導(dǎo)語：如何才能寫好一篇金融債券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

第一章 總則

第二章 定義

第三章 甲方聲明

第四章 乙方聲明及保證

第五章 被擔(dān)保的主債權(quán)種類及數(shù)額

第六章 債券發(fā)行人履行債務(wù)的期限

第七章 抵押擔(dān)保的范圍

第八章 抵押資產(chǎn)

第九章 抵押資產(chǎn)的占管

第十章 抵押資產(chǎn)的處分

第十一章 三方的權(quán)利和義務(wù)

第十二章 違約責(zé)任

第十三章 不可抗力

第十四章 抵押登記

第十五章 爭議的解決

第十六章 合同的生效、變更、解除和終止

第十七章 附件

第十八章 附則

第一章　總 則

根據(jù)《特種金融債券托管回購辦法》、《特種金融債券托管回購辦法實(shí)施細(xì)則（試行）》之規(guī)定，為了確保丙方于_________年_________月發(fā)行的特種金融債券項下債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，乙方愿意以其所擁有的資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)，為丙方從債券持有人融入資金所形成的債務(wù)提供抵押擔(dān)保。

根據(jù)_________要求，甲方特種金融債券項下全體債券持有人（即本合同項下抵押權(quán)人，以下簡稱債券持有人），與乙方和丙方簽訂本合同并行使本合同項下的權(quán)利。

丙方作為債券發(fā)行人，在此承諾對此次特種金融債券項下抵押工作提供全面協(xié)助和便利。

甲方行使權(quán)利的期限為：在抵押登記機(jī)關(guān)登記之日起至本合同項下債券到期日止，其后本合同項下權(quán)利由債券持有人或其人以及其他債權(quán)人分別或聯(lián)合行使。

甲方經(jīng)審查，同意接受乙方的資產(chǎn)抵押擔(dān)保，為明確甲、乙、丙三方的權(quán)利、義務(wù)，依照國家有關(guān)法律及其他有關(guān)規(guī)定，特制訂本合同。

第二章　定義

第一條　債券發(fā)行人——指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行特種金融債券的金融機(jī)構(gòu)，即丙方。

第二條　特種金融債券——指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，丙方發(fā)行的專門用于清償證券回購債務(wù)的有價證券。

第三條　抵押人——即本合同項下乙方，指以其所擁有的資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)為丙方發(fā)行本次特種金融債券進(jìn)行擔(dān)保的第三人。

第四條　抵押權(quán)人——指丙方發(fā)行的特種金融債券項下全部債券持有人。

第五條　抵押權(quán)——指在抵押擔(dān)保法律關(guān)系成立后，當(dāng)丙方到期不履行本次特種金融債券項下義務(wù)時，甲方依照法律的規(guī)定以抵押資產(chǎn)折價，或者以拍賣、變賣抵押資產(chǎn)的價款優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。

第六條　抵押資產(chǎn)價值由中國人民銀行指定或甲方確認(rèn)的評估機(jī)構(gòu)評定。

第三章　甲方聲明

第七條　甲方作為本合同項下抵押權(quán)人的人，就本合同做出如下聲明：

1．在本合同有效期內(nèi)，未經(jīng)甲方書面同意，乙方將本合同項下抵押資產(chǎn)出租、轉(zhuǎn)讓給第三人的，其出租、轉(zhuǎn)讓行為無效，甲方仍可對抵押資產(chǎn)行使權(quán)利；

2．任何第三人對債券持有人在本合同項下的權(quán)利產(chǎn)生侵害，甲方有權(quán)提起訴訟；

3．在本合同有效期內(nèi)，乙方未經(jīng)甲方書面同意而將本合同項下抵押資產(chǎn)再設(shè)立任何形式抵押的，其抵押行為無效；

4．本合同項下抵押資產(chǎn)只能用于防范特種金融債券到期兌付風(fēng)險；

5．如丙方提前或如期清償債務(wù)，乙方可要求甲方通知抵押登記機(jī)關(guān)解除抵押登記；

6．在本合同有效期內(nèi)，乙方應(yīng)對本合同項下抵押資產(chǎn)每年投保財產(chǎn)險，并向甲方提供相關(guān)的證明文件；

7．當(dāng)本合同項下的設(shè)定的抵押物價值不足抵償丙方發(fā)債本息等項費(fèi)用的價值時，甲方有權(quán)要求乙方及時提供其它資產(chǎn)進(jìn)行抵押，直至足以擔(dān)保償還丙方發(fā)債本息等項費(fèi)用的價值時止。

第四章　乙方聲明及保證

第八條　乙方作為本合同項下抵押人，就本合同做出如下聲明及保證：

1．乙方董事會已同意將本合同項下抵押資產(chǎn)進(jìn)行抵押；

2．本合同項下的土地使用權(quán)是乙方依法取得并合法占有的；

3．本合同項下的土地上的建筑物為乙方合法取得并具有完整的所有權(quán)；

4．本合同項下抵押資產(chǎn)在權(quán)屬方面不存在任何爭議；

5．本合同項下抵押資產(chǎn)在建筑和使用上完全符合法律規(guī)定；

6．設(shè)立本合同項下抵押資產(chǎn)抵押不會受到任何限制；

7．在本合同簽字前未對本合同項下抵押資產(chǎn)設(shè)立過任何抵押和轉(zhuǎn)讓；

8．本合同項下抵押資產(chǎn)未被依法查封、扣押或監(jiān)管；

9．本合同項下抵押資產(chǎn)如在本合同簽訂之時已部分或全部出租，乙方保證將設(shè)立抵押事宜通知承租人，并將有關(guān)出租情況書面通知甲方；

10．根據(jù)《特種金融債券托管回購辦法》、《特種金融債券托管回購辦法實(shí)施細(xì)則（試行）》之規(guī)定，甲方作為債券持有人的人，代表債券持有人簽訂本合同，債券持有人和甲方可行使抵押權(quán)，也可委托其他人行使抵押權(quán)，乙方不就此提出抗辯；

11．本合同項下抵押擔(dān)保的債務(wù)未獲清償前，未經(jīng)甲方書面同意，乙方不得要求抵押登記管理部門解除本合同項下抵押資產(chǎn)的抵押登記；

12．當(dāng)本合同項下的設(shè)定的抵押物價值變化，不足以擔(dān)保丙方發(fā)債本息等項費(fèi)用的價值時，將按甲方要求及時提供其它資產(chǎn)進(jìn)行抵押，直至足以擔(dān)保償還丙方發(fā)債本息等項費(fèi)用的價值時止；

13．乙方保證每年度依法進(jìn)行營業(yè)執(zhí)照年檢，并在其營業(yè)執(zhí)照有效期滿之前，續(xù)辦工商登記手續(xù)。

第五章　被擔(dān)保的主債權(quán)種類和數(shù)額

第九條　本合同項下的被擔(dān)保的主債權(quán)是指_________。

第十條　本合同項下的抵押資產(chǎn)_________。

第六章　債券發(fā)行人履行債務(wù)的期限

第十一條　債券發(fā)行人應(yīng)在債券到期日或在此之前償還債券本金及相應(yīng)利息。

第七章　抵押擔(dān)保的范圍

第十二條　本合同抵押擔(dān)保范圍包括：債券本金、利息、罰息、應(yīng)支付給乙方的托管費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)的費(fèi)用和所有其他應(yīng)付的費(fèi)用。

第八章　抵押資產(chǎn)

第十三條　本合同項下的抵押資產(chǎn)包括：_________

以上抵押資產(chǎn)建筑面積共計：_________。

第十四條　根據(jù)_________資產(chǎn)評估有限公司，經(jīng)甲、乙、丙三方確認(rèn)，本合同項下抵押資產(chǎn)的價值為人民幣_________。

第十五條　有關(guān)資產(chǎn)抵押的有效證明文件和資料，乙方應(yīng)根椐甲方要求，交甲方保管。

第九章　抵押資產(chǎn)的占管

第十六條　本合同項下抵押資產(chǎn)由乙方占管。乙方在占管期間應(yīng)維護(hù)抵押資產(chǎn)的完好，甲方有權(quán)檢查抵押資產(chǎn)的管理情況，并提出加強(qiáng)和改善經(jīng)營管理的要求。

第十七條　乙方占管的抵押資產(chǎn)發(fā)生毀損、滅失的，乙方應(yīng)及時告知甲方，并立即采取措施防止損失擴(kuò)大，同時應(yīng)及時向甲方提交有關(guān)主管機(jī)關(guān)出具的發(fā)生毀損、滅失的原因證明 。

第十八條　在抵押期間，本合同項下抵押資產(chǎn)因毀損、滅失而獲得的賠償金，屬于本合同項下的抵押資產(chǎn)。

第十九條　在抵押期間，因其抵押資產(chǎn)發(fā)生毀損、滅失而取得的保險金，乙方應(yīng)書面要求并保證保險公司匯入甲方指定帳戶，該項資金作為抵押資產(chǎn)。

在乙方另行提供了經(jīng)甲方認(rèn)可的、相當(dāng)?shù)牡盅嘿Y產(chǎn)并進(jìn)行抵押登記后，甲方應(yīng)將該保險金返還給乙方。

在主債務(wù)履行期滿而債務(wù)未獲清償前，甲方有權(quán)從該保險金中優(yōu)先受償。

第二十條　乙方在抵押期間，應(yīng)為抵押資產(chǎn)投保，并按期足額交納保險費(fèi)，履行《保險法》和有關(guān)法律、法規(guī)以及保險合同中規(guī)定的義務(wù)。

第十章　抵押資產(chǎn)的處分

第二十一條　甲方在抵押權(quán)人行使本合同項下抵押權(quán)時，有權(quán)采取如下方式：

1．依據(jù)法律規(guī)定，將抵押資產(chǎn)折價以抵償丙方所欠的債務(wù)。

2．依據(jù)法律規(guī)定，將抵押資產(chǎn)拍賣、變賣以取得價款優(yōu)先受償。

3．甲、乙、丙三方就甲方行使抵押權(quán)發(fā)生爭議協(xié)商不成時，請求_________調(diào)解和處理。

第二十二條　甲方依據(jù)本合同處分抵押資產(chǎn)時，乙方和丙方應(yīng)給予配合，不得設(shè)置任何障礙。

第二十三條　甲方對本合同項下抵押資產(chǎn)的處分權(quán)利包括部分處分權(quán)和全部處分權(quán)。

第十一章　三方的權(quán)利和義務(wù)

第二十四條　甲方的權(quán)利和義務(wù)：

1．甲方根據(jù)乙方的抵押資產(chǎn)價值變化情況，可要求乙方對其所抵押的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，包括更換和增加抵押資產(chǎn)。

2．甲方有權(quán)要求乙方提供有關(guān)本合同項下抵押資產(chǎn)所有合法有效證明及有關(guān)資料 。

3．甲方有權(quán)要求乙方協(xié)助以避免本合同項下抵押資產(chǎn)權(quán)益受到來自任何第三方的侵害。

4．為保證債券持有人利益，甲方有權(quán)在抵押期間，對抵押資產(chǎn)狀況進(jìn)行監(jiān)督，并組織評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行再評估和出具評估意見。

5．出現(xiàn)下列情況之一時，甲方有權(quán)處分部分或全部抵押資產(chǎn)，并從處分后的價款中抵押權(quán)人優(yōu)先受償。

（1）乙方或丙方在本合同有效期內(nèi)被宣告解散、破產(chǎn)或歇業(yè)的；

（2）丙方與第三人發(fā)生訴訟，法院判決丙方敗訴，以致對丙方清償本次特種金融債券項下本金、利息及其他費(fèi)用產(chǎn)生重大影響的；

（3）本次特種金融債券項下還款期限已到，丙方未歸還本金、利息及其他費(fèi)用的；

（4）出現(xiàn)使甲方在本次特種金融債券項下的債權(quán)難以實(shí)現(xiàn)或無法實(shí)現(xiàn)的其他情況 。

6．甲方處分抵押資產(chǎn)所得，不足以清償其在本次特種金融債券項下的全部債務(wù)的，有權(quán)依法另行追索；清償其在本次特種金融債券項下全部債務(wù)后還有剩余的，應(yīng)將剩余部分退還給乙方 。

7．當(dāng)因國家需要征用本合同項下抵押資產(chǎn)時，甲方有權(quán)依法要求乙方重新設(shè)定或增加抵押資產(chǎn)，以確實(shí)保障甲方的權(quán)益不受損害。

8．在丙方清償本合同項下全部債務(wù)后，經(jīng)中國人民銀行核準(zhǔn)，甲方應(yīng)通知乙方和有關(guān)登記機(jī)構(gòu)解除抵押。

第二十五條　乙方的權(quán)利和義務(wù)：

1．乙方有義務(wù)向甲方提供有關(guān)抵押資產(chǎn)的所有合法手續(xù)和有效證明資料。

2．乙方承擔(dān)本合同項下有關(guān)的費(fèi)用支出，包括但不限于財產(chǎn)保險、鑒定、評估、登記、過戶、保管和審查本合同項下增加或變更資產(chǎn)的律師服務(wù)等費(fèi)用。

3．在本合同有效期內(nèi)，乙方未經(jīng)甲方書面同意不得將抵押資產(chǎn)作出轉(zhuǎn)讓、出租、再抵押或其他任何方式的處分。

4．在本合同生效后，乙方如發(fā)生分立、合并，由變更后的機(jī)構(gòu)承擔(dān)本合同項下的義務(wù)。

5．在抵押權(quán)受到或可能受到來自任何第三方侵害時，乙方有義務(wù)通知甲方并協(xié)助甲方免受侵害。

6．在丙方或乙方清償了本次特種金融債券項下的全部債務(wù)后，乙方有權(quán)要求甲方解除本合同項下抵押資產(chǎn)的抵押登記。

7．乙方應(yīng)積極配合甲方及資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，做好抵押期間抵押資產(chǎn)狀況的監(jiān)督和再評估工作。

8．當(dāng)本合同項下設(shè)定的抵押物價值，在抵押期間發(fā)生變化，不足以擔(dān)保丙方發(fā)債本息等項費(fèi)用時，對不足部分乙方有義務(wù)應(yīng)甲方要求及時提供其它資產(chǎn)進(jìn)行抵押，直至足以擔(dān)保丙方發(fā)債本息等項費(fèi)用的清償時止。

第二十六條　丙方的權(quán)利和義務(wù)：

1．丙方應(yīng)協(xié)助甲、乙雙方辦理抵押資產(chǎn)登記手續(xù)。

2．在甲方行使本合同項下權(quán)利時，丙方應(yīng)按甲方要求給予協(xié)助。

3．在甲方或其他債券持有人的人提起訴訟以實(shí)現(xiàn)抵押權(quán)時，應(yīng)給予協(xié)助。

4．丙方應(yīng)按甲方要求提供抵押資產(chǎn)狀況的情況說明，如抵押資產(chǎn)發(fā)生毀損、滅失、價值變化或其他使抵押權(quán)的實(shí)現(xiàn)有可能遇到障礙的情形時，應(yīng)及時通知甲方，并配合甲、乙雙方對抵押資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，包括更換或增加抵押資產(chǎn)。

