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篇1

關(guān)鍵詞：財務(wù)預(yù)警；問題；策略；企業(yè)

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-01

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)行，不但給我國企業(yè)帶來了機(jī)遇也給其帶來了很多的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)該重視內(nèi)控機(jī)制的完善，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，幫助企業(yè)更好的化解存在的財務(wù)水平，切實提高企業(yè)財務(wù)管理水平?，F(xiàn)在，很多企業(yè)陷入困境的原因都是財務(wù)風(fēng)險的存在，若是能夠及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)管理過程中存在問題，便能夠?qū)ω攧?wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，來降低風(fēng)險給企業(yè)造成的影響。

一、我國企業(yè)財務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀和存在的問題

（一）我國企業(yè)財務(wù)預(yù)警現(xiàn)狀

在我國絕大多數(shù)的中小企業(yè)組織機(jī)構(gòu)都不夠健全，管理時也不夠科學(xué)，企業(yè)運營水平較低，企業(yè)管理水平無法跟上企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，二者不協(xié)調(diào)。企業(yè)在進(jìn)行發(fā)展戰(zhàn)略制定時也沒有全面的考慮到外部環(huán)境，這也導(dǎo)致了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整時，企業(yè)比較被動。并且很多中小企業(yè)本身的財務(wù)風(fēng)險比較高，財務(wù)狀況瞬息萬變，實施財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)存在較大的難度[1]。

我國有些上市公司已經(jīng)進(jìn)行了財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的建立，但是僅僅通過系統(tǒng)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析和計算，對于預(yù)警系統(tǒng)的變化不夠關(guān)注，更沒有針對其變化分析原因，這也導(dǎo)致其作用很難發(fā)揮出來。

（二）企業(yè)財務(wù)預(yù)警方面存在的主要問題

1.認(rèn)識不到位

現(xiàn)在我國很多企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)都對生產(chǎn)和營銷比較重視，對于財務(wù)管理不夠重視，或者是只關(guān)注企業(yè)的利潤變化，沒有認(rèn)識到財務(wù)管理的重要性，也沒有從財務(wù)分析方面出發(fā)幫助企業(yè)做好經(jīng)營管理工作，這樣給財務(wù)分析正常進(jìn)行和作用發(fā)揮造成了很大影響。

2.指標(biāo)構(gòu)建存在一定問題

首先，選取財務(wù)指標(biāo)科學(xué)性和全面性不夠，行業(yè)不同，財務(wù)指標(biāo)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)存在一定差別，就財務(wù)比例而言，工業(yè)企業(yè)中流動比例為2：1會比較合理，而在商業(yè)企業(yè)中，其流動比率標(biāo)準(zhǔn)要比這個數(shù)值低?，F(xiàn)在很多企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建立時，選取指標(biāo)比較盲目，導(dǎo)致了企業(yè)選擇的指標(biāo)無法將企業(yè)財務(wù)狀況反映出來，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的功效更是不可能發(fā)揮。其次，非財務(wù)指標(biāo)選擇存在問題，現(xiàn)在很多制定的預(yù)警指標(biāo)針對的主要是財務(wù)，很少考慮到那些和財務(wù)無關(guān)的指標(biāo)。企業(yè)財務(wù)危機(jī)是否出現(xiàn)不但由財務(wù)指標(biāo)決定，還和非財務(wù)指標(biāo)有著直接關(guān)系，而這些非財務(wù)指標(biāo)也會給預(yù)警系統(tǒng)有效性造成影響[2]。

3.技術(shù)分析存在一定問題

首先，會計信息真實性較差，財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建立的基礎(chǔ)便是真實和全面的財務(wù)信息。在工作開展過程中，由于受到各種因素的影響，企業(yè)報表資料往往景觀了包裝，會計信息失真情況嚴(yán)重，這也給財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)有效性造成了很大影響。其次，分析過程存在片面性，比如過度重視客觀分析，輕視主觀分析等。最后，對象分析存在狹隘性，隨著經(jīng)營活動的不斷進(jìn)行，企業(yè)資金也會不斷的發(fā)生變化，并且企業(yè)的實際經(jīng)營情況也會直觀的反映在資金變動中，通過資金變動情況的分析，便能夠了解企業(yè)經(jīng)營情況[3]。但是在分析時，往往只重視資金方面的變化，沒有分析業(yè)務(wù)活動的進(jìn)行給資金變化造成的影響。

4.預(yù)警機(jī)制存在問題

首先預(yù)警機(jī)制不夠完善，很多企業(yè)沒有做好時候信息分析，并進(jìn)行信息的反饋，這樣直接導(dǎo)致了財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)架缺失，預(yù)警機(jī)制沒有得到完善。其次，財務(wù)預(yù)警后續(xù)管理欠缺，后續(xù)管理不到位，直接導(dǎo)致了經(jīng)驗和教訓(xùn)無法吸取，出現(xiàn)類似問題時，企業(yè)反映不夠及時，不能給后期經(jīng)營管理提供經(jīng)驗。

二、完善企業(yè)財務(wù)預(yù)警機(jī)制的措施

（一）全面科學(xué)的認(rèn)識財務(wù)預(yù)警機(jī)制

想要做好財務(wù)預(yù)警工作，首先必須認(rèn)識到其重要性，領(lǐng)導(dǎo)必須將其作為經(jīng)營管理的重要手段和方法，進(jìn)行財務(wù)預(yù)警分析制度的建立，并通過措施不斷的提高企業(yè)的管理質(zhì)量。其次，財務(wù)管理人員必須認(rèn)識到財務(wù)管理以及預(yù)警分析對企業(yè)管理造成的影響，切實提高分析質(zhì)量，提高企業(yè)的效益[4]。

（二）確保構(gòu)建的財務(wù)預(yù)警體系真正的科學(xué)合理

首先應(yīng)該根據(jù)相關(guān)原則進(jìn)行財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建，其原則包含了下面幾點，分別是敏感性、針對性、可操作性、重要性以及全面性原則。其次，應(yīng)該重視預(yù)警模型變量選擇范圍的拓寬，確保其合理性；再次，對于非財務(wù)指標(biāo)的引進(jìn)必須慎重，只有全面了解企業(yè)出現(xiàn)困境的原因，才能夠提高預(yù)測能力。最后，還應(yīng)該進(jìn)行長期財務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系和短期財務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)體系的建立，并將二者結(jié)合起來。

（三）企業(yè)必須重視財務(wù)預(yù)警分析技術(shù)的提高

首先應(yīng)該重視會計基礎(chǔ)工作的加強(qiáng)，確保會計信息真實可靠。其次，需要完善財務(wù)分析制度，保證期科學(xué)性，做好人員選拔工作，明確每一個工作人員的目標(biāo)和責(zé)任。最后，還應(yīng)該根據(jù)實際情況，做好調(diào)查分析，分析時應(yīng)該做到有的放矢，直接了當(dāng)，提高其針對性[5]。

（四）重視內(nèi)部預(yù)警機(jī)制的完善

首先應(yīng)該完善內(nèi)部預(yù)警機(jī)制的事前、事中以及事后三重機(jī)制，將預(yù)警系統(tǒng)功能全面的發(fā)揮出來。其次，需要進(jìn)行對策庫的建立，及時的收集相關(guān)的數(shù)據(jù)，確保在遇到類似問題時，能夠快速有效的提出解決方案。

三、結(jié)語

在企業(yè)財務(wù)管理過程中，財務(wù)預(yù)警是非常重要的環(huán)節(jié)和內(nèi)容。但是我國目前很多企業(yè)并沒有真正認(rèn)識到財務(wù)預(yù)警分析的重要性，操作過程也不夠規(guī)范，通過筆者的研究，希望能夠給企業(yè)財務(wù)預(yù)警機(jī)制完善提供一定幫助。

參考文獻(xiàn)：

[1]牛怡然.中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警與控制[J].中小企業(yè)管理與科技（上旬刊），2011，（02）：108-109.

[2]朱大華.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系建立初探[J].會計之友，2011 （26）：55-56.

[3]鄭鵬，李雅寧.企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系改進(jìn)的研究[J].天津大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012，（06）：502-507.

篇2

關(guān)鍵詞：高技術(shù)企業(yè)；財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險預(yù)警；風(fēng)險控制

高技術(shù)企業(yè)作為近幾年新興的企業(yè)概念，在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢下，其在我國經(jīng)濟(jì)活動中的作用也在日益增大。但是，在市場經(jīng)濟(jì)和全球一體化的進(jìn)程中，高技術(shù)企業(yè)在擁有高成長性的同時，其所面臨的財務(wù)風(fēng)險也在不斷增加。因此，對于深入研究發(fā)展高技術(shù)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警以及相對應(yīng)的控制措施，顯得越來越重要。

近年來，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展受到了很大的影響，遇到了很多諸如資金籌措緊張，資金鏈容易斷裂等多方面的籌資風(fēng)險問題。首先，高技術(shù)企業(yè)融資過分依賴于銀行以及信貸機(jī)構(gòu)等間接融資。對于高技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營過程中，其所采用或者擬采用的專業(yè)技術(shù),對于未來在市場的經(jīng)濟(jì)互動過程中所能帶來的收益與損失，都具有一定程度的不確定性，其自身便存在著較高的市場風(fēng)險。因此，較高的市場風(fēng)險便增加了高技術(shù)企業(yè)的信貸風(fēng)險，故而商業(yè)銀行、信貸機(jī)構(gòu)對于高技術(shù)企業(yè)的發(fā)展預(yù)期并不十分看好，這在一定程度上，增加其融資風(fēng)險。其次，就目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的各類高技術(shù)企業(yè)來講，其自身的盈利能力較差。因此，高技術(shù)企業(yè)的內(nèi)源融資能力相對來講較差。這導(dǎo)致了高技術(shù)企業(yè)的資金流入較少，從而使得盈余公積和未分配利潤減少，從內(nèi)源融資方面增加了高技術(shù)企業(yè)的融資風(fēng)險。最后，高技術(shù)企業(yè)所賴以生存的技術(shù)革新和技術(shù)創(chuàng)新，所需耗用的研究資金大、研究周期長，故而其發(fā)展風(fēng)險加大。再加上政府雖然對高技術(shù)企業(yè)逐漸重視，對其行業(yè)發(fā)展做出宏觀的調(diào)整和改革，但政府的扶持力度仍需加大，各方面的發(fā)展基金、信貸保障體系都有待完善，故而高技術(shù)企業(yè)的融資風(fēng)險在可預(yù)計的未來仍然不容樂觀。針對企業(yè)可能遇到的財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)過各國學(xué)者多年的研究和實踐，現(xiàn)在已經(jīng)形成了一套比較完整的財務(wù)控制體系。這個研究可以在一定程度上有效地幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，從而達(dá)到企業(yè)良好發(fā)展的目的?？偨Y(jié)來講，財務(wù)控制體系主要包含了三個方面：財務(wù)控制環(huán)境、會計系統(tǒng)以及控制程序。

