導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇量化投資與證券管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

證券投資是狹義的投資，是指企業(yè)或個(gè)人購(gòu)買有價(jià)證券，借以獲得收益的行為。在證券投資過(guò)程中，如何做到最大限度的認(rèn)識(shí)、計(jì)量和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)一直是證券投資行業(yè)永恒的研究課題。統(tǒng)計(jì)方法作為經(jīng)過(guò)多少年來(lái)不斷印證和完善的實(shí)用理論，已逐漸被應(yīng)用于各行各業(yè)。運(yùn)用科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法，用數(shù)字來(lái)說(shuō)話，是避免證券投資中拍腦袋做決策的有效輔助工具。

（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念

1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義及特點(diǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)指因未來(lái)的信息不完全或不確定而未來(lái)帶來(lái)投資經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不僅包含可能給人們帶來(lái)的直接損失，還包括可能帶來(lái)的相對(duì)損失以及潛在損失。

而證券投資風(fēng)險(xiǎn)通常表現(xiàn)出一下幾點(diǎn)常見的特性：

a.普遍性和客觀性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著投資活動(dòng)客觀普遍存在的。

b.偶然性和必然性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)存在著大量風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的必然性，與某具體風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的偶然情況。

c.可變性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)并不是一成不變的，隨著投資活動(dòng)進(jìn)行有可能風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移、縮小或擴(kuò)大。

d.多樣性。即證券投資風(fēng)險(xiǎn)隨著各式各樣投資活動(dòng)的進(jìn)行常伴隨著多變的風(fēng)險(xiǎn)。

e.可防范性。即盡管證券投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，同時(shí)又帶有不確定性，甚至達(dá)到一定程度后更具危害性，但我們?nèi)匀豢梢圆扇∫欢ǖ姆椒▉?lái)防范和規(guī)避證券投資風(fēng)險(xiǎn)，盡可能避免或減小風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失和危害。

2.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類。不同的維度，證券投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為多種。根據(jù)導(dǎo)致證券投資風(fēng)險(xiǎn)的原因是否與投資活動(dòng)相關(guān)，可將風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)濟(jì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)和心理證券投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資所要考慮的風(fēng)險(xiǎn)主要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于證券發(fā)行主體的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)是否關(guān)系全局由共同因素導(dǎo)致，我們可將證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)。證券投資的總風(fēng)險(xiǎn)即為系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)的總和。其中，系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)是由某種全性活同性因素引起的收益降低或產(chǎn)生預(yù)期投資損失的可能性。由于該種風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)不同證券組合等方式進(jìn)行回避和消除，因而又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)活不可回避風(fēng)險(xiǎn)。如，通貨膨脹或者政府政策帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，信貸利率風(fēng)險(xiǎn)等都屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)就與系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)。非系統(tǒng)性證券投資風(fēng)險(xiǎn)則多是由于投資公司自身等某種個(gè)別原因?qū)е碌氖找娼档突虍a(chǎn)生預(yù)期投資損失的可能性。這類風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)出個(gè)別性、具體性和突發(fā)性等，可能是一個(gè)獨(dú)特事件，但又關(guān)系證券投資活動(dòng)的成敗。但由于這種風(fēng)險(xiǎn)通常是個(gè)別因素導(dǎo)致，通常及時(shí)排查可以避免。因而非系統(tǒng)證券投資風(fēng)險(xiǎn)又稱之為可分散或可回避風(fēng)險(xiǎn)。

二、如何在證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法

（一）量化統(tǒng)計(jì)在證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中得到廣泛應(yīng)用

隨著統(tǒng)計(jì)科學(xué)中量化理論研究結(jié)果的不斷深化，與此同時(shí)，Markowitz的證券投資組合理論在實(shí)際證券投資活動(dòng)中的應(yīng)用也日益廣泛，理論也逐漸完善起來(lái)。時(shí)至今日，Markowitz的證券投資組合理論隨著實(shí)例中驗(yàn)證加之投資者對(duì)防范投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)已經(jīng)成為現(xiàn)代證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的一項(xiàng)重要工具。后又有美國(guó)斯坦福大學(xué)教授劉遵義運(yùn)用比較、數(shù)量分析和模糊綜合評(píng)判等方法，對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了量化研究。實(shí)踐證明，雖然主要運(yùn)用于指導(dǎo)決策的手段偏好于個(gè)人投資，但通過(guò)組合理論和其他技術(shù)分析進(jìn)行量化的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同，逐漸變?yōu)槔硇酝顿Y規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一般常用形式。定量統(tǒng)計(jì)對(duì)于證券投資活動(dòng)中客觀存在的依賴關(guān)系進(jìn)行了梳理，也鞏固了證券投資決策和管理的壁壘。處理好各種投資活動(dòng)和行為中潛在的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于活動(dòng)的成敗起到至關(guān)重要的作用。

（二）均值-方差模型應(yīng)用于證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理

除定量分析外，根據(jù)常見的證券投資活動(dòng)又結(jié)合統(tǒng)計(jì)分析方法逐漸演變出了一些特定的實(shí)用模型。均值-方差模型便是其中之一。均值-方差模型主要適合于投資者根據(jù)證券的期望收益率估測(cè)證券組合風(fēng)險(xiǎn)，投資者僅依靠證券的風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)做決策，追求投資收益最大化，相應(yīng)區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資活動(dòng)中。

該模型不僅適用于散戶，值得注意的是同樣適用于大規(guī)模的投資決策，尤其是投資基金決策時(shí)。

該模型的意義就在于在滿足預(yù)期收益率情況下，使得組合證券投資的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低。隨著參與投資證券活動(dòng)種類的增多，組合證券投資的優(yōu)勢(shì)也隨之凸顯，證券投資風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越小。

（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用于證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理

資本資產(chǎn)定價(jià)模型也是有特定適用類型的一種統(tǒng)計(jì)方法與證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理相結(jié)合的實(shí)際應(yīng)用模型。該種模型適用于投資者較多，且都支持一個(gè)相同周期投資項(xiàng)目，且只關(guān)心本項(xiàng)投資活動(dòng)計(jì)劃周期內(nèi)的收益情況，同時(shí)投資者只能公開交易，市場(chǎng)環(huán)境無(wú)摩擦的投資情況下。

該種定價(jià)模型的意義就在于可以根據(jù)分析的結(jié)果區(qū)分證券類型，從而采取相應(yīng)行動(dòng)。當(dāng)為進(jìn)攻型證券時(shí)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高，但市場(chǎng)證券組合收益率呈現(xiàn)快升快降形勢(shì)。因此，當(dāng)市場(chǎng)看漲時(shí)要買入。當(dāng)為防御型證券時(shí)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)雖然低，但收益率也呈現(xiàn)慢升慢降形勢(shì)。因此，當(dāng)市場(chǎng)看跌時(shí)要買入。當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等同于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則購(gòu)入證券漲勢(shì)與市場(chǎng)趨勢(shì)一致，需要根據(jù)市場(chǎng)情況行動(dòng)。

無(wú)論哪種統(tǒng)計(jì)分析方法，共同目的只有一個(gè)即幫助投資人認(rèn)清證券投資的風(fēng)險(xiǎn)，正確的評(píng)估當(dāng)前投資行為的風(fēng)險(xiǎn)水平，及時(shí)采取相應(yīng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)，從而確保投資活動(dòng)的收益。

篇2

關(guān)鍵詞:統(tǒng)計(jì)學(xué) 證券市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)

證券市場(chǎng)是高度信息集約化的市場(chǎng),它吸收并消化了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系中的所有信息,包括經(jīng)濟(jì)信息、非經(jīng)濟(jì)信息、上市公司披露的信息和證券市場(chǎng)自身所反映的信息等等。從本質(zhì)上講,證券市場(chǎng)就是一個(gè)信息市場(chǎng),正是信息引領(lǐng)著社會(huì)資金流向各個(gè)實(shí)體部門,從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的資源配置功能。短短幾年,得到了迅猛發(fā)展。在滬深兩市上市公司和股民不斷增長(zhǎng)。市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重越來(lái)越大。證券市場(chǎng)的作用愈來(lái)愈大,并逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

2002 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予在期權(quán)定價(jià)方面做出開拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。他們?cè)?0多年前就探索出具有劃時(shí)代意義的定價(jià)模型―布萊克?斯科爾斯定價(jià)公式。20 世紀(jì)20 年代開設(shè)了股票期權(quán)品種, 由于采用柜臺(tái)交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)合約, 很難轉(zhuǎn)讓對(duì)沖, 交易量不足稱道。1973年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克?斯科爾斯, 引進(jìn)概率統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)變量函數(shù)的一些定理和積分求值, 推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價(jià)公式, 從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價(jià)格定位依據(jù), 很快形成一個(gè)完整的市場(chǎng), 并迅速推廣到全世界, 直至現(xiàn)在, 期權(quán)占據(jù)著金融王國(guó)的重要位置。定價(jià)公式成為整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個(gè)期權(quán)公式的定價(jià)思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在:預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期價(jià)格成為可能。不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值, 投資手段, 極大地豐富了金融市場(chǎng), 而且進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)各種金融產(chǎn)品的價(jià)值研究, 提高了操作的理論水平。由此可以推斷, 沒有布萊克?斯科爾斯定價(jià)模型, 期權(quán)就不可能發(fā)展這么快, 全球金融衍生品市場(chǎng)也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá), 如今國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時(shí), 總是首先追究最初的定價(jià)是否存在漏洞和錯(cuò)誤。

