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一、前期研究回顧

運用定量分析法，Beaver設立了單變量財務預警模型，對1954～1964年間的79家破產企業(yè)和79家規(guī)模、資金相似的成功企業(yè)的30個財務比率進行分析，結果發(fā)現(xiàn)債務保障率誤判率最低，因而能夠最好地判斷出企業(yè)當前的財務狀況，其次是資產負債率，并且越接近破產，準確率越高。陳靜以1998年的27家ST企業(yè)和27家非ST企業(yè)為樣本，通過對資產負債率和凈資產收益率進行研究，建立單變量模型，經測試模型有效可以預測企業(yè)財務危機，因而在中國市場廣泛使用。Altman，Haldeman，Narayanan對Z計分模型進行了修正，即Zeta模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5，其中，X4變?yōu)楣善钡馁~面價值和總負債的賬面價值的比值。（Altman，Haldeman，Narayanan，1977）通過相同樣本的比較測試，Zeta模型精確度優(yōu)于Z計分模型。周首華、楊濟華、王平考慮到二十世紀九十年代以來相關標準的更新，引入現(xiàn)金流量這一預測自變量，建立了財務預警的新模型——F分數模型，并制定出了判定值。陳曉、陳治鴻運用多元邏輯回歸模型對ST企業(yè)進行財務危機預測，發(fā)現(xiàn)負債權益比、應收裝款周轉率、主營利潤率/總資產和預留收益/總資產對財務危機的預警效果最佳。（陳曉、陳治鴻，2000）曾繁榮、徐旭應用邏輯回歸模型和BP神經網絡模型建立財務危機預警模型,對我國滬深兩市的上市企業(yè)進行了實證研究。Ohlson（1980）是將邏輯回歸方法引入財務預警中的第一人并且模型預警準確率高達96.12%。他用多元邏輯回歸模型對1970到1976年間破產的105家企業(yè)和2058家非破產企業(yè)的財務數據進行預警，用概率的方法得出兩類錯誤與分割點之間的關系。Odom、Shardal（1990）學者將神經網絡理論初次運用在企業(yè)財務的預警中。Coats（1992）用神經網絡模型對47家ST企業(yè)和47家非ST企業(yè)進行預警，用案例分析表明神經網絡模型的準確性高于多元邏輯回歸模型并且預警準確率高達90%。非ST企業(yè)可以根據預警結果來改善企業(yè)經營決策，而陷入破產邊緣的企業(yè)更加可以利用這個預警結果使企業(yè)擺脫困境。

