新實施的《公司法》做了重大修改，在此次修改中，借鑒了國際上公司資本制度的發(fā)展趨勢，對公司資本制度進(jìn)行了較大的修改，摒棄了嚴(yán)格法定資本制，過度到允許分期繳納的法定資本制。其變化和特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

仍屬于法定資本制范疇

1993年的《公司法》關(guān)于公司資本的規(guī)定，主要體現(xiàn)在第23條、第25條、第78條,這些規(guī)定強調(diào)資本總額一次發(fā)行，一次性全部繳納，不允許分期繳納，實行的是嚴(yán)格的法定資本制。2005年對上述規(guī)定進(jìn)行了較大修改，修改后的《公司法》第26條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。”第59條規(guī)定：“一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣十萬元。股東應(yīng)當(dāng)一次足額繳納公司章程規(guī)定的出資額?！钡?1條規(guī)定：“股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體發(fā)起人認(rèn)購的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人白公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。”第84條規(guī)定：“以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人應(yīng)當(dāng)書面認(rèn)足公司章程規(guī)定其認(rèn)購的股份；一次繳納的，應(yīng)即繳納全部出資；分期繳納的，應(yīng)即繳納首期出資。以非貨幣財產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)。”由此可見，設(shè)立有限公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司時，資本總額必須一次性發(fā)行、但允許分期繳納；設(shè)立一人有限公司和募集設(shè)立的股份有限公司時，資本總額必須一次性發(fā)行、不允許分期繳納。對這些新規(guī)定，學(xué)者認(rèn)為我國公司資本制度的屬性發(fā)生了根本性變化。一種觀點認(rèn)為新《公司法》實行的是折中授權(quán)資本制；另一種觀點認(rèn)為新公司法是折中資本制和法定資本制并行。筆者認(rèn)為上述對我國公司資本制度屬性定位的兩種觀點是不正確的或者說是不完全正確的。因為，法定資本制的特點是強調(diào)一次發(fā)行與一次認(rèn)購，在繳納時可以一次繳納，也可以分期繳納，但不授權(quán)董事會發(fā)行。而折中資本制的特點則是資本的發(fā)行與認(rèn)購是分次進(jìn)行的，也就是說允許第一次只發(fā)行注冊資本的一部分，設(shè)立人只需認(rèn)購部分資本，其他部分發(fā)行與認(rèn)購可在公司成立以后進(jìn)行，可以一次繳納，也可以分期繳納，但授權(quán)董事會發(fā)行，對董事會發(fā)行有限制要求。法定資本制與折中授權(quán)資本制的主要區(qū)別體現(xiàn)在兩個方面：一是看資本的發(fā)行或認(rèn)購是一次還是分次，二是看是否授權(quán)董事會發(fā)行。至于是一次繳納，還是分期繳納，不是兩者的主要區(qū)別。從2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度來看，比較符合法定資本制的特點。因而，從整體而言，2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度不是折中資本制，仍為法定資本制，是分期繳納與全額繳納相結(jié)合的法定資本制，比1993年《公司法》規(guī)定的嚴(yán)格的法定資本制在繳納出資方面有所放松。

與外商投資企業(yè)法的資本制度在一定程度上達(dá)到了統(tǒng)一

《中外合資企業(yè)法實施條例》第18條、《中外合作經(jīng)營企業(yè)法實施細(xì)則》第16條、《外資企業(yè)法實施細(xì)則》第21條、國家工商行政管理局《關(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)合營各方出資的若干規(guī)定》第4條對合營企業(yè)、合作企業(yè)，外資企業(yè)的資本做了明確規(guī)定，規(guī)定注冊資本是認(rèn)繳資本,企業(yè)設(shè)立不以資本實繳為前提的，而且股東認(rèn)繳的出資額可以在企業(yè)成立后一期或分期繳付，不要求在企業(yè)成立時一次到位。對這些規(guī)定，有些學(xué)者認(rèn)為外商投資企業(yè)的資本制度是折中資本制，也有些學(xué)者認(rèn)為是法定資本制。筆者同意是法定資本制的理解，應(yīng)該說外商投資企業(yè)的資本制度更符合分期繳納的寬松的法定資本制的特點。

