導(dǎo)語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

資融券與股指期貨剛破繭成蝶、“新36條”便接踵而至,新一輪新股發(fā)行體制改革啟動后,保險資金投資PE也已開閘,國際板、新三板正在緊鑼密鼓未雨綢繆之際,并購重組之勢就已風(fēng)生水起……在2010年的資本市場一片改革與創(chuàng)新的基調(diào)下,中國投資協(xié)會創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會高調(diào)成立,又為金秋重陽增添了一抹亮色。

事實上,自多層次退出機制(主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新生板)建立后,中國創(chuàng)業(yè)投資便進(jìn)入了一個迅猛發(fā)展的狀態(tài)。2005年出臺了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》;2008年出臺了對創(chuàng)業(yè)投資的稅政扶持;2009年出臺了《創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金指導(dǎo)意見》……再加上此次中國投資協(xié)會創(chuàng)業(yè)投資專委會的成立,可以說中國的創(chuàng)業(yè)投資再次迎來璀璨的黎明。

然而,就在中國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)高速發(fā)展,政府引導(dǎo)基金紛紛推出,央企、民企爭先恐后設(shè)立創(chuàng)司,實業(yè)界也摩拳擦掌投身于創(chuàng)投事業(yè)時,一股強大的質(zhì)疑之聲也在耳畔敲響:創(chuàng)業(yè)投資能不能像PE?被投資企業(yè)是否獲得了除資本之外的增值服務(wù)?

李功臣(山東省高新技術(shù)投資有限公司董事長):

雖然2009年6月出臺了國有股轉(zhuǎn)持辦法,但作為國有企業(yè),我們感覺到一向是進(jìn)退維谷,但同時感覺到投訴無門,沒有一個行業(yè)協(xié)會作為代言人,我們好像沒有娘家。今天,我們有娘家了,有牽頭人了。

目前,中國的創(chuàng)投行業(yè)還不夠成熟,特別是近幾年由于中小板、創(chuàng)業(yè)板巨大的財富效應(yīng),吸引了各界的資金涌向其中,基本上形成了全民PE的現(xiàn)象。這個現(xiàn)象不夠健康,所以創(chuàng)投專委會的成立后,我們希望能夠在行業(yè)規(guī)范發(fā)展方面積極引領(lǐng)大家作出正確的價值評估,引導(dǎo)創(chuàng)投機構(gòu)向真正有創(chuàng)新的創(chuàng)造型企業(yè)和較前期的企業(yè)階段投資,使創(chuàng)投業(yè)真正起到創(chuàng)投助推企業(yè)發(fā)展、助推整個社會創(chuàng)新和進(jìn)步的作用。

按照國有資產(chǎn)的管理相關(guān)條例辦法以及思想認(rèn)識,國有創(chuàng)投機構(gòu)在做創(chuàng)投業(yè)務(wù)的時候確實遇到了很多方面的困難,與民營和外資的機構(gòu)有天生的不足,因為創(chuàng)投行業(yè)的特點與國有企業(yè)國有資產(chǎn)的管理確確實實不大兼容。所以我們也呼吁國有資產(chǎn)監(jiān)管能夠針對創(chuàng)投行業(yè)的特點制定符合國有創(chuàng)投生存和發(fā)展環(huán)境的管理規(guī)制。

李廣新(德豐杰龍脈股權(quán)投資管理公司合伙人):

經(jīng)過2000年互聯(lián)網(wǎng)的泡沫和2008年的金融危機這兩次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,中國的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展非常迅猛?，F(xiàn)在,大家在各種場合,經(jīng)常談搞創(chuàng)業(yè)投資基金或者股權(quán)投資基金。在此大好形勢下,我們也發(fā)現(xiàn),這十來年中國創(chuàng)業(yè)投資上游發(fā)展中存在的問題,到今天有一些問題還沒有解決,比如VC的PE化。解決這一問題,還沒有本質(zhì)的突破,在各地方民間設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)中,可以說百分之七八十以上都沒有構(gòu)建出來自己的核心競爭力,都是在做人云亦云的投資,這對行業(yè)發(fā)展不太好。

美國的風(fēng)險投資博士到中國就水土不服,因為中國處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段,并沒有顯得特別專、特別精。中國現(xiàn)在上市公司的市場占有率、銷售額基本上都是在國內(nèi),很少有產(chǎn)品出口、有核心專利或者在國際市場占有一定份額,這方面是我們需要改進(jìn)的。這反過來對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)提出一個要求,因為接下來的十年是中國的黃金十年,對創(chuàng)投也是難得的發(fā)展十年,希望創(chuàng)投從業(yè)人士實實在在安下心來把握住自己創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的核心競爭力,發(fā)揮自己的強項。

楊磊(北極光創(chuàng)投投資合伙人):

中國整個創(chuàng)投行業(yè)還處于比較初級的階段,機遇挑戰(zhàn)并存。在機遇方面:中國企業(yè)家逐漸成熟,而同時我們的企業(yè)需要轉(zhuǎn)型,產(chǎn)能需要轉(zhuǎn)型,需要新技術(shù);證券市場逐漸成熟,這些都創(chuàng)造了史無前例的退出機遇。在挑戰(zhàn)方面:總結(jié)來說,主要是“三少”:人才少、基金少、LP少。從業(yè)人員并不少,但是真正能給企業(yè)帶來幫助,幫助企業(yè)成長的有經(jīng)驗的人比較少;從事晚期職業(yè)IPO的基金比較多,但是真正專心專業(yè)從事早期創(chuàng)新型企業(yè)投資的基金相對來說比較少;從融資環(huán)境講,國內(nèi)的LP還有待發(fā)展。

我們建議:第一,希望專委會通過研究制定一些有針對性的政策,能夠幫助專注于早期的創(chuàng)投企業(yè)更好地發(fā)揮它們的作用,同時也在一些晚期IPO投資中遇到的種種問題上能夠提出一些比較好的政策性建議。第二,在LP方面能夠幫助建立一套適合中國國情的行之有效的LP體系。同時,專委會是一個非常好的平臺,它不僅是創(chuàng)投企業(yè)之間交流的平臺,同時也是各行各業(yè)的龍頭企業(yè)與創(chuàng)投企業(yè)交流的平臺,創(chuàng)投企業(yè)和各部委政府機構(gòu)、地方政府交流的平臺,希望專委會能夠起到多方面的作用。

單祥雙(中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長):

中國的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)、企業(yè)必須緊密與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展相結(jié)合,緊密地推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展,將之作為自己的使命。以中科招商為例,我們今年在全國各地成功發(fā)起設(shè)立了近20只基金,有大基金,也有小基金,有在大區(qū)域全省范圍內(nèi)設(shè)立的基金,也有在一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)成功設(shè)立了一只基金。我們僅在一個周莊,中國的一個鄉(xiāng)村,竟然能夠在半年內(nèi)成功發(fā)起設(shè)立2.5億的到位資金,這說明什么?這說明我們所在的行業(yè)正在成為一個大行業(yè),中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對行業(yè)的需求是深刻的、長遠(yuǎn)的,也是非常廣闊的。中國像周莊這樣的鄉(xiāng)鎮(zhèn)數(shù)不勝數(shù)。據(jù)不完全統(tǒng)計,中國光縣級市就有兩三千,每個縣有多少個村莊?我們正面對著一個偉大的行業(yè),一個高速發(fā)展的行業(yè),在這個行業(yè)高速發(fā)展過程中,中國必然涌現(xiàn)出國際級的創(chuàng)投基金管理公司,涌現(xiàn)出國際級的創(chuàng)投基金團(tuán)隊。

張偉(江蘇高科技投資集團(tuán)有限公司總裁):

在道的方面――中國目前在大陸股權(quán)投資基金高達(dá)幾百億,與當(dāng)前的項目相比錢已經(jīng)足夠了,但是陽光雨露是不是輻射到了每一個需要錢的地方?可能還不是。為什么在市場機制已經(jīng)相對全面的狀況下還沒有輻射到呢?就是市場也有失靈的地方,我們的政策導(dǎo)向還需要解決市場失靈,同時要把所有機制向市場化靠攏。

在術(shù)的方面――希望在中國創(chuàng)投專委會的領(lǐng)導(dǎo)之下,我們?nèi)w同仁共同努力,在價值、周期、組合、概率上,圍繞這八個字進(jìn)一步做好投資行為。我們?nèi)绻嬲プ×诵袠I(yè)周期,以價值觀念進(jìn)行我們的投資行為,同時以科學(xué)發(fā)展觀,再以專業(yè)水平完善我們的成功概率,這樣,我們在術(shù)的方面能夠上升到一個新的水平。

在德方面,我們希望更多地關(guān)注行業(yè)自律,更多地關(guān)注誠信建設(shè),更多地關(guān)注社會責(zé)任。對于行業(yè)自律,我們倡導(dǎo):競合、協(xié)同、分擔(dān)、分享。中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展至今,單一機構(gòu)單打獨斗有時顯得力不從心,沒有機構(gòu)做不成事,沒有合作不能更好地做成事,不能在更大范圍內(nèi)做成事。全體同行有共同的理念和認(rèn)識,只有圍繞價值發(fā)現(xiàn)、價值投資、價值創(chuàng)造以及價值實現(xiàn),沿著這個主線,才能規(guī)避一些問題。我們要承擔(dān)中國創(chuàng)投的大責(zé)任,既要分享中國創(chuàng)新的機遇,同時要分擔(dān)中國創(chuàng)新的責(zé)任。這個分擔(dān)決定了我們能否把自身的發(fā)展與中國發(fā)展大的機會密切聯(lián)系起來的關(guān)鍵。只要所有機構(gòu)都圍繞著競合、協(xié)同、分擔(dān),我們就一定能夠分享到彼此合作的快樂,分享到投資的快樂,分享到中國創(chuàng)新的快樂,也分享到中國創(chuàng)業(yè)投資健康的可持續(xù)發(fā)展的快樂。

許小林(建銀國際財富管理有限公司總經(jīng)理):

中國創(chuàng)投行業(yè)迎來了一個新的發(fā)展時代,作為參與者之一,我們有三點感受:一是,創(chuàng)業(yè)投資由全民關(guān)注到全民參與。過去是看的多,現(xiàn)在是很多人都親身參與到創(chuàng)投行業(yè)里來。二是,本土的創(chuàng)投基金和創(chuàng)投本土團(tuán)隊得到了非常迅速的發(fā)展。三是創(chuàng)投行業(yè)的制度和規(guī)范性建設(shè)方面取得了很大進(jìn)步。

要真正迎來創(chuàng)投行業(yè)新的時代,我認(rèn)為還需要在下面三個方面得到解決,則將迎來更好的發(fā)展。一是,目前我們必須解決在中國創(chuàng)投行業(yè)人才匱乏的問題,人才培訓(xùn)成為我們的當(dāng)務(wù)之急;二是,整個創(chuàng)投行業(yè)的資金來源還需要擴展,我們在保險資金、商業(yè)銀行、養(yǎng)老金各個方面需要擴展資金;三是,需要正確對待創(chuàng)投發(fā)展過程中存在和出現(xiàn)的一些問題,我們現(xiàn)在比較擔(dān)心這個行業(yè)處于新的發(fā)展過程中,由于出現(xiàn)一些不規(guī)范,或者行業(yè)成長快速發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題,會招致主管部門一棍子打死。如果能解決好這三個方面的問題,在國家發(fā)改委,在中國創(chuàng)投專委會的領(lǐng)導(dǎo)之下,我相信中國的創(chuàng)投行業(yè)能真正進(jìn)入一個新的時代。

王功權(quán)(鼎暉創(chuàng)業(yè)投資公司總經(jīng)理):

15年前我在硅谷開始學(xué)習(xí)做風(fēng)險投資時感覺到非常孤獨,因為在大陸沒有更多的同道,后來回到國內(nèi)和一些伙伴做創(chuàng)投業(yè)務(wù),作為一個機構(gòu)也感到孤獨,經(jīng)常跟人解釋為什么要做。在前不久的同學(xué)聚會上,同學(xué)說我原來做創(chuàng)投很久,他們一直不知道我做什么。今天我終于不孤獨了,我們這個行業(yè)終于發(fā)展到一個令我們激動的狀態(tài),而且同行們創(chuàng)造了很多成功案例,今天我們行業(yè)協(xié)會又成立起來。關(guān)于創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展,鼎暉創(chuàng)投有以下建議:

第一,希望專業(yè)委員會能夠在社會上進(jìn)一步向有關(guān)政府部門呼吁,能夠在稅收上跟國際盡快接軌。第二,希望行業(yè)能夠呼吁,在可能的情況下開放國際板塊。第三,我們行業(yè)的自律和行業(yè)的一些規(guī)則希望不是一個簡單籠統(tǒng)的呼吁或者倡議,而是能夠從專委會的角度出臺相對來說可落實的一系列具體的措施和辦法。第四,隨著行業(yè)的發(fā)展,政府主管部門對這個行業(yè)的管理會逐漸跟進(jìn),在跟進(jìn)的過程中,希望政府部門能夠比較清楚地意識到創(chuàng)投行業(yè)沒有更多固定化的東西,希望盡可能跟國際接軌,少強調(diào)一些特色,避免形成一定格局之后將來跟國際對接的時候再洗牌、再調(diào)整,那就會非常被動。第五,希望本土基金和國際基金互相之間多交流,多學(xué)習(xí)。

牟坤林(徽商產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司董事長):

經(jīng)過兩年的摸索和學(xué)習(xí),我們深深感覺到中國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展仍然處在初級階段,無論從國家相關(guān)政策的配套、行業(yè)發(fā)展規(guī)范的制定、資金的募集、風(fēng)險控制體系的完善、專業(yè)管理團(tuán)隊的建設(shè)、對每個應(yīng)該投資行業(yè)的研究、創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作以及投資模式創(chuàng)新等方面都存在不足。中國創(chuàng)投專業(yè)委員會成立的必要性再次得到充分體現(xiàn)。

我們建議:一是,在成立專業(yè)委員會同時,制定一系列配套政策和法律條規(guī),促進(jìn)規(guī)范發(fā)展。二是,規(guī)范行業(yè)發(fā)展機構(gòu),為行業(yè)研究、中介服務(wù)作出貢獻(xiàn),減少創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資行業(yè)的風(fēng)險。三是,研究制定創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)范發(fā)展條例文件,加強創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的自律性。四是,結(jié)合中國企業(yè)和資本市場發(fā)展的特點和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點,積極探索具有中國特色的創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金。五是,充分利用創(chuàng)委會的優(yōu)勢,積極為符合要求的創(chuàng)業(yè)企業(yè)爭取在募資方面,如國家的社保基金、地方基金、保險基金以及跟銀行、信托等合作,支持探索募資渠道金融機構(gòu)的合作模式與規(guī)范。六是,充分利用創(chuàng)投專委會的平臺,積極促進(jìn)委員之間的聯(lián)盟合作,增強整體投資規(guī)模,減少創(chuàng)投企業(yè)投資風(fēng)險。

張鳳林(北京市農(nóng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理):

政府有許多扶持性資金和引領(lǐng)性資金,北京市政府的工作證明了這些資金原來都是無償投放,把它用于企業(yè)化管理、市場化運作,效果更加顯著。今后從政府的角度上應(yīng)該加大類似的投資力度,能和創(chuàng)業(yè)投資一起進(jìn)行投入,減少創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該在創(chuàng)新上下功夫,創(chuàng)新不僅要盯住科技創(chuàng)新,同時要重視服務(wù)創(chuàng)新。我們公司所投資的農(nóng)業(yè)擔(dān)保、農(nóng)業(yè)基金、小額貸款、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易所、農(nóng)產(chǎn)品交易所均屬于農(nóng)村金融創(chuàng)新服務(wù)領(lǐng)域,這都是原來在北京市范圍內(nèi)沒有的領(lǐng)域。通過一年的投資效果非常顯著,不僅經(jīng)濟(jì)效益顯著,社會效益也一樣顯著,證明它們具有一定的生命力。

在沒有做農(nóng)業(yè)投資以前,我也和許多人一樣,認(rèn)為農(nóng)業(yè)是收益小、風(fēng)險大,通過近兩年的工作使我認(rèn)識到不完全是這樣,農(nóng)業(yè)領(lǐng)域需要大量的資金。從投資的效益上來看,我們投資的企業(yè)未來也可能有上市的機會,應(yīng)該說效益也是不錯的。過去很多人認(rèn)為農(nóng)村缺乏信用,但是通過我們的小額貸款公司的運行看不完全是這樣。我們發(fā)放了1000多筆貸款,到目前為止將近兩年,沒有一筆逾期的,沒有一筆不能按時歸還利息的。我覺得,只要是我們方法得當(dāng)、風(fēng)險控制得當(dāng),防范風(fēng)險的辦法制度健全以后,對風(fēng)險的防范依然是可以控制的。

篇2

目前關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資影響因素的實證研究主要涉及以下問題:什么影響了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成、規(guī)模以及構(gòu)成?通過整理已有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，可以將這方面的研究分為宏觀和微觀兩個大的層面。

(一)宏觀層面目前這方面的研究涉及法律制度、創(chuàng)業(yè)資本市場成熟程度以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多個方面。Cumming和Dai(2010)比較了39個國家的法律環(huán)境(包括法律淵源、會計準(zhǔn)則等)，并對這些國家1971－2003年間的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，良好的法律環(huán)境會對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成產(chǎn)生積極影響。Meuleman和Wright(2011)則分析了創(chuàng)業(yè)資本市場成熟度對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響。投資公司和投行的數(shù)量均對跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成存在顯著影響。具體地，本地創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而投資銀行的數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)。此外，Cumming等(2005)發(fā)現(xiàn)，資本市場的流動性越充分(IPO規(guī)模越大)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動機就越低。Vries和Block(2011)則分析了2000－2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機期間和2008－2009年全球金融危機期間的創(chuàng)業(yè)投資表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機中退出機會和創(chuàng)業(yè)投資資金供應(yīng)的減少，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的傾向減弱以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的縮小。

