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【關(guān)鍵詞】上市公司；負(fù)債融資；企業(yè)債券；銀行貸款

一、引言

我國(guó)上市公司股權(quán)融資發(fā)展迅速，但整體而言中國(guó)的企業(yè)融資仍然主要依賴于銀行體系為主的債務(wù)融資，企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，主要體現(xiàn)為缺乏足夠規(guī)模的企業(yè)債券市場(chǎng)、企業(yè)債務(wù)融資過(guò)度依賴于銀行等，所以，對(duì)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債融資進(jìn)行研究仍然是非常迫切的現(xiàn)實(shí)課題。

二、企業(yè)負(fù)債融資方式

企業(yè)的股權(quán)融資和負(fù)債融資構(gòu)成了我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，而負(fù)債融資中銀行貸款和企業(yè)債券構(gòu)成了企業(yè)的主要債務(wù)結(jié)構(gòu)。債務(wù)融資結(jié)構(gòu)主要指銀行貸款、企業(yè)債券、租賃以及其他債務(wù)工具的構(gòu)成和比例關(guān)系。從我國(guó)上市公司的負(fù)債融資方式來(lái)看，銀行貸款一直是最主要的債務(wù)融資方式。見(jiàn)表1-1。

表1-1 銀行貸款融資額和債券融資額的比較 單位：億

年份 銀行貸款融資額 公司債券融資額

2001 12439.41 147.00

2002 18979.20 325.00

2003 27702.30 358.00

2004 19201.60 327.00

2005 16492.60 2046.50

2006 30594.90 3938.30

2007 36405.60 5058.50

2008 41703.70 8435.40

2009 95940.00 15864.40

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局編：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2010》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社

從表1-1可知，盡管企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但銀行貸款增長(zhǎng)更為迅速，且一直是我國(guó)企業(yè)最主要的債務(wù)融資方式。而企業(yè)融資方式的選擇最根本的依據(jù)是融資成本的比較，即選擇相對(duì)成本較低的融資方式。所以，任何對(duì)企業(yè)融資成本會(huì)產(chǎn)生影響的因素都會(huì)納入企業(yè)融資決策行為的權(quán)衡中，企業(yè)決策者在綜合比較和權(quán)衡各種因素的基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的融資方式選擇。

三、公司債券、銀行借款融資方式成本對(duì)比

（一）公司債券、銀行借款融資方式直接成本對(duì)比

債券的籌資成本：K1=id*R/（R-fb），其中，R、id分別為籌資額與資金利息；fb為發(fā)行費(fèi)，包括承銷、印刷等各項(xiàng)費(fèi)用，其又可分成固定成本和變動(dòng)成本兩部分。固定成本用c表示如印刷、公告、文件包裝等費(fèi)用，一般與發(fā)行額大小無(wú)關(guān)；而承銷等費(fèi)用假設(shè)用aR表示，其比例隨發(fā)行量的增大而逐步趨小，則債券籌資成本率變?yōu)椋篕1=id/（1-a-C/R）。采用銀行貸款融資，其籌資成本主要是企業(yè)支付給銀行的利息及借貸手續(xù)費(fèi)。銀行貸款的籌資成本可用公式表示為：K2=id/（1-fbA/R），其中，K2為銀行貸款融資成本率；R為籌資額；id借款利率；fbA銀行貸款手續(xù)費(fèi)。將兩種籌資成本對(duì)比，即：Kb/KbA=（1-fbA/R）/（1-a-C/R）；一般銀行手續(xù)費(fèi)較低，即fbA0，則上式可寫成：Kb/KbA=1/（1-a-C/R）或KbA/Kb=1-a-C/R。從上式可以看出，C為固定費(fèi)用，與債券發(fā)行量的關(guān)系不大，a為券商承銷費(fèi)率，隨R值的增大而減小，所以，R越大，a和C/R越小，K2/K1越大，即債券融資相對(duì)銀行融資成本更低，籌資規(guī)模越大，債券的規(guī)模成本節(jié)約效應(yīng)越強(qiáng)。本文選取2011年深滬兩市發(fā)行債券的126家上市公司作為研究樣本，長(zhǎng)期貸款利率數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站上提供的人民幣貸款基準(zhǔn)利率表，經(jīng)過(guò)EXCEL數(shù)據(jù)處理，將銀行貸款融資成本與債券融資成本差額作為節(jié)約成本，融資額為債券的發(fā)行額，若存在規(guī)模效應(yīng)，則節(jié)約成本會(huì)隨融資額的增大而增大，并且增大的幅度是上升的，樣本結(jié)果如圖1。

從圖1中可以看出，采用債券融資的成本節(jié)約效果是明顯的，然而現(xiàn)實(shí)情況卻不完全一致，無(wú)論宏觀環(huán)境如何變化，銀行貸款一直是我國(guó)上市公司主要的債務(wù)融資方式。為什么債券融資成本低，我國(guó)的上市公司卻選擇銀行貸款融資呢？通過(guò)分析，債務(wù)融資成本不僅包含直接成本，還包括一些間接成本，正是由于這些成本的存在使得我國(guó)上市公司把銀行貸款作為首選的債務(wù)融資方式。

圖1 債券融資的規(guī)模效應(yīng)

（二）公司債券、銀行借款融資方式的間接成本對(duì)比

1.企業(yè)債券融資的信息成本

必要的信息披露有利于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這是選擇債券融資的一個(gè)不利因素，即信息成本。企業(yè)要成功融資，就要對(duì)債權(quán)人披露相關(guān)的企業(yè)信息，以解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。銀行貸款和企業(yè)債券都要求資金需求者提供相關(guān)的信息，都會(huì)造成信息成本的產(chǎn)生，但企業(yè)債券的信息生產(chǎn)成本比銀行貸款大。因?yàn)殂y行貸款要求的信息披露一般僅限于貸款銀行知曉，而企業(yè)債券發(fā)行要求的公開(kāi)性使得外部投資者甚至企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者都能獲取企業(yè)的信息，這顯然對(duì)于那些保護(hù)信息隱私和商業(yè)機(jī)密的企業(yè)來(lái)講是十分不利的。因此，出于對(duì)企業(yè)信息的保護(hù)，很多公司在選擇負(fù)債融資的方式時(shí)會(huì)偏向銀行貸款而不是企業(yè)債券。

2.企業(yè)債券融資的時(shí)間成本

嚴(yán)格的審批和繁瑣的發(fā)行手續(xù)都是造成時(shí)間成本的原因?！豆緜l(fā)行試點(diǎn)辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行公司債券必須符合下列條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；②本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期期末凈資產(chǎn)額的40%，金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算；③公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，募集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；④最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的平均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息；⑤債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平等。此外，債券的發(fā)行必須依照下列程序進(jìn)行：股東大會(huì)作出決議；保薦人保薦并向證監(jiān)會(huì)申報(bào)；等待證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)。正是由于企業(yè)債券嚴(yán)格的審批制度和繁瑣的發(fā)行手續(xù)增加了發(fā)債企業(yè)的時(shí)間成本，所以在我國(guó)上市公司中，負(fù)債融資方式的選擇自然以銀行貸款為主。

3.企業(yè)債券融資的破產(chǎn)成本

當(dāng)企業(yè)的債務(wù)面值總額接近或大于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)，其涉及的破產(chǎn)成本包括直接成本和間接成本。直接成本有：①企業(yè)所有者和債權(quán)人發(fā)生糾紛，會(huì)使破產(chǎn)期限延長(zhǎng)，在此期間產(chǎn)生的資產(chǎn)破損貶值；②破產(chǎn)過(guò)程中支付給律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。間接成本有：①企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致其商業(yè)信用發(fā)生危機(jī)，被催交欠款、拖延付款的情況日益嚴(yán)重，被迫低價(jià)變賣資產(chǎn)、停工停產(chǎn)造成的損失；②財(cái)務(wù)困境中的借款成本會(huì)更高；③企業(yè)破產(chǎn)后采取債務(wù)重組方式將增加管理成本。我國(guó)銀行作為債權(quán)人不能給管理者帶來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力，國(guó)有上市公司和國(guó)有商業(yè)銀行在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上的不清晰很大程度的降低了企業(yè)的破產(chǎn)成本。相反，如果企業(yè)采用債券融資，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難而不能還本負(fù)息時(shí)會(huì)面臨破產(chǎn)清算的困境。這樣就使得國(guó)有上市公司的管理層在考慮負(fù)債融資的方式時(shí)優(yōu)先選擇國(guó)有商業(yè)銀行的貸款，不用擔(dān)心破產(chǎn)成本效應(yīng)。

四、建議

（一）加強(qiáng)國(guó)有上市公司和銀行間的獨(dú)立性

我國(guó)上市公司債務(wù)融資的主要方式是銀行貸款，國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位與上市公司的國(guó)家控股是債務(wù)融資軟約束的根源，也是我國(guó)上市公司選擇銀行貸款的主要原因之一。從債（下轉(zhuǎn)第160頁(yè)）（上接第158頁(yè)）務(wù)融資約束機(jī)制的硬化要求出發(fā)，需要加快銀行產(chǎn)權(quán)體制改革。工行、中行和建行都已經(jīng)上市，產(chǎn)權(quán)改革也取得了一定的成就，但距離成為真正意義上的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體仍有差距，政府對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的貸款方向仍然有一定的影響，特別是地方政府。所以，國(guó)有商業(yè)銀行的產(chǎn)權(quán)改革仍應(yīng)加快，使其與國(guó)有上市公司真正成為各自獨(dú)立的市場(chǎng)實(shí)體。

（二）減少行政控制，加快債券市場(chǎng)化進(jìn)程

2008年國(guó)家發(fā)改委新修訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中規(guī)定企業(yè)債發(fā)行可以實(shí)行核準(zhǔn)制，并且可以減少核準(zhǔn)環(huán)節(jié)、簡(jiǎn)化程序，向市場(chǎng)化的發(fā)行監(jiān)管方式靠攏。2007年，證監(jiān)會(huì)的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》中規(guī)定公司債券的發(fā)行不再實(shí)行審批制，而是實(shí)行核準(zhǔn)制，使其發(fā)行審核程序得到簡(jiǎn)化。從這些改革舉措可以看出，我國(guó)債券發(fā)行監(jiān)管已經(jīng)向市場(chǎng)化監(jiān)管體制邁進(jìn)，逐步減少行政控制。由于對(duì)發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，并不能極大程度的降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該大力培育成熟、穩(wěn)健的投資者，促使投資者進(jìn)行理性判斷和投資。根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程和投資者的成熟程度，監(jiān)管部門可以逐漸放寬監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，做好市場(chǎng)監(jiān)督和宏觀管理的職能，將最終判斷權(quán)和買賣債券的自由選擇權(quán)交還給投資者。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)擔(dān)保債券；抵押貸款支持證券；住房金融

從住房金融體系運(yùn)行的過(guò)程看，金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的資金，才能為住房金融貸款市場(chǎng)消費(fèi)者提供貸款支持。因此，從這個(gè)意義上說(shuō)，住房金融資本募集是住房金融的源頭。圍繞住房金融資本募集行為，各國(guó)均建立了各自的住房金融資本募集制度，從而確保住房金融體系能夠在整個(gè)金融市場(chǎng)中得到足夠的資金支持，以保障正常的住房金融活動(dòng)得以順利開(kāi)展。其中，源于歐洲的資產(chǎn)擔(dān)保債券（Covered Bonds，CB）以其獨(dú)特的安全性和流動(dòng)性而歷久彌新，經(jīng)歷本輪全球金融危機(jī)后更加凸顯其廣泛的適用價(jià)值，成為有關(guān)國(guó)家實(shí)現(xiàn)住房金融公共政策目標(biāo)的基本手段。

一、資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)展及其立法概況

資產(chǎn)擔(dān)保債券是一種由特定抵押品池（即“擔(dān)保池”，Cover Pool）擔(dān)保的債務(wù)融資工具，有“歐洲銀行的秘密融資武器”之譽(yù)。資產(chǎn)擔(dān)保債券擔(dān)保池可由住房抵押貸款、公共部門貸款、船舶貸款等充當(dāng)，為銀行處理資產(chǎn)期限錯(cuò)配問(wèn)題提供了一種有效解決途徑。從其法律結(jié)構(gòu)上看，由于擔(dān)保池中的資產(chǎn)并非一直固定不變，一旦成為不良資產(chǎn)則發(fā)行人必須置換為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此資產(chǎn)擔(dān)保債券法律屬性上是一種由擔(dān)保池構(gòu)成的浮動(dòng)式擔(dān)保融資工具。