我國1993年制定的《公司法》有關(guān)注冊資本的規(guī)定與外商投資企業(yè)有關(guān)資本制度規(guī)定不統(tǒng)一，于是形成了依照公司法成立的公司實行比較嚴(yán)格的法定資本制，依照外商投資企業(yè)法成立的外商投資企業(yè)實行比較寬松的法定資本制，體現(xiàn)了對內(nèi)對外有別的資本制度。2005年修改后的《公司法》將1993年公司法規(guī)定的實繳資本改為認(rèn)繳資本和實繳資本相結(jié)合。修改后的《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司和采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司，其注冊資本都是在公司登記時已經(jīng)發(fā)行并被認(rèn)繳了的出資。新《公司法》的這一規(guī)定使公司資本制度與外商投資企業(yè)的資本制度做到了完全的統(tǒng)一，都實行認(rèn)繳資本。但是，對募集設(shè)立的股份有限公司仍實行實繳資本制。2005年修改后的《公司法》將1993年《公司法》不允許分期繳納的規(guī)定，修改為根據(jù)不同的公司采取不同的繳納方式，作了區(qū)別對待。依據(jù)新《公司法》第26條、第59條、第81條、第84條的規(guī)定，可以總結(jié)出新《公司法》允許有限責(zé)任公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司采取分期繳納，實行分期繳納的法定資本制，不允許一人有限責(zé)任公司和募集設(shè)立的股份有限公司采取分期繳納，仍實行一次繳納的法定資本制。即分期繳納只適用于有限責(zé)任公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，不適用于一人有限責(zé)任公司和募集設(shè)立的股份有限公司。這說明新《公司法》對有限責(zé)任公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司在出資繳納方面的規(guī)定做到了與外商投資企業(yè)的統(tǒng)一，（盡管分期的具體期限不完全一致）；對一人有限責(zé)任公司和募集發(fā)起設(shè)立的股份有限公司規(guī)定在出資繳納方面的規(guī)定與外商投資企業(yè)未完全統(tǒng)一。因此，在有關(guān)出資繳納方面，新《公司法》與外商投資企業(yè)法的規(guī)定還存在一定的區(qū)別，未達(dá)到完全統(tǒng)一。新《公司法》允許認(rèn)繳和分期繳納的規(guī)定不但與我國的外商投資企業(yè)達(dá)到統(tǒng)一，而且也符合時展的潮流。因為，目前世界上許多國家和地區(qū)的公司法規(guī)定，公司章程載明的注冊資本允許分期分次到位。

一、公司資本原則的產(chǎn)生

資本三原則是有限責(zé)任的產(chǎn)物，在公司制度初期，盛行無限責(zé)任制。由于無限責(zé)任公司的股東對公司債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。公司債務(wù)與股東個人債務(wù)不能分離，不存在資本三原則的生存空間。有限責(zé)任出現(xiàn)后，由于公司責(zé)任與股東個人責(zé)任相分離，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。股東以其出資或所持股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)公司因經(jīng)營失敗而破產(chǎn)或解散時，債權(quán)人不能越過公司直接追索股東的個人財產(chǎn)償債，公司債權(quán)人在交易中處于不利地位，為了保護(hù)債權(quán)人，維持公司的正常經(jīng)營，立法者規(guī)定了一系列的法律條文，學(xué)者將這些具有共同法理的條文歸納綜合，把它稱為“資本三原則”，即資本確定原則、資本維持原則、資本不變原則。

二、資本確定原則與授權(quán)資本制

（一）資本確定原則，又稱法定資本制，是指公司在設(shè)立時，必須在章程中對公司的資本總額做出明確的規(guī)定，并須由股東全部認(rèn)足，否則公司就不能成立。

它有兩層含義：一是要求公司資本總額必須明確記載于公司章程，使它成為一個具體的、確定的數(shù)額；二是要求章程所確定的資本總額在公司設(shè)立時必須分解落實到人，即由全體股東認(rèn)足。

法定資本制中的公司資本是公司章程載明且已全部發(fā)行的資本，所以在公司成立后，要增加資本時，必須經(jīng)股東大會作出決議，變更公司章程的資本數(shù)額，并辦理相應(yīng)的變更登記手續(xù)。

摘要：嚴(yán)格的資本管制及管制失敗都與我國特定的產(chǎn)權(quán)制度和法治環(huán)境有直接關(guān)系。由于導(dǎo)致嚴(yán)格資本管制的環(huán)境沒有發(fā)生實質(zhì)性變化，因此，我國公司資本制度改革的方向應(yīng)當(dāng)是：適度放松設(shè)立管制，切實加強資本充實。