(二)微觀層面微觀層面的研究具體可以分為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)特征和投資項目特征兩個方面:1．創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)特征。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)自身特征對其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們的研究主要基于機會和需求兩個視角。首先，從機會視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)自身的聲譽、地位和投資記錄可以起到向其他投資機構(gòu)傳遞信號的作用，因此直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機會。Lockett和Wright(1999)利用英國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聲譽塑造了未來伙伴對將來收益的信心，并提升了未來伙伴對其的信任程度，因此具備良好聲譽的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)通常擁有更多的構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機會。Dimov和Milanov(2010)利用1980－2004年間美國2498家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)35757個創(chuàng)業(yè)投資項目的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面對新穎的投資項目時，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的地位對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成有積極影響，原因在于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中網(wǎng)絡(luò)地位較高的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)通常在獲取關(guān)鍵性資源方面具備獨特優(yōu)勢，因此擁有更多機會吸引其他合作伙伴。與地位和聲譽類似，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的投資記錄同樣是影響其參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的重要因素，Hopp和Lu-kas(2013)利用德國創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)投者合作頻繁的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)更容易被邀請參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資。其次，從需求視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)自身能力和參與聯(lián)合投資所需承擔(dān)的交易成本直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的意愿。Meuleman和Wright(2011)認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的組織學(xué)習(xí)能力較高時，其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)驗壁壘等問題就會降低，因此通過參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資來提高增值服務(wù)能力和降低進(jìn)入壁壘等需求也會減弱，他們利用1990－2006年間英國私募股權(quán)對歐洲大陸跨境投資數(shù)據(jù)證實了這一觀點。Verwaal等(2010)則分析了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)自身規(guī)模對其參與構(gòu)建聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的規(guī)模與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的概率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并指出這主要是因為在聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)往往處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的中心位置，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險和協(xié)調(diào)成本，從而降低了他們構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求。然而，Gu和Lu(2013)從機會和需求兩個視角同時進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的聲譽與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成并非是簡單的線性關(guān)系，而是一種倒U形關(guān)系。原因在于聲譽的提升雖然增加了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機會，但也同時降低構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求，這是由于聲譽較高的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)完全可能憑借自身知識和能力獲取高額投資收益。2．投資項目特征。投資項目(即創(chuàng)業(yè)企業(yè))特征對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響主要是基于投資項目的不確定程度，并主要表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期(企業(yè)成熟度)和創(chuàng)業(yè)項目新穎性兩個方面。首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。一般而言，在不同的生命周期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對各類資源的需求程度以及未來發(fā)展的不確定性等方面均存在很大的差異，因此對于處于不同生命周期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)通常會采取不同的投資策略。Ferrary(2010)認(rèn)為，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期投資的投資機構(gòu)多為純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，而且此時不需要很多的資金投入，由于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成穩(wěn)定的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是一個非常耗時的過程，因此在種子期只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)會參與到創(chuàng)業(yè)投資過程中。到了成熟期，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)為了盡早實現(xiàn)退出，會通過邀請非純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)(如，投資銀行、大型企業(yè)、私募股權(quán)等)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，由此導(dǎo)致聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模增大。與之相反，Lockett和Wright(2001)認(rèn)為，種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險比較大，對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)參與管理能力的要求更高，所以無論是出于分散風(fēng)險還是增強管理能力的動機，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在早期通過聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形式參與投資的概率都要高于后期。Deli等(2010)調(diào)和了上述兩種觀點。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)公司成立早期進(jìn)入要面臨較大的不確定性風(fēng)險，在晚期又急于實現(xiàn)退出，因此在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的種子期和成熟期都需要大量的人力資本投資。顯然，通過構(gòu)建和參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以克服單個創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)面臨的人力資源約束問題，因此聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的投資規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段應(yīng)是U型關(guān)系。①其次，同樣是從機會和需求兩個視角同時進(jìn)行分析，Dimov和Milanov(2010)還研究了投資項目的新穎性對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)，對于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言，當(dāng)投資之前很少或者是尚未涉及的行業(yè)時，其通常會面臨兩種不確定性，即自我中心不確定性和他人中心不確定性。前者表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)由于缺乏相應(yīng)投資經(jīng)驗，而在投資活動中存在的困難和疑慮，它增加了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求;后者表現(xiàn)為潛在合作伙伴在理性評價創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)能力方面存在的困難和疑慮，它減少了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的機會。而且，投資項目的新穎程度越高，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的可能性越大，而創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)自身聲譽和地位又顯著影響了二者的關(guān)系強度。

二、聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)結(jié)果

聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資究竟產(chǎn)生了何種經(jīng)濟(jì)結(jié)果?對于這一問題，已有研究主要基于互補增值理論、交易成本理論和委托理論，考察了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)整體投資績效等方面的影響。根據(jù)其所依據(jù)理論和研究結(jié)論，相關(guān)研究可細(xì)分為積極觀、消極觀和整合觀三類。

(一)積極觀研究基于互補增值理論，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以實現(xiàn)合作成員間資源、信息和管理技能的互補，增強創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值服務(wù)能力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長。大量實證研究顯示，相較于單個創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資的項目，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所投資的項目具有更高的財務(wù)回報水平、經(jīng)營能力、IPO績效。Hochberg等(2007)在對1980－1999年美國3469家創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有助于縮短退出時間，并可以提高獲取下一輪融資和通過IPO、M＆A退出的概率。Giot和Schwienbacher(2007)還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的退出速度越快，特別是成功通過IPO退出的速度。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有利于培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新精神，并能在IPO之后取得更好的績效，還有助于降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價，提高其市場價值。Smolarski和Kut(2011)對瑞典186家創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)相比單個創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)除了表現(xiàn)出更好的經(jīng)營績效外，還表現(xiàn)出更高的國際化水平。Guo和Jiang(2013)利用中國1998－2007年制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相比非聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的銷售利潤率、勞動生產(chǎn)率、銷售增長率和R＆D投入。①除了影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和項目投資績效，有學(xué)者還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資還可以顯著提升創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的經(jīng)營能力，如在退出時機的把握方面，提高了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的判斷能力;在投資范圍方面減少創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資的本地偏見;在談判力方面提升了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的談判能力，等等。

(二)消極觀研究基于交易成本理論和委托理論，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各成員在行業(yè)知識經(jīng)驗、成立年限、創(chuàng)建地點方面存在一定差異，這種差異性雖然可以達(dá)到提升創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)增值服務(wù)能力和分析投資風(fēng)險的目的，但也增加了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)之間的交易成本和沖突，尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的增多，協(xié)調(diào)多個投資機構(gòu)達(dá)到同一目標(biāo)所花費的協(xié)調(diào)成本也隨之增加，甚至還會出現(xiàn)領(lǐng)投機構(gòu)的“道德風(fēng)險”和跟投機構(gòu)“搭便車”行為等問題。因此，他們認(rèn)為聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間的差異性會顯著降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效和上市表現(xiàn)。Chahine等(2012)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)間差異會加劇創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO之前的盈余管理，而創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)間差異和創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈余管理的共同作用則會提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價，并降低其上市后的績效表現(xiàn)。②Dimov和Clercq(2006)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模與投資項目的違約比例呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期表現(xiàn)不佳時，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)間的“搭便車”現(xiàn)象越普遍，從而導(dǎo)致投資項目績效的進(jìn)一步惡化。劉偉等(2013)比較了不同聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作模式的投資績效，發(fā)現(xiàn)中國情境下，“混合型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項目的投資回報水平要顯著低于“純粹型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項目的投資回報水平。

(三)整合觀研究通過對以上兩類研究的整合可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資作為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，一方面帶來資源互補的收益，另一方面也會產(chǎn)生成員間的交易成本，這兩種效應(yīng)的共存使得聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長、投資收益等之間可能不是簡單的正向或負(fù)向關(guān)系，有時甚至存在非線性關(guān)系，而且這種關(guān)系會受到外部環(huán)境的調(diào)節(jié)。因為，企業(yè)戰(zhàn)略本身就是一個整合企業(yè)治理與市場競爭等相關(guān)要素的行為。③總體而言，如果某一輪聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間資源互補和信息共享所產(chǎn)生的收益大于其溝通協(xié)調(diào)成本時，則聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將使得成員獲得更高的投資回報，并促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)更快成長。反之，當(dāng)溝通協(xié)調(diào)成本超過合作成員間資源、信息和管理技能的互補收益時，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生消極影響，阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，降低項目的投資回報水平。此外，同樣是關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理關(guān)系，胡志穎等(2012)的研究結(jié)果與Chahine完全相反。他們發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)投資存在道德風(fēng)險問題，其參與影響了IPO公司的盈余管理，但是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資并沒有惡化風(fēng)險投資的盈余管理，相反起到了抑制的作用。其原因在于我國新興市場的制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中差異性產(chǎn)生的各成員間沖突在一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)投資的會計行為道德風(fēng)險問題。①由此可見，不同制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所發(fā)揮的作用存在一定差異。

三、未來研究展望

篇3

指導(dǎo)思想：以科學(xué)發(fā)展觀為統(tǒng)領(lǐng)，鼓勵人們創(chuàng)業(yè)投資，加大對基金的投入。要進(jìn)一步改變?nèi)藗兊乃枷胗^念，做到與時俱進(jìn)。我們在市場經(jīng)濟(jì)新形勢下，加大創(chuàng)業(yè)投資機制方面要深化改革和力度，創(chuàng)新性實驗項目管理辦法，促進(jìn)企業(yè)參與科技創(chuàng)新與創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)投資活動的實施等一系列鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)投資。

一、背景的發(fā)展

在實際投資生活中，從全球范圍來看，如惠普、戴爾與聯(lián)想是PC市場的三大巨頭?；萜帐侨騊C市場占有率第一的廠商，戴爾在美國PC市場上更勝一籌，而聯(lián)想則在本土中國市場的優(yōu)勢更為明顯。隨著PC市場競爭格局日趨復(fù)雜，三強之間的爭霸戰(zhàn)愈演愈烈。

1、消費類市場的發(fā)展機會

相對于戴爾在消費類PC市場的失利，惠普則早已開始重視消費類市場的發(fā)展，并且在消費類市場取得了一定的成效。據(jù)有關(guān)資料預(yù)計，伴隨筆記本市場的興起以及PC的普及，個人消費市場每年將呈幾何級數(shù)增長。在未來三至五年，我國個人電腦市場預(yù)計將保持25%的年增長率。這顯然給惠普帶來了再次發(fā)展的機會。

2、來自網(wǎng)吧市場的增量

據(jù)有關(guān)資料稱，世界上最大的網(wǎng)吧市場在中國，從渠道上看，惠普雖然從原來的全國總代制。勢必帶來營銷成本上升、沖減利潤，并增加了渠道管理風(fēng)險，這是惠普面臨的一大威脅。

從競爭對手來看，惠普雖然超越戴爾成為全球PC銷量第一的廠商，但是戴爾決不會看著惠普的崛起而無動于衷，目前戴爾已經(jīng)展開反攻，因此戴爾將成為惠普的最大威脅，惠普絕不能掉以輕心。

零庫存的關(guān)鍵是按定單生產(chǎn)，這樣就要求對用戶的需求把握要很準(zhǔn)，直銷模式使用戶更直接的了解產(chǎn)品，同時還可獲得更好的價格，購買更便捷；另一方面也使廠商與客戶之間的溝通更順暢，讓用戶的需求及時反饋給廠商，從而改進(jìn)產(chǎn)品。

二、進(jìn)軍零售市場帶來發(fā)展機會

面對競爭對手的挑戰(zhàn)，戴爾采取了一系列的措施，包括在全球大力推廣體驗中心、在美國市場把戴爾的電腦擺在沃爾瑪?shù)某袖N售，改變以往單一的直銷模式。在2007年9月24日，戴爾選擇與國美合作進(jìn)軍零售市場，這將有效拉動戴爾的銷售業(yè)績，成為其進(jìn)一步提升業(yè)績的有效措施。筆記本棋高一著，更凸現(xiàn)戴爾筆記本在市場細(xì)分和滿足消費需求上的快人一步。其一，在全球市場上看，戴爾從2006年第三季度開始痛失了全球PC市場的龍頭寶座。雖然其采取了一系列的措施，但是能否從惠普手中奪回冠軍寶座呢？戴爾前方面臨著惠普強有力的競爭對手。

其二，從在中國市場上看，戴爾最大的競爭對手聯(lián)想擁有強大的銷售渠道，然而其也在積極開展對大客戶的直銷業(yè)務(wù)，靈活運用兩種模式的長處；而且比起聯(lián)想，戴爾在中國市場上沒有價格和市場占有率的優(yōu)勢。其三，從消費類市場上看，調(diào)查顯示，未來三至五年，我國個人電腦市場預(yù)計將保持25%的年增長率，下一輪的電腦銷售會出現(xiàn)在二三級城市，這對戴爾的影響較大，因為消費類電腦是戴爾的軟肋，而競爭對手惠普的消費戰(zhàn)略已經(jīng)獲得了一定的成功。

三、SWOT分析

(一)市場優(yōu)勢

1、市場份額

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想在亞太PC市場(不包括日本)的優(yōu)勢突出，第三季度占據(jù)了21.3%的市場份額，比上一季度增長0.5個百分點。另外，聯(lián)想在本土中國市場的優(yōu)勢更加突出，不論是筆記本市場還是臺式機市場，聯(lián)想均是PC市場份額排名第一的廠商。

2、品牌優(yōu)勢

在PC市場，聯(lián)想品牌的領(lǐng)導(dǎo)力在中國市場已經(jīng)超過眾多競爭對手，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。自從收購IBMPC以來，聯(lián)想形成的雙品牌戰(zhàn)略優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，Lenovo和ThinkPad分別在消費和商務(wù)市場占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)地位，可以說Lenovo和ThinkPad使聯(lián)想筆記本在中國市場擁有強大的組合品牌，形成對消費市場與商務(wù)市場的全面覆蓋。

3、全球PC市場所占份額較少

眾所周知，聯(lián)想國際化要想徹底的成功，應(yīng)該在中國以外的PC市場，例如美洲市場、歐洲市場取得比較穩(wěn)定的市場份額和營運率的增長。但從聯(lián)想最近的三個季度財報來看，聯(lián)想在重要的美洲、歐洲的表現(xiàn)很不穩(wěn)定。

市場份額是產(chǎn)品競爭力的綜合體現(xiàn)。從全球PC市場份額來看，聯(lián)想排在第三位，與惠普相差較遠(yuǎn)。而在美國市場上，聯(lián)想與戴爾更是差距較大。聯(lián)想要想趕超惠普、戴爾，絕非輕而易舉的事。

市場威脅

投資創(chuàng)業(yè)基金是指由一群具有科技或財務(wù)專業(yè)知識和經(jīng)驗的人士操作，并且專門投資在具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

創(chuàng)業(yè)投資是以支持『新創(chuàng)事業(yè)，并為『未上市企業(yè)提供股權(quán)資本的投資活動，但并不以經(jīng)營產(chǎn)品為目的。創(chuàng)業(yè)投資主要是以私人股權(quán)方式從事資本經(jīng)營，并以培育和輔導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資或再創(chuàng)業(yè)投資，來追求長期資本增值的高風(fēng)險、高收益的行業(yè)。

創(chuàng)業(yè)投資項目選擇、技術(shù)、經(jīng)營技巧、經(jīng)驗等等都是要面臨的問題。大家都在尋找創(chuàng)業(yè)投資投資項目，創(chuàng)業(yè)投資投資項目，如連鎖經(jīng)營模式，提供技術(shù)，經(jīng)營模式、技巧指導(dǎo)等，人們消費意思提高的產(chǎn)物，經(jīng)過多年的方面的專業(yè)研究，形成了一整套系統(tǒng)的規(guī)范，成為行業(yè)領(lǐng)航者，如何扶持創(chuàng)業(yè)投資者創(chuàng)業(yè)投資，已經(jīng)譽為優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資投資項目。

創(chuàng)業(yè)投資方案，是指為創(chuàng)業(yè)投資活動而制定的具體計劃或分析文案。隨著創(chuàng)業(yè)投資在現(xiàn)代社會活動中不斷普及，創(chuàng)業(yè)投資方案的相關(guān)知識對大部分渴望了解創(chuàng)業(yè)投資并致力創(chuàng)業(yè)投資的創(chuàng)業(yè)投資者來講越來越重要。規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資方案首先需對創(chuàng)業(yè)投資項目進(jìn)行整體思路的細(xì)致探索，其次要確認(rèn)實施項目所需要的各種必要資源，最后應(yīng)針對創(chuàng)業(yè)投資項目進(jìn)行實施操作的過程論證。

由中國財富基金-中司和中信集團(tuán)控股的中信資本,已經(jīng)在日本達(dá)成五單交易,其在美國的第七宗交易正進(jìn)入收尾階段。

分析師表示,在吸引西方機構(gòu)投資者(譬如養(yǎng)老基金和銀行)的資金方面,中國私募基金相較于規(guī)模大得多的國際競爭對手有一個優(yōu)勢,那就是本土經(jīng)驗,而龐大的中國市場又恰恰是西方機構(gòu)投資者所覬覦的領(lǐng)域。目前一些中國私募股權(quán)公司旗下既有美元基金,也有人民幣基金,與那些只有美元基金的同業(yè)相比,這是一個優(yōu)勢.

該基金受到熱捧,獲得大幅超額認(rèn)購,總共獲得39家海外機構(gòu)的投資,其中不乏財富基金、養(yǎng)老基金、捐助基金、家族基金、保險公司等，如此之多的選擇使得投資者愈發(fā)挑剔.預(yù)計一些投資者會對高速增長、監(jiān)管嚴(yán)格且充滿不確定性的中國市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。

由于眾多尋求海外上市的中國企業(yè)更喜歡"硬通貨"資金,許多中國私募和創(chuàng)司希望通過發(fā)起美元基金,從海外競爭對手贏得更多交易。

與此同時,也有越來越多的中國企業(yè)更希望借助外幣融資進(jìn)行海外并購。

如新工場是一家致力于早期階段投資并提供全方位創(chuàng)業(yè)培育的投資機構(gòu)。創(chuàng)新工場是一個全方位的創(chuàng)業(yè)平臺，旨在培育創(chuàng)新人才和新一代高科技企業(yè)。創(chuàng)新工場通過針對早期創(chuàng)業(yè)者需求的資金、商業(yè)、技術(shù)、市場、人力、法律、培訓(xùn)等提供一攬子服務(wù),幫助早期階段的創(chuàng)業(yè)公司順利啟動和快速成長。同時幫助創(chuàng)業(yè)者開創(chuàng)出一批最有市場價值和商業(yè)潛力的產(chǎn)品。創(chuàng)新工場的投資方向?qū)⒘⒆阈畔a(chǎn)業(yè)最熱門領(lǐng)域：移動互聯(lián)網(wǎng)、消費互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和云計算。

創(chuàng)新工場以及投資的項目團(tuán)隊中聚集了一批行業(yè)精英：既不乏來自本土知名企業(yè)的專業(yè)人士和有過多次創(chuàng)業(yè)實踐的本土創(chuàng)業(yè)者；又有來自硅谷的資深技術(shù)人才、以及著名跨國科技公司的業(yè)內(nèi)高手。各個創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊除了已經(jīng)吸引到國內(nèi)高校計算機系的優(yōu)秀畢業(yè)生加盟。創(chuàng)新工場已成為熱衷科技創(chuàng)新的青年創(chuàng)業(yè)者的搖籃。

創(chuàng)業(yè)投資目標(biāo)：結(jié)合自身目標(biāo)和背景實際，有新的和大的突破，是創(chuàng)業(yè)投資人達(dá)到力所不逮的地步，實現(xiàn)預(yù)定的理想目標(biāo)。

生活中，創(chuàng)業(yè)投資的人們提醒創(chuàng)業(yè)投資者選擇創(chuàng)業(yè)投資投資項目時注意到：

創(chuàng)業(yè)投資計劃是一份全方位描述企業(yè)發(fā)展的文件，是企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)的體現(xiàn)，是企業(yè)擁有良好融資能力、實現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要條件之一。一份完備的創(chuàng)業(yè)投資計劃，不僅是企業(yè)能否成功發(fā)展的關(guān)鍵因素，同時也是企業(yè)發(fā)展的核心管理樞紐。

