導語：如何才能寫好一篇財務危機，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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如何界定財務危機是進行財務危機預警研究所需要考慮的首要問題,上市公司財務危機的定義不同,會直接影響到所收集的研究樣本以及影響之后的研究結(jié)果,學術(shù)界對此有多種不同的定義方法。國外大多數(shù)研究將企業(yè)根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請的行為作為確定企業(yè)進入財務危機的標志(Altman, 1968; Ohlson, 1971; Zmijewski, 1984; Casey and Bartczak ,1984和1985;Aziz and lawson,1989;Platt & Platt, 1990和1994;Gilbert 等,1990),他們研究的對象是法定的破產(chǎn)公司。另外有部分國外學者如Beave(1966)把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利和拖欠債務界定為財務危機。國內(nèi)學者則將特別處理(ST)的上市公司作為財務危機公司(如陳靜1999;陳曉2000;吳世農(nóng)2001;李華中2001等)。

我國公司股票上市規(guī)則(2006)中規(guī)定,上市公司出現(xiàn)財務狀況異?；蛘咂渌惓Ｇ闆r,導致其股票存在被終止上市的風險,或者投資者難以判斷公司前景,投資權(quán)益可能受到損害的,證券交易所對該公司股票交易實行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風險的特別處理(簡稱“退市風險警示”)和其他特別處理。退市風險警示的處理措施包括:在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣以區(qū)別于其他股票和股票報價的日漲跌幅限制為5%;其他特別處理的處理措施包括:在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣以區(qū)別于其他股票和股票報價的日漲跌幅限制為5%。特別處理會給上市公司帶來巨大的壓力,陳曉、單鑫(1999)的研究顯示被列入ST板塊對公司的股票價格有顯著的即期負面效應。另外公司不僅要受到更加嚴厲的監(jiān)管,融資渠道變得更加狹小,還必須時刻防止連續(xù)三年虧損或者其他原因而導致其股票暫停上市,甚至終止上市。因此根據(jù)我國的實際情況,本文將公司股票交易實行特別處理的上市公司界定為發(fā)生了財務危機,將特別處理的上市公司作為財務危機型企業(yè)是既合理又有法律支持的。

財務危機預警是以財務報告信息為基礎,以其它相關(guān)重要信息為參考,通過設置并觀察一系列敏感性預警指標的變化,對公司可能或者將要面臨的財務危機所實施的實時監(jiān)控和預測警報。

毫無疑問,任何公司的財務危機都會經(jīng)歷一個初步萌生到逐步惡化的過程,而并非瞬間所致,在這個較為漫長的發(fā)展過程中,各種危機的因素和特征,都會不同程度地在公司的經(jīng)營和財務狀況中得以表現(xiàn),這樣通過觀察和判斷一系列敏感性經(jīng)營和財務指標,及其它們的發(fā)展趨勢,就能對公司可能發(fā)生的財務危機發(fā)揮預警作用。正是基于財務危機是一個逐步發(fā)展的過程,那么財務危機預警就應該貫穿于公司經(jīng)營和財務危機發(fā)展的過程中,實現(xiàn)實時監(jiān)控和預警。在公司財務危機從小到大的整個發(fā)展過程中,雖然這些危機都會表現(xiàn)出不同的財務特征,但這種表現(xiàn)可能并不是十分顯著和明確的,有的甚至是潛在的,但一旦急速發(fā)展,就可能馬上進入完全的財務危機狀態(tài),從而導致嚴重的后果,所以對公司不同財務危機階段所可能表現(xiàn)出來的不同經(jīng)營和財務方面的危機特征,我們必須要有充分的認識和把握。

從財務危機出現(xiàn)的那一時點起,直至公司破產(chǎn)都屬于財務危機過程。在這個過程中,財務危機有可能得到緩解,也有可能加重惡化。不同過程和程度的財務危機,其癥狀和表現(xiàn)也是不一的。國外學者對財務危機程度也有界定,如Laitinen(1991),認為財務危機上市公司失敗可分為三個過程:A、慢性失敗公司,B、收益失敗公司,C、嚴重失敗公司。又如Lau(1987)用五種財務狀態(tài)來評估公司的財務狀況。此五種狀態(tài)分別為:狀態(tài)0(財務穩(wěn)定),狀態(tài)1(不發(fā)或減少股息支付),狀態(tài)2(技術(shù)性失敗或違約償還貸款),狀態(tài)3(受破產(chǎn)法保護),狀態(tài)4(破產(chǎn)或清算)。國內(nèi)學者也對出現(xiàn)財務危機公司的實際情況進行了深入的分析,張鳴等(2004)將財務危機劃分為四個主要階段,在各個階段表現(xiàn)出不同的財務危機特征,即財務危機的潛伏階段、財務危機的發(fā)展階段、財務危機的惡化階段和財務危機的最終階段,這四個階段及各個階段表現(xiàn)的不同特征,用下圖進行描述。

隨著我國市場經(jīng)濟和證券市場的快速發(fā)展,上市公司數(shù)量逐漸增多,上市公司處于市場經(jīng)濟環(huán)境中,公司財務狀況的好壞往往是公司管理當局、投資者和債權(quán)人關(guān)注的焦點。近年來一些上市公司因為治理結(jié)構(gòu)失衡,公司管理層管理混亂等諸多原因,導致公司資金配置失效,投資決策失誤,生產(chǎn)經(jīng)營管理混亂,公司業(yè)績逐年下降,出現(xiàn)虧損、財務狀況異常甚至出現(xiàn)資不抵債等嚴重情形,最終受到特別處理,面臨退市的危險,使投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者遭受巨大損失。如果能夠建立一套科學的上市公司財務狀況評價體系,可以為公司的投資者、債權(quán)人提供及時的信息,防范和化解投資風險;同時,公司管理當局可以及早地發(fā)現(xiàn)公司的財務危機信號,能夠在財務危機出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施來改善公司的經(jīng)營管理,從而有效防范和化解財務風險和危機。

篇2

關(guān)鍵詞：財務總監(jiān)；財務危機；籌劃

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2013年4月7日

財務危機是指企業(yè)財務活動處于失控或遭受嚴重挫折的危險與緊急狀態(tài)。它是企業(yè)盈利能力和償付能力實質(zhì)性削弱、破產(chǎn)，以及它們之間各種困難處境的總稱。雖然從危機管理的角度來說，企業(yè)財務危機是可防、可控的，但是在激烈競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)賴以生存和發(fā)展的內(nèi)外部條件均充滿著變數(shù)，更由于企業(yè)本身總是不可避免的存在著這樣或那樣的問題，特別是對于那些未建立危機防范機制的企業(yè)來說，發(fā)生不同類型、不同程度的財務危機更是不可避免。財務危機是一種綜合性、嚴重性的風險事件，它直接威脅著企業(yè)的生存和發(fā)展，具有很強的破壞力。但是，危機也不完全是一件壞事，它就像一把雙刃劍，既可能帶來嚴重的災難，也可能帶來獨特的機遇，危機中存在著機會。作為企業(yè)財務負責人的財務總監(jiān)來說，面對企業(yè)的財務危機，只有積極應對，沒有回避、退卻的余地。應對財務危機，制定危機處理方案，是一個極富挑戰(zhàn)性的課題。

一、成立財務危機全權(quán)處理小組

財務危機全權(quán)處理小組是處理財務危機的指揮系統(tǒng)。只有指揮系統(tǒng)明確，權(quán)責分明，才能上令下達，群策群力，調(diào)動各方面的必要資源，分進合擊，共同奮斗，解決危機。財務危機全權(quán)處理小組的成員不僅有拍板定奪的企業(yè)主要負責人和財務負責人（財務總監(jiān)），而且要有精通法律、財務、攻關(guān)的專業(yè)人員，同時，由于他們接觸企業(yè)高層機密，因此，對他們個人的職業(yè)道德和對企業(yè)忠誠度的要求也是必要的。財務危機威脅性大、復雜多變、涉及面廣、對其必須采取強式領導模式，以免受到不同利益主體的掣肘而延誤時機。同時，由專案小組全權(quán)處理，才能真正做到隔離危機，防止干擾企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和其他活動。

財務危機全權(quán)處理小組作為專事財務危機處理的指揮系統(tǒng)，其核心是危機處理方案的籌劃與實施。而其工作的第一步，除迅速收集和整理財務危機發(fā)生時的及時信息外，還應收集財務危機致因信息、有關(guān)法規(guī)和相關(guān)案例資料以及處理財務危機環(huán)境的資料等，以便對企業(yè)面臨的財務危機類型及其嚴重程度做出正確的判斷。

二、分清確定財務危機類型

企業(yè)財務危機按其顯性表現(xiàn)分為虧損型財務危機、償付型財務危機和破產(chǎn)型財務危機三種類型。

（一）虧損型財務危機。虧損型財務危機是指企業(yè)發(fā)生嚴重虧損或連續(xù)虧損為主要表現(xiàn)的財務危機。嚴重虧損是指企業(yè)一個會計年度虧損或一次性虧損的數(shù)額巨大，對企業(yè)凈資產(chǎn)造成嚴重的侵蝕。就一般企業(yè)而言，如果初次年度虧損使企業(yè)凈資產(chǎn)減少1/3及其以上，應視為嚴重虧損；就上市公司而言，如果初次年度虧損使公司每股凈資產(chǎn)降至1元及其以下零以上，應視為嚴重虧損。持續(xù)虧損是指企業(yè)連續(xù)兩年及其以上連續(xù)發(fā)生虧損。企業(yè)連續(xù)發(fā)生虧損，意味著：第一，說明其發(fā)生虧損的偶然性因素很??；第二，說明其盈利能力實質(zhì)性削弱的危險趨勢顯現(xiàn)；第三，虧損累積會嚴重侵蝕企業(yè)凈資產(chǎn)，致使企業(yè)財務狀況惡化。

虧損型財務危機是一種標性明顯的財務危機，我國上市公司如發(fā)生這種類型的財務危機，其股票交易即被證券交易所納入特別處理行列，冠以“ST”或“*ST”標記。

（二）償付型財務危機。償付型財務危機是以企業(yè)履行義務受阻，無力支付到期債務和費用或需付極大努力才能支付到期債務和費用為主要表現(xiàn)形式的財務危機。企業(yè)作為市場經(jīng)濟活動的主體，在其生存和發(fā)展的過程中，以各種契約為基礎，與相關(guān)各方結(jié)成了債權(quán)債務關(guān)系網(wǎng)，形成了或長或短的債務鏈。如果企業(yè)一旦沒有足夠的資金儲備或有同樣的資金流入，按約定的日期、數(shù)額和其他條件償還或支付這些債務與費用，就會因發(fā)生無力支付而陷入資金周轉(zhuǎn)的困境。