關(guān)鍵字：公司資本法律管制改革

在《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）的修訂中，對資本制度改革的爭論集中于是否放松公司設(shè)立時的資本管制問題。筆者認(rèn)為，就放松公司資本監(jiān)管的法律改革而言，最重要問題是：必須打破我們頭腦中已經(jīng)形成的即定模式去探討公司資本制度，去分析和解決中國公司在資本問題上所面臨的實際問題。因此應(yīng)當(dāng)研究的問題是：就中國的具體情況而言，嚴(yán)格的資本管制是如何發(fā)生的？中國目前是否需要放松對資本的管制？如果回答是肯定的，那么改革的方向是什么？

一、中國公司資本制度及其存在的問題

中國是否需要放松對資本的管制？這個問題的回答取決于中國公司資本制度是否能適合于中國公司生存和發(fā)展的需要。首先應(yīng)當(dāng)討論的問題是：在大多數(shù)大陸法系國家先后放松資本管制、采用折中制的情況下，制定于1993年的中國公司法為什么仍然采用了傳統(tǒng)的法定資本制，規(guī)定了較高的最低注冊資本額及實際繳納制度？

過于強調(diào)資本確定、忽視資本充實、強調(diào)靜態(tài)管理、忽視動態(tài)監(jiān)管，構(gòu)成了現(xiàn)行中國公司資本制度的鮮明特色。一種觀點認(rèn)為：中國現(xiàn)行嚴(yán)格的資本制度，是計劃經(jīng)濟(jì)體制下國家管制經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。其實這在很大程度上是一種誤解，因為計劃經(jīng)濟(jì)下的中國企業(yè)沒有注冊資本及其最低限額的概念。因此，這種觀點的意義僅在于它揭示了中國的舊體制與現(xiàn)行公司資本制度之間的聯(lián)系：計劃經(jīng)濟(jì)體制下國家對國有企業(yè)的全面管制所產(chǎn)生的制度慣性，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期仍然會影響政府行為。但這不是問題的關(guān)鍵。由于資本制度的存在及其具體內(nèi)容取決于公司生存的需求，公司生存的需求又取決于公司自身的狀況。因此中國公司的現(xiàn)狀才是問題的關(guān)鍵。在當(dāng)今的中國，絕大多數(shù)的公司由國有企業(yè)改造而來，它們沒有真正意義上的股東。在今天中國的市場經(jīng)濟(jì)中，公司與第三人或債權(quán)人之間的關(guān)系在很大程度上可以被看作是受到“國家大股東”控制的“關(guān)聯(lián)關(guān)系”，公司高級管理人員的任命仍然是由政府決定的，自然，公司的生存或死亡也不由市場而由政府決定（破產(chǎn)法至今不能真正實施就說明了這一點）。這樣的公司沒有遵守市場交易的游戲規(guī)則和注重信譽的動力，因為經(jīng)營公司的人的行為不受市場制約。因此，要維持公司的信譽，公司法在資本規(guī)定方面的唯一的選擇只能是嚴(yán)格管制。而早期法定資本制，特別是其中的資本確定原則，恰好適應(yīng)了這一時期中國公司生存的需要。而國家管制的慣性，在這里只是促成嚴(yán)格管制外部條件?？梢?，姑且不論將中國納入法定資本制體系的觀點是否科學(xué)，單就制度形成的原因，中國與其他大陸法系國家之間有很大區(qū)別。

論文摘要：本文針對現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素研究中忽略宏觀經(jīng)濟(jì)因素的不足，著重研究利率對資本結(jié)構(gòu)的影響。利用1996年至2006年上市的266家公司的數(shù)據(jù)檢驗利率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。結(jié)果表明：利率顯著影響我國上市公司資本結(jié)構(gòu)，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率的變動顯著影響資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

