導語：如何才能寫好一篇股權(quán)激勵方案建議，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：基坑施工；安全管理；建議

全國的建筑施工事故中，高處墜落、施工坍塌、物體打擊、機具傷害和觸電事故起數(shù)占事故總數(shù)的90%以上，其中以施工坍塌是最容易發(fā)生群死群傷的重大安全生產(chǎn)事故。近年來，由于高層及超高層建筑物的增多而不斷增加地下室的設計，土方大開挖的工作量增多。于是，由于土方開挖時不按要求放坡或支護沒有施工方案、支護不到位而造成土方坍塌的事故也逐漸增多。所以建設各方都應加強對防施工坍塌的專項管理工作。在此簡要談點個人對預防基坑坍塌事故的體會和看法：

一、施工現(xiàn)場基坑存在的安全問題

在基坑施工過程中，施工現(xiàn)場基坑的安全管理工作占有很重要的地位，因此如何加強基坑施工現(xiàn)場的安全管理，減少基坑坍塌事故的發(fā)生，是保證施工安全的重要環(huán)節(jié)，但從施工現(xiàn)場的檢查情況看，距規(guī)范的要求相差甚遠，不規(guī)范的地方還很多，不安全的因素隨處可見。究其原因主要是：客觀上施工現(xiàn)場的基坑施工是一項技術性很強，實施難度較大的項目，它存在環(huán)境差，地質(zhì)資料復雜，危險性大等因素。同時有的項目施工管理人員素質(zhì)差，安全意識淡薄，專業(yè)技術人員缺乏；施工組織設計（方案）編寫沒有指導性和針對性，方案不全面，不能有效的指導施工；施工現(xiàn)場作業(yè)人員違章作業(yè)，對基坑進行超挖或亂挖；現(xiàn)場對基坑的沉降和位移及周圍的環(huán)境情況沒有及時的去做觀測或者對觀測工作馬虎應付，胡亂填寫觀測數(shù)據(jù)，從而給基坑施工的安全帶來了很大的隱患。

二、切實加大預防基坑坍塌等事故的措施力度

建設各方要認真貫徹落實建設部《建筑工程預防坍塌事故若干規(guī)定》、《危險性較大的分部分項工程安全管理辦法》、大力開展預防坍塌事故的專項整治活動，認真研究制定并落實各項方案措施。要督促施工單位對基坑工程等危險性較大工程編制專項施工方案，經(jīng)企業(yè)技術負責人審批并經(jīng)總監(jiān)理工程師審查同意簽字后，方可進行施工，對達到論證規(guī)模的基坑應組織專家進行審查論證。而且施工以前，施工單位需對進場的人員做好安全教育和技術交底。施工期間應定期、定人做好對基坑及周圍環(huán)境變形的觀測，發(fā)現(xiàn)問題及時處理。施工單位要公示并嚴密監(jiān)控施工現(xiàn)場存在的重大施工危險源，現(xiàn)場專職安全員要切實履行安全監(jiān)管職責，落實安全生產(chǎn)責任制，認真對危險性較大工程的施工進行現(xiàn)場監(jiān)管。

三、進一步落實監(jiān)理單位的安全監(jiān)理責任

監(jiān)理單位要認真貫徹《建設工程安全生產(chǎn)管理條例》的要求，切實履行安全監(jiān)理職責，編制專項安全監(jiān)理方案，認真審查基坑工程等危險性較大工程的安全專項施工方案并監(jiān)督實施。在基坑施工期間，應現(xiàn)場派駐專業(yè)監(jiān)理工程師，堅持對存在重大施工危險源的地方實行旁站監(jiān)理，發(fā)現(xiàn)施工不符合安全專項方案要求和事故隱患的，應當立即通過下發(fā)監(jiān)理的施工安全隱患整改通知書、暫停施工令等方式要求施工單位整改、停工。如遇施工單位拒不整改，野蠻施工的情況，監(jiān)理單位要及時向建設行政主管部門報告。

四、嚴格實施安全生產(chǎn)行政許可制度和工程項目管理人員的安全生產(chǎn)考核合格證

嚴格實施安全生產(chǎn)行政許可制度。對于申辦安全生產(chǎn)許可證的企業(yè)，要嚴格依照審查程序和條件，對不符合法定條件的，堅決不予頒發(fā)安全生產(chǎn)許可證。審核發(fā)放施工許可證時，要嚴格依法對已經(jīng)確定的施工企業(yè)是否具有安全生產(chǎn)許可證進行審查，對于沒有取得安全生產(chǎn)許可證的，堅決不予頒發(fā)施工許可證。對發(fā)生安全事故的企業(yè)，要按照有關規(guī)定立即暫扣或吊銷其安全生產(chǎn)許可證，并將處罰結(jié)果及時報上級建設行政主管部門和同級安全生產(chǎn)監(jiān)督管理部門備案。對在建工程的項目經(jīng)理和專職安全員，一定要審查其是否持有安全生產(chǎn)考核合格證，做到持證上崗。

五、深基坑工程第三方監(jiān)測管理

為加強深基坑工程的監(jiān)測管理，確保建筑基坑安全和保護基坑周邊環(huán)境，我區(qū)按《佛山市住房和城鄉(xiāng)建設局深基坑工程第三方監(jiān)測管理暫行辦法》（佛建質(zhì)〔2010〕7號）的文件要求，對轄區(qū)內(nèi)的深基坑工程要求進行第三方監(jiān)測。經(jīng)過大量深基坑項目工程的實踐證明，該措施確實能夠有效的防止深基坑工程生產(chǎn)安全事故的發(fā)生。

六、制定和完善應急救援預案，定期進行演練

立足于實際，有針對性的認真貫徹落實建設部頒發(fā)的《建設工程重大質(zhì)量安全事故應急預案》，并在當?shù)厝嗣裾慕y(tǒng)一要求下，制定和完善本地區(qū)建設工程質(zhì)量安全事故應急救援預案，組建應急救援機構(gòu)，落實救援設備、器材，強化應急培訓教育。對預案進行演練，以檢驗預案成效，鍛煉應急隊伍，提高建設各方的應急管理意識和應急處置能力，確保科學、有效地應對事故，最大限度減少事故損失。

七、有針對性的做好當前有關建筑安全生產(chǎn)工作

各地建設行政主管部門要根據(jù)本地區(qū)實際，逐步推行程序化安全監(jiān)督制度，明確每個在建工程項目的安全生產(chǎn)監(jiān)管責任人。要嚴格控制施工單位的施工質(zhì)量，指導企業(yè)合理安排施工進度，避免因施工高峰期盲目趕搶工期而忽視安全管理。同時需加強對施工單位一線人員安全生產(chǎn)教育和培訓情況、特種作業(yè)人員持證上崗情況的監(jiān)督檢查。要認真執(zhí)行《建筑工程安全防護、文明施工措施費用及使用管理規(guī)定》，在招投標環(huán)節(jié)加強對項目安全防護、文明施工措施費用單列的監(jiān)管，確保企業(yè)安全生產(chǎn)投入，改善企業(yè)安全生產(chǎn)條件。

篇2

關鍵詞：陜西；上市公司；股權(quán)激勵；委托

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2010）32－0134－02

引言

改善對經(jīng)營者的激勵，提高公司的經(jīng)營績效，一直是當今管理界和實務界共同關注的一個重大課題。隨著資本市場的日益發(fā)展和完善，股權(quán)激勵作為一種有效的管理工具開始被普遍的應用。有關資料顯示，目前全球排名前500家的工業(yè)企業(yè)中，有近九成企業(yè)對經(jīng)營者實施了股權(quán)激勵制度。我國自2006年1月1日正式施行《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》以來，修訂后的《公司法》、《證券法》在公司資本制度、回購公司股票和高級管理人員任職期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票等方面均有所突破，將逐步增強證券市場的有效性，為上市公司實施股權(quán)激勵構(gòu)筑良好的市場基礎。隨之，流通股與非流通股對立的局面改變，為上市公司股權(quán)激勵創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。然而，現(xiàn)代企業(yè)中財務資本提供者（股東）與人力資本提供者（企業(yè)家）職能的分離導致了委托－關系的普遍存在。現(xiàn)階段，上市公司的股權(quán)激勵還面臨著許多疑難問題，這些問題在陜西省這一內(nèi)陸省份特別明顯。而在我國，高管層對上市公司的經(jīng)營發(fā)展有著很重要的影響。在這樣的背景下，研究陜西省上市公司針對高管層的股權(quán)激勵實施情況就顯得十分必要。

一、陜西省上市公司股權(quán)激勵實施的現(xiàn)狀

股權(quán)激勵在A股市場的實踐經(jīng)歷了特殊時代背景下的非凡發(fā)展歷程，是上市公司實踐與制度建設創(chuàng)新的共同產(chǎn)物。由于陜西省上市公司普遍存在規(guī)模小、經(jīng)營業(yè)績差的情況，因此針對高管層實施股權(quán)激勵的較少。從陜西省上市公司實際的運營情況來看，實現(xiàn)凈利潤1 000萬元以上的有6家，占26.9%。其中，秦川發(fā)展1 286.05萬元、陜解放A2 353.36萬元、＊ST長嶺1 081.64萬元、＊ST數(shù)碼45 488.59萬元（受金融危機的影響較?。?。大多數(shù)企業(yè)凈利潤水平在1 000萬元以下。盈利規(guī)模較小、盈利水平較低的有12家，占45.2%；凈利潤出現(xiàn)虧損的6家，占26.9%。2010上半年，上市公司股東權(quán)益合計比上年同期下降2.89%。股東權(quán)益增長的16家，占69.6%，其平均每股凈資產(chǎn)2.24元，比上年同期下降6.57%?？梢?，同股東利益緊密相連的公司盈利水平、增值能力較差。上半年應收賬款比上年同期增長14.13%，反映公司資產(chǎn)質(zhì)量不高，上市公司存在潛在的資產(chǎn)經(jīng)營風險。截至上半年末，上市公司向關聯(lián)方提供資金總額比去年末減少2.4億元，控股股東占用資金減少7.4億元，下降44.8%。

經(jīng)調(diào)查，陜西省上市公司有31家，針對經(jīng)管層實施股權(quán)激勵的較少。由于股市的不斷變動，政策法規(guī)的變化、公司戰(zhàn)略變化等引起的調(diào)整，加之陜西省普遍存在的經(jīng)營業(yè)績差的實際情況，不但實施股權(quán)激勵的很少，而且個別上市公司因各種因素停止股權(quán)激勵計劃，如西飛國際（2008年1月根據(jù)國資委的評審意見，停止股權(quán)激勵計劃）。真正嚴格意義上的股權(quán)激勵在陜西省上市公司來看太少。本文研究的股權(quán)激勵時，采取以管理層持股比例的多少作為股權(quán)激勵實施的水平的代表，即上市公司的管理層和經(jīng)營者持股比例越多，表示股權(quán)激勵實施的水平的越高。原因有二：其一，從陜西省上市公司實際的經(jīng)營狀況和公司的具體供應方略來看，真正嚴格意義上的股權(quán)激勵實施的企業(yè)很少，無法作為被解釋變量來進行研究，因此，必須采取相應的替代變量來進行相關性說明。同時，由于我國國有股一股獨大的背景、委托問題的普遍存在，以及陜西省上市公司經(jīng)營業(yè)績差等原因，實施股權(quán)激勵是必然趨勢。其二，根據(jù)前人對股權(quán)激勵影響因素方面的研究情況來看，多數(shù)國內(nèi)學者都曾用高管層持股比例水平來作為股權(quán)激勵實施水平進行相關問題的研究（如陳清泰、吳敬璉在《股票期權(quán)實證研究》，2001），并得出了一些有效性的結(jié)論。實質(zhì)上，上市公司真正實施股權(quán)激勵的時間短，加之陜西省股權(quán)激勵的相關數(shù)據(jù)過少，因而在此基礎上，以高管層持股比例作為股權(quán)激勵實施水平的標志。經(jīng)相關數(shù)據(jù)資料顯示，陜西省公司實施股權(quán)激勵的有13家，包括陜解放A、陜西金葉、西安旅游、西安飲食、西安民生、西飛國際等?？梢钥闯?，陜西省上市公司高管持股比例普遍較低，即股權(quán)激勵實施的水平較低；再從行業(yè)分布來看，提出并實施股權(quán)激勵的公司數(shù)量占全部公司數(shù)量的比例最大的是其他制造業(yè)，其比例為8.33%，最小的為服務、建筑、金融保險、批發(fā)零售業(yè)，其比例為3.94%、2.57%、3.18%、2.54%。

二、陜西省上市公司股權(quán)激勵實施存在問題的原因分析

陜西省上市公司股權(quán)激勵實施較少，原因可能有：第一，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，控股股東與實際控制人的關系復雜。陜西上市公司的控股股東與實際控制人并不是同一人，在實際控制人與控股股東之間往往還有許多中間控制人。如寶鈦股份，其控股股東是寶鈦集團有限責任公司，它的實際控制人是國務院國資委，另外還有中國鋁業(yè)公司、陜西有色金屬集團有限責任公司兩個中間控制人。過長的控股鏈，形成了很多間接控股股東，加重了上市公司的負擔，不利于上市公司的發(fā)展。多層控股關系也導致了大量的關聯(lián)交易，造成公司經(jīng)營效益較差。第二，控股股東持股比例低，上市公司經(jīng)營業(yè)績差。陜西上市公司控股股東的持股比例較低?？毓晒蓶|持股比例在50％以上的有l(wèi)家，持股比例40%―50％的有6家，持股比例30％―40％的有4家，持股比例20%―30％的有9家，持股比例10％―20％的有6家，控股股東持股比例在30％以下占全部上市公司的57.69％。第三，從各上市公司的股權(quán)激勵方案來看，實施股權(quán)激勵的企業(yè)最多的是制造業(yè)，占股權(quán)激勵上市公司總數(shù)的65.38％；其次是經(jīng)營業(yè)，占總數(shù)的9.63％。具體來看，實施股權(quán)激勵方案的上市公司集中在制造業(yè)，主要是因為制造業(yè)在上市公司中本身比重比較大的緣故。第四，技術方面有障礙，多數(shù)上市公司感到股權(quán)激勵實施的障礙在于公司體制、股票來源、內(nèi)部責權(quán)體系不明顯、股權(quán)激勵方案涉及難、行權(quán)價格難以確定，如行權(quán)價、授予數(shù)量的確定問題等。第五，上市公司更應該注重獨立董事的監(jiān)督功能，保證信息披露的真實性和可靠性。而據(jù)調(diào)查，多數(shù)公司沒有獨立董事，究其原因主要與當前所在公司的規(guī)模、性質(zhì)以及公司現(xiàn)處的市場現(xiàn)狀有關。規(guī)模比較大、經(jīng)營狀況穩(wěn)定且正在茁壯成長的公司傾向于設立獨立董事。據(jù)調(diào)查，陜西省上市公司設立獨立董事的較少，而實際中，中高層管理人員的工作匯報和業(yè)績監(jiān)督仍然主要由擁有絕對控股權(quán)的個人（或老板個人）來承擔，獨立董事并沒有發(fā)揮真正作用。