創(chuàng)業(yè)投資計劃是企業(yè)或項目單位為了達(dá)到招商融資和其它發(fā)展目標(biāo)之目的，在經(jīng)過對項目調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求，向消費者全面展示企業(yè)項目狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)投資材料；創(chuàng)業(yè)投資計劃是包括項目、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營活動的藍(lán)圖與指南，也是企業(yè)的行動綱領(lǐng)和執(zhí)行方案。

創(chuàng)業(yè)投資計劃是標(biāo)準(zhǔn)文本格式形成的項目建議書，是全面介紹企業(yè)活動四項目運作情況，闡述產(chǎn)品市場及競爭、風(fēng)險等未來發(fā)展前景要求有書面方案。

創(chuàng)業(yè)投資計劃首先是把計劃中要創(chuàng)立的企業(yè)推銷給了企業(yè)自己。其次，創(chuàng)業(yè)投資計劃還能幫助把計劃中的風(fēng)險企業(yè)推銷給風(fēng)險投資，公司創(chuàng)業(yè)投資計劃的主要目的之一就是為了發(fā)展壯大。

眾所周知，戰(zhàn)前準(zhǔn)備工作最重要，通常戰(zhàn)爭的成敗很大一部分取決于戰(zhàn)前的準(zhǔn)備，創(chuàng)業(yè)投資亦是如此，創(chuàng)業(yè)投資的戰(zhàn)前準(zhǔn)備就是擬訂一套適合自己的創(chuàng)業(yè)投資投資方案，有目標(biāo)前行，才能掌握勝券，戰(zhàn)無不勝。創(chuàng)業(yè)投資人為您量身打造投資創(chuàng)業(yè)投資方案，讓登上創(chuàng)業(yè)投資的頂峰。

創(chuàng)業(yè)投資并不是一件容易的事，創(chuàng)業(yè)投資要面臨著種種的問題，難免會遇到一些挫折和困難，此時需要我們有持之以恒精神的，如果遇到一點困難與挫折就退讓躲避，那么，之前的努力將全部付之東流。自主經(jīng)營創(chuàng)業(yè)投資是不可能一帆風(fēng)順的，創(chuàng)業(yè)投資的失敗不是因項目本身，而是創(chuàng)業(yè)投資者缺乏持之以恒的精神。尤其是像需要技術(shù)的服務(wù)性行業(yè)，技術(shù)、經(jīng)營技巧、服務(wù)的行業(yè)，除了要有持之以恒的精神，還要注重細(xì)節(jié)。

創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)航品牌，如多年的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗，多年一直以“誠信”不斷創(chuàng)新，精湛的技術(shù)、先進(jìn)的設(shè)備、完善的服務(wù)等讓他獲得了各地加盟商的好評和政府的認(rèn)可。創(chuàng)業(yè)投資人家不僅品牌好，還一直秉承“扶持創(chuàng)業(yè)投資者輕松創(chuàng)業(yè)投資”的目標(biāo)，實施大量的加盟扶持：選址評估、多方設(shè)計、裝修指導(dǎo)、技術(shù)培訓(xùn)、產(chǎn)品服務(wù)、營銷指導(dǎo)、免費培訓(xùn)技師、開業(yè)策劃、策劃師上門服務(wù)，廣告投放及各檔期宣傳活動支持、客戶開發(fā)指導(dǎo)等。

創(chuàng)業(yè)投資的地址選址可以說店面和企業(yè)位置對企業(yè)的生意怎么樣有著至關(guān)重要的作用，太繁華的地方房租貴，當(dāng)然太繁華的地方適合門店等，太偏有會影響生意，所以選址很重要。創(chuàng)業(yè)投資方案如市場規(guī)劃、人員配備、技術(shù)學(xué)習(xí)、如何運作，做好充分的創(chuàng)業(yè)投資前準(zhǔn)備，讓你在創(chuàng)業(yè)投資過五關(guān)，斬六將，榮登創(chuàng)業(yè)投資前列。一是創(chuàng)辦企業(yè)的目的？為什么要花精力、時間、資源、資金去創(chuàng)辦企業(yè)。二是創(chuàng)辦企業(yè)所需的資金？為什么要這么多的錢？為什么投資人值得為此注入資金？對已建的風(fēng)險企業(yè)來說，創(chuàng)業(yè)投資計劃可以為企業(yè)的發(fā)展定下比較具體的方向和重點，從而使員工了解企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，并激勵他們?yōu)楣餐哪繕?biāo)而努力。更重要的是，它可以使企業(yè)的出資者以及供應(yīng)商、銷售商等了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和經(jīng)營目標(biāo)，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供資金。

在創(chuàng)業(yè)投資計劃中，應(yīng)提供所有與企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)有關(guān)的細(xì)節(jié)，包括企業(yè)所實施的所有調(diào)查。這些問題包括：產(chǎn)品正處于什么樣的發(fā)展階段？它的獨特性怎樣？企業(yè)分銷產(chǎn)品的方法是什么？誰會使用企業(yè)的產(chǎn)品？產(chǎn)品的生產(chǎn)成本是多少，售價是多少？企業(yè)發(fā)展新的現(xiàn)代化產(chǎn)品的計劃是什么？把出資者拉到企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)中來，這樣出資者就會和風(fēng)險企業(yè)家一樣對產(chǎn)品有興趣。在創(chuàng)業(yè)投資計劃中，企業(yè)家應(yīng)盡量用簡單的詞語來描述每件事。商品及其屬性的定義對企業(yè)家來說是非常明確的，但其他人卻不一定清楚它們的含義。制訂創(chuàng)業(yè)投資計劃的目的不僅是要出資者相信企業(yè)的產(chǎn)品會在世界上產(chǎn)生革命性的影響，同時也要使他們相信企業(yè)有證明它的論據(jù)。

三是了解市場

創(chuàng)業(yè)投資計劃要給投資者提供企業(yè)對目標(biāo)市場的深入分析和理解。要細(xì)致分析經(jīng)濟(jì)、地理、職業(yè)以及心理等因素對消費者選擇購買本企業(yè)產(chǎn)品這一行為的影響，以及各個因素所起的作用。創(chuàng)業(yè)投資計劃中還應(yīng)包括一個主要的營銷計劃，計劃中應(yīng)列出本企業(yè)打算開展廣告、促銷以及公共關(guān)系活動的地區(qū)，明確每一項活動的預(yù)算和收益。創(chuàng)業(yè)投資計劃中還應(yīng)簡述一下企業(yè)的銷售戰(zhàn)略：企業(yè)是使用外面的銷售代表還是使用內(nèi)部職員？企業(yè)是使用轉(zhuǎn)賣商、分銷商還是特許商？企業(yè)將提供何種類型的銷售培訓(xùn)？此外，創(chuàng)業(yè)投資計劃還應(yīng)特別關(guān)注一下銷售中的細(xì)節(jié)問題。

行動的指南：

企業(yè)的行動計劃應(yīng)該是無解可擊的。創(chuàng)業(yè)投資計劃中應(yīng)該明確下列問題：企業(yè)如何把產(chǎn)品推向市場？如何設(shè)計生產(chǎn)線，如何組裝產(chǎn)品？企業(yè)生產(chǎn)需要哪些原料？企業(yè)擁有那些生產(chǎn)資源，還需要什么生產(chǎn)資源？生產(chǎn)和設(shè)備的成本是多少？企業(yè)是買設(shè)備還是租設(shè)備？解釋與產(chǎn)品組裝，儲存以及發(fā)送有關(guān)的固定成本和變動成本的情況。

展示管理隊伍

把一個思想轉(zhuǎn)化為一個成功的風(fēng)險企業(yè)，其關(guān)鍵的因素就是要有一支強有力的管理隊伍。這支隊伍的成員必須有較高的專業(yè)技術(shù)知識、管理才能和多年工作經(jīng)驗。創(chuàng)業(yè)投資計劃中還應(yīng)明確管理目標(biāo)以及組織機構(gòu)圖。

出色的創(chuàng)業(yè)投資重點

創(chuàng)業(yè)投資計劃中的計劃重點也十分重要。它必須能讓創(chuàng)業(yè)投資者有興趣并渴望得到更多的信息，它將給消費者留下長久的印象。計劃重點將是企業(yè)家所寫的最后一部分內(nèi)容，但卻是出資者首先要看的內(nèi)容，它將從計劃中摘錄出與籌集資金最相干的細(xì)節(jié)：包括對公司內(nèi)部的基本情況，公司的能力以及局限性，公司的競爭對手，營銷和財務(wù)戰(zhàn)略，公司的管理隊伍等情況的簡明而生動的概括。

四、部分就要寫我單位創(chuàng)業(yè)投資投資的核心投資理念，核心能力

先是品牌。創(chuàng)業(yè)投資者選擇創(chuàng)業(yè)投資投資項目，依靠一個專業(yè)的品牌，享有專業(yè)品牌知名度和廣告宣傳，還可學(xué)習(xí)專業(yè)知識，保證了創(chuàng)業(yè)投資者贏在了起跑線上。

其次是技術(shù)。技術(shù)是把握一個行業(yè)的最根本，創(chuàng)業(yè)投資者享有專業(yè)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，才能擁有與對手抗衡的競爭力，一個真正擁有技術(shù)的創(chuàng)業(yè)投資投資項目才會讓你永站高地、立于不敗之地。

還有創(chuàng)業(yè)投資文化。找創(chuàng)業(yè)投資投資項目是要看這個企業(yè)是否重誠信，這才是合作的前提和根本。我們創(chuàng)業(yè)投資者具備大品牌、精技術(shù)、誠信為本的文化還在于他為創(chuàng)業(yè)投資者著想，為創(chuàng)業(yè)投資者提供諸多的創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資扶持。如：企業(yè)設(shè)計：確定企業(yè)廠址，總部將對分廠進(jìn)行整體設(shè)計，包括企業(yè)外觀設(shè)計、廠內(nèi)工位分配、精品展柜類型和數(shù)目等。

經(jīng)營幫助：總部派遣專業(yè)市場開拓員工或技術(shù)職員進(jìn)行企業(yè)設(shè)計，解決實際難題，并進(jìn)一步傳授實戰(zhàn)經(jīng)驗技巧；“扶上馬，送一程”，這是一貫堅持的創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)原則。

市場支持：企業(yè)董事授權(quán)分廠，創(chuàng)造品牌，提供開業(yè)指導(dǎo)、全套培訓(xùn)資料運營資料，及日常業(yè)務(wù)推廣指導(dǎo)、成功經(jīng)驗分享交流等多項支持。

正是因為時刻為創(chuàng)業(yè)投資者考慮，才讓他得到創(chuàng)業(yè)投資者的信賴，被評為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資投資項目，專家推薦的創(chuàng)業(yè)投資投資項目首選，作為剛開始的創(chuàng)業(yè)投資者，像大的品牌，又給予技術(shù)、運營培訓(xùn)的創(chuàng)業(yè)投資投資項目真的很難找。所以抓住時機，搶占絕佳創(chuàng)業(yè)投資投資項目。

營銷策略

營銷是企業(yè)經(jīng)營中最富挑戰(zhàn)性的環(huán)節(jié)，影響營銷策略的主要因素有：消費者的特點；產(chǎn)品的特性；企業(yè)自身的狀況；市場環(huán)境方面的因素。最終影響營銷策略的則是營銷成本和營銷效益因素。在創(chuàng)業(yè)投資計劃中，營銷策略應(yīng)包括以下內(nèi)容：對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，由于產(chǎn)品和企業(yè)的知名度低，很難進(jìn)入其他企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定的銷售渠道中去。因此，企業(yè)不得不暫時采取高成本低效益的營銷戰(zhàn)略，如上門推銷，大打商品廣告，向批發(fā)商和零售商讓利，或交給任何愿意經(jīng)銷的企業(yè)銷售。對發(fā)展企業(yè)來說，它一方面可以利用原來的銷售渠道，另一方面也可以開發(fā)新的銷售渠道以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展。

財務(wù)規(guī)劃

篇4

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；市場；政府引導(dǎo)

國際經(jīng)驗表明，創(chuàng)業(yè)投資是一種行之有效的、促進(jìn)知識創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化的融資機制，是科技與金融緊密結(jié)合的產(chǎn)物。這個機制能夠把大量的科技知識轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力，是鏈接科技和金融資源、整合其他相關(guān)資源的有效手段，在激勵創(chuàng)新，尤其是鼓勵創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮著不可替代的作用。因此，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資， 無疑是建設(shè)創(chuàng)新型省份的重要助推器，對于推進(jìn)浙江“創(chuàng)業(yè)富民、創(chuàng)新強省”戰(zhàn)略的實施，提高浙江經(jīng)濟(jì)綜合實力和國際競爭力， 加快實現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要意義。

一、浙江有必要也有條件加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資

改革開放30年，浙江人民通過艱苦創(chuàng)業(yè)，成功走出了一條內(nèi)生式的發(fā)展道路，創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“浙江模式”。率先發(fā)展使浙江充分把握并享受了生產(chǎn)力釋放所帶來的巨大成就，但是這次金融危機也使浙江深切體會到中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和即將面臨的困難和問題，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的問題，對于浙江而言就更顯緊迫。

從宏觀上看，要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，一方面要解決技術(shù)從何而來的問題，需要加大技術(shù)創(chuàng)新的投入，需要在技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化的過程中配置有效的金融資源；另一方面也要解決傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資本向何處去的問題，需要通過有效的機制將傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)資本引導(dǎo)到創(chuàng)新領(lǐng)域。

從微觀上看，這次金融危機已經(jīng)使大部分企業(yè)依賴于出口的低成本擴張道路走到了極限。目前，浙江企業(yè)采取的應(yīng)對方式主要有三種：一是到中西部地區(qū)投資設(shè)廠，尋找更低的勞動力成本；二是謀求海外市場，依靠當(dāng)?shù)氐牡统杀緞趧恿蜐撛谑袌鰯U大生產(chǎn)；三是進(jìn)行技術(shù)改造或者投資于高新技術(shù)等新興領(lǐng)域，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。毫無疑問，前兩種選擇由于沒有轉(zhuǎn)變原有的擴張道路只是一種短期行為，第三種選擇才長期可持續(xù)。但是要走好第三條道路，同樣需要妥善解決好資本運用和技術(shù)創(chuàng)新的問題。

綜上所述，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資勢在必行，尤其是浙江更應(yīng)該成為我國創(chuàng)業(yè)投資的先行者，率先在創(chuàng)業(yè)投資，尤其是在推動民間創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展方面邁出實質(zhì)性的大步伐。而且，從發(fā)展基礎(chǔ)看，浙江經(jīng)過30年的積累，已經(jīng)具備了率先發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資所需要的獨特優(yōu)勢：一是兩個重要前提都具備，首先是資本尤其是民間資本充足。目前浙江民間融資的規(guī)模大，活躍程度高；其次是中小企業(yè)數(shù)量眾多，活力強、創(chuàng)新活躍，有相對較豐富的創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新項目。二是民間信用意識較強，投資者具有較強的風(fēng)險意識和風(fēng)險承受能力，投資經(jīng)驗較豐富，已經(jīng)逐步形成一批能夠適應(yīng)創(chuàng)新投資高風(fēng)險特征的投資者，為發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資提供了較好的社會基礎(chǔ)。三是已經(jīng)形成了一批有能力懂管理，又具有創(chuàng)新精神的企業(yè)家隊伍。在長期的經(jīng)營管理過程中，浙江的企業(yè)家不僅已經(jīng)積累了滿足創(chuàng)業(yè)投資所需的資金，同時也能滿足創(chuàng)業(yè)投資項目成功運作的管理服務(wù)要求。

二、當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展應(yīng)關(guān)注的幾個問題

創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過十多年的發(fā)展已經(jīng)取得了一些成效，特別是《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）、《關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）〉若干配套政策》等文件頒布以來，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的步伐明顯加快。浙江省委省政府也在政策扶持、基金引導(dǎo)、項目培育、環(huán)境營造等方面作了大量的推動工作。但是與國外成熟市場相比，浙江的創(chuàng)業(yè)投資無論是在規(guī)模、經(jīng)營水平上，還是創(chuàng)業(yè)資本市場發(fā)育上，都存在較大差距，甚至部分存在的問題已經(jīng)在一定程度上制約了創(chuàng)業(yè)投資的健康快速發(fā)展。

1.創(chuàng)業(yè)投資主體的規(guī)范性運作問題。從目前的市場情況看，參與創(chuàng)業(yè)投資的主體主要有三類：一是按照《暫行辦法》設(shè)立并登記的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，如天堂硅谷；二是以投資公司方式存在，參與創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)；三是部分私幕基金。第一類企業(yè)投資行為相對規(guī)范，但總體上規(guī)模較??；后兩類創(chuàng)業(yè)投資主體由于浙江民間資金充裕，總體規(guī)模較大，但運作不規(guī)范。這種不規(guī)范體現(xiàn)在三個方面：一是創(chuàng)業(yè)投資主體偏離了創(chuàng)業(yè)投資的基礎(chǔ)功能。在項目投資上，絕大部分投資者更偏好處于成長和成熟期的企業(yè)，對種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)投入不足；二是潛在的經(jīng)營風(fēng)險較大。對投資項目的選擇缺乏清晰的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，投資領(lǐng)域不集中，部分投資公司和私募基金甚至完全受資本逐利本性左右，大量參與民間融資、股票、期權(quán)等高風(fēng)險領(lǐng)域，有的甚至已經(jīng)涉嫌非法集資等違法行為。三是存在短期化的傾向。對創(chuàng)新企業(yè)的盈利性期望比較高，存在短期快速致富心理，使創(chuàng)業(yè)投資具有明顯的短暫性，創(chuàng)業(yè)投資作為長期資金供給的功能沒有得到有效發(fā)揮。

2.創(chuàng)業(yè)投資政策與支持環(huán)境的系統(tǒng)性問題。客觀上，近年來政府各相關(guān)部門已經(jīng)陸續(xù)出臺了一系列的政策支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也起到了推動作用，但是與西方成熟國家相比，各項政策、措施的系統(tǒng)性還有待改進(jìn)。例如，在稅收政策方面，國家和省政府均出臺了相關(guān)的優(yōu)惠政策，但是在降低資本利得稅率（或免稅）、沖銷投資損失、加速折舊、稅收抵免、對資本投資的稅式支出等方面缺少統(tǒng)一的制度安排。在加大科技研發(fā)投入方面，省政府包括地方各級政府的投入力度逐年增加，部分領(lǐng)域的投入在國內(nèi)處于較高水平，但是科技領(lǐng)域的政策、投入與創(chuàng)業(yè)投資之間缺少足夠的聯(lián)動，相關(guān)的投入也過于分散，財政扶持資金的作用發(fā)揮不夠充分。

3.創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管服務(wù)體系的完善性問題。首先創(chuàng)業(yè)投資體系的建設(shè)和市場環(huán)境營造方面缺少統(tǒng)一的市場管理部門。目前僅按照《暫行辦法》設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行了備案登記，大量的投資公司、私募基金從事創(chuàng)業(yè)投資則缺乏應(yīng)有的引導(dǎo)和管理，也缺少一個部門對全省創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展進(jìn)行持續(xù)研究和推動、引導(dǎo)。其次相關(guān)的中介服務(wù)體系不完善，特別是專業(yè)的評估機構(gòu)、科技咨詢服務(wù)機構(gòu)缺乏，在一定程度上制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也不利于風(fēng)險控制。第三創(chuàng)業(yè)投資的退出機制還沒有完全建立，退出渠道不夠多，尤其是活躍的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易平臺還沒有形成，相關(guān)的法律手續(xù)和流程也有待于進(jìn)一步明確和簡化。

