導語：如何才能寫好一篇資產負債率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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（1）負債總額：指公司承擔的各項負債的總和，包括流動負債和長期負債。

（2）資產總額：指公司擁有的各項資產的總和，包括流動資產和長期資產。

2、資產負債率又稱舉債經營比率,它是用以衡量企業(yè)利用債權人提供資金進行經營活動的能力,以及反映債權人發(fā)放貸款的安全程度的指標,通過將企業(yè)的負債總額與資產總額相比較得出,反映在企業(yè)全部資產中屬于負債比率。是期末負債總額除以資產總額的百分比，也就是負債總額與資產總額的比例關系。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。資產負債率這個指標反映債權人所提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經營比率。資產負債率=總負債 /總資產。資產負債率是衡量企業(yè)負債水平及風險程度的重要標志。

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關鍵詞：施工企業(yè) 資產負債率 原因 途徑

資產負債率是企業(yè)負債總額占企業(yè)資產總額的百分比，是資產負債表中最常見的分析指標。它可以反映公司總資產有多少是通過負債籌集的，是評價公司負債水平的綜合指標。同時也是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，也反映出債權人發(fā)放貸款的安全程度。

在傳統(tǒng)的財務理論中，資產負債率是評價企業(yè)債務水平的一項綜合指標，過高的資產負債率便意味著企業(yè)的財務壓力和風險。施工企業(yè)由于行業(yè)的特殊性，資產負債率相對較高。據(jù)統(tǒng)計，全國建筑施工企業(yè)的平均資產負債率已高達80%，且呈上升趨勢。較高的資產負債率給施工企業(yè)帶來一定風險的同時，也影響了施工企業(yè)的形象，不利于其在市場中的競爭。

一、施工企業(yè)高負債率的形成原因

1、施工企業(yè)注冊資本金普遍不高

施工企業(yè)主要是從事各種工程的施工，也就是通常意義上的承包商。其行業(yè)特征決定了施工企業(yè)本身并不需要擁有太多的注冊資本（勞務可以雇傭，機械可以租賃）。目前，對施工企業(yè)的注冊資本金僅在資質評定、招投標過程中有一定的要求，但這些都不是決定性的，對施工企業(yè)發(fā)展不會產生太大的影響。

這就造成了施工企業(yè)的注冊資本金相對于其資產總額只占很小的一部分，從會計角度來看就是企業(yè)的權益乘數(shù)（總資產/所有者權益）很大，而權益乘數(shù)和資產負債率是同方向變化的，也就是企業(yè)的資產負債率很高。

2、施工企業(yè)的資產和負債虛高

資產負債率=總負債/總資產*100%。從這個公式可以看出，當資產負債率小于1的時候，資產和負債同時增加，也就是分子分母同時增加，會使得該比率越來越大。

施工企業(yè)在某個工程項目開始前，通常會收到業(yè)主單位提供的一定比例的工程預付款或材料預付款，在會計核算中，這部分款項會在預收賬款中核算。施工企業(yè)的銀行存款和預收賬款同時增加，資產和負債同時增加，資產負債率上升。

而在這個項目的施工過程中，一般是施工企業(yè)先進行施工，在每個施工周期期末由監(jiān)理方出具監(jiān)理報告，再到業(yè)主單位進行進度款的審批支付。這期間需要經過層層審批，一般從開始施工到工程量確認，工程款撥付至少需要2個月的時間。在這段期間內工程的施工產值得不到及時確認，反映到會計核算中就是企業(yè)的存貨和預收賬款同時增加，使得資產和負債同時增加，資產負債率上升。

當工程項目結束時，業(yè)主單位通常會扣留5%左右的質量保證金，在工程驗收合格后一年或兩年再支付，同樣的施工企業(yè)也會對下游的供應商、分包商扣留一部分款項，反映到會計上就是應收賬款和應付賬款，使得資產和負債同時增加，資產負債率上升。

更有一些工程項目，在施工結束后，由于合同變更、索賠等原因，長期不能結算，兩三年、三五年都有，這個項目所產生的應收賬款和應付賬款就要長期賬上掛著，資產和負債同時增加，資產負債率上升。

以上情形在每個項目進行過程中是普遍存在的，造成施工企業(yè)在會計核算中資產和負債同時增加，從而提高了施工企業(yè)的資產負債率。此外，一個項目的核算過程中，外部需要業(yè)主單位、監(jiān)理方溝通，內部則需要施工的項目部、經營部門和財務部門互相溝通，這也造成工程進度不能及時得到確認和核算，資產負債不能及時減少，資產負債率虛高不下。

3、施工企業(yè)存在資金缺口，需要融資

施工企業(yè)僅僅是工程的承包商，自有資金并不是十分充足。在招投標環(huán)節(jié)，施工企業(yè)需要支付一定金額的投標保證金；合同中標后，一般也會要求中標企業(yè)繳納一定比例的預付款保證金和履約保證金（也有以銀行保函形式完成），一般在中標金額的10%左右；在施工過程中，即使是正常項目也需要承包方墊付一定的資金；施工完成后，項目建設單位一般也會扣押一定比例的工程質保金，一般為合同金額的5%左右。前兩項需要施工企業(yè)自身來負擔，后兩項雖然有下游企業(yè)共同負擔，但是仍會占用一定量的資金，造成資金缺口，施工企業(yè)就需要通過融資手段借入部分資金。

另外，目前行業(yè)競爭激烈，施工企業(yè)為了占領市場，需要參與更多的BT項目。這些項目需要墊付更多的資金，也就需要更大量的融資，加大了企業(yè)的負債程度。這部分負債才是企業(yè)真正的帶息負債。

二、對施工企業(yè)該負債率的評價

通過以上的分析可以看出，施工企業(yè)的負債大多是流動負債，而流動負債中更有大部分是不帶息負債，比如應付賬款、預收賬款等，這就需要報表使用者對其資產負債率有一個客觀的評價，即施工企業(yè)財務報表中所反映出來的高資產負債率，主要是由其所屬行業(yè)的特點所決定的，其中的財務風險并不像其他行業(yè)那么嚴重。

目前，對施工企業(yè)資產負債率這一指標要求比較高的是招投標環(huán)節(jié)，工程發(fā)包方經常會在招標文件中指明投標企業(yè)資產負債率對投標的評分要求，如企業(yè)資產負債率85%以上不得分，85%―80%得1分，80%―75%得2分，75%以下得3分等。相對于招投標環(huán)節(jié)，銀行在發(fā)放短期貸款時雖然也關注資產負債率，但要求要寬松許多，也可以采用信用擔保、應收賬款等形式。他們更看重的是施工企業(yè)的項目，畢竟施工企業(yè)有項目就能生存是不爭的事實。

三、解決施工企業(yè)高負債率的途徑

施工企業(yè)在經營活動中，要與以上這些報表使用者進行充分的溝通，使對方了解行業(yè)特點，在衡量企業(yè)財務風險的時候，采用剔除虛增因素后的資產負債率或是現(xiàn)金流量債務比等指標。同時，施工企業(yè)自身也要通過以下途徑，積極降低自身資產負債率。

1、加強企業(yè)內部各部門間的溝通與合作

施工一線的項目部與經營部門、財務部門之間要做到充分溝通，將已經完工確認的資料及時報送到財務部門，以便財務部門第一時間結轉已完工項目的施工產值，減少預收賬款和存貨，合理降低企業(yè)資產負債率。

2、加強對外部賬款的催收和結算

對于形象進度已經完成的項目，加強與建設單位和業(yè)主單位的溝通，及早辦理完工結算，催收應收款項。收到款項后及時辦理對下游分包方、供應商的結算，支付應付款項。應收賬款和應付賬款同時減少，降低資產負債率。

3、改變企業(yè)資產結構，適當提高企業(yè)注冊資本

施工企業(yè)為了長遠的發(fā)展，可以通過吸收外部投資等途徑，適當增加企業(yè)注冊資本金，提高企業(yè)自身競爭能力。注冊資本金提高將從根本上改變企業(yè)的資產負債結構，降低資產負債率。

4、施工企業(yè)內部開源節(jié)流，提高資金使用效率，減少銀行貸款的數(shù)量

在生產經營過程中，要整合企業(yè)力量，將小額閑散資金集中起來，發(fā)揮更大的作用。此外，在開拓市場的同時，也要對企業(yè)所承攬項目的風險進行評估，尤其是謹慎承接資金量占用較大的BT項目，降低資金需求量。銀行貸款的減少從源頭上減少企業(yè)的金融負債數(shù)量，降低資產負債率。

參考文獻：

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[3]駱謐思.淺析施工企業(yè)如何控制資產負債率[J].中國外資，2012（07）

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    韓國電力公司(Korea Electric Power Corporation，簡稱KEPCO)是韓國唯一的電力企業(yè)，成立于1898年1月26日，當時稱漢城(Seoul)公司。1961年7月，3個地區(qū)電力公司合并，成立了韓國電力公司。1981年7月1日，韓國(Korea)、漢城(Seoul)、南韓(South Korea)三個電力公司合并為一個公司，更名為韓國電力有限公司。該公司致力于各種開發(fā)電力資源項目的建設。1982年1月1日，該公司轉化為一國有公司，成為國有集團公司。此后一直穩(wěn)步發(fā)展，成為目前的一個公共事業(yè)企業(yè)。1989年8月，韓國政府為了將該企業(yè)發(fā)展成為一個良好的公共事業(yè)企業(yè)，韓國電力公司股票在韓國股市上市，向社會公眾出售了21%的股份，成為部分私有化公司。1994年10月，韓國電力公司股票在紐約股市上市。公司主要業(yè)務與產品包括：電力及煤氣供應，發(fā)電、輸電、配電和相關業(yè)務的研究與開發(fā)；投資、建設和政府交給的其他項目。目前該公司主要以輸電、配電與電力銷售為主要業(yè)務，服務區(qū)域不僅覆蓋整個韓國，還在北京、香港、巴黎、紐約等地設立了海外辦公機構。為了在即將到來的低碳綠色增長時揮主導作用，公司宣布了2020新目標“Global Top 5 Utility for Green Energy”，到 2020年要從目前的全球十強電力企業(yè)發(fā)展成為“全球五強企業(yè)”。

    二、公司資產負債率分析

    (一)總體情況

    2002年-2010年，韓國電力公司資產負債率從49.72%上升至58.82%，雖然其在9年間的增幅達到了10個百分點，平均每年1.1個百分點的增長速度，但韓國電力公司一直是“全球500強企業(yè)”中資產負債率水平最低的電力公司，資產負債率最高的是英國國家電力供應公司的90.36%，比韓國電力公司高出31個百分點，我國兩大電網公司資產負債率平均值為65%，五大發(fā)電集團甚至達到85%，也遠超過韓國電力公司。具體數(shù)據(jù)見圖1、圖2所示①。

    

    圖1　2010年全球500強企業(yè)中電力公司資本結構水平

    