通過對諸多上市公司股權(quán)激勵實施的分析，我們發(fā)現(xiàn)：所有制背景下的控制人主導力是影響股權(quán)激勵有效性的最重要因素，當前私營企業(yè)的股權(quán)激勵對企業(yè)發(fā)展前景更具有實質(zhì)性推動意義；行業(yè)屬性上，非壟斷/非周期性的細分專業(yè)領域存在較大激勵潛能，是重點關注的領域；股價表現(xiàn)上，股權(quán)激勵對于股價會產(chǎn)生較為積極的正面影響，但應根據(jù)股權(quán)激勵的推進進程進行靈活把握；形式上，以新興產(chǎn)業(yè)公司為主體的股權(quán)激勵上市公司及其監(jiān)管層都相對較為傾向于使用期權(quán)模式。

三、對策建議

無論股權(quán)激勵推行得好與壞，從方案設計到方案實施，都要避免股權(quán)激勵成為經(jīng)營者作為追求短期私利的手段。股權(quán)激勵目的是激勵經(jīng)營者關注公司利益，提升公司績效。股權(quán)激勵的效果受到資本市場、經(jīng)理市場公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和其他情況的影響，只有在條件適合的情況下，股權(quán)激勵才能發(fā)揮應有的作用，使得股東的利益得以最大化實現(xiàn)。鑒于陜西省上市公司股權(quán)激勵的實施情況，對上市公司實施股權(quán)激勵提出一些建議。

第一，實施股權(quán)激勵要同時考慮到企業(yè)的成長性、市場的競爭程度、企業(yè)規(guī)模、生命周期等因素。要認識到股權(quán)激勵對不同行業(yè)的企業(yè)起到的激勵效果是不同的，不同行業(yè)的股權(quán)激勵對企業(yè)績效的影響都不同，不能刻意效仿或強行實施。在具體實施中，應制定切合實際的企業(yè)股權(quán)激勵方案，以使短期激勵與長期激勵相結(jié)合，達到激勵效應最大化。

第二，可以考慮擴大目前經(jīng)營者持股的比例（而非員工持股），加強對公司高管、經(jīng)營者、核心技術人員進行股權(quán)激勵，使股權(quán)激勵成為其收入的主要來源。同時，鼓勵經(jīng)營者通過多種方式獲得股權(quán)，在公司內(nèi)部建立起長期的激勵機制。股權(quán)激勵對象是企業(yè)的高管人員，因為其經(jīng)營的好壞直接影響企業(yè)的發(fā)展。擴大經(jīng)營者的持股比例，可以使經(jīng)營者對公司的經(jīng)營責任感提高，有利于激勵經(jīng)營者更好地為公司的發(fā)展服務。與此同時，公司還必須針對企業(yè)的自身情況，制定公司本身的持股比例范圍，這樣才能真正達到長期激勵的效果。

第三，企業(yè)須對股權(quán)激勵實施有相應的法律規(guī)定和約束，研究和制訂一些技術指標的應用和操作方法，從制度上保證股權(quán)激勵在企業(yè)中的廣泛實施，避免上市公司因增發(fā)新股需要周期較長的層層審批，而使股票期權(quán)等股權(quán)激勵的方式成為不可能。

第四，要利用好企業(yè)風險對股權(quán)激勵的影響。企業(yè)總體上是厭惡風險的，但一定程度的風險可以刺激股權(quán)激勵的實施效果，因此，要合理把握這個“度”才能達到預期的效果?？傊贫ǔ鲞m合自己企業(yè)的股權(quán)激勵方案。

參考文獻：

[1] 俞鴻琳.國有上市公司管理者股權(quán)激勵效應的實證檢驗[J].經(jīng)濟科學，2006，（1）.

[2] 羅愛芳.我國上市公司股權(quán)激勵的實施效果分析[J].科技廣場，2009，（10）.

[3] 舒紅.股權(quán)激勵績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)關系[J].四川理工學院學報，2009，（4）.

篇3

關鍵詞：股權(quán)激勵；股權(quán)激勵機制；企業(yè)治理機構(gòu)

一、 引言

2005年4月，由中國證監(jiān)會的《關于上市公司股權(quán)分置改革試點有關問題的通知》正式實施，標志著我國上市公司股權(quán)分置改革的大幕由此拉開，截止到2011年年底，A股市場流通市值占比將近九成。

二、 理論分析

（一）股權(quán)激勵概述

股權(quán)激勵主要是指上市公司利用本公司的股票，對其高級管理人員、核心技術人員和業(yè)務人員等進行的與股價相關聯(lián)的長期性激勵。其與現(xiàn)金薪酬不一樣，是被激勵人員通過努力，在完成業(yè)績目標時，并使公司的股價達到或超過預定的行權(quán)價格時所獲的未來收益。

（二）股權(quán)激勵的主要模式

股權(quán)激勵模式有很多種，不同的企業(yè)可以根據(jù)自身的實際現(xiàn)金流量、內(nèi)部管理和外部環(huán)境等因素選擇不同的股權(quán)激勵方式。目前我國上市公司股權(quán)激勵制度普遍采用以下三種模式：

1. 股票期權(quán)模式

股票期權(quán)模式是通過授予激勵對象在規(guī)定時間內(nèi)，以事先約定好的價格購買公司一定數(shù)量流通股的股權(quán)。它是國際上最常見的股權(quán)激勵模式。在股票期權(quán)中，當滿足股東和經(jīng)營者約定的條件，股權(quán)激勵對象就可以認購股票。行權(quán)日，股權(quán)激勵對象的收益是行權(quán)價和市價之間的差值，持有人的收益也就取決于股價的高低。

該模式的優(yōu)點：其管理者會自覺地形成約束與激勵；由于二級市場上股價的波動較大，所以管理者可能的收益也較大，從而激勵力度也大。該模式的缺陷：激勵對象可能為了股票上漲而產(chǎn)生短期行為；激勵對象要承擔市場的波動風險，可能造成其付出與收益不成正比。

2. 限制性股票模式

限制性股票模式是指公司設定一個目標，并在事前給予激勵對象一定的股票或者將股票以極低價格向其出售，但是通常公司會對限售期、服務年限、職位升遷做出一定的限制。在其完成既定目標后，便可從出售的股票中獲利。

該模式的優(yōu)點：由于激勵對象只需要付出較少甚至不用付出現(xiàn)金就可擁有企業(yè)股票，這就激勵了公司管理者為提升公司的業(yè)績而努力；限制性股票的法律法規(guī)約束較小，幾乎不需證監(jiān)會審批。其缺點：公司為激勵對象，就要從二級市場上購買相應的股票，導致公司的支出現(xiàn)金壓力較大；業(yè)績或股票目標在設定上面相對復雜，要想做到既有挑戰(zhàn)性又有可操作性比較困難。

3. 股票增值權(quán)模式

股票增值權(quán)模式是三種模式中最便捷模式。它賦予激勵對象用現(xiàn)金獲取期權(quán)差價收益的權(quán)力。公司無需增發(fā)股份，在雙方約定的時間內(nèi)，伴隨著公司的業(yè)績上升或股價上升，激勵對象就能按照事先約定的比例分成享受其帶來的收益。

該模式的優(yōu)點：操作簡單方便，可在行權(quán)時直接對升值部分兌現(xiàn)；審批流程相對簡單。其缺點：激勵對象獲得的是現(xiàn)金而非股票，因此激勵效果較差；由于我國資本市場的效率較低，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并不能直接反映股價的增減，所以存在一定程度的不公平；激勵對象很有可能與莊家合謀操縱股價，并不存在長期激勵。

三、 我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀

從我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀來看，存在的主要問題可從如下分為兩方面進行分析：

1.公司內(nèi)部：股權(quán)激勵的實施過程存在不足

部分上市公司存在以下問題：企業(yè)對其實施股權(quán)激勵的認識不足，僅將績效考核目標當成一種獎勵制度，目標略低；缺乏長期的戰(zhàn)略性眼光，行權(quán)期限和限售期限較短；涉及到的股票數(shù)量超過了國家限額，導致現(xiàn)有的股份比例已無法再利用股權(quán)激勵的方式；股權(quán)激勵方案監(jiān)控失效；大部分上市公司股東大會的職能并沒真正發(fā)揮，管理層為了謀利，隨意降低股權(quán)激勵的條件，使激勵對象可輕易行權(quán)，導致最終損害股東利益；績效考核指標不健全，考核指標過于單一，并且這些指標并不能客觀、全面的評價激勵對象的工作成效。

2.公司外部：實施股權(quán)激勵的環(huán)境不夠完善

法律法規(guī)不完善。國家有關部門需進一步完善關于股權(quán)激勵的細則，如股權(quán)激勵來源、披露行權(quán)信息、績效考核標準等。職業(yè)經(jīng)理人市場不健全，與發(fā)達國家之間還有著很大的差距，多數(shù)情況下，高級管理者還是通過普通的行政手段來任命，很少甚至幾乎沒有從市場中公開競爭上崗的。即便是業(yè)績沒有長足增長，公司管理者也很難被解雇，這也是導致公司股權(quán)激勵效果不顯著的原因之一。

四、 結(jié)論與建議

對于上市公司來說，股權(quán)激勵扮演越來越重要的角色，本文提出一些我國上市公司股權(quán)激勵方面的一般性建議。

（一）多項指標相互配合

為了克服凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率兩個指標存在的缺陷，我們可以選用多個指標來進行補充。可以引入一些新的指標，例如一個具有綜合性質(zhì)的指標“凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率”，它主要取決于兩個方面：凈資產(chǎn)收益率和盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)

（二）建立動態(tài)權(quán)益機制

建立其一個動態(tài)的權(quán)益機制，不僅要關注股權(quán)激勵計劃是否順利實施，還要將有可能出現(xiàn)的其他問題也考慮在內(nèi)，始終保持股權(quán)激勵的與企業(yè)的長期發(fā)展目標保持一致。

（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)

首先，對于公司的董事會建設，要建立規(guī)范合理的董事會制度，監(jiān)事會的獨立性和監(jiān)督作用也要加強。其次，對于贈與時間、贈與條件、行權(quán)價格、行權(quán)時間等都需要進行合理科學的規(guī)定。最后，建立與完善公司內(nèi)部的競爭機制。

（四）強化激勵過程監(jiān)督

首先，方案的執(zhí)行情況應該定期向股東大會進行報告；其次，方案的執(zhí)行應當允許股東進行跟蹤與檢測，發(fā)現(xiàn)問題以后，股東應當予以制止，在無效的情況下可以向有關部門反映；最后，股權(quán)激勵的評估體系建立后，要對實施激勵的效果進行評估。（作者單位：貴州財經(jīng)大學）

參考文獻

[1]呂長江.上市公司股權(quán)激勵制度設計：是激勵還是福利[J].管理世界，2009（9），133-147.

[2]張鐵軍.萬科：股權(quán)分散下的激勵設計[J].商界（評論）.2010（4）.

[3]劉建和.四問萬科股權(quán)激勵計劃[J].上海國資，2007（5），55-57.

[4]冉孟順，田雨.萬科股權(quán)激勵方案引發(fā)爭議[N].南方周末（廣州）.2006（4）.