■一、證券金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理

證券金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理是個(gè)永恒的話題,投資者都想尋求收益回報(bào),但又必須面對(duì)各種各樣的損失可能。市場(chǎng)到底存在哪些風(fēng)險(xiǎn),如何確定風(fēng)險(xiǎn)的大小,如何才能實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化,歷來(lái)都是受人關(guān)注的焦點(diǎn)和難點(diǎn)。自從1952 年美國(guó)學(xué)者馬柯威茨運(yùn)用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來(lái),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的神秘色彩逐漸淡化,不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點(diǎn)是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險(xiǎn)) 最小”。它通過(guò)總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計(jì)學(xué)上的方差) ,發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時(shí)按適當(dāng)比例購(gòu)買各種證券,而不是只買一種證券,進(jìn)行分散化投資,其收益才可能是確定的。通過(guò)數(shù)量分析得出的這種結(jié)論,迎合了投資者避風(fēng)險(xiǎn)的需要。風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高促進(jìn)了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間,隨著量化研究的不斷深入,組合理論及其實(shí)際運(yùn)用方法越來(lái)越完善,成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來(lái)革新,1990 年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

金融業(yè)的現(xiàn)代化推動(dòng)了統(tǒng)計(jì)與數(shù)理方法的應(yīng)用研究,反過(guò)來(lái),當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險(xiǎn),也越來(lái)越需要量化研究。早在1995 年9 月,美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉遵義就通過(guò)實(shí)證比較、數(shù)量分析和模糊評(píng)價(jià)等方式,預(yù)測(cè)出菲律賓、韓國(guó)、泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞有可能發(fā)生金融危機(jī)。后來(lái)的事實(shí)果然如此。這從一個(gè)側(cè)面提醒我們,沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測(cè)工具,就可能在國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)中蒙受重大損失。只有加強(qiáng)對(duì)作為金融信息的各種變量的研究,才能提高對(duì)金融運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí),才能把握市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向,有效地防范風(fēng)險(xiǎn)。

■二、統(tǒng)計(jì)分析在證券期貨市場(chǎng)中的應(yīng)用

經(jīng)濟(jì)理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計(jì)分析,使各種經(jīng)濟(jì)行為越來(lái)越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價(jià)公式和組合理論地位的確立,證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可替代的作用。有統(tǒng)計(jì)顯示,在西方金融市場(chǎng),三分之一的人運(yùn)用組合理論來(lái)投資,三分之一的人靠技術(shù)分析管理,另外三分之一的人仍在堅(jiān)守基礎(chǔ)分析。雖然運(yùn)用何種手段來(lái)指導(dǎo)決策是投資者個(gè)人偏好、觀念的問(wèn)題,但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同,說(shuō)明理性投資將成為市場(chǎng)的寵兒。

現(xiàn)在,對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格進(jìn)行定量研究,從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系,已成為投資和管理決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計(jì)工具處理各種證券金融數(shù)據(jù),可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在:

(1)結(jié)構(gòu)分析。分析證券市場(chǎng)與匯率、利率變動(dòng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度;單一證券與整個(gè)市場(chǎng)之間如何相互影響,市場(chǎng)指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理;證券與期貨價(jià)格走勢(shì)是否相互制約;同一類證券有沒有一定的連動(dòng)關(guān)系。

(2)價(jià)值預(yù)測(cè)。分析未來(lái)證券發(fā)行和上市價(jià)格的理論定位,確定金融衍生證券的價(jià)格,分析預(yù)測(cè)證券期貨的價(jià)格走勢(shì),進(jìn)行投資決策等。

(3)政策評(píng)價(jià)。研究市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及控制,探討不同的組合投資效果。

(4)理論檢驗(yàn)。驗(yàn)證證券價(jià)格能否反映所有的信息,進(jìn)行市場(chǎng)的有效性實(shí)證檢驗(yàn)與各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理及周期效應(yīng)的對(duì)比分析。

總之,統(tǒng)計(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中的重大作用愈來(lái)愈被人們所認(rèn)識(shí)和重視。簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)方法已經(jīng)滿足不了日益復(fù)雜的金融發(fā)展需要。隨著統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)工具的推廣應(yīng)用,一門新興的邊緣科學(xué)――金融統(tǒng)計(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。將在證券市場(chǎng)中發(fā)揮強(qiáng)大作用。

參考文獻(xiàn):

[1]李才等(1998) .證券投資學(xué),東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社

篇3

我國(guó)自九十年代初建立證券期貨市場(chǎng)以來(lái)，短短幾年，得到了迅猛發(fā)展，方興未艾。僅拿股市來(lái)看(截至1999年07月13日)，在滬深兩市上市的境內(nèi)公司已達(dá)900家，滬深市場(chǎng)的A，B股股數(shù)是981只，上市公司900家，其中滬市501只(461家)，深市480只(439家)，滬深A(yù)股股數(shù)874只，B股股數(shù)107只。這與1991年滬市8家深市6家上市公司相比，可見發(fā)展速度之快。市價(jià)總值21083億元人民幣，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過(guò)25%；開辦證券90家，兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司237家，下屬證券營(yíng)業(yè)部2400多家；現(xiàn)有43家境內(nèi)企業(yè)海外上市，累計(jì)籌集資金100多億美元；已有107家公司成功發(fā)行了B股，籌集資金近50億美元；股民已達(dá)4000多萬(wàn)。自1999年五月十九日井噴式行情以來(lái)，滬深兩市的日成交量猛增，至六月二十五日高達(dá)800多億(1998年8月18日香港股市一天的成交量為790億港元)，創(chuàng)下空前的天量。證券市場(chǎng)的作用愈來(lái)愈大，并逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

統(tǒng)計(jì)學(xué)及其相關(guān)學(xué)科在證券期貨交易中有什么作用呢?我們先從世界范圍談起。

據(jù)有關(guān)報(bào)道，當(dāng)今華爾街最搶手的不再是傳統(tǒng)的MBA，而是有統(tǒng)計(jì)背景、數(shù)理能力強(qiáng)的人才。一些在美國(guó)獲得統(tǒng)計(jì)或數(shù)學(xué)博士學(xué)位的中國(guó)留學(xué)生被華爾街錄用，轉(zhuǎn)眼間便當(dāng)上了年薪百萬(wàn)美元的“白領(lǐng)”貴族。如，1984年入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班的黃沁于1988年提前畢業(yè)，赴美國(guó)麻省理工學(xué)院就讀研究生，畢業(yè)后受聘到華爾街某大型證券公司工作。在這個(gè)世界上金融證券業(yè)最發(fā)達(dá)的地方，他以統(tǒng)計(jì)和數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)，建立了自己的投資理論，現(xiàn)已升任該公司副總裁，主管對(duì)外投資工作。年僅27歲的黃沁是進(jìn)入華爾街金融界高層領(lǐng)導(dǎo)的少數(shù)華人之一。

華爾街取才原則的轉(zhuǎn)向，從一個(gè)側(cè)面反映出證券期貨等金融業(yè)目前發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)和未來(lái)的潮流。證券金融交易是信息量最大，信息敏感度最強(qiáng)、信息變化頻度最高的領(lǐng)域。隨著市場(chǎng)日趨復(fù)雜，數(shù)字已成為傳遞信息最直接的裁體，加上未來(lái)的經(jīng)濟(jì)是被網(wǎng)絡(luò)覆蓋與籠罩的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)，大量的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)工具將在分析研究中發(fā)揮不可或缺的重要影響。能否把握那看似枯燥無(wú)味的數(shù)字所隱含的精微變化，成為決定未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵因素之一。

前年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予在期權(quán)定價(jià)方面做出開拓性貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家。他們?cè)诙嗄昵熬吞剿鞒鼍哂袆潟r(shí)代意義的定價(jià)模型——布萊克.斯科爾期定價(jià)公式。本世紀(jì)20年代開設(shè)了股票期權(quán)品種，由于采用柜臺(tái)交易方式和缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的設(shè)計(jì)合約，很難轉(zhuǎn)讓對(duì)沖，交易量不足稱道。1973年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊克和斯科爾斯，引進(jìn)概率統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)變量函數(shù)的一些定理和積分求值，推導(dǎo)出不支付紅利的股票期權(quán)定價(jià)公式，從此期權(quán)有了明確科學(xué)的價(jià)格定位依據(jù)，很快形成一個(gè)完整的市場(chǎng)，并迅速推廣到全世界，直至現(xiàn)在，期權(quán)占據(jù)著金融王國(guó)的重要位置。定價(jià)公式成為整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。這個(gè)期權(quán)公式的定價(jià)思想所引發(fā)的金融革命表現(xiàn)在，預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期價(jià)格成為可能，不僅使期權(quán)為指數(shù)、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值，投資手段，極大地豐富了金融市場(chǎng)，而且進(jìn)一步推動(dòng)了對(duì)各種金融產(chǎn)品的價(jià)值研究，提高了操作的理論水平。由此可以推斷，沒有布萊克.斯科爾斯定價(jià)模型，期權(quán)就不可能發(fā)展這么快，全球金融衍生品市場(chǎng)也就不可能有今天的高度發(fā)達(dá)，如今國(guó)外大型金融機(jī)構(gòu)在總結(jié)金融交易失利原因時(shí)，總是首先追究最初的定價(jià)是否存在漏洞和錯(cuò)誤

