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篇1

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資項目 評估體系

序言

后金融危機(jī)時代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，風(fēng)險投資迅速發(fā)展，但是在風(fēng)險投資的過程中，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定等因素，風(fēng)險投資行為的風(fēng)險大小難以預(yù)料，嚴(yán)重影響著風(fēng)險投資行為的順利進(jìn)行。風(fēng)險投資項目的評估過程作為風(fēng)險投資過程的重要環(huán)節(jié)之一，它的評估結(jié)果可以判斷一個風(fēng)險投資項目能否進(jìn)行，對于風(fēng)險投資企業(yè)與公司的風(fēng)險投資行為有著重大的影響。風(fēng)險投資項目評估體系是風(fēng)險投資項目評估過程的核心，它的完善合理與否，直接影響著評估的結(jié)果，對于風(fēng)險投資企業(yè)與公司來說，具有重大的意義。

一、風(fēng)險投資項目評估體系設(shè)計的原則

風(fēng)險投資項目的風(fēng)險因素眾多，在設(shè)計評估體系的時候，要從整體出發(fā)，根據(jù)一定的原則，分清主次，使整個評價體系清楚明了，提高評估體系的可操作性和實用性。

1.系統(tǒng)性原則

風(fēng)險投資項目評估體系又可以分為風(fēng)險投資項目評估指標(biāo)體系、評估方法等方面，為了保證系統(tǒng)運(yùn)行的正確性，在設(shè)計評估體系時，要系統(tǒng)的考慮各個方面之間的關(guān)系，確保系統(tǒng)運(yùn)行的正確性。

2.整體性原則

風(fēng)險投資項目的評估體系是一個完整的整體，要從整體的角度看待整個評估體系，把握影響風(fēng)險投資項目的關(guān)鍵因素或主要原因，分清主次。

3.實用性原則

在設(shè)計評估體系，一定要充分的考慮評估體系的評估指標(biāo)是否具有可操作性和實用性，整個評估系統(tǒng)能否經(jīng)得起具體的風(fēng)險投資項目的考查檢驗。

4.定量定性結(jié)合原則

影響風(fēng)險投資項目的因素很多，其中，有些因素是定量的，比如市場需求等；有些因素是定性的，比如市場競爭狀況等。這些定量定性的因素一般都是相互影響的，所以為了對風(fēng)險投資項目做出正確的評估，評估系統(tǒng)應(yīng)該要綜合考慮這些因素，有系統(tǒng)的方法進(jìn)行分析，建立一個定量定性相結(jié)合的系統(tǒng)化分析模型，盡量做到定量定性的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

5.發(fā)展性原則

對風(fēng)險投資項目的評估是一個動態(tài)的過程，因為它所處的環(huán)境是不斷的變化的，影響風(fēng)險投資項目的因素也處在一個不斷變化的狀態(tài)中。所以設(shè)計的評估體系要具有適應(yīng)變化的能力和不斷發(fā)展的能力。比如指標(biāo)體系應(yīng)該具有一定發(fā)展性，可以考慮到各個指標(biāo)的發(fā)展趨勢；評估方法或模型要隨著指標(biāo)的變化或者科技的發(fā)展做出相應(yīng)的改變或發(fā)展等。

二、風(fēng)險投資項目評估體系的評估指標(biāo)

風(fēng)險投資項目評估體系的評估指標(biāo)，是整個評估體系運(yùn)行的基礎(chǔ)，它是衡量一個風(fēng)險投資項目能否進(jìn)行的依據(jù)。最早的風(fēng)險投資指標(biāo)是二十世紀(jì)六十年代國外學(xué)者M(jìn)yers 和 Marquis所做的創(chuàng)業(yè)投資項目評估指標(biāo)。

由于我國的文化背景和目前的市場環(huán)境等因素與國外有很大的不同，所以在設(shè)計評估體系的評估指標(biāo)體系時，要根據(jù)我國的基本國情和具體的情況，參考國外評估體系，建立一個適合我國風(fēng)險投資項目評估體系的評估指標(biāo)體系。就我國目前的情況來說，我們考慮的風(fēng)險因素主要有十個方面，分別是經(jīng)營管理風(fēng)險、產(chǎn)品及市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、投資環(huán)境風(fēng)險、財務(wù)狀況、投資退出及回報、信用品質(zhì)、信用能力、自然條件及社會條件。

三、風(fēng)險投資項目評估體系的評估方法

風(fēng)險投資項目評估體系采用的評估方法，主要是數(shù)學(xué)上的方法，對投資項目的優(yōu)化組合、風(fēng)險管理及科學(xué)預(yù)測做出合理的評估，幫助決策者做出決策。下面我們介紹幾種主要的數(shù)學(xué)評估方法：

1.層次分析法

層次結(jié)構(gòu)分析法是風(fēng)險投資項目評估最早使用的方法，最主要的特點(diǎn)是將定量分析與定性分析結(jié)合起來，將一些總是量化，讓復(fù)雜的問題變得簡單化。層次分析法將影響風(fēng)險投資項目的因素建立一個層次遞階系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，清楚的呈現(xiàn)出對象、準(zhǔn)則、目標(biāo)等相關(guān)因素之間的關(guān)系，然后逐一比較，綜合，得出最優(yōu)的結(jié)果。層次分析法的邏輯結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，結(jié)構(gòu)層次清晰，在理論上具有非常高的可靠性。

2.模糊層次分析法

對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估時，有諸多的因素是不確定的，比如市場潛力尚可之類的，無法提供一個定量的值，這就是所謂的模糊性，給評估帶來了很大的困難。利用模糊層次法，在建立問題的層次結(jié)構(gòu)后，可以由專家用模糊統(tǒng)計構(gòu)建一個模糊差別矩陣，然后利用公式算出排序向量，不用檢驗每個層次的一致性。

3.多層次灰色聚類分析法

多層次灰色聚類分析法是在少數(shù)因素模糊的條件下，對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估。它將主觀指標(biāo)分成三個簡單的層次，即目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和項目層，然后建立比較判別矩陣，檢驗一致性，逐層計算，最后得出評估結(jié)果。

除了上述三種方法外，還有基于粗糙集的數(shù)據(jù)挖掘方法、灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等比較常用的評估方法，這些定量結(jié)合定性的方法為風(fēng)險投資項目的評估體系提供了一個科學(xué)的依據(jù)。應(yīng)用數(shù)學(xué)方法對風(fēng)險投資項目進(jìn)行評估，可以建立一個動態(tài)的評估體系，對風(fēng)險投資的整個過程進(jìn)行即時評估與管理，有效的降低投資的風(fēng)險，提高收益，具有較高的可靠性。

四、我國目前風(fēng)險投資項目評估體系存在的問題

目前，我國風(fēng)險投資快速發(fā)展，但是與之相配的風(fēng)險投資項目評估體系卻處在一個探索實踐的階段，對于風(fēng)險評估的指標(biāo)，評估的方法及評估的主體等尚沒有一個統(tǒng)一的認(rèn)識與標(biāo)準(zhǔn)。這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.理論研究落后，缺乏風(fēng)險投資項目評估學(xué)的理念體系

2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)不完善

3.評估指標(biāo)存在偏見

4.評估項目的著眼點(diǎn)存在著偏差

5.缺乏對投資環(huán)境的評估

6.評估風(fēng)險投資項目的相關(guān)人員專業(yè)化水平較低

我國進(jìn)行評估風(fēng)險投資項目的工作人員普遍存在一種急功近利的心態(tài)，再加上缺乏相關(guān)的管理經(jīng)驗和技術(shù)，使得進(jìn)行風(fēng)險投資項目評估的人員專業(yè)化水平較低，評估時缺乏準(zhǔn)確的判斷力。

