導(dǎo)語：如何才能寫好一篇多層次資本市場(chǎng)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

次日，新三板全國(guó)擴(kuò)容與制度完善方案正式出臺(tái)。

這不會(huì)是一個(gè)巧合。新三板擴(kuò)容一事早有醞釀，且重要性非比尋常——緊隨中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議顯然是一個(gè)絕佳時(shí)機(jī)。

對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展而言，新三板擴(kuò)容將是“點(diǎn)睛之筆”。因?yàn)樾氯宓膬r(jià)值不止于為一大批創(chuàng)新型小企業(yè)解決融資難題。一個(gè)強(qiáng)大的新三板，還能夠有效增加中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的彈性，并打通多層次資本市場(chǎng)發(fā)展中的多個(gè)“關(guān)節(jié)”。

理想的資本市場(chǎng)中，不同層次的市場(chǎng)服務(wù)不同的公司，整體上形成一個(gè)體系健全、相互聯(lián)系的“梯級(jí)市場(chǎng)”——上市公司能夠依照自身的規(guī)模和需求，獲得相應(yīng)的資金支持，并在各層次的市場(chǎng)中順暢上下、進(jìn)退。證券市場(chǎng)的“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制也能夠得以發(fā)揮。

然而反觀眼前的中國(guó)市場(chǎng)，想上市的上不去，該退市的不肯退；中小板公司“非中小”，創(chuàng)業(yè)板公司“不創(chuàng)業(yè)”；IPO造假事件頻出，ST公司輪番爆炒；……本應(yīng)順暢的市場(chǎng)機(jī)制幾乎是一團(tuán)亂麻。

多年來，市場(chǎng)一直寄望監(jiān)管層通過新股發(fā)行制度和退市制度的不斷改革來革除痼疾。

然而，上述種種問題根源于場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)上市資源承接力不足，以及退市制度執(zhí)行不力導(dǎo)致的價(jià)值體系扭曲等系統(tǒng)性缺陷，并非頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳的簡(jiǎn)單改革能夠解決。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下，國(guó)內(nèi)上市資源極其充沛，但場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市名額又極為有限。巨大的發(fā)行壓力下，監(jiān)管層只能夠通過抬高板塊門檻的方式來取舍上市資源。結(jié)果“創(chuàng)業(yè)板搞成了創(chuàng)業(yè)成功板”，“超募的小公司撐個(gè)半死，拼不上市的則嗷嗷待哺”，就是這一現(xiàn)狀的真實(shí)寫照。

提供一個(gè)更為廣闊的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，讓更多的中小企業(yè)能夠得到適合自身發(fā)展的資金支持，是解決這一問題的核心所在。

新三板代表的場(chǎng)外市場(chǎng)就將成為這樣一片能夠接納百川的大海。

從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，其全國(guó)的證券交易只有29%在交易所進(jìn)行，70%在規(guī)模更大的場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，只要國(guó)家政策持續(xù)支持，不出三五年，新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量將超過主板各個(gè)板塊掛牌公司之和。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市資源的承接能力也將翻倍增長(zhǎng)。

相比入市問題，退市政策形同虛設(shè)更可謂中國(guó)資本市場(chǎng)的“頭號(hào)痼疾”。

近十年來，A股市場(chǎng)沒有一家公司正常退市。大量連續(xù)虧損、披星戴帽的“ST”僵尸公司活躍在市場(chǎng)中。在海外市場(chǎng)，這是不可想象的。

市場(chǎng)各方不斷呼吁退市制度真正發(fā)揮作用，監(jiān)管層被指在退市中顧慮太多。然而，監(jiān)管者更是心如明鏡：確實(shí)，這些年連續(xù)虧損的公司不退市是很大的問題，但不能不說，擁護(hù)退市的人抱持的都是“隔岸觀火”的心態(tài)——都覺退市這種“倒霉事”輪不到自己。未來真要哪家公司退市了，其投資者要血本無歸、承受真金白銀損失時(shí)，他甚至?xí)沓雒フ艺?、找監(jiān)管層，說上市公司虧損是公司的問題，有問題就該只懲罰上市公司而不是用退市來懲治股民。

這是一個(gè)社會(huì)現(xiàn)實(shí)，是在中國(guó)社會(huì)當(dāng)前的發(fā)展和認(rèn)識(shí)階段必然面對(duì)的問題。監(jiān)管一蹴而就，必然會(huì)招來很多社會(huì)問題。

好在，新三板來了。

篇2

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 市場(chǎng)層次

國(guó)務(wù)院的《關(guān)于實(shí)施{國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年))的通知》明確指出：“建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)。支持有條件的高新技術(shù)企業(yè)在國(guó)內(nèi)主板和中小企業(yè)板上市。適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板。推進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓工作。啟動(dòng)中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入證券公司代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，逐步允許具備條件的國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)未上市高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。”這充分表明，我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)勢(shì)在必行，且為我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)指出了明確的方向。

本文旨在通過對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析，美國(guó)多層次資本市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)，提出我國(guó)多層次證券市場(chǎng)發(fā)展的建議。

一、中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)以滬、深證券交易所為主，還有依附于深圳證券交易所的中小企業(yè)板，另外，有代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和中關(guān)村科技園區(qū)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的場(chǎng)外證券市場(chǎng)雛形。

1990年底，滬、深證券交易所的成立標(biāo)志著我國(guó)集中交易所市場(chǎng)正式形成。滬、深證券交易所幾乎是我國(guó)境內(nèi)企業(yè)唯一的上市融資場(chǎng)所。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，截至2005年底，滬、深證券交易所上市公司達(dá)1,381家，總市值32,430．28億元，流通市值10,630．52億元。

2004年6月，深圳證券交易所設(shè)立了中小企業(yè)板塊。作為主板市場(chǎng)中相對(duì)獨(dú)立的一個(gè)板塊，中小企業(yè)板不僅為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺(tái)，而且避免了直接推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。可以說，中小企業(yè)板塊是分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的實(shí)際步驟。

2001年7月，我國(guó)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱：三板市場(chǎng))設(shè)立。系統(tǒng)設(shè)立之初，其主要功能是解決STAQ和NET系統(tǒng)歷史遺留問題公司的股份流通問題，為從原在STAQ和NET系統(tǒng)掛牌的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)；從2002年起，該系統(tǒng)又為從滬、深證券交易所退市的公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。截至2005年12月31日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共有掛牌公司42家，掛牌股票46只，投資者開戶數(shù)37萬戶，自設(shè)立以來累計(jì)成交18．8億股，累計(jì)成交金額52．6億兀‘

2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)啟動(dòng)。該系統(tǒng)是通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)現(xiàn)有的技術(shù)系統(tǒng)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，為投資者轉(zhuǎn)讓中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份提供報(bào)價(jià)服務(wù)?？梢哉f，該系統(tǒng)是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的另外一個(gè)層次。該系統(tǒng)只為中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供報(bào)價(jià)服務(wù)，只向投資者股份轉(zhuǎn)讓的信息及報(bào)價(jià)，不撮合成交。在該系統(tǒng)掛牌的中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)行備案制。

上述各層次市場(chǎng)的上市或掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、屬性和審批方式不同。在滬、深證券交易所市場(chǎng)的上市公司，按照《證券法》規(guī)定，是經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門核準(zhǔn)公開發(fā)行股份，并經(jīng)交易所審核同意上市的公司。在深圳證券交易所中小企業(yè)板塊上市的企業(yè)，由于該板塊是在主板市場(chǎng)法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)，所以上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、屬性和審扎[方式不變，只是針對(duì)該板塊特點(diǎn)，在其設(shè)立初期，在發(fā)行制度上，主要安排主板市場(chǎng)擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對(duì)較小的公司在該板塊上市。代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)暫無對(duì)掛牌公司總股本要求，要求公司連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)。在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌公司屬于公開發(fā)行股份未上市的公司；在報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓股份的掛牌公司則是未公開發(fā)行股份的非上市股份有限公司。目前正在試點(diǎn)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司股份掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓實(shí)行備案制；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采取了主辦券商制度，即主辦券商推薦掛牌方式，代辦系統(tǒng)由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)自律性管理，以契約明確參與各方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。此外，各層次市場(chǎng)交易方式、漲跌停板制度、轉(zhuǎn)讓方式、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、結(jié)算方式等方面有所差別。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間尚短，證券市場(chǎng)還存在許多問題：

1、各市場(chǎng)層次發(fā)展不均衡，部分境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源海外流失。

面對(duì)主板市場(chǎng)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，場(chǎng)外市場(chǎng)剛剛起步的局面，一方面，由于主板市場(chǎng)上市條件高，有些達(dá)不到主板上市條件的成長(zhǎng)型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)缺乏直接融資渠道， 客觀上迫使有些中小企業(yè)“被迫”在海外上市；另一方面，有些大型國(guó)有企業(yè)考慮到海外市場(chǎng)更加規(guī)范、規(guī)模更大、發(fā)審效率更高等優(yōu)勢(shì)也選擇在海外上市。這些企業(yè)在海外上市，讓海外資本市場(chǎng)和海外投資者分享了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果， 卻使我國(guó)資本市場(chǎng)“失血”。根據(jù)2005年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，境內(nèi)企業(yè)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上累計(jì)籌資1，884億元，同比增加381億元，增長(zhǎng)25．3％。其中，A股籌資(包括發(fā)行、增發(fā)和配股)339億元，同比下降45，3％；H8殳發(fā)行籌資189億美元，折合人民幣1,545億元， 同比增長(zhǎng)1．4倍， 占籌資總額的82％(數(shù)據(jù)來源：《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》)。另據(jù)北京中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)上市情況統(tǒng)計(jì)，截止2005年12月31日， 中關(guān)村園區(qū)上市公司79家，其中在境外上市的企業(yè)34家， 占比43％(境外上市中，有19家在香港上市、13家在美國(guó)NASDAQ上市、1家在新加坡上市、1家在美國(guó)股票交易所上市)。

2、場(chǎng)外證券市場(chǎng)效率低，影響投資者參與積極性。

根據(jù)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易規(guī)則，代辦股份轉(zhuǎn)讓采取集合競(jìng)價(jià)方式，同時(shí)根據(jù)掛牌公司的條件限制轉(zhuǎn)讓次數(shù)、禁止代辦券商自營(yíng)代辦的股份等；近期試點(diǎn)的報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)則采取的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。這與美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)相比，缺少做市商制度活躍交易，也不能向美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)那樣進(jìn)行無漲跌停板的連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。這使得我國(guó)目前場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司的股票流通性很差，從而影響了場(chǎng)外市場(chǎng)的效率。另外，報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)采用的逐筆全額非擔(dān)保交收的結(jié)算方式也在一定程度上影響了成交效率。

3、場(chǎng)外證券市場(chǎng)缺乏融資功能，對(duì)有融資需求的企業(yè)缺乏吸引力。

目前，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要是解決原STAQ和NET系統(tǒng)的歷史遺留問題和接受從主板市場(chǎng)退市的掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓功能，對(duì)這些掛牌公司來說沒有再融資功能；報(bào)價(jià)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)同樣也只是解決未公開發(fā)行的非上市股份公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，也沒有再融資功能。所以，這

個(gè)市場(chǎng)這對(duì)于有著強(qiáng)烈融資需求的中小高科技企業(yè)缺乏吸引力。

4、各層次市場(chǎng)之間的遞進(jìn)及退出機(jī)制不健全。

目前，我國(guó)只實(shí)現(xiàn)了主板市場(chǎng)向場(chǎng)外市場(chǎng)的退出機(jī)制，即所有在主板市場(chǎng)退市的公司必須于終止上市后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易。但場(chǎng)外市場(chǎng)作為中小企業(yè)“孵化器”和作為主板市場(chǎng)的后備市場(chǎng)的功能目前還沒有實(shí)現(xiàn)。雖然中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)鼓勵(lì)在代辦股份系統(tǒng)掛牌的退市公司進(jìn)行重組和股權(quán)置換，但對(duì)重組后和股權(quán)置換后的掛牌公司在符合一定條件后能否回到主板市場(chǎng)還沒有明確規(guī)定，這使得目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票的“殼資源”價(jià)值得不到體現(xiàn)，同時(shí)，不能回到主板市場(chǎng)又不能融資。所以，導(dǎo)致場(chǎng)外市場(chǎng)目前被稱為“退市垃圾桶”的局面。

二、美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展模式

通過上述我國(guó)證券市場(chǎng)層次現(xiàn)狀及存在問題的描述可以看出，我國(guó)證券市場(chǎng)還是一個(gè)以主板市場(chǎng)為絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)，場(chǎng)外證券市場(chǎng)正在艱難起步；且場(chǎng)外證券市場(chǎng)的發(fā)展是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)不可或缺的組成部分，對(duì)發(fā)展我國(guó)多層次證券市場(chǎng)意義重大。場(chǎng)外證券市場(chǎng)的發(fā)展要經(jīng)過一個(gè)長(zhǎng)期的過程，并將在不斷試錯(cuò)中得到發(fā)展。縱觀海外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，如美國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展模式，對(duì)我國(guó)多層次證券市場(chǎng)建設(shè)將起到非常重要的借鑒作用。

1、美國(guó)各多層次資本市場(chǎng)的基本功能

美國(guó)的證券市場(chǎng)分為證券交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))。全國(guó)性的股票交易所包括紐約股票交易所(簡(jiǎn)稱紐交所或NYSE)、美國(guó)股票交易所(簡(jiǎn)稱美交所或AMEX)。從市場(chǎng)定位分，紐交所主要是一個(gè)大型藍(lán)籌股的市場(chǎng)；美交所則主要是一個(gè)傳統(tǒng)企業(yè)聚集的市場(chǎng)。另外，還有地方性股票交易所，是沒有資格或不希望在全國(guó)交易所上市的股票的上市交易場(chǎng)所； 目前，地方性證券交易所大部分已經(jīng)演變成為全國(guó)易所的區(qū)域交易中心或股票衍生產(chǎn)品交易所。

美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要有“全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”(簡(jiǎn)稱NASDAQ)、“布告欄股票市場(chǎng)”(簡(jiǎn)稱OTCBB)和粉紅單交易系統(tǒng)(PinkSheets)。

NASDAQ是隸屬于全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)(NASD)的自動(dòng)化場(chǎng)外報(bào)價(jià)系統(tǒng)。該市場(chǎng)具體由NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)和NASDAQ小型市場(chǎng)構(gòu)成，NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)是NASDAQ最大、交易最活躍的證券的市場(chǎng)，有4,400多家上市股票，在NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)上市的公司，必須要滿足嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、資本和公司治理的要求；NASDAQ小型市場(chǎng)是專為新興的發(fā)展企業(yè)而設(shè)立的市場(chǎng)，有1,800多家證券在這里交易。NASDAQ是美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的搖籃，是全球高科技企業(yè)成長(zhǎng)的“孵化器”，對(duì)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。

1990年，美國(guó)設(shè)立了“布告欄股票市場(chǎng)”，它是由NASD管理的另外一套實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)的場(chǎng)外交易系統(tǒng)，是一個(gè)只提供報(bào)價(jià)的媒介、不為發(fā)行公司提供掛牌撮合交易的交易所。在OTCBB市場(chǎng)進(jìn)行交易的品種都是不能或不愿在NASDAQ市場(chǎng)或其他美國(guó)全國(guó)性證券交易所交易的非上市公司的證券， 以及由于不符合掛牌規(guī)則從NYSE或AMEX摘牌的股票和由于被NYSE或AMEX暫停上市事實(shí)上已經(jīng)摘牌的股票。該市場(chǎng)實(shí)行做市商制度，330家以上的做市商通過系統(tǒng)提供超過3，600多種在SEC注冊(cè)的國(guó)內(nèi)外有價(jià)證券及美國(guó)有托憑證的即時(shí)報(bào)價(jià)、成交價(jià)格及成交量資訊等交易活動(dòng)。

