導(dǎo)語(yǔ)：通貨膨脹背景下金融危機(jī)論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、我國(guó)金融市場(chǎng)的概述

（一）我國(guó)通貨膨脹的原因及影響

通貨膨脹就是因?yàn)樨泿诺墓┙o量大于其實(shí)際的需求量，致使貨幣貶值了。具體來(lái)講，通貨膨脹一般來(lái)說(shuō)是指在紙幣流通貨幣的背景條件下，因?yàn)樨泿诺膶?shí)際需求量小于貨幣的供給量，因此貨幣發(fā)生貶值，從而導(dǎo)致的在一定時(shí)間段內(nèi)物價(jià)普遍而不斷地上漲的現(xiàn)象。通貨膨脹的實(shí)質(zhì)就是社會(huì)總供給量小于社會(huì)總需求量，在當(dāng)代的經(jīng)濟(jì)學(xué)中通貨膨脹意指市場(chǎng)的整體物價(jià)持上升狀態(tài)。我國(guó)過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是導(dǎo)致我國(guó)通貨膨脹的首要原因。下面具體說(shuō)一下我國(guó)通貨膨脹的原因：

第一，災(zāi)難多發(fā)，供求不平衡。

由于近幾年來(lái)我國(guó)的自然災(zāi)害發(fā)生增多，自然災(zāi)害的發(fā)生必然會(huì)引起我國(guó)食品供應(yīng)變得緊張，致使我國(guó)的物價(jià)上漲從而導(dǎo)致我國(guó)的通貨膨脹。我國(guó)在2010年遭遇干旱和洪災(zāi)等多重的自然災(zāi)害，致使我國(guó)的糧食減產(chǎn)，但是國(guó)際上的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格卻繼續(xù)上漲，這對(duì)我國(guó)的國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格產(chǎn)生了十分大的影響，也就間接的導(dǎo)致我國(guó)通貨膨脹的嚴(yán)重。

第二，外國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

因?yàn)樵?007年之前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直都處于過(guò)熱、流動(dòng)性過(guò)剩的狀態(tài)，但是美國(guó)華爾街金融海嘯爆發(fā)后我國(guó)就開(kāi)始實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)政策，大量的發(fā)行貨幣，導(dǎo)致貨幣量發(fā)行的太多，從理論上嚴(yán)重的超過(guò)GDP值，甚至多到兩倍。在市場(chǎng)上流動(dòng)的貨幣量偏多，然而當(dāng)貨幣供應(yīng)偏多的時(shí)候物價(jià)自然就會(huì)上漲。

第三，我國(guó)政策的調(diào)整。

從2010年來(lái)我國(guó)政府又進(jìn)行了一些政策的調(diào)整，例如各方面的價(jià)格調(diào)整，我國(guó)把電、水、天然氣的價(jià)格都有所上漲，因此這些著價(jià)格的上漲也就加劇了我國(guó)的通貨膨脹。

第四，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不規(guī)范，價(jià)格上漲。

我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)雖然有了很大的發(fā)展，但是仍然不太規(guī)范，例如在中央政府對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控后，社會(huì)上從樓市退出后的很多游資開(kāi)始嚴(yán)重炒作農(nóng)產(chǎn)品。在現(xiàn)如今過(guò)大的流動(dòng)性的情況下，保值資本、增值投資的需求也就造成我國(guó)的通貨膨脹。還有就是我國(guó)國(guó)內(nèi)的一些生產(chǎn)要素產(chǎn)品的價(jià)格有所上升，例如工業(yè)產(chǎn)業(yè)的原材料、燃料以及動(dòng)力的購(gòu)進(jìn)價(jià)格都有所上漲，成本因素致使物價(jià)上漲最終也會(huì)促進(jìn)通貨膨脹。