無力支付或無力償還，是指：（1）企業(yè)暫時沒有用于支付費用和償還債務的資金，而不是一種持久的現(xiàn)象；（2）企業(yè)尚有一定的信用，尚存在籌集一定資金的可能性；（3）企業(yè)未發(fā)生嚴重虧損或連續(xù)虧損；（4）企業(yè)資產(chǎn)負債率很高、流動比率過低，但還未到資不抵債的地步；（5）它是企業(yè)資金循環(huán)發(fā)生障礙，而不是企業(yè)資金衰竭。它是財務危機的基本類型。

（三）破產(chǎn)型財務危機。破產(chǎn)型財務危機是企業(yè)最嚴重的財務危機。企業(yè)破產(chǎn)的基本含義就是破產(chǎn)還債，即以破產(chǎn)方式了結(jié)不能清償?shù)膫鶛?quán)債務關(guān)系。按照企業(yè)破產(chǎn)的原因，一般分為會計破產(chǎn)和技術(shù)破產(chǎn)兩種：會計破產(chǎn)是指企業(yè)由于資不抵債即賬面凈資產(chǎn)出現(xiàn)負數(shù)而導致的企業(yè)破產(chǎn)；技術(shù)性破產(chǎn)是指企業(yè)由于財務管理技術(shù)失敗即企業(yè)無法償還到期債務即“償付不能”（信用喪失和資金衰竭）而導致的破產(chǎn)。虧損型財務危機、償付型財務危機是屬于持續(xù)經(jīng)營條件下的財務危機，而破產(chǎn)型財務危機則是企業(yè)資不抵債，償付不能或處于清算條件下的財務危機，是威脅企業(yè)生存的最嚴重的財務危機。破產(chǎn)型財務危機是前者演變和不斷惡化的結(jié)果。分清和確定所面臨的財務危機類型，就會判定其嚴重程度，抓住其本質(zhì)及其產(chǎn)生的根源，從而使危機處理方案更具針對性。

三、財務危機處理方案的制定與選擇

財務危機是影響全局的危機，其處理方案涉及各個方面。一般而言，大致包括五個層次的內(nèi)容：（1）財務危機類型的判斷及其主要根源分析；（2）處理危機的可用資源及其利用程度的分析；（3）處理危機的不利因素及其影響程度的分析；（4）引進合作伙伴及其利弊的分析；（5）具體策略運用及其預期效果的評估。當然，危機處理方案不會只是一個，因此還必須對所提出的諸方案的優(yōu)缺點及其整體效果進行全面評估，擇優(yōu)選擇。財務危機處理方案會因不同財務危機類型及其產(chǎn)生根源以及可用資源、時機等不同而千差萬別?，F(xiàn)就虧損型財務危機的判斷及其處理的基本思路進行探析。

（一）企業(yè)虧損的類型及其原因一般分析。企業(yè)發(fā)生虧損型財務危機的顯性表現(xiàn)都是“發(fā)生嚴重虧損或連續(xù)虧損”，但其發(fā)生虧損的具體結(jié)構(gòu)卻表現(xiàn)為不同的類型。按利潤表的層次性結(jié)構(gòu)一般有表1中所列A、B、C三種類型，如表1所示。（表1）

從表1可以看出，A、B、C三類整體（本期利潤）上均為虧損，但虧損結(jié)構(gòu)及其嚴重程度卻是不同的：A類為全面虧損；B類“基本盤”（營業(yè)利潤）盈利水平不高，再由于中長期資產(chǎn)減值、對外投資失利、非經(jīng)常性凈損失等原因造成經(jīng)常利潤和整體虧損；C類主要是由于非經(jīng)常性項目發(fā)生嚴重損失和盈利水平較低形成整體虧損。一般來說，企業(yè)發(fā)生虧損的因素主要是：

1、基礎利潤（主營業(yè)務利潤和其他業(yè)務利潤）空間狹小。其空間大小決定于產(chǎn)品售價、進價或制造成本和產(chǎn)銷量三個方面的因素。

2、期間費用過大。影響營業(yè)費用、管理費用和財務費用過大的關(guān)鍵要素：第一，企業(yè)營銷方式和策略不適當，引起營業(yè)費用和管理費用升高；第二，企業(yè)管理機構(gòu)臃腫，管理層次過多，引起管理費用升高；第三，信用和存貨失控，引起企業(yè)壞賬損失和存貨跌價損失增加；第四，匯率的不利變化和銀行借款規(guī)模過大所形成的利息負擔是導致財務費用升高的主因。

3、長期投資失敗和非經(jīng)常性損失的威脅。

4、長期資產(chǎn)賬面價值大幅縮水，導致記入當期損益的減值準備過大。

（二）扭虧為盈的籌劃

1、扭虧為盈的常規(guī)手段。所謂常規(guī)手段是指在不改變企業(yè)組織形式、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，根據(jù)針對發(fā)生虧損不利局面的原因，從改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理入手，整合和挖掘企業(yè)內(nèi)外部各種資源，提升產(chǎn)品或服務的市場競爭能力，擴大銷售，降低成本，減少損失，以達到轉(zhuǎn)虧為盈目標的各種策略和措施。這些手段看似平常，但當這些常規(guī)手段作為扭轉(zhuǎn)敗局的武器使用時，如果運用得適當，將會比平常時更加具有針對性和更加有效。

2、扭轉(zhuǎn)虧損的非常手段。扭轉(zhuǎn)虧損的非常手段是指從改變企業(yè)的基本架構(gòu)、經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)入手，重新進行資源配置或資源組合，以重塑企業(yè)的盈利能力，迅速扭轉(zhuǎn)企業(yè)虧損局面所采取的措施或策略。其主要方式有三種：一是資產(chǎn)剝離，另立公司；二是資產(chǎn)置換，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；三是脫胎換骨，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。這三種方式通常統(tǒng)稱為資產(chǎn)重組。如果將常規(guī)手段與非常規(guī)手段進行比較的話，常規(guī)手段是在原企業(yè)組織的框架內(nèi)，從改善企業(yè)經(jīng)營管理著手，充分調(diào)動和整合企業(yè)內(nèi)外部資源，以提升和改善企業(yè)的盈利能力，以實現(xiàn)扭虧為盈的目標。非常規(guī)手段則是從打破企業(yè)現(xiàn)存的基本格局著手，通過企業(yè)內(nèi)外部的資產(chǎn)重組，重新構(gòu)建或重塑企業(yè)的盈利能力，先行破局，再圖盈利，迅速扭轉(zhuǎn)企業(yè)的虧損局面。

（三）“ST飛馬”公司扭虧案。金山飛馬股份有限公司（化名，下同）2003年已連續(xù)兩年虧損，2004年初其股票被納入特別處理，改稱“ST飛馬”。擁有公司總股本2億元的60%（屬國有股）的大股東飛馬集團，占用公司資金1.2億元（“ST飛馬”將其列入“其他應收款”）無力償還。面對危機，ST飛馬與其大股東飛馬集團在當?shù)卣闹С窒?，采取如下處理方案?/p>

1、大股東飛馬集團全部（國有）產(chǎn)權(quán)以零價格整體轉(zhuǎn)讓給民營企業(yè)——金牛實業(yè)有限公司，隨之金牛實業(yè)有限公司成為ST飛馬的實際控制者。

2、金牛實業(yè)有限公司陸續(xù)將其子公司小金牛的全部凈資產(chǎn)與ST飛馬的不良債權(quán)1.2億元（即大股東集團公司所欠債務）進行等額置換，使其成為ST飛馬的全資子公司，預計小金牛年利潤2千萬元，從而改善ST飛馬的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高其創(chuàng)利能力。

3、ST飛馬2004年通過改善企業(yè)經(jīng)營，整合企業(yè)組織，擴大銷售和降低成本費用，可使公司減虧300萬元。

處理效果：2004年終ST飛馬“營業(yè)利潤”700萬元，子公司小金牛當年盈利使公司獲“投資收益”1，500萬元，公司整體年利潤800萬元，一舉扭虧為盈。

主要參考文獻：

[1]吳麗梅，張玉忠.中小企業(yè)財務籌劃方略.中國農(nóng)業(yè)會計，2005.

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關(guān)鍵詞:財務危機預警;財務危機;財務危機預警局限性;防范

中圖分類號:F275文獻標識碼:A

財務危機預警對一個企業(yè)是至關(guān)重要的。我們必須研究企業(yè)財務危機預警,建立完善的財務危機預警系統(tǒng),為企業(yè)的健康發(fā)展提供強有力的保障。

一、企業(yè)財務預警的含義

財務危機預警是以財務會計信息為基礎,通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化,對企業(yè)可能或者將要面臨的財務危機所實施的控制和預測警報。財務危機并非在一朝一夕內(nèi)形成,而是有一個較長的潛伏時期,因此有必要建立財務危機預警,在財務危機的萌芽狀態(tài)預先向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出危機警告,促使經(jīng)營者及時采取有效措施,改善管理,防止企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地,以保護各相關(guān)主體的利益。在研究財務危機預警之前,我們必須清楚什么原因會形成財務危機,以及為什么財務危機預警是必要的。

二、企業(yè)財務預警的運用條件

財務危機源于企業(yè)對財務風險重視不夠,缺乏對財務風險的有效管理,這個時候就需要財務預警,而導致財務危機的主要因素是:

(一)企業(yè)喪失籌資能力。企業(yè)籌資能力喪失是企業(yè)發(fā)生財務危機的首要原因,企業(yè)債務的一種重要清償方式是以新籌資金還債,一個企業(yè)籌資能力喪失,這就意味著企業(yè)的償債能力會受到影響,而企業(yè)現(xiàn)金又不足以維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,這就形成了一個惡性循環(huán),此時到期債務不能清償就成為必然,從而導致企業(yè)陷入危機。

(二)企業(yè)現(xiàn)金流量不佳。要想使企業(yè)在一個合適的資本結(jié)構(gòu)和財務結(jié)構(gòu)下正常的經(jīng)營及運作,在較強的流動性下得以生存和發(fā)展,企業(yè)就必須有合理的現(xiàn)金流。企業(yè)不合理的負債結(jié)構(gòu),成本過大的籌資行為以及盲目擴張,對市場缺乏準確判斷等都可能造成企業(yè)不能營造充裕的現(xiàn)金流量。在日常經(jīng)濟生活中,有時一個盈利再不錯的企業(yè)也會因為現(xiàn)金流量不佳而走向破產(chǎn)。就像香港最大的財團百福勒,也是由于金融危機導致現(xiàn)金出現(xiàn)嚴重虧空才最終破產(chǎn)。

(三)公司治理結(jié)構(gòu)不完善。主要表現(xiàn)在公司治理結(jié)構(gòu)的目的性不明確;股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,公司經(jīng)營受大股東操控,而通常大股東占用公司大量資金,會使公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動不能有效進行;股東與公司決策層、管理層之間關(guān)系不規(guī)范,由此形成由大股東為代表的內(nèi)部人控制局面,造成公司監(jiān)督機構(gòu)不能有效運作,引發(fā)企業(yè)重大風險。