資產(chǎn)擔(dān)保債券起源于1769年普魯士為公共工程籌資而發(fā)行的債券，現(xiàn)代形式的資產(chǎn)擔(dān)保債券則始于1899年。目前，資產(chǎn)擔(dān)保債券在歐洲很多國(guó)家都有發(fā)行，在一些國(guó)家已成為銀行房貸資金主要融資渠道之一。作為住宅和商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的重要融資工具，截至2006年末，資產(chǎn)擔(dān)保債券在丹麥、西班牙、瑞典以及一些中歐、東歐國(guó)家居民住房貸款融資來(lái)源中的比重已超過(guò)了30%。其它一些國(guó)家，如美國(guó)、墨西哥、土耳其、阿根廷等也已引入資產(chǎn)擔(dān)保債券作為其住房金融體系新的融資工具。

歐洲是資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)源地，其資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律制度可以分成二個(gè)層次：第一層次是歐盟的指令，第二層次是各成員國(guó)的法規(guī)。歐盟有關(guān)資產(chǎn)擔(dān)保債券指引旨在推動(dòng)區(qū)內(nèi)金融一體化，為資產(chǎn)擔(dān)保債券制定一些基本的共同規(guī)范。其中有兩部指令尤為重要：

1988年《可轉(zhuǎn)讓證券共同投資計(jì)劃指令》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities，UCITS）是歐盟層面關(guān)于資產(chǎn)擔(dān)保債券要求的一部重要法律。UCITS規(guī)定了資產(chǎn)擔(dān)保債券的主要方面。該指令52（4）條款規(guī)定了資產(chǎn)擔(dān)保債券最低要求，該要求為資產(chǎn)擔(dān)保債券在幾個(gè)不同歐洲金融市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域的特惠待遇（privileged treatment）提供了基礎(chǔ)，遵循上述要求的資產(chǎn)擔(dān)保債券，一般被認(rèn)為是安全投資。因此，歐盟雖然要求集合投資機(jī)構(gòu)投資同一發(fā)行人發(fā)行債券的金額不超過(guò)本機(jī)構(gòu)集合資產(chǎn)的5％，但如果投資對(duì)象是資產(chǎn)擔(dān)保債券時(shí)，且其擔(dān)保資產(chǎn)符合UCITS指引的要求，投資限制可放寬到25％。同樣，歐盟關(guān)于人壽和非人壽保險(xiǎn)指引（92/96/EEC 和 92/49/EEC指引）也允許保險(xiǎn)公司投資同一發(fā)行人發(fā)行債券的金額不超過(guò)本機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的5％，但如果此類債券是資產(chǎn)擔(dān)保債券時(shí)，且其擔(dān)保資產(chǎn)符合UCITS指引的要求，投資限制可放寬到40％。

在歐盟層面，涉及資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管的另一部重要法律是《資本要求指令》（Capital Requirement Directive， CRD）。該指令建立在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)修訂國(guó)際活躍銀行資本充足率監(jiān)管規(guī)定的建議的基礎(chǔ)之上，新《資本要求指令》將適用于歐盟所有的信貸機(jī)構(gòu)和投資服務(wù)提供者。歐洲理事會(huì)于2006年6月7日正式采用了CRD，并在2010年11月24日對(duì)其作了最新修訂，即CRDIII（Directive 2010/76/EU）。根據(jù)CRD，如果資產(chǎn)擔(dān)保債券滿足特定要求，則資產(chǎn)擔(dān)保債券可從優(yōu)惠的信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（privileged credit risk weightings）中受益，從而減少持有者的風(fēng)險(xiǎn)資本金要求。

二、資產(chǎn)擔(dān)保債券與抵押貸款支持證券的異同

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明在諸多融資方式中，上市公司偏好IPO、增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式。本文從融資成本、融資規(guī)模、融資風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)上述融資方式進(jìn)行比較，以期尋找影響上市公司融資方式選擇的主要因素。

一、上市公司常用融資方式分類

公司融資的概念有廣義和狹義之分。廣義的融資概念指的是公司資金的融入與融出，既包括資金的來(lái)源，也包括資金的運(yùn)用。狹義的融資概念僅指公司資金的融入，具體是指公司根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金的運(yùn)用情況，通過(guò)一定的渠道，采用一定的方式來(lái)籌集資金的行為。

融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，融資方式可以有多種不同的分類，本文依據(jù)研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同方向，分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是公司在創(chuàng)辦與運(yùn)作的過(guò)程中不斷將積累轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)行再生產(chǎn)的行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，公司的內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金以及留存收益構(gòu)成的。外源融資是公司通過(guò)一定的方式向公司之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，包括股權(quán)融資、債權(quán)融資。其中，上市公司常用的股權(quán)融資方式有首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股等，常用的債權(quán)融資方式有銀行借款、普通公司債券融資以及可轉(zhuǎn)換債券融資。

二、上市公司常用融資方式的特征

(一)內(nèi)源融資。在西方國(guó)家，公司首選的融資方式是內(nèi)源融資，這是因?yàn)閮?nèi)源融資本身具有的特點(diǎn)，使得內(nèi)源融資在西方國(guó)家備受青睞。內(nèi)源融資具有如下特征：第一，由于內(nèi)源融資來(lái)源于公司的自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大的自主性，基本不受外部環(huán)境的影響，所以內(nèi)源融資具有融資便利性的優(yōu)點(diǎn)。第二，內(nèi)源融資以權(quán)益資金為主，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)給公司帶來(lái)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)低。第三，內(nèi)源融資不需要直接向外支付資金使用費(fèi)，節(jié)約了籌資費(fèi)用。第四，內(nèi)源融資來(lái)源于公司自有資金的積累，很大程度上受到公司盈利能力的影響，融資規(guī)?？赡軙?huì)受到比較大的限制。

(二)股權(quán)融資。股權(quán)融資是公司向投資者籌集資金并賦予投資者以所有者或股東地位的一種融資方式，股票融資是公司籌集長(zhǎng)期資金，進(jìn)行股權(quán)融資的主要方式，其中增發(fā)、配股又是我國(guó)上市公司熱衷的融資方式。股票融資的特征是：第一，企業(yè)的股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過(guò)股票融資，所籌資金具有永久性，無(wú)到期日，沒(méi)有還本壓力，用款限制相對(duì)較松。第二，一次籌資金額較大。第三，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)情況及利潤(rùn)分配政策而定。第四，能夠提高上市公司的知名度，可為上市公司帶來(lái)較大的宣傳效應(yīng)。第五，要以出讓公司部分產(chǎn)權(quán)為代價(jià)，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。第六，在我國(guó)股票上市的門檻較高，并且要支付較高的信息披露成本。

(三)債權(quán)融資。舉債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營(yíng)方式，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠提高企業(yè)合理運(yùn)用所籌集資金的使用效果，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。債權(quán)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的融資方式，其特征為：第一，債權(quán)融資具有節(jié)稅功能。債務(wù)利息從納稅前支付，可少交納所得稅。第二，債權(quán)融資具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指的是企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可能會(huì)給股東帶來(lái)更大的利益；當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿可能會(huì)給股東帶來(lái)更大的損失。第三，由于債權(quán)融資所籌集的資金不是企業(yè)的資本金，債權(quán)人不能分享企業(yè)剩余利潤(rùn)，也沒(méi)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的表決權(quán)，所以債權(quán)融資不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。第四，債權(quán)融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資獲得的只是資金的使用權(quán)而不是所有權(quán)，負(fù)債資金的使用是有成本的，企業(yè)必須支付利息，并且債務(wù)到期時(shí)需歸還本金。企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿效益增大債務(wù)，必然增加利息費(fèi)用，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，負(fù)債融資過(guò)多會(huì)增加企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

1、銀行借款。目前，向銀行借款是上市公司融資的重要途徑之一。銀行借款融資的特征：第一，籌資速度快，銀行借款是企業(yè)與銀行之間直接協(xié)商的結(jié)果，借款的手續(xù)比較簡(jiǎn)單，得到借款所花費(fèi)的時(shí)間短，所以籌資速度比較快。第二，具有便利性。向銀行申請(qǐng)借款時(shí)，企業(yè)可與銀行直接交涉，有關(guān)的條件可以談判確定，而在借款期間，如果情況發(fā)生了變化，也可與銀行進(jìn)行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件，因此銀行借款比較便利。第三，銀行借款融資費(fèi)用低、利息低，且利息還可享受所得稅前扣除的好處，融資成本也相對(duì)較低。第四，借款數(shù)量有限，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)銀行借款籌資，只能從銀行籌措到一部分資金，借款的數(shù)量有限，而且銀行借款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。第五，銀行借款的限制性條款比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的作用。為控制信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行通常對(duì)借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時(shí)足額償還的條件，比如銀行為了保持借款企業(yè)資金的流動(dòng)性和償還能力，而規(guī)定了借款企業(yè)流動(dòng)資金的保持量；為了限制借款企業(yè)的現(xiàn)金外流，而對(duì)其支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的行為作了一定的限制；為了保持借款企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，而規(guī)定借款企業(yè)不準(zhǔn)在正常的情況下出售較多的資產(chǎn)等，這些限制性條款的存在制約了企業(yè)對(duì)借款資金的使用。

根據(jù)借款期限的長(zhǎng)短，銀行借款融資可分為短期借款融資和長(zhǎng)期借款融資兩大類。短期借款是企業(yè)為了解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)短期資本的需求而向銀行申請(qǐng)借入的款項(xiàng)。短期借款融資具有籌資速度快、容易取得、資金的使用較為靈活、富有彈性、利率較低等特點(diǎn)。長(zhǎng)期借款是指借入時(shí)間超過(guò)一年以上的借款，長(zhǎng)期借款融資速度慢、不易取得，而且融資不富有彈性，雖然融資成本高，但融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

2、普通公司債券。公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證，是上市公司債權(quán)融資的主要方式之一。公司債券融資有如下特征：第一，公司債券是面向社會(huì)公眾募集的資金，募集資金對(duì)象廣泛，債權(quán)人分散，市場(chǎng)大，易于獲得較大規(guī)模的資金。第二，通過(guò)發(fā)行債券募集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制；資金的穩(wěn)定性較強(qiáng)，使用期限較長(zhǎng)。第三，發(fā)行公司債券的限制條款較多，且融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

3、可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券是西方國(guó)家一種廣為流行的融資工具。我國(guó)于九十年代初期嘗試運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券融資，目前可轉(zhuǎn)換債券已成為上市公司一種常用的融資工具。可轉(zhuǎn)換公司債券（以下稱可轉(zhuǎn)債）是一種介于債券和股票之間，兼具債券和股票性質(zhì)的混合性融資工具，它是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件將部分或全部債權(quán)轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。可轉(zhuǎn)換債券作為一種公司債券，具有普通公司債券的一般特征，即需要定期償還本金和支付利息。除此之外，可轉(zhuǎn)換債券還具有自己的一些典型特征：第一，可轉(zhuǎn)債具有債券和股票性質(zhì)。由于可轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)換前屬債券，轉(zhuǎn)換后屬股票的二階段特征，那么對(duì)于投資者而言，轉(zhuǎn)換前投資者是債權(quán)人，獲得利息，轉(zhuǎn)換后是股東，獲得紅利或資本收益。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益，而當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可選擇享受紅利或資本收益。這一特性，使得可轉(zhuǎn)債備受投資者的歡迎，因此上市公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資能夠順利進(jìn)行。第二，融資成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小。一方面由于可轉(zhuǎn)債附有一定的轉(zhuǎn)股權(quán)，因此可轉(zhuǎn)債的票面利率一般低于普通公司債券的利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率，因而融資成本較低；另一方面可轉(zhuǎn)債在到期之前可以轉(zhuǎn)換成股票，可以將負(fù)債轉(zhuǎn)換為權(quán)益，從而降低了公司支付利息和到期還本的壓力，減少了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，可轉(zhuǎn)債在一定程度上能夠緩和、協(xié)調(diào)投資者、股東和管理者的利益沖突，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