控制環(huán)境，即為控制的環(huán)境。簡單地說，控制環(huán)境就是指企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層合理的配置企業(yè)資源、合理地制定經(jīng)營理念、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)完整并且權(quán)責(zé)分明等方面。財務(wù)控制環(huán)境，就是在企業(yè)的經(jīng)營運行當(dāng)中，能夠健全、完善、加強(qiáng)企業(yè)實施財務(wù)控制的各種因素。避免因為環(huán)境因素，帶來不必要的財務(wù)風(fēng)險。影響這些因素的主要原因，在于企業(yè)的環(huán)境問題。對此，企業(yè)可以建立良好的企業(yè)文化、良好的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)以及良好的激勵約束機(jī)制，這其中尤為重要的是企業(yè)的經(jīng)營理念。一個企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，必定離不開一個合理完善的經(jīng)營理念。有了科學(xué)的經(jīng)營理念，才能依據(jù)其制定一系列的投資發(fā)展措施，才能將一個企業(yè)帶入良好發(fā)展的循環(huán)中。會計系統(tǒng)就是指利用企業(yè)相關(guān)的會計信息，形成一個能夠?qū)ζ髽I(yè)的資金運作進(jìn)行有效控制的會計核算和會計監(jiān)督系統(tǒng)。高技術(shù)企業(yè)由于要進(jìn)行技術(shù)研發(fā)個產(chǎn)品革新，在資金運作方面更要慎之又慎。因此，高技術(shù)企業(yè)一定要形成一套適合自己企業(yè)發(fā)展的會計系統(tǒng)，選擇最好的投資方式，研究最有競爭力的技術(shù)，創(chuàng)造最有價值的產(chǎn)品，以用來規(guī)避在各個方面可能存在的財務(wù)風(fēng)險。高技術(shù)企業(yè)作為新興的企業(yè)發(fā)展模式，在企業(yè)的經(jīng)營理念上更應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新革新。在財務(wù)控制上，更要在原有的研究基礎(chǔ)上，對企業(yè)的財務(wù)活動全面實施監(jiān)督、檢查、調(diào)節(jié)的職能，形成適合自己企業(yè)發(fā)展的財務(wù)控制體系。企業(yè)對于財務(wù)預(yù)警的方法有很多種，借助企業(yè)所能提供的經(jīng)營計劃、財務(wù)報表以及其他相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，通過一系列的方法來對財務(wù)狀況進(jìn)行模擬以達(dá)到預(yù)告和警示的目的?，F(xiàn)在常見的財務(wù)預(yù)警方法，大致可以分為兩類：一類是定性的財務(wù)預(yù)警分析，多用標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、“四階段癥狀”分析法、“三個月資金周轉(zhuǎn)率”分析法、流程圖分析法等。一類是定量的財務(wù)預(yù)警分析，主要有單變量分析法和多變量分析法。高技術(shù)企業(yè)作為現(xiàn)在新興發(fā)展起來的企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)市場上有著良好的發(fā)展前景。而高技術(shù)企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險，存在于各個方面。

由以上的分析可知，高技術(shù)企業(yè)在控制財務(wù)風(fēng)險的過程中，應(yīng)當(dāng)從不同的層面綜合考慮財務(wù)風(fēng)險防范于控制策略的制定和實施。這就要求企業(yè)既要保證對于已經(jīng)出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行有效的控制和化解，又要提高企業(yè)自身在防范和控制財務(wù)風(fēng)險的能力和水平。這樣，才能保障企業(yè)在長期的市場競爭中保證可持續(xù)性發(fā)展，提高企業(yè)自身的競爭力。高技術(shù)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警與控制的研究是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，尤其是針對國內(nèi)外現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢，經(jīng)營環(huán)境逐步改善，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)展形勢，客觀地評估企業(yè)的發(fā)展形勢，以制定出完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)并發(fā)現(xiàn)最適合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。

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【關(guān)鍵詞】上市公司；財務(wù)指標(biāo)；財務(wù)危機(jī)；預(yù)警變量

近年來我國資本市場的快速發(fā)展，使得上市公司在獲得巨大發(fā)展契機(jī)的同時面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險也在不斷的加大，這些風(fēng)險都直接或間接的形成了上市公司的財務(wù)危機(jī)。因此有必要對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，找出能有效的反映財務(wù)危機(jī)的指標(biāo)作為財務(wù)危機(jī)預(yù)警的解釋變量，對于建立預(yù)警模型進(jìn)行危機(jī)預(yù)測具有現(xiàn)實意義。

一、財務(wù)危機(jī)預(yù)警變量選擇原則

Edward·Altman教授在建立企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測的Z-Score模型時，財務(wù)指標(biāo)的最初選取遵循了兩個原則：一是該指標(biāo)在以前的研究中出現(xiàn)的頻率；二是指標(biāo)與所要研究問題的潛在相關(guān)性。本文認(rèn)為這兩個原則比較科學(xué)，是選擇財務(wù)預(yù)警變量的基本原則。此外在選取研究變量指標(biāo)時還應(yīng)該考慮如下幾個原則：

（1）高度敏感性和強(qiáng)烈預(yù)示性。選擇指標(biāo)要能夠比較靈敏地反映企業(yè)財務(wù)運行的主要情況，有發(fā)生財務(wù)危機(jī)的苗頭時，能在指標(biāo)上比較迅速的反映出來，并且指標(biāo)值一旦惡化就預(yù)示著公司很有可能發(fā)生財務(wù)危機(jī)。

（2）重要性和代表性。指標(biāo)反映的內(nèi)容在經(jīng)濟(jì)活動中居重要地位，對于特定的環(huán)節(jié)有重大的影響或代表性。

（3）可操作性。指標(biāo)不能太復(fù)雜，能方便的從公司中獲取所需要的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，便于實際操作。

目前，多數(shù)研究者財務(wù)指標(biāo)的選取存在顯著的差異，即便是反映同一類型的指標(biāo)，不同的研究者選取的指標(biāo)差異也很大，一方面由于缺乏理論的指導(dǎo)，研究者在指標(biāo)選擇時受到自身價值判斷的影響；另一方面由于上市公司所處的行業(yè)、經(jīng)營特點和所處時期不同等原因，指標(biāo)的敏感度也不盡相同造成的。

二、財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)初選

從國內(nèi)財務(wù)預(yù)警研究情況看，在變量選擇方面缺乏具體的理論指導(dǎo)，不同的研究者選擇的研究變量各不相同，但通過考察和歸納國內(nèi)外研究中選擇的有顯著貢獻(xiàn)的預(yù)測變量，可以劃分為綜合反映公司財務(wù)狀況的四類財務(wù)指標(biāo)，即償債能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)。本文結(jié)合我國實際使用的績效評價指標(biāo)體系，及研究變量獲取的難易程度，選擇了20個財務(wù)指標(biāo)作為財務(wù)預(yù)警研究的備選變量，各指標(biāo)如表1所示。

三、財務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)的篩選與分析

1.數(shù)據(jù)來源與研究樣本的選取

本文數(shù)據(jù)主要來源：上市公司年報、銳思數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)等各財經(jīng)類網(wǎng)站。搜集樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，這些財務(wù)數(shù)據(jù)與指標(biāo)綜合反映了公司的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運營能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量情況。

研究的ST樣本選用2010至2012年被特別處理的A股上市公司，根據(jù)公司的行業(yè)分類和總股本規(guī)模選擇相應(yīng)的控制樣本，構(gòu)成非ST樣本組。在研究樣本的數(shù)據(jù)選擇時，選取樣本被特別處理前1～3年的財務(wù)數(shù)據(jù)，用t-1表示被特別處理前1年的數(shù)據(jù)，t-2表示被特別處理前2年的數(shù)據(jù)，t-3表示被特別處理前3年的數(shù)據(jù)，利用三年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)的比較和選擇。

2.財務(wù)預(yù)警變量的篩選

為了確定各個指標(biāo)是否具有判定上市公司財務(wù)危機(jī)的能力，利用SPSS統(tǒng)計軟件，計算ST公司與非ST公司的20個財務(wù)指標(biāo)在被特別處理前1～3年的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和各年T統(tǒng)計檢驗量及檢驗概率，然后比較兩組公司的20個財務(wù)指標(biāo)各年的均值是否存在顯著性差異。當(dāng)顯著性概率小于10%時，一般認(rèn)為樣本數(shù)據(jù)之間有顯著性差異，隨著樣本公司被特別處理時間的臨近，本文逐年提高顯著性判別標(biāo)準(zhǔn)，減少誤判率，將t-3年的顯著性概率設(shè)為5%，t-2年和t-1年設(shè)為1%，顯著性檢驗結(jié)果見表2。

3.財務(wù)預(yù)警變量的分析和確定

根據(jù)表2顯著性檢驗結(jié)果進(jìn)行分析，分析結(jié)果如下：

（1）在短期償債能力方面，選取的四個指標(biāo)中營運資金對資產(chǎn)總額比率連續(xù)三年通過顯著性檢驗，流動比率、營運資金比率連續(xù)兩年通過顯著性檢驗，表明這三個指標(biāo)在兩樣本組之間具有顯著性差異，具有較強(qiáng)的判別能力，而速動比率判別效果不明顯。

（2）在長期償債能力方面，選取的四個指標(biāo)中資產(chǎn)負(fù)債率和所有者權(quán)益比率連續(xù)三年通過顯著性檢驗，考慮到這兩個指標(biāo)的相關(guān)性，在判別時可以選擇其中的一個指標(biāo)；負(fù)債與權(quán)益市價比率連續(xù)兩年通過顯著性檢驗，而權(quán)益對負(fù)債比率判別效果不明顯。

（3）在資產(chǎn)營運能力方面，選取的三個指標(biāo)中只有流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)三年通過顯著性檢驗，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有一年通過顯著性檢驗，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率判別效果不明顯，可見，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在兩樣本組之間具有顯著性差異，具有較強(qiáng)的判別能力。

（4）在盈利能力方面，選取的四個指標(biāo)中固定資產(chǎn)凈利潤率連續(xù)三年通過顯著性檢驗，資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、主營業(yè)務(wù)收入增長率連續(xù)兩年通過顯著性檢驗，表明上市公司盈利能力的下降，盈利指標(biāo)在ST公司和非ST公司之間具有很高的顯著性差異，具有較強(qiáng)的判別能力。

（5）在現(xiàn)金流量方面，選擇的三個指標(biāo)中每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、每股現(xiàn)金凈流量連續(xù)兩年通過顯著性檢驗，現(xiàn)金流量對流動負(fù)債比率只有一次通過顯著性檢驗。表明上市公司在沒發(fā)生虧損的情況下，現(xiàn)金流量在ST公司和非ST公司之間差異不明顯，當(dāng)ST公司發(fā)生首次虧損后，現(xiàn)金流量在ST公司和非ST公司之間具有顯著性差異，判別效果明顯。

（6）在發(fā)展能力方面，選取的兩個指標(biāo)中總資產(chǎn)增長率連續(xù)兩年通過顯著性檢驗，判別效果明顯，而資本積累率只有在ST公司虧損兩年后才表現(xiàn)出與非ST公司之間的明顯差異。

通過上述分析，由篩選出的財務(wù)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，在判斷上市公司由盈利到首次虧損，再到出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損方面，不同的財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出不同的判別能力，按照至少連續(xù)兩年顯著的原則，選擇了14個財務(wù)指標(biāo)作為財務(wù)危機(jī)預(yù)警的指標(biāo)體系。具體財務(wù)指標(biāo)見表3。

四、小結(jié)

文章選用被特別處理的A股上市公司為研究樣本，選取ST樣本公司沒有發(fā)生虧損、首次發(fā)生虧損、連續(xù)兩年發(fā)生虧損的財務(wù)數(shù)據(jù)和非ST公司的三年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)的比較和選擇。使用SPSS統(tǒng)計軟件，采取顯著性檢驗篩選預(yù)警指標(biāo)，選擇了14個財務(wù)指標(biāo)作為財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的指標(biāo)體系。

通過研究發(fā)現(xiàn)，在上市公司陷入財務(wù)危機(jī)的過程中，公司在經(jīng)營和財務(wù)上出現(xiàn)的危機(jī)征兆可以通過一系列的財務(wù)指標(biāo)來反映和判別，并且不同的財務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)出不同的判別能力。其中，營運資金對資產(chǎn)總額比率、資產(chǎn)負(fù)債率、所有者權(quán)益比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)凈利潤率在不同的時期都表現(xiàn)出顯著的判別能力。因此，對于上市公司來說，在揭示風(fēng)險時應(yīng)該密切關(guān)注這些指標(biāo)的變化。

參考文獻(xiàn)

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[3]耿貴彬.上市公司中長期財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建[J].財會月刊，2007，9.