五、我國目前風(fēng)險投資項目評估體系存在問題的解決方法

完善、健全的風(fēng)險投資項目的評估體系，對于風(fēng)險投資來說，非常重要。針對我國風(fēng)險投資項目評估體系目前存在的問題，提出改進(jìn)的方法，構(gòu)建一個嚴(yán)謹(jǐn)、健全的評估系統(tǒng)，具有非常重大的意義。

1.加大理論體系的學(xué)術(shù)研究力度

相關(guān)的政府部門和學(xué)術(shù)科研機(jī)構(gòu)要加大評估人才和資金的投入，建立一個符合我國具體情況的、完善的風(fēng)險投資項目評估理論體系。

2.加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的管理，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為

在評估風(fēng)險投資項目時，需要中介機(jī)構(gòu)提供大量的服務(wù)，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的管理，建立一系列專門的中介機(jī)構(gòu)，可以有效的提高評估的效率和準(zhǔn)確性。

3.提高風(fēng)險投資項目評估體系的全面性

評估風(fēng)險投資項目時，不能只著重一個或者幾個評估指標(biāo)，要著眼于整個評估指標(biāo)體系，將所有的評估指標(biāo)進(jìn)行分析，提高風(fēng)險投資項目評估體系的全面性，進(jìn)而提高準(zhǔn)確性和可靠性。

4.加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)

由于評估風(fēng)險投資項目涉及的內(nèi)容比較廣泛，部門機(jī)構(gòu)比較多，所以要提高評估人才知識背景的廣泛性及實踐經(jīng)驗的嫻熟性，加強(qiáng)評估人才的專業(yè)化水平，提高評估的準(zhǔn)確性和可靠性。

六、結(jié)語

風(fēng)險投資項目的評估體系，是評估風(fēng)險投資項目過程的核心，它為風(fēng)險投資行為的進(jìn)行提供了一個理論依據(jù)。加強(qiáng)風(fēng)險投資項目評估體系的研究與建設(shè)，促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展，是我國市場經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的一個重要組成內(nèi)容。

參考文獻(xiàn)：

[1]凌曉東，周麗輝，王新雨.風(fēng)險投資項目評估體系研究[J].上海企業(yè)，2011，（03）：64—65.

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【關(guān)鍵詞】 風(fēng)險投資項目； 凈現(xiàn)值； 價值評估

風(fēng)險投資項目是指蘊(yùn)含較大風(fēng)險，可能為投資者帶來高額收益或?qū)ν顿Y者具有重大戰(zhàn)略意義的投資項目。風(fēng)險投資是在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，將資本投資于具有高成長價值的固定資產(chǎn)項目或創(chuàng)業(yè)公司，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，通過項目營運(yùn)，而獲取高額投資回報的一種投資方式。許多企業(yè)的風(fēng)險投資項目經(jīng)營實踐表明，風(fēng)險投資項目是推動企業(yè)技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動力量。但另一方面，風(fēng)險投資項目因為其內(nèi)在的風(fēng)險性以及未來收益的不確定性，可能會給投資企業(yè)帶來巨大損失。因此，風(fēng)險投資項目既是企業(yè)發(fā)展的重要推動力，同時也可能成為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營發(fā)展失敗的原因。

風(fēng)險投資項目管理的關(guān)鍵在于投資決策問題，正確的投資決策在于兩個方面：一是對投資項目的價值準(zhǔn)確評估。二是對投資項目風(fēng)險準(zhǔn)確識別并加以測量。投資決策就是在收益和風(fēng)險這一對相互關(guān)聯(lián)、相互作用的矛盾統(tǒng)一體中尋求均衡。投資項目價值評估是在充分考慮各種風(fēng)險的作用下，對投資項目收益與投資額的測算與比較，也就是對投資項目所具有的內(nèi)在價值進(jìn)行評估。風(fēng)險投資項目的價值評估是投資決策的關(guān)鍵問題。

一、風(fēng)險投資項目價值評估的現(xiàn)狀及存在的問題

風(fēng)險投資最大的特點(diǎn)在于其高收益、高風(fēng)險性。正是由于高風(fēng)險的存在，風(fēng)險投資家在確定投資項目時必須進(jìn)行科學(xué)的評估和嚴(yán)格的篩選，以盡可能承擔(dān)較小風(fēng)險。風(fēng)險投資項目價值的評估關(guān)鍵在于對投資項目收益與風(fēng)險的評估。目前，風(fēng)險投資項目的評估一般以定性分析與定量分析相結(jié)合的方法進(jìn)行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過對投資項目的各種因素與投資項目收益的相關(guān)性分析，從而篩選出一些主要指標(biāo)，形成評價指標(biāo)體系，并利用相應(yīng)方法對各指標(biāo)賦于不同的權(quán)數(shù)，對各指標(biāo)進(jìn)行打分測評進(jìn)行的投資決策。因素分析方法并不能對投資項目實際價值進(jìn)行計算，僅是一種是否進(jìn)行投資的決策方法，并未真正對投資項目的價值進(jìn)行評估。定量的分析方法主要以凈現(xiàn)值法（NPV）為主要方法，凈現(xiàn)值法是根據(jù)投資項目從建設(shè)到終結(jié)的各時間期的凈現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率來計算現(xiàn)值，從而對整個投資項目進(jìn)行價值評估的方法。凈現(xiàn)值法是一種最為傳統(tǒng)，應(yīng)用最為廣泛的投資項目價值評估定量方法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法將風(fēng)險投資項目未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流量穩(wěn)定并可準(zhǔn)確預(yù)測的風(fēng)險企業(yè)，適用范圍較小。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)投資評估方法，局限性明顯。

無論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現(xiàn)值法，從實踐來看，現(xiàn)有投資項目評估方法都存在一定的問題。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是放棄對投資項目的價值評估，而把投資項目的價值評估轉(zhuǎn)化為一種決策方法運(yùn)用。二是在投資項目價值評估中注重投資成本而忽略了對投資項目未來收益的定量計算。三是在對投資項目收益計算時，以一種靜態(tài)的觀點(diǎn)，沒有充分考慮在風(fēng)險情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現(xiàn)值（NPV）法還是得到了廣泛的應(yīng)用，成為投資項目價值評估理論的經(jīng)典方法。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)分析方法，沒有考慮投資項目本身所具有的選擇權(quán)價值。實物期權(quán)評價法彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)，實物期權(quán)評價法是在考慮投資項目各階段所具有各種選擇權(quán)價值的基礎(chǔ)上，對投資項目價值進(jìn)行評估的一種投資項目價值評估方法。按照實物期權(quán)方法，投資項目價值為NPV與選擇權(quán)價值之和。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實物期權(quán)的思想方法不是集中于對單一的現(xiàn)金流預(yù)測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。實物期權(quán)是一種考慮投資項目柔性經(jīng)營策略的動態(tài)投資項目價值評估方法，但實物期權(quán)的方法過于復(fù)雜，其應(yīng)用受到極大限制。這是因為：第一，利用實物期權(quán)方法對投資項目價值評估時，很難識別投資項目具有的所有期權(quán)；第二，對各種選擇權(quán)的價值難以準(zhǔn)確評估。

如果不考慮投資項目的柔性經(jīng)營策略價值，凈現(xiàn)值法（NPV）是目前投資項目價值評估最為理想的方法，優(yōu)于其它評估方法。但凈現(xiàn)值法沒有充分考慮風(fēng)險的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對投資項目進(jìn)行價值評價。如果在凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮風(fēng)險的影響，對凈現(xiàn)值方法進(jìn)行一定的修正，那么，利用修正的凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項目價值評估將更為準(zhǔn)確與符合實際。目前，利用凈現(xiàn)值修正模型進(jìn)行風(fēng)險投資項目價值評估的應(yīng)用越來越廣泛。