(四)企業(yè)經(jīng)營管理薄弱。企業(yè)市場定位和經(jīng)營方向不明,財務決策失誤,產(chǎn)品質(zhì)量銷售下降,營銷策略失當,信用政策失度和信用管理滯后,成本費用失控,過度舉債,對外提供擔保和其他經(jīng)濟承諾形成的大量或有負債,公共關(guān)系惡化等企業(yè)經(jīng)營管理的薄弱環(huán)節(jié),很可能在經(jīng)歷不斷累積的過程后突然暴發(fā),由經(jīng)營危機引發(fā)企業(yè)財務危機。

(五)企業(yè)內(nèi)部控制不健全。企業(yè)內(nèi)部控制不健全會導致對公司應收賬款管理的松懈,盲目采購導致貨物積壓,生產(chǎn)成本過高等這些都會加大企業(yè)的財務風險,不光是在財務風險方面,企業(yè)內(nèi)部控制不完善還會使企業(yè)內(nèi)部各崗位之間缺乏交流和約束,使各個部門高度獨立,缺乏互相監(jiān)督使企業(yè)的資金安全受到威脅,也使企業(yè)的有效資源不能獲得最大的優(yōu)化配置。

(六)環(huán)境因素。由外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境組成。經(jīng)濟發(fā)展周期、經(jīng)濟管理體制、國家經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策、財政稅收政策、貨幣金融政策、激烈的市場競爭等企業(yè)外部環(huán)境發(fā)生不利的變化,都可能引發(fā)企業(yè)財務危機;而企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后、設備陳舊等內(nèi)部環(huán)境長期得不到改善同樣也會導致企業(yè)發(fā)生財務危機。

三、企業(yè)財務危機預警改進建議

(一)提高財務危機預警系統(tǒng)分析因素的全面性。財務危機預警系統(tǒng)應該由多因素構(gòu)成的多層次組織系統(tǒng)組成,受到系統(tǒng)內(nèi)外眾多因素的影響和制約。其指標體系范圍廣、信息量大,不僅包括單變量模型與多變量模型,還應包括其他輔助模型;不僅包括預警模型分析,還應包括其他的非量化信息與非財務信息,如企業(yè)的人力資源狀況、技術(shù)力量等,不僅包括企業(yè)的微觀情況,還應著眼于宏觀經(jīng)濟環(huán)境,如國家政策、利息率、通貨膨脹率等,這些非傳統(tǒng)因素,雖然難以量化,常常也不是財務信息,但卻會間接影響企業(yè)的財務狀況,也同樣不容忽視。這就要求我們在選擇因素分析時必須盡量全面地選擇各級各類指標,以免遺漏某些重要的信息,造成片面性,從而導致評估結(jié)果的不科學性。

(二)建立現(xiàn)金流量預算制度,提高企業(yè)對現(xiàn)金流量的控制能力,提升企業(yè)預防財務風險的能力。在市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的生存和發(fā)展,即使企業(yè)有盈利能力,但如果現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢,也將嚴重影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營償債能力,因此企業(yè)保持正常的現(xiàn)金流量是其生存和發(fā)展的命脈,如果企業(yè)能夠更好地控制現(xiàn)金流量,就能更好地應對與預防財務危機。

(三)提高財務危機預警系統(tǒng)的及時性。要想使企業(yè)財務預警系統(tǒng)克服財務數(shù)據(jù)的滯后性,有效、及時地運行,并且在財務危機發(fā)生前發(fā)出預警,就必須要求預警有暢通的信息傳遞路線和對策以及時反映。所以,這就需要建立一套專門的預警傳遞系統(tǒng)并由專人負責,使預警信息能迅速反饋到相關(guān)部門進行處理并及時采取相應的對策。

(四)加強財務危機預警系統(tǒng)的后續(xù)管理。雖然前期的財務預警系統(tǒng)構(gòu)建至關(guān)重要,但保持科學完備的后續(xù)管理同樣也是不能忽視的,因為它可以保證預警系統(tǒng)的正常運行和預警功能的充分發(fā)揮。后續(xù)管理工作通常包括:日常監(jiān)管和維護、保證預警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)之間數(shù)據(jù)接口通暢、數(shù)據(jù)共享充分,財務業(yè)務數(shù)據(jù)、指標體系、預警臨界標準等有序更新,保證預警功能的準確和及時,保障各項數(shù)據(jù)庫的安全和完整,因為數(shù)據(jù)是財務危機預警系統(tǒng)發(fā)揮功能的基礎,所以加強數(shù)據(jù)庫的防病毒入侵、防黑客盜取、防非法操作等措施是至關(guān)重要的。

(五)財務危機預警系統(tǒng)與企業(yè)內(nèi)部控制相結(jié)合。構(gòu)建與運用財務危機預警系統(tǒng)進行危機的預測,發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務危機問題,并不是企業(yè)的最終目的,企業(yè)的最終目的是根據(jù)財務預警的狀況,采取及時的防范措施,使企業(yè)消除財務危機隱患。

(作者單位:東北財經(jīng)大學會計學院)

主要參考文獻:

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[關(guān)鍵詞]上市公司財務危機預警系統(tǒng)應用

隨著資本市場的不斷發(fā)展與完善,對上市公司財務危機進行預警研究一直是國內(nèi)外學術(shù)界的熱點問題之一。財務危機預警是以財務會計信息為基礎,通過設置并觀察一些敏感性預警指標的變化,對企業(yè)可能或者將要面臨的財務危機所實施的實時監(jiān)控和預測警報。近年來一些上市公司因為治理結(jié)構(gòu)失衡,公司管理層管理混亂等諸多原因,導致公司業(yè)績逐下降,出現(xiàn)虧損、財務狀況異常甚至資不抵債等嚴重情形,最終受到特別處理,面臨退市危險,使投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者遭受巨大損失。但如果能夠通過研究上市公司相關(guān)信息,構(gòu)建有效的財務危機預警模型,及時對發(fā)現(xiàn)的問題進行分析并采取有效措施，化逆境為順境，就能很大程度上幫助上市公司防范和化解財務危機。然而,由于種種原因,財務預警系統(tǒng)在我國上市公司中尚未得到廣泛應用。

一、我國上市公司應用財務危機預警系統(tǒng)的現(xiàn)實意義

財務危機預警系統(tǒng)作為一種成本低廉的診斷工具，能實時對公司的生產(chǎn)經(jīng)營過程和財務狀況進行跟蹤監(jiān)控，及時地進行財務預警分析，發(fā)現(xiàn)財務狀況異常的征兆，并迅速報警，及時采取應變措施，避免或減少損失。在上市公司應用財務危機預警系統(tǒng),主要可以發(fā)揮四個作用:

1.財務監(jiān)測作用。監(jiān)測、跟蹤企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的實際情況同企業(yè)預定的目標、計劃、標準進行比較，進行核算、考核，找出偏差，并從中發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生偏差的原因或存在的問題。

2.財務診斷作用。它是根據(jù)跟蹤檢測的結(jié)果，運用現(xiàn)代企業(yè)管理技術(shù)、診斷技術(shù)對公司營運狀況之優(yōu)劣做出判斷，找出公司運行中的弊端及其病根之所在。即分析“警度”，告知“警情”的程度。并使經(jīng)營者知其然，更知其所以然，制定有效措施，阻止財務狀況進一步惡化，避免嚴重的財務危機真正發(fā)生。

3.財務治療作用。財務治療功能是在監(jiān)測、診斷的基礎上，識別病根、對癥下藥，更正企業(yè)營運中的偏差或過失，使企業(yè)回到正常運轉(zhuǎn)的軌道。準確來講，治療功能并非財務預警系統(tǒng)的本質(zhì)功能。但是，一個有效的預警系統(tǒng)不僅應該能夠找出企業(yè)的“癥結(jié)”所在，而且應該能夠提出改進方案和應對措施。

4.保健作用。通過財務預警分析，財務預警系統(tǒng)不僅能及時回避現(xiàn)存的財務危機，而且能通過系統(tǒng)詳細地記錄其發(fā)生緣由、解決措施、處理結(jié)果，并及時提出改進意見，彌補公司現(xiàn)有財務管理及經(jīng)營中的缺陷，完善財務預替系統(tǒng)，從而提供未來類似情況的前車之鑒，更能從根本上消除隱患即“防警”。

二、我國上市公司財務預警系統(tǒng)應用中存在的問題

動態(tài)財務預警系統(tǒng)不僅僅包括有效的財務預警模型，要使其能發(fā)揮作用，還要配合有效的信息系統(tǒng)和內(nèi)控系統(tǒng)。而由于我國上市公司發(fā)展狀況的制約，使我國在應用方面還有所欠缺。

1.會計信息失真影響財務預警系統(tǒng)的有效性。上市公司財務預警體系的設計運用了大量的財務數(shù)據(jù)，真實及時的財務信息是建立有效可行的財務預警系統(tǒng)的基礎。隨著經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，委托關(guān)系在上市公司中普遍存在，委托人和人之間存在的信息不對稱，使得我國上市公司中存在著投資者和管理層之間信息不對稱的問題，管理層在會計信息編報方面擁有過大的權(quán)利，而且現(xiàn)行的監(jiān)督機制和獨立審計機制難以確保上市公司的財務信息質(zhì)量。這種普遍存在的會計信息失真現(xiàn)象勢必影響財務預警系統(tǒng)的有效性，從而進一步影響了有關(guān)利益各方運用財務預警系統(tǒng)的積極性。

2.內(nèi)部控制不完善。企業(yè)的國有控制權(quán)不明確，使得投資主體的監(jiān)管形同虛設國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的“一股獨大”是中國上市公司的顯著特征。在這種體制下，由于缺乏有效的激勵約束機制，很多人并不能自覺地維護公司利益，導致企業(yè)的內(nèi)控失效。有的雖然也制定了比較全面的內(nèi)控制度，由于制度本身不切合實際，制度的可操作性不強，使得企業(yè)的內(nèi)控制度成為一紙空文；有的雖然制定了一套比較切合自身實際并切實可行的內(nèi)控制度，卻由于外部監(jiān)督不力，企業(yè)不愿執(zhí)行，將其束之高閣。

3.上市公司決策層缺乏主動運用財務預警系統(tǒng)的意識。目前，我國證券市場還不夠成熟、完善，上市公司行為也不夠規(guī)范。上市公司有關(guān)決策層往往受到“第一大股東”，代表國有股或法人股的“關(guān)鍵人”的控制。甚至存在著控股方通過盈余管理手段“圈錢”，利用關(guān)聯(lián)方交易惡意造假，肆意侵吞上市公司利益的特權(quán)消費現(xiàn)象。在這種不良但又比較普遍的行為當中，一般的投資者是利益受損方，而上市公司決策層是既得利益方，使得上市公司決策層作為受益者，缺乏主動運用財務預警系統(tǒng)的意識成為正?，F(xiàn)象。

4.財會人員素質(zhì)不高。法制觀念淡薄有的財會人員忘記了法律賦予的權(quán)力和職責，冒著被吊銷會計從業(yè)資格證書的風險，為單位領導的不法行為出謀劃策，粉飾經(jīng)營業(yè)績，甚至侵吞國家財產(chǎn)，更加加大了預警系統(tǒng)有效發(fā)揮作用的難度。