篇4

關(guān)鍵詞：民營企業(yè) 財務(wù)困境 預(yù)警分析

財務(wù)困境是企業(yè)無力支付到期債務(wù)或費用的現(xiàn)象。財務(wù)困境是一個過程而不是一個點狀態(tài)，既包括較輕微的財務(wù)困難，也包括極端的破產(chǎn)清算以及處于兩者之間的各種情況。

我國的民營企業(yè)以勞動密集型的中小企業(yè)為主，抗風(fēng)險能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有大型企業(yè)和外資企業(yè)強(qiáng)。金融危機(jī)發(fā)生以來，每年倒閉的民營企業(yè)速度加快，2008年是10萬多家。民營企業(yè)的平均壽命期從2.7年降到2008年年底的2.2年。民營企業(yè)處在嚴(yán)峻的經(jīng)營和競爭環(huán)境之中，防范財務(wù)困境刻不容緩。

一、現(xiàn)有的理論

國內(nèi)外對財務(wù)困境預(yù)警模型的研究，主要有：美國學(xué)者比弗（Beaver）于1966年提出的單變量模型，奧特曼（Altman）最早提出的多元判別模型，我國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華研究出F分?jǐn)?shù)模型等等。

以上財務(wù)困境預(yù)警模型的研究，主要是以上市公司作為背景，但是我國的民營企業(yè)絕大部分都非上市企業(yè)，財務(wù)核算的規(guī)范性、數(shù)據(jù)的質(zhì)量、報表披露的完整性等方面，存在普遍的問題，所以現(xiàn)有的模型對于國內(nèi)大多數(shù)未上市的民營企業(yè)并不適用，很有必要研究找到一種簡便實用的方法，不僅僅依靠財務(wù)報表，能夠從主要的管理信息中發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)財務(wù)困境發(fā)生的規(guī)律，有助加強(qiáng)和完善對財務(wù)困境的預(yù)警。

二、案例分析：金烏墜落

“日中有金烏”，中國古代神話傳說，太陽中有一只金黃色的三足烏鴉，因而太陽又稱為“金烏”。創(chuàng)始人給企業(yè)起名“金烏”，是喻指企業(yè)蓬勃發(fā)展、如日中天。

“金烏集團(tuán)”網(wǎng)站的公開信息顯示，公司主要從事襪業(yè)、服裝加工、紡織原材料批發(fā)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)開發(fā)、酒店等，集團(tuán)注冊資本8000萬，下屬14家子公司，總資產(chǎn)超過10億，職員2000余人。

80年代，初中畢業(yè)不久的張政建只身來到河南安陽小商品市場經(jīng)商，而后又前往河北石家莊經(jīng)銷襪子生意，1991年才回義烏市場租攤位專心做襪業(yè)批發(fā)。1998年，張政建創(chuàng)建了金烏集團(tuán)，這是義烏市第一家獲得進(jìn)出口權(quán)的民企。2004年，他投資1億多元人民幣，拿下了中國在迪拜的最大商貿(mào)城——“龍城”的500間商鋪。而后，他又轉(zhuǎn)回義烏招商，幾十個知名品牌借此打入中東市場。

金烏集團(tuán)的主業(yè)嬌麗襪業(yè)發(fā)展一直比較健康，這是金烏起步的主業(yè)，主攻歐美市場。2007年報表利潤大約1000萬元，2008年主業(yè)并沒有出現(xiàn)虧損。在原材料上漲5%、勞動力成本上漲12%的情況下，嬌麗襪業(yè)的利潤依然能維持在10%以上。

張政建從一個只有初中文化的小商販，經(jīng)過20多年的努力到資產(chǎn)上十億企業(yè)集團(tuán)老總，可以說創(chuàng)造了一個商業(yè)奇跡。然而，商業(yè)上的成功并沒有使他思維上成長為一個優(yōu)秀的企業(yè)家，而是依然保持著小商人的短視；過去的輝煌業(yè)績也更加膨脹了他建立龐大商業(yè)帝國的野心，盲目進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

2005年，看到地產(chǎn)投資的巨大利潤，金烏集團(tuán)進(jìn)行了大規(guī)模的“土地”擴(kuò)張，先后投資3億元購買寫字樓、土地、開發(fā)酒店等，大部分來源于外部資金。為迅速抓住“轉(zhuǎn)瞬即逝”的商業(yè)機(jī)會，張政建的“如意算盤”是：依靠民間高利貸來支付土地出讓金，等土地手續(xù)辦完再向銀行融資，歸還民間借貸。

從2006年開始，金烏集團(tuán)的民間借貸規(guī)模開始增加。錢的來路比較復(fù)雜，義烏本地較多，其他還包括諸暨和永康等地。從最早的月息2～3分，到超過6分，中間僅僅隔了兩年不到。而在此過程中，金烏集團(tuán)的連續(xù)投資使資金鏈越發(fā)緊張。

從2007年下半年開始到2008年，義烏民間拆借利率持續(xù)走高，行情是8～9分。最高的是按天計利，1萬元本金每天利息50元，月利約1毛5，理論上年利達(dá)180%。

2007年下半年開始，由于銀根緊縮，加之風(fēng)聞金烏集團(tuán)借入一定數(shù)額的高利貸，有一家當(dāng)?shù)匦⌒豌y行開始回收金烏集團(tuán)貸款。此事發(fā)生后，其他銀行也意識到金烏可能存在比較大的資金鏈漏洞，紛紛開始催收。張政建的債務(wù)危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)。初步統(tǒng)計金烏集團(tuán)的民間欠債13.8億，其中本金約8億，孳生的高額利息達(dá)6億。

2008年4月24日，法院凍結(jié)了張政建的股權(quán)，金烏的資金鏈開始經(jīng)受各方的拆解。6月3日，張從義烏飛北京，借道香港赴馬來西亞，債權(quán)人找不到張政建了。金烏危機(jī)經(jīng)媒體公開披露。7月21日，金烏集團(tuán)的資產(chǎn)開始拍賣?！敖馂酢眽嬄淞?。

三、民營企業(yè)財務(wù)困境預(yù)警的三階段分析法

通過對金烏集團(tuán)財務(wù)困境從輕微到嚴(yán)重的前后發(fā)展過程的分析，可以從中發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷了三個階段：

第一個階段是存在輕微的財務(wù)困境，主要特征是：企業(yè)的短期償債能力尚可，但是長期償債能力出現(xiàn)了問題。由于企業(yè)自身前期積累的存在，企業(yè)的短期債務(wù)本金和債務(wù)利息之和，小于經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)可抵押可變現(xiàn)金額二者之和；但同時，企業(yè)從債務(wù)利息小于息稅前利潤的財務(wù)穩(wěn)健狀態(tài)，轉(zhuǎn)變成了債務(wù)利息大于等于息稅前利潤的不利狀態(tài)。

民營企業(yè)一般都經(jīng)歷過艱辛的創(chuàng)業(yè)史，都是依靠創(chuàng)始人自己的精明和勤奮在商戰(zhàn)中得以勝出，長期的磨練造就了民營企業(yè)家對于市場、成本和利潤的敏感性。所以，民營企業(yè)的正常經(jīng)營活動是不會導(dǎo)致財務(wù)困境的，導(dǎo)致民營企業(yè)陷入財務(wù)困境不能自撥的，往往是初始的成功，導(dǎo)致擴(kuò)張的沖動，迫不及待地實施多元化戰(zhàn)略。投資、并購、多元化的擴(kuò)張，必然引融資規(guī)模的增大，擴(kuò)大投資的效益尚末實現(xiàn)，債務(wù)的利息已經(jīng)開始超越了主業(yè)的盈利。這時侯，企業(yè)已經(jīng)從輕微的財務(wù)困境開始向不利方向發(fā)展。

第二個階段是發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)困境，主要特征是：企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都出現(xiàn)了問題， 企業(yè)的短期債務(wù)本金和債務(wù)利息之和，大于經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)可抵押可變現(xiàn)金額二者之和；同時，企業(yè)債務(wù)利息大于等于息稅前利潤。在此階段，企業(yè)還是可以憑借其聲譽(yù)和信用能夠在民間進(jìn)行融資來彌補(bǔ)資金缺口，從而延長財務(wù)危機(jī)爆發(fā)的時間。

第三個階段是瀕臨破產(chǎn)的財務(wù)困境，主要特征是：企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力都出現(xiàn)了問題，而且企業(yè)的聲譽(yù)和信用也受到嚴(yán)重?fù)p壞，已經(jīng)無法從民間渠道融得更多的資金。

四、財務(wù)困境階段應(yīng)采取的措施

1、輕微財務(wù)困境階段應(yīng)采取的措施

曾經(jīng)有一位管理專家說過，許多的民營企業(yè)都是“成于銷售，敗于管理”。這里的所說“管理”，其實主要內(nèi)容應(yīng)該是財務(wù)管理。大多數(shù)的民營企業(yè)在人事、行政、生產(chǎn)、營銷等等各方面的管理都建立了一整套的規(guī)章制度，有些民營企業(yè)在管理標(biāo)準(zhǔn)化方面甚至能夠趕超國企或外企，而財務(wù)管理卻始終是一個薄弱的環(huán)節(jié)。造成這種現(xiàn)象的原因是，人事、行政、生產(chǎn)、營銷等等各方面的管理是有章可循、模式統(tǒng)一、可移植、可復(fù)制的，許多企業(yè)在這些方面的管理基本上是大同小異的，所以也是容易建立起一整套標(biāo)準(zhǔn)化管理制度。而財務(wù)管理卻是每個企業(yè)基礎(chǔ)不同、層次相差、自有特點、秘而不宣。失敗的企業(yè)，基本上都是首先在財務(wù)管理上失敗，沒有做到通過預(yù)警分析防范財務(wù)困境、及時采取有效措施化解財務(wù)困境，導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)爆發(fā)，資金鏈斷裂，最終使企業(yè)多年的基業(yè)毀于一旦。

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院李若山教授說過，以前的企業(yè)是“得市場者得天下”，而現(xiàn)在的企業(yè)則是“得金融者得天下”。金融“Finance”的另一層涵義就是“資金，財務(wù)”，這也是說明了企業(yè)在銷售上取得成功之后，迫切需要提升財務(wù)管理水平，才能真正保持持久的競爭優(yōu)勢。

在輕微的財務(wù)困境這個階段，解決財務(wù)困境的對策，主要是依靠優(yōu)化主業(yè)的資源配置。這就要把財務(wù)管理當(dāng)做關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從財務(wù)核算基礎(chǔ)、財務(wù)分析、業(yè)績評價、財務(wù)內(nèi)控等多方面建立健全財務(wù)管理體系，從而能夠正確運用財務(wù)管理的方法、技巧，分析和梳理生產(chǎn)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)中，企業(yè)資源的使用效率和投入產(chǎn)出的效益，從而促使優(yōu)化主業(yè)的資源配置，提高內(nèi)部供應(yīng)鏈的價值創(chuàng)造能力，加速應(yīng)收賬和存貨資金周轉(zhuǎn)、處分低效和閑置資產(chǎn)和投資，降低現(xiàn)金需求與極大化現(xiàn)金來源。

2、嚴(yán)重財務(wù)困境階段應(yīng)采取的措施

在這個階段，解決財務(wù)困境的對策，主要是依靠資產(chǎn)重組。公司要么與債權(quán)人談判，希望獲得延期付息的機(jī)會，要么就得變賣資產(chǎn)償付利息。資產(chǎn)重組的具體措施是：加速應(yīng)收款收回，降低存貨，處分閑置資產(chǎn)，出售非經(jīng)營主業(yè)的資產(chǎn)，收回對外投資，等等。通過剝離非主業(yè)的部分資產(chǎn)，“壯士斷臂”，從而取得新的資金支付能力來減除債務(wù)，使企業(yè)迅速擺脫嚴(yán)重的財務(wù)困境，然后再進(jìn)一步采取內(nèi)部管理提質(zhì)提效等積極措施，使企業(yè)在較短的時間內(nèi)恢復(fù)財務(wù)實力。

資深管理專家石章強(qiáng)在《企業(yè)過冬》中提到“暫時蹲下，或斷臂求生，等著下一次跳起，熬到頭就是勝利——剩者為王，也不失為好策略”。

3、瀕臨破產(chǎn)財務(wù)困境階段應(yīng)采取的措施

解決財務(wù)困境的對策，主要依靠債務(wù)重組。企業(yè)與債權(quán)人就原債務(wù)合同進(jìn)行談判以確定新的債務(wù)合同，包括債務(wù)展期、債務(wù)減免和債轉(zhuǎn)股等，避免進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

五、結(jié)論

綜上所述，民營企業(yè)的財務(wù)困境，第一個階段是存在輕微的財務(wù)困境，第二個階段是發(fā)生嚴(yán)重的財務(wù)困境，第三個階段是瀕臨破產(chǎn)的財務(wù)困境。通過三個階段的分析，可以起到提前預(yù)警并從源頭采取措施、針對性地遏制財務(wù)困境的作用。在第一個階段的財務(wù)困境中主要是依靠優(yōu)化主業(yè)的資源配置，第二個階段的財務(wù)困境，主要依靠資產(chǎn)重組。第三個階段的財務(wù)困境，主要依靠債務(wù)重組。

（本文指導(dǎo)老師為復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院李若山教授）

參考文獻(xiàn)：

傅元略.中級財務(wù)管理[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2007：436.