三、上市公司常用融資方式比較

(一)融資成本。融資成本是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，其中每一種融資方式又有各自不同的融資成本。一般情況下，各種主要融資方式的融資成本由低到高排列順序?yàn)閮?nèi)源融資、銀行融資、債券融資、股票融資。對(duì)可轉(zhuǎn)債而言，由于可轉(zhuǎn)債附有普通債券和銀行借款沒(méi)有的轉(zhuǎn)股權(quán)，可轉(zhuǎn)債的利率一般低于普通債券和銀行借款的利率，所以可轉(zhuǎn)債的融資成本一般低于借款、普通公司債券。所以在一般情況下，各種融資方式資本成本從低到高的順序是：內(nèi)源融資、可轉(zhuǎn)債、銀行借款、普通債券、股票。

(二)融資規(guī)模。通過(guò)銀行借款融資，往往受到銀行信貸規(guī)模的控制，一次所籌集的資金量有限。而發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債，向社會(huì)公眾募集資金，雖然在法律上有一定的限制，但與銀行借款相比一次可籌得較大規(guī)模的資金。

(三)融資風(fēng)險(xiǎn)。銀行借款、債券屬于債權(quán)性質(zhì)的融資方式，所籌集資金到期必須還本付息，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。可轉(zhuǎn)債在到期之前能夠轉(zhuǎn)換成股票，將負(fù)債轉(zhuǎn)換為權(quán)益，從而降低了公司支付利息和到期還本的壓力，與銀行借款、普通公司債券相比，融資風(fēng)險(xiǎn)較小。而股票融資無(wú)到期還本付息的壓力，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)也可不發(fā)放股利，融資風(fēng)險(xiǎn)更小。

(四)融資主體自由度。融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度，這里的約束包括法律、規(guī)章制度和體制等。在各種融資方式中，內(nèi)源融資是公司的自有資金，受外界的約束程度最小。由于債務(wù)人存在借款不能按期歸還的風(fēng)險(xiǎn)，所以債權(quán)性融資受債權(quán)人的約束較大，銀行對(duì)銀行借款融資規(guī)定了嚴(yán)格的約束條件，如抵押物的性態(tài)、企業(yè)流動(dòng)資金保有量、募集資金投向等，而債券發(fā)行的契約書中往往也規(guī)定了一些限制條款。股權(quán)融資所籌集的資金，屬公司的權(quán)益資本，雖受到股東“用腳投票”的制約，但與債權(quán)融資相比，對(duì)所募集的資金的支配程度更大。

(五)融資期限。股票融資所籌集的資金是企業(yè)的資本金，具有永久性，無(wú)到期日。由于銀行一般不愿冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，一般不愿出借巨額的長(zhǎng)期借款，所以銀行借款期限較短。而與銀行借款相比，債券融資是面向社會(huì)公眾募集的，還款期限相對(duì)較長(zhǎng)。

(六)融資速度。通過(guò)銀行借款融資手續(xù)比較簡(jiǎn)單，得到借款所花費(fèi)的時(shí)間短，所以融資速度比較快。而股票、債券、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行受到嚴(yán)格的審批，手續(xù)復(fù)雜，融資速度比較慢。

篇4

一、從吉利收購(gòu)沃爾沃看我國(guó)并購(gòu)融資現(xiàn)狀

2010年8月2日，吉利集團(tuán)以18億美元的現(xiàn)金加票據(jù)的方式正式收購(gòu)沃爾沃，根據(jù)這次協(xié)議，18億美元中包括付給福特的2億美金，16億美金的資產(chǎn)收購(gòu)，實(shí)際結(jié)算的15億美金（13億美元現(xiàn)金+2億美元票據(jù)）當(dāng)中只有少部分來(lái)自吉利本身的自有資金，剩余的則來(lái)自浙江省政府的汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金、大慶國(guó)資、外國(guó)戰(zhàn)略投資者（高盛）的投資、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款、政策性銀行貸款、權(quán)益性融資和民間拆借等。其融資結(jié)構(gòu)中，大約有11億美金來(lái)自由吉利集團(tuán)、大慶國(guó)資、上海嘉爾沃共同打造的融資平臺(tái)，出資額分別為人民幣41億元、30億元、10億元，股權(quán)比例分別為51%、37%和12%。有2億美元來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行倫敦分行，另有2億美元為福特賣方融資。在2009年9月，吉利旗下的香港上市公司――吉利汽車控股有限公司與高盛資本合伙人(GSCP)簽署協(xié)議，GSCP通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債以及認(rèn)股權(quán)證投資吉利汽車，這樣，吉利汽車在可轉(zhuǎn)債發(fā)行及認(rèn)股權(quán)證獲全面行使后，又獲取25.86億港元(約合3.3億美元)的資金。同時(shí)，由于銀監(jiān)會(huì)于2008年12月9日頒布了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，放松了商業(yè)銀行開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的限制，吉利也積極接觸了中國(guó)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、渤?；?、弘毅投資等多家投資機(jī)構(gòu)以尋求資金支持，并獲得中國(guó)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行的貸款支持，以及具有國(guó)家背景的產(chǎn)業(yè)基金支持。

在吉利收購(gòu)沃爾沃的成功案例中，吉利支付的18億美金除了少部分的自有資金外，大部分屬于外源融資，在并購(gòu)融資組合中，主要采用的并購(gòu)融資方式有：銀行并購(gòu)貸款融資、可轉(zhuǎn)債權(quán)益及認(rèn)股權(quán)證融資、地方政府融資?？梢钥闯?，多種并購(gòu)融資方式的使用和有效組合，對(duì)這次并購(gòu)的順利完成起到了至關(guān)重要的保障。從吉利并購(gòu)事件中可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)成長(zhǎng)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)必須面對(duì)的一個(gè)重要問(wèn)題就是并購(gòu)融資方式的選擇與安排。審視目前我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)融資市場(chǎng)，一方面，企業(yè)并購(gòu)融資開(kāi)展得如火如荼，成長(zhǎng)迅速，另一方面，基于我國(guó)的特殊國(guó)情，并購(gòu)融資的方式比較單一，并購(gòu)融資的市場(chǎng)發(fā)育很不健全，發(fā)展進(jìn)程相當(dāng)緩慢。從圖1中可以看出，自2005年以來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，現(xiàn)金支付比重不斷增加，規(guī)模增長(zhǎng)迅速，尤其是2007年至2009年間，由于市場(chǎng)上新一輪的并購(gòu)重組，年均并購(gòu)融資總量比2006年增長(zhǎng)高達(dá)一倍以上，同時(shí)，值得關(guān)注的是，資本市場(chǎng)上的換股收購(gòu)等新興并購(gòu)融資方式也呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

概括來(lái)講，目前我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資的市場(chǎng)方式主要有:銀行貸款并購(gòu)融資方式、企業(yè)債券并購(gòu)融資方式、公開(kāi)發(fā)行股票并購(gòu)融資方式、換股并購(gòu)融資方式、可轉(zhuǎn)換債券并購(gòu)融資方式和認(rèn)股權(quán)證并購(gòu)融資方式等。在幾種并購(gòu)融資方式中，發(fā)行股票融資可以說(shuō)是我國(guó)上市公司使用最多的方式，主要是因?yàn)榻陙?lái)我國(guó)資本市場(chǎng)活躍，企業(yè)通過(guò)股票融資成本低，期限長(zhǎng)，不需要固定時(shí)間還本付息，同時(shí)，資本市場(chǎng)的高門檻限制了權(quán)益性并購(gòu)融資方式的使用，《證券法》在財(cái)務(wù)指標(biāo)和時(shí)間間隔等方面明確規(guī)定了企業(yè)并購(gòu)融資中發(fā)行新股的基本條件和具體要求，只有連續(xù)三年保持盈利并達(dá)到一定盈利額的上市公司才能夠利用增發(fā)新股來(lái)募集并購(gòu)資金。相比而言，銀行貸款并購(gòu)融資的發(fā)展較曲折，1996年6月28日由中國(guó)人民銀行施行的《貸款通則》中第20條第三項(xiàng)，明確規(guī)定“不能使用銀行貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定的除外”，《貸款通則》極大遏制了我國(guó)企業(yè)通過(guò)銀行貸款方式進(jìn)行并購(gòu)融資。但是隨著這些年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，具有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)漸漸完善，國(guó)家對(duì)于銀行貸款、股本權(quán)益性融資的規(guī)定逐步松動(dòng)，2006年，新《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)有關(guān)規(guī)定》和《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)，以及中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2008年12月9日頒布的《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等規(guī)范措施，極大地推進(jìn)了中國(guó)A股上市公司并購(gòu)重組的市場(chǎng)化進(jìn)程，尤其是《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，中國(guó)人民銀行正式對(duì)并購(gòu)貸款開(kāi)閘,銀行貸款融資在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中的作用肯定會(huì)增加，盡管出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量，商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款仍然限制較多，但不可否認(rèn)的是，該指引對(duì)于我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)的健康發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。

二、中美企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)比分析

從19世紀(jì)末20世紀(jì)初到目前，迄今為止全球共經(jīng)歷了5次并購(gòu)浪潮。伴隨著企業(yè)間并購(gòu)的浪潮，美國(guó)資本市場(chǎng)也涌現(xiàn)出了一系列的并購(gòu)融資方式，這些融資方式極大地促進(jìn)了企業(yè)間的兼并與收購(gòu),滿足了企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需求，并推動(dòng)了企業(yè)集團(tuán)和跨國(guó)公司的發(fā)展。

美國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的種類主要有債務(wù)融資方式、權(quán)益融資方式、混合融資方式和特殊融資方式，其中，發(fā)行新股與債務(wù)融資共同構(gòu)成現(xiàn)金支付中的主要融資方式。美國(guó)企業(yè)權(quán)益融資方式主要有發(fā)行新股、股票互換等，債務(wù)型并購(gòu)融資方式主要有銀行貸款、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等，混合融資方式主要有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證和優(yōu)先股等，特殊融資方式有杠桿收購(gòu)融資和賣方融資。

在美國(guó)企業(yè)的債務(wù)融資方式中，銀行貸款方式是企業(yè)取得并購(gòu)資金的主要融資方式，以金融危機(jī)下的2008年為例，美國(guó)企業(yè)商業(yè)銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額的23.5%，投資銀行貸款占并購(gòu)價(jià)款總額的0.1%，可轉(zhuǎn)換債券占到近20%，而企業(yè)債券在杠桿收購(gòu)融資中占到了20%~30%。通常，美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于并購(gòu)貸款審批較嚴(yán)格，并且通過(guò)股權(quán)參與的形式,對(duì)并購(gòu)后公司的日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督,對(duì)并購(gòu)實(shí)施持續(xù)的影響。所以，一般美國(guó)企業(yè)若想取得銀行貸款并非易事,而投資銀行為企業(yè)所提供的過(guò)橋貸款恰恰彌補(bǔ)了這個(gè)缺陷。過(guò)橋貸款是指為了促使并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn),由投資銀行向主并購(gòu)方提供高利率的過(guò)渡性質(zhì)貸款,這筆貸款日后由主并購(gòu)企業(yè)通過(guò)股利或公開(kāi)發(fā)行新的企業(yè)債券所得款項(xiàng)進(jìn)行償還，這樣也就引發(fā)了各種企業(yè)債券和垃圾債券的設(shè)計(jì)與發(fā)行，20世紀(jì)80年代的美國(guó)一些實(shí)力薄弱的小公司正是通過(guò)發(fā)行垃圾債券獲得資金完成對(duì)資本實(shí)力強(qiáng)過(guò)自己幾倍的公司的收購(gòu),從而一舉成為美國(guó)乃至世界巨頭企業(yè),正是垃圾債券同杠桿收購(gòu)技術(shù)的結(jié)合推動(dòng)了當(dāng)時(shí)的美國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)浪潮。80年代以后，商業(yè)票據(jù)在美國(guó)資本市場(chǎng)上開(kāi)始成為主要的融資工具，其主要發(fā)行人是大型企業(yè)集團(tuán)下屬金融公司,約占總量的75%,其他發(fā)行人還有銀行持股公司、投資銀行、市政當(dāng)局以及外國(guó)發(fā)行人。由于其在周轉(zhuǎn)信貸融資過(guò)程中的關(guān)鍵作用,因而在杠桿收購(gòu)中較為常見(jiàn)。

