導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債務(wù)資本價值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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【摘要】本文通過期權(quán)理論中的等值理財理念，介紹了在期權(quán)理論下的公司資本價值的定位問題。分別將公司的所有權(quán)站在為債權(quán)人所有還是股權(quán)人所有兩個角度，具體分析了債務(wù)資本價值和權(quán)益資本價值是如何確定的。并指出了基于期權(quán)理論下的公司資本價值的判斷對比于傳統(tǒng)理論對公司資本價值判斷的不同和這種判斷的優(yōu)點。公司的資本價值由債務(wù)資本和權(quán)益資本兩者組成?；谄跈?quán)理論下對它們的理解不同于通常我們在會計和財務(wù)理念下的認識，在這一新的思想的指引下，對資本價值會有一個全新的認識。

一．基本理論

在解釋期權(quán)觀念下的公司資本價值前，有必要對期權(quán)的相關(guān)理論做一個介紹分析。

期權(quán)是一種選擇權(quán)，是以合約或合同形式存在的權(quán)利，期權(quán)持有人，即合同買方，通過支付期權(quán)購買費（權(quán)利金）向合同賣方取得了一種權(quán)利，有權(quán)決定在未來某一時刻按約定價格向期權(quán)賣方買賣某種標的物商品。

對資本價值的分析主要利用了期權(quán)的理財思想。所謂期權(quán)理財，是指利用期權(quán)的風(fēng)險控制思想，保留謀利的權(quán)利，分離清償?shù)牧x務(wù)，通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險控制。期權(quán)的財務(wù)功能在于實現(xiàn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移、套期謀利和價值定位。使用不同的策略可以實現(xiàn)期權(quán)的這些財務(wù)功能。

風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能也就是套期保值功能，是通過“相等且相反”的原則建立對沖組合來實現(xiàn)套期保值的。它的資產(chǎn)保值思路是無風(fēng)險狀態(tài)可以通過資產(chǎn)權(quán)利與義務(wù)的分離來實現(xiàn)。套期謀利功能是將期權(quán)機制與期貨機制相結(jié)合，在鎖定風(fēng)險的基礎(chǔ)上，利用標的物未來價格有利變動的機會，謀取可能的風(fēng)險報酬。價值定位功能是期權(quán)理財中最為重要的一個功能。期權(quán)執(zhí)行價格是供求雙方對標的物商品未來價格的預(yù)計，是雙方達成的市場均衡價格，給現(xiàn)貨市場的商品價值定位提供了方向。而權(quán)利金的確定，為判斷資產(chǎn)所附屬權(quán)利的價值提供了衡量方式；也為如何把不確定性轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟價值提供了可行的思路。

期權(quán)思想中一個極為重要的觀念就是等值理財。這一觀念對本文中的公司資本價值解釋提供了重要的理論依據(jù)。期權(quán)理論下的資本價值等值理財中集合了規(guī)避風(fēng)險和延遲投資的思路，用等值理財恒等式可以表示出二者最終實現(xiàn)了一致的結(jié)果。

看漲期權(quán)價值+無風(fēng)險資產(chǎn)價值=看跌期權(quán)價值+風(fēng)險資產(chǎn)價值

恒等式左方表示了延遲投資的思想，右方表示了規(guī)避風(fēng)險的思想。這一恒等式在于說明持有現(xiàn)金（風(fēng)險資產(chǎn)）與買權(quán)多頭的組合，與持有風(fēng)險資產(chǎn)與賣權(quán)多頭的組合，具有等同的理財價值。二者既具有保險的功能，保持無風(fēng)險狀態(tài)，又具有投資的功能，把握投資的機會。將這一恒等式作變換后，即可獲得等值理財下的幾種典型理財思路。

1．避險理財。無風(fēng)險資產(chǎn)價值=股票價值+（看跌期權(quán)價值—看漲期權(quán)價值）=股票價值—（看漲期權(quán)價值—看跌期權(quán)價值）

即持有風(fēng)險資產(chǎn)與一個賣權(quán)多頭和一個買權(quán)空頭的組合，是一份無風(fēng)險資產(chǎn)的復(fù)制品。

2．套利理財?？礉q期權(quán)價值=（股票價值—無風(fēng)險資產(chǎn)價值）+看跌期權(quán)價值

即負債投資與一個賣權(quán)多頭的組合，是一份看漲期權(quán)的復(fù)制品。

3．價值定位理財。股票價值=無風(fēng)險資產(chǎn)價值+（看漲期權(quán)價值—看跌期權(quán)價值）。

即風(fēng)險資產(chǎn)價值由既定的無風(fēng)險價值和風(fēng)險行動的價值所組成，持有無風(fēng)險資產(chǎn)與一個在買權(quán)多頭和賣權(quán)空頭上的風(fēng)險行動的組合，是一份風(fēng)險資產(chǎn)的復(fù)制品

二．期權(quán)理論下的資本價值

建立了對期權(quán)理財思想的基本認識后，就可以看看期權(quán)思想下的公司資本價值是如何建立的。對于權(quán)益資本價值和債務(wù)資本價值的定位，都可以分別從公司的全部資產(chǎn)歸屬于債權(quán)人還是股東所有兩個角度來分析。

（一）公司資產(chǎn)為債權(quán)人所有

1．權(quán)益資本價值

由無風(fēng)險對沖機制：無風(fēng)險資產(chǎn)價值=風(fēng)險資產(chǎn)價值—看漲期權(quán)價值，得到負債=資產(chǎn)—看漲期權(quán)價值。到期執(zhí)行價格E=債務(wù)到期償付額B，資產(chǎn)到期價格為V，看漲期權(quán)為Vs。權(quán)益資本=資產(chǎn)—債務(wù)資本=V—B。

這說明，公司舉債的結(jié)果，使股東無償?shù)墨@得了一個以債務(wù)到期償付額B為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)。期權(quán)的到期日就債務(wù)的到期日。

即債權(quán)人擁有公司全部資產(chǎn)V，權(quán)益資本是一個執(zhí)行價格為債務(wù)到期額B的對V的看漲期權(quán)。權(quán)益資本價值=Vs

2．債務(wù)資本價值

債權(quán)人無權(quán)分享公司資產(chǎn)價值超過債券賬面價值的部分，而股權(quán)持有人也僅僅分享公司資產(chǎn)價值超過債券賬面價值的部分。就是說，債務(wù)持有人擁有公司的全部資產(chǎn)V，又賣掉了一個看漲期權(quán)Vs給股東，獲得了金額大小為債務(wù)利息的權(quán)利金，在期權(quán)到期日，即債務(wù)到期日，債務(wù)持有人將以債務(wù)到期償付額B的執(zhí)行價格將資產(chǎn)出售給股東。

這樣，債務(wù)資本的價值就等于公司總價值與出售看漲期權(quán)的組合。

債務(wù)資本價值=V—Vs

（二）公司資產(chǎn)為股東所有

1．權(quán)益資本價值

根據(jù)套利理財?shù)乃悸罚嚎礉q期權(quán)價值=股票價值—無風(fēng)險資產(chǎn)價值+看跌期權(quán)價值。即認為負債投資與一個賣權(quán)多頭的組合，是一份看漲期權(quán)的復(fù)制品。

將權(quán)益資本價值看作是看漲期權(quán)價值。權(quán)益資本=資產(chǎn)—債務(wù)資本+看跌期權(quán)價值（Vp）=V—B+Vp。因此，權(quán)益資本可以看作是股東通過借入無風(fēng)險資產(chǎn)B擁有了公司的全部資產(chǎn)V，并從債權(quán)人手中獲得了一個執(zhí)行價格為債務(wù)到期償付額B的對V的看跌期權(quán)。

2．債務(wù)資本價值

根據(jù)避險理財?shù)乃悸罚簾o風(fēng)險資產(chǎn)價值=股票價值—看漲期權(quán)價值+看跌期權(quán)價值。又由無風(fēng)險的對沖機制：無風(fēng)險資產(chǎn)價值=證券價值—看漲期權(quán)價值。可以獲得債務(wù)資本價值=債務(wù)賬面價值+看跌期權(quán)價值。這里，股東擁有公司全部資產(chǎn)，債權(quán)人擁有了一項到期可以按履約價格B向債權(quán)人出售公司總資產(chǎn)。即債務(wù)資本價值=B—Vp。

債務(wù)到期時，當(dāng)資產(chǎn)價值V＞履約價格B時，股東會放棄行使賣權(quán)，債權(quán)人獲得了金額大小為利息的權(quán)利金。債務(wù)資本價值此時為B—Vp（Vp=0）；當(dāng)資產(chǎn)價值V＜履約價格B時，股東會行使賣權(quán)，債權(quán)人將以執(zhí)行價格B的金額購買公司資產(chǎn)，承受了B—利息大小的損失。此時，債務(wù)資本價值=B—Vp（Vp＞0）。

因此可以說，公司舉債的結(jié)果，使股東最壞的結(jié)果是沒有獲得任何超過無風(fēng)險價值的風(fēng)險價值部分，而不會承受公司資產(chǎn)低于無風(fēng)險價值部分的損失，這種損失全部由債務(wù)持有人承擔(dān)了。這一狀況正好解釋了現(xiàn)代公司理論中，股東所承擔(dān)的有限責(zé)任問題。

（三）公司總價值

公司的資產(chǎn)等于負債與所有者權(quán)益之和，因此公司資本就由債務(wù)資本和權(quán)益資本兩部分組成。

由等值理財恒等式：看漲期權(quán)價值+無風(fēng)險資產(chǎn)價值=看跌期權(quán)價值+風(fēng)險資產(chǎn)價值。

以及在將公司資產(chǎn)看作為股東所有的情況，權(quán)益資本=資產(chǎn)—債務(wù)資本+看跌期權(quán)價值。債務(wù)資本的價值=公司總價值—看漲期權(quán)的組合

Vs表示看漲期權(quán)價值，Vp表示看跌期權(quán)價值，B表示無風(fēng)險資產(chǎn)價值。V表示公司的總價值?？梢缘玫絍s+B=Vp+V。即V=（B—Vp）+Vs。

為了更好的解釋這個理論，我們舉一個例子來說明。

假定公司價值目前為8000萬元，債券面值3000萬元，無風(fēng)險利率10％，債券到期額3300萬元，債券到期時，公司價值可能為10000萬元（超過債券執(zhí)行價格），也可能為2000萬元（低于債券執(zhí)行價格），未來結(jié)果狀態(tài)如下分布：

現(xiàn)在價值未來預(yù)期情況一未來預(yù)期情況二

公司價值8000100002000

債券資本價值Vb33002000

權(quán)益資本價值Vs67000

利用無風(fēng)險套利技術(shù)，根據(jù)對沖關(guān)系式：

看漲期權(quán)價值=股票價值—無風(fēng)險資產(chǎn)價值

可以用A比例的公司資產(chǎn)和B比例的無風(fēng)險證券來復(fù)制公司股票：

公司股票的復(fù)制：10000A－1.1B＝6700

2000A－1.1B＝0

A＝0.8375B＝1523（萬元）

公司現(xiàn)在價值為8000萬元，則：

權(quán)益資本現(xiàn)在價值Vs＝8000×0.8375－1523＝5177（萬元）

債務(wù)資本現(xiàn)在價值Vb=8000-5177=2823（萬元）

這個計算結(jié)果說明：

第一，由于未來公司價值可能為2000萬元，低于債券執(zhí)行價格即債券到期值，該債券存在違約風(fēng)險，造成現(xiàn)在市場給債券較低的價值定位。（2823<3000萬元）

第二，股東借入了1523萬元，連同自己的資本5177萬元，共計6700萬元，占公司總資產(chǎn)的0.8375倍，其余的1300萬元由債權(quán)人投入，最終的結(jié)果是，股東投入5177萬元，債權(quán)人投入了2823萬元（1523萬元＋1300萬元）。

再利用無風(fēng)險套利為公司資本定價時，前提條件是必須知道它們的期末價值，也就是未來的結(jié)果分布，這也正是期權(quán)定價的特點。公司價值、權(quán)益資本價值和債務(wù)資本價值三個關(guān)聯(lián)對象中，只要知道任意一個對象的現(xiàn)值，利用對沖關(guān)系式的復(fù)制，就可以推斷其它對象的現(xiàn)在價值了。

三．意義

在以往的證券資產(chǎn)價值確定時，基于傳統(tǒng)的理論，都是采用了資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)后的現(xiàn)值來進行估價。對債券而言，這種價值的確定，既要考慮必要的報酬率和利息率，還要考慮計息期的長短和到期時間問題。這些純客觀的因素完全沒有考慮到處于市場主體地位的投資者的主觀感受，就不能很好的說明投資者對風(fēng)險的態(tài)度以及供求雙方對標的商品的未來價格是如何相互博弈而獲得的。在股票的定價上也是類似的道理。定價的模型中，將必要的收益率和公司的股利作為定價的主要因素，而且，定價模型中潛在的是認為將來公司必然是盈利和發(fā)展的。對于不利的情況分析就不足了。同樣，它也沒有很好的解釋在投資者的主觀感受下，供求的雙方是如何達到一致的。

而期權(quán)定價對于這個問題給出了有效的解決方法?；谄跈?quán)理論對公司資本價值的認識可以幫助我們在資本市場上為股票和債券定價時獲得一個很好的價值定位依據(jù)。這種理論用于證券資產(chǎn)的定價可以使我們不再只是單純的去看待資產(chǎn)本身的獲利能力，更要從對資本的要求權(quán)來考慮證券資產(chǎn)的價值內(nèi)涵。

期權(quán)理論下資本定價只需要知道資本未來的結(jié)果分布，而不需要詳細的概率分布等就可以定價，這是期權(quán)定價的一個特點。只要知道了公司價值、權(quán)益價值和債券價值三者中任一個的現(xiàn)在價值，就可以利用對沖關(guān)系式的復(fù)制技術(shù)去推斷其他對象的現(xiàn)在價值了。

傳統(tǒng)的證券定價中，債券價值與股權(quán)價值是相分離的。而基于期權(quán)理論的資本定價模型考慮了估價資本資產(chǎn)與其他資本資產(chǎn)的相關(guān)性，把估價對象資本置于公司總資本的整體中考察，認為一類資本的價值變動必然會引起另一類相關(guān)資本的價值變動。這是期權(quán)理論下資本價值的一個顯著特點。

期權(quán)理論中避險理財?shù)仁官Y產(chǎn)價值不會下降，能夠套期保值的同時還具有保險和投資的功能。這并不是說沒有風(fēng)險的存在了。事實上，通過高于或低于執(zhí)行價格的狀況，已經(jīng)充分考慮了未來收益的不確定性了。

參考文獻：

1、約翰•赫爾《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》華夏出版社，2000

2、《財務(wù)成本管理—2005年注冊會計師考試輔導(dǎo)教材》經(jīng)濟科學(xué)出版社2005

篇2

序言

我們的祖先流傳下來一句話：“有錢出錢，有力出力?！?/p>

在這里，錢和力，成了辦事不可缺少的要素。

用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來說，錢，是貨幣資本；力，是人力資本。

人力資本就是把人力資源作為投資對象，通過教育，提高勞動力質(zhì)量，從而促進科技革命和經(jīng)濟增長。

人力資本理論是古往今來經(jīng)濟學(xué)的核心問題。

一、定位（Position）

古典經(jīng)濟學(xué)家和馬克思都認為增值是資本的本性。也就是說，資本的存在要求其不斷處于增值狀態(tài)。馬克思說，資本的“活動只在于此，它只有不斷增值自己，才能保持自己成為不同于使用價值的自身的交換價值”，它對自己表現(xiàn)為什么樣的使用價值并不感興趣，感興趣的則是資本增值。資本的增值性觀點為后來的經(jīng)濟學(xué)家所認同。麥克魯?shù)抡f：“資本是用于利潤目的的經(jīng)濟量，任何經(jīng)濟量均可為資本。凡可以獲得利潤之物都是資本。”薩繆爾森認為，資本是“產(chǎn)生租金或者隨著時間的進程而取得收益?！眲P爾指出：“在非常真實的意義上，資本是這些未來勞務(wù)的物質(zhì)體現(xiàn)。”

馬克思在分析資本有機構(gòu)成時，把資本劃分為不變資本和可變資本兩部分：資本家用于購買生產(chǎn)資料的這一部分資本叫做不變資本，用C來表示。凡是投資在生產(chǎn)資料上的資本，不管它是用來購買哪一種生產(chǎn)資料，都會把它的價值轉(zhuǎn)移到新的產(chǎn)品中去，并不創(chuàng)造新的價值，也不改變原有的價值量。因而，它不會產(chǎn)生剩余價值，也不是剩余價值的來源；資本家用于購買勞動力的那一部分資本叫做可變資本，用V來表示。勞動力在產(chǎn)品價值形成中不同于生產(chǎn)資料，其價值不是被轉(zhuǎn)移，而是再生產(chǎn)新的價值。這個新價值大于資本家用在購買勞動力上的資本的價值，其中超過勞動力本身價值的部分就是剩余價值，用M來表示。不變資本和可變資本的劃分是馬克思關(guān)于資本有機構(gòu)成理論的基礎(chǔ)。如果在這個基礎(chǔ)上，把生產(chǎn)要素劃分為物質(zhì)資源和人力資源兩部分，則相應(yīng)地把資本市場劃分為物質(zhì)資本和人力資本兩部分。如果把不變資本理解為物質(zhì)資本，而把可變資本理解為人力資本，即不僅從資本的功能上，而且從資本的實體上加以考察，那么不難發(fā)現(xiàn)，真正創(chuàng)造新價值的是人力資本而不是物質(zhì)資本。換句話說，能夠形成“蛋糕”的是人力資本而不是物質(zhì)資本。但是，迄今為止的收益分配制度恰恰是物質(zhì)資本，即不變資本的所有者在參與收益分配，而創(chuàng)造新價值、生產(chǎn)“蛋糕”的人力資本即可變資本的所有者卻無權(quán)參與收益分配。這種傳統(tǒng)難道不應(yīng)該打破嗎？

希望集團總裁劉永行20年前和幾位兄弟創(chuàng)業(yè)時投資只有1000元，到2000年底已經(jīng)擁有83億凈資產(chǎn)，在美國《福布斯》雜志舉辦的2001年度中國大陸私營企業(yè)資產(chǎn)排行榜上名列第一。1984年聯(lián)想集團創(chuàng)業(yè)時，中國科學(xué)院計算所投資20萬元人民幣，到2004年，在20年中，凈資產(chǎn)增加了4萬倍！1984年海爾集團成立前，青島電冰箱總廠當(dāng)時是虧損147萬元的集體小工廠。到2004年海爾在全球30多個國家建立本土化的設(shè)計中心、制造基地和貿(mào)易公司。全球員工總數(shù)超過5萬人。全球營業(yè)額1016億，擁有240多家法人單位。復(fù)星集團1992年創(chuàng)業(yè)時注冊資本為10萬元，現(xiàn)有凈資產(chǎn)高達198億。

這些資本的奇跡是怎么創(chuàng)造的？這些企業(yè)價值增值的根本原因是什么？是貨幣資本帶來的，還是人力資本帶來的？按照傳統(tǒng)的觀點和現(xiàn)行的制度，顯然是貨幣資本帶來的。不然的話，資產(chǎn)負債表上的所有者權(quán)益憑什么只分配給貨幣資本所有者呢？迄今為止，只有貨幣資本的出資者才有資格參與收益的分配，而人力資本的出資者還沒有被確認為企業(yè)的所有者，因而從來沒有資格參與收益的分配。應(yīng)該承認，貨幣資本也是生產(chǎn)的要素。但是，貨幣本身不會生“金蛋”。 貨幣資本的作用充其量是貨幣的時間價值，或者說是資本成本。換句話說，貨幣資本的所有者可以將錢存入銀行或者購買國庫券，從而獲得利息。這是貨幣資本的無風(fēng)險報酬。貨幣資本的所有者也可以通過投資而獲得風(fēng)險報酬。

價值增值的真正原因還得用馬克思的勞動價值理論加以說明。馬克思指出：“活勞動是創(chuàng)造價值的唯一源泉。”“創(chuàng)造價值的生產(chǎn)勞動就是一切加入商品生產(chǎn)的勞動（這里所說的生產(chǎn)，包括商品從首要生產(chǎn)者到消費者所必須經(jīng)過的一切行為），不管這個勞動是體力勞動還是非體力勞動（科學(xué)方面的勞動）”他還說：“一切依某種方法參加商品生產(chǎn)的人，從真正的體力勞動者，到經(jīng)理、工程師（各種和資本家有別的人），當(dāng)然都屬于生產(chǎn)勞動者的范圍?！保ā妒Ｓ鄡r值學(xué)說史》第1卷第147頁，郭大力譯，人民出版社，1975）

貨幣是資本，生產(chǎn)資料是資本，人力資源也是資本。擁有貨幣資本的是所有者，擁有人力資本的也是所有者。他們都是產(chǎn)權(quán)的主體，都有分配權(quán)。

人力資本指的是人的知識、技巧和才能，它能促進人的生產(chǎn)能力的提高，集中表現(xiàn)為科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營管理能夠創(chuàng)造新的價值?，F(xiàn)在，人們已經(jīng)形成共識：知識是土地、資本（嚴格地說是貨幣資本）和勞動力以外的第四要素。人類社會創(chuàng)造出的價值有50%以上來自知識，而知識的運用有80%是依靠管理，只有20%依靠工藝。

據(jù)統(tǒng)計，國際上的企業(yè)，人力資本所有者并沒有投入貨幣資本，但擁有企業(yè)產(chǎn)權(quán)的平均水平接近38%，打破了長期以來誰出資（貨幣資本）誰擁有產(chǎn)權(quán)的傳統(tǒng)觀念。

我們正在逐步走向知識經(jīng)濟時代，也就是人力資本時代。所謂“人力資本時代”是指迄今為止，人力資本是現(xiàn)代經(jīng)濟中最為重要的資本形式。個人，乃至整個社會的經(jīng)濟成就依賴于人們?nèi)绾螐V泛而有效地投資于他們自身。

研究顯示，對社會上男男女女的投資在美國社會總資本構(gòu)成中超過了70%。對學(xué)校教育、在職培訓(xùn)、健康、信息和研究開發(fā)的投資超過了美國GDP的20%。如果說技術(shù)是現(xiàn)代經(jīng)濟特別是高科技部門發(fā)展的發(fā)動機，那么人力資本一定就是這臺機器得以運轉(zhuǎn)的“燃料”。

類似于美國的經(jīng)濟形式曾經(jīng)被叫做資本主義經(jīng)濟，但更準確的叫法應(yīng)該是“人力資本經(jīng)濟”或“知識資本經(jīng)濟”。盡管所有資本包括機器、工廠和金融資本都是重要的，但人力資本卻是最重要的。（加里?貝克爾）