    圖2　韓國電力公司2002年-2010年的資產負債率

    從圖2可知，韓國電力公司資產負債率在2002年-2005年處于下降趨勢，每年大概下降2個百分點。在2005年后，開始逐年上升，2008年比2007年突然增長6個多百分點，可能是受全球金融危機的影響，但后來的速度又保持著2個百分點變動。所以韓國電力公司資產負債率變化基本是在2個百分點左右變動，在變動的同時，保持了公司的穩(wěn)定，這對我國電力行業(yè)有借鑒作用。

    下面以2005年為分界點，分為2002年-2005年和2006年-2010年兩個時間段，從幾個方面逐步分析其上升和下降過程中資產負債變化狀況，財務指標變化情況，以獲得控制資產負債率的方法，同時試圖找出控制資產負債率的過程中采用何種結構能讓企業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定經營。

    (二)具體項目

    由資產負債率的計算公式可知，資產負債率主要由公司的總資產和總負債金額決定。韓國電力公司的資產、負債金額分別由2002年的70 512百萬美元、35 454百萬美元增加至2010年的99 610百萬美元、41 017百萬美元，其資產負債規(guī)模都在不斷擴大，且在2002年-2007年間，所有者權益一直在上升，但在2008年開始下降，負債規(guī)模也首次超過了權益，此時，資產負債率突破了50%(見圖3)。

    

    圖3　韓國電力公司2002年-2010年資產負債金額

    從韓國電力公司財務報表數(shù)據(jù)分析可以得出，所有者權益變動額主要來自于留存收益，這說明公司在2002年-2007年間盈利能力在增強，2008年受金融危機的影響盈利能力下降，2010年開始恢復。而公司長期負債主要是銀行借款、債券和可轉換債券。因此，銀行借款、債券和可轉換債券、留存收益是公司的三種主要資金來源，公司發(fā)行股票籌資較少。而三種資金來源的比例卻在不斷變化，不考慮公司發(fā)行股票的情況，2002年三者比例為14∶35∶51，2006年這一比例為12∶25∶63，2009年則為5∶50∶46。可見，韓國電力公司銀行借款比例一直很低，最高時也只占14%左右，且有不斷下降的趨勢，而留存收益和債券籌資是主要選擇，而留存收益的比例則與公司當年的盈利情況密切相關。

    韓國電力公司的這種融資決策的依據(jù)主要是融資成本。一般來說，不同籌資方式的籌資成本由低到高的順序是：留存收益、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票，所以公司會優(yōu)先考慮留存收益，最后考慮股權融資，通過資本成本比較的方法來分析債券和銀行借款之間的資本成本時會發(fā)現(xiàn)，與銀行借款相比，債券籌資具有明顯的規(guī)模效應，且籌資規(guī)模越大，這種效應越強，當籌資規(guī)模達到一定水平后，債券融資的規(guī)模效應會使得其籌資成本低于銀行借款。這也是韓國電力公司主要采用留存收益和債券籌資，而逐漸減少銀行借款的原因。而我國五大發(fā)電集團主要依靠銀行借款和發(fā)行股票兩種方式，銀行借款所占比例均超過70%，華電集團的銀行借款比例甚至達到了90%，而大唐集團、華電集團以及中電投集團則沒有發(fā)行企業(yè)債券，這種不合理的融資方式會極大地增加公司的財務費用。

    三、公司財務水平對資產負債率的影響分析

    (一)償債能力

    1.短期償債能力對資產負債率影響很小

    韓國電力公司的流動比率和速動比率在2002年-2005年均有較大幅度的增加，分別由0.49、0.41上升至0.98、0.73，而在2005年-2008年間增速減緩并出現(xiàn)下降趨勢，2008年后開始恢復上升，到2010年二者分別為1.07和0.77，這種變化趨勢與公司資產負債率的變化趨勢剛好相反，二者呈反方向變動。通過進一步分析流動比率的具體項目發(fā)現(xiàn)，在2005年前，資產負債率下降的過程中，韓國電力公司的流動負債不斷在下降，流動資產則在增加，這樣雙管齊下，對資產負債率下調控制更好。同時還可以看出，對這個控制的過程歷時四年，從2002年開始直至2005年才使流動資產接近流動負債，達到控制目標，然后接下來就是努力保持使二者一致上升，即使在金融危機的影響下，兩者的比例也沒有發(fā)生改變，反而在2009年后流動資產稍微高出流動負債，充分顯現(xiàn)了韓國電力調控的決心。見圖4所示。

    

    圖4　韓國電力公司2002年-2010年流動資產及負債情況

    2.長期償債能力對資產負債率影響顯著

    目前通行的長期償債能力指標為Gearing，Gearing指標又稱負債經營率，其計算公式為(非流動負債+一年內到期的長期負債)/所有者權益×100%，負債經營率越低，企業(yè)投資者投入資金越大，企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性就越好，企業(yè)長期償債能力就越強。反之，長期負債比重越高，企業(yè) 還本付息的壓力就越大。由公式可知，負債經營率一般與銀行長期貸款利率成正比，與企業(yè)盈利能力成反比。但是在負債經營率比較高的企業(yè)，如果企業(yè)的經濟效益也比較好，則企業(yè)負債經營是有風險的但企業(yè)并沒有喪失償債能力，經營正常反而會提高企業(yè)的償債能力。

    韓國電力公司的負債經營率由2002年的86.35%變?yōu)?010年的129.98%，且其變化趨勢與公司資產負債率的變化趨勢基本一致，二者是同向變化。具體變化趨勢如圖5所示。

    

    圖5　韓國電力公司歷年負債經營率變化趨勢

    綜合來看，雖然韓國電力公司短期償債能力有了較大的提高，但是其長期償債能力卻在變弱，且變弱的力度要強于提高的力度，從而導致公司資產負債率的升高?？梢?，對于韓國電力公司而言，負債經營率對資產負債率的影響更大，或者說負債經營率是決定公司資產負債率水平的主要因素，因此，公司要想控制資產負債率，就應該從其負債經營率入手，而流動比率對資產負債率的影響較弱。

    (二)營運能力

    營運能力對電力公司資產負債率影響不大。2003年-2010年，韓國電力公司流動資產周轉率由4.11次降至3.37次，年平均增長率為-2.64%；固定資產周轉率和總資產周轉率略有提高，分別由0.3次、0.32次升至0.42次、0.37次，年平均增長率分別為4.80%和3.66%?？傮w而言，公司的營運能力略有提升，但是提升幅度很小(見圖6)。從韓國電力公司歷年的財務數(shù)據(jù)中可以看出，固定資產占公司總資產的比例一般在90%左右，其對公司的影響很大，但公司2003年-2010年間固定資產周轉率穩(wěn)中略有提高，進而導致公司總資產周轉率的提升空間也非常有限。公司所處的行業(yè)特點決定了其營運能力提高的幅度很小，換而言之，電力公司靠提高營運能力來控制公司資產負債率的可能性不大。

    

    圖6　韓國電力公司2003年-2010年營運能力

    (三)盈利能力

    盈利能力和投資規(guī)模是決定電力公司資產負債率的關鍵因素。2002年-2005年間，公司投資較少，資產規(guī)模變化不大，平均每年增幅僅為2%(見圖3)，這一時期公司的戰(zhàn)略主要是穩(wěn)定發(fā)展，因此，雖然公司營業(yè)利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率等盈利指標均有所下降，但是總體來說仍處于較高水平(見圖7)，公司自身產生的利潤不僅能夠完全滿足公司規(guī)模擴張所需，還有所結余，因此，公司資產負債率不升反降。2006年-2010年間，公司開始增加各種電力、電網設備投資，資產不斷擴大規(guī)模，平均每年增幅達到了6%，這種大規(guī)模的投資需要大量資金才能滿足，但公司的營業(yè)利潤率、總資產報酬率以及凈資產收益率等盈利指標在此期間繼續(xù)下降，僅靠公司自身產生的利潤根本無法滿足公司大量投資所需的資金要求，公司只能對外籌資，但是股權籌資的成本比債權籌資的成本要高得多，因此，公司選擇通過發(fā)行債券和增加銀行借款等債權籌資的方式來進行融資，從而使得公司的資產負債率不斷上升。其中，2008年受全球金融危機的影響，韓國電力公司盈利能力降至歷年的最低水平，但是公司投資規(guī)模并沒有縮減，這也導致了其資產負債率在2008年的增幅達到最大，增長了6個百分點。

    

    圖7　韓國電力公司2002年-2010年的盈利能力

    此外，累計折舊和攤銷對電力公司的資產負債率也有一定的影響。公司的累計折舊和攤銷在2002年-2004年間呈下降趨勢，2005年-2010年則呈上升趨勢，其中2008年上升幅度最大，達到歷年的最高水平，為138百萬億美元，這種變化趨勢與公司歷年的資產負債率變化趨勢基本一致。因為電力公司固定資產占總資產的90%，其每年計提的折舊會以各種費用的形式計入當年的利潤表中，從而影響到公司的利潤水平，最終影響公司的資產負債率。累計折舊和攤銷與資產負債率是同向變化的，因此，電力公司可以通過調節(jié)累計折舊和攤銷金額來控制公司的資產負債率水平。

    四、經驗借鑒與啟示

    (一)優(yōu)化公司融資結構，提高債券融資比例

    通過前面的分析可以看出，韓國電力公司的融資優(yōu)先次序為：留存收益、債券融資、銀行借款、股權融資，這種融資結構能夠使電力公司的融資成本最低；而我國電力公司融資次序為：留存收益、銀行借款、股權融資、債券融資，顯然這種融資結構會額外增加公司的融資成本，有待優(yōu)化。與韓國電力公司30%左右的債券融資比例相比，我國電力公司這一比例明顯偏低，最高為國家電網公司的11.13%，許多電力公司根本就沒有通過發(fā)行債券籌資，沒有充分利用債券籌資所具有的規(guī)模效應，增加公司財務成本。大型電力集團可以充分利用自身規(guī)模優(yōu)勢，小型子公司可以采用集中化管理的方式，通過母公司集中籌資，以使債券籌資的規(guī)模效應最大化。

    (二)營運能力提升空間有限，不能優(yōu)化公司資本結構

    電力公司所處行業(yè)的特殊性，決定了其整體資產的營運能力比較穩(wěn)定，年均增長率很低，即電力公司營運能力提升的空間非常有限，如果電力公司將大量精力放在改善公司營運能力上，則效果不會很明顯，這對優(yōu)化公司資本結構并沒有多大幫助。因此，改善電力公司營運能力，不是優(yōu)化資本結構的首選方法。

    (三)提高公司盈利能力，合理控制投資規(guī)模

    在各種融資方式中，內源融資的成本最低，因此，留存收益成為公司籌資的首選，而公司當年留存收益的多少很大程度受公司盈利能力的影響。公司盈利能力得到提高，則內源融資金額增加，外部籌資規(guī)模就會減少，所有者權益增加而負債減少就會使得公司資產負債率下降。但是，若公司投資規(guī)模增長過快，僅依靠公司留存收益遠不能滿足投資所需資金，則公司仍需要增加外源融資，這時債券融資便成為首選，最終必然導致公司資產負債率的進一步上升。因此，要想控制資產負債率，除了提高盈利能力外，還需合理控制公司的投資規(guī)模。