5．對乙方向甲方提供的有關(guān)抵押材料的真?zhèn)呜?fù)有審查義務(wù)。

6．督促乙方履行本合同項下其他義務(wù)。

第十二章　違約責(zé)任

第二十七條　本合同生效后，甲、乙、丙三方均應(yīng)履行本合同約定的義務(wù)，不得因其法定代表人或其他有關(guān)人員的變動而對本合同項下義務(wù)的履行造成影響。

任何一方不履行或不完全履行本合同項下義務(wù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任并賠償由此給對方造成的損失。如乙方不履行本合同項下義務(wù)給債券持有人或甲方造成損失時，丙方負(fù)有連帶責(zé)任。

第二十八條　乙方如有下列行為之一，給債券持有人或甲方造成損失的，應(yīng)予以賠償：

1．隱瞞抵押資產(chǎn)存在共有、爭議、被查封、被扣押、被監(jiān)管或已經(jīng)設(shè)立抵押等情況的；

2．未按甲方要求提供有關(guān)抵押資產(chǎn)完備手續(xù)和真實(shí)資料的；

3．未經(jīng)甲方同意擅自處分抵押資產(chǎn)的。

第十三章　不可抗力

第二十九條　不可抗力指訂立本合同時不能預(yù)見，對其發(fā)生和造成的后果不能避免并不能克服的情況。

第三十條　本合同如因不可抗力必須進(jìn)行修改時，乙方保證任何改變將不會免除或減少乙方在本合同中應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)，不影響或不侵犯甲方在本合同項下享有的權(quán)益。

第十四章　抵押登記

第三十一條　在本合同簽訂后30日內(nèi)，甲、乙、丙三方應(yīng)到當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)的土地、房屋管理機(jī)關(guān)辦理資產(chǎn)抵押登記手續(xù)。

第十五章　爭議的解決

第三十二條　如在履行本合同中發(fā)生爭議，甲、乙、丙三方應(yīng)通過協(xié)商或調(diào)解方式解決；協(xié)商或調(diào)解不成時，在_________法院通過訴訟方式解決。

第十六章　合同的生效、變更、解除和終止

第三十三條　本合同由甲、乙、丙三方簽字并加蓋公章后，自到有關(guān)土地、房屋管理機(jī)關(guān)辦理完畢抵押登記手續(xù)之日起生效。

第三十四條　本合同生效后，甲、乙、丙三方任何一方不得擅自變更或提前解除本合同。如本合同需要變更或解除時，應(yīng)經(jīng)三方協(xié)商一致，達(dá)成書面合同并到有關(guān)土地、房屋管理機(jī)關(guān)辦理變更或解除抵押登記。在書面合同達(dá)成并至登記機(jī)構(gòu)辦理變更或解除手續(xù)前，本合同各條款仍然有效。

第三十五條　本合同的抵押期限自本合同生效之日起至_________止。

第十七章　附件

第三十六條　本合同附件是本合同不可分割的部分，與本合同正文具有同等的法律效力。

第三十七條　本合同的附件包括（以下文件均為復(fù)印件）：

1．_________有限公司董事會決議；

2．_________有限公司國有土地使用證；

3．_________有限公司營業(yè)執(zhí)照；

4．_________。

第十八章　附則

第三十八條　本合同正本一式_________份，甲方、乙方、丙方、抵押登記機(jī)關(guān)、_________各執(zhí)一份，其法律效力相同。

抵押權(quán)人（蓋章）：_________抵押人（蓋章）：_________

法定代表人（簽字）：_________　法定代表人（簽字）：_________

_________年____月____日_________年____月____日

債券發(fā)行人（蓋章）：_________

篇2

國家開發(fā)銀行自成立以來，就采用發(fā)行本外幣債券的方式籌集資金。在實(shí)踐過程中，國開行不斷創(chuàng)新和發(fā)展金融債券的發(fā)行方式和方法。特別是1998年以來，國開行改變了成立初期依靠行政派購籌集資金的“計劃體制”方式，探索通過市場化方式，充分運(yùn)用“國家信用證券化”原理，獲得大額、長期、穩(wěn)定的資金來源，一方面彌補(bǔ)了我國“兩基一支”、“社會瓶頸”、“走出去”等諸多領(lǐng)域重點(diǎn)項目建設(shè)資金的不足，另一方面以不停頓的創(chuàng)新推動我國以債券為主要形式的市場建設(shè)和制度建設(shè)，有效破解了長期以來我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所需要的大額、長期資金和融資體制相對落后，資金供給與需求不匹配之間的矛盾。

發(fā)行方式和品種的創(chuàng)新

近年來，國開行在金融服務(wù)和資金來源方面進(jìn)行了大膽嘗試，不僅為國家和地方重點(diǎn)項目籌集資金，積極支持國家最急需發(fā)展的領(lǐng)域，加大對新農(nóng)村建設(shè)等經(jīng)濟(jì)社會“瓶頸”領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資支持力度，還積累了債券發(fā)行和創(chuàng)新的成功經(jīng)驗，為我國債券市場健康穩(wěn)定發(fā)展和金融體系的完善做出了積極貢獻(xiàn)。

發(fā)行方式創(chuàng)新。1998年以前，在政策“特許”和行政協(xié)調(diào)下，國開行首先通過“行政派購”方式向商業(yè)銀行、郵儲等機(jī)構(gòu)發(fā)行債券。實(shí)踐證明，“行政派購”非市場化發(fā)行債券，難以長久維系。1998年以后，國開行提出了“在市場環(huán)境下，銀行框架內(nèi)”政策性金融的運(yùn)行方式，強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)變資金籌集方式，通過“國家信用證券化”，充分體現(xiàn)資本市場籌資的高效率。由此，國開行確立了以“市場化招標(biāo)”方式發(fā)行金融債券的改革方向，初步建立了市場化的籌資機(jī)制。

實(shí)踐證明，“市場化招標(biāo)”發(fā)債方式不僅為國開行開辟了穩(wěn)定的資金來源渠道，截止到2006年底，國開行人民幣金融債券全年發(fā)行量再創(chuàng)歷史新高，超過了6300億元，累計發(fā)行量突破30000億元，還推動完善了我國債券發(fā)行的市場體系，促進(jìn)了我國融資體制改革的深入和取得實(shí)質(zhì)性突破。從表1和圖1可以看出，國開行用8年時間債券發(fā)行實(shí)現(xiàn)了第一個1萬億的突破，用3年時間突破2萬億元，隨后僅用2年時間，即2005年和2006年，實(shí)現(xiàn)了第三個1萬億的突破。

國開行債券發(fā)行量的穩(wěn)步提高表明，“市場化招標(biāo)”發(fā)行方式符合投資人利益，以其公開、公平、公正和互惠互利共盈的原則，得到市場的肯定。多年來，開發(fā)性金融債券以其良好的市場信譽(yù)在金融市場上占有重要的地位，2006年底開發(fā)性金融債券在銀行間債券市場存量中占據(jù)30%的份額（不包括央行票據(jù)）。

品種創(chuàng)新。在過去的十年里，國開行先后推出了長期浮動利率債券、二十年期和三十年期長期固定利率債券、投資人選擇權(quán)債券、發(fā)行人選擇權(quán)債券、本息分離債券、增發(fā)債券、新型浮動利率債券、含利率掉期期權(quán)債券、境內(nèi)美元債、次級債、資產(chǎn)支持證券等。從表2和表3可以看出，截止到2006年12月底，開發(fā)性金融債券存量的發(fā)行期限覆蓋從3個月到30年期，平均發(fā)行期限為9.31年；存量金融債券的平均剩余期限為6.50年，剩余期間結(jié)構(gòu)比較均勻地分散在未來各年度中。

開發(fā)性金融債券的創(chuàng)新實(shí)踐促使存量債券的發(fā)行期限結(jié)構(gòu)和剩余期限結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)越來越趨于優(yōu)化，使得負(fù)債與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更好地匹配起來。從而有力地說明市場配置金融資源的能力和潛力。2003年以前，開發(fā)性金融債券主要依靠“發(fā)新債還舊債”；2004年以后，債券本息的償還主要依靠貸款本息的回收，充分說明開發(fā)性金融債券的發(fā)行、運(yùn)用和償還已經(jīng)進(jìn)入良性循環(huán)，負(fù)債的流動性風(fēng)險穩(wěn)步降低。

開發(fā)性金融債券的功效

提升銀行中介體系綜合能力的功效。首先，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新擴(kuò)寬了以銀行為主體金融機(jī)構(gòu)的資金來源，使其資金籌集渠道多元化、期限不斷延長，形成了零售銀行和長期信用銀行相結(jié)合的銀行體系基本格局。除了擴(kuò)寬經(jīng)營性資金來源外，我們還看到，資本性資金來源渠道的增加改變了銀行機(jī)構(gòu)對財政注資單一方式的過渡依賴；次級債、含權(quán)債等債券品種的創(chuàng)新開辟了銀行等金融機(jī)構(gòu)通向資本市場籌集資本性資金的道路，為形成市場化融資的資本金補(bǔ)充機(jī)制創(chuàng)造了條件。

其次，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新支持和擴(kuò)寬了以銀行為主體金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用的空間，為貨幣市場和金融同業(yè)市場提供了豐富的投資產(chǎn)品，在改變銀行盈利模式單一的同時，提高了金融領(lǐng)域資金流通、交換、配置的規(guī)模和效率，從而在整體上提高了銀行中介體系的運(yùn)行效率。由開發(fā)性金融債券帶動的銀行同業(yè)二級市場日漸活躍，通過金融債券投資、買賣、衍生交易以解決頭寸調(diào)劑、增加盈利、降低成本，實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)行，成為金融同業(yè)追逐的重要方面，也為金融經(jīng)營的有效監(jiān)管提供了重要基礎(chǔ)。

再者，從宏觀層面觀察，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新有效扭轉(zhuǎn)了銀行體系中“少錢多用”、“短錢長用”的被動局面，將數(shù)萬億短期和分散的資金轉(zhuǎn)化為大額長期資金，在貫徹執(zhí)行國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、配合實(shí)施有效的財政政策和貨幣政策方面發(fā)揮了重要重用，有效降低了銀行系統(tǒng)的整體風(fēng)險，成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要成功方式。對于所有發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家，如何將短期的“儲蓄”資金轉(zhuǎn)化為長期的“投資”資金，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，都是不能回避的現(xiàn)實(shí)矛盾?？梢哉J(rèn)為，開發(fā)性金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新實(shí)踐有說服力地回答了這一世界性難題。

推動金融體系轉(zhuǎn)變的功效。首先，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新推動了以銀行為主體的金融企業(yè)公司治理改革的深化。誠然，在我國構(gòu)建高效率的“資本市場主導(dǎo)型”金融體系需要較長時期的不懈努力，但是開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新所體現(xiàn)的依托市場的推動力量和創(chuàng)造力量來建設(shè)市場和發(fā)展市場的基本思路，對于我國建設(shè)高效率和相當(dāng)規(guī)模的“資本主導(dǎo)型”金融體系建設(shè)具有長遠(yuǎn)意義。

其次，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新接通了貨幣市場和資本市場之間的金融聯(lián)系。由于計劃經(jīng)濟(jì)體制的慣性和市場要素的嚴(yán)重缺乏，我國金融同業(yè)市場經(jīng)歷了一個從“無”到“有”，從“亂”再到“治”的發(fā)展過程。90年代中期金融同業(yè)市場分散、混亂、不透明、亂拆借、亂抵押、金融企業(yè)“三角債”現(xiàn)象十分嚴(yán)重，金融效率十分低下。開發(fā)性金融債券的發(fā)行和創(chuàng)新在這樣的歷史背景下取得成功，無疑對規(guī)范經(jīng)營行為、建設(shè)一個統(tǒng)一的金融同業(yè)市場發(fā)揮了重要作用。

再次，開發(fā)性金融債券發(fā)行和創(chuàng)新支持了我國投融資體制的市場化改革。推動我國投融資體制從“財政主導(dǎo)型”（財政撥款）轉(zhuǎn)型為計劃經(jīng)濟(jì)時期的“銀行中介主導(dǎo)型”（撥改貸），再轉(zhuǎn)型為市場經(jīng)濟(jì)條件下的“銀行中介主導(dǎo)型”（國債+金融同業(yè)債券），并最終過渡到“銀行中介+資本市場并行”階段（完全市場化債券發(fā)行），形成完全市場化的、多領(lǐng)域的大額、中長期建設(shè)資金籌集渠道，完成了投融資領(lǐng)域從計劃（財政體制）經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的根本性轉(zhuǎn)變。

形成自身經(jīng)營性資金來源機(jī)制的功效。從資金來源在“行政派購”方式下的難以為繼，到通過“市場化方式”發(fā)行債券并不斷創(chuàng)新著發(fā)行方式和品種，國開行的經(jīng)營性資金及資本性輔助資金的來源機(jī)制逐步形成，運(yùn)行通暢，使國開行在支持國家“兩基一支”領(lǐng)域重點(diǎn)項目建設(shè)、支持中西部發(fā)展和東北地區(qū)振興、支持中小企業(yè)等社會“瓶頸”領(lǐng)域發(fā)展方面有了充分可靠的資金保障。可以認(rèn)為，如果沒有形成穩(wěn)定、長期的資金來源機(jī)制支撐，國開行將難以擔(dān)當(dāng)上述金融重任，長期信用金融對我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的支持將出現(xiàn)明顯的“短腿”。

發(fā)行和創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)理

如果從理論和政策視角觀察，開發(fā)性金融債券成功發(fā)行和創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)理可以概括為三個重要支柱共同作用的結(jié)果，一是充分運(yùn)用和發(fā)揮“國家信用證券化”原理，二是充分運(yùn)用和提升“機(jī)構(gòu)信用”原理，三是培育和提升“市場配置資源”能力原理。國開行通過成功運(yùn)用這三大支柱的有機(jī)組合，完成了開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)資金來源從“輸血式”到“造血式”的根本轉(zhuǎn)變，進(jìn)而為轉(zhuǎn)型國家“跨越式”發(fā)展的資金籌集積累了寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗，提供了重要的理論依據(jù)。

一般而言，國家信用對金融機(jī)構(gòu)的作用包括三個方面的基本內(nèi)涵，即政府注資（國家直接信用）、政府協(xié)調(diào)（國家間接信用）和金融特許（國家特許信用）。從政策性角度考察，國際上多數(shù)政策性金融都經(jīng)歷過高、中、低三個發(fā)展階段。國開行從1994年成立至今，也經(jīng)歷過或正在經(jīng)歷著高政策性、高政策性向中政策性過渡和中政策性向低政策性過渡三個發(fā)展階段。與之相對應(yīng)，國家信用對于政策性銀行的支持也在不同發(fā)展階段呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。