舒爾茨等人的人力資本理論和盧卡斯等人的新增長理論都說明了對人力資本的投資和人力資本的積累所形成的人力資本的增長對一國經(jīng)濟增長的重要的推動作用，人力資本是經(jīng)濟增長和發(fā)展的關(guān)鍵因素。但在一些發(fā)展中國家，對人力資源進行投資以提高人力資源質(zhì)量的問題，通常會被忽視。在這些國家，總是將非人力資本的形成和積累放在重要位置，沒有認識到能夠有效地利用優(yōu)越的生產(chǎn)技術(shù)所必須具備的知識和技能是國家最有價值的資源，沒有認識到在勞動者既缺乏知識又缺乏技能的情況下，通過增加物質(zhì)資本的投入對經(jīng)濟增長所產(chǎn)生的作用是極其有限的。因此，要充分重視人力資本，重視人力資本的形成和積累，從而促進資本結(jié)構(gòu)的變化。美國著名的未來學(xué)家約翰?奈斯比特認為，知識和才能在不斷升值，他在《大趨勢》一書中提出，必須創(chuàng)造“知識價值理論”，以突出知識在創(chuàng)造社會財富過程中的極其重要的地位。

引入人力資本概念后，就可以將資本分為物質(zhì)資本和非物質(zhì)資本即人力資本兩大類。物質(zhì)資本和人力資本在資本結(jié)構(gòu)中的相對地位不是固定不變的，而是處于動態(tài)變化的過程之中。資本結(jié)構(gòu)的變化體現(xiàn)在兩個方面。一方面，在總資本存量中，人力資本存量所占比重逐漸上升而非人力資本存量所占比重相應(yīng)下降，這是資本結(jié)構(gòu)的量的變化。有的研究者認為，在新經(jīng)濟出現(xiàn)、新世紀到來的時候，由人力資本、物力資本和土地資本組成的世界國民財富中，人力資本已占到60％以上；另一方面，在經(jīng)濟增長和社會財富的創(chuàng)造過程中，伴隨著科技的進步和人力資本存量的上升，人力資本所發(fā)揮的作用越來越突出，其他物質(zhì)資本的重要性則有所下降，人力資本已成為比其他物質(zhì)資本更重要的資本，是首要的生產(chǎn)要素，這是資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)的變化。

在美國，20世紀60年代以后，專業(yè)和技術(shù)人員的增長率是勞動力平均增長率的兩倍，而科學(xué)家和工程師的增長率是勞動力平均增長率的3倍。這使美國白領(lǐng)階層在勞動力總量中所占的比率在1956年第一次超過藍領(lǐng)階層后繼續(xù)上升，這一切促進了人力資本存量在美國社會總資本存量中所占比率的增加。在20世紀70年代，美國總資本存量為15.6萬億美元，其中人力資本存量為8萬億美元，占總資本存量的52％，人均人力資本存量達到3萬美元；美國人力資本對經(jīng)濟增長的貢獻率也由以前是物質(zhì)資本對經(jīng)濟增長的貢獻的3倍增加到4倍，并且這一作用還在繼續(xù)增大。

世界銀行的專家利用公開發(fā)表的數(shù)據(jù)對全世界192個國家的資本存量進行了粗略計算，提出了“國民財富”新標準。認為目前全世界人力資本、土地資本和貨幣資本三者構(gòu)成比為64：20：16，而人力資本則是全球國民財富中最大的財富。

據(jù)世界銀行估計，1950-1970年，科技進步在發(fā)達國家對經(jīng)濟增長的貢獻為40%；進入80年代，貢獻率上升為60%；進入90年代其貢獻率已經(jīng)超過80%。這充分說明科技作為第一生產(chǎn)力所起的重要作用。

傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各項物質(zhì)資本或權(quán)益之間的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)在歷史上曾經(jīng)是指股權(quán)結(jié)構(gòu)，如普通股和優(yōu)先股的比例，而在現(xiàn)代西方，更多地用來指融資結(jié)構(gòu)或財務(wù)結(jié)構(gòu)，如股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例。莫迪利安尼和米勒(Madigliani and Miller)的無關(guān)性定理分析的是股票和債券的比率。詹森和麥克林(Jensen and Meckling)用理論分析了外部股權(quán)、內(nèi)部股權(quán)和債權(quán)三者之間的關(guān)系。

傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論忽視了人力資本和人力資本所有者的作用。在他們看來，資本結(jié)構(gòu)就是股權(quán)資本和債務(wù)資本，反映的是內(nèi)部股權(quán)、外部股權(quán)、短期債務(wù)和長期債務(wù)之間的關(guān)系。他們提出的所謂所有者，只包括股東和債權(quán)人，而將人力資本和人力資本的所有者排除在模型之外。實際上，企業(yè)是一個通過一系列契約而把各種要素(資源) 聯(lián)結(jié)在一起進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的經(jīng)濟組織。這些要素既包括物質(zhì)資本，也包括人力資本。在某種意義上也可以說，企業(yè)是物質(zhì)資本(非人力資本) 與人力資本組成的特別契約?，F(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)理論導(dǎo)致的一個治理上的缺陷是，人力資本的所有者不能作為剩余索取，而從內(nèi)部對企業(yè)進行監(jiān)督和制衡，導(dǎo)致了各種各樣的機會主義行為和問題。

二、定價（Price）

著名會計學(xué)家、三式簿記創(chuàng)始人YuriIriji 指出：“會計計量是會計系統(tǒng)的核心職能?！保═heory ofAccounting Measurement,1979,p19）

但是，“令人遺憾的是，唯一能使自身增值和通過自身進行增值的經(jīng)濟學(xué)元素，是最難以評估的，這就是人力因素――顯然，這是資源管理中最令人傷腦筋的東西。人類幾乎無窮的可變性和不可預(yù)測性，使評價人力因素時的復(fù)雜程度，遠遠超過了一個按詳細說明書操作生產(chǎn)出的機電部件。”（雅克?菲茲-恩茲 2003）“然而，人是唯一擁有與生俱來的力量在生產(chǎn)價值的因素，其他所有可變量――現(xiàn)金和信用、原料、廠房和設(shè)備以及能源――除了潛質(zhì)呆滯以外，無法提供任何東西，由于其自然屬性，這些因素不增加任何價值，它們也無法增加任何價值，直到一些人――且讓我們把這些人假設(shè)為最低級別的勞工，最靈巧的職業(yè)專家，或是最高級別的經(jīng)理好了――使這些可變因素投入運轉(zhuǎn)，調(diào)節(jié)其潛力為止?！保ㄑ趴?菲茲-恩茲 2003）

多少世紀以來，從威廉?配第的《政治算術(shù)》到亞當(dāng)?斯密的《國富論》，從大衛(wèi)?李嘉圖的價值理論，到卡爾?馬克思的勞動價值論，再到西奧多?舒爾茨的人力資本理論，都提出了人力資本和人力資源的價值計量問題。

威廉?配第在《政治算術(shù)》原序中表示，要“用數(shù)字、重量和尺度的詞匯來表達我自己想談的問題?！薄坝耐恋馗N者每周勞動所得不過四先令，而海員通過工資食品以及房屋等其他各種供應(yīng)所得到的收益多到十二先令，所以，一個海員實際上等于三個農(nóng)民?！?/p>

“一個好消息是：對人力資本增加的價值進行衡量是有可能的。實際上，這種做法自20世紀90年代早期就已在十多個國家中開始實施?！保ㄑ趴?菲茲恩茲 《人力資本的投資回報》， 2003）

人力資本價值的計量可以采用成本計量和價值計量兩種模式。

人力資本的成本計量可以從對人力資本價值投入的角度來確認和計量,也就是人力資本價值的成本計量模式。人力資本成本由原始成本（OriginalCost）、重置成本（ReplacementCost）、機會成本（OpportunityCost）和邊際成本（MarginalCost）組成。

在人力資本會計發(fā)展的30多年來，國內(nèi)外多數(shù)學(xué)者主張采用貨幣計價和非貨幣計價相結(jié)合的方式計量人力資本價值，利用模糊集合論計量非貨幣計量內(nèi)容，人力資本價值可以按個人價值和群體價值進行計價。

按人力資本價值的外在表現(xiàn)，可以將人力資本價值分為補償價值（或交換價值）和剩余價值兩部分。補償價值體現(xiàn)為支付給人力資本的所有者即勞動者的工資報酬（包括工資、獎金、福利費等，下同），它是對勞動者參與組織活動過程中所消耗的腦力和體力的補償。如馬克思所說，這部分價值是“由生產(chǎn)、發(fā)展、維持和延續(xù)勞動力所必需的生活資料的價值來決定的”。它是人力資本的必要勞動的價值，也即人力資本的交換價值。它包括三個部分：維持勞動力自身生存所必要的生活資料的價值；養(yǎng)活勞動力家屬和子女所必需的生活資料的價值；一定的教育或培訓(xùn)費用。剩余價值是勞動者的剩余勞動所創(chuàng)造的那部分價值。人力資本的補償價值和所創(chuàng)造的剩余價值共同構(gòu)成了人力資本的使用價值。

人力資本價值會計應(yīng)當(dāng)反映人力資本的完全價值，即要反映包括補償價值和所創(chuàng)造的剩余價值在內(nèi)的整個人力資本價值。如果只反映補償價值或只反映剩余價值，就會造成人力資本價值的低估，也使人力資本價值計量的真實性和客觀性受到影響，還會影響人力資本價值信息使用者決策活動的有效進行。

人力資本價值還可分為基本價值部分和變動價值部分。任何能從事簡單勞動的勞動者即自然人力都具有基本價值，純粹的自然人力其創(chuàng)造新價值的能力是很低下的，對經(jīng)濟增長的貢獻也是很小的。因此，在勞動力素質(zhì)很低的國家，經(jīng)濟的增長主要依賴于資本投入的增長。通過貨幣的和非貨幣的投入，勞動者的知識和技能能夠得到增長，從而勞動者的價值也得到增值，這個增值部分就構(gòu)成人力資本的變動價值。變動價值的大小與投資的數(shù)量多少有關(guān)。實質(zhì)上，這里所說的人力資本的變動價值部分就是人力資本。

人力資本價值會計應(yīng)當(dāng)反映人力資本的整體價值，即包括基本價值部分和變動價值部分，而不是只反映變動價值部分。對人力資本價值的確認和計量是對人力資本價值的評價，是對人力資本價值的反映。應(yīng)該認識到，是人力資本價值的客觀存在決定了對人力資本價值的評價，而不是對人力資本價值的評價決定人力資本的價值。既然任何能從事簡單勞動的勞動者都具有其基本價值，那么作為提供組織人力資本價值信息的人力資本價值會計就應(yīng)該盡力，如實地給予評價和反映，而不能漠視這部分人所具有的基本價值。經(jīng)過培訓(xùn)的勞動者從事復(fù)雜勞動。復(fù)雜勞動是加倍的簡單勞動。馬克思關(guān)于簡單勞動和復(fù)雜勞動的理論是人力資本定價的基礎(chǔ)。

人力資本價值還可分為個體價值和群體價值。人力資本個體價值的體現(xiàn)會受到許多因素的影響，如組織的管理水平，自身的主動性、積極性、創(chuàng)造性，組織的環(huán)境等。要提高人力資本的個體價值，必須注重對其進行投資，并創(chuàng)造能使個體價值得到充分體現(xiàn)的環(huán)境。要提高群體價值，不但需要提高每一個體的價值，還要注意人力資本群體價值的整體優(yōu)化，注意發(fā)揮組織整體的協(xié)同效應(yīng)，因為人力資本群體價值不是其中每個個體價值的簡單相加，而是所有個體價值間的相互聯(lián)系、相互影響、相互作用的結(jié)果。

人力資本價值會計既要反映人力資本的群體價值，也要反映人力資本的個體價值。許多人的個體價值是相當(dāng)高的。在20世紀50年代初期，美國千方百計地阻撓著名科學(xué)家錢學(xué)森回國就是因為他具有很高的價值，美國軍方的評價是錢學(xué)森一個人能頂美國的五個師。浙江有一家資產(chǎn)評估機構(gòu)對杭州中泰合資正大青春寶藥業(yè)有限公司總經(jīng)理馮根生進行評估，認為他的“身價”為2.8億元人民幣；1999年，一家知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)評估被譽為“雜交水稻之父”的袁隆平的無形資產(chǎn)價值高達1 000多億元。

人力資本價值信息的使用者需要的是比較完整而客觀的信息，人力資本的價值和對價值的評價之間的相互關(guān)系也說明應(yīng)該全面反映組織的人力資本價值信息。人力資本價值的計量工作必須滿足這樣的要求。

科學(xué)技術(shù)和經(jīng)營管理作為生產(chǎn)要素，其實都是人力資本的表現(xiàn)。為了用最簡便的方法解決最復(fù)雜的人力資本價值計量問題，近幾年來我們正在探索通過價值變動因素分析，分清貢獻和責(zé)任，采用關(guān)鍵事件法來記錄關(guān)鍵人員實際貢獻的“貢獻明細賬”，以事實為依據(jù)，以結(jié)果為導(dǎo)向，以記錄為手段，以貨幣為單位，以評估為基準，以公平為原則的人力資本定價方法，為人力資本參與收益分配提供科學(xué)依據(jù)。

雖然說會計指標在可靠性上存在一定的問題，但是可以利用會計這種以事實為依據(jù)，以記錄為手段，以貨幣計量為單位的方法來模糊評價企業(yè)家貢獻的大小。美國的一位經(jīng)濟學(xué)家曾說過，很多著名公司每年都有年報，年報的開頭都有董事長或總經(jīng)理致詞，說“我們公司的全體員工是我們公司最寶貴的財富”。細心的讀者會發(fā)現(xiàn)從第二頁翻到最后一頁，財務(wù)報告中有資產(chǎn)負債表、損益表、現(xiàn)金流量表，但“最寶貴的財富”卻沒有看到，說明我們現(xiàn)在的會計體系是見物不見人，把眾多人力資本創(chuàng)造價值的那部分忽略了，只記固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)，而真正寶貴的人力資產(chǎn)沒有計入到報表中去。因此，可以采用管理貢獻明細賬的方法將企業(yè)家的主要貢獻記錄下來。

人力資本的價值通常包括三個部分：第一部分是人作為勞動者消耗的價值，這是用于補償人力資本消耗的“補償價值”；第二部分是人力資本投資資本化的價值，通過分攤逐步轉(zhuǎn)移的“轉(zhuǎn)移價值”，這兩部分價值，都可以通過成本核算的方法，從賬面上取得資料；第三部分是人力資本的使用所創(chuàng)造出來的“創(chuàng)新價值”，也就是轉(zhuǎn)移到勞動成果中物化的那一部分價值，其中包括經(jīng)營者的管理貢獻、決策貢獻、科技人員的科技貢獻以及所有勞動者的勞動貢獻。這種貢獻的量化顯然是一個難題，需要采用專門技術(shù)進行評估。

人力資本的價值是作為人力資本載體的人所具有的潛在的創(chuàng)造性勞動能力，這種能力的外在表現(xiàn)就是人在勞動中新創(chuàng)造出的價值。人力資本所具有的這種內(nèi)在能力是無法進行準確計量的，只能進行推測、判斷。但是，人力資本的這種潛在創(chuàng)造能力能夠創(chuàng)造出可以計量的外在的價值。因此，可以通過對這種已經(jīng)實現(xiàn)的或可能實現(xiàn)的外在價值的計量來測算其內(nèi)在價值。

三、定性（Property）

世界上關(guān)于人力資本產(chǎn)權(quán)與物質(zhì)資本產(chǎn)權(quán)的契約模式有三種：一是以美國為代表的“資本統(tǒng)治勞動型”（資本雇用勞動），企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中只有股東及其代表有決策權(quán)，職工只能通過工會進行抗衡，形成外部制約；二是以南斯拉夫為代表的“勞動統(tǒng)治資本”（勞動雇用資本），實行工人自治；三是以德國為代表的“勞資雙方共同參與決策制”：大企業(yè)監(jiān)事會里，股東和職工的代表人相等，職工有參與決策的權(quán)利。我國的有關(guān)法律規(guī)定基本上仿照美國，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式屬于“資本統(tǒng)治勞動”型，其指導(dǎo)思想是“誰投資，誰所有，誰受益”。而這個“資”是指物質(zhì)資本。

傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)理論有兩個明顯的缺陷：一是把產(chǎn)權(quán)局限于貨幣資本和物質(zhì)資本，而把真正創(chuàng)造財富、增加價值的可變資本即人力資本置之度外；二是把產(chǎn)權(quán)停留在定性的層面，只是籠統(tǒng)地把產(chǎn)權(quán)定義為所有權(quán)、使用權(quán)、分配權(quán)和財產(chǎn)關(guān)系。其實，產(chǎn)權(quán)有定量的問題和動態(tài)變化的問題。創(chuàng)業(yè)時的初始投入，隨著事業(yè)的發(fā)展和時間的推移，有可能因為長袖善舞經(jīng)營有方能象“滾雪球”一樣越滾越大；也有可能因為經(jīng)營不善決策失誤而虧損破產(chǎn)。在這完全不同的情況下，應(yīng)該如何鑒定和界定產(chǎn)權(quán)呢？離開了人力資本產(chǎn)權(quán)，所謂“產(chǎn)權(quán)清晰”永遠是個“謎”。這個傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)理論如果沒有突破，在指導(dǎo)思想上對“國有資產(chǎn)流失”的判斷就有可能發(fā)生誤導(dǎo)。企業(yè)的經(jīng)營者也就可能一直處于“保姆”的地位。我們的勞動者更談不上當(dāng)家作主和分享勞動成果的問題。

勞動者所擁有的人力資本數(shù)量與質(zhì)量，決定了其個體在勞動力市場上的競爭能力，也決定了他參與社會生產(chǎn)過程和成果分配的地位；勞動者群體的地位，也取決于人力資本與物質(zhì)資本在整體上的相對地位。

建立人力資本產(chǎn)權(quán)制度是知識經(jīng)濟時代的必然要求。但人力資本產(chǎn)權(quán)的實現(xiàn)必須依賴一個有效的運行機制，其中人力資本市場是人力資本產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。因此，在市場化改革中必須高度重視人力資本市場的建立和完善。

人力資本天然地屬于個人的產(chǎn)權(quán)特性，個人是人力資本不可替代而又難以考察的所有者和控制者，從而決定了人力資源只可“激勵”，不可“壓榨”。因此，人力資本的管理，關(guān)鍵在激勵。以剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)定義的企業(yè)所有權(quán)安排則是最有效的激勵手段。激勵可以分為社會對特殊人力資本的激勵，這是激勵的社會層面和體制層面；特殊人力資本（智能）對普通人力資本（勞動）的激勵，這是激勵的企業(yè)層面和機制層面。企業(yè)所有權(quán)歸資本所有者，知識資本化為智能資本是這一企業(yè)權(quán)利安排的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。因此，知識（技術(shù)、企業(yè)家的智能）勞動對價值的累積貢獻都要通過轉(zhuǎn)化為資本的形式獲得回報，使企業(yè)的價值積累不單純歸屬與最初的（貨幣資本）出資者。智能雇傭資本的權(quán)利安排中，企業(yè)契約的各個參與方可以與不同的價值分配形成相對應(yīng)：財務(wù)資本所有者得到紅利和股息或債息、利息；勞動資本所有者得到工資、獎金和福利，智能資本擁有者獲得股權(quán)等。

產(chǎn)權(quán)激勵對人力資本所有者來說，是一種內(nèi)在的、長期的激勵形式和手段，它通過賦予人力資本所有者一定的產(chǎn)權(quán)，使其享有了人力資本所創(chuàng)造價值的剩余，一方面，激發(fā)了人力資本所有者對其人力資本投資的積極性，提高了勞動者的勞動能力和技能；另一方面，激發(fā)了人力資本所有者以其人力資本對企業(yè)供給的積極性，提高了勞動者的工作積極性。在此基礎(chǔ)上，保障了企業(yè)績效的實現(xiàn)和不斷提高。此外，產(chǎn)權(quán)不僅在制度層面保證了人力資本的投資收益，使人力資本的價值得以實現(xiàn)，還通過將人力資本的收益與企業(yè)的績效緊緊地聯(lián)系在一起，形成一個利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的激勵約束內(nèi)在統(tǒng)一的有效機制。

人力資本產(chǎn)權(quán)激勵的實現(xiàn)路徑，即從人力資本產(chǎn)權(quán)到擁有企業(yè)所有權(quán)，是一個人力資本產(chǎn)權(quán)逐漸顯性化的過程。反映在人力資本的收益結(jié)構(gòu)中，即從傳統(tǒng)的以工資等勞動收益為主的保健型薪酬結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)為以股權(quán)等資本收益為主的激勵型薪酬結(jié)構(gòu)。

張文賢教授簡介

篇3

Abstract： People gradually understand the enterprise value in continuous knowledge process of enterprise operating evaluation. But there are many theoretical debates about how to carry on enterprise value evaluation. This paper introduces the application of economic value added theory in enterprise value evaluation and introduces the calculation method of economic value added.