此外，美國(guó)還有粉紅單交易系統(tǒng)，是由全國(guó)報(bào)價(jià)局管理，該系統(tǒng)不是一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是OTC市場(chǎng)中更次一級(jí)的市場(chǎng)，其流動(dòng)性比OTCBB更差。

2、各層次市場(chǎng)之間無縫隙對(duì)接、互補(bǔ)互動(dòng)是美國(guó)多層次資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)和成功之處。

美國(guó)務(wù)層次證券市場(chǎng)在功能定位、上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管方式、信息披露、交易方式等方面不同，各層次之間分工明確；且美國(guó)多層次證券市場(chǎng)的成功之處在于各層次市場(chǎng)間的連接緊密，在于其無縫隙對(duì)接、互補(bǔ)互動(dòng)的市場(chǎng)體系，該體系能夠滿足不同企業(yè)和投資者的需要，任何類型企業(yè)和投資者都可以在資本市場(chǎng)找到一個(gè)層次和交易平臺(tái)。

一般大型企業(yè)可以選擇在紐交所和美交所上市；NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)和紐交所、美交所之間的分類并不是特別嚴(yán)格，它們直接相互競(jìng)爭(zhēng)，互有交叉，長(zhǎng)期以來形成了一種相互補(bǔ)充、相互競(jìng)爭(zhēng)的良性關(guān)系，在紐交所、美交所上市的股票可以同時(shí)在NASDAQ市場(chǎng)掛牌，同時(shí)，很多已經(jīng)具備主板上市標(biāo)準(zhǔn)的世界級(jí)著名公司(Intel、Dell等)仍然留在NASDAQ。從交易所或NASDAQ摘牌的股票，可以進(jìn)入OTCBB市場(chǎng)；被OTCBB市場(chǎng)摘牌的股票則會(huì)進(jìn)入粉紅單交易系統(tǒng)。反之，如果OTCBB市場(chǎng)的掛牌公司達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，可以進(jìn)入NASDAQ市場(chǎng)進(jìn)行交易，也可以選擇進(jìn)入交易所市場(chǎng)交易。

美國(guó)證券市場(chǎng)歷經(jīng)一百多年，其發(fā)展是一個(gè)不斷成長(zhǎng)、不斷試錯(cuò)、不斷從錯(cuò)誤中吸取教訓(xùn)，從而不斷變化、進(jìn)步和完善的歷程。歷史是具有相似性的，美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程對(duì)于正努力與國(guó)際資本市場(chǎng)同步前行的中國(guó)證券市場(chǎng)來說，應(yīng)該說既是一面“旗幟”，又是一面“鏡子”。其中，在多層次證券市場(chǎng)建設(shè)方面，美國(guó)無縫隙對(duì)接、互補(bǔ)互動(dòng)的多層次市場(chǎng)體系對(duì)于剛剛起步的中國(guó)多層次證券市場(chǎng)建設(shè)將具有重要的借鑒意義。

三、發(fā)展我國(guó)多層次證券市場(chǎng)的建議

(一)建立多層次市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)意義重大

多層次市場(chǎng)的建立，能充分發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源的功能。通過市場(chǎng)層次的細(xì)分、上市公司或掛牌公司的多層次以及證券交易品種、交易方式的多樣化，將最大限度實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的資源配置，并最大限度地滿足企業(yè)融資需求和投資者投資需求之間的供求平衡。主要體現(xiàn)在以下方面：

1、多層次市場(chǎng)的建立，是滿足不同規(guī)模、成長(zhǎng)階段、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、融資成本的企業(yè)融資功能的客觀需要。

據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)， 向累計(jì)超過200人以上特定對(duì)象發(fā)行證券的非上市公司存量已超過一萬多家，其中，符合中小板市場(chǎng)上市條件的全國(guó)高新技術(shù)企業(yè)約4,000多家；更有大量的有潛質(zhì)的非上市有限(私募)公司群體。這些企業(yè)要想通過直接融資渠道實(shí)現(xiàn)其融資需求，如果沒有多層次資本市場(chǎng)配合，將會(huì)出現(xiàn)眾多企業(yè)擠過主板市場(chǎng)“獨(dú)木橋”的現(xiàn)象；同時(shí)，還容易造成企業(yè)為爭(zhēng)上主板而過度虛假包裝，影響主板上市公司質(zhì)量；還會(huì)出現(xiàn)本應(yīng)在本土市場(chǎng)上融資的企業(yè)另辟蹊徑，尋求海外上市融資途徑，造成本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市資源流失現(xiàn)象。

所以，多層次市場(chǎng)的建立是與目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)細(xì)分緊密相連的，企業(yè)將根據(jù)不同層次市場(chǎng)的上市或掛牌標(biāo)準(zhǔn)、制度安排等條件，來安排

直接融資渠道，從而滿足直接融資的需求。

2、多層次市場(chǎng)的建立，是我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，提高自主創(chuàng)新能力的金融支持，以及為高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造退出機(jī)制的客觀需要。

高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)密集型和資金密集型企業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)時(shí)期，需要大量資金投入技術(shù)發(fā)明、實(shí)驗(yàn)室研究過程；同時(shí)，也面臨著技術(shù)發(fā)明向規(guī)模生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)時(shí)期高新技術(shù)企業(yè)資金來源渠道除了有民間投資、銀行信貸等渠道外，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資起著舉足輕重的作用。在美國(guó)，眾所周知的Inter、Dell公司等都是在創(chuàng)業(yè)投資的支持下發(fā)展起來的；在我國(guó)，前程無憂、中芯國(guó)際等中國(guó)企業(yè)也都有美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資商的風(fēng)險(xiǎn)投資。

而風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資能否發(fā)展的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可以通過證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)投資退出，包括通過股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購等途徑。在美國(guó)，80％的風(fēng)險(xiǎn)資金通過并購方式實(shí)現(xiàn)退出，20％通過上市退出；在日本通過上市退出的風(fēng)險(xiǎn)資金達(dá)到90％。這說明通過上市是風(fēng)險(xiǎn)投資重要的退出渠道。

多層次市場(chǎng)的建立將為科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)的中小高新技術(shù)企業(yè)利用資本市場(chǎng)創(chuàng)造條件，有利于創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制的完善，滿足多元化的投融資需求，增強(qiáng)企業(yè)科技自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。

3、多層次市場(chǎng)的建設(shè)，對(duì)券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展提供了契機(jī)。

多層次市場(chǎng)建設(shè)將進(jìn)一步擴(kuò)大了券商的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和服務(wù)對(duì)象，為各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展提供便利，將極大促進(jìn)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，并為券商投資銀行業(yè)務(wù)提供更多的財(cái)務(wù)顧問、轉(zhuǎn)板推薦和股權(quán)融資等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

4、多層次市場(chǎng)的建立，將滿足不同類型、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資取向的投資者的投資需要。

投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力有高有低，對(duì)投資企業(yè)信息的獲取渠道、信息獲取的完整性及其真實(shí)性也有差別，不同投資者對(duì)投資企業(yè)的同一信息的分析判斷能力也不一樣，投資者對(duì)其投資資金的流動(dòng)性、收益性要求也不一樣……，上述這些因素導(dǎo)致了投資者投資需求的多樣性和差別性。多層次市場(chǎng)的建立，給投資者更多的選擇空間，不同類型的投資者將在不同的市場(chǎng)中找到符合自身風(fēng)險(xiǎn)收益要求的投資品種。

(二)多層次證券市場(chǎng)框架構(gòu)想

1、總體思路

建立我國(guó)多層次證券市場(chǎng)，既要借鑒海外證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國(guó)國(guó)情，不能原樣照搬。首先，要完善主板市場(chǎng)的功能，強(qiáng)化主板市場(chǎng)的上市規(guī)則和上市公司的治理結(jié)構(gòu)；其次，要大力發(fā)展場(chǎng)外證券市場(chǎng)，擴(kuò)大場(chǎng)外證券市場(chǎng)規(guī)模，盡快完善場(chǎng)外市場(chǎng)的融資功能和其向主板市場(chǎng)的遞進(jìn)機(jī)制，從而確定我國(guó)多層次的市場(chǎng)層次。

2、市場(chǎng)層次及功能定位建議

主板市場(chǎng)：繼續(xù)將滬、深證券交易所打造成為主板市場(chǎng)，定位為全國(guó)易所市場(chǎng)，相當(dāng)于美國(guó)的紐約股票交易所和美國(guó)股票交易所。根據(jù)《證券法》，主要為規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)力強(qiáng)并已經(jīng)具備相當(dāng)盈利能力的成熟的已公開發(fā)行股票的上市企業(yè)提供融資服務(wù)。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)：擇機(jī)轉(zhuǎn)變深交所目前功能定位，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。目前，深交所雖然在《交易規(guī)則》中對(duì)中小企業(yè)板的交易規(guī)則進(jìn)行了特別規(guī)定，試圖體現(xiàn)與主板市場(chǎng)的區(qū)別，但這種區(qū)別不是根本上的，在中小企業(yè)板發(fā)行審批機(jī)制上還沒有體現(xiàn)出與主板市場(chǎng)的區(qū)別，沒有體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的效率性，所以，應(yīng)該從中小企業(yè)板發(fā)行審扎[機(jī)制為切入點(diǎn)進(jìn)行創(chuàng)新，適時(shí)將中小企業(yè)板轉(zhuǎn)化成創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)于美國(guó)的NASDAQ，主要面向處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)中小企業(yè)， 為這類已公開發(fā)行股票的企業(yè)提供融資服務(wù)，擴(kuò)大上市公司的行業(yè)覆蓋面，增強(qiáng)上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的互補(bǔ)性。

場(chǎng)外證券柜臺(tái)系統(tǒng)：在目前代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，發(fā)展全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，相當(dāng)于美國(guó)的OTCBB市場(chǎng)。主要定位于為已公開發(fā)行股份未上市的公司和未公開發(fā)行股份的非上市股份有限公司提供掛牌服務(wù)； 同時(shí)，是主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的后備市場(chǎng)和退出渠道。

此外，可以在時(shí)機(jī)成熟時(shí)建立其他層次市場(chǎng)，例如，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)等。

3、完善各層次證券市場(chǎng)相關(guān)制度，逐步實(shí)現(xiàn)各層次市場(chǎng)間的無縫隙對(duì)接、互補(bǔ)互動(dòng)。

在定位明確的基礎(chǔ)上，應(yīng)該完善各層次市場(chǎng)的上市、掛牌、退市規(guī)則、信息披露規(guī)則、交易制度、結(jié)算制度、監(jiān)管制度等；同時(shí)，在市場(chǎng)之間建立轉(zhuǎn)板安排和銜接機(jī)制，每個(gè)市場(chǎng)都有進(jìn)入和退出的標(biāo)準(zhǔn)，打通各層次市場(chǎng)之間的遞進(jìn)、遞推環(huán)節(jié)和渠道，使各層次市場(chǎng)之間相互融通。

(三)多層次證券市場(chǎng)建設(shè)不能一蹴而就，國(guó)家各部委、各監(jiān)管部門、各參與主體需要各施其責(zé)，并相互促進(jìn)，共同推進(jìn)我國(guó)多層次證券市場(chǎng)的發(fā)展。

1、多層次證券市場(chǎng)建設(shè)的各項(xiàng)政策需要細(xì)化并具有可操作性。

《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》(以下簡(jiǎn)稱《綱要》)的出臺(tái)，為我國(guó)建立多層次資本市場(chǎng)指出了明確的方向。但《綱要》只是我國(guó)發(fā)展多層次市場(chǎng)的綱領(lǐng)性文件，還需要涉及資本市場(chǎng)各個(gè)方面的國(guó)家各相關(guān)部門出臺(tái)相關(guān)配套政策和實(shí)施細(xì)則，使多層次市場(chǎng)建設(shè)過程中的各項(xiàng)工作都具有可操作性的具體政策和指導(dǎo)。例如：場(chǎng)外證券市場(chǎng)再融資功能的操作細(xì)則、場(chǎng)外證券市場(chǎng)掛牌公司向主板市場(chǎng)遞進(jìn)規(guī)則、為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市提供簡(jiǎn)化的審核程序等都亟待出臺(tái)。另外，國(guó)家各部門在制定相關(guān)具體政策時(shí)還要充分考慮部門之間的配套和銜接，防止出現(xiàn)各部門出臺(tái)的政策不銜接甚至相抵觸的現(xiàn)象。各有關(guān)部門還應(yīng)認(rèn)真研究如何在財(cái)政稅務(wù)、金融、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方面引導(dǎo)、扶持高新技術(shù)企業(yè)健康有序發(fā)展，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

2、繼續(xù)完善各監(jiān)管部門的職能，控制多層次市場(chǎng)建設(shè)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制是多層次市場(chǎng)健康發(fā)展的保障。應(yīng)完善中國(guó)證監(jiān)會(huì)和證券交易所的監(jiān)管職能和功能，強(qiáng)化證券業(yè)協(xié)會(huì)作為證券行業(yè)自律約織的作用，使各級(jí)監(jiān)管部門各司其職，互相配合、促進(jìn)；同時(shí)，通過完善券商對(duì)掛牌公司的盡職調(diào)查職能和主辦券商職責(zé)，發(fā)揮券商對(duì)上市或掛牌公司的監(jiān)管作用。此外，需加強(qiáng)信息披露，實(shí)行市場(chǎng)自律管理，彌補(bǔ)政府監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的時(shí)效性。

3、證券公司要加緊完善治理結(jié)構(gòu)，抓住機(jī)遇，以參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資等業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，在多層次證券市場(chǎng)發(fā)展中發(fā)揮作用。

隨著今年券商清理整頓的收官，一批治理結(jié)構(gòu)完善、管理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制健全的券商將脫穎而出，這些券商將有能力探索創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)；同時(shí)，券商投行業(yè)務(wù)的發(fā)展培養(yǎng)了一批具有判斷各類企業(yè)價(jià)值的人力資源。這些是券商開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的有利條件，券商創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的開展，將會(huì)為多層次市場(chǎng)建設(shè)助“一臂之力”，目前，這些券商正躍躍欲試、拭目以待。至于券商如何開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，還需要相關(guān)管理和操作細(xì)則出臺(tái)。

4、企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)對(duì)各層次市場(chǎng)的認(rèn)知能力，在多層次證券市場(chǎng)中正確判斷、選擇融資渠道。

只有企業(yè)認(rèn)識(shí)到選擇不同層次證券市場(chǎng)進(jìn)行融資的必要性，各層次市場(chǎng)才能有不同層次、不同企業(yè)規(guī)模、不同類別的企業(yè)資源。企業(yè)只有認(rèn)識(shí)到選擇不同層次證券市場(chǎng)的必要性和差別性，才不會(huì)千軍萬馬擠主板市場(chǎng)的“獨(dú)木橋”，才能保證各層次市場(chǎng)上市或掛牌企業(yè)的質(zhì)量，才能使上市或掛牌企業(yè)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和憂患意識(shí)，才會(huì)產(chǎn)生多層次資本市場(chǎng)配套的需求。所以，讓企業(yè)認(rèn)識(shí)到選擇不同層次證券市場(chǎng)進(jìn)行融資的必要性和差別性是建設(shè)多層次市場(chǎng)的重要前提。

5、加強(qiáng)投資者教育和投資者行為研究，培育參與各層次證券市場(chǎng)的成熟投資者。

由于投資者自身素質(zhì)、行為差異、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、資金來源、資金性質(zhì)、投資取向等等因素，投資者也要分層次。投資者分層次參與不同層次證券市場(chǎng)投資的過程其實(shí)也是投資者教育、投資者對(duì)自身投資能力的評(píng)估和投資者投資行為逐漸成熟的過程。投資者的成熟是建設(shè)多層次市場(chǎng)不可或缺的條件。