論文關(guān)鍵詞：利率;上市公司;資本結(jié)構(gòu);影響

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國外文獻(xiàn)當(dāng)najan和Zingales(1995)以及Demirguc—Kun和Maksimovic(1999)等將研究對象擴(kuò)展到發(fā)展中國家時，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管在多數(shù)資本結(jié)構(gòu)模型中宏觀經(jīng)濟(jì)變量沒有起到任何作用，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異對所有模型提出了嚴(yán)峻的考驗。近年來，wald(1999)、Booth等(2001)對不同國家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究進(jìn)一步拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵。他們的研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與一國的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、公司特征因素密切相關(guān)。利率水平包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并且是資金信貸市場中資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價格，企業(yè)籌資離不開對市場利率的分析權(quán)衡。國外，Kim，Ramaswamy和Sundaresan(1993)以及Longstaf和ISchwartz(1995)都認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債率隨著無風(fēng)險利率的增加而增加，主要是因為在風(fēng)險中性框架內(nèi)，無風(fēng)險利率增大，導(dǎo)致違約率下降。Ieland(1998)以及Leland和Tdif(1996)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)無風(fēng)險利率增加時，所有資產(chǎn)的回報率都增大了，違約概率降低了，從而增大了公司的負(fù)債能力。Russo等(1999)認(rèn)為由于利率使負(fù)債融資成本增加，所以利率上升使權(quán)益融資更有吸引力。實證研究結(jié)果得到，對經(jīng)理無權(quán)利的合作社，利率對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，因為該類合作社更關(guān)心利息費用增加導(dǎo)致的邊際利潤減少。Bancel(2002)分析歐洲17個國家的公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時得到，利率水平是經(jīng)理考慮企業(yè)負(fù)債政策的重要因素，并且通常是利率較低的情況下，企業(yè)采用負(fù)債融資。Huang，Ju和Ou—Yang(2003)認(rèn)為，利率的變化影響著企業(yè)的負(fù)債比率。

(二)國內(nèi)文獻(xiàn)傅元略(1999)注意到了宏觀利率對資本結(jié)構(gòu)的影響，他認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時，企業(yè)將傾向于提高負(fù)債水平。林孝基(2001)討論了利率變化對資本結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為對于資本成本率大于貸款利率的企業(yè)，可以通過低利率的金融環(huán)境來增加貸款來獲得經(jīng)營收益率與借款利息率之間的利潤差額，從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生改變。王文娟(2007)利用回歸方法得出結(jié)論：實際貸款利率對最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。嚴(yán)小明(2004)認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)隨負(fù)債利息率的變動而做出相應(yīng)的調(diào)整。蔣振聲(2OO1)的研究認(rèn)為，利率水平與市值資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。洪正，王磊(2005)研究認(rèn)為，債務(wù)利率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，債務(wù)利率代表著債務(wù)融資的成本，與資產(chǎn)負(fù)債率的正相關(guān)關(guān)系可能意味著股權(quán)融資的成本很低，雖然自1996年以來多次降息，但上市公司的股權(quán)融資偏好依然存在。劉錦，易法海(1999)結(jié)合我國1996年來先后六次降低利率的實際情況，論證了我國數(shù)次降息對資本結(jié)構(gòu)變化的影響是符合理論和實際的。蔡楠和李海菠(2003)得出結(jié)論：實際貸款利率與負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。原毅軍和孫曉華(2006)利用1995年至2004年我國滬深兩市所有上市公司的數(shù)據(jù)，實證發(fā)現(xiàn)實際貸款利率與目標(biāo)杠桿負(fù)相關(guān)。

綜觀國內(nèi)外文獻(xiàn)，可以肯定的是利率顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是理論分析，相應(yīng)的實證分析則很少。中國目前利率形成機(jī)制的市場手段越來越受到重視，其行政手段已經(jīng)開始逐漸淡出。1996年全國統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場聯(lián)網(wǎng)運行，全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場利率形成1998年9月放開了政策性金融債券市場化發(fā)行利率；1998年和1999年兩次擴(kuò)大貸款利率浮動幅度；2002年初，在八個縣農(nóng)村信用社進(jìn)行了利率市場化試點改革，貸款利率浮動幅度由50％擴(kuò)大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，農(nóng)村信用社利率浮動試點范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；2004年1月，央行第三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間并下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率；2004年10月2913，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間?，F(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)研究中忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，基于此，本文選取包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息的利率水平作為研究對象，研究利率水平對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。中國目前利率的市場化改革已顯有成效，所以本文將檢驗我國市場利率如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，利率變動是否影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

