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篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會計(jì)政策；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化于2008年金融危機(jī)前在發(fā)達(dá)國家迅猛發(fā)展，而我國的證券化業(yè)務(wù)起步晚，相關(guān)的會計(jì)處理原則還不完善，僅有《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》用以規(guī)范和指導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)，而其他交易結(jié)構(gòu)（如企業(yè)類、新型交易結(jié)構(gòu)）下的會計(jì)處理準(zhǔn)則還相對匱乏。因此梳理國內(nèi)證券化會計(jì)處理原則，結(jié)合當(dāng)前我國證券化業(yè)務(wù)相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則的現(xiàn)狀提出有益建議，對于規(guī)范各類別證券化發(fā)行行為、完善相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則的制定有重要的理論與實(shí)踐意義。

一、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

（一）發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類型

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心在于“出表”結(jié)構(gòu)，其一般交易結(jié)果見圖1，不同的交易結(jié)構(gòu)決定了其采用何種會計(jì)處理方式更為合適。以美國為代表的歐美資本市場，具有資產(chǎn)證券化的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并且配備了較為完善的配套法律和規(guī)則，形成了與我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同的交易結(jié)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,以下簡稱SPV）是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的核心，構(gòu)成特殊目的機(jī)構(gòu)的組織可以是獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，也可以是發(fā)起人或由其組織而成的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而不同的機(jī)構(gòu)則直接影響到資產(chǎn)的會計(jì)處理方式。按照SPV的構(gòu)成可以將資產(chǎn)證券化分為SPT型證券化和SPC型證券化。SPT是SpecialPurposeTrust的簡稱，該種模式下的發(fā)起機(jī)構(gòu)會發(fā)起成立資產(chǎn)證券化信托機(jī)構(gòu)，由該信托機(jī)構(gòu)獲得發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)，并向投資者出售信托資產(chǎn)份額獲得資金。信托資產(chǎn)的所有權(quán)并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，信托受益人不能向原始權(quán)益人主張貸款資產(chǎn)的權(quán)利，而債權(quán)人也不能對該資產(chǎn)向其主張權(quán)利。因而，符合“出表”的條件。SPC是SpecialPurposeCompany的簡稱，由原始權(quán)益人或者第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，如果由原始權(quán)益人充當(dāng)SPV時(shí)，資產(chǎn)證券化就不符合“出表”的條件，而如果SPV由第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)，則可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化意義上的“出表”。按照SPV的作用可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品細(xì)分為現(xiàn)金流型、市值型和合成型。不同產(chǎn)品類型的劃分主要影響到原始權(quán)益人對基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)影響或控制?，F(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式下的SPV在獲得原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣發(fā)行不同信用品質(zhì)的債券產(chǎn)品，SPV并不對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動管理，而原始權(quán)益人則具有后續(xù)的影響力，此時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就不能完全實(shí)現(xiàn)“出表”。市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則不同，SPV具有主動選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甚至能夠自己建倉選擇原始權(quán)益人來組合基礎(chǔ)資產(chǎn)，這一模式下基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制人是SPV而非基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，因此能夠?qū)崿F(xiàn)完全意義上的出表。合成型模式是上述兩種模式的組合，在這一模式下，需要采用一定的方式對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，按照單個(gè)項(xiàng)目具體的交易來選擇確認(rèn)是否符合出表?xiàng)l件。

（二）我國資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類型

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間短，交易結(jié)構(gòu)較為簡單，SPV多由信托機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，SPV并不對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動管理，而是通過信托合同支付信托對價(jià)來取得信托資產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)無需在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中對該資產(chǎn)進(jìn)行合并，當(dāng)該資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)則終止基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的主體主要包括：發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人、SPV（信托機(jī)構(gòu)/受托人）、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等?；A(chǔ)資產(chǎn)的原始債權(quán)人是資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人，在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中即為發(fā)起銀行，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為其所擁有的貸款。在確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，發(fā)起人將該資產(chǎn)交付給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，由其負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易安排。當(dāng)前，我國的SPV多由信托公司成立的信托計(jì)劃作為SPV，SPV作為單純的交易安排人而不對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動管理，即多為現(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。實(shí)際業(yè)務(wù)中，市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國尚不多見。購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的組織或個(gè)人成為該產(chǎn)品的投資者/證券持有人。由于我國投資者群體對于資產(chǎn)證券化的認(rèn)知程度有限，個(gè)人投資者購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的較少，目前，多數(shù)投資者為銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的存續(xù)期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是由第三方進(jìn)行管理的，第三方稱為資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人。資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人負(fù)責(zé)現(xiàn)金流的核算、管理，將款項(xiàng)按照SPV的要求轉(zhuǎn)給中央國債登記結(jié)算公司，并定期出具資產(chǎn)管理報(bào)告。而在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中還涉及到信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)等。其在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中表現(xiàn)的更為明顯。信用評級機(jī)構(gòu)需要對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評估，對現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測試，并對違約情況進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而對各檔證券進(jìn)行評級，這將影響投資者對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。正因?yàn)槿绱耍瑢τ诓糠仲Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)起機(jī)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的股東或關(guān)聯(lián)方，或者獨(dú)立第三方可以對資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者整個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級，從而提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場吸引力。

