導(dǎo)語：如何才能寫好一篇盈利能力的意義和作用，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在“解放思想、加快發(fā)展”主題大討論中，我深切的體會(huì)到：地位來自業(yè)績、創(chuàng)新提高效率、學(xué)習(xí)提升效能、比較縮小差距。回顧辦公室過去的工作，盡管我們?nèi)〉昧艘欢ǖ某煽儯x時(shí)家林總經(jīng)理提出的“努力把辦公室系統(tǒng)建設(shè)成為把握全局的參謀中心、傳達(dá)政令的指揮中心、管理事務(wù)的協(xié)調(diào)中心和工作一流的服務(wù)中心”的定位及要求，還有相當(dāng)大的差距，還不能完全適應(yīng)省公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求、快節(jié)奏的工作要求和解放思想樹理念、理清思路抓發(fā)展、振奮精神創(chuàng)一流的工作思路。最好的原創(chuàng)免費(fèi)公文站

我們要勇于承認(rèn)差距、勇于面對現(xiàn)實(shí)、勇于迎接挑戰(zhàn)。要用全新的觀念，更廣的視角，重新審視我們的工作，解放思想，知難而進(jìn)。結(jié)合辦公室工作的實(shí)際，我認(rèn)為在當(dāng)前及今后的工作中，辦公室要找準(zhǔn)定位、明確方向，轉(zhuǎn)變觀念、提升能力，圍繞中心、服務(wù)全局，以目標(biāo)凝聚力量，以作風(fēng)樹立形象，以能力求得主動(dòng)，以業(yè)績贏得地位，努力開創(chuàng)辦公室工作新局面。才能跟上形勢，才能適應(yīng)要求，才是正確選擇。

牢固樹立全局意識，以作風(fēng)樹立形象

辦公室要努力成為公司指揮系統(tǒng)有序運(yùn)轉(zhuǎn)的協(xié)調(diào)者。電網(wǎng)發(fā)展要提速，安全基礎(chǔ)要夯實(shí)，經(jīng)營管理要加強(qiáng)，多經(jīng)事業(yè)要發(fā)展，形勢緊迫，任務(wù)艱巨。落實(shí)上級的戰(zhàn)略部署和我公司的工作安排，辦公室首當(dāng)其沖。辦公室人員要從更高角度審視全局、從更深層次挖掘潛力，切實(shí)把任務(wù)要求傳達(dá)好，把各項(xiàng)工作安排好，把各個(gè)環(huán)節(jié)銜接好，確保公司各項(xiàng)管理要求準(zhǔn)確、完整、客觀、及時(shí)地傳達(dá)到基層、落實(shí)到一線，促使企業(yè)整體工作步伐統(tǒng)一有序，協(xié)調(diào)一致。辦公室要努力成為公司整體管理思路和決策意圖的體現(xiàn)者。當(dāng)前，公司發(fā)展過程中許多問題需要在前進(jìn)的步伐中得以解決，沒有統(tǒng)一的思想認(rèn)識和工作步調(diào)，克服困難和解決問題就無從談起。這就需要辦公室充分發(fā)揮企業(yè)信息交匯點(diǎn)和工作聯(lián)絡(luò)站的優(yōu)勢地位，加大督辦力度，深化服務(wù)內(nèi)涵，用周密、務(wù)實(shí)的工作統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)中心工作的“主線”，確保領(lǐng)導(dǎo)班子的管理意圖和決策部署貫徹到位，下級意見建議反饋及時(shí)，各項(xiàng)管理要求執(zhí)行到位。辦公室要努力成為公司對內(nèi)對外工作的形象窗口。辦公室是企業(yè)聯(lián)系內(nèi)外、溝通左右的窗口，工作成果直接反映著企業(yè)管理水平。其整體素質(zhì)高低、工作能力優(yōu)劣，直接影響到企業(yè)的對內(nèi)、對外形象。我們既要在工作中充分發(fā)揮辦公室承上啟下、協(xié)調(diào)左右的內(nèi)部綜合管理職能，切實(shí)樹立積極有為、扎實(shí)肯干的良好形象；也要在企業(yè)對外交流、業(yè)務(wù)接洽等商務(wù)活動(dòng)逐步增多的新情況下，有效把握適宜、規(guī)范、科學(xué)、真誠的交往原則，通過維護(hù)和展現(xiàn)企業(yè)高效務(wù)實(shí)、誠信嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ν庑蜗?，取得社?huì)各界的充分理解和認(rèn)同，贏得工作主動(dòng)。最好的原創(chuàng)免費(fèi)公文站

著力提高服務(wù)能力，以能力求得主動(dòng)

辦公室作為企業(yè)的“大管家”，服務(wù)就是其工作的最大特色。要突出服務(wù)的超前性、全局性和針對性，需要服務(wù)方式不斷創(chuàng)新，管理方法不斷改進(jìn)，服務(wù)能力全面提高。始終強(qiáng)化業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)，推動(dòng)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)邁上新層次。高效的工作業(yè)績來自于高素質(zhì)的工作團(tuán)隊(duì)，辦公室人員要通過業(yè)務(wù)素質(zhì)的不斷提升，進(jìn)一步增強(qiáng)應(yīng)對覆蓋面廣、涉及事務(wù)多、時(shí)間要求緊的突發(fā)性重大工作的能力，以深厚的政策水平和良好的技能儲(chǔ)備促進(jìn)辦公室成為快速響應(yīng)、執(zhí)行有力的精銳團(tuán)隊(duì)。始終深化過程管理，努力實(shí)現(xiàn)從決策要素的單項(xiàng)服務(wù)向決策全過程服務(wù)的轉(zhuǎn)變。以往辦公室參謀、輔助作用較多停留于決策要素的梳理和整合上，新的形勢則要求辦公室在決策前要拿出高質(zhì)量的參謀預(yù)案，為領(lǐng)導(dǎo)決策提供準(zhǔn)確依據(jù)；在決策中要提供高水平的綜合協(xié)調(diào)，輔助決策意見順利出臺；在決策后要高效率地抓好貫徹落實(shí)，使決策意圖得到充分體現(xiàn)。始終找準(zhǔn)工作焦點(diǎn)，緊緊圍繞企業(yè)總體部署和中心工作，正確看待并穩(wěn)妥處理帶有全局性和根本性的問題，把領(lǐng)導(dǎo)關(guān)注的、職工關(guān)心的難點(diǎn)、熱點(diǎn)問題及時(shí)反映出來，提供切實(shí)可行的解決方案，促成問題的順利解決。

切實(shí)做好辦公室各項(xiàng)工作，以業(yè)績贏得地位

篇2

關(guān)鍵詞：簡易樂器；素質(zhì)教育；學(xué)習(xí)能力；良好品質(zhì)

小學(xué)生正處于身心發(fā)展最迅速的時(shí)期，他們想象力豐富，情感充沛，活潑好動(dòng)，注意力時(shí)間短，讓他們整節(jié)課都一直跟著教師聽、唱、讀、說、跳、動(dòng)是不夠的，要多創(chuàng)造機(jī)會(huì)讓他們親自參與到各種音樂活動(dòng)中去，獲得藝術(shù)審美的愉悅體驗(yàn)，進(jìn)而培養(yǎng)學(xué)生良好的審美情趣。在生活中，身邊的打擊樂器又是最容易掌握的，它質(zhì)樸、清新、有鄉(xiāng)土味，就地取材，緊貼學(xué)生的生活，可以開展集體的打擊樂器演奏活動(dòng)，可以培養(yǎng)學(xué)生演奏樂器的興趣，使學(xué)生在豐富多彩的樂器演奏活動(dòng)中獲得生理上的和心理上的滿足，可以擴(kuò)展學(xué)生的音樂詞匯，提高兒童的音樂理解能力。

讓身邊的打擊樂器進(jìn)入課堂對學(xué)生的觀察力、注意力、想象力、創(chuàng)造力、動(dòng)手能力和合作能力都有很大的促進(jìn)作用，更重要的是能更好地培養(yǎng)學(xué)生鍥而不舍的追求思想和頑強(qiáng)奮發(fā)的意志品質(zhì)。自制打擊樂器在課堂上的廣泛應(yīng)用，無論對教學(xué)的整體還是對學(xué)生的個(gè)體來說都是很有好處的。

一、利用打擊樂器激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，提高學(xué)生主動(dòng)參與的意識

我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)某件樂器第一次作為教學(xué)工具擺放在學(xué)生面前時(shí)，他們對這個(gè)玩意兒定會(huì)充滿好奇，總按捺不住地想玩弄樂器以發(fā)出聲音。我們不妨先不講，讓課堂“亂一亂”，讓學(xué)生自己去發(fā)現(xiàn)，以保護(hù)學(xué)生對新玩意兒所產(chǎn)生的好奇心。在平時(shí)使用打擊樂器時(shí)，讓學(xué)生自己去探索打擊樂器有幾種敲擊的方法，發(fā)出幾種不同的聲音，它們像生活中的什么聲音，每個(gè)環(huán)節(jié)都讓學(xué)生自己去發(fā)現(xiàn)。這樣學(xué)生就會(huì)很主動(dòng)、很積極地參與到音樂課堂中來。

二、因地制宜、因勢利導(dǎo)，引導(dǎo)學(xué)生發(fā)現(xiàn)生活中的“樂器”

首先，演奏常見的課堂打擊樂器。教師把學(xué)校的打擊樂器木魚、雙響筒、沙錘、三角鐵、碰鈴、響板等演示給學(xué)生，并給學(xué)生講解每件樂器的基本原理、聲音特點(diǎn)和制作方法。然后，教師帶領(lǐng)學(xué)生分組練習(xí)、演奏并伴以歌唱、律動(dòng)，學(xué)生樂在其中幾乎“不能自拔”。

其次，從最便于操作的拍手開始，開發(fā)拍手的三種音色――雙手掌交叉實(shí)心拍手產(chǎn)生常有的鼓掌音色，空出手心拍手產(chǎn)生飽滿的音色，右手四指并攏拍左手心產(chǎn)生較為單薄的音色。然后，用拍手的三種音色分別以“× ×|×× ××|”進(jìn)行二聲部“合奏”練習(xí)，形成簡單而有趣的音響效果。接著，練習(xí)捻指、拍肩、拍腿、跺腳等動(dòng)作，選擇可行的節(jié)奏型并與歌唱結(jié)合起來?！吧眢w打擊樂器”的運(yùn)用，制造出豐富的“聲勢”，學(xué)生興趣盎然。

然后，用隨手可得的“樂器”演奏。分聲部拍桌子、搖鑰匙串、敲文具盒、對擊口杯蓋、拍打礦泉水瓶等等來“演奏”三聲部節(jié)奏，形成有如原始舞蹈的伴奏音樂，一部分學(xué)生不由自主地即興律動(dòng)起來。

三、“變廢為寶”，自己制作簡易樂器

課下，讓學(xué)生用廢舊物品做“不花錢的樂器”。簡易樂器制造完成后，每個(gè)學(xué)生上臺演奏并簡述樂器的制造過程與發(fā)音特點(diǎn)。有的學(xué)生把自己裝鞋的盒子拿來做小堂鼓；有的學(xué)生分別串起金屬和塑料瓶蓋，形成音色不同的“串鈴”；有的學(xué)生用兩個(gè)礦泉水瓶子裝上碎砂石做一對“沙錘”；也有的學(xué)生用兩小塊樹皮中間夾片塑料做口哨；還有的學(xué)生用柳樹枝做出了柳笛……一件件樂器在音樂課上展示、演奏，教師即興配器，帶領(lǐng)大家為歌曲伴奏，學(xué)生邊唱邊奏邊舞，其樂融融。

四、合理運(yùn)用自制簡易樂器為歌曲伴奏，培養(yǎng)學(xué)生的學(xué)習(xí)能力

先引導(dǎo)學(xué)生用節(jié)奏型打擊樂器給歌曲伴奏。如，在《捉迷藏》教學(xué)中，為了讓學(xué)生熟悉三拍子節(jié)奏，我引導(dǎo)學(xué)生用鞋盒子充當(dāng)小堂鼓，用裝了碎石子的礦泉水瓶充當(dāng)沙球。廢車鈴演奏第一拍，用裝了碎石子的礦水泉瓶演奏第二、三拍。這樣更能強(qiáng)調(diào)三拍子“強(qiáng)弱弱”的律動(dòng)感。

再引導(dǎo)學(xué)生用旋律型打擊樂器給歌曲伴奏。在《乃喲乃》歌曲拓展教學(xué)中，我先以鋼琴為準(zhǔn)調(diào)好音，讓學(xué)生用自帶的旋律型打擊樂器（碗、玻璃杯子、瓶子等）來演奏歌曲（在碗、玻璃杯子、瓶子中加入不同量的水）。這樣幫助學(xué)生進(jìn)一步感受歌曲，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)編能力和合作意識。學(xué)生在敲敲打打中，認(rèn)識樂器，演奏樂器，為歌曲伴奏，并且能夠利用身邊的物體，模擬自然界的各種聲音，從而達(dá)到創(chuàng)作的高度，體驗(yàn)到創(chuàng)造帶給他們的成功和喜悅。

五、自制簡易樂器能夠健全學(xué)生的人格，培養(yǎng)其良好的品質(zhì)

自制簡易樂器作為一種學(xué)具，能幫助學(xué)生掌握節(jié)拍，培養(yǎng)他們的節(jié)奏感、協(xié)調(diào)感。手中有了小小的樂器，學(xué)生又多了一個(gè)進(jìn)行音樂實(shí)踐的機(jī)會(huì)，嗓子不好的學(xué)生可以通過制作和演奏樂器樹立自信。通過器樂的學(xué)習(xí)和演奏，他們得到一種自我滿足，即自尊感和成功感，樹立他們的信心，使他們對自己有正確的認(rèn)識。正如奧爾夫說：“讓孩子自己去找、自己去創(chuàng)造音樂是最重要的?！弊灾坪喴讟菲魍n堂打擊樂器一樣，不僅能幫助學(xué)生初步掌握樂器演奏的一般知識技能，發(fā)展節(jié)奏感，而且能發(fā)展學(xué)生對音色、曲式結(jié)構(gòu)、多聲部集體表現(xiàn)力的敏感性，培養(yǎng)學(xué)生基本合作意識、合作能力、創(chuàng)造能力、組織紀(jì)律性和責(zé)任感。

自制簡易樂器的課堂實(shí)踐，激發(fā)起了學(xué)生對音樂的學(xué)習(xí)興趣，加強(qiáng)了師生之間的互動(dòng)性，從而改變了一直以來很多音樂教師在教學(xué)中所形成的這樣一種局面，即：教師教什么，學(xué)生唱什么，教師沒有教，則學(xué)生不會(huì)唱的尷尬局面；同時(shí)培養(yǎng)了學(xué)生的創(chuàng)造性思維及動(dòng)手能力，使他們從小養(yǎng)成一種認(rèn)真、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)淖黠L(fēng)和學(xué)習(xí)態(tài)度；更好地培養(yǎng)學(xué)生與他人協(xié)作的集體主義思想和意識，培養(yǎng)學(xué)生鍥而不舍的精神和頑強(qiáng)奮發(fā)的意志品質(zhì)。

隨著《義務(wù)教育音樂課程標(biāo)準(zhǔn)》的頒布與實(shí)施，我國基礎(chǔ)音樂教育邁入了一個(gè)嶄新的歷史階段。每個(gè)從事音樂教育工作的教師都經(jīng)歷著知識結(jié)構(gòu)、教學(xué)觀念、教學(xué)能力、研究能力、教學(xué)方法、評價(jià)手段等一系列新問題的挑戰(zhàn)，作為教師，教學(xué)工作之路任重而道遠(yuǎn)，不斷探索新的教學(xué)思路，不斷改進(jìn)自己的教學(xué)模式，去適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要是我們音樂教師所共同面臨的，在教學(xué)實(shí)踐中大膽借鑒多種教學(xué)實(shí)踐模式，提高學(xué)生的認(rèn)知水平和實(shí)踐能力，讓教與學(xué)完美嫁接，不乏為一條可行之路。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙小軍.我讓自制樂器進(jìn)課堂.中國音樂教育，2000（01）.