建立一個(gè)模型就摘取經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的桂冠這一事實(shí)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)密不可分的關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自1969年設(shè)立諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)以來(lái)的40多位獲獎(jiǎng)?wù)咧?，著名的?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家有23位，10位擔(dān)任過(guò)世界計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，有六位直接靠計(jì)量經(jīng)濟(jì)的研究和應(yīng)用成果獲獎(jiǎng)。借用統(tǒng)計(jì)數(shù)學(xué)，將經(jīng)濟(jì)理論數(shù)學(xué)公式化，將經(jīng)濟(jì)行為定量化，已成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的熱門課題。

有關(guān)專家指出，統(tǒng)計(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)理論和數(shù)學(xué)這三者對(duì)于真正了解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的數(shù)量關(guān)系來(lái)說(shuō)，都是必要的，但本身并非充分條件。三者結(jié)合起來(lái)，就是力量。數(shù)學(xué)給經(jīng)濟(jì)界帶來(lái)新的視角，新的觀念。抽象的數(shù)學(xué)工具一旦準(zhǔn)確地切入金融市場(chǎng)，就顯得非常實(shí)用和有價(jià)值。二十多年來(lái)，指導(dǎo)期權(quán)交易的理論—定價(jià)模型得到廣大投資者的一貫遵循。沒有統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)、不懂定價(jià)公式含義的人要想在市場(chǎng)有出色表現(xiàn)將是十分困難的。

證券金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理是個(gè)永恒的話題，投資者都想尋求收益回報(bào)，但又必須面對(duì)各種各樣的損失可能。市場(chǎng)到底存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，如何確定風(fēng)險(xiǎn)的大小，如何才能實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化，歷來(lái)都是受人關(guān)注的焦點(diǎn)和難點(diǎn)。自從1952年美國(guó)學(xué)者馬柯威茨運(yùn)用數(shù)量方法創(chuàng)立證券組合理論以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的神秘色彩逐漸淡化，不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點(diǎn)是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風(fēng)險(xiǎn))最小”。它通過(guò)總結(jié)投資損失的概率分布和可能收益與預(yù)期收益的偏離程度(即我們統(tǒng)計(jì)學(xué)上的方差)，發(fā)現(xiàn)投資者應(yīng)該同時(shí)按適當(dāng)比例購(gòu)買各種證券而不是一種證券，進(jìn)行分散化投資，其收益才盡可能是確定的。通過(guò)數(shù)量分析得出的這種結(jié)論，迎合了投資者避風(fēng)險(xiǎn)的需要。風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高促進(jìn)了基金的蓬勃發(fā)展。在短短的幾十年間，隨著量化研究的不斷深入，組合理論及其實(shí)際運(yùn)用方法越來(lái)越完善，成為現(xiàn)資學(xué)中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來(lái)革新，1990年他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

眾所周知，量變引起質(zhì)變。數(shù)量關(guān)系的背后，牽扯著市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動(dòng)了統(tǒng)計(jì)與數(shù)理方法的應(yīng)用研究，反過(guò)來(lái)，當(dāng)今世界的金融管理特別是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也越來(lái)越要量化研究。早在1995年9月，美國(guó)斯但福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉遵義就通過(guò)實(shí)證比較，數(shù)量分析和模糊評(píng)價(jià)等方興，預(yù)測(cè)出菲律賓、韓國(guó)、泰國(guó)、印尼和馬來(lái)西亞有可能發(fā)生金融危機(jī)。后來(lái)的事實(shí)果然如此。這從一個(gè)側(cè)面提醒我們，沒有完整、科學(xué)的分析預(yù)測(cè)工具，就可能在國(guó)際金融競(jìng)爭(zhēng)中蒙受重大損失。只有加強(qiáng)對(duì)作為金融信息的各種變量的研究，才能提高對(duì)金融運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)，才能把握市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向。

經(jīng)濟(jì)理論的數(shù)學(xué)化和統(tǒng)計(jì)分析，使各種經(jīng)濟(jì)行為也越來(lái)越數(shù)量化。在金融領(lǐng)域也不例外。定價(jià)公式和組合理論地位的確立，就證明數(shù)量工具已發(fā)揮了不可磨滅的作用。有統(tǒng)計(jì)顯示，在西方金融市場(chǎng)，三分之一的人運(yùn)用組合理論來(lái)投資，三分之一的人靠技術(shù)分析管理頭寸，另外三分之一的人仍在堅(jiān)守基礎(chǔ)分析。雖然運(yùn)用何種手段來(lái)指導(dǎo)決策是投資者個(gè)人偏好、觀念的問(wèn)題，但組合理論和技術(shù)分析所運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)工具逐漸被認(rèn)同，說(shuō)明理性投資將成為市場(chǎng)的寵兒。由此我們不難理解華爾街選才的動(dòng)機(jī)。

主觀意見和直覺判斷有很大的隨意性，顯然與現(xiàn)資決策的要求相去甚遠(yuǎn)。對(duì)市場(chǎng)和價(jià)格進(jìn)行定量研究，從而揭示客觀存在的數(shù)量依存關(guān)系，成為投資和管理決策的一項(xiàng)基礎(chǔ)工作。用統(tǒng)計(jì)工具處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現(xiàn)在：

1結(jié)構(gòu)分析：證券市場(chǎng)與匯率、利率變動(dòng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有多大的關(guān)聯(lián)度；單一證券與整個(gè)市場(chǎng)之間如何相互影響，市場(chǎng)指數(shù)設(shè)計(jì)是否合理；證券與期貨價(jià)格走勢(shì)是否相互制約；同一類證券有沒有一定的連動(dòng)關(guān)系。

2價(jià)值預(yù)測(cè)：分析未來(lái)證券發(fā)行和上市價(jià)格的理論定位，確定金

融衍生證券的價(jià)格，分析預(yù)測(cè)證券期貨的價(jià)格走勢(shì)，進(jìn)行投資決策等。

3政策評(píng)價(jià)：研究市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及控制，探討不同的組合投資效果。

4理論檢驗(yàn)：證券價(jià)格能否反映所有的信息，市場(chǎng)的有效性實(shí)證檢驗(yàn)；各種技術(shù)指標(biāo)的適用性和優(yōu)化處理，周期效應(yīng)的對(duì)比分析。

從以上可看出，量化研究有助于搞好風(fēng)驗(yàn)管理，設(shè)計(jì)投資組合，選擇交易時(shí)機(jī)，評(píng)估市場(chǎng)特性。統(tǒng)計(jì)工具在證券金融市場(chǎng)的大量應(yīng)用，對(duì)交易技術(shù)的升級(jí)換代，管理水平的提高做出了特殊貢獻(xiàn)?，F(xiàn)在，電腦交易系統(tǒng)在國(guó)外大行其道，依據(jù)不同要求設(shè)計(jì)的模型軟件層出不窮，只要把數(shù)據(jù)輸入電腦中，投資者根據(jù)分析結(jié)果隨時(shí)制訂和調(diào)整投資計(jì)劃。

投資者競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)不再停留在信息的收集上，而是綜合處理信息的能力。誰(shuí)的模型從總量上與趨勢(shì)上能更合理、科學(xué)地分析市場(chǎng)，誰(shuí)就能掌握主動(dòng)。

篇4

為耦合證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的主觀價(jià)值和客觀信息功能，提出了基于定性和定量分析相結(jié)合的集成熵權(quán)－AHP法來(lái)評(píng)估證券投資風(fēng)險(xiǎn)值;為檢驗(yàn)集成方法的優(yōu)越性，進(jìn)行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)分析，結(jié)果顯示，集成方法在考慮先驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)的前提下修正了AHP算法的主觀影響，同時(shí)耦合了客觀信息的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞:

證券投資;風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估;熵權(quán);AHP

對(duì)證券投資的事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是保證投資決策最優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的有效路徑。在此過(guò)程中，先決經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)信息是進(jìn)行決策的主要參考源。因而根據(jù)先決經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行定性分析和根據(jù)市場(chǎng)信息作出定量判斷是決定證券投資收益的關(guān)鍵。郭存芝等建立了基于主觀賦權(quán)方法的AHP模型［1］和基于客觀賦權(quán)方法的熵權(quán)模型［2］，對(duì)證券投資組合分別作了定性和定量風(fēng)險(xiǎn)估值，其方法為證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的量化帶來(lái)重要參考。在文獻(xiàn)［1］評(píng)估指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，提出一種集成定性和定量分析過(guò)程，耦合主觀賦權(quán)權(quán)重價(jià)值和客觀賦權(quán)權(quán)重信息的評(píng)價(jià)方法———集成熵權(quán)—AHP法對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，結(jié)果顯示，集成方法耦合發(fā)揮了證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)的價(jià)值和信息功能。

