導(dǎo)語：財務(wù)戰(zhàn)略矩陣綜合分析企業(yè)價值創(chuàng)造論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從價值創(chuàng)造／增長率矩陣的理論基礎(chǔ)；可持續(xù)增長下的現(xiàn)金余缺分析進行論述。其中，主要包括：當(dāng)今企業(yè)經(jīng)營管理所推崇的目標(biāo)之一就是使企業(yè)價值最大化、財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略管理都具有存在的意義、可持續(xù)增長下的現(xiàn)金余缺界定、價值創(chuàng)造／增長率矩陣的現(xiàn)金余缺、區(qū)域1可定義為增值型現(xiàn)金短缺、通過縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期、以經(jīng)營促生產(chǎn)等方法加快資金循環(huán)，提高資金周轉(zhuǎn)率、實行并購擴張戰(zhàn)略、提高經(jīng)營效率，努力提高收入，增加現(xiàn)金流入、減少股利支付從而減少現(xiàn)金流出，用支付股利的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，會創(chuàng)造更多價值、現(xiàn)金流出現(xiàn)剩余，但經(jīng)濟活動無法使企業(yè)價值增加等，具體請詳見。

一、價值創(chuàng)造／增長率矩陣的理論基礎(chǔ)

當(dāng)今企業(yè)經(jīng)營管理所推崇的目標(biāo)之一就是使企業(yè)價值最大化。因此，企業(yè)創(chuàng)造價值的經(jīng)濟活動也成為經(jīng)營者進行經(jīng)營管理的目標(biāo)。但傳統(tǒng)財務(wù)評價指標(biāo)在考核企業(yè)創(chuàng)造價值的活動完成程度方面存在許多不足，許多學(xué)者在這方面做了改進。

美國財務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯（Higgins，1981）提出并發(fā)展了可持續(xù)增長率這一財務(wù)概念。希金斯認(rèn)為，從財務(wù)角度上看，增長并不總是好的。快速的增長會使一個公司的資源尤其是財務(wù)資源消耗比較大，如果任其發(fā)展最終將耗盡企業(yè)的所有資源，使企業(yè)陷入嚴(yán)重的危機當(dāng)中。所以，企業(yè)的發(fā)展應(yīng)該以不耗盡企業(yè)資源為前提，在不耗盡企業(yè)前提下的最大增長比率就是可持續(xù)增長率。

八十年代末期，由美國思騰思特咨詢公司提出了兩個新型業(yè)績評價指標(biāo)經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded，即EVA）和市場增加值（MarketValueAdded，即MVA）。

隨后許多學(xué)者對EVA進行了深入研究，比如說美國財務(wù)學(xué)家羅伯特·希金斯(1998)認(rèn)為：EVA非常具有吸引力，因為EVA的存在將資本預(yù)算、業(yè)績評估和獎金計劃有機的結(jié)合起來。EVA有著許多的優(yōu)點：首先，它考慮了資本成本，使經(jīng)營者在關(guān)心收入的同時注重對資產(chǎn)的管理，可以正確地理解收入和資產(chǎn)的關(guān)系；其次，它既能反映企業(yè)真實價值的創(chuàng)造能力，又可以反映股東財富的增長，使得股東財富和市場決策聯(lián)系在了一起。

閻達(dá)五、陸正飛(2000)從企業(yè)戰(zhàn)略管理與和財務(wù)管理的不同視角，得出財務(wù)戰(zhàn)略和財務(wù)戰(zhàn)略管理都具有存在的意義，而且這種存在是相對獨立的；企業(yè)總體財務(wù)戰(zhàn)略可以分為快速擴張型財務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略及防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略等三類；財務(wù)戰(zhàn)略管理的邏輯起點是企業(yè)目標(biāo)和財務(wù)目標(biāo)的確立；財務(wù)戰(zhàn)略管理的重心是環(huán)境分析；財務(wù)戰(zhàn)略管理的環(huán)節(jié)包括財務(wù)戰(zhàn)略方案的形成、實施和評價。姚文韻(2006)認(rèn)為財務(wù)戰(zhàn)略是為謀求企業(yè)資金均衡、有效地流動和實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素影響的基礎(chǔ)上，對企業(yè)資金流動進行全局性、長期性和創(chuàng)造性地謀劃，財務(wù)戰(zhàn)略是戰(zhàn)略理論在財務(wù)管理方面的應(yīng)用與延伸。顧菁(2008)認(rèn)為公司財務(wù)戰(zhàn)略管理，是指在公司戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以價值分析為基礎(chǔ)，以促進公司資金長期均衡有效的流轉(zhuǎn)和配置為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以維持公司長期盈利能力為目的的戰(zhàn)略思維方式和決策活動。