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摘 要 創(chuàng)業(yè)板市場的建立為許多成長性良好的中小型企業(yè)提供了更廣泛的權(quán)益融資渠道，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力也更加引人關(guān)注。本文選取深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板2011年已上市并出具企業(yè)年報(bào)的281家創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，從財(cái)務(wù)管理的視角，基于主因素分析構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力影響因素的多元線性回歸模型。實(shí)證結(jié)果表明，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、發(fā)展能力和流動(dòng)性指標(biāo)存在正相關(guān)關(guān)系，與資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板 盈利能力 影響因素

一、研究背景

2009年10月23日，我國創(chuàng)業(yè)板舉行開盤動(dòng)儀式，首批上市28家公司以平均56.7倍市盈率于2009年10月30日登陸我國深證創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場作為新興的資本市場，是我國資本市場的重要組成部分。其與主板市場有所不同，創(chuàng)業(yè)板市場主要針對扶持中小型企業(yè)與高科技企業(yè)的籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場，注重企業(yè)的增長潛力與成長性的開發(fā)。同時(shí)由于創(chuàng)業(yè)板投資具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特征，所以社會(huì)各利益攸關(guān)方十分看重創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的盈利能力。因此，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，得到的結(jié)論對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展將具有十分重要的意義。

本文立足于中國創(chuàng)業(yè)板市場，對2011年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)實(shí)證分析，探究企業(yè)盈利能力的影響因素，并對針對實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步分析相關(guān)原因。研究對象為2011年12月31日之前在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板已上市并出具企業(yè)年報(bào)的281家創(chuàng)業(yè)板公司，構(gòu)建了以股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）為被解釋變量，15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為解釋變量的多元線性回歸模型， 通過統(tǒng)計(jì)軟件SPSS20.0進(jìn)行回歸分析，考察企業(yè)盈利能力的影響因素。

二、文獻(xiàn)綜述

Titman、Wessels（1988）認(rèn)為企業(yè)過去的盈利能力，即可以留存下來的盈利數(shù)量應(yīng)該是企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要決定因素[1]。學(xué)者Eriotis （2002），Rajan and Zingales （1995）認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家大公司債務(wù)融資與盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系[2]。Correia等 （2003） 指出，企業(yè)的盈利能力可能受負(fù)債兩方面的影響：如果企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率高于稅前債務(wù)成本，企業(yè)負(fù)債對股東權(quán)益報(bào)酬率的提高有帶動(dòng)作用，進(jìn)而提高企業(yè)盈利能力[3]。

呂長江、韓慧博（2001）采用回歸的方法，考察了企業(yè)獲利能力（凈資產(chǎn)收益率）等指標(biāo)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，得出負(fù)債率與企業(yè)的獲利能力負(fù)相關(guān)的結(jié)論[4]。王超峰（2010）通過對我國中小企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性實(shí)證研究，得到資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)盈利能力成負(fù)相關(guān)，企業(yè)盈利能力隨資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率的降低而升高結(jié)論 [5]。孫思博、姚佐文（2011）對2010年4月份前在創(chuàng)業(yè)板上市的65家公司為樣本進(jìn)行回歸分析，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，結(jié)果顯示，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力、償債能力呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系 [6]。

國內(nèi)外學(xué)者大多運(yùn)用多元回歸的方法對盈利能力進(jìn)行實(shí)證分析，并注重研究資本結(jié)構(gòu)等因素對盈利能力的影響，相比之下對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)方面的研究較少。本文從財(cái)務(wù)管理的視角，選擇了15個(gè)可能影響盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，建立較為全面的分析體系，運(yùn)用一系列計(jì)量方法對企業(yè)盈利能力進(jìn)行實(shí)證分析。

三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利能力的實(shí)證分析

本文通過對樣本企業(yè)15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，歸納形成5個(gè)因子，進(jìn)而采用回歸分析的方式，考察影響因子對股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）的影響程度。

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)搜集

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量增長迅速，為保證數(shù)據(jù)的權(quán)威性和準(zhǔn)確性，本文研究對象為選取2011年12月31日之前在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板已上市并出具企業(yè)年報(bào)的281家。

上市公司的經(jīng)營目標(biāo)之一是股東財(cái)富最大化，因此我們股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）為衡量創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力的被解釋變量。為保證數(shù)據(jù)真實(shí)完整全面，本文選取了以下15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本密集度、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股未分配利潤、資產(chǎn)報(bào)酬率和總資產(chǎn)增長率。數(shù)據(jù)來源為國泰安CSMAR財(cái)經(jīng)系列研究數(shù)據(jù)庫。

篇4

有色金屬行業(yè)作為我國的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，為國家的發(fā)展提供所必需的戰(zhàn)略性資源，對我國的經(jīng)濟(jì)、國防建設(shè)、社會(huì)的發(fā)展和穩(wěn)定具有不可替代的作用。我國的有色金屬行業(yè)經(jīng)過了20多年的發(fā)展，取得了較大的進(jìn)步，有色金屬產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，國際影響力日趨增強(qiáng)。但是，進(jìn)入2008年以來，由于國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷深化和蔓延，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響已經(jīng)從資本市場開始逐步蔓延到我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我國的有色金屬行業(yè)也受到了較大影響。其中有色金屬的價(jià)格開始大幅回落，需求大幅下降，有色金屬產(chǎn)品供大于求，企業(yè)開始出現(xiàn)虧損，并且虧損程度不斷加大。由于前幾年有色金屬企業(yè)持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致眾多企業(yè)不得不減產(chǎn)，部分負(fù)債高的中小企業(yè)甚至面臨破產(chǎn)的威脅。有色金屬行業(yè)在經(jīng)歷了之前幾年的快速發(fā)展之后，到2008年末，已經(jīng)開始逐步進(jìn)入行業(yè)周期的低谷。在如此嚴(yán)峻的情況下，如何提高有色金屬行業(yè)的盈利能力，減少破產(chǎn)減產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量，使得我國有色金屬行業(yè)在今后的生產(chǎn)發(fā)展中能夠更加有效的抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，是目前我國有色金屬行業(yè)上市公司亟待解決的問題。企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)直接影響到一個(gè)企業(yè)的盈利狀況，研究有色金屬行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的關(guān)系對于了解我國有色金屬行業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高我國有色金屬行業(yè)的盈利能力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。目前，國內(nèi)的研究主要集中于對企業(yè)盈利能力的評價(jià)和資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響這兩方面，例如，孟貴珍（2009）、張紅、林蔭、劉平（2010），張俊瑞、賈宗武、孫玉梅（2004）利用因子分析法或主成分分析法對我國上市公司盈利能力進(jìn)行了實(shí)證分析；趙瑞、楊有振（2009），潘三毛、張?jiān)掠眩?009），宋忠寧、張建萍（2010）都對資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行了研究，由于選取的樣本不同，研究結(jié)果也各有不同。但是，關(guān)于成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性研究卻鮮有。本文通過研究我國有色金屬行業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，以期尋找盈利能力變動(dòng)最為相關(guān)的因素，從而提出相關(guān)建議來提高企業(yè)的盈利能力，改善我國有色金屬行業(yè)低迷的狀況。

二、有色金屬行業(yè)上市公司成本結(jié)構(gòu)與盈利能力數(shù)據(jù)分析

通常情況下，企業(yè)的成本主要由生產(chǎn)成本、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本這五個(gè)部分構(gòu)成。本文分別取這五個(gè)指標(biāo)占總成本的比重作為成本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。盈利能力，是公司績效的重要衡量指標(biāo)，主要有資產(chǎn)凈利率、營業(yè)利潤率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，本文選取了資產(chǎn)凈利率作為反映有色金屬行業(yè)上市公司盈利能力的指標(biāo)。

為了便于觀察我國有色金屬行業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的變化趨勢，將數(shù)據(jù)繪制成折線圖更為直觀。由于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本與生產(chǎn)成本比重相差太大，因此采用標(biāo)準(zhǔn)化后的表1中的數(shù)據(jù)繪制折線圖，如圖1所示。

從表1可知，在有色金屬行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中，生產(chǎn)成本所占的比重最大，達(dá)到60.81%～86.10%。2007～2012年間，生產(chǎn)成本所占比重總體呈現(xiàn)出了下降趨勢。期間波動(dòng)比較頻繁，尤其是到2011年驟然下降至60.81%。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和稅費(fèi)成本的變化相對平穩(wěn)，總體上都呈遞增的趨勢，并且都在2011年出現(xiàn)了較大的變化。這表明，在2011年，我國有色金屬行業(yè)成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整出現(xiàn)了一個(gè)質(zhì)的飛躍，企業(yè)在優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)方面取得了較大的成果。從圖1可以看出，除了管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本的變化幅度相對較小，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用比重逐年緩慢增長，而銷售費(fèi)用和稅費(fèi)成本則呈現(xiàn)出了在波動(dòng)中增長的態(tài)勢。

受到2008年國際金融危機(jī)的影響，有色金屬行業(yè)的資產(chǎn)利潤率由10.47%降至2.45%。自2008年以后，資產(chǎn)利潤率才開始呈現(xiàn)出了上升的趨勢，說明有色金屬行業(yè)受到金融危機(jī)的沖擊后開始緩慢復(fù)蘇。從圖1可知，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本總體表現(xiàn)出了不斷增長的態(tài)勢，與資產(chǎn)凈利率成正相關(guān)。只有生產(chǎn)成本的發(fā)展趨勢是不斷下降的，與資產(chǎn)凈利率成反向關(guān)系。

三、灰色關(guān)聯(lián)度計(jì)算

灰色關(guān)聯(lián)分析是一種多因素統(tǒng)計(jì)分析方法，它是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)用灰色聯(lián)度來描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小和次序的。如果樣本數(shù)據(jù)列反映出兩因素變化的態(tài)勢（方向、大小、速度等）基本一致，則它們之間的關(guān)聯(lián)度較大，反之關(guān)聯(lián)度較小。與其他傳統(tǒng)的多因素分析方法相比，灰色關(guān)聯(lián)分析對數(shù)據(jù)要求較低且計(jì)算量小，便于廣泛應(yīng)用。

（一）有色金屬行業(yè)灰色關(guān)聯(lián)度的計(jì)算 假設(shè)反映盈利能力的資產(chǎn)凈利率為X0序列，反映成本結(jié)構(gòu)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、生產(chǎn)成本、稅費(fèi)成本所占比重為X1、X2、X3、X4、X5序列，則有色金屬行業(yè)2007年～2012年成本結(jié)構(gòu)與盈利能力數(shù)據(jù)如下所示：

X0 =（10.47%，3.62%，3.80%，4.54%，5.72%，2.45%）

X1 =（2.76% ，4.27% ，2.94% ，2.18% ，3.66%，1.56%）

X2 =（7.03% ，8.30%， 8.61% ，7.87% ，25.77%，7.07%）

X3 =（2.83% ，2.86%， 2.92% ，2.96%， 3.76%，3.57%）

X4 =（86.10% ，82.92% ，84.43% ，85.97% ，60.81%，86.05%）

X5 =（1.28% ，1.66%， 1.10%， 1.02% ，6.00%，1.75%）

為了能夠比較，先對各序列進(jìn)行無量綱化，本文采用均值化法，利用序列中的每個(gè)數(shù)據(jù)除以每個(gè)序列的均值，得出其均值化序列，

X0=（5.37%，-1.48%，-1.30%， -0.56%， 0.62%，-2.65%）

X1=（-0.13%， 1.37%， 0.05%， -0.72%， 0.77%，-1.33% ）

X2=（-3.74%， -2.48% ，-2.17%， -2.90% ，14.99%，-3.71）

X3=（-0.32% ，-0.29%， -0.23%， -0.19% ，0.61%， 0.42%）

X4=（5.05%， 1.87%，3.38% ，4.93%， -20.23%， 5.01%）

X5=（-0.86%， -0.48%， -1.03%， -1.12% ，3.86%，-0.38%）

兩序列變化的態(tài)勢是表現(xiàn)在其對應(yīng)點(diǎn)的間距上，如果各對應(yīng)點(diǎn)間距均較小，則兩序列變化態(tài)勢的一致性強(qiáng)，否則，一致性弱。假設(shè)S1、S2、S3、S4、S5分別為成本結(jié)構(gòu)中的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、生產(chǎn)成本、稅費(fèi)成本與資產(chǎn)凈利率在對應(yīng)期的間距（絕對差值），計(jì)算結(jié)果如下所示：

S1= X1- X0=（0.055，0.029，0.014，0.002，0.001，0.013）

S2= X2- X0=（0.091，0.010，0.009，0.023，0.144，0.011）

S3= X3- X0=（0.057，0.012，0.011，0.004，0.000，0.031）

S4= X4- X0=（0.003，0.034，0.047，0.055，0.209，0.077）

S5= X5- X0=（0.062，0.010，0.003，0.006，0.032，0.023）

計(jì)算序列X0和序列Xi（i=1，2，3，4，5）在第t期的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)。假設(shè)？駐（min）和？駐（max）分別表示對應(yīng)間距絕對值的最小數(shù)和最大數(shù)，Si（t）表示第t期序列X0和序列Xi（i=1，2，3，4，5）之間的間距，則

i=1，2，3，4，5；t=2007，2008，2009，2010，2011

是分辨系數(shù)， 取值的大小可以控制？駐（max）對數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化的影響， 取較小的值，可以提高關(guān)聯(lián)系數(shù)間差異的顯著性，取 =0.5，得出關(guān)聯(lián)系數(shù)，如下所示：