第五，美國(guó)一系列政策的影響。

在2010年11月初，美國(guó)宣布采用新一輪的量化寬松政策，其釋放的流動(dòng)性導(dǎo)致我國(guó)的進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品、大宗的商品以及原材料等價(jià)格不斷上漲，例如我國(guó)原油價(jià)格的上漲，并且這種流動(dòng)性也傳到我國(guó)，致使我國(guó)2010年10月的CPI增長(zhǎng)速度超過(guò)了預(yù)期。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)還處于發(fā)展時(shí)期，這次的通貨膨脹必然會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很大的影響，這次通貨膨脹的具體影響主要有：第一就是通貨膨脹會(huì)限制勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高因此降低了我國(guó)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)屬于外延型經(jīng)濟(jì)的一種，但是技術(shù)含量仍然不高，價(jià)格低廉是我國(guó)在國(guó)際上獲得微薄利潤(rùn)的主要方式。通貨膨脹會(huì)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際分工中長(zhǎng)期處于較低位置，甚至可能使我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中位于劣勢(shì)地位。由此一來(lái)我國(guó)的剩余勞動(dòng)力量必然會(huì)很大，因此國(guó)家的負(fù)擔(dān)也被加重。第二就是通貨膨脹會(huì)使投資和消費(fèi)的不確定性巨大。在通貨膨脹的背景下，某種物品的價(jià)格上漲，不一定是因?yàn)槭袌?chǎng)需求量的上漲，然而是由于此種物品的生產(chǎn)者對(duì)投機(jī)的沖動(dòng)，或者是由于消費(fèi)者的盲目進(jìn)行消費(fèi)，對(duì)價(jià)格的上漲產(chǎn)生恐慌，從而形成搶購(gòu)之風(fēng)。第三就是通貨膨脹會(huì)使我國(guó)本來(lái)就不平等的收入分配結(jié)構(gòu)有所加劇，從而進(jìn)一步影響我國(guó)人民的生活。低收入的民眾只有工資唯一的收入，然而工資的上漲幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上物價(jià)的上漲幅度，價(jià)格水平上升，因此實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力卻下降，生活水平有所下降也是必然的了。

（二）我國(guó)的CPI數(shù)據(jù)

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局消息，7月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲3.3%，漲幅創(chuàng)08年10月以來(lái)新高，其中居住價(jià)格同比上漲4.8%（剔除房?jī)r(jià)因素）；7月份工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲4.8%，比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-7月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資119866億元，同比增長(zhǎng)24.9%，比上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有及國(guó)有控股投資49490億元，增長(zhǎng)20.1%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資23865億元，增長(zhǎng)37.2%。

二、實(shí)證研究的背景及內(nèi)容安排、方法

（一）實(shí)證研究背景——我國(guó)國(guó)內(nèi)目前的研究現(xiàn)狀

在我國(guó)，從對(duì)貨幣政策的研究進(jìn)行展開(kāi)是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間關(guān)系研究主要內(nèi)容。

從2008年底開(kāi)始，我國(guó)采取的貨幣政策已經(jīng)有所轉(zhuǎn)向，由以前比較穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)向還未完全寬松的貨幣政策。但是到現(xiàn)在為止，伴隨著大量的投放貨幣，我國(guó)的物價(jià)上升指數(shù)也呈現(xiàn)了大幅度的，從而增加了通貨膨脹發(fā)生的可能。雖然全球經(jīng)濟(jì)對(duì)金融危機(jī)的影響有所走出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)出緩慢的穩(wěn)定下來(lái)，但是我國(guó)的消費(fèi)需求的反彈卻比較的明顯。在當(dāng)前的情況下，這種反彈很可能導(dǎo)致我國(guó)物價(jià)水平再次走高，從而沒(méi)辦法避免通貨膨脹的出現(xiàn)。除此之外，國(guó)外商品的上漲，我國(guó)的外貿(mào)又將呈現(xiàn)大量的盈余，這樣的貿(mào)易盈余必然會(huì)導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備量大幅度的上升，但是寬松的貨幣政策又是必須建立在利率低的基礎(chǔ)上，從而強(qiáng)大的消費(fèi)需求導(dǎo)致通貨膨脹。

