導(dǎo)語：如何才能寫好一篇融資風(fēng)險(xiǎn)控制，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：融資融券 定價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、融資融券概論

融資融券又稱證券信用交易,包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。融資就是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券交易與大家熟悉的普通證券交易,主要有以下幾點(diǎn)區(qū)別。

1.暗含做空機(jī)制,投資者從事普通證券交易,買入證券時(shí),必須事先有足額資金;賣出證券時(shí),則必須有足額證券。而從事融資融券交易投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲而手頭沒有足夠的資金時(shí),可以向證券公司借入資金買入證券;預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要下跌而手頭沒有證券時(shí),則可以向證券公司借入證券賣出,這意味著股價(jià)下跌時(shí)也能獲利,改變了單邊市場(chǎng)狀況。

2.具備杠桿效應(yīng),普通的股票交易必須支付全額價(jià)格,但融資融券只需交納一定的保證金即可交易。

3.改變了與證券公司之間的關(guān)系,在融資融券制度下,投資者與證券公司不只存在委托買賣關(guān)系,還存在資金或證券的借貸關(guān)系,須將融資買入的證券或者融券賣出的資金交給證券公司作為擔(dān)保。

二、融資融券的歷史進(jìn)程

2006年1月6日,證監(jiān)會(huì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)第一次以官方文件形式提出,券商將可以為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)。早在1993、1994年,券商就開始為客戶提供“透支”服務(wù)。在當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)自我約束力和金融監(jiān)管能力不足的背景下,券商違規(guī)融資、挪用資金、重倉莊股,客戶不顧風(fēng)險(xiǎn)借國債之名炒股,眾多券商身陷虧損黑洞。1996年,證監(jiān)會(huì)明令禁止融資融券業(yè)務(wù)。

新《證券法》已經(jīng)刪除了對(duì)融資融券交易的限制性條款,這為券商融資融券業(yè)務(wù)合法化掃除了法律上的障礙;而近日的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)則明確了符合條件的券商可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),并對(duì)融資融券規(guī)模與凈資本的比例作了明確規(guī)定。

三、我國引入融資融券交易的積極作用

1.有利于證券市場(chǎng)基本制度的完善。在我國資本市場(chǎng)交易基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)條件逐步完善的今天,市場(chǎng)只允許作多的單邊機(jī)制,必然導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制在運(yùn)作中處于一種非協(xié)調(diào)非對(duì)稱的跛行狀態(tài),經(jīng)常只能通過外部力量的干預(yù)(政府干預(yù))才能恢復(fù)其穩(wěn)定態(tài),缺乏做空機(jī)制成為資本市場(chǎng)的重大缺陷。

2.有利于證券業(yè)的規(guī)范經(jīng)營和資產(chǎn)重組。目前我國券商多而小、布局不甚合理,融資融券業(yè)務(wù)為券商拓展業(yè)務(wù)模式提供了新的盈利模式。那些內(nèi)控機(jī)制達(dá)標(biāo)、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀的券商將會(huì)率先獲得推出該業(yè)務(wù)的資格并迅速吸引客戶,整個(gè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)將面臨客戶資源的重新整合。

3.有利于我國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。引入融資融券交易方式后,整個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生變化:貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)融資市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系與貫通,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互對(duì)接,資金能夠順暢良性循環(huán),降低銀行和證券行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),提高資金市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

四、我國引入融資融券交易存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.體制風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易具有創(chuàng)造虛擬供求的功能,并通過銀行信貸融資,擴(kuò)大銀行的信用規(guī)模,可能出現(xiàn)如下情況:一方面,造成通脹的壓力,虛擬資本的增長比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜,從而不利于當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀控制;另一方面,虛擬供求有可能使證券價(jià)格嚴(yán)重脫離實(shí)際價(jià)值,形成泡沫。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易一方因倒閉或其他原因不能履約而給另一方造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)在信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn),雖然各國對(duì)信用交易都要求交納一定比率的保證金,但仍存在交易對(duì)手不能履約的可能性。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)變量變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我國股市目前還不夠成熟,股市波動(dòng)性強(qiáng),投資者還不夠理性,而且還存在著股價(jià)操縱等行為,由于融資融券杠桿化的作用,突然的急速上漲和下跌很可能造成投資者巨大的損失。

五、融資融券的風(fēng)險(xiǎn)管理

1.監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)管理

首先,對(duì)券商介入融資融券業(yè)務(wù)要設(shè)置嚴(yán)格的門檻。券商開展融資融券業(yè)務(wù),既需要與投資者打交通,又少不了與其他金融機(jī)構(gòu)打交道,這其中會(huì)有利益上的沖突與糾紛,也會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn),因此,監(jiān)管層必須對(duì)其嚴(yán)格把關(guān)。

其次,對(duì)投資者參與融資融券要設(shè)置適當(dāng)?shù)拈T檻?？紤]到投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)投資者設(shè)置門檻是必要的,但這種門檻設(shè)置不能太高,否則融資融券政策就成了方便少數(shù)人特別是機(jī)構(gòu)投資者的政策。

最后,適當(dāng)放寬對(duì)投資者融資融券的投資對(duì)象或標(biāo)的,拓寬投資者的選擇空間。

2.券商的風(fēng)險(xiǎn)管理

融資融券將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)容更加豐富,證券交易量增大,券商的傭金收入也會(huì)隨之增加,可以說,融資融券業(yè)務(wù)是券商的巨大“利好”,但券商萬不可忽視其中的風(fēng)險(xiǎn)。如果券商是自己進(jìn)行融資融券交易,那券商是在自營,與一般投資者并無本質(zhì)區(qū)別。不過,券商如果大量通過銀行等金融機(jī)構(gòu)負(fù)債經(jīng)營的話,一定要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),以免陷于財(cái)務(wù)困境而難以自拔。

如果券商是為市場(chǎng)里的投資者提供融資融券,作為債權(quán)人的投資者,券商要做好處理“呆賬壞賬”的準(zhǔn)備。為此,券商應(yīng)建立一套完整而有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,如確定風(fēng)險(xiǎn)管理政策和風(fēng)險(xiǎn)容忍度,評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。

3.投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理

融資融券是一把“雙刃劍”,投資者使用得當(dāng),可以贏得更多的投資收益;反之,也會(huì)給投資者帶來更大的投資損失,這就要求投資者要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和較好的控制風(fēng)險(xiǎn)能力。因?yàn)樵谕顿Y過程中想準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)是非常難的。國內(nèi)證券界人士也表示,融券交易雖然意味著可實(shí)施做空,但具體操作較難把握,一般不要以不確切的不利消息作為做空的理由。而且投資者在投資過程中很可能碰到陷阱。在做空某只股票時(shí),需要提防這只股票的莊家行為。

參考文獻(xiàn):

[1]毛建林,羅濤.關(guān)于我國引入融資融券交易機(jī)制的現(xiàn)實(shí)思考[J].商丘職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào),2006,(4).

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關(guān)鍵詞：外部風(fēng)險(xiǎn) 融資性擔(dān)保 風(fēng)險(xiǎn)控制

基金項(xiàng)目：福建省教育廳課題項(xiàng)目編號(hào)（JA10223S），閩江學(xué)院課題項(xiàng)目編號(hào)（YHZ1003）

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過程中，任何企業(yè)都承受著外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要有國家風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。而作為專業(yè)為中小企業(yè)擔(dān)保的融資性擔(dān)保公司其外部風(fēng)險(xiǎn)主要來自被擔(dān)保企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，它指的是作為被擔(dān)保的中小企業(yè)客觀上因自身經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在的不確定性，也即風(fēng)險(xiǎn)性，而使企業(yè)在償還債務(wù)上出現(xiàn)問題，或主觀上惡意違約，導(dǎo)致?lián)４鷥數(shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)規(guī)模普遍較小，資金實(shí)力不強(qiáng)，融資渠道缺乏，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。相對(duì)而言，在經(jīng)營上更容易受外界環(huán)境變化的影響。由于中小企業(yè)人力、財(cái)力、物力、信息等資源上的不足，多數(shù)中小企業(yè)在產(chǎn)品開發(fā)、市場(chǎng)定位、資金投向等方面存在較大盲目性，技術(shù)含量不高，開發(fā)能力不強(qiáng)，低水平重復(fù)建設(shè)較為嚴(yán)重，投融資風(fēng)險(xiǎn)大。因而，為中小企業(yè)擔(dān)保是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，探討融資性擔(dān)保公司的外部風(fēng)險(xiǎn)控制就是研究通過何種方法和手段來降低和控制擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)程度，提高自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

一、融資性擔(dān)保外部風(fēng)險(xiǎn)控制方法

由于外部環(huán)境復(fù)雜，被擔(dān)保企業(yè)（擔(dān)保的客體）情況千差萬別，主客觀因素多樣，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式各不相同；各個(gè)擔(dān)保項(xiàng)目的客體風(fēng)險(xiǎn)更多主要體現(xiàn)其個(gè)體特征；因此應(yīng)具體項(xiàng)目具體分析，采取相應(yīng)的控制措施或組合，以提高對(duì)擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制的效果。從擔(dān)保業(yè)務(wù)實(shí)際運(yùn)作情況來看，擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制方法主要有風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)抑制、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)取?/p>

（一）風(fēng)險(xiǎn)回避

風(fēng)險(xiǎn)回避是指設(shè)法回避風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)回避一般有兩種情況下采用，一是對(duì)于擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)特征明顯，造成損失的可能性大，風(fēng)險(xiǎn)難于化解的擔(dān)保項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕，回避風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)某種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范處理成本大于其可能產(chǎn)生的效益。原則上，擔(dān)保公司放棄的是它不熟悉、沒有把握或不具備條件和能力來控制的擔(dān)保業(yè)務(wù)，而傾向選擇那些自己比較熟悉、有條件或有優(yōu)勢(shì)去經(jīng)營和控制的擔(dān)保業(yè)務(wù)，即是將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己力所能及的范圍內(nèi)。在具體經(jīng)營活動(dòng)中要有所不為，才能更好地有所作為，有選擇、有取舍的經(jīng)營方式是規(guī)避擔(dān)保客體風(fēng)險(xiǎn)的最好手段。

（二）風(fēng)險(xiǎn)抑制

風(fēng)險(xiǎn)抑制它包括兩層含義：其一，在擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，做好風(fēng)險(xiǎn)防范和提前預(yù)警，抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；其二，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之后，采取化解手段，降低可能造成損失的程度。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的手段多樣，主要有抵押、質(zhì)押、留置等。預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)通常適用損失頻率較高而損失程度相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)種類。針對(duì)具體擔(dān)保項(xiàng)目中擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，采取相應(yīng)措施消除或減少可能導(dǎo)致?lián)p失的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)。

1、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前

在擔(dān)保公司為企業(yè)出具擔(dān)保之前，可以自主決定是否提供擔(dān)保服務(wù)，而在承保之后，不能因事后發(fā)現(xiàn)問題而單方面解除擔(dān)保責(zé)任。因此，抑制擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)的措施一般在擔(dān)保之前設(shè)立，根除或削弱風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

擔(dān)?？腕w的道德風(fēng)險(xiǎn)是擔(dān)保業(yè)務(wù)中較常見的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)特別注重防范。在擔(dān)保實(shí)踐中通常通過反擔(dān)保措施設(shè)置，提高被擔(dān)保企業(yè)的違約成本，來抑制道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。反擔(dān)保措施可為經(jīng)營者個(gè)人無限責(zé)任反擔(dān)保、房產(chǎn)設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)抵押、存貨、應(yīng)收賬款、股權(quán)、著作權(quán)、專利權(quán)等形式質(zhì)押，等等。反擔(dān)保措施的設(shè)置應(yīng)根據(jù)被擔(dān)保企業(yè)的具體情況，原則上，一要抓住企業(yè)的"要害"，提高違約成本； 由于作為擔(dān)保對(duì)象的中小企業(yè)以民營企業(yè)居多，企業(yè)所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)一體，企業(yè)的運(yùn)營常常主要依靠經(jīng)營者在內(nèi)的一個(gè)或幾個(gè)重要人員，因此在審核擔(dān)保申請(qǐng)過程中，對(duì)經(jīng)營者或企業(yè)主要人員的審查十分重要，同時(shí)有必要要求其個(gè)人及配偶提供個(gè)人無限責(zé)任反擔(dān)保，以抑制因個(gè)人惡意違約的道德風(fēng)險(xiǎn)；二要注重反擔(dān)保措施的變現(xiàn)能力及價(jià)值，提高被擔(dān)保企業(yè)的違約成本，同時(shí)，如一旦發(fā)生擔(dān)保代償后，執(zhí)行反擔(dān)保措施仍可降低風(fēng)險(xiǎn)損失。但在反擔(dān)保設(shè)置中對(duì)物的抵押，不能過分強(qiáng)調(diào)所謂的抵押率，放松對(duì)項(xiàng)目的調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)審核。

2、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之后

當(dāng)出現(xiàn)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生征兆或?qū)嶋H發(fā)生時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取措施防止風(fēng)險(xiǎn)惡化，爭取化解風(fēng)險(xiǎn)，或者盡量減少風(fēng)險(xiǎn)造成的擔(dān)保代償損失，這也是對(duì)擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生進(jìn)行抑制。因此在擔(dān)保貸款未到期之前，加強(qiáng)走訪，配合貸款銀行敦促企業(yè)及時(shí)將銷售回款轉(zhuǎn)入在該貸款行帳戶，控制帳戶進(jìn)出；并從反擔(dān)保措施上對(duì)企業(yè)及經(jīng)營者施加壓力，在擔(dān)保公司的督促之下，最終企業(yè)從其他渠道籌借到資金按時(shí)償還了貸款，擔(dān)保公司順利解除擔(dān)保責(zé)任，避免了代償損失。