隨后財務(wù)管理專家根據(jù)可持續(xù)增長率與經(jīng)濟增加值的各自特點，將兩者結(jié)合，提出了財務(wù)戰(zhàn)略矩陣（也被稱為價值創(chuàng)造／增長率矩陣），將其發(fā)展成為一種更加有效的戰(zhàn)略財務(wù)分析框架。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是綜合分析企業(yè)價值增長程度的一種工具，它將價值的創(chuàng)造與企業(yè)的現(xiàn)金流有效地結(jié)合在一起，即在分析經(jīng)濟活動是否創(chuàng)造價值的同時，要考慮企業(yè)的現(xiàn)金流是否支持現(xiàn)在的經(jīng)濟活動，根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟活動的不同階段選擇不同的財務(wù)戰(zhàn)略。

二、可持續(xù)增長下的現(xiàn)金余缺分析

其一，可持續(xù)增長下的現(xiàn)金余缺界定。環(huán)境是財務(wù)戰(zhàn)略產(chǎn)生的起點。因此，企業(yè)首要的任務(wù)是對企業(yè)所處的內(nèi)外戰(zhàn)略環(huán)境進行分析。但是由于企業(yè)所處的內(nèi)部環(huán)境（企業(yè)能力、企業(yè)資源、企業(yè)核心競爭力等等）和外部環(huán)境（經(jīng)濟因素、市場規(guī)模大小、國家法律政策等等）變幻莫測，使得企業(yè)的實際增長率和可持續(xù)增長率在很多情況下不能完全相同，就會造成企業(yè)現(xiàn)金流的剩余或者短缺。

如圖1所示，橫坐標(biāo)表示可持續(xù)增長率大小，用SCR來表示；縱坐標(biāo)表示企業(yè)實際增長率大小，用R來表示。在區(qū)域1內(nèi)可以看到企業(yè)的實際增長率小于可持續(xù)增長率，也就是RSCR，這種情況下就會造成現(xiàn)金短缺。這說明企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營政策和財務(wù)政策下的現(xiàn)金流不足以滿足企業(yè)實際增長所需要的現(xiàn)金，企業(yè)資源比較匱乏。因此，企業(yè)需要進行外部籌資，更多地利用負(fù)債和股票，大量籌措外部資金，是為了彌補內(nèi)部積累相對于企業(yè)實際增長需要的不足。

其二，價值創(chuàng)造／增長率矩陣的現(xiàn)金余缺。在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，橫坐標(biāo)表示為實際增長率與可持續(xù)增長率之差（即R-SCR），縱坐標(biāo)即為EVA（EVA=ROIC-WACC，其中ROIC表示投資報酬率，WACC表示加權(quán)平均資本成本）。

如圖2所示，通過分析每個區(qū)域中經(jīng)濟活動是否創(chuàng)造價值、企業(yè)現(xiàn)金流是否支持該活動，將整個區(qū)間分為四個區(qū)域，并且每個區(qū)域都有自身的特點。企業(yè)應(yīng)根據(jù)每個區(qū)域的特點進而選擇與之適合的財務(wù)戰(zhàn)略。

區(qū)域1：R-SGR>O，即實際增長率大于可持續(xù)增長率，企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營政策和財務(wù)政策下的現(xiàn)金流不足以滿足企業(yè)實際增長所需要的現(xiàn)金，出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。ROIC-WACC>O，即投資報酬率大于加權(quán)平均資本成本，可以使得企業(yè)價值增加。所以，區(qū)域1可定義為增值型現(xiàn)金短缺。區(qū)域1屬于增值型現(xiàn)金短缺，高速成長型企業(yè)往往屬于這一類型，也就是企業(yè)現(xiàn)行的經(jīng)濟活動使得企業(yè)價值增加。但是這類企業(yè)往往會面臨一些現(xiàn)金短缺的問題，現(xiàn)金流不足以支撐企業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展規(guī)模。如果沒有充足的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，出現(xiàn)資金短缺，企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展就不會長久。因此，企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該實行擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。