二、凈現(xiàn)值法的調(diào)整方法分析

凈現(xiàn)值法（NPV）是目前風(fēng)險投資項目評價的主要方法。所謂凈現(xiàn)值法是指將投資項目整個生命周期各個期間的凈現(xiàn)金流，按一定的投資報酬率（折現(xiàn)率）進(jìn)行折算，在投資項目起始點(diǎn)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)累計值，并把折現(xiàn)累計值與項目初始投資額進(jìn)行比較的評價方法。這種方法考慮了項目從起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時間價值。

其表達(dá)公式為：

n：投資項目的壽命周期；

CFt：資產(chǎn)在t時刻產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；

r：折現(xiàn)率，通常為項目的無風(fēng)險折現(xiàn)率；

CF0：項目初始投資額。

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①政治風(fēng)險。政治風(fēng)險是指完全或部分由政府官員行使權(quán)力和政府組織的行為而產(chǎn)生的不確定性。通常將政治風(fēng)險分為兩類：宏觀政治風(fēng)險和微觀政治風(fēng)險。宏觀政治風(fēng)險對一國之內(nèi)的所有企業(yè)都有潛在的影響，如“恐怖活動”、“內(nèi)戰(zhàn)”或“軍事”等不確定性事件都會對整個項目產(chǎn)生不可預(yù)估的風(fēng)險。微觀政治風(fēng)險僅針對特定企業(yè)、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生影響。例如，2011年日本福島核事件的發(fā)生，導(dǎo)致國務(wù)院推遲核電項目的審批。②法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是指由于國家出臺新的法律政策，針對核電項目的保護(hù)或限制的不確定性以及外部法律環(huán)境發(fā)生重大變化而造成不利法律后果的可能性。通常，法律風(fēng)險的形式主要有：有關(guān)政策法規(guī)健全程度、政策法規(guī)執(zhí)行的規(guī)范性等。③自然環(huán)境風(fēng)險。自然環(huán)境風(fēng)險主要是指那些具有不可抗力的自然風(fēng)險，如洪水、地震、滑坡、泥石流、臺風(fēng)、龍卷風(fēng)、雷擊、干旱等。自然界的災(zāi)害具有突發(fā)性，不僅會對核電建設(shè)安全造成嚴(yán)重的威脅，同時會導(dǎo)致工程項目停工或中斷，給核電項目的建設(shè)帶來不可預(yù)估的損失，從而影響到業(yè)主及承包商的利益。④經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指國家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，由于市場經(jīng)濟(jì)的作用而對核電項目產(chǎn)生的不確定性。其主要表現(xiàn)為國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整、金融動蕩以及核燃料價格浮動等帶來的影響。⑤管理風(fēng)險。核電項目大多為施工周期長、資金密集、人才密集、技術(shù)密集的項目，因此需要高素質(zhì)的管理團(tuán)隊。管理風(fēng)險主要包括：管理機(jī)構(gòu)或管理機(jī)制不合理、決策或判斷失誤、承包模式選擇錯誤、缺乏足夠的適當(dāng)保險、工程時間和進(jìn)度計劃設(shè)計不合理引起的工程延期、電力市場估計錯誤等。⑥安全風(fēng)險。安全風(fēng)險主要是指核電項目在建設(shè)過程中造成人員傷亡的不可預(yù)見的風(fēng)險。安全風(fēng)險也體現(xiàn)了外部社會環(huán)境對于核電項目的反對意見。其主要包括自然災(zāi)害、人員傷亡以及社會動蕩對項目造成的影響。⑦財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在企業(yè)的資金籌集對項目建設(shè)期的影響。財務(wù)風(fēng)險主要包括項目資金籌集的暢通程度、利率變動頻率、資本市場投資收益率等指標(biāo)。

2核電項目投資風(fēng)險指標(biāo)體系的構(gòu)建

2.1指標(biāo)體系的構(gòu)建原則

項目評價是一項系統(tǒng)化的工作，在評價工作中要考慮眾多因素。因此，在設(shè)計項目投資評價指標(biāo)體系時，必須遵循正確的構(gòu)建原則，這樣才能保證投資項目的評價結(jié)果公正客觀。在本文中，核電項目評價指標(biāo)體系的構(gòu)建過程主要遵循以下原則：①系統(tǒng)性和科學(xué)性原則。其主要是指指標(biāo)體系在構(gòu)建時要綜合、全面、客觀、合理，同時避指標(biāo)過多以及指標(biāo)之間的交叉重復(fù)。同時，應(yīng)該在原有研究成果的基礎(chǔ)上結(jié)合實際情況逐步完善，不斷增強(qiáng)指標(biāo)體系的系統(tǒng)性和科學(xué)性。②可比性和適用性原則。其主要是指不同行業(yè)的企業(yè)在同一評價指標(biāo)體系上的定義區(qū)間、數(shù)量化標(biāo)準(zhǔn)等方面應(yīng)相同，同時必須突出重點(diǎn)，適用于本行業(yè)。因此，構(gòu)建的指標(biāo)體系必須適合我國核電項目的特點(diǎn)，相互之間也要有一定的可比性。

2.2指標(biāo)體系的構(gòu)建過程

本文在借鑒國內(nèi)外已有的研究成果和遵循上述構(gòu)建原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國核電項目的特點(diǎn)，初步建立了核電項目的投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系。3.2.1問卷的設(shè)計根據(jù)本文的研究目標(biāo)，問卷調(diào)查主要從核電項目投資風(fēng)險產(chǎn)生原因的角度出發(fā)，針對可能對投資項目產(chǎn)生影響的因素進(jìn)行歸納。為獲取更準(zhǔn)確、更客觀的數(shù)據(jù)，在設(shè)計問題時一般不涉及企業(yè)敏感問題。問卷主要根據(jù)政策法律風(fēng)險、安全風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、人員風(fēng)險等7個一級指標(biāo)和19個二級指標(biāo)進(jìn)行構(gòu)建。所有指標(biāo)的測量均采用李克特5級打分法：1分代表幾乎沒影響，2分代表影響程度較小，3分代表影響程度中等，4分代表影響程度較大，5分代表影響程度很大。

2.2.2問卷的發(fā)放與回收為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，采用了實地調(diào)研和問卷星在線網(wǎng)絡(luò)調(diào)查的方式來獲取調(diào)查結(jié)果，同時采用隨機(jī)抽樣的抽樣方式，盡可能使得樣本具有代表性。問卷對象主要選取國內(nèi)幾家大型的核電項目投資業(yè)主單位：中國核工業(yè)集團(tuán)、中廣核集團(tuán)公司、大唐集團(tuán)公司、中核核電運(yùn)行管理有限公司。問卷發(fā)放時間為2013年4～7月。共發(fā)放問卷100份，回收問卷90份。剔除回答不準(zhǔn)確及不完整的問卷6份，有效問卷共計84份。

2.2.3信度檢驗信度是指測驗結(jié)果的一致性、穩(wěn)定性及可靠性，一般以內(nèi)部一致性來表示該測驗信度的高低。信度系數(shù)愈高，即表示該測驗的結(jié)果愈一致、穩(wěn)定和可靠。參考馬慶國所著的《管理統(tǒng)計》對問卷的各指標(biāo)進(jìn)行信度檢驗。得到各指標(biāo)的克朗巴哈系數(shù)均在0.9以上，說明指標(biāo)還是具有較好的內(nèi)部一致性，從而表明問卷所得的數(shù)據(jù)具有較好的信度。

