導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇投資證券價(jià)值分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；中國(guó)證券市場(chǎng)；內(nèi)在價(jià)值

價(jià)值投資策略是在1934年由格雷厄姆與多德合寫的《證券投資》中首次提出的。后來(lái)，格倫?格林伯格、馬里奧?加比利等投資家按照價(jià)值投資理論在實(shí)踐中都取得了豐厚的收益，從而使價(jià)值投資理論的影響大增。作為價(jià)值投資策略最偉大的實(shí)踐者，巴非特提出了對(duì)價(jià)值投資獨(dú)有的見(jiàn)解，并通過(guò)對(duì)該策略的運(yùn)用，取得巨大的成功。

一、價(jià)值投資策略的概念和原理

價(jià)值投資理論也叫做穩(wěn)固基礎(chǔ)投資理論。目前學(xué)者對(duì)價(jià)值投資并沒(méi)有給出一個(gè)嚴(yán)格統(tǒng)一的定義。價(jià)值投資理論認(rèn)為上市公司內(nèi)在價(jià)值是股票價(jià)格的基礎(chǔ)，價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)固基點(diǎn)上下波動(dòng)。股票內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素，而股票價(jià)格在短期內(nèi)除了受內(nèi)在價(jià)值的約束，還取決于股市資金的供需狀況。在市場(chǎng)資金供給不足的情況下。內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”，一家績(jī)優(yōu)企業(yè)出現(xiàn)安全邊際時(shí)，對(duì)其投資就具備所謂的價(jià)值。

美國(guó)著名投資理論家Williams在《價(jià)值投資理論》中最早提出了貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型。Williams認(rèn)為投資者投資股票的目的是為了獲得對(duì)未來(lái)股利的索取權(quán)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值就應(yīng)該是對(duì)投資者所能獲得的所有股利的現(xiàn)值。由此，williams推出了以股利貼現(xiàn)來(lái)確認(rèn)股票內(nèi)在價(jià)值的最一般的表達(dá)式：

其中，Dt為第t年的股利，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。williams的模型在后來(lái)的幾十年里一直被人們奉為股票估值的經(jīng)典模型。當(dāng)然由于該模型沒(méi)有考慮通脹因素而存在缺陷。

二、價(jià)值投資策略的適用條件

(一)投資對(duì)象的長(zhǎng)期性和業(yè)績(jī)的優(yōu)良性

價(jià)值分析非常注重對(duì)公司以往的數(shù)據(jù)分析。價(jià)值投資是建立在可靠的數(shù)據(jù)分析基礎(chǔ)之上的。沒(méi)有這些，將無(wú)法拿出有效的證據(jù)來(lái)估算企業(yè)的價(jià)值。由于價(jià)值投資具有優(yōu)化配置證券市場(chǎng)資源的功能，業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票總是能夠獲得更多投資者的青睞，而那些業(yè)績(jī)差的公司的股票則很少有人問(wèn)津。所以資金總是更多地流向那些業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司。這樣能使投資者在股市中獲得穩(wěn)健收益的同時(shí)。合理降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)參照物選擇的穩(wěn)定性

同等投資環(huán)境下，對(duì)不同投資工具的效果進(jìn)行橫向比較，使投資收益最大化。投資債券的收益率要高于銀行利率。投資股票的收益率應(yīng)該高于同時(shí)期的債券的收益率。

(三)市場(chǎng)的有效性

市場(chǎng)價(jià)格能夠充分反映所有信息。時(shí)間越長(zhǎng)反映的信息越充分、準(zhǔn)確。完全的市場(chǎng)化操作這是整個(gè)價(jià)值投資策略成立的基礎(chǔ)。由供求變動(dòng)和市場(chǎng)作用來(lái)決定最終的投資價(jià)格，才能保證價(jià)值和價(jià)格的關(guān)系得以體現(xiàn)和發(fā)揮。否則，價(jià)格體現(xiàn)價(jià)值的能力將受到限制，價(jià)格偏離之后向價(jià)值回歸的趨勢(shì)將發(fā)生變化。

(四)投資者的理性

進(jìn)行價(jià)值投資，需要投資者非常理性。理性投資者要能做到以下幾點(diǎn)：首先，能正確處理風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下?tīng)?zhēng)取較好的收益。其次，要看大勢(shì)，不要盲目追漲殺跌?？辞褰?jīng)濟(jì)大勢(shì)是理性投資者的基本要求。最后，把企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)潛力作為投資決策的主要依據(jù)，注重研究企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。

三、價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性

(一)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史表現(xiàn)

1997年中國(guó)股票市場(chǎng)上首次提出價(jià)值投資策略的概念，以后逐漸被中國(guó)投資者熟悉和了解。2003年QFII在中國(guó)成功啟動(dòng)。由于QFII采用了成熟的價(jià)值投資理念，促進(jìn)了價(jià)值投資在中國(guó)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的一些基金公司追隨QFII的擇股原則，選擇價(jià)值投資作為主流的投資理念。中小投資者也紛紛選擇價(jià)值投資作為首選投資策略，逐漸重視上市公司的內(nèi)在價(jià)值，并集中選擇擁有較高安全邊界的鋼鐵、石化、能源及金融等板塊。但隨著2005年中期以后股市不斷上漲，特別是2007年以來(lái)連創(chuàng)新高，越來(lái)越多的新投資者在進(jìn)入股市，價(jià)值投資理念不斷被拋棄，人們熱衷于各種概念炒作，投機(jī)的行為越來(lái)越嚴(yán)重。人們購(gòu)買股票并不是沖著股票的投資價(jià)值，而是一種純粹的股價(jià)上低進(jìn)高賣的投機(jī)行為占據(jù)整個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)，投資者成了投機(jī)者。從個(gè)人到機(jī)構(gòu)、基金公司等大都拋棄了價(jià)值投資的理念，被投機(jī)所替代。然而自2007年10月以來(lái)。中國(guó)股市波動(dòng)較大，上證綜指從2007年10月16日的歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)一路下挫，2007年11月22日跌破5000點(diǎn)，2008年跌至10月28日見(jiàn)最低點(diǎn)1664.93，振幅多達(dá)73％。經(jīng)過(guò)此輪大幅的漲跌，人們會(huì)重新對(duì)價(jià)值投資策略進(jìn)行比較理性的思考。

(二)價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)適用性分析

1、股市建立時(shí)間短，可參考數(shù)據(jù)少，降低了價(jià)值分析的可靠性。中國(guó)股市成立于1990年，最初的交易股票數(shù)量只有幾十家。截至2009年4月底上市公司數(shù)量1625家，總市值達(dá)169253億元，流通市值為73450億元，約占總市值的43％，股票總發(fā)行股本24711億股。這些上市公司中70％以上是在1996年后上市的。上市公司普遍存在上市時(shí)間短的問(wèn)題，造成的直接影響就是分析數(shù)據(jù)不足，難以反映公司的長(zhǎng)期發(fā)展軌跡。這類投資分析的有效證據(jù)的缺漏，將降低判斷的準(zhǔn)確性，增添未來(lái)收益的不確定性。更為嚴(yán)重的是，信息的缺失很可能會(huì)隱瞞企業(yè)的非正常波動(dòng)，加大價(jià)值投資分析的難度。

2、交易的品種比較少。中國(guó)只有深圳、上海兩個(gè)全國(guó)性的交易市場(chǎng)，交易的品種也十分有限，相比較國(guó)外市場(chǎng)多層次、多品種的資本市場(chǎng)體系。供中國(guó)投資者選擇的投資范圍太小。在有限的投資品種中，各類品種交易的條件也不盡相同，參考性低，確定合理的收益率難度大，使得投資者在分析中難免增添主觀因素成分。

3、作為證券市場(chǎng)參照物的市場(chǎng)利率、通貨膨脹率的變化較大，尤其是最近幾年變化太大，導(dǎo)致投資者無(wú)法進(jìn)行收益的對(duì)比。從1990年中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始建立，人民幣的名義利率就處于比較大的波動(dòng)之中。一年期利率從最高時(shí)1993年的10.98％降到最低時(shí)2002年的1.98％，利率進(jìn)行了許多次大的調(diào)整。尤其是2007年進(jìn)行了6次調(diào)整。2008年進(jìn)行了4次調(diào)整。而這兩年中正好是中國(guó)股票市場(chǎng)飛速高漲和急劇下跌的兩年。如果考慮到通貨膨脹的影響，從1990年以來(lái)，人民幣的實(shí)際利率為正的年份并不多。大部分年份的實(shí)際利率為負(fù)。在這種情況下，作為價(jià)值投資參照物的利率已經(jīng)失去了其應(yīng)有的參照物的功能。作

為投資者無(wú)法以利率為依據(jù)進(jìn)行價(jià)值投資，無(wú)法對(duì)不同投資工具的效果進(jìn)行橫向比較，這就影響了價(jià)值投資的效果。證券登記結(jié)算統(tǒng)計(jì)年鑒》，首次公布了股改以來(lái)兩市股改限售股累計(jì)解禁和減持情況。自2006年6月第一批股改限售股解禁以來(lái)，截至2008年年底，兩市累計(jì)產(chǎn)生限售股4681億股，其中大非3934億股，占比84％。第一批股改限售股獲得流通權(quán)之后的兩年半中，共有287億股大小非。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持，并以小非居多，達(dá)到198.9億股，占比69％。滬深兩市累計(jì)減持的股改限售股占解禁總量的比例為6％。2007年A股市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)。大小非減持力度最大。2008年隨著市場(chǎng)下挫、交易萎縮，大小非減持的積極性也快速減小。截至2009年4月底上市公司股票總發(fā)行股本24711.99億股，其中流通股本13249.79億股，占總發(fā)行股本的53.6％。隨著2009年幾年還不斷有“大小非”的解禁(如表1)，越來(lái)越多的非流通股進(jìn)入股市，會(huì)進(jìn)一步影響投資者的價(jià)值投資策略。(2)中國(guó)證券市場(chǎng)調(diào)節(jié)收入分配的功能不健全。在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)股市發(fā)展中政府的干預(yù)作用大過(guò)市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)作用，這在一定程度上造成了股市功能不健全。股票市場(chǎng)不僅僅具有融資作用。更為重要的是它起到了調(diào)節(jié)資金在各個(gè)生產(chǎn)部門流通再分配的作用。通過(guò)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，達(dá)到資金新的分配。這個(gè)作用保證了價(jià)格在偏離價(jià)值時(shí)，能自動(dòng)、及時(shí)向價(jià)值回歸。然而在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能占據(jù)了主導(dǎo)地位，而忽視了資金流通再分配的作用。這其中有政策上的失誤，也有投資者自身對(duì)股市認(rèn)識(shí)的偏差。這兩方面也體現(xiàn)了中國(guó)證券市場(chǎng)不太適合價(jià)值投資。