所謂擴張型財務(wù)戰(zhàn)略是指以實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張為目的的一種財務(wù)戰(zhàn)略。在這種財務(wù)戰(zhàn)略下，為了使企業(yè)快速擴張、搶占更大的市場份額，企業(yè)必須從外部籌措資金、內(nèi)部利潤留存等方面采取積極的措施加以配合，以保障企業(yè)快速增長對資金的需求。具體可以采取的措施包括：(l)提高經(jīng)營效率，努力提高收入，增加現(xiàn)金流入。同時，采取措施降低產(chǎn)品或服務(wù)成本，使收入和成本之間、現(xiàn)金流人和現(xiàn)金流出之間保持適度的平衡。(2)通過縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期、以經(jīng)營促生產(chǎn)等方法加快資金循環(huán)，提高資金周轉(zhuǎn)率。用最低限度的資金來保證企業(yè)生產(chǎn)的正常進行和發(fā)展。(3)通過債券融資、股權(quán)融資等手段，充分利用外部資金。外部融資要控制好股權(quán)和債券的比例，努力降低融資成本，還要科學(xué)制定融資金額。如果融資金額過大帶來的成本超過了企業(yè)創(chuàng)造價值的增加，融資也就失去了意義。(4)減少股利支付從而減少現(xiàn)金流出，用支付股利的資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，會創(chuàng)造更多價值。

區(qū)域2:R-SCRO，即投資報酬率大于加權(quán)平均資本成本，可以使得企業(yè)價值增加。因此，區(qū)域2可定義為增值型現(xiàn)金剩余。

屬于增值型現(xiàn)金剩余的企業(yè)往往是成熟型的企業(yè)。成熟型企業(yè)既能創(chuàng)造價值又有現(xiàn)金剩余，但企業(yè)創(chuàng)造價值的能力并沒有完全發(fā)揮，如果企業(yè)想保持經(jīng)久不衰，就應(yīng)該將現(xiàn)金剩余充分利用，使企業(yè)價值獲得長期增長。具體可采取的措施包括：(1)實行投資多元化。就是將資金有選擇地分散投資于多種領(lǐng)域。它能夠使企業(yè)的閑置資金得到有效利用，使企業(yè)得到不斷的發(fā)展壯大，增加企業(yè)價值，同時可以減少未來的不確定性。(2)實行并購擴張戰(zhàn)略。并貼擴張一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)為目的。它可以以現(xiàn)金購買被并購企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)作為實現(xiàn)方式，這樣既使企業(yè)剩余資金得以利用，又?jǐn)U大了企業(yè)規(guī)模+(3)將現(xiàn)金盈余用于企業(yè)內(nèi)部。這部分現(xiàn)金盈余可以用來購買更先進的機器設(shè)備、提供企業(yè)人員待遇、對各種崗位進行培訓(xùn)等，進而提高企業(yè)競爭力，有利于企業(yè)長期發(fā)展。(4)將剩余資金用于分配股利。因為企業(yè)收益情況的信息可以通過股利傳給股東，所以股利的分配或提高可能給股東傳遞公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金能力的增強，可以維護公司形象，增強股東信心，提高股票市價，增加了企業(yè)價值。

區(qū)域3:R-SGR>O，即實際增長率大于可持續(xù)增長率，企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營政策和財務(wù)政策下的現(xiàn)金流不足以滿足企業(yè)實際增長所需要的現(xiàn)金，出現(xiàn)現(xiàn)金短缺；ROIC-WACC

區(qū)域4:R-SCR

此時的企業(yè)處于成熟后期，現(xiàn)金流出現(xiàn)剩余，但經(jīng)濟活動無法使企業(yè)價值增加，企業(yè)可以通過以下三方面改變現(xiàn)狀。首先，實行投資多元化。這可以開拓新的成長機會，形成新的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，使企業(yè)的閑置資金得到有效利用，從而使企業(yè)得到斷的發(fā)展壯大，增加企業(yè)價值。同時，多元化的投資也可以減少未來的不確定性。其次，注重融資渠道，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，努力降低融資成本，增加企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。第三，將剩余資金用于提高企業(yè)科研水平，鼓勵創(chuàng)新，加強管理監(jiān)督，從而提高企業(yè)競爭力。