=（0.655，0.786，0.886，0.986，0.988，0.889）

=（0.534，0.914，0.925，0.818，0.421，0.909）

=（0.647，0.898，0.907，0.966，1.000，0.774）

=（0.971，0.757，0.691，0.656，0.334，0.577）

=（0.627，0.913，0.975，0.951，0.764，0.823）

最后分別對銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、生產(chǎn)成本、稅費(fèi)成本與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)序列求算術(shù)平均。假設(shè)r1、r2、r3 、r4、r5分別為銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、生產(chǎn)成本、稅費(fèi)成本與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)，計(jì)算結(jié)果如下：

r1=0.865， r2=0.753， r3=0.866， r4=0.664， r5=0.842

根據(jù)以上關(guān)聯(lián)系數(shù)可知，銷售費(fèi)用與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.865，管理費(fèi)用與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.753，財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.866，生產(chǎn)成本費(fèi)用與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.664，稅費(fèi)成本與資產(chǎn)凈利率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為0.842。這表明我國有色金屬行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)各項(xiàng)因素與盈利能力之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，并且r3>r1>r5>r2>r4，說明銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本對提高企業(yè)的盈利能力的作用更大一些，而管理費(fèi)用和生產(chǎn)成本對企業(yè)盈利能力的提高的影響相對較小。

（二）不同規(guī)模的有色金屬企業(yè)灰色關(guān)聯(lián)度的計(jì)算 有色金屬行業(yè)為了實(shí)現(xiàn)自身綜合競爭力的提高，通常要擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成本，使長期平均費(fèi)用下降，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)。因此，我國有色金屬行業(yè)上市公司一般都是大規(guī)模企業(yè)。但是，由于企業(yè)自身的資源、環(huán)境以及管理方面的差異，有色金屬行業(yè)內(nèi)部的企業(yè)規(guī)模大小也存在著較大的差異。筆者根據(jù)上市公司的總資產(chǎn)規(guī)模把有色金屬行業(yè)劃分為大規(guī)模、中等規(guī)模、小規(guī)模企業(yè)，探討不同規(guī)模企業(yè)間成本結(jié)構(gòu)對盈利能力影響的差異。

根據(jù)計(jì)算得出，不同規(guī)模的有色金屬上市公司成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)，計(jì)算結(jié)果如下所示：

大規(guī)模企業(yè)的r1=0.849，r2=0.685，r3=0.743，r4=0.607，r5=0.810；

中等規(guī)模企業(yè)的r1=0.841，r2=0.772，r3=0.834，r4=0.658，r5=0.836；

小規(guī)模企業(yè)的r1=0.815，r2=0.743，r3=0.826，r4=0.667，r5=0.889；

由上可知，有色金屬行業(yè)大規(guī)模企業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r1>r5>r3>r2>r4，這表明大規(guī)模企業(yè)的銷售費(fèi)用、稅費(fèi)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用對資產(chǎn)凈利率的提高有顯著的影響，而管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用對資產(chǎn)凈利率的影響相對較弱。有色金屬行業(yè)中等規(guī)模企業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r1>r5>r3>r2>r4，由此可以得出中等規(guī)模企業(yè)的銷售費(fèi)用、稅費(fèi)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用對于企業(yè)盈利能力的影響較大，而管理費(fèi)用與生產(chǎn)成本的變動(dòng)對企業(yè)盈利能力的提高作用相對較小，這與大規(guī)模企業(yè)的情況是相同的。但是，根據(jù)關(guān)聯(lián)系數(shù)的大小可以看出，相比大規(guī)模企業(yè)，中等規(guī)模企業(yè)的稅費(fèi)成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用的變化對于企業(yè)盈利能力的變化影響更弱一些。有色金屬行業(yè)小規(guī)模企業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r5>r3>r1>r2>r4，這與大規(guī)模和中等規(guī)模企業(yè)的情況稍有不同。

四、結(jié)論與建議

隨著我國有色金屬行業(yè)上市公司成本控制意識的不斷增強(qiáng)以及成本管理水平的不斷提高，企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化升級。定量分析企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響具有十分重要的意義。通過對2007年～2012年有色金屬行業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)度分析，得出以下結(jié)論：

第一，成本結(jié)構(gòu)中的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本總體表現(xiàn)出了不斷增長的態(tài)勢，與資產(chǎn)凈利率成正相關(guān)。只有生產(chǎn)成本的發(fā)展趨勢是不斷下降的，與資產(chǎn)凈利率成反向關(guān)系。因此，企業(yè)銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本的比重提高有利于企業(yè)盈利能力的提升，而企業(yè)生產(chǎn)成本的比重增加反而會(huì)降低企業(yè)的盈利能力。

第二，無論是整個(gè)有色金屬行業(yè)，還是有色金屬行業(yè)內(nèi)部不同規(guī)模的企業(yè)，銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、稅費(fèi)成本的變化對盈利能力的影響程度都是最大的。而管理費(fèi)用、生產(chǎn)成本這兩個(gè)因素對盈利能力的影響卻相對較弱。

第三，有色金屬行業(yè)內(nèi)部不同規(guī)模企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響程度略有不同。根據(jù)分析結(jié)果可知，有色金屬行業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r3>r1>r5>r2>r4；有色金屬行業(yè)大規(guī)模企業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r1>r5>r3>r2>r4；有色金屬行業(yè)中等規(guī)模企業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r1>r5>r3>r2>r4；有色金屬行業(yè)小規(guī)模企業(yè)成本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)聯(lián)系數(shù)為：r5>r3>r1>r2>r4。其中，大規(guī)模和中等規(guī)模企業(yè)的關(guān)聯(lián)系數(shù)排序是一樣的。

因此，在我國有色金屬行業(yè)的發(fā)展過程中，企業(yè)應(yīng)該注重自身成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尋找適合自身的最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)，這對于提高企業(yè)的盈利能力具有十分重要的作用。在優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)的過程中，企業(yè)應(yīng)該更加注重銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和稅費(fèi)成本的管理，拓寬銷售渠道，增加銷售人員，適當(dāng)增加企業(yè)的債務(wù)融資，這些舉措都能在一定程度上促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提高。除此之外，企業(yè)應(yīng)該降低生產(chǎn)成本在總成本中的比重，生產(chǎn)成本比重的增加會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)凈利率的降低，因此，加強(qiáng)企業(yè)在生產(chǎn)成本控制方面的能力顯得尤為的重要。

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[9]陸文彬、倪羌莉、陳?。骸痘疑P(guān)聯(lián)度在耕地質(zhì)量評價(jià)中的應(yīng)用――以徐州市土地復(fù)墾項(xiàng)目為例》，《國土資源科技管理》2006年第4期。

篇5

（西山煤電集團(tuán)股份有限公司太原選煤廠，山西 太原 030023）

摘　要：“80/20法則”的研究表明，不同顧客為企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力是不同的，企業(yè)80%的利潤往往由20%的高盈利顧客創(chuàng)造，而其余80%的顧客則往往是低利、無利甚至是負(fù)利潤的。沒有哪個(gè)企業(yè)的資源是無限的，資源的稀缺性要求企業(yè)將有限資源投入到最有價(jià)值的顧客身上，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)。

關(guān)鍵詞 ：顧客；盈利能力；營銷策略；財(cái)務(wù)視角

中圖分類號：F279.23

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1000-8772（2015）22-0096-02

一、研究背景與意義

顧客是企業(yè)利潤的最終來源，是企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。更準(zhǔn)確地識別顧客類型、發(fā)展和維系顧客關(guān)系，對提升企業(yè)的營銷績效有著重要的意義。因此，對顧客類型進(jìn)行細(xì)分，并制定相應(yīng)的營銷策略顯得十分必要。

二、基于顧客盈利能力的顧客細(xì)分

根據(jù)顧客相對突出的盈利質(zhì)量指標(biāo)，可以分為“明星”型顧客、“現(xiàn)金牛”型顧客、“穩(wěn)定”型顧客、“宣傳員”型顧客、“高風(fēng)險(xiǎn)”型顧客五個(gè)基本類型。其中，“明星”型顧客成長性高、安全性好，顧客購買特征符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向；“現(xiàn)金牛”型顧客盈利的保障性好，資金狀況良好、以付現(xiàn)交易為主，為企業(yè)帶來大量的現(xiàn)金流；“穩(wěn)定”型顧客具有一定的忠誠度，是企業(yè)基本消費(fèi)群體之一；“宣傳員”型顧客具有廣泛的人際關(guān)系和信息傳播渠道，在該群體中具有較高影響力和權(quán)威性，因此，這類顧客往往成為企業(yè)免費(fèi)的形象代言人，只是這種代言對企業(yè)可能是有利的，也可能是不利的，甚至致命的；“高風(fēng)險(xiǎn)”型顧客在保障性、穩(wěn)定性或（和）安全性方面具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)在對待這類顧客是一定要慎之又慎，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。

（一）投入型顧客及營銷策略

投入型顧客具有較大的盈利能力提升潛力，體現(xiàn)在顧客細(xì)分矩陣中，包括不同現(xiàn)實(shí)盈利能力的“明星”型顧客。投入型顧客可能目前的盈利能力并不高，甚至為負(fù)，但由于其具有良好的成長勢頭和發(fā)展?jié)摿?，因此，企業(yè)可以選擇積極的營銷策略，加大營銷力度，更進(jìn)一步積極開拓和吸引顧客，提高其滿意度、忠誠度，從而實(shí)現(xiàn)顧客盈利能力大幅提升。

（二）保持型顧客及營銷策略

保持型顧客能為企業(yè)帶來一定的利潤，具有較好的穩(wěn)定性或（和）保障性，體現(xiàn)在顧客細(xì)分矩陣上，包括一般盈利能力水平以上的“現(xiàn)金牛”型顧客和“穩(wěn)定”型顧客。

1．一般盈利能力和高盈利能力“現(xiàn)金牛”型顧客。這類顧客的特點(diǎn)有：目前的盈利水平較高，處于企業(yè)平均盈利水平附近或以上；盈利的保障性非常高，顧客資信良好；成長性、穩(wěn)定性、輻射性、安全性等盈利質(zhì)量指標(biāo)不突出，說明這類顧客或者與企業(yè)的交易處于顧客生命周期的成熟期，或者與企業(yè)還未形成一定程度的穩(wěn)定關(guān)系，購買活動(dòng)具有較高的隨意性、忠誠度低，成長潛力較低；此外，顧客在口碑宣傳方面并未表現(xiàn)出特殊的效力。針對以上特點(diǎn)，企業(yè)可以選擇以保持為主的營銷策略，維持現(xiàn)有營銷投入，收獲顧客帶來的大量現(xiàn)金流。

2．一般盈利能力和高盈利能力“穩(wěn)定”型顧客。這類顧客目前盈利水平較高，處于企業(yè)平均盈利水平附近或以上；盈利的穩(wěn)定性強(qiáng)，說明顧客與企業(yè)的交易關(guān)系呈一定的規(guī)律性，對企業(yè)產(chǎn)品認(rèn)可度較高，具有較高忠誠度；盈利的保障性不突出，說明該類顧客資信情況一般，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持一定風(fēng)險(xiǎn)意識；盈利成長性不突出，說明該類顧客的未來發(fā)展?jié)摿^低；盈利的安全性不突出，說明該類顧客與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)契合度較低，企業(yè)如加大營銷投入所獲得的回報(bào)不一定高；盈利的輻射性不突出，說明該類顧客在口碑宣傳方面沒有表現(xiàn)出突出效力。針對以上特點(diǎn)，企業(yè)可以以保守策略為主，維持現(xiàn)有營銷水平，保持較為穩(wěn)定的客戶關(guān)系即可。由于該類顧客的忠誠度較高，流失率預(yù)計(jì)也可以保持在可接受的范圍。

（三）服務(wù)型顧客及營銷策略。服務(wù)型顧客顧名思義對企業(yè)的“服務(wù)”要求較高，這是因?yàn)檫@類顧客具有較為突出的盈利輻射性，他們會(huì)將自己的購物體驗(yàn)和對企業(yè)、對產(chǎn)品的認(rèn)識快速傳播給周圍的人，在一定顧客群體中具有較高的影響力。因此，這類顧客除本身的盈利能力之外，還具有影響更為深遠(yuǎn)、更為廣泛的“倍數(shù)效應(yīng)”。眾所周知，產(chǎn)品在短期內(nèi)改變的可能性很低，因而服務(wù)質(zhì)量對顧客滿意度和盈利輻射性的影響往往就更加明顯，更起作用，更應(yīng)當(dāng)引起企業(yè)的重視。

（四）防御型顧客及營銷策略。對于企業(yè)來說，防御型顧客具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，防御型顧客具有較高的不穩(wěn)定性，即顧客盈利的穩(wěn)定性較差。穩(wěn)定性差說明顧客購買的隨機(jī)性大、規(guī)律性差，顧客忠誠度很低，與企業(yè)的購買關(guān)系還處于試探期，或者顧客的這類需求很小，更多的是一種隨機(jī)性的、偶然性的需求。另外，防御型顧客具有較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。防御型顧客體現(xiàn)在顧客細(xì)分矩陣上主要包括高盈利能力和一般盈利能力的“高風(fēng)險(xiǎn)”型顧客。1．針對穩(wěn)定性差的“高風(fēng)險(xiǎn)”型顧客，企業(yè)一方面要繼續(xù)把握其較高的盈利能力，一方面要積極防范顧客被競爭對手“挖角”。采取適當(dāng)措施提高顧客滿意度，進(jìn)而建立一定的顧客忠誠。2．針對保障性差的“高風(fēng)險(xiǎn)”型顧客，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重評估顧客資信，制訂較高的信用標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)把關(guān)，在貨款的回收環(huán)節(jié)采取積極的策略。針對這類顧客，企業(yè)更應(yīng)當(dāng)具體分析不同顧客的情況，盡可能保障企業(yè)盈利的安全。

（五）放棄型顧客及營銷策略。放棄型顧客對企業(yè)的貢獻(xiàn)率很低，甚至在一定程度上消耗著盈利顧客帶來的利潤。由于這種消耗在未來轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤的可能性很低，而企業(yè)為此面臨很大風(fēng)險(xiǎn)，因此，對于企業(yè)來說，放棄型顧客更多的是一種負(fù)擔(dān)而非收益。針對這類顧客，企業(yè)可以在分析的基礎(chǔ)上采取放棄型策略。如，提高顧客信用水平，降低顧客個(gè)性化服務(wù)成本，減少顧客針對性營銷投入，甚至鼓勵(lì)顧客向競爭對手轉(zhuǎn)移等。

（六）理想型顧客及營銷策略。根據(jù)顧客質(zhì)量評價(jià)結(jié)果對顧客類型的分類主要考慮了顧客突出的盈利質(zhì)量特征，但現(xiàn)實(shí)中還存在不少顧客，各項(xiàng)或多項(xiàng)盈利質(zhì)量特征分布較為均勻，沒有明顯的突出項(xiàng)目，難以在顧客細(xì)分矩陣中體現(xiàn)出來。這里有一類顧客特別值得企業(yè)關(guān)注，那就是各項(xiàng)盈利質(zhì)量指標(biāo)均處于企業(yè)顧客平均水平之上，且目前的盈利狀況良好的顧客。這類顧客可以稱得上是企業(yè)的理想型顧客。理想型顧客值得企業(yè)重點(diǎn)培養(yǎng)，應(yīng)當(dāng)加大營銷投入，重點(diǎn)維系。

