導(dǎo)語(yǔ)：基于業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

摘要:業(yè)績(jī)承諾協(xié)議因?yàn)槠涓呤找娴奶攸c(diǎn)而在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中被廣泛應(yīng)用，但高收益的同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)業(yè)績(jī)承諾契約事前、事中、事后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，在次基礎(chǔ)上提出了基于業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略，以及業(yè)績(jī)承諾企業(yè)、接受承諾企業(yè)、相關(guān)部門(mén)等的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的啟示。希望能幫助企業(yè)在今后的管理中，有效地防范、識(shí)別和應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞:業(yè)績(jī)承諾；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

業(yè)績(jī)承諾因其在抑制估值溢價(jià)、防范信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等方面有著巨大的作用，然而，業(yè)績(jī)承諾失敗后，注銷(xiāo)大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)并購(gòu)取得的上市公司股份的業(yè)績(jī)補(bǔ)償措施雖然能夠提高上市公司的每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)，但實(shí)質(zhì)上只改變了上市公司的所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)，并不會(huì)使上市公司的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況等得到提高或改善，即補(bǔ)償措施沒(méi)有起到補(bǔ)償作用。雖然業(yè)績(jī)承諾協(xié)議因?yàn)槠涓呤找娴奶攸c(diǎn)而在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中被廣泛應(yīng)用，但高收益的同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)承諾的出現(xiàn)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都有著直接影響。通過(guò)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行深入分析，從而獲取風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因以及應(yīng)對(duì)思路，希望能幫助企業(yè)在今后的管理中，有效地防范、識(shí)別和應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中業(yè)績(jī)承諾所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、基于業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)業(yè)績(jī)承諾契約事前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，標(biāo)的資產(chǎn)的估值風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間的預(yù)測(cè)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議表面來(lái)說(shuō)，期望達(dá)到的結(jié)果是互利共贏，然而在實(shí)踐中，正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的存在，使得主并企業(yè)在估值上采用高溢價(jià)，因此并標(biāo)公司產(chǎn)生隱藏風(fēng)險(xiǎn)，再加之并購(gòu)估值包含了相當(dāng)?shù)闹饔^因素，所以衡量估值有普遍的溢價(jià)現(xiàn)象，與正常的并購(gòu)原則相悖，業(yè)績(jī)承諾企業(yè)就有了一定的估值風(fēng)險(xiǎn)；其次，業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)承諾對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，它會(huì)使企業(yè)的管理層形成較大的經(jīng)營(yíng)壓力，從而導(dǎo)致管理者忽視了內(nèi)控，一味追求生產(chǎn)業(yè)績(jī)，產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面從企業(yè)的內(nèi)部控制環(huán)境來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)管理結(jié)構(gòu)不嚴(yán)謹(jǐn)、分工不明確、機(jī)構(gòu)部門(mén)不完善，在績(jī)效的壓力下可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的舞弊行為；再次，業(yè)績(jī)承諾和企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境息息相關(guān)，如果所處的外部環(huán)境短時(shí)間內(nèi)可能有較大的變動(dòng)，那么業(yè)績(jī)承諾作為一項(xiàng)長(zhǎng)期事項(xiàng)就會(huì)受到很大影響。