2.2.4統(tǒng)計分析結(jié)果利用SPSS20.0對問卷數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，統(tǒng)計結(jié)果見表1。利用表1的均值和標(biāo)準(zhǔn)差來計算各指標(biāo)的變異系數(shù)。變異系數(shù)(CV)是反映數(shù)據(jù)離散程度的絕對值，其數(shù)據(jù)大小不僅受變量值離散程度的影響，而且還受變量值平均水平大小的影響。一般來說，變異系數(shù)平均水平高，其離散程度的測度值也大，反之越小。因此，可得到各指標(biāo)的變異系數(shù)結(jié)果。表1中，1分代表評價指標(biāo)對核電項目幾乎沒影響，2分代表影響程度較小，3分代表影響程度中等，4分代表影響程度較大，5分代表影響程度很大。因此，取影響程度中等和影響程度較大的中間值3.5作為選擇標(biāo)準(zhǔn)。低于此值，說明影響程度小，可以不予考慮。當(dāng)均值為3.5時，可以計算出變異系數(shù)為0.365。變異系數(shù)越高，說明離散程度也越高。因此，當(dāng)指標(biāo)的均值高于3.5和變異系數(shù)低于0.365時，評價指標(biāo)才符合要求，應(yīng)當(dāng)把其納入指標(biāo)體系中。而從表1可以看出，“管理機(jī)構(gòu)不合理”、“利率變動頻率”這兩個指標(biāo)的均值低于3.5或變異系數(shù)高于0.365，說明這兩個指標(biāo)都不符合要求，應(yīng)該將這兩個指標(biāo)從指標(biāo)體系剔除；而其他指標(biāo)均符合要求。

2.2.5因子分析在剔除“管理機(jī)構(gòu)不合理”、“利率變動頻率”這兩個指標(biāo)后，對各指標(biāo)進(jìn)行KMO檢驗。得到的KMO值為0.786，Bartlett球體統(tǒng)計值的顯著性小于0.001，說明各指標(biāo)的相關(guān)性程度較高，適合進(jìn)行因子分析。在進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)時，利用最大方差法，把特征值小于1剔除。因此，根據(jù)碎石圖分析，總共可以提取7個因子，與設(shè)想基本相同。把7個公因子分別命名為政策法律風(fēng)險、安全風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和人員風(fēng)險。得到的旋轉(zhuǎn)因子矩陣見表2。

2.2.6指標(biāo)體系確立根據(jù)對修正后的指標(biāo)體系進(jìn)行因子分析后提取的7個公因子，最終構(gòu)建了一個包括政策法律風(fēng)險、安全風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、人員風(fēng)險7個一級指標(biāo)和政策法規(guī)健全程度、政策法規(guī)的穩(wěn)定性等17個二級指標(biāo)的核電項目投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系(見表3)。

3結(jié)論與展望

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[關(guān)鍵詞] 項目投資指標(biāo)評價方法

美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心對100家專業(yè)投資公司關(guān)于投資項目風(fēng)險評估所作的調(diào)查結(jié)果表明,在24個考慮因素中,首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”、“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場”;其次是“在5年～10年內(nèi)至少能獲得10倍回報”和“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”。因此,在風(fēng)險評估中應(yīng)把管理能力(Management)產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性(Uniqueness)、產(chǎn)品市場大小(Market)、回報率、財務(wù)管理、權(quán)益比例、企業(yè)發(fā)展階段作為構(gòu)成風(fēng)險評估指標(biāo)體系的主要組成部分。

一、項目投資的風(fēng)險評估指標(biāo)體系的建立

項目投資評估指標(biāo)與其面臨的風(fēng)險有關(guān),按照風(fēng)險能否由企業(yè)來控制可將風(fēng)險分為外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。

1.外部風(fēng)險及其代表指標(biāo)

外部風(fēng)險主要指由于外部不確定性因素引發(fā)的風(fēng)險,這種風(fēng)險具有普遍性。外部風(fēng)險因素主要來自于法律風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)政策、社會政治風(fēng)險和其他環(huán)境風(fēng)險等。

(1)法律風(fēng)險

反映法律風(fēng)險的指標(biāo)主要有:有關(guān)政策法規(guī)健全程度、有關(guān)政策法規(guī)的穩(wěn)定性(調(diào)整頻率)、政策法規(guī)決策的規(guī)范性、政策法規(guī)執(zhí)行的規(guī)范性。在此,選擇有關(guān)政策法規(guī)健全程度、有關(guān)政策法規(guī)的穩(wěn)定性(調(diào)整頻率)兩個指標(biāo)評估法律風(fēng)險程度。

(2)經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險

這里選擇項目與國家產(chǎn)業(yè)政策的相容度和國家政策的連續(xù)性作為代表指標(biāo)。

(3)社會政治風(fēng)險

社會政治風(fēng)險的衡量指標(biāo)有政治穩(wěn)定性、社會意識與文化影響,在此用政治穩(wěn)定性來代表社會政治風(fēng)險的大小。

篇5

1.1項目評估的含義

項目評估是指在可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家有關(guān)部門頒布的政策、法規(guī)、方法、參數(shù)和條例等，從項目、國民經(jīng)濟(jì)和社會的角度出發(fā)，由有關(guān)部門站在項目的起點(diǎn)，應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的方法對擬建投資項目建設(shè)的必要性、建設(shè)條件、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場需求、工程技術(shù)、財務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會效益等進(jìn)行全面分析論證，并就該項目是否可行提出相應(yīng)職業(yè)判斷的一項工作。項目評估是投資決策的依據(jù)、項目實施的前提，是建設(shè)程序和決策程序的必要組成部分。

1.2我國風(fēng)險投資項目評估的現(xiàn)狀

我國項目評估方法萌芽于20世紀(jì)50年代。1983年中國投資銀行推出了《工業(yè)貸款項目評估手冊》，對項目評估進(jìn)行了研究與實踐。在我國起到了極好的探索與示范作用。進(jìn)人新世紀(jì)，風(fēng)險投資在我國己經(jīng)引起廣泛重視，許多院校都做過相關(guān)的課題研究。同時。學(xué)術(shù)界對項目評估的理論和方法進(jìn)行了熱烈的探討，還有學(xué)者對我國風(fēng)險投資項目的評估指標(biāo)及投資風(fēng)險進(jìn)行了有益的探索。我國學(xué)者對風(fēng)險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國的現(xiàn)實條件下的風(fēng)險投資運(yùn)營特點(diǎn)，但對微觀層面的問題涉及不多。同時國內(nèi)的風(fēng)險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側(cè)重于項耳的技術(shù)先進(jìn)性。忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏風(fēng)險投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項目，進(jìn)行項目的投資，對風(fēng)險投資項目評估缺乏深入量化研究。與國外風(fēng)險評估相比還存在較大的差距。

2風(fēng)險投資項目的財務(wù)評估的內(nèi)容

風(fēng)險投資項目的財務(wù)評估是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤最大為目標(biāo)，一般考慮貨幣資金時間價值、機(jī)會成本、邊際效益和投人產(chǎn)出效果等因素，從動態(tài)的角度對投資項目進(jìn)行評價。

2.1財務(wù)評估的基本目標(biāo)

風(fēng)險投資項目的財務(wù)評估主要是考察項目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財務(wù)評估的目標(biāo)也就是這三項。盈利能力是反映項目財務(wù)效益大小的主要標(biāo)志。項目的盈利能力主要是指建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤和稅金等。在項目財務(wù)評估中，應(yīng)當(dāng)考察擬建項目建成投產(chǎn)后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項目可行的標(biāo)準(zhǔn)。清償能力目標(biāo)主要是指項目自身能夠償還建設(shè)投資借款和清償債務(wù)的能力。而外匯平衡目標(biāo)是指對于產(chǎn)品出口創(chuàng)匯等涉及外匯收支的項目，還應(yīng)該編制外匯平衡表，把項目的外匯平衡作為財務(wù)效益分析的一個目標(biāo)。

2.2財務(wù)評估的程序

2.2.1財務(wù)數(shù)據(jù)的估算

進(jìn)行項目財務(wù)評估首先要求對可行性研究報告提出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析審查，然后與評估人員所掌握的信息資料進(jìn)行對比分析，如果必要，可以重新進(jìn)行估算。因此。財務(wù)評估工作也要對項目總投資、產(chǎn)品成本費(fèi)用等基礎(chǔ)效據(jù)進(jìn)行估算。