三、促進(jìn)浙江創(chuàng)業(yè)投資率先發(fā)展的建議

1.完善相關(guān)的制度體系，強化政府的引導(dǎo)功能。目前，創(chuàng)業(yè)投資的健康、規(guī)范發(fā)展，離不開政府的引導(dǎo)和政策扶持。建議省政府明確相關(guān)職能部門進(jìn)行統(tǒng)一的管理和推動，抓緊研究、制定地方性的法規(guī)和實施細(xì)則，落實創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資各個環(huán)節(jié)的具體鼓勵和扶持政策，包括創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展規(guī)劃、注冊備案登記制度、投資運作政策、稅收優(yōu)惠政策、財政貼息與獎勵政策、融資擔(dān)保與再擔(dān)保政策、鼓勵研發(fā)政策等等，將市場準(zhǔn)入、資金來源、資本規(guī)模、財稅優(yōu)惠、組織保障等政策法規(guī)更加系統(tǒng)化，更具有操作性。同時，建議政府統(tǒng)籌協(xié)調(diào)科技、產(chǎn)業(yè)、財政、金融等相關(guān)部門，實行統(tǒng)一組織，分工協(xié)作，各司其職，各負(fù)其責(zé)的原則，形成推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的合力。

2.進(jìn)一步發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的杠桿作用和引導(dǎo)作用。建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金有助于帶動社會資本的參與，可以有效實現(xiàn)政府財政資金的放大效應(yīng)，這無疑是政府在市場經(jīng)濟(jì)中扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的一個必然趨勢。建議，鼓勵有條件的地、市、縣、區(qū)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，按照“政府引導(dǎo)、社會參與、市場化運作”的原則，引導(dǎo)社會資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。引導(dǎo)基金的運作，既要充分發(fā)揮政府在產(chǎn)業(yè)政策方面的引導(dǎo)作用，也要始終堅持市場化的原則，采取公開招標(biāo)的方式，引入專業(yè)化的創(chuàng)業(yè)投資基金管理機構(gòu)進(jìn)行管理和運作，確保財政資金的投放效率進(jìn)一步提高。

3.健全投資退出機制，拓寬創(chuàng)投退出渠道。退出環(huán)節(jié)是整個創(chuàng)投循環(huán)的關(guān)鍵，上市只是退出的途徑之一，但是在上市資源有限的情況下，拓寬創(chuàng)投的退出渠道對于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。建議地方政府做好三項工作，一是強化上市公共服務(wù)，支持企業(yè)通過多種途徑和方式在境內(nèi)外資本市場上市；二是發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場，推動創(chuàng)業(yè)投資所形成的產(chǎn)權(quán)能夠自由協(xié)議轉(zhuǎn)讓。同時積極爭取未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點；三是出臺相關(guān)政策簡化技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易的相關(guān)手續(xù)和流程。

4.建立信息平臺，提高中介服務(wù)水平。加快建立相關(guān)網(wǎng)站與投融資實時對接服務(wù)系統(tǒng)，建立和完善投融資信息披露機制。建議完善浙江中小企業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮省級服務(wù)中心的先導(dǎo)示范作用，依托國家和社會各種金融資源，積極搭建有政府指導(dǎo)協(xié)調(diào)的投融資服務(wù)平臺，為風(fēng)險投資提業(yè)政策咨詢、技術(shù)信息、市場預(yù)測、項目評估、投資和法律咨詢等各項服務(wù)。此外，要支持律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)在創(chuàng)業(yè)投資過程中發(fā)揮作用；培育創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)、咨詢機構(gòu)，要盡快發(fā)展科技項目評估機構(gòu)、無形資產(chǎn)評估機構(gòu)等鑒定組織，為創(chuàng)業(yè)投資提供人才、項目、資金和產(chǎn)權(quán)等各種服務(wù)的完整體系。

5.加快創(chuàng)業(yè)投資的人才培養(yǎng)與引進(jìn)。建議各級地方政府制定和實施一系列優(yōu)惠政策，積極創(chuàng)造條件，為創(chuàng)投人才的快速成長提供必備的支持，盡快建立起一支創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)團(tuán)隊。一是制定專門的人才培養(yǎng)計劃，依托和聯(lián)合國內(nèi)有經(jīng)驗的研究機構(gòu)、管理咨詢機構(gòu)，培養(yǎng)一支具有專業(yè)能力的人才隊伍。二是積極與國外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)合作，引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和管理技術(shù)，高薪聘請國內(nèi)外優(yōu)秀的專家，定期或不定期邀請國外著名創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)（或?qū)＜遥┲v學(xué)和交流。三是浙江大學(xué)等省內(nèi)的高等院校應(yīng)針對創(chuàng)投人才的需要培養(yǎng)人才，鼓勵攻讀跨學(xué)科、跨專業(yè)學(xué)位，注重培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力、實踐能力。四是建立有效的激勵機制，吸引一批高層次的經(jīng)濟(jì)、科技人才投身到創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中來。

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篇5

(一)創(chuàng)業(yè)投資辛迪加與企業(yè)成長創(chuàng)業(yè)投資往往以辛迪加形式存在，表現(xiàn)為兩個或更多的創(chuàng)業(yè)投資家共同分享投資周期，或者不同的投資家于不同的時間投資于既定的風(fēng)險項目的投資行為。布蘭德(Brander)等發(fā)現(xiàn)，如果是辛迪加投資，這種形式會很快在第一個風(fēng)險投資投資后出現(xiàn)，70%的辛迪加投資形式是在第一個風(fēng)險投資投資后的同一年引入第二家風(fēng)險投資［9］。創(chuàng)業(yè)投資辛迪加實質(zhì)就是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的一種戰(zhàn)略聯(lián)盟，在這種合作關(guān)系中，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以分散風(fēng)險，并且交換知識和資源，進(jìn)而提升對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值增值。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為，辛迪加是一種通過組合分散進(jìn)行風(fēng)險分擔(dān)的方法。而資源為基礎(chǔ)的理論則認(rèn)為辛迪加是一種選擇和管理投資過程中分享或者獲取信息的方法。這些觀點在特定情景下得到實證檢驗，比如:拜格雷夫(By-grave)在美國的研究發(fā)現(xiàn)，辛迪加具有風(fēng)險分擔(dān)和分享信息功能，且辛迪加與不確定性正相關(guān);奇普林(Chiplin)等在英國的研究也發(fā)現(xiàn)辛迪加能夠降低風(fēng)險［12］;布蘭德(Brander)則利用1990－1997年加拿大的風(fēng)險投資數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資辛迪加所投資的項目相較于單體投資活動來說，其項目的回報水平更高，即聯(lián)合投資能顯著增加風(fēng)險項目的價值［13］;而道格拉斯(Douglas)等利用1971－2003年39個國家(來自北美、南美、歐洲、亞洲)的共5038投資公司的風(fēng)險投資活動數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資辛迪加對風(fēng)險投資的回報水平(IRR)產(chǎn)生了積極性影響［14］。金融市場大多通過關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，而不是通過公平競爭發(fā)現(xiàn)交易［15］。風(fēng)險資本公司具有廣泛網(wǎng)絡(luò)，包括組合投資的公司、風(fēng)險投資公司的投資者和別的風(fēng)險投資公司，通過這一網(wǎng)絡(luò)，風(fēng)險資本家通過辛迪加這種形式來分享信息從而更好的管理投資，增加投資期望收益，但不增加期望收益的離散程度。在這一網(wǎng)絡(luò)下，風(fēng)險投資公司可以在不同時間重復(fù)安排辛迪加投資協(xié)議，同一家風(fēng)險投資公司可能在某一辛迪加下為主要角色，但在另一辛迪加下為非主導(dǎo)角色?；艉肇惛?Hochberg)等發(fā)現(xiàn)，具有更好網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險投資公司，其投資也即業(yè)績更好，所投資的公司隨后也更加容易融資［15］。在辛迪加投資形式下，一個投資項目在多個風(fēng)險投資家進(jìn)行評估后才得以實施，更多的風(fēng)險投資家參與項目選擇會提高所選擇項目的質(zhì)量。不同的風(fēng)險資本家有不同的技能和信息，某些風(fēng)險資本家可能在生產(chǎn)組織方面具有特長，有的則在人力資本管理方面具有專長。除此之外，布蘭德(Brander)等認(rèn)為辛迪加投資形式能夠緩解問題［13］。賴特(Wright)等認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資的辛迪加形式與其它形式的聯(lián)合投資具有顯著差別，風(fēng)險投資并不是從事日常經(jīng)營，而是扮演專業(yè)的專家監(jiān)督角色［16］。坎尼艾寧(Kanniainen)等認(rèn)為，風(fēng)險資本家作為知情投資者，對企業(yè)具有甄別、監(jiān)督和建議作用［17］。這種監(jiān)督作用能夠降低問題，從而有利于企業(yè)提高業(yè)績。據(jù)此本文提出假設(shè)2:創(chuàng)業(yè)投資辛迪加與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長顯著正相關(guān)。

(二)創(chuàng)業(yè)投資持股比例與企業(yè)成長風(fēng)險投資通過在一個特定的風(fēng)險投資時間段持有被投資企業(yè)一定股份從而緩解問題。創(chuàng)業(yè)投資持股比例對企業(yè)成長的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩個方面:一是資金支持，創(chuàng)業(yè)投資作為一種長期股權(quán)投資，持股比例越高說明創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)資金支持越明顯;二是管理支持，創(chuàng)業(yè)投資往往作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會成員，其持股比例越高，說明其參與企業(yè)管理的能力越強，鑒于創(chuàng)業(yè)投資一般都具備豐富的管理經(jīng)驗，因此創(chuàng)業(yè)投資持股比例越高，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理支持越顯著。勒納(Lerner)研究發(fā)現(xiàn)，那些曾經(jīng)獲得過創(chuàng)業(yè)投資資金支持和幫助的企業(yè)顯著地獲得了更高的雇員增長率和銷售增長率［18］。簡森(Jensen)等從理論的觀點出發(fā)，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資持有被投資企業(yè)的股份，比例越高，創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)之間的關(guān)系越緊密，且監(jiān)督程度越高，可緩解創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)之間的信息不對稱現(xiàn)象［19］。巴里(Barry)的研究結(jié)果也顯示持股比例較高的創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)督作用更強［20］。因此，本文提出假設(shè)3:比例創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長與創(chuàng)業(yè)投資持股正相關(guān)。

(三)創(chuàng)業(yè)投資聲譽與企業(yè)成長公司的聲譽能夠為潛在客戶傳遞有價值的信息，從而為高聲譽的企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢。在缺乏可靠和充分信息的情況下，外部投資者可能依賴于與之關(guān)聯(lián)的企業(yè)的聲譽來識別質(zhì)量。對于信息不透明的私人企業(yè)來說，質(zhì)量鑒證更加依賴于聲譽機制。聲譽是企業(yè)的重要資產(chǎn)。聲譽資產(chǎn)是建立在企業(yè)過去績效基礎(chǔ)上，代表企業(yè)未來績效的信號［21－22］，這種信號會塑造外部社會對企業(yè)的感知和期望［23］。對于面臨大量競爭的專業(yè)金融中介，聲譽顯得更加重要。因此一般而言，創(chuàng)業(yè)資本市場中，聲譽較高的風(fēng)險投資公司表現(xiàn)出很高的信任水平和可靠性，具體表現(xiàn)為高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資家在對企業(yè)進(jìn)行篩選時，往往會選擇成長性較好的企業(yè)作為投資對象，另外，高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)一般具備更強的增值服務(wù)能力，會積極對企業(yè)進(jìn)行管理和監(jiān)督，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)從根本上提升自己的競爭力，從而實現(xiàn)較高的企業(yè)價值。岡珀斯(mpers)等的研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資的聲譽對被投資企業(yè)上市后的長期業(yè)績有著顯著的影響［24］。納哈塔(Nahata)發(fā)現(xiàn)，高聲譽的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)會花更多的吋間去監(jiān)督其投資的公司［25］。埃斯彭勞博(Espenlaub)等也發(fā)現(xiàn)，IPO企業(yè)的長期回報與創(chuàng)業(yè)投資聲譽正相關(guān)，知名創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽有利于其篩選項目，從一開始就可以篩選出潛質(zhì)更高的項目［26］。阿瑟斯(Arthurs)等的實證研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗、聲譽與一年期股票價格回報呈正相關(guān)關(guān)系［27］?？死锵Ｄ?Krishnan)等的研究表明，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的聲譽與被投資公司上市后的長期業(yè)績有著很強的正相關(guān)關(guān)系［28］。這些研究都充分表明了創(chuàng)業(yè)投資聲譽對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力的積極作用，聲譽對創(chuàng)業(yè)投資家來說是一項十分重要的無形資產(chǎn)。據(jù)此，本文提出假設(shè)4:創(chuàng)業(yè)投資聲譽與創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長正相關(guān)。

(四)創(chuàng)業(yè)投資的政府背景與企業(yè)成長在我國二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，金融市場還不完善、資源配置效率還不高、民營企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資受到體制性歧視［29］，民營企業(yè)獲得融資的難度遠(yuǎn)高于國有企業(yè)［30］。中國市場化改革中存在的一個突出問題就是要素市場的市場化進(jìn)程滯后于產(chǎn)品市場的市場化進(jìn)程，這種滯后性在一定程度上反映了政府對要素市場交易活動的干預(yù)和控制［31］。在我國轉(zhuǎn)型期，政府和市場同時參與資源的分配，而金融資源大多由國有金融企業(yè)控制。高新初創(chuàng)企業(yè)所特有的信息高度不對稱、投資收益高度不確定并且高度偏態(tài)分布以及缺乏擔(dān)保價值等特征決定了創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險特征。高風(fēng)險特征決定了創(chuàng)業(yè)投資供給不足，政府背景企業(yè)能夠充分利用資源和政策優(yōu)勢，降低風(fēng)險帶來的影響，服務(wù)于自身目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗研究結(jié)果顯示:政府背景通過緩解企業(yè)融資約束、獲得地方政府稅收優(yōu)惠等方式提升企業(yè)價值［32－33］。杰恩(Jeng)選取了21個國家的樣本，對影響創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的主要因素進(jìn)行了實證檢驗，結(jié)論顯示:政府背景比非政府背景的創(chuàng)業(yè)投資公司在面對其他因素的敏感度上要小的多［34］。勒納(Lerner)論證了政府創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)存在的必要性，尤其是在私營創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)將投資集中在幾個狹窄的行業(yè)的情況下，政府背景創(chuàng)業(yè)投資對那些具有潛力的行業(yè)進(jìn)行投資，在一定程度上發(fā)揮了這些行業(yè)“鑒證”的作用，從而有利于吸引其它資金進(jìn)入［35］。據(jù)此，本文提出假設(shè)5:創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的成長與創(chuàng)業(yè)投資的政府背景正相關(guān)。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2011年12月31日之前在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的281家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象。為了擴大樣本，并考慮財務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文使用了這281家上市公司2007－2012年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。剔除數(shù)據(jù)異常值、數(shù)據(jù)嚴(yán)重不完整的樣本后，共獲得1369個樣本觀測值。樣本所在行業(yè)共9個，其中制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)的樣本數(shù)居多，分別達(dá)到897和280個，占比65．19%和20．35%。所在省份共26個，其中樣本數(shù)在百個以上的省份有5個，分別為廣東304個、占比22．09%，北京200個、占比14．53%，浙江與江蘇各127個、占比9．23%，上海110個、占比7．99%。限于篇幅，此處略去樣本的詳細(xì)分布情況。本文所用的數(shù)據(jù)中，清科創(chuàng)業(yè)投資研究數(shù)據(jù)庫和創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)數(shù)據(jù)來源于上市公司招股說明書及年報;財務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨靈金融數(shù)據(jù)庫和國泰安金融數(shù)據(jù)。本文釆用Excel和Stata10．0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

(二)變量定義1．因變量的選取和定義成長性是決定企業(yè)價值的基礎(chǔ)因素之一，因而學(xué)術(shù)界對企業(yè)成長性的研究由來已久。不同學(xué)者對成長性指標(biāo)的選取也不盡相同。根據(jù)前人的研究，成長性指標(biāo)大致可以分為收入類和其他類兩種。收入類指標(biāo)一般包括銷售額、利潤、市場份額等的增長，其他類指標(biāo)包括總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、托賓Q、市值、市凈率、就業(yè)機會等。在這些指標(biāo)中銷售收入增長率是最能體現(xiàn)企業(yè)成長性的指標(biāo)，且研究應(yīng)用也最為廣泛，因此本文選取銷售增長率作為企業(yè)成長指標(biāo)。2．自變量的指標(biāo)和定義(1)創(chuàng)業(yè)投資的參與。即創(chuàng)業(yè)投資是否參與公司的投資。本研究以首次公開發(fā)行公司的招股說明書中披露的股東名錄，或者該公司前十大股東名錄里，將存在創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的公司定義為有創(chuàng)業(yè)投資支持的上市公司，并使該變量值為“1”，無創(chuàng)業(yè)投資介入的則為“0”。(2)創(chuàng)業(yè)投資辛迪加。根據(jù)勒納(Lerner)的定義，當(dāng)同一投資項目中存在兩個或者兩個以上創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)時，就認(rèn)定該次投資行為為創(chuàng)業(yè)投資辛迪加［36］。本文選取創(chuàng)業(yè)投資辛迪加的規(guī)模作為衡量指標(biāo)，即同時參與投資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的個數(shù)。(3)持股比例。本文在實證檢驗中采用所有權(quán)指標(biāo)，即創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)持股數(shù)占公司的總股本數(shù)的比例。(4)創(chuàng)業(yè)投資聲譽。目前國內(nèi)外學(xué)者對于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)聲譽的衡量方法各不相同，本文借鑒岡珀斯(mpers)在研究中運用的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的從業(yè)時間來代表創(chuàng)業(yè)投資的聲譽［24］。成立時間早的創(chuàng)業(yè)投資公司擁有的合作伙伴較多，資金也比較充裕，由投資者、創(chuàng)業(yè)投資公司以及所投資的組合公司組成的網(wǎng)絡(luò)更加完善。成立時間長的創(chuàng)業(yè)投資公司，投資項目比較多，成功退出的項目也可能較多，具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗，突出的投資績效在社會上的宣傳效應(yīng)較高，往往能夠提高公司知名度。因此，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)成立越早，從業(yè)時間越長，相應(yīng)贏得的聲譽就越高。本文對創(chuàng)業(yè)投資聲譽這一變量定義為:從創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)成立開始至樣本公司上市為止的年數(shù)加1取對數(shù)。(5)政府背景。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)是否具有政府背景，主要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)公開披露的信息，若該機構(gòu)為國有控股，則說明其有政府背景，否則為非政府背景。采用虛擬變量，“1”代表有政府背景，“0”代表無政府背景。3．控制變量的選取和定義除了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的特征變量之外，所投資企業(yè)的特征，如資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、成立年限等都會影響企業(yè)的成長能力，因此，本文在回歸模型中引入這些變量作為控制變量。(1)企業(yè)規(guī)模。其對于企業(yè)成長的影響具有不確定性。盡管在許多行業(yè)中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)對于上市公司的快速成長具有很大的推動作用，規(guī)模大的企業(yè)也有比較豐富的資源從事創(chuàng)新活動，有利于企業(yè)成長。但是，當(dāng)企業(yè)的規(guī)模變得越來越大時，管理和協(xié)調(diào)就會變得日益困難。對中小企業(yè)來說，規(guī)模經(jīng)濟(jì)邊際效應(yīng)比較突出，企業(yè)創(chuàng)新動力比較強。本文用總資產(chǎn)的對數(shù)表示公司規(guī)模。(2)資產(chǎn)負(fù)債率。高成長的企業(yè)由于需要更多的資金來購買設(shè)備、擴大生產(chǎn)、進(jìn)行技術(shù)革新等等，所以負(fù)債率比低成長的企業(yè)要高，但是這類企業(yè)同時也需要按期償還本金利息，不能投資一些現(xiàn)值為負(fù)的項目，這樣又可能影響其長遠(yuǎn)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)成長的影響結(jié)果不確定。(3)企業(yè)年齡。企業(yè)發(fā)展具有一定的生命周期。處于起步期的企業(yè)，由于受到資金和管理經(jīng)驗的約束，且面臨激烈的市場競爭，其銷售額增長比較緩慢;處于發(fā)展期的企業(yè)，發(fā)展速度一般很快，銷售額一般高速增長;處于成熟期的企業(yè)，銷售額一般比較穩(wěn)定，增長率很低。因此，企業(yè)的年齡對企業(yè)成長影響深遠(yuǎn)。(4)行業(yè)。行業(yè)的成長潛力和成長狀況會對企業(yè)的成長具有深刻影響，因此，本文對涉及的9個行業(yè)設(shè)置虛擬變量進(jìn)行控制。(5)年份。每一年份的經(jīng)濟(jì)情況都會直接影響企業(yè)成長狀況，因此，本文將樣本期的6個年份設(shè)置為虛擬變量進(jìn)行控制。(6)地區(qū)。地區(qū)的發(fā)展水平和企業(yè)成長有密切關(guān)系，因此，本文對26個省份設(shè)為虛擬變量進(jìn)行控制。