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摘要：資產負債率指標是反映企業(yè)財務風險的一項重要指標，降低資產負債率是優(yōu)化企業(yè)的資產結構，提升企業(yè)經營管控水平，降低債務風險的重要途徑。本文擬從金融工具角度就如何降低央企資產負債率進行探討。

關鍵詞：金融工具 資產負債率 監(jiān)管 影響 央企

隨著我國國有企業(yè)的市場化經營改革不斷深入，國資委在進行股權混合所有制改革的同時，通過建立健全有效的激勵和約束機制，不斷加強對其直屬央企的財務監(jiān)管力度。在《中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核辦法》(征求意見稿)中將中央企業(yè)分為主業(yè)處于國家安全、國民經濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域、主要承擔國家重大專項任務的商業(yè)類企業(yè)和主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領域的商業(yè)類企業(yè)，對不同功能企業(yè)，突出不同考核重點，科學設置業(yè)績考核指標及權重，合理確定差異化考核標準，實施科學的分類考核，征求意見稿中經營業(yè)績考核基本指標仍保持不變。除年度經營業(yè)績考核基本指標(利潤總額和經濟增加值)、任期經營業(yè)績基本指標(國有資本保值增值率和總資產周轉率)，資產負債率指標作為國資委對其直屬央企財務狀況監(jiān)管的紅線，仍然是最為重要的指標。因此，央企財務部門仍然將資產負債率的控制作為財務管理的主要工作。

由于目前央企形成了以控制資產負債率為導向的財務管理目標，因此，各類銀行金融機構在為央企提供金融服務時，其產品設計方面也突出了降低資產負債率這一主題，使央企財務報告賬面上所體現(xiàn)的資產負債率顯著下降，但是這些銀行金融機構所提供的金融工具在降低企業(yè)時點資產負債率的同時，是否能夠真的給企業(yè)未來的財務狀況帶來良性循環(huán)，卻是一個值得深思的問題。

一、降低資產負債率金融工具簡介

在論證央企通過使用金融工具降低資產負債率來滿足監(jiān)管要求的合理性之前，應該對目前銀行金融機構為央企提供的降低資產負債率金融工具進行簡單的梳理。銀行金融機構對企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務是不同期限組合的貸款以及增信業(yè)務。這些商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務在企業(yè)的資產負債表上往往會體現(xiàn)為負債類的科目，從而造成企業(yè)資產負債率的不斷上升。但隨著我國金融市場的不斷開放，銀行金融產品不斷的國際化接軌，我國的銀行類金融機構加大了與非銀行金融機構的合作，通過創(chuàng)新產品設計，構建了能夠為企業(yè)降低資產負債率的金融工具。該類金融工具的本質特征仍然是債權，但是通過結構化的設計能夠暫時計入股權或者通過抵減企業(yè)負債來降低企業(yè)資產負債率。目前使用最為普遍的金融工具包括如下三種類型。

(1)永續(xù)債模式

永續(xù)債指的是不規(guī)定到期期限，除公司破產或有重大財務事件外，債權人一般不能要求清償，但可按期取得利息的有價證券。在國際上，永續(xù)債是國際市場上成熟的融資工具，以金融機構發(fā)行為主，占比在90%上下。2013年，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出長期限含權債務融資工具，一次注冊，可分期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過經審計凈資產的40%，且與其他債券品種獨立核算。發(fā)行方式可選擇公開發(fā)行或定向發(fā)行。永續(xù)債屬于創(chuàng)新產品，其核心特征如下。

1、兼具股權和債務特性

債券之名，權益之實是永續(xù)債產品的特點。發(fā)行人可以靈活設置發(fā)行條款，選擇發(fā)行具有權益屬性或債務屬性的永續(xù)債。根據(jù)2014年財政部制定的《金融負債與權益工具的區(qū)分及相關會計處理規(guī)定》，發(fā)行人在符合條件的情況下，可以主動選擇將發(fā)行的永續(xù)債記為權益類科目，若發(fā)行人將永續(xù)債記為權益，投資方應與發(fā)行方分類一致，但投資方不能參與經營管理和利潤分配。因而永續(xù)債可在不攤薄股東權益的情況下，提高發(fā)行人資本比例，或補充項目資本金，降低負債率。

2、已發(fā)行永續(xù)債基本沒有次級屬性

由于永續(xù)債具有一定的權益屬性，償債順序一般在普通股之前，普通債務之后。但從目前發(fā)行情況看，大多數(shù)發(fā)行方案均明確約定永續(xù)債券在破產清算時的清償順序等同于發(fā)行人所有其他待償還債務。此種安排下，即便永續(xù)債記為權益類科目，其法律屬性依然為普通債權，不具有在破產清算時的次級屬性。

3、周期長，通常附加發(fā)行人贖回權及利差調升機制

4、多有利息遞延支付安排

發(fā)行人可在發(fā)行條款中約定遞延支付利息的條件、方式和信息披露安排，符合條件的遞延支付利息不構成債券違約，發(fā)行人未來也不具有強制性支付義務。但一般約定，永續(xù)債的發(fā)行人如在付息日前1年內向普通股東分紅、減少注冊資本或向償付順序劣后于該永續(xù)債券的證券進行任何形式的償付，則不得遞延支付當期利息以及已經遞延的所有利息及其孳息。遞延支付利息的約束條件越多，發(fā)行人選擇遞延付息的幾率越小，其債務性就越強。

5、票面利率較高，具有一定的價格優(yōu)勢

由于永續(xù)債發(fā)行人可以根據(jù)自身經營及融資需要，主導確定永續(xù)債的存續(xù)時間及付息安排，因此發(fā)行人愿意支付的票面利率相對同期同類型的普通債券而言較高，與同期限同類型同評級的普通債券相比，發(fā)行價格平均高30-120BP。

(2)結構化融資工具

結構化融資工具主要是指金融機構根據(jù)企業(yè)的實際融資需求，通過自身渠道優(yōu)勢發(fā)行理財產品募集資金，并通過結構化的分層設計為企業(yè)提供股權加債權的混合融資產品。由于銀行金融機構的傳統(tǒng)信貸業(yè)務受監(jiān)管規(guī)定約束，其創(chuàng)新空間較小，因此通常在結構化融資工具中以理財資金運用的模式作為產品設計的基礎。目前比較典型的模式詳見圖表。

銀行選取央企下屬子公司作為實施主體，通過募集理財資金設立專項資產管理計劃，并通過股權加債權的混合投資方式投資于目標子公司。采用組合產品，是因為僅向企業(yè)進行股權投資，分紅及股權回購需按年依據(jù)企業(yè)實際經營情況或項目到期日一次性支付，不能滿足理財資金按期實現(xiàn)收益入賬的業(yè)務要求。同時加入債權產品，可以有效解決上述股權投資按期向理財投資者支付收益問題。原則上，債權投資是為了彌補整個產品的收益而設定，因此債權投資部分的額度測算主要依據(jù)于整個產品在產品存續(xù)期間所產生的收益。整個產品額度扣除債權投資部分的額度即為產品的股權投資額度。銀行所募集的資金通過資產管理公司設立專項資產管理計劃，資管計劃作為LP與GP共同設立有限合伙企業(yè)，有限合伙企業(yè)將資金以委托貸款、信托貸款等方式向央企本部或下屬公司進行借貸。其中GP為央企下屬公司與中介機構合資設立的公司。

由于央企下屬子公司通過受托管理中介機構所持GP股權，從而使央企集團取得有限合伙企業(yè)實際控制權，依據(jù)《企業(yè)會計準則第33號――合并財務報表》第六條及第八條，央企集團可以將有限合伙企業(yè)財務數(shù)據(jù)合并入集團合并報表。具體會計處理方式是GP以長期股權投資方式投入有限合伙企業(yè)的資金在合并報表中與有限合伙企業(yè)計入實收資本的資金相抵消，專項資產管理計劃(LP)出資計入央企集團合并財務報表的少數(shù)股東權益，增加集團合并報表權益部分余額。此外，央企集團本部或其他子公司向有限合伙企業(yè)拆借資金，由于有限合伙企業(yè)可以認定為集團下屬公司，依據(jù)《企業(yè)會計準則第33號――合并財務報表》第十五條，在合并報表時集團與有限合伙企業(yè)的債權債務項目可以相互抵消，從而不計入集團合并報表負債科目。央企集團將本筆融資用于歸還對外借款可以降低其負債科目部分。綜上，通過該類結構化融資工具央企集團既增加權益部分余額又降低負債部分余額，達到降低資產負債率的目的。

(3)保理模式

保理作為我國商業(yè)銀行貿易融資業(yè)務的核心產品，是一項以債權轉讓為基礎，集融資、銷售分賬戶管理、催收、信用控制與壞賬擔保于一體的綜合性金融服務。

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【關鍵詞】資產負債率；原因；對策

一、我國國有企業(yè)資產負債率過高的原因分析

（1）傳統(tǒng)產權制度的限制。在我國傳統(tǒng)的產權制度模式下，國家是為國有企業(yè)提供資產和資金的主體，國家不僅擁有國有企業(yè)的產權，還可以直接參與到企業(yè)的日常生產經營中去。因而國有企業(yè)無須考慮利潤最大化或是成本最小化的問題，缺乏足夠的動力去提升借入資金的使用率，這樣就造成了國有企業(yè)的償債能力和盈利能力都較低。在這種背景下，國家提供給國有企業(yè)的資金越多，國有企業(yè)的資產負債率就越高。國家是國有企業(yè)的產權所有者，由于這種國有產權制度存在很大的缺陷，導致國有企業(yè)的生產運營效率極低。（2）“撥改貸”資金制度的累積影響。1979年，我國改變對國有企業(yè)所需的短期資金的供給方式，由財政撥款變?yōu)殂y行全額貸款。1983年，我國改變對國有企業(yè)固定資產的再生產所需的資金供給方式，由財政撥款變?yōu)殂y行貸款，也就是“撥改貸”資金制度。上面兩種資金制度的變革，造成國有企業(yè)的貸款負債規(guī)模大大增加，在國有企業(yè)的發(fā)展中形成了累積性的影響，是造成資產負債率過高的重要原因之一。（3）企業(yè)經營管理效益低下。在很長一段時期內，我國的國有企業(yè)過分追求讓國家放權讓利，而忽略了企業(yè)自身實力的提升，管理水平直線下降，管理效益低下。低效益、高負債的經營是國有企業(yè)資產負債率過高的又一重要原因。（4）企業(yè)自我擴張能力較弱。對企業(yè)來說，所有者權益是一項長期性、無償性資產，是企業(yè)承擔經營風險、財務風險以及償還外部債務的堅強后盾。（5）企業(yè)承擔的社會負擔過重。長久以來，我國的國有企業(yè)承擔著較重的社會負擔，有大量的資金脫離日常的生產經營活動，必須依靠舉債才能維持企業(yè)的生存和發(fā)展。國有企業(yè)的社會負擔過重主要體現(xiàn)在以下幾點：首先是企業(yè)退休人員比重過大，退休員工的工資、福利等費用大大增加了企業(yè)的費用；其次是企業(yè)內部的富余人員較多，造成了企業(yè)內部人力資源的浪費；最后，大部分的國有企業(yè)都從事社會公益。這些社會公益事業(yè)所需的資金來源于企業(yè)的生產經營活動，導致企業(yè)部分資金脫離正常的生產經營過程，大大降低了企業(yè)的資金使用效率，進而迫使企業(yè)擴大負債規(guī)模。