（二）內(nèi)容及思路

1、研究思路與方法

本文以資產(chǎn)為主要的研究對(duì)象，但是本文只包含金融資產(chǎn)里的股票。其資產(chǎn)價(jià)格就是以股票價(jià)格作為代表。此文章采取的研究方法以及研究的思路都是遵循從局部到整體的規(guī)則，也就是從資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策的各角度再到宏觀的經(jīng)濟(jì)模型這樣的的實(shí)證研究的方法及思路，然而建立起來(lái)了一般性資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策的分析框架，最后得出研究結(jié)論，并且其結(jié)論具有一定普遍性。

2、本文的結(jié)構(gòu)安排

文章主要是進(jìn)行分析資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間關(guān)系理論，針對(duì)設(shè)立的的問(wèn)題采取定量分析，其結(jié)果就是：資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)可以對(duì)貨幣政策發(fā)生影響，不單單影響到貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，還會(huì)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。其次就是建立以理論分析為基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間關(guān)系的理論模型。然后就是以資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間關(guān)系理論模型的基礎(chǔ)上建立VAR模型以及VECM模型，先是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策最終目標(biāo)、貨幣供應(yīng)量與利率進(jìn)行實(shí)證分析，再?gòu)恼w上建立相關(guān)的模型進(jìn)行一系列的實(shí)證分析以及檢驗(yàn)，并對(duì)進(jìn)行實(shí)證分析的一系列問(wèn)題給予定性回答，得到的基本結(jié)論就是：與資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)有長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系的是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、物價(jià)的變動(dòng)、貨幣的供給量還有實(shí)際的利率等因素。最后在文章的結(jié)論中提出對(duì)中央銀行采取貨幣政策的時(shí)候，是否應(yīng)該把資產(chǎn)價(jià)格也作為考慮因素之中，是否也應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有所關(guān)注，以及如何將資產(chǎn)價(jià)格放入貨幣政策中等這一系列的中心論題也都初步的進(jìn)行了探討，采用定量和定性相互結(jié)合的角度回答了上述的問(wèn)題做了系統(tǒng)的回答，從而也得出了一整套有關(guān)聯(lián)的實(shí)證研究結(jié)果，并提出政策建議，指明未來(lái)的研究方向。

3、文章的觀念

在對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間關(guān)系進(jìn)行研究時(shí)，站在中央銀行的位置來(lái)看，從根本上來(lái)看，很有回答需要的一個(gè)問(wèn)題即對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)中央銀行是否應(yīng)當(dāng)做出反應(yīng)、關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格。如何能很好的回答這個(gè)問(wèn)題，第一就是要對(duì)以下有聯(lián)系的問(wèn)題進(jìn)行回答：為什么資產(chǎn)價(jià)格會(huì)發(fā)生波動(dòng)；怎樣區(qū)別資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)還是資產(chǎn)價(jià)格的泡沫；對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)采取的貨幣政策的是什么含義；對(duì)于貨幣政策關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)該；對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)貨幣政策應(yīng)該做出何反應(yīng)；貨幣政策的傳導(dǎo)是如何被資產(chǎn)價(jià)格影響的；貨幣政策的有效性是如何被資產(chǎn)價(jià)格給影響到的；資產(chǎn)價(jià)格的這種波動(dòng)和貨幣政策的目標(biāo)是有怎樣的內(nèi)在聯(lián)系的，以及對(duì)貨幣政策的目標(biāo)有何影響，影響的方向是怎樣的以及影響的程度有多深等等。