（七）開發(fā)型顧客及營銷策略。針對這類顧客，企業(yè)可以選擇開發(fā)性營銷策略。通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)顧客潛在需求，有針對性的推出一些符合顧客潛在需求的個(gè)性化服務(wù)，或?qū)ΜF(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)做一些小小的改進(jìn)，選擇適當(dāng)?shù)姆绞较蝾櫩蛡鬟f改進(jìn)信息等，挖掘這類顧客的消費(fèi)潛能，并在交易中維系和鞏固顧客關(guān)系，提高顧客滿意度和忠誠度。從而，將低盈利能力、負(fù)盈利能力顧客提升為一般盈利能力、甚至高盈利能力顧客，實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值的提升。

（八）負(fù)盈利能力顧客及營銷策略。負(fù)盈利顧客是否對企業(yè)就完全沒有價(jià)值呢？事實(shí)并非如此。分析顧客成本構(gòu)成，可以看到，顧客成本除了可以歸集到單位顧客賬戶中的可分配成本外，還包括一些維持級作業(yè)成本。在可分配的成本中，還包括不同層級的作業(yè)成本。借鑒管理會(huì)計(jì)中本量利分析的思路，單位顧客為企業(yè)帶來的銷售收入首先彌補(bǔ)的是單位級顧客作業(yè)成本，“固定成本”并不隨單位顧客的數(shù)量變動(dòng)而變動(dòng)。只要貢獻(xiàn)毛益大于或等于零，負(fù)盈利顧客至少可以起到為企業(yè)消化產(chǎn)能的作用。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重對待負(fù)盈利顧客，深入分析顧客特征，對不同價(jià)值的負(fù)盈利顧客區(qū)別對待。

三、結(jié)論

顧客是企業(yè)真正的利潤來源。作為顧客研究的重要組成部分，準(zhǔn)確、合理地進(jìn)行顧客細(xì)分并制定相對應(yīng)的營銷策略是企業(yè)實(shí)現(xiàn)營銷效率最大化的根本要求。只有真正掌握顧客盈利特征，以顧客為導(dǎo)向，才能在日益激烈的商業(yè)競爭中把握住企業(yè)的生命線，提升企業(yè)競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)整體的盈利能力。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；盈利能力；面板數(shù)據(jù)；實(shí)證分析

中圖分類號：F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）20-0184-02

引言

面對中國金融業(yè)市場化和資本市場的加速形成，中國的銀行業(yè)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著外資銀行的進(jìn)駐，其憑借雄厚的資本實(shí)力、多樣化的金融服務(wù)、現(xiàn)代化的技術(shù)手段，目前正進(jìn)入中國商業(yè)銀行占優(yōu)勢的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，給中國的商業(yè)銀行在中國保持的發(fā)展優(yōu)勢帶來嚴(yán)重的威脅。前不久，中國又放開了民間融資的門檻，并開始在浙江溫州進(jìn)行試點(diǎn)。民間融資成本放開，則必然會(huì)增加銀行業(yè)間的競爭，毫無疑問又會(huì)給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來新的問題。

由于銀行經(jīng)營的是特殊的商品，即“貨幣”，在管理方面必須遵循著安全性、流動(dòng)性和盈利性的三大原則。在目前的中國市場上，商業(yè)銀行可以說是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，更側(cè)重于對安全性和流動(dòng)性的管理。但是，對于任何企業(yè)來說，只有具備了良好的盈利能力才能為可持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。因此，對中國商業(yè)銀行盈利能力的分析有著十分重要的意義。

就目前的中國金融市場上的銀行而言，國有商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行以及城市商業(yè)銀行一共有130多家。由于很多的股份商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行是近兩年才興起，年度數(shù)據(jù)查找十分困難。因此，本文選取了目前中國市場上上市的15家商業(yè)銀行作為研究的樣本，通過實(shí)證分析來研究影響商業(yè)銀行盈利能力的因素。分別是：中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、寧波銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、南京銀行、興業(yè)銀行、北京銀行、光大銀行、中信銀行。

一、理論回顧

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)選取

事實(shí)上，銀行盈利能力的具體表現(xiàn)形式就是銀行利潤最大化。而評價(jià)利潤的最有效的工具則是運(yùn)用相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量。因此，本文選用了資產(chǎn)收益率（ROA）作為銀行盈利能力的代表指標(biāo)。資產(chǎn)收益率指標(biāo)將資產(chǎn)負(fù)債表、損益表中的相關(guān)信息有機(jī)結(jié)合起來，是銀行運(yùn)用其全部資金獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。因此，該指標(biāo)可以作為衡量銀行盈利能力的一個(gè)很好的變量。

在現(xiàn)實(shí)中，除了商業(yè)銀行自身內(nèi)部的因素會(huì)影響其盈利能力外，外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會(huì)對其盈利能力產(chǎn)生較大的影響。綜合各種文獻(xiàn)和專家學(xué)者的相關(guān)論述，本文銀行自身財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取定位在資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性狀況、銀行規(guī)模這3個(gè)方面，分別用凈貸款余額占總貸款的比重（NL/TA）、流動(dòng)比率（LR）以及規(guī)模（TA）來代表以上3個(gè)變量。并且用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）來代表宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。

（二）相關(guān)性分析

1.資產(chǎn)質(zhì)量與商業(yè)銀行盈利能力的關(guān)系

資產(chǎn)質(zhì)量反映銀行的資產(chǎn)優(yōu)劣狀況。如果一家銀行的資產(chǎn)能帶來較高收益，同時(shí)面臨著較小的風(fēng)險(xiǎn)，那么，該資產(chǎn)的質(zhì)量則較好。反之，如果銀行資產(chǎn)是由大量呆壞賬構(gòu)成的，則資產(chǎn)質(zhì)量較差。銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與其盈利性存在著緊密聯(lián)系。一般說來，那些投資于風(fēng)險(xiǎn)較高、質(zhì)量較差的資產(chǎn)的銀行相對于那些投資于風(fēng)險(xiǎn)較低，質(zhì)量較好的資產(chǎn)的銀行可能具有更高的預(yù)期利潤率。但是，當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)受一系列負(fù)面沖擊而發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，那些風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)發(fā)生違約的可能性增加，因而那些資產(chǎn)質(zhì)量較差的銀行所能實(shí)現(xiàn)的利潤率就要低于那些資產(chǎn)質(zhì)量較好的銀行。

本文選取了凈貸款余額占總貸款的比重（NL/TA）來代表資產(chǎn)的質(zhì)量。由于目前中國的商業(yè)銀行的利潤在很大程度上來源于存貸差，因此銀行的貸款越多則從貸款中獲得的收益便會(huì)增加。但是從另一個(gè)方面來說，貸款的增多又會(huì)產(chǎn)生不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響銀行的盈利能力。因此從這個(gè)角度來說，貸款的增加會(huì)減少銀行的盈利能力。綜合起來看，該比率與銀行盈利能力呈現(xiàn)不同的關(guān)系。

2.流動(dòng)性與商業(yè)銀行盈利能力的關(guān)系

商業(yè)銀行的流動(dòng)性是指商業(yè)銀行在最短的時(shí)間內(nèi)將資產(chǎn)變現(xiàn)而不發(fā)生大規(guī)模損失或以最快的速度在市場上籌集到所需要的資金的能力。流動(dòng)性狀況對商業(yè)銀行的盈利能力也有著極大影響。一般說來，銀行流動(dòng)性越好，它籌資所面臨的資金成本也越低，從而可能使得銀行具有較高的盈利能力；但另一方面，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性越高，其預(yù)期收益率也就越低。因此理論上講銀行盈利能力與流動(dòng)性之間的關(guān)系并不是太明確。在代表指標(biāo)方面，本文選取了流動(dòng)比率作為流動(dòng)性的代表。

3.資產(chǎn)規(guī)模與商業(yè)銀行盈利能力的關(guān)系

鑒于資產(chǎn)規(guī)模與商業(yè)銀行盈利能力的關(guān)系，銀行規(guī)模對其盈利能力的影響主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)上。國外不少學(xué)者利用成本函數(shù)進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，銀行成本并不總是呈現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此這些學(xué)者認(rèn)為，那些大銀行并不相對于小銀行具有內(nèi)在的營運(yùn)成本優(yōu)勢。而有的研究者則發(fā)現(xiàn)，隨著銀行規(guī)模和產(chǎn)出水平的增加，其平均成本不斷下降，而這種成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)隨著產(chǎn)出的擴(kuò)張而不斷加強(qiáng)。但總的來說，人們還是更傾向于認(rèn)為：隨著銀行規(guī)模擴(kuò)大，并不一定能使銀行盈利能力提高。

篇7

關(guān)鍵詞:成長性;中小上市公司;影響因素;面板數(shù)據(jù)

Abstract:This paper makes an empirical study on the growth factors of China's small and medium enterprises(SME) based on panel data from 100 listed small and medium companies over a period of two and half years. Research results show that the growth of SME is positively related to its ability of earning,liquidation,capital expansion,cash flow and assets, while it's negatively related to financial risks and agent cost,what's more the growth of SME has nothing to do with its financial leverage. In conclusion,Earning and capital is vital to the growth of SME,while financial risk and agent cost are major factors that jeopardize the growth of SME.

Key Words:growth,SME,influencing factor,Panel data

中圖分類號: F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1674-2265(2010)02-0066-05

一、引言

成長性是指公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長的能力,它是預(yù)測企業(yè)未來經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。對公司成長性進(jìn)行研究,有利于認(rèn)清公司在市場競爭中所處的地位和發(fā)展前景,對所有者、債權(quán)人、管理者和投資者等相關(guān)利益者具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。要考察公司是否具有成長性,研究如何保持并提高成長性,就要明確公司成長性受到哪些因素的影響以及如何影響。

中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)力量,然而在當(dāng)前環(huán)境下,我國中小企業(yè)在發(fā)展中仍然存在很多問題。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出,中小企業(yè)的成長性問題成為公眾關(guān)注的熱點(diǎn),對中小企業(yè)成長性和投資價(jià)值的研究也成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文以我國中小企業(yè)板上市公司作為主要研究對象,基于上市公司面板數(shù)據(jù),運(yùn)用實(shí)證研究方法對影響我國中小企業(yè)成長性的因素進(jìn)行研究。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

Robert Gilbrat(1936)最早研究中小企業(yè)成長性問題,此后國內(nèi)外學(xué)者針對公司成長性影響因素展開了廣泛而深入的研究,并取得了豐碩的成果。(2002)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)的核心能力與盈利性和成長性之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系;張祥建、裴峰等(2006)運(yùn)用回歸模型研究了上市公司核心能力與盈利性和成長性之間的內(nèi)在關(guān)系,發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力和治理結(jié)構(gòu)與上市公司成長性的正相關(guān)關(guān)系均比較顯著;Coad(2007)研究發(fā)現(xiàn)公司成長性與公司盈利能力,現(xiàn)金流量能力和股本擴(kuò)張能力存在相關(guān)關(guān)系。在債務(wù)融資比率方面,Gaver(1993)證明資產(chǎn)負(fù)債率與成長機(jī)會(huì)負(fù)相關(guān);安宏芳、呂驊(2002)運(yùn)用了皮爾遜相關(guān)系數(shù)和斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了相關(guān)性分析,得出資產(chǎn)負(fù)債率與成長性正相關(guān)的結(jié)論。Hart、Prais(1996)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)成長速度和公司規(guī)模無關(guān),如果大小公司都以隨機(jī)方式增長,由于大公司的規(guī)?；A(chǔ)較大,所以大公司規(guī)模增長會(huì)比較顯著;程惠芳和幸勇(2003)通過對科技型企業(yè)的成長性與資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)成長性有積極作用;Cherer (1980)、Evans (1987)發(fā)現(xiàn)公司成長性與其規(guī)模負(fù)相關(guān),公司的成長隨公司的規(guī)模增長而下降。James、Gerry(2006)的研究結(jié)果表明公司治理對中小企業(yè)成長性有顯著影響。

上述研究成果極大地拓展了企業(yè)成長性理論在我國的應(yīng)用和發(fā)展,對指導(dǎo)中小企業(yè)快速、健康、持續(xù)的發(fā)展具有積極的指導(dǎo)意義。然而,前人的研究也存在一些不足之處:國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論也存在很多沖突和不一致的情況;國內(nèi)目前的研究大多側(cè)重于根據(jù)經(jīng)驗(yàn)理論建立評價(jià)企業(yè)成長性的指標(biāo)體系,而缺乏更全面的實(shí)證檢驗(yàn);在選取變量、建立指標(biāo)體系時(shí),過分側(cè)重于盈利能力、擴(kuò)張等財(cái)務(wù)指標(biāo),而忽視內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、公司治理等潛在影響因素;由于中小企業(yè)各方面數(shù)據(jù)的可獲得性較差,專門針對中小上市公司成長性的研究在國內(nèi)也沒有廣泛展開,國內(nèi)學(xué)者在研究其成長性時(shí)在樣本選取上面臨困難,影響研究結(jié)果的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。

針對前人研究中存在的問題,本文從研究我國中小上市公司的成長性影響因素入手,選取2007年之前在深圳股票交易所中小板上市的100家上市公司作為研究樣本,并以2007年6月到2009年9月為研究窗口,分析10個(gè)季度100家公司財(cái)務(wù)報(bào)表面板數(shù)據(jù)。在建立回歸模型時(shí),綜合考慮公司盈利能力、財(cái)務(wù)能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股本擴(kuò)張能力、現(xiàn)金流量能力、成本等因素對企業(yè)成長性的影響,以期獲得更全面、準(zhǔn)確的研究結(jié)論。

三、研究假設(shè)

企業(yè)成長是以經(jīng)濟(jì)效益的提高為標(biāo)志,通過投入、產(chǎn)出的優(yōu)化對比加以反映,具體可以表現(xiàn)為公司盈利能力。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,利潤是企業(yè)內(nèi)外利益相關(guān)各方都關(guān)心的中心問題,也是投資者取得投資收益、債權(quán)人收回本息的資金來源,是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn),也是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。吳世農(nóng)等(1999)在總結(jié)國外研究成果的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況,論證了盈利能力對公司成長性的重要作用。一個(gè)缺乏盈利能力的企業(yè),很難在激烈的市場競爭中發(fā)展壯大?？梢?考察企業(yè)盈利能力對分析其成長性具有非常重大的意義。由此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)1:企業(yè)的成長性與其盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。

成長性代表有價(jià)值的未來投資機(jī)會(huì),處于成長期的公司面臨很多的投資機(jī)會(huì),而單靠自有資金無法滿足投資要求,這時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的重要性就凸顯出來。根據(jù)融資順序理論,與股本擴(kuò)張相比,成長性的上市公司會(huì)更傾向于選擇債務(wù)籌資。而債務(wù)融資的獲得,需要企業(yè)擁有相應(yīng)的償債能力。償債能力越強(qiáng),企業(yè)的舉債能力也越強(qiáng)。因此,良好的償債能力能幫助企業(yè)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,并對中小企業(yè)成長壯大意義重大。由此,本文推出如下假設(shè):

