導(dǎo)語(yǔ)：基于經(jīng)理管理下非效率投資研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

非效率投資主要包括：投資不足、投資短視、敲竹杠的長(zhǎng)期投資、過度投資以及多元化的投資等等。投資被認(rèn)為是企業(yè)財(cái)務(wù)的三大決策之一，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)和社會(huì)資源配置均有舉足輕重的作用，不僅會(huì)直接影響到企業(yè)融資決策，更會(huì)對(duì)企業(yè)的股利政策產(chǎn)生非常深遠(yuǎn)的影響。在理想的資本市場(chǎng)里，企業(yè)的投資決策僅僅取決于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的大小，然而，在我們的現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)的投資決策不僅取決于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，有時(shí)更多取決于企業(yè)經(jīng)理的管理防御動(dòng)機(jī)水平，最終導(dǎo)致非效率投資。

二、經(jīng)理管理防御視角下非效率投資具體表現(xiàn)形式

（一）投資不足

投資不足(Underinvestment)是指在信息不對(duì)稱和契約不完備情形下具有管理防御動(dòng)機(jī)的企業(yè)經(jīng)理有可投資的項(xiàng)目和自由現(xiàn)金流時(shí)，卻被企業(yè)經(jīng)理放棄繼而降低企業(yè)價(jià)值的一種現(xiàn)象。Myers等的研究認(rèn)為在信息不對(duì)稱情形下，企業(yè)經(jīng)理有足夠的動(dòng)機(jī)會(huì)去追去自身利益最大化從而導(dǎo)致投資不足[1]。導(dǎo)致投資不足的原因主要有三個(gè)方面：一是債務(wù)額超標(biāo)。隨著企業(yè)不斷地使用債務(wù)融資進(jìn)行融資，使得企業(yè)的債務(wù)過高，進(jìn)而使得企業(yè)經(jīng)理不敢投資利潤(rùn)豐厚但風(fēng)險(xiǎn)稍微高的項(xiàng)目；二是企業(yè)經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡。對(duì)于高度風(fēng)險(xiǎn)厭惡的企業(yè)經(jīng)理來說，即使是利潤(rùn)超豐厚，但由于其所需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)超過其最高的心理風(fēng)險(xiǎn)，他都會(huì)選擇規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而放棄投資項(xiàng)目。三是管理防御動(dòng)機(jī)。具有管理防御動(dòng)機(jī)的企業(yè)經(jīng)理在任何時(shí)候都會(huì)選擇自身效用最大化，而不是企業(yè)價(jià)值最大化，因而，在某種程度也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資不足。

（二）投資過度

投資過度（overcapitalization）是指企業(yè)經(jīng)理并非接受對(duì)企業(yè)價(jià)值而言最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)而是將自由現(xiàn)金量投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致資金配置效率低下的一種投資決策行為?！巴顿Y過度假說”最早由Lang和Lizenberger提出，其最初是為了研究企業(yè)的股利分配政策和自由現(xiàn)金流量假說，卻發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流量時(shí)，會(huì)選擇一些NPV＜0的投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)降低[2]。導(dǎo)致投資過度的原因主要有三個(gè)方面：一是監(jiān)督力度不足。當(dāng)企業(yè)經(jīng)理的投資沒有面對(duì)任何外界的監(jiān)督時(shí)，其便會(huì)追求高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)的投資項(xiàng)目，從而構(gòu)建其“經(jīng)理帝國(guó)”。二是企業(yè)經(jīng)理過度自信。企業(yè)經(jīng)理的自信水平會(huì)直接影響到其對(duì)投資項(xiàng)目的預(yù)期，承諾升級(jí)告訴我們企業(yè)經(jīng)理對(duì)自己的投資決策越自信，其過度投資的可能性就越大。三是管理防御動(dòng)機(jī)。企業(yè)經(jīng)理投資過度的根本目的是想通過擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模來加強(qiáng)企業(yè)股東對(duì)其的依賴程度，從而使其有更多的時(shí)間去追求其未來在職的利益最大化目標(biāo)。

