導(dǎo)語(yǔ)：資產(chǎn)證券化金融互聯(lián)網(wǎng)化探索一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:金融互聯(lián)網(wǎng)化不斷壯大，資產(chǎn)證券化(以下簡(jiǎn)稱“ABS”)不斷發(fā)展，二者的進(jìn)一步結(jié)合，使得資本配置的效率進(jìn)一步提高。使資產(chǎn)證券化在我國(guó)有了新的渠道。論文研究京東白條的交易結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)模式，總結(jié)了其在互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化、循環(huán)購(gòu)買、風(fēng)險(xiǎn)控制體系的獨(dú)到方法。概括互聯(lián)網(wǎng)ABS業(yè)務(wù)在基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面具有的特殊優(yōu)勢(shì)。分析互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化過(guò)程中信息外露、違法違規(guī)等方面的危險(xiǎn)，向我國(guó)ABS業(yè)務(wù)的發(fā)展提供建議。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化；互聯(lián)網(wǎng)金融；京東白條

作為近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上相對(duì)重要的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化在我國(guó)以實(shí)施了十年左右。國(guó)際金融危機(jī)使其短暫停滯。2012年以后，相關(guān)監(jiān)管部門決定重啟資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。之后，ABS發(fā)行的業(yè)務(wù)得到持續(xù)的增長(zhǎng)。特別是是2015年以后，政府政策、利率市場(chǎng)化等一系列因素，使得資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展。近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融作為重要的金融創(chuàng)新，從概念的提出，一直到在各種模式下的應(yīng)用，其規(guī)模一直不斷地?cái)U(kuò)大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過(guò)自身資產(chǎn)質(zhì)量、特殊的數(shù)據(jù)征信降低風(fēng)險(xiǎn)，使得互聯(lián)網(wǎng)金融能在證券化的方面大膽創(chuàng)新實(shí)踐。借助互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展及現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化的廣義定義是：打包資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，然后用發(fā)行證券的形式使資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)。其中包括實(shí)體、信貸等一系列資產(chǎn)證券化措施。在國(guó)外的理論體系中，更小方向的解釋是信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，可以把未來(lái)具有現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包，然后已發(fā)行證券的形式售出。資產(chǎn)證券化的過(guò)程解決了資產(chǎn)流動(dòng)性的問(wèn)題。ABS指資產(chǎn)支持證券化。ABS主要核心是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)和收益的評(píng)估的分析。通過(guò)資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)使發(fā)起人、投資者、相關(guān)參與方及整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)裨益。從發(fā)起人角度來(lái)講，資金流動(dòng)性增加了，資本利用效率也相對(duì)提高了。如果選擇了出表的發(fā)行方式，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資不會(huì)提高和公司的資產(chǎn)負(fù)債率。其次，發(fā)起人財(cái)務(wù)狀況得到優(yōu)化，資產(chǎn)債務(wù)管理能力得到提升。再者，ABS產(chǎn)品依賴的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，較低的主體評(píng)級(jí)也可以有較好的基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)級(jí)，發(fā)行人獲得更低的融資成本。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，豐富了投資種類。這同時(shí)也給投資者帶來(lái)了更多的組合選擇問(wèn)題。從市場(chǎng)角度來(lái)講，ABS產(chǎn)品的發(fā)行豐富了發(fā)行人融資方式，增加了投資產(chǎn)品的可以選擇范圍性，降低了發(fā)行人的融資成本。這無(wú)疑是一種帕累托改進(jìn)。ABS產(chǎn)品增加了之前資產(chǎn)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了資源配置的優(yōu)化過(guò)程。購(gòu)買產(chǎn)品的投資者眾多，降低了風(fēng)險(xiǎn)，提高了安全性。

