導(dǎo)語：固定收益證券產(chǎn)品問題分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在我國當(dāng)前金融體系中，固定收益類產(chǎn)品無論是從市場規(guī)模上還是從產(chǎn)品收益上都受到了投資者和融資者的廣泛關(guān)注，固定收益行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新逐漸成為金融業(yè)發(fā)展中的重點課題。而固定收益證券市場作為金融市場的重要組成部分，應(yīng)該在金融創(chuàng)新的大潮中不斷創(chuàng)新產(chǎn)品形式和內(nèi)容，為金融市場提供更多優(yōu)質(zhì)和高效的金融產(chǎn)品，以滿足不同投資者的需求。本文對如何創(chuàng)新固定收益產(chǎn)品問題展開了一系列闡述，首先概述了國內(nèi)固定收益證券市場產(chǎn)品的創(chuàng)新內(nèi)容，其中包含創(chuàng)新特點和存在的問題，其次提出了固定收益證券的內(nèi)涵與風(fēng)險特征，最后著重從四個方面對固定收益證券產(chǎn)品創(chuàng)新進行了分析。

關(guān)鍵詞：固定收益證券；產(chǎn)品創(chuàng)新；風(fēng)險特征；問題內(nèi)涵；創(chuàng)新分析

固定收益證券市場在我國金融體系中有著舉足輕重的作用，固定收益證券產(chǎn)品相較于權(quán)益市場收益相對穩(wěn)健，市場需求潛力巨大，但是行業(yè)發(fā)展時間相對較短，投資參與門檻較高，產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)手段不足，行業(yè)監(jiān)管有待進一步統(tǒng)一。在以間接融資占主導(dǎo)地位的市場中，發(fā)展固定收益市場是提高直接融資的重點所在，因此固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新具有很強的現(xiàn)實意義。

1國內(nèi)固定收益證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新概述

1.1國內(nèi)固定收益證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新特點

近十年來的國內(nèi)證券市場，特別是固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新進入了發(fā)展期，通過對產(chǎn)品創(chuàng)新情況的梳理，可以得出如下特點。第一，創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新價值較強，能夠滿足市場的部分需求。對于家庭資產(chǎn)配置而言，現(xiàn)金類管理產(chǎn)品、國債逆回購、債券型基金使家庭閑置資金得以流動，增加了市場資金供給，進而提高了系統(tǒng)的流動性，促進了固定收益證券市場的穩(wěn)定發(fā)展；對于企業(yè)資產(chǎn)而言，資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)性存款、收益憑證、債券質(zhì)押回購等，不僅提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，而且為企業(yè)開辟了新的融資渠道，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度得到了提升，在一定程度上解決了企業(yè)融資難的問題；對于金融機構(gòu)資產(chǎn)配置而言，同業(yè)存單、回購、互換、國債期貨等固定收益資產(chǎn)和市場的創(chuàng)設(shè)，豐富了金融機構(gòu)的投資選擇，加強了機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理能力。第二，金融創(chuàng)新產(chǎn)品品種和服務(wù)手段不足，企業(yè)和個人參與度不高。固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新和參與往往集中于大型金融機構(gòu)，對于實體企業(yè)和個人投資者而言，參與程度遠遠不夠，不利于我國固定收益行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，創(chuàng)新能力很難提升。第三，產(chǎn)品創(chuàng)新需要較長周期，監(jiān)管及審批程序較為復(fù)雜?，F(xiàn)階段我國固定收益產(chǎn)品的創(chuàng)新，無論是從制度建設(shè)，還是從系統(tǒng)、合規(guī)、風(fēng)險管理等具體落實環(huán)節(jié)，均需要經(jīng)過很長的時間周期。此外，固定收益市場監(jiān)管機構(gòu)眾多，審批程序相對復(fù)雜，較長的創(chuàng)新周期不利于行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，從而影響創(chuàng)新能力的提高。

