導(dǎo)語(yǔ)：人民幣升值對(duì)華貿(mào)易的逆差探究一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

匯率不完全傳遞：基于微觀和宏觀決定視角

（一）匯率不完全傳遞的微觀決定：基于企業(yè)定價(jià)行為視角1.依“勢(shì)”定價(jià)與匯率不完全傳遞。多恩布什（Dornbusch，1987）認(rèn)為具有市場(chǎng)勢(shì)力的企業(yè)在分割的市場(chǎng)上實(shí)行價(jià)格歧視的程度越強(qiáng)，匯率傳遞就越明顯。霍伯和曼恩（Hopper和Mann，1989）在考慮由產(chǎn)品差異形成的市場(chǎng)勢(shì)力基礎(chǔ)上，認(rèn)為產(chǎn)品差異化程度越高，產(chǎn)品替代程度就會(huì)越低。消費(fèi)者對(duì)本企業(yè)的產(chǎn)品偏好程度越高，廠商在進(jìn)口國(guó)的市場(chǎng)份額就越大，就越具備價(jià)格調(diào)整和維持利潤(rùn)加成的優(yōu)勢(shì)，匯率傳遞就越明顯。加西亞和斯隆、托雷洪和弗洛爾斯（Garcia和Solanes、Torrejon和Floers，2010）將發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家匯率傳遞效應(yīng)的不同歸因于企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力差異而形成的差異定價(jià)策略，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)在新興市場(chǎng)中具有較高的市場(chǎng)勢(shì)力，一般是價(jià)格的制定者，而新興市場(chǎng)消費(fèi)者一般是價(jià)格的接受者。2.跨國(guó)公司內(nèi)部貿(mào)易與匯率不完全傳遞。由于跨國(guó)公司在國(guó)際貿(mào)易中的地位日益突出，在利潤(rùn)最大化的驅(qū)使下，其通常采取內(nèi)部貿(mào)易策略來(lái)實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略。格雷斯曼（Grassman，1973）以預(yù)期東道國(guó)貨幣貶值為前提，認(rèn)為由于跨國(guó)公司內(nèi)部貿(mào)易通常采用彈性形式，東道國(guó)子公司可以提前向母公司或者貨幣相對(duì)堅(jiān)挺國(guó)家的其他子公司支付貨款。同時(shí)，母公司向東道國(guó)子公司發(fā)貨時(shí)采用較高內(nèi)部?jī)r(jià)格，提前抽回利潤(rùn)，規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司利潤(rùn)的影響。擁有銷(xiāo)售權(quán)的子公司則會(huì)獨(dú)立按當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況定價(jià)，為維持市場(chǎng)份額保持銷(xiāo)售價(jià)格不變，進(jìn)而導(dǎo)致匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格的不完全傳遞。（二）匯率不完全傳遞的宏觀決定：基于宏觀經(jīng)濟(jì)分析視角1.經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度與匯率不完全傳遞。哈吉（Hegji，2003）從企業(yè)的跨國(guó)生產(chǎn)行為角度考慮經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度與匯率不完全傳遞的關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度越大、企業(yè)生產(chǎn)所跨國(guó)家越多、最終產(chǎn)品的成本涉及的幣種越《金融發(fā)展研究》第3期多，匯率傳遞水平就會(huì)越低。高希和拉揚(yáng)（Ghosh和Rajan，2009）分析了一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度對(duì)匯率傳遞的雙層影響機(jī)制：首先，一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度越高，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平受外界影響就越大，因而匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響程度就越大，匯率的不完全傳遞效應(yīng)就越大。其次，一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度越高，本國(guó)進(jìn)口商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，國(guó)內(nèi)企業(yè)為保持原有的市場(chǎng)份額可能自己吸收匯率變動(dòng)的影響，因而匯率不完全傳遞效應(yīng)就越小。2.通脹環(huán)境、貨幣政策與匯率不完全傳遞。泰勒（Taylor，2000）、溫克爾里德（DiegoWinkelried，2011）認(rèn)為匯率傳遞效應(yīng)與通脹具有內(nèi)生性，較低的通脹環(huán)境會(huì)導(dǎo)致較低的匯率傳遞效應(yīng)。但是，巴柳和藤井（Bailliu和Fujii，2004）在研究低通脹環(huán)境引起匯率不完全傳遞的下降趨勢(shì)時(shí)發(fā)現(xiàn)了一種特殊現(xiàn)象：二十世紀(jì)90年代，采取通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，也出現(xiàn)了匯率不完全傳遞下降的趨勢(shì)。但在二十世紀(jì)80年代同樣條件下，通脹目標(biāo)制國(guó)家卻沒(méi)有出現(xiàn)匯率不完全傳遞的下降趨勢(shì)。因此匯率不完全傳遞的原因可能在于央行貨幣政策公信力的高低。如果通脹目標(biāo)制國(guó)家貨幣政策公信力較高，相對(duì)于短期匯率波動(dòng)造成的國(guó)內(nèi)價(jià)格變動(dòng)，公眾的通脹預(yù)期受政府通脹目標(biāo)的影響較大，故匯率傳遞效應(yīng)變小。