2.2.2編制財務(wù)效益分析基本報表

在項目評估中，財務(wù)效益分析基本報表是在輔助評價報表基礎(chǔ)上分析填列的，集中反映項目盈利能力、清償能力和財務(wù)外匯平衡的主要報表的統(tǒng)稱，主要包括利潤表、現(xiàn)金流量表、資金來源與運(yùn)用表、資產(chǎn)負(fù)債表及外匯平衡表。在項目評估時，不僅要審查基本報表的格式是否符合規(guī)范要求，而且還要審查所填列的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確。如果格式不符合要求或者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，則要根據(jù)評估人員所估算的財務(wù)數(shù)據(jù)重新編制表格。

2.2.3分析財務(wù)效益指標(biāo)

財務(wù)效益指標(biāo)包括反映項目盈利能力的指標(biāo)和反映項目清償能力的指標(biāo)。反映項日盈利能力的指標(biāo)包括靜態(tài)指標(biāo)(如投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資本金凈利潤和投資回收期等)和動態(tài)指標(biāo)(如財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值和動態(tài)投資回收期等)；反映項目清償能力的指標(biāo)包括借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率。對財務(wù)效益指標(biāo)進(jìn)行分析和評估，一是要審查計算方法是否正確I二是要審查計算結(jié)果是否準(zhǔn)確。如果計算方法不正確或者計算結(jié)果有誤差，則需要重新計算。

2.2.4提出財務(wù)效益分析結(jié)論

將計算出的有關(guān)指標(biāo)值與國家有關(guān)部門公布的基準(zhǔn)值?；蚺c經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)、歷史標(biāo)準(zhǔn)、目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)等加以比較。并從財務(wù)的角度提出項目可行與否的結(jié)論。

2.3財務(wù)評估的基本方法

當(dāng)前財務(wù)評估的基本方法主要為靜態(tài)分析法，其對投資項日進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時，不考慮貨幣資金的時間價值，對方案進(jìn)行粗略的評價，這種方法計算比較簡單，在實踐中也比較實用。

2.3.1投資利潤率法

投資利潤率是反映項目盈利能力的指標(biāo)。它是指投資項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與投資項目總投資額的比率，計算公式為：投資利潤率=年稅后利潤／總投資×100％

其中，年利潤總額可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額也可以計算出生產(chǎn)期平均年利潤總額，就是用生產(chǎn)期利潤總額之和除以生產(chǎn)期。二者之間的選擇，要根據(jù)項目的生產(chǎn)期長短和年利潤總額波動的大小而定。如果項目屬于短期項目，生產(chǎn)期比較短，并且各年的利潤總額變化較大的話，一般選擇生產(chǎn)期的平均年利潤總額：如果項目的生產(chǎn)期比較長，年利潤總額在生產(chǎn)期這年內(nèi)也沒有較大的變化，那么就可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額。投資利潤率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤率或行業(yè)的平均投資利潤率進(jìn)行比較，以低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。

2.3.2投資利稅率法

投資利稅率是項目達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％

公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產(chǎn)期平均的年利潤總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤率相似，要在兩者之中作出選擇，應(yīng)該依據(jù)項目生產(chǎn)期長短和利稅之和變化程度的大小。計算出的投資利稅率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利稅率或者行業(yè)的平均投資利稅率進(jìn)行比較，如果計算出的投資利稅率大于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，那么認(rèn)為項目是可行的。

2.3.3資本金利潤率法

它是項目年利潤總額與項目資木金之比，資本金利潤率的公式為：資本金利瀾率=年利潤總額／資本金×100％

而其中的年利潤總額也同樣有兩種選擇：正常生產(chǎn)年份的年利潤總額和生產(chǎn)期平均年利潤總額。選擇的方法和其他指標(biāo)相同。其中的資本金是項目的全部注冊資本金。計算出的資本金利潤率與行業(yè)平均資本金利潤率或投資者要求的資本金利潤率進(jìn)行比較，大于相應(yīng)的要求，認(rèn)為項目是可行的。

2.3.4資本金凈利潤率法

篇6

關(guān)鍵詞：價值評估體系；決策機(jī)制；退出機(jī)制

中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-000-01

一、風(fēng)險投資涵義

世界上關(guān)于風(fēng)險投資的概念指出：私人放棄資產(chǎn)的流動性，以股權(quán)形式進(jìn)行資本經(jīng)營，培養(yǎng)所投資的企業(yè)不斷提升，從而得到長期高額的回報的投資方式。站在投資的角度，這是風(fēng)險投資者把資金投向高科技、高風(fēng)險但未來可能為其帶來超高回報的研究開發(fā)項目的過程；站在運(yùn)作方式上，是專業(yè)投資管理團(tuán)隊協(xié)調(diào)風(fēng)險投資者和企業(yè)管理人之間關(guān)系，并使之共享利潤、共擔(dān)風(fēng)險的投資機(jī)制，也是向極具上升空間的高科技企業(yè)注入資本的過程。

二、價值評估體系

投資家向風(fēng)險企業(yè)投資的目的是追求企業(yè)未來重大價值，所以在做出決策之前要對企業(yè)做出各級篩選，還要對投資保護(hù)與風(fēng)險、投資價格與風(fēng)險與企業(yè)家達(dá)成共識。價值評估方法主要有：

1.凈現(xiàn)值法。是指在項目整個生命期內(nèi)將年度現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入做差，按照一定的貼現(xiàn)率逐年折現(xiàn)得到的值。財務(wù)管理中的“現(xiàn)值”是其理論基礎(chǔ)。未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率是其估計的方法；企業(yè)連續(xù)不斷地給投資者帶來現(xiàn)金流入，并且未來的現(xiàn)金流入能夠可靠估計是使用凈現(xiàn)值法的條件。

2.期權(quán)定價理論方法。這種方法為不可逆投資項目的分析及測定提供了理論依據(jù)，它提高了投資項目的準(zhǔn)確性。期權(quán)是約定在一定時間或時間之前，投資者按照規(guī)定價格買賣資產(chǎn)權(quán)利的契約。只有權(quán)利的規(guī)定，而沒有義務(wù)。能夠?qū)崿F(xiàn)利益就投資反之就中止，這種不對稱性做到了對損失的保護(hù)，提供了保險的可行性。針對一個風(fēng)險前景難以預(yù)料的項目，風(fēng)險投資家有投資的權(quán)利，也可以否定這次投資。

3.實物期權(quán)評估風(fēng)險企業(yè)價值。風(fēng)險投資中期權(quán)的標(biāo)的物是具體投資項目或機(jī)會，并非債券、期貨、股票等金融資產(chǎn)，可能是項目所需土地、設(shè)備等有形資產(chǎn)，所以叫做實物期權(quán)。實物期權(quán)和金融期權(quán)殊途同歸。實物期權(quán)在國外已成為投資決策的重要依據(jù)。

我國修正后的風(fēng)險評估模型具有一定的邏輯關(guān)系：①四大因素決定產(chǎn)品市場。市場的規(guī)模、需求、增長潛力和進(jìn)入渠道；產(chǎn)品唯一性、邊際利潤、產(chǎn)品專利化程度和技術(shù)決定了產(chǎn)品的差異程度；企業(yè)人員素質(zhì)由營銷能力、管理技能、企業(yè)家風(fēng)范、技術(shù)實現(xiàn)能力、財務(wù)能力和經(jīng)營管理團(tuán)隊組成；而防止產(chǎn)品老化能力、經(jīng)濟(jì)周期能力、預(yù)防競爭者入侵能力和風(fēng)險防范能力構(gòu)成了抵制環(huán)境威脅的能力。②產(chǎn)品市場和產(chǎn)品差異對市場回報有決定作用，前者強(qiáng)于后者；企業(yè)人員素質(zhì)和抵制環(huán)境威脅能力決定了企業(yè)抵御可預(yù)期風(fēng)險能力的強(qiáng)弱，同樣前者優(yōu)于后者。最終決策由期望回報和可預(yù)見風(fēng)險決定。