比較而言，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)一直未能很好的發(fā)展。因而，在美國(guó)運(yùn)用得非常成熟的企業(yè)債券融資方式在我國(guó)尚受很大程度的限制。商業(yè)票據(jù)融資方式也是類似的情況?？赊D(zhuǎn)換債券融資并購(gòu)案例以2002年青島啤酒向美國(guó)AB公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為典型,其募集資金主要用于收購(gòu)啤酒廠、收購(gòu)有形資產(chǎn)以及建設(shè)新的啤酒釀造廠,隨著國(guó)家政策上給與的支持,可轉(zhuǎn)換債券融資方式在中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越被重視。

除了強(qiáng)大的資本市場(chǎng)能夠給美國(guó)企業(yè)提供權(quán)益并購(gòu)融資平臺(tái)，換股并購(gòu)也是許多美國(guó)企業(yè)所采用的主要并購(gòu)融資工具。2008年,美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)中，以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到了72%以上。而我國(guó)的換股并購(gòu)融資近年來(lái)才剛剛起步。雖然換股并購(gòu)方式極具流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家尚有較大差距，股權(quán)分置改革之前的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人結(jié)構(gòu)等都不明晰，再加上高端金融人才的匱乏，相關(guān)法律法規(guī)細(xì)則的欠缺等因素，使得我國(guó)企業(yè)的換股并購(gòu)融資受到很大程度的制約。

總之，從以上對(duì)比中可以看出我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)的差距，由于資本市場(chǎng)發(fā)展的欠缺，我國(guó)企業(yè)可以選擇的并購(gòu)融資方式還十分有限，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)之間進(jìn)行的戰(zhàn)略性并購(gòu)，我國(guó)企業(yè)除了一方面期待市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)融資方式的多樣化以外，當(dāng)前更多的應(yīng)該是根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情和企業(yè)的具體目標(biāo)，尋求現(xiàn)有并購(gòu)融資方式的發(fā)展和創(chuàng)新，尤其是在充分借鑒西方企業(yè)并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)并購(gòu)融資方式加以創(chuàng)新。

三、現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新探討

在充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)并購(gòu)融資方式的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)具體國(guó)情和企業(yè)實(shí)踐，結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展，本文認(rèn)為可以在以下幾方面嘗試并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新：

其一，充分利用信托參與并購(gòu)融資。按照《中華人民共和國(guó)信托法》，信托是指“委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為”。信托是一種具有極大彈性和普遍性的制度，它的適用非常靈活，可以繞開(kāi)許多金融管制，尤其適合在金融管制嚴(yán)格的中國(guó)。在我國(guó)，信托己成為一種嶄新的金融工具，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新逐漸進(jìn)入，信托正成為吸引民間資金、項(xiàng)目融資的重要橋梁，已廣泛用于地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、私募基金、企業(yè)MBO、地產(chǎn)業(yè)融資以及上市公司再融資等。資金信托的發(fā)行只需上報(bào)銀監(jiān)會(huì)備案，申報(bào)程序簡(jiǎn)單，發(fā)行周期較短，且不受規(guī)模的限制。與發(fā)行債券比較，資金信托的優(yōu)勢(shì)明顯。因此，并購(gòu)融資的信托方式實(shí)際上就是信托投資公司參與并購(gòu)融資的方式。信托投資公司可以利用發(fā)行單一或集合資金信托計(jì)劃這一功能強(qiáng)大的融資平臺(tái)，為企業(yè)并購(gòu)提供融資，同時(shí)作為戰(zhàn)略投資者，協(xié)助主并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。

其二，設(shè)立企業(yè)并購(gòu)基金。作為并購(gòu)重要的權(quán)益資金來(lái)源，并購(gòu)基金是并購(gòu)融資的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)之一。企業(yè)并購(gòu)基金是共同基金的創(chuàng)新品種，既有集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、共同受益的共同基金共性，又具有其因投資傾向獨(dú)具特色，而體現(xiàn)出的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、籌資快、用途明顯的優(yōu)勢(shì)。一方面，企業(yè)并購(gòu)基金能為眾多中小投資者提供參與企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果；另一方面，企業(yè)并購(gòu)基金又能夠?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)提供資本性融資，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，此項(xiàng)作用在并購(gòu)虧損目標(biāo)企業(yè)時(shí)表現(xiàn)尤為突出。

其三，商業(yè)銀行的銀團(tuán)貸款方式。在目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，間接融資仍是企業(yè)獲取并購(gòu)資金的主渠道。如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債比例較好且經(jīng)營(yíng)前景廣闊，出于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以采用商業(yè)銀行銀團(tuán)貸款的方式，由多家商業(yè)銀行組成銀團(tuán)，承擔(dān)企業(yè)的并購(gòu)貸款，再由各商業(yè)銀行承擔(dān)一定的份額，并在企業(yè)中相應(yīng)享有部分相機(jī)控制權(quán)，這樣既能夠避免一家商業(yè)銀行承擔(dān)過(guò)大的貸款額度而承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠使得企業(yè)獲得并購(gòu)貸款規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)和商業(yè)銀行之間互動(dòng)增加，增加經(jīng)濟(jì)的活力。

其四，租賃融資方式。融資租賃具有迅速獲得所需設(shè)備、承受的風(fēng)險(xiǎn)較低、限制性條款比較少、可以獲得減稅利益、保存企業(yè)的借款能力等優(yōu)點(diǎn)，因此，對(duì)于目前的中國(guó)企業(yè)來(lái)講，不啻是一個(gè)好的選擇。我國(guó)的企業(yè)不斷地探索在并購(gòu)中運(yùn)用租賃類融資，曾經(jīng)在資本市場(chǎng)頗引人注目的“三九集團(tuán)”收購(gòu)萬(wàn)家連鎖藥店的案例中，其運(yùn)作思路其實(shí)就是融資租賃，隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的活躍，租賃融資方式將會(huì)被越來(lái)越多的企業(yè)熟悉并運(yùn)用。

四、結(jié)語(yǔ)

從國(guó)家放松金融機(jī)構(gòu)并購(gòu)貸款的管束來(lái)看，我國(guó)政府、企業(yè)和廣大投資者對(duì)于大力發(fā)展企業(yè)并購(gòu)融資市場(chǎng)的態(tài)度是積極的，我們也有理由相信，隨著我國(guó)并購(gòu)融資法律法規(guī)的健全和完善，資本市場(chǎng)尤其是企業(yè)債券市場(chǎng)的成熟和發(fā)展，未來(lái)我國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)融資的機(jī)會(huì)越來(lái)越多，并購(gòu)融資的方式在實(shí)踐中也會(huì)不斷創(chuàng)新，各種融資工具的使用和融資方式的組合必定會(huì)促進(jìn)企業(yè)間并購(gòu)，推動(dòng)中國(guó)的企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；會(huì)計(jì)；方式選擇

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2013）23010601

近年來(lái)，為了促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、健康發(fā)展，國(guó)家及各地區(qū)政府采取了相應(yīng)的金融政策，以改善企業(yè)自身的資金緊缺問(wèn)題。與此同時(shí)，大多企業(yè)也在不斷根據(jù)自身發(fā)展情況，尋求企業(yè)融資方式的選擇。在這一時(shí)代課題中，資金作為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力源脈，隨著當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入邁進(jìn)，已經(jīng)成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)融資方式的選擇顯而易見(jiàn)對(duì)于解決企業(yè)自身資金問(wèn)題至關(guān)重要，文章下面將進(jìn)行較為深入的探析，并從會(huì)計(jì)角度進(jìn)行論述。

1當(dāng)前的融資現(xiàn)狀

兵法曰：“知己知彼，方能百戰(zhàn)不殆”。在今日的中國(guó)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)深入邁進(jìn)、社會(huì)聯(lián)系如此緊密的今天，企業(yè)融資方式的選擇也必須綜合考量諸多因素，在深入了解與探究之后采取相應(yīng)合理而科學(xué)的選擇。于是，當(dāng)前國(guó)家融資環(huán)境的狀況便顯得十分重要，也即是在企業(yè)自身周圍，影響著一個(gè)企業(yè)生存、發(fā)展的系列客觀因素及環(huán)境。一個(gè)企業(yè)綜合考慮的融資環(huán)境主要有以下幾個(gè)方面：

（1）社會(huì)經(jīng)濟(jì)因素，即企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)中會(huì)遇到的諸多社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件、特征、聯(lián)系等因素，主要是指當(dāng)今國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀所涉及的相關(guān)客觀因素，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭、市場(chǎng)潛力、商業(yè)機(jī)遇等等。它是企業(yè)融資方式選擇的根本影響因素，是企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)實(shí)平臺(tái)。一個(gè)成功的融資方式的選擇也必須是應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)時(shí)展的需要而做出的。

（2）政治環(huán)境因素，一個(gè)國(guó)家的風(fēng)土人情對(duì)于市場(chǎng)的選擇與空間尤為重要，同樣，一個(gè)國(guó)家的政治、法律、經(jīng)濟(jì)、文化制度及政策等亦是如此。企業(yè)是要服務(wù)于人民生活、服務(wù)于現(xiàn)實(shí)社會(huì)的，企業(yè)融資方式的選擇也應(yīng)該建立于國(guó)家當(dāng)前的政治環(huán)境之中，結(jié)合現(xiàn)實(shí)政治法律因素，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、填補(bǔ)劣勢(shì)，采取正確的方式選擇。如改革開(kāi)放的今天，政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)外資金流動(dòng)活躍環(huán)境之下，為企業(yè)融資范圍的擴(kuò)大、方式的多樣便提供了現(xiàn)實(shí)條件。

（3）行業(yè)環(huán)境因素，主要是指影響企業(yè)發(fā)展的各種行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)者的現(xiàn)狀等。同時(shí)，一個(gè)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況、管理制度、組織結(jié)構(gòu)等對(duì)于企業(yè)融資方式的選擇也是一個(gè)不容忽視的制約因素。如對(duì)于上市企業(yè)、經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)良的經(jīng)濟(jì)體和規(guī)模較小、人力資源較差的企業(yè)，融資方式的選擇定然是不同的。

2企業(yè)的融資方式

2.1內(nèi)源融資

內(nèi)源融資方式是企業(yè)融資方式的首要選擇，一般既不會(huì)是企業(yè)自身的資金流量減少，也不會(huì)增加對(duì)外的利息支出與股息支出。此外，內(nèi)源融資主要源于一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部，便不會(huì)產(chǎn)生融資的相關(guān)費(fèi)用，大大降低了企業(yè)融資的成本。同時(shí)，內(nèi)源融資規(guī)模的大小可以根據(jù)企業(yè)自身的融資實(shí)力、凈資產(chǎn)水平、利潤(rùn)大小及投資者的預(yù)期等情況采取相應(yīng)選擇。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)源融資不足以滿足一個(gè)企業(yè)自身發(fā)展需求時(shí)，融資方式的選擇就可以向外源融資轉(zhuǎn)動(dòng)。其中便包括直接表外融資、間接表外融資等。

2.2外源融資

外源融資主要是指吸取社會(huì)中其他經(jīng)濟(jì)體的資本，轉(zhuǎn)化成自身企業(yè)投資的融資方式。伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，國(guó)內(nèi)外資金市場(chǎng)的流動(dòng)不斷活躍起來(lái)，對(duì)于企業(yè)的融資提供了十分有利的生存和發(fā)展空間。于是，今天的企業(yè)融資方式的選擇已經(jīng)趨于多樣化，外源融資方式便主要包括了直接融資方式和間接融資方式。

（1）直接融資方式。

直接融資方式是指直接通過(guò)資金所有者融資而不經(jīng)過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)融資的一種融資方式，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，已逐漸成為了先進(jìn)企業(yè)融資的通常辦法。在投資者看來(lái)，與傳統(tǒng)的股票及債券投資相比，直接融資不需要換本付息，同時(shí)，融資風(fēng)險(xiǎn)也有企業(yè)與投資者一起承擔(dān)，大大提升了融資的性價(jià)比，也使得股票融資逐漸成為直接融資中的重要融資方式。而籌資者看來(lái)，債券融資方式不會(huì)影響自身的控股權(quán)，投資者只會(huì)按期收取相應(yīng)本息，而不會(huì)參與到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理之中，也不會(huì)參與紅利的分配，所以，對(duì)于需要擁有控股權(quán)，力圖企業(yè)管理維持的企業(yè)籌資者而言，債券發(fā)行比股票更具有自身的優(yōu)勢(shì)。