一、集成熵權(quán)—AHP法的基本步驟

(一)定量權(quán)重的計(jì)算證券投資風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其成因可以歸納為靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，這兩類風(fēng)險(xiǎn)是證券投資過(guò)程中內(nèi)外生變量的共同作用。一般認(rèn)為，證券投資風(fēng)險(xiǎn)具有一定的模糊性［3］，因而證券投資組合定量分析結(jié)果的穩(wěn)定性將受到顯著影響。熵是數(shù)據(jù)無(wú)序程度的一種度量方式，熵越大則相應(yīng)數(shù)據(jù)的無(wú)序程度越高。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估數(shù)據(jù)本身由于其量綱等影響，可以看作一系列無(wú)序數(shù)據(jù)。熵權(quán)法在證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中的應(yīng)用將有助于消除無(wú)序數(shù)據(jù)帶來(lái)的噪聲影響，得到一組基于定量方法的證券投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重指標(biāo)。1．評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值可以看作一個(gè)含有m個(gè)評(píng)價(jià)單位，n個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)矩陣。其中，公式(1)適用于指標(biāo)值越大越好的指標(biāo)，即收益性指標(biāo);公式(2)適用于指標(biāo)值越小越好的指標(biāo)，即成本性指標(biāo)。2．熵值的計(jì)算第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值是該指標(biāo)重要程度的衡量，且是負(fù)相關(guān)關(guān)系。3．熵權(quán)的計(jì)算指標(biāo)的熵權(quán)與其熵值呈反比關(guān)系，因而引入差異系數(shù)來(lái)表示該關(guān)系。定義第j個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵權(quán)為:

(二)定性權(quán)重的計(jì)算根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測(cè)性，證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則依賴于先決經(jīng)驗(yàn)判斷，這個(gè)判斷過(guò)程往往是一種定性分析過(guò)程。層次分析法(AHP)是一種基于定性評(píng)價(jià)分值的簡(jiǎn)易決策方法［6］，該方法可以快速有效得出評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重并對(duì)評(píng)價(jià)單位進(jìn)行排序，設(shè)基于AHP法的證券投資評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重為ωj2，該權(quán)重是證券投資風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)性主觀判斷的量化。

(三)集成熵權(quán)－AHP權(quán)重的計(jì)算證券投資是一種基于主觀經(jīng)驗(yàn)和客觀事實(shí)的綜合決策。主觀判斷體現(xiàn)了指標(biāo)的價(jià)值量，而客觀分析則包含了指標(biāo)的信息量［3］。文獻(xiàn)［1］從證券投資的主觀賦權(quán)方法入手研究投資的定性風(fēng)險(xiǎn)，文獻(xiàn)［2］則研究了證券投資的定量風(fēng)險(xiǎn)。而集成熵權(quán)－AHP方法則兼顧了主觀和客觀賦權(quán)，該方法在獲取指標(biāo)價(jià)值量的同時(shí)耦合了指標(biāo)的信息量，對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)量化更加接近事實(shí)。基于客觀賦權(quán)法指標(biāo)權(quán)重ωj1和基于主觀賦權(quán)法的指標(biāo)權(quán)重ωj2可以看作n維空間中的兩個(gè)向量，這兩個(gè)向量存在一定的相關(guān)關(guān)系，也就是一定程度的信息重疊，但又有部分變異。因此同時(shí)與這兩個(gè)向量擁有最小距離的新向量ω*j則可以最大限度地反映這兩個(gè)向量的共同信息。基于這個(gè)分析，集成的熵權(quán)－AHP權(quán)重計(jì)算可以表示為如下的線性規(guī)劃問(wèn)題。

二、集成熵權(quán)—AHP法的實(shí)證研究

文獻(xiàn)［1］和［2］用同一組數(shù)據(jù)分別研究了定性和定量證券投資風(fēng)險(xiǎn)，本文引用這組數(shù)據(jù)進(jìn)行定量和定性分析結(jié)合的研究，并把研究結(jié)果與文獻(xiàn)［1］和［2］作比較來(lái)說(shuō)明本文方法的優(yōu)越性。

(一)集成熵權(quán)－AHP權(quán)重計(jì)算把ωj1、ωj2和yij代入公式(5)，通過(guò)MATLAB7編程計(jì)算可得基于集成的熵權(quán)－AHP權(quán)重算法的證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重ω*j，表1是基于定量分析、定性分析和定量定性分析結(jié)合的證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重比較表。從表1可以看出，ω*j的值介于ωj1和ωj2之間，縮小了ωj2因?yàn)閬?lái)源于主觀賦權(quán)而帶來(lái)的較大標(biāo)準(zhǔn)差，也就是說(shuō)弱化了評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的價(jià)值量變異影響;與此同時(shí)也擴(kuò)大ωj1數(shù)值之間的差距，為評(píng)價(jià)指標(biāo)信息量的度量提供區(qū)分度。為說(shuō)明集成熵權(quán)－AHP權(quán)重算法的相對(duì)優(yōu)越性，進(jìn)行了SPEARMAN相關(guān)系數(shù)的計(jì)算，計(jì)算結(jié)果見表2。表2顯示，ωj1和ωj2之間存在明顯相關(guān)性，說(shuō)明定量或者定性分析本身都在很大程度上表明證券投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重;但是ω*j與ωj1和ωj2的相關(guān)系數(shù)則大幅度提升，這個(gè)現(xiàn)象表明基于集成熵權(quán)－AHP權(quán)重算法所得的權(quán)重更好地解釋了事實(shí)。

(二)證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)估值可以表示為證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)矩陣和評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的線性組合。

三、結(jié)語(yǔ)

集成的熵權(quán)－AHP算法所得的證券風(fēng)險(xiǎn)估值在考慮先驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)的前提下修正了AHP算法的主觀影響，同時(shí)耦合了客觀信息的參考價(jià)值，為相關(guān)人員的證券投資決策提供了一種更接近事實(shí)的經(jīng)驗(yàn)性判斷方法。

參考文獻(xiàn):

［1］郭存芝，凌亢，劉容華．證券投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的AHP結(jié)構(gòu)模型研究［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2000(8):28．

［2］郭存芝，陳紅兵．證券投資風(fēng)險(xiǎn)熵權(quán)系數(shù)評(píng)價(jià)方法［J］．?dāng)?shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2002(5):41-42．

［3］宗蔚，吳鳳平．基于熵權(quán)的證券投資風(fēng)險(xiǎn)模糊綜合評(píng)價(jià)方法［J］．商場(chǎng)現(xiàn)代化，2009，576(5):212．

［4］朱雪龍．應(yīng)用信息論基礎(chǔ)［M］．北京:清華大學(xué)出版社，2001．

［5］邱菀華．管理決策與應(yīng)用熵學(xué)［M］．北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2002．

［6］趙煥臣．層次分析法:一種簡(jiǎn)易的新決策方法［M］．北京:科學(xué)出版社，1986．

篇5

關(guān)鍵詞：績(jī)效；薪酬管理；合規(guī)性

一、人力資源績(jī)效管理的意義

1.有助于提高企業(yè)的管理績(jī)效

一方面，在績(jī)效管理的過(guò)程中，員工通過(guò)參與設(shè)定自己的工作目標(biāo)而具有自我實(shí)現(xiàn)的感覺；促使員工個(gè)人目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)達(dá)到一致和統(tǒng)一。另一方面，通過(guò)自上而下地分解目標(biāo)，避免團(tuán)隊(duì)與員工目標(biāo)偏離企業(yè)戰(zhàn)備目標(biāo)。一年中多次地評(píng)估與獎(jiǎng)懲，實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)目標(biāo)的監(jiān)控實(shí)施，保證工作目標(biāo)的按時(shí)完成。上述兩方面都提高了企業(yè)或團(tuán)隊(duì)的管理　績(jī)效，保證了企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2.有助于提高企業(yè)內(nèi)部溝通效率

績(jī)效管理改變了以往純粹的自上而下命令和檢查的做法，要求管理者與被管理者雙方定期就其工作行為與行溝通、評(píng)判、反饋、輔導(dǎo)，管理者要對(duì)被管理者的職業(yè)能培訓(xùn)、開發(fā)，對(duì)其職業(yè)發(fā)展進(jìn)行輔導(dǎo)與激勵(lì)，客觀上為管理管理者之間提供了一個(gè)十分有效的信息溝通平臺(tái)，提高了效率。

3.為企業(yè)人力資源管理與開發(fā)提供必要依據(jù)

通過(guò)績(jī)效管理、實(shí)施績(jī)效考核，為企業(yè)員工的管理決策退、晉升、轉(zhuǎn)崗、降職等提供了必要的依據(jù)，同時(shí)也解決了培訓(xùn)、薪酬、職業(yè)規(guī)劃等問(wèn)題，使其行之有據(jù)，這也是績(jī)效為人力資源管理各個(gè)環(huán)節(jié)中最重要環(huán)節(jié)的原因所在。

二、證券類企業(yè)人力資源績(jī)效管理現(xiàn)狀

1.績(jī)效管理未體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)“以人為本”的管理理念

人本管理思想已被大多數(shù)現(xiàn)代企業(yè)高層管理人員所接受和遵循，但證券類公司在對(duì)基層人員的薪資管理方面卻往往存在執(zhí)行不到位的現(xiàn)象。