（三）風(fēng)險(xiǎn)分散

風(fēng)險(xiǎn)分散是指在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失發(fā)生之前或之后，通過采取針對(duì)性的具體措施，將風(fēng)險(xiǎn)單位分割成許多許多獨(dú)立的小單位而達(dá)到減少損失的一種方法。分散風(fēng)險(xiǎn)的辦法通常適用于損失程度較高而風(fēng)險(xiǎn)又無法避免和轉(zhuǎn)嫁的情況。主要方式有：

1、擔(dān)保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)組合。這是為了控制擔(dān)保客戶風(fēng)險(xiǎn)過于集中，而力求擔(dān)保項(xiàng)目品種多元化，擔(dān)保項(xiàng)目所屬行業(yè)分散化。在擔(dān)保實(shí)踐中，擔(dān)保項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)組合實(shí)際包含的內(nèi)容很多，例如，對(duì)被擔(dān)保企業(yè)及所處行業(yè)的分散，避免擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)過于集中在某一行業(yè)、某一企業(yè)，將擔(dān)保公司的整體擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分散到彼此獨(dú)立，關(guān)聯(lián)度較小的不同性質(zhì)、不同類別、不同特點(diǎn)的業(yè)務(wù)，如流動(dòng)資金貸款擔(dān)保、承兌匯票擔(dān)保等等，一旦由于主客觀因素的影響，其中某些業(yè)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其他業(yè)務(wù)收益不受影響，而把整體風(fēng)險(xiǎn)控制在能夠承受的范圍內(nèi)。另外合理控制單個(gè)客戶擔(dān)保額度及單筆額度；擔(dān)保公司對(duì)單個(gè)客戶最高擔(dān)保額度控制在擔(dān)保公司凈資產(chǎn)10%以內(nèi)，單筆額度控制在該客戶單月銷售收入額度以內(nèi)。對(duì)客戶總體融資擔(dān)保額不得超過企業(yè)的凈資產(chǎn)，其中個(gè)人貸款擔(dān)保額不超過凈資產(chǎn)的60%；流動(dòng)資金信貸擔(dān)保額一般為企業(yè)上年度銷售收入的30%以內(nèi)。

2、與銀行比例擔(dān)保。在擔(dān)保業(yè)務(wù)操作上，不是簡單地將風(fēng)險(xiǎn)由銀行一家承擔(dān)轉(zhuǎn)嫁由擔(dān)保公司承擔(dān)，而是遵照風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)、銀行和擔(dān)保公司各方面都能接受的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，由三方共同承擔(dān)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)將與銀行進(jìn)行比例擔(dān)保作為擔(dān)保公司提供融資擔(dān)保的操作平臺(tái)，通過與銀行簽定比例擔(dān)保協(xié)議，做到信息共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；貸款銀行作為借款企業(yè)（被擔(dān)保企業(yè)）的往來銀行，可通過其帳戶往來及結(jié)算情況獲取客觀信息，并且銀行擁有一批經(jīng)驗(yàn)豐富、素質(zhì)較高的信貸人員，銀行對(duì)融資項(xiàng)目的審核意見為擔(dān)保公司在獨(dú)立審查相關(guān)擔(dān)保項(xiàng)目時(shí)具有重要參考價(jià)值；同時(shí)，由銀行自身承擔(dān)一定比例的融資信用風(fēng)險(xiǎn)，避免貸款行因擔(dān)保公司提供的100%連帶責(zé)任擔(dān)保而放松對(duì)融資項(xiàng)目必要的審查標(biāo)準(zhǔn)，忽視貸款資金用途和借款企業(yè)經(jīng)營情況的監(jiān)控，增大擔(dān)保公司的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。此外，在與銀行建立了良好的合作關(guān)系后，不僅在擔(dān)保前可以作好信用調(diào)查工作，擔(dān)保后能更好地進(jìn)行項(xiàng)目的跟蹤管理；同時(shí)在被擔(dān)保企業(yè)出現(xiàn)臨時(shí)資金困難時(shí)，也有助于企業(yè)融通資金，減小在保項(xiàng)目的代償風(fēng)險(xiǎn)。

3、共保。即與其他擔(dān)保公司比例擔(dān)保。多個(gè)擔(dān)保公司共保，可以利用各自資源了解和幫助被擔(dān)保企業(yè)，有利于對(duì)擔(dān)?？蛻麸L(fēng)險(xiǎn)的控制。

（四）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指擔(dān)保經(jīng)營機(jī)構(gòu)出于避免風(fēng)險(xiǎn)損失的目的，有意識(shí)地將可能發(fā)生的損失或與損失有關(guān)的財(cái)務(wù)后果轉(zhuǎn)嫁給另一機(jī)構(gòu)或個(gè)人去承擔(dān)的一種風(fēng)險(xiǎn)處理方式。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式有特定風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和綜合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩類。特定風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是對(duì)于擔(dān)保公司承擔(dān)的特定擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，如擔(dān)保公司接受的物品抵押，有可能發(fā)生缺損風(fēng)險(xiǎn)。為轉(zhuǎn)移類似特定的擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保公司可以強(qiáng)制要求被擔(dān)保企業(yè)對(duì)相應(yīng)物品以擔(dān)保公司作為受益人進(jìn)行投保。綜合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移即將擔(dān)保公司承擔(dān)的整體擔(dān)保客體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，如要求被擔(dān)保企業(yè)提供具有一定實(shí)力的企業(yè)作為反擔(dān)保人、向再擔(dān)保公司申請(qǐng)?jiān)贀?dān)保等。擔(dān)保公司提供擔(dān)保服務(wù)的意義主要在于為中小企業(yè)緩解融資難的問題，而從一定程度上也是為社會(huì)解決融資互保問題，因此一般情況下，在擔(dān)保業(yè)務(wù)實(shí)際操作中，如擔(dān)保申請(qǐng)企業(yè)可以提供反擔(dān)保單位，為不增加擔(dān)保申請(qǐng)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，僅會(huì)要求其關(guān)聯(lián)企業(yè)提供反擔(dān)保；但如果擔(dān)保申請(qǐng)企業(yè)規(guī)模太小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，不能提供較強(qiáng)的自身資源作為反擔(dān)保措施，但經(jīng)營尚好，符合擔(dān)保公司扶持的條件，可以要求經(jīng)營者通過其個(gè)人資源尋求其他具有較大規(guī)模的企業(yè)提供反擔(dān)保，借以部分轉(zhuǎn)移擔(dān)保公司承擔(dān)的擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)。

（五）風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

擔(dān)保公司承擔(dān)著巨大的擔(dān)保客體風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的損失在所難免，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是擔(dān)保公司維持連續(xù)經(jīng)營的重要基礎(chǔ)。根據(jù)財(cái)政部頒發(fā)的《中小企業(yè)融資擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)管理暫行辦法》規(guī)定，擔(dān)保公司收取的費(fèi)率不得超過銀行同期利率的50%，而在通常情況下，為減輕大多數(shù)中小企業(yè)負(fù)擔(dān)，擔(dān)保公司實(shí)際收取的擔(dān)保費(fèi)普遍遠(yuǎn)低于此標(biāo)準(zhǔn)，與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極不匹配。同時(shí)為了保證擔(dān)保資金的安全性，該規(guī)定要求擔(dān)保資金只能用于銀行存款、購買國債、企業(yè)債券、部分投資基金等風(fēng)險(xiǎn)較低、收益率低的投資品種；并且規(guī)定擔(dān)保公司應(yīng)按當(dāng)年擔(dān)保費(fèi)的50%提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，按不超過當(dāng)年年末擔(dān)保責(zé)任余額1%的比例以及所得稅后利潤的一定比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，用于擔(dān)保賠付。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金累計(jì)達(dá)到擔(dān)保責(zé)任余額的10%后，實(shí)行差額提取建立風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備金。而正常的擔(dān)保費(fèi)收入及投資收益在維持擔(dān)保公司的經(jīng)營費(fèi)用支出后，遠(yuǎn)無法補(bǔ)償擔(dān)保代償?shù)娜笨?。因此?dān)保公司在呼吁政府建立有效補(bǔ)償機(jī)制的同時(shí)，應(yīng)注重自有資產(chǎn)的運(yùn)營，在不違規(guī)的前提下拓展擔(dān)保資金的理想投資途徑；在擔(dān)保業(yè)務(wù)方面，應(yīng)重視業(yè)務(wù)品種的創(chuàng)新，推出適合市場(chǎng)需求且能帶來較好擔(dān)保收益的業(yè)務(wù)產(chǎn)品。

擔(dān)保收益作為風(fēng)險(xiǎn)的直接補(bǔ)償實(shí)際上是將風(fēng)險(xiǎn)投資的理念引入擔(dān)保業(yè)務(wù)，在一定意義上賦予其投資的性質(zhì)，也是擔(dān)保公司在目前情況下對(duì)擔(dān)保收費(fèi)規(guī)定的一種合理突破。從擔(dān)保收益補(bǔ)償?shù)目尚行圆僮鱽砜矗袚?dān)保換收益、擔(dān)保換股權(quán)等形式。這種風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償是針對(duì)不同擔(dān)保項(xiàng)目的特點(diǎn)，經(jīng)過擔(dān)保評(píng)審流程，在擔(dān)?？腕w整體風(fēng)險(xiǎn)可以接受的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取事先的補(bǔ)償措施，將風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬預(yù)先打入擔(dān)保定價(jià)之中，適用于一些高利潤行業(yè)的擔(dān)保融資項(xiàng)目。如某擔(dān)保公司是以跳出擔(dān)保搞擔(dān)保的理念，積極參與當(dāng)?shù)毓I(yè)園區(qū)開發(fā)和建設(shè)，建立融資平臺(tái)，提供咨詢服務(wù)，使擔(dān)保公司有更多的信息來源渠道，能更深度的了解企業(yè)，推動(dòng)行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，更好的防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，在擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制具體實(shí)施中，除具有通用性的特定風(fēng)險(xiǎn)控制措施，如與銀行的比例擔(dān)保，與再保機(jī)構(gòu)合作的再擔(dān)保等作法外，擔(dān)保外部風(fēng)險(xiǎn)控制主要應(yīng)從被擔(dān)保企業(yè)自身資源出發(fā)，具體情況具體分析，針對(duì)各種擔(dān)保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)特性及程度，綜合運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制手段，尋求有效控制風(fēng)險(xiǎn)的方案。同時(shí)在擔(dān)保實(shí)踐的過程中應(yīng)注重對(duì)同類型中小企業(yè)擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制方案的總結(jié)歸納，通過不斷地改進(jìn)，以達(dá)到有效控制擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)的效果。

二、融資性擔(dān)保公司外部風(fēng)險(xiǎn)控制的典型案例分析

通常而言，對(duì)于每一個(gè)具體擔(dān)?？腕w的風(fēng)險(xiǎn)控制方案也就是上述風(fēng)險(xiǎn)控制措施的組合和應(yīng)用。以下選取擔(dān)保公司操作過程中遇到的具有一定行業(yè)典型性的中小企業(yè)信用擔(dān)保案例，借以歸納闡述具有行業(yè)共性的中小企業(yè)擔(dān)保客體風(fēng)險(xiǎn)控制的一些實(shí)踐模式。

案例之一：F家具生產(chǎn)公司擔(dān)保項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制

F家具公司為一專業(yè)生產(chǎn)實(shí)木家具的廠家，公司成立于2000年，公司員工近150人，生產(chǎn)場(chǎng)所面積3000多平方米，為租用廠房。公司股東從事家具生產(chǎn)時(shí)間較長，其中控股大股東曾在某大型家具公司就職；公司的設(shè)備齊全，生產(chǎn)技術(shù)較成熟，產(chǎn)品品質(zhì)在業(yè)界具有一定的肯定。從F公司的整體情況來看，公司規(guī)模不大，管理層次少，架構(gòu)較為簡單，生產(chǎn)情況、購銷渠道穩(wěn)定，歷年的銷售規(guī)模增長較快，經(jīng)營情況基本正常。公司的實(shí)際負(fù)債率較低，具有一定的負(fù)債能力。整體上符合擔(dān)保公司的基本要求。但公司的資產(chǎn)規(guī)模小，該行業(yè)的技術(shù)門檻不高，競爭較為激烈，僅當(dāng)?shù)丶创嬖诙嗉腋偁帉?duì)手，產(chǎn)品已趨于薄利，對(duì)生產(chǎn)成本的控制相應(yīng)提高了要求；并且公司的固定資產(chǎn)基本為生產(chǎn)設(shè)備，原始發(fā)票等憑證保管不善，缺失較多，無法辦理設(shè)備抵押登記。由于存在上述不確定性，難以有效地控制擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)。但擔(dān)保公司注意到F公司的月均應(yīng)收賬款余額保持在RMB290萬以上，帳期情況正常，主要的應(yīng)收客戶為規(guī)模大、信譽(yù)良好的家具企業(yè)，應(yīng)收賬款的質(zhì)量較高，收款有保證。因此建議該筆貸款在擔(dān)保公司提供擔(dān)保的同時(shí)，以應(yīng)收賬款質(zhì)押，貸款提款條件為：F公司提供為其上述客戶供貨的相應(yīng)增值稅發(fā)票復(fù)印件和進(jìn)倉單，貸款金額由貸款行控制在不超過上述應(yīng)收賬款的80%；上述客戶應(yīng)書面承諾應(yīng)付F公司的所有貨款全部支付到指定的帳戶。并且質(zhì)押的應(yīng)收賬款入帳后即用于償還相應(yīng)借款本息。