1.2國內(nèi)固定收益證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新存在的問題

國內(nèi)固定收益證券市場伴隨著改革開放的進程從起步到逐漸發(fā)展壯大，2020年我國債券市場存量規(guī)模突破百萬億元，已經(jīng)發(fā)展成為全球第二大債券市場，對實體經(jīng)濟的支持能力明顯增強，截至2021年3月初，存量債券規(guī)模達到115.47億元。固定收益類產(chǎn)品從早期單一的國債、政策性金融債到資產(chǎn)支持證券、可交換債、可轉(zhuǎn)換債，以及國債期貨、“固收+”產(chǎn)品，等等。雖然國內(nèi)固定收益產(chǎn)品在不斷的創(chuàng)新發(fā)展中，但是產(chǎn)品創(chuàng)新始終處在較低的層次上，究其原因主要有兩點：第一，由于我國金融行業(yè)整體的起步較晚，原創(chuàng)性的創(chuàng)新較少，大多是吸納性的創(chuàng)新產(chǎn)品；第二，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管有待進一步完善，各參與方機構(gòu)和人員的合規(guī)及風(fēng)險意識薄弱，損害投資者利益的事情屢有發(fā)生。現(xiàn)階段國內(nèi)證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新存在的問題如下。第一，投資者結(jié)構(gòu)不合理。目前各類債券一級發(fā)行市場和二級交易市場對象主要集中于各類金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行，缺乏對于實體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民持有債券的創(chuàng)新通道，影響債券直接融資的有效性，對于債券市場發(fā)展前景存在一定制約。第二，衍生產(chǎn)品創(chuàng)新不足。目前以債券為基礎(chǔ)的衍生金融產(chǎn)品在數(shù)量、品種、管理水平方面都嚴重不足，投資限制較多，差異化產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新不足，難以滿足不同層次的投資者，特別是城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)的資產(chǎn)組合和財富管理需求。第三，多頭監(jiān)管造成市場割裂。由于歷史原因，在國內(nèi)固定收益市場發(fā)行和監(jiān)管方面，形成了中國人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)改委、交易商協(xié)會等多家主管機構(gòu)“多龍治水”的局面，監(jiān)管制度及尺度不統(tǒng)一，增加了產(chǎn)品創(chuàng)新的難度。

2固定收益證券的內(nèi)涵與風(fēng)險特征

固定收益證券作為一類金融工具的總稱，要求借款人按照約定的時間和方式向證券持有人支付利息和本金。固定收益證券主要包括國債、金融債、企業(yè)債、公司債、同業(yè)存單、非公開定向債務(wù)融資工具以及資產(chǎn)支持證券等，相對于股票等權(quán)益類證券市場的風(fēng)險，固定收益證券的風(fēng)險和收益相對可控，能夠為持有人提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益預(yù)期。一般而言，固定收益證券的風(fēng)險主要有利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、投資交易風(fēng)險，等等。鑒于篇幅原因，本文只對利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、再投資風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、贖回和提前支付風(fēng)險作論述。第一，利率風(fēng)險，即證券的內(nèi)在價值會伴隨著市場利率的變動而發(fā)生變化，一般情況下，債券的價格與收益率的變動方向相反，當(dāng)市場基準利率提高，債券收益率上升，則債券價格下跌；反之當(dāng)市場基準利率下降，債券收益率隨之下行，債券價格上升，而如果債券持有人提前將債券賣出，則會損失資本，而這種因為利率波動所帶來的風(fēng)險被稱為利率風(fēng)險。第二，信用風(fēng)險，即借款人或發(fā)行人因各種原因未能及時、足額還本付息，未按約定履行債務(wù)償付義務(wù)，使債權(quán)人未能得到預(yù)期收益并承擔(dān)本金或利息的損失。第三，再投資風(fēng)險，與利率風(fēng)險所帶來的固定收益證券影響不同的是，再投資風(fēng)險對于固定收益證券的影響是正相關(guān)的，當(dāng)市場利率下降，則固定收益證券價格會上升，但同時證券持有人的資本利得收入增加，利息的再投資收益就會下降，反之亦然，這種風(fēng)險即被稱之為再投資風(fēng)險。第四，收益率曲線風(fēng)險，首先收益率曲線是指在對現(xiàn)金流貼現(xiàn)時，貼現(xiàn)率都相同，但債券每筆現(xiàn)金流的到期日各不相同，收益率也各不相同，而收益率與到期日的關(guān)系圖即為收益率曲線。由于收益率曲線的變化，導(dǎo)致債券現(xiàn)金流現(xiàn)值發(fā)生相應(yīng)的變化，從而對債券價格產(chǎn)生影響，這即是收益率曲線風(fēng)險。第五，提前贖回和支付風(fēng)險，即對期權(quán)債券而言，投資者被賦予了某種期權(quán)，可在債券到期日之前選擇提前贖回，可贖回條款使債券的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定不確定性。對債券持有人而言，有贖回權(quán)利的可贖回債券，不確定性即為債券的提前兌付；而于債券發(fā)行人而言，可贖回債券的提前兌付或使企業(yè)提前支付本息，對于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力有一定考驗。

3對固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新分析

根據(jù)固定收益證券產(chǎn)品所面臨的諸多風(fēng)險，在固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新中要有所規(guī)避和取舍，降低風(fēng)險所帶來的損失，提高資產(chǎn)組合的收益率，以下從幾個方面提出固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新途徑，為固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新提供理論的參考依據(jù)，以供同行商榷。