三、實證檢驗與結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計主要變量的描述性統(tǒng)計如表2所示，1369個樣本觀察值的銷售收入增長率平均為34．7%，最大值是221．8%，最小值是26．9%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的參與的均值為54．7%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司中有超過一半的企業(yè)受到創(chuàng)業(yè)投資的參與。創(chuàng)業(yè)投資辛迪加的均值是1．118，超過1，說明創(chuàng)業(yè)投資辛迪加是一種很普遍的投資行為;最大值為6，說明最多有6家企業(yè)同時投資同一家創(chuàng)業(yè)板公司。創(chuàng)業(yè)投資的持股比例均值是5．7%，最大值是28．1%，說明作為機構(gòu)投資者，創(chuàng)業(yè)投資對公司的持股水平不是很高，因而創(chuàng)業(yè)投資只是參與公司管理，并不能起到主導(dǎo)作用。創(chuàng)業(yè)投資的聲譽采取創(chuàng)業(yè)投資的從業(yè)年限作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其中最短的不到1年，而最長的已達(dá)46年，可見不同機構(gòu)之間經(jīng)驗差距比較大。政府背景指標(biāo)中，均值是0．276，說明具備政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)較少，可見我國創(chuàng)業(yè)投資這一領(lǐng)域的市場化程度比較高。在控制變量中，企業(yè)的總資產(chǎn)自然對數(shù)最大值、最小值、均值相差很小，說明創(chuàng)業(yè)板公司的資產(chǎn)普遍較小;而資產(chǎn)負(fù)債率中均值為28．3%，也相對較低，說明創(chuàng)業(yè)板公司的不確定性高并且可抵押資產(chǎn)較少;企業(yè)年齡指標(biāo)中，平均年齡為10．33年，說明創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)相對都比較年輕。

(二)相關(guān)性分析各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示。Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，除創(chuàng)業(yè)投資的持股比例(Vc_share)外，其他各解釋變量和控制變量都與被解釋變量企業(yè)銷售收入增長率(Growth)顯著相關(guān)。其中創(chuàng)業(yè)投資參與(Vc_in)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在10%水平上正相關(guān)，而創(chuàng)業(yè)投資辛迪加(Vc_num)、創(chuàng)業(yè)投資聲譽(Vc_reputation)以及政府背景(Vc_back-ground)都與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在1%水平上顯著正相關(guān)。此外，其他變量的相關(guān)系數(shù)都小于0．8，表明本文的研究變量之間不存在多重共線性?？傮w而言，相關(guān)性分析表明，數(shù)據(jù)結(jié)果基本驗證一致。

(三)多元線性回歸上文的相關(guān)性分析中，除去創(chuàng)業(yè)投資持股比例(Vc_share)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)，其他實證結(jié)果都與預(yù)期假設(shè)基本一致。為了進(jìn)一步分析創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的參與與創(chuàng)業(yè)板上市公司成長能力之間的關(guān)系，本文通過多元線性回歸方法具體分析創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)不同的特征對被投資公司成長能力的影響?？赡苁且驗槭芮皫啄晷袠I(yè)不景氣的影響，國際創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出階段后移的特點，我國創(chuàng)業(yè)投資也不例外，為了保證投資收益，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對處于發(fā)展中后期的投資項目以及Pre－IPO企業(yè)進(jìn)行投資，這可能會導(dǎo)致對創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市前的增值服務(wù)不足，進(jìn)而可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資參與對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長能力的作用不顯著。表4為創(chuàng)業(yè)投資各特征變量對企業(yè)銷售收入增長率的回歸結(jié)果?？傮w上看，F(xiàn)值都在7．5以上(在1%統(tǒng)計水平上顯著)，五個模型設(shè)置合理。五個模型的調(diào)整后擬合系數(shù)(AdjustR2)都大于16．7%，因此五個模型均有比較強的解釋力。具體來看，模型1中創(chuàng)業(yè)投資參與(Vc_in)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)未通過顯著性檢驗，即創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行投資，并不能顯著提升企業(yè)成長性，假設(shè)1未得到驗證。模型2中，創(chuàng)業(yè)投資辛迪加(Vc_num)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)在5%水平上顯著正相關(guān)，說明聯(lián)合投資可以顯著促進(jìn)企業(yè)成長，假設(shè)2得到了驗證。模型3中，創(chuàng)業(yè)投資持股比例(Vc_share)與企業(yè)銷售收入增長率(Growth)未通過顯著性檢驗，與相關(guān)性檢驗結(jié)果一致，假設(shè)3未得到驗證。出現(xiàn)這種結(jié)果的原因可能是存在“逐名動機”［37］。為了盡快獲得投資收益，尤其是對那些較年輕的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，獲得成功案例的需求格外突出，這可能導(dǎo)致一種急功近利的傾向。在這種傾向的影響下，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)相對持股比例越大，所擁有的控制權(quán)和決策權(quán)越大，其“逐名動機”越能得以實施，即可能會過度追求短期績效而催促企業(yè)過早上市，甚至不惜造假上市，從而對企業(yè)上市后的發(fā)展與成長帶來不利影響。模型4中，創(chuàng)業(yè)投資的聲譽(Vc_reputation)與企業(yè)成長在1%水平上顯著正相關(guān)，即創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的聲譽越高，其所投資企業(yè)的成長性越好，因此假設(shè)4得到驗證。模型5中，企業(yè)的政治背景(Vc_background)與企業(yè)成長在5%水平上顯著正相關(guān)，即有政府背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)的成長性較好，假設(shè)5得到驗證。

四、結(jié)論與建議

篇6

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；波動性；技術(shù)創(chuàng)新

文章編號：1003－4625(2010)08－0083－07　中圖分類號：F830.59　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)是向具有高成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投入資本以期獲得高回報的一種股權(quán)投資。創(chuàng)業(yè)投資最早出現(xiàn)于20世紀(jì)40年代的美國，隨后在其他各國得到推廣，對各國的經(jīng)濟(jì)都具有較大的促進(jìn)作用。但創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展并非直線式前進(jìn)的，大量研究文獻(xiàn)表明，在全球范圍內(nèi)各國創(chuàng)業(yè)投資均呈現(xiàn)出高度的波動性(Gompers and Lerner，2006)。波動性的存在，一方面使得已經(jīng)取得的相對靜態(tài)的理論研究成果需要被重新加以檢驗，另一方面又使得實踐中參與創(chuàng)業(yè)投資市場博弈的各個利益相關(guān)者(如政府、創(chuàng)業(yè)投資公司以及創(chuàng)業(yè)公司等)的決策變得更為困難。鑒于理論與實踐的雙重需要，越來越多的研究者開始關(guān)注這個研究課題。從目前的文獻(xiàn)來看，基本的理論框架已經(jīng)形成，研究內(nèi)容沿著從創(chuàng)業(yè)投資波動的成因到創(chuàng)業(yè)投資波動的基本影響因素，再到創(chuàng)業(yè)投資波動對其他經(jīng)濟(jì)活動(如技術(shù)創(chuàng)新等)的影響這樣的研究線索向前演進(jìn)。其中，多數(shù)文獻(xiàn)集中在創(chuàng)業(yè)投資波動成因及基本影響因素，少部分文獻(xiàn)關(guān)注了創(chuàng)業(yè)投資波動性對技術(shù)創(chuàng)新的影響。

一、波動成因

是什么原因?qū)е铝藙?chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生波動?這是研究創(chuàng)業(yè)投資波動性的首要問題。研究者們普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資之所以產(chǎn)生波動，是由于其在需求和供給兩方面發(fā)生變化(Poterba，1989；Gompers and Le-rner，1998b)，但在更為深入的影響機理層面上，觀點并不一致。目前，研究者們對創(chuàng)業(yè)投資波動成因的解釋主要分為兩種觀點：過度反應(yīng)論(Overre-action)和基本因素論(Fundamentals)。

(一)過度反應(yīng)論

支持過度反應(yīng)論的研究者們實際上是從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來解釋創(chuàng)業(yè)投資波動的成因(Fama，199814l；Debondt and Thaler，1985，1990；Hong andStein，1999；Baker，Stein，and Wurgler，2003)。比較一致的觀點是，創(chuàng)業(yè)投資的波動是創(chuàng)業(yè)投資家(和創(chuàng)業(yè)者)對覺察到的投資機會過度反應(yīng)的結(jié)果(Gupta，2000)。在一定的時期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資家(和創(chuàng)業(yè)者)對某些領(lǐng)域或行業(yè)存在的投資機會過度反應(yīng)，隨著創(chuàng)業(yè)投資家大量增加籌資和投資，更多的創(chuàng)業(yè)者紛紛創(chuàng)建新的創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)資本的需求和供給都急劇增加，由此形成一個創(chuàng)業(yè)投資繁榮期。由于因創(chuàng)業(yè)投資家(和創(chuàng)業(yè)者)的過度反應(yīng)而形成的繁榮期常常是非理性的，因此其結(jié)果是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生較大的波動。Gupta(2000)考察了美國1969－1972年，1981－1983年，以及1998－2000年三個繁榮期內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的活動情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在繁榮期內(nèi)雖然創(chuàng)業(yè)資本大量增加，但資本流向卻僅限于少數(shù)的幾個領(lǐng)域。大量的資本被投資于一些類型非常相似的公司，如20世紀(jì)60年代的科學(xué)儀器公司、80年代的PC制造公司以及90年代的IT公司。這表明，當(dāng)創(chuàng)業(yè)資本家加速投資于那些明顯的，看起來目前很熱門的領(lǐng)域的同時，那些真正有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y領(lǐng)域卻被忽視了。由于投資領(lǐng)域過于集中，幾個有限的領(lǐng)域里存在大量同類的公司，必然會導(dǎo)致市場內(nèi)競爭加劇，整體利潤下降。最后將會有大量的創(chuàng)業(yè)投資公司為了尋找其他領(lǐng)域內(nèi)的投資機會而退出該領(lǐng)域，從而形成一個創(chuàng)業(yè)投資蕭條期。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資家發(fā)現(xiàn)了之前那些被忽視的領(lǐng)域內(nèi)的投資機會之后，有可能再次過度反應(yīng)，再次形成繁榮期，如此繁榮期和蕭條期交替，最后則形成了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)周期性的波動。

那么，為什么創(chuàng)業(yè)投資家(和創(chuàng)業(yè)者)會對發(fā)現(xiàn)到的投資機會過度反應(yīng)?研究者們給出了兩個可能的原因。一個可能的原因是來自于創(chuàng)業(yè)投資家的行為偏見。在某個特定時間內(nèi)，多數(shù)的創(chuàng)業(yè)投資家可能會表現(xiàn)出非理性的一面，他們常常會對投資機會的開發(fā)存在過高的預(yù)期，從而盲目地把過去的成功和未來的高收益聯(lián)系在一起。由于受到某些特定因素(如虛假的成就感、個別成功的案例等)的影響，他們會不自覺的提高風(fēng)險偏好，因此出現(xiàn)過度反應(yīng)。另一個可能的原因是“羊群效應(yīng)”。Sehaffstein andStein(1990)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資家們的行為存在“羊群效應(yīng)”。在多數(shù)人選擇相同的時候，成為一個與多數(shù)人不同的特立獨行者是要承受很大壓力的，因此更多的創(chuàng)業(yè)投資家不得不跟隨“羊群”一起行動，從眾的策略無疑是最理性的選擇。事實上，由于“羊群效應(yīng)”的存在，在創(chuàng)業(yè)投資繁榮期內(nèi)，不僅有更多的創(chuàng)司參與競爭有限的投資機會，而且有許多原本只從事杠桿收購業(yè)務(wù)的PE公司也加入到這一行動中來。因此，可以這樣理解創(chuàng)業(yè)投資家對投資機會的過度反應(yīng)的原因：首先可能是部分創(chuàng)業(yè)投資家由于行為偏見而出現(xiàn)非理性的集體行為，然后是有更多的創(chuàng)業(yè)投資家迫于“羊群效應(yīng)”的壓力加入到這一行動中來，最終導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資家整體的過度反應(yīng)。

(二)基本因素論

對創(chuàng)業(yè)投資波動性成因的另一種截然不同的解釋是基本因素論。支持這一觀點的研究者們反對“過度反應(yīng)論”的說法，認(rèn)為多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資家在面對投資機會的時候是理性的，尤其是那些在本行業(yè)有豐富經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家，他們會審慎而合理地選擇和開發(fā)投資機會，因此“過度反應(yīng)論”不是創(chuàng)業(yè)投資波動的主要原因。既然創(chuàng)業(yè)投資家對投資機會的反應(yīng)是理性的而非過度的，那么導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資波動的真正原因應(yīng)該是投資機會發(fā)生了改變。由于投資機會可以用某些基本因素(如GDP、IPO、稅收、創(chuàng)業(yè)環(huán)境和政策因素等)來考察，因此當(dāng)這些基本因素發(fā)生改變的時候，創(chuàng)業(yè)投資也會相應(yīng)的產(chǎn)生波動。例如，由于稅收政策和創(chuàng)業(yè)環(huán)境的改變，可能有大量新的創(chuàng)業(yè)公司成立，從而使原有的投資機會發(fā)生改變，這將會增加創(chuàng)業(yè)資本的需求，從而使創(chuàng)業(yè)投資發(fā)生波動。

部分研究者對“基本因素論”進(jìn)行了實證研究。要辨識出是“基本因素”還是“過度反應(yīng)”導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資的波動，關(guān)鍵在于考察創(chuàng)業(yè)投資家在某些特定時期(如市場過熱)內(nèi)對投資機會的反應(yīng)是理性的還是非理性的。衡量創(chuàng)業(yè)投資家是否理性的最好指標(biāo)是創(chuàng)業(yè)投資公司的績效，Sorensen(2004)研究發(fā)現(xiàn)，擁有最多經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家所在的創(chuàng)司具有最好的績效。那么，可以用這樣的思路來研究上述問題：比較具有最多經(jīng)驗和最少經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家的行為，如果研究發(fā)現(xiàn)具有最多經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家在市場升溫時更可能增加他們的投資，那么這可能表示基本因素的改變將會對創(chuàng)業(yè)投資活動產(chǎn)生重要影響，基本因素論將得到支持；如果研究發(fā)現(xiàn)具有最

少經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家在市場升溫時更可能增加他們的投資，那么這可能意味著過度反應(yīng)將是創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生波動的更為重要的原因。Gompers et al(2008)用公開市場信號作為投資機會的替代變量，研究了1975－1998年這些信號如何影響創(chuàng)業(yè)投資的活動。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，擁有最多行業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家在市場信號變得更為有利時選擇增加最多的投資，這種增加投資的反應(yīng)比那些具有最少行業(yè)經(jīng)驗或者具有豐富的卻非本行業(yè)經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資家的反應(yīng)要更加強烈，同時這些在市場升溫時增加的投資對交易成功的負(fù)面影響并不顯著。這些研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資家對市場出現(xiàn)的投資機會的反應(yīng)是理性的，從而對“基本因素論”提供了實證支持。

(三)過度反應(yīng)論和基本因素論的比較

第一，過度反應(yīng)和基本因素都是使創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生波動的原因，但二者之中哪一個是更為重要的原因以及重要程度如何，目前仍在爭論之中。本文認(rèn)為，在不同的時期(如短期和長期)和不同的國家(如中美之間的差異)，此問題應(yīng)該有不同的結(jié)論。從短期(某些特定時期)來看，過度反應(yīng)是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生波動的主要原因；從長期來看，創(chuàng)業(yè)投資家的過度反應(yīng)將被淡化，基本因素的改變將導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資的波動。因此，總體上看，創(chuàng)業(yè)投資整體的波動應(yīng)該是二者在整個時間序列的疊加。

第二，以上兩種關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動性成因解釋的理論基礎(chǔ)不同。過度反應(yīng)論是從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角進(jìn)行解釋，而基本因素論是從古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角進(jìn)行解釋，二者對立的核心是創(chuàng)業(yè)投資家對待投資機會的反應(yīng)是否理性。而這種對創(chuàng)業(yè)投資家是否理性的考察，正是兩種經(jīng)濟(jì)學(xué)基本前提假設(shè)的分野之處。

第三，以上兩種關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動性成因解釋的研究視角不同。過度反應(yīng)論主要關(guān)注了創(chuàng)業(yè)投資家個人的行為偏差，其對創(chuàng)業(yè)投資波動性成因的解釋集中在微觀層面；而基本因素論主要是從宏觀層面進(jìn)行研究的，其主要研究對象為一些宏觀層面的變量，如GDP、IPO、稅收等。由于創(chuàng)業(yè)投資波動性主要表現(xiàn)為宏觀方面的特性，因此雖然過度反應(yīng)論也可以解釋創(chuàng)業(yè)投資波動的成因，但比較而言，基本因素論對創(chuàng)業(yè)投資波動性成因的解釋相對更容易被接受。