綜上，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，多層次證券市場(chǎng)的發(fā)展、完善不是一蹴而就的，多層次市場(chǎng)發(fā)展是各參與主體相互作用的結(jié)果，是證券市場(chǎng)不斷演化過程的一部分。對(duì)于我國(guó)如此年輕的證券市場(chǎng)來說，發(fā)展多層次市場(chǎng)更是任重道遠(yuǎn)，需要國(guó)家政策、法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境共同配合，需要企業(yè)、證券中介機(jī)構(gòu)、投資者各參與主體共同培育。

篇3

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng)；民營(yíng)企業(yè)；創(chuàng)新

一、集成創(chuàng)新是新型工業(yè)化條件下民營(yíng)企業(yè)的必然選擇

(一)民營(yíng)企業(yè)必須走集成創(chuàng)新之路

民營(yíng)企業(yè)是農(nóng)村工業(yè)化的主體、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭、城市大工業(yè)的支撐，是企業(yè)創(chuàng)新主體的重要組成部分。民營(yíng)企業(yè)處于國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)的基層，目前其正處在結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制創(chuàng)新和提高素質(zhì)的關(guān)鍵時(shí)期。適應(yīng)國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)新形勢(shì)，加快民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新步伐，對(duì)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，推進(jìn)農(nóng)村工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程，全面建設(shè)小康，構(gòu)建和諧社會(huì)具有重要意義。

基于經(jīng)濟(jì)全球化、技術(shù)信息化、經(jīng)營(yíng)知識(shí)化的新趨勢(shì)和新型工業(yè)化對(duì)企業(yè)素質(zhì)提出更高要求的現(xiàn)實(shí)，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新需要一個(gè)全新的戰(zhàn)略模式——集成創(chuàng)新。集成創(chuàng)新理論認(rèn)為，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，其創(chuàng)新的內(nèi)涵是十分豐富的，是一種多維的、系統(tǒng)的、整體的創(chuàng)新。創(chuàng)新是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，包括科技、產(chǎn)權(quán)、管理等內(nèi)容；創(chuàng)新是全方位的，其體系涉及生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系和上層建筑諸方面；創(chuàng)新主體既包括企業(yè)自身，也包括地方政府在內(nèi)；創(chuàng)新有多個(gè)層面，具有系統(tǒng)性、動(dòng)態(tài)性、協(xié)同性的特征?？傊?，只有全方位、系統(tǒng)、持續(xù)不斷地集成創(chuàng)新，才能謀求民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展。

(二)資本市場(chǎng)是民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)集成創(chuàng)新的重要平臺(tái)

資本市場(chǎng)主要是通過發(fā)揮其三大基本功能而在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮重要作用，包括對(duì)資本資源的配置功能，對(duì)資本資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能以及為資本資產(chǎn)提供流動(dòng)性功能。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)功能作用的發(fā)揮，是以按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求建立的微觀主體企業(yè)為基礎(chǔ)的。因此，適應(yīng)資本市場(chǎng)要求，加快民營(yíng)企業(yè)以產(chǎn)權(quán)制度、組織制度和技術(shù)進(jìn)步為內(nèi)容的集成創(chuàng)新，是民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。

1．加快民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。為適應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)化大生產(chǎn)的客觀要求，建立“歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢”的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，是實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)制度創(chuàng)新的首要問題。“蘇南改制”的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，產(chǎn)權(quán)清晰的公司制和私人企業(yè)將是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的發(fā)展方向。民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新必須從實(shí)際出發(fā)，因企制宜，講求實(shí)效。目前可行的辦法是逐步引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)朝著產(chǎn)權(quán)清晰的、規(guī)范的公司制企業(yè)方向發(fā)展。具體做法是：中小型民營(yíng)企業(yè)在條件許可時(shí)可改制為有限責(zé)任公司；一些規(guī)模大的、資產(chǎn)實(shí)力雄厚的民營(yíng)企業(yè)可推行規(guī)范的股份有限公司制度。

2．完善法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)組織管理制度創(chuàng)新。產(chǎn)權(quán)制度改革不是民營(yíng)企業(yè)改革的終點(diǎn)，治理結(jié)構(gòu)改革才是民營(yíng)企業(yè)改制的根本。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期采取個(gè)人業(yè)主制或合伙制組織形式和家族式的管理模式，這的確是其決策效率較高、經(jīng)營(yíng)機(jī)制較靈活、凝聚力較強(qiáng)的體現(xiàn)，因而具有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是當(dāng)民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大技術(shù)水平不斷提高之后，就迫切需要突破自身組織管理模式的束縛，到外界去尋求更大的發(fā)展。顯然，公司制企業(yè)組織方式無疑比業(yè)主制和合伙制企業(yè)組織形式更能適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)的需要，其建立公司法人治理結(jié)構(gòu)，明確劃分股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理各自的權(quán)利、責(zé)任和利益，從而使形成股東會(huì)與董事會(huì)之間的信任托管關(guān)系、董事會(huì)與經(jīng)理之間的委托一關(guān)系、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)之間的相互制衡關(guān)系也成為必然。

3．加快技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。用高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行改造，采用新技術(shù)、新工藝、新材料、新裝備，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級(jí)，是提高民營(yíng)企業(yè)整體素質(zhì)的關(guān)鍵。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資是將資金要素和知識(shí)要素結(jié)合起來的必要環(huán)節(jié)，是推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的有效工具。充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資在選擇優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目、技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目和參與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新管理與監(jiān)督等方面的作用，對(duì)推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新也具有重要價(jià)值。

二、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新

(一)多層次的資本市場(chǎng)有利于民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展

1．多層次資本市場(chǎng)的界定。多層次資本市場(chǎng)是指面對(duì)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化的市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來的分層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。根據(jù)資產(chǎn)的存在形式，資本市場(chǎng)可以劃分為證券資本市場(chǎng)和非證券資本市場(chǎng)。證券資本市場(chǎng)是指證券化的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所，主要指股票市場(chǎng)。按照不同市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)的高低不同，可以依次分為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)。非證券資本市場(chǎng)指企業(yè)資產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)單元化、證券化的企業(yè)進(jìn)行整體性產(chǎn)權(quán)交易的場(chǎng)所。它與證券資本市場(chǎng)最大的區(qū)別在于，這里不僅有標(biāo)準(zhǔn)化合約的股權(quán)交易，還有非標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式，如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競(jìng)價(jià)交易、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、合作開發(fā)等等。我國(guó)近幾年在各地廣泛興起的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，就是非證券資本市場(chǎng)的有形場(chǎng)所。

2．我國(guó)民營(yíng)企業(yè)呼喚多層次資本市場(chǎng)。多層次資本市場(chǎng)為民營(yíng)企業(yè)提供了多元化的融資渠道，將促進(jìn)資本與民營(yíng)企業(yè)的融合，推動(dòng)科技創(chuàng)新與高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化。民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)中小企業(yè)的主體。當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)最為活躍和最具潛力的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，但影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的融資難問題卻始終未能得到妥善解決。要解決這一問題，必須用超常規(guī)的思路，即充分發(fā)展和利用資本市場(chǎng)來服務(wù)民營(yíng)企業(yè)。但是，滬、深兩地證券交易所實(shí)行嚴(yán)格的上市公司標(biāo)準(zhǔn)，使得民營(yíng)企業(yè)遠(yuǎn)離資本市場(chǎng)。為了實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性，開發(fā)民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制和市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，必須打破上市資源的瓶頸約束，建立起為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的多層次資本市場(chǎng)。

(二)建立適合民營(yíng)企業(yè)特點(diǎn)的多層次的資本市場(chǎng)

1．穩(wěn)步推進(jìn)有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)。積極穩(wěn)妥地推動(dòng)有條件的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入主板市場(chǎng)，對(duì)于帶動(dòng)其他民營(yíng)企業(yè)發(fā)展具有示范效應(yīng)，意義重大。目前，我國(guó)主板市場(chǎng)股票發(fā)行實(shí)行的是以市場(chǎng)供求調(diào)節(jié)為主的核準(zhǔn)制。這一制度的實(shí)施為許多質(zhì)優(yōu)但攻關(guān)能力薄弱的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)提供了公平發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)對(duì)擬上市企業(yè)提出了全新的要求。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，創(chuàng)造條件，積極應(yīng)對(duì)。第一，認(rèn)真研究核準(zhǔn)制股票發(fā)行程式。擬上市公司要做到業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)等五方面的獨(dú)立、規(guī)范改制、有效重組、減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等等。第二，選好信譽(yù)主承銷商。在核準(zhǔn)制條件下，信譽(yù)主承銷商對(duì)一家企業(yè)的成功上市起著至關(guān)重要的作用。第三，為擬上市企業(yè)做好宣傳工作。在核準(zhǔn)制下，股票發(fā)行價(jià)格不再由發(fā)行人和承銷商事先談判確定，而是由供應(yīng)方和需求方、投資者共同決定。

2．培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，積極扶持科技型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入二板市場(chǎng)。我國(guó)目前，由于種種原因，現(xiàn)行的滬、深股市這兩大主板市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)無法滿足民營(yíng)高科技企業(yè)的融資需求，這就有必要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。(1)積極培育一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，為高新技術(shù)型民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)提供“孵化器”。第一，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心建設(shè)，為新生高新企業(yè)提供孵化場(chǎng)地、商務(wù)、資金、信息咨詢、管理培訓(xùn)與技術(shù)交流等相應(yīng)的服務(wù)，發(fā)揮“孵化器”功能。第二，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入渠道。我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，民間資本較充裕，如能促使民間資本從“休眠態(tài)”轉(zhuǎn)為“市場(chǎng)態(tài)”，風(fēng)險(xiǎn)資金來源將大大增容，也將使風(fēng)險(xiǎn)投資主體更加多元化。第三，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。各地應(yīng)積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，完善創(chuàng)業(yè)投資體系，鼓勵(lì)地方政府通過財(cái)政出資，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金支持本地創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展。努力吸引社會(huì)資金參與創(chuàng)業(yè)投資，使創(chuàng)業(yè)投資逐步成為促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要資金來源。積極探索創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制。允許創(chuàng)業(yè)投資公司以其注冊(cè)資本全額對(duì)外投資，有效支持民營(yíng)企業(yè)、高新技術(shù)的發(fā)展。(2)積極扶持科技型民營(yíng)企業(yè)到二板市場(chǎng)上市。風(fēng)險(xiǎn)資本二板市場(chǎng)是專為民營(yíng)高科技企業(yè)和新興公司進(jìn)一步發(fā)展提供籌資途徑的一個(gè)新市場(chǎng)，是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的通道。二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的根本差異在于其不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，其上市對(duì)象多為具有潛在成長(zhǎng)性的新興民營(yíng)高科技企業(yè)。各地政府及民營(yíng)企業(yè)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)積極組織力量對(duì)高科技型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行挑選，并幫助其在改制、資產(chǎn)重組、明晰產(chǎn)權(quán)、理順關(guān)系、宣傳推薦等方面作好準(zhǔn)備，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)提供后備資源，使之能夠獲得上市資格。

3．積極推進(jìn)區(qū)域性資本市場(chǎng)試點(diǎn)工作。(1)從民營(yíng)企業(yè)實(shí)際出發(fā)，重點(diǎn)培育區(qū)域性資本市場(chǎng)。民營(yíng)企業(yè)大多從事紡織、食品、建材、皮革、造紙、手工藝、機(jī)械等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，從事新興產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的較少。對(duì)于以勞動(dòng)密集型為主的民營(yíng)企業(yè)來說，主板市場(chǎng)門檻高、融資成本大，而二板市場(chǎng)門檻雖比主板降低許多，但其有特殊的服務(wù)對(duì)象，且上市評(píng)估費(fèi)用高昂。因此，民營(yíng)企業(yè)大量上創(chuàng)業(yè)板是不現(xiàn)實(shí)的。相比較而言，區(qū)域性資本市場(chǎng)更適合以從事傳統(tǒng)行業(yè)為主的民營(yíng)企業(yè)。第一，我國(guó)各地已經(jīng)初步具備了發(fā)展區(qū)域性資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。我國(guó)的一些地方早已存在區(qū)域性資本市場(chǎng)，但一直處于一定程度的地下狀態(tài)，沒有政策、法規(guī)的保護(hù)，資金運(yùn)行成本和風(fēng)險(xiǎn)比較大。隨著全國(guó)各地國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)改制的推進(jìn)，大量以自然人持股為主的有限責(zé)任公司和股份有限公司的建立和發(fā)展，需要區(qū)域性資本市場(chǎng)的配合。第二，相對(duì)于主板和二板市場(chǎng)而言，區(qū)域性資本市場(chǎng)的門檻較低，一些在本區(qū)域內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)易于進(jìn)入這一市場(chǎng)融通資金，從而為這類企業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)會(huì)。第三，區(qū)域性資本市場(chǎng)可以為企業(yè)提供靈活的融資手段。在投資回報(bào)的比率和方式、股票和債券的互相轉(zhuǎn)換、投資者管理權(quán)限的設(shè)定等方面它都可以進(jìn)行靈活的設(shè)計(jì)。第四，融資成本較低廉。在區(qū)域性資本市場(chǎng)上，由于市場(chǎng)主體普遍規(guī)模較小，企業(yè)上市的有關(guān)費(fèi)用將相對(duì)低廉。同時(shí)由于是區(qū)域性的市場(chǎng)，投融資雙方更容易相互了解和溝通，中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和管理部門的監(jiān)管成本都相對(duì)較低。(2)加快政策創(chuàng)新，增強(qiáng)區(qū)域資本市場(chǎng)創(chuàng)新的政策推動(dòng)力。首先，區(qū)域資本市場(chǎng)應(yīng)堅(jiān)決遵守資本市場(chǎng)的“游戲規(guī)則”，遵守國(guó)家對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)督管理的一系列方針、政策、法規(guī)、條例。其次，發(fā)展區(qū)域資本市場(chǎng)要在允許的范圍內(nèi)和條件下大膽進(jìn)行政策創(chuàng)新。政策創(chuàng)新體現(xiàn)著區(qū)域資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。同時(shí)，政策創(chuàng)新也體現(xiàn)著政府工作的傾斜。(3)區(qū)域性資本市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要國(guó)家、企業(yè)、市場(chǎng)三個(gè)方面的協(xié)調(diào)配套、共同努力。第一，建立、健全相關(guān)法律、法規(guī)，為區(qū)域性資本市場(chǎng)的健康運(yùn)行營(yíng)造良好的制度環(huán)境。第二，建立和強(qiáng)化信用制度。信用是資本市場(chǎng)良性發(fā)展的前提。要強(qiáng)化市場(chǎng)主體的信用觀念，以信用制度作為市場(chǎng)進(jìn)入和退出的主要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)違約行為加大處罰力度。在區(qū)域內(nèi)建立統(tǒng)一的資信記錄、管理、評(píng)價(jià)和披露制度，提高資信的透明度。第三，調(diào)整政府職能。地方政府工作的重點(diǎn)是搞好市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出、政策適用范圍、違規(guī)處罰等方面的制度建設(shè)，消除所有制歧視，維護(hù)區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)公平。

[參考文獻(xiàn)]

[1]葉曉凌，靳明．建立適合浙江民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)[j]浙江學(xué)刊，2001，(4)．

篇4

受到關(guān)注的問題包括：股權(quán)架構(gòu)安排復(fù)雜、募資必要性不高、募資投向不明、突擊入股嚴(yán)重、一夜暴富等。這些在國(guó)內(nèi)看來“離經(jīng)叛道”的問題，引起了資本市場(chǎng)各界的廣泛關(guān)注和討論，為中國(guó)的發(fā)審體制改革帶來諸多有益的啟示。本文擬就Facebook上市前股東人數(shù)已經(jīng)超過“500人”而引發(fā)相關(guān)監(jiān)管問題的爭(zhēng)議，引申、分析和討論中國(guó)的“200人”問題，并作相關(guān)政策建議。

