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內容摘要：戰(zhàn)略時代，激活財務戰(zhàn)略對企業(yè)的長遠發(fā)展至關重要。本文根據(jù)企業(yè)生命周期理論，以企業(yè)規(guī)模為劃分標準，將企業(yè)分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，從周期性因素在財務戰(zhàn)略中存在的必然性出發(fā)，選定財務戰(zhàn)略的主要影響因素，并以各影響因素為主線，分析激活財務戰(zhàn)略影響因素的財務特征，為激活財務戰(zhàn)略的具體戰(zhàn)略選擇提供依據(jù)。

關鍵詞：企業(yè)生命周期激活財務戰(zhàn)略影響因素財務特征

企業(yè)生命周期理論概述

企業(yè)是有生命周期的。目前，企業(yè)界和理論界對企業(yè)生命及生命周期的研究趨于成熟，按照不同劃分依據(jù)，企業(yè)生命周期理論已經(jīng)有二十多種，根植于多學科研究中的企業(yè)生命周期理論，根據(jù)企業(yè)規(guī)模將企業(yè)生命周期簡化分為四個階段：初創(chuàng)期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（分化期）。企業(yè)生命周期是指企業(yè)從工商注冊登記到成長、壯大、衰退直至企業(yè)破產(chǎn)清算或解散的整個過程，具體分為初創(chuàng)期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（分化期）四個階段。這一過程所體現(xiàn)的是各階段企業(yè)規(guī)模明顯不一致，財務活動特征以及對財務戰(zhàn)略的謀劃不一致的過程。

因此，本文在對上述研究進行歸納提煉的基礎上，選擇以企業(yè)規(guī)模為劃分依據(jù)，將企業(yè)生命周期分為四個階段：初創(chuàng)期（初生期）、成長期、成熟期和衰退期（見圖1）（馬明珠，2006）。

周期性因素在企業(yè)財務戰(zhàn)略中存在的必然性

財務戰(zhàn)略是指為了謀求企業(yè)長遠發(fā)展和提升核心競爭力，根據(jù)企業(yè)財務戰(zhàn)略目標和戰(zhàn)略思想，結合財務戰(zhàn)略主體外部環(huán)境的變化和內在條件，采用一定的方法和技術，對企業(yè)未來各層次財務活動的發(fā)展方向、目標以及實現(xiàn)目標的基本途徑和策略所作的全局性謀劃過程。財務戰(zhàn)略體現(xiàn)了具有動態(tài)性、長遠性和適應性。這種動態(tài)性表現(xiàn)在：第一，企業(yè)所處經(jīng)營環(huán)境的動態(tài)變化；第二，財務戰(zhàn)略從戰(zhàn)略角度考慮，在保持其戰(zhàn)略長遠性的基礎上，為適應企業(yè)生命周期不同階段的生命體特征，要求企業(yè)自身不斷調整財務戰(zhàn)略，體現(xiàn)出動態(tài)性。

現(xiàn)代企業(yè)面臨的是一個多元、動態(tài)、復雜的財務戰(zhàn)略環(huán)境，這一財務戰(zhàn)略環(huán)境包括外部環(huán)境（經(jīng)濟環(huán)境、政治法律環(huán)境、金融環(huán)境、自然環(huán)境以及社會文化環(huán)境）和內在條件（企業(yè)生命周期、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、核心能力、資源條件、管理水平和財務狀況等）。從一定意義上講，企業(yè)能否成功，很大程度上取決于內在條件對財務戰(zhàn)略的刺激以及財務戰(zhàn)略對外部環(huán)境的適應能力。企業(yè)通過對內在條件的分析，主要是使企業(yè)充分利用自己的資源優(yōu)勢，激活應有的財務戰(zhàn)略，形成核心競爭力，為企業(yè)長遠發(fā)展提供戰(zhàn)略資金保障。這種戰(zhàn)略資金保障更多的體現(xiàn)在企業(yè)不同的生命周期階段，企業(yè)所處的生命周期不同，企業(yè)對資金的需求、運用及分配顯然不同，即制定和實施財務戰(zhàn)略不同。

因此，周期性因素是影響和決定企業(yè)財務戰(zhàn)略的重要因素，是企業(yè)激活財務戰(zhàn)略必然要考慮的內在條件。企業(yè)通過不斷調整財務戰(zhàn)略來保持與生命周期規(guī)律相適應，才能有針對性地激活企業(yè)生命周期不同階段的財務戰(zhàn)略。