5、中國(guó)證券市場(chǎng)大部分投資主體是投機(jī)者。而非投資者。證券市場(chǎng)兩類投資主體中小投資者和機(jī)構(gòu)的獲利能力有很大的差別。中國(guó)大量的中小投資者流動(dòng)性大，資金有限、時(shí)間有限，投資缺乏規(guī)模效應(yīng)，搜集信息的成本得不到補(bǔ)償，也沒(méi)有時(shí)間來(lái)進(jìn)行上市公司的信息收集，同時(shí)他們大多數(shù)并不是專業(yè)投資人，信息的分析存在難度。而機(jī)構(gòu)投資者，都有專門的投資調(diào)查隊(duì)伍，可以通過(guò)實(shí)地調(diào)查，取得第一手關(guān)于上市公司的經(jīng)營(yíng)信息資料，避免了公開(kāi)資料中的虛假問(wèn)題。另外，機(jī)構(gòu)投資者都是專業(yè)的，對(duì)信息可以做出相對(duì)準(zhǔn)確的分析判斷。但中國(guó)股市的各方參與者，從上市公司、機(jī)構(gòu)投資者到個(gè)人，更多關(guān)注的是股價(jià)

4、市場(chǎng)非有效性不利于價(jià)值投資。中國(guó)還處于一個(gè)相對(duì)不完善，具有特殊性的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)決定其效率是非有效的。(1)股權(quán)分割現(xiàn)象嚴(yán)重。國(guó)有股、法人股、流通股，同為企業(yè)權(quán)益股份的組成部分，這就決定了交易環(huán)境特殊，也決定了不同利益主體在企業(yè)中具有不同的地位，其設(shè)定的安全邊際不同，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也不同，對(duì)同一只股票的定價(jià)自然就會(huì)有差異。這些差異決定了各自要求的收益率的差異。隨著“大小非”解禁，限售股上市流通將意味著有大量持股的人可能要拋售股票，造成原持有的股票可能會(huì)貶值?！按笮》恰苯饨麕?lái)的最大問(wèn)題是市場(chǎng)上股權(quán)持有者成本結(jié)構(gòu)的失衡，“大小非”較低的持股成本與普通投資者持股成本的巨大差別必然破壞市場(chǎng)的內(nèi)在平衡機(jī)制。中登公司披露2008年《中國(guó)的漲漲跌跌，追求“高拋低吸”的價(jià)格游戲，忽視股票的內(nèi)在價(jià)值。偏好投機(jī)。即使是一些宣稱價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者，比如基金公司，在投資行為上也頻繁的買進(jìn)賣出，背離價(jià)值投資的方向。中國(guó)股市自1990年12月19日建立以來(lái)。投機(jī)性的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資性。以上證指數(shù)為例，上證指數(shù)2007年全年在2006年上漲130％的基礎(chǔ)上又上漲96.66％，漲幅再次踞世界股市之首。中國(guó)股市從2005年到2007年僅用了兩年左右的時(shí)間，上證指數(shù)就以驚人的速度從1000點(diǎn)左右漲到6000點(diǎn)。股市的高估值已是不爭(zhēng)的事實(shí)。然而大量市場(chǎng)參與者在股市大幅上漲后，仍然積極買入，并沒(méi)有關(guān)注市盈率偏高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大的現(xiàn)實(shí)。隨著市場(chǎng)由高位反轉(zhuǎn)下跌，眾多投資者高位買人的股票大幅下跌，投資者紛紛被套，出現(xiàn)巨大損失。而與此相對(duì)的是，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅下跌后，市盈率已經(jīng)回落到合理水平，但投資者卻認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)下跌，仍然持續(xù)賣出。這些都足以說(shuō)明中國(guó)股市投機(jī)的泛濫。

四、結(jié)論

篇2

摘要隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)的證券分析師隊(duì)伍日益壯大。證券分析師作為專業(yè)人才，其提供的股票評(píng)級(jí)是否具備實(shí)際投資價(jià)值？國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究。大量的研究結(jié)果表明，證券分析師給出的股票評(píng)級(jí)在短期內(nèi)是具備投資價(jià)值的。

關(guān)鍵詞證券分析師股票評(píng)級(jí)

隨著監(jiān)管法規(guī)的逐步完善和機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，立足于公司基本面分析的價(jià)值投資逐漸成為中國(guó)證券市場(chǎng)的主流理念，我國(guó)的證券分析師行業(yè)迅速發(fā)展起來(lái)，其影響力也急劇擴(kuò)大。公司研究報(bào)告是證券分析師對(duì)上市公司進(jìn)行信息搜集和分析的總結(jié)，而其中的股票評(píng)級(jí)則是分析師報(bào)告的主要結(jié)論，也是對(duì)證券市場(chǎng)投資者而言最為直觀和最受關(guān)注的信息。若分析師給予一家上市公司“買入”或“賣出”評(píng)級(jí)，則代表了分析師認(rèn)為該公司當(dāng)前股價(jià)被低估或高估的強(qiáng)烈信息，若投資者接受了分析師的信息，則將通過(guò)具體的買入或賣出行為影響股價(jià)的漲跌。關(guān)于證券分析師股票評(píng)級(jí)的投資價(jià)值，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。

一、國(guó)外相關(guān)研究

對(duì)于個(gè)股評(píng)級(jí)最早的研究可以追溯到1933年。Cowles（1933）分別收集了16家金融服務(wù)公司、20家火災(zāi)保險(xiǎn)公司、1位華爾街日?qǐng)?bào)編輯和24家金融出版媒體的薦股信息，經(jīng)過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)被推薦股票的平均年化收益率弱于大盤1%到4%。20世紀(jì)60年代后，隨著由于當(dāng)時(shí)證券分析師逐漸形成一個(gè)獨(dú)立的職業(yè)，關(guān)于分析師薦股的投資價(jià)值的研究開(kāi)始興起。

Diefenbach（1972）收集了1967年11月17日到1969年5月23日期間（共80周）來(lái)自24家證券經(jīng)紀(jì)公司的個(gè)股評(píng)級(jí)（包括買入建議和賣出建議），將這些股票自被給出評(píng)級(jí)后52周的收益率與同時(shí)期市場(chǎng)指數(shù)的收益進(jìn)行比較。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：獲得買入評(píng)級(jí)的股票在未來(lái)52周的平均收益比同期指數(shù)收益率高出2.7%；而獲得賣出評(píng)級(jí)的股票的平均收益率則比同期指數(shù)收益率低11.2%，且在全部獲得賣出評(píng)級(jí)的股票中，在未來(lái)52周能跑贏指數(shù)的股票占26%。

Davies和Canes（1978）研究了股票評(píng)級(jí)二手信息的擴(kuò)散對(duì)于股票的影響。他們使用市場(chǎng)模型對(duì)1970年到1971年華爾街日?qǐng)?bào)“市場(chǎng)消息”專欄中的股票評(píng)級(jí)（包括597個(gè)買入建議和188個(gè)賣出建議）進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這些二手評(píng)級(jí)當(dāng)日，買入評(píng)級(jí)的股票有著0.923%的超額收益，賣出評(píng)級(jí)的股票有-2.374%的超額收益，并且都是統(tǒng)計(jì)上顯著的。另外，在二手評(píng)級(jí)后的20個(gè)交易日，被評(píng)級(jí)的股票并未發(fā)生超額收益的反轉(zhuǎn)。作者認(rèn)為可能的原因是股票價(jià)格無(wú)法完全反應(yīng)全部信息，因此即使的二手信息的傳播也能夠?qū)善被久婀乐诞a(chǎn)生影響。

Groth et al（1979）以一家美國(guó)經(jīng)紀(jì)商在提供的1964

年1月至1970年12月期間提供的約6200份股票評(píng)級(jí)為樣本，并對(duì)日期的準(zhǔn)確性作了交叉檢驗(yàn)，他們以CAPM為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)買入評(píng)級(jí)的公司在推薦公布前6個(gè)月，月超額收益率始終為正，推薦當(dāng)月超額收益率達(dá)到最高，推薦后一個(gè)月超額收益率急速下降但仍為正，數(shù)月之后超額收益率才變?yōu)榱?。推薦之后股票的超額收益率整體上低于推薦之前。對(duì)于這一現(xiàn)象的解釋是這些被給予買入評(píng)級(jí)的股票在報(bào)告之前可能就已經(jīng)歷了利好消息引起的股價(jià)上升，而股價(jià)上升又吸引了證券分析師對(duì)這些股票進(jìn)行研究，并給出樂(lè)觀的評(píng)級(jí)。

但是，這些早期的研究都存在著樣本時(shí)間短、選取的證券公司數(shù)量少且代表性差、個(gè)股可能集中于某幾個(gè)行業(yè)等問(wèn)題。從二十世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，隨著數(shù)據(jù)庫(kù)的完善和研究方法的改進(jìn)，有關(guān)研究進(jìn)一步深化。Elton et al（1986）利用IBOS數(shù)據(jù)庫(kù)，收集了自1981年3月到1983年11月的來(lái)自34家券商的研究報(bào)告，其研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于中性評(píng)級(jí)的股票而言，上調(diào)至強(qiáng)烈買入的股票在報(bào)告當(dāng)月產(chǎn)生較大正超額收益，且這種正超額收益在此后的兩個(gè)月會(huì)變小，但依然顯著；評(píng)級(jí)下調(diào)至賣出的股票在報(bào)告當(dāng)月存在顯著負(fù)超額收益，這種負(fù)超額收益在報(bào)告后一個(gè)月仍然顯著，且絕對(duì)值會(huì)變大。

Barber 和Loeffler（1993）分析了1988年10月到1990年10月來(lái)自華爾街日?qǐng)?bào)”標(biāo)靶”專欄的股票推薦。該專欄由四位分析師每月各推薦一只股票，作為對(duì)照，華爾街日?qǐng)?bào)會(huì)隨機(jī)選取四只股票。他們發(fā)現(xiàn)，專欄公告后兩天之內(nèi)，產(chǎn)生4%異常收益。