美國(guó)的“500人”問題

Facebook首次公開募股前流通在外的股票總數(shù)分解如下：110位股東持有1.171億股A類股，1070位股東持有17.6億股B類股。這些還不包括2007年后每年針對(duì)公司員工發(fā)放的限制性股票單位（RSU）以及2007年之前專門為員工發(fā)行的股票期權(quán)?？傊現(xiàn)acebook上市前登記在冊(cè)的股東人數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過500人。按照美國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，股東人數(shù)超過500人并且資產(chǎn)過1000萬美元的公司就應(yīng)該登記注冊(cè)為公眾公司，并承擔(dān)相應(yīng)的信息披露義務(wù)。

“500人”規(guī)則伴隨著1964年美國(guó)修正證券法案而出臺(tái)。當(dāng)時(shí)有大量的公司在場(chǎng)外交易而不接受監(jiān)管，引起美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券欺詐方面的擔(dān)心。于是出臺(tái)規(guī)定把凡是股東達(dá)到500人、資產(chǎn)超過1000萬美元的公司都視為公眾公司，接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，并強(qiáng)制進(jìn)行信息披露。

過去，公司尤其是高科技公司發(fā)育到成熟上市花較短的時(shí)間，一上市馬上變成了公眾公司，因此“500人”問題沒有引起廣泛的注意。但是情況現(xiàn)在發(fā)生了變化：受《薩班斯法案》等諸多因素的影響，公司傾向于不上市或者花費(fèi)更長(zhǎng)的時(shí)間來上市。對(duì)于高科技公司而言，股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為吸引人才的常規(guī)手段，并且為了促進(jìn)人才的合理流動(dòng)，公司通常還采取措施，允許股權(quán)在一定范圍內(nèi)流動(dòng)。

受其影響，一些公司的股東人數(shù)在不知不覺中突破500人而被動(dòng)成為公眾公司。因?yàn)椤?00人”問題， 谷歌在2004年被迫公開發(fā)售股票上市。近期，以社交網(wǎng)絡(luò)公司Facebook為代表的一批高科技公司也因?yàn)椤?00人”問題不得不公開招股上市；此外，一些著名的高科技公司例如以經(jīng)營(yíng)微博出名的twitter已然處于“500人”情形的上市糾結(jié)當(dāng)中。

當(dāng)初制定這個(gè)規(guī)則基于特定的歷史背景，但是選擇500人劃線則帶有一定的隨意性。如今“500人”問題已經(jīng)變得較為棘手，成為制約美國(guó)公司尤其是高科技型公司發(fā)展的桎梏。有評(píng)論認(rèn)為“500人”規(guī)則已經(jīng)過時(shí)，它制約了后危機(jī)時(shí)代美國(guó)的就業(yè)，影響了美國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。為此，美國(guó)國(guó)會(huì)有關(guān)議員提議新法案，建議放寬500人的上限，擴(kuò)大至1000人甚至2000人。

中國(guó)的“200人”問題

在美國(guó)證監(jiān)會(huì)和高科技公司困擾于“500人”的同時(shí)，中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)也因?yàn)椤?00人”問題而深受其累。

一般認(rèn)為，“200人”問題為《證券法》第十條規(guī)定的“向累計(jì)超過二百人的特定對(duì)象發(fā)行證券”（認(rèn)定為公開發(fā)行）引發(fā)的相關(guān)問題。“200人”問題主要包括兩個(gè)方面：一方面，由于向累計(jì)超過200人的特定對(duì)象發(fā)行證券為公開發(fā)行，因此，一旦公司的股東超過200人將無法“首次公開發(fā)行”（IPO）；另一方面，修訂《證券法》時(shí)，傾向于將“發(fā)行”概念寬泛化（參見蔡奕、程紅星所著《重大修訂條款解析》），包含了“首發(fā)、再發(fā)和存量發(fā)行”在內(nèi)，存量發(fā)行即包括了通常所稱的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此未經(jīng)依法核準(zhǔn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的股東也不得超過200人。2006年12月，國(guó)務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》（[2006]99號(hào)，一般稱“99號(hào)文”）對(duì)此予以進(jìn)一步明確。

根據(jù)《證券法修改參考資料》，200人的規(guī)定主要是針對(duì)當(dāng)時(shí)社會(huì)上非法公開發(fā)行非常嚴(yán)重的情形而制定。至于為什么是200人，《重大修訂條款解析》提及，認(rèn)定的人數(shù)標(biāo)準(zhǔn)由2003年草稿中的50人提升到200人，主要是考慮我國(guó)資本募集實(shí)踐和監(jiān)管的實(shí)際情況而做得較為務(wù)實(shí)的規(guī)定，也與信托產(chǎn)品的200份的發(fā)行額度相對(duì)應(yīng)。將公司公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)與信托產(chǎn)品的發(fā)行額度相比較，或多或少具有一定的隨意性。

“200人”問題的影響

“200人”問題的存在，對(duì)多層次場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)、企業(yè)發(fā)展等均有不同程度的影響和制約。

就多層次場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)而言，一般認(rèn)為，場(chǎng)外市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的基石，場(chǎng)外市場(chǎng)的健康發(fā)展是多層次資本市場(chǎng)成功的標(biāo)志之一，但是由于“200”人問題，“新三板”極其缺乏流動(dòng)性，甚至在股東人數(shù)接近200人時(shí)不得不采用不同的理由宣布停牌。雖然隨著證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下的場(chǎng)外市場(chǎng)的推出，這個(gè)問題在不久的將來終將獲得解決，但是如果將來發(fā)展區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)，“200人”依然是個(gè)問題。“新三板”的運(yùn)行實(shí)踐告訴我們，只要這個(gè)問題存在，區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展就會(huì)受到制約，地方性中小企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資活動(dòng)就會(huì)受到影響。

對(duì)企業(yè)發(fā)展而言，“200人”問題影響了企業(yè)的發(fā)展，主要表現(xiàn)為：由于歷史原因形成的股東過200人的公司無法IPO； 企業(yè)尤其是高科技企業(yè)難以在大范圍內(nèi)對(duì)員工實(shí)施股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)，而且已有員工的股權(quán)或期權(quán)的流動(dòng)也受到很大限制。這些都形成了不利于企業(yè)發(fā)展壯大的制約性因素。

此外，由于《證券法》和“99號(hào)文”對(duì)公開發(fā)行的條件規(guī)定較為嚴(yán)厲，公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所很容易因?yàn)橛|及“200人”的紅線，變成非法發(fā)行而成為打非的對(duì)象，這給證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門造成了很大的負(fù)擔(dān)。一些正規(guī)的公司為了避免被認(rèn)定“非法公開發(fā)行”，不得不采取代持等不太規(guī)范的方式設(shè)法繞開“200人”的紅線，這給有效的公司治理形成一定的障礙。此外，由于證監(jiān)會(huì)目前暫不受理股東超過“200人”公司的IPO申請(qǐng)，很多歷史遺留公司要么放棄IPO，要么強(qiáng)制清理股東，在強(qiáng)制清理的過程中可能會(huì)采取一些不太規(guī)范的手段，容易造成社會(huì)不穩(wěn)定因素。

解決之道

國(guó)家“十二五”規(guī)劃、2012年政府工作報(bào)告、2012年金融工作會(huì)議、2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議等都指出要支持中小微企業(yè)的發(fā)展，提高直接融資比重。而如上所述，“200人”問題已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是中小企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展的一大制約性因素，并由此衍生一系列問題，因此建議妥善解決“200人”問題。

要想解決“200人”問題，首先需要對(duì)相關(guān)法律規(guī)定作出修改?！?00人問題”的源頭在《證券法》，因此徹底解決“200人問題”的路徑唯有修改《證券法》的相關(guān)規(guī)定。如果仍舊采用股東人數(shù)來界定是否為公開發(fā)行，考慮到讓更多的公司能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)、面向更多的投資者去募集資金等現(xiàn)實(shí)情況，參考美國(guó)的“500人問題”及其對(duì)應(yīng)措施，建議在充分調(diào)研論證的基礎(chǔ)上將200人的上限大幅提升。

修法需要較長(zhǎng)時(shí)間，但是企業(yè)的發(fā)展需求卻是刻不容緩，因此建議在修法之前，修改完善證監(jiān)會(huì)的相關(guān)政策規(guī)定：除了建立完善證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)下的公眾公司的核準(zhǔn)政策和監(jiān)管辦法，也應(yīng)該著手研究建立起在其它場(chǎng)外市場(chǎng)，例如區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)上掛牌轉(zhuǎn)讓變成公眾公司，以及不在任何場(chǎng)所掛牌而僅僅因?yàn)榘l(fā)展需要，希望申請(qǐng)成為公眾公司的核準(zhǔn)和監(jiān)管辦法，從而形成一整套完整的公眾公司的核準(zhǔn)和監(jiān)管制度，真正讓公司的公眾化監(jiān)管和公司股份的發(fā)售、掛牌以及交易等方面的監(jiān)管成為相關(guān)但不必然捆綁的兩個(gè)過程。

篇5

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng) 完善 路徑

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的主板、創(chuàng)業(yè)板、三板等有機(jī)聯(lián)系的多層次市場(chǎng)體系已由規(guī)劃變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。但近幾年，隨著企業(yè)間接融資比重的快速上升，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)畸形化傾向，由于我國(guó)建立資本市場(chǎng)初期是伴隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來的，改革不配套和制度設(shè)計(jì)上的局限，導(dǎo)致資本市場(chǎng)還存在著一些深層次的問題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約著市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。主要是規(guī)模不足、體系不完備、產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)單一、缺乏層次性等問題。

一、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在的問題

目前，我國(guó)已經(jīng)建成主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、“新三板”市場(chǎng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，但這些市場(chǎng)之間層次結(jié)構(gòu)不夠合理?？梢院?jiǎn)單概括為：主板市場(chǎng)一板獨(dú)大，二、三板市場(chǎng)依次縮小，呈“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。截止2012年6月底，滬深市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司分別達(dá)到1429家、683家、332家，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)掛牌企業(yè)123家，在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)達(dá)數(shù)千家[1]。

這些市場(chǎng)之間相互割裂、層次不清。中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)表面看是相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，實(shí)際只是主板市場(chǎng)中的板塊，在上市標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管措施等方面與主板區(qū)別不明顯，基本復(fù)制了主板模式。代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)為部分主板退市公司股票的轉(zhuǎn)讓提供了有效的平臺(tái)，但并不接納其他股份公司股票的掛牌交易，與真正意義上的全國(guó)統(tǒng)一的柜臺(tái)交易市場(chǎng)還有很大距離。

（一）主板市場(chǎng)定位不當(dāng)

我國(guó)的資本市場(chǎng)定位于融資市場(chǎng)。證券交易所的設(shè)立，推動(dòng)了我國(guó)股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但滬深交易所設(shè)立之初并未體現(xiàn)功能上的層次特征，市場(chǎng)準(zhǔn)入要求嚴(yán)格、門檻高，大多數(shù)中小企業(yè)無法通過上市融資。我國(guó)資本市場(chǎng)制度安排存在剛性，主要表現(xiàn)為準(zhǔn)入歧視具有自我加強(qiáng)的特征。國(guó)有經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)得到了主板市場(chǎng)上的絕對(duì)多數(shù)資源，在融資中的強(qiáng)勢(shì)地位不可動(dòng)搖，不會(huì)主動(dòng)要求改變現(xiàn)有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，拓寬社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的投資渠道。我國(guó)通過建立二板市場(chǎng)，借以建立真正意義上的多層次資本市場(chǎng)，以滿足不同類型企業(yè)的融資需求是難以實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)榻⒌亩迨袌?chǎng)只是主板市場(chǎng)的復(fù)制。

資本市場(chǎng)建設(shè)的立足點(diǎn)應(yīng)該是投資而不是融資。正是由于定位錯(cuò)誤，資本市場(chǎng)成了很多企業(yè)圈錢的場(chǎng)所，主板市場(chǎng)上彌漫著投機(jī)氣氛[2]。

（二）中小板市場(chǎng)邊界模糊

目前我國(guó)主板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)之間層次邊界模糊。中小板市場(chǎng)看似相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)，實(shí)際上只是主板市場(chǎng)的附屬市場(chǎng)，沿襲了主板的上市標(biāo)準(zhǔn)、配售規(guī)則以及信息披露規(guī)則等，界限模糊。

此外，中小板市場(chǎng)作為創(chuàng)業(yè)板的過渡，兩市場(chǎng)服務(wù)對(duì)象有較強(qiáng)的同質(zhì)性，存在功能重疊的問題，介于主板和創(chuàng)業(yè)板之間尷尬地位的中小板市場(chǎng)定位和功能是相對(duì)模糊的。

（三）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)亟待完善

盡管我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十年的醞釀和準(zhǔn)備，吸取了海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的重要經(jīng)驗(yàn)，有著眾多優(yōu)點(diǎn)，但自身仍有很多不完善之處，主要體現(xiàn)在：上市資源不足，上市公司數(shù)量少且規(guī)模小，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差，相對(duì)不穩(wěn)定，易造成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)劇烈波動(dòng)，不利于股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；上市標(biāo)準(zhǔn)過低，監(jiān)管過于寬松，內(nèi)部交易和操縱市場(chǎng)的情況嚴(yán)重；創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不夠完善、及時(shí)，不利于投資者熟悉了解公司狀況，對(duì)投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)偏高。

（四）新三板市場(chǎng)任重道遠(yuǎn)

1.新三板缺乏流動(dòng)性。目前新三板市場(chǎng)只有四個(gè)試點(diǎn)，分別為中關(guān)村科技園區(qū)、上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，還沒有擴(kuò)大到全國(guó)范圍；企業(yè)還不熟悉新三板，參與掛牌的主動(dòng)性不夠、熱情不足；券商不積極參與，單一的主辦券商制度運(yùn)行效率低下；投資者的關(guān)注度也低于預(yù)期水平，新三板對(duì)參與投資對(duì)象的身份及數(shù)量上有限制；掛牌企業(yè)晉級(jí)創(chuàng)業(yè)板或主板市場(chǎng)的直接綠色通道還未成型，極大地限制了科技中小企業(yè)向更高層次資本市場(chǎng)有序流動(dòng)。諸多因素造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

2.新三板融資渠道單一。雖然新三板市場(chǎng)已反映出良好的融資功能，但融資規(guī)模偏小，方式也單一。由于主要采用屬于私募股權(quán)融資性質(zhì)的定向增資方式，且在刊登定向增資公告前確定融資價(jià)格、融資額和融資對(duì)象，因而無法公開招股，導(dǎo)致“新三板”市場(chǎng)的融資功能受限。此外，新三板的企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展具有高度的不確定性，面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，無論是在新三板企業(yè)掛牌之前還是掛牌之后，其融資渠道主要是自由資本和短期借款，幾乎沒有長(zhǎng)期負(fù)債。

（五）區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)功能削弱

我國(guó)區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)存在規(guī)模小、主體少的特點(diǎn)，受國(guó)家政策的制約，很多大型的機(jī)構(gòu)投資者難以參與產(chǎn)權(quán)交易所交易，以致產(chǎn)權(quán)交易所的參與主體很少；從區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易現(xiàn)狀來看，各部門涉及的產(chǎn)權(quán)品種有限，業(yè)務(wù)范圍狹窄。

目前我國(guó)尚未制定產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的專門法律制度，缺少對(duì)產(chǎn)權(quán)交易的信息披露制度、監(jiān)管主體及范圍的明確規(guī)定，導(dǎo)致信息披露不足、交易機(jī)制不健全、監(jiān)管力度不夠等問題的出現(xiàn)，投資者權(quán)益往往難以保障，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的融資功能逐漸削弱。