假設(shè)2:企業(yè)的成長性與其償債能力呈正相關(guān)關(guān)系。

股本擴(kuò)張主要是指上市公司以送股和轉(zhuǎn)股的形式將留存收益或資本公積金轉(zhuǎn)作股本,通過股本擴(kuò)張,公司可以降低投資成本,擴(kuò)大資本規(guī)模,增強(qiáng)實(shí)力。在公司成長過程中,股本擴(kuò)張是一項(xiàng)必不可少的基本條件。以在美國創(chuàng)業(yè)板納斯達(dá)克上市的微軟為例,1987年-2003年間,伴隨著微軟業(yè)績的高速成長,其總股本在16年間擴(kuò)張了288倍,微軟也從上市之初的一家中小企業(yè)轉(zhuǎn)變成為行業(yè)中的“巨無霸”?？梢?股本擴(kuò)張能力對中小企業(yè),特別是中小上市公司的成長性影響重大。由此,本文推出如下假設(shè):

假設(shè)3:企業(yè)的成長性與其股本擴(kuò)張能力呈正相關(guān)關(guān)系。

在激烈的市場競爭中,現(xiàn)金流量能力在企業(yè)經(jīng)營和管理中的地位日益凸顯。企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的生存和發(fā)展。即使企業(yè)有盈利能力,但若現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢、調(diào)度不靈,也將嚴(yán)重影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營,由此引起的股利支付能力和償債能力的弱化直接影響企業(yè)的信譽(yù),最終影響企業(yè)的成長性。國內(nèi)很多知名企業(yè)的破產(chǎn)都是由于現(xiàn)金流斷裂引起的,如金融危機(jī)中倒閉的廣東合俊玩具廠。由此,本文推出如下假設(shè):

假設(shè)4:企業(yè)的成長性與其現(xiàn)金流量能力呈正相關(guān)關(guān)系。

由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、發(fā)展穩(wěn)定性差和抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱,存活時(shí)間一般不長。尚增健(2002)研究發(fā)現(xiàn),68%的中小企業(yè)在成立后的第一個(gè)5 年內(nèi)倒閉,19% 的企業(yè)可生存6―10年,只有13%的企業(yè)壽命超過10 年,大部分是因?yàn)橘Y不抵債或無法償還到期債務(wù)而破產(chǎn)的。陳曉紅、佘堅(jiān)等(2008)通過實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn),公司成長性排名與風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)5:企業(yè)的成長性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)于企業(yè)規(guī)模對其成長性的影響,學(xué)者的研究結(jié)論存在很大的差異。以Gilbrat(1936)為代表的學(xué)者認(rèn)為公司的成長性與公司規(guī)模是相互獨(dú)立的;Hart、Prais(1996)等學(xué)者認(rèn)為兩者可能存在正相關(guān);而 Cherer (1980)、Evans(1987)則通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與成長性呈負(fù)相關(guān),這與一般經(jīng)驗(yàn)判斷相符。雖然對企業(yè)規(guī)模對成長性的影響存在很大爭議,但大多數(shù)研究結(jié)果證實(shí)兩者存在一定的相關(guān)關(guān)系,由此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)6:企業(yè)的成長性與其資產(chǎn)規(guī)模存在相關(guān)關(guān)系。

Jensen、Mechling(1986)的委托理論認(rèn)為在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的情況下,一方面,股東與管理者會(huì)發(fā)生利益沖突,即產(chǎn)生成本。在這種情況下,管理者在經(jīng)營過程中可能并不是以股東利益最大化為目標(biāo),從而影響企業(yè)的成長性;另一方面,當(dāng)經(jīng)理人員本身就是企業(yè)資源的所有者時(shí),他們擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán),經(jīng)理人員會(huì)努力地為自己而工作,從而促進(jìn)公司的成長。由此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)7:企業(yè)的成長性與其成本存在相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論,當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益好時(shí),利用財(cái)務(wù)杠桿可以增加投資者的收益;而當(dāng)企業(yè)效益不佳時(shí),財(cái)務(wù)杠桿會(huì)降低公司價(jià)值。關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)成長性的關(guān)系,Gaver(1993)與安宏芳、呂驊(2002)分別給出了截然不同的研究結(jié)論。為進(jìn)一步考查財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)成長性的影響,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)8:企業(yè)的成長性與其財(cái)務(wù)杠桿存在相關(guān)關(guān)系。

四、研究樣本和指標(biāo)界定

(一)研究樣本

本文以2007年之前在深圳股票交易所中小板上市的102家上市公司作為研究樣本,經(jīng)過篩選,排除2家ST公司,共選取100家中小板上市公司,并以2007年6月到2009年9月為研究窗口,對影響企業(yè)成長性的因素進(jìn)行研究分析。本文數(shù)據(jù)部分來自國泰安數(shù)據(jù)庫,部分?jǐn)?shù)據(jù)來自深圳證券交易所網(wǎng)站。

(二)指標(biāo)界定

評價(jià)公司成長性的指標(biāo)主要包括營業(yè)收入增長率,利潤增長率,資產(chǎn)增長率和權(quán)益增長率(陸正飛、施瑜,2002)。公司成長應(yīng)以其持續(xù)經(jīng)營為前提,在這一前提下實(shí)現(xiàn)包括利潤、資產(chǎn)在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效益的持續(xù)增長,因此本文選取營業(yè)收入增長率作為衡量公司成長性的指標(biāo),代表其經(jīng)營成長情況。

公司成長性(Growth):以公司的營業(yè)收入增長率表示。營業(yè)收入增長率是本期營業(yè)收入與上期營業(yè)收入之差與上期營業(yè)收入的比值。營業(yè)收入是指企業(yè)在從事銷售商品、提供勞務(wù)和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)等日常經(jīng)營業(yè)務(wù)過程中所形成的經(jīng)濟(jì)利益的總流入,營業(yè)收入的高低關(guān)系到企業(yè)的生存和發(fā)展。營業(yè)收入增長率越高,公司的成長性越高。

盈利能力(Earning):以公司的每股收益表示。每股收益是稅后利潤與股本總數(shù)的比值,它是測定上市公司盈利能力的重要指標(biāo),也是分析公司價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。每股收益反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤, 比率越高,表明所創(chuàng)造的利潤就越多。

現(xiàn)金流量能力(Cash):以營業(yè)收入現(xiàn)金比率表示。營業(yè)收入現(xiàn)金比率是經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與主營業(yè)務(wù)收入的比值,它反映經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量在總凈現(xiàn)金流量中占的比率。該指標(biāo)越高,公司現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)。

財(cái)務(wù)杠桿(Leverage):以資產(chǎn)負(fù)債率表示。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與總資產(chǎn)的比值,它衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力。該比率越高,公司擴(kuò)展經(jīng)營的能力越大,股東權(quán)益越能得到充分利用,同時(shí)公司還本付息的壓力也越大。

償債能力(Liquidation):以流動(dòng)比率表示。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值,反映的是公司的償還到期債務(wù)的能力,該比值越高,公司償債能力越強(qiáng)。舉債經(jīng)營要承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),如果公司資不抵債或無法支付當(dāng)期債務(wù),則面臨破產(chǎn)困境,因此公司必須具有一定的償債能力。

股本擴(kuò)張能力(Expansion):以每股公積金表示。每股公積金是公積金總數(shù)(包括盈余公積和資本公積)與股本總數(shù)的比值,它反映公司的股本擴(kuò)張能力。每股公積金是公司未來擴(kuò)張的物質(zhì)基礎(chǔ),每股公積金越高,公司的轉(zhuǎn)股、配股能力越強(qiáng)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(Risk):以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是息稅前利潤與息前利潤的比值,它反映公司的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用能力,同時(shí)也反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

資產(chǎn)規(guī)模(Size):以總資產(chǎn)的對數(shù)形式表示?？傎Y產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形及遞延資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)、遞延稅項(xiàng)等,是公司擁有或控制的、能夠帶來經(jīng)濟(jì)利益的全部資產(chǎn)。

成本(Agent):以管理費(fèi)用率表示。管理費(fèi)用率是管理費(fèi)用與銷售收入的比值,企業(yè)行政管理部門為管理組織經(jīng)營活動(dòng)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用,管理費(fèi)用率的高低除了反映企業(yè)監(jiān)督和約束的成本外,還反映經(jīng)理的在職消費(fèi)。一般來說,公司的管理費(fèi)用率越高,其成本越大。

五、實(shí)證研究和結(jié)果分析

根據(jù)上文的假設(shè)和推斷,分別建立回歸方程進(jìn)行檢驗(yàn):

從回歸結(jié)果的F值可以看出,所有的回歸模型均高度顯著,檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有的模型都由表2中的回歸方程結(jié)果可以發(fā)現(xiàn):

公司的成長性與其盈利能力存在正相關(guān)關(guān)系,表明公司的盈利能力越強(qiáng),其成長性越高,假設(shè)1得到證明。良好的盈利能力能確保公司的持續(xù)經(jīng)營,只有在不斷地獲取利潤的基礎(chǔ)上,企業(yè)才能有效發(fā)展,因此盈利能力強(qiáng)的企業(yè)比盈利能力弱的企業(yè)具有更大成長性,觀察系數(shù)可以發(fā)現(xiàn),盈利能力對公司成長性的影響權(quán)數(shù)最大。

公司的成長性與其償債能力存在正相關(guān)關(guān)系,表明公司的償債能力越強(qiáng),其成長性越高,假設(shè)2得到證明。這也驗(yàn)證了財(cái)務(wù)限制理論,該理論認(rèn)為公司在制定投資決策時(shí)往往會(huì)受到可用資金的限制,公司籌資能力將影響公司業(yè)績的持續(xù)成長,而籌資能力在很大程度上取決于公司的償債能力。

資產(chǎn)規(guī)模以及股本擴(kuò)張能力呈正相關(guān)關(guān)系,表明公司的股本擴(kuò)張能力越強(qiáng),其成長性也越高,假設(shè)3得到證明。以本文研究的中小板上市公司樣本中的蘇寧電器為例,2004年7月21日在中小板上市時(shí),總股本只有9316萬股,總市值30億元。蘇寧電器在隨后5年高速成長,并通過股本擴(kuò)張的方式使總股本增至44.9億股,增長45倍,總市值達(dá)到655億元,增長21倍,由此可見股本擴(kuò)張能力對中小企業(yè)成長性的重要性。模型檢驗(yàn)結(jié)果的系數(shù)也顯示股本擴(kuò)張能力是影響公司成長性的第二大因素。

公司的成長性與其現(xiàn)金流量能力存在正相關(guān)關(guān)系,表明公司的現(xiàn)金流量能力越強(qiáng),其成長性也越高,假設(shè)4得到證明。良好的現(xiàn)金流量能力能使企業(yè)保持足夠的流動(dòng)性,并以此應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也能幫助企業(yè)通過收購兼并實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

公司的成長性與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,表明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高,其成長性也越低,假設(shè)5得到證明。這主要是因?yàn)楦哓?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高了公司破產(chǎn)的可能性,從而對公司的投資行為起到約束作用,進(jìn)而對公司成長性造成影響。

公司的成長性與其資產(chǎn)規(guī)模存在相關(guān)關(guān)系,并且其在1%的顯著性水平上顯著,假設(shè)6得到證明。通過觀察系數(shù)可以發(fā)現(xiàn),中小企業(yè)成長性與規(guī)模之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,證實(shí)了Hart、Prais(1956)的研究結(jié)論。而Cherer (1980)、Evans(1987)等學(xué)者的研究之所以會(huì)得出企業(yè)成長性與規(guī)模之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,可能是因?yàn)闆]有考慮到選取的樣本公司處在不同發(fā)展期的問題,規(guī)模大的公司可能已經(jīng)過高速發(fā)展的成長期,故其成長速度會(huì)低于處于成長期的小規(guī)模公司。而本文選取的樣本都是在同一時(shí)期在中小板的上市公司,總體上處在共同的發(fā)展階段,因而排除了這種干擾,所得出的結(jié)論也更合理。

公司的成長性與成本呈負(fù)相關(guān),但成長性與成本之間的相關(guān)性不顯著,假設(shè)7得到部分證明。這主要可能是因?yàn)槌杀舅x取的變量為管理費(fèi)用率,而管理費(fèi)用中除了包括經(jīng)理人員的在職消費(fèi)也包括組織生產(chǎn)、管理所必要的開支,而這兩者很難區(qū)分開來,而在現(xiàn)實(shí)中也很難找到衡量成本的更合適指標(biāo)。

公司的成長性與其財(cái)務(wù)杠桿不存在顯著的相關(guān)關(guān)系,表明企業(yè)的成長性與其財(cái)務(wù)杠桿高低無關(guān),假設(shè)8被拒絕。由于行業(yè)特點(diǎn)的不同,不同行業(yè)之間企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿沒有很大的可比性,因此公司財(cái)務(wù)杠桿與其成長性之間的關(guān)系不顯著。

六、小結(jié)

中小企業(yè)上市公司的成長性是創(chuàng)業(yè)板、中小板市場發(fā)展的核心問題。本文對我國中小板上市公司的成長性的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究,目的是在全面系統(tǒng)地總結(jié)和探索中小板上市公司成長性影響因素的基礎(chǔ)上,為促進(jìn)中小企業(yè)健康成長提供一些有益的借鑒和參考。研究結(jié)果表明我國中小板上市公司成長性與其盈利能力、財(cái)務(wù)能力、股本擴(kuò)張能力、現(xiàn)金流量能力、資產(chǎn)規(guī)模等指標(biāo)存在正相關(guān)關(guān)系,而與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。盈利能力和股本擴(kuò)張能力是影響中小板上市公司成長性的最主要因素,而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是抑制其成長性的主要因素。

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篇8

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn) 上市公司 資本結(jié)構(gòu)

一、引言

房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)資金投入大,投資回收期長以及房地產(chǎn)價(jià)值昂貴等原因,使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨開發(fā)、投資所需資金巨大等問題,因此融資成為房地產(chǎn)業(yè)不可回避的一個(gè)重要問題。據(jù)證券時(shí)報(bào)在《2009中國房地產(chǎn)上市公司TOP10研究報(bào)告》的統(tǒng)計(jì),2008年滬深兩市房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在56.86%。這說明房地產(chǎn)業(yè)對銀行信貸依存度過高,資本結(jié)構(gòu)不合理。本文通過研究公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素,幫助其從整體考慮采用合理的方式籌集資金,調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu);并且?guī)椭康禺a(chǎn)上市公司的相關(guān)利益方(如企業(yè),銀行等)調(diào)整自己的行為。

二、研究方法及數(shù)據(jù)處理

1.研究方法

筆者采用主成分分析方法提取主要影響因子進(jìn)行研究分析。其基本思想是,通過適當(dāng)?shù)木€性變換,把多個(gè)指標(biāo)變量轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)變量,并使得這幾個(gè)綜合指標(biāo)盡可能地反映原來變量所含信息量,且彼此不相關(guān)。