篇5

一、國外財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究

①單變量判別模型。Fitzpatrick是最早探索財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的學(xué)者之一。他以19家公司為樣本，他建立一個單變量判別模型來探索財務(wù)風(fēng)險預(yù)警問題，通過對破產(chǎn)和經(jīng)營正常企業(yè)財務(wù)比率的對比分析，得出產(chǎn)權(quán)比率和凈資產(chǎn)收益率兩個指標(biāo)對財務(wù)風(fēng)險具有較高的預(yù)警精度。芝加哥大學(xué)教授Beaver開發(fā)了一個基于Fitzpatrick的單變量預(yù)警模型，以1954-1966年158家破產(chǎn)企業(yè)與正常企業(yè)的財務(wù)關(guān)系為研究對象，得出凈利潤/總資產(chǎn)指標(biāo)和凈現(xiàn)金流量/總負(fù)債指標(biāo)在財務(wù)風(fēng)險預(yù)測方面更為準(zhǔn)確。②多變量判別模型。Altman是將多變量判別模型應(yīng)用于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警領(lǐng)域研究的首位開拓者。他提出的Z-Score模型是國外影響最大的多元線性判別模型。從1946年至1965年期間66家有問題和經(jīng)營中的公司中隨機(jī)抽取一個樣本，它從22個提供最佳預(yù)警的備選財務(wù)比率的范圍內(nèi)選擇了5個，并建立了一個五變量判別模型來計算Z值，并根據(jù)Z值的大小確定公司破產(chǎn)或失敗的概率。結(jié)果表明，Z評分模型的預(yù)測精度遠(yuǎn)高于單變量模型，但Z評分模型僅適用于短期預(yù)測，長期預(yù)警精度較差。在接下來的幾年里，Altman等分別選擇了53家和58家破產(chǎn)公司以及58家正常公司，并在五個變量Z-score5中添加了兩個財務(wù)指標(biāo)，因為非上市公司無法估計股票的市場價格狀況。建立一個七變量ZETA模型。P’Wu建立了多變量判別預(yù)警模型，在傳統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險與收益管理和相關(guān)分析的基礎(chǔ)上提出了財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的必要性，并構(gòu)建了多元線性預(yù)警模型多樣性驗證了線性預(yù)警模型的有效性，目前已有較好的驗證性預(yù)警模型。③邏輯回歸模型。由于單元和多元判別預(yù)警模型都無法準(zhǔn)確測算企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的概率，多元邏輯回歸模型逐漸成為1970年代時期研究者探究預(yù)警財務(wù)風(fēng)險的最普遍模型。Martin是將Logistic回歸模型運用到財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的首位開拓者。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在樣本正態(tài)，變量獨立且非等均值的狀態(tài)下，多元判定模型僅僅是Logistic回歸模型的特殊情況。Ciarlone等將現(xiàn)有的預(yù)警模型和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論結(jié)合，構(gòu)建了實證有效且規(guī)則簡單的邏輯風(fēng)險預(yù)警模型。Matthieu等創(chuàng)新性地將二元離散方法融入Logistic回歸模型中，并基于32家處于財務(wù)危機(jī)中的公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，他們建立并劃分了Logistic回歸預(yù)警模型。經(jīng)過檢驗對企業(yè)的潛在危機(jī)有較高預(yù)測精度。④神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。ClarenceTam通過Coats等的研究基礎(chǔ)上。對94家破產(chǎn)企業(yè)和188家正常企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警具有較高的精度。George根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)的特點，運用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論，建立了醫(yī)藥企業(yè)現(xiàn)金流預(yù)警模型，并對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了同行分析，研究結(jié)果表明，預(yù)警模型精度與公司距離ST時間的長短呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。綜上所述，國外財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究主要集中于構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。研究成果比較成熟，在實踐中得到了廣泛的應(yīng)用，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究的一個重要領(lǐng)域。

二、國內(nèi)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究

綜述國內(nèi)大部分的財務(wù)預(yù)警研究都是借鑒國外研究經(jīng)驗建立模型的，我國的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究開始于1990年代，風(fēng)險預(yù)警進(jìn)行了單個變量變?yōu)槎鄠€變量到復(fù)雜模型多個階段。隨著我國經(jīng)濟(jì)的增長，國內(nèi)研究者對公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的研究也在不斷深入。通過結(jié)合各個行業(yè)的特點，結(jié)合定量和定性分析，建立與社會主義經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。1.財務(wù)風(fēng)險理論研究。劉恩祿等較早且全面地對財務(wù)風(fēng)險的概念界定，財務(wù)風(fēng)險通常是指在企業(yè)的生產(chǎn)、采購、銷售等一系列生產(chǎn)經(jīng)營活動中，企業(yè)由于被內(nèi)外部環(huán)境影響和各種事前難以控制和預(yù)料的不確定性因素以間接和無形方式的作用和改變，實際收益在特定的時間段內(nèi)與預(yù)計的預(yù)期收益產(chǎn)生一定的偏差給利益相關(guān)者造成損失的可能性。張影認(rèn)為餐飲業(yè)主要需要應(yīng)對的財務(wù)風(fēng)險包括籌資、投資、營運三個維度，并從餐飲企業(yè)自身及其面臨的宏觀環(huán)境中客觀分析了產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因。2.財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究。①單變量判別模型。吳世農(nóng)等在《中國經(jīng)濟(jì)問題》發(fā)表文章，對公司破產(chǎn)分析的有關(guān)預(yù)警指標(biāo)并首次介紹了單變量判別模型。陳靜對同行業(yè)及規(guī)模的ST和非ST共54家公司的財務(wù)信息構(gòu)建單變量模型，結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率、營運資本比率、流動比率和總資產(chǎn)收益率這四個指標(biāo)對企業(yè)的財務(wù)失敗的預(yù)測具有敏感性，流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率判別正確率最高。②多變量判別模型。袁康來等人利用Z模型對農(nóng)業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警進(jìn)行了研究，驗證了Z模型具有良好的預(yù)警效果。李元峰等在楊成巖等前人研究成果的基礎(chǔ)上優(yōu)化通過調(diào)整了臨界值和增加了3個新變量優(yōu)化Z模型，大大提高了模型的精度和適用性。周守華等通過增加一個能夠預(yù)測公司破產(chǎn)的財務(wù)指標(biāo)——現(xiàn)金流量指數(shù)，建立了F評分模型。在實施該模型的實證實踐中，選擇了4160家公司，準(zhǔn)確率高達(dá)70%。結(jié)果表明，F(xiàn)-Score模型是一種更為準(zhǔn)確的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。張玲選擇120家共涉及14個行業(yè)的公司，利用多元判別函數(shù)建立了財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。研究結(jié)果表明，該模型能夠為ST公司的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析提供依據(jù)。③邏輯回歸模型。陳曉等采用Logistic回歸模型對ST公司進(jìn)行了實證研究。結(jié)果表明，股權(quán)指數(shù)和資產(chǎn)收益率是反映ST公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警效果最好的財務(wù)指標(biāo)。將因子分析在處理指標(biāo)方面的優(yōu)勢與Logistic回歸模型擬合精度較高的優(yōu)勢相結(jié)合，研究上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警問題。王華麗等在奧特曼Z評分模型的基礎(chǔ)上，建立了中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。結(jié)果表明，奧特曼的Z評分模型基本上反映了企業(yè)的財務(wù)狀況。2015年黃楊選取ST公司12家和正常經(jīng)營的12家作為研究樣本。結(jié)果表明，該模型具有較高的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警精度。李常山將2016年23家制造業(yè)上市公司與2016年30家非制造業(yè)上市公司進(jìn)行了比較，在對財務(wù)信息進(jìn)行主成分分析后，采用Logistic回歸建立了財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。結(jié)果表明，通過建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，上市公司可以有效降低財務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率。④神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型。李芳等建立基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型，結(jié)果表明資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈資產(chǎn)、凈現(xiàn)金流量三個指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警具有重要作用，具有良好的財務(wù)危機(jī)判斷和預(yù)測能力。通過專家調(diào)查，李曉青等獲得了15家樣本企業(yè)的物流外包風(fēng)險評價指標(biāo)。基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了適合物流行業(yè)公司的模型預(yù)警財務(wù)風(fēng)險。結(jié)果表明，該模型對物流企業(yè)具有較高的預(yù)警精度。邢瑞雪等以78家上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，采用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)支持向量機(jī)構(gòu)建基于人工智能方法的模型，并與傳統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警結(jié)果對比。結(jié)果表明，用人工智能方法建立的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型具有更高的預(yù)警精度。孫新賢等從2004年至2016年的四大航空公司中選擇了49家，其中38家是培訓(xùn)樣本，11家是測試樣本。他運用主成分分析的方法對預(yù)警財務(wù)風(fēng)險的各個指標(biāo)降維優(yōu)化，基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。研究結(jié)果顯示，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型能夠有效地預(yù)測航空公司的財務(wù)風(fēng)險。

三、模型比較

單變量決策模型的最大特點是選擇單一的財務(wù)指標(biāo)作為研究對象。該模型的應(yīng)用首先需要選擇兩組樣本，一組是預(yù)測樣本，另一組是檢驗樣本，來建立和檢驗?zāi)Ｐ?。其次，根?jù)一定的財務(wù)比率對預(yù)測樣本進(jìn)行分類，尋找一個閾值來判斷兩組樣本，使誤差最小。再其次，用閾值測試試樣。單變量決策模型的優(yōu)點是易于管理，過程簡單易行；缺點是無法監(jiān)測和分析企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不斷變化。因此，結(jié)果往往既不那么確定，也不那么客觀，無法準(zhǔn)確預(yù)測公司的風(fēng)險。多元判別模型與一維決策模型最大的區(qū)別在于前者選擇了更多的變量和角度來預(yù)測企業(yè)的風(fēng)險。該模型的關(guān)鍵是選擇多維度反映企業(yè)財務(wù)狀況、有利于宏觀風(fēng)險控制的指標(biāo)。與單變量判別模型相比，多變量判別模型可以從多個維度更詳細(xì)、更客觀地監(jiān)測和分析企業(yè)財務(wù)狀況，提高預(yù)警精度。然而，多變量判別預(yù)警模型仍有局限性。一方面，多變量判別預(yù)警模型要求變量滿足正態(tài)分布假設(shè)，另一方面，它們沒有充分考慮現(xiàn)金流量的變化情況，從而縮小了模型的使用范圍。多元邏輯回歸中對于自變量分布的假設(shè)沒有要求，克服了線性模型必須滿足統(tǒng)計假設(shè)的缺陷，因此Logistic回歸方法可以規(guī)避了判別分析中難以達(dá)到的前提假設(shè)，它極大地改善財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測并解決了判別分析中的多種弊病，包括比率指標(biāo)是正態(tài)分布的假設(shè)以及樣本企業(yè)具有相同的協(xié)方差方差矩陣的假設(shè)。因此，1980年代之后多元Logistic回歸代替了判別分析預(yù)警模型，占領(lǐng)了財務(wù)風(fēng)險研究范疇核心地位。邏輯回歸模型的局限性在于由于大部分計算結(jié)果都是近似的，因此計算并不準(zhǔn)確，與實際結(jié)果間有較大差距。

四、研究結(jié)論

篇6

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)預(yù)警 自由現(xiàn)金流量 經(jīng)濟(jì)增加值 現(xiàn)金增加值