（六）市場(chǎng)“轉(zhuǎn)板制度”缺失

“轉(zhuǎn)板制度”就是企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)間流動(dòng)的制度。目前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)框架已初步建立，但不同層次的資本市場(chǎng)之間尚未搭建起鏈接的橋梁，缺乏相互之間有機(jī)的結(jié)合，亟須完善“轉(zhuǎn)板制度”。上交所和深交所上市企業(yè)退出證券交易所，直接進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)掛牌交易，中間沒有過渡層次，但三板掛牌企業(yè)和非三板企業(yè)，都需要通過首次公開發(fā)行的程序才能在場(chǎng)內(nèi)資本市場(chǎng)的相關(guān)板塊上市，且場(chǎng)外交易市場(chǎng)無法發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)“孵化器”和作為主板后備市場(chǎng)的功能。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)完善的路徑

建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)能夠充分滿足多樣化的市場(chǎng)需求。努力提高直接融資比例，能夠?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展提供創(chuàng)新源泉。而從國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，多層次資本市場(chǎng)體系的發(fā)展與完善，首先要源于微觀市場(chǎng)基礎(chǔ)力量的推動(dòng)，即不同類型企業(yè)的不同融資需求。其次，幾乎都要從場(chǎng)外交易發(fā)展起來，遵循著從分散到集中、從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)、從低層次到高層次、高低層次相互聯(lián)系、相互影響的發(fā)展規(guī)律。再者，離不開健全的法律體系和完善的企業(yè)發(fā)展環(huán)境和制度環(huán)境。第四，要與國(guó)家經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展相匹配。

（一）主板市場(chǎng)重新洗牌

目前我國(guó)滬深證券市場(chǎng)功能定位應(yīng)當(dāng)明確。讓上海證券交易所承擔(dān)主板市場(chǎng)功能，要朝著全球新的國(guó)際金融中心發(fā)展，目標(biāo)成為全球最具影響力的金融市場(chǎng)增長(zhǎng)極[3]；深圳證券交易所因毗鄰香港，發(fā)展空間被擠壓，應(yīng)去除主板市場(chǎng)的功能，著力發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，采取更加靈活的政策，把深圳證券交易所建成創(chuàng)業(yè)板的“試驗(yàn)田”，最大限度地解決中小企業(yè)融資難問題。

（二）強(qiáng)化中小板功能

深圳證券交易所如能建成創(chuàng)業(yè)板的“試驗(yàn)田”，同時(shí)獨(dú)立出中小企業(yè)板市場(chǎng)，則應(yīng)考慮強(qiáng)化中小企業(yè)板功能，讓其通過較高的上市標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的退市制度和監(jiān)管制度，著重服務(wù)于具有較強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、業(yè)績(jī)良好、運(yùn)作規(guī)范的成熟中小企業(yè)；讓創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以相對(duì)寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)，著重服務(wù)于具有一定自主創(chuàng)新能力但尚未成熟且具有高頻率、小額度融資需求特點(diǎn)的創(chuàng)新型中小企業(yè)。目標(biāo)使創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板的差異性、共通性得到有機(jī)組合。

（三）大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板是在全球金融危機(jī)背景下誕生的，肩負(fù)著推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)自主創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)、進(jìn)一步拓寬科技成長(zhǎng)型企業(yè)融資重要助推器的歷史使命[3]。應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動(dòng)發(fā)行體制改革，采取更加靈活的信息披露機(jī)制，提高創(chuàng)業(yè)板發(fā)行效率，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，盡快推出創(chuàng)業(yè)板再融資及退市制度，進(jìn)一步加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，避免過度炒作，創(chuàng)業(yè)板要吸取教訓(xùn)，查偏糾錯(cuò)，確保又好又穩(wěn)發(fā)展。

（四）擴(kuò)容“新三板”

有效增加“新三板”掛牌企業(yè)的數(shù)量，是推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的關(guān)鍵步驟之一[3]?！靶氯濉睌U(kuò)容不僅有利于解決中小企業(yè)融資難題，還將進(jìn)一步完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，意義長(zhǎng)遠(yuǎn)重大[4]。國(guó)家應(yīng)將掛牌企業(yè)注冊(cè)地推廣到國(guó)內(nèi)其他國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，并放寬高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低“新三板”掛牌標(biāo)準(zhǔn)，使其真正成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的孵化器。

（五）完善區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)建立標(biāo)準(zhǔn)化交易規(guī)則和完整化服務(wù)體系的交易制度，通過引入做市商機(jī)制和競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，形成交易價(jià)格市場(chǎng)機(jī)制，滿足投資者的多種需求。同時(shí)建立一整套嚴(yán)密的監(jiān)管體系，包括建立嚴(yán)格的信息披露制度，強(qiáng)化上市公司財(cái)務(wù)信息、審計(jì)信息、重大事項(xiàng)的披露，增強(qiáng)透明度，減少信息不對(duì)稱，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)權(quán)交易中介的監(jiān)管。

區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)推出更多的業(yè)務(wù)內(nèi)容和交易品種，可以與政府職能部門共同研究推出諸如沿江岸線使用權(quán)出讓、林業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)、公交線路經(jīng)營(yíng)權(quán)、碳排放量的交易以及排污權(quán)交易等品種，吸引各類市場(chǎng)主體，擴(kuò)大區(qū)域產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)規(guī)模，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。

（六）建立“轉(zhuǎn)板”制度

“轉(zhuǎn)板”制度是多層次資本市場(chǎng)體系中各個(gè)層次的資本市場(chǎng)之間的橋梁，是資本市場(chǎng)中不可或缺的重要環(huán)節(jié)。積極建立符合我國(guó)資本市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)板”法律制度，包括“轉(zhuǎn)板”市場(chǎng)的規(guī)劃、“轉(zhuǎn)板”對(duì)象的確定、“轉(zhuǎn)板”形式的劃分、“轉(zhuǎn)板”標(biāo)準(zhǔn)的定制、“轉(zhuǎn)板”程序的規(guī)劃、“轉(zhuǎn)板”信息披露的規(guī)定、“轉(zhuǎn)板”監(jiān)管權(quán)利的分配等[5]，有利于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有效率的銜接，不但解決中小企業(yè)板上市公司退市后的交易渠道問題，保護(hù)投資者利益，而且利于業(yè)績(jī)突出的創(chuàng)業(yè)板上市公司在更高層的中小企業(yè)板尋求更好的發(fā)展。相信在主板市場(chǎng)與二板市場(chǎng)或三板市場(chǎng)之間打通互換通道，建立起完備的“轉(zhuǎn)板”機(jī)制，將更有利于促進(jìn)市場(chǎng)交易及流動(dòng)性。

三、結(jié)語

我國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)風(fēng)雨二十多年，仍處于新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展初級(jí)階段，但已為我國(guó)自改革開放以來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，為了避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的大量流失和經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)的喪失，要從更深層次上推動(dòng)資本市場(chǎng)多層次體系的建設(shè)。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，積極探索我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展路徑，擴(kuò)大直接融資比例，扭轉(zhuǎn)我國(guó)資本市場(chǎng)倒金字塔式結(jié)構(gòu)。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板，擴(kuò)容新三板，完善區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，解決中小型高新技術(shù)企業(yè)融資需求，推動(dòng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。打造法制環(huán)境，建立和完善多層次資本市場(chǎng)體系相配套法律體系，完善造假處罰機(jī)制、賠償條例、補(bǔ)償方式。

參考文獻(xiàn)

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篇6

【關(guān)鍵詞】新三板 多層次資本市場(chǎng) 市場(chǎng)建設(shè) 高新技術(shù)企業(yè)

多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快增長(zhǎng)的一項(xiàng)重要決策，也是有效解決高新技術(shù)企業(yè)融資難題，推動(dòng)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的有效手段。新三板市場(chǎng)作為介入門檻較低的場(chǎng)外證券市場(chǎng)，不僅能夠解決中小企業(yè)以及正處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)的融資問題，還能夠進(jìn)一步促進(jìn)他們的規(guī)范性發(fā)展，從而全面推動(dòng)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。因此，關(guān)注新三板市場(chǎng)的建設(shè)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重大的意義。

一、“新三板”市場(chǎng)由來及發(fā)展現(xiàn)狀

所謂三板就是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，企業(yè)通過在該系統(tǒng)掛牌自己的股票，解決融資問題。但三板市場(chǎng)自從2000年形成之后，由于股票品種過少以及質(zhì)量的低下，并沒有被投資者看重，因此在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)被擱置。一直到了2006年之后，隨著我國(guó)對(duì)于多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重視，三板市場(chǎng)重新被挖掘出來，并通過了一系列的改革，形成了現(xiàn)今的“新三板”市場(chǎng)。相對(duì)于之前的三板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)的入駐者更多的是那些近些年新崛起的高新技術(shù)企業(yè)，他們不僅擁有高速的成長(zhǎng)力，同時(shí)也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Α６蚁鄬?duì)于之前的三板市場(chǎng)，新三板市場(chǎng)自從建成之后就凸顯出了其快速的成長(zhǎng)力，截止2014年8月新三板市場(chǎng)上的掛牌公司已經(jīng)達(dá)到了811家，同時(shí)總市值也有1900億元，這不僅給我國(guó)非上市股份公司提供了一個(gè)資金流轉(zhuǎn)的良好平臺(tái)，同時(shí)也對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的形成起到了重要的作用。

二、“新三板”對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的影響

“新三板”作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)過程中的重要組成部分，通過八年的發(fā)展，現(xiàn)如今，其不僅扮演了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要角色，同時(shí)也對(duì)我國(guó)整個(gè)市場(chǎng)的形成起到了推動(dòng)的作用。具體而言，新三板對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)產(chǎn)生了如下幾個(gè)方面的影響：

（一）彌補(bǔ)資本市場(chǎng)缺口，為高新技術(shù)企業(yè)提供融資平臺(tái)。

在我國(guó)的主板市場(chǎng)中，相對(duì)來說介入門檻一直都比較高，那些規(guī)模小，技術(shù)更新快以及高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)在主板市場(chǎng)嚴(yán)格的運(yùn)行規(guī)范中無法獲得融資的機(jī)會(huì)，這也是我國(guó)資本市場(chǎng)中一直存在的一個(gè)缺口。而新三板市場(chǎng)的形成，一方面為這些與主板市場(chǎng)暫時(shí)無緣的中小型高新技術(shù)企業(yè)的融資提供了一個(gè)平臺(tái)，同時(shí)也為這些企業(yè)的發(fā)展壯大提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。因?yàn)橄鄬?duì)來說，中小型高新技術(shù)企業(yè)雖然在近些年來得到了快速的發(fā)展，也成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中一股最具潛力的經(jīng)濟(jì)力量，但他們由于經(jīng)營(yíng)的時(shí)間短，在經(jīng)營(yíng)的過程中擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)出了不穩(wěn)定的狀態(tài)，所以在融資方面特別困難，不僅不符合主板的融資規(guī)定，同時(shí)也很難在銀行方面取得貸款，這也就導(dǎo)致了這類企業(yè)資金缺口的不斷擴(kuò)大。而新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的要求并不是很高，也沒有一些剛性的財(cái)務(wù)性指標(biāo)，只要滿足企業(yè)存續(xù)兩年，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面突出，公司在治理的結(jié)構(gòu)方面完善等這些條件就可以實(shí)現(xiàn)掛牌。因此，新三板市場(chǎng)在彌補(bǔ)資本市場(chǎng)的缺口，為高新技術(shù)企業(yè)提供融資平臺(tái)方面做出了重大的貢獻(xiàn)。

（二）為資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的完善提供了條件。

所謂的轉(zhuǎn)板制度就是在資本市場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)在主板、二板等之間的相互流動(dòng)的一種制度。但從目前來看，在我國(guó)的資本市場(chǎng)上并沒有形成直接的轉(zhuǎn)板機(jī)制。而新三板的市場(chǎng)是證監(jiān)會(huì)為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展開通的一個(gè)綠色通道，能夠?qū)崿F(xiàn)不同板次之間的流通，因此在一定程度上來說為資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度的完善提供了一定的條件。除此之外，新三板市場(chǎng)的存在，能夠吸引高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行融資，這些企業(yè)在發(fā)展壯大中掛牌到一定的時(shí)間，同時(shí)在達(dá)到轉(zhuǎn)板的相關(guān)規(guī)定之后，可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到主板或者是創(chuàng)業(yè)板之上，從而實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。因此，新三板的發(fā)展，還能夠?yàn)橹靼逡约皠?chuàng)業(yè)板輸送一些優(yōu)質(zhì)的資源，共同促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展完善。

（三）有利于資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的完善。

我國(guó)的資本市場(chǎng)在之前一直是處于單一的層次之上，這個(gè)單一層次的資本市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)問題的解決方面有著很大的問題。不僅風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間很長(zhǎng)，同時(shí)在一些新的投資項(xiàng)目中存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這在一定時(shí)期內(nèi)導(dǎo)致了我國(guó)資本市場(chǎng)與投資中的風(fēng)險(xiǎn)，還有高新技術(shù)企業(yè)之間的相互關(guān)系難以協(xié)調(diào)，也與發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)之間存在巨大的差距。而新三板市場(chǎng)的出現(xiàn)，不僅能夠?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)中的一些沒有上市的股份公司提供良好的轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，同時(shí)還能夠讓其在一個(gè)合法有序的退出機(jī)制運(yùn)作中，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，使得那些風(fēng)險(xiǎn)投資資金能夠放心的進(jìn)入到這些企業(yè)之中。所以在一定程度上來講，新三板市場(chǎng)的發(fā)展不僅能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)駐，而且對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的完善有著重大的意義。

（四）吸引更多的高科技人才，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善。

在現(xiàn)今的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，人才的競(jìng)爭(zhēng)核心作用是越來越突出，也成為了企業(yè)最為重要的資源。但是對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，僅僅靠高新以及企業(yè)的分紅來留住人才并不是一個(gè)科學(xué)的方法。因?yàn)榭窟@種方法留住人才，一方面會(huì)加大企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，另一方面也難以永久的留住人才。而采用股權(quán)激勵(lì)的方式來實(shí)施人才激勵(lì)，一方面能夠讓企業(yè)的人力資源成本得到降低，另一方面也能夠讓人才更好的為企業(yè)服務(wù)。而新三板市場(chǎng)形成之后，讓高新技術(shù)企業(yè)的股票流動(dòng)性以及價(jià)格方面得到了很大的提高，因此能夠吸引更多的高科技人才。除此之外，新三板市場(chǎng)的形成，讓我國(guó)的資本市場(chǎng)中的場(chǎng)外證券市場(chǎng)初步形成，至此我國(guó)也初步建成了多層次資本市場(chǎng)。而新三板作為整個(gè)資本市場(chǎng)中最為基本的部分，經(jīng)過發(fā)展不僅能夠增強(qiáng)“地基”的力量，同時(shí)也能夠促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。

三、發(fā)展“新三板”構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的思考

新三板市場(chǎng)的形成與發(fā)展，無疑為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)帶來了重大的影響，也積極的促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不斷完善。但在新三板市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，擴(kuò)容已經(jīng)成為了一個(gè)趨勢(shì)，也是轉(zhuǎn)變我國(guó)資本市場(chǎng)“倒金字塔”狀況的一個(gè)重要手段。當(dāng)然在新三板市場(chǎng)的建設(shè)中，筆者認(rèn)為應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：

第一，新三板市場(chǎng)在定位上屬于場(chǎng)外證券市場(chǎng)，因此在建設(shè)的過程中應(yīng)該結(jié)合場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)精神，建立起新三板的直接有效的快速轉(zhuǎn)板通道。

第二，新三板市場(chǎng)為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的“蓄水池”。因此，在新三板的相關(guān)審批中，應(yīng)該不斷的簡(jiǎn)化流程，通過掛牌費(fèi)用的降低，掛牌速度的提升等來講這個(gè)“蓄水池”不斷的做大做深，從而更好的為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)做出更大的貢獻(xiàn)。