三、上市公司財務預警系統(tǒng)有效實施的建議

1.財務危機預警系統(tǒng)的定性分析和定量分析的結(jié)合運用。量化的財務指標能對財務狀況進行總量控制，而某些非財務指標和定性因素可對細節(jié)即具體過程進行控制，以彌補財務指標的不足，從微量上找出影響公司長期財務狀況的動因。

財務預警是一種量化分析，它有利于清晰、直觀地反映上市公司的財務狀況，但它難以全面滿足揭示上市公司財務危機程度的需要，并不能完全替代傳統(tǒng)的定性分析，特別是財務報表的編制質(zhì)量和審計質(zhì)量等因素會直接決定模型結(jié)果的準確性和實用性。

企業(yè)應根據(jù)具體情況選擇合適的維度評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，具體來說，財務危機預警系統(tǒng)的實施的規(guī)則是:企業(yè)定期監(jiān)測容易發(fā)生經(jīng)營危機和財務危機的各種因素，報告經(jīng)營風險和財務風險，建立風險報告制度，并利用有經(jīng)驗分析人員的直覺判斷作定性分析評價。同時，定期運用預警模型進行量化分析。由于模型預測所使用的數(shù)據(jù)來自年度財務報告，因此，量化分析的時間可定為一年一次，而非量化分析相對容易些，可把時間定為一月一次，甚至更短一些，以便使預測更加及時有效。另外，在年度財務危機預警時，可把平時非量化分析結(jié)果和年度量化分析結(jié)果進行相互修正。例如，企業(yè)按助gistic回歸模型預測出在財務危機警戒線以上，即企業(yè)不會發(fā)生財務危機，但根據(jù)企業(yè)當年報表外的非財務信息(如或有負債等表外因素)、專業(yè)人員的經(jīng)驗判斷計算出企業(yè)的定性評價指標總分在預測警戒線以下，反映出企業(yè)存在著發(fā)生財務危機的可能性。若定性分析和定量分析得出相反的矛盾，這就需要作出仔細判斷，專業(yè)人員的主觀性是否過強，還是定量分析模型因行業(yè)因素的變化需要重新建模。企業(yè)在仔細分析后，再重新預測是否會發(fā)生財務危機。

3.關(guān)注重點指標，建立適合我國國情的財務危機預警指標體系。首先，關(guān)注主營業(yè)務指標，加強主業(yè)監(jiān)管。如果頻繁變更主營業(yè)務，上市公司的業(yè)績無法得到保障，具有很大的不穩(wěn)定性，投資者很難有一個合理的業(yè)績預期，這對投資者和上市公司來說都是很大的風險。如果主營業(yè)務急劇萎縮，并且造成這種情況的因素是根本性的，持續(xù)性的，那么上市公司就有可能陷入財務困境。上市公司大多是高新技術(shù)企業(yè)，其核心能力強弱的直接市場表現(xiàn)無疑是主營業(yè)務收入/總資產(chǎn)指標。該指標通過與市場或行業(yè)平均(先進)水平的比較及其走勢的考察，可以對上市公司市場競爭的優(yōu)劣態(tài)勢有一個較為清晰的判斷。如果該指標經(jīng)常低于市場或行業(yè)的平均(先進)水平，且成持續(xù)走低杰勢塊上市公司財務危機預警問題研究的話，便意味著上市公司處于競爭的不利地位。如果不及時扭轉(zhuǎn)，將導致嚴重的財務危機。因此，上市公司要強調(diào)突出主營業(yè)務，在評估上市公司主業(yè)競爭能力時要關(guān)注主營業(yè)務收入/總資產(chǎn)指標。只有如此，才有可能建立真正有效的財務危機預警指標體系。其次，關(guān)注資產(chǎn)管理能力指標和負債比率指標。判別盈利公司與財務危機公司的財務差異，資產(chǎn)管理能力指標和負債比率指標有著中長期的判別作用，而盈利能力及回報能力、資產(chǎn)流動性和公司增長能力指標則短期判別能力強。在防范上市公司的財務危機時，應側(cè)重于資產(chǎn)管理能力指標和負債比率指標。

3.進行預警指標的敏感性分析。敏感性分析是指企業(yè)的財務指標的變動對預警結(jié)果的影響程度，重要指標的變動會對企業(yè)產(chǎn)生較大影響。預警系統(tǒng)一旦報警，管理曾首先要確定是哪些指標偏離造成的危機，進而采取相應措施進行調(diào)整。調(diào)整可以針對某一個指標，也可以是某幾個指標。選取哪種方式更有效、更經(jīng)濟，管理層有必要在敏感性和調(diào)整難度之間進行權(quán)衡，選取適當?shù)恼{(diào)整方式。

參考文獻：

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篇5

金融業(yè)的存在是以實體經(jīng)濟為基礎，為實體經(jīng)濟服務是其第一要務。金融資本是一種借貸資本，它是從企業(yè)用于生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)資本中獨立出來的貨幣資本，把這些資本再轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)資本為企業(yè)融資是金融系統(tǒng)最基本的功能。金融風險的形成以及危機的產(chǎn)生，主要來自實體經(jīng)濟。企業(yè)是實體經(jīng)濟中最重要的微觀單元，企業(yè)發(fā)展的好壞直接影響經(jīng)濟金融的健康狀況。企業(yè)作為商品的生產(chǎn)者和經(jīng)營者，其運行中的基本風險是商品的價值實現(xiàn)風險。如果企業(yè)生產(chǎn)的商品的價值不能實現(xiàn)，將會帶來企業(yè)財務狀況的惡化，進而導致其融資主體———銀行等金融機構(gòu)資產(chǎn)狀況的惡化。單個企業(yè)經(jīng)營的好壞可能對宏觀經(jīng)濟影響不大，但是如果某一段時間出現(xiàn)大量的企業(yè)經(jīng)營惡化現(xiàn)象，將給本國宏觀經(jīng)濟金融帶來很大的風險。

一、企業(yè)發(fā)展與金融部門的關(guān)系

金融業(yè)與工商企業(yè)的來往是密切的，銀行需要企業(yè)的存款，這是銀行資金的重要來源；而銀行的主要貸款對象也是企業(yè)，銀行離不開企業(yè)，企業(yè)也離不開銀行，正是由于二者之間密切的關(guān)系，才形成了迅速的風險傳導機制。他們主要通過以下幾個方面進行聯(lián)系，存款業(yè)務往來、融資業(yè)務往來、國內(nèi)業(yè)務往來、中間業(yè)務往來、國際業(yè)務往來、保險業(yè)務往來、證券業(yè)務往來等。以存款業(yè)務往來為例，其一直是銀行與企業(yè)業(yè)務往來的重要組成部分。存款是企業(yè)辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算的前提，各企業(yè)只有在商業(yè)銀行或金融機構(gòu)存款賬戶上擁有足夠的存款，才能實現(xiàn)支付及與其他單位的經(jīng)濟交往。于是，企業(yè)發(fā)展就與金融部門產(chǎn)生如下關(guān)系：一方面，如果企業(yè)經(jīng)濟機制不活，效益低下，不能歸還銀行貸款，結(jié)果就制約了銀行業(yè)務運作。一般情況下，在企業(yè)負債中銀行是最大的債權(quán)人，如果企業(yè)有巨額債務，而且在一定時期內(nèi)償債能力變差，那么將直接影響銀行發(fā)展。如果這種現(xiàn)象較多，反映到整個金融領域，表現(xiàn)為大量的信貸資金形成風險呆滯，進而拖累銀行的經(jīng)營運作，使銀行陷入困境，風險加大，效益下降，難以進一步發(fā)展。另一方面，如果銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量低下，則其支持企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的能力將被削弱。因為企業(yè)債臺高筑以及大量拖欠銀行貸款本金、利息，將倒逼銀行不良資產(chǎn)總量猛增，出現(xiàn)生存危機，直接削弱了銀行有效支持企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的能力，使銀行該收的資金收不回來，該放的貸款無錢投放，無力對經(jīng)濟進行有效的調(diào)控支持，導致了企業(yè)資金緊張，制約了企業(yè)的發(fā)展，也阻礙了自身的商業(yè)化轉(zhuǎn)化。

二、企業(yè)財務危機向宏觀金融的傳導

（一）企業(yè)財務風險與財務危機

企業(yè)財務風險是金融風險的重要來源，企業(yè)財務風險源于脆弱的財務結(jié)構(gòu)，企業(yè)財務結(jié)構(gòu)包括資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負債結(jié)構(gòu)及其三者相互關(guān)聯(lián)的平衡關(guān)系。

1.資本結(jié)構(gòu)與財務風險。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務結(jié)構(gòu)的核心部分，按照負債的多少，一個企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)可以劃分為：全額負債型資本結(jié)構(gòu)、高負債型資本結(jié)構(gòu)、適度負債型資本結(jié)構(gòu)、低負債型資本結(jié)構(gòu)以及無負債型資本結(jié)構(gòu)。其中，全額負債型資本結(jié)構(gòu)和無負債型資本是很少見的特殊現(xiàn)象，高負債型資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)出現(xiàn)財務問題的風險較大；一個企業(yè)是高負債型企業(yè)意味者其很容易被其上下游企業(yè)影響，處于高風險境地；一個企業(yè)由低負債向高負債轉(zhuǎn)變，意味著其財務風險的增加。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財務風險。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中對財務風險影響比較大的是波動性流動資產(chǎn)，即季節(jié)性或周期性、臨時用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的那部分流動資產(chǎn)。企業(yè)的波動性流動資產(chǎn)比重過大時，由于市場各種因素導致需求供給的波動，這樣就經(jīng)常會形成企業(yè)日?；蛲话l(fā)的資金需求壓力，企業(yè)的到期支付風險隨之加大。

3.負債結(jié)構(gòu)與財務風險。從流動性角度來看，負債結(jié)構(gòu)是指流動負債和長期負債的比重，按照這種指標負債結(jié)構(gòu)可以劃分為，激進型負債結(jié)構(gòu)、中庸型負債結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健型負債結(jié)構(gòu)。激進型負債結(jié)構(gòu)是一種比較受關(guān)注的負債結(jié)構(gòu)，如果出現(xiàn)越來越多的企業(yè)冒險采取激進型負債結(jié)構(gòu)，意味著財務風險的上升。一般情況下，企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)是隨著企業(yè)的成長逐漸演進的。產(chǎn)業(yè)組織理論認為，企業(yè)財務結(jié)構(gòu)是企業(yè)基于企業(yè)內(nèi)控制權(quán)的安排、產(chǎn)品市場環(huán)境、產(chǎn)業(yè)生命周期等諸多因素所進行的綜合選擇。市場自己選擇的財務結(jié)構(gòu)并不一定是最優(yōu)的財務結(jié)構(gòu)，有時常常會形成脆弱的財務結(jié)構(gòu)。當企業(yè)的負債水平大大超過其財務承受能力和到期支付能力時，就形成了脆弱的財務結(jié)構(gòu)。當企業(yè)無法按期償還債務而進行技術(shù)性清算或者破產(chǎn)，就形成了財務危機。所以，企業(yè)因財務危機導致破產(chǎn)，實際上是一種違約行為，這種違約行為將導致企業(yè)自身的風險向外轉(zhuǎn)移，或直接轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)，或直接轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)進而間接轉(zhuǎn)移給金融機構(gòu)。無論那種轉(zhuǎn)移方式，都會使得金融機構(gòu)成為風險的聚集所在。

