導語：如何才能寫好一篇風險投資項目論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權,然后對風險投資的實物期權方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權問題,實際上,選擇權作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經營過程中,會根據(jù)經營的狀況選擇是否繼續(xù)經營,或者擴大、縮小經營,甚至是放棄經營。這種經營的靈活性使企業(yè)可以在經營中因勢利導,適應形勢的變化,降低經營的風險,提高經營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著經濟的進一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權交易,選擇權的價值被進一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式——實物期權,并由此引發(fā)了對實物期權估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經濟學獎授予美國兩位經濟學家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領域應用數(shù)學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經濟活動中存在的實際問題。在評估領域,比較地研究集中在對實物期權法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權,從而引出對風險投資的實物期權方法的探討。

二、金融期權

金融期權是未來一定期限內的選擇權。其持有者在支付一定金額的費用(權力金)后,享有在將來某一時間某一時期內以預定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定基礎資產的權利。它有兩種基本形式,看漲期權和看跌期權?？礉q期權是一種持有者按約定的價格買入某種資產的權利;看跌期權則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產的權利,按照執(zhí)行期的不同。期權又可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產;美式期權的持有者則可以在未來一定時期內買賣某種資產。因而美式期權比歐式期權更加靈活。期權有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預先不能準確預測的環(huán)境(不確定性),就有權力但是沒有義務(靈活性)行使期權。期權是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權力金為限。

以基礎資產為股票的歐式看漲期權為例,投資者以價格P買入一份執(zhí)行價格為E的該看漲期權。股票的價格用S來表示。并假設到期日的股票價格為ST,到期時間為T。則到期日時,期權持有人持有期權的價值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當ST-E>P時,投資者執(zhí)行期權,可以獲得盈利;當0<ST-E<P時,投資者執(zhí)行期權,虧損部分初始成本;當ST-E<0時,投資者放棄期權,虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當ST-E>P時,買方執(zhí)行期權,賣方虧損;當0<ST-E<P時,買方執(zhí)行期權,賣方賺取部分期權費;當ST-E<0時,買方放棄期權,賣方賺取全部期權費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權方法

在風險投資中,由于項目的期權價值是以實物資產為基礎的,因此,其有別于金融期權,被稱為實物期權Luehrman(1998)認為,項目的NPV與期權價值高度相關,二者在T=0時相同,任何計算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計算C的價值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內在價值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權價值,是由經營柔性帶來的,該期權的價值可用期權定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV+柔性經營的期權(投資機會)價值C。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV的計算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經營的期權(投資機會)價值C則可采用二項期權定價模型或Black-Scholes模型。由于與二項期權定價模型相比,利用Black-ScholeS模型計算期權價值所需的參數(shù)較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權為例,結合風險投資期權的特征,在對比股票期權與風險投資期權特征的基礎上,具體使用Black-Schoes模型計算風險投資項目期權價值時各參數(shù)的取值。

1.基礎資產的價值(s)。股票看漲期權中基礎資產的價值指的是基礎股票的價格,這個價格實質上體現(xiàn)了此股票所有遠期流量的現(xiàn)值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎資產的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權的行使價格(X)。行使價格是期權到期時的預定價格。在股票期權中,行使價格是在購買期權時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內預期的投資支出I看作期權的行使價格。由前面分析的結論:執(zhí)行價格越大,期權的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎資產變動的方差(σ2)。對于股票期權來講,基礎資產變動的方差是指與股票有關的遠期現(xiàn)金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎資產的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關的遠期現(xiàn)金流入價值變動率的標準差,由于期權具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權價值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風險利率的狀態(tài),而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統(tǒng)工程學報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權理論在風險投資項目評估中的應用.運籌與管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T為期權到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內,投資者有權對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權價值越高,越適宜等待相關信息推遲投資;到期日越短,期權價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風險利率的狀態(tài),而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎資產的預期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權有效期內流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術風險項目,提前獲取紅利或占領市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權價值的減少。我們可以將上述分析的結論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權定價理論和1997年度諾貝爾經濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權估價方法.系統(tǒng)工程學報,2000(3)

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1．1立項審批風險BT項目立項審批涉及到城市規(guī)劃和項目建設規(guī)劃、征地拆遷、環(huán)境保護等，不管哪一方面和哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能影響到項目的審批，給投資建設方造成影響或損失。所以，投資建設方在簽訂BT項目合作合同或協(xié)議前，應對擬承擔的BT項目進行全面的了解，在掌握實際情況的前提下，確保BT項目的回購方式和回購資金來源得到政府、人大和有關行政部門的批準，并具有合法性和可操作性，以及有關支撐性文件做保障，不然，一旦出現(xiàn)問題就會給投資建設方帶來難以挽回的損失。

