導(dǎo)語(yǔ)：外國(guó)經(jīng)濟(jì)賬戶赤字分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

美國(guó)經(jīng)常賬戶的歷史演變

美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字有其歷史必然性。二戰(zhàn)結(jié)束后的20多年里，美國(guó)的經(jīng)常賬戶在大多數(shù)年份里處于略有盈余的狀態(tài)，只是到了上世紀(jì)70年初布雷頓森林體系解體以后，在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)對(duì)美元的需求反而大增，在向世界大量輸出美元資本的同時(shí)，美國(guó)的經(jīng)常賬戶也不可避免地由盈余轉(zhuǎn)向赤字，1998年以來(lái)赤字?jǐn)U張的趨勢(shì)尤為明顯。

美國(guó)歷史上有過(guò)一次較大的經(jīng)常賬戶反轉(zhuǎn)的過(guò)程，1981到1991年，美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字經(jīng)歷了一個(gè)急劇擴(kuò)大又明顯縮小的過(guò)程。1987以后的調(diào)整過(guò)程伴隨著美元的大幅貶值，這是緣于1985年的廣場(chǎng)協(xié)議，從1985年2季度到1991年2季度，美元的真實(shí)貿(mào)易加權(quán)匯率下跌了30%。在赤字縮小的過(guò)程中，前半段并沒(méi)有出現(xiàn)GDP的下降和失業(yè)率的上升；而在開(kāi)始于1990年2季度的后半段，出現(xiàn)了GDP的下降和失業(yè)率的顯著上升，并持續(xù)到1991年3月。從以上經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)常賬戶的調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響并不十分確定。

美國(guó)上世紀(jì)90年代后期赤字的急劇擴(kuò)張與“新經(jīng)濟(jì)”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)繁榮有關(guān)，“新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展使美國(guó)從國(guó)外吸引了更多的資本流人，因而美國(guó)政府可以比以往運(yùn)行一個(gè)更大的經(jīng)常賬戶赤字。金融全球化下，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷產(chǎn)生有吸引力的金融資產(chǎn)，盡管經(jīng)常項(xiàng)目赤字很大，外國(guó)私人投資和官方投資通常會(huì)彌補(bǔ)這一不足，況且美國(guó)對(duì)外國(guó)的投資收益要高于外國(guó)對(duì)美國(guó)的投資收益，這種更高的投資效率其實(shí)對(duì)兩者都是有利的。但以上前提并不必然的會(huì)永遠(yuǎn)發(fā)生，美國(guó)的投資效率不會(huì)總是高于別的國(guó)家，美元資產(chǎn)不會(huì)總是具有更高的吸引力，“美元霸權(quán)”也有衰落的時(shí)候，這意味著美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字不可能隨心所欲的擴(kuò)大。

美國(guó)政府對(duì)經(jīng)常賬戶的調(diào)整是必然的。如果調(diào)整是漸進(jìn)式的，通過(guò)多年逐步調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)一般不會(huì)受到顯著的影響；但如果調(diào)整是突然發(fā)生的，美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)就難免會(huì)陷入混亂。

如何調(diào)整經(jīng)常賬戶赤字

首先，看一下標(biāo)準(zhǔn)收入恒等式S-I+T-G：X-M。在美國(guó)，S-I(儲(chǔ)蓄一投資)目前是赤字狀態(tài)；T-G(稅收一政府購(gòu)買)也是赤字狀態(tài)，所以X-M(出口一進(jìn)口)必然是赤字狀態(tài)。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄其實(shí)不少，如果加上耐用消費(fèi)品、教育以及研發(fā)費(fèi)用這三類相當(dāng)于儲(chǔ)蓄的支出，美國(guó)人的儲(chǔ)蓄就會(huì)相當(dāng)于GDP的1／3，多得驚人。暫且不論這種觀點(diǎn)的是非，況且美國(guó)人的儲(chǔ)蓄習(xí)慣短期內(nèi)也很難改變，那么對(duì)財(cái)政赤字的調(diào)整就是必然的。

美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算在2000年還是占GDP1.5%的盈余，在布什政府的減稅政策下，加上阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的花費(fèi)，到了2004年已是占GDP3.6%的赤字，2005年的赤字有所減少。從直覺(jué)上來(lái)看，這兩個(gè)赤字也是密切相關(guān)的：當(dāng)一個(gè)國(guó)家運(yùn)行大的經(jīng)常賬戶赤字，相當(dāng)于其“生活水平”超過(guò)了收入，而這種情況下財(cái)政赤字的出現(xiàn)意味著公共部門的花費(fèi)水平也超過(guò)了其收入，因而削減公共部門的赤字應(yīng)該是外部平衡調(diào)整中不可或缺的一環(huán)。其次，通常認(rèn)為調(diào)整美元匯率是減少赤字較為可行的辦法之一。但除了廣場(chǎng)協(xié)議簽訂后的幾年里，歷史上很少有證據(jù)顯示弱美元會(huì)糾正不平衡現(xiàn)象。從已有經(jīng)驗(yàn)看，與其說(shuō)是弱勢(shì)美元改善了美國(guó)的外部平衡，毋寧說(shuō)是巨大的貿(mào)易不平衡削弱了美元。自1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)，美元經(jīng)歷了三次主要的下降周期：上世紀(jì)70年代后期、上世紀(jì)80年代中期和2002年以來(lái)美元的貶值。每次美元的下降周期之前，都出現(xiàn)了大規(guī)模的貿(mào)易赤字。