高政策性階段。在高政策性階段，國家對國開行的信用支持主要是，政府注資、政府協(xié)調(diào)和金融特許三者并用。包括國家全資股權(quán)，核銷呆壞賬及貼息等現(xiàn)金方式，政府協(xié)調(diào)國開行通過發(fā)行債券籌集資金等等。

這一階段，國開行的負(fù)債業(yè)務(wù)高度依賴中央銀行。央行動用郵儲資金購買政策性銀行債券，同時向商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社攤派債券認(rèn)購指標(biāo)。利率、期限全部由行政方式確定，期限的錯配使得“借短放長”矛盾突出，利率的扭曲又使得投資人無利可圖。特別是國開行要求債券利率隨央行降息而一同調(diào)減，固定利率債券實(shí)際成為變動利率債券，加大了國開行與商業(yè)銀行之間的利益沖突。概括起來，這一階段的主要特征是國家“信用杠桿”作用低下，國開行大量占用國家信用資源的同時，并沒有產(chǎn)生信用擴(kuò)張（發(fā)行債券）的最大化和可持續(xù)。

從高政策向中政策性過渡階段。國開行將債券發(fā)行轉(zhuǎn)向市場后，積極爭取政府的相關(guān)政策配套支持，包括用“雙軌制過渡”政策為債券市場化發(fā)行保駕護(hù)航；用公開市場業(yè)務(wù)提高債券發(fā)行的流動性；用規(guī)范性文件保障這一改革探索的合法性；用二級市場流動性促進(jìn)一級市場建設(shè)，并通過提升中介服務(wù)機(jī)構(gòu)能力為市場化籌資提供平臺服務(wù)。積極爭取央行在金融債券發(fā)行品種創(chuàng)新同樣重要，如國開行獲準(zhǔn)發(fā)行具有次級債券屬性的新品種，為國開行補(bǔ)充資本金探索了新路，也為中國次級債券市場發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。這種探索和創(chuàng)新，反映了國開行在這個發(fā)展階段在對國家直接信用的占用保持在一個定量的情況下，卻依靠國家的“源發(fā)性”信用獲得了輔資本，繼續(xù)保持了債券的逐步增發(fā)和信用的穩(wěn)定擴(kuò)張，國家信用的“杠桿”作用通過市場化運(yùn)行下的“金融特許”，得到有效發(fā)揮和放大。

國開行在金融特許范圍擴(kuò)大上的另一方面重要突破表現(xiàn)在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，也就是對資金運(yùn)用的“流動性、安全性和效益性”三性原則實(shí)現(xiàn)方式和手段上的突破。根據(jù)中國的實(shí)際國情，國開行積極爭取國家的政策支持，于1999年完成了與原中國投資銀行的整體合并，利用后者較為完整、覆蓋全國的分行網(wǎng)絡(luò)，更替了國開行成立時信貸業(yè)務(wù)完全依靠行的辦法，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了以信貸業(yè)務(wù)為主的從項目開發(fā)、儲備、評審、發(fā)放到回收的全過程直接有效管理。與此同時，國開行對貸款項目的選擇、發(fā)放也改變了完全由中央計委和地方計委指定的“奉命貨款”辦法，而是從國家和地方政府的重點(diǎn)項目中選擇與銀行自身發(fā)展在期限、結(jié)構(gòu)上相對一致的項目，自主進(jìn)行評審決策，在保證實(shí)現(xiàn)政府發(fā)展總體目標(biāo)的基礎(chǔ)上，使國開行自身運(yùn)行在“銀行框架”內(nèi)。

根據(jù)國際慣例，國開行爭取金融特許經(jīng)營權(quán)在資金運(yùn)用方面的內(nèi)容還包括，向目標(biāo)領(lǐng)域或項目發(fā)放“技術(shù)援助貸款”，提高規(guī)劃和項目識別能力；發(fā)放“軟貸款”提高“兩基一支”領(lǐng)域重點(diǎn)項目的承債能力；發(fā)放短期流動資金貸款，提高重點(diǎn)項目啟動階段的速度和質(zhì)量，為承載大額長期貸款做好充分準(zhǔn)備。特別值得一提的是，國開行根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，爭取到國家關(guān)于“承銷與貸款項下相關(guān)企業(yè)債券發(fā)行”的“金融特許”，從2002年起啟動了企業(yè)債券、短期融資券、財務(wù)公司債券的發(fā)行工作，在向大型企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)提供大額長期間接融資的同時，支持其中有條件的企業(yè)通過發(fā)行債券，從市場上直接融資，使國開行與企業(yè)之間的客我關(guān)系在市場基礎(chǔ)上健康和可持續(xù)地發(fā)展。

金融機(jī)構(gòu)在占用國家直接信用資源一定數(shù)量情況下，僅僅依靠擴(kuò)大金融特許范圍，不足以實(shí)現(xiàn)信用的持續(xù)擴(kuò)張，十分重要的是必須培育和提升金融機(jī)構(gòu)自身信用，以優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績對接國家直接信用資源“杠桿”，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。國開行早在2000年就提出了“趕超國際一流銀行”的發(fā)展目標(biāo)，在信貸領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新改革，使資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營效益迅速改善，不良貸款率由2002年底的2.54%，下降到2006年底的0.75%，實(shí)現(xiàn)了提升資產(chǎn)質(zhì)量和提高風(fēng)險控制水平的歷史性重大飛躍（見圖2）。

同時，為進(jìn)一步提高運(yùn)行效率，防范信貸風(fēng)險，全面推進(jìn)以評審體制改革為重點(diǎn)的運(yùn)行體制改革，國開行開創(chuàng)性地引進(jìn)資本市場原理，建立貸款評審的“路演審議制度”，進(jìn)行民主評審、決策；改革財會和資金管理體制，推行后臺工作改革，從而形成了分工合理，相互制約的“業(yè)務(wù)推動、風(fēng)險控制、稽核監(jiān)督”三線并行運(yùn)行格局，主要業(yè)績指標(biāo)已進(jìn)入國際先進(jìn)水平（圖2）。

概括起來，這一階段的主要特征是，政策性金融機(jī)構(gòu)占用國家直接信用資源總量一定的情況下，通過爭取業(yè)務(wù)發(fā)展所需要的“金融特許”和不斷創(chuàng)新，提高機(jī)構(gòu)自身信用，使國家的“信用杠桿”作用放大，走出了一條“國家信用證券化”的新路。

從中政策性向低政策性過渡階段。根據(jù)我國金融業(yè)改革和發(fā)展的總體部署，在國家對國開行等國有金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充國家直接信用資源，啟動股份制改造后，國開行及相類似的金融機(jī)構(gòu)建立穩(wěn)定的籌集經(jīng)營性和資本性資金的運(yùn)行機(jī)制，需要三個基本條件，一是高效運(yùn)行的資本市場，投資人可以準(zhǔn)確地判斷資金需求方跨經(jīng)濟(jì)周期的資金發(fā)展規(guī)劃，并給其以相對應(yīng)的市場定價；二是與業(yè)務(wù)發(fā)展和實(shí)際需求相一致的經(jīng)營特許，使資金需求方有更多的方法規(guī)避大額長期資金運(yùn)用方面的風(fēng)險；三是良好的公司內(nèi)部治理。

國開行在近幾年的大量金融實(shí)踐中為創(chuàng)造上述三個基本條件做了必要的準(zhǔn)備，并正在加速推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的改革和發(fā)展。隨著中國資本市場，特別是債券市場的廣度和深度得到進(jìn)一步發(fā)展，無疑將給開發(fā)性金融債券的發(fā)行，包括資本性債券發(fā)行提供更好的機(jī)會和可能。

篇3

關(guān)鍵詞：世界 企業(yè)債券金融市場回歸分析

目前中國企業(yè)債券規(guī)模相對狹小，作為直接融資的重要工具，其發(fā)展前景值得關(guān)注。目前發(fā)達(dá)國家金融市場中主要的融資工具包括：各類股票、債券、信貸及各類貨幣市場融資工具。由于各類投融資活動具有一定程度的替代性和風(fēng)險收益的互補(bǔ)性，因此這些金融工具組成的市場間存在一定的相關(guān)性。本文擬采用實(shí)證的分析方法，以各國金融市場規(guī)模數(shù)據(jù)為分析對象，研究企業(yè)債券規(guī)模與其它金融市場規(guī)模的關(guān)系，探索企業(yè)債券規(guī)模的形成機(jī)制。

一、樣本、變量與數(shù)據(jù)選擇

本文樣本選自世界186個國家及地區(qū)，因各國數(shù)據(jù)完整性不同，最終選定31-38個國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)作為分析樣本。采用1990、1995、2000、2001、2002、2003年的6個時間橫截面數(shù)據(jù)資料。本文設(shè)計了如下變量：

被解釋變量：企業(yè)債券率，用PBOND表示，為企業(yè)債券市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，用以表示企業(yè)債券的相對規(guī)模。按照國際結(jié)算銀行的統(tǒng)計口徑，企業(yè)債券包括公司債券與金融債券，但不包括與股權(quán)相聯(lián)結(jié)的可轉(zhuǎn)換債券。

可能的解釋變量，包括：

STOCK：股票率，為國內(nèi)股票市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。

LOAN：信貸率，為銀行及其他金融機(jī)構(gòu)信貸總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。

GBOND：公債率，為各種政府公債與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。

INSURE：保險深度，為各種保險額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。

GDP：國內(nèi)生產(chǎn)總值。

PGNP：人均國內(nèi)生產(chǎn)總值。

King和Levine（1992）認(rèn)為金融系統(tǒng)的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平顯著相關(guān)。他們采用了銀行和非銀行機(jī)構(gòu)的流動負(fù)債與GDP的比例指標(biāo)，用該指標(biāo)來顯示一國金融系統(tǒng)規(guī)模，發(fā)現(xiàn)富裕國家居民該指標(biāo)明顯高于較貧窮的國家，富國擁有更龐大的金融系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)績效驅(qū)動金融規(guī)模的擴(kuò)大。因此本文引入了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其中GDP反映經(jīng)濟(jì)總量，PGDP反映經(jīng)濟(jì)水平與效率。

GDP、PGDP變量2000-2003年數(shù)據(jù)來自“世界發(fā)展索引庫”，1990年、1995年數(shù)據(jù)分別來自“2004年國際統(tǒng)計年鑒”和吳海英、劉仕國編寫的“世界經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計資料”，STOCK、LOAN、GBOND、INSURE變量數(shù)據(jù)來自“世界銀行金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)庫”。

二、變量描述性統(tǒng)計分析

數(shù)據(jù)采集時，發(fā)現(xiàn)有企業(yè)債券數(shù)據(jù)的國家，其它市場數(shù)據(jù)都存在，而有其它市場數(shù)據(jù)的國家，企業(yè)債券數(shù)據(jù)常有空白。如世界銀行金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)庫中2003年有105個國家和地區(qū)有信貸數(shù)據(jù)，89個國家和地區(qū)有股票市場數(shù)據(jù)，59個國家和地區(qū)有保險數(shù)據(jù)，43個國家和地區(qū)有國債數(shù)據(jù)，僅38個國家和地區(qū)有企業(yè)債券數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)缺失的國家和地區(qū)可能沒有或很少有企業(yè)債券發(fā)行。說明世界各國家和地區(qū)存在企業(yè)債券滯后發(fā)展傾向。公債與股票相對優(yōu)先與企業(yè)債券發(fā)展。2003年有企業(yè)債券數(shù)據(jù)的38個樣本國家和地區(qū)中，銀行信貸相對規(guī)模最大，均值為91%；其后為股票，均值為74%，企業(yè)債券率的均值為32%。

為使數(shù)據(jù)有可比性，我們選擇了數(shù)據(jù)連續(xù)的31個樣本國家，并以GDP為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。對比發(fā)現(xiàn)，1990年各金融市場中，企業(yè)債券在各國的差異度最大，差異度為0.88，說明企業(yè)債券規(guī)模在各國發(fā)展最不平衡。到2003年各國企業(yè)債券率差異度下降，為0.44，這是由于過去13年中各國企業(yè)債券規(guī)模快速擴(kuò)張，31個樣本國家的企業(yè)債券率均值由1990年的24%增加到2003年的64%，增加30個百分點(diǎn)，相比其它金融市場，企業(yè)債券規(guī)模增長最為迅速，增幅為267%。

三、回歸分析結(jié)果

采用多元線性回歸模型，借助SPSS軟件，首先對2003年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，方程中代入了所有的解釋變量。發(fā)現(xiàn)GBOND變量與常數(shù)項顯著性較差，剔除后不影響方程擬合度，因此在方程中剔除GBOND變量與常數(shù)項，并對其它年份數(shù)據(jù)做同樣處理，得出6個回歸方程。見表1。檢驗各方程VIF值，并對殘差繪圖檢驗，發(fā)現(xiàn)方程不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，從R2值、F檢驗的P值情況看，各年度的方程擬合情況較好。

回歸結(jié)果說明：

說明：VIF為方差膨脹因子，其值均小于10，表明方程變量不存在嚴(yán)重的共線性問題；符號a、b、c表示T值在1%、2%、5%的置信水平上顯著。

回歸結(jié)果顯示，信貸率是另一個對企業(yè)債券率有較大影響力的變量。各年度方程中信貸率參數(shù)值不斷增加，到2003年的回歸方程中，信貸率已成為對企業(yè)債券規(guī)模影響最大的變量。這說明信貸與企業(yè)債券在各國的發(fā)展是相互促進(jìn)的，而不是競爭的，具有高信貸率的國家，往往也具有高的企業(yè)債券率。信貸率是反映出一國金融深度的重要指標(biāo)，企業(yè)債券與信貸率的高相關(guān)性說明，企業(yè)債券與金融深度呈正相關(guān)，足夠的金融深化是促進(jìn)企業(yè)債券規(guī)模擴(kuò)張的必要條件。本文認(rèn)為這種促進(jìn)關(guān)系形成的直接原因：一是促進(jìn)信貸規(guī)模的因素，同樣促進(jìn)企業(yè)債券市場規(guī)模的擴(kuò)大，如債權(quán)人保護(hù)較好、利率市場化、法制規(guī)范等；二是因為本分析中的企業(yè)債券包括金融債券，而金融債券的規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)信貸間存在正相關(guān)，即金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模擴(kuò)大帶動金融債券的創(chuàng)新發(fā)展，使債券規(guī)模擴(kuò)大，這從近年美國、日本、韓國的資產(chǎn)證券的快速發(fā)展可以得到映證。資產(chǎn)證券常由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，其將金融機(jī)構(gòu)所持的債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)讓的證券，大大改善了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性管理，一定程度促進(jìn)了其信貸規(guī)模的擴(kuò)大。因此信貸與債券之間存在相互促進(jìn)的通道與機(jī)制。