三、實(shí)證研究的理論分析

（一）金融資產(chǎn)價(jià)格與資產(chǎn)泡沫

在經(jīng)濟(jì)生活中股票就是一類權(quán)益型的資產(chǎn)，在其中是有著十分的重要作用的，甚至在一些發(fā)達(dá)的國(guó)家中，它們股票市場(chǎng)的市值已經(jīng)超過(guò)了本國(guó)GDP的100％。在2007年，我國(guó)股票市場(chǎng)的總市值就已經(jīng)上升到了我國(guó)GDP的100％左右了。資產(chǎn)價(jià)格膨脹可以說(shuō)是一個(gè)全球性的問(wèn)題了，尤其是股票資產(chǎn)的價(jià)格膨脹更甚。從20世紀(jì)90年代開(kāi)始股票市場(chǎng)在全球上就呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，致使各個(gè)主要的工業(yè)國(guó)家度受益很深，但是除了日本之外，與此同時(shí)從傳統(tǒng)觀念上對(duì)股票價(jià)格和通貨膨脹之間的關(guān)系的理論認(rèn)識(shí)，也導(dǎo)致各國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)通貨膨脹的發(fā)生時(shí)時(shí)刻刻擔(dān)心著。但是與理論相反的是，在現(xiàn)實(shí)中大部分的國(guó)家都是在價(jià)格水平保持在較低的狀態(tài)下，資產(chǎn)價(jià)格才出現(xiàn)了快速而急劇的膨脹。但是資產(chǎn)價(jià)格泡沫發(fā)生破裂，又沉重的打擊了實(shí)際經(jīng)濟(jì)以及金融體系的穩(wěn)定狀態(tài)。

從1995年開(kāi)始美國(guó)的股票市場(chǎng)就出現(xiàn)開(kāi)始上身的趨勢(shì)，關(guān)注股票價(jià)格波動(dòng)能對(duì)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)造成多大以及何等程度的的影響就一直是美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘的重要工作，而且還要進(jìn)行一系列的行動(dòng)，其中包含政策利率的調(diào)整，目的在于保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。其中最主要的問(wèn)題就是股票價(jià)格泡沫是否也應(yīng)該被列為資產(chǎn)貨幣政策應(yīng)當(dāng)應(yīng)對(duì)的問(wèn)題及其怎樣可以正確的應(yīng)對(duì)。從傳統(tǒng)的理論認(rèn)識(shí)觀念上對(duì)資本市場(chǎng)的功能認(rèn)識(shí)為利用直接的融資方式對(duì)資金資源的配置高效率地進(jìn)行，進(jìn)行公司模式的治理則是股份制形式為其提供的一種有效模式。因?yàn)槿狈ψ銐虻膶?duì)股票市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響的充足認(rèn)識(shí)，在貨幣政策中沒(méi)有重視股票資產(chǎn)價(jià)格的作用，而是更多的關(guān)注了貨幣政策本身的一般價(jià)格的水平，也沒(méi)有更加考慮對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)，從而也就對(duì)資本市場(chǎng)這一因素有所忽視了，中央銀行的貨幣政策的有效性也就有所降低了。不過(guò)在當(dāng)今，越來(lái)越多的國(guó)家已經(jīng)逐漸認(rèn)識(shí)到了，尤其是以市場(chǎng)為主的金融體制的國(guó)家，例如美國(guó)。因?yàn)樘嵘举Y本的主要方式就是資本市場(chǎng)，因此消費(fèi)、投資還有金融體系的穩(wěn)定性都受到股票資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)的重要影響，由此可以肯定的是貨幣政策是絕對(duì)應(yīng)該考慮到證券資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。對(duì)于我國(guó)的情況而言，雖然中國(guó)人民銀行仍以一般價(jià)格水平做為政策目標(biāo)，主要手段是采取對(duì)貨幣的供應(yīng)量進(jìn)行控制來(lái)作為貨幣政策的操作手段，不過(guò)近幾年來(lái)也聲稱要對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格有所關(guān)注，并且也重視資本市場(chǎng)的作用。

(二)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的貨幣政策含義

1、質(zhì)疑傳統(tǒng)貨幣政策能否對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)起作用

在傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中是以商業(yè)銀行視為主導(dǎo)為基礎(chǔ)的金融體系，貨幣政策傳導(dǎo)的主要機(jī)制是銀行信貸的成本以及資金的供求。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的發(fā)展相當(dāng)迅速，所以證劵市場(chǎng)已經(jīng)是執(zhí)行貨幣政策效果好壞的重要影響變量，資產(chǎn)價(jià)格的匯集方式對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的作用也是越來(lái)越大的，因此貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也越來(lái)越復(fù)雜化。這種復(fù)雜性的體現(xiàn)主要有以下的內(nèi)容：第一就是金融結(jié)構(gòu)的改變，致使貨幣政策的一個(gè)重要的傳導(dǎo)渠道就是資本市場(chǎng)；第二就是資本市場(chǎng)已經(jīng)有所發(fā)展，致使它對(duì)貨幣政策的作用的重要性也產(chǎn)生了很大的變化；第三就是由于資本市場(chǎng)的發(fā)展也使貨幣政策的傳導(dǎo)鏈條變得更加復(fù)雜化了；第四就是貨幣政策產(chǎn)生作用的范圍也在資本市場(chǎng)的發(fā)展作用下拓寬了許多，致使貨幣政策能夠影響到的對(duì)象多種多樣了，更加復(fù)雜的進(jìn)行實(shí)施，在當(dāng)今實(shí)行的貨幣政策，其中間目標(biāo)的效力也有所減退了，因此也導(dǎo)致了貨幣政策的有效性被削弱了。由此顯示出，貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)的深化及其資本市場(chǎng)的發(fā)展的挑戰(zhàn)，在金融體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中也成為貨幣政策沒(méi)有辦法逃避的實(shí)際問(wèn)題。資本市場(chǎng)的發(fā)展也導(dǎo)致了貨幣流通的速度以及貨幣的供應(yīng)量也是非穩(wěn)定的了，建立的貨幣供給模型具有穩(wěn)定性，央行也是很難及時(shí)做出的，因此隨著資本市場(chǎng)的深化發(fā)展，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)也不再具有有效性了，并且對(duì)貨幣政策也已經(jīng)提出了嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)。

2、理論分析金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣政策的沖擊

首先，理論分析資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響。根據(jù)費(fèi)雪方程式，貨幣數(shù)量公式表達(dá)為：MV=PQ在這個(gè)公式中，M表示的是貨幣供應(yīng)量，V表示的是貨幣流通的速度，Q表示的是一個(gè)國(guó)家當(dāng)年所有最終產(chǎn)品的數(shù)量，P表示的是總價(jià)格的水平。因?yàn)樵谶@個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，只存在商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)兩極，由此可以看出費(fèi)雪方程式是一個(gè)兩市場(chǎng)貨幣數(shù)量的公式。在資本市場(chǎng)存在的條件下，貨幣運(yùn)行的空間不僅存在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系，相當(dāng)數(shù)量的貨幣也同時(shí)存在于資本市場(chǎng)體系中，因此，貨幣數(shù)量公式可以表達(dá)為：MV=PQ+P*Q*式中，P*代表為金融產(chǎn)品價(jià)格，一般情況下是可以用證券價(jià)格來(lái)代替的。Q*代表的是金融產(chǎn)品的數(shù)量，證券的交易量是可以對(duì)其進(jìn)行代替的。P*Q*表示的是證券市場(chǎng)所需的貨幣流通量。PQ就是商品市場(chǎng)所需的貨幣流通量也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流通量，MV表示的是貨幣流通的總量。上述的公式表達(dá)的就是三市場(chǎng)的貨幣數(shù)量公式。從公式中可以看出，貨幣流通的總量不但單單是決定于實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，也要受到證券市場(chǎng)的影響。

3、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的沖擊

虛擬經(jīng)濟(jì)使貨幣乘數(shù)加大。根據(jù)喬頓貨幣乘數(shù)模型，貨幣乘數(shù)由以下四個(gè)因素決定：m=(1+k)／[r(1+f+g)+k]。其中k表示的是現(xiàn)金的漏損率，r表示的是法定存款準(zhǔn)備金率，t表示的是定期存款與活期存款的比率，g表示的是政府存款比率。伴隨經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度也有所提高，股票的巨大存量以及股票價(jià)格的波動(dòng)過(guò)大也就致使貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性更加增強(qiáng)了。因?yàn)樵谌魏螘r(shí)刻的貨幣供應(yīng)量，都能夠視為基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)這兩類集合變量的乘積，所以，在中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)確定時(shí)，貨幣乘數(shù)就是相當(dāng)重要的具有關(guān)鍵性作用的變量。而通貨比率、定期存款比率、法定存款準(zhǔn)備金和銀行超額準(zhǔn)備是對(duì)貨幣乘數(shù)有著決定性作用的因素，因此虛擬經(jīng)濟(jì)也致使這四個(gè)因素都產(chǎn)生了不同的變化程度：(1)通貨一—存款比率有所降低；(2)定期存款比率發(fā)生變化；(3)法定存款準(zhǔn)備金率的實(shí)際上繳率有所下降；（4)銀行超額儲(chǔ)備有所下降；

