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我國證券公司業(yè)務市場需求的變化

當今世界，資本市場和投資銀行技術已經(jīng)成為企業(yè)成功的有力工具和重要的決定因素。我國的企業(yè)改組、改制與改造并參與國際競爭，證券公司的重要作用顯得尤為突出。在市場經(jīng)濟中利用價值規(guī)律，促進資本流動，是調整資本結構、優(yōu)化資源配置的主要手段，也是釋放中國巨大經(jīng)濟潛能的現(xiàn)實途徑。利用資本市場加強技術創(chuàng)新發(fā)展高科技實現(xiàn)產業(yè)化和經(jīng)濟結構調整，業(yè)已成為政府、企業(yè)、經(jīng)濟工作者的共識。從目前來看，一方面，資產重組是國企上市公司改變現(xiàn)狀，特別是大多數(shù)國有大中型虧損企業(yè)擺脫困境進而建立現(xiàn)代企業(yè)制度的有效途徑之一;另一方面，通過“借殼上市”或“買殼上市”使大批業(yè)績優(yōu)良、前景廣闊的高科技企業(yè)，尤其是民營高科技企業(yè)迅速進入證券市場從而實現(xiàn)“科教興國”的基本國策的必然選擇。

宏觀上，目前我國國有經(jīng)濟結構不合理，調整難度大。一是國有企業(yè)行業(yè)覆蓋面過大，包打天下。中國現(xiàn)有國有企業(yè)30多萬個，幾乎遍布所有的產業(yè)部門，國有經(jīng)濟布局沒有突出主導作用原則，在一些國有經(jīng)濟沒有必要進入的行業(yè)，都有相當比重的國有經(jīng)濟。二是重點行業(yè)進入不足。具體體現(xiàn)在基礎產業(yè)、先導產業(yè)、壟斷產業(yè)及部分支柱性產業(yè)中國有經(jīng)濟進入不足。據(jù)粗略統(tǒng)計，“主導作用領域”內的國有資產不足總量的30%。三是制造業(yè)生產能力嚴重過剩。據(jù)統(tǒng)計，我國現(xiàn)有制造業(yè)生產能力相當于人均4，000美元的國家，這種狀況，使已建成的生產能力閑置嚴重，并使大部分制造企業(yè)處于虧損和高補貼、高負債、高庫存的危機狀態(tài)。中國資本配置結構不合理，配置效率低，調整資本存量結構迫在眉睫。

微觀上，企業(yè)要高速發(fā)展就必須追求超額利潤。而利潤，尤其是超額利潤產生于經(jīng)濟系統(tǒng)事實上的不均衡，產生于時間、空間、體制、技術、供需關系乃致文化、觀念、民俗等多方面的落差。明顯而簡單的落差人人都能看到，大家蜂擁而上，于是落差被迅速填平，利潤隨之消失。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心就是尋找能帶來長期穩(wěn)定利潤的落差。大多數(shù)企業(yè)會從管理型戰(zhàn)略方向要利潤，誠然這些方面的努力是絕對必要的，沒有它企業(yè)就不能生存。然而眾多的企業(yè)在這方面的不懈努力其宏觀效果是促成市場的有效性和經(jīng)濟的均衡性，導致平均利潤水平的下降。

歷史經(jīng)驗和大量的案例表明，真正能帶來超額利潤的落差在于資源配置的不合理。通過資源合理化的調整往往可以釋放出巨大的利潤。資本運營則是利用這種落差、發(fā)掘其中獲取超額利潤的有效途徑。因此，企業(yè)要發(fā)展，要善于有效經(jīng)營內部資源，又要善于吸納整合外部資源，從而企業(yè)的發(fā)展必須運用兩種戰(zhàn)略，即企業(yè)內部管理型戰(zhàn)略和企業(yè)外部交易型戰(zhàn)略。在最近幾年我國的經(jīng)濟生活中，交易型戰(zhàn)略已悄然亮相。與管理型戰(zhàn)略不同;這種交易型戰(zhàn)略強調的是通過企業(yè)的資本運營，包括合資、兼并、收購、重組及上市等涉及外部資本市場的運作，來實現(xiàn)企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展。在不同的發(fā)展階段，經(jīng)濟增長的產業(yè)基礎是不一樣的，當經(jīng)濟從一個階段走向另一個階段，企業(yè)調整資產結構更為重要，把握產業(yè)調整的戰(zhàn)略方向是企業(yè)利用資本經(jīng)營的一項重要內容。

與股份化和上市相比，企業(yè)的兼并、收購，則是交易型戰(zhàn)略的更為復雜和經(jīng)常的運作形式，既是大幅度提高企業(yè)市場價值的有效手段，同時也是加速企業(yè)發(fā)展的融資、再融資的有效途徑。兼并、收購的發(fā)生要比企業(yè)上市多得多。