各年回歸方程中股票率參數(shù)不顯著，且為負(fù)值。股票與債券同為資本市場的兩種金融工具，對金融市場基礎(chǔ)建設(shè)有著許多共同的需求，但本回歸結(jié)果說明股票市場對企業(yè)債券規(guī)模形成的影響力較弱。

保險深度參數(shù)不顯著。從各國發(fā)展經(jīng)驗看，保險資金、養(yǎng)老基金是資本市場的重要投資來源，擁有大量實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者是資本市場健康成熟的標(biāo)志之一。保險深度一定程度可以反映債券市場機(jī)構(gòu)投資者的力量。本回歸方程中保險參數(shù)不顯著，且為負(fù)值。因此本回歸結(jié)果不支持保險機(jī)構(gòu)發(fā)展有助于企業(yè)債券市場的觀點(diǎn)。

公債率變量對方程擬合無貢獻(xiàn)，在回歸方程中被刪除。公債是各國政府宏觀調(diào)控的工具，常有逆市而行的操作。有文獻(xiàn)認(rèn)為公債對企業(yè)債券有擠出作用。另外有研究認(rèn)為公債信譽(yù)度高、發(fā)行量大、流通性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)等特點(diǎn)，所以公債利率常被金融市場參與者認(rèn)作市場基準(zhǔn)利率，從而有助于債券市場的有序發(fā)展，因此發(fā)達(dá)的公債市場有助于企業(yè)債券市場規(guī)模擴(kuò)張。但本回歸結(jié)果表明，企業(yè)債券與公債之間即不存在反向關(guān)系，也不存在同向關(guān)系，公債的優(yōu)先發(fā)展，并不必然促進(jìn)企業(yè)債券的同步跟進(jìn)或止步不前。

人均國民生產(chǎn)總值PGDP與企業(yè)債券率之間存在明顯的正向關(guān)系，人均國民生產(chǎn)總值的國家對應(yīng)有較高的企業(yè)債券率，兩者變化存在一致性，說明經(jīng)濟(jì)效率對企業(yè)債券規(guī)模形成有著正向的關(guān)系，隨經(jīng)濟(jì)效率提高企業(yè)債券規(guī)模也呈現(xiàn)出較高的水平?？v向看，各年的回歸方程中人均GDP均對企業(yè)債券率表現(xiàn)出明顯的影響力，2003年相比1990年，該變量系數(shù)值不斷減少，說明其影響力在減弱。King和Levine（1992）認(rèn)為金融系統(tǒng)的規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平顯著相關(guān)。本回歸結(jié)果進(jìn)一步說明，經(jīng)濟(jì)績效不僅影響金融規(guī)模，還影響金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)與分化。

GDP參數(shù)值遠(yuǎn)小于人均GDP的參數(shù)值，說明GDP對企業(yè)債券規(guī)模影響要小的多。各年回歸方程中，GDP對企業(yè)債券規(guī)模影響力較為模糊，其參數(shù)值在2003和1990年的回歸方程中不夠顯著，但在1995、2000、2001、2002年的4個回歸方程中均表現(xiàn)出顯著性，因此我們?nèi)詢A向于認(rèn)為GDP對企業(yè)債券規(guī)模有明顯影響。

[參考文獻(xiàn)]

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篇4

地方政府債券，是指以地方政府為發(fā)行主題的債券，一般用于交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等地方性公共設(shè)施的建設(shè)。地方政府債券在西方發(fā)達(dá)國家已有已將近200年的歷史，其中美國和日本的地方政府債券無論在發(fā)行規(guī)模還是發(fā)行模式上都最具代表性。

在我國，地方政府債券一直受到抑制。在20世紀(jì)80年代末至90年代初，出現(xiàn)過短暫的地方政府債券，當(dāng)時許多地方政府發(fā)行債券是為了籌集資金修路建橋。但到了1993年，這一行為被國務(wù)院制止了，而且在1995年頒布的《中華人民共和國預(yù)算法》明確規(guī)定“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。原因是地方政府承兌能力差、債務(wù)管理能力欠缺。地方政府債券的禁令一直保持到2009年。

但伴隨著經(jīng)濟(jì)形式、體制因素的不斷變化和地方自制、財政分權(quán)改革的深入，學(xué)界對地方政府債券發(fā)行的討論越來越多，要求地方政府發(fā)行債券的呼聲越發(fā)強(qiáng)烈。由美國次貸引起的金融危機(jī)，使中國經(jīng)濟(jì)受到巨大影響，為應(yīng)對金融危機(jī)，中國出臺了很多政策，其中為了減緩中央政府的財政負(fù)擔(dān)，國家出臺發(fā)行地方政府債券。2009年首次發(fā)行的地方政府債券，是指經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)同意，以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財政部發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費(fèi)的可流通記賬式債券。

二、我國發(fā)行地方政府債券的必要性

（一）、拉動內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長

當(dāng)前，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)尚未見底，2009年將是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常困難的一年。為擴(kuò)大內(nèi)需，2009年我國實(shí)施積極的財政政策，通過發(fā)行國債較大規(guī)模增加政府公共投資。國債資金主要用于公路鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、環(huán)境保護(hù)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)改造、汶川大地震災(zāi)后重建等。大規(guī)模的國債投資短時間內(nèi)對經(jīng)濟(jì)有巨大的拉動作用，但長期這種拉動作用是有限的，此時就應(yīng)該充分發(fā)揮地方政府債券的作用。地方政府配合中央政府，采取積極的財政政策，充分調(diào)動資金，加快資金使用效率，帶動地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，從而推動整個國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

（二）、減少中央財政壓力，完善地方政府財政職能

1994年以來，我國實(shí)行分稅制，明確中央與地方的事權(quán)。對于中央政府來說，一方面要承擔(dān)國家機(jī)關(guān)運(yùn)行、外交、科研，宏觀調(diào)控支出及國家直屬事業(yè)單位發(fā)展；另一方面，還要協(xié)調(diào)地方發(fā)展，財政壓力相當(dāng)大。為調(diào)動各方面積極性，減緩中央財政壓力，地方政府應(yīng)相應(yīng)安排配套資金，根據(jù)實(shí)際情況擴(kuò)大本級政府投資，政府投資資金來源其中之一就是地方政府證券。分稅制的實(shí)施中，存在著地方稅體系不完善、缺乏主體稅種、有稅種無稅收或征收成本偏高及地方稅的立法和管理權(quán)限過于集中等問題。多數(shù)地方財政入不敷出，沒有能力通過政府投資和擴(kuò)大財政支出實(shí)現(xiàn)地方財政配置資源實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的能力。因此，應(yīng)該適當(dāng)賦予地方發(fā)行職權(quán)的權(quán)利。

（三）、增加地方融資渠道，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長

目前，國家加大對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資，基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善一方面可以改善地區(qū)的投資環(huán)境，引進(jìn)投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；同時可以改善居民生活環(huán)境，有利于社會穩(wěn)定。對基礎(chǔ)設(shè)施的投資資金來源，既有中央財政撥款，又得依靠地方政府財政支持。而地方政府面對巨大的投資資金，以地方財政收入是無法滿足的，要依靠發(fā)行地方政府債券，擴(kuò)大資金來源。

（四）、發(fā)展我國資本市場，增加投資渠道

目前我國債券市場的運(yùn)作還不夠規(guī)范，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)欠合理，形成了以國債為主，金融債和企業(yè)債比重較小的債券市場結(jié)構(gòu)，這導(dǎo)致廣大居民的投資渠道過窄。在這種情況下，以政府信用為保證發(fā)行地方政府債券，不僅能擴(kuò)大直接融資規(guī)模，還為廣大投資者提供了更廣闊的投資渠道。

三、我國發(fā)行地方政府債券的制度安排

在發(fā)行地方政府債券時，應(yīng)該遵循償債能力原則、效益原則、對地方公債適用范圍限定的原則和以促進(jìn)發(fā)展為目標(biāo)，而不是以援助貧困為目標(biāo)的原則。并應(yīng)

制定相應(yīng)的制度安排：

(1)完善分稅制，明確中央與地方政府的事權(quán)。為了避免發(fā)行地方政府發(fā)債所造成的債券市場紊亂，應(yīng)該繼續(xù)深化分稅制的改革，實(shí)現(xiàn)中央和地方兩級政府的事權(quán)與財權(quán)獨(dú)立。

篇5

[關(guān)鍵詞]分離交易可轉(zhuǎn)債融資特征融資現(xiàn)狀

分離交易可轉(zhuǎn)債，進(jìn)入我國可轉(zhuǎn)債市場已有兩年多的時間，目前已成為國內(nèi)資本市場較為成熟的金融產(chǎn)品。自從2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》允許上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債以來，分離交易可轉(zhuǎn)債便以兩次融資、融資便利，發(fā)行成本低等特點(diǎn)，受到了上市公司的青睞。

一、分離交易可轉(zhuǎn)債的融資特征

分離交易可轉(zhuǎn)債具有股權(quán)融資和債權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，但區(qū)別于普通可轉(zhuǎn)換債券，附送的認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期限比普通可轉(zhuǎn)債的期權(quán)有效期短，行權(quán)需要再繳款，行權(quán)價一旦確定后不可修正，分離交易可轉(zhuǎn)債具有更強(qiáng)的債權(quán)融資性質(zhì)。

1.低融資成本。分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者持有認(rèn)股權(quán)證，未來可以通過出售獲取一定的經(jīng)濟(jì)利益，或通過行權(quán)獲取股票價差，所以，發(fā)行人在產(chǎn)品的設(shè)計上會選擇較低的利率，降低債券的價值，分離交易可轉(zhuǎn)債的利息比普通可轉(zhuǎn)債要低。

2.影響企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。如果發(fā)行后分離交易可轉(zhuǎn)債的持有人行使認(rèn)股權(quán)證，企業(yè)對債券債務(wù)持續(xù)到債券期滿，那么企業(yè)在增加債務(wù)的同時也增加了股本。債務(wù)猶如一把“雙刃劍”，一方面企業(yè)的財務(wù)杠桿會提高，使企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，一旦未來經(jīng)營不善，無力償還債務(wù)，企業(yè)即將陷入財務(wù)困境；另一方面，債務(wù)也給企業(yè)帶來了稅務(wù)上的好處，支付債券利息使企業(yè)的稅負(fù)降低。

3.促使企業(yè)提高經(jīng)營業(yè)績。分離交易可轉(zhuǎn)債的認(rèn)股權(quán)證可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)第二次融資，進(jìn)一步滿足企業(yè)的融資需要，但權(quán)證持有人是否行權(quán)，就取決于行權(quán)到期日，股票價格是否高于權(quán)證轉(zhuǎn)換價格，所以，企業(yè)只有努力提高經(jīng)營業(yè)績，促使股票價格上升，才能成功實(shí)現(xiàn)再次融資。

4.適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的企業(yè)要有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金流，未來要有還本付息的能力，發(fā)行門檻較高。就目前我國已發(fā)行的分離交易可轉(zhuǎn)債來看，在發(fā)行同等規(guī)模債券的情況下，分離交易可轉(zhuǎn)債所籌集的資金規(guī)模將是普通可轉(zhuǎn)債的1倍～2倍，分離交易可轉(zhuǎn)債更適合大型企業(yè)大規(guī)模的融資活動。

三、上市公司分離交易可轉(zhuǎn)債融資現(xiàn)狀分析

現(xiàn)階段，隨著我國股票市場開始轉(zhuǎn)向市場化運(yùn)行，資本市場中的股權(quán)融資發(fā)展迅速，與此形成鮮明對比的是，我國債券市場發(fā)展緩慢，其總體規(guī)模仍然偏小，在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用有限，同時，還使我國金融市場融資結(jié)構(gòu)很不合理，整個金融體系隱含了相當(dāng)大的風(fēng)險。為了加快我國債券市場的發(fā)展和信用體系建設(shè)，也為了給上市公司提供更多的融資渠道選擇，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新，2006年5月7日，中國證監(jiān)會公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，即分離交易可轉(zhuǎn)債。此后，越來越多符合條件的上市公司開始計劃發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債。

目前已發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司大多屬于能源、金屬冶煉、基礎(chǔ)設(shè)施等公司，籌集資金規(guī)模大，年限長，利率較低。2007年全年有6家上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，規(guī)模合計僅有125.8億元。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年7月，已有11家公司發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模合計達(dá)到了627.85億元，越來越多的上市公司選擇分離交易可轉(zhuǎn)債作為融資手段。

可見，分離交易可轉(zhuǎn)債作為新的融資品種，由于其發(fā)行成本低，期限長，融資規(guī)模較大，逐漸成為大型公司募集資金的有效融資方式。而且，從各只分離交易可轉(zhuǎn)債的條款分析，上市公司利用權(quán)證行權(quán)所募集的資金都達(dá)到了法規(guī)的上限，發(fā)行方都希望借助分離交易可轉(zhuǎn)債的二次融資功能進(jìn)行再融資。這就促使上市公司努力提高經(jīng)營業(yè)績和投資效率，確保股價不斷上升，完成再融資的需求，進(jìn)一步促進(jìn)了股票市場的健康發(fā)展。

四、對我國分離交易可轉(zhuǎn)債未來發(fā)展的建議

1.相關(guān)政策法規(guī)有待完善。我國與轉(zhuǎn)債相關(guān)的法律有《證券法》、《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》、《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等，但對于分離交易可轉(zhuǎn)債，只有《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對其作出了相關(guān)規(guī)定。隨著越來越多的上市公司采用分離交易可轉(zhuǎn)債的方式融資，以及市場環(huán)境的變化，與分離交易可轉(zhuǎn)債有關(guān)的法律法規(guī)的不足開始顯現(xiàn)，監(jiān)督管理部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善和落實(shí)相關(guān)的法規(guī)政策，加強(qiáng)審批和監(jiān)管。

2.鼓勵高成長性的優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債。相關(guān)的政策對分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件作出了規(guī)定，現(xiàn)有政策更加傾向“穩(wěn)健性”，注重發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績，已發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司也多屬于能源、原材料、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，這些公司一般規(guī)模較大、歷史業(yè)績較好、償債能力較強(qiáng)，大多已進(jìn)入成熟期，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但卻缺乏足夠的成長性。而那些高風(fēng)險性、高成長性、融資需求不斷增長的公司卻因受發(fā)行條件所限，無法通過這種方式融資。今后應(yīng)當(dāng)完善對分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件的規(guī)定，增加衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和成長性的指標(biāo)，讓更多具有成長性的公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，真正凸顯分離交易可轉(zhuǎn)債中的權(quán)證價值。