由于中小企業(yè)信用擔(dān)保的對(duì)象是達(dá)不到銀行條件的客戶群，所以如果不創(chuàng)新理念設(shè)計(jì)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)控制方案，擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制就難以有效實(shí)施。中小企業(yè)群體中作為大企業(yè)配套加工的制造生產(chǎn)廠家為數(shù)眾多，而大企業(yè)的付款結(jié)算期相對(duì)長，對(duì)這些中小配套廠商的流動(dòng)資金壓力較大，也是其銀行融資需求的主要原因之一。在本擔(dān)保項(xiàng)目中，就是針對(duì)這些企業(yè)應(yīng)收賬款的特點(diǎn)，以應(yīng)收信譽(yù)情況良好的大企業(yè)客戶賬款同時(shí)作為貸款的質(zhì)押，將擔(dān)保公司承擔(dān)的擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為大企業(yè)支付信用的風(fēng)險(xiǎn)，有效地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)較大的擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)，大大降低了擔(dān)保公司的風(fēng)險(xiǎn)程度。類似的擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制方案有以出口退稅帳戶質(zhì)押的貸款擔(dān)保，設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)控制方案關(guān)鍵在于可操作性、可控性和合法性。

案例之二：H科技公司擔(dān)保項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制

H科技公司主要從事新型耐高溫材料的生產(chǎn)。公司擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并獲國家專利的兩種產(chǎn)品，為市場(chǎng)急需的新型耐高溫材料，在國際上處于領(lǐng)先地位，市場(chǎng)前景看好。經(jīng)過項(xiàng)目的前期調(diào)查核實(shí)，擔(dān)保公司認(rèn)為產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目前景良好，該公司兩種產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目列入國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃的產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)示范工程，項(xiàng)目依托T公司進(jìn)行建設(shè)，建成三個(gè)主要車間，形成25萬箱的產(chǎn)能。銀行出于防范項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，要求建設(shè)單位提供銀行認(rèn)可的第三方連帶責(zé)任保證，擔(dān)保期三年，金額為RMB 5000萬元。H科技公司為創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)，自身實(shí)力不足于支撐其提出的擔(dān)保額度，需進(jìn)行確實(shí)可行的業(yè)務(wù)方案設(shè)計(jì)。經(jīng)過調(diào)查和分析具體擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)計(jì)方案如下：

第一，限定風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。經(jīng)與銀行協(xié)商，在保證合同中附加解除擔(dān)保責(zé)任的條款，約定銀行在H科技公司取得土地證及在建工程報(bào)批手續(xù)之后，接受在建工程抵押，辦理抵押登記；并在工程封底后委托專業(yè)評(píng)估所對(duì)借款人的全部資產(chǎn)（含無形資產(chǎn)）進(jìn)行評(píng)估，夠抵貸款余額的，擔(dān)保合同自動(dòng)終止，如有不足，擔(dān)保公司對(duì)不足部分承擔(dān)保證責(zé)任。

第二，明確控制手段。要求H科技公司以商標(biāo)、專有技術(shù)、專利、公司股權(quán)質(zhì)押、法人代表無限責(zé)任反擔(dān)保作為反擔(dān)保措施，并明確擔(dān)保公司參與項(xiàng)目監(jiān)管，監(jiān)控貸款支出，同時(shí)在建工程辦理保險(xiǎn)，以擔(dān)保公司為第一受益人。

第三，爭取政府支持。為能順利辦理房產(chǎn)抵押手續(xù)并縮短辦理時(shí)間，擔(dān)保公司將項(xiàng)目操作方案上報(bào)開發(fā)區(qū)管委會(huì)，取得相關(guān)機(jī)構(gòu)的承諾，土地證在交納出讓金后即可辦理，工程建設(shè)封頂后30個(gè)工作日內(nèi)辦理完全部產(chǎn)權(quán)手續(xù)。

落實(shí)上述事項(xiàng)后，擔(dān)保公司實(shí)質(zhì)上將擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)縮短至工程建設(shè)期內(nèi)，項(xiàng)目試產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)重新轉(zhuǎn)嫁給貸款銀行，并且擔(dān)保期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力得到有效的增強(qiáng)。

不僅在擔(dān)保前進(jìn)行業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)，而且在擔(dān)保期間擔(dān)保公司還進(jìn)行了事前控制、過程控制和結(jié)果控制三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)控制。

該擔(dān)保項(xiàng)目在擔(dān)?？腕w風(fēng)險(xiǎn)控制方案中運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)抑制、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)控制措施，具體如下：

1、風(fēng)險(xiǎn)回避。通過保證合同附加條款的約定，縮短擔(dān)保公司風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際承擔(dān)時(shí)間，規(guī)避了項(xiàng)目試產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。將在建工程以擔(dān)保公司作為第一受益人投保轉(zhuǎn)移了抵押物受損風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)抑制。對(duì)于科技型中小企業(yè)，以其商標(biāo)、專有技術(shù)或?qū)＠鳛榉磽?dān)保質(zhì)押，實(shí)質(zhì)上控制了該類型企業(yè)的要害，提高了被擔(dān)保人的違約成本從而抑制了擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；貸款帳戶的監(jiān)控有效保證了貸款的正確用途；通過與被擔(dān)保人簽定的項(xiàng)目監(jiān)管協(xié)議，擔(dān)保公司參與工程招投標(biāo)和建設(shè)工程管理的全過程，提高了擔(dān)保公司在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控能力。

4、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在項(xiàng)目工程建設(shè)中為承包商提供了招投標(biāo)、工程履約保證和業(yè)主支付擔(dān)保，在達(dá)到減少資產(chǎn)形成過程中損失的同時(shí)，增加了擔(dān)保收益。

針對(duì)科技型擔(dān)保項(xiàng)目"高風(fēng)險(xiǎn)"的特點(diǎn)，上述風(fēng)險(xiǎn)控制措施改變了融資擔(dān)保的業(yè)務(wù)特性，在風(fēng)險(xiǎn)承受時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)上進(jìn)一步細(xì)分了原融資擔(dān)保所包含擔(dān)?？腕w的綜合風(fēng)險(xiǎn)，將不可控風(fēng)險(xiǎn)降低到擔(dān)保公司可接受的范圍內(nèi)。同時(shí)可根據(jù)科技項(xiàng)目的收益情況，靈活地選擇擔(dān)保收費(fèi)方式，如"擔(dān)保換收益"、"擔(dān)保換股權(quán)"等方式來對(duì)擔(dān)保公司承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)償。

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篇3

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 股權(quán)融資 風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資在不同階段會(huì)遇到不同的風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)和私募股權(quán)接觸開始到后續(xù)的各個(gè)階段都應(yīng)該強(qiáng)調(diào)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，制定控制策略，使企業(yè)面對(duì)PE風(fēng)險(xiǎn)得以充分準(zhǔn)備、順利進(jìn)行和完美結(jié)束。

一、對(duì)不同類別的投資者進(jìn)行選擇時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)及控制策略

企業(yè)必須首先明確PE的目的，是單純地為了融資、套現(xiàn)部分股權(quán)、引入戰(zhàn)略合作伙伴，還是為了上市。PE要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)不同，擬選擇引入的投資者也應(yīng)該不同。如果事先不清楚私募的目的而跟風(fēng)操作，會(huì)在后續(xù)的私募介入進(jìn)程中迷失方向，從而使企業(yè)處于被動(dòng)地位。

若私募是為了企業(yè)上市，應(yīng)當(dāng)避免選擇那些同自己在業(yè)務(wù)上有上下游關(guān)系的戰(zhàn)略投資者。一方面，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者很可能會(huì)成為控制企業(yè)股份的潛在競爭對(duì)手；另一方面，戰(zhàn)略投資者的介入容易在上市的審核中遭遇審核風(fēng)險(xiǎn)，從而使上市遇阻，顯而易見的法律風(fēng)險(xiǎn)就是無法擺脫的關(guān)聯(lián)交易。假使企業(yè)想得到投資者在科技、管理或公司治理上的支持，以及獲得業(yè)務(wù)的上下游、市場(chǎng)營銷等方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，最好選擇戰(zhàn)略投資者。

戰(zhàn)略投資者的目標(biāo)是首先會(huì)考慮自身發(fā)展戰(zhàn)略，希望實(shí)現(xiàn)對(duì)投資企業(yè)的長期控制，與金融投資者相比較，前者尤其關(guān)注企業(yè)的控制權(quán)。從長遠(yuǎn)的角度去看，卻對(duì)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有好處。因?yàn)樯鲜泄緦?duì)股權(quán)設(shè)置中“一股獨(dú)大”的情況有嚴(yán)格限制措施，這對(duì)希望上市企業(yè)來講，無疑將留下巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

與追求企業(yè)控制權(quán)的戰(zhàn)略投資者不同，金融投資者追求資金的回報(bào)，不渴求控制企業(yè)。如果選擇了金融投資者，融資企業(yè)可以在協(xié)議中設(shè)定一些控制股權(quán)設(shè)置的條款，比如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的期限條款，包括對(duì)受讓方的限制。也可以通過行使優(yōu)先回購權(quán)，增設(shè)否決權(quán)等形式促使金融資本有序退出，同時(shí)限制戰(zhàn)略投資者的惡意收購。

二、投融資雙方利益的促進(jìn)協(xié)調(diào)

融資方如果與投資方在價(jià)值、立場(chǎng)上不能統(tǒng)一，投資者將會(huì)怠于履行許諾的投資義務(wù)，最后很難避免兩敗俱傷的局面，通常還會(huì)波及到管理層更迭或投資者不得不出讓股權(quán)的結(jié)果。

實(shí)際上，融資者與投資方最終目標(biāo)應(yīng)該是統(tǒng)一的，那就是實(shí)現(xiàn)更高的投資回報(bào)。企業(yè)采取控制私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的策略，也是為了防范投融資雙方出現(xiàn)法律糾紛，為了更好地協(xié)調(diào)投融資雙方的利益，促使雙方目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在準(zhǔn)備階段就應(yīng)該厘清兩者的利益分配，這樣在后續(xù)的合作中就可有效地防止投融資雙方出現(xiàn)沖突，而最終實(shí)現(xiàn)“雙贏”的目標(biāo)。

三、融資企業(yè)應(yīng)對(duì)私募股權(quán)資金退出的方略

關(guān)于對(duì)投資者退出企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制，是私募股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)控制的后續(xù)問題。

（一）私募股權(quán)投資資金的退出方式

不同的退出方式對(duì)融資企業(yè)的影響不同，如果投資資金無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的退出戰(zhàn)略，那么整個(gè)私募股權(quán)的結(jié)局就充滿了很多變數(shù)。通常私募股權(quán)投資資金會(huì)以以下三種方式實(shí)現(xiàn)退出：

1.IPO，即首次公開發(fā)行并上市。一般而言，這是資金退出的最理想的方式。IPO可以使得企業(yè)在上市后重新從投資者手中購回股權(quán)，保持公司的獨(dú)立性。在融資上，可以滿足企業(yè)籌集資金的需要的同時(shí)，滿足獲得流動(dòng)性的愿望。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)轉(zhuǎn)讓不僅是融資企業(yè)引入投資資金的方式，也是投資資金成為公司的股東后向其他投資者轉(zhuǎn)讓其股份實(shí)現(xiàn)資金退出的方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出通常有兩種情況：一是融資企業(yè)由其他企業(yè)收購兼并；二是融資企業(yè)由另一家投資資金收購，然后接受后續(xù)投資。

3.股份回購。股份回購一般有兩種情況：一是股份回購協(xié)議條款，即投資者入股創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的手段之一，如果企業(yè)經(jīng)營沒有達(dá)到預(yù)期要求，投資人要求企業(yè)在一定時(shí)間按一定價(jià)格回購?fù)顿Y的股份。二是企業(yè)為了收回企業(yè)的控制權(quán)，也可以要求收購?fù)顿Y人手中的股份。

（二）融資企業(yè)如何控制資金退出的風(fēng)險(xiǎn)

首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防私募股權(quán)投資基金以股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式出讓股權(quán)給企業(yè)競爭對(duì)手。重點(diǎn)控制手段主要在投資股權(quán)協(xié)議中對(duì)投資方的出資期限、出資方式、投資手段、退出方式、退出限制等方面進(jìn)行限定。

其次，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有整體融資計(jì)劃，規(guī)劃每一個(gè)階段投資資金的退出和流入。對(duì)于企業(yè)而言，引進(jìn)后期投資的基金作為股東，還可以利用后期投資者成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，獲得增值服務(wù)來降低風(fēng)險(xiǎn)。

最后，企業(yè)應(yīng)當(dāng)預(yù)防投資者因?qū)ζ髽I(yè)喪失投資信心而撤出投資。投資資金的提前退出，對(duì)急需資金的企業(yè)可以說是悲劇性的災(zāi)難。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在平時(shí)就做好和私募股權(quán)投資者的交流工作，努力使雙方的目標(biāo)靠擾，讓投資者對(duì)企業(yè)的前景充滿信心。

私募股權(quán)法律風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)貫穿全程并密切聯(lián)系投資方和融資方利益的系統(tǒng)工程。該系統(tǒng)工程從引入投資資金的目標(biāo)和選擇不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)入手，并在資金進(jìn)入企業(yè)的過程中進(jìn)一步體現(xiàn)，到投資退出時(shí)得到真正考驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)

[1]李小海. 企業(yè)法律風(fēng)險(xiǎn)控制[M].法律出版社，2009：105—107.