二、我國國有企業(yè)資產負債率過高的解決對策

（1）創(chuàng)建良好的外部環(huán)境。我國應該改變國家是企業(yè)所有者、銀行是企業(yè)債權人的現(xiàn)狀，解除國家和銀行對國有企業(yè)的發(fā)展軟約束，促使企業(yè)所有者與債權人形成正常的市場化關系，建立硬約束關系。（2）降低國有股所占的比重。通過降低國有股在企業(yè)總股本中所占的比重，促進資本結構的優(yōu)化，形成良好的企業(yè)法人結構。國有股比重的減持并不僅僅指的是降低國有股的比重，而是要提高國有資本的經營效率。國有股比重的降低還應該和國有經濟布局的調整聯(lián)系起來，也就是說并非所有的國有企業(yè)都有國有資本。所以說，降低國有股在企業(yè)總資本中所占的比重的最終目的是打破保守傳統(tǒng)的觀念，注重的是結果而不是形式。（3）調整對股權融資的過分依賴。雖然股權融資可以為國有企業(yè)帶來很多的好處，但股權融資的比重過高，會對企業(yè)經營效率產生很大的影響。原因是股權資本是企業(yè)的一種軟性約束，在股權融資比重過高的企業(yè)內，經理工作的動力往往不足，最后受損害的往往是企業(yè)股東及債權人的權益。（4）拓展企業(yè)融資方式。當前，國有企業(yè)融資中存在的問題主要是直接融資不良和融資方式比較單一。直接融資指的是企業(yè)通過非銀行機構向投資者出售股票或是債券而籌集企業(yè)所需資金的一種方式。促進企業(yè)的融資渠道和方式的多元化發(fā)展是調整國有企業(yè)資產負債率的一個有效手段。基于此，除了充分利用發(fā)行債券的方式進行企業(yè)融資外，還可以有效拓展其他的企業(yè)融資方式，以解決融資方式單一的現(xiàn)狀，促進企業(yè)資本機構的優(yōu)化。（5）分離國有企業(yè)的社會負擔。通過減輕國有企業(yè)的社會負擔，完善社會保障體系，降低企業(yè)的非生產性開支，從而使企業(yè)內部的資金統(tǒng)一運用到正常的生產經營過程中，有利于資金使用效率的提升，進而改善國有企業(yè)資產負債率高的問題。政府可以通過完善養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險和失業(yè)保險等方法將企業(yè)承擔的社會公益事業(yè)分離出來，減輕企業(yè)的社會負擔，減少企業(yè)的成本費用，促使企業(yè)將資金投入到正常的生產運營中去，實現(xiàn)企業(yè)的良好發(fā)展。

參考文獻

[1]鄭長德．中國國有企業(yè)資本結構的演進及其對公司治理的影響

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關鍵詞：商業(yè)銀行管理　nim資產負債管理　政策建議

 

一、商業(yè)銀行資產負債管理效率的度量指標選擇 

 

資產負債管理(alm)是國外商業(yè)銀行20世紀70年代中期開始使用的一種經營管理方法，具體指在給定的風險承受能力和約束下，為企業(yè)財務目標而制定，實施，監(jiān)督和修正企業(yè)資產和負債的有關決策。資產負債管理是一種全方位的管理方法，它代表了當今國際上商業(yè)銀行經營管理的先進水平，在商業(yè)銀行經營管理中占據(jù)著重要的地位。 

資產負債管理的效率，主要是指通過資產負債管理，商業(yè)銀行實現(xiàn)其經營目標——利潤最大化的程度和效率。通常以兩種方法來衡量：生產／成本邊界法(production／cost frontler，p／c-f)和凈息差法(nim)。p／c-f方法以效率最高的銀行作為效率前沿，其他銀行以此為標準進行比較、衡量銀行的效率水平。在nim法中，將銀行的凈息差(凈利息收入的收益率，即凈利息收入與平均生息資產規(guī)模的比值)作為效率分析的核心。 

根據(jù)產業(yè)組織的觀點來看，凈利息收入是銀行經營管理的基礎。一般來說，隨著商業(yè)銀行資產負債管理技術的提高，商業(yè)銀行能夠有效地對資金來源和運用，資金期限、資金的利率結構等進行合理的搭配，從而降低資金成本，提高資產收益，使利差收入增加，從而增加銀行的經營收入。berger(1995)以及demi rgu kunt and huizinga(1 999)指出，凈息差法(nim)的優(yōu)點不僅僅是簡單方便，也包含著商業(yè)銀行效率的許多重要信息。 

銀行收入結構從整體上可分為三部分利息收入、非利息收入和非營業(yè)收入。在早期，銀行收入絕大部分來自于傳統(tǒng)存、貸業(yè)務的利差收入。隨著金融行業(yè)的不斷發(fā)展，銀行業(yè)的收入結構和業(yè)務范圍也在不斷變化，利息收入所占比重不斷縮小，非利息收八的比重不斷擴大。即便如此，商業(yè)銀行的利息收入在總收入中仍占據(jù)著重要的位置：當前世界大銀行利息收入約占60％左右，非利息收入可占到總收的40％左右。因此，可以認為，nim仍是決定大多數(shù)商業(yè)銀行盈利性的主要變量。 

當然，利用凈息差(nim)來衡量商業(yè)銀行資產負債管理效率也有其自身的局限性。從社會福利的角度來說，并不存在一個固定的規(guī)則來說明凈息差越高越好、還是越低越好。因為，一方面較高的凈息差確實代表著銀行經營管理效率的提高，但是作為一個產業(yè)，較高的利差也同時說明了該產業(yè)市場結構存在壟斷性、政府管制成本較高。因此，僅使用nim考察商業(yè)銀行的資產負債管理效率，得到的結論可能不夠全面。 

對于商業(yè)銀行而言，凈利息收入和非凈利息收入占了銀行凈收入的絕大比重。在忽略營業(yè)外收入的前提下，總資產回報率(roa)不僅衡量了銀行最重要的存貸業(yè)務(表現(xiàn)為nim)，同時也衡量了中間業(yè)務的管理狀況。所以，在衡量資產負債管理水平和效率時，以roa作為輔助工具，可以得出更全面的結論。 

在本文中，將以nim為核心，同時輔助參考roa，來考察商業(yè)銀行利用資產負債管理實現(xiàn)經營目標的效果?；跀?shù)據(jù)的獲得的便利性，本文通過分析、對比已上市銀行的nim指標，來研究中國銀行業(yè)資產負債管理的效率。在時間上，則選擇自2007年開始，因為2007年3月份中國進入新一輪升息周期，而2008年11月開始又迅速下調利率，在如此短的時間內經歷完整的加息，降息周期，對于商業(yè)銀行資產負債管理來說，無疑是一個很大的挑戰(zhàn)。 

 

二、我國商業(yè)銀行資產負債管理效率的檢驗 

 

改革開放以來，我國金融體制改革取得了突破性進展，從1994年起，國內商業(yè)銀行開始實行資產負債比例管理，取得了一定的成績。國際金融危機的爆發(fā)，世界著名的大銀行紛紛倒下，由于開放程度不足，中國銀行業(yè)所受的影響非常有限，取得了獨樹一幟的好成績。 

2008年，14家上市銀行的凈利潤達到3753.35億元，同比增長30.5％。在14家上市銀行大規(guī)模集

體加大撥備的情況下，2008年資本回報率仍然高達17.6％。比2007年，2006年分別提高2.38和5.28個百分點，顯著高于全球銀行業(yè)平均水平。 

為了應對全球金融海嘯造成的國內經濟持續(xù)下滑，2008年下半年以來貨幣政策不斷放松，連續(xù)降息造成利差持續(xù)縮小，2009年第一季度銀行業(yè)實現(xiàn)的凈利息收入同比下降超過一成，使14家上市銀行僅實現(xiàn)凈利潤1087.5億元，同比下降8.9％。 

從2008年一季報可以發(fā)現(xiàn)，14家上市銀行的息差出現(xiàn)較為嚴重的分化，見表1。環(huán)比降幅最低的是深發(fā)展，其次是寧波銀行和華夏銀行，同比降幅最低的是民生銀行，其次是南京銀行和寧波銀行?？傮w上看大型銀行nim更加平穩(wěn)，這是由于商業(yè)銀行資產規(guī)模越大，可以在更大的范圍內配置資產和負債，從而獲得更高的收益，減少資金成本和管理成本，提高銀行的凈息差。 

nim的不同降幅直接導致利息凈收入的不同表現(xiàn)，整體銀行業(yè)凈利息收入環(huán)比下降10.7％，只有深發(fā)展和寧波銀行利息凈收入實現(xiàn)正增長，其他銀行均為負增長。南京銀行，交通銀行和興業(yè)銀行降幅在7％以內，個別銀行超過10％，見圖1。 

roa是對銀行分配和管理資源效益的基本衡量指標，roa的高低決定了銀行對于息差變動的緩沖能力。roa越高，同樣程度的息差下降，對于業(yè)績的影響就會越小，反之亦然。近年來，我國商業(yè)銀行roa水平提升很快，尤其是在2007年度的加息周期中，商業(yè)銀行更是迎來了發(fā)展的黃金階段。隨著降息周期的到來，各銀行盈利能力受到沖擊，表現(xiàn)為roa也開始下降，見表2?？傮w上看，大型銀行roa波動幅度明顯小于中小銀行，顯示出良好的平穩(wěn)性，表明大型銀行的資產負債管理水平較高。

三、資產負債管理水平的國內外對比 

 

由于金融危機的沖擊，美國主要銀行業(yè)nim也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，區(qū)間位于2％－5％之間。其中，富國銀行歷史凈息差水平較高，在2000年2003年曾達到5％以上，美國銀行和usb凈息差的回落有限。而日本銀行的整體nim水平較低，大于1％－2％之間，明顯低于美國銀行業(yè)水平，這主要是與“流動性陷阱”和“過度銀行化”的特殊國情有關。香港各大銀行的nim則基本上保持在2％3％之間，穩(wěn)定率較高。

  由于國外銀行一般不受75％的存貸比限制，使國外銀行業(yè)nim水平一直高于國內水平。不過由于發(fā)達國家在80年代初基本上都實現(xiàn)了利率市場化，銀行業(yè)競爭激烈，存款的實際取得成本要高于中國，激烈的競爭也導致國外銀行的nim不斷收窄。 