（二）財務危機向宏觀金融傳導的機制分析

財務危機在企業(yè)之間以及企業(yè)與銀行之間主要通過信用關(guān)系傳導。從資產(chǎn)負債表上看，信用是一種短期債權(quán)融資的行為，信用關(guān)系雙方構(gòu)成應收應付的債務關(guān)系。一旦信用關(guān)系破裂，必將導致信用關(guān)系雙方資產(chǎn)負債表要素的波動。如果信用關(guān)系是一個龐大信用體系中的一環(huán)，波動將以連鎖反應的形式構(gòu)成對整個系統(tǒng)的沖擊。

1.財務危機在企業(yè)間的傳導。根據(jù)經(jīng)濟學家清瀧信宏與約翰•穆爾（1997）的信用鏈理論，在信用鏈中，由于供應商之間的競爭，供給合約中經(jīng)常包含著借貸關(guān)系，所以當企業(yè)向其他企業(yè)銷售時，它不得不提供信用，即使它也缺乏資金。從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系看，企業(yè)在貸款給它的客戶（其他企業(yè)）的同時，又從供應商處借款。所以在它的資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)和負債同時存在，這就給企業(yè)帶來了額外的債務人（客戶）違約風險，企業(yè)難以從應收賬款賬戶中提取現(xiàn)金來實現(xiàn)金融頭寸的出清以及對風險的回避。在這種情況下，如果客戶經(jīng)歷了流動性沖擊而發(fā)生違約，那么它也將對供應商違約，這直至導致整個信用鏈面臨系統(tǒng)性風險，嚴重者將產(chǎn)生大面積的企業(yè)破產(chǎn)現(xiàn)象，危及整個宏觀經(jīng)濟。以溫州為例，溫州產(chǎn)業(yè)鏈條相對完整，形成了一環(huán)扣一環(huán)的生產(chǎn)、經(jīng)營、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)支持、配套供給等相關(guān)企業(yè)，如果其中任何一個環(huán)節(jié)的企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題，就會直接地波及上下游企業(yè)，整個產(chǎn)業(yè)鏈條就有可能出現(xiàn)上下游斷裂的危險，從而造成一大片企業(yè)跟著龍頭企業(yè)的倒閉而加速倒閉。

2.財務危機向銀行的傳導。企業(yè)財務結(jié)構(gòu)的重要指標資本結(jié)構(gòu)通過資產(chǎn)負債率聯(lián)系著企業(yè)和企業(yè)外部環(huán)境。企業(yè)財務危機正是通過這種與銀行的信用關(guān)系形成了企業(yè)財務危機向商業(yè)銀行的傳導，即企業(yè)通過向商業(yè)銀行的借款等方式來實現(xiàn)融資的同時，也把自身的風險傳遞給商業(yè)銀行。在我國特殊國情下，銀行、企業(yè)管理層及股東三者的博弈，使得我國企業(yè)出現(xiàn)財務危機時很容易將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。還以溫州債務危機為例，這是一個由民間高利貸組成的非正常信用鏈。雖然發(fā)生危機的那些小企業(yè)自身并沒有向銀行貸款，但是由于企業(yè)間的信用聯(lián)系，債務危機也就必然會影響到向銀行貸款的大企業(yè)，因此，溫州債務危機就必然給當?shù)劂y行帶來巨大風險。#p#分頁標題#e#

3.銀行間的風險傳導。第一，商業(yè)銀行間的風險傳導?，F(xiàn)代金融體系的建立使得金融機構(gòu)之間的聯(lián)系極為緊密，銀行間的同業(yè)拆借等信用關(guān)系涉及巨額資金，一旦某個銀行由于企業(yè)財務危機產(chǎn)生了不良資產(chǎn)，以致其無法及時償還向其他銀行的借款，那么將給其他銀行帶來巨大風險。第二，商業(yè)銀行風險向中央銀行的傳導。財務危機造成的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的增加，使銀行抗擊意外事件沖擊的能力下降，增大了整個銀行系統(tǒng)的風險，從而導致金融和整個宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。為了避免相關(guān)金融風險不斷累積變?yōu)楝F(xiàn)實，進而引發(fā)金融和經(jīng)濟的劇烈波動，中央銀行不得不通過各種方式增加銀行準備，加大基礎貨幣供給，從而引發(fā)或者促進通貨膨脹，對貨幣政策目標的穩(wěn)定性帶來損害。從而使商業(yè)銀行的經(jīng)營風險進一步向中央銀行傳導，結(jié)果導致整個宏觀金融風險。

三、應對財務危機傳導的措施

財務危機從企業(yè)產(chǎn)生，在企業(yè)和銀行之間傳播，從而影響金融體系的穩(wěn)定，并最終威脅整個宏觀經(jīng)濟，因此我們要從源頭和過程中預防。

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【關(guān)鍵詞】財務危機；風險管理；預警模型

1 財務危機的界定

“財務危機”是由Ross（1999）在總結(jié)前人研究成果的基礎上精煉而成的概念：技術(shù)失敗，指企業(yè)沒有足夠的流動資金按時償還已到履約期的債務合同；會計失敗，指企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)為負數(shù)，資不抵債；企業(yè)失敗，指企業(yè)依法進行清算后所得的資金仍不足以償還債務；法定破產(chǎn)，指企業(yè)無法持續(xù)經(jīng)營，依照破產(chǎn)法向司法機關(guān)申請破產(chǎn)。針對我國金融市場實情，上市公司鮮有被破產(chǎn)清算，若將企業(yè)破產(chǎn)等狀況界定為“財務危機”作為研究的對象，那么財務危機預警模型的實用意義也就降低了。因此，我國證券市場主要是以上市公司是否被“特別處理（ST）”作為中國特色的企業(yè)財務危機判斷標準。

2 財務危機預警模型研究現(xiàn)狀

學術(shù)界提出了各種不同的財務危機預警的方法和模型，本文將其歸納為定性預警模型和定量預警模型兩大類。定量預警模型進一步細分為統(tǒng)計類財務危機預警模型和人工智能類財務危機預警模型。

2.1 定性財務危機預警模型

財務危機的定性研究，通過人為經(jīng)驗主觀識別風險，實現(xiàn)財務危機預警的方法。目前定性研究模型主要分為以下四類：1）標準化調(diào)查法：指借助外界因素即通過專業(yè)人員或咨詢公司等就公司可能遇到的問題加以詳細的調(diào)查和分析，形成報告供公司經(jīng)營者參考的方法。標準化的問題就是財務預警指標，其對警情的預報則體現(xiàn)在公司對問題的回答中。2）四階段癥狀分析法：公司財務運營情況不佳在各個階段伴隨有特定的癥狀，因此把公司財務運營“病癥”大體分為四個階段：財務危機潛伏期，財務危機發(fā)作期，財務危機的惡化期和財務危機爆發(fā)期。通過財務分析來確定公司的財務狀況處于哪一個階段，然后再“對癥下藥”，采取不同的風險應對措施以降低企業(yè)風險，使企業(yè)經(jīng)營回歸正軌。3）三個月資金周轉(zhuǎn)表分析法：以三個月作為時間段，通過制定該階段的資金周轉(zhuǎn)表來分析指標異動原因及合理性。若企業(yè)很難在規(guī)定的時間段內(nèi)提供寬松的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)表，則表明企業(yè)財務風險正在加劇。4）管理評分法：首先對企業(yè)經(jīng)營管理中出現(xiàn)的問題對比打分，再根據(jù)這些項目對破產(chǎn)影響的大小進行加權(quán)處理，最終得出加權(quán)總分。根據(jù)總分落入的分數(shù)區(qū)間，判定企業(yè)面臨的財務風險程度。

定性研究能夠彌補定量研究的不足，對于一些無法或很難量化的指標，我們可以通過定性研究的方法，著重分析事物因果關(guān)系。

2.2 定量財務危機預警模型

2.2.1 傳統(tǒng)統(tǒng)計模型

（1）單變量財務危機預警模型

單變量分析是最早用于財務危機預警的模型，F(xiàn)itzpatrick（1932）提出以單項財務指標比率作為標準來判斷企業(yè)財務風險狀態(tài)。他采用單變量指標將樣本公司劃分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組，最后發(fā)現(xiàn)“凈利潤/股東權(quán)益”和“股東權(quán)益/負債”兩個指標在財務風險判定方面的效果最佳。Beaver（1966）采用財務比率對企業(yè)財務危機進行預測，他經(jīng)過研究證實在排除行業(yè)因素和公司資產(chǎn)規(guī)模因素的前提下，債務保障率、總資產(chǎn)凈利潤率等財務比率對預測財務危機是有效的。陳靜（1999）對27家ST公司和27家非ST公司1995-1997年三年的財務數(shù)據(jù)也進行了單變量研究。雖然單變量模型運用廣泛，但也存在許多缺陷：多個單一指標指示結(jié)果之間相互矛盾而無法全面地反映企業(yè)財務特征，易發(fā)生企業(yè)管理人員有意地粉飾單變量指標使得財務預警效果失真等。

（2）多元線性判別模型

多元線性判定模型是運用多種財務比率指標構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來進行危機預警的模型，其典型代表有Z Score模型和Fisher判別模型。

Z Score模型，最早是由Altman（1968）建立，他從22個財務指標中提取5個公因子分別從企業(yè)資產(chǎn)利用率，資產(chǎn)規(guī)模，償債能力，財務結(jié)構(gòu)，盈利能力等方面綜合分析預測企業(yè)的財務狀況，通過對33組制造性上市企業(yè)的研究，綜合分析后建立多元線性Z Score模型。通過統(tǒng)計分析，Altman得出當Z2.67時，公司處于安全狀態(tài)。向德偉（2002）針對性地選80家上市公司為樣本，采用Z模型對樣本2000-2001年的財務數(shù)據(jù)進行分析，實驗結(jié)果表明Z模型對某些特例可能失效，但總體上有效。麻鵬波（2010）應用Z模型對上市公司進行實證分析，根據(jù)計算得出的數(shù)據(jù)和模型判別標準，判定企業(yè)財務狀況并提出相關(guān)的財務風險防范措施。嚴碧紅、馬廣奇（2011）選取深市61家房地產(chǎn)上市公司，運用Z模型對其2010-2011年的財務風險進行實證研究，判斷房地產(chǎn)上市公司存在的財務危機。Z模型簡單明了易于理解，根據(jù)實證研究表明針對不同財務狀況具有一定判斷能力，故得到較為廣泛的運用，但該模型不適于時間跨度較長的企業(yè)危機預警。