三、決策機(jī)制

在風(fēng)險投資行為中有一個尤為經(jīng)典的原則：“選擇正確的投資項目比經(jīng)營管理項目重要”。投資之前做好項目的收集、篩選、評估工作，捕獲最具潛力的方案是風(fēng)險投資的關(guān)鍵所在。①項目采集階段。相關(guān)機(jī)構(gòu)推薦、創(chuàng)業(yè)者申請、風(fēng)險投資者自行收集是風(fēng)險投資項目的三個重要來源。在收集項目之前，風(fēng)險投資家要充分分析風(fēng)險幾率、投資目標(biāo)市場價值和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，并且研究機(jī)構(gòu)、會計所和證券商都是其尋找項目的機(jī)構(gòu)，這樣能夠保證尋找到優(yōu)質(zhì)項目。②項目篩選階段。風(fēng)險投資家在大量風(fēng)險項目中尋求投資機(jī)會，并針對選中的部分有潛力項目做出詳盡調(diào)查和評估。不同的風(fēng)險投資公司使用不同的篩選方式，風(fēng)險企業(yè)所處發(fā)展階段、項目規(guī)模、所處行業(yè)和地理位置等是風(fēng)險投資公司著重考慮的問題。項目所處行業(yè)及發(fā)展階段是重要的篩選內(nèi)容。通常情況下，風(fēng)險投資家只在某個或幾個行業(yè)比較精通，所以，對自己精通領(lǐng)域進(jìn)行投資幾率較大。因為越是了解自己所投資的行業(yè)就越能充分發(fā)揮自己的經(jīng)驗和關(guān)系，為企業(yè)技術(shù)、市場等提供優(yōu)良服務(wù)，取得投資收益。③項目評估階段。風(fēng)險投資家將選中的方案進(jìn)行調(diào)查分析，為是否投資做出判斷。評估內(nèi)容有：一是風(fēng)險企業(yè)預(yù)期風(fēng)險和收益水平，包括產(chǎn)品技術(shù)特征、環(huán)境威脅抵抗能力、市場特征和企業(yè)家能力等；二要評估可能收益金額，包括風(fēng)險企業(yè)投資規(guī)模及其出讓股權(quán)數(shù)額。④構(gòu)建契約階段。構(gòu)建契約階段是在風(fēng)險企業(yè)投資評估得以通過并且雙方達(dá)成共識之后。風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的股票價值、基本約束機(jī)制和利益劃分方式進(jìn)行協(xié)商，并簽署具有法律效力的法律文件。此階段主要對以下幾個方面內(nèi)容進(jìn)行討論：第一，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、債券、普通股等屬于股權(quán)形式。計價方面，投資公司側(cè)重于公司凈值、票面扣除技術(shù)折價、商譽(yù)和票面價值等。第二，為保障股權(quán)、降低風(fēng)險，投資公司會在協(xié)議書上明確股權(quán)保障方式，包括：重大資本預(yù)算核擬方式、財務(wù)責(zé)任、董事會權(quán)利義務(wù)和董事會席位分配等。另外對技術(shù)股權(quán)利和義務(wù)劃分也有明確規(guī)定。第三，針對投資公司回收年限、受資企業(yè)股票上市時機(jī)、出售持股時機(jī)與規(guī)范等內(nèi)容進(jìn)行協(xié)議說明。第四，對投資公司參與經(jīng)營決策及參與程度加以確認(rèn)。

四、退出機(jī)制

在退出所投資項目時，風(fēng)險投資家不但考慮退出方式還會考慮何時退出，原因是要獲得最大投資回報。一般風(fēng)險投資家會遵循以下方式和時機(jī)進(jìn)行退出控制。①風(fēng)險投資家一般首先選擇退出方式再選擇退出時機(jī)。為了在退出時獲得最大的回報，風(fēng)險投資家會考慮以公開上市方式退出還是以轉(zhuǎn)售股權(quán)方式退出，再依據(jù)最好的退出方式選擇退出時機(jī)。通過研究風(fēng)險企業(yè)利潤流，風(fēng)險投資家可以選擇恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r機(jī)。②對于風(fēng)險投資者來說，企業(yè)利潤流較大時選擇公開上市退出是最佳選擇。但一些情況下，各種因素會產(chǎn)生限制，上市退出方式則不夠科學(xué)，例如封閉式風(fēng)險投資基金臨近終止日時，風(fēng)險投資基金產(chǎn)生的退出壓力使得風(fēng)險投資家僅剩一種退出方式可供選擇，那就是轉(zhuǎn)售股權(quán)。③ 站在風(fēng)險投資者角度來說，公開上市方式退出并不一定是最優(yōu)選擇，在某些條件下，轉(zhuǎn)售股權(quán)方式要優(yōu)于公開上市方式。

參考文獻(xiàn)：

篇7

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資 市場機(jī)制 問題 對策

一、風(fēng)險投資的概念

風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

二、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運(yùn)作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運(yùn)營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

篇8

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資市場機(jī)制問題對策

一、風(fēng)險投資的概念

風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。

風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。

二、我國風(fēng)險投資退出機(jī)制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風(fēng)險投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化

我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運(yùn)作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制

由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風(fēng)險投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運(yùn)營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨

4.加快風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)及項目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展

風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.

篇9

我國的風(fēng)險投資業(yè)從1985年9月國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立“中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司”起，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)已發(fā)展到80家，融資能力達(dá)36億美元，可以說有了一個開端，但作為新興的事物，其運(yùn)作體系和機(jī)制尚不健全，環(huán)境條件也不成熟，目前仍存在若干缺陷和障礙：其一，資金來源不足，投資基金規(guī)模偏小，不能完全達(dá)到建立投資組合以分散風(fēng)險的目的；其二，缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險投資人才，對基金和投資項目的管理落后于國外同行業(yè)水平；其三，缺少真正的風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)家，到目前為止我國尚未形成成熟的經(jīng)理人市場，具有戰(zhàn)略眼光而且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家還很少；其四，缺乏退出渠道，資本投入并取得成功后不能全身而退成了風(fēng)險資本家特別是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的心病。對此，筆者以為，應(yīng)鼓勵券商積極參與風(fēng)險投資事業(yè)。