篇4

關鍵詞：股權(quán)激勵 扣除非經(jīng)常性損益的凈資產(chǎn)收益率 公司績效

引 言

科技型企業(yè)一般是指在技術能力、知識產(chǎn)權(quán)、特許經(jīng)營等方面具有較高的優(yōu)勢，產(chǎn)品和服務附加值較高，可以超常速成長，同時也往往伴隨著高風險性的企業(yè)。它們普遍具有高收益、高成長、高風險并行是科技型企業(yè)發(fā)展的主要特點?？萍夹推髽I(yè)競爭的核心是人才的競爭，對人才實施有效的激勵機制是企業(yè)增強核心競爭力和提高自身效率的最主要動力源。而股權(quán)激勵是對其高級管理人員及核心技術員工等采用的長期有效的激勵機制。

科技型企業(yè)實施股權(quán)激勵的重要性表現(xiàn)為：第一，科技型企業(yè)競爭的核心是人才，因此只有采用科學合理的股權(quán)激勵機制才能吸引、保持人才長期有效地發(fā)揮主觀能動性，推動企業(yè)快速發(fā)展。第二，實施股權(quán)激勵機制能夠降低企業(yè)初期的成本，使人才和企業(yè)同步成長，共同進步。第三，實施股權(quán)激勵機制，可以使員工自覺形成團隊意識，為了達到股權(quán)激勵目標而共同努力，增強企業(yè)的凝聚力。

然而，我國股權(quán)激勵機制不足的問題一直制約了我國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，與發(fā)達國家和地區(qū)差距較大，導致對科技人員的激勵力度不夠，出現(xiàn)人才外流和企業(yè)難以做大做強的現(xiàn)狀。激勵機制問題束縛了我國科技型企業(yè)的發(fā)展，尤其是國有的科技型企業(yè)。從高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度看，用股權(quán)激勵方式強化科技型企業(yè)激勵機制，具有必要性和緊迫性。

由于我國法律體制、資本市場發(fā)展程度、監(jiān)督管理水平和上市公司治理結(jié)構(gòu)等問題，股權(quán)激勵的實施，是否僅僅是一場管理層自我激勵？它對于上市公司業(yè)績的是否做出了真正的貢獻？貢獻程度又有多大呢？由股東對員工推出的股權(quán)激勵又對股東利益產(chǎn)生了多大的實質(zhì)性影響？股權(quán)激勵方案的實施國內(nèi)現(xiàn)有股權(quán)激勵模式有哪些成功之處、又存在哪些問題、可以從哪些方面加以完善？本文試圖回答上述問題。

二、文獻概述

國內(nèi)外相關研究主要從股權(quán)激勵與公司業(yè)績相關性的角度來分析，對股權(quán)激勵與股東投資回報的研究比較少。本文將在總結(jié)前人的研究的基礎上，深入研究股權(quán)激勵的實質(zhì)所在--提升股東投資回報，分析股權(quán)激勵與股東投資回報之間的關系。

國內(nèi)外學者針對股權(quán)激勵與企業(yè)績效之間的關系研究，得出了不同的結(jié)論。主要有以下幾個觀點：Jensen和Meckling（1976）、Mehran（1995）、Kaplan（1989）、Smith（1990）、向朝進和謝明（2003）、宋增基和蒲海泉（2003）都通過實證研究股權(quán)激勵與企業(yè)績效的關系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對經(jīng)營績效具有正面激勵效應，也就是說企業(yè)實施股權(quán)激勵能夠提高企業(yè)的業(yè)績。Fame和Jensen（1983）、朱治龍和丁立權(quán)（2003）等的研究得出了相反的結(jié)論，股權(quán)激勵對經(jīng)營績效具有負面激勵效應，也就是說企業(yè)實施股權(quán)激勵降低了企業(yè)的業(yè)績。Dements（1983）、Dements and Lehn（1985）、魏剛（2000）、李增泉（2000）采用會計收益率指標對公司內(nèi)部人持股比率變量進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)這二者之間并不存在顯著的相關關系。

雖然，目前國內(nèi)外學者對股權(quán)激勵有效性從不同的方面作出了深入的研究，但在某種程度上仍存在一定的局限性。

股權(quán)激勵的作用機理即股權(quán)激勵--公司業(yè)績--股東投資回報。本文將以股權(quán)激勵的作用機理為基本思路，收集國內(nèi)科技型上市公司股權(quán)激勵相關數(shù)據(jù)，綜合運用扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率等業(yè)績指標，排除上市公司盈余管理甚至業(yè)績造假等假象的影響，甄別獲得上市公司股權(quán)激勵與上市公司業(yè)績變動關系的更為真實可靠的數(shù)據(jù)，然后進一步研究股權(quán)激勵方案實施，結(jié)合具體案例分析我國科技型上市公司股權(quán)激勵的特點、成功經(jīng)驗及存在的問題，全面考察股權(quán)激勵對公司業(yè)績的影響，并提出相應的政策建議。

三、我國科技型上市公司企業(yè)股權(quán)激勵現(xiàn)狀的總體考察

（一）數(shù)據(jù)來源及研究方法

數(shù)據(jù)來源：我們以2008年公布的《高新技術企業(yè)認定管理辦法》為標準，高新技術上市公司所有數(shù)據(jù)及相關財務數(shù)據(jù)均來源于銳思數(shù)據(jù)庫（resset）。以我國滬深兩地科技型上市公司為研究對象，從2008年到2011年4年間披露已經(jīng)實施股權(quán)激勵的上市公司為樣本，最后對樣本數(shù)據(jù)進行必要的處理：剔除數(shù)據(jù)殘缺、沒有公布具體實施股權(quán)激勵時間和模式的公司，剔除T類公司及個別異常的樣本，獲得53家股權(quán)激勵方案已經(jīng)實施完畢或者正在實施股權(quán)激勵的科技型上市公司。接下來我們先從以下幾方面進行總體分析。

研究方法：實證分析、定量與定性相結(jié)合。采用實證分析的方法，定量分析與定性分析相結(jié)合，對我國滬深兩市A股2008年至2011年高新技術上市公司股權(quán)激勵資料進行全樣本收集、分類、整理、比較。采用統(tǒng)計性描述將現(xiàn)有的相關資料進行加工，對不同樣本進行歸類，總結(jié)科技型上市公司股權(quán)激勵方案特點、及其對上市公司業(yè)績，分析其內(nèi)在原因及作用機理，探求優(yōu)化科技型上市公司治理結(jié)構(gòu)、完善股權(quán)激勵方案等方面的途徑和對策。

（二）已經(jīng)實施股權(quán)激勵方案的科技型上市公司股權(quán)激勵方案特點、公司治理結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計

表1 股權(quán)激勵前樣本公司及同期科技型上市公司總體凈資產(chǎn)收益率（扣除）的描述性統(tǒng)計

從表1統(tǒng)計結(jié)果中可以看出，06年到11年五年間實施股權(quán)激勵方案的科技型上市公司，樣本公司的平均凈資產(chǎn)收益率是科技型上市公司總體凈資產(chǎn)收益率的1.599886倍，而樣本公司的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增長率更是總體科技型上市公司的3.007618倍。樣本公司激勵前的凈資產(chǎn)收益率（扣除）的標準差是同期總體公司凈資產(chǎn)收益率（扣除）的0.474195倍；樣本公司激勵前凈利潤增長率（扣除）標準差是同期總體公司激勵凈利潤增長率（扣除）標準差的0.187455倍，這說明選擇推出實施股權(quán)激勵的科技型上市公司業(yè)績比同期科技型上市公司總體業(yè)績具有更高的穩(wěn)定性。采取股權(quán)激勵的科技型上市公司在股權(quán)激勵方案推出前的經(jīng)營業(yè)績普遍高于同期科技型上市公司總體的經(jīng)營業(yè)績并具有更高的穩(wěn)定性，說明，股權(quán)激勵方案的推出依然具有明顯的選擇性偏好，也就是說也計較好的公司比業(yè)績較差的公司更傾向于采取股權(quán)激勵。這與周建波、孫菊生（2003）的統(tǒng)計結(jié)果有較大相似性，較之2003年的情況而言，樣本公司與總體公司業(yè)績差距有進一步擴大的跡象。有可能是因為，業(yè)績好的公司推出股權(quán)激勵方案，更容易實現(xiàn)并達到自我激勵的目的，也有可能是因為業(yè)績好的公司經(jīng)營管理層更加注重激勵機制的建立，并進一步加強和完善企業(yè)管理，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

從股權(quán)激勵模式選擇的統(tǒng)計結(jié)果可以看出，我國現(xiàn)階段科技型上市公司股權(quán)激勵模式普遍以股票期權(quán)形式推出（樣占本總數(shù)的65%），其次限制性股票也是實施股權(quán)激勵方案的重要方式（樣占本總數(shù)的33%）。從激勵股份占總股本的比例來看，科技型上市公司激勵股份占總股本比例普遍偏低（樣本均值為3.45227%，其中股票期權(quán)模式占比稍高，為3.656071%，限制性股票占總股本比例為3.204481%）。激勵股份占總股本比例最大值為9.94%，逼近激勵股份比例10%的上限，最小值卻僅僅占總股本的0.04%，接近于0。

（三）已經(jīng)實施股權(quán)激勵方案的科技型上市公司業(yè)績變動特征分析

表2 實施股權(quán)激勵后樣本公司與總體公司凈資產(chǎn)收益率（扣除）比較

從表2的統(tǒng)計結(jié)果可以看到，樣本公司在股權(quán)激勵實施后凈資產(chǎn)收益率（扣除）與同期科技型上市公司總體凈資產(chǎn)收益率（扣除）相比，前者是后者的1.690952倍，而激勵前這一比例為1.599886倍，并未發(fā)生明顯變化（變化率僅為5.6920626%）。標準差方面，樣本公司實施股權(quán)激勵后凈資產(chǎn)收益率（扣除）標準差是同期總體科技型上市企業(yè)的0.381636倍，激勵實施前這一比例為0.474195倍?？梢钥闯?，樣本公司股權(quán)激勵后業(yè)績穩(wěn)定性有一定提升，凈資產(chǎn)收益率（扣除）沒有顯著提升。從這一點上看，股權(quán)激勵并沒有達到提升公司業(yè)績的目的，反而具有顯著的負面作用，這很可能是由于科技型上市公司股權(quán)激勵目的在于管理層的自我謀利而非真正提升公司業(yè)績及持續(xù)發(fā)展能力。

四、結(jié)論

本文通過對我國滬深兩市A股2008年至2011年高新技術上市公司股權(quán)激勵資料進行全樣本收集、分類、整理、比較。發(fā)現(xiàn)采取股權(quán)激勵的科技型上市公司在股權(quán)激勵方案推出前的經(jīng)營業(yè)績普遍高于同期科技型上市公司總體的經(jīng)營業(yè)績并具有更高的穩(wěn)定性，說明，股權(quán)激勵方案的推出依然具有明顯的選擇性偏好，也就是說也計較好的公司比業(yè)績較差的公司更傾向于采取股權(quán)激勵。這與周建波、孫菊生（2003）的統(tǒng)計結(jié)果有較大相似性，較之2003年的情況而言，樣本公司與總體公司業(yè)績差距有進一步擴大的跡象。有可能是因為，業(yè)績好的公司推出股權(quán)激勵方案，更容易實現(xiàn)并達到自我激勵的目的，也有可能是因為業(yè)績好的公司經(jīng)營管理層更加注重激勵機制的建立，并進一步加強和完善企業(yè)管理，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。樣本公司與總體公司業(yè)績差距有進一步擴大的跡象。有可能是因為，業(yè)績好的公司推出股權(quán)激勵方案，更容易實現(xiàn)并達到自我激勵的目的，也有可能是因為業(yè)績好的公司經(jīng)營管理層更加注重激勵機制的建立，并進一步加強和完善企業(yè)管理，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。樣本公司股權(quán)激勵后業(yè)績穩(wěn)定性有一定提升，凈資產(chǎn)收益率（扣除）沒有顯著提升。從這一點上看，股權(quán)激勵并沒有達到提升公司業(yè)績的目的，反而具有顯著的負面作用，這很可能是由于科技型上市公司股權(quán)激勵目的在于管理層的自我謀利而非真正提升公司業(yè)績及持續(xù)發(fā)展能力。

我們發(fā)現(xiàn)，目前股權(quán)激勵的實施并沒有使得上市公司業(yè)績?nèi)〉脤嵸|(zhì)性的提升，反而有一定的下降。這說明，現(xiàn)階段的股權(quán)激勵并沒有起到預想中的作用。我們應該謹慎使用股權(quán)激勵這一激勵機制，同時，已經(jīng)實施或者繼續(xù)選擇實施股權(quán)激勵的公司要不斷探索真正符合國情和公司實際情況的方式。

參考文獻

[1]陳清泰、吳敬璉：《股票期權(quán)實證研究》，中國經(jīng)濟出版社，2001年

篇5

關鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵

一、股權(quán)激勵出現(xiàn)的背景

所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)互相分離是現(xiàn)代企業(yè)的重要特征之一，股東委托經(jīng)營管理層進行資產(chǎn)與業(yè)務的運營管理。股東與經(jīng)營管理層的追求目標存在不完全一致性，股東作為企業(yè)的所有人，希望企業(yè)股權(quán)長期價值的最大化，經(jīng)營管理層則追求自身利益最大化。為追求各自利益的最大化，股東與經(jīng)營管理層開始利益博弈，導致企業(yè)委托成本問題出現(xiàn)。隨著現(xiàn)代公司制度的不斷發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)不斷趨于分散化并且與經(jīng)營管理權(quán)分離趨勢的加快，企業(yè)委托成本的沖突日益嚴重。

股權(quán)激勵是解決股東層與經(jīng)營管理層之間的利益沖突的有效方法之一。股權(quán)激勵是指企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人和核心員工通過持有一定形式和一定數(shù)量的企業(yè)股權(quán)的形式，來分享企業(yè)紅利（剩余索取權(quán)）以及通過企業(yè)所有權(quán)價值套利（股票交易），從而獲得企業(yè)中長期企業(yè)價值的一種激勵行為。股權(quán)激勵的核心是通過經(jīng)營管理層持有上市公司的股權(quán)，建立與股東的利益一致性基礎，將追求個人利益最大化轉(zhuǎn)化為實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

20世紀50年代，在美國出現(xiàn)第一個管理層股權(quán)激勵的實踐。截止目前，股權(quán)激勵已經(jīng)發(fā)展了60多年。在全球500強企業(yè)中，已超過85%的企業(yè)對經(jīng)營管理層實施股權(quán)激勵。西方發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗證明，股權(quán)激勵對于提升公司運營效率、實現(xiàn)公司價值最大化、推進經(jīng)濟增長方面起到了較好的作用，也被認為是目前實施效果最好的企業(yè)激勵機制之一。

二、中國A股上市公司的股權(quán)激勵實踐

2001年-2005年的大熊市使得中國A股證券市場的資本市場功能喪失，就整個A股市場來講，當時在激勵機制方面較為普遍的存在如下問題：

1.公司治理機制方面存在股東利益的不一致性。同樣作為公司股東，不能流通的大股東和能夠流通的小股東，在當時我國上市公司獨特的股權(quán)設置下，利益不能得到統(tǒng)一和協(xié)調(diào)。在契約理論下，公司制度的主要矛盾是擁有所有權(quán)的委托方和擁有經(jīng)營權(quán)的方之間的矛盾，但是在我國當時的情況下，卻表現(xiàn)為委托方自身的矛盾。大股東獨掌上市公司的經(jīng)營管理，關注實現(xiàn)利益最大化。對于如何激勵經(jīng)理管理層更好地為上市公司服務已成為次要矛盾，實質(zhì)上是大股東控制經(jīng)營管理層為其自身的利益服務。