二、ABS模式-京東白條產(chǎn)品分析

京東白條ABS的計(jì)劃管理人是華泰資管公司，同時(shí)也擔(dān)任了計(jì)劃管理人spv的角色。之后評(píng)級(jí)公司會(huì)確定產(chǎn)品優(yōu)先、次級(jí)債券的信息。京東公司通過(guò)自己的大數(shù)據(jù)測(cè)算平臺(tái)，通過(guò)自身數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)管理現(xiàn)金流。并同時(shí)收取本金和利息。具體的交易結(jié)構(gòu)信息展示如下：京東白條ABS的發(fā)行過(guò)程如下：(1)投資者和計(jì)劃管理人華泰資管簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。華泰設(shè)立資管計(jì)劃。投資者劃完款之后，成為證券的持有人。(2)作為計(jì)劃管理人，華泰資管用募集到的投資者的現(xiàn)金向京東白條購(gòu)買等價(jià)的債權(quán)資產(chǎn)，并且同時(shí)獲得相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)的全部權(quán)利。(3)其中京東旗下的京東貿(mào)易公司會(huì)作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。同時(shí)計(jì)劃管理人也有資產(chǎn)管理的任務(wù)，負(fù)責(zé)相應(yīng)文件、通知的出具。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)后續(xù)會(huì)將持續(xù)的債權(quán)收入歸集到對(duì)應(yīng)的賬號(hào)。(4)根據(jù)《托管協(xié)議》的規(guī)定，專項(xiàng)計(jì)劃是由托管人負(fù)責(zé)管理。在這個(gè)過(guò)程中，劃款人負(fù)責(zé)執(zhí)行劃款指令，負(fù)責(zé)整個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃中的資金流過(guò)程。(5)合同約定，后續(xù)的產(chǎn)品利息也將會(huì)有計(jì)劃管理人負(fù)責(zé)分配。(6)整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，spv的角色可以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果。當(dāng)資產(chǎn)交割給spv時(shí)，后期原始權(quán)益人的遇到破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)的時(shí)候，專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)是不會(huì)受到破產(chǎn)影響的。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的ABS產(chǎn)品創(chuàng)新

(一)首單個(gè)人消費(fèi)者債權(quán)ABS產(chǎn)品。作為互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，面向個(gè)人消費(fèi)者借貸的京東白條。通過(guò)京東自己建立的信用分析系統(tǒng)，會(huì)給消費(fèi)者一個(gè)月免費(fèi)無(wú)息使用現(xiàn)金的機(jī)會(huì)，最長(zhǎng)24個(gè)月借款周期。這次的個(gè)人消費(fèi)者的債權(quán)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS產(chǎn)品，是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的第一次嘗試。個(gè)人借款單筆金額較少，當(dāng)打包整個(gè)資產(chǎn)池的時(shí)候，每個(gè)人的借款占比會(huì)很少，使得整個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的借款人更為分散，降低了風(fēng)險(xiǎn)。(二)循環(huán)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)池。京東白條的基礎(chǔ)資產(chǎn)池來(lái)源廣泛，所以具有小額、靈活等特點(diǎn)。這與傳統(tǒng)自年代資產(chǎn)不同，所以在證券化的過(guò)程中采取了循環(huán)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)。除此之外，也考慮了不同的發(fā)行要素。結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)池中每個(gè)借款者的賬期，設(shè)計(jì)了不同的分層額度。例如，兩年期的ABS產(chǎn)品中，第一年為循環(huán)期，只兌付利息，第二年為攤還期，同時(shí)兌付本金和利息。其中，在優(yōu)先級(jí)分配完成利息和本金之后，還有剩余的收入才能兌付次級(jí)債券的本金和收益。具體的償付順序如下：循環(huán)期現(xiàn)金流分配攤還期現(xiàn)金流分配(三)內(nèi)部增信機(jī)制設(shè)計(jì)-獲得較高評(píng)級(jí)。京東白條ABS產(chǎn)品的評(píng)級(jí)公司是聯(lián)合資信。其中，產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)1級(jí)評(píng)級(jí)為AAA，這是債券產(chǎn)品的最新評(píng)級(jí)。優(yōu)先2級(jí)的評(píng)級(jí)為AA-。京東白條的ABS產(chǎn)品沒(méi)有進(jìn)行外部增信。例如差額支付等承諾。產(chǎn)品依然獲得了較高評(píng)級(jí)，原因解釋如下：基礎(chǔ)資產(chǎn)池中貸款人較為分散；計(jì)劃管理人購(gòu)買京東白條的資產(chǎn)不是等價(jià)交易，京東白條資產(chǎn)包涉及折價(jià)交易，這也是一種變相的超額覆蓋操作；產(chǎn)品設(shè)計(jì)了信用處罰條款，壞賬率超過(guò)之前約定的，就會(huì)加速清產(chǎn)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)提前兌付，確保投資者的利益。(四)對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)-優(yōu)先的風(fēng)控能力京東白條的ABS產(chǎn)品中，京東白條購(gòu)買了次級(jí)債券。實(shí)現(xiàn)了增信。對(duì)于極端情況的應(yīng)對(duì)，如果5個(gè)工作日，不良貸款發(fā)生率超過(guò)10％，這就會(huì)觸發(fā)清償機(jī)制。京東公司通過(guò)自己優(yōu)秀大大數(shù)據(jù)平臺(tái)，組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)池中，不良率都是在1％以下。結(jié)合大數(shù)據(jù)的風(fēng)控優(yōu)勢(shì)，這比單純的人為篩選更加的有優(yōu)勢(shì)。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的蓬勃發(fā)展