根據(jù)西方國家從事風(fēng)險投資的經(jīng)驗，投資銀行與風(fēng)險投資之間具有內(nèi)在的相融性，其金融中介和投資主體功能將對風(fēng)險投資的發(fā)展起到重要的推動作用。從職能上看，風(fēng)險投資主要擔(dān)負(fù)著六個方面的使命；一是提供創(chuàng)業(yè)者所需要的資金；二是作為創(chuàng)業(yè)者的顧問，提供管理解決重大經(jīng)營決策，并提供法律和公關(guān)咨詢；五是運(yùn)用風(fēng)險投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)咨詢和技術(shù)引進(jìn)渠道，介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者；六是協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、購并以及輔導(dǎo)上市。而通常我們認(rèn)為現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)主要包括證券承銷、證券交易、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項目融資、風(fēng)險控制和金融創(chuàng)新等內(nèi)容。不難看出，風(fēng)險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)，兩者之間具有密切的相關(guān)性，風(fēng)險投資操作流程的每一個環(huán)節(jié)都離不開投資銀行的支持（見下表）作為成長中的投資銀行，券商應(yīng)當(dāng)肩負(fù)起介入風(fēng)險投資事業(yè)并推動其發(fā)展的重任，這不僅是我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的客觀需要，同時也是券商向真正的投資銀行邁進(jìn)的內(nèi)在要求：隨著國內(nèi)券商之間的競爭日趨激烈，承銷、經(jīng)紀(jì)和自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入微利甚至無利的階段，再加上入世在即，國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進(jìn)入我國市場。在此情況下，我國券商僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將難以維持生存，為了進(jìn)一步適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)及資本市場發(fā)展的需要，必須開拓市場、在業(yè)務(wù)和組織上進(jìn)行創(chuàng)新以尋求新的利潤增長點(diǎn)。參與風(fēng)險投資可使券商：（1）分享創(chuàng)新企業(yè)高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業(yè)，可以低成本持有該企業(yè)的原始股份，企業(yè)一已上市，其高成長性將使券商獲得高額的回報。（2）培育客戶。從長期看，券商可以風(fēng)險投資為先導(dǎo)，通過對風(fēng)險企業(yè)初期的技術(shù)咨詢、市場前景預(yù)測、管理輔導(dǎo)以及融資支持等，加強(qiáng)與企業(yè)之間的溝通，并與其共同成長，從而挖掘到一批可以長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶，為各項業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。（3）延伸投行業(yè)務(wù)。作為策劃者與組織者，券商幾乎可以參與風(fēng)險投資的整個運(yùn)作過程，從融資、選擇創(chuàng)作型企業(yè)到企業(yè)上市發(fā)行股票的承銷權(quán)等各方面業(yè)務(wù)都較容易取得，這不僅使其傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)得到有效的延伸，而且可以增加投行業(yè)務(wù)的資源儲備和盈利空間，增強(qiáng)券商的競爭能力。

風(fēng)險投資的操作流程投資銀行的作用

1、籌集資本融資顧問，選擇融資方式建立風(fēng)險投資公司或風(fēng)險基金

2、選擇投資項目幫助企業(yè)分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目

3、談判和簽訂投資協(xié)議投資及財務(wù)顧問

4、培育風(fēng)險企業(yè)參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營決策及策略規(guī)劃、財務(wù)計劃、發(fā)展目標(biāo)、反資項目的實施監(jiān)管提供管理、法律、技術(shù)等咨詢服務(wù)

5、實現(xiàn)投資回報退出方式和時機(jī)選擇策劃企業(yè)上市轉(zhuǎn)售、并購及回購的財務(wù)安排

二、我國券商參與風(fēng)險投資的可行性分析

目前，我國券商已經(jīng)具備了參與風(fēng)險投資所需要的人才、經(jīng)驗?zāi)酥吝\(yùn)作機(jī)制等方面的堅實基礎(chǔ)和行業(yè)優(yōu)勢：

第一，具有豐富的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗。在上市公司承銷方面，我國券商取得了有目共睹的成績，已經(jīng)成功地推薦了1000多家企業(yè)在滬深兩個交易所及境外上市，為企業(yè)在境內(nèi)外累計籌資超過9000億元，并且積累了各類企業(yè)的上市承銷經(jīng)驗，特別是在推薦高科技企業(yè)上市方面具有很強(qiáng)的專業(yè)性，能專門為高風(fēng)險、高回報的高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。有明確的專業(yè)領(lǐng)域和服務(wù)重點(diǎn)。在基金管理方面，我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)550多億元，從而為其涉足風(fēng)險投資基金管理打下了基礎(chǔ)。

第二，擁有一支具有較高專業(yè)素質(zhì)的人才隊伍。風(fēng)險投資涉及到公司方式、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識，并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才在國內(nèi)很少，相對而言，券商擁有一批既懂金融、管理，又懂技術(shù)的風(fēng)險投資和管理的復(fù)合型人才，他們熟知資本運(yùn)營，能夠直接進(jìn)行風(fēng)險投資和為風(fēng)險資本提供財務(wù)顧問、股票發(fā)行承銷、收購兼并等一系列金融服務(wù)。

第三，擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業(yè)務(wù)中，與有關(guān)的政府部門、企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)及投資者建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，擁有廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、資金渠道以及投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓或通過配股的方式包裝進(jìn)已上市的公司，退出方式多元，退出渠道也較為暢通，為投資項目的取得、篩選、評估以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的順刮進(jìn)行打下了良好的基礎(chǔ)。

第四，券商已為即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板做好了充分的準(zhǔn)備。公開發(fā)行上市是風(fēng)險投資最佳的退出方式，即有利于增值后的風(fēng)險投資順利進(jìn)入下一個投資周期，又有利于被投資公司未來的發(fā)展。即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場（二板市場）為我國風(fēng)險投資提供了退路，許多券商都已及時地對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，有些甚至將重點(diǎn)放在了創(chuàng)業(yè)板上市這一新業(yè)務(wù)上，或者將創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要范圍。

盡管如此，我們絕不能因此而忽略了券商參與風(fēng)險投資事業(yè)可能面臨的風(fēng)險：

首先，財務(wù)風(fēng)險。由于風(fēng)險投資是一種股權(quán)投資，其投入的期限較長，一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務(wù)結(jié)構(gòu)中最明顯的特征就是高財務(wù)杠桿，其資金來源除自有資金外，絕大多數(shù)都是很不穩(wěn)定的短期負(fù)債，如果將其作為長期資本使用，必須始終將控制風(fēng)險、防止財務(wù)危機(jī)的發(fā)生放在第一位。

其次，經(jīng)營風(fēng)險。盡管有諸多的相似之處，投資銀行業(yè)務(wù)和風(fēng)險投資在所需要的資金性質(zhì)、專業(yè)知識、人力資本、組織結(jié)構(gòu)、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業(yè)務(wù)的發(fā)展尚處于初級階段的情況下進(jìn)入風(fēng)險投資業(yè)，顯然需要一個適應(yīng)的過程，再加上我國風(fēng)險投資業(yè)本身也存在著大量的不確定因素，其發(fā)展當(dāng)然不會是一帆風(fēng)順的。

再次，法律政策風(fēng)險。在現(xiàn)有法律的規(guī)范之內(nèi)，券商只能從事經(jīng)紀(jì)、承銷、投資等專業(yè)證券服務(wù)，從事非證券業(yè)務(wù)必須得到中國證監(jiān)會的特別批準(zhǔn)。同時券商作為金融機(jī)構(gòu)，其對外投資不能超過自有資金的一定比例，從而在財務(wù)上決定了券商參與風(fēng)險投資的法律風(fēng)險。而且現(xiàn)階段的相關(guān)法律法規(guī)基本上都是暫行規(guī)定，因此具有不確定性，即或是正式的法律出臺，也必然要對相應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行清理整頓，這也構(gòu)成了券商參與風(fēng)險投資的不利因素。

三、我國券商參與風(fēng)險投資方式的選擇

考慮到風(fēng)險投資業(yè)的高風(fēng)險性，我國券商應(yīng)選擇合適的方式進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，以降低風(fēng)險、提高投資的成功率。從國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗來看，主要有以下三種方式可供選擇：

（一）自行創(chuàng)業(yè)

該方式主要有兩條途徑：一是在原有投資銀行部門的基礎(chǔ)上設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，如國信證券在2000年3月成立了“風(fēng)險投資部”；二是投資設(shè)立風(fēng)險投資公司，如國通證券與招商銀行以及上海港機(jī)、東北高速等上市公司一道發(fā)起組建的二十一世紀(jì)科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現(xiàn)有的各種資源，但存在以下缺點(diǎn)：（1）規(guī)模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題，盡管各大券商都積極地增資擴(kuò)股，但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣，另外，管理層雖已出臺了證券公司股票質(zhì)押貸款、容許券商進(jìn)入短期同業(yè)拆借市場等措施，但這些資金來源的性質(zhì)并不適合進(jìn)行風(fēng)險投資。（2）現(xiàn)有人員難以適應(yīng)新的投資領(lǐng)域。風(fēng)險投資涉及到公司方式、項目管理、財務(wù)金融、專業(yè)技術(shù)等諸多方面，券商原有人員可難以適應(yīng)；（3）作為公司的部門或二級法人機(jī)構(gòu)，有可能會使風(fēng)險投資的運(yùn)行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。