毫無疑問，金融危機給銀行業(yè)資產負債管理帶來了很大的沖擊，相比之下，國外銀行受到的影響明顯大于國內銀行。對比這些知名國際銀行，可以發(fā)現(xiàn)，近年來我國商業(yè)銀行在資產負債管理方面取得了不小的成績，尤其是2003年以來，平均nim水平開始大幅提升，這與我國商業(yè)銀行開始實施股份制改造、進行注資并剝離不良資產，同時商業(yè)銀行自身也在進行公司治理結構和經營機制改革密不可分。隨著國內商業(yè)銀行資產負債管理效能的不斷提高，再加上美國銀行業(yè)受金融危機；沖擊發(fā)展受阻，國內銀行業(yè)nim水平開始接近于國際一般水平，見圖2(由于數(shù)據(jù)獲得的限制和計算的簡便，在計量中美銀行業(yè)nlm平均值時，采用的是簡單的算術平均法，而沒有使用資產加權平均法)。 

 

四、結論及建議 

 

本文使用nim指標，衡量了我國商業(yè)銀行資產負債管理的效率，具體結論如下2003年以來，我國商業(yè)銀行資產負債管理效能得到了較大幅度的提高。但是，為了應對全球金融海嘯造成的中國經濟快速下滑，2008年下半年以來貨幣政策不斷放松，造成利差持續(xù)縮小，對銀行業(yè)資產負債管理提出了新的挑戰(zhàn)，但是總體上看，大型銀行n『m更加平穩(wěn)，抗沖擊能力更強。如果從盈利能力來考察，大型銀行顯示出良好的平穩(wěn)性，roa波動幅度明顯小于中小銀行，也表明大型銀行的資產負債管理水平較高。另外，近年來國內商業(yè)銀行通過實施股份制改造，銀行業(yè)資產負債效能不斷提高，再加上國外銀行受金融危機沖擊較大，使國內銀行業(yè)在資產負債管理效能方面開始接近與國際水平。 

如果對我國銀行業(yè)資產負債管理水平做一個展望，筆者認為，未來商業(yè)銀行資產管理效率提升空間較大。2008年度各商業(yè)銀行nim出現(xiàn)了不同程度的下降，與我國實行的寬松貨幣政策密不可分。央行在短短4個月內下調5次基準利率，六個月至一年期貸款利率從7.47％下調至5.31％，一年期存款利率從4.14％下調至2.25％。經濟環(huán)境的惡化使投資渠道更窄，造成銀行存款回流和定期化趨勢，2009年第一季度定期存款

占比開始接近50％，出現(xiàn)抬頭跡象，這些都增加了銀行的資金成本，給資產負債管理增加了難度。出于謹慎的考慮，各銀行紛紛增加了收益率偏低的票據(jù)貼現(xiàn)的比例，影響了生息資產的收益率，而信貸窗口指導的取消，帶來了新一輪信貸投放井噴，充裕的資產供應進一步壓低了銀行業(yè)的溢價能力，嚴重影響了銀行的利息收入。 

未來隨著銀行業(yè)資產和負債重定價的進行，nim下降的壓力將大大減輕。國內銀行業(yè)凈息差最壞的時刻已經到來。一般來說，當預測市場利率上升時，通過資產負債管理將利率敏感缺口調整為正，同時主動增加負債比重，以控制綜合成本，也可以轉移市場利率變動帶來的風險。隨著寬松貨幣政策開始收緊，未來銀行業(yè)的nim也會隨之提升。另外，相關研究指出，貸款增速見頂之后息差即會改善，而息差見頂后貸款增速會再度上升。由于本輪貸款增速自2008年11月開始回升，由此推算，凈息差有望在半年后企穩(wěn)回升。 

從國外經驗分析，美國銀行業(yè)nim水平與gdp增速相關程度很高，如果將這個規(guī)律推廣到中國，在2009年經濟成功實現(xiàn)“保8”，實現(xiàn)“v”字型反轉，則未來銀行業(yè)nim也將隨著經濟的企穩(wěn)回升而步入新一輪的上升通道。 

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【關鍵詞】利率市場化 商業(yè)銀行 資產負債管理

一、引言

隨著我國市場經濟的發(fā)展，利率在當前社會發(fā)展過程中有著不可替代的作用。為了更好地優(yōu)化市場資源，我國對利率進行了相關的調整，實現(xiàn)利率市場化改革。在利率市場化環(huán)境下，我國商業(yè)銀行資產負債管理工作面臨著巨大的挑戰(zhàn)。在這個競爭激烈的市場環(huán)境下，我國商業(yè)銀行只有做好資產負債管理工作，才能更好利用銀行資產，優(yōu)化資源配置，不斷提高商業(yè)銀行在這個競爭激烈的市場上的競爭力，進而促進商業(yè)銀行的發(fā)展。

二、利率市場化的概述

利率市場化指的是金融機構以自身的資金狀況以及對金融市場的發(fā)展方向為依據(jù)，對利率水平進行自主調節(jié)，形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結構存貸款的市場利率體系和機制[1]。自2014年11月22日起，中國人民銀行決定下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。在當前社會發(fā)展形勢下，市場競爭越來越激烈，為了更好地維護我國金融市場市場秩序，保障金融機構的合法利益，實行利率市場化有助于提高信貸質量，增加金融機構獲利能力，同時還能有效地吸引閑散資金，把社會上閑散的資金合理利用起來，更好地促進經濟的發(fā)展。

三、我國商業(yè)銀行資產負債管理中存在的問題

（一）風險管理機制不健全

隨著我國商業(yè)銀行的發(fā)展，資產負債管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行經營管理的重要方式，在這個競爭激烈的市場環(huán)境下，我國商業(yè)銀行在資產負債管理工作中，銀行所面臨的風險有信貸風險、市場投資風險等，一旦商業(yè)銀行資產負債管理出現(xiàn)風險，就會給商業(yè)銀行的利益造成巨大的損失。在我國當前商業(yè)銀行資產負債管理工作中，由于缺乏有效的風險管理機制，對市場信息的掌握不準確，不能就資產負債管理工作中存在的風險進行全面評估，進而影響到商業(yè)銀行的健康發(fā)展。

（二）經營理念和方式落后

在我國當前商業(yè)銀行資產負債管理工作中，受傳統(tǒng)觀念的影響，商業(yè)銀行自主經營、自我約束的機制尚未建立，經營目標模糊。在管理方式上我國商業(yè)銀行還采用傳統(tǒng)的管理模式，進而制約了商業(yè)銀行的發(fā)展。其次，我國商業(yè)銀行主要是以信貸業(yè)務為主，我國商業(yè)銀行資產和負債結構比較單一，并且資產和負債在規(guī)模、期限上都不對稱，單一的資產負債結構嚴重制約了現(xiàn)代商業(yè)銀行的發(fā)展。同時，我國商業(yè)銀行由于門檻高，具備一定的壟斷性質，隨著國際金融競爭格局的形成，我國商業(yè)銀行在經營模式轉型改革中與先進國家的商業(yè)銀行相比由于經營理念和方式的落后，就會處于競爭不利的地位。

四、利率市場化我國商業(yè)銀行資產負債管理措施

（一）完善風險管理機制

風險管理是商業(yè)銀行永恒的主題。持久保持資產質量是商業(yè)銀行成功轉型的關鍵。在商業(yè)銀行資產負債管理工作中，風險是一直存在的，為了更好的促進商業(yè)銀行的發(fā)展，有效地規(guī)避風險，在利率市場化環(huán)境下，我國商業(yè)銀行就必須堅持不懈地抓好風險管理，建立包括信用風險、市場風險和操作風險在內的全程量化和立體的全面風險管理體系，形成統(tǒng)一的風險管理戰(zhàn)略、制度和文化，進而不斷提高商業(yè)銀行資產負債管理效率，促進商業(yè)銀行的穩(wěn)步發(fā)展[2]。

（二）轉變經營理念和經營方式

隨著我國利率市場化的不斷推進，我國商業(yè)銀行資產負債管理工作迎來了巨大的挑戰(zhàn)，我國商業(yè)銀行要想在這個競爭激烈的市場環(huán)境下生存下去，就必須立足市場，充分認識到資產負債管理的重要性，轉變經營管理理念和經營方式，強化資產負債組合，優(yōu)化銀行資產負債結構[3]。首先，在利率市場化環(huán)境下，我國商業(yè)銀行應改變高資本占用型的經營模式，改變過度依賴批發(fā)性信貸業(yè)務的狀況，始終把質量作為首要，把效益作為目標，把管理作為基礎，把發(fā)展和創(chuàng)新作為前進的動力，從而不斷提高商業(yè)銀行資產負債管理效率。其次，在利率市場化環(huán)境下，降低融資成本，提高負債可控性，進而促進商業(yè)銀行的發(fā)展。

（三）加大創(chuàng)新

隨著我國利率市場化改革的實行，銀行的資產負債利率敏感性越來越強，利率的變動會給銀行資產帶來很大的不確定性，進而增加利率風險，為了更好地保障我國商業(yè)銀行利益，加強銀行的資產負債管理工作就顯得越來越越重要了。為了更好地促進我國商業(yè)銀行的發(fā)展，在資產負債管理工作當中，就必須立足創(chuàng)新，加大創(chuàng)新力度，實現(xiàn)商業(yè)銀行經營模式的改革[4]。同時在這個網絡飛速發(fā)展的時代里，將商業(yè)銀行的資產負債管理與互聯(lián)網緊密聯(lián)合，發(fā)展互聯(lián)網金融業(yè)務，同時做好網絡安全管理工作，進而促進我國商業(yè)銀行的發(fā)展。

五、結語

利率市場化為我國商業(yè)銀行的資產負債管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)，在這個競爭激烈的市場環(huán)境下，我國商業(yè)銀行要想在這個競爭激烈的市場環(huán)境下生存下去，就必須重視資產負債管理工作，建立有效的風險管理機制，轉變經營理念和經營方式，優(yōu)化資產負債結構，進而實現(xiàn)我國商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]雷騰.利率市場化下我國商業(yè)銀行資產負債管理策略探討[J].東方企業(yè)文化，2013，21：104-105.

[2]琚娟娟.利率市場化進程中我國商業(yè)銀行利率風險管理研究[D].西南財經大學，2008，05：101-102.