(1)大多數(shù)證券公司在新員工(主要是證券經(jīng)紀(jì)人)入職前實(shí)習(xí)期內(nèi)，未給實(shí)習(xí)員工以任何經(jīng)濟(jì)上的補(bǔ)助(含獎(jiǎng)金，交通補(bǔ)助、飯補(bǔ)等)，但對(duì)于任何一名實(shí)習(xí)員工，衣食住行都是他們的基本需要。特別是對(duì)于那些剛剛走出校門的本科畢業(yè)生，他們?cè)诮?jīng)濟(jì)上尚未完全獨(dú)立，且社會(huì)關(guān)系也處于初步積累階段，在公司不給予任何補(bǔ)助的情況下，很難全身心地投入到市場(chǎng)開發(fā)當(dāng)中，必然影響他們的工作效率和工作熱情。

(2)員工人職門檻設(shè)置過(guò)高，不符合人本管理的理念。許多證券公司要求員工在入職前必須開發(fā)到一定數(shù)量和金額的有效客戶，而這個(gè)門檻設(shè)置對(duì)剛畢業(yè)的大學(xué)生來(lái)說(shuō)很難跨越，無(wú)形中降低了員工的工作熱情度和參與度，他們無(wú)法真正地融入到公司整個(gè)團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)開發(fā)業(yè)務(wù)當(dāng)中。

2.考核體系不盡完善

(1)考核指標(biāo)設(shè)置不當(dāng)。當(dāng)前證券公司績(jī)效考核指標(biāo)設(shè)置存在3種做法：一是績(jī)效考核指標(biāo)過(guò)粗，過(guò)于泛化，與被考核者所從事的具體工作之間的關(guān)聯(lián)性不大；二是績(jī)效考核指標(biāo)過(guò)細(xì)、過(guò)全，看起來(lái)很科學(xué)、很合理，但執(zhí)行起來(lái)很困難；三是盲目追求量化，只考核能量化的指標(biāo)，不能量化的指標(biāo)則被當(dāng)作不重要的指標(biāo)被取消掉。

(2)主體不明確。許多證券公司在開展績(jī)效考核時(shí)聲勢(shì)浩大，要求所有的員工之間互相打分，然后算出一個(gè)平均分，似乎這樣的評(píng)價(jià)才算得上科學(xué)和客觀公正，其主要目的是通過(guò)這種方式來(lái)評(píng)價(jià)員工的業(yè)績(jī)，將其與員工的工資獎(jiǎng)金掛鉤。但這樣做不能對(duì)員工提出改進(jìn)意見，并進(jìn)一步開發(fā)員工的潛能，不能對(duì)員工的工作績(jī)效進(jìn)行總體評(píng)價(jià)。

三、提升證券類企業(yè)績(jī)效管理水平的建議

1.提升績(jī)效管理理念

高層管理者應(yīng)該從戰(zhàn)略高度來(lái)考慮如何借助績(jī)效管理來(lái)提升整個(gè)公司的績(jī)效水平，以實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司要使績(jī)效管理順利實(shí)施，必須建立以績(jī)效為導(dǎo)向的企業(yè)文化。把有關(guān)人的各項(xiàng)決定即：崗位安排、薪酬、職位升降、員工解職等都看成是企業(yè)的控制手段，良好的企業(yè)文化能夠帶動(dòng)員工樹立與企業(yè)一致的目標(biāo)，也為員工營(yíng)造一種鼓勵(lì)積極創(chuàng)造的工作氛圍。

2.明確營(yíng)業(yè)部用人策略

國(guó)信證券的“雛鷹計(jì)劃”，為營(yíng)業(yè)部人員招聘培養(yǎng)提供了許多借鑒方法。證券公司要找什么樣的人，采取什么樣的用人策略?那就是要找符合未來(lái)需要的高素質(zhì)的優(yōu)秀人才!也就是需要嚴(yán)格用人標(biāo)準(zhǔn)和素質(zhì)要求，以質(zhì)取勝!在這么多年的發(fā)展中，一些證券公司在營(yíng)業(yè)部人才招聘培養(yǎng)方面也有許多自己的創(chuàng)新實(shí)踐，例如興業(yè)證券從2003年開始的金牛計(jì)劃，為公司總部和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)培養(yǎng)了非常多的優(yōu)秀人才；在公司總部的系統(tǒng)招聘選拔的同時(shí)，還需要營(yíng)業(yè)部根據(jù)公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的要求，通過(guò)有效招聘，招到所需要的人才。

3.實(shí)現(xiàn)差別化的員工薪酬績(jī)效政策

為了保持營(yíng)業(yè)部員工，尤其是優(yōu)秀員工的收入水平在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力水平，要考慮在進(jìn)一步提高人員質(zhì)量的基礎(chǔ)上，增加營(yíng)業(yè)部員工的底薪，尤其是新人和優(yōu)秀投資顧問(wèn)的固定薪資水平。同時(shí)，考慮目前傭金率下滑和營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)提成比例采取逐年低減的方式，擬根據(jù)投資顧問(wèn)的工作年限，逐年上調(diào)底薪標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)考慮適當(dāng)降低提成在員工收入中的比重，增加員工績(jī)效統(tǒng)籌發(fā)放額度，上述需要根據(jù)市場(chǎng)整體水平和公司的承受能力，經(jīng)過(guò)測(cè)算來(lái)具體加以確定。

4.完善證券營(yíng)業(yè)部績(jī)效考核方法

根據(jù)公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型要求，進(jìn)一步明確營(yíng)業(yè)部各類人員的工作要求及業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，為了進(jìn)一步適應(yīng)公司二次轉(zhuǎn)型需要，在前中臺(tái)人員考核中，在強(qiáng)調(diào)新增資產(chǎn)的同時(shí)，增加資產(chǎn)保值增值、產(chǎn)品化率等相關(guān)指標(biāo)，在后臺(tái)人員考核中增加服務(wù)態(tài)度考核。同時(shí)根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理的規(guī)定》：“證券公司對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員的績(jī)效考核和激勵(lì)，不應(yīng)簡(jiǎn)單與客戶開戶數(shù)、客戶交易量掛鉤，應(yīng)當(dāng)將被考核人員行為的合規(guī)性、服務(wù)的適當(dāng)性、客戶投訴的情況等作為考核的重要內(nèi)容，考核結(jié)果應(yīng)當(dāng)以書面保存?！?/p>

參考文獻(xiàn)

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一、金融資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

(一)金融資產(chǎn)證券化的定義

金融資產(chǎn)證券化(FinicalAssetSecuritization,FAS)是指銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)SPV的創(chuàng)設(shè)及其隔離風(fēng)險(xiǎn)的功能,從其持有的各種資產(chǎn)中篩選出有未來(lái)現(xiàn)金流量、信用質(zhì)量易于預(yù)測(cè)具有期限、利率等標(biāo)準(zhǔn)特性的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)或擔(dān)保,經(jīng)由信用增強(qiáng)及信用評(píng)等機(jī)制的搭配,將該等資產(chǎn)重新組群包裝成為單位化、小額化的證券型式,向投資人銷售之過(guò)程。

(二)金融資產(chǎn)證券化的特征

(1)基于資產(chǎn)信用的融資方式。金融資產(chǎn)證券化將既存的靜態(tài)收益權(quán)轉(zhuǎn)化為擔(dān)保證券發(fā)行的流動(dòng)的信用資產(chǎn),是一種對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過(guò)程。(2)具有結(jié)構(gòu)化特征。證券化從資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重組、流程結(jié)構(gòu)化、多元化主體參與等方面體現(xiàn)其特有的結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)。同時(shí)證券化為分散風(fēng)險(xiǎn)和滿足不同需求,可以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)各種多樣化的證券化品種,以體現(xiàn)其結(jié)構(gòu)化工具的特點(diǎn)。(3)可以提供表外融資。只要發(fā)起人將與資產(chǎn)有關(guān)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”,就可以從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)受益與損失,實(shí)現(xiàn)非負(fù)債性融資。

二、金融資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)

本文認(rèn)為金融資產(chǎn)證券化從其本身角度上來(lái)講由于交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜,涉及主體較多,因此風(fēng)險(xiǎn)也比較復(fù)雜,證券化不僅轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也會(huì)產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn),而且各種風(fēng)險(xiǎn)還相互滲透,相互影響。

(一)結(jié)構(gòu)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

證券化通過(guò)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、主體結(jié)構(gòu)、交易機(jī)構(gòu)的整體性結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移、分散,結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的嚴(yán)謹(jǐn)和有效關(guān)系著證券化的成功與效率。理論上,只要參與各方按照交易機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)履行自己的義務(wù),該結(jié)構(gòu)將是一種完美的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式。否則容易使證券化面臨資金混用風(fēng)險(xiǎn)、真實(shí)銷售風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)等。另外諸如保持流動(dòng)性、再投資、資信提高、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、到期日風(fēng)險(xiǎn)的防范等結(jié)構(gòu)性因素也會(huì)影響證券化的成功。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

一般的信用風(fēng)險(xiǎn)主要指?jìng)鶆?wù)人未履約,或未按約定方式履行而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性,這種不確定性可以通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和受益憑證的分層設(shè)計(jì)進(jìn)行重新配置,但同時(shí)結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)也增加了證券化的整體信用風(fēng)險(xiǎn)。

(三)交易風(fēng)險(xiǎn)