二、財務風險理論分析

財務風險是指企業(yè)生產經營過程中，由于市場或者企業(yè)自身等各種原因導致債務資金的不能及時歸還而產生可能使企業(yè)面臨破產境地的風險，在經濟形勢越來越復雜越來越難以把握的背景下，市場不確定因素進一步增加，企業(yè)面臨的財務風險也越來越大。要運營好企業(yè)，企業(yè)管理者和財務人員必須要全面分析潛在的財務風險。財務風險是企業(yè)財務管理過程中的一個實際問題。財務風險是客觀存在的，對于一個財務風險管理者來說，采取有效的措施能夠降低風險，但不能完全消除風險。（一）財務風險。往往有如下的表現(xiàn)：1、籌資風險，是指企業(yè)因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性?；I資風險是由于負債融資引起的，是由主權資本承擔額外的風險。由于企業(yè)風險的責任程度、持續(xù)時間和債務資金的使用等不同的壓力，除了規(guī)劃主要融資決策的需要量，還要以適當的方式來籌集必要的資金。企業(yè)也必須正確權衡風險在不同的融資狀況下的差異，并提出防范措施。2、投資風險，是指未來的投資收益的不確定性，投資風險可能遭受的損失會使主營業(yè)收入降低。主要的投資風險有財務風險、市場風險、購買力風險、變現(xiàn)風險、利率風險以及事件風險等；經營風險，是企業(yè)的決策和管理人員在經營管理上的失誤，企業(yè)盈利能力的變化將產生收入下降。3、現(xiàn)金流量風險，現(xiàn)金流量在財務學和會計學上的概念，是指某一特定時間內，特定的經濟單位在經濟活動中為了達到特定的目的而發(fā)生的資金流入和資金流出。在會計學里，除了要計算現(xiàn)金流量以外，亦要為將來的現(xiàn)金流量作出合理的估量?，F(xiàn)金流量的基本觀念就是企業(yè)某一段時間內可以立刻拿出來使用的現(xiàn)金，企業(yè)經營者必須確實控制好現(xiàn)金流量，若現(xiàn)金流量不足將可能很快使企業(yè)資金供應短缺而倒閉。（二）重要概念分析。1、財務風險預警。理論上，經濟預警應包括明確警義、尋找警源、分析警兆和預報警度四個階段。明確預警是進行經濟預警的必要條件，尋找警源是對警情發(fā)生的原因分析，分析京兆分為定量分析和定性分析，預報警度既是經濟預警結果也是目標。2、財務預警的作用。（1）作用一：監(jiān)控。財務預警的監(jiān)控作用就是指監(jiān)測和控制，監(jiān)測是建立財務預警的起點。企業(yè)建立財務預警系統(tǒng)的目的就是監(jiān)測生產、經營活動的資金運動情況，而監(jiān)測就是實現(xiàn)從生產到經營對整個資金流動實時監(jiān)控以及動態(tài)跟蹤。當企業(yè)危機征兆出現(xiàn)時，找到其原因，控制事態(tài)惡化，避免發(fā)生更嚴重的財務危機。（2）作用二：診療。通過對企業(yè)資金運動的監(jiān)測，企業(yè)運用適合企業(yè)的預警模型對企業(yè)監(jiān)測結果進行分析，當企業(yè)預警系統(tǒng)報警時，即企業(yè)運行數據異常，高于或者低于企業(yè)預警指標?？筛鶕@個分析對企業(yè)的經營狀況、財務風險狀況作出判斷，并且找到異常指標出現(xiàn)的原因，幫助企業(yè)經營者制定相應的經營策略，減少相應的財務風險。（3）作用三：保健和免疫。通過財務預警系統(tǒng)，企業(yè)能夠具體并且詳細地知道每一次誘發(fā)財務風險的原因；對企業(yè)的整體經營狀況進行評估，把“異?！边M行矯正，對企業(yè)經營決策進行優(yōu)化，更為有效地配置企業(yè)資源，避免異常值再次出現(xiàn)，不斷提高企業(yè)的抗風險能力，使企業(yè)更為穩(wěn)定地經營下去。在國家大力發(fā)展“一帶一路”的政策下，做好財務風險管控，迎合國家總體戰(zhàn)略調整企業(yè)決策，對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