2.經(jīng)營管理層的薪酬結(jié)構(gòu)單一，缺乏長期性激勵機制。在當時的情況下，我國A股上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)比較單一，占絕對主導地位的是工資、年終獎金和分紅等固定薪酬，激勵周期較短。企業(yè)的經(jīng)營狀況和高管們的收益之間呈現(xiàn)出弱相關性。為了自身利益的最大化，高管人員可能會急功近利，片面追求當期利益的最大化，其結(jié)果卻可能威脅了企業(yè)的長遠利益，損害了股東的未來收益。

股權(quán)分置改革消除了非流通股與流通股的流通制度差異，建立起股權(quán)平等的制度基礎，推動市場的透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機制健全、功能完善、運行安全。其實質(zhì)是推動資本市場的機制轉(zhuǎn)換、形成理性的定價機制。對于上市公司而言，形成并鞏固所有股東的共同利益基礎，使上市公司法人治理結(jié)構(gòu)進一步完善。

隨著股權(quán)分置改革的接近尾聲，為了鞏固股權(quán)分置改革的成果，證監(jiān)會適時地出臺了《試行辦法》，鼓勵上市公司實施股權(quán)激勵。根據(jù)wind資訊統(tǒng)計，截止2014年8月，已經(jīng)有460家上市公司實施股權(quán)激勵。從實踐情況來看，A股上市公司股權(quán)激勵的實踐取得了以下成效：①進一步完善了公司治理結(jié)構(gòu)，進一步建立、健全公司的激勵、約束機制，提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力；②建立了價值創(chuàng)造為導向的績效文化，建立股東與職業(yè)經(jīng)理團隊之間的利益共享與約束機制；③激勵了持續(xù)價值的創(chuàng)造，保證了企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展；④幫助管理層平衡短期目標與長期目標；⑤吸引與保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務骨干；⑥鼓勵并獎勵業(yè)務創(chuàng)新和變革精神，增公司的競爭力。

從證券市場表現(xiàn)來看，推出股權(quán)激勵計劃的A股上市公司受到投資者的青睞，在股權(quán)激勵實施之初，提出股權(quán)激勵方案的上市公司股票受市場追捧。在二級市場上，股權(quán)激勵概念成為推動個股上漲的主要動力之一。在股權(quán)分置改革后，上市公司的股東利益得到內(nèi)在統(tǒng)一，股權(quán)激勵將有效弱化委托――機制問題，給經(jīng)營人員帶上“金手銬”，把他們的利益緊緊地同股東利益、公司利益“捆”在一起，減少短期化行為，更多地關注公司的長遠發(fā)展。作為資本市場的利好消息，無疑會得到市場的認可和追捧。

以在國內(nèi)A股上市公司中將股權(quán)激勵機制常態(tài)化的青島海爾股份有限公司而言，2009年、2010年、2012年、2014年分別推出首期股權(quán)激勵計劃、第二期股權(quán)激勵計劃、第三期股權(quán)激勵計劃、第四期股權(quán)激勵計劃。從已經(jīng)行權(quán)的首期股權(quán)激勵計劃、第二期股權(quán)激勵計劃、第三期股權(quán)激勵計劃效果來看，實現(xiàn)了股東、公司、員工的共贏。公司歸屬于母公司股東的凈利潤從2009年的11.49億元上升到2013年的41.68億元，年度業(yè)績復合增長率達到38%；公司凈資產(chǎn)收益率由2009年的14.89%增長到2013年的28.81%；公司市值由2009年1月1日的120億元增長到2013年的12月31日的530億元。

三、中國A股上市公司股權(quán)激勵的基本制度框架和要點

就股權(quán)激勵事宜，2005年中國證監(jiān)會對頒布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》對股權(quán)激勵的激勵對象范圍、股票來源、激勵方式、實施程序等進行明確，后續(xù)在實踐中又陸續(xù)《股權(quán)激勵有關事項備忘錄1號》、《股權(quán)激勵有關事項備忘錄2號》、《股權(quán)激勵有關事項備忘錄3號》等三個文件對部分問題進行了進一步的明確，為股權(quán)激勵在A股上市公司的大規(guī)模實踐提供了操作指引。

1.《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》對股權(quán)激勵方案的規(guī)定：

（1）激勵對象額范圍：股權(quán)激勵計劃的激勵對象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術（業(yè)務）人員，以及公司認為應當激勵的其他員工，但不應當包括獨立董事。在后續(xù)的《股權(quán)激勵有關事項備忘錄2號》中，因為上市公司監(jiān)事會應當對激勵對象名單予以核實，并將核實情況在股東大會上予以說明。為確保上市公司監(jiān)事獨立性，充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵對象。

（2）激勵標的股票的來源：擬實行股權(quán)激勵計劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實際情況，通過以下方式解決標的股票來源：（一）向激勵對象發(fā)行股份；（二）回購本公司股份； （三）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。

（3）激勵標的股票總數(shù)限制：上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會特別決議批準，任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股票累計不得超過公司股本總額的1%。

（4）激勵的方式：限制性股票和股票期權(quán)。其中（1）限制性股票是指激勵對象按照股權(quán)激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得的一定數(shù)量的本公司股票。A、上市公司授予激勵對象限制性股票，應當在股權(quán)激勵計劃中規(guī)定激勵對象獲授股票的業(yè)績條件、禁售期限。B、上市公司以股票市價為基準確定限制性股票授予價格的，在下列期間內(nèi)不得向激勵對象授予股票：（一）定期報告公布前30日；（二）重大交易或重大事項決定過程中至該事項公告后2個交易日；（三）其他可能影響股價的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個交易日。（2）股票期權(quán)是指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵對象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預先確定的價格和條件購買上市公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。

（5）實施程序和信息披露。①上市公司董事會下設的薪酬與考核委員會負責擬定股權(quán)激勵計劃草案，績效考核體系和考核辦法。②股權(quán)激勵計劃草案提交董事會審議，獲董事會審議通過。③獨立董事應當就股權(quán)激勵計劃是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展，是否存在明顯損害上市公司及全體股東利益發(fā)表獨立意見。④上市公司應當在董事會審議通過股權(quán)激勵計劃草案后的2個交易日內(nèi)，公告董事會決議、股權(quán)激勵計劃草案摘要、獨立董事意見。⑤上市公司應當聘請律師對股權(quán)激勵計劃出具法律意見書。⑥上市公司董事會下設的薪酬與考核委員會認為必要時，可以要求上市公司聘請獨立財務顧問，對股權(quán)激勵計劃的可行性、是否有利于上市公司的持續(xù)發(fā)展、是否損害上市公司利益以及對股東利益的影響發(fā)表專業(yè)意見。獨立財務顧問應當出具獨立財務顧問報告。⑦董事會審議通過股權(quán)激勵計劃后，上市公司應將有關材料報中國證監(jiān)會備案，同時抄報證券交易所及公司所在地證監(jiān)局。中國證監(jiān)會自收到完整的股權(quán)激勵計劃備案申請材料之日起20個工作日內(nèi)未提出異議的，上市公司可以發(fā)出召開股東大會的通知，審議并實施股權(quán)激勵計劃。在上述期限內(nèi)，中國證監(jiān)會提出異議的，上市公司不得發(fā)出召開股東大會的通知審議及實施該計劃。⑧上市公司在發(fā)出召開股東大會通知時，應當同時公告法律意見書；聘請獨立財務顧問的，還應當同時公告獨立財務顧問報告。獨立董事應當就股權(quán)激勵計劃向所有的股東征集委托投票權(quán)。⑨股東大會應當對股權(quán)激勵計劃進行表決，股東大會就上述事項作出決議，必須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。⑩上市公司應當按照證券登記結(jié)算機構(gòu)的業(yè)務規(guī)則，在證券登記結(jié)算機構(gòu)開設證券賬戶，用于股權(quán)激勵計劃的實施。尚未行權(quán)的股票期權(quán)，以及不得轉(zhuǎn)讓的標的股票，應當予以鎖定。激勵對象的股票期權(quán)的行權(quán)申請以及限制性股票的鎖定和解鎖，經(jīng)董事會或董事會授權(quán)的機構(gòu)確認后，上市公司應當向證券交易所提出行權(quán)申請，經(jīng)證券交易所確認后，由證券登記結(jié)算機構(gòu)辦理登記結(jié)算事宜。已行權(quán)的股票期權(quán)應當及時注銷。

四、關于完善A股上市公司股權(quán)激勵制度的建議思考

就上市公司而言，在考慮制定股權(quán)激勵方案時應考慮如下因素：

（1）應制定適當?shù)钠跈?quán)行權(quán)價或股票認購價或者綜合考慮激勵方案的設計，避免激勵對象在一開始就享有了巨額收益，弱化努力經(jīng)營的積極性。

（2）考核指標的完整性和科學性。在多數(shù)公布股權(quán)激勵方案的上市公司中，業(yè)績考核標準主要是凈利潤增長率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，仍側(cè)重于傳統(tǒng)的業(yè)績評價標準但這也是在目前情況下上市公司努力所能做到的。如何考核指標不能全面、客觀和科學地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權(quán)激勵的效力。

就監(jiān)管機構(gòu)而言，為更好的發(fā)揮股權(quán)激勵的效應，有如下建議：

①適當放寬股權(quán)激勵方案的審批程序：目前股權(quán)激勵審批仍需報中國證監(jiān)會備案無異議后方可召開股東大會。而在國外公司實踐中，股東大會可以授權(quán)董事會在一定比例的股本范圍內(nèi)進行期權(quán)授予及股份回購安排。為提高效率，可否由目前的備案制調(diào)整為由公司股東大會授權(quán)董事會在一定股權(quán)比例范圍內(nèi)進行操作，由公司董事會、股東大會審議通過后即可實施、無需監(jiān)管機構(gòu)審核。

②放寬激勵對象的范圍。公司的發(fā)展需要多元化的資源和人才支持，在目前制度中，僅能對董事（不含獨立董事）、高級管理人員及公司員工進行激勵。而監(jiān)事、獨立董事不能納入公司激勵對象范圍，同時對公司有重大貢獻但不在公司任職的人員納入激勵范圍。

③外籍員工進行股權(quán)激勵的問題。隨著中國上市公司的國際化運營深入推進，提升中國上市公司全球競爭力需要整合全球優(yōu)秀、一流人才。由于目前外籍人士不能在中國開設A股賬戶，不能通過股票增值權(quán)的方式進行激勵、分享公司發(fā)展成果。需要監(jiān)管機構(gòu)從國家吸引全球優(yōu)秀人才、提升中國企業(yè)競爭力角度出發(fā)，協(xié)同有關部門解決這一政策。

參考文獻：

[1]《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》及《股權(quán)激勵有關事項備忘錄1號》、《股權(quán)激勵有關事項備忘錄2號》、《股權(quán)激勵有關事項備忘錄3號》

篇6

【關鍵詞】股權(quán)激勵 費用處理 會計處理 信息操縱

股權(quán)激勵在中國起步較晚，2000年才開始在上市公司中實行試點，2006年初，財政部頒布了《企業(yè)會計準則第11號―股份支付》，它主要規(guī)范了企業(yè)對職工股份支付的確認、計量和相關信息披露等問題，為中國股權(quán)激勵的會計處理奠定了理論基礎。股權(quán)激勵雖然對管理層有激勵作用，但在實施過程中暴露出來的會計問題也不斷地引起國內(nèi)外理論界和輿論界的思考。本文通過分析股權(quán)激勵會計準則的不足以及其事件驅(qū)動的動因，旨在推動股權(quán)激勵向著健康的方向發(fā)展，并為投資者提供相應的操作建議。

一、股權(quán)激勵的信息操縱空間

《股份支付》會計準則是目前股權(quán)激勵會計處理方式的主要依據(jù)，在準則的制定過程中我們充分借鑒了西方國家的經(jīng)驗，但目前我國股權(quán)激勵的會計處理準則仍是在不斷探索的過程中。由于準則本身存在一定的企業(yè)自主選擇的空間及可調(diào)整性，這樣管理層就可以通過不同的計算方式來達到利潤操縱的目的，以獲得更大的自身利益。以下主要以股票期權(quán)和限制性股票為例分析其會計操縱的具體影響：

（一）費用攤銷期的操縱空間

根據(jù)準則規(guī)定，股權(quán)激勵費用應當在等待期內(nèi)攤銷。對等待起的確認，在實際操作中有很多大的可操縱性。延長等待期，就意味著每個等待期內(nèi)攤銷的費用減少，反之亦然，上市公司可以根據(jù)攤銷期的調(diào)整操縱利潤。比如，雙匯國際就在2013年業(yè)績預告修正公告中將股權(quán)激勵費用攤銷期限變成三年，從而使13、14年每年的費用將少1700萬，進而減少了虧損，達到了操縱利潤的目的。

（二）行權(quán)方式的操縱空間

依據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵的行權(quán)價格應根據(jù)董事會授予股權(quán)激勵公告前一天的收盤價和前30個交易日平均收盤價之高者確定。行權(quán)價格一旦確定，在后期實施過程中不再進行調(diào)整。企業(yè)可以自主選擇多次行權(quán)或一次性行權(quán)。如果預計上市公司業(yè)績受市場及外部環(huán)境影響較大，企業(yè)往往會選擇多次行權(quán)，來對沖這種風險；如果預期公司業(yè)績持續(xù)上漲，則會選擇一次性行權(quán)。

（三）公允價值模型選擇的操縱空間

目前我國股票期權(quán)主要采用布萊克-斯科爾斯定價模型來計量，而B-S模型中估算費用時參數(shù)的選擇也沒有詳細規(guī)定。以無風險利率為例，可以選擇一年期定期存款利率的，也可以選一年期國債收益率的，還可以用債券回購利率的。參數(shù)的自由選擇導致結(jié)果有很大的差別，而且在披露不完全的情況下，容易導致管理層利用信息的選擇來操縱利益。