我國綜合類證券公司業(yè)務發(fā)展的重新定位

我國絕大多數(shù)人對證券公司（各國稱謂不一，美國稱投資銀行，英國稱商人銀行，日本稱證券公司）的業(yè)務認識有一定的模糊，一些人甚至包括部分業(yè)內人士都認為其業(yè)務無非就是經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務及承銷發(fā)行等傳統(tǒng)業(yè)務，事實上，真正的證券公司應該是一種金融顧問產業(yè)。我們不妨把證券公司的業(yè)務分為傳統(tǒng)型、創(chuàng)新型和引申型三種。傳統(tǒng)型業(yè)務包括證券發(fā)行和買賣等金融性業(yè)務;創(chuàng)新型業(yè)務則主要是企業(yè)兼并、收購和重組等策略性業(yè)務;引申型業(yè)務包括基金管理、風險管理、直接投資等。近十年來，隨著西方企業(yè)越來越頻繁地利用資本運營戰(zhàn)略尋求超常規(guī)發(fā)展，更多的證券公司已不再局限于從事傳統(tǒng)的證券發(fā)行業(yè)務，及時拓展了企業(yè)兼并、收購和重組等更具挑戰(zhàn)性、策略性的業(yè)務，成為資本市場上最活躍、最具影響力的高級形態(tài)的中介機構。

證券業(yè)作為一個靈活多變、發(fā)展迅速、最具活力、最具創(chuàng)造性的產業(yè)，只有不斷進行產品創(chuàng)新，才能拓展市場空間，提高競爭能力，降低經(jīng)營風險，提高收益的穩(wěn)定性。當前西方證券公司（投資銀行）都在全球范圍內開展企業(yè)并購、資產管理、財務咨詢、證券清算、資金借貸等業(yè)務。美林集團近年來在資產管理、投資組合服務及策略性服務方面的年收入占凈收入的20%左右，高于包銷發(fā)行收入;與此同時，還積極開發(fā)利用利率、匯率、商品價格、證券價格或指數(shù)為基礎的期貨、期權、遠期合約、資產擔保證券等金融衍生品，以滿足客戶的各種具體要求。

幾年來，隨著我國資本市場的發(fā)展，證券業(yè)聚集了豐富的各類專業(yè)人才，既有一大批優(yōu)秀的、富有戰(zhàn)斗力的投資銀行家，有一大批各具特色的自營高手，也有一大批造詣頗深的研究咨詢專家。但他們之間基本上是各自為戰(zhàn)，單打獨斗，不能形成合力，難以形成有效的競爭力。其實，公司的各項業(yè)務之間有著緊密的聯(lián)系，可以相互促進。時不我待、機不再來，現(xiàn)在是整合證券公司業(yè)務，以提高公司綜合競爭力的時候了。這些資源的有效整合利用，其力量之大難以估量。為適應市場需要，也為了自身更好地發(fā)展，我們認為，現(xiàn)階段我國證券公司應進行業(yè)務重新定位，那就是以優(yōu)秀人才和優(yōu)質資產為基礎，以資本運營等創(chuàng)新業(yè)務為龍頭，整合公司優(yōu)勢，全面提高證券公司的綜合競爭力。因為這樣不僅能有效地形成公司的核心競爭力，還能推動公司傳統(tǒng)業(yè)務的全面發(fā)展。綱舉目張，可收事半功倍之效。

1.能有效地形成公司的核心競爭力

以兼并、收購等資本運營為代表的投資銀行創(chuàng)新業(yè)務，對證券公司本身而言，不僅具有良好的效益，還能有效地形成公司的核心競爭力。兼并、收購的操作既有科學性又有藝術性?？茖W性體現(xiàn)在這個過程建立在金融工程理論和技術的基礎上，包括戰(zhàn)略形成與實現(xiàn)方式、市場搜尋與機會分析、公司研究與企業(yè)評價、并購設計、財務評估方法、評估與定價等;藝術性體現(xiàn)在投資銀行家的經(jīng)驗和洞察力中。這些業(yè)務對人的要求很高，拉羅什?？圃f:“在人的一切才能中，最了不起的是正確估計事物真實價值的才能。”正因為如此，也才能有效地形成公司的核心競爭力。事實上，資本市場的靈魂是投資銀行，投資銀行的核心業(yè)務是兼并、收購咨詢服務。

中國需要發(fā)展摩根士丹利、美林這樣的超一流證券公司，更需要發(fā)展中國自己的像日內瓦公司這樣的專攻投資銀行核心業(yè)務的“精品店”，因為它更符合中國的國情，更能適應中國國企改革、改制及改造的需要，又能在不太長的時間內在中國形成和發(fā)展，為我國的經(jīng)濟體制改革提供專業(yè)服務。

2.能推動投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務的全面發(fā)展

其一，能有效地推動自營及經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展。資產重組是股市中永遠的炒作題材，資產重組股票是股市中一道經(jīng)久不衰的風景線，一次又一次地推動著中外股市的強勁上揚。它通過出讓或置換資產時取得的營業(yè)外收入或投資收益，對新購入或置換的優(yōu)質資產收益的權益，調整經(jīng)營增加的營業(yè)利潤。一方面，致使上市公司業(yè)績出現(xiàn)突變性增長，另一方面，給投資者以較大的心理預期，從而導致股價大幅度上揚。在二級市場上每一次資產重組或股權變動都促使上市公司的價值被重新定位，均不同程度地引起了股價的變動，給投資者提供了獲利的機會，更為市場注入了新的活力。股票投資利潤有二個來源，一是發(fā)現(xiàn)價值;二是創(chuàng)造價值，在挖掘項目中發(fā)現(xiàn)價值，在項目運作中創(chuàng)造價值，有了對上市公司深層次的了解，將極大地促進自營業(yè)務利潤和經(jīng)紀業(yè)務收入。