Fisher判別分析模型是統(tǒng)計性分析方法，其基本思想是把所有數(shù)據(jù)的總離差平方和分解為組內(nèi)差和組間差兩部分，而組間差與組內(nèi)差的比值大小作為衡量總體差異大小的標志。基于重要性考慮，F(xiàn)isher判別分析模型的具體算法與運用就不在本文詳述了。

多元線性判定模型具有較高的判別精度，但也存在一些缺陷：第一，是數(shù)據(jù)收集和分析的工作量龐大；第二，時間跨度越長，其精確度越低；第三，多元線性判定模型具有兩個很嚴格的前提假設，一是假定自變量是呈正態(tài)分布的，另一個是要求解釋變量之間完全獨立；第四，要求在財務危機組與控制組之間進行配對，但配對標準如何恰當確定是一個難題。為了克服這些局限性，自20世紀70年代末以來，財務危機研究人員引進了Logistic和Probit回歸方法，人工神經(jīng)網(wǎng)絡等技術(shù)。

（3）Logistic財務危機預警模型

多元邏輯回歸模型主要目標在于尋求所觀察數(shù)據(jù)的條件概率，根據(jù)其條件概率來判斷觀察對象是否存在財務風險。Martin（1977）首次嘗試將Logistic模型應用于企業(yè)財務危機預警模型的構(gòu)建，以1969-1974上市公司作為研究對象，選取25個財務指標來預測兩年后樣本公司的破產(chǎn)概率。實證結(jié)果顯示“凈利潤/總資產(chǎn)”等六個財務比率具有顯著的預測效果。Ohlson（1980）設計的Logistic模型使用了9個自變量，選取1970-1976年間105家破產(chǎn)公司和2058家非破產(chǎn)公司為樣本，分析了樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間[0-1]上的分布，他發(fā)現(xiàn)了四類顯著影響破產(chǎn)概率的變量：公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績和資產(chǎn)變現(xiàn)能力。Lau（1987）選用了10個自變量，使用多元邏輯模型構(gòu)建了財務危機的五階段預警模型。姜國華（2004）利用Logistic回歸模型分析了影響公司ST的因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型具有良好的預測能力且得出影響公司財務危機兩個主要因素是主營業(yè)務利潤和大股東持股比例。浦軍（2009）選取40家ST公司和103家非ST公司作為研究樣本，選取資產(chǎn)負債率、每股收益、股權(quán)集中度等8個變量指標作為建模指標，運用Logistic回歸模型建立相應的財務危機預警模型，取得了良好的預測效果。

（4）Probit財務危機預警模型

Z.mijewski（1989）提出的Probit回歸模型，其假定公司破產(chǎn)的概率為p，并假設公司樣本服從標準正態(tài)分布，其概率p可以用財務指標線性解釋。其計算方法和Logistic模型相似，先是確定公司樣本的極大似然函數(shù)，通過求似然函數(shù)的極大值得到參數(shù)a和b，然后利用公式求出公司破產(chǎn)的概率。

2.2.2 人工智能財務危機模型

（1）神經(jīng)網(wǎng)絡模型

Odom和Sharda（1990）是最早把BP神經(jīng)網(wǎng)絡技術(shù)應用于財務危機預測研究中的。Tam和Kiang（1992）以Texas的1985-1987年118家銀行（59家破產(chǎn)59家未破產(chǎn)）為樣本，建立了一個三層神經(jīng)網(wǎng)絡財務危機預警模型，該篇以神經(jīng)網(wǎng)絡技術(shù)為核心的文獻為財務危機預警帶來了巨大貢獻。黃小原和肖四漢（1995）提出了神經(jīng)網(wǎng)絡預警系統(tǒng)的構(gòu)建。楊寶安等（2001）應用前饋神經(jīng)網(wǎng)絡進行了示范性設計和驗證。楊淑娥和黃禮（2005）選用深交所180家上市公司的財務資料，其中選用120家上市公司作為訓練樣本，應用BP神經(jīng)網(wǎng)絡建立預測模型預測上市公司是否面臨財務危機，又以60家上市公司作為檢驗樣本，對BP神經(jīng)網(wǎng)絡模型的預測結(jié)果進行檢驗，分別取得了建模樣本90.8%和檢驗樣本90%的判斷正確率。朱燕妮（2008）選取了44家中國房地產(chǎn)上市公司的1998-2006年的數(shù)據(jù)作為樣本從償債能力、盈利能力、經(jīng)營發(fā)展能力以及公司治理等8個方面選擇了能夠全面反映出公司經(jīng)營與管理各個方面的63個指標采用BP神經(jīng)網(wǎng)絡方法構(gòu)建了中國房地產(chǎn)上市公司分警度財務危機預警模型，在進行仿真檢驗時獲得了92.38%的正確率。

（2）基于支持向量機的財務危機預警模型

為了有效解決傳統(tǒng)模型存在的小樣本、高維數(shù)、非線性等問題，張在旭（2006）基于支持向量機方法（SVM）建立了一種新的公司財務危機預測模型。此后，閻娟娟、孫紅梅和劉金花（2006），邱玉蓮和朱琴（2006）也對支持向量機在財務危機預警模型的構(gòu)建上做了深入研究，也都得出該方法運用于財務危機預警中是有效的，為財務危機預警提供了一條新的研究思路。

3 財務危機預警模型述評

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隨著中國的企業(yè)必逐漸融入到國際市場這個大環(huán)境中，國內(nèi)市場競爭將演變成國際性競爭。新的形勢下，如何有效的規(guī)避與防范各種風險因素，防止企業(yè)在發(fā)展過程中陷入危機境地，成為當前企業(yè)管理的重點課題。當各種不測風險發(fā)生后，最易遭受侵害的必然是企業(yè)資金運動的中樞——財務管理系統(tǒng)，由財務狀況逐漸惡化而導 致財務危機，隨著時間的推移，當財務危機加劇到企業(yè)無法承受的限度時，全面危機將會隨之爆發(fā)。因此，根據(jù)本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點，建立一套完善有效的財務危機預警系統(tǒng)，及早診斷出危機信號，并采取相應措施，將危機消滅于萌芽階段，成為現(xiàn)代企業(yè)財務管理工作的重要內(nèi)容。一般說來，企業(yè)的財務危機由初步萌生到惡化，并非瞬間所致，通常都要經(jīng)歷一個漸進積累轉(zhuǎn)化的過程。在這一過程中，各種危機的因素，都將直接或間接地在資金運動的“晴雨表”——一些敏感性財務指標值的不同變化上反映出來。這樣，通過分析判斷這些敏感性財務指標的優(yōu)劣變化，便可以對企業(yè)的財務狀況發(fā)揮預警作用。從這一角度出發(fā)，所謂財務危機預警系統(tǒng)，就是以企業(yè)信息化為基礎，以企業(yè)的財務報表、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)的財務資料為依據(jù)，利用財會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等相關(guān)理論，采用比例分析、數(shù)學模型等方法，通過設置并觀察一些敏感性財務指標的變化，對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財務危機進行預測、預報的財務管理分析系統(tǒng)。

一、財務危機預警系統(tǒng)的功能及特征

企業(yè)的財務危機預警系統(tǒng)，作為一種規(guī)避和防范企業(yè)風險的工作，其靈敏度越高就越能及早地發(fā)現(xiàn)問題并告知企業(yè)管理者，就越能有效地防范與解決問題、回避財務危機的發(fā)生，所以，一個有效的財務危機預警系統(tǒng)通常具有以下功能：

第一，信息處理功能。它通過收集與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策、市場競爭狀況、企業(yè)本身的各類財務和生產(chǎn)經(jīng)營狀況信息，進行分析比較，判斷是否予以報警。

第二，危機預知功能。經(jīng)過對大量信息的分析，當出現(xiàn)可能危害企業(yè)財務狀況的關(guān)鍵因素時，財務危機預警系統(tǒng)能預先發(fā)出警告，提醒管理者早作準備或采取對策，避免潛在的風險演變成現(xiàn)實的損失，起到未雨綢繆、防患于未然的作用。

第三，控制危機功能。當財務危機征兆出現(xiàn)時，有效的財務危機預警系統(tǒng)不僅能預知并預告，還能及時尋找導致財務狀況惡化的根源，使管理者有的放矢，對癥下藥，制定有效的措施，阻止財務狀況的進一步惡化，避免財務危機真正發(fā)生。

第四，避免危機再次發(fā)生功能。有效的財務危機預警系統(tǒng)不僅能及時回避現(xiàn)存的財務危機，而且能通過系統(tǒng)詳細地記錄其發(fā)生緣由、解決措施、處理結(jié)果，并及時提出改進建議，彌補企業(yè)財務管理及企業(yè)經(jīng)營中的缺陷，完善財務危機預警系統(tǒng)，從而既提供前車之鑒，又能從根本上消除隱患。

基于以上財務危機預警系統(tǒng)的功能，我們在構(gòu)建一個有效的預 警系統(tǒng)時，財務指標的選擇必須具備以下兩個基本的特性：

其一，必須具有高度的敏感性，即危機因素一旦萌生，能夠從指標值上迅速反映出來；

其二，指標的先兆性，一旦指值趨于惡化，往往意味著危機可能發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生，亦即應當屬于危機初步產(chǎn)生時的先兆性指標，而不是已經(jīng)陷入嚴重危機狀態(tài)時的結(jié)果性指標。

從財務管理方面講，誘發(fā)財務危機最為直接的原因，或是由于資源配置缺乏效率，或是由于對競爭應對不當及功能乏力，由此而導致企業(yè)競爭地位下降，未來現(xiàn)金流入能力低下；或是企業(yè)一味地追求營業(yè)數(shù)額的增長，卻忽略了對營業(yè)質(zhì)量現(xiàn)金流入的關(guān)注，由此導致企業(yè)陷入了過度經(jīng)營狀態(tài)與現(xiàn)金支付能力匱乏的困境。這就要求我們在選擇財務危機預警指標時以此為出發(fā)點考慮。

二、建立財務危機預警系統(tǒng)應做的工作

1、加強信息管理。財務危機預警系統(tǒng)必須以大量的信息為基礎，這就要求強有力的信息管理向預警系統(tǒng)提供全面的、準確的、及時的信息。耍建立信息管理組織機構(gòu)，配備必要的專業(yè)人員，要明確信息收集、處理、貯存到反饋各環(huán)節(jié)的工作內(nèi)容和要求以及信息專業(yè)人員的職責，提供必要的技術(shù)支持。

2、協(xié)調(diào)好各子系統(tǒng)之間的關(guān)系。企業(yè)是一個有機的整體，財務危機預警系統(tǒng)應該與其他子系統(tǒng)保持和諧的合作關(guān)系。應當考慮不同子系統(tǒng)的數(shù)據(jù)傳遞和各個子系統(tǒng)對各種數(shù)據(jù)的不同要求，實現(xiàn)企業(yè)數(shù)據(jù)共享，使各子系統(tǒng)之間的關(guān)系變得更加和諧。

3、完善內(nèi)部控制制度。財務危機預警系統(tǒng)向內(nèi)部控制制度提出了更高的要求。良好的內(nèi)部控制制度應該包括法人治理結(jié)構(gòu)完善、組織建設權(quán)責分明、交易處理程序適當、信息記錄真實、披露及時等內(nèi)容。需要明確的一點是，雖然風險管理不當可能誘發(fā)財務危機，但二者并非是同一概念。風險是競爭的孿生體，是市場經(jīng)濟制度的一種必然現(xiàn)象。它雖然隱藏著危機，卻也孕育著商機。盡管時刻面臨著市場競爭的巨大壓力，但危機的策源地 或許更主要的是滋生于企業(yè)內(nèi)部，如滯后的管理理念、錯誤的決策行為，以及由此伴隨而來的資源配置效率低下以及對競爭風險應對不當或功能乏力等的結(jié)果。單從財務危機預警系統(tǒng)方面而言，自然不足以揭示財務危機的本質(zhì)和根源，但透過財務指標的優(yōu)劣變化卻能夠使企業(yè)感受到危機的存在，這將有助于企業(yè)管理人員對危機的深層誘因進行延伸追溯，從而做到防患于未然。

參考文獻

[1]萬希寧，蘇秋根.關(guān)于上市公司財務失敗預警的實證分析[J]商業(yè)研究，2003，（12）.