1我國上市公司成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題剖析

曩昔眾多學(xué)者的研究功效顯示，我國上市公司成本結(jié)構(gòu)存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資：重股權(quán)融資，輕債券融資；重流動欠債，輕持久欠債”的特征。跟著宏不美觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)特征及公司自己的不竭成長，各上市公司都在不竭的進(jìn)行成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金融危機(jī)的國際影響，更使得成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提上了日程。下面，連系我國分歧行業(yè)上市公司2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)，剖析我國上市公司的成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題。

1．1內(nèi)部融資比例仍然過低按照成本結(jié)構(gòu)“優(yōu)序融資理論”，企業(yè)的融資挨次為內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股票融資。然而，按照上表，雖然按照行業(yè)分歧，上市公司內(nèi)部融資比例有所分歧，可是從2008年數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司內(nèi)部融資比例最高僅占總資金來歷的21．98％，最低比例僅有0．99％。這聲名我國上市公司出產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的不竭擴(kuò)年夜主若是依靠外部融資，而不是靠其自身的內(nèi)部不竭的堆集。年夜量的外部融資，一方面加年夜了企業(yè)的融資成本；另一方面也加年夜了企業(yè)的財政風(fēng)險。

1．2外部融資中股權(quán)融資比重高，債務(wù)融資比重低偏好股權(quán)融資是我國上市公司最較著的特征。截至2007年尾，美國債券市場的總市值占比13％～14％，同期美國股票總市場占證券市場總值的比重今朝年夜約是12％一13％，略低于債券市場市值。在美、日、英等國家，債券余額總量跨越GDP總量的150％，而我國債券余額總量僅占GDP的53％，且年夜部門為國債等，公司債券占GDP比例僅3％。我國上市公司2008年數(shù)據(jù)也顯示，因為過高的外部融資中，過高的股權(quán)融資，導(dǎo)致我國上市公司資產(chǎn)欠債率均在50％擺布(除具有行業(yè)特色的金融保險業(yè))。較低的資產(chǎn)欠債率，既加年夜了融資成本，又故障了企業(yè)價值最年夜化方針的實現(xiàn)。

1．3債務(wù)融資中，流動欠債比重過高從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，流動欠債占總債務(wù)一半的比重較為合適。而我國上市公司卻高達(dá)78％以上，企業(yè)持久欠債比率極低，有些企業(yè)甚至無持久欠債。按照2008年數(shù)據(jù)，我國上市公司流動欠債比例普遍偏高。除了具有行業(yè)特色的金融保險業(yè)流動欠債率高達(dá)99．95％，甚至100％外，批發(fā)零售業(yè)、信息手藝業(yè)也均跨越了90％，建筑業(yè)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)在分袂為85．02％和86．89％，其他行業(yè)稍低也都在55％以上。流動欠債比重過高，雖然必然水平上能夠降低融資成本，但企業(yè)要使用過量的短期債務(wù)來維持正常的運營，必然會增添短期償債壓力，從而加年夜了財政風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，影響了公司的持久穩(wěn)健成長。

1．4成本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小成本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的最終功效，它并不是一成不變的，而是要跟著外部宏不美觀情形、行業(yè)中不美觀情形、及自身微不美觀情形的轉(zhuǎn)變不竭進(jìn)行調(diào)整。成本結(jié)構(gòu)彈性的首要默示是當(dāng)令調(diào)整資產(chǎn)欠債結(jié)構(gòu)、持久資金與短期資金比例的速度和數(shù)目。我國上市公司成本結(jié)構(gòu)這一缺陷是“重股輕債、重國債輕企業(yè)債”的融資體例的衍生現(xiàn)象。我國缺乏通順的籌資渠道和多樣的金融工具，可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)債券等很有彈性的融資工具，甚至是相對有較年夜彈性的欠債融資，都沒有獲得有用的操作。盡管短期欠債具有必然的融資彈性，但其占總?cè)谫Y比例小，較年夜比例的股權(quán)結(jié)構(gòu)年夜多呈現(xiàn)出相對封鎖的特點，是成本結(jié)構(gòu)缺乏彈性。

摘要：根據(jù)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)狀．分析了我國土市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因．在此基礎(chǔ)上．提出了優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀原因分析對策建議

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國上市公司呈現(xiàn)出獨特的資本結(jié)構(gòu)特征。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

負(fù)債經(jīng)營的基本原理就是在保證公司財務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營的，這個比率也被稱為“舉債經(jīng)營比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率．但也從過低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒有充分利用財務(wù)杠桿，進(jìn)一步舉債的潛力很大。