二、創(chuàng)業(yè)投資波動的基本影響因素

沿著基本因素論的思路，研究者們進(jìn)一步研究了究竟是哪些因素的改變導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生波動。在研究這些問題之前，首先需要解決的問題是如何確定創(chuàng)業(yè)投資波動這個構(gòu)念(construct)的替代變量，即可作為被解釋變量(Dependent Variable)的變量有哪些。Gompers and Lerner(2006)認(rèn)為，可作被解釋變量的變量有三個：籌資額，即流入到創(chuàng)司(Venture Capital Firms)的資金量；投資額，即投入到目標(biāo)創(chuàng)業(yè)公司(Portfolio Companies)的資金量；創(chuàng)司和目標(biāo)創(chuàng)業(yè)公司的財務(wù)績效。從目前的研究來看，多數(shù)研究者采用了籌資額和投資額兩個混合變量作為回歸方程的被解釋變量，如Gompers and Lemer(1998b)關(guān)注了1972－1994年美國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展；Jeng and Wells(2000)提出了一個模型來識別創(chuàng)業(yè)投資的主要影響因素，并用21個國家10年內(nèi)的截面數(shù)據(jù)做了檢驗；Schertler(2003)用1988－2000年14個西歐國家的數(shù)據(jù)分析了創(chuàng)業(yè)投資活動的幾個主要驅(qū)動因素；Astrid and Bruno(2004)用1990－2000年間16個OECD成員國的面板數(shù)據(jù)做了實證研究，提出了一個包括宏觀經(jīng)濟(jì)條件、技術(shù)機會以及創(chuàng)業(yè)環(huán)境等三個維度的理論模型以識別和評價影響創(chuàng)業(yè)投資的主要因素。另有少部分文獻(xiàn)使用財務(wù)績效作為被解釋變量，關(guān)注了創(chuàng)業(yè)投資績效的影響因素。Hege et al(2003)對歐洲和美國創(chuàng)投行業(yè)績效的影響因素做了嚴(yán)格的比較研究，結(jié)果顯示，美國創(chuàng)投行業(yè)的績效優(yōu)于歐洲的創(chuàng)投行業(yè)。Hege et al認(rèn)為其原因包括三方面：一是創(chuàng)業(yè)投資基金來源不同；二是美國的創(chuàng)業(yè)資本家比歐洲的創(chuàng)業(yè)資本家更有經(jīng)驗，或者美國的創(chuàng)業(yè)資本家網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮了重要的作用；三是美國與歐洲創(chuàng)投行業(yè)協(xié)會對于VC的界定也是歐美創(chuàng)投績效差異的原因。

由于研究者們提出的創(chuàng)業(yè)投資波動的基本影響因素不盡相同，各個影響因素對創(chuàng)業(yè)投資波動影響的顯著性也不完全一致，因此我們把相關(guān)文獻(xiàn)按影響因素的種類進(jìn)行梳理和總結(jié)。最后，我們把創(chuàng)業(yè)投資波動的基本影響因素歸納為以下幾類：

(一)資本市場

關(guān)于資本市場對創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們的意見并不統(tǒng)一，有些甚至完全相反。對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生影響的資本市場相關(guān)指標(biāo)主要有三個：首次公開發(fā)行(IPO)、市值增長率以及市場流動性。Black and Gilson(1998)認(rèn)為，活躍的股票市場對于一個強勢的創(chuàng)業(yè)投資市場是重要的，因為IPO是創(chuàng)業(yè)投資一個潛在的退出渠道，因此IPO被認(rèn)為是一個影響創(chuàng)業(yè)投資非常重要的因素。由于IPO可以反映出創(chuàng)業(yè)投資的潛在收益，所以Jeng and Wells(2000)認(rèn)為它是創(chuàng)業(yè)投資最強的驅(qū)動因素。但Gompers and Lern-er(1998b)卻得出不同的結(jié)論，他們把IPO作為創(chuàng)業(yè)投資績效的變量，結(jié)果在他們的多元回歸計算中并未發(fā)現(xiàn)IPO對創(chuàng)業(yè)投資有任何實質(zhì)性的影響。在資本市場市值增長率方面，Jeng and Wells(2000)認(rèn)為資本市場市值增長率對創(chuàng)業(yè)投資的影響遠(yuǎn)小于IPO對創(chuàng)業(yè)資本的影響，研究結(jié)果證實其與創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)性并不顯著。但Gompers and Lerner(1998b)得出了相反的結(jié)論，他們認(rèn)為股票市場收益率對創(chuàng)業(yè)投資具有顯著的正相關(guān)，而IPO與創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)性并不顯著。Schertler(2003)使用股票市場市值指標(biāo)或上市公司數(shù)目指標(biāo)測量了股票市場的流動性。研究發(fā)現(xiàn)，股票市場的流動性對早期創(chuàng)業(yè)投資具有顯著的正向影響。但Jeng and Wells(2000)得出的結(jié)論卻是，股票市場市值的增長率對早期創(chuàng)業(yè)投資并不具有顯著的影響。

(二)GDP

Gompers and Lerner(1998b)考察了創(chuàng)業(yè)投資的募資是否會受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，他們發(fā)現(xiàn)，GDP的增長率是投資機會的變量，因為如果經(jīng)濟(jì)高速增長，則對于企業(yè)家來說建立新公司的機會更加具有吸引力，因此GDP對創(chuàng)業(yè)資本籌資具有顯著的影響。Astrid and Bruno(2004)的研究表明，GDP增長率與創(chuàng)業(yè)投資強度呈高度的正相關(guān)，可以說，創(chuàng)業(yè)投資強度(VC intenmity)是與經(jīng)濟(jì)周期正向相關(guān)的。而Jeng and Wells(2000)的結(jié)論相反，他們使用GDP增長率來衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，并用股票市場總市值的增長作為解釋創(chuàng)業(yè)投資行為的一個因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)GDP對創(chuàng)業(yè)資本的影響并不顯著。

(三)資本利得稅率

考慮到資本利得稅率(Capital Gains Tax Rate，簡寫為CGTR)對創(chuàng)業(yè)投資活動的影響，Poterba(1989)通過構(gòu)建一個是否成為創(chuàng)業(yè)者的決策模型，發(fā)現(xiàn)CGTR的降低對新的創(chuàng)司的募資有顯著的正向影響。進(jìn)一步，降低CGTR而使創(chuàng)投募資額增加的原因不是激發(fā)了供給方(如潛在的資金提供者)，而是激發(fā)了需求方。事實上，CGTR的降低經(jīng)常會鼓勵人們進(jìn)行創(chuàng)業(yè)活動，因此激發(fā)了人們創(chuàng)建自己的公司并進(jìn)行R&D活動的愿望。Gompers and Le-rner(1998b)考察了1972－1994年美國的創(chuàng)業(yè)投資籌資活動，發(fā)現(xiàn)資本利得稅率的降低會增加整個行業(yè)和個別基金募資的增加，而應(yīng)稅和免稅的投資者的投資額對資本利得稅率的變化具有相同的敏感性。這個證據(jù)與資本利得稅率的降低會增加創(chuàng)業(yè)投資的需求是一致的，即證實了Poterba(1989)的結(jié)論。Anand(1996)也認(rèn)為投資的水平和結(jié)構(gòu)可能與CGTR負(fù)相關(guān)，但單個國家的投資可能受到如技術(shù)轉(zhuǎn)移、偏好等多種因素的影響。

(四)勞動力市場剛性

Gompers and Lerner(1998b)認(rèn)識到政府決策對私人股權(quán)資本的重要影響。例如，勞動力市場法律得以實施以保護(hù)雇員不受雇主的歧視或其他不公正的對待。Sahlman(1990)研究了德國和日本的勞動力市場，其研究結(jié)果解釋了勞動力市場剛性如何成為創(chuàng)業(yè)投資成功的障礙。Ram on and Marti(2001)認(rèn)為在歐洲，勞動性市場剛性可能會使創(chuàng)業(yè)投資的募集遭遇困難。Jeng and Wells(2000)的結(jié)論與上述相反，認(rèn)為勞動力市場剛性并不會對整體的創(chuàng)業(yè)投資具有顯著影響，而只對早期階段的創(chuàng)業(yè)投資有負(fù)面影響。Shertler(2003)對不同剛性的勞動力市場進(jìn)行了細(xì)分，發(fā)現(xiàn)勞動力市場剛性對創(chuàng)業(yè)投資的影響是顯著的正向作用，這可能是因為高技術(shù)公司的勞動資本比率不同而造成的。他同時強調(diào)，在剛性較大的勞動力市場上的高技術(shù)公司可能比在剛性較小的勞動力市場上的同類高技術(shù)公司需要更多的資本投入。Astrid and Bruno(2004)認(rèn)為，勞動力市場剛性則降低了GDP增長率和知識存量對創(chuàng)業(yè)投資的影響，然而為了讓可用的知識存量對創(chuàng)業(yè)投資強度有正向的影響，最低規(guī)模的創(chuàng)業(yè)活動是需要的。

(五)養(yǎng)老基金

研究者們普遍認(rèn)為，1979年雇員退休金法案(Employee Retirement Income Security Act，簡寫為ERISA)“審慎人”(“prudent man”)條款的解釋對美國的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)生了積極影響，其結(jié)果是養(yǎng)老基金開始創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)投入大量資金。Jeng and Wells(2000)發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老基金占全部創(chuàng)業(yè)投資的份額在時間序列上對創(chuàng)業(yè)資本呈現(xiàn)顯著的影響，但在不同的國家卻并不相同。Gompers and Lerner(1998b)為“審慎人”修正法案，設(shè)計了變量，對這個問題進(jìn)行研究，得到了相似的結(jié)論。在1979年以后，由養(yǎng)老基金提供的增量資金導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資募集情況的劇烈改變。1978年，美國的養(yǎng)老基金投入到創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的資金只占全部創(chuàng)投基金總量的15％，到80年代中期，這一比例已超過了50％。

(六)利率

利率是另一個影響創(chuàng)業(yè)投資募資的重要因素。雖然Jeng and Wells(2000)并未在他們對多個國家樣本的研究中考慮這個因素，但Gompers and Lerner(1998b)卻認(rèn)為在美國利率與創(chuàng)業(yè)資本募集的需求正相關(guān)。這個結(jié)果與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論相反，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論是：利率上升，投資水平會下降。之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)果，可能是由于Gompers and Lemer(1998b)使用的是短期利率指標(biāo)。從創(chuàng)業(yè)者的角度來看，當(dāng)短期利率升高時，與其他通常的金融機構(gòu)相比，從創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)獲得資金更具吸引力。Astrid and Bruno(2004)認(rèn)為，短期利率(一年)對創(chuàng)業(yè)資本額有正向影響，這意味著利率對創(chuàng)業(yè)投資(創(chuàng)業(yè)者)需求方面的影響要大于供給方面的影響。

(七)技術(shù)機會

在Gompers and Lerner(1998b)的模型中，無論是行業(yè)還是學(xué)術(shù)的R&D費用都與國家層面的創(chuàng)業(yè)投資活動顯著相關(guān)。他們認(rèn)為，90年代中期創(chuàng)投募資額的增長主要歸功于技術(shù)機會的增加。shertler(2003)用專利數(shù)量和研發(fā)人員數(shù)量作為人力資本的近似值進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)人員的數(shù)量對創(chuàng)投募資額有正向影響，專利數(shù)量的相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)出高度正相關(guān)的事實。但由于1999年和2000年的數(shù)據(jù)難以獲得，致使觀察值較少，結(jié)論有一定誤差。Astrid and Bruno(2004)認(rèn)為，技術(shù)機會指標(biāo)如R&D投入增長率、知識存量以及復(fù)合專利的數(shù)量與創(chuàng)業(yè)投資的水平呈顯著的正相關(guān)。

(八)政府的創(chuàng)業(yè)政策

關(guān)于政府在創(chuàng)業(yè)活動政策的制定方面，政府直接介入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的一個主要的理論基礎(chǔ)是該行為可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Jeng和Wells(2000)發(fā)現(xiàn)，與非政府投資的創(chuàng)業(yè)資本相比，政府投資的創(chuàng)業(yè)投資對一些決定因素具有不同的敏感性。Manigart and Beuselinck(2001)的研究結(jié)果表明，良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、較高的股票市場回報以及大數(shù)量的IPO將導(dǎo)致政府向創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的投入資金減少。Astrid and Bruno(2004)給出政策建議：對于公共政策制定者而言，為了激發(fā)和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，重要的不是提供資金支持，而是在提供知識支持(如教育、文化)和改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境方面花費更多的力氣。

(九)微觀影響因素

以上8種影響因素都是宏觀層面的影響因素，也有少量文獻(xiàn)關(guān)注了微觀層面的影響因素。Gomp-ers and Lerner(1998b)使用公司規(guī)模和成立年限為指標(biāo)測量了個體公司的績效和聲望，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者對募集大額資金的能力有正向影響。Hellmann and Purl(2000)構(gòu)建了一個概率模型，發(fā)現(xiàn)當(dāng)固定公司年限和行業(yè)特性變量取值之后，公司戰(zhàn)略是影響公司獲得創(chuàng)業(yè)資本的一個重要因素。與采用模仿型戰(zhàn)略的公司相比，采用創(chuàng)新型戰(zhàn)略的公司可能更容易從創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)獲得資金，而其獲得資金的時間可能更早。換句話說，Hellmann and Puri(2000)的研究表明，技術(shù)機會可以激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資。但這只是微觀層面上的聯(lián)系，在宏觀層面上，這種聯(lián)系缺少證據(jù)。

通過以上的文獻(xiàn)梳理，我們發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動影響因素的研究已經(jīng)形成了初步的邏輯框架。從研究內(nèi)容上看，雖然相關(guān)的文獻(xiàn)數(shù)量有限，但研究基本上涵蓋了影響創(chuàng)業(yè)投資波動的主要因素。從研究視角上，研究者們分別從宏觀和微觀層面對創(chuàng)業(yè)投資波動的影響因素進(jìn)行了研究，雖然從微觀

層面來解釋宏觀層面的聯(lián)系略顯吃力，但這豐富了研究的視角，是值得繼續(xù)研究的一個方向。從研究思路上，已經(jīng)形成一條清晰的研究線索，即通過考察可以改變創(chuàng)業(yè)投資需求和供給雙方的影響因素來研究創(chuàng)業(yè)投資的波動?？梢?，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動影響因素的研究，無論從研究內(nèi)容、研究視角還是從研究思路上均取得了一定的進(jìn)展，研究呈現(xiàn)出不斷深入的態(tài)勢。

三、創(chuàng)業(yè)投資波動性對技術(shù)創(chuàng)新的影響

創(chuàng)業(yè)投資的波動性對某些其他的經(jīng)濟(jì)活動可能產(chǎn)生顯著影響，其中對技術(shù)創(chuàng)新的影響最為關(guān)鍵。那么，創(chuàng)業(yè)投資的波動性對技術(shù)創(chuàng)新究竟有何影響，研究者們對這一問題持不同的觀點。早期的研究認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新具有積極的促進(jìn)作用，但近來的一些文獻(xiàn)卻得到相反的結(jié)論。在考慮了創(chuàng)業(yè)投資的波動性之后，有部分學(xué)者則認(rèn)為不管是促進(jìn)作用還是阻礙作用，創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響在波動性存在的情況下，都呈現(xiàn)出一定的不均衡性。

Hellmann and Purl(2000)以美國硅谷的170家高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司(其中包括創(chuàng)新型公司和模仿跟隨型公司)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的融資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)品市場策略有一定關(guān)系：采取創(chuàng)新戰(zhàn)略的公司比那些采取跟隨模仿戰(zhàn)略的公司更容易獲得創(chuàng)業(yè)投資，并且在實現(xiàn)產(chǎn)品市場化的過程中，前者比后者所花的時間更少。這些結(jié)果表明，投資者類型和產(chǎn)品市場維度緊密相關(guān)，同時也表明創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)創(chuàng)新型公司發(fā)展方面的積極作用。

Kortum and Lerner(2000)分析了1965－1992年創(chuàng)業(yè)投資對20種行業(yè)專利申請數(shù)目的影響，其中重點考察了1979年美國實施雇員退休金法案之后，可用創(chuàng)業(yè)投資來源的變化以及相關(guān)專利申請數(shù)目的變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本比傳統(tǒng)的企業(yè)R&D投入對企業(yè)的創(chuàng)新影響更大。這一結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新活動有積極的影響。

但隨后的一些研究卻得到了不同的結(jié)論。Stuck and Weingarten(2005)以1992-2003年間在美國公開市場上IPO的1303個的電子類高科技企業(yè)為研究樣本研究了創(chuàng)業(yè)投資對技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資家阻礙了技術(shù)創(chuàng)新，他們往往有一種傾向，即強迫他們所投資的公司成為以商業(yè)為導(dǎo)向的公司。其原因可能和創(chuàng)業(yè)投資家的教育背景有關(guān)，創(chuàng)業(yè)投資公司的一般合伙人往往具有商科學(xué)位而不是理科學(xué)位。這一觀點得到了Caselli，Gatti and Perrini(2009)的支持，他們研究了1995－2004年意大利股票市場的上市公司，得出了相似的結(jié)論。

Engel and Keilbach(2007)研究了德國的部分創(chuàng)業(yè)公司，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在獲得創(chuàng)業(yè)資本之前，那些獲得明確投資承諾的創(chuàng)業(yè)公司的專利數(shù)目比那些缺乏創(chuàng)業(yè)資本的創(chuàng)業(yè)公司更多，但當(dāng)創(chuàng)業(yè)資本實現(xiàn)承諾進(jìn)人公司之后，這一趨勢就消失了。這一結(jié)果表明，是專利增加刺激了創(chuàng)業(yè)資本的投入，而不是創(chuàng)業(yè)投資刺激了專利的增加。

部分學(xué)者考察了在創(chuàng)業(yè)投資波動性存在的情況下，創(chuàng)業(yè)投資對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動的影響。Lern-er(2002)的研究發(fā)現(xiàn)，雖然創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)新有積極的促進(jìn)作用，但這種影響是不均衡的：在繁榮期間，創(chuàng)業(yè)投資資金超出市場預(yù)期水平，資金利用效率較低，創(chuàng)業(yè)投資往往過于集中在有限的幾個熱門領(lǐng)域，投資企業(yè)類型具有一定的趨同性，其結(jié)果是企業(yè)的R&D活動大量重復(fù)，以及該行業(yè)的過度競爭，因此創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)新的促進(jìn)作用是非常有限的；而在蕭條期間，投資機會減少，資本市場對創(chuàng)新型企業(yè)價值的低估造成了創(chuàng)業(yè)資本的低回報，進(jìn)而影響了創(chuàng)業(yè)資本的有效供給，并最終影響了創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。Stuck and Weingarten(2005)的研究支持了這一觀點，他們發(fā)現(xiàn)，1992-2003年間經(jīng)歷了一次創(chuàng)業(yè)投資的高峰，但這些企業(yè)在此期間的創(chuàng)新水平卻持續(xù)下降，而創(chuàng)業(yè)投資的波動性是引起這種現(xiàn)象的原因之一。創(chuàng)業(yè)投資的波動導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資家追求以商業(yè)為導(dǎo)向的盈利模式，從而阻礙了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，并使得這種作用在不同時期內(nèi)呈現(xiàn)出不均衡性。