關(guān)鍵詞： 企業(yè)價值；價值評估；經(jīng)濟增加值

Key words： enterprise value；value evaluation；economic value added

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）03-0180-03

1 企業(yè)價值

在人們對企業(yè)經(jīng)營評價的不斷認識過程中，逐步明確并發(fā)展起了企業(yè)價值這個概念。從19世紀以來，大概經(jīng)歷了利潤最大化、效益最大化和股東價值最大化三個階段：

1.1 利潤最大化階段 企業(yè)在19世紀發(fā)展還不成熟，所有者與經(jīng)營者合二為一的私營企業(yè)成為主流企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營的最大動力就是獲取利潤。因此，企業(yè)經(jīng)營的主要目標就是追求利潤最大化，而以利潤為核心的財務(wù)指標成為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要評價指標。

1.2 效益最大化階段 進入20世紀以后，企業(yè)的迅速發(fā)展導(dǎo)致了其所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，多數(shù)的企業(yè)所有者開始追求資產(chǎn)回報率。此時，人們發(fā)現(xiàn)在反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況時僅僅采用利潤指標是不夠全面和準確的，并且此指標也不能反映企業(yè)規(guī)模對盈利水平的影響，因此，更難以衡量股東對企業(yè)投入和產(chǎn)出的關(guān)系以及判斷資產(chǎn)的利用效率。因此，人們引入了投資收益率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等指標以解決利潤指標的缺陷，此時就能很好的反映股東投入產(chǎn)出的情況。由此人們對企業(yè)價值的評價進入了效益最大化評價階段。

1.3 股東價值最大化 到了20世紀80年代，人們隨著企業(yè)發(fā)展的越來越成熟也深刻的認識到，效益最大化在評價企業(yè)時，沒有考慮股東股權(quán)成本，這樣很容易造成企業(yè)過渡投資、過度生產(chǎn)以及忽視回報率高于資本成本率等決策短期行為，從而忽視創(chuàng)造企業(yè)的長期價值。此時，人們在評價企業(yè)業(yè)績時迫切希望以股東價值最大化作為中心指標，并以此指導(dǎo)經(jīng)營管理工作。在此背景下，產(chǎn)生了以經(jīng)濟增加值為代表的眾多以股東價值為核心評價企業(yè)業(yè)績考核的方法。

2 企業(yè)價值評估基本理論

量化計量企業(yè)價值理論可以追溯到艾爾文·費雪的資本價值理論，莫迪利安尼和米勒的價值評估理論。在此之后，出現(xiàn)了眾多企業(yè)價值評估理論。

2.1 艾爾文·費雪的資本價值理論 費雪認為，一個投資項目的價值在確定性的情況下，就是未來預(yù)期的現(xiàn)金流量按照一定風(fēng)險利率折現(xiàn)后的現(xiàn)值。企業(yè)價值的最大化與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在此理論下無關(guān)，與股東權(quán)益和債權(quán)收益的機會成本無關(guān)。

2.2 莫迪利安尼和米勒的價值評估理論 莫迪利安尼和米勒解決了企業(yè)價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在不確定情況下的關(guān)系問題，說明了企業(yè)價值與債務(wù)在不確定情況下的關(guān)系，不僅改變了費雪資本價值評估理論中合為一項投資的缺陷，還糾正了股東權(quán)益和債權(quán)權(quán)益不分離的錯誤，這說明所得稅政策不僅影響了企業(yè)的價值，更定了企業(yè)資本的平均成本。這樣，就使得費雪的資本價值評估理論與企業(yè)經(jīng)營實踐結(jié)合起來。

2.3 企業(yè)價值評估理論的發(fā)展 雖然莫迪利安尼和米勒從財務(wù)角度，在費雪理論的基礎(chǔ)上構(gòu)建了評估企業(yè)價值的計量模型，但沒有揭示出影響企業(yè)價值及其增長的具體因素，沒有能以股東價值最大化為核心來評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。所以，在莫迪利安尼和米勒之后，產(chǎn)生了諸如企業(yè)核心競爭優(yōu)勢理論，智力資本理論和企業(yè)委托理論等諸多理論，顯示了人們對企業(yè)價值的持續(xù)探索。

3 經(jīng)濟增加值理論（Economic Value Added）

經(jīng)濟增加值理論是人們在對企業(yè)價值不斷探索過程中，所產(chǎn)生的一種以股東價值為核心的對企業(yè)業(yè)績進行評價的的方法。其在對企業(yè)進行價值評估的過程中，迅速成為影響最大，應(yīng)用最廣的衡量股東價值的方法，其本質(zhì)是經(jīng)濟利潤而不是傳統(tǒng)的會計利潤。最早美國的思騰思特公司提出了經(jīng)濟增加值這個概念。其認為股東投入都是有成本的，但是在計算會計利潤的時候并沒有考慮此項機會成本。因此，采用會計利潤指標對企業(yè)的盈利能力進行評價具有明顯的缺陷，同時也難以正確反映企業(yè)的真實業(yè)績。

3.1 經(jīng)濟增加值的起源 過去，人們評價一家公司的實力時，總喜歡采用股票市值這一指標。但有時會發(fā)現(xiàn)，股票市值相近的兩家公司，其會呈現(xiàn)出兩種截然相反的經(jīng)營情況：一家在市場上的表現(xiàn)不佳，不斷裁員，利潤和市場占有率不斷下滑，這里暫定為公司A；而另一家則不斷進行新產(chǎn)品研發(fā)，一路高歌，不斷開拓新市場和擴大市場占有率，而利潤率也在不斷攀升，這里暫定為公司B。

在這種情況下，思騰思特公司認為對公司價值的衡量應(yīng)以股東本身為出發(fā)點，而股東最關(guān)注的就是自身的價值是否得到了增長，這可以用市場增加值（Market Value Added）來衡量。市場增加價值的計算公式為：

市場增加值=市值-股東投入資本

通過市場增加值的檢驗，發(fā)現(xiàn)公司A的市場增加值為負數(shù)，公司B的市場增加值為一個非常大的正整數(shù)，這就真實地反映了公司B強于公司A的實力。

市場增加值的明確，使得公司開始考慮避免盲目追求增長和企業(yè)規(guī)模，把經(jīng)營的重點放到股東價值的增長上來。企業(yè)不再僅僅關(guān)注其總市值和利潤的變化，還會關(guān)注利潤與資產(chǎn)、規(guī)模以及資產(chǎn)回報率等指標的平衡。

3.2 經(jīng)濟增加值的形成 對上市公司來說，市場增加值指標可以從企業(yè)外部進行整體評價，但對非上市公司來說，市值是無法估算的，這就需要從經(jīng)濟學(xué)的角度對財務(wù)數(shù)據(jù)進行調(diào)整和再計算，思騰思特公司正是這樣創(chuàng)造了更能真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)濟增加值指標。其強調(diào)股東投入是有成本的，只有企業(yè)的盈利高于其本身資本成本時才能為股東創(chuàng)造價值。

3.3 經(jīng)濟增加值的應(yīng)用 由于經(jīng)濟增加值考慮了凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本成本，因此能夠客觀反映企業(yè)創(chuàng)造或者損失的價值量，因此，采用經(jīng)濟增加值指標能夠讓企業(yè)管理層感受到運行資本是具有成本的。企業(yè)要想為股東創(chuàng)造價值，成為真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，必須利潤高于資本成本。

經(jīng)濟增加值通過綜合考量企業(yè)資產(chǎn)負債表和利潤表并引入資本成本率，除了涉及債務(wù)成本和股東投入的資本成本外，還充分考量了資本的使用效率。此外，為了更加真實的反映企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營現(xiàn)實以促進企業(yè)更加關(guān)注自身長期價值和創(chuàng)造能力，在計算過程中，除了調(diào)整經(jīng)濟增加值外，還應(yīng)當(dāng)對企業(yè)戰(zhàn)略和組織結(jié)構(gòu)進行綜合考慮。

因此，通過經(jīng)濟增加值的應(yīng)用就可以對不同經(jīng)營規(guī)模、不同經(jīng)營風(fēng)險以及不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)進行直接比較，從而對經(jīng)營者的能力進行更加全面的評價。因為經(jīng)濟增加值所倡導(dǎo)的就是：企業(yè)不能單純以規(guī)模作為經(jīng)營的目標，要關(guān)注于自身的價值創(chuàng)造，以經(jīng)濟增加值為導(dǎo)向形成資本紀律，從而更加能夠有效利用資本。

4 經(jīng)濟增加值的計算方法

在綜合考慮企業(yè)利潤表和資產(chǎn)負債表的基礎(chǔ)上計算經(jīng)濟增加值，計算公式如下：

經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

=稅后凈營業(yè)利潤-資本占用×加權(quán)平均資本成本率

從公式可以看出，計算經(jīng)濟附加值涉及稅后經(jīng)營業(yè)利潤、資本占用和加權(quán)平均資本成本率三個變量。衡量企業(yè)盈利狀況的是稅后經(jīng)營業(yè)利潤，資本占用是一家企業(yè)持續(xù)投入的各種資本，加權(quán)平均資本成本率則反映了企業(yè)各種資本的平均成本。

4.1 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT） 稅后凈營業(yè)利潤與會計凈利潤在計算經(jīng)濟增加值中是不同的，它等于會計稅后凈利潤加上支出的利息。因此，稅后經(jīng)營業(yè)利潤反映了企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。計算稅后經(jīng)營業(yè)利潤通常會對以下幾項項目進行調(diào)整：

①由于補貼收入不能夠反映主營業(yè)務(wù)業(yè)績，應(yīng)當(dāng)扣除。在利潤表中提取補貼收入后，扣除所得稅影響后減掉。

②由于遞延稅金項不能夠反映實際的稅務(wù)支出，不扣除。從資產(chǎn)負債表中提取遞延稅金借項、貸項的期末和期初值，在稅前營業(yè)利潤中加上遞延稅金貸項本期增加值并減去貸項本期減少值；從稅后凈利潤中則減去遞延稅金借項本期增加值，加上其借項本期減少值。

③資本化處理一次性支出但受益期較長的費用。即從稅后凈利潤將其剔除后做資本化處理，同時按一定受益期限進行逐漸攤銷。

④營業(yè)外收入與支出，由于其不反映主營業(yè)務(wù)業(yè)績，應(yīng)當(dāng)被扣除。需要在稅后凈利潤中剔除當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支扣除所得稅影響，資本化處理與前年度累計發(fā)生的營業(yè)外收支。

⑤反映債務(wù)成本的財務(wù)費用，不應(yīng)該被扣除。應(yīng)將其從當(dāng)期利潤表中提取出來，將其稅后值加入到稅后凈利潤中去。

⑥由于會計準備不能夠反映企業(yè)的真實損失，因此不扣除。應(yīng)當(dāng)從資產(chǎn)負債表中提取當(dāng)期準本金加回稅前營業(yè)利潤，在相應(yīng)會計期間計入實際的各項損失，扣除所得稅影響后加回稅后凈利潤。

⑦商譽攤銷，由于不符合實際情況，應(yīng)不作攤銷。要將本期發(fā)生的商譽攤銷值扣除所得稅后加回。

4.2 資本占用 資本占用包括債務(wù)資本和股東資本，是投資者投入企業(yè)經(jīng)營全部資金的賬面價值。我們可以將企業(yè)全部資產(chǎn)減去商業(yè)信息用負債后的凈值作為資本占用。在計算資本占用的經(jīng)濟增加值時也會涉及調(diào)整一些項目，如：

①在建工程，由于其收益在未完工前不能反映，所以不能作為資本占用。要將其在資產(chǎn)總額中減去。

②由于商譽攤銷不符合實際而不做攤銷。此時，將資產(chǎn)負債表中的商譽攤銷價值、以前年度和當(dāng)期累計商譽攤銷累加后作為商譽原始值加入資本占用。

③由于無息流動負債不涉及資本占用，所以予以扣除。在資產(chǎn)總額中減去期初期末平均流動輻照綜合減去短期借款和一年內(nèi)到期的長期負債。

④由于遞延稅項不能夠反映實際的稅務(wù)負債和資產(chǎn)，因此不予以扣除。此時將遞延稅項貸項余額加入資本占用，如果是借方余額就需要在資本占用中扣除。

⑤會計準備，與在稅后凈營業(yè)利潤中的計算考慮一致，不予以扣除。此時當(dāng)期的資本占有應(yīng)將會計準備按其在資產(chǎn)負債表上的賬面價值加回。

⑥由于非正常營業(yè)收支屬于股東資本占用，因此予以加回。匯總企業(yè)當(dāng)期和以前年度的同類支出，計算稅后書之后加入資本占用。如果匯總后的數(shù)值為凈收入則要在資本占用中減掉。

4.3 加權(quán)平均資本成本率（WACC） 將項目風(fēng)險程度和預(yù)期投資匯報對應(yīng)起來是資本成本率的實質(zhì)，資本成本率能夠體現(xiàn)投資者的風(fēng)險程度，風(fēng)險較高的要求較高的預(yù)期回報予以補償，這里的預(yù)期回報即資本成本率。債務(wù)資本和股權(quán)資本的加權(quán)平均資本成本率即為企業(yè)的整體資本成本率，計算公式如下：

加權(quán)平均資本成本率=（債務(wù)資本成本率×債務(wù)占總資本比例）+（股權(quán)資本成本率×股權(quán)占總資本比例）

4.4 債務(wù)資本成本率 通常，債務(wù)資本成本率應(yīng)該使用加權(quán)平均值，因一般情況下，企業(yè)有多種債務(wù)融資途徑，這會使得各類債務(wù)利率有所不同。此外，由于支付的利息是免稅的，因此在計算時還要考慮所得稅率。但是在實際計算時，為了避免計算結(jié)果大幅波動，應(yīng)當(dāng)選擇一個比較穩(wěn)定的目標稅率。一般將企業(yè)債務(wù)利息率與扣除企業(yè)所得稅影響后的乘積作為債務(wù)成本。

4.5 股權(quán)資本成本率 債務(wù)利率是企業(yè)進行債務(wù)融資時，就由借貸雙方約定好了的，因此債務(wù)資本成本能夠很容易就確定下來。不像債務(wù)資本，股權(quán)資本成本率在一定意義上來說，其隱藏的含義是，在不同的風(fēng)險情況下，資本所有者對其投資所要求的最低回報。這個最低回報沒有現(xiàn)成的資料或不能直接觀察到。因此，在推斷投資者回報要求時需要建立一個風(fēng)險資產(chǎn)模型觀測資本市場行為，通常采用資本資產(chǎn)定價模型：如下：

■■=r■+？茁■（■■-■■）

其中：■■為投資的預(yù)期回報率，這里就可以被看作為股權(quán)資本成本率；rf為無風(fēng)險回報率，通常認為國債收益率為零風(fēng)險回報率；？茁■也稱為Beta值，為企業(yè)股票相對于整個市場的風(fēng)險指數(shù)；■■為市場預(yù)期回報率；■■-■■為市場風(fēng)險溢價，也可看作為資本市場整體預(yù)期回報率溢值。

4.6 Beta值的計算 資本資產(chǎn)定價模型計算的是系統(tǒng)性風(fēng)險情況下的期望回報，模型中的Beta值體現(xiàn)的是企業(yè)單體運營風(fēng)險相對于整體市場風(fēng)險的系數(shù)。通常情況下，整體市場上的Beta值被定義為1。Beta值大于1，說明企業(yè)股價相對股市整體波動大，因此風(fēng)險會更大；反過來，Beta值小于1說明相對于股市整體波動而言，企業(yè)股價波動較小，那么風(fēng)險也相應(yīng)的變小。

對于上市公司而言可以通過兩個途徑獲得Beta值，第一，根據(jù)市場交易數(shù)據(jù)時序回歸分析公司股價匯報和股票市場整體回報，測算出Beta值；第二，從各大投資銀行、財務(wù)信息提供機構(gòu)或證券機構(gòu)獲得。

對非上市公司來說，因為沒有直接的市場數(shù)據(jù)，所以無法直接測算Beta值，在選擇模擬方法的時候應(yīng)當(dāng)根據(jù)獲得的數(shù)據(jù)和相應(yīng)管理成本進行。對于非上市公司，選擇一些對標公司計算平均無杠桿Beta值模擬其業(yè)務(wù)風(fēng)險，然后根據(jù)非上市公司自身的資本結(jié)構(gòu)，計算出相應(yīng)的Beta值。

參考文獻：

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篇4

自R.H蒙哥馬利20世紀初提出“內(nèi)部牽制”理論、美國AICPA協(xié)會首次提出“會計控制”的概念、Crossman和Hart等人開創(chuàng)了控制權(quán)理論研究以來，內(nèi)部控制引起了理論和實務(wù)界的很大關(guān)注。1992年9月，美國反對虛假財務(wù)報告委員會的贊助委員會（COSO）提出內(nèi)部控制整體框架后，內(nèi)部控制理論得到進一步發(fā)展。美國安然事件后，隨著《薩班斯———奧克斯利法案》及404條款的陸續(xù)出臺，會計學(xué)者掀起了內(nèi)部控制的研究熱潮。我國財政部于2001年6月印發(fā)了《內(nèi)部會計控制規(guī)范———基本規(guī)范》；2008年5月28日，我國財政部、審計署、證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會等部委聯(lián)合了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》,要求自2009年7月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵非上市的大中型企業(yè)執(zhí)行。2010年4月26日，財政部、證監(jiān)會等五部委聯(lián)合了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，要求自2011年1月1日起分階段、分步驟在上市公司施行?？梢灶A(yù)見，我國上市公司內(nèi)部控制理論與實務(wù)必將得到健全與完善。盡管我國近年來所實施的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引體現(xiàn)了內(nèi)部控制的各節(jié)點，包括：物流控制、資金流控制、信息流控制、人力資源流控制等。然而，現(xiàn)有內(nèi)部控制規(guī)范并未涉及股票期權(quán)控制這一特殊的衍生金融工具控制，這并不符合時展的潮流。當(dāng)今時代，人力資本已經(jīng)成為企業(yè)最重要的生產(chǎn)要素，對其進行有效的激勵將有利于降低企業(yè)的成本，增加企業(yè)價值，而股票期權(quán)則不失為有效的制度選擇。事實上，萌芽于20世紀40年代的美國，顯見于70年代并于90年代得到長足發(fā)展的股票期權(quán)，其目的就是為了激勵人力資本的服務(wù)潛能、使企業(yè)價值增值。因此，對該類企業(yè)股票期權(quán)實施有效控制理應(yīng)成為其內(nèi)部控制的關(guān)鍵節(jié)點。本文擬以此為切入點，結(jié)合《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及其配套指引、《上市公司股權(quán)激勵規(guī)范意見》、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》從人力資本角度探討股票期權(quán)的內(nèi)部控制方法。

二、基于人力資本視角的股票期權(quán)內(nèi)部控制

（一）股票期權(quán)內(nèi)部控制的目標我國《內(nèi)部控制基本規(guī)范》指出：內(nèi)部控制的目標是合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財務(wù)報告及相關(guān)信息真實完整，提高經(jīng)營效率和效果，促進企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此可見，內(nèi)部控制目標體現(xiàn)了會計控制目標與管理控制目標的融合。就股票期權(quán)內(nèi)部控制的目標而言，股票期權(quán)內(nèi)部控制能保證公允價值核算模式下，股票期權(quán)會計信息的相關(guān)可靠；能發(fā)揮股票期權(quán)制度對人力資本的激勵效率，降低成本，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（二）基于人力資本視角的股票期權(quán)內(nèi)部控制設(shè)計路徑盡管2004年COSO委員會在原有的《內(nèi)部控制框架》基礎(chǔ)上，結(jié)合《薩班斯———奧克斯法案》(Sarbanes—OxleyAct)推出了《企業(yè)風(fēng)險管理———總體框架》（即ERM框架），并將風(fēng)險評估要素進一步細分為目標設(shè)定、事項識別、風(fēng)險評估和風(fēng)險對策等，但內(nèi)部控制所函括的大部分———會計控制與管理控制依然存在。會計控制將解決企業(yè)信息不對稱矛盾，并能降低信息搜索成本，從而降低交易成本；管理控制將通過各種管理方法提高經(jīng)濟主體的組織效率，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。為了發(fā)揮股票期權(quán)對人力資本的激勵效率，其內(nèi)部控制不妨從股票期權(quán)會計控制與管理控制兩方面展開。本文主張在完善股票期權(quán)會計控制的基礎(chǔ)上，通過創(chuàng)新管理控制來實現(xiàn)控制效率。

（三）基于人力資本視角的股票期權(quán)內(nèi)部控制的完善與創(chuàng)新企業(yè)實施股票期權(quán)是為了激發(fā)人力資本的效率潛能。從人力資本角度研究股票期權(quán)的內(nèi)部控制，其核心在于反映期權(quán)價值以及賦予對象的價值，并能體現(xiàn)控制效率。這就要求企業(yè)不僅提供股票期權(quán)價值信息，而且也要提供賦予對象的人力資本價值信息以及與企業(yè)業(yè)績的比值信息。因此，我們必須完善現(xiàn)有的會計準則、從人力資本角度運用會計與管理方法對股票期權(quán)價值流實施有效控制，從而實現(xiàn)控制效率。

1.基于人力資本視角的授予對象的選擇股票期權(quán)控制是對股票期權(quán)計劃與執(zhí)行的控制，包括對實施股票期權(quán)的授予對象、股份來源、授予股票的數(shù)量、授予時機的選擇及行權(quán)價格、行權(quán)期限、財務(wù)資助等的控制。上市公司在依據(jù)《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《上市公司股權(quán)激勵規(guī)范意見》、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》以及上市公司的《公司章程》等的規(guī)定的基礎(chǔ)上，對股票期權(quán)的授予對象、授予數(shù)量、授予股份的來源、行權(quán)價格的確定、行權(quán)期的選擇等作出明確規(guī)定，確保股票期權(quán)合法、合規(guī)。上述控制的核心之一在于授予對象的選擇。授予對象選擇不當(dāng)，必將引發(fā)期權(quán)計劃無效，可能導(dǎo)致企業(yè)無法發(fā)揮激勵效率。從人力資本角度看，要正確地選擇授予對象，則必須考慮授予對象———人力資本應(yīng)作為企業(yè)的一種資本要素，納入企業(yè)融資計劃以及資本結(jié)構(gòu)中。對企業(yè)而言，則必然涉及兩方面問題。其一，必須對這部分資本進行正確的融資決策；其二，要對這部分人力資本所有者正確地激勵———授予人力資本所有者合理的期權(quán)數(shù)量、行權(quán)價格等。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)這部分人力資本籌資目標和規(guī)劃，結(jié)合企業(yè)的實際承受能力，擬訂這部分人力資本籌資方案，明確其籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)，對這部分人力資本的籌資成本所帶來的收益以及和潛在風(fēng)險之間作出權(quán)衡。

2.現(xiàn)有涉及股票期權(quán)會計核算相關(guān)準則的不足及完善就股票期權(quán)的會計核算而言，盡管股票期權(quán)的核算依據(jù)有內(nèi)在價值法、最小價值法以及公允價值法，且股票期權(quán)的會計處理也存在費用化、資產(chǎn)化以及收益分配化之爭（股票期權(quán)費用化，即將股權(quán)激勵支出直接計入費用；若企業(yè)將股票期權(quán)激勵支出計入資產(chǎn)即為資產(chǎn)化觀點；而將股票期權(quán)激勵支出視同企業(yè)對激勵對象的收益分配即為收益分配觀）。但美國SFAS123（以股票為基礎(chǔ)報酬的會計處理）、英國FRS20（以股份為基礎(chǔ)的支付）、國際會計準則委員會的IFRS2（以股份為基礎(chǔ)的支付)以及我國的《企業(yè)會計準則第11號———股份支付》與《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》等都傾向于在股票期權(quán)采用公允價值核算的前提下，將股權(quán)激勵費用化。我國現(xiàn)行準則有關(guān)股票期權(quán)費用化致使上市公司業(yè)績降低，影響了行權(quán)條件，從而挫傷了人力資本所有者的積極性。此結(jié)果也影響了上市公司實施股票期權(quán)計劃的熱情并導(dǎo)致2008年以及2009年部分上市公司宣布放棄股票期權(quán)計劃。這使我們不得不面對這樣一個問題：與股票期權(quán)相關(guān)的準則在實施過程中出現(xiàn)了“水土不服”現(xiàn)象。為此，我國實施此準則的上市公司是“原路返回”還是“就地治療”？顯然，“原路返回”不可取，否則會降低準則的權(quán)威性，并將影響整個準則體系的實施。因此，“就地治療”就是現(xiàn)實的選擇?！熬偷刂委煛辈粌H需要股票期權(quán)計劃的完善，也需要相關(guān)內(nèi)部會計控制制度的完善。就股票期權(quán)相關(guān)內(nèi)部會計控制制度的完善而言，為了激發(fā)人力資本效率潛能以及實現(xiàn)人力資本價值，避免挫傷人力資本的積極性，股票期權(quán)內(nèi)部會計控制制度的完善可沿以下兩種路徑進行。一方面，實施股票期權(quán)的上市公司在按照我國的《企業(yè)會計準則第11號———股份支付》、《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》等的規(guī)定進行股票期權(quán)會計核算的同時，公司在設(shè)置股票期權(quán)業(yè)績考核指標時可考慮剔除現(xiàn)行準則核算方法對上市公司業(yè)績及行權(quán)條件的不利影響。從而真實體現(xiàn)人力資本的服務(wù)效能。為此，公司在財務(wù)報告中可提示投資者關(guān)注因股票期權(quán)費用化對收益的影響，甚至列示股票期權(quán)不同會計處理的比較信息。另一方面，應(yīng)重點關(guān)注賦予對象的人力資本價值，并對核算依據(jù)進行有效控制，從而體現(xiàn)股票期權(quán)授予對象的價值。至于如何確定賦予對象的人力資本價值，本文將結(jié)合股票期權(quán)公允價值來探討。