第三，新三板市場(chǎng)是為中小型的高新技術(shù)企業(yè)融資提供的一個(gè)有效平臺(tái)。但在我國(guó)目前的新三板市場(chǎng)運(yùn)行中，由于受到相關(guān)委托機(jī)制以及單一的券商制的影響，在運(yùn)行效率以及流動(dòng)性方面都比較低，同時(shí)投資者的信心也不足。因此為了解決上述問題，促進(jìn)新三板以及我國(guó)資本市場(chǎng)的更好發(fā)展，應(yīng)該加大力度發(fā)展做市商制度，通過市場(chǎng)化的機(jī)制來促進(jìn)新三板市場(chǎng)運(yùn)行效率以及流動(dòng)性的提高，也為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的完善做出積極的補(bǔ)充。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是2010年經(jīng)濟(jì)工作的主旋律，金融業(yè)必須更好地服務(wù)這個(gè)大局。而中國(guó)金融發(fā)展的短板恰恰是資本市場(chǎng)，我認(rèn)為，中國(guó)必須發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，特別要服務(wù)于行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整包括三個(gè)方面：

第一，調(diào)整國(guó)民收入分配格局，為加大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)奠定基礎(chǔ)；

第二，調(diào)整一，二，三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為消費(fèi)升級(jí)創(chuàng)造社會(huì)環(huán)境；

第三，調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，為提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，保護(hù)人類生產(chǎn)環(huán)境創(chuàng)造條件。

我們知道，調(diào)整國(guó)民收入分配格局要靠國(guó)家收入分配政策和財(cái)政政策；調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要靠國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)稅政策的引導(dǎo)；那么，調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)要靠政策引導(dǎo)下的企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，金融是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要外部環(huán)境與工具。資本市場(chǎng)應(yīng)該為企業(yè)提供更加便利的融資，投資環(huán)境，給有前途的企業(yè)和有能力的企業(yè)家以整合市場(chǎng)資源的平臺(tái)。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的時(shí)候誰有了計(jì)劃指標(biāo)，誰就可以得到生產(chǎn)資料，得到勞動(dòng)力，得到技術(shù)，就可以組織社會(huì)的資源：而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，誰有了資金，就可以購買原材料，購買勞動(dòng)，購買技術(shù)。資金是組織生產(chǎn)要素的重要的龍頭，沒有個(gè)完善的金融體系，我們國(guó)家各種生產(chǎn)要素是難以有效組合在一起的。

我認(rèn)為，在資金組合生產(chǎn)要素過程當(dāng)中，資本市場(chǎng)是間接融資的基礎(chǔ)。在中國(guó)，雖然間接金融要比直接金融發(fā)展快得多，但是沒有直接金融，間接金融的發(fā)展是很困難的，我們不能把所有的困難、所有的問題都推到信貸上頭。如果一個(gè)企業(yè)要獲得信貸的支持，起碼要有自己的資本金，那么，最起碼的資本金從哪里得到?只能從資本市場(chǎng)得到。從這個(gè)意義上來講，資本市場(chǎng)是間接金融發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)。

建立無縫對(duì)接多層次的資本市場(chǎng)

建立無縫對(duì)接多層次的資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮股份制企業(yè)的制度優(yōu)勢(shì)，這是未來提高企業(yè)能力和競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)非常重要的方面。

股份制是人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中一個(gè)偉大的創(chuàng)舉，且有著眾多的優(yōu)勢(shì)。其中第一個(gè)優(yōu)勢(shì)，正如馬克思所說，股份制的產(chǎn)生使得企業(yè)的發(fā)展能夠擺脫對(duì)單個(gè)資本的積累依賴。如果沒有股份制的企業(yè)，就沒有上個(gè)世紀(jì)美國(guó)公路，鐵路和重工業(yè)的大力發(fā)展。第二個(gè)優(yōu)勢(shì)在于，股份制的企業(yè)可以給投資人以多種選擇機(jī)會(huì)，給企業(yè)以更多的生存空間。第三個(gè)優(yōu)勢(shì)，即可以通過股權(quán)調(diào)整實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的整合。

如果說股份制企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于其股權(quán)的流動(dòng)，那么給依法成立的股份制企業(yè)以股份流轉(zhuǎn)的合法場(chǎng)所，是發(fā)揮股份制優(yōu)勢(shì)的必要條件。

無縫對(duì)接的資本市場(chǎng)意味著什么呢?

首先意味著場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的有效對(duì)接。我國(guó)現(xiàn)在有場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)還在繼續(xù)地恢復(fù)之中。

其次，意味著各板市場(chǎng)之間的有效轉(zhuǎn)板，升板、降板。我國(guó)各板市場(chǎng)尚不能做到這一點(diǎn)。

當(dāng)前，我國(guó)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的重點(diǎn)，就是要建立有效的場(chǎng)外市場(chǎng)，改進(jìn)主板市場(chǎng)的退市制度和再上市制度。

加快場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)

在電子化交易的今天，區(qū)分場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)不是場(chǎng)所而是交易方式。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是一種自動(dòng)撮合交易的市場(chǎng)，按照價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先的原則交易：場(chǎng)外市場(chǎng)是以詢價(jià)方式交易。

場(chǎng)外市場(chǎng)是培育企業(yè)，整合企業(yè)的重要平臺(tái)。成思危先生有個(gè)非常形象的比喻，就是孵化器和收容所。暫時(shí)不夠上市條件的公司股票在這個(gè)市場(chǎng)上流通，就為新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)和成長(zhǎng)企業(yè)尋求融資流通的合法渠道，培育公開上市的資源；而已上市的大宗交易股票，退市公司股票在場(chǎng)外市場(chǎng)交易，則為企業(yè)收購，兼并，整合資源提供渠道，提高上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，并避免主板市場(chǎng)的震蕩。

眾所周知，中國(guó)有場(chǎng)外市場(chǎng)是在1998年以前，但是1998年之后，隨著對(duì)資本市場(chǎng)的整頓，關(guān)閉了所有的場(chǎng)外市場(chǎng)。于是，中國(guó)的資本市場(chǎng)從此是一個(gè)有寶塔塔尖沒有塔基的懸空市場(chǎng)。如果想把寶塔的塔尖發(fā)育得更好，我們就應(yīng)該發(fā)展塔基，提供一個(gè)場(chǎng)外市場(chǎng)。

那么，恢復(fù)中國(guó)大陸場(chǎng)外市場(chǎng)要解決的問題有哪些呢?

第一個(gè)問題：以行政法規(guī)的方式明確證券的定義，擴(kuò)大證券交易的場(chǎng)所

《證券法》第二條，第三十九條只規(guī)定了公開發(fā)行的股票債券的交易，那么對(duì)于還沒有公開發(fā)行的，但是客觀存在這么多股權(quán)的股票，債券，到什么地方去流通呢?目前還沒有一個(gè)合適的地方。所以，我們應(yīng)該用行政法規(guī)的方式來明確場(chǎng)外市場(chǎng)的法律地位。

第二個(gè)問題：以深交所股份代轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)建立中國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)(股權(quán)登記與資金清算)

我們知道，除了深交所代轉(zhuǎn)以外，許多產(chǎn)權(quán)交易所也都在做股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，但是他們沒有合法的身份，他們之所以存在，就是因?yàn)橛锌陀^需求，因此我們應(yīng)該對(duì)客觀需求做一個(gè)認(rèn)真分析，以深交所為股份代轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)來籌備我們的場(chǎng)外市場(chǎng)。實(shí)際上，場(chǎng)外市場(chǎng)當(dāng)中，股權(quán)登記問題和資金切算問題都值得研究。

我認(rèn)為，我們現(xiàn)在的產(chǎn)權(quán)交易所可以成為場(chǎng)外市場(chǎng)產(chǎn)權(quán)登記部門，或者一個(gè)資金清算的載體，當(dāng)然，這里面也有很多的問題。如果從股權(quán)登記的容量來說，股份代轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)完全能夠容納所有的股權(quán)托管，但是不是所有還沒有公開上市都要到一個(gè)地方去托管呢?這個(gè)問題還可以進(jìn)一步的研究。

第三個(gè)問題：場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)管問題

我認(rèn)為，場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管問題，應(yīng)該建立統(tǒng)一規(guī)則指導(dǎo)下的行業(yè)自律管理。

一是建立保薦券商或做市商制度，由保薦券商和企業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)信息的真實(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任。

對(duì)沒有上市的企業(yè)，企業(yè)質(zhì)量怎么樣，應(yīng)該由券商或者做市商保證，券商保薦的時(shí)候應(yīng)該對(duì)他財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性負(fù)責(zé)，許多人認(rèn)為券商很難做到這一點(diǎn)，我覺得除了券商之外，更多地需要依靠注冊(cè)會(huì)計(jì)師。會(huì)計(jì)師的責(zé)任就是對(duì)會(huì)計(jì)真實(shí)性負(fù)責(zé)，如果一個(gè)上市公司都不能雇一個(gè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的話，我想這個(gè)股份公司是不規(guī)范的，他的股票去場(chǎng)外交易風(fēng)險(xiǎn)是很大的。因而，能夠在場(chǎng)外進(jìn)行交易的公司，起碼要有一個(gè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)他的信息真實(shí)性負(fù)責(zé)，這是最起碼的要求。

二是應(yīng)該建立公司的信息披露制度。場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)信息披露是可以有所區(qū)別的。

三是要建立交易信息的披露制度。盡管是場(chǎng)外市場(chǎng)，但是一旦交易成功以后，就應(yīng)該盡快把信息發(fā)送到深圳股份代轉(zhuǎn)系統(tǒng)當(dāng)中去，向社會(huì)進(jìn)行公示。我覺得交易信息的披露，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展是有好處的。

四是應(yīng)該由行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)券商

的行為進(jìn)行自律監(jiān)管與懲戒，同時(shí)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)仍保留對(duì)券商行為和掛牌公司信息披露的檢查權(quán)與處置權(quán)。

第四個(gè)問題：場(chǎng)外公司掛牌的條件

我想，場(chǎng)外公司掛牌條件不能和場(chǎng)內(nèi)一樣，建議從四個(gè)方面進(jìn)行要求：

一，最低凈資產(chǎn)和稅后利潤(rùn)要求。美國(guó)在這方面的要求其實(shí)是很低的。

二，信息披露要求。

三，至少有一個(gè)保薦商或者兩個(gè)做市商。

四，股東人數(shù)低于200人，退市公司除外。

第五個(gè)問題：建立場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司的升板制度

如果場(chǎng)外公司交易到了一定的程度，價(jià)格到了一定程度，應(yīng)該允許其升到主板市場(chǎng)去。當(dāng)然，這個(gè)公司也應(yīng)該符合主板市場(chǎng)上企業(yè)的其他條件。

改進(jìn)主板市場(chǎng)的退市制度和再上市制度

關(guān)于我國(guó)現(xiàn)有的退市制度，大家知道，《證券法》里有很多條規(guī)定，如果一個(gè)公司連續(xù)三年都是虧損就必須退市。

市場(chǎng)上會(huì)看到這樣的情況發(fā)生：按照規(guī)定應(yīng)該退市的公司，其退市時(shí)的股價(jià)相當(dāng)高，但其盈利又不高，因此交易不活躍是必然的結(jié)果。如果以其公司凈資產(chǎn)，每股價(jià)格和持股股東人數(shù)為條件退市，就會(huì)使一個(gè)企業(yè)在資產(chǎn)縮水，股價(jià)越來越低的時(shí)候離開市場(chǎng)，這對(duì)于持有人的利益是一個(gè)很好的保障。而且，如果說退市的企業(yè)是這樣一種狀況，我們就可以不要?dú)べY源j取消了殼資源制度，市場(chǎng)上就會(huì)減少那些諸如某一個(gè)退市公司要進(jìn)行重組，要重新上市等很多題材炒作。實(shí)際上，減少這種炒作機(jī)會(huì)，對(duì)廣大投資者是一種保護(hù)?，F(xiàn)在很多的投資者經(jīng)常會(huì)被一些所謂的重組題材誤導(dǎo)，然后造成一波波股價(jià)的波動(dòng)，最后對(duì)市場(chǎng)造成很大的損害。

所以說，建立以公司凈資產(chǎn)，每股股價(jià)和持股股東人數(shù)為條件的退市和再上市制度，不僅能減少市場(chǎng)惡意炒作的題材，同時(shí)能保護(hù)股票持有人的合法權(quán)益。

篇8

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資難題；多層次資本市場(chǎng)體系；建設(shè)

中圖分類號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2017）03-0088-02

作為我國(guó)重要的市場(chǎng)主體，中小企業(yè)對(duì)于維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與確保國(guó)家社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定，具有無可比擬的關(guān)鍵作用。但當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)在融資方面存在較大的困難，資金的缺乏使得其難以有效發(fā)展壯大，并且也會(huì)影響其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力甚至威脅其生存地位，而中小企業(yè)的發(fā)展不善勢(shì)必會(huì)影響我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程。因此，需要對(duì)當(dāng)前中小企業(yè)融資難題進(jìn)行深入的探究分析，并尋求相應(yīng)的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)方法以改善中小企業(yè)的資金籌集問題，幫助它們渡過財(cái)政難關(guān)并獲得更好的發(fā)展契機(jī)。

一、中小企業(yè)融資難題的表現(xiàn)

（一）可融資渠道、途徑單一

以中小企業(yè)這一融資主體的角度來看，其對(duì)資金的籌集渠道可劃分為內(nèi)源融資以及外源融資兩類，其中內(nèi)源融資指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所產(chǎn)生的盈余資金（主要是未分配的自留資金），多由企業(yè)的留存收益與折舊轉(zhuǎn)化而來，其可視為企業(yè)將自己的資金儲(chǔ)蓄用于投資、建設(shè)的一類融資方式，而外源融資則指企業(yè)向外界銀行、金融機(jī)構(gòu)、民間組織以及政府部門所借貸的貸款、債券等資金。

當(dāng)前，我國(guó)中小企業(yè)在融資渠道方面表現(xiàn)出過于單一、狹窄的缺陷，在內(nèi)源融資上過于注重在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中節(jié)省出自留資金，但中小企業(yè)本身的資金周轉(zhuǎn)量較小，相應(yīng)也難以預(yù)留出更多的資金用于企業(yè)投資建設(shè)。而在外源融資方面，各中小企業(yè)則過度依賴于從銀行貸款籌資，各類股票、債券等直接融資手段使用較少，一旦銀行不予貸款，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)受到嚴(yán)重限制。此外，相當(dāng)一部分中小企業(yè)因?yàn)槲覈?guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建立不完善等，只能通過民間借貸等方式進(jìn)行資金籌集，使得其融資途徑被進(jìn)一步縮減，影響企業(yè)的資金來源。

（二）融資方法受限較多，不利于資金籌集

如前文所述，我國(guó)中小企業(yè)的內(nèi)源融資以自留資金為主，但近年來伴隨世界整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的背景影響，中小企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭相比過去減弱不少。同時(shí)，企業(yè)所獲得實(shí)際利潤(rùn)也出現(xiàn)下滑，盈利的衰減使其余留下的資金總量也相應(yīng)減少，存在較大的資金缺口，呈現(xiàn)出中小企業(yè)資金嚴(yán)重供不應(yīng)求的局面。