人民幣匯率不完全傳遞：來(lái)自中國(guó)的證據(jù)

1.出口企業(yè)缺乏市場(chǎng)勢(shì)力導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。從中國(guó)出口貿(mào)易構(gòu)成來(lái)看，2008—2010年出口總額中加工貿(mào)易總額均超過(guò)一般貿(mào)易總額。2011—2012上半年一般貿(mào)易總額雖超過(guò)了加工貿(mào)易總額，但是兩者相差并不大，且改變趨勢(shì)并不明顯（見(jiàn)圖1）。因此，加工貿(mào)易仍是中國(guó)出口貿(mào)易的主要部分。然而，中國(guó)加工貿(mào)易本土附加值較低。張和唐（Zhang和Tang，2012）對(duì)中國(guó)115個(gè)重要工業(yè)行業(yè)進(jìn)行了估算。結(jié)果顯示，以行業(yè)出口值為權(quán)重計(jì)算的加工貿(mào)易整體的垂直專(zhuān)業(yè)化份額值為56%、加工貿(mào)易整體的附加值率為44%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和日本85%左右的出口附加值率。加工貿(mào)易主要依靠廉價(jià)勞動(dòng)力帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力較弱，且企業(yè)規(guī)模較小、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)、出口企業(yè)之間低價(jià)競(jìng)銷(xiāo)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，企業(yè)缺乏市場(chǎng)勢(shì)力和產(chǎn)品定價(jià)能力。因此，在人民幣升值背景下，出口企業(yè)很難通過(guò)提高出口價(jià)格轉(zhuǎn)嫁人民幣匯率的不利變動(dòng)，只能通過(guò)降低成本以及利潤(rùn)空間自行吸收匯率變動(dòng)帶來(lái)的影響，從而產(chǎn)生較低的出口價(jià)格匯率傳遞效應(yīng)。圖1：2008—2012上半年出口總額及出口貿(mào)易方式量值數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家海關(guān)總署（）。2.進(jìn)口企業(yè)缺乏議價(jià)能力導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。國(guó)家海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年中國(guó)前十大重點(diǎn)進(jìn)口商品中，機(jī)電產(chǎn)品、集成電路等高新技術(shù)產(chǎn)品以及原油、鐵礦石及精礦、銅、初級(jí)塑料等資源性原材料占據(jù)絕大部分（見(jiàn)圖2）。由于進(jìn)口的高新技術(shù)產(chǎn)品多是國(guó)內(nèi)技術(shù)無(wú)法自主生產(chǎn)以及資源性原材料緊缺而無(wú)法滿足需求的，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)這些產(chǎn)品的剛性需求和外國(guó)出口商較高的市場(chǎng)勢(shì)力。國(guó)內(nèi)進(jìn)口商缺乏議價(jià)能力，最終導(dǎo)致了人民幣升值背景下較低的進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)。圖2：2012年上半年進(jìn)口總額及前十大重點(diǎn)進(jìn)口商品量值數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家海關(guān)總署（）。1.國(guó)外企業(yè)“走進(jìn)來(lái)”導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。從按企業(yè)性質(zhì)劃分的中國(guó)對(duì)外貿(mào)易構(gòu)成來(lái)看，2011年外商投資企業(yè)對(duì)外貿(mào)易額占全年對(duì)外貿(mào)易總額的51.1%，而民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)對(duì)外貿(mào)易總額占全年對(duì)外貿(mào)易額不足一半（見(jiàn)圖3）。外商投資企業(yè)多從事加工貿(mào)易，外資企業(yè)和加工貿(mào)易所占比重過(guò)高，會(huì)引起外貿(mào)依存度進(jìn)而經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的提高。2004—2008年，中國(guó)年均出口貿(mào)易依存度為37.5%，顯著高于美國(guó)、日本的11.3%、16.1%。同時(shí)，由于跨國(guó)公司迅速發(fā)展，其經(jīng)常性的內(nèi)部貿(mào)易行為使得擁有銷(xiāo)售權(quán)的中國(guó)子公司在人民幣升值背景下獨(dú)立地按市場(chǎng)定價(jià)，也導(dǎo)致了進(jìn)口價(jià)格的不完全傳遞。2.國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”導(dǎo)致人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格傳遞效應(yīng)低。