2.變量設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)收集與處理

筆者借鑒國內(nèi)外研究成果并結(jié)合國內(nèi)實(shí)際,選取了16個(gè)影響我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)作為解釋變量,各指標(biāo)變量如下:

(1)反映企業(yè)規(guī)模的指標(biāo):總資產(chǎn)與主營業(yè)務(wù)收入的自然對數(shù)兩個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)規(guī)模因素;

(2)反映企業(yè)成長性的指標(biāo):主營業(yè)務(wù)收入增長率以及總資產(chǎn)增長率;

(3)反映所有權(quán)或股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo):國家持股比率及流通股比率;

(4)實(shí)際所得稅稅率:應(yīng)交所得稅與稅前總利潤之比;

(5)反映抵押價(jià)值的指標(biāo):存貨占總資產(chǎn)的比例;

(6)反映非負(fù)債稅盾的指標(biāo):固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)之比;

(7)反映盈利能力的指標(biāo):主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率;

(8)反映短期償債能力的指標(biāo):流動(dòng)比率和流動(dòng)負(fù)債比率;

(9)反映企業(yè)經(jīng)營能力的指標(biāo):應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

本文用賬面資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為被解釋變量,來反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的總體特征。

3.省略),并選擇各上市公司2005年末的數(shù)據(jù)。

三、模型分析及結(jié)果

1.采用SPSS10.0統(tǒng)計(jì)分析軟件,得出6個(gè)主成分,根據(jù)其意義分別定義如下:

主成分 1定義為盈利能力指標(biāo);主成分 2定義為企業(yè)規(guī)模指標(biāo);主成分 3定義為經(jīng)營能力指標(biāo);主成分 4定義為非負(fù)債稅盾;主成分 5定義為公司償債能力指標(biāo);主成分 6定義為公司股權(quán)集中程度指標(biāo)。

假定帳面資產(chǎn)負(fù)債率與6個(gè)主成分存在線性關(guān)系,選取這6個(gè)主成分對其進(jìn)行多元回歸分析,建立回歸模型,如下:

DAR = β0+β1*v1 +β2* v2+β3* v3 +β 4*v4 +β5* v5 +β6* v6+εj

式中:β 0是常數(shù)項(xiàng),βi是主成分的估計(jì)參數(shù),Vk是各主成分,εj 為誤差項(xiàng)。

2.回歸模型分析

通過表1,我們可以看到模型擬合優(yōu)度系數(shù)為0.680(調(diào)整后為0.567),說明解釋變量基本對被解釋變量進(jìn)行了釋義。通過表2可以得出:因子2即企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),因子3經(jīng)營能力和因子6即公司股權(quán)集中程度與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),另外三個(gè)因素(盈利能力、非負(fù)債稅盾、償債能力)與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)程度不顯著。

3.實(shí)證分析總結(jié)

由以上分析可以知道,上市房地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)受到公司規(guī)模指標(biāo)、經(jīng)營能力指標(biāo)、股權(quán)集中程度指標(biāo)等因素的影響較大,而與盈利能力、非負(fù)債稅盾以及償債能力的關(guān)系不顯著。

(1)公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債比率正相關(guān)

其原因主要是:目前國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)包括房地產(chǎn)上市公司,在其各種債務(wù)融資渠道中,銀行通過直接或間接貸款成為房地產(chǎn)債務(wù)融資的主要資金來源。從直接貸款來說,大企業(yè)較小企業(yè)更為穩(wěn)定,這種情況使得銀行能夠較容易信任,進(jìn)而能提供更多的信貸資金。而從間接貸款來說,在房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的“其他資金”中,絕大多數(shù)是購房者的定金和預(yù)付款,而購房者的這些資金中基本上是個(gè)人住房消費(fèi)貸款。由于規(guī)模大的房地產(chǎn)企業(yè)更能獲得消費(fèi)者的信賴,消費(fèi)者更愿意購買這些房地產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品,從而也就更容易獲得銀行的間接貸款。因此,作為我國房地產(chǎn)業(yè)最重要的債務(wù)融資渠道的銀行信貸來說,無論是從直接的還是間接的角度而言,都是偏好于規(guī)模較大的房地產(chǎn)企業(yè)。

(2)經(jīng)營能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

和其他上市公司一樣,當(dāng)房地產(chǎn)公司經(jīng)營能力較強(qiáng)時(shí),企業(yè)經(jīng)營所需要的資金相對要少一些,因而就可更少地負(fù)債。相反,如若企業(yè)經(jīng)營能力較差,則需要更多的運(yùn)營資金,則可能會(huì)更多地依賴于負(fù)債融資。

(3)股權(quán)集中程度與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

其合理的解釋是:我國的上市公司中,當(dāng)公司需要外部融資時(shí),大股東的利益人即管理層偏好于沒有多少約束力,同時(shí)又不會(huì)動(dòng)搖大股東控股地位的股權(quán)融資,而不是經(jīng)濟(jì)約束力很強(qiáng)的負(fù)債融資。公司股權(quán)越集中,管理層的這種偏好就越明顯。

(4)非負(fù)債稅盾與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率效果不顯著

折舊作為會(huì)計(jì)上收益成本核算的一個(gè)要素,是內(nèi)源融資的一種,兩者負(fù)相關(guān)說明企業(yè)折舊融資的自然性特征。然而,在我國上市企業(yè)中,折舊占融資總額的比率偏低。據(jù)統(tǒng)計(jì),2002年51家1992年底以前上市公司折舊融資占總體融資的6.25%,而房地產(chǎn)上市由于其行業(yè)特點(diǎn)決定了其折舊占融資總額的比率相對其他行業(yè)的企業(yè)更低,以本文中2003年24家房地產(chǎn)上市公司為例,其折舊融資占融資總額的平均值僅為2.20%,因此造成非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系不顯著也就可以理解了。

(5)盈利能力以及償債能力與資本結(jié)構(gòu)影響不顯著

這一點(diǎn)可以有以下解釋:

①在當(dāng)前我國市場經(jīng)濟(jì)不完善,法律制度不健全的情況下,有些企業(yè),尤其是房地產(chǎn)企業(yè)獲得銀行貸款的條件并不是以其盈利能力和償債能力為條件的。企業(yè)與其他相關(guān)利益團(tuán)體捆綁的程度很大程度上決定了企業(yè)能否獲得銀行貸款,能否獲得經(jīng)營資本,從而促使企業(yè)的規(guī)模增長越快越大,增加市場對該企業(yè)經(jīng)營的信心。

②在國內(nèi)商品房需求量很大的環(huán)境下,目前我國房地產(chǎn)開發(fā)公司主要是資源依賴型公司。全國約3萬多家房地產(chǎn)開發(fā)公司,絕大部分為項(xiàng)目公司,即使是上市公司中的優(yōu)秀代表,更多的是資源依賴型公司而不是效率型公司。房地產(chǎn)公司對土地的爭奪就說明了這一點(diǎn)。因此市場對于其認(rèn)可主要是看其資源占有程度,有資源就會(huì)有投資或借貸,而較少關(guān)注其盈利能力和償債能力,這些與我國的現(xiàn)實(shí)是基本相符的。因此,在目前情況下,盈利能力和償債能力對于資本結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響會(huì)由于交易成本的作用,被嚴(yán)重削弱。

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篇9

論文摘要：兼并企業(yè)在兼并目標(biāo)的選擇上具有一定的操作空間。作為兼并方，在選擇兼并目標(biāo)時(shí)不能盲目、隨意。為使目標(biāo)企業(yè)的選擇更加規(guī)范、具體、系統(tǒng)、科學(xué)，需側(cè)重對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力、經(jīng)營能力等方面的分析。

我國目前兼并市場的主流，主要是國有企業(yè)的有償兼并和國有資產(chǎn)在國有單位之間的無償劃轉(zhuǎn)。就兼并市場供求關(guān)系看，由于國有企業(yè)經(jīng)營狀況普遍不佳，瀕臨破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較大，市場供求關(guān)系嚴(yán)重失衡，許多有兼并意愿的企業(yè)找不到買主。兼并企業(yè)在兼并目標(biāo)的選擇上具有一定的操作空間，作為兼并方在選擇兼并目標(biāo)時(shí)，不能盲目、隨意。同時(shí)，企業(yè)本身就是一種可以在產(chǎn)權(quán)市場上交易的商品，作為經(jīng)營該種商品的投資者就必須要了解企業(yè)的價(jià)值。而如何對并購進(jìn)行選擇，用什么樣的方法進(jìn)行選擇就成為投資的一個(gè)重要課題。

對被兼并企業(yè)進(jìn)行分析，就要進(jìn)行充分的市場調(diào)查搜集大量相關(guān)信息，并進(jìn)行加工整理是目標(biāo)企業(yè)分析的前提，目標(biāo)企業(yè)分析內(nèi)容主要應(yīng)側(cè)重于以下幾方面。

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析主要針對目前被并企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的地位和作用以及產(chǎn)業(yè)的基本狀況和競爭情況。在產(chǎn)業(yè)分析中我們可以借鑒產(chǎn)品生命周期理論，對朝陽性產(chǎn)業(yè)可以選擇進(jìn)入，對夕陽性產(chǎn)業(yè)由于市場飽和、競爭加劇，企業(yè)一定要慎重進(jìn)入。考慮到產(chǎn)業(yè)因素，兼并方具體選擇經(jīng)濟(jì)界人士看好的產(chǎn)業(yè)和景氣行業(yè)中的不景氣企業(yè)。比如，一些有實(shí)力、前途的企業(yè)往往會(huì)由于狹小的空間難以擴(kuò)展，而另一些經(jīng)營不善、市場不景氣的企業(yè)卻占有較多的土地和優(yōu)越的地理位置，這時(shí)優(yōu)勢企業(yè)就可能并購劣勢企業(yè)以獲取其優(yōu)越的上地資源。無論是戰(zhàn)略防御還是戰(zhàn)略擴(kuò)張都可以通過內(nèi)部積累和外部并購兩種途徑實(shí)現(xiàn)，但在多數(shù)情況下，并購?fù)緩礁鼮橛欣?。尤其是?dāng)企業(yè)面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)，并購可以使企業(yè)低成本地迅速進(jìn)入被并購企業(yè)所在的增長相對較快的行業(yè)，并在很大程度上保持被并購企業(yè)的市場份額以及現(xiàn)有的各種資源，從而保證企業(yè)持續(xù)不斷的盈利能力。

二、財(cái)務(wù)狀況分析

依據(jù)被并企業(yè)公開對外報(bào)送的財(cái)務(wù)報(bào)表，對財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)成效進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)報(bào)表本身就可視為是通過反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)過程的結(jié)果來表述企業(yè)價(jià)值的報(bào)表。企業(yè)通過對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析可進(jìn)一步掌握并購企業(yè)具體情況。

(一)對報(bào)表主要項(xiàng)目分析

1、資產(chǎn)負(fù)債表是通過反映企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況來揭示企業(yè)價(jià)值的一種會(huì)計(jì)報(bào)表。但它是用歷史成本反映企業(yè)取得各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和凈資產(chǎn)價(jià)值的。所以，它并不能滿足與企業(yè)相關(guān)的各種利益主體的決策需要。因此，有兼并意愿的企業(yè)就要將歷史成本的資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整為現(xiàn)值資產(chǎn)負(fù)債表，即對企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值和投資者擁有的現(xiàn)實(shí)企業(yè)價(jià)值份額的分析。

2、損益表是通過反映企業(yè)一定時(shí)期盈利狀況來揭示企業(yè)價(jià)值的會(huì)計(jì)報(bào)表。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的大小除了可用企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值之和表示之外，還可用企業(yè)盈利的資本化或未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來表示，用這種方式表示的價(jià)值是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值對有兼并意愿的企業(yè)界極為重要。

3、現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)現(xiàn)金流人和流出狀況的報(bào)表。企業(yè)通過流人和流出結(jié)構(gòu)的歷史比較和同業(yè)比較，可得到更有意義的信息。如對一個(gè)健康的正在成長的公司來說，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量應(yīng)是正數(shù)，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是正負(fù)相間的。

(二)償債能力分析

企業(yè)除對目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表進(jìn)行相關(guān)分析外，還可利用具體的指標(biāo)進(jìn)行更細(xì)致的研究。通過這些指標(biāo)與同行業(yè)其他企業(yè)的比較，可在總體把握被并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況。

1、流動(dòng)比率。它是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比值。它可以反映短期償債能力，企業(yè)能否償還短期債務(wù)，要看有多少短期債務(wù)以及有多少可變現(xiàn)償債的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則償債能力越強(qiáng)。如果用流動(dòng)資產(chǎn)償還全部流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)剩余的是營運(yùn)資金(流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債=營運(yùn)資金)，營運(yùn)資金越多，說明不能償還短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越小。因此，營運(yùn)資金的多少可以反映償還短期債務(wù)的能力。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2。這是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動(dòng)資產(chǎn)份額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會(huì)有保證。如果目標(biāo)企業(yè)低于這個(gè)比率，則說明目標(biāo)企業(yè)短期負(fù)債過多。這時(shí)，企業(yè)就要分析其原因。因企業(yè)所并購的目標(biāo)企業(yè)都是虧損性企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)就可根據(jù)流動(dòng)比率的分析考慮在短期內(nèi)是否有足夠的資金對其進(jìn)行償還。

2、速動(dòng)比率。它是從流動(dòng)資產(chǎn)中扣除存貨部分，再除以流動(dòng)負(fù)債的比值。通常認(rèn)為正常的速動(dòng)比率為1，低于1的速動(dòng)比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低。這僅是一般的看法，因?yàn)樾袠I(yè)不同，速動(dòng)比率會(huì)有很大差別，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的速動(dòng)比率。例如，采用大量現(xiàn)金銷售的商店，幾乎沒有應(yīng)收賬款，速動(dòng)比率大大低于1是很正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)速動(dòng)比率可能大于1。這就要求企業(yè)深入被兼并的目標(biāo)企業(yè)，對應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力進(jìn)行進(jìn)一步分析。因?yàn)橘~面上的應(yīng)收賬款并不一定都能變成現(xiàn)金，發(fā)生壞賬的可能性比汁提的壞賬準(zhǔn)備要多。同時(shí)，像工程施工單位季節(jié)性變化也可能使報(bào)表的應(yīng)收賬款額不能反映平均水平。企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況具體原因具體分析，以免對自己造成誤導(dǎo)。

3、資產(chǎn)負(fù)債率。它是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。它可以說明總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量并購企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。通過資產(chǎn)負(fù)債率來衡量并購的目標(biāo)企業(yè)，有兼并意愿的企業(yè)可了解到其借人資本的代價(jià)。在企業(yè)所得的全部資本利潤率超過因借款而支付的利息率時(shí)，企業(yè)所得到的利潤就會(huì)加大。相反，運(yùn)用全部資本所得的利潤率就會(huì)低于借款利息率，則對企業(yè)不利，因?yàn)榻枞速Y本的多余的利息要用企業(yè)所得的利潤份額來彌補(bǔ)。同時(shí)，企業(yè)通過分析還可看出目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)存在的問題。如果目標(biāo)企業(yè)舉債很大，超出債權(quán)人心理承受程度，企業(yè)就借不到錢。如果企業(yè)不舉債，或負(fù)債比例很小，說明企業(yè)畏縮不前，對前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力較差。為企業(yè)今后對其目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改善提供了數(shù)據(jù)。