首先如果資產(chǎn)證券化過(guò)程中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量與流出量之間出現(xiàn)缺口,就會(huì)影響SPV對(duì)投資者本金和利息的支付,從而產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次從證券投資者角度來(lái)看,利率風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格受利率波動(dòng)發(fā)生逆向變動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于非計(jì)劃持有證券化產(chǎn)品直至其到期的投資者來(lái)說(shuō),持有證券化產(chǎn)品后的利率上升,意味著資本損失。還有當(dāng)證券化發(fā)行的幣種與基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)流的幣種不同時(shí),或者在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既有本幣資產(chǎn)又有外幣資產(chǎn)時(shí),會(huì)發(fā)生收益與償付的幣種不一致的現(xiàn)象。如果存在某種外匯的長(zhǎng)頭寸,就必然有外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。

(四)法律和政策風(fēng)險(xiǎn)

欺詐風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)證券化的參與方以獲取非法利益為目的,違反證券管理法規(guī),在證券化的發(fā)行、交易及相關(guān)活動(dòng)中從事欺詐投資者、虛假陳述的行為。服務(wù)商、承銷商、會(huì)計(jì)師和律師等與資產(chǎn)證券化相關(guān)的中介機(jī)構(gòu),都存在欺詐的可能性。還有當(dāng)協(xié)議與某些法律條文發(fā)生不符時(shí),法院會(huì)重新解釋文件內(nèi)容或宣布文件失效,此時(shí)交易機(jī)制就會(huì)受到影響甚至停止運(yùn)作。

三、金融資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理同時(shí)與證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展密切相關(guān),所以提高證券化風(fēng)險(xiǎn)的管理水平,需要同時(shí)解決與證券化和風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展和完善相關(guān)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

(一)推動(dòng)金融資產(chǎn)證券化法制發(fā)展

從美國(guó)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,完善的法律制度是金融資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的保障。現(xiàn)階段我國(guó)金融法律框架有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》等構(gòu)成,規(guī)范了資產(chǎn)證券化證券的發(fā)行和交易,為破產(chǎn)隔離技術(shù)、特別目的信托的設(shè)立以及資產(chǎn)的保管等方面提供了法律依據(jù),促進(jìn)了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。但是法律對(duì)于資產(chǎn)證券化在諸如債權(quán)是否可作信托財(cái)產(chǎn)、如何準(zhǔn)確界定“真實(shí)出售”等方面存在法律空白,尤其缺少針對(duì)資產(chǎn)證券化特點(diǎn)設(shè)計(jì)的專門法規(guī),需要不斷加以完善。

(二)探索合適的證券化市場(chǎng)發(fā)展模式

由于國(guó)內(nèi)外金融法律制度、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和管理方式、社會(huì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境等存在明顯的差異,因此應(yīng)重點(diǎn)把握金融資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新本質(zhì),健全市場(chǎng)機(jī)制,避免過(guò)度管制,積極探索適宜我國(guó)國(guó)情的證券化市場(chǎng)發(fā)展模式,不能簡(jiǎn)單模仿。堅(jiān)持結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與交易管理并重的原則,尤其在引進(jìn)證券化技術(shù)時(shí),應(yīng)堅(jiān)持改革和穩(wěn)定并重的原則選定資產(chǎn)類型。

(三)加大證券化市場(chǎng)培育力度

金融資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)期穩(wěn)定、規(guī)范和快速發(fā)展,有賴于證券化市場(chǎng)的培育和擴(kuò)大。目前我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的工作重心應(yīng)當(dāng)從開創(chuàng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)培育,對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行更加全面、系統(tǒng)的統(tǒng)籌考慮與規(guī)劃。做好包括統(tǒng)一證券化交易平臺(tái)、擴(kuò)大投資者范圍、加快市場(chǎng)流動(dòng)性、提高信息披露質(zhì)量、增強(qiáng)投資者信心等方面工作。

(四)加強(qiáng)信息及人才隊(duì)伍建設(shè)

金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估以及現(xiàn)金流分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)是建立在對(duì)信貸數(shù)據(jù)的量化分析的基礎(chǔ)上,應(yīng)用現(xiàn)代信息技術(shù)進(jìn)行巨量的模擬分析。因此對(duì)信息系統(tǒng)以及掌握風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的人才要求很高,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作尚處于起步階段,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面的基礎(chǔ)性建設(shè)工作,逐步嚴(yán)格定量化要求與規(guī)范。

(五)強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,確定是否從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及參與的方式和規(guī)模。首先,在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之前,應(yīng)當(dāng)充分識(shí)別和評(píng)估可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、建立相應(yīng)的內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度。其次,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)其因從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而承擔(dān)的義務(wù)和責(zé)任,并根據(jù)其在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中擔(dān)當(dāng)?shù)木唧w角色,針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征,制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序,以確保持續(xù)有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)避免因在信貸資產(chǎn)證券化交易中擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突。

(六)加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外部監(jiān)管

篇7

【關(guān)鍵詞】云數(shù)據(jù)中心 虛擬化 云計(jì)算 大數(shù)據(jù)處理 網(wǎng)上證券

云數(shù)據(jù)中心在證券行業(yè)的應(yīng)用，目的就是利用云平臺(tái)技術(shù)及服務(wù)，將證券行業(yè)的傳統(tǒng)證券行情系統(tǒng)、證券資訊系統(tǒng)以及現(xiàn)在需要進(jìn)行大數(shù)據(jù)計(jì)算處理的智能化行情系統(tǒng)、量化資訊系統(tǒng)等服務(wù)外包，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事、讓券商更能專注于核新業(yè)務(wù)，并節(jié)約成本。

一、各券商的網(wǎng)上證券系統(tǒng)存在如下不足

（1）擴(kuò)容周期較長(zhǎng)：網(wǎng)上證券系統(tǒng)擴(kuò)容周期一般取決于硬件設(shè)備進(jìn)貨周期（大約為半個(gè)多月），時(shí)間較長(zhǎng)。

（2）容量不能按需伸縮：網(wǎng)上證券行情、交易容量一旦部署完成，便基本固定，一般不能隨著行情的周期變化而隨意伸縮；互聯(lián)網(wǎng)線路（一般采取長(zhǎng)年租用ISP運(yùn)營(yíng)商的線路）容量，也不可以隨意伸縮，其擴(kuò)容周期受制于ISP運(yùn)營(yíng)商，一般也較長(zhǎng)。

（3）設(shè)備資源浪費(fèi)：服務(wù)器等設(shè)備資源不論網(wǎng)上證券在線客戶數(shù)多少以及CPU、內(nèi)存等資源的利用率多少，一般均不可隨意變化；同時(shí)，硬件設(shè)備都有老化、使用周期，需要定期更換，費(fèi)力費(fèi)時(shí)還不節(jié)約費(fèi)用，并逐年增加報(bào)廢設(shè)備。

（4）不能按所用計(jì)費(fèi)：互聯(lián)網(wǎng)線路等也不可以按流量、按照行業(yè)4小時(shí)特色需求進(jìn)行量化策略計(jì)費(fèi)租用。

二、云數(shù)據(jù)中心提供的服務(wù)

云數(shù)據(jù)中心一般可以涵蓋IaaS（Infrastructure as a Service）、PaaS（Platform as a service）、SaaS（Software as a Service）三個(gè)層面的云計(jì)算整體解決方案服務(wù)能力，可提供基于虛擬化技術(shù)的軟硬件一體化的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理等。

具體地講，虛擬主機(jī)、存儲(chǔ)、互聯(lián)網(wǎng)線路等可以為網(wǎng)上證券提供硬件設(shè)施方面的支持；虛擬化、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理等可以為網(wǎng)上證券提供軟件方面的支持；安全管理、設(shè)備運(yùn)維管理、7*24小時(shí)運(yùn)維管理服務(wù)等可以為網(wǎng)上證券提供管理支持；所有這些，云數(shù)據(jù)中心可以為網(wǎng)上證券系統(tǒng)提供整體的基于云平臺(tái)的解決方案。同時(shí)，云數(shù)據(jù)中心提供的上述服務(wù)支持的計(jì)費(fèi)方式可以量化，可根據(jù)實(shí)際資源使用情況提供靈活的計(jì)費(fèi)模式。

三、問(wèn)題的解決

通過(guò)網(wǎng)上證券系統(tǒng)在云數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，目前存在的許多不足都可得以解決。首先，服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)線路等資源可以得到更加合理的應(yīng)用；按所用策略計(jì)費(fèi)，可減少設(shè)備4小時(shí)外的空運(yùn)行所造成的浪費(fèi)；可減少公司硬件設(shè)備的定期更新等。其次，更重要的是，通過(guò)云數(shù)據(jù)中心的虛擬化技術(shù)的應(yīng)用，可靈活、快速的進(jìn)行容量伸縮，滿足券商在行情火爆時(shí)快速擴(kuò)容、在行情低迷時(shí)縮減容量的要求。第三，通過(guò)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理等的應(yīng)用，可以為數(shù)據(jù)的挖掘分析提供更有力的技術(shù)工具。第四，云數(shù)據(jù)中心可提供專業(yè)的安全保障。第五，云數(shù)據(jù)中心可提供量化的計(jì)費(fèi)模式，做到資源可量化收費(fèi)，讓券商能有效減少資源（硬件、線路等）的浪費(fèi)。第六，通過(guò)云數(shù)據(jù)中心的日常專業(yè)運(yùn)維，可減輕券商的日常運(yùn)維管理壓力。