（四）可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的操縱空間

按照企業(yè)會計準則《股份支付準則》規(guī)定，在資產(chǎn)負債表日，后續(xù)信息表明可行權(quán)權(quán)益工具的數(shù)量與以前估計不同的，應當進行調(diào)整?？尚袡?quán)權(quán)益工具的數(shù)量在可行權(quán)日之前是不能準確確認的，是預計的，并且每個資產(chǎn)負債表日均需重新預計，重新確認當年的費用。準則在這里以最佳估計為基礎，估計勢必帶來當期利潤調(diào)整的空間。

（五）股權(quán)激勵終止會計計提的操縱空間

準則規(guī)定對未達到行權(quán)條件的股權(quán)激勵利分為未達到非市場條件和未達到市場條件兩種情況處理。前者需沖回的費用也僅限于截至目前累計已經(jīng)確認的與該期取消解鎖的股權(quán)相關的費用，其他各期不受影響；后者采用加速行權(quán)處理。加速行權(quán)會加速計提期權(quán)費用，而不是沖回已經(jīng)預先計提的期權(quán)費用。這就會增加企業(yè)的費用，降低利潤。為了避免利潤的縮水，管理層會不及時宣布股權(quán)激勵的終止，借此來對已即提的費用進行回沖，這樣做會導致費用降低，利潤虛高，公司可以滿足內(nèi)部的某些考核標準。

二、股權(quán)激勵的投資策略

（一）短期投資策略

短期的投資收益主要通過股價的短期波動來獲利。以股票期權(quán)的股權(quán)激勵方式為例，事件驅(qū)動點主要包括：公告前、授予日、等待期、行權(quán)日、銷售期、解鎖期。首先，在股權(quán)激勵方案公告前，上市公司管理層的主要利潤操縱動機是獲得較優(yōu)惠的授予日公允價格和業(yè)績考核條件。因此，上市公司在股權(quán)激勵方案的制定過程中會盡量避免釋放利好消息，有時甚至會利用負面信息的披露來打壓股價，壓力考核指標。在股權(quán)激勵開始實施后，當年公司的年報往往會存在一定程度的業(yè)績反轉(zhuǎn)，股價開始回升。在第一年的考核期內(nèi)，由于受期權(quán)費用攤銷的影響，業(yè)績反彈空間不大，以滿足行權(quán)提條件為基礎。激勵對象的應納稅所得額取決于股票的解鎖日股價與授予價的差額。因此，在股權(quán)激勵的考核期間，管理層一方面為了達到考核業(yè)績的滿足條件，另一方面要控制利潤的結(jié)余，隱藏部分利潤，待行權(quán)后釋放利好消息抬高股價。為了打壓行權(quán)日股價，管理層會有向下操縱股價的動機。在股權(quán)激勵對象出售股票前，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定：行權(quán)后股票再轉(zhuǎn)讓時獲得的高與行權(quán)日股價市值的差額，屬于“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”，按照使用的征免稅規(guī)定計算繳納個人所得額稅（目前免稅）。免稅的獲利條件，使管理層盡可能地釋放利好消息，采取選擇性信息披露來抬高股價，使其獲得更大的利益空間。在禁售期滿后，投資者應關注高管的持股情況。

（二）長期投資策略

股權(quán)激勵的目的是解決管理層和股東利益一致的問題，并能持續(xù)有效地促進業(yè)績的提高、提升上市公司的價值。長期投資受益于股權(quán)激勵所帶來的預期業(yè)績的持續(xù)增長及股票價值的提升。在股票的選擇上應該關注于成長性企業(yè)，避免選擇受資源和政策影響較大的行業(yè)及壟斷性行業(yè)。資源及壟斷行業(yè)，只要提高價格或減少供給量就可輕易地實現(xiàn)業(yè)績的增長，經(jīng)營者缺少通過自己努力實現(xiàn)業(yè)績增長的動力。成長性企業(yè)由于市場尚未飽和，企業(yè)發(fā)展存在較大的空間，主要經(jīng)理層不斷地付出努力，就會使業(yè)績有很大的提升。

三、成功的股權(quán)激勵的案例研究

2013年案例中昆明制藥是滾動式股權(quán)激勵，即在上一輪股權(quán)激勵方案（2010～2012年）今年進入考核的最后一年，2013～2015年新一輪股權(quán)激勵方案的提出，使公司對核心管理團隊的激勵得以延續(xù)。昆明制藥的滾動式股權(quán)激勵方案是一個非常科學的方案，具體來說有以下幾點值得別的上市公司借鑒：

（一）業(yè)績解鎖條件的合理性

昆明制藥從2010年開始實施為期三年的限制性股票激勵計劃，股東利益、公司利益和主要經(jīng)營管理團隊利益更趨于一致。限制性股票激勵計劃將逐年的凈利潤、工業(yè)毛利率和應收賬款作為考核條件，從而促使公司管理層在關注公司業(yè)績成長的同時更加注重業(yè)績的質(zhì)量。2011年度，公司合并營業(yè)總收入達24.34億元，同比增長33.94%，利潤總額1.75億元，同比增長49.24%，凈利潤1.3億元，同比增長52.05%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比增長54.41%。同時，應收賬款得到有效的控制，避免了盲目追求凈利潤而損失長期利益。

（二）行權(quán)價格的客觀性

證監(jiān)會規(guī)定行權(quán)價格應為公告日前的30日的股票的平均價格，這就使管理層存在為作低行權(quán)價格而打壓股價的行為。昆明制藥行權(quán)價格的制定相比其他公司要科學的多，具體來說就是公司統(tǒng)計了最近7年醫(yī)藥股靜態(tài)，動態(tài)平均市盈率的區(qū)間，從而制定了一個合理的價格區(qū)間。最近七年醫(yī)藥股靜態(tài)市盈率區(qū)間為22.4～89.1倍，平均為40.28，動態(tài)區(qū)間為17.7～55.9倍，平均為30.39倍。

（三）激勵計劃的連續(xù)性

股權(quán)激勵計劃的時間一般為3～5年，為了授予日后其業(yè)績的提升，管理層往往會傾向于在公司業(yè)績低迷市公布股權(quán)激勵計劃，有時會作低基準年的業(yè)績。在股權(quán)激勵計劃期內(nèi)業(yè)績持續(xù)上升，而激勵計劃技術后企業(yè)便失去持續(xù)增長的動力。昆明制藥的滾動性股權(quán)激勵完全可以避免這樣的短期行為，使管理層更關注企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展。

我國股權(quán)激勵尚在摸索階段，股權(quán)激勵方案的設計不夠合理，使上市公司管理層可能通過盈余管理操控公司未來業(yè)績，來獲取個人利益。因此，只有規(guī)范股權(quán)激勵計劃的制定、提出嚴格的行權(quán)條件、完善管理層股權(quán)激勵計劃的考核指標體系、加強對上市公司盈余管理行為的監(jiān)管，才能夠在一定程度上限制上市公司管理層通過盈余管理來掏空上市公司的行為，使股權(quán)激勵真正成為推動上市公司發(fā)展的激勵體制。

參考文獻

[1]呂長江.股權(quán)激勵會計處理及其經(jīng)濟后果分析復旦大學管理學院.會計研究，2009.

[2]高靜靜.中國上市公司股權(quán)激勵會計問題研究.會計學畢業(yè)論文，2011.

[3]盧寧文.管理層股權(quán)激勵與會計信息質(zhì)量.江西社會科學.2012，08.

篇7

股權(quán)激勵是一種通過授予經(jīng)營者一部分公司的股權(quán)，給予他們一定的經(jīng)濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而能夠盡職盡責地為公司的長遠發(fā)展服務的激勵方法。它出現(xiàn)于企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離之后，是在委托理論和人力資本理論等的基礎上發(fā)展起來的，是公司治理理論在企業(yè)經(jīng)營管理實踐中的具體運用。

二、總體情況分析

本文是以從2006年至2010年底滬深兩市實施過股權(quán)激勵的88家上市公司作為研究對象，來分析股權(quán)激勵的實施情況。雖然這期間有186家上市公司，曾經(jīng)先后提出過股權(quán)激勵草案，但是付諸實施的并不多，分別只占到滬深兩市全部上市公司的9.62%、4.5%，可見我國上市公司對于股權(quán)激勵制度的使用程度并不高，而且在實施股權(quán)激勵的88家上市公司中，股權(quán)激勵的總股數(shù)占當時總股本的比例在5%以上的只有34家，不到樣本公司的一半，而激勵水平在1%以下的就有14家，由此可以看出我國現(xiàn)在的股權(quán)激勵水平并不高。下面以這88家公司的數(shù)據(jù)做詳細的統(tǒng)計分析。

1、行業(yè)分布特征

本文使用的行業(yè)分類標準是以CSRC行業(yè)分類為依據(jù)，即分為農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、建筑業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、信息技術業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、金融保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、綜合類等。下面就對實施股權(quán)激勵的上市公司行業(yè)特征進行分析，如表2.1所示：

從表2.1中我們可以看出，實施股權(quán)激勵的上市公司中，制造業(yè)所占比重最大，占總樣本的64%，而其他行業(yè)中信息技術業(yè)所占比重較高，達到14%，其次就是房地產(chǎn)業(yè)和批發(fā)和零售貿(mào)易，各占7%和6%，其他行業(yè)都不足5%，建筑業(yè)、金融保險業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、綜合類的只有1%，可見我國股權(quán)激勵的上市公司行業(yè)分布特征顯著。

而從占整個行業(yè)的比例來看，信息技術業(yè)占整個行業(yè)的比例最高，達到7.23%,農(nóng)林牧漁業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)都在5%以上，其他的公司都小于5%,甚至有的行業(yè)只占到百分之一點多，所占比例很低，另外制造業(yè)的比例只有4.18%,在實施股權(quán)激勵公司的絕對數(shù)比較中，制造業(yè)高居榜首，而在分析相對數(shù)據(jù)的時候卻低于農(nóng)林牧漁業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。

通過以上的分析，我們可以得出這樣的結(jié)論，對技術水平要求高而且對人力資本比較重視的企業(yè)實施股權(quán)激勵的更多一些，比如信息技術業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)較可能實施，而其他行業(yè)實施的相對較少，所以說實施股權(quán)激勵和行業(yè)還是有較大的相關性。

2、地區(qū)分布特征

根據(jù)我國省份所處的地理位置不同，大致可以劃分為東部、中部和西部三大地區(qū)，進一步劃分為東北、華北、華東、華中、華南、西北、西南七大區(qū)域。本文就按七大區(qū)域來劃分我國上市公司的地區(qū)分布。如表2.2所示：

從表中數(shù)據(jù)來看，華東地區(qū)實施股權(quán)激勵的公司有32家，其次是華南地區(qū)25家，華北地區(qū)有13家，但是北京就有11家，內(nèi)蒙古和河北省都僅有一家，從這些數(shù)據(jù)來看，相對發(fā)達的地區(qū)實施股權(quán)激勵的可能性較大。

3、企業(yè)類型

按照所有制的性質(zhì)分，企業(yè)可分為國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)、混合企業(yè)。在本文的研究樣本中，實施股權(quán)激勵的88家上市公司中有64家是私營企業(yè)，國有企業(yè)相對較少，只有22家，混合企業(yè)有2家，沒有集體企業(yè)。具體所占比重如下圖所示：

4、股權(quán)激勵方案

實施股權(quán)激勵的上市公司，其激勵方案并不相同，本文主要從激勵模式、方案有效期和激勵強度、行權(quán)條件等來分析激勵方案的特征。

（1）激勵模式

目前，股權(quán)激勵方式主要有股票期權(quán)激勵、限制性股票激勵、股票增值權(quán)、業(yè)績股票等。多數(shù)公司是使用單一的激勵方式，也有一些是采用復合式的激勵方式。分析我國目前實施股權(quán)激勵的上市公司中，采用股票期權(quán)激勵的公司有58家，占到總樣本的65.91%，采用限制性股票激勵的有23家，占總樣本的26.14%，采用股票增值權(quán)激勵和業(yè)績股票激勵的上市公司各有1家，占總樣本的1.14%，而采用復合式激勵方式的有5家，從這些數(shù)據(jù)中，我們可以看出目前我國的股權(quán)激勵采用股票期權(quán)和限制性股票的占絕大多數(shù)，而股票增值權(quán)和業(yè)績股票則很少，說明我國的企業(yè)還是傾向于選擇理論和實踐證明較為成功的股票期權(quán)來進行股權(quán)激勵。

（2）方案的有效期

我國上市公司制定的股權(quán)激勵方案中，都設定了方案的有效期，國外的有效期都比較長，十年以上的很多，更注重長期效應，而相比較國內(nèi)方案的有效期則較短，五年以內(nèi)（含五年）的就有62家，六到十年的有26家，不過少于5年有28家，這樣來看我國的上市公司并不是很注重股權(quán)激勵的長期效應，一個激勵計劃在短短的3到5年內(nèi)還不足以顯示其激勵效應，應該是在激勵方案中延長其有效期，以發(fā)揮激勵計劃的最大效應。

（3）行權(quán)條件

上市公司行權(quán)的業(yè)績條件一般是以會計指標來衡量，主要有以下幾種：凈資產(chǎn)收益率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤、凈利潤增長率、營業(yè)收入等。而大多數(shù)公司并不是以單一的會計指標來確定行權(quán)條件，通常是以兩個或兩個以上的會計指標來衡量，然而盡管如此，由于選取的指標有一定的相關性，仍然不可避免會有管理層操縱的可能。在實施股權(quán)激勵的這些公司中，有14家公司只選擇了凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率或凈利潤等單一的會計指標來確定行權(quán)條件，其他公司均是采取兩個或兩個以上的復合指標。但是仔細研究他們的這些行權(quán)條件就可以發(fā)現(xiàn)這些行權(quán)的門檻很低，經(jīng)營者不需要很努力就可以輕松的實現(xiàn)其行權(quán)條件的要求。