摘要以廣西地區(qū)上市公司為研究對象，分析了該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因，并提出優(yōu)化該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的對策和建議．

關(guān)鍵詞廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

上市公司資本結(jié)構(gòu)是指上市公司資本總額中負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系，在實踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司資本來源中所有債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。本文偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動的，并且在整個資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。長期資本中，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)價值，更重要的在于資本結(jié)構(gòu)影響公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，進(jìn)而影響公司利益相關(guān)者的利益制衡機(jī)制，最終影響財務(wù)目標(biāo)乃至公司總目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿正面效應(yīng)，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是理論界關(guān)注的一個問題，也是一個急待解決的問題。

1廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

1.1資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債經(jīng)營得來的。由于負(fù)債經(jīng)營具有財務(wù)杠桿作用，所以當(dāng)借入資金的利息率小于這部分資金加以運用獲得的投資報酬率時，公司投資人實現(xiàn)盈利。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區(qū)上市公司2002年資產(chǎn)負(fù)債率小于50%的公司數(shù)有14個，2003年有11個，2004年有9個，資產(chǎn)負(fù)債率大于50%的公司數(shù)2002年有7個，2003年有11個，2004年有13個。資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年提高趨勢，這一狀況基本反映了現(xiàn)實情況。資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變動，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達(dá)到證監(jiān)會的要求，都盡量將其債務(wù)剝離，公司上市前幾年的資產(chǎn)負(fù)債率都較低，隨著上市公司的發(fā)展，資金需求不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提高。另一方面是因為債務(wù)融資同股權(quán)融資相比具有融資成本較低，執(zhí)行簡便以及避稅等作用。

1.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債過高從附表中可以看出，廣西上市公司流動負(fù)債率主要集中在60%～100%之間，個別公司流動負(fù)債率達(dá)到100%，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動負(fù)債過高，長期負(fù)債偏低。形成這種現(xiàn)狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴(kuò)張，業(yè)績無法跟上股本擴(kuò)張速度，另一方面是公司在運作過程中，融資、投資沒有完全達(dá)到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足，公司不得不使用過量的短期債務(wù)以解決臨時的財務(wù)困難。一般而言，流動負(fù)債占負(fù)債一半的水平較為合理，流動負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險較大，過高的流動負(fù)債水平既約束了上市公司擴(kuò)大總負(fù)債的動機(jī)，也約束了其高負(fù)債率的能力，它將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)、銀根緊縮時，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司的信用風(fēng)險和流動風(fēng)險。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，適度的負(fù)債對于企業(yè)降低籌資成本具有財務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而縱觀我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，只有極少數(shù)上市公司發(fā)行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對股權(quán)融資的過度偏好。

2.股權(quán)過度集中。我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。數(shù)據(jù)表明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理，流動負(fù)債水平偏高。由于資金和負(fù)債期限的不對稱，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險。

4.資本結(jié)構(gòu)彈性小。我國上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小，重股輕債的衍生現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。

二、影響中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素

論文關(guān)鍵詞：公司資本制度折中資本制法定資本制

論文摘要：新實施的《公司法》做了重大修改，修改主要體現(xiàn)在：將實繳資本改為認(rèn)繳資本、降低公司最低資本限額、放寬出資期限、擴(kuò)大投資方式等方面。修改后的公司資本制度仍屬于法定資本制范疇。這次重大調(diào)整使我國的公司資本制度更加完善。

新實施的《公司法》做了重大修改，在此次修改中，借鑒了國際上公司資本制度的發(fā)展趨勢，對公司資本制度進(jìn)行了較大的修改，摒棄了嚴(yán)格法定資本制，過度到允許分期繳納的法定資本制。其變化和特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