四、云安全問(wèn)題及解決辦法

網(wǎng)上證券系統(tǒng)在云數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，與傳統(tǒng)應(yīng)用一樣，一般存在如下安全問(wèn)題：云數(shù)據(jù)中心自身安全。主要是云數(shù)據(jù)中心自身的管理安全和機(jī)房安全、設(shè)備安全等。網(wǎng)絡(luò)接入安全。對(duì)證券投資者的接入云數(shù)據(jù)中心的接入認(rèn)證、黑客攻擊、病毒、DDOS攻擊等的安全防護(hù)。數(shù)據(jù)安全。云數(shù)據(jù)中心接入層的日志信息、落地信息的安全保密，以及應(yīng)用數(shù)據(jù)、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)等的安全保密，客戶信息安全保密等。應(yīng)用安全。云數(shù)據(jù)中心的券商應(yīng)用系統(tǒng)對(duì)接云計(jì)算、大數(shù)據(jù)處理應(yīng)用所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、算法等的保密和安全保障。實(shí)時(shí)監(jiān)控。包括云服務(wù)器CPU、內(nèi)存、磁盤空間等虛擬主機(jī)性能及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等資源使用效率的監(jiān)控，以及互聯(lián)網(wǎng)帶寬、網(wǎng)絡(luò)的流量監(jiān)控，以及病毒、網(wǎng)絡(luò)攻擊等安全監(jiān)控，以及操作系統(tǒng)、應(yīng)用系統(tǒng)的應(yīng)用監(jiān)控等。

解決辦法：

首先，要按照國(guó)家、行業(yè)的法律法規(guī)來(lái)約束云數(shù)據(jù)中心的行為和技術(shù)管理，需要云數(shù)據(jù)中心的承諾和技術(shù)保證，如簽署安全合同以及網(wǎng)絡(luò)物理隔離等；其次，云數(shù)據(jù)中心的網(wǎng)絡(luò)接入安全應(yīng)至少做到傳統(tǒng)技術(shù)安全措施：采用防火墻技術(shù)措施保證不被非法訪問(wèn)，使用殺病毒軟件保證云數(shù)據(jù)中心服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備不被感染，用入侵檢測(cè)和防御設(shè)備防止黑客的入侵等；第三，券商應(yīng)慎重考慮、平衡需要在云數(shù)據(jù)中心存儲(chǔ)、落地的數(shù)據(jù)，在云數(shù)據(jù)中心存放、落地的數(shù)據(jù)應(yīng)加密，應(yīng)盡可能減少重要數(shù)據(jù)的落地，應(yīng)用數(shù)據(jù)應(yīng)加密傳輸，同時(shí)注重敏感數(shù)據(jù)的及時(shí)清理和銷毀；第四，應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)券商交易系統(tǒng)接入層進(jìn)行適當(dāng)加固，在技術(shù)上，既要應(yīng)用云計(jì)算及大數(shù)據(jù)處理技術(shù)，還要增強(qiáng)敏感數(shù)據(jù)的安全保密，同時(shí)盡可能的減少敏感數(shù)據(jù)的落地和被竊??；第五，加強(qiáng)監(jiān)控，券商應(yīng)自行進(jìn)行安全監(jiān)控、資源監(jiān)控、應(yīng)用監(jiān)控等。

五、應(yīng)用展望

篇8

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)價(jià)值投資；實(shí)證分析；應(yīng)對(duì)策略

1 引言

在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過(guò)相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買證券，最終將得到超值的回報(bào)。

目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來(lái)得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來(lái)的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素?；谝延械睦碚撘约皩?shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長(zhǎng)股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長(zhǎng)股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng)，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展

在國(guó)外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來(lái)執(zhí)行的，所以，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來(lái)的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過(guò)股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過(guò)理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過(guò)程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過(guò)對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說(shuō)，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來(lái)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過(guò)未來(lái)所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來(lái)考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來(lái)的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來(lái)中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過(guò)以后各期股息作為依據(jù)通過(guò)相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來(lái)的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過(guò)程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性，從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過(guò)度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來(lái)，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，經(jīng)過(guò)實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。

4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的，在成長(zhǎng)投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平。可決因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

（1）完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來(lái)，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來(lái)，中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過(guò)程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過(guò)程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購(gòu)買的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時(shí)將引起問(wèn)題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問(wèn)題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益?；鸸芾碚咴跊Q策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問(wèn)題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問(wèn)題。目前，我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問(wèn)題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場(chǎng)的容量，不斷地采取國(guó)有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國(guó)有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來(lái)提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無(wú)法為自己帶來(lái)較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過(guò)高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過(guò)管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘?lái)更大的投資回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

（6）不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度

通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)?；鹜顿Y意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確保基金持有者的利益不受到侵犯，通過(guò)以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

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篇9

【關(guān)鍵詞】證券投資基金 產(chǎn)品多元化 金融結(jié)構(gòu)調(diào)整 投資基金監(jiān)管

一、我國(guó)證券投資基金的發(fā)展歷史

我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)的十多年的發(fā)展歷程已被打上了高度投機(jī)的鮮明印記， 而以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國(guó)股市波動(dòng)劇烈的主要原因。有鑒于國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)， 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》， 實(shí)施超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的策略。1998年4月7日，基金金泰和基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市，我國(guó)規(guī)范的封閉式證券投資基金開始納入正式的制度安排，2001年9月21日，華安創(chuàng)新證券投資基金發(fā)行， 標(biāo)志著我國(guó)第一只開放式基金開始登上我國(guó)投資基金的發(fā)展舞臺(tái)，2004年6月1日《證券投資基金法》頒布實(shí)施，重點(diǎn)鼓勵(lì)和扶持開放式基金發(fā)展的指導(dǎo)思路被確立為促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的重要指導(dǎo)思想。2005年6月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，自2005年7月1日起施行。該辦法旨在建立防范和處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，保護(hù)證券投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)有序、健康發(fā)展。2011年9月2日，證監(jiān)會(huì)頒布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》及配套規(guī)則，其中重要一環(huán)就是允許基金公司專戶參與商品期貨?；饘粲纱艘渤蔀槟壳皣?guó)內(nèi)唯一可以合法向公眾募集資金并投資于商品期貨的平臺(tái)。

二、我國(guó)證券投資基金所面臨的問(wèn)題

（一）我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)證券投資基金投資發(fā)展存在很大制約。

我國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展了這么多年，缺乏競(jìng)爭(zhēng)性可能是一個(gè)非常明顯的特性。這個(gè)特征既代表了中國(guó)基金市場(chǎng)還處于“初級(jí)階段”，也可能是中國(guó)基金市場(chǎng)這些年出現(xiàn)了一些這樣或那樣的問(wèn)題的深層次市場(chǎng)原因，因?yàn)橹挥惺畮准一鸸芾砉镜幕鹗袌?chǎng)，顯然是一個(gè)“寡占”性的市場(chǎng)，在這種狀況下的市場(chǎng)必然導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)及游戲規(guī)則相對(duì)更有利于賣方。競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)既是政策推動(dòng)的方向，應(yīng)該也是解決“寡頭”型市場(chǎng)問(wèn)題的歷史的邏輯的選擇。所以，一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的基金市場(chǎng)的即將到來(lái)是解決中國(guó)基金市場(chǎng)現(xiàn)有問(wèn)題及其本身進(jìn)步的重要手段。

（二）我國(guó)證券投資基金管理公司內(nèi)部控制存在隱患。

開放式基金由于其開放的特點(diǎn)，申購(gòu)和贖回都將對(duì)基金公司的運(yùn)作產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。因此，完善內(nèi)部控制制度是基金管理公司的生命線。從目前的情況尤其是從封閉式基金的運(yùn)作情況看，基金管理公司內(nèi)部控制制度存在著“三個(gè)缺乏”：（1）缺乏合理的凈值估算系統(tǒng)。即使在現(xiàn)行的資環(huán)境下，基金凈值估算系統(tǒng)的不完善已經(jīng)給基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)帶來(lái)了困難。（2）缺乏風(fēng)險(xiǎn)度量的措施。成型的風(fēng)險(xiǎn)定量分析包括：方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法、LPMS風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法、β系數(shù)法以及VAR法，其中VAR法廣受應(yīng)用。盡管這些方法在中國(guó)的運(yùn)用尚需時(shí)日，但基金管理公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制必須要有一個(gè)量化的標(biāo)準(zhǔn)，否則，主觀臆斷將放大基金的風(fēng)險(xiǎn)。

三、解決我國(guó)證券投資基金存在問(wèn)題的對(duì)策分析

（一）加強(qiáng)我國(guó)證券投資基金托管人的監(jiān)督工作。

建立競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)。我國(guó)目前基金托管人選擇范圍過(guò)于狹窄，準(zhǔn)入門檻太高，可以考慮放松對(duì)基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)也具有獲得托管人資格的機(jī)會(huì)。同時(shí)，對(duì)基金托管人在專業(yè)人員、技術(shù)力量以及內(nèi)控制度方面做出較為嚴(yán)格的規(guī)定。