篇8

一、研究設計與數(shù)據(jù)選取

（一）變量設定在相關文獻中，資本結構度量主要集中在以下兩個方面：使用賬面價值還是市場價值；使用長期負債還是總負債。本文主要采用賬面價值作為資本結構度量指標，并采用總負債作為資產負債率分子指標。本文設定變量如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)來源本文選自2008年至2012年中國證監(jiān)會規(guī)定的14個大類行業(yè)的1553家上市公司進行研究。所有上市公司數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫。

（三）行業(yè)分類Kahle和Walkling（1996）研究表明：上市公司行業(yè)分類方法的科學性必然影響實證結果研究的準確一、引言與文獻綜述國內外學術界對資本結構的相關研究主要集中在兩個方面：一是以MM理論和修正MM理論為基礎的資本結構理論，主要研究資本結構與企業(yè)價值的關系，較為代表性的是Modigliani和Miller提出的在完全交易市場的無稅收環(huán)境下企業(yè)價值與資本結構無關（1958）；二是探討資本結構的影響因素，較為代表性的是Stonehill以國家因素（CountryNorms）、行業(yè)特征（IndustryNorms）和公司特征（CompanyNorms）為基礎對資本結構影響因素的研究（1974）。從國外有關資本結構影響因素的實證研究來看，Allen和Mizuno（1989）通過對1980—1983年14個行業(yè)125家公司數(shù)據(jù)的分析，研究了日本公司資本結構的決定因素。他們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的行業(yè)效應和獲利能力（負相關）是影響資本結構的兩個主要因素，而非負債稅盾、股利支付率與資本結構是負相關關系，不顯著。Bhadur（i2002）通過對9個行業(yè)363家印度企業(yè)經驗數(shù)據(jù)的分析，對影響企業(yè)資本結構的因素進行了實證研究，他認為，成長性、現(xiàn)金流、規(guī)模和行業(yè)特征是影響企業(yè)資本結構的主要因素。除此之外，國內學者對這方面的內容也進行了實證研究。如陸正飛和辛宇（1998）研究發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的資本結構有著明顯的差異，對資本結構的影響因素進行實證研究時，應盡量控制行業(yè)因素，就1996年滬市機械及運輸設備業(yè)上市公司來說，獲利能力對資本結構有著顯著影響（負相關）；公司規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本結構的影響不甚顯著；獲利能力、規(guī)模、資產擔保價值、成長性4個因素對長期負債比率的影響均不甚顯著。童光榮、胡耀亭和肖作平（2005）通過采用參數(shù)和非參數(shù)檢驗和描述性統(tǒng)計方法，對中國上市公司的行業(yè)特征與資本結構之間的關系進行了系統(tǒng)研究，發(fā)現(xiàn)中國受管制行業(yè)的資產負債率、流動負債率很低，但長期負債率較高，一個可能的原因是中國受管制行業(yè)的利潤較高，而在中國高利潤公司偏好于股權融資或內部融資，從而使其負債水平偏低；同時，中國受管制上市公司都是當?shù)剌^好的企業(yè)，容易從銀行貸到長期貸款，因而其長期負債率比其他行業(yè)高。肖澤忠和鄒宏（2008）通過對中國上市公司1994—2000年的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)國外研究財務杠桿時經常采用的4個變量（公司規(guī)模、有形資產比率、成長機會和獲利能力）對于中國上市公司來說同樣重要，與融資優(yōu)序理論相比，他們的檢驗結果（公司規(guī)模和有形資產比率）似乎給靜態(tài)權衡理論提供了更多的支持。

二、研究設計與數(shù)據(jù)選取

（一）變量設定在相關文獻中，資本結構度量主要集中在以下兩個方面：使用賬面價值還是市場價值；使用長期負債還是總負債。本文主要采用賬面價值作為資本結構度量指標，并采用總負債作為資產負債率分子指標。本文設定變量如表1所示。

（二）數(shù)據(jù)來源本文選自2008年至2012年中國證監(jiān)會規(guī)定的14個大類行業(yè)的1553家上市公司進行研究。所有上市公司數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫。

（三）行業(yè)分類Kahle和Walkling（1996）研究表明：上市公司行業(yè)分類方法的科學性必然影響實證結果研究的準確性。因此，本文選擇中國證監(jiān)會2012年10月的最新《上市公司行業(yè)分類指引》作為行業(yè)分類標準。該標準以國家統(tǒng)計局《國民經濟行業(yè)分類與代碼》為基礎，參考聯(lián)合國國際行業(yè)分類標準制定而成。（四）樣本選擇為了保證實證結果的客觀性和準確性，在對上市公司的樣本選取時，本文作了如下處理：（1）為避免新股影響，選取2007年12月31日前上市的1553家公司作為樣本數(shù)據(jù)。（2）剔除金融行業(yè)的樣本。由于金融行業(yè)是以負債經營為模式，與其他行業(yè)在資產結構上存在本質區(qū)別，為了確保研究分析更加客觀和有效性，在行業(yè)差異計量模型中剔除金融行業(yè)樣本。（3）剔除綜合類行業(yè)及部分有效樣本量不超過5家上市公司的行業(yè)。后者具體包括居民服務、修理和其他服務業(yè)；教育、衛(wèi)生和社會工作；文化、體育和娛樂業(yè)。由于綜合類行業(yè)作為其他類無法劃分成某一行業(yè)，其在資產結構上與單一行業(yè)有本質區(qū)別，因此剔除綜合企業(yè)的影響。除此之外，為避免因樣本數(shù)量少而導致實證結果出現(xiàn)異樣偏差，本文同樣剔除了樣本量不足15家上市公司的行業(yè)。（4）剔除ST，*ST上市公司。由于這類公司或連續(xù)虧損兩年以上或財務狀況異常，為避免異常值影響實證結果本文將此類公司樣本剔除。（5）剔除資產負債率大于1的上市公司。由于這類公司實際上已步入資不抵債的情況，不能視之為健康持續(xù)經營的企業(yè)，為了避免這類異常企業(yè)影響，本文剔除該類上市公司樣本數(shù)據(jù)。（6）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司樣本。

三、實證結果與分析

（一）樣本統(tǒng)計描述為檢驗不同行業(yè)上市公司的資產負債率是否存在差異，經上述數(shù)據(jù)處理后共獲得2008年至2012年五年間10個行業(yè)1553家上市公司樣本，具體見表2。通過表2可以看出，14個行業(yè)中不同行業(yè)五年的平均資產負債率差異很大。其中建筑業(yè)資產負債率最高為67.66%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)最低為31.33%。資產負債率較高的還有房地產業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)，批發(fā)零售業(yè)。房地產開發(fā)屬于資金密集型產業(yè)，且普遍使用較高財務杠桿，因此資產負債率較高。批發(fā)零售業(yè)由于其本身特殊的商業(yè)流轉模式（即批發(fā)零售業(yè)的賒購現(xiàn)象較為普遍，商業(yè)信用是該行業(yè)主要的短期融資方式）而造成較高的負債率。資產負債率較低的行業(yè)分別是采礦行業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)等。采礦行業(yè)風險較大，對資金穩(wěn)定性要求較高，通常會通過自有資金股權融資形式進行籌資，因此采礦行業(yè)的資產負債率較低。信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)其主要特征是公司的無形資產所占比重很大，風險較高，收益不穩(wěn)定，而銀行等金融機構更傾向于給有實物資產的公司貸款，所以信息技術類公司的資產負債率普遍較低。此外，制造業(yè)和交通運輸業(yè)等行業(yè)資產負債率均值處在中間水平。

（二）資本結構行業(yè)差異檢驗與分析1.行業(yè)資本結構差異的影響因素實證分析在文獻中，很多學者將行業(yè)與公司規(guī)模、盈利能力、資產結構等指標作為研究資本結構影響因素的并列因素，而本文認為同一行業(yè)的上市公司在風險水平和經營模式等問題上具有共性，所以行業(yè)應當作為這些影響因素的綜合函數(shù)考慮。本文選取了企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產結構、非債務稅盾和股權結構作為衡量行業(yè)內資本結構影響的特征。本文通過建立回歸模型研究在行業(yè)范疇下，不同指標對資本結構差異的解釋力度。選取2012年上市公司數(shù)據(jù)進行回歸，回歸模型如下所示：Y=α+β1ES1i+β2ES2i+β3EP1i+β4EP2i+β5GR1i+β6GR2i+β7GR3i+β8ASi+β9TS1i+β10SS1i+β11SS2i+β12SS3i+ui表3是以2012年上市公司行業(yè)數(shù)據(jù)對其資本結構與影響因素作相關性分析的結果。通過表3可以看出，在企業(yè)規(guī)模方面，制造業(yè)，建筑業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)資產負債率與企業(yè)規(guī)模存在顯著正相關性。規(guī)模較大的企業(yè)具有多元化經營或縱向一體化經營等特征，這使得企業(yè)可以更好地分散風險從而有能力承擔更多債務，相比小規(guī)模企業(yè)具備更高的資產負債率。在盈利能力方面，凈資產收益率（ROE）和總資產報酬率（ROA）之間與資產負債率相關關系表現(xiàn)相異。除農林牧漁業(yè)和采礦業(yè)外，大部分行業(yè)的總資產報酬率與資產負債率呈負相關關系。因為擁有較好融資能力的企業(yè)通常內部有富余的留存收益和現(xiàn)金流量，無需通過大量舉債形式進行融資。只有農林牧漁、采礦業(yè)、制造業(yè)和房地產業(yè)的凈資產收益率與資產負債率呈正相關關系，其他均呈負相關關系，可能是因為中國上市公司債務融資收益大于融資成本，較高的資產負債率帶來更高的凈資產收益率的緣故。但在盈利能力方面，只有制造業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)資產負債率與盈利能力存在顯著相關性。在成長性方面，不同行業(yè)上市公司資產負債率與成長性（凈資產增長率、總資產增長率和營業(yè)收入增長率）關系不同。其中，采礦業(yè)和建筑業(yè)資產負債率與成長性呈顯著負相關關系，而制造業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，房地產業(yè)資產負債率與成長性呈顯著正相關關系。在資產結構方面，除農林牧漁、租賃和商業(yè)服務外，幾乎所有行業(yè)上市公司資產負債率與有形資產比率呈顯著負相關關系。有形資產占總資產的比例越大，企業(yè)舉債的擔保能力越強，資產負債率應該更高，這是靜態(tài)權衡理論的觀點，但實驗結果顯示有形資產比率與資產負債率呈負相關。根據(jù)優(yōu)序融資理論，有形資產比率較高的企業(yè)信息不對稱較低，企業(yè)更偏向于股權融資而非債券融資。因此，實證結果肯定了權衡理論而否定了優(yōu)序融資理論。在非債務稅盾方面，只有電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)與房地產業(yè)資產負債率與折舊總資產比率呈顯著相關關系。其中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)資產負債率與折舊總資產比率呈顯著正相關關系，而房地產業(yè)資產負債率與折舊總資產比率呈顯著負相關關系。在股權結構方面，建筑行業(yè)資產負債率與流通股比率呈顯著正相關關系，批發(fā)和零售業(yè)資產負債率與前十大股東控股比率呈顯著正相關關系，而交通運輸、倉儲和郵政業(yè)資產負債率與前十大股東控股比率呈顯著負相關關系，與股東人數(shù)資產對數(shù)呈顯著負相關關系。2.不同行業(yè)內上市公司資本結構差異對比根據(jù)表3中的結果，本文將各行業(yè)資本結構主要影響因素列入表4，具體研究每個行業(yè)的資本結構相異的影響因素。根據(jù)表4可以看出，所有行業(yè)中資產結構與資產負債率的相關性較大；農林牧漁業(yè)，租賃和商業(yè)服務業(yè)這些影響因素對資產負債率不構成顯著相關性，而交通運輸、倉儲和郵政業(yè)資產負債率與企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產結構和股權結構均構成顯著相關性。其他行業(yè)由于自身行業(yè)因素導致其資產負債率解釋因素不盡相同。