從以上的文獻(xiàn)可以看出，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動性對技術(shù)創(chuàng)新影響的研究是對創(chuàng)業(yè)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究的深化。之前的研究多數(shù)停留在靜態(tài)層面，在增加了創(chuàng)業(yè)投資波動性存在的假設(shè)前提之后，對創(chuàng)業(yè)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究將會得出更為深入的結(jié)論。但目前可以搜索到的相關(guān)文獻(xiàn)只有上述幾篇，并且都是近期發(fā)表的，研究成果相對較少，可見相關(guān)的研究才剛剛起步。另外，關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資波動性對除技術(shù)創(chuàng)新之外的其他經(jīng)濟(jì)活動的影響(如對創(chuàng)業(yè)活動的影響)方面的研究文獻(xiàn)更加少見，這無疑也是未來創(chuàng)業(yè)投資研究領(lǐng)域的一個重要發(fā)展方向。

四、小結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的波動性是各個國家創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)普遍存在的一個事實。在波動性前提假設(shè)存在的情況下，創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域以往的研究所取得的相關(guān)結(jié)論需要重新審視和檢驗。本文梳理了創(chuàng)業(yè)投資波動性的相關(guān)文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，對該問題的研究已經(jīng)形成了一條較為清晰的研究思路，即研究是按照從創(chuàng)業(yè)投資波動的成因到創(chuàng)業(yè)投資波動的基本影響因素，再到創(chuàng)業(yè)投資波動對其他經(jīng)濟(jì)活動(如技術(shù)創(chuàng)新等)的影響這樣的線索來向前演進(jìn)的。沿著這樣的線索，創(chuàng)業(yè)投資的波動從被解釋變量變成解釋變量，研究的框架相對完整，整體的研究內(nèi)容構(gòu)成了一個邏輯嚴(yán)謹(jǐn)、內(nèi)在統(tǒng)一的系統(tǒng)化理論體。但另一方面，以往的文獻(xiàn)在研究的具體細(xì)節(jié)上還存在著一些不足，我們歸納為以下兩點：

(一)缺乏計量的研究

在波動性問題的研究上，計量方法是不可或缺的一環(huán)。在考察其他經(jīng)濟(jì)活動波動性的研究中，如整體宏觀經(jīng)濟(jì)的波動性、金融市場(股票市場)的波動性都已有了相對合適的計量模型，如：隨機波動模型(sv)、非參數(shù)估計模型(Pagan and Sehwrt，1990；West and Cho，1995)、小波變換模型(Alexetal，1998；Yoshiorietal，2000)、基于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的模型(Huand soukalas，1999)以及最常用ARCH族模型等。但遺憾的是，目前在創(chuàng)業(yè)投資波動性的研究上，對創(chuàng)業(yè)投資波動性特征的統(tǒng)計描述和對波動性的預(yù)測等問題都缺乏必要的計量方法和計量模型。因此，盡快提出和發(fā)展一些合理的計量方法和計量模型來支持整個研究體系，是未來最為重要的一項研究工作。

篇7

創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為母基金的一種形式，是國家創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展過程中的必然產(chǎn)物，是依據(jù)政府產(chǎn)業(yè)政策對符合優(yōu)先鼓勵發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)項目給予的匹配投資或貸款補償。通過實行政府引導(dǎo)、市場運作和科學(xué)決策、防范風(fēng)險的原則，政府引導(dǎo)基金能夠發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給。政府引導(dǎo)基金的主要運作模式是由政府財政拿出少量資金，引導(dǎo)社會各種資金共同組建創(chuàng)業(yè)投資基金，在運營過程中，引導(dǎo)基金由專業(yè)管理團(tuán)隊管理，基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。

引導(dǎo)基金遍地開花

早在2005年，由國家發(fā)展改革委、財政部等10部委聯(lián)合的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》明確規(guī)定，國家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)民間資金進(jìn)入創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)。此后，北京、山西、江蘇、上海等地區(qū)分別設(shè)立了政府引導(dǎo)基金。

2009年10月，為加快推動新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提升自主創(chuàng)新能力，國家發(fā)展改革委、財政部啟動了新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，首批與北京、吉林、上海、安徽、湖南、重慶、深圳7省市合作，結(jié)合地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點和區(qū)域優(yōu)勢，發(fā)起設(shè)立了約20只創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。

從早期的北京市中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，到后來成立的蘇州創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、天津濱海創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、浦東創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等，政府引導(dǎo)基金一直重點扶持初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新型企業(yè)和高成長性企業(yè)。

通常各地區(qū)政府引導(dǎo)基金資金規(guī)模從幾千萬元人民幣到數(shù)十億元人民幣不等，出資人主要有兩類：一是由政府財政出資（占絕大多數(shù)），主要資金來源有企業(yè)專項扶持資金、政府財政年度預(yù)算安排、引導(dǎo)基金的收益等。二是由地方國有投資公司利用自身資金和銀行貸款出資，如2006年3月成立的蘇州工業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金，就是由中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司與國家開發(fā)銀行共同出資10億元人民幣設(shè)立，成為國內(nèi)第一只國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化運作FOFs基金。

政府引導(dǎo)基金是政府對符合優(yōu)先鼓勵發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)項目給予相應(yīng)支持的重要渠道。雖然全球創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在運作模式上各有不同，但參股支持和融資擔(dān)保是兩大主要運作模式。

參股是引導(dǎo)基金運作的最基本業(yè)務(wù)模式，同時，也是中國政府引導(dǎo)基金采取的主要運作模式。該運作模式由政府出資組建母基金，以參股方式與社會資本共同發(fā)起組建子基金。母基金承擔(dān)出資義務(wù)，參與基金運作，負(fù)責(zé)與其他出資人共同確定子基金的管理團(tuán)隊和基金運作規(guī)則，確保子基金投資于政府規(guī)劃中的重點產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但具體投資決策完全由子基金的管理團(tuán)隊自由決策，最終以出售基金的形式實現(xiàn)退出。這種模式能夠發(fā)揮政府資金的放大效應(yīng)，提高公共資金的使用效率，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資市場的繁榮。以色列、澳大利亞、英國、新西蘭、新加坡等國家以及中國臺灣地區(qū)是該種模式的典范。

以融資擔(dān)保方式成立的政府引導(dǎo)基金，適合于信用體系健全的國家和地區(qū)。該模式是由政府引導(dǎo)基金為已設(shè)立的創(chuàng)投機構(gòu)提供擔(dān)保，支持其通過債權(quán)融資增強投資能力。一般政府引導(dǎo)基金以貨幣形式向創(chuàng)投機構(gòu)提供信用擔(dān)保，根據(jù)相關(guān)商業(yè)準(zhǔn)則，創(chuàng)投機構(gòu)應(yīng)將其股權(quán)作為反擔(dān)保或質(zhì)押提供給政府引導(dǎo)基金，對政府引導(dǎo)基金的貨幣資本虧損承擔(dān)責(zé)任，美國和德國是該種模式的典范。

除以上兩種模式外，有些政府引導(dǎo)基金還根據(jù)自身實際情況采取了跟進(jìn)投資、階段參股、風(fēng)險補助以及投資保障等其他形式。

帶動創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)

相比較發(fā)達(dá)國家成熟的股權(quán)投資市場，中國本土LP市場還處于發(fā)展的初級階段，主要以全國社會保障基金、政府財政和民營資本、民營企業(yè)及富有個人為主。這個LP群體在投資經(jīng)驗、資金存儲量上都有所欠缺，但是，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立能夠極大地改善創(chuàng)投機構(gòu)募資難題。設(shè)立政府引導(dǎo)基金一方面能夠為中國創(chuàng)投市場提供新的資金來源渠道；另一方面，也可以通過政府信用吸引民間資本、國外資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域的同時，通過在引導(dǎo)基金運作機制中所設(shè)計的讓利機制吸引保險資金、社保資金等機構(gòu)投資者資金進(jìn)入，降低資本風(fēng)險。

各國在設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時，采取的一個較強的政策導(dǎo)向是扶植具有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)。然而，包括不少外資創(chuàng)投機構(gòu)在內(nèi)的投資機構(gòu)都傾向于投資中后期項目，特別是處于Pre-IPO階段的企業(yè)。

在這種特定環(huán)境下，處于種子期或初創(chuàng)期的公司由于具有極高風(fēng)險難以引入資金，而資金的支持又是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展成長道路上的重要支撐力。即使是那些能夠為初創(chuàng)企業(yè)提供資金的天使投資，也仍然由于機構(gòu)數(shù)量及資金量有限而無法填補這一市場空白。因此，政府通過設(shè)立引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會資金投資處于初創(chuàng)期的企業(yè)，不僅可以培養(yǎng)一批極具創(chuàng)新能力和市場前景的初創(chuàng)期企業(yè)，同時，也能夠為創(chuàng)投機構(gòu)進(jìn)一步投資規(guī)避風(fēng)險。

目前，中國民間存在著大量閑置資金，通過設(shè)立政府引導(dǎo)基金，以政府信用吸引社會資金，可以改善和調(diào)整社會資金配置，引導(dǎo)資金流向高科技產(chǎn)業(yè)。通過運用創(chuàng)業(yè)投資機制，利用創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的綜合能力，對生物醫(yī)藥、集成電路、軟件、新能源與新材料等領(lǐng)域的企業(yè)加大扶持力度，培育出一批以市場為導(dǎo)向、以自主研發(fā)為動力的創(chuàng)新型企業(yè)，提高中國自主創(chuàng)新能力，帶動以自主創(chuàng)新為主的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

培養(yǎng)創(chuàng)投專業(yè)人才是一個地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金是培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊的最佳方式之一，美國和以色列都通過這種方式積累了大量創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)專業(yè)人才。例如美國小企業(yè)投資公司（SBIC）計劃的一個成功之處就在于能夠為美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)輸送大量優(yōu)秀人才，使創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)成為一個具有吸引力的行業(yè)。因此，中國在設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時，同樣應(yīng)該注重培育本土創(chuàng)投人才，從而推動中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)快速發(fā)展。

前行道路仍存障礙

在“謹(jǐn)慎”、“觀望”等不良氛圍籠罩在創(chuàng)投領(lǐng)域之時，政府引導(dǎo)基金的勢力范圍卻仍在不斷擴大。以東莞為例，繼設(shè)立20億元政府引導(dǎo)基金之后，先后又有2只政府引導(dǎo)的創(chuàng)投基金獲批。在業(yè)內(nèi)人士看來，這不僅意味著東莞的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)將從過去的民間草根“小打小鬧”，發(fā)展到政府自上而下有規(guī)劃地引導(dǎo)；也意味著在政府的引導(dǎo)下，將有更多民間資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域。

在大江南北一片歡呼聲中，政府引導(dǎo)基金在不斷發(fā)展壯大，不過，目前國內(nèi)政府引導(dǎo)基金仍然存在諸多問題。如，操作主體專業(yè)性不強、行政色彩濃厚、利益分配及激勵機制不完善、多重委托增加了資金風(fēng)險及成本、政府資本與民間資本目標(biāo)沖突、績效考核制度、操作主體績效考核制度缺失、退出機制不完善等。

篇8

2011年9月中國創(chuàng)業(yè)投資統(tǒng)計報告，主要對本月境內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)已披露的基金募集、基金投資、股本退出情況進(jìn)行統(tǒng)計，不包含并購?fù)顿Y。為便于統(tǒng)計分析，匯率以9月30日中國銀行折算價“美元：6.3549，港幣：81.54”為準(zhǔn)。資料主要來源于公開市場信息，不包含未公開信息。

創(chuàng)投機構(gòu)投資情況―― 一級市場保持增長勢頭

2011年9月，中國市場已披露27家公司獲得投資，披露金額39.67億元人民幣,相對8月份增長了27.23%。

在獲得投資的企業(yè)中，從投資金額方面來看，排名第一的是由摩根士丹利等投資的鑫達(dá)集團(tuán)和江南資本與紅杉資本投資的驢媽媽，涉及金額均為1億美元（折算人民幣6.35億元）；位居第二名的F團(tuán)第二輪融資，涉及金額6000萬美元（折算人民幣3.81億元）；位居第三名的是由紅杉資本等投資的豆瓣網(wǎng)和上海聯(lián)和投資等投資的華醫(yī)藥，涉及金額5000萬美元（折算人民幣3.18億元）。

從投資行業(yè)來看，位居首位的是網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，投資案例為6個；位居第二位的是零售與批發(fā)業(yè)，投資案例為5個；位居第三位的是傳統(tǒng)制造業(yè)和消費產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)，投資案例3個。其中零售與批發(fā)業(yè)多為電子商務(wù)，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)等TMT領(lǐng)域仍是創(chuàng)業(yè)投資的投資熱點。

企業(yè)上市情況―― 二級市場融資小幅回落

2011年9月，中國境內(nèi)共有26家企業(yè)成功上市，募集資金207.922億元人民幣，相對8月份降低了23.50%。

從上市地點來看，本月在深圳證券交易所新上市企業(yè)17家，募集資金96.94億元人民幣；在上海證券交易所新上市企業(yè)4家，募集資金84.93億元人民幣；在港交所新上市企業(yè)5家，募集資金31.95億港元（折算人民幣26.05億元）。

從行業(yè)方面來看，位居首位的仍是傳統(tǒng)制造行業(yè)，有12家公司新上市；其次是新材料工業(yè)和農(nóng)業(yè)，均有3家公司新上市；位居第三位的是消費產(chǎn)品與服務(wù)行業(yè)，有2家公司新上市。

篇9

【關(guān)鍵詞】委托—；博弈；股權(quán)激勵；創(chuàng)業(yè)投資

1.引言

委托博弈問題是現(xiàn)代博弈論中最重要的問題之一，由于委托人和人的效用函數(shù)常常不一致，人對工作信息非常了解，而委托人對人的信息了解不充分。所以，只有委托人能有效地約束人，人做出的決策對于委托人才是最優(yōu)的，否則就有可能產(chǎn)生機會主義行為。委托問題的解決方法是建立一種激勵機制，使人的行為始終是為了委托人的利益最大化。

本文主要研究創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中的委托博弈問題。創(chuàng)業(yè)投資起源于美國，它是尋求高風(fēng)險、高收益的創(chuàng)業(yè)資本供應(yīng)者為創(chuàng)業(yè)項目的資本需求者提供融資，為分散風(fēng)險、聚集資金、培育企業(yè)而從事的一系列存在較大不確定性的資本運作行為。創(chuàng)業(yè)投資過程一般有三方參與，投資者、創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，本文研究重點是創(chuàng)業(yè)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托—博弈關(guān)系。

股權(quán)激勵，是通過公司股權(quán)的形式給予經(jīng)營者一定經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們在一定時期內(nèi)持有股權(quán)，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險，以股東的身份參與決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險，為公司的長期發(fā)展服務(wù)。近幾年，我國理論界和企業(yè)界對如何在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的企業(yè)實施股權(quán)激勵的研究還不多，在國家大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的推動下，研究如何在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域?qū)嵤┕蓹?quán)激勵有著重要的現(xiàn)實意義。

2.創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域委托—問題研究

2.1 創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域委托—問題研究的博弈模型

投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的人員間的信息不對稱和由此產(chǎn)生的利益沖突導(dǎo)致無法實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，雖然投資公司可以通過部分市場信息得到外生風(fēng)險的概率分布，但卻不可能知道實際發(fā)生的是哪一種自然狀態(tài)。當(dāng)出現(xiàn)不滿意或虧損時，投資公司不知道是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理人員不努力工作造成，還是外界市場不可控制因素造成。雖然投資公司難以直接觀測創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理人員的行為，但仍能觀測到由管理人員的行為和其他外生變量共同決定的不完全信息。

（1）基本假設(shè)

假設(shè)1存在風(fēng)險偏好的差異。對于創(chuàng)業(yè)投資公司方，假定其風(fēng)險偏好為中性；而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理人員，假定其為風(fēng)險厭惡。

假設(shè)2博弈各方行為是有限理性的目標(biāo)決策結(jié)果。在無外界干擾因素的投資公司—創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理人員博弈中，管理人員的決策目標(biāo)是個人利潤，即報酬與閑暇的最大化，約束條件為成本函數(shù)最??；投資公司的決策目標(biāo)是資本收益最大化，約束條件為成本最小和風(fēng)險最小。

（2）博弈模型

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理人員提供服務(wù)的質(zhì)量與數(shù)量取決于所付出的努力變量a是什么樣的，而外生變量θ帶來的不確定性導(dǎo)致投資公司不能根據(jù)產(chǎn)出結(jié)果π來推斷管理人員的努力程度，產(chǎn)出結(jié)果應(yīng)為努力程度a與其它風(fēng)險變量θ的函數(shù)，即π=a+θ。θ的特征是均值為零，方差為的正態(tài)分布隨機變量。引入監(jiān)控信號у（如行業(yè)發(fā)展情況），它的均值為零，方差為，與管理人員的工作努力a無關(guān)，與自然狀態(tài)θ有關(guān)，與最終收益π有關(guān)。投資公司的任務(wù)是設(shè)立一個合適的激勵合同s（π，у），根據(jù)觀測到的a和у對管理層進(jìn)行獎懲。

本文假定報酬支付函數(shù)s（π，у）是線性的。投資公司所做出的報酬支付函數(shù)不僅依賴于產(chǎn)出π，也依賴于監(jiān)控信號у，于是可得管理人員從該報酬合同獲得的福利：

參數(shù)、β、γ決定支付方案。其中：為固定支付；β為指標(biāo)補償系數(shù)，0≤β≤1；γ反映其它監(jiān)控信號變量在分配模型中給管理人員支付的報酬權(quán)重。

假定管理人員努力成本c（a）等價于貨幣成本，c（a）=1/2ba2，這里，b>0代表成本系數(shù)，b越大，同樣的努力a帶來的負(fù)效用越大。這樣管理人員所得到的實際收入為投資公司提供的報酬減去管理人員的努力成本。管理人員從該合同獲得的福利為：

在扣除風(fēng)險因素的影響后，管理人員獲得的確定性等價收入為：

（3）式中：u代表管理人員的效用函數(shù)；風(fēng)險溢價可以表示為風(fēng)險厭惡系數(shù)ρ與方差var（ω）乘積的1/2。

基于投資公司是風(fēng)險中性人的假設(shè)，支付函數(shù)是給定：

投資公司的期望效用函數(shù)為：

則投資公司獲得的剩余財富為：

只有某一方案能確保管理人員從該方案中獲得的期望值不小于不接受該合同時能得到的最大期望值（稱為最低保留效用ω），該方案才能被管理人員接受，即：

管理人員的激勵相容約束為：

對式（5）求導(dǎo)，可以得到誘導(dǎo)出的管理人員的努力：

根據(jù)式（6）和式（8），可得管理人員為接受報酬合同所要求的固定工資至少應(yīng)達(dá)到：

根據(jù)式（5），（8）和（9），可得到投資公司獲得的財富為：

對式（11）求最大值，得到：

根據(jù)解的結(jié)構(gòu)，γ增加，β增加；反之，γ減少，β減小。這說明產(chǎn)出分享份額與監(jiān)控信號在支付給管理人員的合同中相關(guān)聯(lián)，所以設(shè)計報酬合同應(yīng)考慮其他監(jiān)控信息的影響。同時從式（8）觀察到管理人員的努力程度與固定報酬無關(guān)，因此，為了有效激勵管理人員，可將報酬結(jié)構(gòu)重點放在與企業(yè)長期發(fā)展高度相關(guān)的股票設(shè)置上。