美元大幅貶值必然伴隨著其他國(guó)家貨幣的大幅升值，這些國(guó)家的貨幣大幅升值后，又很可能會(huì)對(duì)其外部平衡繼而整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。一旦這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入停滯，美國(guó)的出口可能會(huì)不升反降，其經(jīng)常賬戶未必能夠得到改善。對(duì)于其他國(guó)家來(lái)說(shuō)，誰(shuí)也不想第一個(gè)升值，除非達(dá)成某種程度的國(guó)際合作，就像廣場(chǎng)協(xié)議那樣。

最后，貨幣政策對(duì)經(jīng)常賬戶的影響不可小覷。美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局局長(zhǎng)MartinFeldstein即指出，貨幣政策其實(shí)是美國(guó)近幾年經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因。美聯(lián)儲(chǔ)在2003年出于對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心，將聯(lián)邦基金利率削減到1%的水平，然后以25個(gè)基點(diǎn)的速度逐步提高利率。非常低的利率水平以及對(duì)利率的緩慢提升，使長(zhǎng)期利率下降并保持在低水平，從而誘使整體的家庭儲(chǔ)蓄率從已經(jīng)較低的2003年下降到2005年下半年負(fù)的1.1%。這種個(gè)人儲(chǔ)蓄率的急劇下降相當(dāng)于GDP的2.5%，這足以應(yīng)付進(jìn)口能源成本上升造成的赤字的增加，而且低利率帶來(lái)的流動(dòng)性的增加，對(duì)經(jīng)常賬戶赤字起到了很大程度上的融通作用。

利率一般是根據(jù)通脹的大小和經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱進(jìn)行調(diào)整，經(jīng)濟(jì)較熱的時(shí)候，消費(fèi)旺盛，進(jìn)口較多，容易出現(xiàn)赤字，此時(shí)利率通常要向上調(diào)整，因而利率的調(diào)整與美國(guó)經(jīng)常賬戶的調(diào)整存在著正相關(guān)性。目前美國(guó)已連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率，利率的上升周期行將結(jié)束，一旦利率的下降周期開(kāi)始，美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字是否相應(yīng)有所緩和呢?讓我們拭目以待。

美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字能否持續(xù)?

早在20年前，就有人擔(dān)心美國(guó)出現(xiàn)較大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字后，國(guó)外投資者會(huì)逐漸撤離美國(guó)市場(chǎng)，以及美元大幅貶值。雖然到現(xiàn)在還未成為現(xiàn)實(shí)，但目前的形勢(shì)確實(shí)不同于以往。過(guò)去國(guó)外投資者除了美元以外別無(wú)選擇，現(xiàn)在有了歐元，美元不再是惟一最重要的國(guó)際貨幣。如果美元強(qiáng)勢(shì)不在，且有很強(qiáng)的貶值預(yù)期，美國(guó)和歐洲之間小的利息差額并不足以補(bǔ)償美元大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外投資者極有可能會(huì)減持美元資產(chǎn)。但由于國(guó)外投資者誰(shuí)也不想看到自己的美元資產(chǎn)因?yàn)槊涝H值而大幅縮水，這種調(diào)整只能是漸進(jìn)發(fā)生的，那種一窩蜂似的“羊群效應(yīng)”不太可能發(fā)生。此外，如前所述，美國(guó)對(duì)國(guó)外的投資比國(guó)外對(duì)美國(guó)的投資掙得了更高的回報(bào)率。但這種情況在2005年結(jié)束了，美國(guó)的凈投資收益不再是正的，意味著美國(guó)相對(duì)于其他國(guó)家的投資收益在下降，這又是一個(gè)必須引起注意的信號(hào)。

雖然普遍認(rèn)為減少美國(guó)貿(mào)易赤字的辦法是實(shí)質(zhì)性的美元貶值，但很難確定美元貶值多少才合適，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Obstfeld和Rogoff估計(jì)，貿(mào)易加權(quán)的美元匯率要下降20-40%才能使美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字回到上世紀(jì)80年代中期的水平，也即相當(dāng)于GDP3%的水平。無(wú)論如何，這么大的貶值幅度沒(méi)有其他國(guó)家的配合是無(wú)法完成的，協(xié)調(diào)成本會(huì)非常高，其他國(guó)家不會(huì)情愿將自己的本幣大幅升值，因而這種以鄰為壑的美元大幅貶值手段并不可取。

筆者認(rèn)為，因?yàn)閮?chǔ)蓄內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高儲(chǔ)蓄率的辦法很難立竿見(jiàn)影。較為可行的辦法是削減美國(guó)的財(cái)政赤字，雖然由奢入儉較難，美國(guó)政府還是應(yīng)該量人為出，少點(diǎn)大手大腳，少發(fā)動(dòng)幾場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。經(jīng)濟(jì)全球化下，貿(mào)易赤字的形成也越發(fā)復(fù)雜，外包和加工貿(mào)易的發(fā)展使傳統(tǒng)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)多了很多扭曲，美國(guó)的貿(mào)易赤字恐怕也沒(méi)有看起來(lái)那么可怕。美國(guó)應(yīng)將精力放在國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，繼續(xù)發(fā)揮世界經(jīng)濟(jì)的火車頭作用，只要經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良性增長(zhǎng)，問(wèn)題是會(huì)在發(fā)展中逐步解決的。