在進(jìn)行財務(wù)預(yù)警研究時要考慮的因素主要有模型、指標(biāo)、行業(yè)的選取以及規(guī)模的修正，其中模型的發(fā)展構(gòu)成了現(xiàn)有財務(wù)預(yù)警研究中顯而易見的一條主線。模型的選擇實質(zhì)上是預(yù)警方法的確定，現(xiàn)行主流的預(yù)警方法仍以統(tǒng)計建模為主，包括單一變量模型,多元線性判定模型，多元邏輯回歸模型等，非主流的預(yù)警方法主要以非統(tǒng)計類方法為基礎(chǔ)的股價分析法，案例分析法以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等，模型在應(yīng)用中的逐步改進(jìn)與完善使得財務(wù)預(yù)警的研究更為深入。但這些不同的預(yù)警模型有一個共同的特點：它們都必須以公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)造不同的預(yù)警指標(biāo)。因此我們按照財務(wù)指標(biāo)在預(yù)警研究中發(fā)展的時間順序把它們分為三類：以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)，以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的經(jīng)營現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)以及我們將要論述的三種新興指標(biāo)。我國現(xiàn)有的財務(wù)預(yù)警研究由于各種限制只發(fā)展到以現(xiàn)金流量表相關(guān)指標(biāo)為基礎(chǔ)建立的預(yù)警模型，這些模型或者是在原有指標(biāo)體系中增設(shè)現(xiàn)金流量表指標(biāo)或者單獨只以現(xiàn)金流量表指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警。而后續(xù)關(guān)于以新興指標(biāo)建立財務(wù)預(yù)警模型的研究則還處于展望階段。這里的新興指標(biāo)主要指：自由現(xiàn)金流量（FCF）相關(guān)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）相關(guān)指標(biāo)，現(xiàn)金增加值（CVA）相關(guān)指標(biāo)。這三種指標(biāo)從公開的會計報表中無法直接獲得，需要進(jìn)行較復(fù)雜的調(diào)整與計算，因此在我國的應(yīng)用受到了一定的限制，但實事上它們在國外已經(jīng)得到相當(dāng)廣泛的應(yīng)用，尤其是自由現(xiàn)金流量被作為一個必要指標(biāo)在會計報表中進(jìn)行披露。

一、選擇FCF，EVA，CVA三個指標(biāo)具有可比較性的公式列示如下，并對它們的區(qū)別與聯(lián)系進(jìn)行分析

自由現(xiàn)金流量（FCF）＝稅后經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－在凈營運資本上的投資－在固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)上的投資經(jīng)濟(jì)增加值（EVA） ＝稅后凈經(jīng)營利潤－資本成本×期初資本現(xiàn)金增加值（CVA） ＝稅后經(jīng)營活動現(xiàn)金流量－沉沒資金折舊－資本成本×期初成本 （沉沒資金折舊主要指一個期間到下一個期間資產(chǎn)市價的變化，也被稱作經(jīng)濟(jì)折舊，如果把會計記帳方式中資產(chǎn)的入帳方式改為市價法，則這里的沉沒資金折舊就相當(dāng)于傳統(tǒng)意義的會計折舊）

1.自自由現(xiàn)金流量。由現(xiàn)金流量（FCF）以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)，只考慮正常經(jīng)營活動現(xiàn)金流入，公式中的稅后經(jīng)營活動現(xiàn)金流量指未扣除利息費用但扣除了實際支付的稅金后的經(jīng)營現(xiàn)金流量，在稅后經(jīng)營活動現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上再扣除為了維持現(xiàn)有的經(jīng)營狀況、資本擴(kuò)張所必須的資本投入，包括凈營運資本的投入，固定資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的投入，最后計算出自由現(xiàn)金流量。從這個意義上說自由現(xiàn)金流量是指能自由分配給投資者的現(xiàn)金，這里的投資者包括債權(quán)人與股東。

2.經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）主要以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，但它較傳統(tǒng)的指標(biāo)考慮了資金的資本成本，形象直觀的計算出企業(yè)的價值創(chuàng)造，是基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的一種經(jīng)濟(jì)收益的計算方式。我們從經(jīng)濟(jì)利潤的角度分解經(jīng)濟(jì)增加值：財務(wù)會計師按照權(quán)責(zé)發(fā)生制將收益和成本費用配比計算凈利潤，在凈利潤基礎(chǔ)上加回稅后利息費用得到稅后凈經(jīng)營利潤，它是可以提供給所有股東和債券人的盈余。在稅后凈經(jīng)營利潤基礎(chǔ)上減去投入資本成本則可得到經(jīng)濟(jì)利潤，原則上經(jīng)濟(jì)利潤需要經(jīng)過一些細(xì)節(jié)調(diào)整才能得到EVA，公式中我們?yōu)榱朔奖惚容^以及理解經(jīng)濟(jì)增加值的含義后續(xù)的細(xì)節(jié)調(diào)整則不予考慮了。

3.現(xiàn)金增加值?，F(xiàn)金增加值（CVA）以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)，考慮資金的資本成本，考慮經(jīng)濟(jì)折舊，經(jīng)濟(jì)折舊的考慮使得這里的折舊與收付實現(xiàn)制得到了很好的呼應(yīng)，因為在它的計算里資產(chǎn)采用的是市價法，對在會計制度中資產(chǎn)記賬使用歷史成本法帶來的一些財務(wù)舞弊給予了消除。同樣CVA也是經(jīng)濟(jì)收益的一種計算方式，與經(jīng)濟(jì)增加值一樣，但它基于的是收付實現(xiàn)制。我們根據(jù)這三個指標(biāo)計算原理的不同把它們典型的區(qū)別列表如下,這三個指標(biāo)的特點將直接決定它們應(yīng)用在財務(wù)預(yù)警時所具有的優(yōu)勢和缺陷。

表1 三指標(biāo)的區(qū)別與聯(lián)系

確認(rèn)原則 是否考慮資本成本 資本支出的處理形式 是否剔除非常損益

自由現(xiàn)金流量 收付實現(xiàn)制 否 實際資本支出 是

經(jīng)濟(jì)增加值 權(quán)責(zé)發(fā)生制 是 會計折舊 是

現(xiàn)金增加值 收付實現(xiàn)制 是 經(jīng)濟(jì)折舊 是

二、三種指標(biāo)在財務(wù)預(yù)警中的優(yōu)勢

我們從表1中列示的四個特點來分析這三個指標(biāo)的優(yōu)勢

1.確認(rèn)原則。自由現(xiàn)金流量與現(xiàn)金增加值都是基于收付實現(xiàn)制，在進(jìn)行財務(wù)預(yù)警時具有經(jīng)營現(xiàn)金流量指標(biāo)的全部優(yōu)點，很好地避免了現(xiàn)有上市公司中諸多財務(wù)造假的可能，另外雖然經(jīng)濟(jì)增加值基于的是權(quán)責(zé)發(fā)生制但在計算過程中它剔除了非經(jīng)營性的損益，也能夠一定程度地避開虛假財務(wù)信息及關(guān)聯(lián)交易真實地反映公司的現(xiàn)狀，因為一些財務(wù)作假尤其是關(guān)聯(lián)交易一般都是通過非經(jīng)營業(yè)務(wù)來調(diào)整和粉飾，故這三種指標(biāo)都具有能改善傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)真實性的作用。

2.資本成本。資本成本的考慮建立了經(jīng)濟(jì)利潤的概念，原始經(jīng)濟(jì)利潤的公式如下： 經(jīng)濟(jì)利潤＝銷售收入－銷售成本－經(jīng)營費用－稅金－全部資本成本經(jīng)濟(jì)增加值在經(jīng)濟(jì)利潤的基礎(chǔ)上作了一些調(diào)整，主要有三種調(diào)整，一是抵消傳統(tǒng)會計師編制財務(wù)報表時的許多準(zhǔn)備金，如壞帳準(zhǔn)備和后進(jìn)先出準(zhǔn)備，一定程度上修正了權(quán)責(zé)發(fā)生制，把它向收付實現(xiàn)制靠攏，這也是我們?yōu)槭裁凑f經(jīng)濟(jì)增加值是主要基于權(quán)責(zé)發(fā)生制；二是將傳統(tǒng)對有關(guān)建立市場的支出費用化改成資本化，即將即時變現(xiàn)觀轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)經(jīng)營觀；三是將累計稅后非經(jīng)常性虧損或者盈利消除，將成功法轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆杀痉ǎ滑F(xiàn)金增加值的理念和經(jīng)濟(jì)增加值是一致的，但是它計算的初始就以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)。資本成本的計算需要利用CAPM模型計算資本成本率，其中ß值的引用考慮了不同公司的風(fēng)險值，因此這兩個指標(biāo)很好的彌補(bǔ)了傳統(tǒng)會計指標(biāo)中不考慮股權(quán)成本和風(fēng)險的缺陷，直觀的計算出企業(yè)創(chuàng)造的價值。

3.資本支出。自由現(xiàn)金流量扣減了實際資本支出，而不是像其他兩個指標(biāo)以扣減折舊的形式,因為折舊并不是實際的資金流出，由折舊保留下來的現(xiàn)金在資本更新前仍然是可以自由使用的，自由現(xiàn)金流量以扣減實際資本支出代替折舊直觀反映公司可自由使用的現(xiàn)金流量，這些現(xiàn)金可以進(jìn)行分配，也可以保留在企業(yè)里進(jìn)行資本擴(kuò)充或者預(yù)防風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)增加值剔除的是傳統(tǒng)會計折舊,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計算在第一步盈利線中折舊就已經(jīng)被剔除?，F(xiàn)金增加值的計算原理與經(jīng)濟(jì)增加值對比,由于它采用收付實現(xiàn)制,在稅后經(jīng)營活動現(xiàn)金流量這一步,折舊仍然是包括在內(nèi)的,在后續(xù)折舊剔除時,現(xiàn)金增加值使用了沉沒資金折舊或者說是經(jīng)濟(jì)折舊,這是它與經(jīng)濟(jì)增加值的區(qū)別。因此總的來說自由現(xiàn)金流量更能反映現(xiàn)金的支付能力，在預(yù)測或者評價公司流動性時具有更好的作用，而后兩者則從揭示公司的價值創(chuàng)造方面有突出的表現(xiàn)，一個是從傳統(tǒng)會計角度，一個則對傳統(tǒng)會計制度作了諸多修正，因此它們在反映公司的整體價值創(chuàng)造上更有優(yōu)勢。

4.非常損益。這三個指標(biāo)共同的特點是它們都剔除了非正常損益，傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)和現(xiàn)金流量表指標(biāo)都是反映實際發(fā)生的經(jīng)營活動,非常損益也是包括在內(nèi)的,但是非常損益由于不是可持續(xù)的盈利或者虧損,并不能反映公司真實的運營能力,除此之外,財務(wù)作假也更青睞非常損益項目,這三個指標(biāo)對非常損益的剔除可以更真實地反映公司可持續(xù)的經(jīng)營能力，并一定程度上避免了財務(wù)作假。

三、以這三種指標(biāo)為基礎(chǔ)建立可適合預(yù)警的指標(biāo)體系

指標(biāo)體系的選擇依照的原則很多，比如杜邦體系從盈利能力，運營能力，資本結(jié)構(gòu)三個方面對公司的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，比如梁飛媛（2005）在基于現(xiàn)金流的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)實證研究中從獲現(xiàn)能力，償債能力，財務(wù)彈性，財務(wù)結(jié)構(gòu)四個方面對指標(biāo)進(jìn)行分類，我們從這三個指標(biāo)本身的特性出發(fā)把指標(biāo)體系分為四類：獲現(xiàn)能力/盈利能力，流動性分析，收益質(zhì)量分析，增長潛力。這四種分類分別從不同的側(cè)面反映了公司的運營情況。

1.獲現(xiàn)能力或者盈利能力指標(biāo)包括：自由現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)），經(jīng)濟(jì)增加值/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)），現(xiàn)金增加值/總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）（總股數(shù)）。

2.流動性分析指標(biāo)包括：自由現(xiàn)金流量/流動負(fù)債（長期負(fù)債），經(jīng)濟(jì)增加值/流動負(fù)債（長期負(fù)債），現(xiàn)金增加值/流動負(fù)債（長期負(fù)債）。