3.股票期權(quán)公允價值的控制《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》規(guī)定：公允價值，是指公平交易過程中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。美國的FASB157號（2006）規(guī)定：公允價值是指在計量日，市場參與者在公平交易的基礎(chǔ)上銷售資產(chǎn)所收到的金額或轉(zhuǎn)移負債所支付的金額。由此可見，我國的《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》與FASB157號有關(guān)公允價值概念的界定并無實質(zhì)性區(qū)別。盡管理論上公允價值的確定方法有成本法、收益法以及市場法。但FASB157號指出：公允價值評估方法的選用應(yīng)有一定的層級順序。即：首先應(yīng)考慮市場法，參考活躍市場中同該資產(chǎn)或類似資產(chǎn)的交易價格；其次應(yīng)考慮收益法，利用資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)金流量現(xiàn)值進行估價；最后才會考慮成本法，即該資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本。與此相應(yīng)地，形成了公允價值評估方法的市場法、收益法以及成本法。就股票期權(quán)的公允價值而言，由于上市公司的股票市價易于從證券交易所、交易網(wǎng)站等處獲得，且代表了在公平交易中實際發(fā)生的市場交易價格，所以，股票期權(quán)的公允價值主要采用市場法，這也與FASB157號的精神相一致。我國金融工具確認與計量準則進一步規(guī)定：若股票期權(quán)的公允價值不存在活躍市場時，則應(yīng)采用估值技術(shù)進行計量。采用“估值技術(shù)”進行計量時，對于無風(fēng)險利率、預(yù)期的股票價格波動率等參數(shù)應(yīng)當(dāng)盡可能使用市場參與者在金融工具定價時考慮的所有市場參數(shù)，包括無風(fēng)險利率、信用風(fēng)險、外匯匯率、商品價格、股價或股價指數(shù)、金融工具價格未來波動率、提前償還風(fēng)險、金融資產(chǎn)或金融負債的服務(wù)成本等，盡可能不使用與企業(yè)特定相關(guān)的參數(shù)。在此，需指出的是，盡管理論上期權(quán)價值“估值技術(shù)”很多，如考克斯和羅斯（1976）二叉樹期權(quán)定價模型以及布萊克—休斯模型等，但被國外理論界與實務(wù)界廣泛運用的主要是布萊克—休斯模型。該模型需要嚴格的假設(shè)條件，包括：金融市場不存在交易成本和稅負；無風(fēng)險利率是一個常數(shù)；市場是連續(xù)運行；股價是連續(xù)的，不存在股價跳空現(xiàn)象，股價波動率σ為常數(shù)；股票不支付紅利；沒有賣空限制；市場中不存在套利機會。布萊克—休斯期權(quán)的定價公式是：N（d）為累計正態(tài)分布的密度函數(shù)；EX為期權(quán)的行權(quán)價格；P為目前的股票價格；σ2為每一時期股票收益率的方差；t為期權(quán)距離到期日時間；r為無風(fēng)險利率。由上述公式可見，影響期權(quán)價值的因素有：股票的當(dāng)前價格（P），期權(quán)的執(zhí)行價格（EX），股票收益率的方差（σ2），期權(quán)成熟期（t），無風(fēng)險利率（r）。其中：股票價格越高，期權(quán)價值越高；執(zhí)行價格越低，期權(quán)價值越高；股票收益率的方差（即股票價格的波動率）越大，期權(quán)價值越高；期權(quán)距離到期日時間（t）越長意味著期權(quán)價值越高；無風(fēng)險利率（r）越高，期權(quán)價值越高。盡管我國《企業(yè)會計準則第11號———股份支付》以及《企業(yè)會計準則第22號———金融工具確認與計量》并未明確規(guī)定期權(quán)“估值技術(shù)”，但使用布萊克—休斯模型估計期權(quán)價值時，最難確定的影響因素是股票收益率的方差（即股票價格的波動率）。股票收益率的方差往往根據(jù)以往股價的波動來計算，但股價波動期的選擇值得商榷。股價波動時間窗口的不同選擇將帶來不同的股票期權(quán)價值，因而，這也應(yīng)成為股票期權(quán)內(nèi)部控制點之一。

4.股票期權(quán)授予對象價值的控制———人力資本價值就股票期權(quán)授予對象———人力資本的價值控制而言，在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，則授予對象的人力資本價值為：Vn表示企業(yè)賦予對象的人力資本的價值；I表示該企業(yè)每年預(yù)對賦予對象的薪酬支出；r是適用于該企業(yè)的收益折現(xiàn)率；V表示股票期權(quán)價值，可以由上述股票期權(quán)定價模型確定。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)下，若企業(yè)股票期權(quán)賦予對象每年薪酬保持同一水平，則上述公式變形為永續(xù)年金求現(xiàn)值加持股價值。即：式中：Vn表示企業(yè)賦予對象的人力資本的價值；I表示該企業(yè)預(yù)計每年對賦予對象的薪酬支出；r是適用于該企業(yè)的收益折現(xiàn)率。

5.體現(xiàn)股票期權(quán)設(shè)置與控制效率———提供授予對象人力資本價值與企業(yè)業(yè)績的比值信息企業(yè)可以通過提供授予對象人力資本價值與企業(yè)業(yè)績的比值信息來反映股票期權(quán)設(shè)置與控制的效率。一個合理的股票期權(quán)制度應(yīng)能充分發(fā)揮授予對象人力資本的效率潛能，從而帶來企業(yè)業(yè)績的增長。因此，企業(yè)可以以凈利潤、股東財富的增加等作為衡量業(yè)績的指標。在此基礎(chǔ)上，提供兩者的比值信息，體現(xiàn)股票期權(quán)的設(shè)置與控制效率。

篇5

一、資本保全理論簡述

(一)傳統(tǒng)資本保全理論傳統(tǒng)資本保全理論包括財務(wù)資本保全理論、一般購買力資本保全理論和實物資本保全理論。其中，財務(wù)資本保全理論以財務(wù)資本概念為基礎(chǔ)，將資本視為業(yè)主投入企業(yè)的貨幣，主張所保全的應(yīng)是以名義貨幣表示的資本；在財務(wù)資本保全概念下，利潤的計算是在扣除企業(yè)本期所有者分配和所有者出資后，在期末凈資產(chǎn)貨幣金額大于期初凈資產(chǎn)貨幣金額的基礎(chǔ)上得出，企業(yè)的期間收益包括了已實現(xiàn)的持產(chǎn)損益(即本期持有資產(chǎn)的價格上漲或下降部分，被理解為利潤的組成部分)；但在通過交易方式處理該項資產(chǎn)之前，持產(chǎn)利得不確認為利潤，只有已經(jīng)實現(xiàn)的持產(chǎn)利得才列作利潤。一般購買力資本保全理論也是以財務(wù)資本概念為基礎(chǔ)，但其主張所保全的應(yīng)是以不變購買力代表的資本，利潤表示為本期內(nèi)投入購買力的增加。在資產(chǎn)價格上漲的情況下，個別資產(chǎn)價格上漲超出一般物價上漲水平的部分才允許列作收益的一部分，其余部分作為資本調(diào)整，列入企業(yè)產(chǎn)權(quán)的一部分。實物資本保全理論也稱為經(jīng)營能力的保全，是以實體資本概念為基礎(chǔ)，將資本視為企業(yè)的實物生產(chǎn)能力或經(jīng)營能力。在實體資本保全觀下，企業(yè)所要保持的資本就是企業(yè)原有生產(chǎn)能力或經(jīng)營能力。

(二)傳統(tǒng)資本保全理論的缺陷一是傳統(tǒng)資本保全理論保全的資本價值范圍僅限于會計學(xué)中確認、計量的一般資本；忽視了對特殊資本尤其是知識資本的價值保全。知識資本的合理營運能使企業(yè)總資本潛能充分釋放與發(fā)揮，并彌補因技術(shù)設(shè)備更新而形成的生產(chǎn)力發(fā)展周期縮短的影響，達到資本營運系統(tǒng)中人與物關(guān)系的高度協(xié)調(diào)，使企業(yè)資源有效配置并有機整合，為企業(yè)發(fā)展注入持久的巨大推動力。資本的本質(zhì)要求其內(nèi)在地得到保全，這是資本增值的基礎(chǔ)，知識資本也不例外。二是傳統(tǒng)資本保全理論有刻意要求企業(yè)在資本運營中隨時遵循的傾向，偏重于靜態(tài)意義上的消極資本保全。筆者認為，資本保全應(yīng)該是一種動態(tài)的積極的概念。資本價值保全和風(fēng)險保全可以在短期內(nèi)受到某種程度的侵害，只要在長期生產(chǎn)經(jīng)營過程中能夠保全資本，也符合資本保全基本要求。其次，傳統(tǒng)資本保全涉及期初期末的時間間隔通常為一年，僅僅是基于計量上的便利而設(shè)定的。實際上，這一間隔期限長短可視具體情況調(diào)整確定，當(dāng)然也不應(yīng)排斥會計分期假設(shè)。最后，資本保全是為資本保值增值服務(wù)的，其根本目的在于維持資本現(xiàn)實或潛在價值的增值能力并盡量降低資本營運風(fēng)險。三是傳統(tǒng)資本保全理論僅考慮了資本價值保全，沒有考慮資本風(fēng)險保全?，F(xiàn)代企業(yè)資本運營，既關(guān)心資本收益率，也重視資本面臨的風(fēng)險，最終要在資本收益率和風(fēng)險程度之間達到某種程度的均衡。即使資本從價值形態(tài)上得到了保全，但如果期末資本的風(fēng)險高于期初。則不能視為完整意義上的資本保全。四是傳統(tǒng)實物資本保全的生產(chǎn)能力內(nèi)涵狹窄。實物資本保全中的實際生產(chǎn)能力在定性與定量方面都難以進行考查，同時由于現(xiàn)代科技飛速發(fā)展，產(chǎn)品壽命周期大大縮短，產(chǎn)品更新加快，僅僅保持企業(yè)原有的生產(chǎn)能力不能適應(yīng)市場競爭的需要，而保持配置、整合利用資源能力(市場競爭能力)才是至關(guān)重要的。

(三)擴展資本保全理論擴展資本保全理論主要有人力資本保全理論、無形資本保全理論與虛擬資本保全理論。人力資本保全理論認為，人是有價值的組織資源，所有資本中對人本身的投資是最有價值的。對企業(yè)而言，通過人力投資所形成的人力資本是企業(yè)一種可以在未來產(chǎn)生高額收益的資產(chǎn)，現(xiàn)實經(jīng)濟發(fā)展趨勢下人力資本所有者與非人力資本所有者在企業(yè)中是兩個對等的產(chǎn)權(quán)主體。無形資產(chǎn)具有增加企業(yè)資產(chǎn)總量，提高企業(yè)資本市場價值的作用，企業(yè)應(yīng)著力于無形資產(chǎn)資本化的研究；資本化后的無形資產(chǎn)即成為無形資本，此時無形資本保全也成為資本保全理論所研究的一項重要內(nèi)容。虛擬資本保全理論中的虛擬資本是指直接代表實際資產(chǎn)并始終與實際資本共存的各種證券，包括公司股票、公司債券和公司的短期商業(yè)票據(jù)。這類資本直接與某個企業(yè)的經(jīng)營狀況相關(guān)，虛擬資本的價值增值與企業(yè)實際價值增值之間存在著至關(guān)重要的數(shù)量關(guān)系。此外，西方學(xué)者還提出了環(huán)境資本保全的問題。這是適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境資源會計提出的，是資本保全理論的補充和完善，但還有待于進一步研究和充實。

二、實物資本保全理論對全面收益解釋不足

全面收益體現(xiàn)的是實物資本保全觀念，在該觀念下，資本代表著所有者投入企業(yè)的實際生產(chǎn)能力。只有在生產(chǎn)經(jīng)營過程中保持所有者投入的實際生產(chǎn)能力不變，企業(yè)才能確認收益；而在已消耗的實物資產(chǎn)未得到重置之前，企業(yè)不能確認收益。但實物資本保全理論還不能有效解釋全面收益：

(一)企業(yè)全面收益是一種價值衡量，而不是一種實際生產(chǎn)能力的衡量FASB第130號財務(wù)會計準則報告中指出全面收益包括企業(yè)的凈收益和其他全面收益，其中凈收益等于本期經(jīng)營利潤加上已實現(xiàn)持有利得和損失，其他全面收益等于本期確認但尚未實現(xiàn)的利得和損失減去前期已經(jīng)確認但在本期實現(xiàn)的利得和損失。從這些規(guī)定中可以看出全面收益的衡量最終是價值衡量。而不是實物資本保全理論中所涉及的實際生產(chǎn)能力衡量。

(二)全面收益的計算仍以會計分期假設(shè)為基礎(chǔ)全面收益的計算仍有本期和非本期之分；而實物資本保全理論則認為在已消耗的實物資產(chǎn)未得到重置之前，企業(yè)不能確認收益。即實物資產(chǎn)投產(chǎn)過程中不確認收益，只有該資產(chǎn)消耗完結(jié)、得到重置以后再確認該項實物資產(chǎn)對應(yīng)的收益，這樣企業(yè)收益的確認和企業(yè)經(jīng)營期間就沒有必然的聯(lián)系。

(三)實物資本保全理論并不能有效解釋資產(chǎn)負債法全面收益的確認和計量依據(jù)資產(chǎn)負債法，通過期初、期末凈資產(chǎn)的變動來計算企業(yè)收益；但凈資產(chǎn)并不一定會體現(xiàn)為實物，因為實物資產(chǎn)不一定由權(quán)益資本所形成，而權(quán)益資本體現(xiàn)出來的也不完全都是實物資產(chǎn)。同時，在不存在債務(wù)資本及所有者沒有增減其投資的情況下?？梢酝ㄟ^企業(yè)不同時期實物生產(chǎn)能力的比較來考察資本能否得以保全，但與全面收益的計算關(guān)系不大；如果企業(yè)存在債務(wù)資本，或者所有者投資發(fā)生了變動，實物生產(chǎn)能力將無法考察資本保全狀況，因為債務(wù)資本和變動的權(quán)益資本與原有的權(quán)益資本一樣，也可以形成企業(yè)的實物生產(chǎn)能力，其形成的實物生產(chǎn)能力在總額中占有多大份額則難以劃分。因此實物資本保全理論并不能有效解釋資產(chǎn)負債法，當(dāng)然也就無法解釋企業(yè)全面收益的確認和計量過程。

(四)實物資本保全理論主張維持實物資本，即維持企業(yè)實際生產(chǎn)能力在實物資本保全概念下，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所發(fā)生的費用必須以現(xiàn)時成本而不是以歷史成本計量。而全面收益的計量并不是完全以現(xiàn)時成本計量，而是以現(xiàn)行價值為主、兼顧歷史成本和現(xiàn)行價值計量的混合計量。因為全面收益作為會計反映和

披露的一種收益，仍然要求符合確認的最基本標準，即可定義性、可計量性、相關(guān)性和可靠性；因此在采用“資產(chǎn)負債法”確認全面收益時，能采用現(xiàn)行價值的則采用現(xiàn)行價值，不能采用現(xiàn)行價值的則采用歷史成本或其他計量屬性。

因此筆者認為應(yīng)重新構(gòu)建一種新的資本保全理論，以克服實物資本保全理論的上述缺點。

三、資產(chǎn)資本保全概念及其對全面收益的解釋

資產(chǎn)資本保全理論是指以資產(chǎn)資本概念為基礎(chǔ)，將資本視為外界投入企業(yè)的資產(chǎn)價值(以公允價值來計量)，主張先進行債務(wù)資本保全，再進行權(quán)益資本保全，最終確認企業(yè)全面收益的理論。

(一)資產(chǎn)資本保全概念的內(nèi)涵主要包括以下幾方面：

第一，資產(chǎn)資本保全概念是從資產(chǎn)的角度考察資本保全的狀況，這里的資產(chǎn)是指符合“資產(chǎn)”定義、最終能夠反映在企業(yè)資產(chǎn)負債表中的所有資產(chǎn)。資產(chǎn)的實質(zhì)是可以帶來未來經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，所以資產(chǎn)資本保全概念下的資產(chǎn)中除了一般性資產(chǎn)外，還包括人力資產(chǎn)(對應(yīng)的是人力資本)、無形資產(chǎn)等能夠可靠計量，并最終計人資產(chǎn)負債表中的特殊性資產(chǎn)。如果有些特殊性資產(chǎn)年終未能列入資產(chǎn)負債表，則資產(chǎn)資本保全概念不予考慮。此時資產(chǎn)的計量仍是價值計量。

第二，資產(chǎn)資本保全概念包含了債務(wù)資本保全和權(quán)益資本保全兩個方面，其中債務(wù)資本保全是一個靜態(tài)的資本保全；而權(quán)益資本保全則是動態(tài)的資本保全，是指期末與期初相比，權(quán)益資本是否能夠得以保全；而且二者具有明顯的順序性，債務(wù)資本保全在先，權(quán)益資本保全在后。

第三，資產(chǎn)資本保全概念強調(diào)資產(chǎn)的價值，即其能夠給企業(yè)帶來的未來經(jīng)濟利益，所以資產(chǎn)計價的最佳屬性應(yīng)是未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值；但考慮到會計確認的最基本標準，會計實務(wù)中可采用其他形式的計量屬性。不管采用哪一種計量屬性，都應(yīng)本著公允的原則，即有關(guān)經(jīng)濟利益各方均承認該計量屬性能夠反映某項資產(chǎn)當(dāng)前的價值。此時，負債的計價也相應(yīng)地采用利益各方承認的公允價值。

第四，資產(chǎn)資本保全概念下需要考慮資產(chǎn)風(fēng)險保全問題。資產(chǎn)風(fēng)險保全就是指期末資產(chǎn)營運風(fēng)險與期初資產(chǎn)營運風(fēng)險程度基本相當(dāng)。整體上看，資產(chǎn)營運風(fēng)險包括總風(fēng)險和具體風(fēng)險兩個層次，資產(chǎn)總風(fēng)險是指總資產(chǎn)在經(jīng)營全過程的風(fēng)險，包括期初總風(fēng)險、經(jīng)營過程總風(fēng)險和期末總風(fēng)險；資產(chǎn)的具體風(fēng)險是指根據(jù)某一標準對總資產(chǎn)風(fēng)險的再分類。

(二)資產(chǎn)資本保全概念對全面收益的解釋依據(jù)資產(chǎn)資本保全的內(nèi)涵，資產(chǎn)資本保全能有效解釋全面收益的計量和確認。 第一，資產(chǎn)資本保全概念可以有效解釋全面收益的價值計量問題。資產(chǎn)資本保全概念是以價值計量為核心內(nèi)容，而實物資本保全理論以實物生產(chǎn)能力為資本保全的衡量標準。資產(chǎn)資本保全概念認為，資產(chǎn)計量是以公允價值計量為主、多種計量屬性并存的計量模式；雖然資產(chǎn)計量承認了其他計量屬性，但強調(diào)以公允價值計量為主，最終通過全面收益表對外披露企業(yè)價值信息。

第二，資產(chǎn)資本保全概念中的資產(chǎn)和負債，與全面收益計算所采用的資產(chǎn)負債法中的資產(chǎn)和負債范圍具有一致性。前者的資產(chǎn)是指資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)，其債務(wù)資本保全所針對的也是資產(chǎn)負債表上的債務(wù)，只有納入資產(chǎn)負債表中的債務(wù)資本和權(quán)益資本才可以依據(jù)資產(chǎn)資本保全概念來考察其保全問題，未納入資產(chǎn)負債表中的資本則不列為該理論考察的對象。而全面收益是一個主體在某一期間與非業(yè)主進行交易或發(fā)生其他事項和情況所引起的權(quán)益(凈資產(chǎn))變動，因此其確認的范圍是針對資產(chǎn)負債表而言的；其確認的方法資產(chǎn)負債法，也是依據(jù)資產(chǎn)負債表上的數(shù)據(jù)加以計算。

第三，資產(chǎn)資本保全概念可以有效解釋資產(chǎn)負債法。作為收益確定的方法之一，資產(chǎn)負債法越來越為廣大會計工作者所接受。資產(chǎn)資本保全概念認為資產(chǎn)計量非常重要，在確認總資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)上，首先進行債務(wù)資本保全，然后再考察權(quán)益資本保全，即從資產(chǎn)總價值中扣除債務(wù)總額之后，再來確認權(quán)益資本的保值和增值。這樣資產(chǎn)資本保全概念就體現(xiàn)出了“資產(chǎn)負債法”。

第四，資產(chǎn)資本保全概念可以解釋無形資本、人力資本等對全面收益的貢獻。由于資產(chǎn)資本保全理論和全面收益都是針對資產(chǎn)負債表而言的，所以只要無形資本和人力資本通過一定的程序納入了資產(chǎn)負債表，也就實現(xiàn)了特殊經(jīng)濟資源的確認和計量，企業(yè)也就可以根據(jù)決策有用性對這些特殊經(jīng)濟資源合理選擇計量模式，進而利用資產(chǎn)負債法計算出包括其貢獻在內(nèi)的企業(yè)全面收益。

第五，資產(chǎn)資本保全概念中的會計計量模式與全面收益的計量模式一致。資產(chǎn)和負債的計量模式必然采用混合計量模式，即以公允價值為主、多種計量屬性并存，其中也包括歷史成本計量屬性。混合計量模式符合會計計量模式發(fā)展的基本趨勢。

第六，資產(chǎn)資本保全概念并不排斥會計分期的基本假設(shè)。會計分期的基本假設(shè)是由持續(xù)經(jīng)營和及時提供會計信息的需要共同決定的。全面收益的確認和計量正是為了滿足投資者決策所需信息的需要，應(yīng)當(dāng)強調(diào)信息的及時性，企業(yè)也需要定期對外提供全面收益的信息。

參考文獻：

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[3]華金秋、黃平：《資本保全新論》，《上海會計》2001年第3期。

篇6

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟;虛擬資本;衍生金融商品;電子貨幣;網(wǎng)絡(luò)銀行

一、馬克思、恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯

虛擬資本是馬克思提出來的,對此人們了解得更多的是股票,而股票為什么和怎樣成為虛擬資本,則往往做一般地分析。要深入地理解馬克思經(jīng)濟學(xué)中的虛擬資本論,必須考察其思維邏輯。