中國(guó)政府一直鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，支持條件成熟的企業(yè)對(duì)外進(jìn)行直接投資。2012年上半年中國(guó)境內(nèi)投資者共對(duì)全球116個(gè)國(guó)家和地區(qū)的2163家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類(lèi)直接投資354.2億美元，同比增長(zhǎng)48.2%?？鐕?guó)公司是對(duì)外直接投資的主要形式。近年來(lái)中石油、中石化、三一重工、華為和中興等越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)走出國(guó)門(mén)，在全球不同國(guó)家和地區(qū)設(shè)立分公司和開(kāi)展業(yè)務(wù)。正如哈吉（Hegji，2003）所言，企業(yè)生產(chǎn)所跨的國(guó)家越多，匯率傳遞效應(yīng)越低。即國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的跨國(guó)行為導(dǎo)致生產(chǎn)成本涉及的幣種較多，最終導(dǎo)致了人民幣匯率對(duì)出口價(jià)格的較低傳遞效應(yīng)。中國(guó)雖然不是實(shí)行通脹目標(biāo)制的國(guó)家，但當(dāng)一些歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)持續(xù)發(fā)酵、國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩加劇和市場(chǎng)預(yù)期普遍走低時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，張弛有度、科學(xué)的宏觀調(diào)控功不可沒(méi)。從2002—2011年金磚國(guó)家（BRICS）的CPI同比上漲率可知，相比于其他金磚國(guó)家，中國(guó)的通脹率一直維持在6%以下（見(jiàn)圖4）。2009年后，中國(guó)CPI指數(shù)雖然陡升，但并沒(méi)有出現(xiàn)惡性通貨膨脹，這與中央銀行的貨幣政策密不可分。2010—2011年中央銀行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)預(yù)期。憑借長(zhǎng)期形成的央行貨幣政策公信力，公眾市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期深受央行貨幣政策的影響，市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁成本的可能性降低，從而形成了較低的人民幣匯率傳遞效應(yīng)。五、結(jié)論中美貿(mào)易失衡不僅是一個(gè)雙邊貿(mào)易問(wèn)題，而且是一個(gè)全球產(chǎn)業(yè)分工問(wèn)題。東亞地區(qū)通過(guò)國(guó)際碎片化生產(chǎn)形成了較為成熟的區(qū)域性生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，但這種網(wǎng)絡(luò)主要由歐美需求驅(qū)動(dòng)，具有明顯的外部性特征。中國(guó)在這個(gè)全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中扮演的是代工角色，即從日韓等進(jìn)口中間品，加工組裝后再出口到歐美市場(chǎng)。因此，中國(guó)對(duì)美出口存在著大量的他國(guó)（地區(qū)）成分。中國(guó)對(duì)美貿(mào)易巨額順差，實(shí)際上不僅有利于中、日、韓和東盟等，也有利于產(chǎn)品出口的最終目的地——美國(guó)。但需要指出的是，這種福利水平增進(jìn)雖然為各國(guó)（地區(qū)）共享，但在全球貿(mào)易統(tǒng)計(jì)體系上卻全都計(jì)入中國(guó)的貿(mào)易順差。國(guó)際碎片化生產(chǎn)的快速發(fā)展表明人民幣匯率不是中美貿(mào)易失衡的根本原因，人民幣匯率變化只影響在我國(guó)增值的部分，其對(duì)出口的影響將弱化甚至被抵銷(xiāo)。換言之，只要這種全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)不變、中國(guó)在其中扮演的角色不變、美國(guó)對(duì)華貿(mào)易政策不變，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差將會(huì)持續(xù)。因此，中美貿(mào)易失衡是美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)影響下的結(jié)果。同時(shí)，考慮到匯率不完全傳遞效應(yīng)的客觀存在，單純依靠人民幣升值并不能從根本上緩解美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差。要真正緩解中美貿(mào)易失衡，美國(guó)還需要從自身做起，改善內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需、降低外需。我國(guó)也應(yīng)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高出口產(chǎn)品技術(shù)含量、改變過(guò)度依賴出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。

本文作者：鐘武臺(tái)工作單位：廣東商學(xué)院