3.促進(jìn)股票市場和權(quán)證市場健康發(fā)展，創(chuàng)新金融品種。分離交易可轉(zhuǎn)債的亮點(diǎn)在于它所附送的認(rèn)股權(quán)證，許多投資者更加注重權(quán)證的價值，權(quán)證交易有賴于發(fā)達(dá)的股票市場和權(quán)證市場，分離交易可轉(zhuǎn)債的蓬勃發(fā)展也會帶動股票市場和權(quán)證市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，所以，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)落實(shí)相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)對金融市場的監(jiān)督和管理。同時，應(yīng)該注重金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，增加可選擇的權(quán)證產(chǎn)品，促進(jìn)權(quán)證市場的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞：惡意；破產(chǎn)；金融債權(quán)；保全

中圖分類號：D922.291.91　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號：1009―6116(2012)01-0123-06

一、惡意破產(chǎn)的表現(xiàn)形式及其危害

(一)惡意破產(chǎn)的表現(xiàn)形式

所謂惡意破產(chǎn)，是指公司、企業(yè)法人違反《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，采取各種欺騙手段，虛假破產(chǎn)或非正常關(guān)閉，逃避債務(wù)的行為。其主要表現(xiàn)形式有五種。

1.虛假破產(chǎn)

所謂“虛假破產(chǎn)”，是指公司、法人企業(yè)利用現(xiàn)有法律、法規(guī)、政策的不完善，運(yùn)用破產(chǎn)形式逃避應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的債務(wù)，損害債權(quán)人尤其是金融企業(yè)的利益。其表現(xiàn)形式主要有三種：(1)破產(chǎn)前分立，即公司、企業(yè)法人在申請破產(chǎn)之前，通過轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，先分立成若干獨(dú)立的法人，將原有資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)移出去，把大筆債務(wù)留在原公司、法人企業(yè)，然后再由原公司、法人企業(yè)申請破產(chǎn)。轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的常用手段有虛假交易、關(guān)聯(lián)交易和虛列成本等。(2)非正常壓價出售財產(chǎn)，有些公司、企業(yè)法人為地方利益或集團(tuán)利益考慮，在申請破產(chǎn)之前，將其價值較高的財產(chǎn)非正常壓價出售給關(guān)聯(lián)公司或集團(tuán)內(nèi)部其他公司、法人企業(yè)，從而逃避債務(wù)。(3)惡意串通，違法提供擔(dān)保，即在申請破產(chǎn)前對原來沒有財產(chǎn)擔(dān)保的部分關(guān)系債務(wù)提供財產(chǎn)擔(dān)保，從而將應(yīng)屬于破產(chǎn)財產(chǎn)的資產(chǎn)排除在破產(chǎn)財產(chǎn)之外，使少數(shù)關(guān)系債權(quán)人優(yōu)先受償，侵犯金融企業(yè)等債權(quán)人的利益，逃避債務(wù)。

2.向境外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和移民

一些外資企業(yè)、中外合資企業(yè)以及實(shí)際控股人有境外、海外關(guān)系的公司，往往在境內(nèi)外同時開設(shè)公司，將中國境內(nèi)公司的資產(chǎn)通過支付咨詢費(fèi)、信息服務(wù)費(fèi)等虛假交易轉(zhuǎn)移至國境外，然后在國內(nèi)申請破產(chǎn)或者干脆不年檢而被吊銷營業(yè)執(zhí)照，以逃避債務(wù)。還有一些公司股東通過海外移民方式，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。例如，浙江義烏和溫州的很多中小企業(yè)主用自己的實(shí)業(yè)做抵押，在國內(nèi)銀行貸款然后去海外投資移民，或者直接將企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到海外，尋機(jī)宣告破產(chǎn)。

3.真兼并，假破產(chǎn)

企業(yè)兼并是指一個企業(yè)通過有償購買另一個企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，把被兼并企業(yè)并入本企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)中，使被兼并企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體的經(jīng)濟(jì)行為。兼并重組可以使企業(yè)把握時機(jī)，獲取競爭優(yōu)勢，從而降低企業(yè)發(fā)展風(fēng)險。為了能夠在兼并前甩掉債務(wù)包袱，在地方政府的支持下，有些公司、企業(yè)法人采用欺騙方式申請破產(chǎn)，通過法院裁定破產(chǎn)甩掉債務(wù)后，由其他公司、法人企業(yè)整體接受。這種逃債方式在上世紀(jì)90年代末開始的國有企業(yè)破產(chǎn)改制試點(diǎn)中普遍采用。其表現(xiàn)形式主要是，虛列職工安置費(fèi)、所欠職工工資、保險費(fèi)等費(fèi)用將破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)合法地轉(zhuǎn)移給收購的公司、企業(yè)。

4.否定抵押的效力

抵押，是指債務(wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移對財產(chǎn)的占有，將財產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保，債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依照法律規(guī)定以抵押財產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣抵押財產(chǎn)的價款優(yōu)先受償。抵押貸款是金融企業(yè)尤其是商業(yè)銀行降低信貸風(fēng)險、保全信貸資產(chǎn)安全的一種非常有效的法律行為，在保護(hù)債權(quán)金融企業(yè)利益方面發(fā)揮著日益重要的作用。然而，在破產(chǎn)案件審理中，一些法院常常以惡意抵押為理由，隨意撤銷金融企業(yè)尤其是四大國有商業(yè)銀行抵押貸款的效力，否認(rèn)銀行的優(yōu)先受償權(quán)，侵犯債權(quán)銀行的利益。

5.虛列破產(chǎn)費(fèi)用及按需評估

破產(chǎn)費(fèi)用太高，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，以至于破產(chǎn)財產(chǎn)不能清償破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)。評估機(jī)構(gòu)迫于地方壓力，對破產(chǎn)財產(chǎn)的評估多從破產(chǎn)企業(yè)或其他接受企業(yè)的利益考慮，低估破產(chǎn)財產(chǎn)的價值甚至按需評估，使銀行債權(quán)清償落空?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，破產(chǎn)財產(chǎn)變價方案由管理人擬訂，并提交債權(quán)人會議討論，管理人由人民法院指定。目前絕大多數(shù)破產(chǎn)財產(chǎn)的變價評估是由法院指定的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行的。法院和其指定的評估機(jī)構(gòu)由于受地方政府的干涉，往往導(dǎo)致對內(nèi)低估，對外高估的現(xiàn)象。

(二)公司企業(yè)法人惡意破產(chǎn)的危害

1.嚴(yán)重?fù)p害了債權(quán)銀行利益，埋下了金融危機(jī)隱患

企業(yè)惡意破產(chǎn)的目的是逃避債務(wù)，其方法是利用破產(chǎn)的合法形式，即假破產(chǎn)真逃債。在企業(yè)惡意破產(chǎn)案件中，債權(quán)清償比例普遍較低，名義清償率平均不超過10％，其中絕大多數(shù)實(shí)際清償率為零。尤其在國有企業(yè)破產(chǎn)案件中，我國國有商業(yè)銀行和國有公司企業(yè)的特殊歷史關(guān)系，決定了破產(chǎn)企業(yè)所欠債務(wù)主要是銀行債權(quán)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在國有破產(chǎn)企業(yè)債權(quán)中，國有商業(yè)銀行債權(quán)占破產(chǎn)總債權(quán)的80％以上。其他非國有企業(yè)破產(chǎn)案件中，銀行債權(quán)也占50％以上。因此，企業(yè)惡意破產(chǎn)行為損害的主要是商業(yè)銀行的利益，危害了金融資產(chǎn)安全，埋下了金融危機(jī)的巨大隱患。

2.助長了公司、企業(yè)不誠信經(jīng)營的歪風(fēng)邪氣

公平競爭和誠實(shí)信用是市場經(jīng)濟(jì)的兩大基本原則。企業(yè)惡意破產(chǎn)違背了公平競爭原則，是不正當(dāng)競爭的表現(xiàn)形式之一。同時，企業(yè)惡意破產(chǎn)使市場主體個個自危，也使債權(quán)人和債務(wù)人、銀行和企業(yè)、企業(yè)和企業(yè)之間相互猜疑、互不信任。誠實(shí)信用是現(xiàn)代法治社會的一項基本法律原則。公司、企業(yè)的聲譽(yù)是從信用中來的，誠信是企業(yè)生存的根本之一，也是生產(chǎn)者與消費(fèi)者進(jìn)行合作的一個前提。在一段時期內(nèi)，雖然不守信帶來的利益可能會更大一些，但長遠(yuǎn)來看，一個不守信的企業(yè)是沒有前途的。企業(yè)惡意破產(chǎn)，采取欺詐手段逃避債務(wù)，違背了誠實(shí)信用原則，擾亂了市場經(jīng)濟(jì)秩序。

3.導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化并增加了社會治安負(fù)擔(dān)

由于以破產(chǎn)方式終止企業(yè)法人資格時，債務(wù)人只負(fù)有以實(shí)有資產(chǎn)清償債務(wù)的責(zé)任，并免除其不能償還部分的清償義務(wù)。一部分債務(wù)人產(chǎn)生了利用虛假破產(chǎn)逃避債務(wù)的心理。他們使用欺詐手段從債權(quán)人處，包括從銀行等金融企業(yè)取得資產(chǎn)，不真正從事實(shí)體經(jīng)營，而是有預(yù)謀地抽逃資金，在賬面上制造虧損，然后惡意破產(chǎn)。在司法實(shí)踐中經(jīng)?？吹竭@樣一種奇怪的現(xiàn)象：一方面企業(yè)虧損嚴(yán)重，債臺高筑、瀕臨破產(chǎn)；另一方面投資者和經(jīng)營者卻可以從企業(yè)中獲得巨額收益。此外，企業(yè)惡意破產(chǎn)使大量閑散人員充斥社會，無所事事或一段時間內(nèi)無所事事，甚至導(dǎo)致群體性上訪，增加了社會治安負(fù)擔(dān)。

二、企業(yè)惡意破產(chǎn)逃債的原因

1.地方保護(hù)主義嚴(yán)重

地方保護(hù)主義實(shí)質(zhì)是局部利益和整體利益、地方利益和中央利益的沖突。這種利益沖突，導(dǎo)致了一些地方法院在審理破產(chǎn)案件中，置國家相關(guān)法律、法規(guī)、政策于不顧，自定章程、自行其是，違反《企業(yè)破產(chǎn)法》和其他法律、法規(guī)、政策的規(guī)定，不充分發(fā)揮債權(quán)人會議的作用，債權(quán)人會議的表決方式明顯違反了法律規(guī)定。一些地方政府甚至違反《擔(dān)保法》的規(guī)定，自行制定規(guī)章，擅自否定銀行貸款抵押權(quán)的效力。有些地方為了社會穩(wěn)

定，迫于破產(chǎn)企業(yè)下崗職工安置費(fèi)用的壓力，往往人為擴(kuò)大職工的安置費(fèi)用和破產(chǎn)費(fèi)用，擴(kuò)大金融等一般債權(quán)清償前的先行清償債權(quán)份額，甚至用地方性政策代替國家政策、法律，侵犯債權(quán)人尤其是債權(quán)銀行的利益。這種現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代，全國進(jìn)行的國有企業(yè)破產(chǎn)試點(diǎn)時期普遍存在，現(xiàn)階段又有發(fā)展之勢。

2.法律、法規(guī)不完善

目前，各地方法院審理破產(chǎn)案件主要依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》、《民事訴訟法》等相關(guān)法律法規(guī)。其中，法律法規(guī)存在局限性，與當(dāng)前企業(yè)破產(chǎn)司法實(shí)踐不相適應(yīng)。這些局限性集中表現(xiàn)為：第一，債權(quán)人會議權(quán)力不夠完善；第二，破產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)不明確、不具體，沒有規(guī)定破產(chǎn)預(yù)警制度；第三，法律責(zé)任不夠嚴(yán)格；第四，法律責(zé)任操作性不強(qiáng)，在司法實(shí)踐中無法追究破產(chǎn)企業(yè)管理者的法律責(zé)任。尤其是破產(chǎn)預(yù)警制度有利于及時揭示企業(yè)的財務(wù)狀況，有利于債權(quán)人及時掌握債務(wù)人的資產(chǎn)負(fù)債情況，并對債務(wù)人的經(jīng)營狀況進(jìn)行監(jiān)督，規(guī)范企業(yè)破產(chǎn)行為，防止企業(yè)惡意破產(chǎn)，減少企業(yè)破產(chǎn)給債權(quán)人帶來的損失，最大程度地降低企業(yè)破產(chǎn)尤其是惡意破產(chǎn)逃債給社會帶來的沖擊。但是，我國《企業(yè)破產(chǎn)法》和《民事訴訟法》等都沒有規(guī)定破產(chǎn)預(yù)警制度，所以企業(yè)資產(chǎn)缺少必要的公示制度，債權(quán)人難以通過正常渠道了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的真實(shí)情況，也無法防止企業(yè)惡意破產(chǎn)逃避債務(wù)行為的發(fā)生。

3.企業(yè)融資成本高，民間高利貸倒閉

在國家控制通貨膨脹、流動性不斷收緊的背景下，目前企業(yè)實(shí)際的貸款利息已經(jīng)達(dá)到了15％～20％，但是一個正常企業(yè)的利潤一般在10％左右。也就是說，企業(yè)所有的營業(yè)利潤也不夠償還銀行的貸款利息。高昂的貸款利息使中小企業(yè)融資成本不斷攀高，最終導(dǎo)致了企業(yè)資金鏈斷裂，資不抵債，只好采取非正常手段惡意破產(chǎn)，逃避債務(wù)。同時，公司、企業(yè)，尤其是私營中小企業(yè)從銀行等金融企業(yè)貸款更加困難，于是轉(zhuǎn)向民間高利貸市場融資。規(guī)模龐大的民間高利貸為中小企業(yè)提供了融資渠道。民間借貸利率一般月息3～6分，有的則高達(dá)1角，甚至1角5分，年利率高達(dá)180％。最近幾年尤其是2010年下半年以來，民間高利貸在浙江、江蘇、福建、河南、內(nèi)蒙古等省區(qū)發(fā)展活躍，并且有愈演愈烈之勢。公司、企業(yè)從民間借高利貸無異于飲鴆止渴，背上了沉重的債務(wù)包袱，最終資不抵債，只好停工、倒閉、破產(chǎn)，企業(yè)主只好惡意破產(chǎn)――“跑路”。

4.銀行抽貸、停貸、延貸

受宏觀調(diào)控影響，公司、企業(yè)效益下降，或者有些企業(yè)盲目擴(kuò)張，資金鏈斷裂，銀行為保全資產(chǎn)，抽貸、停貸或延遲發(fā)放貸款，形成惡性循環(huán)，最終使企業(yè)倒閉并惡意破產(chǎn)。這種情況下企業(yè)惡意破產(chǎn)的流程是：企業(yè)欠某個銀行貸款，銀行承諾先還錢然后再貸，因為該企業(yè)沒有相應(yīng)的現(xiàn)金，只好先借短期民間高利貸還給銀行，但是還款后銀行違背承諾不再貸款，企業(yè)背上沉重的高利貸包袱而倒閉，最終為了報復(fù)金融企業(yè)而惡意破產(chǎn)逃債。此種情況下，盡管該銀行的資產(chǎn)保全了，但是其他銀行卻遭受了嚴(yán)重?fù)p失。并且，銀行向該企業(yè)集團(tuán)的互保企業(yè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)下發(fā)追還貸款通知，停止放貸。