1.虛擬資本想象論。在馬克思以前,法國古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家西斯蒙第曾提出過“想象的資本”這一概念,他說:“國家有息證券不過是一種想象的資本,它代表有來償還國債的一部分年收入。與此相等的一筆資本已經(jīng)消耗掉了;它是國債的分母,但國家有息證券所代表的并不是這筆資本,因為這筆資本早已不再存在。但新的財富必然會由產(chǎn)業(yè)勞動產(chǎn)生;而在這個財富中每年都有一部分預(yù)先指定給那些曾經(jīng)貸出這個被消耗的財富的人;這個部分是用課稅的方法從生產(chǎn)這些財富的人那里取走,然后付給國家債權(quán)人的。并且人們根據(jù)本國通行的資本和利息的比率,設(shè)想一個想象的資本,這個資本的大小和能產(chǎn)生債權(quán)人應(yīng)得年利的那個資本相等”【①西斯蒙第《政治經(jīng)濟學(xué)新原理》第2卷,第229-230頁,轉(zhuǎn)引自《馬克思恩格斯全集》第25卷,第540頁】。這樣的論述表明:在西斯蒙第看來,國債之所以是“想象的資本”,是因為“與此相等的資本已經(jīng)消耗掉了”。而以后通過發(fā)行國家有息債券,以利息的形式,償付給國家的債權(quán)人,只不過是以征稅的形式,從創(chuàng)造的社會財富中取走的一部分,這部分的多少取決于“本國通行的資本和利息的比率”,也就是說“設(shè)想一個想象的資本”額度,使“這個資本的大小和能產(chǎn)生債權(quán)人應(yīng)得年利的那個資本相等”?？梢?“想象的資本”,是由于國債不代表資本而產(chǎn)生的,但為了從財富中取走一部分用于對國家債權(quán)人付息,又不得不“設(shè)想一個想象的資本”。

馬克思在《資本論》第三卷中,曾用過“幻想的虛擬的資本”這一概念,他也是從給國家的貸款“本來不是作為資本耗費的,不是作為資本投入”的這一角度闡述的,由于不是作為資本耗費的、不是作為資本投入的,因而這種貸款作為資本已經(jīng)不再存在,所以才把“國家付款看成是自己的幼仔(利息)的資本,看成是幻想的虛擬的資本”。如果僅從這一點來觀察,則馬克思批判地繼承了西斯蒙第的這一學(xué)說,但需要提出的是,馬克思的論述比西斯蒙第前進了一大步:(1)假定“債權(quán)人不能要求債務(wù)人解除契約,而只能賣掉他的債權(quán),即他的所有權(quán)證券?！边@樣的假定,意味著政府只付息,不還本,國債所有者要收回本金,只有把它賣掉。(2)假定國債能在市場上賣掉,“一旦債券賣不出去,這個資本的假象就會消失”。(3)指出了“不管這種交易反復(fù)進行多少次,國債的資本仍然是純粹的虛擬資本”。馬克思的論述表明:國債作為“虛擬資本”是對投資者即購買國債者而言,因為購買國債的人把它的投入當(dāng)作對國家的貸款,即當(dāng)作生息資本來看待,而出賣國債的政府又不把它當(dāng)作資本來運用。

馬克思考察國債是虛擬資本以后,進一步考察股票。他認為:股票是信用制度創(chuàng)造的聯(lián)合的資本,這種資本的價值也純粹是幻想的。為什么是幻想的?他們分析的邏輯是:(1)股票本來是代表資本的所有權(quán)證書,代表的是現(xiàn)實的在企業(yè)中執(zhí)行職能的資本,代表的是股東預(yù)付的貨幣額,但具有雙重的存在:一次是作為所有權(quán)證書即股票的資本價值的存在;另一次是作為這是企業(yè)實際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本的存在。作為所有權(quán)證書產(chǎn)生對這個資本所實現(xiàn)的剩余價值的所有權(quán);作為實際已經(jīng)投入的資本創(chuàng)造并實現(xiàn)剩余價值。馬克思認為資本具有雙重的存在是矛盾的,也就是說,既然股票作為所有權(quán)資本就不能作為職能資本。(2)怎樣解決這一矛盾呢?馬克思認為解決這一矛盾的辦法是讓股票在市場上買賣,“A可以把這個證券賣給B,B可以把它賣給C,這樣的交易并不會改變事情的本質(zhì)。”【①《馬克思恩格斯全集》第25卷,第530頁】也就是說,通過交易使賣者把它的證券轉(zhuǎn)化為資本,使買者取得預(yù)期可得剩余價值的證書,體現(xiàn)股票作為所有權(quán)資本的存在。(3)既然要讓股票作為所有權(quán)資本在市場上買賣,其資本價值如何確定,是考察股票是否是虛擬資本的又一邏輯起點。馬克思認為,股票作為所有權(quán)資本的價值與它代表的現(xiàn)實的職能資本的價值變動無關(guān),而與它的收益大小有關(guān),收益的大小怎么體現(xiàn)股票的價值,也就是把收益資本化。進一步說,也就是以現(xiàn)有市場利息率去衡量,所得到的收益是多少投資帶來的,“假定一張股票的名義價值即股票原來代表的投資額是100鎊,又假定企業(yè)提供的不是5%而是10%,那么,在其他條件不變的情況下,在利息率是5%時,這張股票的市場價值就會提高到200鎊,因為這張股票按5%的利息率資本化,現(xiàn)在已經(jīng)代表200鎊的虛擬資本。用200鎊購買這張股票的人,會由這個投資得到5%的收入?！薄劲凇恶R克思恩格斯全集》第25卷,第529頁】這樣的假定表明:股票的價值也就是它在市場上買賣的價格,始終是資本化的收益,而資本化的尺度是“現(xiàn)有利息率”,換句話說,股票的價值是按現(xiàn)有利息率計算可取得的收益所幻想出的資本。為什么是“幻想的資本”,因為股票的價值不是由現(xiàn)實收入決定的,而是由預(yù)期得到的收入決定的,在上述假定的條件下,用200英鎊購買這張股票的人,會由這個投資得出5%的收入。但這只是一種可能性,而不是現(xiàn)實性,因為股票的價值除了決定于收益的大小外,還決定于其他因素,如投機等。

從馬克思考察股票為什么是虛擬資本的思維邏輯,我們能發(fā)現(xiàn),股票之所以成為虛擬資本,不在于股票本身,而在于股票買賣。從股票不能作為職能資本與所有權(quán)資本的雙重性存在,導(dǎo)出股票必須買賣才能體現(xiàn)它作為所有權(quán)資本的存在,再從買賣的價值確定,導(dǎo)出虛擬資本。股票作為虛擬資本體現(xiàn)在收益的資本化上,其資本化以現(xiàn)有的利息率和未來的收益為尺度。股票作為虛擬資本與國債作為虛擬資本不同,前者含有實現(xiàn)預(yù)期的價值的含義,而后者沒有這一層意思,因為國債的收益是既定的,而且是有保證的。

2.虛擬資本制造論。除馬克思考察國債和股票具有虛擬資本的性質(zhì)外,恩格斯還指出商業(yè)匯票也具有虛擬資本的性質(zhì)。在資本主義經(jīng)濟條件下,在商業(yè)信用中商品的買賣,其貸款的清算,能夠通過商業(yè)匯票來進行,商業(yè)匯票是企業(yè)開出的定期支付的憑據(jù)。如果開出的匯票時間間隔過長,得到匯票的企業(yè)家就可以把匯票拿到銀行去貼現(xiàn),以期獲得貨幣資本。在《資本論》第三卷中,馬克思指出,“在東印度貿(mào)易上,人們已經(jīng)不再是因為購買了商品而開出匯票,而是為了能夠開出可以貼現(xiàn)、可以換成現(xiàn)錢的匯票而購買商品”。①意思是:人們不是為了支付而開出匯票,開出匯票是為了貼現(xiàn),獲得資金。恩格斯認為,這是一種“創(chuàng)造虛擬資本的方法”,這種方法存在的基礎(chǔ)是因為存在著漫長的商品運輸時間,如果商品運輸時間縮短了,這種制造虛擬資本的方法便喪失了基礎(chǔ)。也就是說,由于商品運輸時間過長,買者難以在短期內(nèi)收到賣者發(fā)的貨,賣者也難以在短期內(nèi)收到買者支付的貨款,因而才具有開出匯票并以匯票向銀行貼現(xiàn)的必要性和可能性,如果商品運輸時間縮短了,這種必要性和可能性便消失了。恩格斯把開出匯票并把匯票貼現(xiàn)看成是“制造虛擬資本”,其含義有兩個方面:一個以商業(yè)匯票代替貨幣資本作為貨幣來支付;二是將商業(yè)匯票向銀行貼現(xiàn)提前獲得貨幣資本。前者,是商業(yè)信用取代銀行信用,后者,是銀行信用取代商業(yè)信用。前一個取代節(jié)約了社會貨幣資本,后一個取代,新增了社會貨幣資本,可見,恩格斯論述的因開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)而制造的虛資本,有節(jié)約和新增社會貨幣資本的意思。恩格斯從這個意義上考察虛擬資本與馬克思考察國債是虛擬資本不同:國債之所以是虛擬資本是因為它本身不作為資本而存在,但又要設(shè)想出一個資本額度去付息;也與馬克思考察股票是虛擬資本不同,正如上述股票之所以為虛擬資本,其價值具有幻想的成份;而開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造”的虛擬資本,其價值不具有幻想的成份,因為一般說來它們的發(fā)生都是以貿(mào)易為基礎(chǔ)(當(dāng)然在貿(mào)易上也會存在著欺詐)。

3.虛擬資本派生論。繼恩格斯考察開出商業(yè)匯票和商業(yè)匯票貼現(xiàn)“制造虛擬資本”以后,馬克思指出銀行家資本的最大部分是純粹虛擬的,這是因為:(1)銀行家資本的一部分投在有息證券上,這部分資本不在銀行的實際業(yè)務(wù)中發(fā)揮資本的職能,而是作為準備金看待,其中包括國債、股票、匯票以及土地抵押證等。國債是對收益的可靠支取憑證,股票是現(xiàn)實資本的所有權(quán)證書,應(yīng)當(dāng)說與利率相關(guān),都是有息證券,而匯票對開出和收取匯票的人來說,雖然不是有息證券,但對貼現(xiàn)者(即銀行)來說,也是有息證券,也與利率相關(guān),貼現(xiàn)要權(quán)衡當(dāng)時利息率的高低。既然與利息率相關(guān),而且利息率是變動的,那么它們的資本的價值就不以它們所代表的現(xiàn)實資本的價值為轉(zhuǎn)移。進一步說“既然它們只是代表取得收益的權(quán)利,并不代表資本,那么,取得同一收益的權(quán)利就會表現(xiàn)在不斷變動的虛擬貨幣資本上?！雹谒?這里所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,首先是指他擁有的作為準備金看待的資本價值即取得收益的權(quán)利的不確定(不斷變動的)而言。其次所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”是就銀行家的資本大部分并不代表他自己的資本,而是代表公眾在他那里存入的資本而言。第三,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”還是就“有各種方式使用同一資本,甚至同一債權(quán)在不同人手里以不同的形成出現(xiàn)”而言,因為,在這種狀況下,一切資本好象都會增加一倍,有時甚至增加兩倍。對此,馬克思引用了亞當(dāng)·斯密的論述加以印證,斯密說:“即使在貨幣借貸上,貨幣也似乎只是一種憑證,依靠這種憑證,使某個所有者不使用的資本從一個人手里轉(zhuǎn)到另一個人手里。這種資本,同作為資本轉(zhuǎn)移工具的貨幣額相比,不知可以大多少倍;同一貨幣可以連續(xù)用來進行許多次的借貸,正象可以用來進行許多次的購買一樣?！雹垴R克思引用斯密的論述旨在說明:(1)對出賣商品的人來說,貨幣代表的是他商品的轉(zhuǎn)化形式,即實現(xiàn)的價值,但在每一個價值都表現(xiàn)為資本價值的今天,如果出賣商品的人不是將貨幣作為購買而是將它貸出,則這樣的貨幣就是作為資本價值的存在。(2)貨幣在貸出者手中作為資本價值的存在能夠由一個人手里轉(zhuǎn)移到另一個人手里,這種轉(zhuǎn)移是代表一個資本,還是代表多個資本,“取決于它有多少次作為不同商品資本的價值形式執(zhí)行職能。”也就是說要看它實現(xiàn)了多少次商品資本的價值。(3)由于商品資本的價值實現(xiàn)為貨幣后能夠用于借貸,而且借入的貨幣又能夠用于購買,所以同一個貨幣在實現(xiàn)許多次購買的同時,在借貸中又先后代表著各個資本。(4)貨幣在借貸中,先后代表著資本,使一切資本好象都會增加一倍,甚至增加兩倍,其實這只不過是同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移。所以,馬克思所謂的銀行家里的資本的最大部分純粹是虛擬的,包含著同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移,從而使一切資本翻倍增加的意思。第四,就發(fā)行銀行而言,所謂的“銀行家的資本的最大部分純粹是虛擬的”,是就缺乏黃金保證發(fā)行的那一部分銀行券。由此發(fā)行的這一部分銀行券之所以是虛擬資本就在于銀行家能夠通過發(fā)行銀行券擴大貼現(xiàn),貼現(xiàn)是要扣除利息的,因而用于貼現(xiàn)的銀行券是銀行家的生息資本,只不過由于發(fā)行的這一部分銀行券缺乏價值保證即黃金保證,所以是虛擬的。綜述以上四個方面考察銀行家的資本絕大部分純粹是虛擬的內(nèi)容,能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本,既反映在銀行家的非實際業(yè)務(wù)中,如保存的準備金中,又反映在銀行家的實際業(yè)務(wù)中,如資金來源和資金運用中,同時表明,銀行家的虛擬資本既在職能資本中存在,又在非職能資本中存在。

4.虛擬資本的相對論。“虛擬”的德文fiktiv有兩個含義:(1)是“derphantasieentstammend,nichtwirklich:einc-eweltbeschreiben”,即“來自想象,幻想的,非真實的,如:描述一個虛擬、虛幻的世界”;(2)是vorgetauscht,即“裝的、假裝的、模糊的”。在德文中,與“虛擬”對應(yīng)的詞是wirklich,意思是:真正的、現(xiàn)實的、事實上的。所以,我們能夠確定,馬克思指出的虛擬資本(dasfiktivkapital)是相對真實資本(daswirklicheskapital)而言。真實資本是指“已投資于企業(yè),并在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,或由股東支出的,用于企業(yè)中起資本作用的貨幣”(《資本論》德文版,第三卷,第484頁)。相對而言,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用的資本,都可以認為是“虛擬資本”。貨幣資本也是貨幣,從這個意義上說,沒有投資于企業(yè),不在企業(yè)中發(fā)揮作用,但又要增值的貨幣,都是虛擬資本。但在《資本論》中,馬克思沒有作出這樣籠統(tǒng)的概括,而是針對具體的問題,從具體到抽象,從不同視角,考察“虛擬資本”。可見馬克思研究資本問題總是相對不同的事物而言。如果我們設(shè)定在什么條件下,確認某一事物是真實的,那么,離開了設(shè)定的條件,就能夠確認某一事物是虛擬的。這是認識論上的辯證法。

二、考察虛擬經(jīng)濟需要界定不同的概念

馬克思在《資本論》中,在考察虛擬資本時,運用了不同的概念,如“虛擬資本”、“幻想資本”、“幻想的虛擬的資本”、“虛擬的貨幣資本”、“這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的”等,應(yīng)當(dāng)說不同的概念有著不同的含義,表達不同的意思。

但在我國,人們在考察虛擬經(jīng)濟時,總是把不同的概念攪在一起,混為一談,比如把虛擬資本等同于有價證券把虛擬經(jīng)濟等同于虛擬資本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、泡沫經(jīng)濟等。由于概念不清,討論問題時,往往對不上口徑。如果細致地思考則:

1.虛擬資本不完全等同于有價證券。評介馬克思恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯,我們能夠發(fā)現(xiàn)虛擬資本存在的形式有:國債、股票、匯票、缺乏價值保證的銀行券等。它們作為虛擬資本的物質(zhì)載體有一個共同點,即都是有價證券,有價證券作為虛擬資本的載體,相對職能資本來說,有以下特點:(1)它不是勞動生產(chǎn)物,本身沒有凝結(jié)價值。(2)它不能在生產(chǎn)和再生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用,不是職能資本。(3)職能資本是現(xiàn)實的資本,它的市場價值即是它的價格一般取決于現(xiàn)實的市場評價,而有價證券是非職能資本,因而也是非現(xiàn)實資本,它的市場價值即它的價格,一般不完全取決于現(xiàn)實的市場評價,而很大程度上取決于預(yù)期。(4)它不是價值符號,而是價值收益索取的證明書。價值符號是價值實體的代表,它能兌換,但不能增值。而價值收益索取證明書,一般不能與價值實體對換,而尋求增值。有價證券的特點表明:虛擬資本只不過是能代表取得一定收益的所有權(quán)證書。由于取得同一收益的權(quán)利表現(xiàn)在不斷變動的有價證券所代表的資本價值上,所以把有價證券稱作虛擬資本。由此,我們能夠說虛擬資本是其價值不確定的生息貨幣資本。生息貨幣資本與貨幣資本不同:貨幣資本與商品資本、生產(chǎn)資本相聯(lián)系,是再生產(chǎn)過程中資本存在的一種形式,是一種過渡的資本形式,而生息貨幣資本與商品資本,生產(chǎn)資本沒有直接的聯(lián)系,不是再生產(chǎn)過程中資本存在的一種形式,更不是一種資本的過渡形式。生息貨幣資本與信用制度、利息相聯(lián)系。

有價證券是虛擬資本的載體,但不能說虛擬資本都反映為有價證券。從上述馬克思、恩格斯考察虛擬資本的思維邏輯中,我們能夠發(fā)現(xiàn),他們從多種角度,在不同的意義上定義了虛擬資本。概括地說,馬克思從國債運用的非資本性和利息支付的資本設(shè)想,表明國債是虛擬資本;從股票市場價值取決于股票收益資本化,表明股票是虛擬資本;恩格斯從商業(yè)信用取代銀行信用,銀行信用又取代商業(yè)信用,指出開出匯票和匯票貼現(xiàn)制造虛擬資本;馬克思從銀行保持的準備金不代表資本,只代表取得收益的權(quán)利,其價值是不確定的意義上,指出了銀行家資本的構(gòu)成大部分是虛擬資本。如果說上述虛擬資本都因以有價值證券作為載體,因而與有價證券有關(guān),則馬克思指出的銀行家的資本大部分不代表他自己的資本,而代表存款人的資本,以及同一資本在不同人手里轉(zhuǎn)移使得一切資本好象增加了若干倍,因而也是虛擬資本的論述,就不純粹以有價證券作為載體,而是以所有權(quán)的歸屬和轉(zhuǎn)移作為載體?？梢?馬克思所指出虛擬資本的含義,既包括著有價證券所代表的資本價值的不確定性,也包含著所有權(quán)歸屬的不確定性,前者以有價證券作為載體,后者以運用資本的權(quán)利作為載體。

2.虛擬經(jīng)濟不完全等同于虛擬資本。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,為了表達新生事物,人們引進了“虛擬”這一概念,如虛擬工廠(virtualfactory)、虛擬辦公室(virtualoffice)、虛擬銀行(virtualbank)、虛擬大學(xué)(virtualuniversity)等。在這里virtual沒有虛假、虛幻的意思,而是指事實實際的而不是名義上的狀態(tài)(almaostwhatisstatedinfactbutnotinname),也就是說事物的現(xiàn)實狀態(tài)與它自身的過去傳統(tǒng)的名義狀態(tài)相分離。如果我們把這種狀態(tài)分離用哲學(xué)的“異化”來表達,則虛擬是對事物狀態(tài)異化的理論概括,虛擬經(jīng)濟也就是對經(jīng)濟事物狀態(tài)異化的概括。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,有載體異化的經(jīng)濟活動,如電子商務(wù)。電子商務(wù)在網(wǎng)上為顧客提供信息,讓顧客選擇,提供商品,送貨上門,一般人稱為“虛擬企業(yè)”,虛擬企業(yè)與實體企業(yè)相比有它們的共性,即提供商品信息,滿足顧客需求,但有它們的個性,沒有可供觀感的商品,沒有可容納顧客的營業(yè)場所等,所以,載體異化了。虛擬資本如股票,即可以把它稱為載體異化的虛擬經(jīng)濟(因為它的載體是表現(xiàn)為所有權(quán)資本的有價證券,而不是職能資本的產(chǎn)出要素),又可以把它稱為功能異化的虛擬經(jīng)濟,股票之所以稱為虛擬資本不存在于它具有分割剩余價值的功能,而在于它能夠作為商品在市場上買賣,通過買賣實現(xiàn)增值,這就說它能夠作為商品在市場上買賣,實現(xiàn)價值增值,賦予了它新的功能。除了功能異化的虛擬經(jīng)濟外,還有形式異化的虛擬經(jīng)濟,如一種權(quán)利派生或轉(zhuǎn)化為另一種權(quán)利,如銀行資產(chǎn)證券化和期權(quán)等。這種狀況表明:虛擬經(jīng)濟能夠有多種活動或狀態(tài)存在,如果以貨幣來計量這種活動的價值,并以此求得增值,則以貨幣計量的價值便成為虛擬資本,可以說虛擬資本是人們從事的實體經(jīng)濟以外的,以一定的價值求得價值增值的活動。這表明,虛擬經(jīng)濟中包括著虛擬資本,但虛擬經(jīng)濟不完全等于虛擬資本,二者涵蓋的內(nèi)容是有差別的。

3.虛擬經(jīng)濟不同于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟。網(wǎng)絡(luò)是一個系統(tǒng),網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟是通過系統(tǒng)提供信息的一種經(jīng)濟活動。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的存在為虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)生、發(fā)展創(chuàng)造了條件,但如果從網(wǎng)絡(luò)的客觀存在來說,它不是虛擬的,而是實在的,比如IT產(chǎn)業(yè),它是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的重要組成部分,它是實體經(jīng)濟而非虛擬經(jīng)濟。但如果以網(wǎng)絡(luò)為條件構(gòu)建電子商務(wù)活動,形成虛擬企業(yè),則網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生的活動又成為虛擬經(jīng)濟。問題在于基于什么而言,或者說從什么意義上講,它是虛擬的或非虛擬的。