（2）間接融資方式。

間接融資方式是指通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)而進(jìn)行企業(yè)融資的形式，具有獨(dú)具天然的優(yōu)勢(shì)所在。在當(dāng)今金融資產(chǎn)組成結(jié)構(gòu)中，銀行自身的存款比股票、債券仍然具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，并且，大多企業(yè)的融資來(lái)源仍多以銀行等機(jī)構(gòu)為主。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，大多中小企業(yè)更是多以銀行等間接融資方式作為其融資的主要途徑。

此外，杠桿收購(gòu)也是當(dāng)今企業(yè)融資方式中的重要選擇方式。杠桿收購(gòu)主要通過(guò)企業(yè)之間的兼并以達(dá)到企業(yè)融資的成效，也已成為普遍的現(xiàn)象。在杠桿收購(gòu)中，企業(yè)只需要為數(shù)不多的資本投入就可以從銀行獲得數(shù)額較大的貸款以收購(gòu)相關(guān)經(jīng)濟(jì)體，可見(jiàn)，杠桿收購(gòu)融資的成效、性價(jià)比顯而易見(jiàn)。同時(shí)，它可以達(dá)到行業(yè)間的資源的優(yōu)化配置，通過(guò)兼并、改組淘汰效率低下、管理不良的企業(yè)，進(jìn)而促進(jìn)市場(chǎng)的效率提升、保持行業(yè)的活力。

杠桿收購(gòu)主要包括典型杠桿融資模式、杠桿收購(gòu)的資本結(jié)構(gòu)改善模式及控股模式等，這些大大豐富并提升了杠

桿收購(gòu)融資方式的效率，也利于充分地提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的積極性、提升對(duì)于投資方的收益，進(jìn)而進(jìn)一步改善企業(yè)融資的環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3正確運(yùn)用融資方式，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展

在企業(yè)選擇的企業(yè)融資方式中，債券融資、股票融資占有重要地位，并且，我國(guó)的上市企業(yè)多喜歡股票融資的形式，然而，對(duì)于一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這不僅僅未必有利，而且可能會(huì)產(chǎn)生諸多問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)的管理層提出增發(fā)企業(yè)新股文件的時(shí)候，往往這些新股所帶來(lái)的諸多問(wèn)題也會(huì)逐漸出現(xiàn)，進(jìn)而對(duì)上市公司及承售商形成新的挑戰(zhàn)。它也使得對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量的分析、企業(yè)增發(fā)新股的融資方向可行性、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等逐漸成為企業(yè)所應(yīng)考慮的關(guān)鍵難題。

當(dāng)前，對(duì)于股票融資，企業(yè)的債券融資優(yōu)勢(shì)確實(shí)不明顯，尤其是從企業(yè)的融資成本方面分析更為明顯。然而，債券融資對(duì)于提升公司財(cái)務(wù)杠桿效率卻是十分明顯，尤其是在促進(jìn)股東效益、提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益方面。當(dāng)投資的企業(yè)項(xiàng)目收益率相對(duì)較好時(shí)，債券融資方式更是可以發(fā)揮出股權(quán)融資所不具備的優(yōu)勢(shì)。所以，從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，相較于當(dāng)今股權(quán)融資盛行下，企業(yè)債券融資更應(yīng)是企業(yè)發(fā)展與壯大的長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策。

當(dāng)然，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，沒(méi)有萬(wàn)能的選擇方式，任何一種融資方式都是有利有弊的雙刃劍。所以綜合考量各種因素環(huán)境之下，通過(guò)對(duì)各種企業(yè)融資方式的評(píng)測(cè)與了解，我們應(yīng)該充分發(fā)揮各種融資方式的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合企業(yè)自身情況，形成適合自身企業(yè)發(fā)展的多元化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

4結(jié)語(yǔ)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展如此迅速的今天，融資方式的選擇對(duì)于企業(yè)自身的健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展日益重要。同時(shí)，在各種因素聯(lián)系如此緊密的社會(huì)中，已經(jīng)沒(méi)有哪種融資方式可以絕對(duì)積極。各種信息的不對(duì)稱及其他諸多因素，已經(jīng)使得融資方式的不確定性加大，于是，逐漸掌握并運(yùn)用不同融資方式并存、合理搭配，對(duì)于一個(gè)企業(yè)自身的發(fā)展至關(guān)重要。所以，對(duì)于企業(yè)建立起自身的多元化融資方式，進(jìn)而降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，是今天企業(yè)融資方式選擇中的重要一頁(yè)。

參考文獻(xiàn)

[1]張北國(guó)，宋麗夢(mèng).現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的三大新變化[J].財(cái)會(huì)月刊，2009，（5）.

篇6

【關(guān)鍵詞】資本成本 資本結(jié)構(gòu) 融資方式 融資管理

房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，融資是房地產(chǎn)企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵?！胺康禺a(chǎn)業(yè)的資金融通，猶如房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的血液，一刻不能停止”。在當(dāng)前宏觀調(diào)控的形勢(shì)下，傳統(tǒng)的資金來(lái)源如銀行貸款、定金和預(yù)收款來(lái)源部分的增速降幅加大，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)為維持資金鏈，不得不學(xué)習(xí)兩條腿走路，一方面繼續(xù)尋求傳統(tǒng)資金來(lái)源的支持，另一方面積極尋找新的融資方式。本文試圖梳理我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的整體融資現(xiàn)狀，系統(tǒng)介紹房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)主要的融資方式，再結(jié)合公司財(cái)務(wù)關(guān)于資本成本、資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)自身特點(diǎn)，提出了房地產(chǎn)企業(yè)融資管理的要點(diǎn)和原則。

一、房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

房地產(chǎn)融資，是指在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、管理、服務(wù)及消費(fèi)過(guò)程中通過(guò)貨幣流通和信用渠道所進(jìn)行的集資÷籌資和融通資金等，根據(jù)資金來(lái)源的不同，可將融資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。其中，內(nèi)部融資是指房地產(chǎn)企業(yè)利用企業(yè)自由資金支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，包括企業(yè)資產(chǎn)抵押或票據(jù)貼現(xiàn)而獲得的資金、預(yù)收購(gòu)房定金或購(gòu)房款和利用企業(yè)留存收益等。外部融資則是企業(yè)從外部其他經(jīng)濟(jì)主體籌措資金的方式，包括發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行貸款、合作開(kāi)發(fā)、房地產(chǎn)信托融資等等。本文要討論的是房地產(chǎn)企業(yè)的外部融資。

目前，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資體現(xiàn)如下特征：在資金結(jié)構(gòu)上，對(duì)銀行貸款依賴較大；資金來(lái)源相對(duì)狹窄，但呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，除了傳統(tǒng)的銀行信貸、股權(quán)融資外，信托融資、夾層融資、上市融資、融資租賃、利用外資等方式紛紛出現(xiàn)；新型融資方式如信托融資等受政策影響，門檻較高。

二、房地產(chǎn)企業(yè)主要融資方式

（一）銀行貸款

銀行貸款是指房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)以還本付息為條件向銀行融通開(kāi)發(fā)資金的融資行為。銀行貸款是房地產(chǎn)企業(yè)資金的主要來(lái)源，日前至少70%以上的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)自商業(yè)銀行系統(tǒng)，而這種以銀行為主導(dǎo)的單一融資模式必然會(huì)把整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)分集中到銀行身上。

銀行貸款的優(yōu)點(diǎn)：一、融資手續(xù)和程序簡(jiǎn)單，融資速度快。二、融資成本主要為利息，其成本比發(fā)行股票和企業(yè)債券要低得多。三、具有財(cái)務(wù)杠桿作用，利息在稅前支付，具抵稅作用。

銀行貸款的不足：貸款到期還債壓力較大；貸款審查嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、資信度要求較高；受宏觀調(diào)控影響首當(dāng)其沖。

（二）上市融資

上市融資是房地產(chǎn)企業(yè)較理想的融資方式。上市融資的好處包括：提高股權(quán)流動(dòng)性、沒(méi)有還本付息壓力、提供企業(yè)知名度、促進(jìn)公司治理水平提升。但是上市融資面臨較多法律法規(guī)限制和政策門檻，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)并不適用。

（三）信托融資

房地產(chǎn)信托融資，是指信托投資公司以發(fā)行信托受益憑證的方式向投資者募集資金，用所募資金收購(gòu)房地產(chǎn)項(xiàng)目或項(xiàng)目公司股權(quán)，或者向房地產(chǎn)項(xiàng)目公司發(fā)放貸款的一種融資方式。

根據(jù)資金投向的不同，信托融資可以分為貸款信托、股權(quán)信托和混合類。貸款信托是房地產(chǎn)信托最常見(jiàn)的形式之一，一般具有專款專用的性質(zhì)，這種信托融資方式主要針對(duì)的是自有資本金已達(dá)到法定要求，但由于政策或市場(chǎng)原因等造成房地產(chǎn)企業(yè)短期資金困難，這時(shí)由信托公司定向發(fā)放貸款給房地產(chǎn)企業(yè)，使其補(bǔ)上資金缺口。

股權(quán)信托這種融資方式主要適用于一些自有資金不足35% 的房地產(chǎn)企業(yè)。信托公司通常以注入股本金的方式與房地產(chǎn)公司共同持股房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，使項(xiàng)目公司的自有資本金達(dá)到要求，為項(xiàng)目公司爭(zhēng)取銀行發(fā)放的開(kāi)發(fā)貸款創(chuàng)造條件?；蛘呤轻槍?duì)資金鏈緊張的房地產(chǎn)企業(yè)，信托公司通過(guò)購(gòu)買房地產(chǎn)項(xiàng)目或購(gòu)買項(xiàng)目公司部分股權(quán)提供項(xiàng)目后續(xù)開(kāi)發(fā)資金，待房地產(chǎn)項(xiàng)目銷售回款后由房地產(chǎn)項(xiàng)目公司原股東按一定溢價(jià)回購(gòu)信托公司所購(gòu)買資產(chǎn)或股權(quán)。

信托資金目前已經(jīng)成為了我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)一項(xiàng)新型的融資渠道，特別是在銀行信貸緊縮的政策環(huán)境下，房地產(chǎn)投資信托對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的生存和發(fā)展尤為重要。

信托融資的優(yōu)點(diǎn)：第一、量身定做，信托產(chǎn)品靈活的設(shè)計(jì)能滿足不同地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)資金的需求；第二、信托融資有股權(quán)信托等形式，可以降低房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司整體融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用；第三、信托貸款的期限彈性較大，有利于地產(chǎn)公司持續(xù)發(fā)展；第四、資金利率可靈活調(diào)整。隨著金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，資金利率波動(dòng)將會(huì)增多。而銀行利率在貸款時(shí)已簽訂有關(guān)合同，無(wú)法隨意更改，當(dāng)國(guó)家利率出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，有可能導(dǎo)致項(xiàng)目方財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。而發(fā)行集合資金信托可根據(jù)一定階段市場(chǎng)資金利率的平均水平制定利率，靈活性更高。

但是目前國(guó)家對(duì)于信托產(chǎn)品的限制和規(guī)范還比較多，在一定程度上影響了房地產(chǎn)信托的發(fā)展速度，隨著2010年2月12日，銀監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于加強(qiáng)信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》，使得房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)信托融資的方式難度加大。在實(shí)踐中，房地產(chǎn)企業(yè)往往將信托融資作為銀行信貸融資的一種有效補(bǔ)充。

1.債券融資

房地產(chǎn)債券是由房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的借款信用憑證，是證明債券持有人有權(quán)向發(fā)行人取得預(yù)期收入和到期收回本金的一種證書。

債券融資的優(yōu)點(diǎn)：一、籌資對(duì)象廣，市場(chǎng)大，對(duì)于開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，投資數(shù)額大的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了得到穩(wěn)定持久的現(xiàn)金流，發(fā)行企業(yè)長(zhǎng)期債券是一種較好的選擇；二、對(duì)于已上市的企業(yè)，可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，這樣在短期內(nèi)不會(huì)遭遇到贖回風(fēng)險(xiǎn)；三、具有節(jié)稅作用：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)行債券后，債券利息支出可以作為稅前支付；四、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用：企業(yè)可通過(guò)舉債發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，增加股東收益。五、融資成本較低。債券的票面利息率一般比銀行貸款低。六、不稀釋控制權(quán)。