篇4

【關(guān)鍵詞】P2P網(wǎng)貸 融資模式 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、背景分析

據(jù)調(diào)查，全國現(xiàn)在大約有5000余家P2P借貸公司，平均每天就會(huì)新誕生兩家，發(fā)展勢(shì)頭十分迅速。在眾多借貸公司中，有的公司收益顯著，有的公司卻面臨著倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，主要在于不同P2P公司下融資模式的差異。之前大部分學(xué)者對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)融資模式的研究，大多是基于理論基礎(chǔ)上的分析整理，而缺乏對(duì)公司不同的運(yùn)營模式與各企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益之間的關(guān)系分析。

所以，為了更好的了解不同網(wǎng)貸融資模式下的優(yōu)缺點(diǎn)，探索出適合我國網(wǎng)貸公司發(fā)展的一條特色融資道路，本文在眾多的P2P公司中隨機(jī)挑選出了100家具有代表性的網(wǎng)貸公司進(jìn)行比較研究。在這100家公司中，我們分別按照P2P網(wǎng)貸公司的發(fā)展時(shí)間和年成立數(shù)量所占比例為劃分標(biāo)準(zhǔn)，2009年10家，2010年10家，2011年20家，2012年25家，2013年25家，2014年10家。從公司經(jīng)營規(guī)模方面，位于P2P公司排行前100的有75家，跑路公司有15家，其他占10家。從融資模式方面看，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，有43家企業(yè)使用的是線上與線下相結(jié)合的融資模式，將近占據(jù)了被調(diào)查公司的一半。此外，有14家企業(yè)采取了純線上模式和16家企業(yè)選擇了債券轉(zhuǎn)讓模式。還有9%的企業(yè)根據(jù)自身的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)，采取了適合自身的特色發(fā)展模式，例如陸金所采取的金融機(jī)構(gòu)信用+擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保模式以及仟邦資都采取的房產(chǎn)抵押保障模式等等。

二、傳統(tǒng)P2P融資模式分析

從調(diào)查的100家企業(yè)中，我們可以清楚的發(fā)現(xiàn)線上線下相結(jié)合的融資模式得到了大部分企業(yè)的青睞。無論從經(jīng)營規(guī)模還是經(jīng)營業(yè)績等方面來講，純線上和純線下模式在線上線下相結(jié)合的模式下都顯得稍遜。線上模式，即將貸款業(yè)務(wù)通過網(wǎng)絡(luò)在線上實(shí)現(xiàn)，典型公司有拍拍貸和人人聚財(cái)?shù)?，純線上模式較其他模式而言，成本較低（約占貸款總額的1%）但是風(fēng)險(xiǎn)程度高（壞賬率約為5%～8%）。線下模式，即通過線下通過銷售人員尋找貸款業(yè)務(wù)，定性公司有人人貸和宜信公司等，這類企業(yè)的融資成本相對(duì)較高（約占貸款總額的4%左右），但是風(fēng)險(xiǎn)較低（壞賬率約為1%～2%）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，采用線下模式尋找貸款業(yè)務(wù)的宜信，2013年成交規(guī)模達(dá)300億元左右，而采用線上模式尋找貸款業(yè)務(wù)的人人聚財(cái)，2013年成交量僅3.6億元；但從發(fā)展規(guī)?？矗€上+線下結(jié)合模式占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

由于我國的信用體系不健全，所以線上線下相結(jié)合的模式在現(xiàn)有國情下更容易發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)，即線上做資金的收集，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的集群效應(yīng)和長尾效應(yīng)；線下做貸款審查，對(duì)貸款人的資質(zhì)和償債能力進(jìn)行系統(tǒng)性認(rèn)定，使得其最大限度的控制網(wǎng)貸的壞賬率。線上與線下相結(jié)合的模式將吸引資金與控制風(fēng)險(xiǎn)分離，可以有效的減少不良貸款的發(fā)生。

三、新興P2P融資模式分析

隨著P2P網(wǎng)貸公司的發(fā)展，各種別具特色的網(wǎng)貸公司加快了我國網(wǎng)貸行業(yè)的個(gè)性化發(fā)展。首先，以陸金所為代表的金融機(jī)構(gòu)信用+擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保模式，開創(chuàng)了金融機(jī)構(gòu)開展網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的先河。其次，以有利網(wǎng)為代表的FICO評(píng)分+小額貸款擔(dān)保模式，該模式引入了國際上比較先進(jìn)的FICO評(píng)分系統(tǒng)，對(duì)貸款人進(jìn)行全面的信用評(píng)價(jià)，此外，平臺(tái)本身并不參與借款項(xiàng)目的開發(fā)，只是負(fù)責(zé)“項(xiàng)目銷售平臺(tái)”的角色，將全部項(xiàng)目的開發(fā)與初級(jí)審核全部外包給合作的小額貸款機(jī)構(gòu)。這種模式大大降低了公司的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。最后，還有以仟邦資都為代表的房產(chǎn)抵押保障模式，該模式具有一定的局限性，要求借款人將自己名下的房產(chǎn)直接抵押至出資人名下，以此作為抵押擔(dān)保保障，并經(jīng)公證處公證，有效的保護(hù)了出標(biāo)人的合法權(quán)益，降低了貸款風(fēng)險(xiǎn)。

四、融資模式建議

縱觀所選的100家網(wǎng)貸公司，不同公司不同融資模式下的特色風(fēng)險(xiǎn)控制措施也許會(huì)給我國網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展帶來些許借鑒意義。對(duì)此，我們對(duì)我國P2P行業(yè)未來發(fā)展提出以下建議。

首先，貸前審查上，建立嚴(yán)密的信用審核體系，從源頭上控制貸款人的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于網(wǎng)貸公司而言，利用現(xiàn)代化的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)采用線上與線下多種審核方式相結(jié)合的方式，創(chuàng)新信用審核方式。在100家公司中，微貸網(wǎng)積極創(chuàng)新信用評(píng)價(jià)技術(shù)，引入了近60個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)因子對(duì)貸款人進(jìn)行信用分級(jí)，包括與公安部系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的身份認(rèn)證，與教育部系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的學(xué)歷認(rèn)證，還有與移動(dòng)、電信等運(yùn)營商合作的用戶認(rèn)證。除此之外，還有視頻認(rèn)證、IP地址匹配程度等技術(shù)手段。有利網(wǎng)上所有的隱私信息都經(jīng)過MD5加密處理，防止任何人包括公司員工獲取用戶信息。有利網(wǎng)保證在任何情況下都絕不會(huì)出售、出租或以任何其他形式泄漏客戶信息。

其次，貸中風(fēng)險(xiǎn)控制方面，嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶和第三方托管在一定程度上保證了貸款流程的順利開展。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金方面，100家企業(yè)中，有42家網(wǎng)貸企業(yè)都建立了完整的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。以人人貸為例，它們從每筆成功借款的金額中，根據(jù)借款人的信用評(píng)級(jí)提取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，一旦發(fā)生違約，將從風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶里提取資金以債權(quán)購買的形式為理財(cái)人墊付本息，平臺(tái)追回逾期貸款后，再將所追回的貸款重新放入風(fēng)險(xiǎn)備用金賬戶。建立風(fēng)險(xiǎn)備用金賬號(hào)的公司還有魯商貸、惠眾金融等公司。此外，第三方托管方面，以有利網(wǎng)為例，有利網(wǎng)與招商銀行達(dá)成合作關(guān)系，招商銀行成為有利網(wǎng)的第三方賬戶保管銀行，招商銀行的保管賬戶可以對(duì)于資金流出進(jìn)行管理，由招商銀行對(duì)賬戶資金進(jìn)行落地審查，確保投資人的資金安全。

最后，貸后監(jiān)督方面，為了保護(hù)投資者的利益，有近八成的P2P網(wǎng)貸公司都建立了本息保障計(jì)劃，即本息保障在理財(cái)者的出借資金遇到回收問題時(shí)，用以墊付其本息的損失，這將在很大程度上保證了投資者用戶的資金安全。其中，涌金貸倡導(dǎo)資金加倍保險(xiǎn)和加倍保障，如果借入人在當(dāng)期還款出現(xiàn)逾期，涌金貸平臺(tái)將在逾期當(dāng)日先行本息墊付；宏信創(chuàng)投對(duì)于VIP會(huì)員提供壞賬本金100%風(fēng)險(xiǎn)金補(bǔ)償服務(wù)等等。對(duì)于網(wǎng)貸公司而言，應(yīng)從制度、流程、系統(tǒng)等方面全面保護(hù)投資者的利益，建立完整的內(nèi)控合規(guī)和稽核檢查體系，對(duì)投資人和合作公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督，從而保障投資者的利益。

參考文獻(xiàn)

[1]官大飄.我國P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管對(duì)策日[J].臺(tái)灣農(nóng)業(yè)探索，2012（5）：61-64.

[2]匡非凡.我國P2P小額信貸模式存在的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策建議[J].西部經(jīng)濟(jì)管理論壇.2013（5）.

篇5

一、國際貿(mào)易融資存在的主要問題

（一）缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。對(duì)由于我國改革開放的時(shí)間并不是很長，對(duì)國際貿(mào)易業(yè)務(wù)缺乏相關(guān)操作經(jīng)驗(yàn)，不能對(duì)國際市場(chǎng)進(jìn)行全面的了解，從而造成了風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的缺乏。融資機(jī)構(gòu)把關(guān)注點(diǎn)也沒有放到核心的位置，只是對(duì)企業(yè)本身的財(cái)務(wù)能力感興趣，沒有或者很少的關(guān)注貿(mào)易的大背景和國際貿(mào)易環(huán)境下企業(yè)的上下游情況，當(dāng)然對(duì)進(jìn)出易過程業(yè)務(wù)更是了解的非常少。在對(duì)上述條件沒有深入調(diào)查和了解的情況下，只是做一個(gè)降低了融資條件的動(dòng)作，這樣魯莽的決定勢(shì)必會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。大型的外貿(mào)企業(yè)作為融資對(duì)象，其特點(diǎn)是相對(duì)集中的，這樣無形中使風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)集中，雖然這些企業(yè)實(shí)力雄厚，總覺得不會(huì)出現(xiàn)問題，但是一旦國際系列因素爆發(fā)，會(huì)使發(fā)生利率、政策風(fēng)險(xiǎn)或匯率風(fēng)險(xiǎn)等發(fā)生變化，進(jìn)而使金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。

（二）管理體系不完善。國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)與國際貿(mào)易業(yè)務(wù)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)是相似的，如出口商信用風(fēng)險(xiǎn)、國家風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、銀行內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)等。如何對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和管理呢，那就需要引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)手段，與銀行的相關(guān)部門進(jìn)行相應(yīng)的銜接，通過這種方式來解決我國的信用業(yè)務(wù)起步晚，國人的信用、企業(yè)信用制度的意識(shí)淡薄與不夠完善得問題。另一方面，我們的外匯業(yè)務(wù)處理模式由于起步晚，還有很多不夠完善，尤其是信息共享度差導(dǎo)致了網(wǎng)絡(luò)資源的共享和管理缺乏統(tǒng)一管理，也沒有匹配的制約機(jī)制，最終無法實(shí)現(xiàn)資源共享、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的目的。在實(shí)際操作中，上述闡述的此類問題怎么來進(jìn)行規(guī)避，深入剖析原因，貸后管理即呈現(xiàn)在人們的面前，信貸人員只注重表面的情況，如公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和擔(dān)保情況，對(duì)交易雙方的貿(mào)易進(jìn)程了解不夠深入，對(duì)信貸資金撥付之后再也不做過問。

（三）缺乏高素質(zhì)的從業(yè)人才。國際貿(mào)易融資在國內(nèi)貿(mào)易融資基礎(chǔ)上，對(duì)業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)提出了更高的要求。我國的國際業(yè)務(wù)發(fā)展也暴露出了一些問題，尤其是人才的問題更為突出。員工很多事做國內(nèi)貿(mào)易融資轉(zhuǎn)行，他們的知識(shí)結(jié)構(gòu)單一，只是對(duì)皮毛有所了解，缺乏財(cái)務(wù)和金融方面的知識(shí)，直接帶來了很嚴(yán)重的問題，導(dǎo)致其無法從財(cái)務(wù)資料和企業(yè)經(jīng)營信息進(jìn)行相關(guān)的判斷。

二、國際貿(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)控制

近年來隨著我國國際貿(mào)易得到了迅速發(fā)展，使得國際貿(mào)易融資方式、手段更加靈活和多樣。尤其金融危機(jī)爆發(fā)后，世界各國把視線集中到了我國，中國的貿(mào)易融資政策的一舉一動(dòng)都將牽扯到世界各國的走向。在伴隨著機(jī)遇的同時(shí)，也加劇了我國的國際貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)，也使其更加復(fù)雜化。有效控制融資風(fēng)險(xiǎn)將從以下方面進(jìn)行探索。

（一）強(qiáng)化預(yù)測(cè)，加強(qiáng)防范。國際貿(mào)易融資特點(diǎn)決定了其具有一定風(fēng)險(xiǎn)是世界各國不可回避的，尤其是風(fēng)險(xiǎn)種類較為復(fù)雜的特點(diǎn)，近兩年各國越來越意識(shí)到。在意識(shí)到基礎(chǔ)上進(jìn)行相關(guān)的預(yù)測(cè)并加以預(yù)防的。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控模型，使各銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能得以控制，并與管理部門的政策相吻合。對(duì)國家風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施動(dòng)態(tài)管理。在我國，某國的國家風(fēng)險(xiǎn)一旦給定，一般很少調(diào)整，除非發(fā)生重大事件。因此，經(jīng)常發(fā)生多年前為某國核定的風(fēng)險(xiǎn)額度小于銀行單筆貸款金額起點(diǎn)的規(guī)定，導(dǎo)致限制了貸款的發(fā)放。