三、股權(quán)激勵實施過程中存在的問題

由于我國實施股權(quán)激勵的時間較短，而且相關法律的出臺也并未與股權(quán)激勵的實施同步，所以這就造成了在實施過程中的問題，主要有以下幾個方面：

1、實施股權(quán)激勵的模式較為單一

通過上文的分析，我們可以看出目前上市公司中采取股票期權(quán)激勵的數(shù)量最多，占到公司總數(shù)的一半以上，究其原因是在股票期權(quán)模式下，經(jīng)營者分享的是公司股票市場價值增加的部分，而并不是公司的利潤，不會對公司的現(xiàn)金流造成影響，所以公司比較傾向于選擇股票期權(quán)的模式。但是股票期權(quán)也存在一些弊端，股票期權(quán)的價值相當依賴于股價的上升，當股票價格持續(xù)下跌的情況下，這種激勵就很可能失效。而且目前我國的股票市場還不太成熟，如果上市公司大范圍的采取這種激勵模式，很可能會促使經(jīng)營者為了實現(xiàn)股票價格在短期內(nèi)上升的目標而進行操縱報表、修改業(yè)績水平等，這樣的話非但沒有起到股權(quán)激勵應有的長期激勵作用，而且還導致了公司經(jīng)營者的短視行為，從而最終損害了公司的利益。

2、股權(quán)激勵方案的有效期偏短

縱觀我國實施股權(quán)激勵的這些上市公司，他們制定的激勵方案中，方案的有效期小于等于5年的占70.45%，這就是說大多數(shù)企業(yè)都設定了較短的有效期，他們并沒有充分考慮到股權(quán)激勵的長期效應問題，可能在短短的3到5年的時間里還不能顯現(xiàn)，而且有的公司還說明最長的期限不超過五年，這似乎比較讓人費解，作為一種長期激勵機制，就應該考慮其長期效應，設定的時間段太短，可能無法發(fā)揮他們的作用，而且還容易造成經(jīng)營者為了達到行權(quán)的條件而篡改財務數(shù)據(jù)等不法行為的發(fā)生。

3、業(yè)績考核指標設計不合理

股權(quán)激勵應該與科學的業(yè)績考核指標相結(jié)合才能充分發(fā)揮其作用，但從上文的現(xiàn)狀分析中可以看出，我國上市公司的業(yè)績考核指標都是設定的會計指標，沒有結(jié)合非財務指標，而且這些會計指標中，多數(shù)是使用的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率等這些傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標。相對單一的財務指標考核使得股權(quán)激勵的行權(quán)條件很容易實現(xiàn)，這就容易帶來很多負面的效果，另外，我國上市公司中相關的監(jiān)督和制約機制的不完善，更加容易削弱股權(quán)激勵的實際效果。

四、完善股權(quán)激勵方案的對策

1、選擇合理的股權(quán)激勵模式

由于股權(quán)激勵的實施效果受到具體的激勵模式的影響，所以說雖然股權(quán)激勵的模式有很多種，但是上市公司在制定股權(quán)激勵計劃時，應該在不觸犯國家關于股權(quán)激勵的相關法律法規(guī)的前提下，根據(jù)公司自身的所處的發(fā)展階段和具體的發(fā)展目標等條件，綜合考慮股東、經(jīng)營者、員工等多方利益的情況下，制定出最適合其自身價值最大化目標的計劃。

2、延長激勵方案的有效期

由于我國上市公司股權(quán)激勵方案中的有效期普遍偏短，而股權(quán)激勵又是一種長期的激勵方式，所以為了使股權(quán)激勵的實施起到其應有的作用，有必要對擬實施股權(quán)激勵的公司建議延長其有效期，這不僅可以使股權(quán)激勵能夠更好的發(fā)揮作用，而且對于公司經(jīng)營者也更能起到激勵的作用，能夠使其真正的站在公司的角度作出決策，可以有效的避免了經(jīng)營者為達到行權(quán)條件而做出的短視行為。

3、完善業(yè)績考核指標體系

合理的業(yè)績考核指標體系是股權(quán)激勵能夠有效實施的有力保證。所以說建立一套合理的業(yè)績考核體系至關重要，而針對我國目前的考核指標多采用財務指標的情況，我們應該在設計考核指標時加入一些非財務指標，比如激勵對象的職業(yè)能力等，做到財務指標和非財務指標結(jié)合，絕對指標和相對指標結(jié)合，另外，還可以借鑒平衡計分卡等方法中的一些指標，來完善公司行權(quán)條件中的業(yè)績考核指標體系。

參考文獻：

[1]Beb chuk，Lu cian，Arye and esse.M.Fried，Executive Compensation as an Agency Problem，The Journal of Economic Perspectives，2003，(17):3

[2]母澤洪，金波濤，張立軍.上市公司高管績效激勵影響因素的實證分析[J].中央財經(jīng)大學學報，2009，(9)

篇8

【關鍵詞】 甘肅省 國有企業(yè) 股權(quán)激勵

一、股權(quán)激勵的含義與甘肅省國有企業(yè)股權(quán)激勵機制的發(fā)展

股權(quán)激勵是指公司的所有者通過授予公司經(jīng)營者一定數(shù)量的股票的方式，使他們能夠以公司股東的身份參與公司重要事項的決策、共享公司的利潤、共擔公司的風險，進而使公司獲得更好的發(fā)展。

甘肅省國有上市企業(yè)實際控制人為國資委的有3家，分別是藍科高新、國投電力、祁連山。甘肅省國資委控股的有7家，分別為甘肅電投（西北化工）、靖遠煤電、莫高股份、亞盛集團、酒鋼宏興、三毛派神和長城電工。還有3家為地市國資控股：敦煌種業(yè)，佛慈制藥以及蘭石重裝。對比全國，甘肅省國有上市企業(yè)最早推行股權(quán)激勵方案也到了13年，且13家國有上市企業(yè)推出方案的只有兩家，占15%。且計劃也都控制在總股本的1%以內(nèi)，因此甘肅省國有上市企業(yè)的股權(quán)激勵方案無論從規(guī)模還是力度上都是明顯滯后的。

二、甘肅省國有企業(yè)進一步實行股權(quán)激勵的可行性與必要性

（一）股權(quán)分置改革的進程為實行股權(quán)激勵提供了前提

股權(quán)分置改革使“股價”成為共同關心的重要的利益指標，只有完成股權(quán)分置改革，才能使股權(quán)激勵對人的效果真正展現(xiàn)出來。我省國有上市企業(yè)大部分已于07年前完成了股權(quán)分置改革。

（二）股權(quán)激勵機制有利于優(yōu)化甘肅省國有企業(yè)的人才配置

甘肅省的國有上市公司中大都采用了行權(quán)期都在5―10年之間的股票期權(quán)作為標的物的股權(quán)激勵模式，而我省國企絕大多數(shù)人任職期限一般都不會超過5年。那么股權(quán)激勵制度不僅有可能給人帶來豐厚收益，而且能使企業(yè)按照更符合長遠利益的模式發(fā)展。

（三）提高國有企業(yè)經(jīng)營效率的要求呼吁完善股權(quán)激勵機制

國有企業(yè)雖屬于全民所有，但卻在事實上缺乏確定的委托人，因此政府在實際上充當了委托人的角色。同時，政府還負責經(jīng)營國企，所以它又充當了人的角色。這種雙重身份導致國企的發(fā)展更多地要依靠經(jīng)理人品德上的自律。股權(quán)激勵可將經(jīng)理人與股東的利益目標綁在一起。

（四）我國改革國有企業(yè)為實行股權(quán)激勵提供了制度保證

我國目前出臺了一系列相關政策為國有上市企業(yè)股權(quán)激勵問題提供了政策支持和指導意見，如：《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》、《關于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關問題的通知》等。

三、甘肅省股權(quán)激勵機制對國有企業(yè)的實際效果――以敦煌種業(yè)為例

（一）理論基礎

股權(quán)激勵對上市公司的影響主要有兩個方面：影響投資者的預期，從而可以推動股票價格的波動；影響上市公司的對外報告的會計業(yè)績。

（二）研究假設

不考慮宏觀經(jīng)濟以及行業(yè)中出現(xiàn)的不可抗力對公司價值的影響，只把在實施股權(quán)激勵方案前后企業(yè)價值變動理解為是方案本身實施所產(chǎn)生的效果。

（三）數(shù)據(jù)來源

本部分以A股市場甘肅省國有上市公司中實施股票期權(quán)激勵計劃的公司為研究對象。以實施股權(quán)激勵前后對稱的季度為時間軸，選取了六個主要的財務指標，他們分別是反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率、反映資產(chǎn)運用效率的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、反映財務風險的資產(chǎn)負債率、反映成長能力的主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率以及反映資本增值能力的凈資產(chǎn)增長率。

（四）回歸分析過程

相關變量的設置如下Y：公司股價；X1：凈資產(chǎn)收益率；X2：資產(chǎn)負債率；X3：主營業(yè)務收入增長率；X4：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X5：凈利潤增長率；X6：凈資產(chǎn)增長率。因為上市公司的股票價格理論上能夠反映出上市公司內(nèi)部的經(jīng)營情況，所以將 Y 作為被解釋變量，分別對 X1，X2，X3，X4，X5，X6 這些解釋變量進行回歸分析。

再對敦煌種業(yè)進行回歸結(jié)果圖如下：

（1）對 Y 和 X1 的回歸分析結(jié)果

（2）對 Y 和 X2的回歸分析結(jié)果

（3）對 Y 和 X3的回歸分析結(jié)果

（4）對 Y 和 X4的回歸分析結(jié)果

（5）對 Y 和 X5的回歸分析結(jié)果

（6）對 Y 和 X6的回歸分析結(jié)果

通過對上述六個回歸分析圖可以看出，X2、X3、X4、X5 的回歸結(jié)果的系數(shù)的 P 值較大，故將它們先行剔除，以下討論兩個回歸變量對股價 Y 的回歸分析。

（7）對 Y 和 X1、X6 的回歸分析結(jié)果

根據(jù)以上的回歸分析結(jié)果可以得出股票價格（Y）與凈資產(chǎn)收益率（X1）、凈資產(chǎn)增長率（X6）的線性回歸方程：

Y=11.52538+23.70060×X1+28.65467× X6

這一回歸結(jié)果的 F 值較高，以及 F 值的 P 值較低，得出這一回歸方程整體能過通過檢驗。經(jīng)濟解釋為：上市公司的股票價格與凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率都存在明顯的正相關關系。但公司股價與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)正相關關系且關系不大，與資產(chǎn)負率、主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率呈負相關且相關性不明顯。進而說明敦煌種業(yè)預期推出的限制性股票與其日常經(jīng)營不存在必然聯(lián)系。

理論上實施股權(quán)激勵之后，首先反應在會計業(yè)績呈現(xiàn)上升趨勢，但是實證結(jié)果并非如此。

四、甘肅省國有企業(yè)實施股權(quán)激勵可能存在的問題

（一）從甘肅省國有企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)中來看

1、內(nèi)部人控制問題

國有企業(yè)內(nèi)部治理的“控制權(quán)行政配置”的方式，使得委托――問題下的監(jiān)管效率低下，給國有企業(yè)的最終人――經(jīng)理人留下了謀求個人利益的空間。

2、股權(quán)太過于集中

政府行政管理之下的大股東主導模式在甘肅省國有企業(yè)在改制過程國有企業(yè)的治理中常常出現(xiàn)，中小股東在重大決策中沒有實際發(fā)言權(quán)，如果在這種情況下實施股權(quán)激勵計劃，可能會受到大股東或大股東代表的操控。

3、人權(quán)責不清

股權(quán)激勵的前提條件是權(quán)責清晰并且對等。國有企業(yè)人事體系主觀評價過多，反映企業(yè)價值的客觀評價太少，給國企業(yè)考核留下鉆空子的余地。

（二）從甘肅省國有企業(yè)的外部環(huán)境中來看

1、經(jīng)理人市場不成熟

經(jīng)理人市場的實質(zhì)是通過經(jīng)理人的業(yè)績選拔出適合企業(yè)的管理人才。不成熟的經(jīng)理人市場加大了制定與股權(quán)激勵相配套的考核標準的難度；同時國企高管在體制內(nèi)和體制外之間的流動性弱也降低了股權(quán)激勵的有效性。

2、資本市場不成熟

我國資本市場處在從弱有效市場向半強型有效市場過渡階段，股票市場結(jié)構(gòu)扭曲、機構(gòu)投資者所占比例偏低、信息披露失真、投機多于投資，這些都直接導致了股價與公司盈利的相關度低，股價與公司業(yè)績好壞缺乏必要的聯(lián)系。

五、結(jié)論及甘肅省國有企業(yè)股權(quán)激勵機制建設的幾點思考

（一）本文結(jié)論

在目前階段，由于我省國有上市企業(yè)的外部環(huán)境還不成熟，企業(yè)內(nèi)部的配套改革都還沒有跟上，如果貿(mào)然實施股權(quán)激勵制度，只會使國有資產(chǎn)加速流失。

（二）相關建議

1、對內(nèi)部問題的解決

（1）建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度

一方面，我省國有企業(yè)董事會內(nèi)部董事控制度過高，這造成企業(yè)經(jīng)營決策有偏離投資者意向的風險。因此，國有企業(yè)董事會改革的重點在于改善董事會成員的組成，可以將董事會內(nèi)部結(jié)構(gòu)分為四部分，即內(nèi)部董事+職工董事+政府董事+外部董事。各類董事的比例各以1/4來保持權(quán)利均衡。另一方面，我省國有企業(yè)監(jiān)事會內(nèi)部監(jiān)事控制度過高，可以將監(jiān)事會內(nèi)部結(jié)構(gòu)分為三個部分，即職工監(jiān)事+政府監(jiān)事+外部監(jiān)事。各類監(jiān)事的比例各以1/3來保持監(jiān)督及時有效。

（2）建立科學的績效考核體系

在目前，考核的核心指標是會計利潤，即利潤總額和凈資產(chǎn)收益率，這兩個指標的缺陷是考核對象為實現(xiàn)其考核目標容易進行短期利潤指標操縱，從企業(yè)資本的回報效率而言，經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，EVA）指標符合這樣的要求，能夠更真實地反映企業(yè)的經(jīng)營情況。除此之外，應該讓職工與外部董事中的專家參與到考核體系中來。

2、對外部問題的解決

（1）完善經(jīng)理人市場

改變把國有上市企業(yè)高管作為國家干部進行委派的制度，將公開招聘參與到組織推薦中來，培育出更符合市場要求得經(jīng)理人。

（2）加強資本市場建設

一方面要加強監(jiān)管力度，消除由于信息不對稱帶來的內(nèi)部人控制、操縱股價等問題。另一方面，要增加信息披露的透明度， 可專門制定股權(quán)激勵信息批露制度，對股權(quán)激勵計劃的目的、激勵范圍、激勵力度、授予價格、股權(quán)執(zhí)行等詳細情況進行定期披露。

【參考文獻】

[1] 楊華 《上市公司股權(quán)激勵理論、法規(guī)與實務》 中國經(jīng)濟出版社 2008.66-69.