激活企業(yè)財務戰(zhàn)略影響因素的財務特征分析

企業(yè)所處的生命周期受多種因素的影響，有內部因素與外部因素、短期因素與長期因素、定量因素與非定量因素等。在每個生命周期階段里，有些因素對企業(yè)發(fā)展影響很大，有些因素對企業(yè)發(fā)展影響相對較小。當激活不同階段財務戰(zhàn)略選擇時，應該挑選對企業(yè)發(fā)展影響較大的因素，并根據(jù)選定的影響因素對企業(yè)的影響力分別賦予權重，據(jù)此作為分析激活企業(yè)財務戰(zhàn)略不同階段財務特征的主線。

筆者認為，進行企業(yè)生命周期財務戰(zhàn)略選擇，首先要確定財務戰(zhàn)略影響因素。一般來說，企業(yè)的財務戰(zhàn)略影響因素主要有以下幾項：經(jīng)營風險、財務風險、融資來源、股利分配、未來成長預期、市盈率和現(xiàn)實收益（凱斯•沃德著，干勝道等譯，2003）；其次，確定財務戰(zhàn)略影響因素在企業(yè)生命周期每個階段的固有特征，激活與之相適應的財務戰(zhàn)略。筆者對財務戰(zhàn)略影響因素的確定主要從企業(yè)的籌資、投資和收益分配角度考慮，從而確認企業(yè)生命周期中財務戰(zhàn)略主要影響因素是：經(jīng)營風險、財務風險、現(xiàn)金凈流量、收益分配、融資來源和可行性投資。

處于生命周期不同階段的企業(yè)，由于內外部環(huán)境的變化，造成了企業(yè)將面臨不同的風險和機遇，也體現(xiàn)了不同的財務特征。本文從選定的財務戰(zhàn)略影響因素分析企業(yè)生命周期不同階段的財務特征。

（一）企業(yè)初創(chuàng)期的財務特征分析

在企業(yè)初創(chuàng)期，創(chuàng)業(yè)者或由于有了一筆資金，或者有了一個市場機會，或者掌握了一項技術，或者只有一種創(chuàng)業(yè)的沖動而開始經(jīng)營（周玉梅，2006）。由于企業(yè)剛剛起步，急需人力、物力和財力投入，此時，創(chuàng)業(yè)者滿懷抱負，有活力、有創(chuàng)造性和冒險精神充足，凝聚力強。但此階段，企業(yè)資本實力相對較弱，生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品品種少，產(chǎn)品質量不穩(wěn)定，銷售渠道不完善，盈利水平低。企業(yè)形象尚未樹立，顧客群不穩(wěn)定，與供應商的合作關系也不穩(wěn)定，市場份額不大，外部籌資能力有限。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)初始的行業(yè)經(jīng)驗和管理經(jīng)驗正有待積累，企業(yè)沒有建立完整的信用體系，企業(yè)總體價值較低。

在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)投資風險接受程度很低，抗風險能力弱，可行性投資對企業(yè)來講很重要。企業(yè)只能用有限的資源選擇所能達到的投資規(guī)模，通過資源在某一項業(yè)務中的高度集中，去營銷某一市場份額，獲得核心業(yè)務，贏得企業(yè)起步和生存。當然，對于企業(yè)初創(chuàng)期來講，初始投資較大，現(xiàn)金流出量遠遠大于現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金流量出現(xiàn)負值。經(jīng)營風險較高，具體包括：新產(chǎn)品或新項目的大量資金投入而對應的現(xiàn)金流入?yún)s幾乎沒有；甚至新產(chǎn)品能否試制成功，能否被潛在的客戶接受，市場能否擴大到一定規(guī)模以給予該產(chǎn)品充分的發(fā)展空間和補償投入的成本，企業(yè)能否獲得足夠的市場份額立足于該行業(yè)等。

初創(chuàng)期，企業(yè)尚未建立良好的企業(yè)形象，缺乏通暢的融資渠道，資金來源需要靠權益資金，財務風險低。企業(yè)只能用高風險經(jīng)營的特點吸引那些想從事高風險投資并要求獲得高報酬的投資者進行權益資本投資。同時，企業(yè)盡可能在收益不穩(wěn)定的情況下，實現(xiàn)稅后利潤較少作分配，而作留存來充實資本。此階段的財務戰(zhàn)略影響因素特征如表1所示。