債券融資的缺點(diǎn)：一、發(fā)行條件嚴(yán)格，限制較多。按法律法規(guī)規(guī)定，發(fā)行債券應(yīng)符合下列條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；累計(jì)債券余額不司凈資產(chǎn)的40%；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；二、企業(yè)面臨的支付風(fēng)險(xiǎn)較大，債券到期時(shí)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性要求很高。

2.與建筑承包商合作融資

鑒于建筑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不少有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的建筑企業(yè)愿意以各種方式與開(kāi)發(fā)商合作，以爭(zhēng)取建設(shè)項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)上為開(kāi)發(fā)商提供了融資。雖然國(guó)家對(duì)于墊資開(kāi)發(fā)不予鼓勵(lì)，甚至對(duì)拖欠民工工資問(wèn)題進(jìn)行清理整頓，但是最高人民法院2004年司法解釋實(shí)質(zhì)上認(rèn)可了建筑承包方墊資開(kāi)發(fā)，所以房地產(chǎn)企業(yè)可以在這方面考慮靈活的合作融資方式。

3.合作開(kāi)發(fā)

合作開(kāi)發(fā)是指房地產(chǎn)企業(yè)將房地產(chǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)或項(xiàng)目公司股權(quán)部分轉(zhuǎn)讓給其他主體，從而獲得其他主體的資金投入的融資方式。合作開(kāi)發(fā)是傳統(tǒng)的融資方式，主要有以合同方式聯(lián)建、成立項(xiàng)目公司各方按投資比例持股等等形式。信托融資中的股權(quán)類信托，就是傳統(tǒng)的合作開(kāi)發(fā)融資方式上發(fā)展起來(lái)的。當(dāng)然，信托融資中的股權(quán)類信托，在融資規(guī)模方面較之傳統(tǒng)合作開(kāi)發(fā)更有優(yōu)勢(shì)。

三、房地產(chǎn)企業(yè)融資管理原則

雖然房地產(chǎn)企業(yè)有上述融資方式可以選擇，但不是每種融資方式都適用于任何一家房地產(chǎn)企業(yè)。房地產(chǎn)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)注意運(yùn)用公司財(cái)務(wù)理論中的資本結(jié)構(gòu)決策理論、融資成本理論，從企業(yè)自身實(shí)際情況出發(fā)，衡量各種備選融資方式的融資風(fēng)險(xiǎn)與收益，選擇最佳融資結(jié)構(gòu)。

（一）資本成本最低原則

無(wú)論公司采用哪種籌資方式，都不可能無(wú)償使用所籌集的資金，不過(guò)，不同融資方式所籌資的資金，其資本成本有所不同。資本成本是公司為籌資過(guò)程支付的費(fèi)用及使用資金過(guò)程中所付給資金提供者的報(bào)酬，從作為籌資方的公司來(lái)看，資本成本是使用資金的代價(jià)；從投資者的角度看，資本成本是補(bǔ)償資本的時(shí)間價(jià)值和投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本。資本成本是公司選擇籌資方式和投資項(xiàng)目的重要依據(jù)，從融資角度而言，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，公司應(yīng)選擇資本成本最低的融資方式，如果是多種融資方式組合，資本成本最低原則表現(xiàn)為加權(quán)平均資本成本最低；從投資角度而言，資本成本是企業(yè)確定投資項(xiàng)目是否可行的重要判斷依據(jù)，任何一項(xiàng)投資，只有它的投資收益率高于其資本成本，才是有利可圖的，才能實(shí)現(xiàn)正的凈現(xiàn)值。如果公司某一項(xiàng)目的投資收益率高于資本成本，公司就獲得了超額收益，這將提高公司價(jià)值。

公司融資時(shí)，往往不會(huì)只從一種融資渠道獲取資金。由于房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，資金需求金額巨大，且開(kāi)發(fā)周期中的不同階段有不同的融資條件和資金需求，所以房地產(chǎn)企業(yè)融資更是體現(xiàn)出多種融資方式并存的特點(diǎn)。由于各種資金來(lái)源的成本不同，所以公司整體的最低資本成本只有從多種資金的有效組合中實(shí)現(xiàn)，E（Ri）此時(shí)所謂資本成本最低，也就是指整體資本成本最低，即加權(quán)平均資本成本最低。

加權(quán)平均資本（WACC）是以各類來(lái)源的資本額占總資本額的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的，其計(jì)算公式為WACC = K w=∑ni=1WiKi。假如企業(yè)資本來(lái)源有N種：銀行長(zhǎng)期貸款、債券、普通股等等，第i種資本來(lái)源所占總資本額的比重為Wi，，該種資本的個(gè)別資本成本為Ki，每種資本來(lái)源的權(quán)重乘以其個(gè)別資本成本，再加權(quán)平均，就得到加權(quán)平均資本成本。其中，Wi，的計(jì)算應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)，即以各類資本當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值占全部資本的市場(chǎng)價(jià)值比重計(jì)算得到各類資本的權(quán)重。長(zhǎng)期借款成本和債券的利息是稅前列支的，能夠降低企業(yè)的應(yīng)稅收入，帶來(lái)節(jié)稅利益，因此需要從利息支出中扣除節(jié)稅收入；債券的籌資費(fèi)用較高，還應(yīng)從發(fā)行收入Pd中扣除發(fā)行費(fèi)用Pd* fd；而長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很低，通?？梢院雎圆挥?jì)。因此債券的個(gè)別資本成本為Kd=I（1-T）/Pd（1-fd），長(zhǎng)期借款的個(gè)別資本成本為KL=rL（1-T），T是公司的所得稅稅率。普通股的個(gè)別資本成本為權(quán)益資本成本E（Ri），可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，

其中，Rf 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βi 為該股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，E（RM）為市場(chǎng)平均期望收益率。簡(jiǎn)便的E（Ri），可以取資本市場(chǎng)同行業(yè)的平均分紅派息率。

這樣，企業(yè)可通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的各自加權(quán)平均資本成本，在其他條件相當(dāng)?shù)那疤嵯?，選擇最低加權(quán)平均資本成本的籌資方案。

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)原則

保持合理的負(fù)債水平，既可以充分利用債務(wù)利息的稅收屏蔽作用節(jié)約利息支出，從而降低資本成本；又能充分利用債務(wù)的杠桿作用增加股東收益。但是，負(fù)債也是雙刃劍，負(fù)債加大了公司的成本和財(cái)務(wù)危機(jī)成本，負(fù)債產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿一方面可能使股東獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，但也使用股東面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和宏觀調(diào)控比較敏感，一旦宏觀調(diào)控導(dǎo)致市場(chǎng)降價(jià)預(yù)期，將對(duì)房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生很大影響，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)收入下降，如果負(fù)債過(guò)高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)將導(dǎo)致每股收益大幅下降。

因此，公司在進(jìn)行融資決策時(shí)，不僅要考慮各種資金來(lái)源的資本成本，而且還要考慮如何選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債資本和權(quán)益資本的比例。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是房地產(chǎn)企業(yè)融資的目標(biāo)。負(fù)債的多少要與自有資本和償債能力的要求相適應(yīng)，既要防止負(fù)債過(guò)多，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，償債能力過(guò)低，又要有效地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，提高自有資本的收益水平。房地產(chǎn)企業(yè)融資時(shí)，應(yīng)合理運(yùn)用不同的融資方式，組合各種融資方式，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)。

（三）保證合理資金需要，控制風(fēng)險(xiǎn)原則

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)周期大概可分為前期階段、建設(shè)階段、租售階段，不同階段的資金需求具有不同特點(diǎn)。

前期階段的主要活動(dòng)是項(xiàng)目可行性研究、獲取土地使用權(quán)、項(xiàng)目報(bào)建審批、土地三通一平、工程招投標(biāo)、勘察設(shè)計(jì)等等，這一階段的資金支出主要為土地費(fèi)用和設(shè)計(jì)費(fèi)，約占項(xiàng)目整體支出的40%，在“四證”齊全之前，難以通過(guò)抵押貸款獲得銀行信貸資金，容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。這一階段資金籌集方式可考慮自有資金、關(guān)聯(lián)企業(yè)拆借、夾層貸款等等，同時(shí)應(yīng)加快項(xiàng)目報(bào)建審批進(jìn)度，控制規(guī)劃修改次數(shù)和時(shí)間，以壓縮資金沉淀時(shí)間，盡快實(shí)現(xiàn)爭(zhēng)取開(kāi)發(fā)貸款的條件。

篇7

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資；融資方式；融資成本；成本控制

企業(yè)是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)必須要通過(guò)融資來(lái)募集資金，夯實(shí)企業(yè)資本基石。不過(guò)，受多種因素的影響，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀很不樂(lè)觀，盡管隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快和金融脫媒日益明顯，大企業(yè)的融Y能力越來(lái)越強(qiáng)，但大多數(shù)企業(yè)仍然面臨融資渠道窄、融資方式單一、融資成本過(guò)高、融資風(fēng)險(xiǎn)較大等困境。因此，為使融資效益實(shí)現(xiàn)最大化，企業(yè)必須要立足實(shí)際，探尋更適用的融資方式進(jìn)行融資，同時(shí)，要加強(qiáng)融資成本的控制，以達(dá)到緩解資金壓力、降本增效的目的。

一、融資概念及企業(yè)融資形式

《新帕爾格雷大經(jīng)濟(jì)大詞典》認(rèn)為，融資就是指融資主體行為人，利用貨幣化手段獲得超過(guò)現(xiàn)金部分的貨款或其他資產(chǎn)的行為，包括資金流出和流入。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，其融資行為就是根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需求和發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)合理、合法的手段，有目的地借入資金，來(lái)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品、服務(wù)升級(jí)等，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)效益和可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)。企業(yè)融資具有有償性、大量性、便捷性和約束性等特征。企業(yè)融資方式有很多種，概括起來(lái)，可分為內(nèi)部融資和外部融資兩大類。內(nèi)部融資主要是通過(guò)留存收益、折舊基金、資產(chǎn)變現(xiàn)等方式，從企業(yè)內(nèi)部募集資金；外部融資則是利用金融機(jī)構(gòu)、政府和民間資本進(jìn)行資金借入。

二、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資中存在的問(wèn)題

在國(guó)家政策的積極扶持下，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)發(fā)展快速，對(duì)于融資的需求缺口比較大。然而，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、流動(dòng)性寬松、市場(chǎng)利率下行、監(jiān)管政策調(diào)整等因素的影響，商業(yè)銀行為防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，不斷收緊錢袋，導(dǎo)致企業(yè)“融資難”問(wèn)題日益凸顯，并成為制約企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。在融資方式上，通過(guò)內(nèi)部融資無(wú)法籌集到大量資金，且留存收益、折舊基金和資產(chǎn)變現(xiàn)等方式周期較長(zhǎng)，鑒于此，企業(yè)一般都選擇外部融資。其中，銀行貸款是最主要的外部融資方式之一。根據(jù)央行《2015年社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，我國(guó)當(dāng)年融資規(guī)模增量為15.41萬(wàn)億元，相對(duì)2014年減少4675億元。實(shí)體企業(yè)貸款增加11.27萬(wàn)億元，與2014年比增加了1.52萬(wàn)億元。其他互聯(lián)網(wǎng)金融、小額貸款公司、信托租賃等間接融資方式，因受國(guó)家、資金機(jī)構(gòu)、企業(yè)自身?xiàng)l件等因素制約，難以成為企業(yè)融資的主要渠道。

另外，在當(dāng)前銀行信貸模式下，企業(yè)尤其是小微企業(yè)融資成本比較高。銀行為降低信貸違約率，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)通過(guò)附加很多條件來(lái)提高信貸門檻。有的企業(yè)為了更快地籌集到資金，不得不選擇民間資本或小額貸款公司等，這也在很大程度上增加了融資成本。

三、企業(yè)融資方式與成本控制策略

（一）企業(yè)融資方式選擇策略

1.根據(jù)企業(yè)規(guī)模和融資數(shù)量綜合考量。在融資過(guò)程中，為提高融資效率與融資效益，企業(yè)需要結(jié)合自身情況，綜合考量企業(yè)自身規(guī)模、融資數(shù)量，合理選擇融資方式。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模決定著企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，而企業(yè)自身抵押資產(chǎn)的規(guī)模、信用狀況和盈利能力，則決定著貸款融資的規(guī)模。如果融資規(guī)模不大，且不同融資方式之間產(chǎn)生的利息成本差異較小時(shí)，可優(yōu)先考慮選擇貸款融資方式。與商業(yè)銀行相比，政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款利率比較低，貸款期限比較常，放款快，企業(yè)與之建立合作關(guān)系，可快速緩解資金危機(jī)。如果融資規(guī)模比較大，融資利息成本較高，且企業(yè)自身具備發(fā)行債券的資質(zhì)，可采用債券融資或債券融資與貸款融資相結(jié)合。