4.虛擬經(jīng)濟不同于泡沫經(jīng)濟。泡沫經(jīng)濟是呈現(xiàn)在人們面前的轉(zhuǎn)瞬即逝的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。這種經(jīng)濟現(xiàn)象一般通過市場價格的急劇上升又急劇下跌表現(xiàn)出來。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有人為的操縱、人們預(yù)期的失誤等。這種現(xiàn)象的存在有別于經(jīng)濟周期正常的波動。經(jīng)濟周期正常波動受客觀因素制約,時間較長,呈現(xiàn)著階段性;泡沫經(jīng)濟的波動是非正常的、受主觀因素制約、時間較短、不呈現(xiàn)階段性。泡沫經(jīng)濟除了反映在市場價格的波動中外,還會反映在其他領(lǐng)域,如虛報產(chǎn)值、虛報GDP等。前者可稱為價格泡沫,后者可稱為產(chǎn)值泡沫或GDP泡沫,可見泡沫經(jīng)濟有多種表現(xiàn)形式。在虛擬經(jīng)濟中有可能存在泡沫經(jīng)濟,但不能說必然存在泡沫經(jīng)濟。這就是說虛擬經(jīng)濟中還會不存在泡沫。所以虛擬經(jīng)濟不等于泡沫經(jīng)濟。而且泡沫經(jīng)濟不等于價格泡沫。這就是說泡沫經(jīng)濟不一定反映為價格過度上漲。

5.泡沫經(jīng)濟不同于經(jīng)濟泡沫。經(jīng)濟泡沫是指經(jīng)濟增長的狀況中存在著泡沫,如價格泡沫、產(chǎn)值泡沫等。在經(jīng)濟增長中存在一定泡沫是不可避免的,從一這意義上說是正常的。經(jīng)濟泡沫進一步發(fā)展,可能成為泡沫經(jīng)濟?？梢哉f從經(jīng)濟泡沫到泡沫經(jīng)濟是一個從量變到質(zhì)變的過程。但泡沫經(jīng)濟是不正常的,畸形的經(jīng)濟。

三、當(dāng)代值得關(guān)注的虛擬經(jīng)濟

人們在考察虛擬經(jīng)濟時,多注重有價證券的市場特別是股票的上市流通,這自然是需要的。但在當(dāng)代經(jīng)濟金融化的趨勢下,更值得我們關(guān)注的虛擬經(jīng)濟,應(yīng)當(dāng)是金融衍生商品交易、電子貨幣和網(wǎng)絡(luò)銀行。

1.衍生金融商品是在原本金融商品的基礎(chǔ)上派生的。如果說原本金融商品是銀行借貸契約、公司股票和政府或企業(yè)債券,則衍生金融商品便是在它們的基礎(chǔ)上派生的金融資產(chǎn)證券、股票及債券期貨和期權(quán)。衍生金融商品相對于原本金融商品而言有其共性,但更有其個性。最重要的個性是與實體經(jīng)濟過程的聯(lián)系不同,從而增值能力不同。公司股票和企業(yè)債券是實體資本的副本,與個別經(jīng)濟過程密切相關(guān),其增值能力取決于個別經(jīng)濟過程的業(yè)績和回報。但這一點,國債卻不同:國債的增值能力不取決于個別經(jīng)濟過程的業(yè)績和回報,而取決于政府的還本付息能力。政府的還本付息能力取決于國家的財政收入,國家的財政收入不取決于個別經(jīng)濟過程,而與整個社會經(jīng)濟活動相關(guān)。如果我們把其增值能力與個別經(jīng)濟過程密切相關(guān)的公司股票和企業(yè)債券,稱為第1類虛擬資本,則我們能夠把其增值能力與個別經(jīng)濟過程不密切相關(guān),而與社會經(jīng)濟活動密切相關(guān)的國債,稱為第2類虛擬資本。

按馬克思虛擬資本的相對論,沒有投資于實體經(jīng)濟企業(yè),不在實體經(jīng)濟企業(yè)中發(fā)揮作用但又要求增值的貨幣都是虛擬資本,則銀行借貸的貨幣資本也應(yīng)列入虛擬資本之列,銀行借貸活動也是虛擬經(jīng)濟活動。銀行借貸活動關(guān)系的載體是借貸契約,借貸契約與實體經(jīng)濟活動過程密切相關(guān),因而其增值能力取決于個別經(jīng)濟過程。但銀行作為“存款者的集中和貸款者的集中”,其增值能力又不完全取決于個別經(jīng)濟過程,而取決于社會經(jīng)濟過程。從這個意義上說,作為虛擬資本的銀行借貸資本,處于第1類虛擬資本和第2類虛擬資本之間,可稱作準第2類虛擬資本。

金融衍生商品是在前三類金融原本商品的基礎(chǔ)上派生的。比如金融資產(chǎn)證券,便產(chǎn)生于銀行貸款資產(chǎn)證券化。貸款資產(chǎn)證券化使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系起了變化:證券化以前,銀行與借款人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是雙向的、個別的。證券化以后,銀行把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)證券的購買者,使得債權(quán)債務(wù)關(guān)系集合化和社會化,也就是說,債權(quán)人是廣大的金融資產(chǎn)證券的購買者,債務(wù)人不是個別的借款人,而是集合的借款人。這樣,證券化資產(chǎn)的增值能力,不取決于個別借款人的經(jīng)濟狀況,而取決于整個社會的經(jīng)濟狀況。從這個意義上說,金融資產(chǎn)證券與個別經(jīng)濟過程的關(guān)系不直接。由此我們把它稱作第4類虛擬資本。

股票、債券的期貨、期權(quán)交易,其對象是期貨、期權(quán)合同,由于買進與賣出的合同能夠抵消,不必在合同到期時實地結(jié)算、交割某一種金融資產(chǎn),所以,絕大多數(shù)交易者不必在實際結(jié)算時,真正擁有這種商品,只是根據(jù)其價格的漲落支付差額。其增值能力完全取決于當(dāng)事人的心理預(yù)期,可以說這類交易完全與實體經(jīng)濟過程無關(guān),由此我們能夠把這一類交易活動稱作第5類虛擬資本。把虛擬資本從而虛擬經(jīng)濟作以上的劃分,表明在當(dāng)代,虛擬經(jīng)濟活動有相當(dāng)一部分,獨立于實體經(jīng)濟過程。影響虛擬經(jīng)濟活動的因素有別于影響實體經(jīng)濟活動的因素。虛擬經(jīng)濟活動有其自身的規(guī)律。

2.電子貨幣的興起,對社會經(jīng)濟生活帶來不可忽視的影響:(1)電子貨幣的出現(xiàn),改變著消費者與企業(yè)家之間的交換方式。網(wǎng)上購物,電子交易能夠完全取代支票和現(xiàn)金。但在這里需要權(quán)威機構(gòu)的支持和信任,包括商家和銀行,它們是能夠被充分信任的第三者。(2)電子貨幣的出現(xiàn)改變著人們儲蓄與投資的方式,有剩余的收入者能夠在家通過電腦儲蓄和投資,并獲取大量的金融產(chǎn)品變動的信息,可以通過四通八達的網(wǎng)絡(luò)去希望去的交易場所。(3)電子貨幣的出現(xiàn),使90%以上的財富在電腦網(wǎng)絡(luò)里從一個賬戶轉(zhuǎn)到另一個賬戶并大大提高創(chuàng)造和追逐財富的速度。有人說,這個速度相對于20年前大約有3倍以上的提高。有人說,流通中的貨幣相對于中央銀行的真實儲備,從1974年的8:1上升到20:1。(4)貨幣電子化,不僅能節(jié)約資金給付、交換的時間,而且能從優(yōu)選擇資金的成本和收益,如能夠在最佳的時刻上選擇最優(yōu)的利率和匯率。

3.網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)是上個世紀90年代金融領(lǐng)域中的一件大事,網(wǎng)絡(luò)銀行又稱虛擬銀行,是虛擬經(jīng)濟的重要組成部分,考察虛擬經(jīng)濟不能不關(guān)注網(wǎng)絡(luò)銀行。1995年10月,全球第一家網(wǎng)絡(luò)銀行“安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行”(SecurityFirstNetworkBank)在美國誕生。這家銀行沒有地址,只有網(wǎng)址,營業(yè)廳就是主頁畫面,所有交易都通過互聯(lián)網(wǎng)進行,員工只有10人,1996年存款達1400萬美元,估計1999年存款金額達4億美元。在美國,已經(jīng)有400家金融機構(gòu)推出了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。據(jù)調(diào)查,在2000年以前,有16%的家庭使用互聯(lián)網(wǎng)的電子銀行業(yè)務(wù),帶來的利潤占所有銀行利潤的30%。網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)對經(jīng)濟的影響是:(1)在網(wǎng)絡(luò)銀行的世界里,銀行的規(guī)模不能再以分行數(shù)、人員數(shù)去衡量。(2)在網(wǎng)絡(luò)銀行的世界里,各銀行的金融產(chǎn)品一目了然,客戶很容易挑選出最有利的產(chǎn)品,銀行很難再靠單純的存放款業(yè)務(wù)生存,而必須推出特殊、高附加值的投資理財業(yè)務(wù)。(3)不論是實體銀行還是虛擬銀行,當(dāng)前都處于一個以客戶為導(dǎo)向的金融時代,設(shè)計出高附加值、個人特色強的金融產(chǎn)品是銀行經(jīng)營的核心所在。個人只要在網(wǎng)絡(luò)銀行上留下姓名、年齡、職業(yè)、家庭等資料,只要用鼠標回答薪金所得、不動產(chǎn)狀況,電腦就可以自動評估信用等級。中國臺灣玉山銀行開辦了個人貸款業(yè)務(wù),只要信用評級在60分以上,就可獲得60萬元以下貸款。(4)網(wǎng)絡(luò)銀行對人才的需求有新的標準,不僅需要銀行家,而且需要經(jīng)濟學(xué)家、數(shù)學(xué)家和自然科學(xué)家,他們能設(shè)計模型,預(yù)測發(fā)展趨勢,成為金融世界的先知先覺者。當(dāng)然,網(wǎng)絡(luò)銀行的發(fā)展也要受到制度環(huán)境、投入成本、運作條件和法律保障等約束,但科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,人類理念的更新,網(wǎng)絡(luò)銀行在虛擬經(jīng)濟中的地位將與時俱進。

虛擬經(jīng)濟源于經(jīng)濟主體又超越原經(jīng)濟主體,擴展了人類經(jīng)濟活動的空間,縮短了人類經(jīng)濟活動的時間,改變著人類經(jīng)濟活動的價值觀、信息掌握、資源配置以及運作方式,對社會經(jīng)濟的發(fā)展將產(chǎn)生重要影響。

參考文獻:

李曉西、楊琳,2000:《虛擬經(jīng)濟、泡沫經(jīng)濟與實體經(jīng)濟》,《財貿(mào)經(jīng)濟》第6期。

劉立達,2000:《論虛擬經(jīng)濟與泡沫經(jīng)濟》,《金融研究報告》第11期。

劉駿民,1996:《論西方國家虛擬資本的新發(fā)展》,《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》第12期。

篇7

政治經(jīng)濟學(xué)（財）試題

課程代碼：00009

請考生按規(guī)定用筆將所有試題的答案涂、寫在答題紙上。

選擇題部分

注意事項：

1. 答題前，考生務(wù)必將自己的考試課程名稱、姓名、準考證號用黑色字跡的簽字筆或鋼筆填寫在答題紙規(guī)定的位置上。

2. 每小題選出答案后，用2B鉛筆把答題紙上對應(yīng)題目的答案標號涂黑。如需改動，用橡皮擦干凈后，再選涂其他答案標號。不能答在試題卷上。

一、單項選擇題(本大題共30小題，每小題1分，共30分)

在每小題列出的四個備選項中只有一個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂或未涂均無分。

1．在經(jīng)濟學(xué)說，第一次把經(jīng)濟理論的考察從流通領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)領(lǐng)域的是

A．重商主義學(xué)說

B．古典政治經(jīng)濟學(xué)

C．庸俗政治經(jīng)濟學(xué)

D．政治經(jīng)濟學(xué)

2．政治經(jīng)濟學(xué)研究的根本方法是

A．系統(tǒng)方法

B．?dāng)?shù)學(xué)方法

C．唯物辯證法

D．歸納和演繹法

3．社會經(jīng)濟制度變革的最基本、最深刻的動力是

A．生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的矛盾

B．經(jīng)濟基礎(chǔ)和上層建筑的矛盾

C．自然經(jīng)濟和商品經(jīng)濟的矛盾

D．市場經(jīng)濟和計劃經(jīng)濟的矛盾

4．構(gòu)成社會財富物質(zhì)內(nèi)容的是

A．價值

B．使用價值

C．交換價值

D．剩余價值

5．簡單商品經(jīng)濟的基本矛盾是

A．價值和使用價值的矛盾

B．抽象勞動和具體勞動的矛盾

C．簡單勞動和復(fù)雜勞動的矛盾

D．私人勞動和社會勞動的矛盾

6．債務(wù)人向債權(quán)人開出的定期付款的保證書是

A．期票

B．匯票

C．支票

D．債券

7．解決資本總公式矛盾的關(guān)鍵在于說明剩余價值是在

A．生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生的，但離不開流通領(lǐng)域

B．流通領(lǐng)域產(chǎn)生的，但離不開生產(chǎn)領(lǐng)域

C．流通領(lǐng)域產(chǎn)生的，與生產(chǎn)領(lǐng)域無關(guān)

D．生產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)生的，與流通領(lǐng)域無關(guān)

8．假定資本家投入1000萬元的資本，其中不變資本800萬元(假定不變資本一次轉(zhuǎn)移)，可變資本200萬元。雇傭勞動者生產(chǎn)出來的商品價值為1400萬元，那么剩余價值率是

A．50％

B．100％

C．150％

D．200％

9．絕對剩余價值的產(chǎn)生是

A．個別企業(yè)提高勞動生產(chǎn)率的結(jié)果

B．社會勞動生產(chǎn)率普遍提高的結(jié)果

C．工作日不變縮短必要勞動時間的結(jié)果

D．延長工作日增加剩余勞動時間的結(jié)果

10．資本有機構(gòu)成是指

A．反映生產(chǎn)資料和勞動力比例關(guān)系的資本技術(shù)構(gòu)成

B．反映不變資本和可變資本比例關(guān)系的資本價值構(gòu)成

C．由資本技術(shù)構(gòu)成決定并反映其變化的資本價值構(gòu)成

D．由資本價值構(gòu)成決定并反映其變化的資本技術(shù)構(gòu)成

11．在資本主義積累過程中，資本集中的直接后果是

A．導(dǎo)致社會資本總額急劇增大

B．導(dǎo)致個別資本規(guī)模迅速擴大

C．導(dǎo)致資本有機構(gòu)成下降

D．導(dǎo)致可變資本數(shù)量上升

12．考察資本循環(huán)要以

A．借貸資本為對象

B．商業(yè)資本為對象

C．產(chǎn)業(yè)資本為對象

D．生息資本為對象

13．固定資本在有效使用期內(nèi)，由于生產(chǎn)技術(shù)進步所引起的資本價值貶值，被稱為

A．物質(zhì)磨損

B．精神磨損

C．固定資本折舊

D．固定資本更新

14．年剩余價值率的公式是

A．M′=m／c

B．M′=m／v

C．M′=M／v

D．M′=m／(c+v)

15．公式I(v+v+m／x)=II(c+c)是

A．社會資本簡單再生產(chǎn)的基本實現(xiàn)條件

B．社會資本擴大再生產(chǎn)的基本實現(xiàn)條件

C．社會資本簡單再生產(chǎn)的前提條件

D．社會資本擴大再生產(chǎn)的前提條件

16．平均利潤率形成后，資本有機構(gòu)成高的部門獲得的平均利潤量

A．等于本部門創(chuàng)造的剩余價值

B．大于本部門創(chuàng)造的剩余價值

C．小于本部門創(chuàng)造的剩余價值

D．與本部門創(chuàng)造的剩余價值無關(guān)

17．壟斷組織在購買生產(chǎn)資料時規(guī)定的價格是

A．壟斷高價

B．壟斷低價

C．自由價格

D．保護價格

18．公有制反映的是

A．生產(chǎn)資料所有制的性質(zhì)

B．財產(chǎn)的組織制度

C．資本的組織形式

D．資產(chǎn)的經(jīng)營方式

19．在社會主義初級階段，個人收入分配中屬于按生產(chǎn)要素分配的是

A．按勞分配

B．個體勞動收入

C．福利性分配

D．按資金分配

20．作為現(xiàn)代企業(yè)制度基本特征的產(chǎn)權(quán)清晰是指明確界定

A．出資人的財產(chǎn)所有權(quán)與企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)

B．出資人的財產(chǎn)經(jīng)營權(quán)與企業(yè)的法人財產(chǎn)權(quán)

C．出資人的財產(chǎn)所有權(quán)與企業(yè)的法人經(jīng)營權(quán)

D．出資人的財產(chǎn)經(jīng)營權(quán)與企業(yè)的法人經(jīng)營權(quán)

21．規(guī)范市場客體的規(guī)則屬于

A．市場進出規(guī)則

B．市場競爭規(guī)則

C．市場交易規(guī)則

D．市場兼并規(guī)則

22．與集約型經(jīng)濟增長內(nèi)容基本一致的是

A．粗放型經(jīng)濟增長

B．外延型經(jīng)濟增長

C．內(nèi)涵型經(jīng)濟增長

D．?dāng)?shù)量型經(jīng)濟增長

23．下列產(chǎn)業(yè)中，消耗資源較少的是

A．建筑業(yè)

B．新興服務(wù)業(yè)

C．裝備制造業(yè)

D．加工工業(yè)

24．一國經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動力實質(zhì)上反映

A．國家創(chuàng)新能力的強弱

B．物質(zhì)資源消耗的多少

C．市場份額占有的大小

D．環(huán)境保護狀況的優(yōu)劣

25．企業(yè)分配給職工的工資屬于

A．國民收入的初次分配

B．國民收入的再分配

C．國民收入中的積累基金

D．國民收入中的社會后備基金

26．社會保險的三大法定保險是

A．養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險

B．養(yǎng)老保險、工傷保險、失業(yè)保險

C．養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、生育保險

D．生育保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險

27．產(chǎn)業(yè)資本國際化的主要形式是

A．國際貿(mào)易

B．國際金融

C．對外直接投資

D．國際間接融資

28．經(jīng)濟全球化的基礎(chǔ)是

A．國際水平分工

B．國際垂直分工

C．工業(yè)國和農(nóng)業(yè)國的分工

D．發(fā)達國家和發(fā)展中國家的分工

29．世界貿(mào)易組織是

A．聯(lián)合國的組成機構(gòu)

B．區(qū)域性的國際貿(mào)易組織

C．多邊性的國際貿(mào)易組織

D．雙邊性的國際貿(mào)易組織

30．中國對外開放的戰(zhàn)略格局是

A．以質(zhì)取勝、科技興貿(mào)

B．獨立自主、自力更生

C．全方位、多層次、寬領(lǐng)域

D．“引進來”和“走出去”相結(jié)合

二、多項選擇題(本大題共10小題，每小題2分，共20分)

在每小題列出的五個備選項中至少有兩個是符合題目要求的，請將其選出并將“答題紙”的相應(yīng)代碼涂黑。錯涂、多涂、少涂或未涂均無分。

31．作為自然經(jīng)濟對立物的商品經(jīng)濟

A．以自然分工為基礎(chǔ)

B．以社會分工為基礎(chǔ)

C．以市場交換為目的

D．產(chǎn)生于原始社會末期

E．是商品生產(chǎn)和商品交換的總和

32．按主體的不同，信用可分為

A．商業(yè)信用

B．銀行信用

C．企業(yè)信用

D．國家信用

E．消費信用

33．根據(jù)資本不同部分在價值增殖過程中的不同作用，資本可區(qū)分為

A．不變資本

B．固定資本

C．可變資本

D．流通資本

E．流動資本

34．產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)中的貨幣資本是

A．產(chǎn)業(yè)資本運動中采取的一種職能形式

B．資本家購買勞動力和生產(chǎn)資料的資本

C．為生產(chǎn)剩余價值作準備的資本

D．商品資本的組成部分

E．生產(chǎn)資本的組成部分

35．平均利潤率形成以后

A．各部門的利潤率趨向平均化

B．各部門內(nèi)部各個企業(yè)的利潤率完全相等

C．各部門商品的價值和它們的生產(chǎn)價格完全一致

D．各部門的剩余價值與平均利潤不一定完全一致

E．各部門投入的等量資本會獲得等量利潤

36．國家壟斷資本主義運用財政政策進行調(diào)節(jié)的手段有

A．稅種

B．稅率

C．政府支出

D．利息率

E．貨幣供應(yīng)量

37．屬于社會主義初級階段非公有制經(jīng)濟的是

A．個體經(jīng)濟

B．私營經(jīng)濟

C．外資經(jīng)濟

D．集體經(jīng)濟

E．股份合作制經(jīng)濟

38．理順分配關(guān)系和調(diào)節(jié)收入分配要求

A．提高城鄉(xiāng)低收入居民的基本收入

B．調(diào)控不合理、不公平的高收入

C．?dāng)U大中等收入者比重

D．打擊非法收入、規(guī)范灰色收入

E．允許兩級分化

39．社會保障體系的基本內(nèi)容包括

A．社會保險

B．社會福利

C．社會救助

D．社會優(yōu)撫

E．社會資助

40．屬于非關(guān)稅貿(mào)易措施的有

A．進口配額限制

B．“自愿”出口限制

C．行政手段限制進口

D．制定環(huán)保標準限制進口

E．制定技術(shù)標準限制進口

非選擇題部分

注意事項：

用黑色字跡的簽字筆或鋼筆將答案寫在答題紙上，不能答在試題卷上。

三、簡答題(本大題共5小題，每小題6分，共30分)

41．簡述經(jīng)濟規(guī)律的特點。

42．簡述勞動力商品的價值決定。

43．簡述影響利潤率的主要因素。

44．簡述加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的內(nèi)涵。

45．簡述“走出去”戰(zhàn)略的主要內(nèi)容。

四、論述題(本大題共3小題，請任選2小題作答，全部作答只按前2小題評分。

每小題10分，共20分)

46．試述級差地租和絕對地租的區(qū)別。

篇8

市場經(jīng)濟條件下，每個企業(yè)都面臨著無處不在、無時不在的風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)是資本投入生產(chǎn)后收益達不到預(yù)期結(jié)果的可能性，是資本價值形態(tài)轉(zhuǎn)換的風(fēng)險，形成于資本的流動過程中。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，從本質(zhì)上來說，就是一個從資本的墊支到資本增值的創(chuàng)造，最后是資本墊支的回收過程。資本循環(huán)的每一步都印上了財務(wù)風(fēng)險的痕跡：本金墊支伊始，風(fēng)險就已經(jīng)啟動，資本價值轉(zhuǎn)換和增值的過程，就是風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和積聚過程。所以說，財務(wù)風(fēng)險是資本價值管理的必然產(chǎn)物。對財務(wù)風(fēng)險進行事業(yè)防范與控制，是現(xiàn)代企業(yè)科學(xué)化、精細化管理的必然要求。

為了防范與降低事前財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)必須堅固建立財務(wù)風(fēng)險管理意識，對潛在風(fēng)險和危機應(yīng)有清醒的認識和警惕，采用科學(xué)的辨認、分析和管理方法，采取有利措施，及時有效地禁止不利事件的產(chǎn)生，把風(fēng)險降到最低。具體說來，事前財務(wù)風(fēng)險的防范與控制應(yīng)從以下幾方面入手：

一、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)