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【關(guān)鍵詞】 財務危機預警;公司治理;主成分分析;Logistic回歸

一、引言

財務危機,也稱財務困境或財務失敗,它往往會引起“公司破產(chǎn)”。財務危機預警,就是以企業(yè)的財務指標及相關(guān)資料為基礎,建立數(shù)學模型來預測企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。

財務危機預警研究最早始于美國學者Fitzpatrick(1932),后來Beaver (1966)給出了基于單變量的破產(chǎn)預測模型。影響最大的是Altman (1968)的Z―Score模型,它是最早的多元判別預警模型。Ohlson(1980)使用了多元Logistic回歸方法構(gòu)建了財務危機預警模型。在隨后的研究中,許多學者使用多元概率比回歸、人工神經(jīng)網(wǎng)絡構(gòu)建了財務危機預警模型。國內(nèi)學者也在財務危機預警方面做了許多研究。周首華、楊濟華、王平(1996)建立了F分數(shù)模型,陳靜(1999) 構(gòu)建了單變量預警模型和多元線性判定單變量預警模型。吳世農(nóng)、盧賢義(2001)應用單變量判定、多元線性判別和多元邏輯回歸方法,分別建立ST公司預警模型。何沛俐、章早立(2002)建立了以時序立體數(shù)據(jù)空間為基礎的財務危機判別模型。呂長江,周現(xiàn)華(2005)在分析各種研究方法應用前提的基礎上,分別運用多元判別分析、邏輯線性回歸模型和人工神經(jīng)網(wǎng)絡模型,構(gòu)建了財務危機預警模型,其中,多元判別分析法要遜色于邏輯模型,神經(jīng)網(wǎng)絡模型的預測準確率最高。

隨著國內(nèi)外學者對于財務危機預警研究的不斷深化,一些學者開始關(guān)注引發(fā)財務危機的更深層次原因,并開始引入公司治理信息進行分析。Fathi 和Jean-Pierre(2001)實證得出了董事會組成與財務危機有關(guān)的結(jié)論。而Tsun-Siou Lee 和Yin-Hua Yeh(2001)則采用臺灣上市公司數(shù)據(jù),實證得出控股股東在董事會中擁有的董事會席位百分比等,與財務危機正相關(guān)。Zhen Wang,Li Liu和Chao Chen(2002)研究發(fā)現(xiàn),管理層持股比例對公司財務危機的概率有顯著影響。國內(nèi)學者陳良華,孫健(2005)通過對上海股票市場上市公司的研究,發(fā)現(xiàn)獨立董事比例、第一大股東持股比例、現(xiàn)金流量權(quán)與表決權(quán)的偏離等治理結(jié)構(gòu)變量確實與財務危機存在相關(guān)性。曹德芳,夏好琴(2005)將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量引入到財務危機預警模型,結(jié)果表明,模型的預測能力較強。

國內(nèi)學者大多局限于利用財務信息進行財務危機預警研究,而利用公司治理進行研究的相對較少。但是,在信息不對稱的市場中,以財務報表數(shù)據(jù)為基礎會忽略大量的表外信息,因為財務報表數(shù)據(jù)不是公司經(jīng)營狀況的全部反映?；诠矩攧請蟊頂?shù)據(jù)得到的預警模型是不全面的,難以預測因為表外事項而對企業(yè)財務狀況造成的影響。而使用公司治理指標可以探測財務危機潛在的險源,從而提升模型的預警價值?；诖?本文運用Logistic回歸分別構(gòu)建了基于財務指標的預警模型和引入公司治理指標的預警模型,進行比較研究。從研究的結(jié)果看,引入公司治理指標后建立的模型的預測能力要比僅使用財務指標建立的預警模型更為理想。

二、研究設計

(一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文是以我國2003年至2006年的滬深制造業(yè)A股上市公司為研究對象,數(shù)據(jù)來源于CCER經(jīng)濟研究中心色諾芬數(shù)據(jù)庫。

由于我國證券市場的退市制度建立較晚,退市的企業(yè)很少,因此,與國內(nèi)眾多學者一樣,本文將公司因財務狀況異常而被特別處理(ST)作為陷入財務危機的標志。這不僅符合中國的實際情況,而且與國內(nèi)大部分研究保持一致。本文從2003年至2006年間因財務狀況異常而首次被實施特別處理且無B股、H股的制造業(yè)ST公司中,選取了79家作為財務危機公司樣本。同時,考慮到一一配對會影響模型的預測能力,因此,根據(jù)石曉軍、肖遠文的研究成果,按照1:3的比例在沒有被特別處理的制造業(yè)上市公司中隨機選取了配對樣本,同時把公司規(guī)模作為研究變量。最后,從2003年至2006年間未被特別處理且無B股、H股的制造業(yè)公司中,選取了237家作為財務狀況正常的公司樣本。本文以ST公司被“特別處理”的前3年分別作為樣本的時間范圍,即選取上市公司ST之前的第t-3年截面數(shù)據(jù)為樣本分別建立模型。

(二)預警指標的初步選取

國內(nèi)外很多學者已經(jīng)利用財務指標,對公司財務危機預警進行了實證研究。盡管不同學者得出的預測公司發(fā)生財務危機的有效財務指標不同,但研究結(jié)果類似,基本上都是從公司的償債能力、盈利能力、營運能力等方面進行研究的。因此,在借鑒前人研究成果的基礎上,本文分別從盈利能力、償債能力等五個方面初步選取了24個指標作為研究變量。對于公司治理指標的選擇,考慮到資料的可獲得性與適用性,本文僅從股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管信息兩個方面初步選取了實際控制人類型、第一大股東持股比例等10個指標作為研究變量。

(三)研究方法

(1)主成分的提取

由于財務指標之間相關(guān)性較強,信息重疊,不利于分析和后續(xù)預警模型的構(gòu)建。為了克服財務指標變量之間的多重共線性,本文采用主成分分析來將眾多的、彼此可能存在相關(guān)關(guān)系的財務指標變量轉(zhuǎn)換成較少的、彼此不相關(guān)的綜合指標。其表達式為:

fi=α1x1+α2x2+L+αixi (i=1,2,L,n) (1)

(2)模型選擇

Logistic回歸是處理定性因變量的常用統(tǒng)計分析方法,相對于多元線性回歸而言,Logistic回歸不要求變量服從正態(tài)分布,因而比判別分析更加穩(wěn)健。其表達式為:

其中,xn的值為自變量;α0為截距,αi為回歸系數(shù),p為在給定自變量xn的值的條件下事件發(fā)生的概率。

三、實證分析

(一)顯著性檢驗

本文首先對變量的樣本序列進行K-S檢驗,檢驗樣本序列是否服從正態(tài)分布。結(jié)果顯示,在α=0.05的顯著性水平下,X7(資產(chǎn)現(xiàn)金回收率)、X10(營運資金總資產(chǎn)比率)、X11(資產(chǎn)負債率)、X21(應收賬款與流動資產(chǎn)比率)、K3(CR_5指數(shù))的K統(tǒng)計量的概率P值大于0.05。因此以上5個指標的樣本總體符合正態(tài)分布,其余29個指標的樣本總體不符合正態(tài)分布。

根據(jù)正態(tài)分布檢驗結(jié)果,本文分別采用T檢驗和K獨立樣本非參數(shù)檢驗,來檢驗35個變量的均值是否有顯著性差異。T檢驗和K獨立樣本非參數(shù)檢驗的結(jié)果顯示,在α=0.05的顯著性水平下,有X1(總資產(chǎn)凈利率)、X2(銷售凈利率)等24個預警指標變量有顯著性差異。

(二)財務預警指標主成分的提取

KMO測試結(jié)果可知,19個財務指標預警變量存在較強的相關(guān)關(guān)系,適合進行主成分分析。為了盡可能地保留原始指標的信息和方便對因子的解釋,本文在基于累積貢獻率法≥85%方法的基礎上,采用正交旋轉(zhuǎn)法提取了10個主成分F1～F10,對原始數(shù)據(jù)的信息涵蓋率達到了87.859%。

根據(jù)主成分的因子載荷矩陣可以得到主成分F1～F10的數(shù)學表達式。同時,通過主成分因子載荷矩陣表還可以看出:主成分F1主要由反映現(xiàn)金流量獲取能力和現(xiàn)金流量償債能力的變量X12(經(jīng)營性現(xiàn)金流量流動負債比)、X6(銷售現(xiàn)金比率)、X7(資產(chǎn)現(xiàn)金回收率)和X13(經(jīng)營性現(xiàn)金流量債務總額比)所解釋;主成分F2主要由反映費用盈利能力的變量X2(銷售凈利率)、X4(凈資產(chǎn)收益率)和X1(總資產(chǎn)凈利率)所解釋;主成分F3主要由反映資產(chǎn)營運能力和盈余管理情況的變量X16(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和X17(流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)所解釋;主成分F4主要由反映長期償債能力、規(guī)模和盈利能力的變量X11(資產(chǎn)負債率)、X18(總資產(chǎn))和X5(留存收益與總資產(chǎn)比率)解釋;主成分F5主要反映資產(chǎn)營運能力的變量X15(應收賬款周轉(zhuǎn)率)解釋;主成分F6主要由反映成長能力的變量X19(主營業(yè)務收入增長率)解釋;主成分F7主要由反映盈余管理情況的變量X24(非經(jīng)常性損益占利潤總額比率)解釋;主成分F8主要由反映資產(chǎn)營運能力和盈余管理情況的變量X14(存貨周轉(zhuǎn)率)和X22(其它應收款與流動資產(chǎn)比率)解釋;主成分F9主要由反映成長能力的變量X20(凈資產(chǎn)增長率)解釋;主成分F10主要由反映盈余管理情況的變量X23(應收賬款占銷售收入比率)解釋。