Womack（1996）利用First Call數(shù)據(jù)庫(kù)，以分析師評(píng)級(jí)的四種極端變動(dòng)為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師評(píng)級(jí)的變動(dòng)對(duì)股價(jià)有顯著影響。在3日事件窗口內(nèi)，“新添到買入列表”和“新添到賣出列表”的規(guī)模調(diào)整收益率都在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為2.98%和-4.69%；“從買入列表中刪除”和“從賣出列表中刪除”的規(guī)模調(diào)整收益率也在統(tǒng)計(jì)上顯著，分別為-1.94%和0.32%。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

由于我國(guó)的證券分析師行業(yè)起步較晚，相關(guān)的研究報(bào)告數(shù)據(jù)庫(kù)直到2005年前后才開(kāi)始完善，因此國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于股票評(píng)級(jí)的早期研究大都基于對(duì)財(cái)經(jīng)媒體薦股“二手信息”的

市場(chǎng)反應(yīng)研究。林翔（2000）收集了《中國(guó)證券報(bào)》每周一“咨詢機(jī)構(gòu)看市場(chǎng)”欄目1998年4月13日至1999年6月28日來(lái)自601家上市公司的共1414次股票推薦數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法研究股票推薦前后是否存在超額收益情況。結(jié)果發(fā)現(xiàn)用市場(chǎng)模型計(jì)算的個(gè)股超常收益在股票推薦之前第4周就開(kāi)始顯著大于零，在推薦前一周達(dá)到最大值。推薦公開(kāi)后10周都存在顯著的負(fù)超常收益。他認(rèn)為其中原因在于證券咨詢機(jī)構(gòu)擁有一定的私有信息，在推薦公開(kāi)以前，私有信息已經(jīng)在咨詢機(jī)構(gòu)的客戶中擴(kuò)散，客戶和追隨趨勢(shì)者的過(guò)度買入造成了推薦公開(kāi)后的拋售壓力。

朱寶憲、王怡凱（2001）以《上海證券報(bào)》每周日“為您選股”欄目的投資建議為研究對(duì)象，搜集了1999年1月至11月共44周總計(jì)565次股票推薦，以市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的收益率為衡量基準(zhǔn)。他們發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)講“投資建議”股票組合的收益率統(tǒng)計(jì)上顯著高于大盤；將“投資建議”劃分為短期和中期投資建議后，發(fā)現(xiàn)短線投資建議的股票組合收益率高于投資基金的平均收益率，但中期投資建議的股票組合收益率幾乎都低于大盤。研究結(jié)論認(rèn)為，一些專業(yè)投資咨詢機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)陌盐帐袌?chǎng)短期熱點(diǎn)的能力，但對(duì)中長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)能力不足。

徐立平、劉建和（2008）收集了2000年12月1日至2002年12月23日上海證券報(bào)每周一“本周股評(píng)家最為看好的個(gè)股”這一欄目的薦股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股市場(chǎng)中證券分析師薦股的市場(chǎng)影響能力進(jìn)行了實(shí)證研究。他們采用事件研究法，用均值調(diào)整模型計(jì)算非正常收益率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)分析師所推薦的個(gè)股在推薦之前正向的非正常收益率（PAR）表現(xiàn)相當(dāng)明顯。推薦之前六個(gè)交易周時(shí)正向的PAR表現(xiàn)最強(qiáng)，而后依次下降，并在公布基準(zhǔn)日后短期內(nèi)下降為負(fù)值。同時(shí)，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，負(fù)向的PAR也越來(lái)越大。

徐永新、陳嬋（2009）手工整理了2007 年1 月至12 月《中國(guó)證券報(bào)》“實(shí)力機(jī)構(gòu)周末薦股精選”所推薦的A 股股票作為研究樣本。他們發(fā)現(xiàn)股票推薦之前一周，所推薦的股票已經(jīng)具有顯著為正的超常收益率，股票推薦前一周的累計(jì)超常收益率超過(guò)4%，推薦前的第一個(gè)交易日的超常收益率高達(dá)2%左右；股票推薦之后的第一個(gè)交易日有1%左右的顯著為正的超常收益率，而第二至五個(gè)交易日均為顯著為負(fù)的超常收益率，且推薦后第二至五個(gè)交易日累計(jì)超常收益率中值低于-1%；同時(shí)，推薦前后市場(chǎng)也均有超常的交易量反應(yīng)。他們認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因是股票推薦中可能存在信息泄露。

隨著證券分析師研究報(bào)告數(shù)據(jù)的完善，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始對(duì)分析師的一手評(píng)級(jí)信息進(jìn)行相關(guān)的研究。王征、張崢、劉力（2006）整理了六家實(shí)力較強(qiáng)的券商研究所每月末向機(jī)構(gòu)投資者提供的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)信息。他們將券商研究員2004年3月至2005年6月給出的19310次股票投資評(píng)級(jí)劃分為增持、減持和中性組合，組合每月更新一次，并計(jì)算每月各組合的收益率。他們發(fā)現(xiàn)，在樣本期間，分析師增持評(píng)級(jí)組合相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的超額年化收益率達(dá)到23.85%，該超額收益率在經(jīng)過(guò)CAPM模型、Fama-French三因素模型和包括動(dòng)量因素的四因素模型風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍然顯著。分析師減持評(píng)級(jí)組合的超額收益率為負(fù)值，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不顯著。該策略在考慮交易成本后，仍能取得顯著的超額收益率。他們認(rèn)為這一研究結(jié)果認(rèn)為國(guó)內(nèi)證券分析師股票評(píng)

級(jí)具有投資價(jià)值。

李雪（2007）收集了自 2006年1月1日到2007年4月1日四家研究機(jī)構(gòu)308份股票評(píng)級(jí)調(diào)整樣本，采用事件研究法，將所有評(píng)級(jí)調(diào)整分為調(diào)高與調(diào)低評(píng)級(jí)兩組，以市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整的收益作為衡量基準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)在（t-10，t+51）的時(shí)間段內(nèi)，調(diào)高組產(chǎn)生6.53%的正異常收益，調(diào)低組產(chǎn)生-7.49%的負(fù)異常收益。在（t-1，t+1）、（t+2，t+31）和（t+2，t+51）三個(gè)時(shí)間段，除了調(diào)低組（t-1，t+1）不顯著之外，其他調(diào)高組和調(diào)低組都產(chǎn)生了顯著的正和負(fù)的異常收益。另外，不同研究機(jī)構(gòu)影響力的差異能夠在短時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生異常收益的顯著差異，但在長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)則效應(yīng)不顯著。作者認(rèn)為推薦后股票價(jià)格漂移根源于分析師推薦報(bào)告的內(nèi)容逐漸被投資者接受而導(dǎo)致的交易行為，而不是由于新的信息出現(xiàn)、推薦力度或者推薦機(jī)構(gòu)的影響力造成的影響。

三、結(jié)論

縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究我們發(fā)現(xiàn)，早期的國(guó)外研究大多認(rèn)為分析師的選股建議沒(méi)有實(shí)際價(jià)值，而最近20年來(lái)的國(guó)內(nèi)外研究結(jié)果大多認(rèn)為分析師的工作是有效率的，即他們的股票評(píng)級(jí)具備一定的投資價(jià)值，特別是報(bào)告前后的短期時(shí)間內(nèi)效果明顯。研究報(bào)告能夠?yàn)橥顿Y者提供更多有用的信息是證券分析師行業(yè)在資本市場(chǎng)中所發(fā)揮效率的反映，集中體現(xiàn)了證券分析師行業(yè)在產(chǎn)業(yè)分工中的價(jià)值所在。

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[13]Elton,E.,M. Gruber,S. Grossman. 1986."Discrete Expect

篇3

【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)比較法；價(jià)值分析；研究

企業(yè)價(jià)值概念已經(jīng)成為現(xiàn)財(cái)學(xué)的核心概念之一，對(duì)它的理解與運(yùn)用從很大程度上決定了一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平的高低，公司價(jià)值分析評(píng)估是指對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值進(jìn)行判斷、估計(jì)的過(guò)程，也就是對(duì)公司未來(lái)效益水平進(jìn)行科學(xué)量化的過(guò)程。

公司價(jià)值評(píng)估就是把有多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)組成的資產(chǎn)綜合體及公司本身所具有的整體獲利能力作為評(píng)估對(duì)象，根據(jù)公司的獲利能力來(lái)評(píng)估公司價(jià)值的方法。其主要應(yīng)用是并購(gòu)時(shí)測(cè)定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以便收購(gòu)企業(yè)對(duì)并購(gòu)行為進(jìn)行收益分析，并購(gòu)中企業(yè)相關(guān)價(jià)值的確定是并購(gòu)價(jià)格確定的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司價(jià)值評(píng)估的另外一個(gè)目的就是企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)，以價(jià)值為目標(biāo)的管理。企業(yè)的管理層通過(guò)對(duì)其所在的企業(yè)在管理決策或企業(yè)戰(zhàn)略角度上的價(jià)值評(píng)估，確定出一個(gè)企業(yè)價(jià)值，再將價(jià)值評(píng)估的結(jié)果與企業(yè)實(shí)際狀況對(duì)比，衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，并據(jù)此做出科學(xué)、合理的管理決策，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法概述

1、成本法

其原理簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將企業(yè)的各項(xiàng)賬面資產(chǎn)按照重置成本進(jìn)行調(diào)整而加總得到企業(yè)的價(jià)值，價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)的整體價(jià)值，而整體的價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式，而不是其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格。

2、收益法

收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益的現(xiàn)值，來(lái)判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。它服從資產(chǎn)評(píng)估中將利求本的思路，即采用資本化和折現(xiàn)的途徑及其方法來(lái)判斷和估算資產(chǎn)價(jià)值，也是目前較為常用的價(jià)值分析的方法。

3、市場(chǎng)法

是指利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)直接比較或類比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。