（三）會計(jì)處理的視角及基本思路

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一般涉及多項(xiàng)不同的會計(jì)問題，會計(jì)師事務(wù)所針對不同的問題出具相應(yīng)的意見書。目前我國證券化業(yè)務(wù)的會計(jì)問題主要聚焦在確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露等四方面。會計(jì)問題產(chǎn)生與其自身特點(diǎn)密不可分，另外發(fā)起機(jī)構(gòu)基于多項(xiàng)目開展證券化業(yè)務(wù)，而在此過程中涉及的不同會計(jì)問題就會形成會計(jì)處理中的多個(gè)視角。因此，“出表”與否，即基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)問題是這類產(chǎn)品核心的會計(jì)問題。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)后，發(fā)起機(jī)構(gòu)對于證券化產(chǎn)品可以幾乎不再保留風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，進(jìn)而通過會計(jì)師事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型的評測達(dá)到“出表”；另外，如資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)不設(shè)SPV，該融資方式以基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為主要還款來源，主要目的是發(fā)起機(jī)構(gòu)希望拓寬除普通貸款及債券融資外新的融資渠道，且仍希望掌控?cái)M證券化的資產(chǎn)所有權(quán)。因此對資產(chǎn)選擇合適的計(jì)量原則是該類證券化產(chǎn)品核心的會計(jì)處理問題，如依照賬面價(jià)值后續(xù)計(jì)量或公允價(jià)值計(jì)量問題。金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露的處理對應(yīng)為會計(jì)問題處理的基本思路。確認(rèn)原則是會計(jì)處理的核心。由于金融資產(chǎn)不僅分析過往事項(xiàng)的現(xiàn)金流，而且還要對預(yù)期事項(xiàng)的現(xiàn)金流進(jìn)行考量，因此是確認(rèn)的難點(diǎn)；同時(shí)，涉及金融產(chǎn)品的確認(rèn)終止問題，需要根據(jù)《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則22號》進(jìn)行認(rèn)定。金融資產(chǎn)的計(jì)量是針對其屬性及分類的選擇，通常依據(jù)公允價(jià)值并嵌入衍生的金融工具。在具體執(zhí)行中，由于衍生的金融工具含有正履行的合約使得公允價(jià)值實(shí)現(xiàn)難度較大?；诖?，會計(jì)事務(wù)所往往利用評級組織對預(yù)期現(xiàn)金流測算模型進(jìn)行綜合評判。尤其是發(fā)起組織為促進(jìn)銷售，要自持部分證券作為新的資產(chǎn)在會計(jì)報(bào)表中確認(rèn)，需要多種模型進(jìn)行公允價(jià)值獲取。關(guān)于SPV合并，假若SPV控制發(fā)起機(jī)構(gòu)，則合并SPV，否則需要把SPV作為獨(dú)立主體核算。盡管如此，是否對SPV進(jìn)行合并仍需謹(jǐn)慎處理，如考慮到證券化產(chǎn)品對發(fā)起機(jī)構(gòu)影響力強(qiáng)，僅在財(cái)務(wù)報(bào)表披露不合并SPV信息會影響其目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)可設(shè)立特殊SPV調(diào)節(jié)利潤。另外，關(guān)于信息披露，國內(nèi)實(shí)踐通常做法是，如果未確認(rèn)金融資產(chǎn)，則在報(bào)表中進(jìn)行描述。由于證券化產(chǎn)品的后續(xù)計(jì)量嚴(yán)重影響財(cái)務(wù)比率，因此在報(bào)表中是否詳細(xì)披露較有爭議，需依據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行把握。