三、中小企業(yè)財務風險預警模型選擇

（一）已有預警模型比較分析。早在20世紀30年代，西方學者就開始研究設計企業(yè)財務預警系統(tǒng)模型。目前按照模型的性質一般可分為定性預警分析和定量預警分析，兩類模型各具特色，國內外學者對此進行了長期深入的研究，研究成果頗為豐碩。1、定性分析。定性分析法是指企業(yè)根據分析專業(yè)知識以及以往的經驗，從行業(yè)特征、企業(yè)利潤額、企業(yè)的組織架構、市場占有率等情況對公司面臨的各種風險進行綜合分析，產生企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性的判斷。2、定量分析。定量分析法依照企業(yè)的財務數據，運用表格和圖形來反映該企業(yè)的財務狀況。主要包括單變量財務預警模型、多變量財務預警模型、人工神經網絡模型等。（1）單變量財務預警模型：Fitzpatrick運用單個財務比率進行分析，研究結果顯示凈利潤/股東權益和股東權益/負債這兩項財務指標能最好地預測企業(yè)財務危機。（Fitzpatrick，1932）該模型開創(chuàng)了財務預警系統(tǒng)定量分析的先河。單變量模型分析較為簡單，但是結論完全受單個變量的控制，不能全面檢測出企業(yè)的財務狀況。使用這種模型很可能出現(xiàn)因為運用不同變量而導致同一樣本出現(xiàn)不同預測結論的情況。（2）多變量財務預警模型：1）Z計分模型和Zeta模型Altman對1946～1965年期間提出破產申請的33家企業(yè)和33家相同資產規(guī)模的成功企業(yè)進行研究，擬合出一個多元線性函數方程，即Z計分模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中：Xl=營運資本/資產總額，X2=留存收益/資產總額，X3=息稅前利潤/資產總額，X4=股票市價/總負債的賬面價值，X5=銷售收入/資產總額。Z值越大，企業(yè)的經營狀況越好。（Altamn，1966）其后，Altman、Haldeman、Narayanan又對Z計分模型進行了修正，即Zeta模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5，其中，X4變?yōu)楣善钡馁~面價值和總負債的賬面價值的比值。（Altman，Haldeman，Narayanan，1977）通過相同樣本的比較測試，Zeta模型精確度優(yōu)于Z計分模型。2000年，Altman再次對Z計分模型進行完善，此次修正突破了前兩個模型樣本全部來自中等規(guī)模制造業(yè)企業(yè)的缺點，面向所有企業(yè)，這使得模型的精確度進一步提升。2）多元邏輯（Logistic）模型和多元概率（Probit）比回歸模型Martin以總資產凈利潤率等8個主要財務指標，建立Logistic回歸分析財務預警模型，準確預測出兩年后銀行的倒閉概率。3）人工神經網絡模型Odom和Sharda將人工神經網絡與企業(yè)破產預測相結合，結果發(fā)現(xiàn)模型的判斷準確率高達100%，顯示出人工神經網絡優(yōu)秀的預測能力。（二）中小企業(yè)財務風險預警模型的選擇建議。理論上來說，中小企業(yè)財務風險分析和管理專業(yè)素質與大型集團公司相比，可能處于劣勢，需要尋求相對簡單好用的模型。通過對各種方法的分析比較，發(fā)現(xiàn)定性分析法雖然有一定的判斷能力，能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)所存在的財務危機，但這對企業(yè)的管理人員、財務人員都有較高的要求，需要有扎實的理論基礎和豐富的職業(yè)經驗，否則很難在發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財務風險，因此并不適用于尚處于起步成長階段的中小企業(yè)。在定性分析中，盡管多元邏輯模型、多元概率比回歸模型、人工神經網絡模型預測相當精確，但模型本身過于復雜，建立過程繁瑣。而我國中小企業(yè)對市場信息的敏感度不高，企業(yè)管理人員能力和素質相對偏低，太過繁復的財務預警模型可能無法貫徹執(zhí)行，所以設置中小企業(yè)的財務預警只要能夠大致預測出企業(yè)財務未來走勢即可，這樣既可以便于不同文化程度的企業(yè)管理者進行實際操作，又可以有效預防財務危機。綜上，本文選擇了Altman的Z計分模型以及其衍生的Z’計分模型、Z”計分模型作為我國中小企業(yè)財務預警系統(tǒng)的樣本模型，即：Z計分模型：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5Z’計分模型：Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4*+0.998X5Z”計分模型：Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4*其中，X1=營運資本/資產總額，X2=留存收益/資產總額，X3=息稅前利潤/資產總額，X4=股票市價/總負債的賬面價值，X4*=股票的帳面價值/總負債的賬面價值，X5=銷售收入/資產總額。

四、完善中小企業(yè)財務風險預警的補充建議

（一）防范企業(yè)財務危機的有效方法是完善財務信息內部控制制度。財務預警系統(tǒng)的準確性一定程度上取決于內外部資料的客觀真實性，而完善的企業(yè)內部控制制度可以保證數據的可靠性。為此，我國中小企業(yè)應建立起以財務預警分析為主要內容的財務信息內部控制制度，以便財務人員能夠及時將預警系統(tǒng)的結果報告給企業(yè)的決策者，使其迅速做出反應，制定出措施并采取相應的行動，力求使企業(yè)財務風險降到最低。（汪娟，2012）（二）制定并執(zhí)行財務預警系統(tǒng)的人員大部分來自財務部門，因此財務部門人員的綜合素質能力是財務預警系統(tǒng)。能夠得以順利實施的決定因素之一現(xiàn)今我國大多中小企業(yè)的財務人員只負責處理日常重復性的業(yè)務，對先進的財務管理技術缺乏研究，處理綜合信息和數據分析的能力較弱，無法貫徹執(zhí)行太過繁復的財務預警系統(tǒng)。出于這方面的考慮，在建立中小企業(yè)財務預警模型時，才選擇了相對簡單的Z計分模型，而事實上，若企業(yè)財務人員有足夠的計算機能力水平和現(xiàn)代財務管理的認知，使用多元邏輯模型、多元概率比回歸模型等，預測結果將會更加準確。這就要求中小企業(yè)的財務人員不斷進行繼續(xù)培訓教育，掌握先進的業(yè)務技能，培養(yǎng)財務風險意識，不斷提高自身綜合素質，從而提高部門乃至整個企業(yè)的工作效率。

參考文獻：

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[3]朱丹.中小企業(yè)財務風險預警管理[D].復旦大學,學位論文,2012.

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作者:饒素鳳 單位:杭州睦和投資管理合伙企業(yè)