由預警模型可以看出,主成分F1、F3和公司治理信息變量K3、K9與公司發(fā)生財務危機的概率P負相關(guān),這說明公司的現(xiàn)金流量越多、盈利質(zhì)量越好、資產(chǎn)運營效率越高、股權(quán)集中度越高、高管持股比例越大,發(fā)生財務危機的可能性就越小;主成分F7、F8、F10與公司發(fā)生財務危機的概率正相關(guān),這說明公司的資產(chǎn)負債率越高、盈余管理行為越多,發(fā)生財務危機的可能性就越大。

(四)模型的預測能力檢驗

為了驗證非財務預警指標的引入是否會提高模型的預警能力,本文利用同樣的樣本和實證方法構(gòu)建了僅使用財務預警指標的Logistic預警模型。

本文樣本中財務危機公司與正常公司比例為1:3。因此,選取0.75作為判別點。P

四、研究結(jié)論

(一)引入公司治理信息后建立的模型預測能力明顯高于僅使用財務指標而建立的模型,而且Ⅰ類誤判率即財務危機公司誤判,為正常公司的比率也有明顯降低。這說明公司治理信息具有一定的判別能力,可以提高模型預測能力,同時降低誤判成本。因此,在建立財務危機預警模型時,考慮公司治理信息指標是可行的。

(二)顯著性檢驗結(jié)果表明,財務危機公司和財務正常公司之間,第一大股東持股比例、CR_5指數(shù)、Herfindahl_5指數(shù)、持股董事比例和高管持股比例等指標的差異比較顯著,而最終控制人類型、Z指數(shù)、董事長與總經(jīng)理的兩職設置狀況、董事會的規(guī)模和獨立董事比例等指標的差異不顯著。

(三)實證結(jié)果表明公司的現(xiàn)金流量越多、盈利質(zhì)量越好、資產(chǎn)運營效率越高、股權(quán)集中度越高、高管持股比例越大,發(fā)生財務危機的可能性就越小。公司的資產(chǎn)負債率越高、盈余管理行為越多,發(fā)生財務危機的可能性就越大。

本文在研究上還存在著一定的局限性,一是與國內(nèi)眾多學者一樣,公司樣本的選擇還局限于上市公司,限制了模型的適用范圍;二是由于搜集數(shù)據(jù)資料途徑有限,預警指標僅限于財務指標和公司治理指標,宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭情況、員工素質(zhì)等影響企業(yè)財務狀況的非財務指標因素沒有納入研究。

【參考文獻】

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篇9

關(guān)鍵詞：凈資產(chǎn)收益率；logistic回歸；財務預警模型

一、樣本選擇與處理

本文的樣本為2003年、2004年、2005年在上海交易所流通交易的ST股票，剔除B股類上市公司，最后樣本個數(shù)2003年共32支，2004年共21支，2005年共15支。非ST配對股票的選擇標準是在相同報表期內(nèi)同行業(yè)(證監(jiān)會行業(yè))，當年合并報表總資產(chǎn)相差5%的股票，其中2003年有5支ST找不到配對股票，2004年有7支ST找不到配對股票，2005年有4支ST找不到配對股票。此時共有樣本52支ST股票，52只非ST配對股。但由于樣本股票的相關(guān)數(shù)據(jù)的殘缺不全和計算問題，最后樣本數(shù)據(jù)共84支股票。另外由于ST的執(zhí)行期均在4月—6月之間，因此文章選擇的財務指標及其他數(shù)據(jù)均是ST年度前一年的中報數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。通過財務指標數(shù)據(jù)的實證分析建立預警模型，考察其對違約的判別能力。

二、模型構(gòu)建及實證結(jié)

（一）財務指標選擇及逐步回歸分析

財務指標的選擇屬于一個經(jīng)驗問題，本文的指標選擇主要參考相關(guān)文獻的成果。盈利能力指標包括凈資產(chǎn)收益率(全面攤薄)、資產(chǎn)凈利率和主營業(yè)務利潤率；償債能力指標包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率和已獲利息倍數(shù)；營運能力指標包括存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

本文先對2003、2004、2005年的財務指標進行分布檢驗，結(jié)果表明10個財務指標均不服從正態(tài)分布，參考相關(guān)文獻的研究成果，本文采用Logit模型建模。為了選擇出較好的財務指標，先單獨采用每個財務指標對兩元值因變量(ST取1，非ST取0)進行l(wèi)ogistic回歸，根據(jù)回歸結(jié)果和指標之間的相關(guān)系數(shù)來判斷指標是否進入預警模型，即假如兩個指標都通過回歸檢驗，但相關(guān)性很大，則選擇解釋力較大的指標。而沒有通過檢驗的指標將被排除。設置信水平等于95%，違約門檻值設為0.5，違約概率在0和1之間變動，值越大則違約風險越大。指標的回歸結(jié)果表明凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務利潤率、資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)、應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率七個變量通過檢驗。

另外根據(jù)Logit函數(shù)可知，自變量的負號系數(shù)表示它與企業(yè)的信用風險負相關(guān)。根據(jù)逐步回歸結(jié)果，在通過檢驗的指標中，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、主營業(yè)務利潤率、已獲利息倍數(shù)、資產(chǎn)負債率、應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均與企業(yè)的信用風險狀況負相關(guān)，而資產(chǎn)負債率則與信用風險正相關(guān)，符合經(jīng)濟學意義及ST公司的基本面表現(xiàn)。

（二）相關(guān)性分析

通過以上回歸分析可知，衡量盈利能力的三個指標、衡量償債能力的資產(chǎn)負債率和已獲利息倍數(shù)和衡量營運能力的應收賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均通過了顯著性檢驗。但是考慮到指標間，至少是同類型指標間可能存在著共線性關(guān)系，本文采用Eviews統(tǒng)計軟件進行處理，Eviews診斷多重共線性主要有兩種方法，一種是相關(guān)系數(shù)法，另一種是VIF法。文章采用第一種方法，即在建模之前通過自變量的相關(guān)系數(shù)來進行指標的選擇。通過檢驗的七個指標的相關(guān)系數(shù)如下：

凈資產(chǎn)收益率(ROE)資產(chǎn)凈利率(ROA)主營業(yè)務利潤率資產(chǎn)負債率已獲利息倍數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

凈資產(chǎn)收益率1.0000000.8350890.185546-0.3535020.1107550.0747960.044510

資產(chǎn)凈利率0.8350891.0000000.435387-0.4157570.2617580.1998380.247821

主營業(yè)務利潤率0.1855460.4353871.000000-0.2196230.2925610.184940-0.002491

資產(chǎn)負債率-0.353502-0.415757-0.2196231.0000000.162246-0.2182270.087086

已獲利息倍數(shù)0.1107550.2617580.2925610.1622461.0000000.1450900.236823

應收賬款周轉(zhuǎn)率0.0747960.1998380.184940-0.2182270.1450901.0000000.382466

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.0445100.2478210.0024910.0870860.2368230.3824661.000000

由相關(guān)系數(shù)表可知，ROE跟其他類型指標的相關(guān)性很小，ROA與其他類型指標相關(guān)性較大，主營業(yè)務利潤率與ROE的關(guān)系比與ROA的關(guān)系小且兩者間存在很大的相關(guān)性，因此在盈利能力指標中ROE和主營業(yè)務利潤率將成為待選指標。而資產(chǎn)負債率與已獲利息倍數(shù)無論其相關(guān)性，還是和其他類型指標的相關(guān)性都很小，兩個都將成為模型解釋變量；應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)系與資產(chǎn)負債率和已獲利息倍數(shù)的關(guān)系類似，兩者也將成為解釋變量。

（三）財務危機預警建模

假設回歸模型為：

y=c+f(x)+ε

c表示常數(shù)項，x表示解釋變量，本文主要為上述選擇的財務指標，ε表示隨機誤差項，y為無法觀察的變量，但可以觀察到其替代變量y*,y*=假定危機公司的y*=1，正常公司的y*=0。根據(jù)Logistic分布函數(shù)可得

篇10

會計學科存在的基本前提有四：會計主體、會計分期、持續(xù)經(jīng)營和貨幣計量。持續(xù)經(jīng)營這一前提假設企業(yè)處于連續(xù)的、不間斷的生產(chǎn)經(jīng)營活動之中，也就是處于可持續(xù)發(fā)展過程中。換言之，一個健康的企業(yè)，也必定是持續(xù)發(fā)展、永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)。要做到這一點，企業(yè)必須在方方面面下功夫，例如生產(chǎn)、財務、經(jīng)營等。從財務角度看，企業(yè)發(fā)展需要健康的財務，擁有充裕的現(xiàn)金流、能按期償還債務、不斷增值的利潤等。然而，企業(yè)內(nèi)外部存在太多不確定因素，這些因素或暗中或直接損害企業(yè)的財務健康，因此，必須高度重視財務危機防范與預警。企業(yè)管理層需要從思想上對潛在的危機有清醒的認識和高度警惕，否則企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力將不斷削弱，導致財務危機，若任其發(fā)展、放任自流、債務高筑，結(jié)果必將破產(chǎn)倒閉。而要避免這一可預見的惡性后果的方法之一，就是企業(yè)要未雨綢繆，借助財務危機預警，采取有力措施，及時化解、防范各類財務風險，擺脫財務危機，走上健康、可持續(xù)發(fā)展之路。

二、研究設計

（一）樣本選取 以2002年-2010年間為選樣期間，在剔除了金融保險類公司、存有舞弊上市行為的公司及資料不全的公司后，選擇了200家因連虧兩年首次四、研究結(jié)論

使用危機前3年的數(shù)據(jù)，利用多元邏輯回歸（MLR）建立財務危機預警模型時，對財務危機公司的預測均取得了較好的效果，引入非財務變量后，模型預測準確率沒有顯示出顯著的提升效果。可見，引入非財務變量并不是提升財務危機預警準確性的必由之路，因為無論財務變量還是非財務變量都是基于公司自身的信息披露獲得的，影響公司財務狀況的因素除公司自身的因素外，外部因素，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、國家政策變化等，都可能對公司的財務狀況產(chǎn)生影響，提升財務危機預警效果，還必須構(gòu)建更為齊全、科學的預警變量體系，從理論上對公司財務危機產(chǎn)生的原因進行闡述。

需特別注意的是，現(xiàn)金流量能力主成分因子F5（主要由現(xiàn)金流量對流動負債比率和每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量解釋）在僅使用財務變量模型和引入非財務變量模型中都不顯著。通過我們對多家上市公司的座談走訪，也發(fā)現(xiàn)公司的財務高管極度關(guān)注現(xiàn)金流量，在他們強烈的重視下，各公司間并沒有明顯的差距，也就是說他們?yōu)樘嵘髽I(yè)的現(xiàn)金流，都采取了積極有效的措施，從這一環(huán)節(jié)上較難尋找到財務危機癥狀，值得進一步思索是否有必要在預警模型中加入反映現(xiàn)金流量能力的自變量。

參考文獻：