（二）依靠先進(jìn)的技術(shù)手段。當(dāng)前，國內(nèi)銀行隨著全集一體化程度的加深，也在在外匯處理程序方面暴露除了很多的問題，它的處理程序較為落后。不同分支行、不同部門之間業(yè)務(wù)各自為政，沒有公共平臺(tái)將其不同分支行、不同部門的網(wǎng)絡(luò)資源與信息共享、并進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)的管理。針對(duì)上述出現(xiàn)的這種情況，有必要利用現(xiàn)代化的信息手段將發(fā)揮重要的作用，通過信息化手段加強(qiáng)各支行、各部門之間的聯(lián)系，以實(shí)現(xiàn)資源共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

（三）建立適應(yīng)國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展的信貸管理模式。為了有效控制與管理風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)建立一個(gè)適應(yīng)國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展的信貸管理模式勢(shì)在必行，關(guān)注結(jié)算方式的風(fēng)險(xiǎn)程度、關(guān)注交易參與各方的特點(diǎn)以及貿(mào)易過程中的風(fēng)險(xiǎn)保障措施。第一，對(duì)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)實(shí)施全面到柜臺(tái)管理；第二，客戶授信額度的審批不能僅僅關(guān)注表面上的財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債和抵押擔(dān)保等資料，還應(yīng)關(guān)注實(shí)質(zhì)性的貿(mào)易現(xiàn)金流流等數(shù)據(jù)；第三，加強(qiáng)貿(mào)易融資授信的時(shí)效性和靈活性。根據(jù)業(yè)務(wù)類型不同、風(fēng)險(xiǎn)程度不同，適當(dāng)?shù)卣{(diào)險(xiǎn)系數(shù)、采取不同的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

三、國際貿(mào)易融資創(chuàng)新分析

近年來，國內(nèi)銀行在開展國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)方面的進(jìn)步是不庸置疑的，但與國際市場(chǎng)的其他企業(yè)相比，我國國際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)還處在低級(jí)的階段。這就對(duì)我國國內(nèi)的銀行提出了更高的要求，在改變自身缺陷的基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的創(chuàng)新。

（一）建立貿(mào)易鏈貿(mào)易融資業(yè)務(wù)模式。傳統(tǒng)的融資業(yè)務(wù)，國內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)范圍相對(duì)來說很單一，只是對(duì)貿(mào)易的單個(gè)環(huán)節(jié)提供融資。但從國際上最新動(dòng)向來看，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)應(yīng)看成是一種交易性銀行業(yè)務(wù)。因此，國內(nèi)銀行應(yīng)順應(yīng)國際貿(mào)易供應(yīng)鏈的發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)推出相應(yīng)的國際貿(mào)易供應(yīng)鏈融資的產(chǎn)品戰(zhàn)略。簡單地說，就是三流合一，即物流、信息流和資金流合二為一，為供應(yīng)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)提供適時(shí)的貿(mào)易服務(wù)和融資服務(wù)。

篇6

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年4月24日

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購重組過程中，在融資及資本結(jié)構(gòu)改變過程中所引起的財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)和關(guān)閉等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，并購重組后可能導(dǎo)致原股東收益的波動(dòng)性增加，也會(huì)增加持有風(fēng)險(xiǎn)。在重組并購過程中，面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：并購方通過并購的方式實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的控股，但未達(dá)到預(yù)期的并購效果，難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目的，這也屬于企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)；并購方未能按重組預(yù)期的要求控制目標(biāo)公司也是企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)并購過程中面臨很多不確定的因素，從并購籌劃準(zhǔn)備階段到并購具體實(shí)施階段，及并購后的整合階段都面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，這都屬于企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購過程中融資風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）并購中企業(yè)融資渠道不多。企業(yè)在并購過程中，積極拓展本身的融資渠道已經(jīng)成了當(dāng)務(wù)之急。一般情況下造成企業(yè)不能及時(shí)籌措到并購所需資金的風(fēng)險(xiǎn)，包括以下兩方面：一是由于并購企業(yè)資信狀況不高、償債能力較弱，資產(chǎn)質(zhì)量不高，導(dǎo)致并購企業(yè)負(fù)債融資、獲取直接投資和股票增發(fā)能力弱；二是并購資金的需求量大大超出企業(yè)的融資能力。為了盲目追求企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，經(jīng)營者往往忽略了自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，對(duì)其盲目樂觀，導(dǎo)致融資渠道少，融資能力差。

現(xiàn)在大多企業(yè)的融資方式都是尋求銀行和信托基金的幫助?？扇绻y行和信托基金的融資都不理想，企業(yè)就很難找到更好的籌集大量資金的渠道。所以，企業(yè)必須發(fā)掘更多的籌資渠道，來保證企業(yè)在并購中的資金鏈的穩(wěn)定性和企業(yè)的正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

（二）企業(yè)融資能力較弱。企業(yè)融資能力是指在一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件下，企業(yè)可能融通資金數(shù)額的大小，是持續(xù)獲得長期優(yōu)質(zhì)資本的能量，要能多種渠道、低成本融資，要能從國內(nèi)、國際渠道融資。企業(yè)融資能力是企業(yè)快速發(fā)展的關(guān)鍵要素之一，融資能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，然而只有在高速成長之后還能夠“軟著陸”的企業(yè)才是真正的融資贏家。

融資能力的強(qiáng)弱已經(jīng)成為了企業(yè)在并購中的關(guān)鍵因素。影響企業(yè)融資能力強(qiáng)弱的大概有以下三個(gè)方面：一是企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模不大。企業(yè)融資可以分以實(shí)物資產(chǎn)抵押為基礎(chǔ)的融資和憑信用為基礎(chǔ)的融資。為了減少風(fēng)險(xiǎn)，資金供給方青睞于以實(shí)物資產(chǎn)抵押為基礎(chǔ)的融資活動(dòng)，特別是對(duì)于周期長的融資活動(dòng)，抵押或擔(dān)保成為普遍的融資方式，以減少供給方的風(fēng)險(xiǎn)。而我國部分企業(yè)存在固定資產(chǎn)投資比重偏低、規(guī)模較小，導(dǎo)致企業(yè)中長期融資能力較弱；二是企業(yè)流動(dòng)比率指標(biāo)偏低。流動(dòng)比率衡量是企業(yè)變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)以償付流動(dòng)負(fù)債的能力，反映的是短期融資能力的指標(biāo)。流動(dòng)比率越高，企業(yè)能變現(xiàn)資金能力越大，二者成正比。企業(yè)并購中往往需要的多為短期的融資。所以，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)比率指標(biāo)偏低，很容易導(dǎo)致資金運(yùn)轉(zhuǎn)不靈的現(xiàn)象；三是內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。各種流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力也是不一樣的，因而不同的流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成比例，將影響整體流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，進(jìn)而直接影響企業(yè)的償債能力。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例也可以反映企業(yè)短期融資能力水平。流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)主要是用應(yīng)收賬款與存貨占比來反映，但國內(nèi)企業(yè)普遍存在存貨與應(yīng)收賬款占比高于跨國企業(yè)或國外先進(jìn)企業(yè)。從對(duì)標(biāo)準(zhǔn)分析來看，我國企業(yè)的短期融資能力較弱。

（三）融資資本結(jié)構(gòu)不合理。融資資本結(jié)構(gòu)是指在融資過程中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，也就是融資全部資金來源中負(fù)債和股東權(quán)益兩者各占的比重及其比例關(guān)系。在我國，由于資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和不成熟，導(dǎo)致股權(quán)融資未發(fā)揮作用。所以，債務(wù)融資成為公司融資的主要途徑，這就導(dǎo)致了企業(yè)融資資本結(jié)構(gòu)的單一，使企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理性加劇。

資本成本是企業(yè)融資行為的最根本的決定因素。債權(quán)融資和股權(quán)融資是兩種不同性質(zhì)的融資方式，由于企業(yè)經(jīng)營者大多選擇債權(quán)融資的方式，而忽視了股權(quán)融資的重要性，使得融資資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致融資的不合理。并購債務(wù)融資包括發(fā)債、銀行借款等，由于并購動(dòng)機(jī)不同，以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得并購對(duì)短期資金、自有資金與債務(wù)資金的需要不一樣，當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí)，就需要做好不同投資回收期與借款期結(jié)構(gòu)的匹配。

三、企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的控制

（一）采取合適的并購融資方式。在實(shí)際過程中選擇融資具體方式的時(shí)候，首先并購企業(yè)應(yīng)考慮地是企業(yè)內(nèi)部原始積累的可用資金，因?yàn)檫@種方式具有私密性好、風(fēng)險(xiǎn)可控、程序簡單、不必支付發(fā)行費(fèi)用等諸多優(yōu)勢(shì)。但是，通常企業(yè)的內(nèi)部原始積累資金都很有限，所能動(dòng)用的資金不多，可并購所需資金量又很大，在這種情況下，企業(yè)需要選擇對(duì)外融資方式，如銀行貸款、發(fā)行債券等，但銀行借款往往是企業(yè)首選，因?yàn)檫@種融資渠道具有費(fèi)用成本低、速度快及保密性好等優(yōu)點(diǎn)，所以對(duì)于資信狀況等級(jí)較高的企業(yè)是一個(gè)非常好的融資方式。

（二）企業(yè)可以考慮通過首發(fā)IPO或定向增發(fā)、配股獲取融資。但存在融資成本費(fèi)用高、周期慢、保密性差等特點(diǎn)，在有限的融資渠道方式中，由于所籌集的資金數(shù)量金額較大，仍是企業(yè)并購活動(dòng)中經(jīng)常使用的融資渠道。同時(shí)，企業(yè)也可以選用債券市場(chǎng)融資，由于股票融資成本高于債券發(fā)行成本，并且可能會(huì)給企業(yè)在股市上帶來不良影響，因而在選擇融資順序上，債券發(fā)行優(yōu)于股票發(fā)行。

（三）設(shè)定合理的融資資本結(jié)構(gòu)。在重組并購融資安排過程中，企業(yè)首先要考慮的是債務(wù)；其次為從屬債務(wù)；最后考慮的是優(yōu)先股和普通股融資。按照優(yōu)先順序越來越大，而風(fēng)險(xiǎn)越來越小。這樣的融資結(jié)構(gòu)安排對(duì)于整個(gè)并購融資項(xiàng)目來說是比較穩(wěn)健的，使得資金成本盡量減少，融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。

如果企業(yè)債務(wù)融資比例越高，財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，這對(duì)于銀行等金融部門來說就意味著面對(duì)較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。而如果以占比較大的股票融資來減少融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資成本自然就會(huì)升高，并且由于股本數(shù)額的增加，又可能會(huì)導(dǎo)致每股股權(quán)價(jià)值被稀釋，進(jìn)而引起資本市場(chǎng)波動(dòng)。由此可以看出：融資企業(yè)一方面要在杠桿比例帶來的利益和EPS稀釋的代價(jià)之間進(jìn)行權(quán)衡、做出抉擇；另一方面又要在財(cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮與債務(wù)資本比重之間進(jìn)行權(quán)衡，確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。這一過程就需要并購企業(yè)根據(jù)企業(yè)自身的評(píng)估結(jié)果和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來規(guī)劃合理的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)并購融資成本低，并購風(fēng)險(xiǎn)最小化。

（四）積極的拓寬并購融資渠道。成熟的資本市場(chǎng)為企業(yè)并購提供了多種金融工具及組合，以及可選用的衍生工具，企業(yè)可以從中根據(jù)自己的戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行自我選擇。如果資本市場(chǎng)不能為企業(yè)并購提供可利用的融資平臺(tái)，或者由于資本市場(chǎng)成熟程度不高，提供的融資渠道有限，那么企業(yè)只能依靠自身或間接融資來完成并購，這將在很大程度上影響企業(yè)的融資選擇空間，融資金額也會(huì)受到很大的限制。在《上市公司收購管理辦法》實(shí)施前，由于金融體系不健全，使得我國企業(yè)并購的形式少，渠道窄，融資模式單一，真正的債務(wù)并購融資在實(shí)踐中非常難獲取。并購企業(yè)在實(shí)施并購過程中除動(dòng)用有限的內(nèi)部積累之外，采取各種變通方式籌集收購資金，如變相使用銀行信貸資金、私募資金、地下錢莊的高息融資等。這也使得我國企業(yè)目前并購融資手段單一，現(xiàn)金支付能力的限制成為了我國企業(yè)并購最大的瓶頸問題。

主要參考文獻(xiàn)：

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[2]李廣明.中國制造企業(yè)跨國并購后的整合模式研究.國際經(jīng)貿(mào)探索，2006（a）.

[3]李廣明.中國制造企業(yè)跨國并購后的整合模式研究.國際經(jīng)貿(mào)探索，2006（b）.