二、折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法的缺陷及不足

折現(xiàn)現(xiàn)金流法是較為常用的一種公司價(jià)值評(píng)估的方法，該方法的主要思路是任何一個(gè)理智的投資者在購(gòu)置或投資于某一資產(chǎn)時(shí)，所愿意支付或投資的貨幣數(shù)額不會(huì)高于所購(gòu)置或投資的資產(chǎn)在未來(lái)能給其帶來(lái)的回報(bào)，即收益額。收益法利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，把評(píng)估對(duì)象的預(yù)期產(chǎn)出能力和獲利能力作為評(píng)估標(biāo)的來(lái)估測(cè)評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。所以，從理論上講，收益法是較為合理科學(xué)的方法之一，折現(xiàn)現(xiàn)金流法計(jì)算公司價(jià)值的公式是：

公司價(jià)值=

上式中，n表示資產(chǎn)或投資的經(jīng)濟(jì)年限（通常用年來(lái)表示），CFt表示第t期的預(yù)期現(xiàn)金流量，r表示貼現(xiàn)率（它反映了現(xiàn)金流量的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)）。貼現(xiàn)率是投資者的資本成本，它表明投資者將現(xiàn)金投資于其他資產(chǎn)、資本投資或者具有同樣風(fēng)險(xiǎn)的證券投資的預(yù)期回報(bào)。

目前，在實(shí)際進(jìn)行公司價(jià)值測(cè)算時(shí)，在確定折現(xiàn)率的時(shí)候較多的采用了同期的銀行貸款利率，以此為折現(xiàn)率進(jìn)行未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)，造成不同類型公司采用同一折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。同時(shí)，該折現(xiàn)率尚未考慮到投資者預(yù)期的投資收益及公司實(shí)際盈利水平等綜合因素，造成以此為貼現(xiàn)率進(jìn)行公司價(jià)值測(cè)算造成計(jì)算公司價(jià)值較高（未剔除所投資者期望的投資收益部分），為較客觀真實(shí)的反映公司的實(shí)際價(jià)值，應(yīng)結(jié)合各公司實(shí)際對(duì)擬評(píng)估價(jià)值公司折現(xiàn)率進(jìn)行修正，最終以修正后的折現(xiàn)率為基礎(chǔ)來(lái)進(jìn)行測(cè)算。

三、基于修正折現(xiàn)率的研究測(cè)算

1、目前常用的計(jì)算折現(xiàn)率的方法

用更加合理的折現(xiàn)率來(lái)確定公司價(jià)值是大勢(shì)所趨，這就需要尋求一種新的合理的計(jì)算折現(xiàn)率的方法，目前，確定折現(xiàn)率的方法主要有，收益率法，加權(quán)資金成本法、資本資產(chǎn)收益法等，資本資產(chǎn)收益法是目前最常見(jiàn)的確定折現(xiàn)率的方法，又稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP），這個(gè)模型是以威廉·夏普為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和20世紀(jì)60年代中期在馬克維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，這個(gè)模型是目前比較成熟的一種財(cái)務(wù)定價(jià)理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家廣泛使用這個(gè)模型來(lái)確定折現(xiàn)率，其基本公式是：

R=Rf+β（Rm-Rf）

其中：R=投資報(bào)酬率（折現(xiàn)率）

β=風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rm=期望報(bào)酬率

但使用資本資產(chǎn)收益法通常用于上市公司的價(jià)值評(píng)估，用資本資產(chǎn)法計(jì)算出來(lái)的的折現(xiàn)率通常不能代表被評(píng)估特定對(duì)象的獲利能力。同時(shí)，由于公司行業(yè)不同，行業(yè)盈利水平不同，相應(yīng)的期望報(bào)酬率也不同。另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是β的取值如何確定。在美國(guó)，β值的確定主要來(lái)自于證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)分析，各種方法和模型都依賴于歷史數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)或者它們的綜合。我國(guó)利用β系數(shù)法的條件尚不成熟，主要原因是：我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，沒(méi)有較長(zhǎng)的時(shí)間序列資料作為β值測(cè)算的依據(jù)；證券市場(chǎng)發(fā)育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機(jī)動(dòng)機(jī)過(guò)強(qiáng)導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)較大，上市公司公開(kāi)的財(cái)務(wù)信息失真，使股票價(jià)格與實(shí)際收益之間的關(guān)聯(lián)度較低。上述情況說(shuō)明，在目前的狀況下β值的測(cè)算很困難，且缺乏實(shí)際意義。

2、通過(guò)市場(chǎng)比較法的折現(xiàn)率的計(jì)算確認(rèn)

篇4

法定代表人：職務(wù)

地址：

電話：傳真：

客戶：(“乙方”)

身份證號(hào)碼：住址：

電話(手機(jī))：FAX/E-mail：

鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸A、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。

1．定義

除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：

a）“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件；

b）“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于20__年x月x日以x方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》；

c）“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；

d）“A、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。

2．服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。

2.1乙方出資x萬(wàn)元人民幣委托甲方在北京（資金小于五千萬(wàn)）就中國(guó)大陸A股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作；

2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸A股股票投資價(jià)值分析及操作。

3．利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式

就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%（記：投資一萬(wàn)元還一萬(wàn)三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān)）。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4．責(zé)任及義務(wù)

4.1甲方的義務(wù)

a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按專業(yè)機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行服務(wù)和義務(wù)。

b）甲方服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。

c）甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而挪用資金。

d）甲方應(yīng)對(duì)服務(wù)工作量、完整性負(fù)責(zé)。

e）沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；

4.2乙方的責(zé)任及義務(wù)

a）依據(jù)本協(xié)議的約定按時(shí)，按量向甲方支付利潤(rùn)。

b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。

c）乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方或人因錯(cuò)誤行為、過(guò)失或違約而給乙方造成損失的責(zé)任。

5.保密約定

5.1甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及執(zhí)行中，向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況、商業(yè)秘密及其它情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。

5.2乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的中國(guó)大陸A、股股票投資研究分析或操作之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析和操作。

7．協(xié)議的變更、終止及解除

7.1在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：

a)因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的；

b)本協(xié)議期限屆滿。

7.2乙方在本協(xié)議簽訂后兩個(gè)交易日內(nèi)，將資金足額打入甲方指定的操作帳號(hào)。不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)資金。

7.3甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見(jiàn)和操作之內(nèi)容，向其它人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并由乙方承擔(dān)因此所造成的全部經(jīng)濟(jì)損失。

8、協(xié)議的生效及其它

8.1本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為拾貳個(gè)月至x年x月x日止。

8.2本協(xié)議一式叁份，公證方，甲乙雙方各持一份，具有同等法律效力。

甲方：乙方：

簽署：簽署：

篇5

關(guān)鍵詞：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)；證券投資

自1969年頒發(fā)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來(lái)，數(shù)位證券投資學(xué)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得了其桂冠。證券投資學(xué)家獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，既反映了證券投資學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科地位，也體現(xiàn)了證券投資學(xué)理論研究對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論貢獻(xiàn)。

1981年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了詹姆斯·托賓(james tobin)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于闡述和發(fā)展了凱恩斯的系列理論及財(cái)政與貨幣政策的宏觀模型，他關(guān)于家庭和企業(yè)如何決定資產(chǎn)構(gòu)成(the composition of their assets)的研究為當(dāng)代資產(chǎn)組合選擇理論(portfolio selection theory)之先河，明確提出資產(chǎn)組合選擇理論的精髓是分散投資風(fēng)險(xiǎn)，“就像是不要把你所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里。”當(dāng)時(shí)全世界的報(bào)紙普遍報(bào)道托賓：“耶魯?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)家因‘不要把所有的雞蛋……’而獲諾貝爾獎(jiǎng)?！?他提出了一個(gè)著名的系數(shù)：“托賓q”系數(shù)或托賓q比率，該指標(biāo)為企業(yè)股票市值對(duì)股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，衡量一項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是否被高估或低估。該成果溝通虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)貨幣政策、公司價(jià)值分析具有重要指導(dǎo)意義。

1985年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了弗蘭科·莫迪利安尼(franco modigliani)，他的理論貢獻(xiàn)主要在于第一個(gè)提出儲(chǔ)蓄的生命周期假設(shè)，揭示了證券市場(chǎng)的資金來(lái)源的規(guī)律，即個(gè)人的資產(chǎn)積累與其生命周期階段呈現(xiàn)規(guī)律性特征，人口年齡結(jié)構(gòu)特征決定證券市場(chǎng)的資金來(lái)源及其投資偏好。同時(shí)，他與默頓·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“mm定理”，指出在不確定條件下分析資本結(jié)構(gòu)和資本成本之間關(guān)系的方法，表明在無(wú)摩擦的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與它的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，該理論成為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的一大基礎(chǔ)。

1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了默頓·米勒(merton h. miller)、哈里·馬科維茨(harry m. markowitz)、威廉·夏普(william f. sharpe)，他們的理論貢獻(xiàn)主要在于他們?cè)诮鹑谧C券學(xué)方面做出了開(kāi)創(chuàng)性工作：在一個(gè)給定的證券投資總量中，如何使各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益達(dá)到均衡；如何以這種風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡來(lái)決定證券的價(jià)格；以及稅率變動(dòng)或企業(yè)破產(chǎn)等因素又怎樣影響證券的價(jià)格。默頓·米勒(merton h. miller)的的重要貢獻(xiàn)是“mm定理”的及其推進(jìn)。馬科維茨的貢獻(xiàn)是他發(fā)展了資產(chǎn)選擇理論，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，該理論被譽(yù)為“華爾街的第一次革命”：傳統(tǒng)的證券投資理論局限于經(jīng)驗(yàn)性的定性研究，該理論首次運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析的方法，把證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)用期望收益率和方差兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行定量分析，使證券投資理論躍升為一種科學(xué)分析理論，為其后資本資產(chǎn)定價(jià)理論、套利定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論奠定了理論基礎(chǔ)。夏普根據(jù)馬克維茨首先提出的一個(gè)模型探討了證券組合分析的一些方法，當(dāng)時(shí)稱為“單一指數(shù)模型”，即現(xiàn)在的“單因素模型”，以此為基礎(chǔ)發(fā)展出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capm)。

1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了羅伯特·默頓(robert c. merton)、邁倫·斯科爾斯(myron s. scholes)。默頓和布萊克—斯科爾斯的重要貢獻(xiàn)在于期權(quán)定價(jià)理論。并將定價(jià)模型擴(kuò)展到許多衍生金融品上。邁倫·斯科爾斯給出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則已成為金融機(jī)構(gòu)涉及金融新產(chǎn)品的思想方法。利用布萊克-斯科爾斯公式對(duì)某一特定證券定價(jià)時(shí)，不象統(tǒng)計(jì)或回歸分析那樣，需要這種證券或與其相類似證券以往的數(shù)據(jù)，它可以對(duì)以往所沒(méi)有的新型證券進(jìn)行定價(jià)，這一特性擴(kuò)大了期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用，為企業(yè)新型債務(wù)及交易證券如保險(xiǎn)合約進(jìn)行定價(jià)提供了方法。