企業(yè)所處外部政治環(huán)境同樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不能預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，如相關(guān)法律政策的變動(dòng)，行業(yè)法規(guī)的更新等，都會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)甚至帶來(lái)更加嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)業(yè)績(jī)承諾契約事中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，管理權(quán)問(wèn)題導(dǎo)致公司治理風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)合同可以使雙方在規(guī)定的方式下進(jìn)行分工合作，從而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化，使雙方都能獲得利潤(rùn)。不過(guò)同時(shí)，因?yàn)榉止げ缓侠頃?huì)出現(xiàn)管理混亂的情況，從而公司治理的風(fēng)險(xiǎn)加大。業(yè)績(jī)合同是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要因素，因?yàn)闃I(yè)績(jī)合同制約著經(jīng)營(yíng)模式和分工，如果分工不明確會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的治理出現(xiàn)困難，經(jīng)營(yíng)模式不一致，這樣的話企業(yè)就無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)，并購(gòu)就會(huì)失敗，因此一定要重視業(yè)績(jī)承諾合同的制定；其次，企業(yè)內(nèi)控失效導(dǎo)致財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)承諾對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，它會(huì)使企業(yè)的管理層形成較大的經(jīng)營(yíng)壓力，從而導(dǎo)致管理者忽視了內(nèi)控，一味追求生產(chǎn)業(yè)績(jī)，產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面從企業(yè)的內(nèi)部控制環(huán)境來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)管理結(jié)構(gòu)不嚴(yán)謹(jǐn)、分工不明確、機(jī)構(gòu)部門(mén)不完善，在績(jī)效的壓力下可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的舞弊行為。(三)業(yè)績(jī)承諾契約事后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，大股東套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)收購(gòu)活動(dòng)中，高績(jī)效是可以吸引來(lái)更多的資源的，它是高質(zhì)量的指向標(biāo)，是上市公司前進(jìn)的保障。如果業(yè)績(jī)信用值降低，這將向反方面影響，致使上市公司的股價(jià)暴跌。而我們國(guó)家的公司管理制度是較為完善的，公司高層可以利用自己的職位之便來(lái)提早知道相關(guān)業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)狀。所以，在業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有完成時(shí)，公司內(nèi)部或許會(huì)出現(xiàn)以下情況，公司高層的工作人員為了自身的小利益，把業(yè)績(jī)承諾作為自己交易的對(duì)象，并且為了達(dá)到短期的小目的而選擇肆意的增加估值，最后通過(guò)所抬起來(lái)的股票價(jià)格進(jìn)行兌現(xiàn)。這樣不僅會(huì)導(dǎo)致一些股東的利益受損，而且還有可能會(huì)忽視其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；其次，大商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。輕資產(chǎn)的公司業(yè)績(jī)承諾契約事后將會(huì)有較高的商譽(yù)。它表現(xiàn)的不僅僅是以后計(jì)劃的現(xiàn)金流量表，還是體現(xiàn)在公司的水準(zhǔn)。我們做任何事情都是需要聯(lián)系實(shí)際情況的，收購(gòu)公司等也是一樣。如果資產(chǎn)收購(gòu)的較多，而企業(yè)并購(gòu)較少，這樣也不會(huì)帶來(lái)較高的收益，反而還會(huì)使企業(yè)商譽(yù)值降低。不論是什么樣的現(xiàn)狀，公司的商譽(yù)值降低對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展都不會(huì)有較好的影響，資產(chǎn)只要減值，將會(huì)對(duì)公司等各部門(mén)產(chǎn)生較大的影響，不僅會(huì)影響公司的生產(chǎn)線，還會(huì)使公司利潤(rùn)下降，收益減少，股票價(jià)格下跌，最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)下降，商譽(yù)值降低，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展增添了障礙。而業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)是其中的一個(gè)重要原因。