4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。它是銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比值，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等于銷售收入除以平均資產(chǎn)總額。該項(xiàng)指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以通過薄利多銷的辦法，加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。同時(shí)也可看出目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)總額所能代回的收人情況，次數(shù)越多，說明企業(yè)用較少資產(chǎn)贏得收入的能力越強(qiáng)，反之越差。企業(yè)可查找原因，是存貨過多銷不出去，還是因資產(chǎn)閑置老化等原因，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的情況選擇目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。是改善存貨積壓狀況還是提高資產(chǎn)的生產(chǎn)能力，這些都是企業(yè)在并購時(shí)應(yīng)考慮的問題。

通過這些指標(biāo)計(jì)算分析目標(biāo)企業(yè)，并與同行業(yè)的其他企業(yè)比較，可使企業(yè)在總體下把握被并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況。其中，償債能力分析的作用在于判斷被并方債務(wù)清償能力，兼并方在被并企業(yè)無力償債的情況下是否愿意和有能力承擔(dān)被并企業(yè)債務(wù)及并購后是否有能力改變其不良狀況的經(jīng)營環(huán)境，這都是有兼并意愿的企業(yè)要考慮的問題。

三、盈利能力分析

盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。無論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)理人員，都只益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。但是確定企業(yè)價(jià)值所用的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平又是并存的，沒有風(fēng)險(xiǎn)的盈利幾乎是不存在的。所以盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平是確定企業(yè)價(jià)值的兩個(gè)基本因素。為了正確地對被并購企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，就必須對企業(yè)現(xiàn)有的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行分析和調(diào)整。

(一)對現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平分析

主要是根據(jù)調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)直接進(jìn)行的分析。企業(yè)盈利能力指標(biāo)主要有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標(biāo)。而每一大類指標(biāo)又是由若干明細(xì)的指標(biāo)所組成，這些不同的盈利能力指標(biāo)從不同的方面揭示了企業(yè)的現(xiàn)有盈利能力。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平可以分解為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類，反映風(fēng)險(xiǎn)對盈利能力影響程度的杠桿也有一些。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)除了可以影響企業(yè)盈利能力的不確定性外，也影響到企業(yè)的償債能力，即還本付息的能力。這就要求企業(yè)對其并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分析，根據(jù)得出的結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

(二)對并購企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的調(diào)整

主要是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利能力構(gòu)成、經(jīng)營效率和管理水平的高低等情況以及企業(yè)的外部環(huán)境來進(jìn)行。這是因?yàn)樗鼈兛梢栽诤艽蟪潭壬辖沂酒髽I(yè)未來盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平變化趨勢。把握住這些情況后就可以對企業(yè)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以求得估計(jì)企業(yè)價(jià)值所需的企業(yè)未來的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，特別是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平對企業(yè)盈利能力進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)充分注意社會(huì)對待盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的態(tài)度，因?yàn)樯鐣?huì)對待盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的態(tài)度會(huì)通過對資本市場上的供求關(guān)系和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的影響，而影響到企業(yè)價(jià)值和價(jià)格。

四、經(jīng)營能力分析

篇10

現(xiàn)代企業(yè)是由擁有不同要素的所有者為了獲得各自的要素報(bào)酬，通過一組明示的或默認(rèn)的契約（如法律、合同或文化、習(xí)俗等）相互聯(lián)結(jié)在一起的利益共同體（Coase等），即企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)（anexusofcontracts）。作為委托人的債權(quán)人與作為受托人的企業(yè)管理當(dāng)局之間簽訂的債務(wù)契約，是企業(yè)這個(gè)契約聯(lián)合體的重要組成部分。由于契約的不完備性，要素所有者存在受其自身利益驅(qū)使的動(dòng)機(jī)，要素所有者之間會(huì)產(chǎn)生利益沖突，因此，有必要對企業(yè)契約參與者的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行界定、反映和控制，以保證企業(yè)整體契約機(jī)制的正常運(yùn)行，降低契約的溝通成本（如簽約成本和監(jiān)督成本）（Watts&Zimmer－man，1986）。會(huì)計(jì)信息作為企業(yè)契約中各要素所有者的貢獻(xiàn)及應(yīng)得報(bào)酬的界定、反映和控制機(jī)制之一，有助于減少信息不對稱，保證企業(yè)契約締結(jié)活動(dòng)的順利進(jìn)行。①

就債務(wù)契約來說，由于契約的不完備以及管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的信息不對稱，作為債務(wù)人的企業(yè)管理當(dāng)局有動(dòng)機(jī)以損害債權(quán)人的利益為代價(jià)來追求私利，如發(fā)放清算性股利、投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、放棄能帶來正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目等。如果企業(yè)管理當(dāng)局能夠提供綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的會(huì)計(jì)信息，就可以為銀行等債權(quán)人評價(jià)企業(yè)的償債能力提供充分、有效的信息，從而更容易獲得銀行、其他金融機(jī)構(gòu)或其他債權(quán)人的負(fù)債融資，并降低負(fù)債融資成本；還可以從債權(quán)人的角度減少作為債務(wù)人的管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的信息不對稱，并限制管理當(dāng)局的行為，從而降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。

會(huì)計(jì)信息是由企業(yè)生產(chǎn)和提供的，由于信息不對稱條件下企業(yè)管理當(dāng)局存在道德風(fēng)險(xiǎn)問題，其有基于自身利益最大化的考慮對會(huì)計(jì)信息進(jìn)行粉飾、操縱甚至財(cái)務(wù)造假的動(dòng)機(jī)，其提供的會(huì)計(jì)信息可靠性無法得到保證。②此時(shí)，外部審計(jì)作為獨(dú)立的第三方，應(yīng)該通過對會(huì)計(jì)信息的審計(jì)，保證財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，限制管理當(dāng)局的自利行為，否則就可能被視為違約而需要承擔(dān)違約責(zé)任（Watts&Zimmerman，1986）。從這個(gè)意義上說，審計(jì)師與企業(yè)簽訂的對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)的合約是企業(yè)與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約的一個(gè)子契約。國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)研究表明，經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表在債務(wù)契約中得到了廣泛的運(yùn)用（Smith&Warner，1979；Lefiwich，1980；胡奕明、周偉，2006；李源，2006；李海燕、厲夫?qū)帲?008）。從本質(zhì)上說，審計(jì)服務(wù)是一種產(chǎn)品，同其他產(chǎn)品市場相類似，審計(jì)服務(wù)產(chǎn)品市場也存在競爭，而由于提供審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所眾多，審計(jì)服務(wù)這種產(chǎn)品也存在質(zhì)量差異。高質(zhì)量的審計(jì)能更好地發(fā)揮獨(dú)立鑒證的功能，因此，自法定獨(dú)立審計(jì)在大多數(shù)國家的上市公司中成為一種強(qiáng)制要求后，關(guān)于獨(dú)立審計(jì)的需求就演變成對高質(zhì)量審計(jì)服務(wù)的需求。

那么，審計(jì)服務(wù)特別是高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)是否如預(yù)期的那樣能夠達(dá)到上述效用呢？也即通過獨(dú)立的外部審計(jì)能否提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量和可信度，從而提高債務(wù)契約的有用性呢？對此，國內(nèi)外學(xué)者主要探討了審計(jì)師特征與債務(wù)融資的可獲得性以及融資成本問題（Gul，1987；Blackwell，1998；Mansi，2004；Kim，2006；李源，2006；胡奕明、唐松蓮，2007；李海燕、厲夫?qū)帲?008），但并未得出一致的結(jié)論。這些研究主要考察的是審計(jì)師特征與債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）的直接關(guān)系，而我們認(rèn)為，決定債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）最根本的因素是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果、體現(xiàn)企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息，審計(jì)對債務(wù)契約的影響主要體現(xiàn)在審計(jì)師的特征（包括審計(jì)質(zhì)量、審計(jì)意見類型等）對債務(wù)融資變量與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響上，即審計(jì)師的特征能否提高或降低債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性。此外，要考察我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下的獨(dú)立審計(jì)、會(huì)計(jì)信息與債務(wù)契約之間的關(guān)系，離不開具體的制度環(huán)境分析。③本文以2000年至2007年深滬兩市除金融股以外的所有A股上市公司作為研究樣本，考察了審計(jì)師特征對債務(wù)融資變量以及反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響，并區(qū)分上市公司最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析和檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，就研究的總樣本來說，高質(zhì)量的審計(jì)師對債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性并無顯著影響，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見能夠顯著降低債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性；相對于最終控制人為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司而言，高質(zhì)量的審計(jì)師對債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中顯著存在。

與以往的研究直接考察審計(jì)師特征對債務(wù)融資的影響不同，本文主要考察了審計(jì)師特征對債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響，并結(jié)合我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊制度背景，區(qū)分公司不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析。本文的研究有助于我們從會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性角度加深對獨(dú)立審計(jì)本質(zhì)與功能的理解，豐富有關(guān)獨(dú)立審計(jì)經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)，具有較強(qiáng)的理論意義；同時(shí)，通過考察不同的產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境下外部獨(dú)立審計(jì)對增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息債務(wù)契約有用性的差別作用，有助于我們更好地理解我國市場經(jīng)濟(jì)條件下獨(dú)立審計(jì)功能發(fā)揮的約束條件，以便為其效用更大程度的發(fā)揮提供政策建議，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說

為了緩解企業(yè)管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的沖突，降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本，避免債務(wù)人以損害債權(quán)人的利益為代價(jià)追求私利，債務(wù)契約中一般有很多基于會(huì)計(jì)信息的限制性條款。但由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，企業(yè)管理當(dāng)局操縱會(huì)計(jì)信息的可能性無法根除，其提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量無法得到保證。此時(shí)，外部審計(jì)作為獨(dú)立的第三方，通過對會(huì)計(jì)信息進(jìn)行審計(jì)，可以保證財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量，提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度，從而限制管理當(dāng)局的行為（Smith&Warner，1979；Leftwich，1981；Watts&Zimmerman，1986）?；诖?，審計(jì)師與企業(yè)簽訂的對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)的合約，可以看成是企業(yè)與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約的一個(gè)子合約。

圍繞獨(dú)立審計(jì)對債務(wù)契約的影響，國內(nèi)外的文獻(xiàn)主要考察了是否聘請審計(jì)師以及審計(jì)師的特征（主要是審計(jì)師的規(guī)模、任期及審計(jì)意見類型）對債務(wù)融資的可獲得性和債務(wù)融資成本的影響。一般認(rèn)為，在獨(dú)立審計(jì)成為法定要求之前，自愿聘請外部審計(jì)師的企業(yè)更容易獲得銀行貸款，貸款的利率水平也較低；而在法定審計(jì)成為強(qiáng)制要求以后，聘請高質(zhì)量的審計(jì)師可以更好地對企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)督，從而減少信息風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，審計(jì)師的審計(jì)意見類型可能會(huì)對債務(wù)融資的可獲得性和債務(wù)融資成本產(chǎn)生顯著影響，當(dāng)公司被審計(jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見后，其債務(wù)融資的難度會(huì)增大，債務(wù)融資的成本也可能會(huì)提高。對此，經(jīng)驗(yàn)研究并未取得完全一致的結(jié)論。Blackwell、Noland和Winters（1988）研究發(fā)現(xiàn)，購買了審計(jì)服務(wù)的小型私有企業(yè)獲得的銀行貸款利率顯著低于未經(jīng)審計(jì)的企業(yè)。Kim（2006）把樣本公司劃分為具有投資價(jià)值和不具有投資價(jià)值的兩個(gè)子樣本后發(fā)現(xiàn)，在財(cái)務(wù)杠桿高、不具有投資價(jià)值和分析師跟隨較少的子樣本中，審計(jì)師特征（包括審計(jì)師規(guī)模和審計(jì)任期）與貸款利率顯著反相關(guān)。Mans（i2004）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的質(zhì)量和任期與債務(wù)融資成本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Gu（l1987）以新加坡的企業(yè)作為研究對象，發(fā)現(xiàn)調(diào)整的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見對貸款主管是否給予公司貸款以及貸款利率都會(huì)產(chǎn)生顯著影響。Bamber和Stratton（1997）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)意見對債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)評估、信貸決策及貸款利率等都有顯著影響。胡奕明和周偉（2006）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，其長期貸款數(shù)額較少。胡奕明和唐松蓮（2007）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的特征（審計(jì)師的規(guī)模和審計(jì)意見）與銀行貸款利率顯著相關(guān)。

此外，也有很多研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的特征并未對債務(wù)契約的主要變量（如債務(wù)融資的可獲得性、債務(wù)融資的數(shù)量和成本等）產(chǎn)生顯著的影響。Johnson（1983）等通過問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，貸款主管對一些主要變量（是否給予貸款、貸款額和貸款利率等）的決策與“會(huì)計(jì)報(bào)告是否經(jīng)過審計(jì)”或“盈利預(yù)測是否經(jīng)過審核”無關(guān)。Lin等（2003）以中國證券市場的上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)如果上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見報(bào)告，銀行等債權(quán)人對其財(cái)務(wù)報(bào)告的信任度會(huì)下降，但并未影響其投資或貸款決策。李海燕和厲夫?qū)帲?008）發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的規(guī)模與債務(wù)融資成本和債務(wù)融資數(shù)量之間無顯著的相關(guān)關(guān)系，若聘請國際“四大”反而會(huì)顯著地增加債務(wù)融資成本。

以上這些研究之所以未能取得一致的結(jié)論，除了與其采用不同的方法及不同的研究設(shè)計(jì)和樣本數(shù)據(jù)有關(guān)外，還與其均是直接考察審計(jì)師特征與債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）的關(guān)系有關(guān)。我們認(rèn)為，決定債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）最根本的因素是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果、體現(xiàn)企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息，而審計(jì)對債務(wù)契約的影響主要體現(xiàn)在審計(jì)師的特征（包括審計(jì)質(zhì)量、審計(jì)意見的類型等）對債務(wù)融資變量與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響上，也即審計(jì)師的特征能否提高或降低債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。一般來說，高質(zhì)量的審計(jì)師能夠更好地發(fā)揮其鑒證功能，保證會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，從而增強(qiáng)債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性；審計(jì)師的審計(jì)意見也會(huì)對債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性產(chǎn)生影響，如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見報(bào)告，則債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性會(huì)顯著降低?；诖?，我們提出假說1和假說2。假說1a：高質(zhì)量的審計(jì)師能夠增強(qiáng)債務(wù)融資的數(shù)量與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的正相關(guān)性。假說1b：高質(zhì)量的審計(jì)師能夠增強(qiáng)負(fù)債融資成本與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性。假說2a：非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見能夠降低債務(wù)融資的數(shù)量與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的正相關(guān)性。假說2b：非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見能夠降低負(fù)債融資成本與反映企業(yè)償債能力的會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性。