2.2 基于委托-博弈理論的股權(quán)激勵模型

股權(quán)激勵方案作為一種激勵報酬方案，是企業(yè)所有者為解決公司治理中所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的矛盾所設(shè)置的。根據(jù)前述的委托博弈模型，通過建立考慮其它可觀測變量的最優(yōu)股權(quán)激勵模型，可以確定企業(yè)的最優(yōu)股權(quán)獎勵結(jié)構(gòu)。設(shè)投資公司在t =0時需要對企業(yè)進(jìn)行總量為I單位的投資，假設(shè)投資公司在t =1時獲得利潤回報π，投資公司以公司股票對管理人員的貢獻(xiàn)進(jìn)行獎勵，假設(shè)投資公司分3.結(jié)論

與傳統(tǒng)的現(xiàn)金報酬方案相比，股權(quán)激勵方案的特點：

第一，未來實際支付在方案實行時是不確定的，所以股權(quán)激勵方案成本的確定遠(yuǎn)遠(yuǎn)難于傳統(tǒng)的報酬方案；

第二，股權(quán)激勵方案作為一種分享式的激勵方案，所有者未來的實際剩余收益越多，實際支出的報酬就越多，所以管理者與所有者的利益是一致的；

第三，股權(quán)激勵方案往往是延遲性支付形式，在方案實行時并不伴隨較大的現(xiàn)金流支出，所以股權(quán)激勵方案有益于緩解公司現(xiàn)金短缺的困境。

本文的研究啟示：投資公司必須嚴(yán)格要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行信息披露，促使內(nèi)部信息公開化。

在實施激勵方案時，投資公司一定要研究導(dǎo)致企業(yè)當(dāng)前效益水平的原因，不能盲目獎懲。本文的結(jié)論表明在很強的假設(shè)條件下，最優(yōu)激勵方案才具有單調(diào)性，也就是說投資公司支付給創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理人員的報酬隨產(chǎn)出水平的提高而增加，這似乎是符合常理的。但是，在許多情形下，最優(yōu)激勵方案并不具備單調(diào)性，這一點對實際工作非常有意義。建議投資公司設(shè)立柔性的激勵制度，即對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理人員進(jìn)行固定工資加股權(quán)獎勵的辦法，使企業(yè)的資產(chǎn)增值，抑制管理人員的短期行為，保護(hù)投資公司的短期利益和長期利益。但是股權(quán)激勵也是一項復(fù)雜的制度，其有效性取決于能否根據(jù)企業(yè)的具體條件而進(jìn)行科學(xué)的方案設(shè)計，以及是否具備相應(yīng)的環(huán)境和文化基礎(chǔ)。因此，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)在實施股權(quán)激勵設(shè)計時要符合企業(yè)的特點，要根據(jù)本企業(yè)內(nèi)部的管理及企業(yè)對激勵成本的承受能力，選擇適合自身發(fā)展的股權(quán)激勵方式。

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篇10

隨著三十多年改革開放戰(zhàn)略的實施，中小企業(yè)在社會主義市場經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，至今已成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量。據(jù)《2013中國中小企業(yè)管理健康度藍(lán)皮書》中統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底,我國中小企業(yè)數(shù)量達(dá)4200多萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99.8%，貢獻(xiàn)GDP的58.5%，貢獻(xiàn)外貿(mào)出口額的68.3%，解決了超過80%的就業(yè)。中小企業(yè)群體一頭連著千家萬戶,一頭連著市場經(jīng)濟(jì)，其生存狀況如何，影響深遠(yuǎn)。具體來講，中小企業(yè)對于我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要性主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是創(chuàng)造就業(yè)機會。中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的重要主體之一，大多為勞動密集型產(chǎn)業(yè)，其為市場提供的產(chǎn)品數(shù)以萬計，且多數(shù)產(chǎn)品生產(chǎn)流程較為簡單，這就為多數(shù)勞動者提供了門檻較低的就業(yè)機會。通過中小企業(yè)的紐帶作用，一方面吸納了廣大的就業(yè)群體；另一方面為市場提供了大型企業(yè)無暇顧及的產(chǎn)品及服務(wù)。在某種程度上而言，中小企業(yè)盤活了市場經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)增長的重要力量，是社會主義市場經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的重要保證。二是推動技術(shù)創(chuàng)新。翻開現(xiàn)代諸多大企業(yè)的成長史，無不印證著一個重要的道理：多數(shù)大企業(yè)都是由小企業(yè)發(fā)展演變而來的。中小企業(yè)由于經(jīng)營思路靈活、高效，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的時間相對較短。許多技術(shù)創(chuàng)新均是由中小企業(yè)完成的，特別是在高科技、信息知識時代，中小企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的有力推動者。近年來，我國中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上資金、人力投入較大，創(chuàng)新產(chǎn)品也較多，特別是申請專利的數(shù)量在逐年增長，這是中小企業(yè)推動技術(shù)創(chuàng)新的重要例證。三是活躍市場經(jīng)濟(jì)。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中，中小企業(yè)的地位發(fā)生了根本性改變。改革開放的歷程表明，社會主義市場經(jīng)濟(jì)活躍與否與中小企業(yè)關(guān)系密切，哪個地區(qū)的中小企業(yè)數(shù)量較多，則該地區(qū)的市場經(jīng)濟(jì)較為活躍，反之該地區(qū)經(jīng)濟(jì)缺乏活力。然而，由于規(guī)模小、抗風(fēng)險能力弱、信用級別低、管理水平低等自身缺陷，加之中小企業(yè)還頻頻遭遇正規(guī)金融機構(gòu)的歧視，這些內(nèi)外部因素綜合交織在一起，造成大量中小企業(yè)無法從商業(yè)銀行融資，使得它們不得不面臨融資難問題，這是制約中小企業(yè)健康成長、發(fā)展壯大的一大障礙。融資難的表現(xiàn)有：首先，融資能力較弱。中小企業(yè)沒有經(jīng)歷市場的考驗，在創(chuàng)業(yè)初期主要依靠創(chuàng)業(yè)者的自有資金，伴隨著企業(yè)的不斷成長，內(nèi)源融資有限，必須依靠外源融資才能夠獲得持續(xù)的發(fā)展。與大企業(yè)相比，其沒有與商業(yè)銀行建立緊密的銀企關(guān)系，且市場波動承受力弱、經(jīng)營不穩(wěn)定，這些因素使得其從銀行獲得貸款的能力較弱。其次，融資規(guī)模小。中小企業(yè)具有諸多缺陷，使得其無法與大型企業(yè)一樣，從正統(tǒng)的金融機構(gòu)獲得發(fā)展所需資金，其融資資金來源大多來自于自身積累、親朋好友借貸、職工集資以及非正規(guī)的民間借貸等途徑，但是這些融資規(guī)模均較小，有時無法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就大大限制了中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第三，信用擔(dān)保體系不健全。中小企業(yè)因其經(jīng)營不穩(wěn)定，容易受市場環(huán)境影響，且其信用水平較低，資產(chǎn)較少，這就使得多數(shù)擔(dān)保機構(gòu)不愿為其提供融資擔(dān)保，形成了擔(dān)保體系不夠完善的局面，使得其獲取資金的能力大打折扣。第四，融資成本較高?，F(xiàn)代商業(yè)銀行貸款實行責(zé)任制，且需要擔(dān)保，為了獲得貸款，中小企業(yè)往往要花費較多的費用。一些研究也證實了中小企業(yè)所支付的貸款利率要比大型企業(yè)高出50%以上。第五，直接融資市場門檻高。盡管我國于2010年推出了創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)通過發(fā)行股票直接融資鋪平了道路，然而由于較為嚴(yán)格的上市條件使得多數(shù)中小企業(yè)望而卻步，無法借助這一平臺融資。綜上所述，中小企業(yè)健康成長是我國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在必然要求，這就需要解決中小企業(yè)發(fā)展中所面臨的融資難問題。而立足于支持中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資是解決融資困境的一次有益探索，其在破解中小企業(yè)融資困境方面形成了一些較為重要的機制。

二、創(chuàng)業(yè)投資解決中小企業(yè)融資難的機制

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新興的權(quán)益資本形式，經(jīng)過多年的發(fā)展，通過探索建立的對接機制、運行機制、退出機制和風(fēng)險防范機制，在解決中小企業(yè)融資難方面具有很大優(yōu)勢。

（一）對接機制創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)建立了一個關(guān)系融洽的投融資平臺對接機制。在對接機制中，中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資地位是平等的，是雙向選擇的，這又涉及到兩個子機制，第一個機制是引入機制，即中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引入機制。中小企業(yè)在破解融資困境時，除了利用內(nèi)源融資外，其也可借助創(chuàng)業(yè)投資來融資，然而中小企業(yè)與創(chuàng)業(yè)投資之間往往因為信息不對稱，兩者對接效率較低，這就迫切需要中小企業(yè)建立一個引入機制。這個引入機制的重點在于為中小企業(yè)吸收創(chuàng)業(yè)投資并尋求發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，同時也為中小企業(yè)發(fā)展成熟時創(chuàng)業(yè)投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓全身而退做出鋪墊。中小企業(yè)在引入創(chuàng)業(yè)投資時，應(yīng)遵循如下兩個基本原則：一是實際控制人不變更，二是管理層不發(fā)生重大變化；此外，還應(yīng)把握引入時機，一般而言，存在兩個重要時期應(yīng)考慮是否引入創(chuàng)業(yè)投資：首先是企業(yè)改制前。此時中小企業(yè)尚屬于有限責(zé)任制，由于創(chuàng)業(yè)投資對中小企業(yè)具有上市的預(yù)期，期待通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額回報，中小企業(yè)是否能夠上市還是一個未知數(shù)，企業(yè)的經(jīng)營、會計、管理相對不夠規(guī)范，因此，此時引入創(chuàng)業(yè)投資較為困難。其次是企業(yè)改制后。通過股份制改造后，中小企業(yè)具備了上市條件，此時引入創(chuàng)業(yè)投資則較為成熟，創(chuàng)業(yè)投資也愿意投資這一類的企業(yè)，現(xiàn)實中多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資均發(fā)生在企業(yè)改制后。第二個機制是投資決策機制。這是針對創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言的，創(chuàng)業(yè)投資的最根本目的在于獲取高額利潤。在篩選投資對象時，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該從如下幾個方面進(jìn)行：首先是企業(yè)投資收益率，這是最為重要的一個因素，企業(yè)投資收益率的高低是企業(yè)未來盈利能力的重要表現(xiàn)，一個盈利能力相對較高的企業(yè)能夠確保創(chuàng)業(yè)投資收回投資并取得回報；其次是創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)，創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)高低對企業(yè)未來成長影響深遠(yuǎn)，這在一定程度上也將對創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生重大影響；第三是企業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)所在行業(yè)是否屬于朝陽行業(yè)，企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率及認(rèn)可程度如何，企業(yè)是否具備核心生產(chǎn)技術(shù)等，這些因素也應(yīng)是考察企業(yè)未來發(fā)展前景的重要指標(biāo)。一個發(fā)展前景較好的企業(yè)可以為投資者帶來豐厚回報，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該重點關(guān)注這一類企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資在確立其投資決策機制時，應(yīng)從上述幾個核心指標(biāo)對投資對象進(jìn)行篩選與評估，研究投資前的考查、投資對象的選擇等問題。近年來，我國政府先后出臺了多個政策以促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的對接，比如2007年財政部、科技部出臺的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》就如何引導(dǎo)二者對接給予了指導(dǎo)性政策建議。據(jù)財政部的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，全國獲得政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金支持的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量達(dá)到188家，政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金累計出資260億元，引導(dǎo)帶動的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資管理資金規(guī)模超過1000億元，多家中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的支持。

（二）運行機制在創(chuàng)業(yè)投資與企業(yè)成功對接之后，創(chuàng)業(yè)投資首要考慮的是如何獲得預(yù)期收益，而中小企業(yè)則關(guān)注怎樣保證所融資金得到合理高效的利用，以使雙方獲得長足發(fā)展。首先，對于創(chuàng)業(yè)投資基金而言，為了確保其投入資金保值增值，獲得預(yù)期收益，需做好如下幾個方面的工作：一要輔助創(chuàng)業(yè)者建立一個強有力的管理核心。創(chuàng)業(yè)投資基金通過委派專家進(jìn)入公司的董事會，通過財務(wù)監(jiān)管等措施，協(xié)助創(chuàng)業(yè)者管理風(fēng)險，為增資、出售、上市等關(guān)鍵問題給出指導(dǎo)，不斷建立一個強有力的領(lǐng)導(dǎo)核心。二是資金追加。首筆創(chuàng)業(yè)投資資金對于企業(yè)發(fā)展所需資金而言，相差較大，伴隨著企業(yè)發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)適時追加投資，使得其具有更高的激勵來關(guān)注公司的發(fā)展?fàn)顩r，提高創(chuàng)業(yè)投資的收益。三是動態(tài)監(jiān)控。在對中小企業(yè)注資后，創(chuàng)業(yè)投資通過實施動態(tài)監(jiān)控企業(yè)的投資活動來提醒創(chuàng)業(yè)者不斷強化風(fēng)險意識，提升企業(yè)管理水平。此外，還通過提供及時的決策信息、管理咨詢，幫助企業(yè)解決實際發(fā)展中出現(xiàn)的各類問題，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險。其次，中小企業(yè)為了將創(chuàng)業(yè)投資的資金發(fā)揮最大效用，需要對資金優(yōu)化配置做出全盤考慮。除了要提升技術(shù)水平外，還應(yīng)做好市場調(diào)研，不斷提高產(chǎn)品的市場占有率。只有如此，企業(yè)才能夠不斷獲利，這是吸引創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行投資的根本保障?？傊趧?chuàng)業(yè)投資運行機制中，創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)應(yīng)相向而行，互相協(xié)作，圍繞著企業(yè)增值這一目標(biāo)共同前進(jìn)。否則，創(chuàng)業(yè)投資可能面臨著資金收不回的風(fēng)險，中小企業(yè)也將面臨融資較難的局面。

（三）退出機制創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)發(fā)展步入成熟期后，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)通過IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)售、并購、回購等不同方式退出，以實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的再投資。創(chuàng)業(yè)投資以資產(chǎn)增值為目的，適時退出是創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)屬性，這將為其尋求新的投資奠定堅實基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)投資退出對于創(chuàng)業(yè)投資自身發(fā)展十分重要，自借助對接機制篩選種子投資目標(biāo)以來，經(jīng)過對投資目標(biāo)進(jìn)行輔導(dǎo)，不斷推動企業(yè)發(fā)展壯大，伴隨著企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)投資的盈利水平處于相對較高的水平，此時通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出當(dāng)為最優(yōu)選擇。退出一方面實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資資本的增值，另一方面也為下一輪投資提供了重要保障，從而實現(xiàn)投資——退出——再投資的良性循環(huán)。退出機制是否健全對于中小企業(yè)未來發(fā)展而言也十分重要。經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資輔導(dǎo)后，中小企業(yè)熟悉了現(xiàn)代公司的投資策略、增資、經(jīng)營管理及風(fēng)險控制等方面的內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)投資退出公司管理層后，留給創(chuàng)業(yè)者較大的自主決策空間，這對于企業(yè)未來發(fā)展是極為有利的。倘若創(chuàng)業(yè)投資不退出，或者退出渠道不暢，這對于創(chuàng)業(yè)者將成為一種約束，不利于其自主發(fā)展。在實踐中，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國逐漸形成了以IPO、兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主的資本退出渠道，其中IPO退出逐漸成為主流模式。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資年度統(tǒng)計報告（2012）》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年我國共有246筆創(chuàng)業(yè)投資退出，其中IPO是最主要的退出方式，占比58.5%；其次是股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出，占比17.9%；此外，并購?fù)顺龊凸芾韺邮召復(fù)顺?，占比分別為12.6%和7.3%。

（四）風(fēng)險防范機制風(fēng)險防范意識應(yīng)該貫穿于整個創(chuàng)業(yè)投資活動的始終，這不僅是資本市場運行的基本要求，也是資金增值的內(nèi)在屬性。對于創(chuàng)業(yè)資本來講，其面臨的風(fēng)險主要來自投資活動，包括甄別投資對象過程中的風(fēng)險、隱藏在投資對象經(jīng)營活動中的風(fēng)險。為了防范風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)投資在選擇投資對象時，應(yīng)盡可能地搜集相關(guān)信息。具體地，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)該從宏觀、中觀和微觀三個層面來綜合分析，宏觀分析主要關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟(jì)運行形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策；中觀分析主要考察行業(yè)所處的生命周期及所處地方的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、地方政府的稅收情況；微觀分析側(cè)重調(diào)查企業(yè)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、企業(yè)的技術(shù)水平、組織管理及產(chǎn)品等，在此基礎(chǔ)上做出最優(yōu)的投資決策。此外，創(chuàng)業(yè)投資還應(yīng)采取委派人員進(jìn)入董事會、定期不定期與創(chuàng)業(yè)者談話、查閱企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)等方式強化對企業(yè)的監(jiān)督，對企業(yè)管理層施加一定的壓力。通過上述措施，創(chuàng)業(yè)投資才能夠不斷地動態(tài)監(jiān)控風(fēng)險、防范風(fēng)險。綜上所述，在破解中小企業(yè)融資困境時，創(chuàng)業(yè)投資通過上述四個機制發(fā)揮作用，相互鋪墊，與其他融資方式相比，具有十分明顯的優(yōu)勢：對接機制在很大程度上降低了信息不對稱程度，為中小企業(yè)融資提供了一個雙贏的平臺；運行機制具備市場化特征，能夠確保創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的良性互動；退出機制趨于完善，在推動中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的同時，也使得創(chuàng)業(yè)投資獲得高額回報，為下一輪投資做出重要鋪墊；風(fēng)險防范機制是保證中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的資金順暢進(jìn)入、運行、退出并實現(xiàn)價值增值的重要保障，這可以有效解決中小企業(yè)融資難問題，引領(lǐng)中國創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展。事實上，通過考察我國過去數(shù)十年間創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展實踐不難看出，創(chuàng)業(yè)投資在增加就業(yè)、提高企業(yè)研發(fā)水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和拉動經(jīng)濟(jì)增長等方面均做出了顯著貢獻(xiàn)。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告（2013）》公開的數(shù)據(jù)顯示，2012年，創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的年末就業(yè)人數(shù)為236.72萬人，所投資企業(yè)的研發(fā)投入達(dá)602.81億元，所投資企業(yè)的銷售額達(dá)18481.34億元，所投資企業(yè)的工業(yè)與服務(wù)業(yè)增加值為4344.64億元，這些指標(biāo)與往年相比，增速均十分明顯。

三、創(chuàng)業(yè)投資存在的問題與建議