5.地方政府強(qiáng)令貸款

為了保增長和維護(hù)社會穩(wěn)定，地方政府出面，通過不同形式，力壓銀行放松信貸控制，以促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這部分貸款投放常常缺乏必要的風(fēng)險控制。我國國有商業(yè)銀行和地方商業(yè)銀行的體制特點(diǎn)決定了我國地方政府對商業(yè)銀行的干擾在所難免，盲目貸款、指令性貸款、關(guān)系貸款等現(xiàn)象普遍存在。由于民間融資渠道的限制，公司、企業(yè)的資金來源主要靠銀行貸款。銀行信貸制度不合理，受地方政府干擾，資金投放缺乏必要的風(fēng)險控制，企業(yè)吃銀行，銀行虧國家成為我國經(jīng)濟(jì)生活中難以根除的弊端。公司、企業(yè)一旦破產(chǎn)，由于債務(wù)清償率普遍低，銀行所受的損失自然也就最大。我國銀行業(yè)救濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者過分遷就地方政府，大開信貸閘門，曾經(jīng)形成多次風(fēng)險。另外，我國的房貸風(fēng)險也進(jìn)一步加大。

三、保全金融債權(quán)的構(gòu)想

1.建立企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警制度

破產(chǎn)預(yù)警制度，是指企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定百分比時，由國家規(guī)定的相關(guān)機(jī)構(gòu)給予企業(yè)警告的制度。它的優(yōu)點(diǎn)一方面在于督促企業(yè)誠實(shí)合法經(jīng)營，提高經(jīng)營效益，預(yù)防債務(wù)人惡意破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來更大的損失；另一方面，它提醒債權(quán)人采取積極措施處分債權(quán)。由于我國沒有破產(chǎn)預(yù)警制度，致使絕大多數(shù)破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍很高，一般為165％左右，少數(shù)破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率競高達(dá)300％以上。因而，在我國建立破產(chǎn)預(yù)警制度非常必要。

公司企業(yè)是否因資不抵債嚴(yán)重虧損不能清償?shù)狡趥鶆?wù)而瀕臨破產(chǎn)，會在其財務(wù)報表中反映出來。企業(yè)財務(wù)指數(shù)在其破產(chǎn)前的兩三年內(nèi)就開始變化。因此，在一段時間內(nèi)，完全有可能預(yù)測企業(yè)是否有破產(chǎn)的可能。所以，在我國建立企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警制度以防止惡意破產(chǎn)逃避債務(wù)是完全可行的。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金比率、安全邊際率及凈收益率等指標(biāo)的不同，可以將企業(yè)破產(chǎn)警情劃分為無警、輕警和重警三個等級。輕警是指破產(chǎn)預(yù)警期，主要是針對那些虧損嚴(yán)重但未達(dá)到破產(chǎn)界限的企業(yè)；重警一般包括整頓期和清算期，主要針對資不抵債不能清償?shù)狡趥鶆?wù)達(dá)到破產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。處于輕警的企業(yè)應(yīng)由政府及時提出黃牌警告，加大對企業(yè)的財務(wù)監(jiān)控。對于重警企業(yè)，在債權(quán)人與債務(wù)人達(dá)成“和解”的前提下，對企業(yè)采取政策扶持、重整等措施，以防企業(yè)破產(chǎn)，從而降低破產(chǎn)成本并保留原有的就業(yè)機(jī)會。經(jīng)過整頓后，如企業(yè)還無扭虧機(jī)會，則依法進(jìn)行破產(chǎn)清算。

2.申請更換不能勝任職務(wù)的破產(chǎn)管理人

債權(quán)清償比例的大小，取決于兩個因素，即破產(chǎn)財產(chǎn)的清償順序和破產(chǎn)財產(chǎn)的總價值。其中，破產(chǎn)財產(chǎn)的清償順序是由《企業(yè)破產(chǎn)法》明確規(guī)定的，無法更改。因此，破產(chǎn)案件中，債權(quán)的清償情況實(shí)際上取決于破產(chǎn)財產(chǎn)的總價值。債權(quán)人最為關(guān)心的也是破產(chǎn)財產(chǎn)的價值。根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，銀行貸款等普通債權(quán)位于破產(chǎn)清償順序的最后一位，破產(chǎn)財產(chǎn)價值的減少或者評估過低，受到損害最大的就是銀行等普通債權(quán)人的利益。人民法院受理破產(chǎn)案件后，債務(wù)人的財產(chǎn)由管理人接管，破產(chǎn)管理人由人民法院選任。一般情況下，破產(chǎn)管理人能夠在債權(quán)人和債務(wù)人之間保持中立。但是，正因為管理人處于中立地位，在破產(chǎn)程序中沒有自己的利益，因此缺少使破產(chǎn)財產(chǎn)價值最大化的動力，這反而對債權(quán)人及其他破產(chǎn)案件當(dāng)事人的利益不利。也就是說，中立地位可能會導(dǎo)致管理人忽視甚至嚴(yán)重?fù)p害債權(quán)人利益。這種情況下，銀行等普通債權(quán)人應(yīng)及時申請人民法院更換破產(chǎn)財產(chǎn)管理人，以保護(hù)破產(chǎn)財產(chǎn)的價值，使金融債權(quán)得到最大清償。

3.積極參與破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)的審查

破產(chǎn)費(fèi)用是指為破產(chǎn)程序的進(jìn)行以及為全體債權(quán)人的共同利益而在破產(chǎn)申請的受理、破產(chǎn)財產(chǎn)的管理、變價和分配過程中產(chǎn)生的各項費(fèi)用?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第41條規(guī)定，破產(chǎn)費(fèi)用包括：(1)破產(chǎn)案件的訴訟費(fèi)用；(2)管理、變價和分配債務(wù)人財產(chǎn)的費(fèi)用；(3)破產(chǎn)管理人執(zhí)行職務(wù)的費(fèi)用、

報酬和聘用工作人員的費(fèi)用。上述各項費(fèi)用中，破產(chǎn)案件的訴訟費(fèi)用按國家規(guī)定的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)繳納，其他破產(chǎn)費(fèi)用由法院和破產(chǎn)管理人根據(jù)具體情況確定，因而具有很大的主觀隨意性。審理破產(chǎn)案件的法官和破產(chǎn)管理人不是這些費(fèi)用的實(shí)際承擔(dān)人。因此，無論是法院還是破產(chǎn)管理人，都缺乏降低、節(jié)約破產(chǎn)費(fèi)用的動力。有時甚至?xí)l(fā)生相反的情況，即不僅不考慮如何降低、節(jié)約破產(chǎn)費(fèi)用，反而加大一些支出。共益?zhèn)鶆?wù)，是指人民法院受理破產(chǎn)申請后為全體債權(quán)人的利益而由債務(wù)人財產(chǎn)負(fù)擔(dān)的債務(wù)的總稱?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，共益?zhèn)鶆?wù)包括因管理人或者債務(wù)人請求對方當(dāng)事人履行雙方均未履行完畢的合同所產(chǎn)生的債務(wù)、債務(wù)人財產(chǎn)受無因管理所產(chǎn)生的債務(wù)等相關(guān)債務(wù)?！镀飘a(chǎn)法》第43條的規(guī)定，破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)“由債務(wù)人的財產(chǎn)隨時清償”。從形式上看，破產(chǎn)費(fèi)用和共益?zhèn)鶆?wù)是用債務(wù)人的財產(chǎn)償還，實(shí)際上是用債權(quán)人的財產(chǎn)償還，因為債務(wù)人的財產(chǎn)最終是要向債權(quán)人分配的。因此，為了保證銀行貸款等金融債權(quán)得到足夠清償，債權(quán)銀行等金融企業(yè)應(yīng)積極參與對破產(chǎn)費(fèi)用的審查。

4.完善《企業(yè)破產(chǎn)法》

(1)破產(chǎn)案件實(shí)行異地管轄

《企業(yè)破產(chǎn)法》第3條規(guī)定，破產(chǎn)案件由債務(wù)人住所地人民法院管轄。所謂債務(wù)人住所地，根據(jù)司法解釋，是指企業(yè)主要辦事機(jī)構(gòu)所在地。因此，當(dāng)企業(yè)的注冊地與主要辦事機(jī)構(gòu)所在地不一致時，應(yīng)當(dāng)以后者為準(zhǔn)。債務(wù)人無辦事機(jī)構(gòu)的，由其注冊地人民法院管轄。這種管轄規(guī)定不利于克服地方保護(hù)主義。公司、企業(yè)常常在地方相關(guān)部門的保護(hù)下惡意破產(chǎn)逃避債務(wù)。因此，我國破產(chǎn)立法應(yīng)該借鑒美國的經(jīng)驗。在美國，破產(chǎn)案件由獨(dú)立于州法院的聯(lián)邦專門法院審理。我國的破產(chǎn)案件應(yīng)當(dāng)由最高人民法院統(tǒng)一受理，然后由最高人民法院指定其他法院異地管轄。破產(chǎn)案件實(shí)行異地管轄有利于克服地方保護(hù)主義，使法院排除地方干擾，公平、公正地審理破產(chǎn)案件，保護(hù)銀行等普通債權(quán)人的權(quán)利，保障金融資產(chǎn)的安全。

(2)賦予債權(quán)人會議否決破產(chǎn)的權(quán)力

我國的企業(yè)破產(chǎn)案件，絕大多數(shù)是由債務(wù)企業(yè)和其上級主管部門申請或者實(shí)際上是由地方政府決定破產(chǎn)的?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》沒有賦予債權(quán)人會議對債務(wù)人申請破產(chǎn)提出異議的權(quán)利，客觀上為企業(yè)惡意破產(chǎn)逃債提供了法律上的條件。另一方面，我國破產(chǎn)企業(yè)所欠的債務(wù)主要是對銀行的債務(wù)。因此，《破產(chǎn)法》應(yīng)該明確規(guī)定，對于由債務(wù)人申請破產(chǎn)的案件，債權(quán)人會議有是否同意的權(quán)力，對于主要債權(quán)人是銀行的，企業(yè)破產(chǎn)應(yīng)經(jīng)債權(quán)銀行總行同意，未經(jīng)債權(quán)銀行總行同意而實(shí)行先破產(chǎn)后申報、壞賬核銷的，債權(quán)銀行有權(quán)不予核銷。

(3)完善破產(chǎn)障礙制度

破產(chǎn)障礙，是指具有破產(chǎn)原因的企業(yè)，因出現(xiàn)法定阻礙破產(chǎn)的事由不得申請破產(chǎn)或者中止破產(chǎn)程序的情形，包括破產(chǎn)和解、整頓、國家支持等。對于關(guān)系國計民生的重要產(chǎn)業(yè)企業(yè)和可能影響社會安定的國家大型企業(yè)，國家應(yīng)給予支持，向其傾斜政策，給予財政幫助和稅收優(yōu)惠，代為清償或免除其債務(wù)，以防止其破產(chǎn)給社會治安和金融安全帶來的沖擊。

(4)嚴(yán)格界定破產(chǎn)法律責(zé)任

破產(chǎn)民事責(zé)任，是指《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的特定主體對其違反破產(chǎn)法的行為應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的民事法律后果。我國《企業(yè)破產(chǎn)法》僅僅規(guī)定了企業(yè)董事、監(jiān)事、高級管理人或者破產(chǎn)管理人違反忠實(shí)、勤勉等相關(guān)義務(wù)應(yīng)負(fù)的民事法律責(zé)任，而且該相關(guān)規(guī)定不具備可操作性。司法實(shí)踐中，有些公司企業(yè)該申請破產(chǎn)而不申請，致使債權(quán)人尤其是銀行等金融企業(yè)債權(quán)人的損失進(jìn)一步擴(kuò)大，嚴(yán)重要亂了市場經(jīng)濟(jì)秩序，損害了債權(quán)人利益。因此，破產(chǎn)法應(yīng)規(guī)定，債務(wù)人已知或者應(yīng)知破產(chǎn)原因，而不及時向法院申請破產(chǎn)的，債務(wù)人的董事、監(jiān)事、高級管理人員應(yīng)該對因此而擴(kuò)大的損失向債權(quán)人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

破產(chǎn)刑事責(zé)任，是指相關(guān)人員在企業(yè)破產(chǎn)過程中，其行為觸犯了《刑法》而應(yīng)受到的刑事制裁，是最嚴(yán)厲的一種責(zé)任。《刑法修正案(六)》規(guī)定了欺詐破產(chǎn)罪。該罪是指破產(chǎn)關(guān)系人隱匿、轉(zhuǎn)移、壓價變賣、毀壞破產(chǎn)財產(chǎn)或者銷毀破產(chǎn)賬簿或者設(shè)置虛構(gòu)的債權(quán)、債務(wù)或者對原來沒有財產(chǎn)抵押的債權(quán)設(shè)置抵押，意圖逃避債務(wù)的行為。由于可操作性不強(qiáng)，所以在司法實(shí)踐中，公安司法機(jī)關(guān)基本上沒有適用過破產(chǎn)欺詐罪。因此，為了嚴(yán)厲打擊破產(chǎn)犯罪行為，最高法院應(yīng)盡快出臺關(guān)于該罪的司法解釋。另外，破產(chǎn)法還應(yīng)該規(guī)定以下兩個罪：(1)破產(chǎn)，指破產(chǎn)財產(chǎn)的管理人、監(jiān)督人、債權(quán)人或者債權(quán)人代表等利用職務(wù)之便接受或者預(yù)約接受破產(chǎn)關(guān)系人財產(chǎn)的行為；(2)破產(chǎn)行賄罪，是指破產(chǎn)關(guān)系人給予或者預(yù)約給予破產(chǎn)財產(chǎn)的管理人、監(jiān)督人、債權(quán)人財物而謀取不正當(dāng)利益的行為。

注釋：

①《中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)》報道：一條向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的移民鏈條已經(jīng)存在多時，義烏和溫州很多老板名下的公司基本都已是空殼子。據(jù)不完全統(tǒng)計，浙江全省l 000萬元注冊資本以上的企業(yè)主，已有24％的辦完國外移民手續(xù)，正在辦理的有32％。

②財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)或者接受的企業(yè)時，評估價值很低，甚至是財產(chǎn)實(shí)際價值的三分之一；對外清償債權(quán)時，財產(chǎn)評估價值很高。

③《新京報》(2011―10―12)報道：2011年9月，溫州市就有26位企業(yè)主“跑路”，2011年10月以前累計已有80多家企業(yè)老板“跑路”。其中，影響最大的是溫州市信泰集團(tuán)董事長胡福林“跑路”事件。

④1992～1999年為配合地方政府大上項目，我國銀行業(yè)在這個階段形成的壞賬高達(dá)4萬億，工農(nóng)中建交五大行的財務(wù)嚴(yán)重資不抵債，最終由中央政府通過財政發(fā)債、外儲注入、財務(wù)重組等手段予以買單；2008年以來，為了克服次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響，國有各商業(yè)銀行在政府的壓力下，大量放貸，導(dǎo)致物價上漲，現(xiàn)在看來當(dāng)時4萬億救市有點(diǎn)過了頭，并可能使銀行貸款形成巨大風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

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[2]易憲容，中國房貸風(fēng)險不容低估[N]，環(huán)球時報，2011―09―08.