3.收益質(zhì)量分析指標(biāo)包括：最近三年每股收益平均值/最近三年每股自由現(xiàn)金流量平均值，經(jīng)濟(jì)增加值/留存收益，現(xiàn)金增加值/留存收益。收益質(zhì)量分析指標(biāo)產(chǎn)生的原理是以自由現(xiàn)金流量，經(jīng)濟(jì)增加值，現(xiàn)金增加值比上傳統(tǒng)指標(biāo)中可對應(yīng)的指標(biāo)，比如基于收付實現(xiàn)制的自由現(xiàn)金流量與權(quán)責(zé)發(fā)生制中的凈利潤相比它調(diào)整了由于非正常收益和權(quán)責(zé)發(fā)生制可能帶來的舞弊和不真實，一個財務(wù)報表真實的企業(yè)雖然每年兩者之間也可能會有較大差距，但是對于一個真實有效的會計體系，長期來看兩者應(yīng)該是一致的，故我們對分子分母取最近三年的平均值，兩者越接近說明財務(wù)報表的真實性越高；經(jīng)濟(jì)增加值與現(xiàn)金增加值相當(dāng)于兩種不同會計確認(rèn)制度中的經(jīng)濟(jì)收益，它們與傳統(tǒng)會計指標(biāo)中的留存收益具有相同的意義，都扣除了債權(quán)人與股東要求的回報，不同的是前兩者以資本成本的形式，更為合理地反映了價值創(chuàng)造，而留存收益扣除的是實際支付的資本成本。

4.增長潛力指標(biāo)包括：每股自由現(xiàn)金流量增長率，每股經(jīng)濟(jì)增加值增長率，每股現(xiàn)金增加值增長率。上述指標(biāo)在財務(wù)預(yù)警中應(yīng)用時可以是在原有預(yù)警模型中增加以上三類指標(biāo)進(jìn)行修正或者單獨以一類指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警。

綜上所述這三種指標(biāo)系統(tǒng)由于它們本身計算原理上的優(yōu)勢在財務(wù)預(yù)警方面應(yīng)用時是可以更好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)缺陷的，張錦華（2005）在農(nóng)業(yè)上市公司持續(xù)性經(jīng)營能力研究中，完全采用以自由現(xiàn)金流量建立的指標(biāo)體系證明在預(yù)測經(jīng)營失敗時準(zhǔn)確率為85％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)指標(biāo)的65%，但這三種指標(biāo)體系是否比經(jīng)營現(xiàn)金流量指標(biāo)更有效目前為止還無法得到有效證明。我們在傳統(tǒng)指標(biāo)體系中選擇資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，比如資產(chǎn)負(fù)債率這類沒有造假可能的指標(biāo)，另外以經(jīng)營現(xiàn)金流量指標(biāo)體系為主體，結(jié)合新指標(biāo)尤其是自由現(xiàn)金流量指標(biāo)體系，可以建立一套更為完善的預(yù)警指標(biāo)系統(tǒng)。

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關(guān)鍵詞：財務(wù)危機(jī)；風(fēng)險預(yù)警；Z模型

一、概述

（一）財務(wù)預(yù)警

財務(wù)預(yù)警是通過對公司財務(wù)報表及相關(guān)經(jīng)營資料的分析，利用及時的財務(wù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的數(shù)據(jù)化管理方式，將公司所面臨的危險情況預(yù)先告知公司經(jīng)營者和其他利益相關(guān)者，并分析公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的原因和財務(wù)運營體系隱藏的問題，以提早做好防范措施的財務(wù)管理活動。

財務(wù)預(yù)警應(yīng)當(dāng)在企業(yè)陷入財務(wù)困境之前做出。企業(yè)財務(wù)困境根據(jù)嚴(yán)重性的不同，可以有這樣幾種狀態(tài)：一是虧損、現(xiàn)金流量不足、違約。二是資不抵債，凈資產(chǎn)為負(fù)。三是破產(chǎn)。

（二）Z模型

Z模型的基本模型如下：

研究表明，Z值大小與公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性成反比，一般而言，如果公司的Z值大于2.675，則表明公司經(jīng)營的財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較小；如果公司的Z值小于1.81，則公司當(dāng)前存在較大的破產(chǎn)風(fēng)險；如果Z值介于1.81～2.675之間，稱之為“灰色地帶”，即表明進(jìn)入這個區(qū)間的公司，其財務(wù)狀況極不穩(wěn)定，模型對其不具有解釋性。

二、吉林省上市公司財務(wù)危機(jī)現(xiàn)狀抽樣評價

（一）吉林上市公司基本分布情況分析

截至2012年末，吉林省39家上市公司分布在18個行業(yè)中，其中醫(yī)藥生物制品制造業(yè)的企業(yè)數(shù)目最多，有7家，占總數(shù)的17.95%，排名在第2至第3位的依次是機(jī)械制造行業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，排在前3位的制造業(yè)企業(yè)共計17家，占吉林省上市公司總數(shù)的43.59%。另外，值得注意的是，吉林省目前仍有許多行業(yè)沒有企業(yè)上市。

（二）上市公司財務(wù)預(yù)警研究樣本選擇

（1）選取A股上市公司。根據(jù)規(guī)定，A股上市公司執(zhí)行國內(nèi)的會計準(zhǔn)則和會計制度，由國內(nèi)的會計師事務(wù)所審計，B股上市公司采用國際會計準(zhǔn)則，有外資會計師事務(wù)所審計。這種差異導(dǎo)致A股和B股資料之間不能進(jìn)行有效的可比性，故而選取A股上市公司。

（2）選擇被特殊處理的吉林省A股上市公司。國外將破產(chǎn)或者提出破產(chǎn)申請的公司作為財務(wù)困境公司，但是由于我國還未出現(xiàn)上市公司破產(chǎn)的情況，無法取得實際的數(shù)據(jù)，本文選取吉林省在2010年～2013年3月31日之間被ST處理的股票和隨機(jī)選取的未被ST處理的10家股票作為樣本。

（三）吉林省上市公司Z值計算和分析

由2010年～2012年樣本上市公司Z值，可以得到：

（1）ST上市公司Z值分布情況。從表1可以看出，Z模型對于所選取的ST公司的判定結(jié)果顯示，2010年～2012年3年中，判定正確率為100%。說明該模型對于ST上市公司具有較好的判定能力，可以在實際中用該模型對ST上市公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警判別。

表1 ST上市公司Z值分布情況

（2）非ST上市公司Z值分布情況。從表2以看出，2010年～2012年3年中，除在2010年一汽轎車的Z值大于2.675，表明財務(wù)狀況良好外，其他公司Z值均低于1.81。2010年正確判定為10%，2011年和2012年正確判定率為0，誤判率高達(dá)100%。說明Altman Z模型對于吉林省非ST上市公司不具有判定效應(yīng)，不能用來進(jìn)行財務(wù)預(yù)警判別。

表2 非ST上市公司Z值分布情況

三、吉林省上市公司財務(wù)危機(jī)的應(yīng)對措施

（一）增強(qiáng)企業(yè)的營運能力

營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產(chǎn)以賺取利潤的能力。要增強(qiáng)企業(yè)的營運能力，可以從以下幾方面入手：確立優(yōu)化資本、提升價值等資本運營的理念；建立現(xiàn)代企業(yè)制度、營造資本運營的微觀基礎(chǔ)；培訓(xùn)資本運營人才、造就優(yōu)秀企業(yè)家隊伍。

（二）增加留存收益的積累

留存收益是指企業(yè)從歷年實現(xiàn)的利潤中提取或形成的留存于企業(yè)的內(nèi)部積累。要提高企業(yè)留存收益的積累，根本方面還是在于企業(yè)是否能夠取得利潤。此外，在不影響企業(yè)長期發(fā)展和股票價格的前提下，盡量避免發(fā)放現(xiàn)金股利。

（三）提高企業(yè)的獲利能力

企業(yè)經(jīng)營的核心首先是生存、發(fā)展，最終要實現(xiàn)盈利，利潤是衡量一個企業(yè)是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)。隨著全球金融危機(jī)的進(jìn)一步加劇和蔓延，行業(yè)平均利潤率水平將不斷縮水，企業(yè)發(fā)展的機(jī)會和空間會越來越小。因此，企業(yè)必須要尋找新的利潤增長點，打造出一個適合自己的盈利模式，提升企業(yè)盈利能力。

四、結(jié)論

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在Logit回歸模型中，因變量設(shè)為Y，服從二項分布，取值為0（無財務(wù)危機(jī)）和1（有財務(wù)危機(jī)），自變量為X1、X2、X3、X4、X5、X6，分別表示每股負(fù)債、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、每股未分配利潤、營業(yè)收入增長率這六大財務(wù)指標(biāo)。

事件發(fā)生（Pi）與不發(fā)生（1-Pi）的概率之比為OR值，對OR值做對數(shù)變換，即可得到Logit回歸模型的線性模式ln=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6。

二、樣本選取及ST&非ST上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)搜集

使用的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，選取121家ST上市公司及2925家非ST上市公司的六大指標(biāo)財務(wù)數(shù)據(jù)，并從中隨機(jī)選擇16家ST及9家非ST，再進(jìn)行隨機(jī)排列，選擇前20家公司作為目標(biāo)樣本。

三、確定Logit回歸方程參數(shù)值

導(dǎo)入數(shù)據(jù)至SPSS19.0，采用向后Wald法，以sig.

此外，將此模型用于被ST的121家上市公司進(jìn)行總體檢測，現(xiàn)121例個案中僅有5例預(yù)測有誤，預(yù)測精度達(dá)到95.87%。

由表4可知，在118家非ST上市公司中，該模型正確識別了109家公司，錯誤識別9家公司，預(yù)測精度達(dá)92.4%；而在118家ST公司中，該模型正確識別了99家，錯誤識別19家公司，預(yù)測精度也達(dá)到83.9%，模型總的正確率為88.1%，具有較高的預(yù)測能力，因此可以運用此模型對上市公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警。

四、Logit模型財務(wù)預(yù)警的現(xiàn)實意義

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一、財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源 本文選取2010、2011年滬深兩市A股首次被ST的上市公司作為研究樣本，共計42家，按照財務(wù)危機(jī)理論，選擇32家財務(wù)狀況異常而被特別處理（即ST）的上市公司作為本文的研究樣本。此外，根據(jù)會計期間一致、行業(yè)相同、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模相似的配對樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)以及1：1原則，從滬深股市選擇配對樣本A股上市公司32家， 共64家公司作為本文的研究樣本。

ST公司T-1、T-2年度的審計計算結(jié)果中“凈利潤”為負(fù)，公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的特征已經(jīng)非常明顯，研究意義不大；此外，早在2002年就有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在T-4年度，財務(wù)危機(jī)企業(yè)與正常企業(yè)之間不存在顯著性差異。因此，本文選用最有效的預(yù)測年度T-3年度數(shù)據(jù)，力求準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)未來的健康狀況。

（二）財務(wù)指標(biāo) 根據(jù)信息的完整性原則，結(jié)合我國上市公司的財務(wù)危機(jī)特征，本研究初步選擇償債能力、營運能力、盈利能力、獲現(xiàn)能力和發(fā)展能力5個方面的24個財務(wù)指標(biāo)。其中償債能力包括：流動比率X1、速動比率X2、現(xiàn)金流量比率X3、資產(chǎn)負(fù)債率X4、產(chǎn)權(quán)比率X5、利息保障倍數(shù)X6；營運能力包括：存貨周轉(zhuǎn)率X7、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X8、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X9、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X10、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X11；盈利能力包括：銷售凈利率X12、主營業(yè)務(wù)毛利率X13、主營業(yè)務(wù)凈利率X14、成本費用利潤率X15、凈資產(chǎn)收益率X16、總資產(chǎn)收益率X17；獲現(xiàn)能力包括：經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出比率X18、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率X19、每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量X20；發(fā)展能力包括：主營業(yè)務(wù)收入增長率X21、營業(yè)利潤增長率X22、凈資產(chǎn)增長率X23、總資產(chǎn)增長率X24。

（三）非財務(wù)指標(biāo) 根據(jù)信息的重要性原則，本文初步選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理結(jié)構(gòu)、重大事項、人力資本和其他指標(biāo)5個方面的12個非財務(wù)指標(biāo)，如表1所示。