3.1規(guī)避市場利率風(fēng)險的創(chuàng)新

在固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新中，盡量通過規(guī)避市場利率風(fēng)險來進行證券產(chǎn)品創(chuàng)新，具體可以通過改變利息支付方式來降低利率對收益率的相對影響，其中以浮動利率證券和逆浮動利率證券為代表，投資管理人在構(gòu)建資產(chǎn)組合中，針對自己的配置需要，對兩類證券進行隨意組合，以此來衍生出新的產(chǎn)品，從而降低市場利率風(fēng)險的發(fā)生概率。

3.2規(guī)避信用風(fēng)險的創(chuàng)新

信用風(fēng)險主要存在于證券的持有者中，而發(fā)行人所面臨的信用風(fēng)險較低，由于信用風(fēng)險伴隨著金融交易的整個過程，所以只要有交易，交易的雙方或多或少都存在信用風(fēng)險，信用風(fēng)險無法消除，只能通過規(guī)避的方式降低信用風(fēng)險。在投資人進行投資時，進行前期的調(diào)研及深入研究是十分重要的，及時關(guān)注持倉資產(chǎn)的市場輿情、交易價格、財務(wù)數(shù)據(jù)，判斷信用風(fēng)險的可控程度，盡量降低信用風(fēng)險對投資組合的不利影響，增厚投資收益。

3.3期限上的創(chuàng)新

如何豐富固定收益證券產(chǎn)品的類型，增加固定收益證券的種類，以滿足不同投資者的需求，可以對固定收益證券產(chǎn)品進行期限上的創(chuàng)新，從根本上吸引越來越多的投資人。以下是對固定收益證券產(chǎn)品期限進行創(chuàng)新的幾種方式：第一，永續(xù)性證券產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的償還期限是永久性的，證券持有人可以在既定的日期內(nèi)獲得一定的現(xiàn)金流入，但是對于本金無法求償；第二，可展期證券產(chǎn)品，這類證券即在到期之后，可根據(jù)事先約定條款，可以對證券進行展期，當(dāng)在市場利率對投資者不利的情況之下，可展期證券的持有者可以控制一些風(fēng)險；第三，分期付款和延期付款證券，投資者對證券的所得可以采取分期付款以及延期付款的形式，這種證券產(chǎn)品的創(chuàng)新在于前期不需要投資者投入過多的資金，即可持有相應(yīng)的證券，享有票息收益。以上期限的創(chuàng)新在實際應(yīng)用中應(yīng)設(shè)計投資者保護條款及約束機制，避免發(fā)行人利用條款規(guī)避監(jiān)管，到期不償付本息，損害投資者利益。

3.4投資標(biāo)的的創(chuàng)新

對固定收益證券產(chǎn)品在投資標(biāo)的上進行創(chuàng)新，產(chǎn)品投資組合中大部分資產(chǎn)投資固定收益類市場的債券，少部分采用配置權(quán)益市場或者可轉(zhuǎn)債市場以及打新策略，即設(shè)計以債券資產(chǎn)打底，以股票等其他權(quán)益類資產(chǎn)增強收益的“固收+”產(chǎn)品。對于投資者而言，采用混合策略的“固收+”產(chǎn)品既可以享受固定穩(wěn)健收益，又可以在股票市場行情上漲時獲得高額收益。對于資產(chǎn)管理機構(gòu)而言，在打破剛性兌付及凈值型管理的大背景下，“固收+”產(chǎn)品既可以吸引更多資金，擴大管理規(guī)模，又可以提升主動投資管理能力。

4結(jié)語

固定收益證券市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，固定收益市場的良性發(fā)展，對于深化金融體制改革，增強實體企業(yè)的直接融資有著至關(guān)重要的促進作用。隨著“資管新規(guī)”的逐步落實，在產(chǎn)品凈值化管理逐漸深入人心的背景下，固定收益行業(yè)整體亟須產(chǎn)品、服務(wù)、模式的各類創(chuàng)新。本文僅對國內(nèi)固定收益證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新進行了概述，對固定收益證券產(chǎn)品的創(chuàng)新展開了簡單分析并提出了一些思路。

參考文獻

[1]王偉.固定收益證券投資及利率風(fēng)險管理[J].全國流通經(jīng)濟,2019(21):138-139.

[2]徐利奇.固定收益產(chǎn)品創(chuàng)新及風(fēng)險管理的相關(guān)分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,1001-828X(2019)028-0192-02.

[3]固定收益類私募證券交易平臺建設(shè)研究[C].創(chuàng)新與發(fā)展:中國證券業(yè)2018年論文集(下冊).:中國證券業(yè)協(xié)會,2019:147-161.

[4]馬書恒.PPP資產(chǎn)證券化定價方法改進與應(yīng)用[D].武漢:中南財經(jīng)政法大學(xué),2019.

[5]周雅夏.固定收益證券的組合投資策略研究[D].杭州:浙江大學(xué),2016.

[6]王璐婷.固定收益證券風(fēng)險對沖研究[J].財經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2015(05):134.

作者：劉茜萌 單位：中國人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)院