2003年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了克萊夫·格蘭杰(clive w.j. granger)、羅伯特·恩格爾(robert f. engle iii)。 他們給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究和證券投資理論發(fā)展帶來(lái)巨大影響，用“隨著時(shí)間變化的易變性”和“共同趨勢(shì)”兩種新方法分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。此前理論人員在進(jìn)行估量、預(yù)測(cè)、檢驗(yàn)假設(shè)時(shí)，一般都按時(shí)間排列的觀察周期即時(shí)間序列的形式使用數(shù)據(jù)，比如按照國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)、利率、股票價(jià)格的時(shí)間序列趨勢(shì)等，分析時(shí)間序列的穩(wěn)定性和趨勢(shì)性。用于穩(wěn)定時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)方法運(yùn)用于非穩(wěn)定的數(shù)據(jù)分析時(shí)，人們很容易做出安全錯(cuò)誤的判斷。格蘭杰和恩格爾發(fā)明了新的統(tǒng)計(jì)方法來(lái)分析許多經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列中兩個(gè)關(guān)鍵屬性：隨時(shí)間變化數(shù)據(jù)的易變性和非穩(wěn)定性。在金融市場(chǎng)上，資產(chǎn)價(jià)格隨著時(shí)間的隨機(jī)波動(dòng)，具有易變性，股票和各類有價(jià)證券

的價(jià)值取決于易變性風(fēng)險(xiǎn)。大部分整體經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列都有一個(gè)隨機(jī)趨勢(shì)，一次暫時(shí)的失調(diào)會(huì)產(chǎn)生長(zhǎng)期持續(xù)的影響，這些時(shí)間序列被叫做“非穩(wěn)定的”序列。

這些證券投資理論的一大理論特征是，它們既是經(jīng)濟(jì)理論研究的前沿，也是證券投資實(shí)踐探索的前沿。資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、arch模型等等，幾乎都是現(xiàn)代證券投資的必備工具。

除了因?yàn)閷ｉT在證券投資學(xué)領(lǐng)域做出卓越貢獻(xiàn)而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之外，大量的其他諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，分別在各自的理論領(lǐng)域做出了卓越的貢獻(xiàn)，其理論貢獻(xiàn)也成為證券投資學(xué)理論發(fā)展的重要組成部分或證券投資學(xué)理論發(fā)展的源泉。證券投資學(xué)的理論發(fā)展一直得益于且貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)周期理論、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論、信息經(jīng)濟(jì)理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、合理預(yù)期理論、博弈理論、行為金融理論、激勵(lì)理論、通貨膨脹理論、就業(yè)理論、公司理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)各個(gè)領(lǐng)域。

篇6

關(guān)鍵詞 供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革 金融支持 去杠桿 不良資產(chǎn)證券化

一、基于金融去杠桿視角的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革基本架構(gòu)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于金融行業(yè)有兩層含義：一是金融行業(yè)或金融市場(chǎng)本身的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。二是產(chǎn)業(yè)部門為對(duì)象的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，金融政策和金融產(chǎn)品的支持。

關(guān)于第一層含義，由于我國(guó)存在金融抑制、有金融深化的內(nèi)在需求，部分融資需求尤其是中小企業(yè)無(wú)法得到有效滿足，政府需要加大金融結(jié)構(gòu)性改革，增加金融有效供給，降低企業(yè)融資成本。金融抑制是由于政府對(duì)融資渠道進(jìn)行控制，例如配給制等各種管制，導(dǎo)致融資需求得不到滿足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受限。實(shí)際上，我國(guó)存在一定程度的金融抑制，具體表現(xiàn)為實(shí)際利率過(guò)高、融資渠道集中。對(duì)于金融行業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革雖然自身不是五大任務(wù)的內(nèi)容，但隨著降成本、去杠桿的種種改革，融資渠道將更加豐富，金融層面自身的供給側(cè)改革也水到渠成。

關(guān)于第二層含義，2016年2月16日，人民銀行等八部委印發(fā)《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，對(duì)這層含義做了詳細(xì)解答。金融層面的支持可以體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是銀行融資方面，需要對(duì)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)暫時(shí)困難但仍具備清償能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的大中型企業(yè)，通過(guò)調(diào)整貸款期限、還款方式等措施，緩解企業(yè)債務(wù)壓力；對(duì)于暫時(shí)困難、未來(lái)現(xiàn)金流有合理市場(chǎng)預(yù)期的工業(yè)企業(yè)，通過(guò)債務(wù)重組等方式降低杠桿率；進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行通過(guò)盤活信貸存量加大對(duì)工業(yè)的支持力度。二是直接融資方面，支持符合“中國(guó)制造2025”和戰(zhàn)略性新興方向的制造業(yè)企業(yè)，在各層次資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。三是提升各類基金支持能力，加快組建新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，積極運(yùn)作國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金和現(xiàn)金制造產(chǎn)業(yè)投資基金。

對(duì)于降杠桿中的金融支持，一是逐步實(shí)現(xiàn)打破剛性兌付和產(chǎn)能淘汰，以市場(chǎng)的手段完成企業(yè)部門的淘汰或重組，核銷壞賬或?qū)⒇?fù)債轉(zhuǎn)移到高效的企業(yè)中去；二是通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、發(fā)展直接融資以及盤活存量的各種金融安排來(lái)實(shí)現(xiàn)。不良資產(chǎn)證券化作為金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）盤活存量的重要方式對(duì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之降杠桿有較大作用。

二、不良資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)在邏輯

（一）不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

不良資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將這部分資產(chǎn)出售給SPV，由SPV 對(duì)所受讓的不良資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，再轉(zhuǎn)化成以該資產(chǎn)支持的可供自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者的過(guò)程。

（二）不良資產(chǎn)證券化支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的價(jià)值分析

1.運(yùn)用資產(chǎn)證券化模式的背景：去杠桿過(guò)程中不良資產(chǎn)攀升。隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入痛苦的調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿化階段，經(jīng)濟(jì)下行期去杠桿過(guò)程中，金融風(fēng)險(xiǎn)暴露不可避免，不良資產(chǎn)持續(xù)上升。

2.不良資產(chǎn)證券化化解金融風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值分析。第一，與信貸資產(chǎn)證券化相同，不良資產(chǎn)證券化能夠提高銀行資產(chǎn)端流動(dòng)性，促進(jìn)不良資產(chǎn)出表。而更重要的是，不良資產(chǎn)證券化還能減輕不良資產(chǎn)對(duì)于商業(yè)銀行資本金及利潤(rùn)侵蝕，提高處置效率，改善銀行整體資產(chǎn)質(zhì)量。第二，通過(guò)將銀行長(zhǎng)期貸款打包出售，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行改善“短借長(zhǎng)貸”的期限錯(cuò)配情況。通過(guò)盤活存量資產(chǎn)，加借貸周轉(zhuǎn)效率，能夠更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐。第三，與銷售給AMC相比，不良資產(chǎn)證券化能夠幫助銀行享受處置收益，目前政策要求銀行自持不得低于單只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的5%份額，如若實(shí)現(xiàn)超額回收，則還能享受相應(yīng)超額報(bào)酬，較高的預(yù)期收益率能夠幫助銀行在不良處置上獲得高于預(yù)期的收入，一定程度上實(shí)現(xiàn)“變廢為寶”。

3.不良資產(chǎn)證券化降杠桿的條件。第一，不良資產(chǎn)證券化不是直接化解債務(wù)，而是通過(guò)加速資產(chǎn)處置，為最終降低杠桿率提供有利條件，同時(shí)，銀行通過(guò)存量盤活，在不增加信貸存量的情況下支持補(bǔ)短板。第二，如果證券化產(chǎn)品最終的銷售方向是從銀行到銀行，則宏觀降杠桿、盤活存量的目的大打折扣。這需要培育買方市場(chǎng)，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)級(jí)、擴(kuò)大質(zhì)押式回購(gòu)范圍以及推行市場(chǎng)化的發(fā)行方式，來(lái)增加證券化產(chǎn)品對(duì)其他投資者的吸引力。第三，有些基礎(chǔ)資產(chǎn)不能真實(shí)出表，原始資產(chǎn)所有人必須為證券化產(chǎn)品提供擔(dān)保，提高了企業(yè)的或有負(fù)債和資金成本，已經(jīng)背離了去杠桿、降成本的初衷。恰恰是非信貸類的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其證券化對(duì)去杠桿有更大的作用，因此，需要從法律法規(guī)和會(huì)計(jì)規(guī)定的配套方面著手，方便更廣泛的證券化創(chuàng)新。

三、不良資產(chǎn)證券化在不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的運(yùn)用方式剖析

（一）首輪不良資產(chǎn)證券化的國(guó)內(nèi)實(shí)踐（2005～2008年）

2005～2008年，我國(guó)共發(fā)行了4單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，具體如表1：

不良資產(chǎn)證券化與正常信貸資產(chǎn)證券化的根本區(qū)別在于現(xiàn)金流和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的差別。不良資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流的回收更具有不確定性，從而帶來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的不確定性。所以，與“正常資產(chǎn)”相比，不良資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)打折之后的價(jià)值作為“正常資產(chǎn)”價(jià)值，并依據(jù)該折后資產(chǎn)設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品。雖然對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在產(chǎn)品投資安全性方面不存在本質(zhì)區(qū)別，但是對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)及交易管理都提出了更高的要求，比如針對(duì)資產(chǎn)池未來(lái)可回收的現(xiàn)金流情況要做充分披露，通過(guò)樣本構(gòu)建、樣本調(diào)查、樣本估值和估值推廣四個(gè)步驟，預(yù)測(cè)資產(chǎn)池未來(lái)可回收的現(xiàn)金流。此外，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有時(shí)增設(shè)資產(chǎn)服務(wù)顧問(wèn)，作為外部機(jī)構(gòu)監(jiān)督貸款回收，以保證投資者利益。