企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化除了要考慮企業(yè)本身的目標，也不能疏忽企業(yè)籌資所處的經(jīng)濟環(huán)境。企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)以認識和分析企業(yè)籌資現(xiàn)狀及其存在的問題為切入點，分析造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的本質(zhì)原因，從根本上解決問題，進行財務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)劑與優(yōu)化。

1．優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間保持合適的比例結(jié)構(gòu)。必要比例的負債可以給企業(yè)帶來避稅效應(yīng)，以及束縛、勉勵經(jīng)營者等正面效應(yīng)。但并不是負債額越高越好，必須保持在一定的比例范圍之內(nèi)。企業(yè)選擇某一項經(jīng)營目標的基礎(chǔ)前提是保證盈利或至少持平，這就要求借入資本的預(yù)期利潤率大于或等于借款利息率。同時，為保證總體資本仍保持盈利或至少持平，就請求企業(yè)借款的預(yù)期利潤率大于或等于加權(quán)平均資本成本率。

2．優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。合理安排負債的到期結(jié)構(gòu)是負債結(jié)構(gòu)管理的重點。企業(yè)在作出資本結(jié)構(gòu)決策時要考慮到自身的行業(yè)特征，包含行業(yè)的競爭程度、增長階段、經(jīng)營特點、盈利能力等因素。由于現(xiàn)金流量的波動性，企業(yè)斷定負債到期結(jié)構(gòu)時應(yīng)保持必定的安全邊際，并對長、短期負債的盈利能力與風(fēng)險進行衡量，達到使風(fēng)險最小、企業(yè)盈利能力最大化的長、短期負債比例目標。

3、 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)?？紤]到我國國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)很不合理的現(xiàn)狀，應(yīng)降低國有股比例，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，尤其要加大企業(yè)法人投資者的持股比例，并適當(dāng)加大企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)和股票期權(quán)份額。具體應(yīng)占企業(yè)所有者權(quán)益總額多大比例，應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及企業(yè)長遠發(fā)展目標相接洽。

二、優(yōu)化投資決策的科學(xué)化程度

所謂投資決策科學(xué)化，就是在科學(xué)理論領(lǐng)導(dǎo)下，采用科學(xué)方法和程序，由各方面的專家、學(xué)者及有豐富實踐經(jīng)驗的領(lǐng)導(dǎo)者緊密配合，經(jīng)過可行性研究和科學(xué)論證，選出最優(yōu)方案，進步投資項目標社會經(jīng)濟效益。企業(yè)投資項目決策科學(xué)化最要害的環(huán)節(jié)重要有以下三個方面：

1．建立嚴格的投資風(fēng)險責(zé)任束縛機制。企業(yè)要建立嚴格的項目決策責(zé)任制。一旦決策出現(xiàn)問題，要依法追究決策者的經(jīng)濟和法律責(zé)任，避免管理層決策的短期化。

2．規(guī)范投資項目評估制度。目前，企業(yè)項目評估方法已廣泛采用，取得了一定成效，但是存在的問題仍較多，有不少項目可行性論證目標只是為了使項目得到批準，其科學(xué)性值得商榷。

3．建立投資項目跟蹤評價機制。通過開展投資項目后評價工作，一方面可以通過分析項目社會效益和決策質(zhì)量及存在的問題，及時總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)、改良投資效益、優(yōu)化資源配置。另一方面，有利于對投資行為的監(jiān)督，確保投資責(zé)任落實，有利于確保重大決策失誤追究制度的貫徹履行。因此，企業(yè)應(yīng)建立完善的跟蹤評價管理系統(tǒng)，將跟蹤評價工作納入制度化軌道。同時，建立投資項目跟蹤評價機制還有利于及時發(fā)現(xiàn)投資項目實施過程中存的問題并及時加以糾正。

三、確保資金的流動性和安全性

不少企業(yè)陷入經(jīng)營困境甚至破產(chǎn)，并非因為資不抵債，而由于暫時的支付困難。因此，正確控制現(xiàn)金流量風(fēng)險的預(yù)警方法，對于及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險苗頭、實現(xiàn)風(fēng)險事前把持是非常必要的。企業(yè)除了要把持資金投量，減少資金占用外，還應(yīng)注意加速存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，使其盡快轉(zhuǎn)化為貨幣資產(chǎn)，提高資金應(yīng)用率，減少甚至杜絕壞賬損失。應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力尋求相應(yīng)的成長速度，同時要具備一定存量的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，以滿足正常運營和應(yīng)對突發(fā)事件的需要。

四、建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)

任何企業(yè)從產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，進而發(fā)展成為財務(wù)危機，最后導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，都有一個漸進和積累的過程。財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生是可預(yù)測的。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身需要建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，并采用有效的風(fēng)險戒備方法將風(fēng)險轉(zhuǎn)化，降低風(fēng)險事件發(fā)生的概率，將風(fēng)險可能造成的損失降到最小。具體可從以下幾方面建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng):

1．健全財務(wù)信息收集和傳遞機制。財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的重要前提是建立機動高效的信息系統(tǒng)，形成信息收集、傳遞的快捷的渠道，如采用ERP系統(tǒng)等。這個信息系統(tǒng)應(yīng)能提供及時完整的經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)。同時，還應(yīng)配備專門的人員對信息進行收集、處理和反饋，并向預(yù)警系統(tǒng)供給必要的技術(shù)支撐。

2．健全企業(yè)內(nèi)部信息制度。良好的會計信息質(zhì)量，是財務(wù)預(yù)警模型發(fā)揮正常作用的保證。企業(yè)應(yīng)從資金循環(huán)的各個方面入手，完善內(nèi)部信息制度。

3．應(yīng)保持定性分析和定量分析相聯(lián)合。定量分析往往具有客觀、易于度量的特點，定性分析則是主觀性、含混性的特點。僅僅是盤算、對照幾個比率和指標是無法實現(xiàn)財務(wù)預(yù)警的，必須全面應(yīng)用現(xiàn)代信息技巧以及管理學(xué)等知識，在器重定量分析的同時加強定性分析方法的利用。

篇9

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟增加值 業(yè)績評價 薪酬考核

一、前言

EVA即經(jīng)濟增加值，是指一定時期的稅后凈利潤與投入資本的資金成本的差額，用于衡量企業(yè)財富的增加量，它實際上反映的是企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)濟學(xué)利潤。它以公式來表述就是：

EVA=已投入資本帶來的利益-已投入資本*加權(quán)平均資本成本

如果EVA為正，即經(jīng)營者為股東創(chuàng)造了新價值；若EVA為負，則損壞了股東的利益。

EVA首次在一個公式中實現(xiàn)了利潤表和資產(chǎn)負債表的有機結(jié)合，使得企業(yè)在關(guān)注收入的同時，還必須考慮所有的成本，不僅是產(chǎn)品成本，還有資本成本。而經(jīng)理們認為反正又不能退股，又不必非要分紅，把股東當(dāng)成一棵“搖錢樹”，不斷的通過增發(fā)、配股，向股民圈錢，而不給股東回報。而事實是權(quán)益資本不僅有成本，而且成本要大于債務(wù)成本，而通過長期舉債，可獲得相當(dāng)于平均債務(wù)額1/3的免稅利益。所以通過EVA，使經(jīng)理們逐漸意識到企業(yè)要獲得長期穩(wěn)定的可持續(xù)的發(fā)展，就要從長品市場顧客那里拿到現(xiàn)金，其次是從資本市場借錢，最后才從股東那里拿錢。

EVA作為一種企業(yè)業(yè)績評價指標，源于亞當(dāng)?斯密的剩余收益理論。20世紀80年代美國Stem Stewart咨詢公司將EVA引入公司業(yè)績評價體系。此后，EVA作為企業(yè)業(yè)績評價指標革新的代表，在西方學(xué)術(shù)界和實務(wù)界學(xué)到了廣泛重視和采納。

二、運用EVA的優(yōu)越之處

（一）EVA在人力資源管理方面的運用

（1）基于EVA的薪酬激勵機制。如今越來越多的企業(yè)采取股份制經(jīng)營，而股份制的一大特點便是經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離。這樣，所有者與經(jīng)營者之間就形成了委托關(guān)系。根據(jù)委托理論，由于所有者與經(jīng)營者之間存在信息不對稱、責(zé)任不對稱和契約不完備等問題，企業(yè)很難使經(jīng)營者超越自身利益，把股東利益放在第一位。企業(yè)激勵機制的建立能夠在一定程度上協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營者之間的利益關(guān)系。激勵機制的核心是管理薪酬，它是依據(jù)業(yè)績評價的結(jié)果，在采取相應(yīng)的調(diào)整后給予經(jīng)營管理者的一種獎勵。把EVA引入激勵機制后，經(jīng)營管理者的目標對準了EVA的最大化，這與股東的目標―――股東財富最大化，不謀而合，是一種更有效的激勵機制。世界著名的EVA專家、《財富》雜志高級編輯AL.埃巴指出：“EVA模式取得成功的關(guān)鍵就在于它將EVA的改善與員工業(yè)績掛鉤，建立一種獨特的獎勵制度，激發(fā)管理人員和員工的想象力和創(chuàng)造性?！?/p>

龍海寧指出了以EVA為核心的薪酬激勵計劃是這樣的，EVA薪酬計劃包括基本工資、年度獎金、中長期獎金和股票期權(quán)四部分。這種薪酬計劃有以下幾個優(yōu)點，一是只對EVA的增加值提供獎勵，這樣EVA激勵只針對EVA的增加值，可以有效克服短期行為，保證企業(yè)具有實實在在的效益。二是獎金不設(shè)臨界值，沒有上限和下限，這樣就可以給管理者一種持續(xù)的激勵，激發(fā)他們不斷改進業(yè)績，最大限度地創(chuàng)造EVA。三是按照目標設(shè)獎，EVA激勵制度特別強調(diào)要按計劃目標設(shè)獎，只要EVA增加的價值達到計劃目標，管理人員就可以得到目標設(shè)定的獎金。梁穎、安同良認為EVA激勵機制具有以下的優(yōu)點：一是，EVA從股東的角度重新定義了企業(yè)利潤，明確指出管理人員運用資本時，必須首先為資本支付費用，從而有效提高了投融資的效率；二是EVA使員工在不同的部門、不同崗位卻有著共同的目標語言的考核指標，同時也引領(lǐng)企業(yè)管理層朝著為股東創(chuàng)造價值的目標進行管理。三是運用EVA為基礎(chǔ)的紅利計劃時，并不只是根據(jù)正或負的EVA進行獎罰，而主要是根據(jù)EVA的增長進行激勵與約束；四是基于EVA的激勵和補償方案不主張用預(yù)算形式來制定目標獎金，避免了傳統(tǒng)預(yù)算的種種弊端；五是運用EVA作為企業(yè)績效考核的標準，將發(fā)展目標層層分配給業(yè)務(wù)部門，對員工的激勵可以滲透到管理層的底部，使公司的經(jīng)營預(yù)算甚至是公司組織機構(gòu)中最基層單位的預(yù)算也直接與資本市場的要求相聯(lián)系，從而客觀公正地評價企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力。劉佳認為使薪酬與EVA的提高直接掛鉤，有下面幾個好處：一是基于EVA的紅利計劃完全站在股東利益的立場上來對經(jīng)營管理者進行激勵，使管理人員清楚地知道，他們增加自己利益的唯一方式就是盡可能增加EVA，而EVA的增加與股東財富的增長又是正相關(guān)的；其次，從財務(wù)杠桿角度來看，在傳統(tǒng)激勵機制中企業(yè)僅以目標業(yè)績的百分之幾十作為發(fā)放薪酬的依據(jù)，這使薪酬變化幅度非常小，也就很難產(chǎn)生強大的價值力量驅(qū)動管理者為更高的目標業(yè)績而努力工作。再次，EVA紅利計劃是每年只支付一定比例的紅利，剩余的紅利作為積累結(jié)轉(zhuǎn)到下一年度。這種制度對成功的管理者來說像一副“金手銬”，因為積累的獎金越多，管理者越不愿意離職。最后，從股東成本角度來看，由于傳統(tǒng)的激勵機制不能很好地激勵經(jīng)營管理者為股東創(chuàng)造價值，所以，它的股東成本最大。在EVA紅利計劃下，向管理者支付的獎金自然屬于股東成本，但這種成本支出對于保障和實現(xiàn)股東利益是非常必要的，也是合乎情理的。陳湘州認為我國目前的證券市場上，公司業(yè)績與股價相關(guān)度較差，若一味以股權(quán)激勵的方式，反而會使經(jīng)營者喪失追求更高目標的信心，使得激勵效果適得其反，更加大了實施股權(quán)激勵的難度。而EVA薪酬激勵計劃則更容易實現(xiàn)，由于其經(jīng)營業(yè)績是基于EVA方法實實在在計算出來的，不會像股票期權(quán)那樣遭到股票市場打壓的影響。

（2）基于EVA的企業(yè)人力資本價值計量。目前，現(xiàn)有的人力資本價值計量方法基本上可分為貨幣性計量方法和非貨幣性計量方法。如何讓兩種方法形成一個體系，充分發(fā)揮各自的功能，將是一個需要進一步研究的問題。彭玲、陳曉坤認為引入經(jīng)濟增加值（EVA）方法，構(gòu)建新的引入EVA的人力資源價值計量方法。具體步驟是：第一步，將企業(yè)稅前利潤劃分為行業(yè)平均利潤和超額利潤兩部分；第二步，將行業(yè)平均利潤在物質(zhì)資本和人力資本之間分配，并根據(jù)分配后人力資本所創(chuàng)造的利潤，計算出人力資本所創(chuàng)造的EVA；第三步，將超額利潤在企業(yè)人力資本和其他無形資產(chǎn)之間進行分配，并根據(jù)分配后得到的人力資本所創(chuàng)造的利潤，計算出在超額利潤中屬于人力資本所創(chuàng)造的EVA；第四步，計算企業(yè)人力資本價值。

基于EVA的企業(yè)人力資本價值的計量方法能更好地衡量企業(yè)人力資本投資所創(chuàng)造的價值，更注重人力資本為企業(yè)帶來的“經(jīng)濟增量”，使人們能更加清晰地看到人力資本給企業(yè)所作出的貢獻；該方法的計算是基于每年的實際收益額，不必對未來收益進行估算，具有更大的客觀性。

（二）EVA在財務(wù)方面的運用

隨著社會經(jīng)濟條件的變化，傳統(tǒng)的財務(wù)業(yè)績評價指標如每股收益、投資收益率等日益受到廣泛批評。其中的主要缺陷如：財務(wù)指標受對外披露的限制太多；未考慮企業(yè)的實際資本成本；容易導(dǎo)致管理層行為短期化；存在盈余操縱的空間。

陸宇建在EVA表現(xiàn)的財務(wù)運用上的優(yōu)點是這么認為的，一是，EVA是一個綜合的財務(wù)管理系統(tǒng)。從戰(zhàn)略的生成到財務(wù)計劃的制定，從投資決策到日常財務(wù)控制，從業(yè)績評價到獎懲激勵，甚至收購定價、企業(yè)與股東之間的溝通，都可以始終貫之以EVA指標。EVA業(yè)績評價系統(tǒng)提供了一個新的公司內(nèi)部治理模型。二是EVA業(yè)績評價系統(tǒng)解決了分權(quán)化決策組織的業(yè)績評價問題。EVA可能是對獲得決策權(quán)的直線人員在一定期間的業(yè)績進行評價和獎勵的最合理的基礎(chǔ)，特別是對那些具有資本支出決策權(quán)的人員。三是EVA業(yè)績評價系統(tǒng)向公司總部較為準確地傳遞了部門業(yè)績信息。最后EVA業(yè)績評價系統(tǒng)有利于推行股權(quán)激勵計劃。張蔚虹、黨春霞認為，由于EVA模型提供了一種以會計數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的公司價值的表述方法，因而是價值的評估更為客觀。二是由于會計利潤產(chǎn)生于公認會計原則，而其中的“歷史成本原則”、“配比原則”、“權(quán)責(zé)發(fā)生制原則”等等的存在使每一筆財富的創(chuàng)造有因可循，有據(jù)可查，從而使業(yè)績的評價者與被評價者更易理解公司的價值創(chuàng)造活動與價值實現(xiàn)之間的因果關(guān)系。

三、EVA的不足之處

（一）理論上的缺陷

任何理論都不是完美無缺的，在實際運用中，就會凸顯其內(nèi)在的不足之處。秦莉、郝英杰認為EVA就其性質(zhì)而言屬財務(wù)業(yè)績的綜合性評價指標，以其為中心的業(yè)績評價系統(tǒng)具有如下缺點：①只能對全要素生產(chǎn)過程的結(jié)果進行反映，過于綜合，不利于指導(dǎo)具體的管理行為；②側(cè)重于財務(wù)戰(zhàn)略，忽視了對戰(zhàn)略過程進行評價，容易消弱企業(yè)創(chuàng)造長期財富的能力；③針對性不強，不能指出具體的非財務(wù)業(yè)績動因以及解決問題的方向；④沒有充分考慮相關(guān)的無形資產(chǎn)和智力資本的使用情況及其業(yè)績評價。白華指出EVA指標本身存在的問題有以下幾個方面：一是資本成本的計量問題；二是EVA忽視稅收問題；三是EVA指標對非財務(wù)因素重視不夠；四是EVA指標沒有識別風(fēng)險的能力。除此之外，陳青還在其碩士論文中這么寫到，EVA適用范圍的局限性，其次還沒有考慮到通貨膨脹的影響，同時也沒有考慮到規(guī)模差異的影響。

（二）實際運用上的不足

陸宇建指出EVA業(yè)績評價體系有以下幾個不足之處，一是制度嚴肅性與靈活性的兩難選擇，二是EVA不能解決不確定性下的業(yè)績評價問題；三是不能解決部門之間存在協(xié)同性的情形下的業(yè)績評價問題；四是僅對真正分權(quán)決策的公司有效。白華指出運用EVA指標過程中存在的問題是：EVA是一個比較理想化的業(yè)績評價方法現(xiàn)代公司的治理結(jié)構(gòu)要求所有者將其決策權(quán)下放給經(jīng)理層，而EVA評價方法更是要求這種下放程度非常徹底，財務(wù)管理過程中的所有重要方面都只和這一個業(yè)績評價指標相聯(lián)系，經(jīng)理在進行經(jīng)營決策時，必須以是否能得到正的EVA值為指導(dǎo)。二是EVA的實施并不一定符合成本效益原則為了剔除會計信息失真的影響，在計算EVA值時必須對有關(guān)的會計信息進行調(diào)整。劉玉梅，鄭朝方，朱阿軍指出EVA在激勵系統(tǒng)方面的缺陷表現(xiàn)在下面幾個方面：首先，從激勵的層次來看，EVA只適用于公司層次和部門層次的業(yè)績評價，而不適用于對員工層次的評價。與傳統(tǒng)的財務(wù)業(yè)績指標類似，EVA的財務(wù)責(zé)任很難分解到基層的下屬員工，員工的努力程度對EVA的貢獻也不易區(qū)分。其次，從激勵的導(dǎo)向看，由于EVA的計算基礎(chǔ)是財務(wù)會計數(shù)據(jù)，雖然有所調(diào)整，但仍存在短期行為及操縱傾向，其激勵導(dǎo)向也就存在短期性及失靈的可能。

四、對EVA的看法

近年來，我國上市公司的激勵制度逐步實現(xiàn)了由重補償向重激勵的方向轉(zhuǎn)變，建立于利潤指標基礎(chǔ)上的年薪制、股票期權(quán)制等分配制度已經(jīng)被廣大企業(yè)所接受與采納。然而，利潤指標本身具有極大的局限性，以利潤作為唯一的依據(jù)決定管理者的工資獎金似乎不盡合理，會促使管理者采取有利于自己的方式人為操縱企業(yè)帳面利潤，作出犧牲企業(yè)長期發(fā)展只片面追求短期利潤的短期行為。利潤增加不代表公司價值的同步增長，這會導(dǎo)致現(xiàn)有激勵制度不能真正實現(xiàn)管理者利益與公司股東利益相一致。因此，建立以EVA為基準的上市公司激勵制度勢在必行，只有這樣，才能大大降低委托一成本，使公司管理者自身利益與公司創(chuàng)造價值的能力密切相關(guān)起來，做出有利于創(chuàng)造公司價值的長遠決策。

EVA是一種新的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價方法，自產(chǎn)生以來就顯示了強大的生命力，在國外企業(yè)界被廣泛應(yīng)用。但是它的有效實施要取決于多種因素，在中國管理理論、技術(shù)、市場、競爭環(huán)境均發(fā)展不夠成熟的情況下，廣泛而快速地應(yīng)用EVA還不能全面的解決經(jīng)營業(yè)績評價方面的問題。但是，就其所包含的學(xué)術(shù)價值而言，是值得我們不斷地鉆研和探索的。

參考文獻：

[1]龍海寧.基于EVA的企業(yè)績效評價和薪酬激勵計劃[J]. 江蘇科技信息，2009.