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在不完善的體制管理下，對(duì)項(xiàng)目的投入資金可能無法得到較為有效的利用，甚至還會(huì)存在項(xiàng)目的投入資金被用作其他方面的現(xiàn)象，這些都會(huì)導(dǎo)致清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資不能順利完成，使得投入資金不能發(fā)揮其作用，嚴(yán)重影響了資金對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的投入效率。在投資方方面，在投資后可能會(huì)有各種損害自己利益的事情發(fā)生，這就導(dǎo)致投資方不再主動(dòng)對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行融資。另外，各種項(xiàng)目的上市都會(huì)帶動(dòng)著股市的發(fā)展，然而，清潔能源建設(shè)項(xiàng)目在上市后很難在股市方面為投資方帶來利益。因此，這些問題都使得對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資變得更加困難，此項(xiàng)目的發(fā)展也受到了很大阻礙。在市場(chǎng)發(fā)展方面，我國在還未建立起較為科學(xué)的項(xiàng)目融資市場(chǎng)機(jī)制，這就導(dǎo)致投資者無法有針對(duì)性地進(jìn)行清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資，導(dǎo)致項(xiàng)目在市場(chǎng)發(fā)展方面無法發(fā)揮極大地作用?？傊?，由于我國的基本現(xiàn)狀，需要對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目方面的投資較大，而且在項(xiàng)目融資方面的風(fēng)險(xiǎn)也較大，這就導(dǎo)致了對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行融資的過程中出現(xiàn)了各種各樣的阻礙，嚴(yán)重影響了我國清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的順利進(jìn)行和上市。

二、對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

面對(duì)日益匱乏的資源，清潔能源的建設(shè)已經(jīng)成為了社會(huì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，人們對(duì)清潔能源的需求也是逐漸增長。為了能夠更加順利、快速地完成清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資工作，對(duì)項(xiàng)目融資工程中出現(xiàn)的分析做出較為準(zhǔn)確的解決方法尤為重要，這將關(guān)系著融資能否更好更快地完成，清潔能源建設(shè)項(xiàng)目能否順利上市，人們的生活水平能夠因?yàn)榍鍧嵞茉吹某霈F(xiàn)而有所提高，社會(huì)能否由于清潔能源的存在和發(fā)展而變得更加穩(wěn)定和諧、蓬勃發(fā)展。為了能夠更加及時(shí)有效地解決清潔能源建設(shè)項(xiàng)目融資中出現(xiàn)“高投入，高風(fēng)險(xiǎn)”的問題，提出了一系列的相關(guān)控制措施，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：第一、政府方面要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，將項(xiàng)目融資體制加入到其中，去報(bào)項(xiàng)目融資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮極大地促進(jìn)作用。另外，政府還要加強(qiáng)對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目投入資金的控制和管理，確保投入資金被有效地加以利用，在清潔能源建設(shè)方面充分發(fā)揮出融資的影響力。第二、各大銀行要注意對(duì)項(xiàng)目融資方面增添更多的融資產(chǎn)品，提高投資者在清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的選擇中有針對(duì)性地進(jìn)行融資，降低融資的風(fēng)險(xiǎn)，提高融資的效率，確保清潔能源建設(shè)項(xiàng)目的融資能夠順利進(jìn)行，促進(jìn)我國清潔能源的建設(shè)力度，對(duì)清潔能源產(chǎn)業(yè)起到極大地促進(jìn)作用。第三、政府要善于引導(dǎo)投資者對(duì)清潔能源建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行合理地融資，使得投資者能夠在最大程度上對(duì)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行資金的投入，保證清潔能源建設(shè)項(xiàng)目能夠得到更好更快地發(fā)展，促進(jìn)人們對(duì)清潔能源的使用。

三、結(jié)束語

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【關(guān)鍵詞】融資融券；風(fēng)險(xiǎn)；措施

1前言

“融資融券”又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買人證券（融資交易）或借人證券并賣出（融券交易）的行為。包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。從世界范圍來看，融資融券制度是一項(xiàng)基本的信用交易制度。融資融券I務(wù)正式啟動(dòng)。目前國際上存在的融資融券模式基本有四種：證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。中國融資融券模式包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。

2融資融券業(yè)務(wù)中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)

2.1投資者在融資融券業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

2.1.1杠桿風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易具有杠桿交易特點(diǎn)，投資者在從事融資融券交易時(shí)，如同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進(jìn)一步放大。融資提高了資金使用率，融券提高了股票使用率，兩者都有放大風(fēng)險(xiǎn)的可能。投資者在將股票作為擔(dān)保品進(jìn)行融資時(shí)，既需要承擔(dān)原有股票變化的風(fēng)險(xiǎn)，又得承擔(dān)新股票帶來的風(fēng)險(xiǎn)，還需支付相應(yīng)利息。

2.1.2強(qiáng)制平倉風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中，投資者與證券公司間除了普通交易的委托買賣關(guān)系外，還存在著較為復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，以及由于債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系。證券公司為保護(hù)自身債權(quán)，對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控，在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。行情不好的情況下，公司對(duì)客戶強(qiáng)行平倉的情況可能經(jīng)常發(fā)生：如果不能按照合同約定的期限清償債務(wù)：如果證券價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致維持擔(dān)保比例低于最低維持擔(dān)保比例，證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式，向投資者發(fā)送追加擔(dān)保物通知，投資者如果不能在約定的時(shí)間內(nèi)足額追加擔(dān)保物，證券公司有權(quán)對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉，投資者可能面臨損失：如果因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)可能被證券公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。

2.1.3股票縱而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

在融資融券交易方式下，操縱股票所需的實(shí)有資金和證券量比在現(xiàn)金交易方式下要小，使得市場(chǎng)操縱行為更易發(fā)生。

2.2券商在融資融券業(yè)務(wù)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

2.2.1業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

融資融券具有較強(qiáng)的倍乘效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度。證券公司不僅能獲得資金或證券的融通費(fèi)用，而且可以收取不菲的傭金收入。券商出于自身利益的考慮，將盡可能的做大業(yè)務(wù)規(guī)模，而同時(shí)承擔(dān)的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等也就越大。如不能在自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力內(nèi)開展業(yè)務(wù)，不僅不能增加利潤來源，反而會(huì)帶來巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

2.2.2資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出即被客戶所占用。然而如果客戶不能到期歸還本金，證券公司又沒有新的籌資渠道，這樣就造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.3監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管部門和證券公司在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都將對(duì)融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，甚至可能暫停融資融券交易。這些監(jiān)管措施將對(duì)從事融資融券交易的券商產(chǎn)生影響，投資者應(yīng)留意監(jiān)管措施可能造成的潛在損失，密切關(guān)注市場(chǎng)狀況、提前預(yù)防。

3.融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范措施

3.1建立資本指標(biāo)監(jiān)控系統(tǒng)

通過監(jiān)控系統(tǒng)防止由于業(yè)務(wù)量過大導(dǎo)致資金流動(dòng)性失衡進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能。擴(kuò)大證券公司的融資范圍，建立許可證準(zhǔn)入制度。建立科學(xué)的運(yùn)作機(jī)制與監(jiān)管體系，擴(kuò)大證券公司對(duì)外融資的范圍，提高自有資本的比重和可用資金數(shù)量。對(duì)于短期拆借資金應(yīng)盡量回避融券交易，減少業(yè)務(wù)規(guī)模失控的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2調(diào)整融資融券比例

證券公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶信用賬戶中融資買入和質(zhì)押股票的了解，并且根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)調(diào)整融資融券的比例。在制定風(fēng)險(xiǎn)揭示書的基礎(chǔ)上加入預(yù)警系統(tǒng)，同時(shí)加強(qiáng)客戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡量避免逆市操作。

3.3證券公司應(yīng)積極擴(kuò)大自身凈資本值，滿足大客戶對(duì)融資的需求

一是上市融資。這是國內(nèi)外大多證券公司商最基本的解決可用資金不足的融資方式，這不僅能提高公司凈資本值，還能提高公司知名度，吸引更多的客戶，從而提高競爭水平。證券公司在擴(kuò)大收益的同時(shí)也要爭取上市融資的機(jī)會(huì)。二是進(jìn)行戰(zhàn)略性合并重組。由于上市融資的機(jī)會(huì)只能提供給少數(shù)資質(zhì)較好的券商，大多數(shù)證券公司很難爭取到上市的機(jī)會(huì)，因此公司之間可以通過合并重組來提高自身的凈資本值，在業(yè)務(wù)方面可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而提高業(yè)務(wù)水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)客戶。

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文章編號(hào)：1005-913X（2015）07-0112-01

一、集合產(chǎn)業(yè)資金概述

集合產(chǎn)業(yè)資金是為了投資于既定產(chǎn)業(yè)和實(shí)體而以多元化的方式把資金募集在一起所形成的資金池，并以基金的形式存在。反映了通過發(fā)行受益券，以公募或私募基金的方式從社會(huì)募集資金，對(duì)某一特定產(chǎn)業(yè)的未上市公司進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。集合產(chǎn)業(yè)資金是集融資與投資于一體的金融活動(dòng)。它的投資對(duì)象是產(chǎn)業(yè)尤其是企業(yè)的股權(quán)投資和實(shí)業(yè)投資。它屬于金融資本的范疇，它是一種權(quán)益投資，注重的是企業(yè)的成長性。為企業(yè)直接提供資本金支持?；I集資金的渠道、力度等因素對(duì)產(chǎn)業(yè)資金尤為重要，集合產(chǎn)業(yè)資金運(yùn)作的關(guān)鍵不僅是其規(guī)模和方向，更在于集合產(chǎn)業(yè)資金能否進(jìn)入良性循環(huán)，即對(duì)投資者的回報(bào)。集合產(chǎn)業(yè)資金在所投資的企業(yè)發(fā)育成長到一定階段后將退出投資。一方面實(shí)現(xiàn)自身的增值，另一方面進(jìn)行新一輪的產(chǎn)業(yè)投資。

二、集合產(chǎn)業(yè)資金融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

由于集合產(chǎn)業(yè)資金融資的特殊性，其風(fēng)險(xiǎn)也有其獨(dú)特性，歸納起來可總體概括為五大類風(fēng)險(xiǎn)，分別是政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。其中，政策風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)政策和稅收政策等相關(guān)政策發(fā)生了變化，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資資金收益產(chǎn)生影響。法律風(fēng)險(xiǎn)主要包括法律的不完善性和己有法律對(duì)融資的限制性等原因造成對(duì)集合產(chǎn)業(yè)資金損害的可能性。融資決策風(fēng)險(xiǎn)包括融資項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)、融資渠道的風(fēng)險(xiǎn)、融資成本的風(fēng)險(xiǎn)、融資規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)、融資進(jìn)度的風(fēng)險(xiǎn)、融資組合的風(fēng)險(xiǎn)。融資的項(xiàng)目可分為好項(xiàng)目和差項(xiàng)目兩種，好項(xiàng)目是指該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于預(yù)期的回報(bào)率，反之則為差項(xiàng)目。融資能否成功，主要取決于投資者對(duì)融資項(xiàng)目的信心以及出資的收益和損失，在融資決策過程中，首先要確定出比較明確的投資方向，用好的項(xiàng)目以提高投資人對(duì)投資回報(bào)的信心。否則就會(huì)使投資人缺乏信息，而不敢出資，造成融資的失敗。集合產(chǎn)業(yè)資金最佳融資規(guī)模其對(duì)外投資的資金額自己運(yùn)營所需的資金。如果融資數(shù)額不足，則會(huì)影響后續(xù)的投資決策，錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)降低投資效益如果融資數(shù)額太大，則資金閑置，資金成本上漲，影響今后投資的整體效益。融資是為了投資獲取收益。集合產(chǎn)業(yè)資金一般規(guī)模較大。這些資金一般都是分階段籌集到的。融資過早，沒有好的投資項(xiàng)目使用這此資金，則會(huì)造成資金的閑置，加大后期投資的成本和壓力，如果融資到位太遲，則會(huì)發(fā)生看好了企業(yè)和項(xiàng)目，但自己沒有足夠資金去投資，只好錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，只好與他人分享優(yōu)秀的企業(yè)的投資成果，降低投資效益。融資渠道應(yīng)該寬闊才能降低集合產(chǎn)業(yè)資金融資的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)一般是指資金所有者或投資人在投資和融資過程中，因偶發(fā)性和不完全確定性因素引起的收益的不確定性和資產(chǎn)損失的可能性，是指由于利率的波動(dòng)使資產(chǎn)價(jià)值或利息收入減少，或者是負(fù)債利息支出增加的可能性、匯率變化以及通貨膨脹所引起的貨幣貶值、物價(jià)上漲所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國集合產(chǎn)業(yè)資金面臨的是一個(gè)不成熟的資本市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，投資者就可能撤走資金，將影響集合產(chǎn)業(yè)資金的穩(wěn)定，甚至影響資金的繼續(xù)運(yùn)作而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果管理者選擇不當(dāng)，也會(huì)造成資金籌集的風(fēng)險(xiǎn)。

三、集合產(chǎn)業(yè)資金融資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

有效的集合產(chǎn)業(yè)資金融資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略，對(duì)于提供新的融資渠道，改善融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融資體系的完善，預(yù)防集合產(chǎn)業(yè)資金融資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）政策風(fēng)險(xiǎn)的回避與轉(zhuǎn)移

在進(jìn)行集合產(chǎn)業(yè)資金的融資時(shí)，應(yīng)該盡力得到我國的政府、中央銀行、稅務(wù)部門的書面保證或者出具貸款兜底進(jìn)行擔(dān)保等來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在融資實(shí)施過程中，盡量多爭取所在地政府對(duì)項(xiàng)目的支持，隨時(shí)關(guān)注政策走向，通過純商業(yè)性質(zhì)的保險(xiǎn)和政府機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)，將政策風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)。使項(xiàng)目在一定程度上回避政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。除了融資主體主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)以外，國家也要在宏觀環(huán)境上放開國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等投資集合產(chǎn)業(yè)資金的政策限制，但同時(shí)應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格限制比例，金融機(jī)構(gòu)要做好資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，完善集合產(chǎn)業(yè)資金的退出機(jī)制。