仍屬于法定資本制范疇

1993年的《公司法》關(guān)于公司資本的規(guī)定，主要體現(xiàn)在第23條、第25條、第78條,這些規(guī)定強調(diào)資本總額一次發(fā)行，一次性全部繳納，不允許分期繳納，實行的是嚴(yán)格的法定資本制。2005年對上述規(guī)定進(jìn)行了較大修改，修改后的《公司法》第26條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足?！钡?9條規(guī)定：“一人有限責(zé)任公司的注冊資本最低限額為人民幣十萬元。股東應(yīng)當(dāng)一次足額繳納公司章程規(guī)定的出資額?！钡?1條規(guī)定：“股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體發(fā)起人認(rèn)購的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人白公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。”第84條規(guī)定：“以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人應(yīng)當(dāng)書面認(rèn)足公司章程規(guī)定其認(rèn)購的股份；一次繳納的，應(yīng)即繳納全部出資；分期繳納的，應(yīng)即繳納首期出資。以非貨幣財產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)?！庇纱丝梢?，設(shè)立有限公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司時，資本總額必須一次性發(fā)行、但允許分期繳納；設(shè)立一人有限公司和募集設(shè)立的股份有限公司時，資本總額必須一次性發(fā)行、不允許分期繳納。對這些新規(guī)定，學(xué)者認(rèn)為我國公司資本制度的屬性發(fā)生了根本性變化。一種觀點認(rèn)為新《公司法》實行的是折中授權(quán)資本制；另一種觀點認(rèn)為新公司法是折中資本制和法定資本制并行。筆者認(rèn)為上述對我國公司資本制度屬性定位的兩種觀點是不正確的或者說是不完全正確的。因為，法定資本制的特點是強調(diào)一次發(fā)行與一次認(rèn)購，在繳納時可以一次繳納，也可以分期繳納，但不授權(quán)董事會發(fā)行。而折中資本制的特點則是資本的發(fā)行與認(rèn)購是分次進(jìn)行的，也就是說允許第一次只發(fā)行注冊資本的一部分，設(shè)立人只需認(rèn)購部分資本，其他部分發(fā)行與認(rèn)購可在公司成立以后進(jìn)行，可以一次繳納，也可以分期繳納，但授權(quán)董事會發(fā)行，對董事會發(fā)行有限制要求。法定資本制與折中授權(quán)資本制的主要區(qū)別體現(xiàn)在兩個方面：一是看資本的發(fā)行或認(rèn)購是一次還是分次，二是看是否授權(quán)董事會發(fā)行。至于是一次繳納，還是分期繳納，不是兩者的主要區(qū)別。從2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度來看，比較符合法定資本制的特點。因而，從整體而言，2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度不是折中資本制，仍為法定資本制，是分期繳納與全額繳納相結(jié)合的法定資本制，比1993年《公司法》規(guī)定的嚴(yán)格的法定資本制在繳納出資方面有所放松。

與外商投資企業(yè)法的資本制度在一定程度上達(dá)到了統(tǒng)一

摘要公司資本是指股東、投資人的出資。在公司設(shè)立階段，公司資本的形成過程是一個極其重要的步驟，是公司賴以生存的基礎(chǔ)。然而，在公司設(shè)立運營中往往存在出資不足、虛假出資、驗資不實以及抽逃出資等出資瑕疵現(xiàn)象，違反公司資本制度的同時也侵害了相關(guān)主體的正當(dāng)權(quán)益，引發(fā)了公司資本訴訟。鑒于股東違反出資義務(wù)基本情形可以歸為虛假出資和抽逃出資兩類，本文擬從這兩個方面淺議我國資本訴訟制度并加以完善。

關(guān)鍵詞公司資本資本訴訟虛假出資抽逃出資

一、公司資本訴訟成因

（一）法定資本制的缺陷

“公司注冊資本制度是公司制度的基石，它不但是公司存在的前提，也是保護(hù)公司債權(quán)人利益的基礎(chǔ)。公司注冊資本制度的設(shè)計、選擇和創(chuàng)新，都是圍繞著制度安排的公正、公平、安全和效率等價值目標(biāo)而展開的?！蔽覈Y本制度是典型的法定資本制，雖然《公司法》已對注冊資本進(jìn)行修改，規(guī)定最低注冊資本限額并采用分期繳納的方式，使股東認(rèn)購資本公司即可成立，不需要一次性繳清，避免了“皮包公司”的產(chǎn)生，但是對比歐美一些發(fā)達(dá)國家公司法的規(guī)定，我國限額還是過高，容易造成公司虛假出資、抽逃出資、虛報注冊資本等一系列問題。為了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，順利設(shè)立公司并有效進(jìn)行運作，我們應(yīng)進(jìn)一步降低注冊資本的最低限額，將資本為中心的公司信用制度變?yōu)橐再Y產(chǎn)為中心的公司信用制度。

（二）股東出資規(guī)定存在不足