四、結論

篇9

我們以今年中報為依據(jù)，從資產負債率、資產周轉率和資產報酬率三大財務指標入手，衡量上市公司的資產質量，并從中篩選出在資產質量上表現(xiàn)最異常的十家公司。同時，我們從財務數(shù)據(jù)入手，試圖追尋這些公司異常背后的原因。

長航鳳凰

資產負債率偏離行業(yè)均值最大

資產負債率（2011年中期）：90.70%

行業(yè)均值：36.66%

偏離幅度： 147%

點評：公司是我國內河經營干散貨專業(yè)化運輸規(guī)模最大，江、海、洋全程物流實力最強的企業(yè)，母公司為中央直管企業(yè)中國長航（集團）總公司。

截至2011年中期，公司總資產為89億元，總負債高達80.8億元，資產負債率超過90%。遠遠超越公司所處的行業(yè)最近10年的均值。

其負債率水平也遠遠超過該行業(yè)總資產規(guī)模最大的3家公司――中國遠洋、中海集運和中海發(fā)展。上述3家公司2011年中的資產負債率分別為62%、39%和49%。此外，在2006年重組后，公司資產負債率一直高居不下。今年則繼續(xù)攀升，主要因為上半年公司巨虧3億元，導致其凈資產減少，但另一方面流動負債尤其是短期借款大幅增長。

東方銀星

資產周轉率偏離行業(yè)均值最大

資產周轉率（2011年中期）：0.00

行業(yè)均值：0.89%

偏離幅度：-100%

點評：公司是重慶的一家房地產開發(fā)公司。但是公司近年來經營陷入困境。公司財報稱，今年上半年，公司主營業(yè)務收入為零，這是因為在報告期內，公司無新開工的開發(fā)項目，公司控股子公司重慶雅佳置業(yè)有限公司庫存清理基本完畢，使報告期內無銷售。由于資產周轉率是主營業(yè)務收入與報告期內平均資產的比值，因此其資產周轉率為零，較行業(yè)均值下降100%。

由于主營收入為零，公司凈利潤也出現(xiàn)大幅下滑。對于未來，公司在今年的中報中稱“公司原有的開發(fā)項目已基本結束，目前暫時沒有開發(fā)新的項目?！边@意味著，公司未來的營收也是未知數(shù)。

寶石A

資產報酬率偏離行業(yè)均值最大

資產報酬率（2011年中期）：-2.7%

行業(yè)均值：0.65%

偏離幅度：-515%

點評：公司是石家莊寶石集團的控股子公司，下轄元件廠、工模具廠、機加維修廠和能源動力廠。上半年公司息稅前利潤為負值，導致其資產報酬率為負值。事實上，自2009年中期以來，公司息稅前利潤為負值后，其最近3年中期一直未見好轉。所謂息稅前利潤是公司利潤總和與利息支出的和，反映公司在報告期內獲取的收益。公司息稅前利潤的下滑，很大一部分原因來自公司經營不善，經營性現(xiàn)金流為負值。今年8月，公司實際控制人變?yōu)闁|旭集團，不知是否能改善其獲利能力。

蕪湖港

資產負債率偏離公司自身均值最大

資產負債率（2011年中期）：81.13%

公司過去10年均值：13.84%

偏離幅度：486%

點評：公司是長江煤炭能源輸出第一大港和安徽省最大的貨運、外貿、集裝箱中轉港。

截至2011年中期，公司總資產為142億元，總負債高達115億元，資產負債率超過80%。遠遠超越公司所處的行業(yè)均值以及公司自身過去10年中報均值。

公司資產負債率在2010年中期之前一直維持在較低水平。2007年之前一度保持在10%以上。但2010年下半年以來，公司資產負債率大幅攀升，從2010年中期的37%升至2010年底的74%，此后又升至當前的81%。公司資產負債率短期出現(xiàn)大幅攀升，主要因公司預收款較去年同期大幅增長146倍增加流動負債所致。

深國商

資不抵債且資產周轉率接近于零

資產負債率/資產周轉率/資產報酬率（2011年中期）：110.17%/0.004/-1.24%

行業(yè)均值：57.70%/0.63/3.10%

偏離幅度： 90.95%/-99.36%/-140.04%

點評：這是一家屢屢面臨ST又屢屢起死回生的奇特公司。公司的主營業(yè)務范圍為商業(yè)、房地產開發(fā)、物業(yè)管理和林業(yè)種植，2007年度末公司出售了深圳市國際商場股權，現(xiàn)已全面退出傳統(tǒng)百貨業(yè)，向開發(fā)經營大型購物廣場轉型，所處行業(yè)為零售業(yè)。

從各項指標來看，其資產質量都是千瘡百孔。它是當前A股市場上2000多家非ST公司中，唯一一家資產負債率超過100%、資不抵債的公司，上半年營收占平均資產的比例接近于零。

國興地產

資產周轉率和資產報酬率均大幅偏離行業(yè)均值

資產周轉率/資產報酬率（2011年中期）：0.001/-0.78%

行業(yè)均值：0.14/2.32%

偏離幅度：-99%/-133.69%

點評：公司目前是北京的一家房地產公司，其前身原是生產化工新材料產品的公司，房地產業(yè)務在2007年四季度產生效益。相對于其他地產公司而言，該公司的資產負債率水平為56.6%，在整個行業(yè)中處于較低水平，其資產安全性較高。不過，反映公司營運能力和獲利能力的兩大指標均顯著低于行業(yè)均值，說明在國家地產調控政策下，公司未來可能面臨經營困境，資產質量堪憂。另外需警惕的是，公司近期公告顯示，其三季度可能虧損1650萬元。

華麗家族

資產周轉率和資產報酬率背離

資產周轉率/資產報酬率（2011年中期）：0.0016/10.51%

行業(yè)均值：0.14/2.32%

偏離幅度： -99%/354.09%

點評：公司是一家上海房地產企業(yè)，以住宅房地產開發(fā)為核心業(yè)務，同時涉足建筑裝飾、綠化環(huán)保等相關產業(yè)?？疾槠滟Y產質量，其中一組數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離，即資產周轉率低但資產報酬率卻偏高。這表明公司的營運效率很低，但是獲利能力卻很強，在上市公司中，這比較罕見。而究其原因，是公司上半年主營業(yè)務收入雖然少得可憐，資產周轉率低下，但是其投資收益卻不菲，最終令公司的息稅前利潤增加，并提升了公司的資產報酬率。

大成股份

資產負債率升高資產報酬率最低

資產負債率/資產報酬率（2011年中期）：93.31%/-14.45%

行業(yè)均值：48.55%/4.29% ；公司過去10年均值：61%/1.8%

偏離幅度：92.19%/437.19%；52.64%/-905%

點評：公司是山東省以農藥生產為主的國有企業(yè),公司主要致力于化學農藥、氯堿等的生產和銷售。在我們選取的2049家公司的樣本中，其資產負債率居于第三位，僅次于深國商和高新發(fā)展。近年來，公司的資產負債率呈逐年攀升的態(tài)勢，由2001年中的45%逐步攀升到2010年中的78%，今年上半年更是增加至93%的威脅境地，由于反映公司獲利能力的資產報酬率極低，公司未來的償債能力不足，所以，當前公司面臨嚴重的債務風險。

京東方A

資產報酬率與行業(yè)均值偏離度居于第二

資產報酬率（2011年中期）：-2.27%

行業(yè)均值：0.65%

偏離幅度： -450%

點評：公司是顯示器件行業(yè)的一員，其頭上有諸多光環(huán)：全球第一大顯示器生產商，VFD產銷量居中國第一，世界第三，與松下?東芝合資生產CRT，是中國第二大CRT生產商。但令人不解的是，這樣一個處處居于龍頭地位的企業(yè)，其凈利潤卻連續(xù)多個季度出現(xiàn)虧損，導致其資產報酬率很難看，僅次于同行業(yè)的寶石A。但是公司融資活動頻繁，不知那些對其投資的機構在入股之前，是否考慮了其難看的資產報酬率。

漢王科技

資產報酬率與行業(yè)和自身對比下滑明顯

資產報酬率（2011年中期）：-10.13%

行業(yè)均值/公司過去10年均值：

3.93%/7.24%

偏離幅度： -357.8%/-239.97%

篇10

內容摘要:本文通過描述性統(tǒng)計、非參數(shù)檢驗和LSD檢驗等不同研究方法,基于2003-2008的數(shù)據(jù),對我國A股上市公司資本結構的行業(yè)性差異進行了全面的深入的分析。并得到結論:雖然總體而言,我國上市公司行業(yè)間的資產負債率存在顯著差異,但這種顯著差異并不具有普遍性和穩(wěn)定性。

關鍵詞:上市公司 行業(yè) 資本結構 資產負債率 差異

相關理論回顧

自1958年Modigliani和Miller開創(chuàng)性地提出了MM理論以來,資本結構問題就一直受到金融學家們的持續(xù)關注,成為公司金融領域和企業(yè)理論的主要研究方向之一。資本結構理論發(fā)展至今,大致經歷了現(xiàn)代資本結構理論階段(1958-20世紀70年代后期)、新資本結構理論階段(20世紀70年代后期-20世紀80年代)和后資本結構理論階段(20世紀80年代后期―)。而在20世紀80年代后期之前的資本結構理論通常都是把企業(yè)在產品市場上的競爭策略和財務策略分開來進行研究,沒有考慮二者間存在的互動影響。因此,后資本結構理論之前的理論都認為資本結構的決定與公司的行業(yè)特性無關。

直到Brander和Lewis(1986)的“寡占競爭和財務結構:有限責任效應”一文發(fā)表后,產業(yè)經濟學家和公司財務學家各自為政的局面才得以改觀。此后,資本結構與產品市場競爭互動關系受到金融經濟學家和產業(yè)經濟學家的關注,也就逐步形成了以產業(yè)組織為基礎的資本結構理論。該理論不斷發(fā)展的研究表明,企業(yè)的資本結構決策是基于產品市場競爭環(huán)境,公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境等因素的綜合選擇?？傊?企業(yè)的資本結構和產品市場競爭之間存在密不可分的聯(lián)系。此后,學者們對行業(yè)因素是否影響公司資本結構選擇開展了大量的理論和實證研究。理論分析通常得到了一致的結論,即行業(yè)特征是影響公司資本結構的重要因素;而實證分析卻得到了兩種截然不同的結論:資本結構和行業(yè)無關;資本結構和行業(yè)相關。