二、基于業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

(一)業(yè)績(jī)承諾契約事前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)思路。首先，業(yè)績(jī)承諾應(yīng)在并購(gòu)之前多方搜集并深入研究了解收購(gòu)對(duì)象的詳細(xì)情況，這其中包括其所在國(guó)的國(guó)情、政治、經(jīng)濟(jì)等。除此之外，必須重視一個(gè)不能忽視的問(wèn)題——國(guó)情文化。業(yè)績(jī)承諾中，企業(yè)都是來(lái)自不同的國(guó)家，并購(gòu)中的最后整合段成立新的企業(yè)文化，如果對(duì)于這個(gè)問(wèn)題公司在并購(gòu)前沒(méi)有很好的重視，新的企業(yè)文化整合不好，會(huì)間接導(dǎo)致整個(gè)業(yè)績(jī)承諾的失敗。由此可見(jiàn)接受承諾企業(yè)的選擇的重要性。最后，加強(qiáng)對(duì)接受承諾企業(yè)的動(dòng)態(tài)化監(jiān)控并建立風(fēng)險(xiǎn)防范體系以應(yīng)對(duì)不良事件的發(fā)生。綜合法律、財(cái)務(wù)以及行業(yè)運(yùn)作這些方面的信息，進(jìn)行國(guó)際化并購(gòu)的專(zhuān)業(yè)合作團(tuán)隊(duì)的選擇，進(jìn)行盡職調(diào)查，制定并購(gòu)的要約，進(jìn)行政府公關(guān)與并購(gòu)談判等方面的工作。在細(xì)節(jié)方面加強(qiáng)關(guān)注，避免使公眾與政府以及工會(huì)產(chǎn)生對(duì)立的情緒，特別是要對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甚至是潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行關(guān)注，從而避免在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)時(shí)準(zhǔn)備不充分。(二)業(yè)績(jī)承諾契約事中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)思路。在輕資產(chǎn)的公司中，業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)情況是普遍存在的，當(dāng)被收購(gòu)的公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)的較高增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)遭受資產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)噱頭蓋過(guò)自身實(shí)力的時(shí)候，被收購(gòu)的公司就難以創(chuàng)造良好的成績(jī)，從而使得溢價(jià)并購(gòu)這一行為成為單純的資本市場(chǎng)游戲。所以，在并購(gòu)的過(guò)程中，被并購(gòu)的企業(yè)盈利的能力最需要被重視。企業(yè)在盈利的能力方面處于良好的狀態(tài)是并購(gòu)的活動(dòng)取得成功的基礎(chǔ)，而這也成為付出業(yè)績(jī)的承諾方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完成并購(gòu)時(shí)重要的補(bǔ)償。在業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)并購(gòu)的事件上，企業(yè)在選擇輔助的方式時(shí)最好是針對(duì)業(yè)績(jī)承諾簽訂相應(yīng)條款，當(dāng)并購(gòu)的雙方進(jìn)行協(xié)定定價(jià)之后，盡可能地提供企業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)方面的保障，從而使自身的風(fēng)險(xiǎn)得到降低。然而在簽訂業(yè)績(jī)承諾的條款時(shí)難以完全避免在業(yè)績(jī)承諾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)，條款本身具有合理性，并購(gòu)的雙方都具有各自的優(yōu)勢(shì)，而這能否在并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)最大程度的發(fā)揮，也成為對(duì)并購(gòu)的案例是否成功進(jìn)行長(zhǎng)期的判定的依據(jù)。(三)業(yè)績(jī)承諾契約事后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)思路。若標(biāo)的企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，則業(yè)績(jī)補(bǔ)償人將要承擔(dān)較大的補(bǔ)償壓力，其中包括其獲得上市公司的股份被回購(gòu)注銷(xiāo)，以及現(xiàn)金補(bǔ)償上市公司等較大壓力。同時(shí)，如果業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)率較低，根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，相關(guān)主體還要受到相應(yīng)處罰。雖然，業(yè)績(jī)承諾(業(yè)績(jī)預(yù)測(cè))的金額與標(biāo)的企業(yè)的估值息息相關(guān)(尤其對(duì)于以收益法作對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的情況)，但不能僅僅以眼前的高估值為導(dǎo)向，盲目地進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾，而是要充分考慮市場(chǎng)環(huán)境、實(shí)際訂單情況，合理預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)情況。