[3]陳萍，試析建立企業(yè)破產(chǎn)預(yù)警制度[J]，陜西行政學(xué)院，陜西省經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報，2005(2)：46―48.

篇7

（一）信托基本法律關(guān)系1．信托信托是根據(jù)信托目的對信托財產(chǎn)加以約定的法律制度［1］?！蛾P(guān)于信托承認(rèn)的海牙公約》的第二條將信托的法律關(guān)系表述為：信托一詞意味著一個人，即委托人，在生前或死亡時創(chuàng)設(shè)的一種法律關(guān)系。在創(chuàng)設(shè)這一法律關(guān)系時，委托人為了受益人的利益或特定的目的，將信托財產(chǎn)置于受托人的控制之下［2］。我國《信托法》第二條表述為：“本法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為?！?．信托的基本要素日本學(xué)者能見善久認(rèn)為信托的基本要素包括信托目的、信托財產(chǎn)、受托人、受益人［1］。臺灣學(xué)者認(rèn)為信托的第一要素，乃是委托人將財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移或為其他處分給受托人；第二要素，乃是受托人以信托本旨處理或處分信托財產(chǎn)［3］。信托當(dāng)事人包括委托人、受托人和受益人。3．信托關(guān)系人信托關(guān)系人有廣義與狹義之分。廣義信托關(guān)系人包括信托當(dāng)事人與狹義之信托關(guān)系人。信托當(dāng)事人為信托行為的當(dāng)事人，即以設(shè)立信托為目的的法律行為當(dāng)事人，包括委托人與受托人；信托關(guān)系人還包括除委托人與受托人之外的受益人、信托管理人、信托財產(chǎn)管理人［4］。也有學(xué)者將信托關(guān)系人等同于信托當(dāng)事人：“信托關(guān)系人系指與信托有直接利害關(guān)系或權(quán)利義務(wù)關(guān)系之人的總稱，也稱信托關(guān)系的當(dāng)事人。”［3］我國《信托法》第三條規(guī)定：“委托人、受托人、受益人（以下統(tǒng)稱信托當(dāng)事人）在中華人民共和國境內(nèi)進(jìn)行民事、營業(yè)、公益信托活動，適用本法”，將信托當(dāng)事人限定為委托人、受托人和受益人。基于委托人和受益人是否為同一人，將信托區(qū)分為自益信托和他益信托。

（二）信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓1．交易法律結(jié)構(gòu)分析信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓是信托計劃的受托人即信托公司依法轉(zhuǎn)讓信托貸款債權(quán)，金融資產(chǎn)管理公司收購該信托貸款取得該金融債權(quán)之債權(quán)人地位。信托公司作為信托計劃的受托人，依托資金募集取得的資金即信托財產(chǎn)，發(fā)行信托貸款，根據(jù)《信托公司管理辦法》，信托公司管理運(yùn)用或處分信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的約定，采取出售方式處置該等信托貸款?！盁o論在英美法系基本不承認(rèn)委托人為信托利害關(guān)系人的觀念之下，還是在大陸法系承認(rèn)委托人為信托當(dāng)事人的觀念之下，委托人對信托財產(chǎn)都喪失了所有權(quán)，不能直接對信托財產(chǎn)進(jìn)行占有、使用、收益、處分，信托財產(chǎn)成為委托人的‘異己財產(chǎn)’。”［5］2．信托貸款債權(quán)法律依據(jù)第一，我國《合同法》第七十九條規(guī)定：“債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：（一）根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；（二）按照當(dāng)事人約定不得轉(zhuǎn)讓；（三）依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓”。第二，信托貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦有合同依據(jù)。通常根據(jù)信托合同，信托公司依據(jù)信托計劃取得信托資金，并將該等信托資金用于融資企業(yè)的信托貸款，取得信托貸款債權(quán)。信托當(dāng)事人通常在信托委托合同中約定，經(jīng)委托人同意，信托計劃的受托人信托公司可以轉(zhuǎn)讓該信托貸款債權(quán)。該等轉(zhuǎn)讓應(yīng)符合債權(quán)轉(zhuǎn)讓的一般合同法規(guī)定，比如擔(dān)保一并轉(zhuǎn)讓、通知債務(wù)人義務(wù)，簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同等。信托貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)讓不論是信托合同還是貸款合同一般不予限制。第三，《貸款通則》第七條規(guī)定：“委托貸款，系指由政府部門、企事業(yè)單位及個人等委托人提供資金，由貸款人（即受托人）根據(jù)委托人確定的貸款對象、用途、金額期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的貸款。貸款人（受托人）只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險”。對于信托公司（受托人）來講，信托業(yè)務(wù)項信托貸款性質(zhì)上屬于委托貸款。信托貸款應(yīng)歸為委托貸款范疇，信托貸款作為信貸資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓亦沒有法律上的障礙。第四，我國《信托公司管理辦法》第十九條規(guī)定：“信托公司管理運(yùn)用或處分信托財產(chǎn)時，可以依照信托文件的約定，采取投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等方式進(jìn)行。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另有規(guī)定的，從其規(guī)定。信托公司不得以賣出回購方式管理運(yùn)用信托財產(chǎn)”。從上述規(guī)定不難看出，信托公司轉(zhuǎn)讓信托債權(quán)是管理和處分信托財產(chǎn)行為，在符合信托文件的約定或征得信托委托人同意的條件下可以出售信托貸款債權(quán)。

（三）信托債務(wù)重組信托債權(quán)轉(zhuǎn)讓后，信托到期前提前或于到期日結(jié)束、終止信托；信托債務(wù)重組，一般于信托到期、終止或結(jié)束后進(jìn)行。1．具體交易法律結(jié)構(gòu)信托債務(wù)承擔(dān)，即第三人承擔(dān)債務(wù)，提前結(jié)束信托，第三人取得對信托貸款債務(wù)人的新債權(quán)，簽署債務(wù)重組協(xié)議，約定新的還款期限、利息、擔(dān)保方式等。實(shí)務(wù)操作中一般建議在到期前轉(zhuǎn)讓、到期后重組。具體方式可為，由重組方自己或新的投資人將信托貸款歸還結(jié)束；由重組方或新的投資人將信托計劃受益人受益權(quán)本息歸還，結(jié)束信托；由重組方牽線將受益人的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓他人，結(jié)束信托。信托到期、終止或結(jié)束后，對因重組形成的新債權(quán)的清償另行安排清償，該等重組資金可以通過下列方式解決，比如發(fā)行新的信托融資、自有資金或投資者資金借助銀行委托貸款等。2．信托重組的法律依據(jù)第一，轉(zhuǎn)讓方出讓的法律依據(jù)。提前結(jié)束信托依據(jù)是信托公司作為受托人、委托人（作為唯一受益人的情形）、受益人均可以提前結(jié)束信托計劃?！缎磐蟹ā返谒氖粭l：“信托公司經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，有下列情形之一的，信托終止：（一）信托文件約定的終止事由發(fā)生；（二）信托的存續(xù)違反信托目的；（三）信托目的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)或者不能實(shí)現(xiàn)；（四）信托當(dāng)事人協(xié)商同意；（五）信托期限屆滿；（六）信托被解除；（七）信托被撤銷；（八）全體受益人放棄信托受益權(quán)?！毙磐杏媱澖Y(jié)束時應(yīng)進(jìn)行信托財產(chǎn)清算。第二，受讓方受讓的制度依據(jù)。依據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司條例》設(shè)立的四家金融資產(chǎn)管理公司作為全國性的國有金融機(jī)構(gòu)，其商業(yè)轉(zhuǎn)型是由舊的不良資產(chǎn)的處置到金融資產(chǎn)的全面管理，由單一的不良資產(chǎn)收購到金融債權(quán)收購、管理乃至資產(chǎn)的收購管理，復(fù)合型或綜合性金融機(jī)構(gòu)是其必然出路。對包括信托債權(quán)在內(nèi)的所有金融債務(wù)的重組、收購是其成長的動力，監(jiān)管部門對之應(yīng)坦然面對，以適應(yīng)金融業(yè)放松監(jiān)管變革的全球大趨勢。中國華融資產(chǎn)管理公司對“德隆系”的托管及重組等危機(jī)金融企業(yè)的托管也從側(cè)面證明了其在該方面的能力。第三，標(biāo)的資產(chǎn)不良資產(chǎn)風(fēng)險分類界定的依據(jù)。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于非銀行金融機(jī)構(gòu)全面推行資產(chǎn)質(zhì)量五級分類管理的通知規(guī)定《非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)風(fēng)險分類指導(dǎo)原則（試行）》是各非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)行資產(chǎn)風(fēng)險分類的基本依據(jù)。根據(jù)中國人民銀行《貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則》第四條規(guī)定的五類貸款風(fēng)險分別為正常、關(guān)注、次級、可疑、損失。該規(guī)定第二十八條：“本指導(dǎo)原則中的‘貸款’系指《貸款通則》中規(guī)定的各類貸款。”《貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則》第三十一條規(guī)定：“本指導(dǎo)原則適用于各類商業(yè)銀行?！薄罢咝糟y行和經(jīng)營信貸業(yè)務(wù)的其他金融機(jī)構(gòu)可參照本指導(dǎo)原則建立各自的分類制度，但不應(yīng)低于本指導(dǎo)原則所提出的標(biāo)準(zhǔn)和要求。”根據(jù)前述規(guī)定，不良貸款應(yīng)為次級以下貸款。信托公司對信托貸款按照委托貸款進(jìn)行貸款風(fēng)險等級應(yīng)該沒有問題，可以制定更嚴(yán)格的分類。根據(jù)《貸款風(fēng)險分類指導(dǎo)原則》第七條：“需要重組的貸款應(yīng)至少歸為次級類；重組后的貸款（簡稱重組貸款）如果仍然逾期，或借款人仍然無力歸還貸款，應(yīng)至少歸為可疑類。”該條第二款“重組貸款是指銀行由于借款人財務(wù)狀況惡化，或無力還款而對借款合同還款條款作出調(diào)整的貸款?！?/p>

二、債權(quán)轉(zhuǎn)讓后債權(quán)重組的實(shí)際效果

如果對信托貸款根據(jù)債務(wù)人償債能力的實(shí)際情況需要進(jìn)行貸款重組時，可以認(rèn)定該等債權(quán)是重組貸款，而需要重組的貸款可以認(rèn)定為次級類，形成不良貸款，不論是從信托公司收購貸款債權(quán)，還是收購信托受益權(quán)，該貸款作為金融債權(quán)，從嚴(yán)認(rèn)定有類不良或準(zhǔn)不良嫌疑，在不突破金融管理公司現(xiàn)有經(jīng)營范圍的框架下也可以受讓，同時對該等債權(quán)進(jìn)行重組。這種交易模式有三重效果，債務(wù)人的短期資金緊張得以解決，同時債務(wù)人又沒有出現(xiàn)實(shí)際上的逾期，不致影響債務(wù)人的信譽(yù)評級，舒緩了其流動性；原債權(quán)金融機(jī)構(gòu)的不良率也沒有升高，減少的類不良資產(chǎn)數(shù)額和撥備化解了其因債務(wù)人流動性短期困難帶來的“剛性兌付”潛在風(fēng)險；金融資產(chǎn)管理公司也解決因行政法規(guī)《金融資產(chǎn)管理公司條例》所限定的業(yè)務(wù)范圍，突破了政策性剝離后資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品類型范圍限制問題，發(fā)揮了金融資產(chǎn)管理公司重組方面的優(yōu)勢，在控制好風(fēng)險的前提下也有利于其商業(yè)轉(zhuǎn)型。這種交易模式真可謂一石三鳥，對此，金融監(jiān)管部門何樂而不為呢？

三、結(jié)語

篇8

第二條  本辦法所稱金融同業(yè)債券（以下簡稱同業(yè)債券）系指金融機(jī)構(gòu)為了融通資金而向同業(yè)發(fā)行的一種約定期限償還本息的有價證券。

第三條  凡參與發(fā)行、轉(zhuǎn)讓海南省同業(yè)債券的金融機(jī)構(gòu)均須遵守本辦法。

第四條  同業(yè)債券的管理機(jī)關(guān)是中國人民銀行海南省分行。

第五條  金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)債券應(yīng)遵循自愿互利、有償和風(fēng)險自擔(dān)的原則。

第六條  發(fā)行同業(yè)債券必須報經(jīng)管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。

第七條  同時具備下列條件的海南省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)（不含保險公司）均可向管理機(jī)關(guān)申請發(fā)行同業(yè)債券。

（一）經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)并登記注冊；

（二）資本金不少于人民幣一仟萬元；

（三）所籌資金用途符合國家政策規(guī)定；

（四）自身經(jīng)營狀況良好。

第八條  發(fā)行同業(yè)債券每次最低限度為伍佰萬元，總金額不得超過其自有資產(chǎn)凈值。

第九條  發(fā)行同業(yè)債券須向管理機(jī)關(guān)報送下列文件：

（一）申請報告書；

（二）可行性報告；

（三）發(fā)行章程；

（四）代表其法人資格的批準(zhǔn)文件或營業(yè)執(zhí)照；

（五）經(jīng)注冊會計師事務(wù)所簽證的上兩個年度和最近一個季度的財務(wù)報告；

（六）管理機(jī)關(guān)要求提供的相關(guān)材料。

第十條  同業(yè)債券采用記名式，可在原發(fā)行單位辦理掛失，具體辦法由發(fā)行單位自行制定。

第十一條  同業(yè)債券采用固定面額形式，每張面額一般限定為一佰萬元。

第十二條  同業(yè)債券的利率參照國家規(guī)定的金融同業(yè)拆借利率水平確定，報管理機(jī)關(guān)審批。

第十三條  同業(yè)債券須載明下列要素：

（一）發(fā)行單位名稱；

（二）批準(zhǔn)發(fā)行總額；

（三）票面金額；

（四）編號；

（五）法人代表簽名或法人印章；

（六）同業(yè)債券的期限、利率；

（七）可供背書轉(zhuǎn)讓登記表；

（八）注意事項。

第十四條  同業(yè)債券的票面格式須報經(jīng)管理機(jī)關(guān)認(rèn)可，并到指定的印刷廠印制。

第十五條  同業(yè)債券的發(fā)行對象為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)。

第十六條  同業(yè)債券按面值發(fā)行。

第十七條  發(fā)行單位可自行發(fā)行同業(yè)債券或委托其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。