[2] 王文斐 我國上市公司股票期權(quán)激勵制度有效性實證分析 [D]；北京林業(yè)大學2010年.

篇9

摘 要 股權(quán)激勵在國內(nèi)越來越受到重視,不少企業(yè)把它當作搞活企業(yè)的一個法寶。本文對股權(quán)激勵的概念、作用、弊端及完善的措施作了研究。

關鍵詞 股權(quán)激勵 作用 弊端 完善措施

一、股權(quán)激勵的概念

1.股權(quán)激勵是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟權(quán)利,使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤承擔風險,為公司的長期發(fā)展服務的一種激勵方法。

2.股權(quán)激勵的對象:我國股權(quán)激勵的主要對象是董事長、總經(jīng)理等,一些企業(yè)也有員工持股會,但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。由于股權(quán)激勵的良好效果,在國外股權(quán)激勵的范圍正在擴大。其中包括普通雇員的持股計劃、以股票支付董事報酬、以股票支付基金管理人的報酬等。

3.股權(quán)激勵的類型。股權(quán)激勵方式:現(xiàn)股激勵、期股激勵、期權(quán)激勵?，F(xiàn)股激勵:通過公司獎勵或參照股權(quán)當前市場價值向管理者出售的方式,使之直接獲得股權(quán)。同時規(guī)定他們在一定時期內(nèi)必須持有股票,不得出售。期股激勵:公司和管理者約定在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量的股權(quán),購股價格參照股權(quán)的當前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。期權(quán)激勵:公司給予管理者在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利,管理者到期可以行使或放棄這個權(quán)利,購股價格參照股權(quán)的當前價格確定。同時對管理者購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

二、股權(quán)激勵的作用

(一)改善公司治理環(huán)境

我國股權(quán)激勵的對象主要是公司的高層管理人員董事長、總經(jīng)理、公司的核心技術研發(fā)人員和有特殊貢獻的職員。通過授予上述人員股票期權(quán),將他們的個人利益和公司的利益捆綁在一起,股權(quán)激勵的被授予者只有努力提升公司經(jīng)營績效才能增加個人財富。實施股權(quán)激勵機制的結(jié)果,使公司外部的股東和公司內(nèi)部的經(jīng)營者保持了利益上的一致性,有利于降低成本,改善公司治理環(huán)境,提高公司經(jīng)營者的積極性和創(chuàng)造力。

(二)實現(xiàn)低成本的工效掛鉤

股權(quán)激勵給經(jīng)營者提供了通過正常渠道取得高收入的途徑,增強了持有者的安全感,減輕經(jīng)營者的防御心理,只要努力工作,業(yè)績達標,就可以獲得相應的高收入,這樣就降低了高管人員的道德風險和公司為了防范道德風險而必須支出的成本。

(三)穩(wěn)定公司高層人才

通過股權(quán)激勵,就是擴大了管理者、核心科研人員及對公司有突出貢獻人員對公司的投資,可以在一定程度上優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種開放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅有利于本公司吸納外界優(yōu)秀的管理人才,而且由于公司在實施股權(quán)激勵機制時對行權(quán)期限的有附加限制,如果股權(quán)激勵的被授予者在行權(quán)期未滿時跳槽,他們就必須付出代價,這樣就增加了管理者、核心科研人員及對公司有突出貢獻人員的離職成本,從而至少在股權(quán)激勵的行權(quán)期內(nèi)有利于穩(wěn)定公司高層人員。

三、股權(quán)激勵的弊端

(一)股權(quán)激勵并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致

公司股價與公司長期價值并不一定完全一致,兩者的相關性取決于市場的有效程度。而在股權(quán)激勵中,經(jīng)理人關心的是其股票出售的價格而不是公司長期價值本身。由于激勵成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制,經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的,經(jīng)理人持股時間也是有限的,這些都制約了股權(quán)激勵的效果。股權(quán)激勵中,經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價值變動有關,但是股權(quán)價值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力,同時還受到經(jīng)濟景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對經(jīng)理人因經(jīng)濟景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

(二)股權(quán)激勵的效果有限

由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風險承擔能力和投資能力的限制,不可能大量購股,即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè),由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小,使得公司的收益損失落實到經(jīng)理人的份額很小,過小的影響就不可能具有足夠的激勵作用。

(三)政企不分不宜實行股權(quán)激勵

政企不分的情況下很難界定公司管理者的績效。當政企不分有利于企業(yè)時,管理者獲得股權(quán)增值收益是不合理的,對公司股東和其他員工也是不公平的;當政企不分不利于企業(yè)時,管理者不會愿意承擔股權(quán)貶值的風險。

(四)股權(quán)激勵并沒有解決經(jīng)理人的選擇機制問題

目前一些國企的問題不是單純的激勵機制的問題,而是管理者本身就不合適,對他們實施股權(quán)激勵是沒有意義的。

四、完善股權(quán)激勵的建議

(一)優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

要想使股權(quán)激勵制度在我國順利實施,必須加強公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設。要形成股東大會、董事會、經(jīng)理層、監(jiān)事會各司其職、互相制衡的結(jié)構(gòu),強化獨立董事、外派監(jiān)事和稽查特派員監(jiān)管機制;發(fā)展職工持股制,完善職工監(jiān)事制度,明確規(guī)定公司各參與者的權(quán)利和職責,規(guī)定公司決策所必須遵循的規(guī)則和程序,提供設置公司目標及實現(xiàn)目標的組織架構(gòu)。

(二)建立科學的業(yè)績評價體系

建立對股權(quán)激勵被授予者業(yè)績綜合評價指標體系,應采用財務指標和非財務指標相結(jié)合的模式,減輕人為操縱的影響。還應將公司的指標與同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)相比較,消除外生變量對業(yè)績的影響。為了使業(yè)績評價目標真正發(fā)揮作用,還應加強對有關數(shù)據(jù)的審計,以防止經(jīng)營者通過操縱數(shù)據(jù)來獲取不當激勵。

(三)科學設計股權(quán)激勵方案

設計股權(quán)激勵方案,一是要規(guī)范,盡量做到合理、合法,有理有據(jù);二是要嚴格,激勵對象要想獲得股權(quán)收益,就必須在公司業(yè)績上做出足夠的成績。應針對不同企業(yè)的實際情況,通過各個設計因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的方案,因地制宜,才能充分發(fā)揮應有的激勵作用。

篇10

關鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；公司管理層；股權(quán)激勵；利益輸送

中圖分類號：F276.6

文獻標識碼：A

文章編號：1008-2972(2011)05-0028-05

一、引言及相關文獻

股權(quán)激勵的實質(zhì)是鼓勵管理人員結(jié)合自身利益為股東和企業(yè)創(chuàng)造長期價值。但在監(jiān)管機制不完善、信息不對稱的情況下，股權(quán)激勵很可能成為管理層謀求個人利益最大化的渠道。因此，揭示和認識上市公司股權(quán)激勵的利益輸送問題，對于監(jiān)管部門制訂相關政策和加強對管理層股權(quán)激勵制度的監(jiān)管具有重要的意義。

經(jīng)理股票期權(quán)在美國已經(jīng)有幾十年的成功經(jīng)驗和比較深入的研究，并且管理層利用股權(quán)激勵機制而獲得較高的業(yè)績報酬得到了普遍認可。Jensen等(2004)發(fā)現(xiàn)，在1970年至2002年的30年左右的時間內(nèi)，標準普爾500指數(shù)公司的CEO報酬從1970年平均的85萬美元增長到2002年的940萬美元，增長了10倍左右。針對如此快速增長的高管薪酬，Dow和Raposo(2005)認為這是公司為了適應更為復雜的商業(yè)環(huán)境，提高了高管薪酬與公司績效之間的敏感性，給予管理層更多的基于公司股票收益的薪酬所致。Bebchuk和Fried(2003)則認為，這種普遍、持續(xù)而且系統(tǒng)性地存在于上市公司中的天價高管薪酬現(xiàn)象是不合理的，是管理層自利行為的根本表現(xiàn)。

我國對經(jīng)理股票期權(quán)的研究相對較晚，但近些年來也引起了極大的關注，成為國內(nèi)研究的熱點之一。在管理層持股比例與公司業(yè)績績效相關性的實證研究方面，魏剛(2000)認為管理層的持股數(shù)量與公司經(jīng)營績效并不存在“區(qū)間效應”，管理層持股與公司經(jīng)營績效之間也并不存在顯著的正相關關系。李增泉(2000)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營者年度報酬與企業(yè)的業(yè)績并不相關，但是與企業(yè)規(guī)模密切相關，并表現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。潘淑清(2007)通過分析高新技術企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵機制設計，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者責任制及年薪制不同程度地鼓勵經(jīng)營者的短期努力，而股票期權(quán)將經(jīng)營者的報酬和企業(yè)未來業(yè)績聯(lián)系了起來，故能激勵經(jīng)營者為提高企業(yè)長遠業(yè)績努力。

在高管層股權(quán)激勵中的盈余管理行為分析方面，劉斌等(2003)在研究薪酬與業(yè)績的互動效應時曾得出一個結(jié)論，無論是增加還是減少薪酬，均不存在盈余管理或利潤操縱的機會主義行為，沒有發(fā)現(xiàn)支持管理層在前一年利用會計應計處理減少報告盈余的統(tǒng)計證據(jù)。但是也有學者研究認為實施高管層股權(quán)激勵會誘發(fā)其盈余管理行為。王克敏、王志超(2006)研究發(fā)現(xiàn)，高管激勵補償與盈余管理正相關。在引入大股東控制影響條件下，大股東控制與高管層激勵補償水平負相關，并使激勵補償與盈余管理正相關的顯著性增強。此外，還有許多學者對此作了類似研究，在此就不一一贅述。

上述文獻為本文研究提供了基礎和借鑒。但總體而言，中國上市公司經(jīng)理層治理的總體水平較低，內(nèi)部人控制狀況通過合理設計治理結(jié)構(gòu)有所減弱，上市公司自愿披露的經(jīng)理層在股東單位或股東單位控股的關聯(lián)單位的雙重任職及關聯(lián)性程度整體不高，但差異性較大。激勵約束機制嚴重不足，其中股權(quán)激勵約束性最為弱化。

二、我國上市公司股權(quán)激勵的引入及其主要方式

股權(quán)激勵機制產(chǎn)生于20世紀50年代的美國，之后逐漸被世界各國接受和采用。20世紀90年代，中國企業(yè)開始借鑒國外股權(quán)激勵制度，1993年深圳萬科集團實施股權(quán)激勵。從1997年開始，上海率先推出企業(yè)高管層股權(quán)激勵分配制度的施行方案。緊接著，武漢、浙江、北京、天津等地的一些公司逐步實行了股權(quán)激勵機制。2008年5月初，中國證監(jiān)會出臺了《股權(quán)激勵有關事項備忘錄1號》及《毆權(quán)激勵有關事項備忘錄2號》文件。這兩個文件的出臺是對2005年底頒布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》的有益補充，中國資本市場上的制度建設也會更加縱深化和規(guī)范化，因此，中國資本市場將越來越規(guī)范、健全和完善已是不爭的事實。

按照股權(quán)激勵的基礎不同，股權(quán)激勵主要可分為基于股價的股權(quán)激勵模式和基于業(yè)績的股權(quán)激勵模式兩種：

(1)基于股價的股權(quán)激勵模式?；诠蓛r的股權(quán)激勵典型模式是股票期權(quán)，即上市公司授予特定人員在一定期限內(nèi)以事先約定的價格和條件認購本公司股票的一種權(quán)利。被授予人實際購買這種股票即是行權(quán)，行權(quán)價和市場價的價差即是被授予人的收益。這種激勵方式要求公司有一個明確、公平合理的股票價格，且公司股價應能綜合反映公司的真實業(yè)績。因此，以股價為責任基礎的激勵方式要求有一個在公開的資本市場下形成的股票價格，一般在上市公司中應用較多，而對于非上市公司其應用受到較大的限制。在資本市場較為發(fā)達、有效的國家和地區(qū)一般都是以股價為責任基礎來設計安排股權(quán)激勵的。在有效的資本市場中，企業(yè)的股價與業(yè)績呈正相關關系，所以以股價為責任基礎的股權(quán)激勵歸根到底是以業(yè)績?yōu)樨熑位A的。

(2)基于業(yè)績的股權(quán)激勵模式。目前我國實行股權(quán)激勵的公司幾乎都采用了以業(yè)績?yōu)樨熑位A的股權(quán)激勵模式。在這種情況下，以激勵對象即管理層人員的階段性工作績效為考核標準，對其發(fā)放獎金、股票或股票認購權(quán)，并加以必要的事后制約和調(diào)整。具體方式主要有業(yè)績股票、業(yè)績單位、股票參與計劃、賬面價值增值權(quán)等，并且有些以股價為責任基礎的股權(quán)激勵模式，如股票增值權(quán)等在進行適當?shù)淖兺ㄔO計后也轉(zhuǎn)換成以業(yè)績?yōu)樨熑位A，以更好地適應我國企業(yè)的實際需求。