（二）新一輪不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開(kāi)啟（2016年）

2016年5月19日，中行及招行推出不良貸款證券化首期試點(diǎn)產(chǎn)品，16中譽(yù)1期及16和萃1期，規(guī)模分別為3.01億及2.33億，優(yōu)先檔利率分別為3.42%與3%，兩檔產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)，其中中譽(yù)1期次級(jí)檔由信達(dá)資產(chǎn)管理公司認(rèn)購(gòu)，和萃

1期次級(jí)檔由其他機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)。

中國(guó)銀行16中譽(yù)1期基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為中國(guó)銀行山東銀行的不良類公司貸款，發(fā)行規(guī)模3.01億，入池資產(chǎn)規(guī)模12.5億，折扣率為24.01%。其中，貸款主要集中于山東地區(qū)，且前五大借款人占比超50%，集中度較高，然而抵押貸款余額占比達(dá)81%，為資金回收提供了充分保證。招商銀行16和萃1期基礎(chǔ)資產(chǎn)則創(chuàng)新性使用信用卡消費(fèi)類不良貸款，發(fā)行規(guī)模2.33億，入池資產(chǎn)規(guī)模21億，涉及超6萬(wàn)筆借款，集中度較低，然而由于信用類貸款無(wú)抵押擔(dān)保，基于審慎原則，折扣率定為11.09%。

此次產(chǎn)品是自2016年2月人民銀行等八部委提出重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后的首次嘗試。雖然規(guī)模較為有限，但釋放出積極信號(hào)，拓展商業(yè)銀行不良處置方式，進(jìn)一步減輕資本消耗壓力，為商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升注入一劑強(qiáng)心針。

四、實(shí)施不良資產(chǎn)證券化面臨的瓶頸

目前，不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展獲得了一定的政策支持，并且作為化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，不良資產(chǎn)證券化在助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中扮演重要角色。然而，由于不良資產(chǎn)證券化存在一定的局限性，導(dǎo)致實(shí)施不良資產(chǎn)證券化面臨瓶頸。

第一，資產(chǎn)證券化法律制度框架不完善，缺乏頂層設(shè)計(jì)。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)缺乏國(guó)家層面的統(tǒng)一法規(guī)，仍然以試點(diǎn)管理辦法及一系列不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通知為主要依據(jù)，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在具體細(xì)則理解上存在差異，限制了業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展。第二，資產(chǎn)證券化流程不夠完善，合約設(shè)計(jì)較簡(jiǎn)單。美國(guó)和韓國(guó)的資產(chǎn)證券化不論在流程設(shè)計(jì)還是在合約制定等方面都比較完善。與此相比，我國(guó)四大AMC和商業(yè)銀行缺乏資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)積累，存在一定的流程設(shè)計(jì)不夠完善和合約設(shè)計(jì)過(guò)于簡(jiǎn)單等問(wèn)題。第三，中小銀行難以具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。目前，我國(guó)四大AMC基本以2～3折收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)，銀行虧損較嚴(yán)重。如果實(shí)行資產(chǎn)證券化，銀行可以獲得資產(chǎn)回收帶來(lái)的后端利潤(rùn)分成，所以，銀行作為不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有較強(qiáng)動(dòng)力。但是，國(guó)內(nèi)中小銀行相對(duì)大型國(guó)有銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對(duì)更大，資產(chǎn)證券化動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，但這些中小銀行尚不具備不良資產(chǎn)證券化的資格和能力。第四，證券化產(chǎn)品投資者結(jié)構(gòu)單一，不良證券化缺乏合適的投資者。目前，證券化產(chǎn)品多以銀行互持為主，投資者結(jié)構(gòu)單一。從不良資產(chǎn)證券化投資者來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)缺乏合意的投資者。規(guī)章制度不完善和信息嚴(yán)重不對(duì)稱限制了一些機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入。當(dāng)前的情況是，銀行之間普遍存在相互持有對(duì)方發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的現(xiàn)象，即違約風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有被有效分散，而是仍集中在銀行體系內(nèi)部，失去了不良資產(chǎn)證券化的意義。

五、總結(jié)與建議

高杠桿和過(guò)剩產(chǎn)能導(dǎo)致的增長(zhǎng)陷阱，以及可能引發(fā)的債務(wù)和通縮的螺旋式下降，使得去杠桿成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容。商業(yè)銀行以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為抓手助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，還應(yīng)積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)配套制度的建設(shè)和優(yōu)化，以做大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模，為改革提供更大的“騰挪空間”。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)余額已達(dá)4000億元，但與93萬(wàn)億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模、44.8萬(wàn)億的債券市場(chǎng)規(guī)模及美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券化市場(chǎng)規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間。

（作者單位為中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司海南省分公司）

參考文獻(xiàn)

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法定代表人：_________

職務(wù)：_________

地址：_________

電話：_________

客戶：_________（乙方）

身份證號(hào)碼：_________

住址：_________

電話（手機(jī)）：_________

鑒于乙方擬從甲方處獲得香港及境外股市投資的咨詢服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》、香港《證券及期貨條例》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商、誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供香港及境外股市投資咨詢服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。

1．定義

除非合同中另有說(shuō)明，本合同的下列術(shù)語(yǔ)具有以下含義：

1．1　“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律，法規(guī)及其它規(guī)范性文件；

1．2　“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于_________年_________月_________日以傳真方式簽訂的《投資咨詢服務(wù)協(xié)議書》；

1．3　“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作；

1．4　“香港及境外股市”指在香港聯(lián)交所掛牌交易的所有交易品種和美歐等主要市場(chǎng)的交易品種。

2．服務(wù)種類_________（投資建議短信＋持股免費(fèi)診斷＋分析傳真／電子郵件）。

2．1　乙方委托甲方就香港及境外股市投資提供投資價(jià)值分析意見(jiàn)及建議；

2．2　甲方接受乙方委托，向乙方提供香港及境外股市投資價(jià)值分析意見(jiàn)及建議。

3．服務(wù)費(fèi)用，交付時(shí)間及方式

就本協(xié)議約定的服務(wù)，乙方應(yīng)向甲方支付_________元的費(fèi)用。該等費(fèi)用由乙方在本協(xié)議簽訂時(shí)，以_________形式向甲方支付。

4．責(zé)任及義務(wù)

4．1　甲方的義務(wù)

（a）甲方應(yīng)盡一切努力，高效和經(jīng)濟(jì)地按國(guó)際專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和慣例履行咨詢服務(wù)和義務(wù)。

（b）甲方履行咨詢服務(wù)時(shí)應(yīng)遵守中華人民共和國(guó)的法律。

（c）甲方在履行本協(xié)議的過(guò)程中不應(yīng)為私利而接受傭金，回扣或類似的款項(xiàng)。

（d）甲方應(yīng)對(duì)咨詢服務(wù)工作量，完整性負(fù)責(zé)。

（e）沒(méi)有乙方的授權(quán)，甲方在任何情況下都不能轉(zhuǎn)移基于本協(xié)議所應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)；

4．2　乙方的責(zé)任及義務(wù)

（a）依據(jù)本協(xié)議的約定向甲方支付服務(wù)費(fèi)用。

（b）對(duì)于甲方完成本協(xié)議約定的所履行的服務(wù)，提供必要的協(xié)助。

（c）乙方及其雇員或人的行為后果應(yīng)由乙方自行承擔(dān)。乙方保證甲方在協(xié)議有效期內(nèi)或協(xié)議期滿后，均不承擔(dān)乙方及其雇員或人因錯(cuò)誤行為，過(guò)失或違約而給乙方和任何第三方造成的損失，損害或傷亡的責(zé)任。

5．保密約定

5．1　甲方保證并承諾，對(duì)于在本協(xié)議簽訂過(guò)程中及／或向乙方提供本協(xié)議所及之服務(wù)的過(guò)程中知悉的乙方財(cái)務(wù)狀況，商業(yè)秘密及其他情況，負(fù)有嚴(yán)格保密的義務(wù)。

5．2　乙方保證并承諾，未經(jīng)甲方書面同意，不得將甲方依據(jù)本協(xié)議所提供的投資研究分析意見(jiàn)或者建議之內(nèi)容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特別約定

甲、乙雙方一致同意并確認(rèn)，甲方僅依據(jù)本協(xié)議約定的服務(wù)種類向乙方提供投資研究分析意見(jiàn)或建議，不乙方從事證券投資行為。乙方基于甲方提供的投資研究分析意見(jiàn)或建議進(jìn)行的相關(guān)投資的盈虧，甲方不享有任何收益，亦不承擔(dān)任何責(zé)任。

7．協(xié)議的變更，終止及解除

7．1　在本協(xié)議履行過(guò)程中，發(fā)生下列情形，本協(xié)議自動(dòng)終止：

（a）因不可抗力事件，致使本協(xié)議無(wú)法繼續(xù)履行的；

（b）本協(xié)議期限屆滿。

7．2　乙方在本協(xié)議簽訂并向甲方支付服務(wù)費(fèi)后，不得以任何理由要求解除本協(xié)議及退還相關(guān)費(fèi)用。

7．3　甲方若發(fā)現(xiàn)乙方私自將甲方所提供的證券投資研究意見(jiàn)或建議之內(nèi)容，向其他人泄漏或透露的，甲方有權(quán)單方面解除本協(xié)議，并不退還乙方已支付的服務(wù)費(fèi)用。

8．協(xié)議的生效及其它

8．1　本協(xié)議自甲乙雙方簽署之日起生效，有效期為_(kāi)________個(gè)月至_________年_________月_________日止。

8．2　本協(xié)議一式_________份，乙方持_________份，甲方持_________份，具有同等效力。

甲方（蓋章）：_________乙方（簽章）：_________

法定代表人（簽字）：_________

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【關(guān)鍵詞】高職證券投資 模擬交易教學(xué)

一、課程設(shè)置的目的與教學(xué)目的

（1）課程設(shè)置的目的。我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和規(guī)范，證券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位日益顯現(xiàn)，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要支點(diǎn)，是金融體系中必不可少的重要組成部分。開(kāi)設(shè)本課程是為了培養(yǎng)適應(yīng)四個(gè)現(xiàn)代化需要的、符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的、全面了解證券投資及市場(chǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)、掌握證券投資分析的基本方法和技巧、正確進(jìn)行投資決策的現(xiàn)財(cái)能手。使該課程能夠反映本學(xué)科領(lǐng)域的最新研究成果，并能和本領(lǐng)域的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相結(jié)合。