其二，能有效地推動傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務的發(fā)展。股票發(fā)行制度由行政審批轉為核準制后，在選擇和推薦企業(yè)方面，主承銷商培育、選擇和推薦企業(yè)，券商大范圍地開展兼并、收購、股權轉讓等資本運營業(yè)務，充當企業(yè)的財務顧問，在證券發(fā)行業(yè)務的開展方面就具有了很大的主動性。你培育的項目，你是財務顧問，你幫它運作資本運營，其發(fā)行項目不給你給誰？

同時，對部分由于歷史原因有不良實業(yè)資產的公司而言，還可以盤活公司的實業(yè)。對歷史形成的不良資產，消極對待永遠不是解決問題的辦法，相關證券公司應努力進行消化。對具有潛力的優(yōu)質項目自主進行商業(yè)性開發(fā)，或是充當項目與風險投資的中介，將有商業(yè)開發(fā)前景的不成熟技術轉讓給專門的創(chuàng)業(yè)機構，或者對價值被低估或具有潛力的優(yōu)質資產、優(yōu)質項目先行收購，待包裝后出售給創(chuàng)業(yè)機構或上市公司，不失為盤活公司實業(yè)資產，實現(xiàn)資產證券化的有效途徑。

有效開展創(chuàng)新型業(yè)務的關鍵

我們認為，創(chuàng)新型業(yè)務有效開展的關鍵在于;有一批高素質的投資銀行專家，有一個豐富、完善的項目儲備庫，同時還需要在組織、制度上作相應的調整。

1.培養(yǎng)造就一批高素質投資銀行專家

由于交易金額巨大、市場估測難度高，交易手段復雜，所以對人的素質要求非常高?？梢哉f，這個產業(yè)的確立和發(fā)展是靠一大批具有高度專業(yè)能力的投資銀行家的推動來實現(xiàn)的。

證券業(yè)是一個智力高度密集的產業(yè)，她所擁有的主要資產、所出賣的主要產品都是人的智力。投資銀行家這一特殊群體的自身建設，決定著整個行業(yè)的發(fā)展前景。一位出色的投資銀行家應當既是經(jīng)營管理行家，又是金融證券專家，同時還是社會活動家。

2.建立項目儲備庫

目前，上市公司開展資本經(jīng)營，都是圍繞優(yōu)化企業(yè)資源配置，提高資產質量來進行的。最終都是對企業(yè)進行資產重組，以優(yōu)質資產替換劣質資產，從而提高上市公司的業(yè)績水平，實現(xiàn)資本最大限度的增值。資本經(jīng)營的核心是優(yōu)化資源配置。

對于一個資本運營的項目來說，獲得準確的信息至關重要。目前，我國企業(yè)在資產重組、優(yōu)質資產的挖掘方面，都存在一定的盲目性與偶然性。一方面，很多上市公司對資本運營很感興趣，但由于很難找到好項目，苦于沒有項目而干著急;另一方面，一些好項目出于資金、規(guī)模所限，很難進入上市公司、投資者的視野。除了人的因素外，創(chuàng)新業(yè)務成功開展的另一個關鍵是要建立一個完備的項目儲備庫，并不斷更新。專攻投資銀行核心業(yè)務的日內瓦公司的專家隊伍，包括投資銀行家、產業(yè)專家、經(jīng)營及財務人員以及市場研究人員，可以利用2000個以上在線專有數(shù)據(jù)庫，跟蹤近1000個子行業(yè)。其專有的并購數(shù)據(jù)庫包括世界各地數(shù)千個公司和投資者的情況，并不斷更新，以反映出最新的投資興趣和投資特征。

3.配套的組織建設及制度建設

應該看到，大部分項目很難立竿見影，有時甚至需要經(jīng)過幾年的運作才能產生效益。因此，必須在制度建設上加以激勵、約束。比如說建立有效的利益驅動機制，完善科學的部門、個人業(yè)績評估系統(tǒng)，以平衡公司利益、部門利益、個人利益，充分調動員工積極性;再比如說，可以加強協(xié)調管理，重點項目可以“一竿子插到底”，以保證項目潛力的盡可能被挖掘。

另外，責任不清也往往會造成某些投資操作者和公司經(jīng)營者沒有真正的風險意識和壓力，因為他們無需實質性的對任何人負責、也無責可負，具體運作中可以采取“項目授權制”，即根據(jù)項目情況對具體操作人員進行授權，并由其負責的一種專人（專組）負責制?！绊椖渴跈嘀啤蹦馨丫唧w操作人員從細枝末節(jié)的嚴格規(guī)定和規(guī)范中解放出來，讓他們自己尋找解決問題的方式和方法，并對自己的決定和行動負責，喚起他們的工作投入感、責任感、創(chuàng)造性。