（二）融資項(xiàng)目選擇

融資前期項(xiàng)目的選擇要想獲得成功，必須先對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選，項(xiàng)目可以來源于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自行尋找、企業(yè)家自薦或第三人推薦。然后根據(jù)企業(yè)家交來的投資建議書，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初次審查，并挑選出少數(shù)感興趣者做進(jìn)一步調(diào)查評(píng)估，對(duì)投資建議進(jìn)行十分廣泛、深入和細(xì)致的調(diào)查，以檢驗(yàn)企業(yè)家所提交材料的準(zhǔn)確性，并發(fā)掘可能遺漏的重要信息，在從各個(gè)方面了解投資項(xiàng)目的同時(shí)，根據(jù)所掌握的各種情報(bào)對(duì)投資項(xiàng)目的管理、產(chǎn)品與技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行分析，以做出投資決定。

在信息不對(duì)稱的條件下，為了實(shí)現(xiàn)融資的順利進(jìn)行，就必須保證在融資前期宣傳具有良好前景的投資方向和產(chǎn)業(yè)，對(duì)投資者產(chǎn)生強(qiáng)大的吸引力，那么融資發(fā)起人就要對(duì)投資項(xiàng)目的選擇、評(píng)估、進(jìn)行全方位的科學(xué)管理，真正發(fā)現(xiàn)有潛力的行業(yè)、企業(yè)。選擇投資目標(biāo)前主要考慮針對(duì)以股權(quán)方式融資的企業(yè)；企業(yè)要有卓越的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)；產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)前景廣闊，最好是朝陽產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的知識(shí)保護(hù)完備，要有創(chuàng)新的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化方式，產(chǎn)業(yè)具有高增長的潛力。這其中卓越的管理團(tuán)隊(duì)最為關(guān)鍵，一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)的知識(shí)結(jié)構(gòu)、經(jīng)歷背景、戰(zhàn)略眼光、策劃能力、溝通能力、默契程度、執(zhí)行及應(yīng)變能力、團(tuán)隊(duì)精神等無一不對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的成敗造成決定性的影響，它對(duì)于項(xiàng)目的技術(shù)含量和市場(chǎng)前景也必然有獨(dú)到的見解，并且其與項(xiàng)目利益也息息相關(guān)。

（三）融資決策模型設(shè)計(jì)

當(dāng)集合產(chǎn)業(yè)資金在融資過程中面臨各種決策風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行決策時(shí)，建議用決策樹法來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策。融資決策模型設(shè)計(jì)中，首先在決策樹的左端是“最優(yōu)融資決策”，中間是三種融資渠道，每種渠道有兩種方法，共有六種融資方法。根據(jù)決策樹中對(duì)各種渠道中融資成本乘以融資數(shù)量并乘以各自的概率資金可獲得性的概率，根據(jù)融資進(jìn)度的要求，把符合融資進(jìn)度的方法歸入對(duì)應(yīng)的時(shí)間區(qū)域中，然后根據(jù)融資規(guī)模決定哪種或哪幾種方法的合計(jì)決策值最高，就選用那種或那幾種方法作為當(dāng)前的最佳融資決策。找出每種融資渠道的最佳成本數(shù)量組合。橫坐標(biāo)代表融資進(jìn)度的時(shí)間表，縱坐標(biāo)是產(chǎn)業(yè)投資所需資金的規(guī)模，即融資的規(guī)模最大數(shù)量表。用橫坐標(biāo)的融資進(jìn)度來否決那些達(dá)不到時(shí)間要求的融資選項(xiàng)。用縱坐標(biāo)的融資規(guī)模來計(jì)算和決定達(dá)到額定規(guī)模的資金是否是來源于單一渠道的融資還是不同渠道的融資組合成本更低，可獲利潤最大，且能滿足融資進(jìn)度要求。

（四）建立基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制

強(qiáng)制要求資金管理人與投資人共同出資，是目前國內(nèi)外比較普遍使用的有效機(jī)制。目前，國際上通行的做法是要求資金管理人持有基金的股份，一旦發(fā)生虧損的時(shí)候，該部分將被首先支付，這樣做既可以將管理人與基金的利益捆綁在一起，同時(shí)也可以有效地保護(hù)投資人的利益。目前，國內(nèi)也普遍采用此類方法，與之不同的是，結(jié)合國內(nèi)集合產(chǎn)業(yè)資金發(fā)展?fàn)顩r，資金管理人持有的基金股份要普遍高于國際水平。

篇10

【關(guān)鍵詞】 上市公司;股權(quán)融資;融資成本

縱觀中國證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程,我國上市公司資本主要由原來的國家撥款或銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,許多上市公司把發(fā)行股票、配股、增發(fā)等股權(quán)融資手段視為融資的最佳途徑。上市公司存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,但這種偏好是盲目的。正因?yàn)槿绱?有必要對(duì)影響融資成本的特定因素進(jìn)行分析,找出問題的關(guān)鍵,以消除目前這種無序的融資措施和融資環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營和發(fā)展造成的影響。

一、股權(quán)融資成本影響因素分析

企業(yè)的廣義融資成本受到來自于經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)部和外部各個(gè)因素的影響。外部的因素:如企業(yè)外部的資本市場(chǎng)環(huán)境,經(jīng)濟(jì)政策的變化,產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)展等;內(nèi)部的有企業(yè)組織和治理結(jié)構(gòu),經(jīng)營政策和公司財(cái)務(wù)策略,經(jīng)理人和管理當(dāng)局管理經(jīng)營哲學(xué)等。本文選取其中幾個(gè)關(guān)鍵的方面進(jìn)行闡述。

(一)資本市場(chǎng)波動(dòng)性

經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)指出,企業(yè)股權(quán)融資成本主要取決于股票的β系數(shù)。β系數(shù)反映該公司的股票風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)程度的指標(biāo),根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)則,風(fēng)險(xiǎn)愈大,要求的收益愈高。葉康濤、陸正飛(2004)運(yùn)用線性回歸模型分析,結(jié)果表明我國資本市場(chǎng)波動(dòng)性的β系數(shù)與股權(quán)成本呈正相關(guān)關(guān)系,股票β系數(shù)越大,則股票價(jià)格波動(dòng)幅度越大,股東相應(yīng)要求更高的回報(bào),從而股權(quán)融資成本越高。

(二)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,如經(jīng)濟(jì)或者金融危機(jī)時(shí)期,企業(yè)生存的外部條件變差;企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大,則股東所要求的相應(yīng)回報(bào)也就越高,從而股權(quán)成本將上升。同時(shí),企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大,企業(yè)的債務(wù)融資成本也將越高。

(三)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的MM 定理指出,企業(yè)負(fù)債率越高,企業(yè)面臨的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大,從而股東相應(yīng)會(huì)要求更高的回報(bào)以彌補(bǔ)其承擔(dān)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),因此股權(quán)成本將越高。而隨著企業(yè)負(fù)債率增長,其債務(wù)融資的成本也將相應(yīng)有一定程度的增長。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債率越高,股權(quán)成本越低,這表明高負(fù)債并未給股東帶來高回報(bào),也從一個(gè)側(cè)面反映了我國上市公司的負(fù)債行為還處在被動(dòng)負(fù)債階段,即上市公司并非出于提高股東回報(bào)動(dòng)機(jī)而進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債融資。

(四)資本市場(chǎng)異常性

資本市場(chǎng)本身受到外部經(jīng)濟(jì)和宏觀環(huán)境及內(nèi)部動(dòng)因的相互作用經(jīng)常發(fā)生非預(yù)見性變化。正如Gebhard、Lee 和Swaminathan(2003)認(rèn)為,成長性企業(yè)所面臨的未來不確定性較大,股東理所當(dāng)然會(huì)要求較高的回報(bào)用以彌補(bǔ)其不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另外,Fama 和French(1992)認(rèn)為公司的賬面市值比較高,表明這些公司所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高,或者這些公司的股價(jià)被市場(chǎng)低估。因此,成長性企業(yè)與賬面市值比越高的企業(yè)其股權(quán)融資成本將越高。

(五)信息不對(duì)稱

在信息經(jīng)濟(jì)時(shí)代,信息的形成和獲取關(guān)系到企業(yè)利益相關(guān)者的博弈和決策。Botosan(1997)、Richardson 和Welker(2001)研究發(fā)現(xiàn),信息不對(duì)稱程度越高的企業(yè),其股價(jià)更容易被低估,從而股權(quán)融資成本相應(yīng)上升。另外,多元化程度越高的企業(yè),由于其業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為龐雜,外部投資者很難對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況作出有效判斷,因此,多元化程度越高,則企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱越嚴(yán)重,從而股價(jià)更有可能被外部投資者低估。

(六)行業(yè)因素

行業(yè)因素對(duì)企業(yè)的融資成本也有較大影響。近幾年網(wǎng)絡(luò)股、高科技股等在股票市場(chǎng)上備受追捧,也說明了企業(yè)所在的行業(yè)對(duì)其融資有重大的影響。葉康濤、陸正飛(2004)實(shí)證研究得出的結(jié)論:不同行業(yè)的股權(quán)融資成本存在顯著差異,具體而言,文化傳播、電子等新興產(chǎn)業(yè)的股權(quán)成本相對(duì)較高,而紡織、建筑、交通運(yùn)輸、金屬與非金屬制品等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的股權(quán)成本相對(duì)較低。

(七)企業(yè)人問題

國內(nèi)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),問題越嚴(yán)重的上市公司,其股價(jià)越有可能被低估,因此股權(quán)成本就越高。這表明問題將影響到企業(yè)的股權(quán)融資成本。葉康濤、陸正飛(2004)以第一大股東持股比例和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為問題指標(biāo)進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)其對(duì)股權(quán)融資成本的影響不明顯。這表明我國目前的證券市場(chǎng)還沒有從問題等企業(yè)基本面出發(fā),對(duì)企業(yè)的股票價(jià)值進(jìn)行合理定價(jià)。

(八)企業(yè)所得稅

莫迪格利亞尼(Modigliani)與米勒(Miller)(1963)提出,由于企業(yè)所得稅的存在,負(fù)債的利息費(fèi)用在稅前列支使得負(fù)債具有某種“稅盾”作用,因此負(fù)債可降低企業(yè)的融資成本。我國的稅法規(guī)定企業(yè)的所得稅稅率為33%(稅率改革以前),但由于不同的企業(yè)所處的行業(yè)和地區(qū)不同,再加上以前年度的盈虧狀況不一致,所以面臨著不同的稅收優(yōu)惠和減免待遇,如資本利得是免稅的,股息屬于應(yīng)稅收入(王(1999)研究上市公司所得稅稅率,認(rèn)為上市公司實(shí)際所得稅稅率在15%左右)。而中國上市公司大多數(shù)不分配股利,而熱衷于送紅股,或通過少派現(xiàn)來達(dá)到配股“圈錢”之目的,于是避免了股息的“雙重征稅”效果。這樣,企業(yè)所得稅對(duì)企業(yè)的債務(wù)融資成本和股權(quán)融資成本都有直接影響。

(九)其他因素

除以上若干因素外,企業(yè)的創(chuàng)新能力和成長性因素、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)未來盈利預(yù)期、融資費(fèi)用率等也將對(duì)企業(yè)的融資成本產(chǎn)生影響。

二、股權(quán)融資成本構(gòu)成

(一)我國上市公司股權(quán)融資顯性成本

上市公司的股權(quán)融資成本主要是指股權(quán)融資的資本成本,即進(jìn)行股權(quán)融資所付出的代價(jià),是一種顯性成本,包括籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。籌資費(fèi)用是指公司在進(jìn)行股權(quán)融資過程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用,如手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)用是指因占用資金所發(fā)生的費(fèi)用,如向股東支付的股息、紅利。股權(quán)融資成本( EFC) 可表示為:

EFC=( 1/ 市盈率) ×( 每股股利/ 每股收益) + ( 發(fā)行費(fèi)用/ 募集資金)

公式前半部分是籌資使用費(fèi),其分子與分母的關(guān)系=(每股股利/ 每股市價(jià)),為股利報(bào)酬率。我國《公司法》規(guī)定,上市公司分配當(dāng)年稅后利潤時(shí),應(yīng)當(dāng)提取利潤的10%列入公司法定公積金,經(jīng)股東會(huì)決議,可以提取任意公積金。因此,普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的90%。從我國上市公司的實(shí)際情況看,可以取市盈率60倍。因此,即使上市公司把可供分配的股利全部派發(fā)給股東,股利報(bào)酬率最大也不超過1.86%(1.67%/90%=1.86%)。關(guān)于發(fā)行費(fèi)用/募集資金:從上市公司招股說明書的披露情況看,大盤股的發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.6%~1%,小盤股大概是1.2%。配股的承銷費(fèi)用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場(chǎng)化, 最高已達(dá)到80多倍,使新股的發(fā)行價(jià)格水漲船高,相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降,其平均只應(yīng)該在1%以內(nèi)。根據(jù)以上分析可以得出, EFC=(1/ 市盈率)×(每股股利/ 每股收益)+(發(fā)行費(fèi)用/ 募集資金)=2.86% 。由于公司的籌資費(fèi)用是一次性支付的,所以股權(quán)融資成本實(shí)際上還要小于2.86%。同時(shí)也可以看出,股利支付率決定了股權(quán)融資中資金占用費(fèi)用的大小。低股利支付率意味著低的股權(quán)融資成本。