（三）投資短視

投資短視（Investmentmyopia）是指在信息不對(duì)稱以及契約不完備性的條件下，企業(yè)經(jīng)理為了提高其未來的職業(yè)聲譽(yù)和職業(yè)穩(wěn)固以便能在將來得到更多的報(bào)酬而作出的過分追求短期回收現(xiàn)金流量快的投資項(xiàng)目，即面對(duì)兩個(gè)投資項(xiàng)目，一個(gè)是短期的投資項(xiàng)目但利潤(rùn)低；另一個(gè)是長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目但利潤(rùn)高，根據(jù)理性投資決策應(yīng)該選擇長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，然而，具有管理防御的企業(yè)經(jīng)理卻會(huì)逆向選擇選擇短期的投資項(xiàng)目。與投機(jī)短視的概念不同，投機(jī)短視是指企業(yè)經(jīng)理最大化本期的在職期間的效用函數(shù)，而不考慮其退位之后企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。前者是利用本期為后面創(chuàng)造更多的收益，而后者強(qiáng)調(diào)的是利用本期的最后工作時(shí)間而謀取最大化私利。投資短視產(chǎn)生的根本原因是企業(yè)經(jīng)理為了未來能夠獲得高額控制權(quán)收益采取了能夠更加穩(wěn)固其職位保障的投資決策。

（四）敲竹杠長(zhǎng)期投資

敲竹杠長(zhǎng)期投資（Arip-offoflong-terminvestment）是指企業(yè)經(jīng)理在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，往往選擇那些能夠增加其人力資本專用性的投資項(xiàng)目以便更進(jìn)一步穩(wěn)固其職位，從而使得企業(yè)股東難以輕易地替換他們。人力資本專用性是指作為依附于人力資本載體的知識(shí)和技能的企業(yè)或行業(yè)專用性。一般而言，人力資本專用性越強(qiáng)，其所面對(duì)的市場(chǎng)流動(dòng)性就越差。在這種情況下，作為人力資本載體的企業(yè)經(jīng)理為了避免再就業(yè)的所面對(duì)的高額轉(zhuǎn)換成本，通常會(huì)選擇一些能更加穩(wěn)定其職業(yè)的長(zhǎng)期專屬性投資項(xiàng)目，這便是敲竹杠長(zhǎng)期投資的表現(xiàn)形式。

（五）多元化投資

多元化投資(thediversificationofinvestment)是指企業(yè)在不同的產(chǎn)業(yè)、不同的領(lǐng)域開展投資業(yè)務(wù)或在同一個(gè)領(lǐng)域中投資生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，進(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值的投資決策行為。多元化投資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的一種趨勢(shì)，是企業(yè)增加收益機(jī)會(huì)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。多元化投資的基本原則是：以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為依據(jù)不進(jìn)入不能形成新優(yōu)勢(shì)或預(yù)計(jì)不能形成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的行業(yè)。然而，經(jīng)理的管理防御動(dòng)機(jī)的存在卻會(huì)使企業(yè)經(jīng)理偏離最優(yōu)企業(yè)價(jià)值的投資組合模型，而是去選擇最優(yōu)其自身效用最優(yōu)的投資組合模型。

三、結(jié)束語(yǔ)

通過對(duì)經(jīng)理管理防御動(dòng)機(jī)的分析發(fā)現(xiàn)，在信息不對(duì)稱和契約不完備的情況下，經(jīng)理在投資決策的選擇中，不僅僅是基于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，而是在凈現(xiàn)值和經(jīng)理的管理防御程度中的一種權(quán)衡，進(jìn)而導(dǎo)致一系列的投資不足、投資過度和投資短視等非效率投資行為。

本文作者：朱冠平黃曉嵐武真工作單位：浙江師范大學(xué)