隨著相關(guān)政策的支持，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域快速發(fā)展，消費(fèi)貸款，個(gè)人小貸，借唄、花唄等產(chǎn)品百花齊放?；ヂ?lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品的發(fā)行也多了起來(lái)。京東系的京東白條ABS產(chǎn)品。阿里系的阿里巴巴小額貸款A(yù)BS產(chǎn)品。各只產(chǎn)品的額度也比較的多。(一)更加優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。ABS產(chǎn)品的本金和收益支付全部依賴于產(chǎn)品后續(xù)的現(xiàn)金流流入。挑選合適的，能夠保證后續(xù)現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)是首要的工作。美國(guó)的次貸危機(jī)發(fā)生后，國(guó)內(nèi)的ABS業(yè)務(wù)也因此暫停?；ヂ?lián)網(wǎng)公司利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，篩選出更加符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)。(二)大數(shù)據(jù)征信-控制風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融能夠更加好的預(yù)測(cè)產(chǎn)品的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)更加好的期限匹配?；ヂ?lián)網(wǎng)金融公司最大的優(yōu)勢(shì)還是在于大數(shù)據(jù)處理能力，為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，提供策略?；ヂ?lián)網(wǎng)公司建立了完善的征信系統(tǒng)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)建模，幫助識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。為運(yùn)營(yíng)管理提供量化思路。上述因素都展示了互聯(lián)網(wǎng)公司優(yōu)秀的風(fēng)控，征信能力。(三)互聯(lián)網(wǎng)金融公司高效運(yùn)作-簡(jiǎn)化成本。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)公司靈活，優(yōu)秀的風(fēng)控能力。對(duì)比傳統(tǒng)的ABS產(chǎn)品的發(fā)行可以實(shí)現(xiàn)更多的創(chuàng)新。優(yōu)先次級(jí)的分層設(shè)立機(jī)制實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部增信。折價(jià)購(gòu)買和信用出發(fā)機(jī)制提升了信用。沒(méi)有使用外部擔(dān)保，降低了發(fā)行的成本?；诨ヂ?lián)網(wǎng)本身具有的風(fēng)控特性，在實(shí)行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中可以對(duì)流程進(jìn)行創(chuàng)新，以用來(lái)減少成本。

五、結(jié)語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)和金融結(jié)合，呈現(xiàn)一蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但發(fā)展的時(shí)間也不長(zhǎng)。2015年之后，ABS業(yè)務(wù)又開(kāi)始興起。兩者都是金融創(chuàng)新發(fā)展過(guò)程中的新鮮產(chǎn)物。互聯(lián)網(wǎng)金融和ABS結(jié)合的高效性提高了資源配置的效率。兩者的結(jié)合給資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了新的方向。有利有弊，我們也需要謹(jǐn)慎對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)金融中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。避免ABS業(yè)務(wù)過(guò)度的依賴互聯(lián)網(wǎng)金融。潛在的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面。第一：信息泄露風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展的時(shí)間都不是很長(zhǎng)。它們都屬于金融變革過(guò)程中的新生事物。借助于資本配置效率的不斷提高，以及它們的有效結(jié)合，為我國(guó)資產(chǎn)證券化指明了新的方向。但是，一些在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域潛在的風(fēng)險(xiǎn)我們要時(shí)刻警惕，避免其對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化行業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第二：違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融方向依然是一個(gè)很新的領(lǐng)域，對(duì)于其中的一些潛在問(wèn)題的處理還缺乏完善的法律體系。相關(guān)的法律體系還需要繼續(xù)完善。所以在ABS發(fā)行的過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池中潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能被打包，包裝，規(guī)避現(xiàn)有的監(jiān)管。這些問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不可小視。

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作者:王奕龍 單位:徐州擷秀高中