1．2投融資風險產生投融資風險的主要原因集中在投融資方案的可行性和融資成本上。投融資方案的可行性主要看投資建設方的綜合實力和所承擔的項目能否滿足貸款要求，并在項目正式簽約前確定貸款意向和備選融資方案，以及超出預計投資的應對措施。否則，在項目實施過程中一旦發(fā)生資金不到位，就會影響工程進度，甚至停工或解除合同，投資建設方不僅要承擔違約責任，還會給企業(yè)造成不良影響。所以，投資建設方應有相應的預防和應對措施盡量降低資金不到位的風險。融資成本變化引起的風險主要表現(xiàn)在投資建設方對影響融資成本的利率等經濟政策的預測，投資建設方可通過融資協(xié)議鎖定融資成本，或在項目協(xié)議中約定分散這一風險的措施，以降低融資成本變化引起的風險。

1．3工程建設與管理風險工程建設與管理風險主要表現(xiàn)為合同管理和成本管理不到位、工程質量達不到合同要求，增加了項目成本或工程延期。其中的合同管理和成本管理是投資建設方進行工程管理的核心問題之一，他直接關系到項目的投資收益。投資建設方應在合同簽訂前對項目實施方案和造價、設計變更、價差調整、風險包干費、違約責任等，進行全面了解和深入的研究，看是否存在某些方面的問題，如果存在，能夠預先解決的預先解決，能夠預防或回避的應制定相應的對策和措施進行預防或回避，避免簽訂合同時對存在的問題不了解，再加上項目實施過程中產生的其他預想不到的問題，這樣就會影響投資收益。項目成本包括施工成本和管理成本，施工成本可在項目造價的基礎上通過分析來確定;管理成本則需要通過建立完善的管理體系，通過動態(tài)調整進行控制。工程質量是決定項目建成開通后能否順利移交的關鍵，所以需要加強對工程實施過程中的工程質量管理和控制，以達到設計要求。發(fā)生工程延期，也會影響到項目的實施成本和投資回收，其原因是多方面的(如征地拆遷、設計變更、工程管理水平、自然災害等)，但較為突出的是征地拆遷工作帶來的風險。因為投資建設方一般不具備承擔征地拆遷的主體資格和條件(此項工作一般由政府或業(yè)主單位負責完成)，很難控制征地拆遷的進度。另外，征地拆遷涉及土地征用補償、安置補助、房屋拆遷補償、青苗補償、管線遷改，以及政府部門收取的各項與征地拆遷有關的費用，并涉及到多方的利益，實施過程十分復雜，經常會出現(xiàn)因補償不到位或補償不合理導致抗拒拆遷、堵工等現(xiàn)象，難以按計劃完成任務。這將影響到施工進度，嚴重時甚至引起工程停工，從而增加工程成本。為此，投資建設方應在簽訂BT項目合同前，全面調查了解影響征地拆遷工作的各種因素和條件，通過風險分析做出評估和預測。并在BT項目合同中明確由于政府征地拆遷等工作延遲導致的投資建設方損失的補償方案，從而控制和轉移工期和成本方面的風險。

1．4項目回購風險市政BT項目的回購風險主要集中在政府的履約上，而政府履約回購取決于政府的信用度和政府的財政能力。所以投資建設方需要調查了解項目所在地政府在實施同類項目時的履約情況和信用度，選擇政府信用度較好的區(qū)域項目來實施。項目所在地政府的財政能力主要看財政收支情況，如果政府財政收入逐年穩(wěn)步增長，說明財力較好，項目回購風險就較小;如果政府負債過多或回購資金準備不足，則項目回購風險就較大。項目回購是否有明確的資金來源、回購資金是否納入當?shù)刎斦A算、是否充分獲得有關部門的審批、政府換屆等因素，也要納入項目回購風險的評價范圍。故在進行回購風險分析時，除了對政府履約能力進行評價外，還要對回購擔保進行分析，如政府回購以土地抵押作為擔保，此時土地用途是否合法、抵押價值是否滿足合同金額要求等，都應聘請專業(yè)機構進行調查與評估。

2BT項目的風險管理與控制

市政BT項目一般建設周期較長，一方面存在著不可預見的自然、經濟、社會的影響因素，同時也存在人為管理不當造成的管理失控和管理缺失等因素，這些都是BT項目投資建設方面臨的風險。因此，在BT項目建設的整個過程中，要針對以下幾種情況進行風險管理和控制。