審計(jì)師的特征（包括審計(jì)師的規(guī)模、審計(jì)意見的類型等）對債務(wù)融資主要變量的影響可能還會(huì)受到制度因素的約束。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)特別強(qiáng)調(diào)制度對契約結(jié)構(gòu)的決定性影響，并將契約結(jié)構(gòu)視為不同制度環(huán)境所引致的交易成本的內(nèi)生變量，即公司各種契約結(jié)構(gòu)的形成是不同制度下的最優(yōu)安排，是企業(yè)適應(yīng)外部制度環(huán)境的理性選擇（Coase等）。作為反映公司償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息，由于其固有的局限性（如歷史成本計(jì)價(jià)、盈余管理的存在等），在某些情況下并不能作為債務(wù)契約的重要依據(jù)而提供有關(guān)債務(wù)人的有用信息，從而降低債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，此時(shí)，審計(jì)師的特征對兩者相關(guān)性的影響顯然也會(huì)受到制約，甚至不存在。本文擬從公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度來考察不同產(chǎn)權(quán)制度安排下審計(jì)師的特征對債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響。從我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的具體實(shí)踐來看，經(jīng)過30年的改革開放，我國的市場經(jīng)濟(jì)體制逐漸建立健全，市場機(jī)制在資源配置中的作用逐步得到加強(qiáng)。但是，政府在資源分配中仍然占據(jù)重要地位，作為國有資產(chǎn)重要組成部分的國有銀行，成為政府官員尋租的工具之一，與政府關(guān)系密切的企業(yè)更有可能獲得銀行的貸款（Cull&Xu，2005；Johnson&Mitton，2003）。從這個(gè)意義上說，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)由于與政府的關(guān)系更加密切，更容易獲得政府的支持（如財(cái)政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等），也更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資。此外，地方政府的直接干預(yù)會(huì)使國有公司更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資，這也是導(dǎo)致國有企業(yè)債務(wù)融資預(yù)算軟約束的重要原因（林毅夫、李志赟，2004）。

因此，與非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司相比，國有公司債務(wù)契約的簽訂會(huì)受到許多非市場因素的影響，這會(huì)降低會(huì)計(jì)信息在債務(wù)契約中的有用性，從而直接影響外部獨(dú)立審計(jì)鑒證作用的發(fā)揮。基于此，我們提出假說3。假說3a：相對于最終控制人為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，高質(zhì)量的審計(jì)師對債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中更為顯著。假說3b：相對于最終控制人為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見對債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義

1.債務(wù)融資數(shù)量和債務(wù)融資成本的衡量。本文用公司期初與期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）的差額（用公司的期初總資產(chǎn)進(jìn)行平減，以消除量綱的影響）來衡量公司債務(wù)融資的數(shù)量（反映債務(wù)融資的可獲得性），用年利息支出除以期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）來反映債務(wù)融資成本。

2.會(huì)計(jì)信息的衡量。為了衡量獨(dú)立審計(jì)對債務(wù)契約及其相關(guān)性的影響，本文借鑒相關(guān)的研究，基于反映企業(yè)償債能力和盈利能力的7個(gè)指標(biāo)，通過因子分析的方法構(gòu)建2個(gè)因子，作為企業(yè)會(huì)計(jì)信息的替代指標(biāo)。這7個(gè)指標(biāo)分別是反映企業(yè)盈利能力的資產(chǎn)凈利率（roa）和凈資產(chǎn)收益率（roe）以及反映企業(yè)償債能力的流動(dòng)比率（current）、速動(dòng)比率（quick）、現(xiàn)金比率（cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（flev）和負(fù)債資本比率（le）。通過因子分析形成的2個(gè)公因子factor1和factor2，用來反映企業(yè)的償債能力和盈利能力。3.高質(zhì)量審計(jì)師的衡量。審計(jì)市場與其他產(chǎn)品市場一樣存在著質(zhì)量問題，但由于審計(jì)質(zhì)量無法直接觀測，市場需要尋找審計(jì)質(zhì)量評價(jià)的替代品。那么，究竟應(yīng)該以什么作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量呢？絕大多數(shù)的研究都支持大規(guī)模的審計(jì)事務(wù)所能夠提供更高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)（DeAngelo，1981；De－Fong&Jiambalvo，1991；Becker，DeFond&Ji－ambalovo，1998）。規(guī)模產(chǎn)生質(zhì)量，質(zhì)量產(chǎn)生聲譽(yù)，聲譽(yù)創(chuàng)立品牌。于是，“四大”④在西方就成為高質(zhì)量審計(jì)的代名詞?！八拇蟆痹谥袊鴮徲?jì)市場上也倍受關(guān)注，從2002年起，“四大”開始占據(jù)國內(nèi)審計(jì)市場份額的前四名。漆江娜等（2004）的研究證實(shí)，國內(nèi)“四大”的審計(jì)收費(fèi)顯著高于本土事務(wù)所，而經(jīng)“四大”審計(jì)的公司每單位資產(chǎn)操控性應(yīng)計(jì)數(shù)（discretionaryaccruals）略低于本土事務(wù)所審計(jì)的公司，說明“四大”在中國審計(jì)市場保持了較好的審計(jì)質(zhì)量。本文將以國內(nèi)“四大”作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量進(jìn)行分析，并以國內(nèi)“十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為高質(zhì)量審計(jì)的替代變量進(jìn)行敏感性測試。

（二）研究樣本

本文以2000年至2007年深滬兩市所有非金融類上市公司作為研究樣本，剔除最終控制人及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本后，假說1和假說2的樣本數(shù)分別為7392和7111。

（三）研究模型

為了驗(yàn)證高質(zhì)量審計(jì)師對債務(wù)融資數(shù)量及債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響，我們設(shè)立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3auditor*factorl+β4auditor*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect為了驗(yàn)證審計(jì)意見對債務(wù)融資數(shù)量及債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響，我們設(shè)立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3opinion*factorl+β4opinion*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect其中，loan和cost是模型的應(yīng)變量，分別代表公司債務(wù)融資的數(shù)量和債務(wù)融資成本，loan用公司期初與期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）的差額（用公司的期初總資產(chǎn)進(jìn)行平減，以消除量綱的影響）來衡量，cost用年利息支出除以期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）來衡量；fac－tor1和factor2是衡量公司償債能力和盈利能力的2個(gè)因子，利用反映償債能力和盈利能力的7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行因子分析得到；Auditor表示審計(jì)師，分別用“四大”以及“國內(nèi)十大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所來衡量，如果公司前一年度的審計(jì)師為“四大”或“國內(nèi)十大”則為1，否則為0；Opinion是審計(jì)意見的啞變量，當(dāng)公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見時(shí)為1，否則為0。模型的其他變量都是控制變量，其中，size為公司的規(guī)模，用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；grow為公司的成長性，用銷售收入的增長率來表示；icfo為公司的資金需求，用公司經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額與投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額的差額（用期初總資產(chǎn)平減）來表示。由于債務(wù)融資數(shù)量和成本主要受以前年度外部審計(jì)相關(guān)信息和會(huì)計(jì)信息的影響，本文所有的測試變量和控制變量（包括審計(jì)意見、審計(jì)師種類、反映會(huì)計(jì)盈利能力和償債能力的指標(biāo)及其他控制變量）都用上一年度的數(shù)據(jù)來表示。為了控制內(nèi)生性的影響，本文使用了固定效應(yīng)模型。為了檢驗(yàn)假說3，本文按照最終控制人的類型將樣本公司分為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司，依據(jù)上述兩個(gè)模型進(jìn)行回歸分析與檢驗(yàn)，以驗(yàn)證不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下獨(dú)立審計(jì)對債務(wù)融資與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的不同影響。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）會(huì)計(jì)信息的因子分析

債權(quán)人對企業(yè)會(huì)計(jì)信息的關(guān)注主要集中在償債能力（包括長期償債能力和短期償債能力）和盈利能力上，本文借鑒相關(guān)研究，選擇流動(dòng)比率（current）、速動(dòng)比率（quick）、現(xiàn)金比率（cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（le）、債務(wù)資本比率（flev）、凈資產(chǎn)收益率（roe）和總資產(chǎn)收益率（roa）共7個(gè)指標(biāo)，通過因子分析（factoranalysis），提取2個(gè)公因子（factor1和factor2），分別代表企業(yè)的償債能力和盈利能力，變量定義及因子分析結(jié)果如表1所示。從表1中可以看出，公因子1（factor1）主要對反映償債能力的指標(biāo)如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比率有較大的載荷率，而公因子2（factor2）主要對反映盈利能力的兩個(gè)指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有較大的載荷率。另外，除資產(chǎn)負(fù)債率外，因子分析的初始解都較高，說明因子提取的效果較好。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)，分別列出樣本變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、最大值和最小值。

（三）回歸分析

在描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，我們對假說1和假說2進(jìn)行了多元回歸分析，結(jié)果見表3。我們首先在不考慮審計(jì)師特征的情況下，考察了企業(yè)會(huì)計(jì)信息對債務(wù)融資數(shù)量和債務(wù)融資成本的影響。從模型1和模型4的回歸結(jié)果來看，企業(yè)的償債能力和盈利能力與企業(yè)的融資數(shù)量顯著正相關(guān)，而與企業(yè)的融資成本顯著負(fù)相關(guān)，說明會(huì)計(jì)信息在我國上市公司的銀行融資決策中已發(fā)揮了重要作用，公司的償債能力與盈利能力越強(qiáng)，越有可能獲得銀行的貸款融資，而且融資的成本越低。在此基礎(chǔ)上，我們檢驗(yàn)了本文的假說1，即高質(zhì)量的審計(jì)師是否影響債務(wù)融資數(shù)量和融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，回歸結(jié)果見模型2和模型5。從回歸結(jié)果來看，反映企業(yè)償債能力與盈利能力的會(huì)計(jì)信息仍然顯著影響債務(wù)融資的數(shù)量和成本，但反映高質(zhì)量審計(jì)師的替代變量與反映會(huì)計(jì)信息變量的交乘項(xiàng)不顯著，表明高質(zhì)量的審計(jì)師并未對債務(wù)融資的數(shù)量和成本與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性產(chǎn)生顯著影響，假說1未得到證實(shí)。這也說明銀行在信貸決策中還是更多地關(guān)注企業(yè)的基本面信息，而不同規(guī)模和質(zhì)量的審計(jì)師在銀行信貸決策中并未起到關(guān)鍵作用。對于本文的假說2，即審計(jì)意見是否會(huì)影響債務(wù)融資數(shù)量和融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，回歸結(jié)果見模型3和模型6。從回歸結(jié)果來看，反映企業(yè)償債能力與盈利能力的會(huì)計(jì)信息依然顯著影響債務(wù)融資的數(shù)量和成本，而無論是債務(wù)融資數(shù)量還是債務(wù)融資成本，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與反映會(huì)計(jì)信息變量的交乘項(xiàng)都顯著負(fù)相關(guān)。這驗(yàn)證了本文的假說2，說明盡管銀行在信貸決策中并未區(qū)分審計(jì)師的差別，但對于審計(jì)意見的類型還是給予了充分關(guān)注，如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見報(bào)告，不僅會(huì)降低債務(wù)融資的數(shù)量（即債務(wù)融資的可能性），還會(huì)提高債務(wù)融資的成本，這也反映出獨(dú)立審計(jì)在債務(wù)契約中的作用。在對假說1和假說2進(jìn)行多元回歸分析之后，我們對本文的假說3進(jìn)行了檢驗(yàn)，即審計(jì)師特征（審計(jì)師質(zhì)量與審計(jì)意見）對債務(wù)融資（包括融資數(shù)量和融資成本）與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響是否會(huì)受到公司產(chǎn)權(quán)安排的制約，多元回歸分析的結(jié)果見表4和表5。在表4的回歸分析中，我們按照上市公司最終控制人的類型，將所有樣本劃分為國有產(chǎn)權(quán)樣本和非國有產(chǎn)權(quán)樣本，⑤然后分別考察審計(jì)師特征（包括審計(jì)師類別和審計(jì)意見類型）對債務(wù)融資數(shù)量與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響。從表4模型1和模型2的回歸結(jié)果來看，在非國有產(chǎn)權(quán)樣本中，高質(zhì)量的審計(jì)師能夠顯著增強(qiáng)債務(wù)融資數(shù)量與反映償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，但在國有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果則不顯著。這部分地證實(shí)了本文的假說3a，說明相對于國有產(chǎn)權(quán)公司，非國有產(chǎn)權(quán)公司的債務(wù)契約簽訂更多是受市場機(jī)制的作用，因而會(huì)計(jì)信息對債務(wù)契約的有用性更強(qiáng)，審計(jì)師的質(zhì)量也就起到顯著的作用，經(jīng)高質(zhì)量的審計(jì)師審計(jì)過的會(huì)計(jì)報(bào)表信息更容易獲取銀行的信貸支持；而國有產(chǎn)權(quán)公司的債務(wù)契約簽訂受非市場因素的影響更大，會(huì)計(jì)信息的債務(wù)契約有用性大大降低，獨(dú)立審計(jì)的作用也就顯得無足輕重了。關(guān)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計(jì)意見對債務(wù)融資數(shù)量與會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響，分析結(jié)果見模型3和模型4。從回歸模型的結(jié)果來看，無論是在非國有產(chǎn)權(quán)還是在國有產(chǎn)權(quán)下，審計(jì)意見都會(huì)顯著降低債務(wù)融資數(shù)量與反映償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間的相關(guān)性，假說3b未得到證實(shí)，說明無論是國有產(chǎn)權(quán)還是非國有產(chǎn)權(quán)公司，只要其被審計(jì)師出具了非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見報(bào)告，其銀行債務(wù)融資的數(shù)量（即可能性）都會(huì)受到顯著的影響。表5分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計(jì)師特征（包括審計(jì)師的類別和審計(jì)意見的類型）對債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的影響。從模型1和模型2的回歸結(jié)果來看，在非國有產(chǎn)權(quán)樣本中，高質(zhì)量的審計(jì)師會(huì)顯著增強(qiáng)債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性，即經(jīng)過高質(zhì)量審計(jì)師審計(jì)的會(huì)計(jì)信息與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)，而在國有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果并不顯著，這部分地證實(shí)了本文的假說3a。從模型3和模型4的回歸結(jié)果來看，在非國有產(chǎn)權(quán)樣本中，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見會(huì)顯著提高債務(wù)融資成本與會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)性，而在國有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果并不顯著，這與假說3b相符合，即相對于國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，非標(biāo)準(zhǔn)的審計(jì)意見對債務(wù)融資成本與反映償債能力和盈利能力的會(huì)計(jì)信息之間相關(guān)性的影響在國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司中更為顯著。這可能是因?yàn)閲挟a(chǎn)權(quán)公司的銀行債務(wù)契約簽訂并非完全是市場因素作用的結(jié)果，從而弱化了會(huì)計(jì)信息的債務(wù)有用性，在這種情況下，獨(dú)立審計(jì)的作用也就無法得到有效的發(fā)揮。