三、實證結(jié)果與分析

（一）正態(tài)性檢驗 本文統(tǒng)一整理36個預(yù)警指標(biāo)，利用K-S檢驗進(jìn)行正態(tài)性檢驗，其中有現(xiàn)金流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、主營業(yè)務(wù)收入增長率、第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和、員工素質(zhì)11個樣本指標(biāo)通過了正態(tài)性檢驗，符合正態(tài)分布；剩余的25個樣本指標(biāo)總體不符合正態(tài)性分布。

（二）顯著性檢驗 具體有：

（1）T檢驗。對11個服從正態(tài)性的預(yù)警指標(biāo)利用兩個獨立樣本的T檢驗做顯著性檢驗，其中有現(xiàn)金流量比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量、主營業(yè)務(wù)收入增長率、員工素質(zhì)這5個樣本指標(biāo)沒有通過顯著性水平，指標(biāo)沒有顯著性差異。而資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、第一大股東持股比例、前五大股東持股比例和這6個樣本指標(biāo)的通過了顯著性檢驗，指標(biāo)具有顯著性差異。

（2）非參數(shù)檢驗。25個總體不服從正態(tài)性分布的預(yù)警指標(biāo)利用兩獨立樣本的非參數(shù)檢驗做顯著性檢驗，其中有7個預(yù)警指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出比率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率、董事長和總經(jīng)理雙職合一、管理費用率、會計師事務(wù)所變更、地區(qū)生產(chǎn)總值沒有通過顯著性檢驗；剩余的18個樣本指標(biāo)通過了顯著性檢驗。

綜合以上的分析，在T檢驗的11個樣本指標(biāo)當(dāng)中，有6個指標(biāo)通過了顯著性檢驗，在非參數(shù)檢驗的25個樣本指標(biāo)中有18個通過了顯著性檢驗，合計24個預(yù)警指標(biāo)將成為本文的最終指標(biāo)體系，其余不具有顯著性的指標(biāo)則予以剔除。

（三）因子分析 采用主成分法提取公共因子如表2所示。

（四）Logistic回歸方法 根據(jù)前文提取的用于反映整體指標(biāo)信息的公共因子構(gòu)建二元Logistic回歸財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，選用Forward：Wald逐步向前法對變量進(jìn)行剔除，檢驗每一步引入新的變量之后所有變量對于整個模型的顯著性，保留每一步對于整個模型顯著的變量，得到最后的預(yù)警模型。模型構(gòu)建函數(shù)如表3所示：

根據(jù)構(gòu)建結(jié)果知道，最后留在預(yù)測模型中的變量有6個，包括F2、F3、F4、F5、F6和常數(shù)項。公共因子顯著性判別Sig的值都小于0.05，證明這5個變量F2、F3、F4、F5、F6對預(yù)測模型具有顯著性影響； 而常數(shù)項的Sig值為0.675比預(yù)先設(shè)定的臨界值0.05大，證明常數(shù)項對整個模型沒有顯著性影響。在Logistic回歸里，Exp（B）反映了自變量變動一個單位而引起的發(fā)生比Odds的變化率，可見F2因子對于Odds比的影響最大，每變動一個單位將會引起Odds比132.339個單位的變化； 其次是F6， 每變動一個單位Odds比變動24.635；而其他幾個公共因子包括常數(shù)項的變動引起Odds比的變動比較微弱。根據(jù)B列系數(shù)項得到最終的財務(wù)預(yù)警模型為：

本文根據(jù)前人研究的經(jīng)驗，選取以0.5為判別分界點：當(dāng)P>0.5時，判別為危機(jī)企業(yè)，數(shù)值越大，說明該企業(yè)在未來幾年內(nèi)發(fā)生財務(wù)困境的可能性就越大；當(dāng)P

二元Logistic回歸預(yù)警模型預(yù)測結(jié)果中，預(yù)警模型對于樣本公司的兩個類別ST公司和配對公司的判別結(jié)果相差不多，并且預(yù)測效果都很好。樣本公司的32家ST公司中有31家被判斷正確，判斷正確率為96.9%；只有1家公司被判斷錯誤，錯判率為3.1%。原來的32家配對公司中，有30家被判斷正確，判斷正確率為93.8%；只有2家公司被判斷錯誤，錯判率為6.2%。整體預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)到了95.3%，判斷錯誤率為4.7%。

（五）Fisher判別分析方法 利用Fisher判別構(gòu)建財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，運用步進(jìn)式方法中最常用的Wilks-Lambda方法將變量引進(jìn)構(gòu)建判別模型可以得到判別模型，分析中的變量系數(shù)如表5所示。

根據(jù)預(yù)警模型可以計算出樣本的判別值y，y值與判別閥值0之間進(jìn)行比較。若y0，為財務(wù)狀況正常公司。預(yù)警模型的預(yù)測能力如表6所示：

Fisher預(yù)警模型預(yù)測結(jié)果中，預(yù)警模型對于樣本公司的兩個類別ST公司和配對公司的判別結(jié)果相差不多，并且預(yù)測效果都很好。 32家ST公司中有29家被判斷正確，判斷正確率為90.6%；只有3家公司被判斷錯誤，錯判率為9.4%。32家正常公司中，同樣也有30家被判斷正確，判斷正確率為93.8%；只有2家公司被判斷錯誤，錯判率為6.3%。整體預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)到了92.2%，判斷錯誤率為7.8%。

（六）logistic回歸與Fisher判別模型對比分析 由表7得知，兩種判別分析方法對于研究樣本的判別結(jié)果比較接近，沒有太大的差異，而Logistic回歸對于總體的判斷正確率為95.3%，比Fisher判別的92.2%高出了3.1個百分點。從模型結(jié)果層面上看造成這種結(jié)果的原因：Logistic回歸對于被ST公司的判斷正確率為96.9%，比Fisher判別的90.6%高出6.3個百分點；Logistic回歸對于配對公司的判斷正確率為93.8%，等于Fisher判別的93.8%。從模型構(gòu)建層面上看造成這種結(jié)果的原因：假如對于引入的自變量X總體滿足正態(tài)性分布、且有相等的方差-協(xié)方差矩陣等條件，從二分點判別的角度上來講Fisher判別模型可以作為Logistic判別模型的一個特例來看待；引入的變量指標(biāo)不全是總體上滿足正態(tài)性分布的，并且本文在選擇配對樣本的時候主觀上本著相似性原則，但是相似與理論上面的相等還是有一定的差距，而引入Fisher判別模型時已經(jīng)默認(rèn)了樣本的協(xié)方差矩陣是相等的；Logistic模型在計算過程中使用最大似然估計法，其實并不是最優(yōu)無偏估計，但統(tǒng)計學(xué)認(rèn)為大樣本（樣本量大于30）情況下，是漸近無偏的。因此，從理論上面來講Fisher判別在使用時具有比較嚴(yán)格的使用條件，而Logistic回歸相對于Fisher判別卻不存在這些制約條件。

四、結(jié)論

在本文研究中，選用樣本公司財務(wù)危機(jī)發(fā)生前3年的財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合一些量化的非財務(wù)信息進(jìn)行預(yù)測，兩種方法的準(zhǔn)確率都在92%以上，而且不管對于ST公司、正常公司還是總體，判別效率都超過90%；尤其是Logistic回歸預(yù)警模型，總體判別準(zhǔn)確率達(dá)到95%以上，對于配對公司的判別正確率基本達(dá)到97%。這說明：第一，非財務(wù)信息能夠很好地配合財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警分析，提高預(yù)測的準(zhǔn)確性；第二，本文采用logistic回歸與Fisher判別分析構(gòu)建的財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型都具有很強(qiáng)的預(yù)測性，在實際中都有著重要的實踐指導(dǎo)意義；第三，比較兩種判定模型的預(yù)測效果表明，Logistic模型的判定準(zhǔn)確性較高。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳星澤：《財務(wù)危機(jī)預(yù)警研究：存在問題與框架重構(gòu)》，《會計研究》2011年第2期。

篇10

【關(guān)鍵詞】 大數(shù)據(jù)； 財務(wù)預(yù)警； 非財務(wù)指標(biāo)； 系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型

【中圖分類號】 C931 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）09-0095-05

一、研究現(xiàn)狀

財務(wù)預(yù)警是一個世界性難題。國外對財務(wù)預(yù)警的研究較國內(nèi)要早，多集中在多變量動態(tài)分析模型的基礎(chǔ)之上，國內(nèi)尚未有人提出適合我國企業(yè)實際并得到有效驗證的財務(wù)預(yù)警模型。國內(nèi)很多學(xué)者對財務(wù)預(yù)警進(jìn)行了開創(chuàng)性的嘗試，財務(wù)預(yù)警管理已經(jīng)成為企業(yè)管理研究的一個熱點話題[1]。

財務(wù)預(yù)警從選取的指標(biāo)上劃分，可以分為基于財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩種?；谪攧?wù)指標(biāo)的財務(wù)預(yù)警效果一直受限于會計信息的失真和滯后性。而基于非財務(wù)指標(biāo)的財務(wù)預(yù)警模型又因為指標(biāo)獲取的主觀性飽受詬病。以2008年發(fā)表在《自然》雜志上論述大數(shù)據(jù)科學(xué)的多篇文章為標(biāo)志，世界范圍內(nèi)對數(shù)據(jù)科學(xué)問題的研究正式拉開帷幕。伴隨著社會實踐的推進(jìn)以及科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，國內(nèi)外對大數(shù)據(jù)科學(xué)問題的研究進(jìn)一步深入，現(xiàn)階段學(xué)者研究的主題主要圍繞以下方面：（1）大數(shù)據(jù)是什么，即如何對大數(shù)據(jù)進(jìn)行科學(xué)規(guī)范的定義問題。（2）大數(shù)據(jù)的影響，即大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展會對人類社會的發(fā)展產(chǎn)生怎樣的變革，其中所蘊(yùn)含的機(jī)遇與挑戰(zhàn)是什么。（3）大數(shù)據(jù)應(yīng)用于人類社會發(fā)展實踐中所必須得以突破的關(guān)鍵技術(shù)是什么以及應(yīng)該如何進(jìn)行突破。（4）面對大數(shù)據(jù)時代的到來該如何應(yīng)對等。在社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，Michael et al.[2]指出，大數(shù)據(jù)時代來臨的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，在審計領(lǐng)域，審計師將大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用到審計工作中已經(jīng)成為了應(yīng)對時代變革的重要舉措，其呼聲也越來越高。宋彪等[3]首次把大數(shù)據(jù)引進(jìn)財務(wù)預(yù)警模型，根據(jù)上市公司的ST情況進(jìn)行了實證，結(jié)果顯示預(yù)警的效果大為提高。目前的相關(guān)研究大都提出技術(shù)框架，或者關(guān)注技術(shù)實現(xiàn)，大數(shù)據(jù)如何引入財經(jīng)領(lǐng)域的理論論證尚未完善。本文從理論的角度分析了大數(shù)據(jù)指標(biāo)引入的可行性和途徑。一般把大數(shù)據(jù)引入到財經(jīng)領(lǐng)域的研究中，需要研究企業(yè)大數(shù)據(jù)信息正面情緒指標(biāo)、中性情緒指標(biāo)、負(fù)面情緒指標(biāo)、正面與負(fù)面情緒交互指標(biāo)以及大數(shù)據(jù)信息頻次指標(biāo)。這里所說的大數(shù)據(jù)是為了與財務(wù)指標(biāo)區(qū)分，嚴(yán)格意義上來講，財務(wù)指標(biāo)也是企業(yè)大數(shù)據(jù)的一部分。本文所提及的大數(shù)據(jù)指標(biāo)，是通過對互聯(lián)網(wǎng)上無數(shù)網(wǎng)民這個企業(yè)傳感器進(jìn)行搜集和信號融合而得到的。它的特點是來源廣泛，結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，需要從網(wǎng)絡(luò)的海量信息中在線篩選才可獲取，能夠從所有利益相關(guān)人在線回饋信號流角度反映企業(yè)運行的全貌，個別力量難以左右其趨勢，具有群體智慧性，并且呈信息碎片化和無意識狀態(tài)，符合大數(shù)據(jù)的相關(guān)定義。這些信號流中已經(jīng)包含了以往財務(wù)預(yù)警研究中涉及到的非財務(wù)指標(biāo)信息，而且這種信號傳遞的信息比以往研究中，通過調(diào)研或者一些定性方法獲得的個別非財務(wù)指標(biāo)要更加客觀和全面。