2.根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率確定融資方式。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，就可以考慮債券融資；如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，應(yīng)考慮股權(quán)融資，減少債券融資，這樣將能確保企業(yè)總體資金結(jié)構(gòu)保持合理狀態(tài)。

3.合理利用質(zhì)押擔(dān)保進(jìn)行融資。銀行的授信方式一般有利用信用擔(dān)保、保證擔(dān)保、抵押擔(dān)保三種。其中，質(zhì)押擔(dān)保是指企業(yè)用具有所有權(quán)的動(dòng)產(chǎn)或合法權(quán)利憑證作為質(zhì)物擔(dān)保，來(lái)獲得銀行貸款。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一般固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)比較稀缺，企業(yè)可以利用各種原材料、各種設(shè)備等獲得發(fā)展所需資金。

（二）企業(yè)融資成本控制策略

1.明確企業(yè)成本控制目標(biāo)。成本控制目標(biāo)的確定非常關(guān)鍵，只有明確成本控制目標(biāo)，建立健全資金管理制度體系，嚴(yán)格控制不必要或不合理的資本支出，才能實(shí)現(xiàn)成本控制科學(xué)化、合理化、法制化，保證融資資金的高效利用，使融資效益實(shí)現(xiàn)最大化。

2.采取多種融資方式相結(jié)合的方式。現(xiàn)在，融資渠道、融資工具、融資方式都比較多，企業(yè)應(yīng)對(duì)從成本控制角度，進(jìn)行對(duì)比分析，選擇多渠道短期融資方式，從而將融資成本控制在合理范圍內(nèi)，避免產(chǎn)生資金浪費(fèi)。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，資金是企業(yè)發(fā)展的根本，企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候，應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身情況，綜合考量?jī)?nèi)外部因素，合理確定融資方式，同時(shí)，明確成本控制目標(biāo)，建立健全資金管理制度體系，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)融資成本控制，以提升融資效益，促進(jìn)企業(yè)健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]顧美娜.淺談中小企業(yè)融資方式和成本控制的有效途徑[J].時(shí)代金融，2016 （08）：107.

篇8

一、PPP項(xiàng)目公司資本金融資的方式

（一）前期工作準(zhǔn)備

對(duì)于重要的項(xiàng)目融資方式，前期項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作是項(xiàng)目實(shí)施的必要前提。在項(xiàng)目融資過(guò)程中，PPP融資項(xiàng)目要求對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行進(jìn)一步的專業(yè)評(píng)估，特別是項(xiàng)目的預(yù)測(cè)分析，這對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)防范而言也是一種非常重要的手段。實(shí)際工作中，項(xiàng)目的實(shí)施同時(shí)要求企業(yè)必須有合理的管理機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制。對(duì)于多業(yè)務(wù)、多項(xiàng)目的大型企業(yè)而言，還款人對(duì)經(jīng)營(yíng)需要有一定的監(jiān)督管理權(quán)，對(duì)成本必須有相應(yīng)的控制力，對(duì)貸款安全性有一定的保障能力。擔(dān)保和支持體系的建設(shè)，貸款人需要有貸款擔(dān)保，對(duì)于公路建設(shè)而言，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較大，完全依賴貸款人是不現(xiàn)實(shí)的，因此，參與者都必須有相應(yīng)的貸款分擔(dān)能力，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這要求項(xiàng)目資產(chǎn)以及權(quán)益抵押必須有完善的體系。這也使得PPP在各理分配上比其他傳統(tǒng)方式更加符合實(shí)際要求。這也使得遵循風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則、合理分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)成為PPP的主要前期工作。

（二） PPP的融資方式

作為一種投資周期長(zhǎng)，投資項(xiàng)目較大的融資，PPP需要在融資方式和渠道上逐步實(shí)現(xiàn)多元化，只有通過(guò)多元化的融資才能將社會(huì)和政府的資金風(fēng)險(xiǎn)壓力降低。針對(duì)當(dāng)前公路工程建設(shè)，融資主要有貸款、股權(quán)基金、債券和資產(chǎn)證券化等方式。

在公路項(xiàng)目建設(shè)階段，主要的融資方式是貸款，項(xiàng)目貸款的主要特點(diǎn)在于貸款的金額大、貸款較為便捷以及貸款成本低。通常，貸款來(lái)源可以有銀行、信貸公司和信托公司等金融機(jī)構(gòu)。在實(shí)踐中，融資方是一個(gè)多方面組成的財(cái)團(tuán)；股權(quán)基金則主要指政府主導(dǎo)的基金，通過(guò)政府的主導(dǎo)，對(duì)基金做優(yōu)先級(jí)的劃分。再之，通過(guò)省政府指定金融公司以及銀行指定的金融公司，成立相應(yīng)的公路運(yùn)營(yíng)發(fā)展基金，再通過(guò)地方政府指定的金融公司以及銀行募集的基金，三者進(jìn)行融合，通過(guò)多重融合將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)逐步降低。當(dāng)然，社會(huì)資本也可以發(fā)起基金投資，社會(huì)資本主要指的是具有一定資質(zhì)和能力的金融財(cái)團(tuán)，其在和政府達(dá)成相應(yīng)的協(xié)議后，通過(guò)和金融機(jī)構(gòu)形成合伙基金承接公路建設(shè)項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)此處作為優(yōu)先級(jí)，社會(huì)資本作為劣后級(jí)，以股權(quán)的形式組建項(xiàng)目公司。在工作中，資本方通過(guò)和基金公司分別占60%和40%的方式形成劣后基金A，同時(shí)，基金公司通過(guò)和風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行通過(guò)受托管理的方式形成投資基金，投資基金通過(guò)資本投入項(xiàng)目公司獲得股權(quán)。而基金A則通過(guò)受托管理和適時(shí)收購(gòu)項(xiàng)目公司的方式在項(xiàng)目中獲得相應(yīng)資源利益；對(duì)于債券方式而言，項(xiàng)目公司如果滿足相應(yīng)的發(fā)行條件，可以在銀行交易市場(chǎng)發(fā)行相應(yīng)的票據(jù)進(jìn)行債券融資。債券持有人通過(guò)與項(xiàng)目公司認(rèn)購(gòu)債券的方式參與，擔(dān)保人則與項(xiàng)目公司有信用增級(jí)的聯(lián)系，托管人通過(guò)資金托管服務(wù)參與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。PPP項(xiàng)目收益票據(jù)是由銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，通過(guò)項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)的融資償債，這種票據(jù)是典型的債券方式融資，在PPP項(xiàng)目的全程票據(jù)可以通過(guò)靈活發(fā)行。在發(fā)行票據(jù)的同時(shí)必須建立起資金使用的監(jiān)督機(jī)制，特別在公路建設(shè)的準(zhǔn)備階段必須對(duì)項(xiàng)目的整體運(yùn)作方式和資金回收方式等做好總體的規(guī)劃，盡可能降低項(xiàng)目資金風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化也是PPP項(xiàng)目融資的主要方式之一。政府必須按項(xiàng)目前公開(kāi)相應(yīng)的收益規(guī)定，并且安照有關(guān)規(guī)定，對(duì)公路運(yùn)營(yíng)應(yīng)收的款項(xiàng)和收益權(quán)通過(guò)項(xiàng)目公司的資產(chǎn)證券化進(jìn)行PPP項(xiàng)目融資。PPP項(xiàng)目公司對(duì)未來(lái)項(xiàng)目所能獲取的穩(wěn)定收益現(xiàn)金流進(jìn)行資產(chǎn)的整合，形成有效的資產(chǎn)基礎(chǔ)對(duì)外進(jìn)行銷售。基礎(chǔ)資產(chǎn)作為一種可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)在證券公司可以通過(guò)向投資者開(kāi)放證券實(shí)現(xiàn)資金認(rèn)購(gòu)。

篇9

關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析

一、上市公司再融資方式的比較

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準(zhǔn)制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：

1．融資條件的比較

(1)對(duì)盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當(dāng)年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。

（2）對(duì)分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。

（3）距前次發(fā)行的時(shí)間間隔。增發(fā)要求時(shí)間間隔為12個(gè)月；配股要求間隔為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒(méi)有具體規(guī)定。

（4）發(fā)行對(duì)象。增發(fā)的對(duì)象是原有股東和新增投資者；配股的對(duì)象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)象包括原有股東或新增投資者。

（5）發(fā)行價(jià)格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會(huì)內(nèi)部控制為20倍；配股的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，原則上不低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格以公布募集說(shuō)明書前30個(gè)交易日公司股票的平均收盤價(jià)格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。

（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價(jià)格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過(guò)原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認(rèn)購(gòu)的情況下，可超過(guò)30％的上限，但不得超過(guò)100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過(guò)發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。

（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當(dāng)年足以支付債券利息。

2．融資成本的比較

增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)便，發(fā)行難度相對(duì)較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場(chǎng)和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風(fēng)險(xiǎn)并不低。

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用很低，若以0.1％計(jì)算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計(jì)算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費(fèi)等費(fèi)用（承銷費(fèi)在1.5％-3％，平均不超過(guò)2.5％），其費(fèi)用比率估計(jì)為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計(jì)算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時(shí)公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。

3．優(yōu)缺點(diǎn)比較

（1）增發(fā)和配股

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡(jiǎn)單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點(diǎn)，當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認(rèn)為是一種“推遲的股本融資”，而對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點(diǎn)十分明顯：

首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長(zhǎng)期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格一般高于發(fā)行前一段時(shí)期的股票平均價(jià)格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當(dāng)于發(fā)行了比市價(jià)高的股票，在同等股本擴(kuò)張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績(jī)壓力較輕?？赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進(jìn)入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過(guò)快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴(kuò)張可以隨著項(xiàng)目收益的逐漸體現(xiàn)而進(jìn)行，不會(huì)很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴(kuò)張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會(huì)逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。

但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風(fēng)險(xiǎn)。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會(huì)面臨償還本金的巨大風(fēng)險(xiǎn)，并有可能形成嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)危機(jī)。這里還有一個(gè)惡性循環(huán)問(wèn)題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價(jià)低迷，而股價(jià)低迷的原因很有可能是公司業(yè)績(jī)滑坡，若此時(shí)必須償還本金，公司財(cái)務(wù)狀況將會(huì)進(jìn)一步惡化。

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢(shì)

長(zhǎng)期以來(lái)，配股是我國(guó)上市公司再融資的普遍方式。在國(guó)際市場(chǎng)上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見(jiàn)，僅在公司陷入經(jīng)營(yíng)困境，無(wú)法吸引新投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，才使用這種方法。

篇10

1.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市企業(yè)對(duì)負(fù)債是非常敏感的，不愿意通過(guò)負(fù)債的方式融資。即便負(fù)債也偏向短缺負(fù)債而排斥長(zhǎng)期負(fù)債。按通常情況看短缺負(fù)債占總負(fù)債的比例50%左右較為合理，然而我國(guó)上市企業(yè)短期負(fù)債的比率明顯偏高。我國(guó)上市企業(yè)對(duì)負(fù)債非常敏感，多方面原因?qū)е缕髽I(yè)不愿意通過(guò)負(fù)債來(lái)達(dá)到融資目的。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)資金短缺，企業(yè)大多愿意選擇短期負(fù)債的方式來(lái)籌措資金參與經(jīng)營(yíng)。短期負(fù)債能夠很好的解企業(yè)資金需求的燃眉之急，短期負(fù)債由于賬期短容易受外界因素的影響而影響企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健。如企業(yè)通過(guò)短期負(fù)債來(lái)幫助企業(yè)經(jīng)營(yíng)，在債過(guò)程中一旦市場(chǎng)情況發(fā)生變化如：產(chǎn)品銷售不暢、外匯兌率變化、利率上調(diào)等情況將會(huì)直接影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。短期負(fù)債比率過(guò)高，將會(huì)使企業(yè)更容易受外界變化影響。短期負(fù)債率過(guò)高讓企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