2．1應具備投融資能力和綜合實力承擔市政BT項目的投資建設方具備投融資能力是進行項目建設的首要條件。同時在決策前還應根據(jù)自身的工程管理水平和能力、技術水平、機械裝備水平和綜合實力來選擇項目。在此基礎上，還應聘請專業(yè)人員或機構對項目進行前期調研，選擇熟悉的專業(yè)領域，優(yōu)先考慮經濟發(fā)達地區(qū)和誠信較高的政府負責的標志性建設項目，并具備政府主管部門批準的立項、環(huán)境評估等一系列合法文件。項目工期要合理，投資額度在可承受的范圍內。

2．2加強潛在的合同風險控制在工程建設中合同管理是工程管理的重要內容之一，加強對合同的風險管理和控制更是重要。所以，對要承擔的BT項目所涉及到的承包范圍、工期和質量要求、項目造價、設計變更、工料機價差、計價依據(jù)、違約責任、投資回收及不可抗力風險等，都要在合同中約定。目前，大部分市政BT項目實行政府審計后定價，投資建設方應特別注意審計存在的風險，在開工前應先與政府或其授權部門(單位)確定項目造價;同時在簽訂合同時要求政府或其授權部門(單位)提供足額的回購擔?；虻盅海悦庥绊懲顿Y回收;其后還要依據(jù)法律法規(guī)和合同的有關約定，對可以進行專業(yè)分包、勞務分包的，及時辦理分包手續(xù)。與分包商簽訂分包合同時，應注意風險的轉移與控制。

2．3加強項目成本管理BT項目成本受工料機價格變化、工期遲延、利率變化、環(huán)境條件和施工技術水平等方面的影響。所以，要采取以下對策和措施，加強對項目成本的管理和控制，創(chuàng)造良好的經濟效益，實現(xiàn)利潤目標。(1)針對項目特點、建設規(guī)模、施工難度和工期要求，建立責權利相結合的成本管理體系，充分調動參建人員開展成本管理的積極性和主動性，為成本管理獻計獻策。(2)樹立全員的經濟意識，在項目施工過程中時刻牢記節(jié)約成本。(3)采用科學、先進適用的技術措施，在確保施工質量達到設計要求的前提下，盡量降低工程成本。(4)正確處理工期措施成本和工期損失之間的相互關系，在確保工期達到合同要求的前提下，盡量降低工期成本，切不可為了搶工期趕進度，增大項目成本。(5)針對項目特點，制定項目成本管理辦法，使項目的成本控制有法可依。(6)項目的實施要以合同或協(xié)議為依據(jù)。另外，要根據(jù)BT項目合同約定的計價方法，對合同價格進行計算，對建設工期、質量標準等提出要求并實施管理。并按當?shù)卣驮O計單位提供的設計資料完成施工任務?？刂坪檬┕み^程中的施工成本。

2．4加強工程質量管理BT項目建設質量關系到建成開通后能否順利移交及投資成本效益的收回，所以BT項目建設一般都以投資建設方總承包方式承建?？稍陧椖繉嵤┻^程中會按合同的有關約定，將有關分部分項工程分包，如果對分包商的施工業(yè)績和施工水平、技術力量、機械裝備、管理手段等市場準入把關不嚴，分包后不能按計劃要求和工序開展施工;采用的材料質量不合格、混凝土澆筑質量差;樁基承載力達不到設計要求等，這些都會導致各種各樣的工程質量風險。另外，部分設計方案不合理，采取的技術措施不得當，建設過程中的某些技術難題不能及時得到解決等，也會導致工程質量風險。為此，投資建設方應強化參建人員的質量意識，除提高施工人員的技術水平外，還應加強材料質量管理，施工過程管理，進行跟蹤檢查，并通過采用新技術、新工藝確保工程質量。

3結束語

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【關鍵詞】 肯定當量法 投資決策 風險 現(xiàn)金流

1 肯定當量法概述

肯定當量法，是指在固定資產投資項目的風險分析中，預先用一個系數(shù)把有風險的現(xiàn)金收支調整為無風險的現(xiàn)金收支，再用無風險的貼現(xiàn)率去計算不同方案的凈現(xiàn)值，然后用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機會可取程度的一種方法。其模型為：NPV=。式中，NPV表示投資項目凈現(xiàn)值；at表示肯定當量系數(shù)；At表示第t年的稅后現(xiàn)金流入量； i表示預定的無風險貼現(xiàn)率；C表示投資現(xiàn)值?？隙ó斄糠ǖ脑黼m然是比較凈現(xiàn)值的大小，但該方法的核心與關鍵卻在于肯定當量系數(shù)的確定。所謂肯定當量系數(shù)，是指把不肯定的1元現(xiàn)金流量折算成相當于使投資者滿意的肯定現(xiàn)金流量的系數(shù)。

2 肯定當量法用于投資決策風險分析的科學合理性

煤礦投資決策所面臨的風險，都直接或間接地影響到企業(yè)的現(xiàn)金流量。而煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流量是進行項目投資決策時必須事先計算的基礎數(shù)據(jù)。項目現(xiàn)金流量的確定正確與否，關系到項目投資決策的正確與否。