篇10

一、 人力資本的概念、特點和法律屬性

人力資本作為一種學(xué)說思想可追溯到1676年，古典經(jīng)濟學(xué)家威廉·配第首次嚴肅地運用了人力資本概念。其后，亞當(dāng)·斯密、歐·費雪、H·馮·屠、馬歇爾等經(jīng)濟學(xué)家都從不同側(cè)面對人力資本做過論述，但人力資本明確的概念是由美國經(jīng)濟學(xué)家、1979年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主西奧多·W·舒爾茨在20世紀60年代首先給出的。他認為，人力資本是相對于物質(zhì)資本而言的，指凝結(jié)在人體內(nèi)的能夠使價值迅速增值的知識、技能及其表現(xiàn)出來的能力。[1]

資本是能夠帶來剩余價值的價值，“人力”之所以能成為資本，是因為它同物質(zhì)資本一樣具有稀缺性，具有能夠使價值增值的能力。[2]但同物質(zhì)資本相比，人力資本在很多方面又有其自身特點：（1）顯著的個人性或私人性。人力資本體現(xiàn)、凝結(jié)、貯存在特定的人身上，與作為其載體或天然所有者的個人須臾不可分離，并須經(jīng)由這個人形成、支配和使用才能發(fā)揮職能，其他任何組織和個人要想對之施加并從中獲益，都不能無視或超越這個人。[3]（2）非同質(zhì)性。從其屬性來說，物質(zhì)資本是“被生產(chǎn)出來的生產(chǎn)手段”，[4]可以相互代替或經(jīng)過一定加工處理后相互代替，具有同質(zhì)性；而人力資本是非同質(zhì)性的，不但不同的人具有不同的人力資本，而且不能對之進行加工處理，不能相互代替。（3）不可處分性。物質(zhì)資本的所有權(quán)是一種完全物權(quán)，占有、使用、收益和處分四項權(quán)能全都包含在內(nèi)，并且所有權(quán)同其四項權(quán)能都可以分離；而人力資本由于與其載體或天然所有者不可分離，其所有權(quán)權(quán)能只包含占有、使用、收益三項，人力資本具有不可處分性，并且其所有權(quán)與三項權(quán)能不可分離。（4）專用性。特定人力資本的所有者一旦長期服務(wù)于某一，雙方就會產(chǎn)生“共生”效應(yīng)，任何一方離開對方都會造成價值貶損。（5）無形性。盡管人力資本的載體是有形的，但人力資本本身主要表現(xiàn)為無形的知識、技能、體力。（6）動態(tài)性。由于人力資本的構(gòu)成要素（知識、技能、體力）不是凝固不變的，因此人力資本本身也處于動態(tài)過程中。[5]

“人力資本”現(xiàn)已成為普遍使用的經(jīng)濟學(xué)術(shù)語和日常用語，[6]并已發(fā)展成為擁有人力資本財富論、人力資本增長論、人力資本產(chǎn)權(quán)論三個分支的完備的、獨立的體系，[7]其重要意義和顯著作用也已得到經(jīng)濟學(xué)界和實務(wù)界的廣泛認同，國家、社會、個人加大對保健、、培訓(xùn)、科研開發(fā)的投資，便是對這一認同的綜合反映。但是，法學(xué)界對人力資本卻態(tài)度漠然、聲音微弱，糾其原因，主要在于人力資本在法理上仍然存在較多障礙，其中重要的一項是人力資本的法律屬性有待明確。

1、 人力資本能否成為法律關(guān)系的客體？在近法學(xué)領(lǐng)域，有一個著名的、不可動搖的理念和命題：“人是權(quán)利主體，不能成為權(quán)利客體?！比肆Y本雖然依附于人身上，但它并不是人本身，正如人的人格、榮譽等人身權(quán)益一樣。要成為法律關(guān)系的客體，只需具備兩個條件：一要具有客觀性，即獨立于人的意志之外并能為人的意識所感知和人的行為所支配；二要能夠滿足主體的物質(zhì)利益和精神需要，并得到法的確認和保護。[8]人力資本就其實體形態(tài)來說，是活的人體所擁有的體力、健康、經(jīng)驗、知識和技能及其他精神存量的總稱，具有客觀存在性，并能被人感知和支配的；人力資本可以在未來特定經(jīng)濟活動中給有關(guān)經(jīng)濟行為主體帶來合法的剩余價值或利潤收益，[9]滿足其物質(zhì)利益和精神需要，并受到法律的確認和保護。因此，人力資本可以成為法律關(guān)系的客體。

2、 人力資本屬于法律關(guān)系客體中的物，還是人身權(quán)益？法律關(guān)系的客體基本上可以分為4類：（1）物，包括自然物、創(chuàng)造物；（2）行為，包括作為和不作為；（3）智力成果，包括著作、專利、商標等；（4）人身權(quán)益，包括人格權(quán)、身份權(quán)。[10]人力資本所具有的特點之一是同其載體或天然所有者不可分離，因而具有人身屬性；人力資本又是人們在保健、教育、培訓(xùn)等方面進行投資形成的，能被人感知和支配，并可為其主體帶來利潤收益，[11]因而又具有財產(chǎn)和物的屬性。但由于人身權(quán)概念的內(nèi)涵與外延非常明確，即是與人身密切相關(guān)的、不具有財產(chǎn)內(nèi)容的權(quán)利，[12]因此從嚴格的概念界定來說，人力資本不能歸入人身權(quán)而應(yīng)歸于物，是物化了的個人所具有的知識、體力和技能。

3、 人力資本具有物的屬性，是否類似于農(nóng)奴社會農(nóng)奴所出賣的勞動力？答案當(dāng)然是否定的?，F(xiàn)代社會的人力資本同農(nóng)奴社會農(nóng)奴所出賣的勞動力有著本質(zhì)的差別。首先，從其載體或天然所有者來說，人力資本的載體或天然所有者享有人身自由和其他人身權(quán)利，可以依法自主決定其人力資本的占有、使用、收益狀況，他是權(quán)利主體而非權(quán)利客體；而出賣勞動力的農(nóng)奴則一點兒人身自由權(quán)利都沒有，完全等同于農(nóng)奴主所擁有的牛馬等生產(chǎn)資料，其本身就是物，他是權(quán)利客體而非權(quán)利主體。其次，從人力資本和勞動力的關(guān)系來說，人力資本雖由勞動力轉(zhuǎn)化而來，但二者屬于不同的范疇。勞動力是商品形態(tài)的概念，瞬間可得，不需要成本（投資）；而人力資本則是資本形態(tài)的概念，是投資的產(chǎn)物，與物質(zhì)資本相對應(yīng)，具有非同質(zhì)性，能夠用來分享經(jīng)濟剩余。[13]

二、 人力資本的股份化與人力資本股

馬克思指出，資本的本質(zhì)屬性在于對利潤的不懈追逐，人力資本也不例外。在現(xiàn)時的，人力資本對利潤的追逐有兩個方向：一是正向追逐，即以人力資本出資組建公司，然后分享公司的未來收益；二是反向追逐，即以過去投入的人力資本分享公司積累下的未分配利潤。對于人力資本對利潤的正向追逐，于情、于理、于法都是允許和能夠接受的；對于人力資本對利潤的反向追逐，則是中國特色使然。由于中國長期以來實行不合理的工資制度，公有制企業(yè)在發(fā)展過程中較多地截留了職工的應(yīng)得收入，形成一定的歷史欠帳，[14]這從人力資本的角度而言就是職工人力資本的投資收益，因此從國有財產(chǎn)或企業(yè)公共積累中劃出一定比例向職工配送有其合理性，類似于公司以其資本公積金向股東轉(zhuǎn)增股份。

人力資本對利潤追逐的結(jié)果，是人力資本實現(xiàn)股份化。人力資本對利潤的正向追逐的結(jié)果，是人力資本經(jīng)評估后折算成一定公司股份，成為公司總股本（注冊資本）的一部分；人力資本對利潤的反向追逐的結(jié)果，是促使公司建立職工持股制度，職工作為人力資本所有者和出資人獲贈一定的公司股份?？梢钥闯?，這是兩種不同的股份化，前者可稱為人力資本的直接股份化，后者可稱為人力資本的間接股份化。[15]

1、 人力資本的直接股份化：評估后直接折成公司股份，是公司總股本的兩個基本組成部分之一（另一個是物質(zhì)資本）。這是人力資本股份化的主要形式，國際通行，經(jīng)久耐用，不含臨時政策因素，但其實行有兩大難點：第一個難點是人力資本的價值評估問題?？梢愿鶕?jù)生產(chǎn)人力資本的費用來估算其形成的資本量，主要的費用有5項：（1）醫(yī)療和保健，（2）在職人員培訓(xùn)，（3）正規(guī)的初等、中等和高等教育，（4）成人繼續(xù)教育，（5）個人和家庭適應(yīng)于變換就業(yè)機會的遷移，其中最主要的是教育投資。[16]但由于使用環(huán)境和使用績效的變化，人力資本價值的衡量具有非恒定性，存在著許多非所有者所能控制的外部因素的影響。[17]第二個難點是人力資本導(dǎo)致公司資本不實的問題。雖然公司資本數(shù)量隨其經(jīng)營狀況的好壞而不斷變化，但立法者設(shè)計出“資本三原則”與之對抗。而人力資本依附于其天然所有者，且具有無形性和不可處分性，公司債權(quán)人對公司的人力資本股東無法追求責(zé)任，公司資本中的人力資本部分形同虛設(shè)，從而導(dǎo)致公司資本嚴重不實，“資本三原則”也對之失效。

2、 人力資本的間接股份化：基于對過去投入的人力資本的承認及其投資收益的追索而產(chǎn)生的概念，職工所得的公司股份不是由其人力資本折算來的，而是由公司實有財產(chǎn)轉(zhuǎn)送來的。這種股份化形式頗具中國特色，它把人力資本理念的引入與實踐倒推了若干年，使中國成為世界上認可和踐行人力資本的少數(shù)先進國家之一。人力資本的間接股份化也有兩個難點問題：第一個難點是從企業(yè)的國有資產(chǎn)或企業(yè)資產(chǎn)中直接提取一定比例向職工配送股份是否違法的問題。雖然人力資本概念現(xiàn)已得到社會各界的廣泛接受，但賦予其溯及既往的效力，以之追索和分享企業(yè)的存量資產(chǎn)，難免有違法之嫌，這也是國家三番五次地制止和停止公司發(fā)行職工股，遲遲沒有出臺職工持股的全國性立法的重要原因之一。[18]第二個難點是企業(yè)對職工的歷史欠帳數(shù)額問題。從人力資本的角度而言，公有制企業(yè)所截留的職工的應(yīng)得收入屬于其人力資本的投資收益，而要對之進行清算，必須首先確定職工人力資本的價值量。由于人力資本的動態(tài)性，職工現(xiàn)時的人力資本價值與其若干年前進入企業(yè)時的初始人力資本價值已不可同日而語，中間發(fā)生了很多、很大的變化。以初始人力資本價值其投資收益顯然是不公平的，以現(xiàn)時的人力資本價值進行計算也有失偏頗，最合理的辦法是以動態(tài)的人力資本價值計算其投資收益，但這又面臨著對人力資本價值進行動態(tài)評估的難題。

無論是人力資本的直接股份化，還是間接股份化，其結(jié)果都使公司職工擁有一定數(shù)額的公司股份，這些股份是否都是“人力資本股”呢？答案是否定的。人力資本股是人力資本直接股份化的產(chǎn)物，是人力資本的股權(quán)憑證，是人力資本評估后直接折算成的公司股份，所代表和對應(yīng)的是一定的人力資本。人力資本間接股份化使職工擁有的股份不是人力資本股，而是物質(zhì)資本股，這是因為：（1）人力資本的間接股份化雖然以公司職工的人力資本的承認、存在和發(fā)揮作用為基礎(chǔ)，但向職工所配送的股份實質(zhì)上是公司現(xiàn)存的物質(zhì)資產(chǎn)，其中每一股都有相應(yīng)的物質(zhì)財富與之對應(yīng)。（2）經(jīng)過人力資本的間接股份化以后，公司資本沒有增加也沒有減少，且全部都是物質(zhì)資本，而人力資本直接股份化后公司資本增加了，不但含有物質(zhì)資本，而且含有人力資本，與人力資本直接對應(yīng)的才是人力資本股?，F(xiàn)在社會上有些公司通過人力資本的間接股份化建立了職工持股制度，但把職工股份界定為人力資本股，筆者稱之為“假人力資本股”，由于人力資本股的固有特點使然，職工的股東權(quán)益受到很多不應(yīng)有的限制和損害。區(qū)分真假人力資本股，消除假人力資本股的影響與損害，保護職工股東的合法權(quán)益，是實踐向法律工作者提出的一個新的課題。

三、 人力資本股的特點、作用及其法律完善

人力資本股是與人力資本相對應(yīng)的，由于人力資本具有不同于物質(zhì)資本的自身特點，人力資本股也同樣具有不同于物質(zhì)資本股的特點。（1）與職工身份的密不可分性。由于人力資本具有與其載體或天然所有者密不可分的特性，其投入除了履行評估、交付等物質(zhì)資本投入應(yīng)履行的手續(xù)外，其載體或天然所有者還須與公司訂立勞動合同而成為公司的職工，或者已經(jīng)是與公司具有勞動合同關(guān)系的職工。一言以蔽之，公司人力資本股股東同時又是公司職工，只有公司職工才能成為公司人力資本股股東。（2）公司股本的恒定性與個人股份數(shù)額的變動性。根據(jù)公司“資本三原則”，除非履行法定變更手續(xù)，公司總股本是恒定不變的，其中的人力資本股股本同樣也不能隨意變動。但由于人力資本是隨其天然所有者素質(zhì)和能力的變化而不斷變化的，再加上人力資本股具有與職工身份的密不可分性，受到勞動合同期限的限制，因而職工個人人力資本股的數(shù)額不可能從一而終，而是變動不居的。（3）股權(quán)行使主體的非本人性。一般而言，行使股權(quán)的方式不外乎兩種：一是由股東本人直接行使，二是委托他人代為行使。由于公司人力資本股股本要保持恒定，而職工個人的人力資本股數(shù)額變動不居，這樣就產(chǎn)生了矛盾，解決這一矛盾的是將職工人力資本股股權(quán)全部委托職工持股會（或其他特定組織）代為行使，保持職工持股會所持人力資本股數(shù)額的恒定。（4）股份取得和喪失的無償性。物質(zhì)資本股的取得需要支付相應(yīng)的對價，其喪失則可獲得相應(yīng)的補償，人力資本股與之不同。雖然人力資本具有價值并可評估，但從形式上而言，同以往相比，公司職工取得人力資本股沒有支付對價，其股息收入是工資福利以外的額外所得。人力資本股的喪失有兩種情況，一是部分喪失，是職工素質(zhì)和能力（人力資本價值）降低所致；二是全部喪失，是職工離開公司（勞動合同到期或解除）的結(jié)果。無論哪一種，所喪失的人力資本股都不能得到相應(yīng)的補償。（5）不可自由轉(zhuǎn)讓性。從職工個人的角度而言，人力資本股可以取得，也可以喪失，具有可轉(zhuǎn)讓性；從公司的角度而言，可以通過職工持股會給予新進職工一定人力資本股，收回離職職工持有的人力資本股，人力資本股也具有可轉(zhuǎn)讓性。但相對于物質(zhì)資本股而言，人力資本股的轉(zhuǎn)讓受到更大的限制。由于人力資本與其載體或天然所有者密不可分，具有不可處分性，因而由它所形成的人力資本股不能在個人之間相互轉(zhuǎn)讓。人力資本股的轉(zhuǎn)讓行為只能發(fā)生在職工與職工持股會之間，并且人力資本股的取得與喪失都是無償?shù)摹?/p>

的人力資本股實踐始于上世紀90年代的股份制試點時期，源于職工持股制度的建立。在職工持股的地方性立法中，對是否允許職工以人力資本出資而持有人力資本股存在較大分歧，有些地方性立法明確規(guī)定可以，有些地方性立法則持否定態(tài)度，還有些地方性立法未表明態(tài)度。[19]筆者以為，允許職工以人力資本出資而持有人力資本股具有重要的意義和作用。（1）確認人力資本的價值，引導(dǎo)人力資本投資行為。允許以人力資本出資組建公司并持有人力資本股，是對人力資本價值最直接、最有效的確認方式，有利于引導(dǎo)人們重視和增加在、培訓(xùn)、健身等方面的投資，從而促進國民素質(zhì)的提高。（2）增強的凝聚力和可持續(xù)能力。由于人力資本股具有取得和喪失的無償性，實行職工以人力資本持股的公司就對各類人才更具有吸引力，公司現(xiàn)有的人才也會更能留的住；再由于公司職工持有的人力資本股數(shù)額因其個人素質(zhì)和技能的變化而具有變動性，促使公司職工不斷提高個人素質(zhì)和技能，從而使公司更具可持續(xù)發(fā)展能力。（3）提高職工工作的積極性和主人翁責(zé)任感。由于人力資本股具有與職工身份的密不可分性，允許職工以其人力資本出資而成為公司的人力資本股股東，不但使其輕松取得職工和股東雙重身份，而且與公司形成更加緊密的利益共同體，使職工工作的積極性和主人翁責(zé)任感提高到極至。（4）完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進職工參與民主管理。實行職工持股制度有利于加強對公司的監(jiān)督，[20]但目前最大障礙在于職工購股資金不足。允許職工以其人力資本出資，使其在不支付任何物質(zhì)對價的情況下而成為公司的職工股東，消除了公司實行職工持股制度的最大障礙，從而進一步完善了公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進了職工參與民主管理。（5）吸引國際人才，與國際接軌。西方企業(yè)大都實行了雇員持股計劃（ESOP）、經(jīng)理股票期權(quán)制度和管理層收購（MBO），[21]，允許職工以其人力資本持股，極大地增強了企業(yè)的凝聚力和可持續(xù)發(fā)展能力。隨著中國加入WTO，中國企業(yè)正面臨與國際全面接軌的，其中很重要的一項是企業(yè)制度的國際化，包括人才制度的國際化。實行職工持股制度，允許職工以其人力資本持股，是與國際接軌的企業(yè)制度的重要，它使企業(yè)所需的各類國際人才能夠“進得來，留得住”。

雖然人力資本股特點很多、作用很大，但在目前的中國仍然是“猶抱琵琶半遮面”。要使人力資本股大行其道，還有很多問題需要解決。（1）假人力資本股的認定及其糾正。根據(jù)前面的論述可知，人力資本間接股份化而使職工擁有的股份不是人力資本股，而是物質(zhì)資本股，有些公司將之界定為“人力資本股”，其目的無非兩個：一是規(guī)避法律和政策，在企業(yè)改制中進行灰色處理，繞開對以企業(yè)存量資產(chǎn)向職工配送股份的限制和障礙；二是假借人們對人力資本股認識的不足，利用人力資本股取得和喪失的無償性特點，限制甚至否決職工股份的轉(zhuǎn)讓、繼承、保有行為，從而約束職工的市場化流動，使之忠實地為企業(yè)服務(wù)。假人力資本股的出現(xiàn)和存在，是對法律和政策效力的挑戰(zhàn)，不但直接侵害了職工的股東權(quán)益，而且可能對國家利益、其他股東利益和秩序造成損害，應(yīng)從法律角度予以認定和糾正。（2）人力資本股占總股本的比例。由于人力資本的無形性和不可處分性，實踐中有人提出，為防止人力資本出資可能對債權(quán)人利益造成損害，應(yīng)對人力資本股占總股本的最高比例作出明確限制，有些地方性立法也采取了限制主義的立法模式。[22]筆者以為，沒有必要對人力資本股占總股本的最高比例作出統(tǒng)一規(guī)定，可根據(jù)所在行業(yè)特點由公司章程自行規(guī)定。至于人力資本股所帶來的交易風(fēng)險，可由注冊登記機關(guān)通過公告和在公司營業(yè)執(zhí)照中注明的方式提醒交易相對人。（3）職工持股會的地位。股權(quán)交由職工持股會統(tǒng)一行使是人力資本股的特點之一，由此職工持股會的地位舉足輕重。對公司而言，它是主要股東之一，甚至極有可能是公司的控制股東、最大股東，對公司的經(jīng)營和發(fā)展擁有最終決策權(quán)；對職工股東而言，它不但是其委托組織，而且具有獨立的意思能力和行為能力，負責(zé)人力資本股的管理，同職工股東進行人力資本股的轉(zhuǎn)讓。因此，必須從法律上對職工持股會的地位予以確認和界定，以充分發(fā)揮其職能作用。（4）人力資本股的變動。由前面的論述可知，職工個人持有的人力資本股數(shù)額具有變動性，其變動主要有兩種情況：一是量的變動或稱部分變動，二是質(zhì)的變動或稱全部變動。前者源于人力資本本身的動態(tài)性，是職工素質(zhì)和能力的升降所致；后者則表現(xiàn)為人力資本股的取得與喪失，是職工進入和離開公司的結(jié)果。無論哪一種變動，都只能在公司人力資本股股本范圍內(nèi)、在職工持股會內(nèi)部進行。筆者以為，人力資本股的量變即對職工素質(zhì)和能力的評估每年需進行1次，在6月30日前完成，以確保按其分取紅利，人力資本股的質(zhì)變可根據(jù)需要隨時進行。（5）含有人力資本股的公司的注冊登記及其債務(wù)承擔(dān)。由于人力資本的不可處分性，為了降低或免除人力資本股所帶來的交易風(fēng)險，含有人力資本股的公司在注冊登記時，應(yīng)在其營業(yè)執(zhí)照中明確公司資本中人力資本的數(shù)額和比例，以提醒交易相對人注意交易安全。至于公司終止時人力資本股股東的責(zé)任承擔(dān)，筆者以為，要求其承擔(dān)無限責(zé)任和有限擔(dān)保責(zé)任都不合理。一是因為人力資本出資在評估確定后即已到位，不存在缺額填補和遲延履行的問題，同物質(zhì)資本一樣以其折股額為限承擔(dān)有限責(zé)任；[23]二是因為股東所持有的股份金額與公司凈資產(chǎn)數(shù)額不是對等關(guān)系，如果要求人力資本股股東在公司終止時以現(xiàn)金、實物等財產(chǎn)或權(quán)利交足股款，顯然是不公平的。合理的做法是，在公司終止時，人力資本股股東承擔(dān)與物質(zhì)資本股股東責(zé)任相當(dāng)?shù)挠邢挢?zé)任。既然人力資本股股東同物質(zhì)資本股股東一樣都按要求履行了出資義務(wù)，他就也應(yīng)同物質(zhì)資本股股東一樣不再對公司資本的貶值承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。根據(jù)同股同權(quán)的原則，人力資本股股東所承擔(dān)責(zé)任大小的是：首先計算出物質(zhì)資本的貶值率，然后用它去乘人力資本的原始出資額。 注釋

[1] 西奧多·W·舒爾茨著：《論人力資本投資》，中譯本，中國經(jīng)濟出版社1987年版，第12頁。

[2] 參見朱慈蘊：《職工持股立法應(yīng)注重人力資本理念的導(dǎo)入》，原載《法學(xué)評論》。

[3] 參見李寶元著：《人力資本運營》，企業(yè)管理出版社2001年版，第6頁。

[4] 前引[3]，李寶元書，第6頁。

[5] 參見蔣大興著：《公司法的展開與評判（方法·判例·制度）》，法律出版社2001年版，第109頁。

[6] 參見前引[3]，李寶元書，第2頁。

[7] 參見李忠民著：《人力資本——一個框架及其對中國一些問題的解釋》，經(jīng)濟出版社1999年版，第3頁。

[8] 參見周旺生主編：《法》，法律出版社2000年版，第105頁。

[9] 參見前引[3]，李寶元書，第6頁。

[10] 參見張中秋、楊春福、陳金釗編著：《法理學(xué)——法的、理論與運行》，南京大學(xué)出版社2001年版，第369頁。

[11] 參見前引[3]，李寶元書，第6頁。

[12] 參見王利明主編：《民法學(xué)》，法律出版社2000年版，第59頁。:

[13] 參見前引[7]，李忠民書，第27—28頁。

[14] 參見遲福林、唐新林、陳寶敏：《建立具有中國特色的職工持股制度的建議（25條）》，載于遲福林主編：《中國收入分配制度改革與職工持股》，中國經(jīng)濟出版社2000年版，第5頁。

[15] 參見前引[3]，李寶元書，第86頁。

[16] 參見西奧多·W·舒爾茨著：《論人力資本投資》，中譯本，北京經(jīng)濟學(xué)院出版社1990年版，第9—13頁。

[17] 參見前引[5]，蔣大興書，第117—119頁。

[18] 參見管榮齊：《有限責(zé)任公司的職工持股制度》，中國法學(xué)網(wǎng)（iolaw.org.cn）“來稿選萃”，2003年6月25日發(fā)表。

[19] 參見前引[5]，蔣大興書，第110頁。

[20] 參見前引[18]，管榮齊文。

[21] 參見許亮編著：《勞者有其股》，企業(yè)管理出版社2000年版，第48、96、117頁。