從理論上來分析,首先,不同行業(yè)經營的業(yè)務特點不同、行業(yè)成長性不同、資產結構不同、對資本的需求狀況也不同,因而資本結構應該不同;其次,各個行業(yè)的競爭激烈程度不同,資本結構也應該會受到影響;最后,行為金融學中的“羊群效應”也能對資本結構的行業(yè)差別進行解釋。

然而,如前所述,無論是國外還是國內學者的相關實證研究則得出了和理論分析有別的兩種相逆結果。如表1所示。

究其得出不同結論的原因,主要是因為研究的時間跨度都較短且樣本量不夠,以及研究方法不一致等。

本文試圖對行業(yè)是否是影響上市公司資本結構的因素之一進行一次詳細的考察,并著重關注:不同行業(yè)是否具有不同的資本結構、同一行業(yè)是否具有相似的資本結構等問題。

數(shù)據(jù)樣本與研究方法

(一)數(shù)據(jù)樣本

截至2008年12月,我國A股上市公司已有1600多家,根據(jù)分析的需要,本文以2003―2008的年報數(shù)據(jù)作為選樣窗口,并依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會2001年4月3日的《上市公司行業(yè)分類指引》進行篩選,具體選樣原則如下:

1.剔除金融類(I)和綜合類(M)上市公司。因為金融類上市公司的資本結構和非金融類上市公司的資本結構之間是不具有可比性的,而跨行業(yè)經營的綜合類主營業(yè)務不定,不屬于任何行業(yè)。

2.上市時間相對較長。為了滿足研究樣本量的足夠性,同時考慮到新上市公司的業(yè)績容易出現(xiàn)非正常性的波動,而且公司內部各方面的運行機制還不夠健全和完善,即為了確保上市公司行為的相對成熟,新上市(上市一年內)或次新上市(上市兩年內)公司不包含在樣本中,即剔除了2001.1.1之后上市的公司。

3.剔除了同時發(fā)行B股或H股的公司。由于外資股的股價與公眾A股的股價不同,而且B股和H股對A股的信息披露有所影響。所以本研究的樣本均為僅發(fā)行A股的上市公司。

4.剔除2003―2008期間被實施過ST(Special Treatment,特別處理)和PT(Particular Transfer,特別轉讓)類上市公司。這些公司或處于財務狀況異常的情況,或已連續(xù)虧損兩年以上,若這些公司納入研究樣本中將影響研究結論。

5.剔除資產負債率大于100%的上市公司。這類企業(yè)實際上已是資不抵債,基本上陷入退市境地,而處于困境之中的負債水平并不是企業(yè)正常的負債水平。并且,大于1的資產負債率違背企業(yè)經營在會計上的基本等式,且是一個異常值,它的加入會極大地影響統(tǒng)計結果,使統(tǒng)計結果出現(xiàn)不應有的偏差。

6.考慮到樣本在不同時間的可對比性,本研究選取了2003―2008連續(xù)公布年報,且年報數(shù)據(jù)都齊全的上市公司。

基于以上原則,本研究最終選取了639家在2003―2008年連續(xù)公布年度財務報表的非金融類A股上市公司作為研究樣本。它們分屬于11個行業(yè)門類以及各行業(yè)大類。如表2所示?？梢?基本上反映了我國目前上市公司產業(yè)結構的現(xiàn)狀。所以,可以認為研究樣本的選擇是具有代表性的。

本研究的公司財務數(shù)據(jù)信息主要來自國泰安的中國股票市場數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和上海證券交易所、深圳證券交易所網站、鳳凰財經網站等;數(shù)據(jù)處理軟件則是采用經濟分析中常用的SPSS15.0。

(二)研究方法

本文將分別采用描述性統(tǒng)計分析、Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗方法、最小顯著差異LSD 檢驗和回歸分析等方法對行業(yè)因素是否影響資本結構進行分析。

描述性統(tǒng)計分析。首先對樣本公司從行業(yè)的角度對資本結構的變量資產負債率進行統(tǒng)計描述,試圖發(fā)現(xiàn)其中蘊含的一些行業(yè)特征。

然后,采用Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗方法檢驗樣本公司的資產負債比率是否具有顯著的行業(yè)間差異。原假設:各行業(yè)的資產負債率沒有顯著差異。

如果拒絕原假設,即各行業(yè)的資產負債率存在明顯差異,則繼續(xù)對行業(yè)間兩兩比較,來考察是否由于個別行業(yè)的異常值而導致了差異檢驗結果的顯著,即以此來考察行業(yè)間的顯著差異是否具有普遍性。本文將使用LSD(Least Significant Difference)檢驗方法對此進行行業(yè)差異性檢驗。

實證研究結果及分析

(一) 資本結構行業(yè)特征的描述性統(tǒng)計

11個行業(yè)門類樣本公司2003―2008年資產負債率的描述性統(tǒng)計結果見表3。

從表3可見,2003―2008年所有行業(yè)的資產負債率的變化趨勢基本相同,而且總體上都呈上升趨勢;初步來看,資產負債率還是存在一定的行業(yè)差異。歷年樣本行業(yè)的資產負債率平均為49%;建筑業(yè)E的資產負債率最高,為65.12%;房地產行業(yè)J次之,為55.59%,批發(fā)和零售貿易H隨后,為52.91%;而采掘業(yè)B、交通運輸、倉儲業(yè)F和社會服務業(yè)K的資產負債率相對較低,其中,交通運輸和倉儲業(yè)F的資產負債率水平是最低的,平均僅為36.08%。

(二)資本結構行業(yè)差異的假設檢驗

基于以上理論分析和描述性統(tǒng)計分析的結果,提出如下假設:不同行業(yè)的資本結構存在差異。以下采用Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗方法對差異進行檢驗。表4是不同行業(yè)間資產負債率Kruskal―Wallis H非參數(shù)檢驗得到的結果。

由表4可見,所有卡方檢驗值都在1%的水平上顯著,所以應該拒絕原零假設,即總體上公司資產負債率的確存在顯著的行業(yè)間差異,這也證實了前文的理論分析結果和描述性結論。

為了排除這種總體上的顯著性差異可能是來源于某幾個行業(yè)的異常值,而非存在于任何兩個行業(yè)之間,本文采用LSD方法對樣本進行兩兩間多重比較檢驗。檢驗結果見表5所示。由于篇幅受限,在此僅列出2008年的檢驗結果,其余年度的結果匯總見表6。

11個行業(yè)的兩兩組合共有55對,而從表5可知,2008年在0.1顯著性水平以上(包括0.1、0.05和0.01)存在顯著差異的有26對,占總組對的47%;而在0.01顯著性水平上存在顯著差異的只有15對,僅占總組對的27%。同時,可以注意到,建筑業(yè)E和其他所有行業(yè)都存在顯著性差異,交通運輸和倉儲業(yè)F則和絕大部分行業(yè)存在顯著性差異。而從以上的描述性統(tǒng)計可知,行業(yè)E和F是樣本期間內平均資產負債率最高和最低的行業(yè)。此外,資產負債率相對較高的行業(yè)J和H,以及資產負債率較低的行業(yè)B和K均較其他行業(yè)存在較多組對的顯著性差異。所以,可以認為,資本結構行業(yè)的顯著性差異應該主要是由于個別資產負債率較高或是較低的行業(yè)所導致的。因此,從2008年的比較結果來看,資產負債率行業(yè)差異的顯著性并不是普遍存在于任何兩個行業(yè)之間的。

同時,為了避免僅由2008的數(shù)據(jù)得出“資產負債率行業(yè)差異的顯著性并不是普遍存在于任何兩個行業(yè)之間”的結論有失偏頗,將分別對2003―2008年在1%、5%和10%的顯著性水平下進行LSD檢驗,進行全面檢驗資本結構行業(yè)間差異的顯著性,其結果匯總如表6所示。

從表6可見,每年資產負債率具有行業(yè)顯著性差異的組對數(shù)是不一樣的。從0.1的顯著性水平來看,最多的年份是2004年,有33對行業(yè)之間存在資產負債率的顯著性差異,占全部行業(yè)組對的60%;最少的年份是2007年,55對行業(yè)組對中僅有21對行業(yè)之間存在資產負債率的顯著性差異,占比僅為38%。例如,在2008年,行業(yè)F的資產負債率分別和行業(yè)A、C、D、E、H、J等行業(yè)之間具有顯著性差異,而在2007年,行業(yè)F的資產負債率除了和上述行業(yè),還和行業(yè)G之間具有顯著性差異。這就充分說明了資本結構行業(yè)顯著性差異并不穩(wěn)定存在于固定的兩個行業(yè)之間。

以上得出的“資本結構行業(yè)顯著差異并非具有普遍性和穩(wěn)定性”的研究結論和絕大多數(shù)學者的研究結論是不一致的,如陸正飛和辛宇(1998)、郭鵬飛和孫培源(2003)、肖作平(2004)、譚克(2005)、黃輝和王志華(2006)、童勇(2006)等。但和洪錫熙和沈藝峰(2000)、董逢谷和袁衛(wèi)秋(2006)等學者的研究結論是一致的。

結論

以往對資本結構行業(yè)差異的研究通常只采用了描述性統(tǒng)計、Kruskal-Wallis H非參數(shù)檢驗等研究方法,從而得出了“總體上我國上市公司資產負債率的確存在顯著的行業(yè)間差異”的結論。為了排除這種總體上的顯著性差異可能是來源于某幾個行業(yè)的異常值,而非存在于任何兩個行業(yè)之間,本文補充采用了LSD方法對樣本2003-2008的資產負債率進行兩兩間多重比較檢驗,對我國上市公司的資本結構行業(yè)性差異進行了全面深入的分析,可以得到以下結論:

僅通過描述性統(tǒng)計、Kruskal-Wallis H非參數(shù)檢驗等研究方法可以得出:總體而言,我國上市公司行業(yè)間的資產負債率存在顯著差異;

進一步采用的LSD分析方法卻顯示:就2008年的數(shù)據(jù)而言,只有資產負債率最高的E行業(yè)和其他所有行業(yè)都存在顯著性差異、資產負債率最低的F行業(yè)和絕大部分行業(yè)存在顯著性差異;資產負債率相對較高的行業(yè)J和H,以及資產負債率較低的行業(yè)B和K均較其他行業(yè)存在較多組對的顯著性差異。

所以,可以認為,資本結構行業(yè)的顯著性差異應該主要是由于個別資產負債率較高或是較低的行業(yè)所導致的。換言之,我國上市公司資產負債率行業(yè)差異的顯著性并不是普遍存在于任何兩個行業(yè)之間的,即不具有普遍性。

2003-2008資產負債率行業(yè)間差異LSD檢驗結果顯示:每年資產負債率具有行業(yè)顯著性差異的組對數(shù)是不一樣的。由此充分說明了我國上市公司資本結構行業(yè)顯著性差異并不穩(wěn)定存在于固定的兩個行業(yè)之間,即不具有穩(wěn)定性。

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