（三）貨幣政策對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響

貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響有直接影響也有間接影響。直接影響就是指貨幣政策的變化是用改變金融市場(chǎng)上的各種金融工具的相對(duì)價(jià)格，從而影響資金的流向，最后對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響的方式；間接影響就是指貨幣政策的變化對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，也就是股票市場(chǎng)的“基本面’產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。

1、直接影響

如果把普通股票看成是一種定期向投資者派發(fā)收益的資產(chǎn)，則股票價(jià)值可以用期望股利的折現(xiàn)值來(lái)表示1171，即。其中，Po代表為每股艘票的當(dāng)期價(jià)格；Do代表為當(dāng)期股利水平；gt表示為t時(shí)刻股利期望增長(zhǎng)率，期望折現(xiàn)率包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資者愿以與等值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票。所以決定股票價(jià)格的因素有三個(gè)：股利水平與增長(zhǎng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。貨幣供應(yīng)量正相關(guān)于股利水平和增長(zhǎng)率，但負(fù)相關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。因此股價(jià)的一般水平正相關(guān)于貨幣的供應(yīng)量。

2、間接影響

首先，貨幣政策可以通過(guò)對(duì)利率的影響從而影響股票價(jià)格。影響股票市場(chǎng)價(jià)格的重要因素之一就是利率，它的改變就會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格的反向變動(dòng)，依據(jù)的機(jī)理為：(1)公司的融資成本受利率水平的影響，進(jìn)而對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。(2)在資本市場(chǎng)里，資金的供求也受利率水平的影響。(3)利率是投資者對(duì)于折現(xiàn)股票的未來(lái)收益以及評(píng)估股票的價(jià)格也是以利率作為依據(jù)的。其次，貨幣政策借用通貨膨脹從而影響股票價(jià)格。因?yàn)樨泿耪咭彩菦Q定通貨膨脹的一個(gè)重要因素，它通過(guò)影響通貨膨脹率進(jìn)而對(duì)股東的期望收益率產(chǎn)生影響。股價(jià)也是隨著期望收益率的變動(dòng)而變化的。一般情況下通貨膨脹影響股票價(jià)格主要有三個(gè)方面：第一，企業(yè)成本及其收益都會(huì)受到通貨膨脹的影響，從而影響到企業(yè)的利潤(rùn)；第二，投資預(yù)期回報(bào)也會(huì)受到通貨膨脹的影響；第三，資金成本也是會(huì)受到通貨膨脹的影響，因?yàn)槲飪r(jià)正相關(guān)于持幣成本，也就是在確定的基準(zhǔn)利率狀態(tài)下，持幣成本隨著通貨膨脹的變化而變化的，此時(shí)人們對(duì)股市的投資也產(chǎn)生更高的興趣。

四、研究結(jié)論及其未來(lái)研究方向

此文章對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間關(guān)系的研究做出了比較完整的一個(gè)研究框架，主要包含的研究成果有：(1)上文在分析完資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策之間的理論關(guān)系之后，在傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論模型為基礎(chǔ)的情況下引入了虛擬資產(chǎn)從而建立了三部門(mén)的理論模型，并且把它作為分析的出發(fā)點(diǎn)，從而把資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策目標(biāo)建立起聯(lián)系，為建立VAR模型也奠定了一定的理論基礎(chǔ)。(2)上文還利用向量自回歸模型(WAR)金融資產(chǎn)的價(jià)格和貨幣政策的目標(biāo)之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了分析，還設(shè)立了對(duì)應(yīng)的向量誤差修正模型，當(dāng)出現(xiàn)一個(gè)大范圍的短期波動(dòng)時(shí)，向量誤差修正模型會(huì)使內(nèi)生變量收斂于他們的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，短期部分調(diào)整可以修正長(zhǎng)期均衡偏離。