（二）企業(yè)成長期的財務特征分析

在企業(yè)經(jīng)歷艱難的起步發(fā)展后，開始進入成長期。成長期的企業(yè)為了鞏固其生存進一步擴大規(guī)模，其已擁有自己的主打產(chǎn)品，并迅速去營銷市場，企業(yè)及產(chǎn)品也逐漸在目標市場上具有一定知名度，產(chǎn)品的銷售量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，銷售利潤迅速增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量增加，使得企業(yè)有了進一步擴張的實力。在擴張過程中，企業(yè)注意重點發(fā)展有前途的產(chǎn)品，在穩(wěn)步成長的基礎上，集中資金在拳頭產(chǎn)品上進行擴大投資，即一體化投資。這使得現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量后的凈現(xiàn)金流量減少。此時，要滿足一體化投資所需大量資金，企業(yè)除盡可能留存大量收益外，還積極向外部融資，充分利用債務資金獲取財務杠桿效應所帶來的財務杠桿收益。

在成長期，雖然企業(yè)相對初創(chuàng)期來講，有了一定的市場，并且經(jīng)濟增長，但仍然需要積聚大量外部資金投資在拳頭產(chǎn)品上，這使得財務風險相對于初創(chuàng)期時擴大，經(jīng)營風險仍然較高。同時，值得注意的是由于成長期的企業(yè)有高速增長的良好預期，融資渠道變寬，外部融資相對容易，但無論從財務風險還是資金成本角度考慮，資本結構就顯得尤為重要，資本結構是否合理是此階段財務戰(zhàn)略所關注的重點。成長期財務戰(zhàn)略影響因素的財務特征如表2所示。

（三）企業(yè)成熟期的財務特征分析

第一，企業(yè)達到一定規(guī)模，有了資金積聚；第二，企業(yè)資源得到優(yōu)化，結構合理；第三，市場中占有較大份額且相對穩(wěn)定；第四，企業(yè)獲利能力增強，凈現(xiàn)金流量增加，采用積極的股利分配政策，收益分配較高；第五，銷售收入緩慢增長，增長速度開始放慢，但緩慢增長的穩(wěn)定市場將持續(xù)不斷給企業(yè)帶來凈現(xiàn)金流入。因此，這一時期是企業(yè)的“黃金”時期。企業(yè)通過相對多元化經(jīng)營、不斷創(chuàng)新變革等，盡最大可能延長企業(yè)能夠在這一階段的停留時間，也因此把延長此階段企業(yè)壽命的財務謀劃作為財務戰(zhàn)略的主要內容。

成熟期的企業(yè)相對擁有較充足的凈現(xiàn)金流量，企業(yè)盡可能采用多角化投資，乃至跨行業(yè)投資。一方面，企業(yè)可以避免資源過于集中所帶來的風險，即降低行業(yè)經(jīng)營風險；另一方面，多角化投資可以為企業(yè)適當尋找新的投資市場，獲取新的利潤增長點。正是這種多角化投資使得經(jīng)營風險、財務風險在成熟期來講本來較低，但又有新的市場投資，致使經(jīng)營風險、財務風險都有所提升。而且，在成熟期，盡管企業(yè)融資渠道通暢，但企業(yè)仍不愿意過多地負債，因為負債融資在企業(yè)已有充足的凈現(xiàn)金流量情況下，只會減少凈現(xiàn)金流量。成熟期財務戰(zhàn)略影響因素特征如表3所示。

（四）企業(yè)衰退期的財務特征分析

盡管企業(yè)盡可能延長成熟期的時間，但企業(yè)會因為逐漸老化進入衰退階段。進入衰退階段后，面臨著兩種可能：一是死亡，退出市場。由于企業(yè)可能出現(xiàn)市場萎縮，原有的核心競爭力完全喪失，企業(yè)缺乏創(chuàng)新等，最終資不抵債，導致企業(yè)破產(chǎn)清算。二是蛻變，雖然出現(xiàn)市場萎縮，銷售利潤大幅下降，甚至出現(xiàn)財務危機等，但由于企業(yè)及時調整戰(zhàn)略，采取有效的戰(zhàn)略措施。通過合理的財務戰(zhàn)略有效利用資金，開發(fā)新產(chǎn)品，開拓新市場，使企業(yè)起死回生，獲得新一輪的利潤增長，進入新的成長曲線，開始另一個新的生命周期過程。

在衰退期，企業(yè)形象差，再進行融資就比較困難，甚至原有的債權人隨時可能要求提前償付債務，使得企業(yè)由于不能融資產(chǎn)生的低財務風險提升，形成較大的財務風險，企業(yè)也因此只能靠留存收益積聚資金。衰退期的企業(yè)盡可能收回投資，回籠資金，不能盲目轉移投資，盡可能減少現(xiàn)金流出，使凈現(xiàn)金流量最大化，也為了穩(wěn)定債權人，適當進行收益分配。因此，在衰退期，財務戰(zhàn)略重點是防止資不抵債和缺少凈現(xiàn)金流量。衰退期財務戰(zhàn)略影響因素特征概括為如表4所示。

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