（二）完善證券投資基金法律法規(guī)體系強(qiáng)化證券投資基金監(jiān)管。

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

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篇10

2012年以來(lái)，自營(yíng)業(yè)務(wù)一直是除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以外證券公司收入的一個(gè)主要來(lái)源，2014年120家證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)收入就占總收入的比重大約27.29%，2015年更是大幅增加，達(dá)到了1413.54億元，占總收入比重達(dá)24.5%。雖然自營(yíng)業(yè)務(wù)在證券公司的總收入中占有很大的比例，但自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益卻在很大程度上受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，從而對(duì)證券公司的整體收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況產(chǎn)生很大的影響。因此，證監(jiān)會(huì)在2005年《證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)指引》用于改革自營(yíng)機(jī)制，防范自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；又于2011年《關(guān)于證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》，限定了證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資品種，用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2014年頒布的《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》殊強(qiáng)調(diào)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行準(zhǔn)確識(shí)別、審慎評(píng)估、動(dòng)態(tài)監(jiān)控、及時(shí)應(yīng)對(duì)及全程管理。因此，研究我國(guó)的證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)于證券公司的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

無(wú)論是證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著如何提高證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的問(wèn)題。然而這個(gè)問(wèn)題在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都沒有進(jìn)行深入的討論，主要源于風(fēng)險(xiǎn)控制理論與實(shí)踐的對(duì)接錯(cuò)位，風(fēng)險(xiǎn)控制方法沒有跟上控制論自身的發(fā)展，理論機(jī)制不完善，難以指導(dǎo)實(shí)踐；同時(shí)，證券公司從業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)不強(qiáng)也是其中一個(gè)重要原因。因此，為了能夠?qū)ψC券公司加強(qiáng)內(nèi)部控制提供一些借鑒意義，本文將Garch和VaR相互整合優(yōu)化之后的VaR模型，結(jié)合方差、自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率、貝塔值等常用風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)，分析我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)我國(guó)證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，建立和完善自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制機(jī)制來(lái)發(fā)揮其降低證券自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的功能。

二、風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型

目前，以VaR為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理模型正不斷地被金融監(jiān)管當(dāng)局、商業(yè)銀行所使用，證券公司也在廣泛使用VaR方法來(lái)管理營(yíng)運(yùn)資金、制定風(fēng)險(xiǎn)策略，通過(guò)對(duì)所持有貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及計(jì)量，及時(shí)變動(dòng)組合以消除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我們可以借鑒國(guó)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建適合我國(guó)證券公司特征的風(fēng)險(xiǎn)控制分析框架。

VaR（Value at Risk）分析框架在1993年由G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上提出，目前已經(jīng)成為金融界測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流方法，其含義是指，在一般的市場(chǎng)波動(dòng)之下，金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在一定概率水平下的最大可能損失。假定VaR的界限符合投資的界限，那么我們可以將VaR定義為：[PW0-WT≤VaRα1-α， α∈0，1]。注意，VaR可以被解釋為在給定的時(shí)間間隔下，在正常的市場(chǎng)條件下，可能發(fā)生的最大損失。VaR的具體計(jì)算方式為：[Var=V×n×σt]。在該式中，[V]是產(chǎn)品的價(jià)值，[σt]是波動(dòng)率的度量，[n]是為了獲得一個(gè)確定性的置信區(qū)間 [t]表示時(shí)間跨度。要確定一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合的VaR值或建立VaR模型就要確定以下三個(gè)系數(shù)：第一是持有期間的長(zhǎng)短；第二是置信區(qū)間的大小；第三是觀察期間。

傳統(tǒng)的VaR計(jì)算方法都假定金融數(shù)據(jù)的收益率方差保持不變，但在金融的時(shí)間序列數(shù)據(jù)下，容易出現(xiàn)異方差的現(xiàn)象，我們使用正態(tài)分布很難描述這一特點(diǎn)，因此我們使用Garch（廣義自回歸條件異方差模型）來(lái)計(jì)算。Garch模型可以用來(lái)估計(jì)方差，通過(guò)方差的大小來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。其次，也可以計(jì)算均值方差中的置信區(qū)間。并且，使用這種方法對(duì)異方差進(jìn)行正確的估計(jì)可以使參數(shù)估計(jì)更加精準(zhǔn)。Garch由均值方程和方差方程構(gòu)成，均值方程表示為：[rt-μ=σtωt]。在上式中，[rt]為收益率序列，[μ]為收益率序列的均值，[σt]為隨機(jī)變量的條件方差，[ωt]為獨(dú)立同分布的具有0均值且方差為[σt]的隨機(jī)變量。方差方程為：

由我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，VaR風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)比上證指數(shù)高的只有2家，標(biāo)準(zhǔn)差比上證指數(shù)高的有3家。這說(shuō)明，我國(guó)的證券公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別程度較高，自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制較好，且總體上取得的收益率相比于上證指數(shù)來(lái)說(shuō)都比較高。我們以證券公司G為例進(jìn)行分析，其標(biāo)準(zhǔn)差較小相當(dāng)于上證指數(shù)的四分之一，這說(shuō)明隱藏的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益率的波動(dòng)性較小，VaR的值低于上證指數(shù)的水平，在95%的置信水平之下，計(jì)算的VaR為上證指數(shù)的十三分之一。與其相互對(duì)應(yīng)，C證券的VaR高于上證指數(shù)的1.54倍，標(biāo)準(zhǔn)差高于上證指數(shù)的1.83倍。這表明，相對(duì)于G證券來(lái)講其波動(dòng)性較大，其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大，而G證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)良好，風(fēng)險(xiǎn)較小，G公司在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制上有其自身的優(yōu)點(diǎn)。通過(guò)比較分析我們知道，VaR 方法在證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的控制方面具有很大優(yōu)勢(shì)，證券公司可以定期測(cè)算自營(yíng)業(yè)務(wù)的VaR值，提高自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把握程度，機(jī)構(gòu)管理層也可以隨時(shí)掌握機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況， 并采取措施對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行統(tǒng)一管理。

有鑒于此，我們認(rèn)為在證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面，首先，證券公司應(yīng)遵守有關(guān)法律法規(guī)對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)做出的比例規(guī)定，嚴(yán)格執(zhí)行這些比例和規(guī)定是證券公司防范和控制自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本保證。其次，證券公司在從事自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)設(shè)立公司內(nèi)部各種防范指標(biāo)，對(duì)警戒指數(shù)進(jìn)行科學(xué)設(shè)定，并建立相應(yīng)的監(jiān)控體系和組織機(jī)構(gòu)。再次，應(yīng)運(yùn)用優(yōu)化組合投資和技術(shù)性對(duì)沖保值等手段解決公司在一定時(shí)期內(nèi)的投資組合，防止單一性投資可能帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，為防范自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司應(yīng)建立健全并不斷完善內(nèi)部監(jiān)控體系，包括設(shè)立公司內(nèi)部必要的相互監(jiān)督、相互制約的機(jī)構(gòu)，建立重大投資活動(dòng)的集體決策和科學(xué)決策制度，防止因?yàn)閭€(gè)別人的失誤而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

VaR模型具有很強(qiáng)的科學(xué)性，方法操作上簡(jiǎn)潔明了，是證券公司目前使用比較廣泛的模型，能夠大大的方便金融機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)信息的識(shí)別與控制。但另一方面，由于VaR對(duì)金融資產(chǎn)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法是依據(jù)過(guò)去的收益特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來(lái)預(yù)測(cè)其價(jià)格的波動(dòng)性和相關(guān)性， 從而估計(jì)可能的最大損失，單純依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的客觀概率， 只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征， 風(fēng)險(xiǎn)管理思路相對(duì)比較片面。除此之外，VaR主要使用于正常市場(chǎng)條件下對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量，因而當(dāng)面對(duì)金融市場(chǎng)的一些突發(fā)事件時(shí)，VaR方法并不能全面地度量金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其在我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)環(huán)境發(fā)生快速而深刻變化和量化交易和對(duì)沖交易迅速發(fā)展時(shí)期，我國(guó)證券公司在強(qiáng)調(diào)改進(jìn)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制方法的同時(shí)，也應(yīng)該方法上不斷創(chuàng)新，使預(yù)測(cè)結(jié)果更加精準(zhǔn)有效。

另一方面，在監(jiān)管規(guī)則層面， 多年的實(shí)踐表明以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系在協(xié)助證券公司有效防范業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保持業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展上發(fā)揮了非常積極的作用。但隨著證券公司組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)產(chǎn)品越來(lái)越多元化，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)類型日也趨復(fù)雜，現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)制度已經(jīng)難以適應(yīng)新形勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。因此，證券公司應(yīng)結(jié)合行業(yè)發(fā)展的新形勢(shì)，通過(guò)改進(jìn)凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算公式，完善杠桿率、流動(dòng)性監(jiān)管等指標(biāo)，明確逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制等，提升風(fēng)控指標(biāo)的完備性和有效性。

四、結(jié)論及政策建議

證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是一項(xiàng)系統(tǒng)的工作，通常牽涉到許多定性和定量的變量。因此，我們應(yīng)當(dāng)逐步認(rèn)識(shí)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成規(guī)律、把握自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的位置，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制，本文利用優(yōu)化之后的VaR模型，分析了我國(guó)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文得出的基本結(jié)論和政策建議如下：