二、基于系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型的分析

確定大數(shù)據(jù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，是一項極其龐大而復(fù)雜的任務(wù)。ISM即解釋結(jié)構(gòu)模型，作為一種成熟的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型化技術(shù)，為研究大數(shù)據(jù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)的系統(tǒng)關(guān)系提供了強(qiáng)有力的工具。

目前，非財務(wù)指標(biāo)的既有研究所提出的各種指標(biāo)缺乏系統(tǒng)性，研究非財務(wù)指標(biāo)的系統(tǒng)性影響所使用的方法主要以規(guī)范為主，還沒有一個公認(rèn)的非財務(wù)指標(biāo)對財務(wù)危機(jī)的整體影響評價模型。非財務(wù)指標(biāo)有必要進(jìn)行系統(tǒng)分析，才能考慮引入財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，否則非財務(wù)指標(biāo)之間結(jié)論不會穩(wěn)定，甚至?xí)霈F(xiàn)自相矛盾的情況。

ISM模型構(gòu)建主要有以下步驟：系統(tǒng)構(gòu)成要素確定、鄰接矩陣確定、可達(dá)矩陣計算、層次化處理、繪制有向圖和形成遞階結(jié)構(gòu)模型。研究大數(shù)據(jù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)對財務(wù)危機(jī)預(yù)警的系統(tǒng)性關(guān)系，首先要確定相關(guān)指標(biāo)。指標(biāo)獲取方法主要是搜集文獻(xiàn)，搜集使用非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)警的相關(guān)文獻(xiàn)，最終形成備擇文獻(xiàn)。其次，從備擇文獻(xiàn)中檢索出所有出現(xiàn)的非財務(wù)指標(biāo)，整理形成備擇指標(biāo)。最后，提請專家小組對備擇指標(biāo)進(jìn)行評價，對指標(biāo)進(jìn)行增減，以及對指標(biāo)內(nèi)涵進(jìn)行新的擴(kuò)展，從而得到完備指標(biāo)要素，即構(gòu)成ISM構(gòu)成要素。系統(tǒng)由17個要素組成，如表1。

系統(tǒng)中的17要素是一個有機(jī)整體。為直觀顯示各要素之間的關(guān)系，本文利用鄰接矩陣進(jìn)行描述，將要素間的直接影響表述為aij=1，即若要素之間沒有直接影響表述為aij=0，要素Ai對Aj沒有直接影響。根據(jù)專家組及相關(guān)人員分析之后，建立鄰接矩陣如表2。

根據(jù)鄰接矩陣可以構(gòu)建要素關(guān)系圖，如圖1。

各個要素之間的直接關(guān)系是靠鄰接矩陣來表示的，然而事實上，間接關(guān)系也是這些要素之間要研究的重要內(nèi)容。例如要素Ai會對Aj造成影響，同時Aj又對Ak產(chǎn)生影響，便將Ai視為基于Aj要素對Ak構(gòu)成間接影響的要素，Ai對Ak產(chǎn)生了間接影響。這種間接影響則可以通過一個或者多個要素來進(jìn)行傳遞。一般情況下研究的樣本中這些直接或者非直接的各個要素之間所形成的各種影響關(guān)系，可以使用可達(dá)矩陣M來進(jìn)行描述。其中矩陣中的元素aij=1是用來描述要素Ai直接或非直接地影響到Aj，相反，aij=0。具體結(jié)果如表3。

接下來的研究需要進(jìn)行級位劃分，主要是針對可達(dá)矩陣區(qū)域內(nèi)元素進(jìn)行地位確定，在整個過程中進(jìn)行所有元素的層次地位劃分。將區(qū)域中基于影響關(guān)系構(gòu)成的要素集合進(jìn)行逐個排查，觀察找出系統(tǒng)中對其他任何要素都不產(chǎn)生影響的要素，將其定義為系統(tǒng)最高要素，并將其排除，之后重復(fù)上述過程逐級搜索一直到最低級的要素為止。

借助Matlab數(shù)據(jù)分析工具，可以快速將要素進(jìn)行分級，結(jié)果見表4。

根據(jù)分級提取骨架矩陣，并構(gòu)建遞階結(jié)構(gòu)模型如圖2。

由圖2可以清楚地看到，大數(shù)據(jù)指標(biāo)及非財務(wù)指標(biāo)與財務(wù)危機(jī)關(guān)系系統(tǒng)是一個有8級的遞階結(jié)構(gòu)模型。在線信號N1以及財務(wù)危機(jī)N2的直接原因就是股票價格N4的變化。而影響股票價格的直接原因有或有事項N5、審計意見N6、發(fā)展能力N14以及市場份額N17。或有事項和審計意見是一種外在因素，發(fā)展能力與市場份額的直接原因是公司治理N3和顧客滿意N11，公司治理的直接影響因素是股份結(jié)構(gòu)N9和獨董人數(shù)N10，顧客滿意的直接影響因素是產(chǎn)品質(zhì)量N12。股份結(jié)構(gòu)與獨董人數(shù)的直接影響因素是戰(zhàn)略目標(biāo)N13，而產(chǎn)品質(zhì)量直接影響因素是技術(shù)目標(biāo)N16。戰(zhàn)略目標(biāo)的直接影響因素是市場變化N8，質(zhì)量目標(biāo)的直接影響因素是市場變化N8和創(chuàng)新能力N15。最低級行業(yè)背景N7是市場變化的原因。創(chuàng)新能力是一種系統(tǒng)客觀存在的狀態(tài)，在本系統(tǒng)中沒有直接影響因素。

根據(jù)要素全關(guān)系圖優(yōu)化遞階結(jié)構(gòu)模型，進(jìn)而得到解釋結(jié)構(gòu)模型，如圖3。

由于企業(yè)經(jīng)營活動的復(fù)雜性，非財務(wù)指標(biāo)的數(shù)量極其龐大，性質(zhì)也特別復(fù)雜。對所有的非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行確定、跟蹤和分析是不可能的一項任務(wù)。系統(tǒng)中的各個非財務(wù)指標(biāo)都是目前文獻(xiàn)中常用的，因此將未知的一些因素都放在或有事項里。這些指標(biāo)在具體應(yīng)用中的計算都比較困難，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。往往靠定性分析，或者簡單地找到幾個財務(wù)指標(biāo)來反映復(fù)雜的非財務(wù)指標(biāo)內(nèi)涵。在解釋結(jié)構(gòu)模型中發(fā)現(xiàn)，在線信號可以預(yù)測股票價格的變化趨勢，這在國外的文獻(xiàn)中已有證明。同時，財務(wù)危機(jī)也是股票價格變化的一種結(jié)果，而且在線信號與財務(wù)危機(jī)具有相互作用的關(guān)系。因此以股票價格為流體，在線信號和財務(wù)危機(jī)形成一種連通器的構(gòu)造，即在線信號的變化可以對財務(wù)危機(jī)進(jìn)行同步的觀察和預(yù)測。由于在線信號量化的容易性，考慮用在線信號替代不易量化的非財務(wù)指標(biāo)是一個有效的處理手段。

三、實證

為了對前面分析的結(jié)論進(jìn)行驗證，本文采用網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)對60家企業(yè)的所有相關(guān)全網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，包括博客、論壇、新聞等信息進(jìn)行了采集，時間跨度為2009年1月1日到2013年12月31日。通過數(shù)據(jù)收集及數(shù)據(jù)清洗，共得到了7 000萬余條，其中大部分?jǐn)?shù)據(jù)為文本信息。而文本信息本身具有非結(jié)構(gòu)化和大量重復(fù)的特點。這些大數(shù)據(jù)反映的相關(guān)情緒引入到財務(wù)預(yù)警模型，能否起到改善預(yù)警效果的作用呢？首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行過濾，將文本信息中的o效信息篩選出去，并對剩余信息進(jìn)行數(shù)值化處理。利用財經(jīng)領(lǐng)域詞典對信息進(jìn)行語義分析。同時為驗證大數(shù)據(jù)有效信息頻次對財務(wù)預(yù)警模型的影響，要對上市公司的相關(guān)有效信息進(jìn)行頻次統(tǒng)計。考慮到制造業(yè)企業(yè)數(shù)量占全部上市企業(yè)總數(shù)量的比重最高，同時所在行業(yè)不同其表征的財務(wù)特點并不一致，具有風(fēng)險的企業(yè)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于正常企業(yè)的數(shù)量。為使模型在實際應(yīng)用中具有更好的代表性，研究中把制造業(yè)作為模型研究的樣本企業(yè)。

在滬深A(yù)股中，制造業(yè)企業(yè)中的危機(jī)企業(yè)（以ST為準(zhǔn)）要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于正常企業(yè)的數(shù)量。若按照資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行1■1配對抽樣，則會認(rèn)為破壞樣本的隨機(jī)性，致使模型效果虛高，模型預(yù)測精度夸大[4]。目前，基于資產(chǎn)規(guī)模原則進(jìn)行配對，雖為通行做法但缺乏有力的理論根據(jù)，而本文也利用此種配對方式進(jìn)行了檢驗，結(jié)果顯示對危機(jī)判斷中的表現(xiàn)并不顯著。因而，本文并未采用上述原則，而是將危機(jī)企業(yè)和正常企業(yè)采用1■2的方式進(jìn)行隨機(jī)抽樣配比。收集的企業(yè)信息共有60家，其中包括20家危機(jī)企業(yè)和40家正常企業(yè)，危機(jī)企業(yè)的樣本主要來源于2012年、2013年的工業(yè)制造企業(yè)（被滬深兩市特別處理的），11家危機(jī)企業(yè)和22家正常企業(yè)來自2012年，另有9家危機(jī)企業(yè)和18家正常企業(yè)來自于2013年。危機(jī)企業(yè)選擇的是上市以來首次被處理，超過5年的上市時間，被特別處理是因為連續(xù)兩年虧損。采取隨機(jī)抽取的原則對正常企業(yè)（上市時間超過5年，且未被處理過的工業(yè)上市企業(yè)）的樣本進(jìn)行選取，其財務(wù)指標(biāo)源于RESST數(shù)據(jù)庫。

選擇了32個財務(wù)指標(biāo)和4個大數(shù)據(jù)指標(biāo)（文本積極、消極、頻次和交互情緒），利用T-2和T-3年度的數(shù)據(jù)，對T年通過支持向量機(jī)模型進(jìn)行預(yù)測、驗證和比較（模型制定以及訓(xùn)練過程等限于篇幅不再給出，可查詢參考文獻(xiàn)[3]）。結(jié)果如表5。

從比較結(jié)果可以看出，在財務(wù)預(yù)警模型中引入大數(shù)據(jù)指標(biāo)，可以顯著改善預(yù)測的性能，而且在距離被預(yù)測年度的期間越大，大數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)得越好。本文認(rèn)為其原因是一些非正式來源的準(zhǔn)確消息對滯后的財務(wù)信息起到了修正作用。

四、結(jié)論

大數(shù)據(jù)引入是各領(lǐng)域如何選取指標(biāo)的一個難題。本文通過系統(tǒng)結(jié)構(gòu)模型，理論上分析出在線大數(shù)據(jù)信號可以影響財務(wù)預(yù)警效果，進(jìn)而指出可以通過大數(shù)據(jù)指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型進(jìn)行優(yōu)化。采集了60家上市企業(yè)，對結(jié)論進(jìn)行了驗證，研究結(jié)果為財經(jīng)領(lǐng)域如何引入大數(shù)據(jù)提供了新的思路。后續(xù)研究將對大數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行細(xì)分，并引入深度學(xué)習(xí)算法，實現(xiàn)無人監(jiān)督算法的財經(jīng)預(yù)測模型，進(jìn)一步規(guī)避人為主觀性帶來的影響。

【參考文獻(xiàn)】

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