在我國(guó)目前的金融系統(tǒng)中，商業(yè)銀行一直占據(jù)著主要的角色與地位，同時(shí)，中小企業(yè)是外源融資的主要需求者。然而目前各大銀行對(duì)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)開展較少，同時(shí)因?yàn)榇蟛糠种行∑髽I(yè)缺乏較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，基于商業(yè)銀行的角度，向中小企業(yè)授信的風(fēng)險(xiǎn)高、性價(jià)比低，所以設(shè)立的貸款條件門檻很高，大部分情況下僅能滿足資金量大、實(shí)力強(qiáng)、背景深的大企業(yè)的資金需求，絕大多數(shù)的中小企業(yè)在銀行信貸上遭受諸多限制，難以及時(shí)、大量籌集到銀行貸款。而民間借貸的資本的還款期通常較短，并且利率相比銀行普遍偏高，對(duì)于中小企業(yè)使用民間借貸的方式進(jìn)行融資籌款，既不能有效緩解資金缺口，又會(huì)給企業(yè)帶來較大的信貸還款風(fēng)險(xiǎn)及成本。

二、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系對(duì)中小企業(yè)融資的作用研究

構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，能使我國(guó)中小企業(yè)及時(shí)獲得與其發(fā)展需求相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)資本，進(jìn)而在有效解決企業(yè)融資難題的同時(shí)推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行高效發(fā)展、建設(shè)。構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系，對(duì)中小企業(yè)融資的影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）優(yōu)化資金融通的效率

依據(jù)發(fā)展管理理論，企業(yè)自身的發(fā)展周期可細(xì)分為四個(gè)階段層次：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期。企業(yè)在不同發(fā)展階段所需的資金總量與要求各有不同，差異化的融資需求就需要資本市場(chǎng)具備不同層面的資金供給手段。因此，多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建，將能有效迎合中小企業(yè)在不同發(fā)展階段中的融資需求，依據(jù)其實(shí)際發(fā)展周期與資金的需求，進(jìn)行對(duì)應(yīng)層面資金的供給借貸，以此滿足各企業(yè)的實(shí)際籌款需要與發(fā)展特性。

（二）改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與渠道

我國(guó)中小企業(yè)在外源融資方面，能取得權(quán)益性融資的渠道較少，多是對(duì)外進(jìn)行債務(wù)性融資。融資結(jié)構(gòu)與渠道單一，一方面導(dǎo)致中小企業(yè)所能籌集的外源融資量較少，不能滿足企業(yè)的實(shí)際發(fā)展需求；另一方面，債務(wù)性融資過多也會(huì)給企業(yè)帶來嚴(yán)重的信貸風(fēng)險(xiǎn)與還款壓力。因此，構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系有助于為中小企業(yè)提供更多的市場(chǎng)資本融資機(jī)會(huì)，在降低其進(jìn)入資本市場(chǎng)門檻與條件的同時(shí)，也能讓各企業(yè)依據(jù)自身的融資需求，進(jìn)行籌款方式與渠道上的改變、拓展。幫助中小企業(yè)提升權(quán)益性融資比例與結(jié)構(gòu)，使其能有效提升資金籌資總量并相應(yīng)降低其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以改善中小企業(yè)在當(dāng)前融資結(jié)與途徑上的局限問題，進(jìn)而促進(jìn)各企業(yè)融資力度與其自身發(fā)展效率的進(jìn)一步優(yōu)化。

三、推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系構(gòu)建促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展的思路措施

（一）確立多層次資本市場(chǎng)體系中各層次的具體定位與功能

我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)雖然自身也帶有一定的層次特性，但是各個(gè)層次之間的角色定位并不清晰，相互的具體作用與職責(zé)也劃分不清，使得實(shí)際上資本市場(chǎng)的多層次特點(diǎn)成為擺設(shè)，難以有效發(fā)揮其資本市場(chǎng)的融資作用。因此在構(gòu)建市場(chǎng)體系的過程中，需要首先確立各層次的具體定位與功用。

1.主板市場(chǎng)的定位。主板市場(chǎng)層次是指以滬深交易所為基礎(chǔ)所組成的市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)，與世界其他資本市場(chǎng)體系相比，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中主板市場(chǎng)依然是最主要、地位最高的市場(chǎng)層次，適合正處于成熟期發(fā)展階段的企業(yè)在其市場(chǎng)中做融資籌集工作。同時(shí)，該市場(chǎng)層次也適合各類股權(quán)、基金與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行上市以退出投資渠道，規(guī)避資本風(fēng)險(xiǎn)。

2.二板市場(chǎng)的職能。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中所構(gòu)建的二板市場(chǎng)層次，主要涵蓋中小板與創(chuàng)業(yè)板兩大類。中小企業(yè)板主要設(shè)置為各類先進(jìn)、發(fā)展迅速的中小企業(yè)提供相應(yīng)的資本交易與融資服務(wù)，進(jìn)入門檻相比主板市場(chǎng)更低，便于中小企業(yè)有效參與。創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對(duì)象則為具備較高創(chuàng)新技術(shù)與發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)。兩者所構(gòu)成的二板市場(chǎng)層次，總體定位為給各中小、創(chuàng)新型企業(yè)提供融資途徑的作用。

3.場(chǎng)外市場(chǎng)的作用。場(chǎng)外市場(chǎng)中“新三板”市場(chǎng)的層次作用，主要是為各類達(dá)不到前兩類市場(chǎng)進(jìn)入門檻的中小企業(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)，解決資金缺、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。因此，“新三板”市場(chǎng)是構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系所必要的潛在投資領(lǐng)域，能培養(yǎng)未來成為融資主體的中小企業(yè)，因此適合在本市場(chǎng)層次中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)則負(fù)責(zé)為制定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)交易轉(zhuǎn)讓服務(wù)的市場(chǎng)層次，該層次是為應(yīng)對(duì)企業(yè)民間募資困難并且利率較高問題專門開設(shè)的私募市場(chǎng)領(lǐng)域。

（二）確立各層次市場(chǎng)之間的差異與區(qū)別

1.準(zhǔn)入制度與標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)分。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系在創(chuàng)業(yè)板等二板市場(chǎng)構(gòu)建后，就為引入各類高成長(zhǎng)性、高創(chuàng)新性中小企業(yè)而主動(dòng)降低了企業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)。主板市場(chǎng)也相應(yīng)下調(diào)中小企業(yè)的進(jìn)入門檻，以突出二板市場(chǎng)對(duì)于中小企業(yè)的職能，但其所下調(diào)后的準(zhǔn)入門檻不得低于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)入市標(biāo)準(zhǔn)。而在場(chǎng)外市場(chǎng)層面，則應(yīng)著力發(fā)展、建設(shè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與交易等市場(chǎng)領(lǐng)域，減少對(duì)進(jìn)入企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的約束，以幫助那些不足以進(jìn)入前兩板市場(chǎng)的中小企業(yè)提供相應(yīng)的股權(quán)交易與融資服務(wù)。比如，納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)對(duì)首次上市的資產(chǎn)要求就為600萬～1 800萬美元，小型資本市場(chǎng)的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)則為500萬美元，差異化地為不同經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)設(shè)置資本市場(chǎng)融資條件。

2.交易制度與方式的差異化。區(qū)分交易制度主要是應(yīng)對(duì)多層次資本市場(chǎng)體系中場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)的劃分。例如，滬深交易所等場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)進(jìn)行的資本交易形式多是集合競(jìng)價(jià)與連續(xù)競(jìng)價(jià)方式，因此為了區(qū)別、突出不同市場(chǎng)層次的職能作用，就可在場(chǎng)外市場(chǎng)中使用做市商交易形式，以此促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)領(lǐng)域的資本與股權(quán)交易、轉(zhuǎn)讓熱度，或是利用一對(duì)一直接談判的形式做定價(jià)商議。這類市場(chǎng)交易形式將能有效提高場(chǎng)外市場(chǎng)中資本、股權(quán)投資的效率，促進(jìn)并提升市場(chǎng)資本的流動(dòng)性，以此改善場(chǎng)外市場(chǎng)中部分規(guī)模較小的領(lǐng)域和企業(yè)中交易雙方信息與供需要求不對(duì)稱等問題。

3.上市成本的區(qū)分?；诙鄬哟钨Y本市場(chǎng)體系中各市場(chǎng)進(jìn)入門檻的區(qū)分，對(duì)各市場(chǎng)的上市成本也應(yīng)做差異化調(diào)整，在為中小企業(yè)簡(jiǎn)化上市步驟的同時(shí)，相應(yīng)降低上市所需的費(fèi)用，提高中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)參與融資活動(dòng)的積極性與主動(dòng)性。

（三）推動(dòng)私募債券市場(chǎng)的發(fā)展

針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)存在的融資困境，多層次資本市場(chǎng)體系在建設(shè)進(jìn)程中也可相應(yīng)推出中小企業(yè)私募債，以彌補(bǔ)債券市場(chǎng)制度對(duì)中小企業(yè)的幫扶空白。雖然債券作為一種直接融資方式能夠?yàn)槠髽I(yè)融資服務(wù)，但由于較高的準(zhǔn)入門檻和復(fù)雜的辦理手續(xù)，將一些急需資金的企業(yè)拒之門外，使這些經(jīng)濟(jì)實(shí)力較差的中小企業(yè)難以進(jìn)行高效率、低成本的融資，而私募債券市場(chǎng)的建立，能憑借其無須審批、借貸還款期限較長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)的融資活動(dòng)降低成本。在實(shí)際操作中，對(duì)中小企業(yè)私募債可以采用交易所備案的方式，從而通過補(bǔ)償基金的形式來規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并相應(yīng)為中小企業(yè)的發(fā)展提供各類急需的資金支持，這一融資方式更適合高科技、創(chuàng)新型的中小企業(yè)。

四、結(jié)語

2014年國(guó)務(wù)院所頒布的“新國(guó)九條”為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建設(shè)計(jì)了總體思路與方案，并確立了C券交易所等市場(chǎng)主體的不同地位與職能，也納入了更多的市場(chǎng)領(lǐng)域進(jìn)入其市場(chǎng)系統(tǒng)之中。通過設(shè)計(jì)、構(gòu)建相應(yīng)的制度，為我國(guó)中小企業(yè)提供了更有針對(duì)性、更便利、更高效的融資方式，幫助企業(yè)填補(bǔ)資金缺口，滿足自身發(fā)展，加速國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)：

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篇9

關(guān)鍵詞：多層次；資本市場(chǎng)；融資；轉(zhuǎn)板

隨著我國(guó)加入WTO，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)與國(guó)際接軌，改革我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)已成為當(dāng)務(wù)之急，因此建立和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)是我們當(dāng)下應(yīng)該重點(diǎn)考慮的問題。一般而言，資本市場(chǎng)具有資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理四大功能。而在多層次資本市場(chǎng)下，這些功能將得到充分的發(fā)揮，使得資源配置更加的合理，資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率得到提高。提升融資比例離不開多層次的資本市場(chǎng)，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我們的多層次資本市場(chǎng)還有很大的差距，但這也給了我們?cè)谶@方面提升的空間，在借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家多層次基本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，我們應(yīng)結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)建設(shè)我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。

一、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

我國(guó)的多層次基本市場(chǎng)主要分為三個(gè)層次，分別為主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。由于各個(gè)企業(yè)在其自身的發(fā)展過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，所需要的資金也不會(huì)一樣，這就決定了資本市場(chǎng)的分層。

1.主板市場(chǎng)

（1）A股市場(chǎng)。我國(guó)的多層次基本市場(chǎng)主要為滬市A股市場(chǎng)和深市A股市場(chǎng)，一些大型的，知名的為我們熟知的企業(yè)一般在這兩個(gè)主板上市，他們處于我國(guó)整個(gè)多層次資本市場(chǎng)的最高層。

（2）B股市場(chǎng)。我國(guó)的B股市場(chǎng)是隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展而出現(xiàn)的。它的面值是用人名幣注明，買賣需要通過外幣來進(jìn)行，在境內(nèi)證券交易所上市。從1991年底，它的上市經(jīng)過了從地方到國(guó)家統(tǒng)一管理的階段，可以說它在我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展過程中起到了一定的特殊作用。也許在不久的將來，B股市場(chǎng)要合并于A股市場(chǎng)，從而推出證券市場(chǎng)的歷史大舞臺(tái)。

2.二板市場(chǎng)

針對(duì)一些中小企業(yè)來說，他們的知名度不如大型企業(yè)，因此在主板市場(chǎng)上很難獲得資金，尤其是對(duì)于一些新型的高新技術(shù)企業(yè)來說。它們要想獲得資金上的支持，就只能退而求其次，在二板上市，來發(fā)展自己的企業(yè)。

（1）中小板市場(chǎng)。中小板市場(chǎng)在深圳，從進(jìn)入的規(guī)則和條件上來講，一些中小企業(yè)要想進(jìn)入主板和中小板市場(chǎng)是一樣的，這個(gè)市場(chǎng)只是一個(gè)小型的主板市場(chǎng)，中小型企業(yè)借助于這個(gè)平臺(tái)融集到資金，然后用來發(fā)展，然后再在主板市場(chǎng)上市，歸根結(jié)底，中小板市場(chǎng)就是一個(gè)跳板。

（2）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與中小板市場(chǎng)及主板市場(chǎng)最大不同的地方就是它的入市條件比較低，因此適合一些新的小型企業(yè)從中獲得融資的機(jī)會(huì)。鑒于我國(guó)的小型企業(yè)多于我國(guó)的大型企業(yè)，相信以后創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的企業(yè)會(huì)多于主板企業(yè)，成為人民大眾重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)版塊。

3.場(chǎng)外交易市場(chǎng)

目前中國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要指代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)， 條塊結(jié)合的場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系等。

（1）三板市場(chǎng)。三板市場(chǎng)是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其包括新舊兩個(gè)三板市場(chǎng)。老三板市場(chǎng)包括： 原STAQ、 NET 系統(tǒng)掛牌公司和退市公司。 新三板市場(chǎng)是指自 2006 年起專門為中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)開設(shè)的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

（2） 產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。原體改委及財(cái)政、 國(guó)資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成了“地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)”。主要的程序就是以做市商或會(huì)員制交易，承擔(dān)產(chǎn)權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、 資產(chǎn)并購、 重組等業(yè)務(wù)。這些機(jī)構(gòu)的發(fā)起人基本上都為當(dāng)?shù)氐恼?/p>

二、我國(guó)多層次基本市場(chǎng)面臨的主要問題

多層次的資本市場(chǎng)是一個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然產(chǎn)物。近些年來，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越多的公司的成立，資金成為許多公司發(fā)展的攔路虎，因此，越來越多的融資形式出現(xiàn)在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，這就促使我國(guó)建立并形成多層次的資本市場(chǎng)，盡管我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)尚處于剛剛起步的階段，在許多方面發(fā)展的還不成熟，某些方面還有待改進(jìn)，但是還是促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)的發(fā)展，下面簡(jiǎn)單的列示一下我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中存在的問題。

1.中小企業(yè)融資困難。我國(guó)的中小企業(yè)與大型企業(yè)相比，無論是在企業(yè)的規(guī)模上還是在企業(yè)的知名度以及發(fā)展成熟度上講，都處于劣勢(shì)，因此投資者很不愿意把資金投給這些企業(yè)。給企業(yè)的融資和發(fā)展帶來了困難。主要便現(xiàn)在（1）小企業(yè)每次的貸款比較少，而這也帶來了極大的貸款成本。從銀行的角度講，由于大企業(yè)的資金流比較穩(wěn)定，償還能力也強(qiáng)，因此銀行都喜歡把錢貸給知名的大型企業(yè)。（2）對(duì)于小企業(yè)來說，處于成長(zhǎng)期，他們面對(duì)的融資風(fēng)險(xiǎn)是非常大的，因此面臨的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗率也是很高的。（3）銀行面對(duì)一些小企業(yè)的融資要求，為了自身的利益需求，他們一般不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，因此他們會(huì)抬高小企業(yè)貸款的條件，致使一些小企業(yè)無法滿足自己的融資需求。4.我國(guó)的資本市場(chǎng)雖說有了一定的層次，但是相比較美國(guó)等一些發(fā)達(dá)國(guó)家來講，形勢(shì)仍然比較單一，給中小企業(yè)的融資帶來了困難。