三、業(yè)績(jī)承諾下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的啟示

(一)對(duì)于業(yè)績(jī)承諾企業(yè)的啟示。上市公司并購(gòu)重組往往由于收購(gòu)的溢價(jià)較大，從而形成合并報(bào)表較大金額的商譽(yù)。一旦標(biāo)的企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾的凈利潤(rùn)，且盈利能力存在較大的不確定性，則上市公司的商譽(yù)則將存在減值風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，需要計(jì)提減值損失，從而計(jì)入當(dāng)期損益，對(duì)上市公司的合并報(bào)表的盈利能夠構(gòu)成較大的不利影響。在業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案制定時(shí)，需要充分考慮業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)目蓪?shí)現(xiàn)性，一般可從以下幾方面考慮：一是可優(yōu)先以取得上市公司的股份進(jìn)行補(bǔ)償；二是現(xiàn)金補(bǔ)償需要充分考慮業(yè)績(jī)補(bǔ)償人的補(bǔ)償資金來(lái)源與補(bǔ)償能力問(wèn)題；三是對(duì)于取得的現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分，可采用分期支付的方式，其支付期間與業(yè)績(jī)補(bǔ)償期間相對(duì)應(yīng)；四是對(duì)于取得的股份對(duì)價(jià)部分，其股份限售的解鎖期可與業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況相對(duì)應(yīng)，從而保障能夠更好地進(jìn)行股份補(bǔ)償；五是其他保障業(yè)績(jī)承諾能夠?qū)崿F(xiàn)的方法。(二)對(duì)于接受承諾企業(yè)的啟示。準(zhǔn)確判斷出對(duì)方的出售意圖可以對(duì)由業(yè)績(jī)承諾所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。對(duì)方出售的意圖主要有三種：一個(gè)是戰(zhàn)略性的出售，比如福特對(duì)沃爾沃的出售行為；另一個(gè)是財(cái)務(wù)性的出售，比如中鋁對(duì)力拓的并購(gòu)行為；最后一個(gè)是管理性的出售，比如米爾塔對(duì)阿賽洛的并購(gòu)行為。當(dāng)企業(yè)對(duì)對(duì)方戰(zhàn)略性的出售實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的判斷時(shí)，才是收購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)性的出售時(shí)，應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，或者對(duì)出售方違約的成本進(jìn)行提高，否則會(huì)使最后并購(gòu)失敗。所以應(yīng)在業(yè)績(jī)承諾的前期進(jìn)行充分的調(diào)查和全面的研究，對(duì)對(duì)方出售的意圖進(jìn)行了解，從而有效避免財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。(三)對(duì)于相關(guān)部門(mén)的啟示。建議實(shí)現(xiàn)審核理念和機(jī)制的市場(chǎng)化，不意味著要放棄政府作用，使監(jiān)管層在面對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的不合理現(xiàn)象時(shí)放松問(wèn)責(zé)和監(jiān)管。在當(dāng)前的并購(gòu)市場(chǎng)中，對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)較高的估值導(dǎo)致了并購(gòu)市場(chǎng)中不良的現(xiàn)象凸顯。所以，對(duì)于并購(gòu)重組過(guò)程前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層需要對(duì)此問(wèn)責(zé)和監(jiān)管，使上市公司進(jìn)行充分的信息披露，有時(shí)也要增加必須的剛性的監(jiān)管措施。比如，要對(duì)異常高估的值適當(dāng)進(jìn)行估值約束，對(duì)于業(yè)績(jī)的高額承諾，對(duì)其未來(lái)的業(yè)績(jī)來(lái)源以及行業(yè)增長(zhǎng)快速合理性和標(biāo)的資產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)性這些方面進(jìn)行充分的論證支撐。在并購(gòu)的重組過(guò)程后段，需要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的加強(qiáng)，對(duì)上市公司事后的變更補(bǔ)償協(xié)議進(jìn)行制止。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)與關(guān)聯(lián)交易與借殼上市有關(guān)的并購(gòu)重組采取高壓審核的態(tài)度，密切關(guān)注和監(jiān)管重組雙方的合謀行為。

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作者:韓惠 單位:中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司審計(jì)局沈陽(yáng)分局