我國上市公司股利政策的實(shí)際情況則是:相當(dāng)多的公司多年不分股利,或者只是象征性地分紅,甚至有幾十家公司從上市以來從未分紅,成為名副其實(shí)的“鐵公雞”。極少有企業(yè)將當(dāng)年盈利全部實(shí)施分配。因此,股票分紅的股利支出是極低的。雖然證監(jiān)會(huì)對(duì)現(xiàn)金分紅作了有關(guān)規(guī)定,派現(xiàn)上市公司數(shù)有所增加,但上市公司支付的股利實(shí)際上還是很低的,股利支出對(duì)上市公司并不構(gòu)成太大的成本(見表1)。

總體來講,在我國由于股權(quán)融資資本成本中的籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用偏低,而使得我國上市公司股權(quán)融資顯性成本較低,這也是各類上市公司競相進(jìn)行股權(quán)融資的主要?jiǎng)右?。目?我國上市公司債權(quán)融資成本包括:利息率、破產(chǎn)成本、成本等。單就利率而言,三年期、五年期企業(yè)債券的利率最高限分別為3.78%和4.03%。一年期、三年期借款的年利率分別為5.85%和6.03%?？梢?上市公司的單位股權(quán)融資成本小于債權(quán)融資成本,因而,股權(quán)融資偏好成為其理性選擇。

(二) 我國上市公司股權(quán)融資隱性成本分析

由于我國資本市場(chǎng)化正處于發(fā)展階段,市場(chǎng)化的約束力量發(fā)揮不出真實(shí)的配置資源的功能,影響了上市公司股權(quán)融資成本信息的真實(shí)傳遞,使上市公司股權(quán)融資除了顯性成本外,還存在著如成本,尋租成本、機(jī)會(huì)成本和有效市場(chǎng)下信息不對(duì)稱成本等隱性成本。隱性成本掩蓋了上市公司進(jìn)行股權(quán)融資所付出的真實(shí)代價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)。

1. 融資中介成本

從企業(yè)申請(qǐng)股票上市到發(fā)行股票需做許多工作,如策劃、改制、評(píng)估、審計(jì)、公證、準(zhǔn)備文件、股票承銷,這些都要由股市中介機(jī)構(gòu)、審核、報(bào)中國證監(jiān)會(huì)審批,這一切過程都要支付費(fèi)用。在我國,一些中介部門和評(píng)估、審計(jì)、公證機(jī)構(gòu)很不規(guī)范,要價(jià)極不合理,使企業(yè)發(fā)行股票的成本居高不下。

2.尋租成本

尋租是尋求直接非生產(chǎn)性利潤,租金的存在是行政干預(yù)的結(jié)果。政府可以借助于法律和行政權(quán)威,運(yùn)用強(qiáng)制手段創(chuàng)造不平等的市場(chǎng)競爭環(huán)境,從而導(dǎo)致超過機(jī)會(huì)成本的額外收益的正常逐利過程受阻。但是潛在競爭者仍將追求個(gè)人利益最大化,通過各種合法的、非法的行為以獲取壟斷權(quán)益,尋租過程將導(dǎo)致資源的非生產(chǎn)性使用和價(jià)值的純粹損失。事實(shí)上,我國公司上市仍受到地方政府或有關(guān)部門的行政控制。公司為上市而進(jìn)行尋租的現(xiàn)象屢禁不止,最終付出高額的尋租成本。

3.資本機(jī)會(huì)成本

實(shí)際上是公司選擇股權(quán)融資而放棄其他方式融資付出的代價(jià),即選擇成本。股權(quán)融資的機(jī)會(huì)成本主要包括:第一,放棄其他融資方式籌集資金的機(jī)會(huì)成本。例如,采取銀行貸款的方式融資,可以因利率的降低而少支付利息,從而節(jié)省融資成本。第二,放棄稅收減免的機(jī)會(huì)成本。依據(jù)稅法,企業(yè)支付貸款和債券利息的支出可以從稅前利潤中扣除,這樣稅基就會(huì)變小,企業(yè)因之可少交所得稅,而采取股權(quán)融資就沒有這樣的優(yōu)惠政策。

4.有效市場(chǎng)下信息不對(duì)稱成本

不對(duì)稱信息理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)的分析認(rèn)為,股權(quán)融資被認(rèn)為是一個(gè)壞消息,因?yàn)榻?jīng)理只有在其股價(jià)高估時(shí)才會(huì)發(fā)行股票,這種情況下自然不會(huì)有人購買股票,由此而產(chǎn)生的逆向選擇會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降或被低估等,帶來成本和損失。我國資本市場(chǎng)上市公司信息披露不及時(shí),誤導(dǎo)性及虛假信息較為普遍。一方面,我國股票價(jià)格難以反映上市公司的真實(shí)情況,信息披露不規(guī)范,上市公司偏向于利用內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)和契約的不完備性,在股價(jià)高估時(shí)進(jìn)行增資擴(kuò)股溢價(jià)發(fā)行,從而取得由于信息不對(duì)稱所帶來的信息利益,成為股權(quán)融資總成本中不正常的抵減項(xiàng),并使股權(quán)融資變得低廉;另一方面,投資公眾缺乏正確的投資理念,投機(jī)性強(qiáng),盲目哄抬股價(jià),迎合了上市公司股權(quán)融資的偏好,使股權(quán)融資在我國不僅不是個(gè)壞消息,反而成為炒作的機(jī)會(huì)。此時(shí),上市公司將信息不對(duì)稱的成本轉(zhuǎn)嫁給了投資者。

根據(jù)上述分析可以看出,我國上市公司股權(quán)融資隱性成本較高,隱性成本在一定程度上助長了上市公司利用股市“圈錢”的欲望,從而扭曲了上市公司股權(quán)融資行為,降低了股權(quán)投資效率,使資本市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的功能難以發(fā)揮有效作用。

三、降低股權(quán)融資成本控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

(一)完善我國上市公司治理機(jī)制

1.革新增發(fā)新股的審批制度,規(guī)范上市公司融資行為

鑒于目前上市公司在股權(quán)融資方面存在著無序現(xiàn)象,因此需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市公司配股、增發(fā)新股的市場(chǎng)監(jiān)管。一方面,全面改革多指標(biāo)考核體系,如在原有凈資產(chǎn)收益率的基準(zhǔn)要求上加入適度的資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比重等參考指標(biāo),以防上市公司通過操作利潤滿足配股要求。另一方面,可以考慮將目前配股審批的單一時(shí)點(diǎn)控制改為全過程監(jiān)管,即嚴(yán)格跟蹤審查公司配股之后的相關(guān)行為,從而加強(qiáng)對(duì)配股公司資金使用上的約束,提高募集資金的使用效益。

2.改善上市公司股權(quán)融資的監(jiān)管制度

我國上市公司普遍具有股權(quán)融資偏好,表現(xiàn)在融資首選配股和增發(fā)。從基本的財(cái)務(wù)理論而言,把上市公司的低負(fù)債率視為財(cái)務(wù)政策過度保守,未充分利用財(cái)務(wù)杠桿,把低負(fù)債率的公司增發(fā)和配股視為過度股權(quán)融資,歸結(jié)為財(cái)務(wù)政策不合理,不少專業(yè)人士紛紛呼吁應(yīng)該提高融資門檻。事實(shí)上,監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)采取了若干措施以限制過度股權(quán)融資行為。例如,限制融資規(guī)模、設(shè)置凈資產(chǎn)收益率門檻、考察資產(chǎn)負(fù)債率水平等。但是,將這些指標(biāo)直接應(yīng)用在所有的上市公司時(shí),則會(huì)導(dǎo)致兩種資本配置方式并存:一是股權(quán)融資過度,也就是真正意義上的過度依賴權(quán)益資本融資,將隨之引發(fā)非效率性投資行為;二是股權(quán)融資不足,即必要投資缺乏。這兩種都是資本市場(chǎng)資源配置低效的表現(xiàn)。

3.約束大股東侵犯小股東利益的行為

目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)普遍表現(xiàn)為幾大股東控股,小股東一盤散沙的格局。小股東無法對(duì)大股東形成制衡,大股東肆意侵犯小股東利益。據(jù)統(tǒng)計(jì),2000年以前,出席公司股東會(huì)的股東比例總體較低,部分股權(quán)分散的公司,連續(xù)幾年的股東大會(huì)出席人數(shù)不足全部股本數(shù)目的50%;在近幾年,公司治理結(jié)構(gòu)和公司管理方式的變革中,這種趨勢(shì)還沒有根本改變,即使在機(jī)構(gòu)投資者不斷壯大的2006~2008年,以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者注重短期投資收益的策略下,對(duì)參與股東會(huì)也只是象征性的表示。更有甚者,有的股份公司為使股東大會(huì)“順利”通過大股東提議,竟然作出種種安排,阻撓小股東的發(fā)言機(jī)會(huì)。針對(duì)這種狀況,可考慮借鑒國外上市公司保護(hù)小股東權(quán)益的方法,如改進(jìn)獨(dú)立董事制度,使獨(dú)立董事對(duì)上市公司的大股東起到更大的制約作用。此外,適當(dāng)降低國有控股股東的持股比例,并引入其他法人大股東,使大股東之間形成相互制約關(guān)系。

(二)構(gòu)建有效率的資本市場(chǎng)

資本市場(chǎng)除了它的融資功能外,還具有其他重要功能。比如,風(fēng)險(xiǎn)管理功能、提供信息的功能和解決激勵(lì)問題的功能等等。而這些功能的發(fā)揮要以資本市場(chǎng)有效率為前提。我國上市公司在資本市場(chǎng)上的融資結(jié)構(gòu)失衡,直接加大了企業(yè)融資的成本和難度。由于宏觀金融經(jīng)濟(jì)政策的影響,因無法進(jìn)行債權(quán)融資,股權(quán)融資就成為大多數(shù)企業(yè)直接融資的“獨(dú)木橋”。由于企業(yè)從需要融資到實(shí)際完成融資過程所需耗用的時(shí)間很長,在這期間經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化,融資的實(shí)際效果必將受到較大的影響,資本市場(chǎng)效率就更不必說了。解決途徑主要有:

1.大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)

股票市場(chǎng)和債權(quán)市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的重要兩極。在成熟資本市場(chǎng),公司債券融資額通常是股票市場(chǎng)的3~10倍。我國債券市場(chǎng)由于流通性差,市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一性、有效風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制和債券利率沒有市場(chǎng)化等原因,沒能和股票市場(chǎng)獲得同步發(fā)展。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看,債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)無論在規(guī)模上,還是在品種上都不成比例。因此,我國債券市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽?尤其是公司債券,是資本市場(chǎng)發(fā)揮其功能的主要證券載體,缺乏公司債券的資本市場(chǎng)只是一個(gè)不完整的市場(chǎng),應(yīng)力求通過大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)促進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的改善。

2.建立證券市場(chǎng)強(qiáng)有力的退市機(jī)制

由于我國證券市場(chǎng)還不是真正的市場(chǎng)化運(yùn)作,政策主導(dǎo)型的資本市場(chǎng)發(fā)行和審批制度存在,融資主體進(jìn)出的機(jī)制不完善,許多有潛力的公司不能直接上市。因市場(chǎng)進(jìn)入門檻高,競爭激烈,部分經(jīng)營失敗的公司只要不退出市場(chǎng),其“殼資源”仍具有稀缺性的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,從而引發(fā)資本市場(chǎng)參與者的投機(jī)熱情經(jīng)久不衰。因此必須建立強(qiáng)有力的上市公司退市或破產(chǎn)機(jī)制,才能對(duì)上市公司的股權(quán)融資成本進(jìn)行有效約束和控制,實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的本質(zhì)功能。

(三)引入有效的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),形成正確的融資成本觀念

對(duì)投入資本的業(yè)績的評(píng)價(jià),除了在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域經(jīng)常用到的投資收益比率指標(biāo),如資產(chǎn)收益率、權(quán)益報(bào)酬率之外,還可以選擇非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。EVA(Economic Value Added,即經(jīng)濟(jì)增加值)就是其中最有效的方法。其業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的基本理念是:公司創(chuàng)造的利潤是公司對(duì)包括股權(quán)資本和債權(quán)資本所構(gòu)成的全部資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營的結(jié)果。而這兩種資本的占有都是有成本的,只有當(dāng)公司創(chuàng)造的利潤大于二者之和,公司才為股東創(chuàng)造了價(jià)值。EVA考慮了股權(quán)融資的成本,對(duì)于會(huì)計(jì)利潤為正的公司,其EVA即經(jīng)濟(jì)利潤也可能為負(fù),結(jié)果以會(huì)計(jì)利潤和經(jīng)濟(jì)利潤對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)會(huì)得出相反的結(jié)論。同時(shí)EVA是從股東的角度定義了企業(yè)利潤,能更好地體現(xiàn)公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

因此,如果引入經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)上市公司行為進(jìn)行考核,可以使公司經(jīng)營者在進(jìn)行融資決策、考慮債務(wù)成本的同時(shí),充分意識(shí)到股權(quán)融資也是有成本的,從而糾正上市公司經(jīng)營者認(rèn)為股權(quán)資本是“低廉資本”,甚至是無成本的資本,而導(dǎo)致的強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。正確引導(dǎo)上市公司的融資決策,提高資金使用效率,為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值,客觀促進(jìn)資本市場(chǎng)良性發(fā)展和提高資源配置功能。

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