以業(yè)績?yōu)樨熑位A的股權(quán)激勵模式將激勵對象的工作業(yè)績與可獲獎勵緊密地聯(lián)系在一起，可以較為有效地激發(fā)激勵對象的工作積極性和創(chuàng)造性，在中國企業(yè)目前所處的內(nèi)外部環(huán)境條件下，實行以業(yè)績?yōu)樨熑位A的股權(quán)激勵模式較為可行。但以業(yè)績?yōu)樨熑位A的股權(quán)激勵模式也有其固有的缺陷，如對于激勵對象崗位責任的界定、業(yè)績指標的確定具有較大的隨意性，對方案制定的要求較高等。目前，我國各地公司采取以業(yè)績?yōu)樨熑位A的股權(quán)激勵模式主要激勵對象為高管人員、核心技術掌握者和業(yè)務骨干，激勵力度普遍還不大，仍處于摸索推廣的階段。

三、上市公司現(xiàn)行股權(quán)激勵制度的缺陷引致的不合理利益輸送

自《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》頒布以來，截止到2007年1月31日，已有42家上市公司提出了股權(quán)激勵計劃。國外上市公司實施股權(quán)激勵計劃的效果已經(jīng)表明，恰當應用股權(quán)激勵計劃可以有效解決委托問題，為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供動力，為股東和公司經(jīng)營者創(chuàng)造更多的利潤。但是，如果企業(yè)的高管僅僅把股權(quán)激勵計劃當作追求自身利潤的工具，而不理會企業(yè)的經(jīng)營管理，那么，股權(quán)激勵計劃同樣會導致企業(yè)經(jīng)營的失敗。從我國已經(jīng)制定股權(quán)激勵計劃的42家上市公司來考察，股權(quán)激勵計劃存在的主要問題有。

1、管理層約束機制的缺乏導致自定過高股權(quán)激勵比例。由于我國上市公司多數(shù)為“內(nèi)部人控制”，因而導致引人股票期權(quán)制度后出現(xiàn)經(jīng)營者為自己定薪定股，損害公司和股東利益的情況。國有企業(yè)，包括國有控股(含相對控股)的上市公司，公司治理結(jié)構(gòu)不健全的突出表現(xiàn)是國有企業(yè)所有者缺位，沒有一個機構(gòu)真正落實國有資本經(jīng)營權(quán)，行使決定經(jīng)營者人事任免、業(yè)績考核的責權(quán)。上市公司經(jīng)營者多為與控股機構(gòu)關系密切的“內(nèi)部人”，甚至與控股公司責任人是同一個人，只要控股機構(gòu)同意，上市公司經(jīng)營者很容易控制公司。這種結(jié)構(gòu)，加上企業(yè)未建立嚴格的審核體系，國有上市公司內(nèi)部人不合理制定過高股權(quán)激勵比例可能性很大。私人或非國有法人控制的上市公司，由于公司治理結(jié)構(gòu)不健全，也有同樣的問題。

2005年和2006年分別頒布了修訂后的《公司法》、《證券法》、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》以及《國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權(quán)激勵試行辦法》為上市公司實施股票期權(quán)股權(quán)激勵營造了新的法律環(huán)境，解決了股票來源問題，完善了行使期權(quán)的利益兌現(xiàn)機制，給出了計劃實施的具體流程，使中國的股權(quán)激勵進入了一個全新的發(fā)展時期。但是激勵股份占公司總股本比例卻成了上市公司向管理層輸送利益的渠道之一，因而也出現(xiàn)了一部分公司因為股權(quán)激勵而導致業(yè)績虧損的情況出現(xiàn)。由于這一原因，伊利股份2007年度虧損2000多萬元，若剔除股權(quán)激勵對當年利潤影響，其2007年凈利潤為4.39億元。海南海藥2007年的激勵成本約為7220萬元，由此使2007年度虧損3390萬元。股權(quán)激勵的本意是將公司管理層與公司的利益與股東的利益捆綁起來，以促使管理層更加努力地經(jīng)營以提升公司的經(jīng)營業(yè)績。而由于股權(quán)激勵本身所導致的業(yè)績虧損，則有悖于股權(quán)激勵的初衷。仔細觀察后不難發(fā)現(xiàn)，上述兩家公司存在不同程度的激勵過度現(xiàn)象，其用于股權(quán)激勵的股份分別占其總股本的9.68％和9.88％，基本達到中國證監(jiān)會、國資委以及財政部相關規(guī)定的上限(《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定股權(quán)激勵股本不得超過總股本10％)。

2、管理層自律行為的缺乏引致通過盈余管理操縱股價。管理層缺乏自律行為包括兩方面的含義，一是指上市公司的經(jīng)營者利用會計準則的規(guī)則缺陷，通過股權(quán)激勵計劃為自己謀求利益，而不注重上市公司的經(jīng)營管理。如美國的安然公司，經(jīng)營者自身的利益得到了滿足，但是上市公司最終走向了滅亡。二是很多上市公司股票價格的上漲是受到整個市場環(huán)境影響的，尤其是在2007年以來，整個市場的資金較為充裕，股票指數(shù)的大幅上漲更多的是由于低價垃圾股的瘋狂上漲所導致，而并非是上市公司自身經(jīng)營管理的提高與改善。由于單純以會計業(yè)績與股票業(yè)績作為管理層業(yè)績的計量機制并不完善，并且會計業(yè)績與市場業(yè)績是相互影響的，管理層可能通過盈余管理來提高公司的會計業(yè)績，進而使公司的股票價格被高估，從而提高自身所持有的股票期權(quán)的價值。

《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定上市公司在授予激勵對象股票期權(quán)時，行權(quán)價格不應低于股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標的股票收盤價和前30個交易日內(nèi)平均收盤價的較高者。上市公司管理層就可以在股權(quán)激勵計劃公布前，利用信息披露進行盈余管理，即盡可能多地公布“壞消息”，盡量少地公布“好消息”，從而降低投資者對公司的業(yè)績預期導致股票價格低于“正常價格”；在股權(quán)激勵計劃公布后，出售股票前，管理層會盡可能在有效時間內(nèi)公布“好消息”，并且拖延“壞消息”的公布，從而提高“正常價格”，在股票價格的一高一低之間，管理層就很可能在股權(quán)激勵上獲得超額收益。

3、公司管理層降低業(yè)績目標以便于獲取股權(quán)激勵報酬。作為企業(yè)的股東，他們關心自身價值的最大化，是一個長期的過程，希望企業(yè)能夠長期穩(wěn)定地發(fā)展，這樣才能帶來穩(wěn)定的收益，使股東權(quán)益最大化。對上市公司股東而言，自身價值最大化體現(xiàn)在股票價格最大化上，而影響股票價格最重要的因素正是上市公司自身的經(jīng)營狀況。我國上市公司主要采用的是業(yè)績股票期權(quán)模式，并在進行實際操作業(yè)績股票期權(quán)時由于缺乏相對獨立的機構(gòu)設計和實施股權(quán)激勵方案，多數(shù)公司是管理層自己給自己激勵，所定的業(yè)績目標與公司現(xiàn)有的業(yè)績水平相當甚至更低，管理層無需經(jīng)過什么努力就可以很容易地取得業(yè)績股票?！渡鲜泄竟蓹?quán)激勵管理辦法》中規(guī)定，公司股權(quán)激勵方案由董事會下設的薪酬與考核委員會負責擬定草案。周建波、孫菊生(2003)研究發(fā)現(xiàn)，將獨立薪酬與考核委員會作為股權(quán)激勵實施主體的公司業(yè)績增長高于行業(yè)的平均水平，而將董事會作為股權(quán)激勵實施主體的公司業(yè)績增長低于行業(yè)平均水平。同理，以高級管理人員、業(yè)務技術骨干作為激勵對象，公司業(yè)績增長高于行業(yè)平均水平。而以董事、監(jiān)事、高級管理人員作為激勵對象，公司業(yè)績增長低子行業(yè)平均水平。究其原因，當激勵對象包括董事自己時，激勵制度往往淪為董事的福利安排。管理層通過自身在董事會的影響，利用股權(quán)激勵為自己謀利。

四、規(guī)范上市公司股權(quán)激勵制度的政策建議

股權(quán)激勵的實質(zhì)目標最重要，股票期權(quán)形式只是達到激勵目標的手段之一。上市公司在制定股權(quán)激勵制度時，必須根據(jù)自身情況并結(jié)合行之有效的創(chuàng)新性股權(quán)激勵形式，進行謹慎選擇，從而避免股權(quán)激勵成為上市公司一種福利高管層的權(quán)利。為規(guī)范上市公司的股票期權(quán)激勵行為，我們特提出以下四點建議：

1、加強股權(quán)激勵制度監(jiān)管。從我國的實際情況出發(fā)，需要從公司法、證券法、稅法及相關會計準則等多方面、多角度入手，不斷完善股權(quán)激勵的法律法規(guī)。解決資金不足有很多方法，如延期支付、貸款支付、無現(xiàn)金行權(quán)以及股票互換，所以我國應盡快制定相關的規(guī)定來規(guī)范股權(quán)激勵的行為；必須以法律形式詳細確認獨立董事的職權(quán)，使其對董事會決議擁有否決權(quán)，真正實現(xiàn)外部董事的獨立性；要完善上市公司股權(quán)激勵的信息披露等具體要求；根據(jù)我國股權(quán)激勵的實施特點，確定合理的股權(quán)激勵會計處理方式；調(diào)整修訂股權(quán)激勵的稅收政策，形成構(gòu)建完整的制度框架體系，為股權(quán)激勵的實施營造一個有法可依的運行環(huán)境。

2、進一步規(guī)范行權(quán)價格。管理層通過操縱股票期權(quán)行權(quán)價格進行利益輸送的重要途徑之一是利用自身信息優(yōu)勢，從而達到管理層進行利益輸送的目的。因此，證監(jiān)會應當固定上市公司股權(quán)激勵下的股票期權(quán)定價基準日的具體時間，公開上市公司股權(quán)激勵下的股票期權(quán)發(fā)行折價率確定的原則及程序，增加上市公司股票期權(quán)行權(quán)價格制定的透明度，防止管理層通過操縱期權(quán)行權(quán)價格進行利益輸送。

3、加強上市公司股票期權(quán)信息披露。我國目前證券市場仍處于弱式有效，股票價格不能有效反映企業(yè)業(yè)績，股票市場違規(guī)操作現(xiàn)象嚴重，上市公司信息披露不健全，更沒有建立起功能齊備的期權(quán)期貨市場，這是推廣股票期權(quán)制度的最大障礙。因此，規(guī)范股票發(fā)行與交易運作，完善信息披露，監(jiān)控與打擊違規(guī)行為，提高證券市場的有效性，形成良好的資本市場秩序，成為股票期權(quán)在我國推廣的基礎與保證。強化信息披露，建立股票期權(quán)申報制度。其一，股票期權(quán)方案由公司董事會按照各項法

規(guī)的規(guī)定進行設計，然后報請股東會批準并向證監(jiān)會備案。在設計時可以聘請專業(yè)顧問公司設計咨詢性的實施方案，政府有關部門可以提出不具有法律約束力的指導性的建議。其二，嚴格基本信息及重要信息的披露制度。有關股份回購、股票期權(quán)授予和行權(quán)信息等必須披露。公司高層人員的詳細薪酬項目及數(shù)量金額等必須向股東和證監(jiān)會報告，與股票期權(quán)計劃相關的任何交易必須向證監(jiān)會申報，并公開披露。

4、進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股票期權(quán)發(fā)揮激勵作用的重要條件之一。首先，我國上市公司治理應該加強獨立董事制度的建設，由于獨立董事不受制于公司控股股東和公司經(jīng)理人，獨立董事作為獨立的“仲裁者”，可以利用這一超然的地位考察、評估、監(jiān)督公司經(jīng)理人，防止經(jīng)理人侵害股東利益，以維護股東權(quán)利。所以應充分保證獨立董事的獨立性、注重實效，不搞形式，改變我國公司董事會基本上是由內(nèi)部董事組成的現(xiàn)狀，真正發(fā)揮外部董事的作用，并使其擁有否決權(quán)。其次，應該讓監(jiān)事會真正執(zhí)行監(jiān)督之職，保持其獨立公正的地位。監(jiān)事會成員應該由相關利益集團成員組成，比如內(nèi)部職工代表、小股東代表、債權(quán)人代表等。最后，設立獨立的薪酬委員會。對于實施股票期權(quán)計劃的企業(yè)，可以參考國外的經(jīng)驗，在董事會下設獨立的薪酬委員會負責股票期權(quán)的日常管理，同時注意保持薪酬委員會與受益人之間的獨立性，防止雙方串通勾結(jié)，削弱股票期權(quán)激勵效果。此外，裘宗舜等(2007)研究發(fā)現(xiàn)在政府加大監(jiān)管力度的同時，需注意保持公司治理的獨立性。加強上市公司作為法人機構(gòu)的獨立性，真正落實公司的經(jīng)營自。政府也應當在法律規(guī)范的框架下作為，不得擅用職權(quán)，逾越法律邊界。

參考文獻：

[1]Jensen M.C.，K.J.Murphy，E.G.Wrack.Remuneration：Where we’ve Been，How We Got to Here，What arethe Problems，and How to Fix Them[R].Working Paper.2004.

[2]Dow，J.C.C.Rapoao.CEO Compensation，Change，and Corporate Strategy[J].Journal of Finance，2005，(6)：2701-2727.

[3]Bebehuk L.A.，J.M.Fried.Execufive Compensation as an Agency Problem[J].Journal of Economic Perspectives，2003，(3)：71-92.

[4]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟研究，2000，(3).

[5]李增泉.激勵機制與企業(yè)績效――項基于上市公司的實證研究[J].會計研究，2000，(1).

[6]潘淑清.高新技術企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵機制設計[J].江西財經(jīng)大學學報，2007，(1).

[7]劉斌，劉星，李世新，何順文.CEO薪酬與企業(yè)業(yè)績互動效應的實證檢驗.會計研究[J].2003，(3).

[8]王克敏，王志超.高管控制權(quán)、報酬與盈余管理――基于中國上市公司的實證研究[J].會計研究，2007，(7).