2.進(jìn)退市制度不健全。從國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展史來看，為適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的不同階段和投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，資本市場(chǎng)不應(yīng)、也不可能具有單一的結(jié)構(gòu)和層次，而必須細(xì)分為不同層次的市場(chǎng)，以最大程度的實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的均衡。

一般看來，資本市場(chǎng)應(yīng)該是具有多層次的，且應(yīng)該具有一定的遞進(jìn)性。轉(zhuǎn)板機(jī)制，應(yīng)該是一個(gè)多層次資本市場(chǎng)應(yīng)該考慮和重點(diǎn)研究的問題。也就是說，一個(gè)企業(yè)在底層的資本市場(chǎng)發(fā)展壯大，符合進(jìn)入上一層資本市場(chǎng)的條件，就可以進(jìn)入上一層資本市場(chǎng)，從而獲得更大發(fā)展的機(jī)會(huì)。相反，一些企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善，就應(yīng)該從上一層資本市場(chǎng)退出來，進(jìn)入下一層資本市場(chǎng)，這樣的機(jī)制才算合理。

在我國(guó)，多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展的還不是十分成熟，尚未形成完善、有效的多層次資本市場(chǎng)。首先，我國(guó)的二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的對(duì)接還存在著問題，進(jìn)退市機(jī)制還不是很完善。其次，還沒有統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，直接使一些沒有資格上市的小企業(yè)缺乏直接融資的平臺(tái)。另外，我國(guó)現(xiàn)在只有相應(yīng)的退市機(jī)制，沒有對(duì)應(yīng)的進(jìn)階機(jī)制。例如：A公司因經(jīng)營(yíng)不善從主板市場(chǎng)可以退到二板市場(chǎng)，但當(dāng)它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上去之后，不能重新返回主板市場(chǎng)。這也是我國(guó)多層次基本市場(chǎng)的問題，也是下一步我國(guó)構(gòu)建更加完善的多層次資本市場(chǎng)需要重點(diǎn)考慮的問題。

三、解決我國(guó)多層次資本市場(chǎng)問題的對(duì)策

1.發(fā)展夾層融資和集合債券。夾層融資和集合債券也許是當(dāng)今我國(guó)一個(gè)解決小企業(yè)融資的可考慮的方法。夾層融資是中長(zhǎng)期的債務(wù)融資，它本身沒有擔(dān)保，但是帶有投資者的認(rèn)購權(quán)，如期權(quán)等。這樣投資者可以獲得更大的收益。集合債券是指中小企業(yè)之間，可以選擇構(gòu)成一個(gè)小型的企業(yè)族，然后以族為單位進(jìn)行融資合作，這樣他們之間可以構(gòu)成一個(gè)信用等級(jí)，以吸引投資者的目光。

2.建立多層次基本市場(chǎng)的金融監(jiān)管體系。這里所說的金融監(jiān)管體系是指與我國(guó)多層次資本市場(chǎng)現(xiàn)在的狀況和特點(diǎn)相匹配的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并且與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，例如：銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)取得更深層次的合作。與此同時(shí)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)該重視自己內(nèi)部控制制度的建立。這樣投資者才會(huì)放心讓他們管理。這樣一來，我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)才會(huì)給中小企業(yè)提供一些更廣泛的融資渠道，并使其公平。如此我國(guó)的中小企業(yè)就會(huì)有更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，并且其根本的利益不會(huì)受到損害。

3.完善升級(jí)專版機(jī)制。截至到目前為止，在我國(guó)的多層次基本市場(chǎng)上，還沒有一個(gè)完善并科學(xué)的升級(jí)轉(zhuǎn)板機(jī)制出現(xiàn)。盡管在實(shí)際中，有一些小企業(yè)確實(shí)同過股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了在深交所的中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市。但是從嚴(yán)格的意義上來講，這些企業(yè)的上市并不是通過轉(zhuǎn)板升級(jí)而上市的，而是經(jīng)過我國(guó)證監(jiān)會(huì)的首次公開發(fā)行股票的行政許可而得以上市，如果不通過證監(jiān)會(huì)的申請(qǐng)?jiān)S可而直接向上一層級(jí)的曾本市場(chǎng)進(jìn)軍，現(xiàn)在并沒有什么可行的辦法。所以加快建立更加完善與合理的推進(jìn)市制度及方式應(yīng)該是使我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)能夠與國(guó)際社會(huì)接軌的當(dāng)務(wù)之急。應(yīng)該受到相關(guān)部門的高度重視。

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篇10

關(guān)鍵詞:高新技術(shù)企業(yè);融資體系;高新區(qū);金融支持體系;資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-2374(2009)21-0003-02

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,技術(shù)與金融、技術(shù)創(chuàng)新與金融發(fā)展相結(jié)合日益緊密,相互依存、相互促進(jìn)。由于缺乏有效的金融支持體系,近些年我國(guó)高新區(qū)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度和規(guī)模還不盡如人意。

科技創(chuàng)新活動(dòng)需要大量資金的支持,而要將科研成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力,進(jìn)而發(fā)展成為一個(gè)個(gè)高新技術(shù)企業(yè),則需要更多的資金。發(fā)達(dá)國(guó)家在從基礎(chǔ)研究―開發(fā)(中試)―工業(yè)生產(chǎn)三個(gè)環(huán)節(jié)中,所需的資金比例大體上為1∶10∶100。由于缺少金融的支持,我國(guó)很多具有市場(chǎng)前景的科研成果往往因缺乏經(jīng)費(fèi)經(jīng)費(fèi)而在后期研究、中試等環(huán)節(jié)卡殼,結(jié)果造成科研成果轉(zhuǎn)化緩慢,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)遲遲不能形成規(guī)模。北京新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)試驗(yàn)區(qū)管委會(huì)的一項(xiàng)問卷調(diào)查顯示,在中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi),有50%以上的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)為缺乏資金是企業(yè)發(fā)展最主要的障礙。同時(shí)有72.6%的企業(yè)是主要依靠自身積累的資金發(fā)展的,只有7%的企業(yè)將信貸資金作為排序第一的資金來源。

但從宏觀上看,我國(guó)并不缺乏資金,我國(guó)缺少的是資金有效運(yùn)用的機(jī)制。因此,建立和完善有效的金融支持體系,是建設(shè)和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的必要條件。

借鑒美國(guó)和印度等國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)融資模式,考慮到我國(guó)金融體系的現(xiàn)狀,我國(guó)應(yīng)建立三重一主兩翼的高新技術(shù)企業(yè)融資體系。

高新技術(shù)企業(yè)的融資體系,以多層次資本市場(chǎng)體系為主導(dǎo),以競(jìng)爭(zhēng)性銀行體系和政府支持體系為兩翼;在多層次資本市場(chǎng)體系中,以創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)為主導(dǎo),以主板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為兩翼;在創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)中,以創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)為主導(dǎo),以非正式的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)和有組織的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)為兩翼。

構(gòu)建這樣一個(gè)融資體系的主要理由是:首先,在我們國(guó)家要建立一個(gè)促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展的融資體系,政府的支持是一個(gè)重要前提;其次,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)要解決高新技術(shù)企業(yè)的融資問題,僅靠資金需求方或資金供給方單方面的努力無法達(dá)到目的,只有構(gòu)建企業(yè)、政府、銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、社會(huì)中介多方參與的多元化、多層次的融資系統(tǒng),才能有效解決高技術(shù)企業(yè)融資問題;再次,高科技企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)漫長(zhǎng)而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的過程,從一種新思想萌芽到最終形成產(chǎn)業(yè),中間要經(jīng)歷多次驚險(xiǎn)的跳躍,在發(fā)展中需要大量不斷的資金支持,尤其是在創(chuàng)業(yè)和成長(zhǎng)階段,常規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿介入,所需資金巨大,一般個(gè)人和政府力所不及,需要股權(quán)融資來支持,股權(quán)融資通常只有通過資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)。因此,需要建立以市場(chǎng)機(jī)制為主導(dǎo)的融資體系。

一、以多層次資本市場(chǎng)體系為主體的高新技術(shù)企業(yè)融資體系

1.強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展的原動(dòng)力。多層次資本市場(chǎng)是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和完善資本市場(chǎng)退出機(jī)制的需要。要發(fā)展高新技術(shù)企業(yè),引入創(chuàng)業(yè)投資者,首先必須提供一個(gè)能使股權(quán)實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。我國(guó)除主板市場(chǎng)之外,缺乏二板市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等有利于實(shí)現(xiàn)股票的社會(huì)化流通平臺(tái),并且,主板市場(chǎng)中國(guó)家股、法人股、轉(zhuǎn)配股和內(nèi)部職工股等非流通股份大致相當(dāng)于流通股的兩倍,這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排不僅導(dǎo)致主板市場(chǎng)缺乏必備的流動(dòng)性,資本的自由進(jìn)出空間受到很大的限制,而且證券市場(chǎng)的單一和股權(quán)出口不暢極大地抑制了創(chuàng)業(yè)投資的熱情和高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新潛能。

2.多層次資本市場(chǎng)是發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的成功模式,美國(guó)多層次資本市場(chǎng)的作用體現(xiàn)在:資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資相互聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)選擇機(jī)制為高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展提供了源源不斷的動(dòng)力;資本市場(chǎng)通過股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,充分調(diào)動(dòng)了科技人員的積極性,大大縮短了科學(xué)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的距離;健全了適應(yīng)市場(chǎng)需要的制度和機(jī)制,進(jìn)而使企業(yè)建立健全了適應(yīng)市場(chǎng)需要的制度和機(jī)制,使其迅速形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);資本市場(chǎng)不僅推動(dòng)了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展,也推動(dòng)了其他新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

3.多層次資本市場(chǎng)能夠滿足不同規(guī)模和所有制高新技術(shù)企業(yè)融資需要,對(duì)于大量處于創(chuàng)業(yè)階段的中小高新技術(shù)企業(yè)來說,只有建立一個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)和地區(qū)性市場(chǎng),場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)相結(jié)合的多層次資本市場(chǎng)體系,才能適應(yīng)不同規(guī)模、不同所有制形式的高新技術(shù)企業(yè)融資需要。

4.多層次資本市場(chǎng)能滿足高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求,企業(yè)的多樣性從根本上決定了資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是多層次的,即使是同一家企業(yè),在生命周期的不同階段,其融資需求也是有差異的,這就在客觀上要求資本市場(chǎng)體系具有一個(gè)完整的多層次結(jié)構(gòu),以滿足企業(yè)不同發(fā)展階段的需要。

5.多層次資本市場(chǎng)適應(yīng)不同性質(zhì)企業(yè)交易的需要,資本市場(chǎng)體系是由企業(yè)的規(guī)模、質(zhì)量不同決定的,也是由投資者的投資偏好所決定的。多層次的資本市場(chǎng)包括主板市場(chǎng),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng),主板市場(chǎng)主要為成熟的大中型企業(yè)提供融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù),創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要為創(chuàng)新型和高成長(zhǎng)性中小企業(yè)服務(wù)的股票市場(chǎng),上市標(biāo)準(zhǔn)比主板市場(chǎng)低,主要看重企業(yè)的成長(zhǎng)性。場(chǎng)外交易主要為不符合創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)上市要求的眾多企業(yè)提供股權(quán)融資和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的需要。

以多層次資本市場(chǎng)體系為主體,并不忽略銀行間間接融資體系。這是因?yàn)槲覈?guó)的金融體系是銀行體系為主導(dǎo),銀行體系又是高度壟斷的銀行體系,該銀行體系主要服務(wù)于成熟期的大型企業(yè),現(xiàn)有的銀行體系將重點(diǎn)的中小型企業(yè)排除在外,而中小高新技術(shù)企業(yè)幾乎占高新技術(shù)企業(yè)的90%,該銀行體系顯然不能滿足高新技術(shù)企業(yè)的融資需求,要發(fā)展多種規(guī)模多種所有制形式的中小商業(yè)銀行,構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)性的銀行體系。打破國(guó)有大中型商業(yè)銀行的壟斷局面,使銀行體系不僅為大型企業(yè)服務(wù),而且為中小型企業(yè)服務(wù),對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展也非常重要。

二、完善高新技術(shù)企業(yè)融資體系的對(duì)策

(一)發(fā)展債券市場(chǎng),改善融資結(jié)構(gòu)

針對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中間接融資占有絕對(duì)比重,直接融資中政府債券比重過高,企業(yè)債券和股票發(fā)展不平衡,我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。為發(fā)展我們的債權(quán)市場(chǎng),我們還需做如下工作:

1.修正和完善相關(guān)法律法規(guī)。盡快出臺(tái)與形式發(fā)展相適應(yīng)的《管理?xiàng)l例》,應(yīng)盡快頒布實(shí)施適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展要求的新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例,新條例應(yīng)該充分體現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)化改革基本方向,要在審批制度、利率水平、資金使用、中介機(jī)構(gòu)的作用、強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督各個(gè)方面,全面體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展對(duì)企業(yè)債券融資的基本要求。

2.從制度安排入手,為企業(yè)債券的發(fā)展提供廣闊的空間。具體說來,應(yīng)從以下幾方面實(shí)施新的制度安排:(1)要改革企業(yè)債券的發(fā)行制度;(2)逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率市場(chǎng)化;(3)應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度的建設(shè)與實(shí)施力度,增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)作的透明度,為投資者營(yíng)造一個(gè)公開的投資環(huán)境;(4)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管體系的建設(shè),尤其是要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)督,保證投資者的投資積極性;(5)要加強(qiáng)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)建設(shè)。

3.加快企業(yè)債券運(yùn)作中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展。參與企業(yè)債券運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)主要應(yīng)有信用評(píng)介機(jī)構(gòu)、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。

4.增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性?；钴S企業(yè)債券的流動(dòng)性是發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的一個(gè)十分重要的環(huán)節(jié)。增強(qiáng)流動(dòng)性可以從以下幾方面考慮:(1)大量引入專門從事債券投資的機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)人投資者可以通過投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券;(2)逐步放寬在交易場(chǎng)所上市的條件,降低交易成本;(3)應(yīng)考慮建立企業(yè)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng);(4)增加企業(yè)債券回購交易,使交易方式不只局限于現(xiàn)券交易;(5)發(fā)展債券基金;(6)建立做市商制度。

(二)建立私募融資制度,擴(kuò)大直接融資渠道

私募融資制度是面向特定投資者、在特定范圍內(nèi)發(fā)行股票或債券主要在場(chǎng)外市場(chǎng)交易的融資制度,是構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系的重要基礎(chǔ)性制度。建立私募融資制度能夠促進(jìn)自主創(chuàng)新能力提高、促進(jìn)以非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)和債務(wù)為主投資對(duì)象的各類產(chǎn)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展。

通常情況下,私募比公募更為簡(jiǎn)便,成本低,并且周期短。我國(guó)可以重點(diǎn)發(fā)展如下私募基金:(1)各類面向特定投資者發(fā)行的私募高新技術(shù)企業(yè)投資基金,投資于高新技術(shù)企業(yè)非上市企業(yè)股權(quán)或債券;(2)旨在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、豐富融資渠道的儲(chǔ)蓄替代型私募基金;(3)直接面向企業(yè)的私募融資制度。

(三)發(fā)展融資租賃等金融服務(wù)

融資租賃是企業(yè)根據(jù)自身設(shè)備投資的需要向租賃公司提出設(shè)備租賃的需求,租賃公司負(fù)責(zé)融資采購相應(yīng)設(shè)備,然后交付承租企業(yè)使用。承租企業(yè)按期交付租金,租賃期滿承租企業(yè)享有停租、續(xù)租或留購設(shè)備的選擇權(quán)。

融資租賃把金融、貿(mào)易、生產(chǎn)三者緊密結(jié)合,將銀行信用、商業(yè)信用、消費(fèi)信用有效疊加,這是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式。