（2）課程教學(xué)目的。通過(guò)課程的學(xué)習(xí)，按照公司管理的職業(yè)工作實(shí)際要求，結(jié)合現(xiàn)有的條件，要求學(xué)生從市場(chǎng)分析能力、總結(jié)歸納能力來(lái)進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，預(yù)期效果能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立自主的分析市場(chǎng)能力并能較準(zhǔn)確的判斷市場(chǎng)的波動(dòng)，并能夠進(jìn)行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)。

二、以培養(yǎng)有理論、懂管理、會(huì)實(shí)踐的高素質(zhì)技能型應(yīng)用人才來(lái)進(jìn)行教學(xué)改革

（1）課程教學(xué)改革的基本原則，以增強(qiáng)職業(yè)能力為核心進(jìn)行課程建設(shè)與改革。

（2）課程教學(xué)改革后的學(xué)生的知識(shí)能力和基本技能要求。 證券投資是一個(gè)理論豐富、實(shí)踐性非常強(qiáng)的行業(yè)，證券投資學(xué)課程的教學(xué)，對(duì)相關(guān)理論的教授只是其一，還必須強(qiáng)調(diào)其實(shí)踐性和創(chuàng)新性。結(jié)合我國(guó)特殊國(guó)情研究中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)作及改革方向，了解證券業(yè)的業(yè)務(wù)流程和實(shí)際工作的特點(diǎn)，解決實(shí)際工作中面臨的問(wèn)題，提升其實(shí)戰(zhàn)能力和創(chuàng)新能力。這只是知識(shí)能力的要求。而技能的要求則是必須能獨(dú)立進(jìn)行金融市場(chǎng)的分析判斷，對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)形成自己獨(dú)特的認(rèn)知，最終能進(jìn)行股票、債券、期貨等相關(guān)金融證券的投資和融資業(yè)務(wù)，以及相關(guān)的資本運(yùn)作。

（3）課程組織形式與教師指導(dǎo)方法。課程的組織形式以多媒體教學(xué)為主，教師以案例分析方式，指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行學(xué)習(xí)與實(shí)踐。湖南科技經(jīng)貿(mào)職業(yè)學(xué)院校園網(wǎng)全覆蓋，每個(gè)教室網(wǎng)絡(luò)教學(xué)設(shè)施一流，為通過(guò)證券實(shí)時(shí)交易平臺(tái)進(jìn)行講授課程提供了有力的物質(zhì)保障。首先要運(yùn)用多媒體課件、VCD錄像等現(xiàn)代教育手段開(kāi)展互動(dòng)式教學(xué)，不斷吸收國(guó)內(nèi)外證券投資理論的最新研究成果，闡釋證券投資的基本知識(shí)、基本原理和基本方法，同時(shí)立足中國(guó)和湖南資本市場(chǎng)，通過(guò)案例等分析討論，突出學(xué)生的積極性與主動(dòng)性；其次提供金融實(shí)驗(yàn)室開(kāi)展證券模擬投資大賽，鍛煉學(xué)生的投資分析能力與心理素質(zhì)，同時(shí)使學(xué)生在學(xué)校就能進(jìn)行證券投資活動(dòng)；最后，還可利用多家證券公司營(yíng)業(yè)部等實(shí)習(xí)基地，通過(guò)與專業(yè)投資人士的交流，進(jìn)一步加深對(duì)市場(chǎng)的理解。

（4）實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)實(shí)習(xí)教學(xué)的內(nèi)容。①理論課比重：30%----40%；②實(shí)踐課比重： 60%----70%；③具體內(nèi)容

三、以證券投資學(xué)模擬交易教學(xué)模式來(lái)進(jìn)行教學(xué)改革

證券投資模擬交易教學(xué)指的是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)接入交易所的實(shí)時(shí)行情，運(yùn)用各種行情分析軟件，對(duì)證券交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察，并結(jié)合教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行模擬分析和判斷，對(duì)證券投資學(xué)課程的主要內(nèi)容進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證，從而達(dá)到理論和實(shí)際的有效結(jié)合。充分利用現(xiàn)代化技術(shù)設(shè)備，增強(qiáng)課堂教學(xué)的生動(dòng)性?，F(xiàn)代化的技術(shù)提供了更加便利的教學(xué)手段，網(wǎng)上實(shí)時(shí)行情和資訊在課堂上的展現(xiàn)，最大限度地提高了這門課程在課堂上的生動(dòng)效果。

首先，學(xué)院要組織專業(yè)教學(xué)團(tuán)隊(duì)編制的《證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)指導(dǎo)書》，用來(lái)界定證券實(shí)驗(yàn)?zāi)M投資內(nèi)容。其主要內(nèi)容包括三大部分：①前言，主要介紹課程性質(zhì)、實(shí)驗(yàn)?zāi)康呐c實(shí)驗(yàn)的基本內(nèi)容；②行情閱讀與股票分析軟件的使用，主要介紹行情閱讀的各類指標(biāo)與方法，世華財(cái)訊行情分析系統(tǒng)、恒泰證券分析系統(tǒng)的學(xué)習(xí)與使用；③證券交易模擬，這部分安排五大實(shí)驗(yàn)，包括證券交易模擬實(shí)驗(yàn)、K線及K線組合分析實(shí)驗(yàn)、形態(tài)分析實(shí)驗(yàn)、技術(shù)指標(biāo)分析實(shí)驗(yàn)、綜合分析實(shí)驗(yàn)。

其次，要解決教學(xué)案例的連續(xù)性和聯(lián)系實(shí)際活學(xué)活用的問(wèn)題。證券市場(chǎng)是變幻無(wú)窮的，每天的行情數(shù)據(jù)時(shí)刻變化，因此，金融實(shí)驗(yàn)室要全程跟蹤大盤指標(biāo)股和有代表性股票。保障學(xué)生面對(duì)的就是以股票市場(chǎng)為中心的資本市場(chǎng)，而通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，課堂上隨時(shí)可以瀏覽世界各地的證券、期貨、外匯等市場(chǎng)行情。

再次，通過(guò)對(duì)所選擇跟蹤的證券的價(jià)格和價(jià)值的對(duì)比，認(rèn)識(shí)價(jià)格的市場(chǎng)特性。證券投資價(jià)值分析涵蓋債券、股票、證券投資基金、金融衍生工具等諸多內(nèi)容。由于課時(shí)有限，課堂上不可能一一進(jìn)行嘗試和驗(yàn)證，只能選取個(gè)別重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行驗(yàn)證性試驗(yàn)。債券的價(jià)值驗(yàn)證比較直觀，通過(guò)驗(yàn)證，要讓學(xué)生把握各種因素對(duì)于債券價(jià)格的影響。

然后，結(jié)合實(shí)盤講評(píng)。這里的講評(píng)主要由學(xué)生完成，是實(shí)盤案例在課堂以外的延伸，是強(qiáng)化實(shí)盤案例教學(xué)效果的重要一環(huán)。內(nèi)容上包括三個(gè)方面，即基本分析部分和技術(shù)分析部分的專門討論課以及市場(chǎng)熱點(diǎn)的臨時(shí)性評(píng)論。技術(shù)保障就是使得每個(gè)學(xué)生通過(guò)模擬交易，在交易帳戶上的盈虧變化將綜合反映學(xué)生的操盤能力，而這種操盤能力是學(xué)生在運(yùn)用書本基礎(chǔ)知識(shí)上的綜合表現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場(chǎng)；證券市場(chǎng)；基金投資；股票投資

從允許保險(xiǎn)公司通過(guò)證券投資基金間接投資股市，到放開(kāi)保險(xiǎn)公司直接入市，權(quán)益類投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高。現(xiàn)在權(quán)益類投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段，值得深入研究。

一、投資目標(biāo)

通過(guò)股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國(guó)的股票市場(chǎng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的成果。

二、投資理念

（一）積極管理

1.中國(guó)的證券市場(chǎng)還不是非常有效的市場(chǎng)，價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場(chǎng)充滿投資機(jī)會(huì)

2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)

投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語(yǔ)常說(shuō)的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說(shuō)，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí)，而在中國(guó)市場(chǎng)，結(jié)實(shí)的“籃子”太少，不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此，過(guò)于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢(shì)使積極管理成為可能

當(dāng)前中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。

（二）價(jià)值投資

1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場(chǎng)發(fā)揮作用

價(jià)值規(guī)律告訴我們，在商品市場(chǎng)上，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場(chǎng)上，價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)該果斷賣出。

2.在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化的背景下，價(jià)值投資將逐步成為未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)主流的投資理念

（1）中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)與股價(jià)的難度越來(lái)越大。

從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而2005年下半年啟動(dòng)的“股改”，更是中國(guó)股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國(guó)股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場(chǎng)的難度進(jìn)一步加大（見(jiàn)圖1）。

（2）機(jī)構(gòu)化。我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。

（3）國(guó)際化。對(duì)外開(kāi)放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的投資理念對(duì)我國(guó)的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)以來(lái)，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場(chǎng)成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時(shí)，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場(chǎng)下的相對(duì)價(jià)值投資

（1）中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對(duì)投資價(jià)值的品種較少。

（2）“常青樹(shù)”較少。在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上，曾出現(xiàn)過(guò)一些令人艷羨的“百年老店”，使得長(zhǎng)期價(jià)值投資成為可能。而在中國(guó)，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績(jī)起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹(shù)型的上市公司較少。

（3）價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過(guò)程。需要人們?cè)诮?jīng)歷市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。

4.價(jià)值分析為主，技術(shù)分析為輔

股票價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于公司的基本面，但其中短期走勢(shì)卻時(shí)時(shí)受到市場(chǎng)偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價(jià)值投資可以并行不悖。

（三）組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過(guò)適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

（一）價(jià)值投資理念下的兩類投資風(fēng)格

價(jià)值低估與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價(jià)值投資型與價(jià)值增長(zhǎng)型或者兩者的完美結(jié)合。

1.價(jià)值投資型

價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征：

（1）較低的價(jià)格／收益（PE）比率，即低市盈率。

（2）以低于面值的價(jià)格出售。

（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來(lái)的，不過(guò)遵循良好的會(huì)計(jì)慣例，把這項(xiàng)購(gòu)買以成本24美元人賬?！?/p>

（4）長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長(zhǎng)期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長(zhǎng)期投資價(jià)值的一部分。

2.價(jià)值增長(zhǎng)型

價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長(zhǎng)型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。如果說(shuō)長(zhǎng)期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價(jià)值增長(zhǎng)型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長(zhǎng)型股票具有以下四點(diǎn)特征：

（1）處于增長(zhǎng)型行業(yè)。

（2）高收益率和高銷售額增長(zhǎng)率。

（3）合理的價(jià)格收益比。對(duì)于高成長(zhǎng)的股票而言，其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升，這是增長(zhǎng)預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長(zhǎng)率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.