采用現(xiàn)金流量作為分析內容具有以下優(yōu)勢：①采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金時間價值因素。②采用現(xiàn)金流量更能使煤炭投資投資決策符合客觀實際情況。對于現(xiàn)金流量的分析比較常用的指標是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標，它是一種科學的投資決策指標。對貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標分析評價的方法包括凈現(xiàn)值法、內部報酬率法和利潤指數(shù)法。而風險調整貼現(xiàn)率法和肯定當量法都是運用凈現(xiàn)值作為分析指標的，且都涉及到期望值、標準差、標準離差率等數(shù)值，都是通過對現(xiàn)金流量的分析調整來反映各年投資決策風險，所以將其應用于煤礦項目投資決策風險分析中在理論上是成立的，是科學合理的。

3 肯定當量系數(shù)如何確定

肯定當量法的主要困難是確定合理的肯定當量系數(shù)，而系數(shù)的確定又是肯定當量法應用于煤礦投資決策風險分析中最關鍵、最核心的問題，是在明確項目投資決策所面臨各種風險源，抓住主要風險，在大量收集信息的基礎上，運用科學的方法得出的。對肯定當量系數(shù)確定的方法可以采取：

（1）理論系數(shù)法。該法能夠說明肯定當量系數(shù)的理論意義，表明未來可以肯定的現(xiàn)金流量相當于現(xiàn)在計算的不肯定現(xiàn)金流量期望值的比率。用公式表示為：at=肯定的現(xiàn)金流量÷不肯定的現(xiàn)金流量期望值，因該公式的分子無法直接計算得出，在實際的項目投資決策風險分析中難有應用價值，故稱為理論系數(shù)。

（2）經驗系數(shù)法?？隙ó斄肯禂?shù)的選用可能會因人而異，敢于冒風險的分析者會選用較高的肯定當量系數(shù)，而不愿冒險的分析者可能選用較低的肯定當量系數(shù)。為防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些煤炭企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流量的標準離差率來確定肯定當量系數(shù)。即以反映現(xiàn)金流量期望值風險程度的標準差率（亦稱變異系數(shù)）表示現(xiàn)金流量的不確定程度，標準差率與肯定當量系數(shù)的經驗數(shù)據(jù)為：（如表1）。

該經驗數(shù)據(jù)取得的方法一般有：①會議分析法。通過召集各種項目投資決策相關人員的會議，廣泛征詢意見，詳細研究項目投資決策面臨的各類不確定因素，判定項目決策風險源，綜合大家討論分析結果得出。②專家預測法。聘請項目方面專家，請他們就項目投資決策過程中的各種不確定因素發(fā)表意見。在各專業(yè)范圍內的專家，通常都具有多年工作經驗，了解情況，熟悉規(guī)律，具備較敏銳的洞察力和分析能力，可由他們共同結合實際情況分析給出。③資料分析法。詳細閱讀并認真分析投資項目的文字資料、規(guī)劃設計資料、審計資料、財務分析報表等，從中發(fā)現(xiàn)并判斷項目的風險所在，結合以往經驗給出。④實地考察法。對項目環(huán)境，有針對性地進行現(xiàn)場實地調查研究，往往會發(fā)現(xiàn)文字資料，統(tǒng)計報表中反映不到的問題，從而更加準確的給出。⑤審計、計劃等技術方法。通過審計、計劃、專題研究等技術手段，分析及判定風險因素，進而給出所需經驗數(shù)據(jù)。

標準差率反映了投資項目的風險程度，風險越小，則標準差率越小，對應的肯定當量系數(shù)就大，可以肯定的現(xiàn)金流量也就越大；反之，風險越大，標準差率就越大，對應的肯定當量系數(shù)也就小，可以肯定的現(xiàn)金流量也小。實際應用中，需已知某項目投資決策所面臨的風險的程度，并計算出反映該投資項目風險程度的標準差率，方可找到對應的肯定當量系數(shù)。

（3）換算系數(shù)法。如無風險貼現(xiàn)率（i）和風險貼現(xiàn)率（K）之間的函數(shù)關系已知，即i=K，則可根據(jù)聯(lián)立公式推算出肯定當量系數(shù)。因為，肯定當量法的現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：NPV=。風險調整現(xiàn)貼現(xiàn)率法的現(xiàn)金流入現(xiàn)值為：。所以：。解出：=即可滿足計算凈現(xiàn)值所需。該法計算肯定當量系數(shù)的前提，是應預先確知項目投資中風險貼現(xiàn)率和無風險貼現(xiàn)率的對應關系，如沒有這個前提，則此法便失去了存在的基礎。