（二）購并

券商通過購并在國內(nèi)有一定發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險投資公司，可以獲得被購并方的人力、項目等資源，較快地介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，但其不足之處在于：（1）“獵物”公司的選擇較難。往往運(yùn)作較好、規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)具有人才及項目優(yōu)勢，不愿意被兼并，而小的企業(yè)缺乏人才和項目，沒有購并的價值；（2）在資本市場不完善的情況下，購并非市場行為，而主要是通過私人的談判和協(xié)商來完成，由于沒有市場價格作為參照，風(fēng)險投資企業(yè)的價值評估就較為困難，從而為購并的談判帶來很大的不便。

（三）合資經(jīng)營

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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；風(fēng)險；實物期權(quán)

前言：眾所周知，對于風(fēng)險投資，其作為為創(chuàng)新活動中融通資金的重要渠道，在推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的積極作用得到了越來越廣泛認(rèn)同。然而風(fēng)險投資項目處于高度不確定的環(huán)境中，項目中的期權(quán)對企業(yè)的決策會產(chǎn)生重大的影響，因此實物期權(quán)方法在風(fēng)險投資項目管理中的應(yīng)用以及研究具有極其重要意義。

1.關(guān)于實物期權(quán)的概述

1.1什么是實物期權(quán)

所謂實物期權(quán)，就是指一個公司在其投資決策時所擁有的、未來可以根據(jù)尚不確定的因素提出相適應(yīng)的決策的權(quán)利，它屬于風(fēng)險投資廣義期權(quán)的范疇。作為實物期權(quán)，它能夠極大地影響甚至完全改變企業(yè)的投資決策，尤其是那些高風(fēng)險或者資本密集型的投資決策。

1.2實物期權(quán)的分類與特性

實物期權(quán)一般可分為五類：推遲期權(quán)（option to defer investment）、擴(kuò)張期權(quán)（option to expand）、收縮期權(quán)（option to contract）、放棄期權(quán)（option to abandonment）、轉(zhuǎn)換期權(quán)（option to switch option）、增長期權(quán)（corporate growth option）。

就目前而言，實物期權(quán)與金融期權(quán)在某些方面有一定的相似性，但并非相同，因為它具有以下四個不同的特性：非交易性、非獨(dú)占性、先占性、復(fù)合性。

2.風(fēng)險投資中實物期權(quán)的應(yīng)用與研究

2.1實物期權(quán)在風(fēng)險投資中應(yīng)用的前提條件

對于實物期權(quán)，其應(yīng)用是有一定的前提條件的，具體表現(xiàn)在：企業(yè)存在或有投資決策時，沒有其他方法可以正確估價；當(dāng)不確定性足夠大時，最明智的做法就是等待時機(jī)，以獲取更多的信息，避免過早對不可靠的投資做出沖動的決策；投資的當(dāng)價值看起來是由未來增長期權(quán)的可能性較大而不是由當(dāng)前現(xiàn)金流決定時；當(dāng)需要項目修正和中間戰(zhàn)略調(diào)整時；當(dāng)不確定性足夠大，必須考慮靈活性時，此時只有實物期權(quán)方法能夠?qū)ν顿Y的靈活性做出正確的估價。

2.2實物期權(quán)在風(fēng)險投資中的應(yīng)用與研究

2.2.1對于風(fēng)險投資中實物期權(quán)的研究與分析

我們知道，確定各個實物期權(quán)要素是評價實物期權(quán)的關(guān)鍵。對于實物期權(quán)，由于其是金融期權(quán)在實物領(lǐng)域內(nèi)的延伸，所以其模型的構(gòu)建思路也在某種程度上秉承了期權(quán)定價理論的一些思想，因此，實物期權(quán)模型中某些參變量在解釋和確定方面相似于金融市場中的相應(yīng)情況。然而在實物期權(quán)的實際應(yīng)用中，各要素的取值須符合特定風(fēng)險項目的具體特性，因此我們需要根據(jù)風(fēng)險企業(yè)項目中所蘊(yùn)含的特定實物期權(quán)，對項目進(jìn)行具體的分析。評價實物期權(quán)的主要影響因素如下。

項目價值波動率R ：R是一個項目的重要解釋變量，對于風(fēng)險投資，由于其項目往往屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)且尚未實現(xiàn)市場交易，所以其價值會受到市場風(fēng)險，技術(shù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險等諸多因素影響，這些影響最終使得R成為較難估計的變量。

項目預(yù)期收益率 A ： A是投資者在短期內(nèi)（按年計的）的預(yù)期收益率，這個比率數(shù)值的大小，主要取決于風(fēng)險企業(yè)家的能力以及實際項目的風(fēng)險程度，實際收益率既可以通過計算投資項目的年增長率獲得，也可以據(jù)同行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)算得。

無風(fēng)險利率C ： 通常情況下，我們將一年期的國債利率近似地作為無風(fēng)險利率。

持有收益率D ： D是投資風(fēng)險項目從實際具體項目中所獲得的收益，一般類似于股票紅利的項目現(xiàn)金流入，具體數(shù)值由無風(fēng)險利率和項目預(yù)期收益率的差值算得。

損益值 P： 損益值 P間接地反映了一個項目的價值。一般情況下，考慮到風(fēng)險投資項目具有周期長和風(fēng)險高的特點(diǎn)，我們構(gòu)造了一個虛擬損益值，它具體數(shù)值等于項目的實際損益值加上常數(shù)Pc，這樣使得損益值P可以更接近項目的真實價值。

2.2.2實物期權(quán)在風(fēng)險投資中的實際應(yīng)用

2.2.2.1實物期權(quán)在風(fēng)險投資中可用于企業(yè)的項目評估

對于風(fēng)險投資家，其在項目的評估階段，就應(yīng)當(dāng)對風(fēng)險企業(yè)家所提供的項目投資建議書和業(yè)務(wù)計劃書進(jìn)行研究分析，然后再具體分析風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的市場競爭力和財務(wù)狀況同時，在實際資金回收時，應(yīng)該注意識別與評估項目中隱含的期權(quán)。

實物期權(quán)由兩種評價方法：第一，動態(tài)規(guī)劃法，具體而言就是利用連續(xù)時間狀態(tài)的最優(yōu)化原理，將一個期權(quán)的價值函數(shù)問題最終歸結(jié)為一個微分方程求解的問題，再通過求解微分方程來得出期權(quán)價值的評價；第二，債權(quán)分析法，在市場處于完備的前提下，我們要得到一個項目的期權(quán)價值，首先，構(gòu)造一個由該項目期權(quán)和項目產(chǎn)品空頭所組成的無風(fēng)險組合，這樣就可以推導(dǎo)出項目期權(quán)價值所必須要滿足的微分方程，再通過求解該方程來得到期權(quán)價值的評價。

2.2.2.2實物期權(quán)在風(fēng)險投資中可用于企業(yè)的項目價值評估

在股份比例安排以及風(fēng)險投資協(xié)議條款的設(shè)計中，我們將風(fēng)險投資的不確定性作為一個整體加以考慮，在具體的項目中創(chuàng)造和利用期權(quán)，目的是既是增加企業(yè)的價值，也可以維護(hù)風(fēng)險投資公司的實際權(quán)益。在實物期權(quán)分析中，選擇投資決策時，不僅要考慮投資收益是否超過投資成本，而且要考慮實際投資的不確定性所帶來的機(jī)會成本和重置成本等因素。

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