（4）強(qiáng)大的管理層。

（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵

1.對(duì)歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資，首先要對(duì)歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。

2.買股票就是買企業(yè)的未來(lái)

股票價(jià)格說(shuō)到底是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說(shuō)，買股票就是買企業(yè)的未來(lái)。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見(jiàn)別人所未見(jiàn)。

3.任何超額利潤(rùn)都來(lái)自于獨(dú)到的眼光

從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤(rùn)，而不可能獲得超額利潤(rùn)，更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來(lái)虧損；獲取超額利潤(rùn)，必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取，在市場(chǎng)低迷時(shí)敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀時(shí)果斷賣出。

4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對(duì)基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念，選擇投資價(jià)值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對(duì)基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí)，可以從以下四方面入手：

（一）看過(guò)去

看過(guò)去是指考察基金公司和基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：

1.對(duì)既往業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估

對(duì)既往業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等于績(jī)效評(píng)估和歸因分析。收益分析包括對(duì)凈值增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析（詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外，還要對(duì)包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉(cāng)位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉(cāng)股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。

其中對(duì)基金重倉(cāng)股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點(diǎn)研究，重倉(cāng)股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對(duì)判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行認(rèn)真的對(duì)比分析。

2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力

如果說(shuō)買股票是買企業(yè)的未來(lái)，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理?；饦I(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績(jī)主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)感覺(jué)、擇股擇時(shí)能力，對(duì)基金的業(yè)績(jī)都有巨大的影響，在選擇基金時(shí)，必須對(duì)基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。

3.管理團(tuán)隊(duì)

管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營(yíng)的核心，其對(duì)個(gè)體基金投資業(yè)績(jī)的影響不容忽視，特別是對(duì)不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。

（二）看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場(chǎng)點(diǎn)位，其次是備選基金在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下的應(yīng)對(duì)措施，這主要體現(xiàn)在股票倉(cāng)位上，最后是基金公司的人員有無(wú)變動(dòng)。

1.市場(chǎng)點(diǎn)位

市場(chǎng)點(diǎn)位代表市場(chǎng)的估值水平，如果當(dāng)前點(diǎn)位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對(duì)基金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較高的基金；如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大，則可以減少對(duì)墓金的投資力度，或者選擇股票倉(cāng)位較低的基金。

2.股票倉(cāng)位

對(duì)股票倉(cāng)位的選擇需要結(jié)合投資者對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位較低，可以選擇股票倉(cāng)位較高的基金，反之則選擇股票倉(cāng)位較低的基金。但問(wèn)題在于目前我國(guó)基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉(cāng)位情況，信息有些滯后，要想實(shí)時(shí)了解基金倉(cāng)位，只能通過(guò)基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。

3.人員變動(dòng)

考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無(wú)大的變動(dòng)，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對(duì)于未來(lái)基金的業(yè)績(jī)會(huì)帶來(lái)一定的不確定性。

（三）看未來(lái)

“看未來(lái)”主要是對(duì)基金組合未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，包括四方面內(nèi)容：

1.股票組合分析

對(duì)備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉(cāng)股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測(cè)和估值分析。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析，對(duì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)對(duì)其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。

3.評(píng)估增長(zhǎng)潛力

通過(guò)對(duì)組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測(cè)，可以對(duì)基金凈值的增長(zhǎng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)，來(lái)衡量備選基金的增長(zhǎng)潛力。

4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”

在選擇封閉式基金時(shí)，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和基金凈值變動(dòng)預(yù)測(cè)進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。

（四）看價(jià)格

“看價(jià)格”主要是指對(duì)封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價(jià)率相對(duì)較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟：

研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評(píng)估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。

1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對(duì)行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。

2.實(shí)地考察。對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況，一方面也是對(duì)企業(yè)公開(kāi)的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。

3.價(jià)值評(píng)估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。

5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。

篇10

【關(guān)鍵詞】夏普比，貝塔值，VAR

一、我國(guó)保險(xiǎn)和證券市場(chǎng)現(xiàn)狀

經(jīng)歷了20 多年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)蒸蒸日上，從 2007 年的滬深兩市的1530 家到2007年的 2107 家，A 股市場(chǎng)總股本達(dá)到 36095. 52 億股，其中流通股本 28850. 26 億股； 股票總市值已達(dá) 214758. 10 億元人民幣，流通市值達(dá)到 164921 億元人民幣。 證券市場(chǎng)的發(fā)展極大地提高了市場(chǎng)融資的效率. 證券市場(chǎng)的發(fā)展業(yè)進(jìn)一步促進(jìn)了我金融體系改革和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

保險(xiǎn)業(yè)是現(xiàn)代金融的一個(gè)重要的分支，是組成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要部分. 目前，我國(guó)有四家上市保險(xiǎn)公司，分別是中國(guó)人壽（601628SH），中國(guó)平安（601318SH），中國(guó)太保（601601SH），新華保險(xiǎn)（601336SH）.，這四家保險(xiǎn)公司占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額. A股的上市一方面有利于滿足保險(xiǎn)公司的融資 ，另一方面使得普通投資者可以有機(jī)會(huì)分享保險(xiǎn)行業(yè)成果.于此同時(shí)，對(duì)這保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和穩(wěn)定關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定.

中國(guó)人壽保險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)最大的壽險(xiǎn)公司，在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上多年來(lái)一直保持市場(chǎng)占有率第一的地位，中國(guó)人壽的投資領(lǐng)域廣泛，積極參到金融，能源，基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域上來(lái)。公司支持多元化經(jīng)營(yíng)。中國(guó)平安是中國(guó)第一家以保險(xiǎn)為核心的，平安旗下還有證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理公司。中國(guó)平安優(yōu)勢(shì)主要在于其多元化戰(zhàn)略，一方面可以利用這種，在融資和分散風(fēng)險(xiǎn)上有優(yōu)勢(shì)。為此平安的負(fù)債成本較低，行業(yè)表現(xiàn)較為良好。中國(guó)太保是綜合性保險(xiǎn)服務(wù)商之一，公司是在1991年5月13日成立的中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司的基礎(chǔ)上組建的保險(xiǎn)集團(tuán)公司"公司旗下的太平洋壽險(xiǎn)和太平洋產(chǎn)險(xiǎn)分別是中國(guó)第三大壽險(xiǎn)公司和第二大產(chǎn)險(xiǎn)公司，具體來(lái)講公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的領(lǐng)域廣泛，理賠處理能力強(qiáng)，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“新華保險(xiǎn)”）成立于1996年9月，總部位于北京市，是一家大型壽險(xiǎn)企業(yè)。如今擁有新華資產(chǎn)管理股份有限公司、新華家園養(yǎng)老企業(yè)管理（北京）有限公司和新華卓越健康投資管理有限公司等子公司，其公司的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，雖說(shuō)是一只后起之秀，但公司的成長(zhǎng)潛力巨大。

二、我國(guó)上市保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

1.數(shù)據(jù)說(shuō)明：本文就2013年1月4日至2013年7月31日，日交易數(shù)據(jù)和大盤的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較.（ 交易數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù).）

2.個(gè)股票的夏普比率的度量：

夏普比是衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的比率，是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的常用指標(biāo)。Sharpe Ratio=（Rp-Rf）/？滓p，

其中，Rp組合收益率；Rp證券市場(chǎng)的指數(shù)收益；？滓p組合的波動(dòng)率。

本文采用的是使用市場(chǎng)指數(shù)的收益作為基準(zhǔn)，夏普比率體現(xiàn)了個(gè)股相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)化投資的超額收益，sharp比率描述了每單位風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)水平。結(jié)合投資實(shí)踐中，我們發(fā)現(xiàn)個(gè)券的上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)弱于大盤的整體狀況.

3.組合的β值分析：

本文模擬了一個(gè)投資組合，組合的總市值為1000萬(wàn)，投資比率按四個(gè)股票的市值之比進(jìn)行組合.并假設(shè)每日的個(gè)股權(quán)重隨著每個(gè)交易日的股票市值的變化而形成動(dòng)態(tài)變化.最后得出組合的貝塔值.。？茁是股票或組合對(duì)于市場(chǎng)的敏感程度（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）中，？茁p=■，其中Rp為目標(biāo)組合收益率，Rm為基準(zhǔn)收益率，計(jì)算的結(jié)果β=1.0147.

此結(jié)果顯示這樣的一個(gè)證券組合對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)情況較為敏感.

4.資產(chǎn)組合VaR（在險(xiǎn)價(jià)值），

針對(duì)前兩個(gè)指標(biāo)的分析，發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的證券市場(chǎng)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)不盡如人意，面對(duì)這類的組合，應(yīng)計(jì)算VAR的值，以面對(duì)未來(lái)特定一段時(shí)間內(nèi)，某金融資產(chǎn)（組合）最大可能損失。

P（p>-VaR）=1-？琢其中p為資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）在持有期內(nèi)的收益，VaR為在置信水平？琢下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。更正式的講，VaR描述一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的損益分布的分位點(diǎn)。選擇置信水平為α=5%，則VaR對(duì)應(yīng)損益分布的（1-？琢）下分位點(diǎn)為0.002926.即如果我們要投資1000萬(wàn)的資產(chǎn)在這個(gè)組合上那么最大的損失值為29260元.

三、投資建議：

2013年度上半年，我國(guó)良好的證券市場(chǎng)環(huán)境給上市的保險(xiǎn)公司帶來(lái)了較大的成長(zhǎng)空間，但是通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，四家保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)稍微弱于大盤的業(yè)績(jī)，同時(shí)四家保險(xiǎn)公司的證券組合貝塔值>1，說(shuō)明他們對(duì)大盤的波動(dòng)的敏感性，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待保險(xiǎn)板塊的個(gè)股。最后文章基于一個(gè)簡(jiǎn)單的證券組合，給出了一個(gè)VAR的值，對(duì)于投資者投資保險(xiǎn)公司的股票有一定的借鑒作用。

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