2.資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

企業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)為都是通過(guò)負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，使得有更多的資金運(yùn)用到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是保證財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下，利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)為公司謀求利益最大化。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，科學(xué)合理的保持資產(chǎn)負(fù)債率能夠有效的提高公司利潤(rùn)有利于公司的良性發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率，是表示企業(yè)的總資產(chǎn)有多大比例是通過(guò)負(fù)債的方式來(lái)籌措資金來(lái)參與經(jīng)營(yíng)的。企業(yè)融資有外部融資和內(nèi)部融資兩種，我國(guó)上市公司大多偏好外部融資在外部融資中股權(quán)融資又占了很大比重。上市公司通過(guò)負(fù)債融資的比例相對(duì)其它融資方式低得多。很大部分上市企業(yè)對(duì)負(fù)債是相當(dāng)敏感的，認(rèn)為負(fù)債會(huì)嚴(yán)重威脅到企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定甚至是企業(yè)運(yùn)營(yíng)。我國(guó)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，資產(chǎn)負(fù)債比率并不是最佳比率。

3.以股權(quán)融資為主

當(dāng)前國(guó)外上市公司有多種融資方式，留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等。這些多種多樣的融資方式，讓企業(yè)根據(jù)自身情況有了更多的融資方式選擇。從當(dāng)前國(guó)外實(shí)際融資環(huán)境來(lái)看，留存收益、長(zhǎng)期負(fù)債以及股權(quán)融資三種融資方式是我國(guó)上市公司主要融資方式。從融資成本方面而言，內(nèi)部融資的融資成本最低，負(fù)債融資成本次之，股權(quán)融資融資成本最高。按理論而言，上市企業(yè)選擇融資方式時(shí)應(yīng)該優(yōu)先選擇內(nèi)部融資其次選擇債務(wù)融資最后才選擇股權(quán)融資。單身我國(guó)上市企業(yè)融資方式實(shí)際情況而言，融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資占比很少，企業(yè)都偏好外部融資。融資比值中就股權(quán)融資就占比達(dá)到了50%。企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展資金的主要來(lái)源都依靠股權(quán)融資，這與我國(guó)上市企業(yè)理念有關(guān)認(rèn)為股權(quán)融資既不是利用人家的資金來(lái)運(yùn)營(yíng)是“借雞生蛋”并且也不需要?dú)w還本金了利息。至于股權(quán)分紅也是經(jīng)營(yíng)狀況好才分紅，經(jīng)營(yíng)狀況不佳就不分紅。同時(shí)我國(guó)不少上市公司都是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)，才之前國(guó)有企業(yè)融資方式非常單一主要依靠銀行貸款。單一通過(guò)銀行貸款的融資方式導(dǎo)致最后企業(yè)負(fù)債累累，嚴(yán)重影響正常經(jīng)營(yíng)甚至倒閉。在改制上市之后，企業(yè)偏好股權(quán)融資排斥負(fù)債融資。我國(guó)上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)并不合理，有駁優(yōu)序融資理論。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)成因分析

1.股權(quán)融資約束力弱

在我國(guó)上市企業(yè)融資方式中，股權(quán)融資是極為低成本并且約束力極低。投資者自愿投資上市企業(yè)，上市企業(yè)相當(dāng)于得到了一筆永不到期無(wú)需還本付息的資金。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如果經(jīng)營(yíng)狀況良好，上市企業(yè)只需支付遠(yuǎn)低于盈利的股利即可如果經(jīng)營(yíng)狀況不佳連股利都無(wú)需支付。債務(wù)融資的約束力就很強(qiáng)，上市企業(yè)必須在規(guī)定期內(nèi)還本付息。如果逾期不能還本付息將會(huì)面臨信用危機(jī)，財(cái)務(wù)狀危機(jī)甚至是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)上市企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資的約束來(lái)自于股東、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，投資者對(duì)管理層的行為約束力非常有限。我國(guó)很大部分上市企業(yè)是由國(guó)有企業(yè)改制上市而來(lái)，其最大的股東是國(guó)有資產(chǎn)而對(duì)于中小股東的利益則被忽視。中小股東對(duì)于上市公司的管理層嚴(yán)重缺乏約束力，不受約束的股權(quán)融資自然受到管理層的熱捧。

2.股權(quán)融資成本較低

企業(yè)追求利益最大化，在融資方式選擇上融資成本是影響上市公司選擇的根本因素。上市企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資主要融資成本是股利和發(fā)行費(fèi)用。上市企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資的融資方式融資成本主要來(lái)自于規(guī)定期限內(nèi)支付利息以及發(fā)行費(fèi)用。股權(quán)融資由于投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于借貸風(fēng)險(xiǎn)，投資者必然會(huì)要求得到更大的收益。從理論上講股權(quán)融資成本遠(yuǎn)高于債務(wù)融資成本，上市公司應(yīng)該選擇債務(wù)融資作為主要外部融資方式才合乎邏輯但是實(shí)際情況恰恰相反。理論是股權(quán)融資要給予投資者分紅，這也是股權(quán)融資的主要成本所在但是實(shí)際情況是我國(guó)大多數(shù)上市公司并沒(méi)有給予投資者現(xiàn)金股利。股票配股的模式對(duì)上市企業(yè)而言不需要任何的現(xiàn)金外流，這一過(guò)程付出成本極低。國(guó)內(nèi)大量上市企業(yè)沒(méi)有對(duì)投資者分紅，即便分紅也是象征性的。幾乎沒(méi)有上市公司按真實(shí)的盈利情況來(lái)給予投資者紅利。最后投資者也不指望上市企業(yè)分紅，而是把投資盈利點(diǎn)放在股票的買賣上。綜合最后我國(guó)上市公司股權(quán)融資支付的股利極低發(fā)行費(fèi)用也極低，最終融資成本低于負(fù)債融資導(dǎo)致上市公司偏好股權(quán)融資。

3.債務(wù)融資困難

一方面，我國(guó)上市企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于股票市場(chǎng)的發(fā)展。上市公司要發(fā)行債券來(lái)實(shí)現(xiàn)外部融資，需要的審批程序比股票發(fā)行復(fù)雜嚴(yán)格得多。對(duì)于債券的發(fā)行額度以及計(jì)劃管理都控制很緊，發(fā)行額度小資金使用受限制著就導(dǎo)致上市公司缺乏發(fā)行債券的積極性。二方面，我國(guó)上市企業(yè)整體真實(shí)收益情況并不理想。收益不理想，內(nèi)部融資嚴(yán)重不足企業(yè)必須依賴外部融資。我國(guó)商業(yè)銀行偏好短期貸款，長(zhǎng)期貸款風(fēng)險(xiǎn)較大。上市公司從銀行貸款的融資途徑不暢，同時(shí)也不愿意承擔(dān)高額的利息，致使債務(wù)融資難度突出。

4.經(jīng)理人受利益驅(qū)使

上市公司經(jīng)理人的利益影響著經(jīng)理人的行為。我國(guó)上市公司經(jīng)理人大多持股比例極小，公司的經(jīng)營(yíng)狀況盈利情況與經(jīng)理人的收入關(guān)系并不太大二者利益沒(méi)有被捆綁在一起。債務(wù)融資和股權(quán)融資兩種方式的選擇涉及到經(jīng)理人和投資者的利益選擇。如果上市公司過(guò)度負(fù)債必然會(huì)造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重甚至有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，公司破產(chǎn)必然會(huì)威脅到經(jīng)理人的個(gè)人利益。過(guò)度股權(quán)融資，會(huì)造成股權(quán)利益的稀釋，投資者的利益會(huì)受到損失。兩種融資方法的博弈，本來(lái)應(yīng)該達(dá)到一個(gè)科學(xué)的平衡點(diǎn)，但是我國(guó)中小股東對(duì)公司的監(jiān)管能力微乎其微公司的管理實(shí)際上是由經(jīng)理人掌控。中小股東的利益得不到保障，經(jīng)理人為了企業(yè)不被債權(quán)人上門逼債降低企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)保障自身得利，必然會(huì)熱衷于股權(quán)融資。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

1.推進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展

首先在債券發(fā)行制度上，要改革現(xiàn)有審核制度適當(dāng)放寬。債券發(fā)行可以將現(xiàn)有的審批制向核準(zhǔn)制注冊(cè)制過(guò)度，從而從制度上簡(jiǎn)化原有程序放寬要求激發(fā)上市公司發(fā)行債券積極性。對(duì)于發(fā)行規(guī)模種類問(wèn)題，也不應(yīng)該干預(yù)太多應(yīng)該根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)情況而定。同時(shí)放寬民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行條件，消除對(duì)非國(guó)營(yíng)企業(yè)債券歧視。

其次，放寬相關(guān)規(guī)定減少行政干預(yù)。利率是債券發(fā)行主要成本，利率代表了資金的價(jià)格代表了企業(yè)資金的需求。同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)高收益，利率的高低也代表了投資者對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)識(shí)。過(guò)度的行政干預(yù)讓債券利率過(guò)于死板，缺乏市場(chǎng)機(jī)制。上市企業(yè)應(yīng)該開(kāi)發(fā)多種多樣的債券產(chǎn)品，適合不同投資者的需求。讓債券更加市場(chǎng)才能讓債券市場(chǎng)得到良好發(fā)展。

最后，對(duì)于上市企業(yè)發(fā)行債券要建立起完善的信用評(píng)級(jí)制度。上市公司信用度，會(huì)直接影響債券的發(fā)行和兌現(xiàn)。建立起完善的信用評(píng)級(jí)制度，對(duì)手夯實(shí)公司的信用情況有一個(gè)完善的評(píng)級(jí)在債券發(fā)行方面能夠得到更好的管理。信用評(píng)級(jí)也能為投資者提供客觀公平的投資參考，讓債券市場(chǎng)能夠健康發(fā)展。

2.調(diào)整國(guó)有股占比，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國(guó)內(nèi)大量上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制上市而來(lái)，國(guó)有股占比過(guò)大。我國(guó)應(yīng)該加快國(guó)有股的自由流通，引入新的投資者。國(guó)有股減持，讓新的投資者入住上市公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化。讓銀行、基金、公司內(nèi)部員工社會(huì)公眾等，都是要積極吸納的投資者。通過(guò)股權(quán)的多元化，讓跟多的投資者參與到企業(yè)管理監(jiān)督之中，削減國(guó)有持股讓管理層從新重視中下股東的利益。只要是不涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈涉及人民基本生活需求的行業(yè)的上市公司，國(guó)有股就應(yīng)該逐步退出上市公司減少國(guó)有股集中程度從新考慮中小股東的利益。同時(shí)經(jīng)理人的股權(quán)也應(yīng)該加大持股，讓經(jīng)理人利益和上市公司利益捆綁在一起。讓經(jīng)理人能夠?yàn)樯鲜泄镜拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而考慮。

3.加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，完善經(jīng)理人薪酬制度

首先，經(jīng)理人薪酬制度創(chuàng)新。經(jīng)理人利益必須與上市公司利益捆綁在一起才能讓經(jīng)理人為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮。一方面可以讓股東和經(jīng)理人簽訂績(jī)效工資制度，即通過(guò)經(jīng)理人為上市公司帶來(lái)的收益給予起獎(jiǎng)勵(lì)，讓經(jīng)理人收益與公司收益捆綁。另一方面可以讓經(jīng)理人擁有適量的公司股權(quán)，在持股之后經(jīng)理人的個(gè)人利益便于公司的利益掛鉤。并且經(jīng)理人更加注重的是公司的長(zhǎng)期發(fā)展長(zhǎng)期利益而非短期利益。經(jīng)理人在公司管理方面都會(huì)非常嚴(yán)謹(jǐn)，時(shí)刻為公司長(zhǎng)期發(fā)展作想。其次，要給予監(jiān)事會(huì)一定全力加強(qiáng)監(jiān)督。監(jiān)事會(huì)是具有對(duì)公司管理監(jiān)督職能的，但是在實(shí)際操作過(guò)程中監(jiān)督職能很難發(fā)揮因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)沒(méi)有實(shí)權(quán)。董事會(huì)的重大決議都要得到監(jiān)事會(huì)的通過(guò)，監(jiān)事會(huì)成為公司決策的重要把關(guān)人，給予監(jiān)事會(huì)實(shí)權(quán)讓監(jiān)督職能得到充分發(fā)揮。