發(fā)行單位可按《海南省證券業(yè)務(wù)收費(fèi)暫行規(guī)定》收取一定比例的手續(xù)費(fèi)。

第十八條  同業(yè)債券是否在同業(yè)間辦理抵押和背書轉(zhuǎn)讓，由發(fā)行單位規(guī)定，但不得作為貨幣流通。

第十九條  同業(yè)債券辦理物品抵押時，雙方應(yīng)簽訂抵押協(xié)議書。

協(xié)議書一式兩份，由抵押雙方持有。

第二十條  抵押協(xié)議書應(yīng)當(dāng)具有以下主要條款：

（一）同業(yè)債券名稱；

（二）抵押的同業(yè)債券票面總額；

（三）抵押期限；

（四）保證條款與違約責(zé)任；

（五）雙方商定的其他條款。

第二十一條  同業(yè)債券辦理背書轉(zhuǎn)讓時，買賣雙方應(yīng)簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，并到原發(fā)行單位辦理過戶手續(xù)。

協(xié)議書一式三份，由買賣雙方和發(fā)行單位分別持有。

第二十二條  轉(zhuǎn)讓協(xié)議書應(yīng)當(dāng)具備以下主要條款：

（一）同業(yè)債券名稱；

（二）轉(zhuǎn)讓的同業(yè)債券票面總額；

（三）轉(zhuǎn)讓價格；

（四）保證條款與違約責(zé)任；

（五）雙方商定的其他條款。

第二十三條  同業(yè)債券到期一次性還清本息。

第二十四條  發(fā)行單位應(yīng)在發(fā)行期滿后十五天內(nèi)向管理機(jī)關(guān)報送發(fā)行報告。

第二十五條  管理機(jī)關(guān)有權(quán)對發(fā)行單位的資金運(yùn)用情況和購買單位的資金來源情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。

第二十六條  對違反本辦法第六條，第十六條規(guī)定者，管理機(jī)關(guān)給予以下處罰：

（一）責(zé)令其停止非法經(jīng)營；

（二）沒收其非法所得資金；

（三）處以違法活動所涉金額5％以下的罰款。

第二十七條  對違反本辦法第十二條規(guī)定者，管理機(jī)關(guān)按國家有關(guān)利率管理規(guī)定給予處罰。

第二十八條  對違反本辦法第十九條、第二十一條規(guī)定者，管理機(jī)關(guān)給予以下處罰：

（一）責(zé)令其停止非法抵押、轉(zhuǎn)讓；

（二）沒收票券和非法所得資金；

（三）分別處以雙方違法活動所涉金額5％以下的罰款。

以上處罰，可以并處。

篇9

摘要：債券投資業(yè)務(wù)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和市場波動息息相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑、房地產(chǎn)市場下行、互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展、存款利率上浮擴(kuò)大等一系列經(jīng)營環(huán)境的變化，使銀行債券投資業(yè)務(wù)受到越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，面臨著許多潛在風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等。本文針對我國中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險提出相應(yīng)風(fēng)險控制對策建議，以提高債券投資業(yè)務(wù)效益，促進(jìn)我國銀行機(jī)構(gòu)更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小銀行；債券投資；風(fēng)險控制

一、引言

近幾年，債券投資與交易作為銀行機(jī)構(gòu)重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，有著較高安全性、流動性與盈利性，受到市場的青睞，取得了長足的發(fā)展，債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券市場逐漸呈現(xiàn)出“牛市”格局，中債指數(shù)、中債新綜合指數(shù)持續(xù)攀升。據(jù)最新中央國債登記結(jié)算公司年報披露，2014年，全年債券市場共發(fā)行各類債券11.87萬億元，較2013年增加3.17萬億元，同比增長36.47%。同時，債券市場總托管量達(dá)到35.64萬億元，比2013年末增加6.16萬億元，同比增幅為20.9%。但與此同時，債券投資業(yè)務(wù)與我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和市場波動息息相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行、房地產(chǎn)市場下行、互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展、存款利率上浮擴(kuò)大等一系列來自經(jīng)營環(huán)境的挑戰(zhàn)加大，中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)更是面臨著許多潛在風(fēng)險。本文針對我國中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險提出相應(yīng)風(fēng)險控制策略，以提高債券投資業(yè)務(wù)效益，促進(jìn)我國中小銀行機(jī)構(gòu)更好地持續(xù)發(fā)展。

二、我國中小銀行金融機(jī)構(gòu)債券投資風(fēng)險分析

1、利率風(fēng)險。利率風(fēng)險主要是債券市場上利率波動引發(fā)的價格風(fēng)險。目前國債和金融債已成為債券市場交易主體，截至2014年末，這兩類債券余額占比超過60%。而這些債券90%以上是中長期固定利率債券。在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不明，存款利率上浮擴(kuò)大等“新常態(tài)”下，利率可能出現(xiàn)更加頻繁和幅度更大的波動。銀行選擇的債券投資交易時機(jī)或者價格，沒有預(yù)期到利率的走勢，則可能遭受利率上升或下降帶來的債券資產(chǎn)大幅縮水的損失。

2、流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險主要是流動性約束所帶來的收益風(fēng)險。相對于國有大型銀行機(jī)構(gòu)，我國中小銀行機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模小，風(fēng)險管理手段落后，對債券市場的依賴程度更高。當(dāng)銀行間資金市場出現(xiàn)異常波動，中小銀行機(jī)構(gòu)面臨流動性不足或要應(yīng)對法定存款準(zhǔn)備金的存繳時，往往會變現(xiàn)作為流動性二級儲備的債券資產(chǎn)，此時與利率波動息息相關(guān)的債券市場往往同步失去流動性，導(dǎo)致銀行無法以合理的價格變現(xiàn)債券資產(chǎn)讓資金回流，從而收益損失。

3、操作風(fēng)險。操作風(fēng)險主要是債券投資過程中由于控制、系統(tǒng)及運(yùn)營過程的錯誤或疏忽而引發(fā)的風(fēng)險。目前我國大多數(shù)中小銀行機(jī)構(gòu)的債券投資制度不完善，相應(yīng)的業(yè)務(wù)也沒有制定科學(xué)合理的細(xì)則和業(yè)務(wù)流程，且操作人員的專業(yè)水平也有限。同時，處置危機(jī)的手段也欠缺，沒有應(yīng)對重大市場風(fēng)險的應(yīng)急備案，在具體的風(fēng)險識別、計量和監(jiān)控方面管理粗放。債券的投資決策也缺乏以債券種類、價格、期限以及市場利率等基礎(chǔ)因素為綜合評定的決策、止損和損失補(bǔ)償機(jī)制，導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)操作不規(guī)范并加大風(fēng)險。

三、中小銀行機(jī)構(gòu)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制

1、利用利率互換工具來防范利率風(fēng)險。利率互換就是交易雙方將同種貨幣按約定的本金和利率形式定期交換，現(xiàn)比較常見的利率互換工具是固定利率和浮動利率的互換。中小銀行機(jī)構(gòu)將浮動利率資產(chǎn)或債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)或債務(wù)就可以使市場利率風(fēng)險得到避免。利率互換能夠有效的規(guī)避基差風(fēng)險和利率交換風(fēng)險，且不涉及本金的交換，是中小銀行機(jī)構(gòu)防范常年利率風(fēng)險的重要工具。

2、利用債券組合期限管理防范流動性風(fēng)險。銀行資產(chǎn)負(fù)債管理要遵循資產(chǎn)總量平衡和結(jié)構(gòu)對應(yīng)原則。中小銀行機(jī)構(gòu)在進(jìn)行債券投資時，應(yīng)著重考慮市場流動性風(fēng)險、自身風(fēng)險承受力和自身負(fù)債結(jié)構(gòu)等方面內(nèi)容，進(jìn)而確定債券組合期限，以應(yīng)對市場變化帶來的利率風(fēng)險和流動性風(fēng)險。

3、利用科學(xué)合理的債券投資管理方式防范操作風(fēng)險。隨著我國債券市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司信用類債券份額不斷提高，債券品種不斷增多，債券投資管理顯得十分重要。中小銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)建立動態(tài)信息傳遞機(jī)制來時刻防范債券主體風(fēng)險。同時對債券的篩選、評估和投資制定科學(xué)合理的細(xì)則和業(yè)務(wù)流程，對具體的風(fēng)險識別、計量和監(jiān)控進(jìn)行精細(xì)化管理，切實(shí)改善內(nèi)控管理水平。加強(qiáng)針對人力資本的培訓(xùn)與管理，減輕操作風(fēng)險。

四、結(jié)束語

銀行債券投資與交易業(yè)務(wù)為中小銀行機(jī)構(gòu)及時調(diào)節(jié)流動性、應(yīng)對利率風(fēng)險、降低超額儲備水平和開辟新的盈利渠道提供了空間，改善了銀行存貸比結(jié)構(gòu)，提高了資產(chǎn)質(zhì)量；同時，日益豐富的債券品種和交易工具為中小銀行機(jī)構(gòu)增加投資渠道、提高盈利能力提供了便利。但是，我國中小銀行機(jī)構(gòu)現(xiàn)階段債券投資管理制度落后于債券業(yè)務(wù)的發(fā)展，還存在著諸多的風(fēng)險，銀行需要制定有效的銀行債券投資管理策略以應(yīng)對利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等，從而使商業(yè)銀行債券投資與交易更加安全可靠，實(shí)現(xiàn)銀行收益的最大化。（作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院；湖南宜章農(nóng)商行）

參考文獻(xiàn)：

[1]于瑞濤.淺議我國商業(yè)銀行債券投資的管理[M].時代金融，2014.

篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)擔(dān)保債券；抵押貸款支持證券；住房金融

從住房金融體系運(yùn)行的過程看，金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的資金，才能為住房金融貸款市場消費(fèi)者提供貸款支持。因此，從這個意義上說，住房金融資本募集是住房金融的源頭。圍繞住房金融資本募集行為，各國均建立了各自的住房金融資本募集制度，從而確保住房金融體系能夠在整個金融市場中得到足夠的資金支持，以保障正常的住房金融活動得以順利開展。其中，源于歐洲的資產(chǎn)擔(dān)保債券（Covered Bonds，CB）以其獨(dú)特的安全性和流動性而歷久彌新，經(jīng)歷本輪全球金融危機(jī)后更加凸顯其廣泛的適用價值，成為有關(guān)國家實(shí)現(xiàn)住房金融公共政策目標(biāo)的基本手段。

一、資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)展及其立法概況

資產(chǎn)擔(dān)保債券是一種由特定抵押品池（即“擔(dān)保池”，Cover Pool）擔(dān)保的債務(wù)融資工具，有“歐洲銀行的秘密融資武器”之譽(yù)。資產(chǎn)擔(dān)保債券擔(dān)保池可由住房抵押貸款、公共部門貸款、船舶貸款等充當(dāng)，為銀行處理資產(chǎn)期限錯配問題提供了一種有效解決途徑。從其法律結(jié)構(gòu)上看，由于擔(dān)保池中的資產(chǎn)并非一直固定不變，一旦成為不良資產(chǎn)則發(fā)行人必須置換為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此資產(chǎn)擔(dān)保債券法律屬性上是一種由擔(dān)保池構(gòu)成的浮動式擔(dān)保融資工具。

資產(chǎn)擔(dān)保債券起源于1769年普魯士為公共工程籌資而發(fā)行的債券，現(xiàn)代形式的資產(chǎn)擔(dān)保債券則始于1899年。目前，資產(chǎn)擔(dān)保債券在歐洲很多國家都有發(fā)行，在一些國家已成為銀行房貸資金主要融資渠道之一。作為住宅和商業(yè)不動產(chǎn)市場的重要融資工具，截至2006年末，資產(chǎn)擔(dān)保債券在丹麥、西班牙、瑞典以及一些中歐、東歐國家居民住房貸款融資來源中的比重已超過了30%。其它一些國家，如美國、墨西哥、土耳其、阿根廷等也已引入資產(chǎn)擔(dān)保債券作為其住房金融體系新的融資工具。

歐洲是資產(chǎn)擔(dān)保債券的發(fā)源地，其資產(chǎn)擔(dān)保債券的法律制度可以分成二個層次：第一層次是歐盟的指令，第二層次是各成員國的法規(guī)。歐盟有關(guān)資產(chǎn)擔(dān)保債券指引旨在推動區(qū)內(nèi)金融一體化，為資產(chǎn)擔(dān)保債券制定一些基本的共同規(guī)范。其中有兩部指令尤為重要：

1988年《可轉(zhuǎn)讓證券共同投資計劃指令》（Directive on Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities，UCITS）是歐盟層面關(guān)于資產(chǎn)擔(dān)保債券要求的一部重要法律。UCITS規(guī)定了資產(chǎn)擔(dān)保債券的主要方面。該指令52（4）條款規(guī)定了資產(chǎn)擔(dān)保債券最低要求，該要求為資產(chǎn)擔(dān)保債券在幾個不同歐洲金融市場監(jiān)管領(lǐng)域的特惠待遇（privileged treatment）提供了基礎(chǔ)，遵循上述要求的資產(chǎn)擔(dān)保債券，一般被認(rèn)為是安全投資。因此，歐盟雖然要求集合投資機(jī)構(gòu)投資同一發(fā)行人發(fā)行債券的金額不超過本機(jī)構(gòu)集合資產(chǎn)的5％，但如果投資對象是資產(chǎn)擔(dān)保債券時，且其擔(dān)保資產(chǎn)符合UCITS指引的要求，投資限制可放寬到25％。同樣，歐盟關(guān)于人壽和非人壽保險指引（92/96/EEC 和 92/49/EEC指引）也允許保險公司投資同一發(fā)行人發(fā)行債券的金額不超過本機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的5％，但如果此類債券是資產(chǎn)擔(dān)保債券時，且其擔(dān)保資產(chǎn)符合UCITS指引的要求，投資限制可放寬到40％。

在歐盟層面，涉及資產(chǎn)擔(dān)保債券監(jiān)管的另一部重要法律是《資本要求指令》（Capital Requirement Directive， CRD）。該指令建立在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會修訂國際活躍銀行資本充足率監(jiān)管規(guī)定的建議的基礎(chǔ)之上，新《資本要求指令》將適用于歐盟所有的信貸機(jī)構(gòu)和投資服務(wù)提供者。歐洲理事會于2006年6月7日正式采用了CRD，并在2010年11月24日對其作了最新修訂，即CRDIII（Directive 2010/76/EU）。根據(jù)CRD，如果資產(chǎn)擔(dān)保債券滿足特定要求，則資產(chǎn)擔(dān)保債券可從優(yōu)惠的信用風(fēng)險權(quán)重（privileged credit risk weightings）中受益，從而減少持有者的風(fēng)險資本金要求。

二、資產(chǎn)擔(dān)保債券與抵押貸款支持證券的異同