二、不同出表模式下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會計(jì)政策選擇

（一）出表動機(jī)

證券化出表動機(jī)受發(fā)起機(jī)構(gòu)性質(zhì)、資產(chǎn)證券化目的、監(jiān)管規(guī)范度及市場接受度等因素共同影響，這是由發(fā)起機(jī)構(gòu)商業(yè)行為主動選擇的結(jié)果。第一，基于不同的發(fā)起機(jī)構(gòu)，企業(yè)類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化可使融資成本下降，尤其是對信用評級低的機(jī)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化后更利于獲取低成本資金，因此企業(yè)類機(jī)構(gòu)希望以擔(dān)保融資形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，傾向不“出表”；相反，銀行類機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)數(shù)訴求相對低，資產(chǎn)證券化可獲取貸款額度，基于風(fēng)險(xiǎn)資本控制，銀行類機(jī)構(gòu)希望實(shí)現(xiàn)“雙出表”。第二，基于證券化目的，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化“出表”可以提高股東利益、利潤或凈資產(chǎn)收益率，降低流動比率或資產(chǎn)負(fù)債率，更便于企業(yè)融資。而對于金融類機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)證券化可盤活不良貸款，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。因此就證券化目的而言，發(fā)起組織希望證券化資產(chǎn)要在其單獨(dú)的負(fù)債表外進(jìn)行確認(rèn)。第三，基于監(jiān)管情況和市場接受度，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管層面要謹(jǐn)慎處理，發(fā)起機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步保留業(yè)務(wù)仍處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，監(jiān)管層面考慮美國次貸危機(jī)等的影響，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍相對謹(jǐn)慎，便于控制其風(fēng)險(xiǎn)。在市場接受度層面，發(fā)起機(jī)構(gòu)自持基礎(chǔ)資產(chǎn)及保留部分剩余收益，使得投資者接受度提高，更利于信用檔次的提升。

（二）不同出表模式下的會計(jì)處理

目前證券化存在兩種主要出表模式，一是SPV與證券化資產(chǎn)同時(shí)出表，二是SPV不出表而證券化出表。前者通過發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)置不附加條件，對基礎(chǔ)資產(chǎn)全部出售，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或利用會計(jì)事務(wù)所的轉(zhuǎn)移模型保留少部分次級資產(chǎn)，依然符合國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移；后者是發(fā)起機(jī)構(gòu)保留大部分剩余收益權(quán)，以至于在會計(jì)層面不能確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬全轉(zhuǎn)移，因此依據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步確認(rèn)新的負(fù)債或資產(chǎn)，而表外的將把分?jǐn)偧按_認(rèn)支付對價(jià)的賬面差值納入損益。

（三）常用數(shù)理模型

目前依據(jù)我國會計(jì)準(zhǔn)則，基礎(chǔ)資產(chǎn)“出表”與否在實(shí)務(wù)中的首要判斷準(zhǔn)則為確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是否幾乎全部轉(zhuǎn)移。具體的評價(jià)需經(jīng)過相對嚴(yán)格的測評，并最終通過會計(jì)師事務(wù)所的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型”確認(rèn)且出具意見書。除此之外，評價(jià)機(jī)構(gòu)及主承銷商會相應(yīng)地設(shè)計(jì)“證券分層級”及“現(xiàn)金流拆分”模型以配合“轉(zhuǎn)移模型”共同評價(jià)。其中，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移的比例會較大程度地受“證券分層級”模型的次級比例的影響，另外，轉(zhuǎn)移模型評價(jià)后的“后續(xù)涉入法”及“金融合成法”的流程也會進(jìn)一步地受“證券分層級”模型中的各層次級別及相應(yīng)的附加擔(dān)保條款的影響。

（四）會計(jì)披露問題

證券化業(yè)務(wù)中的會計(jì)披露要嚴(yán)格遵循銀監(jiān)會及中國人民銀行的披露要求和企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則。其中銀監(jiān)會對信貸資產(chǎn)類證券化產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)的文件上報(bào)有詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)范和窗口指導(dǎo)，相關(guān)的發(fā)行說明、交易文件及會計(jì)意見書等均可通過債券信息網(wǎng)站查詢；另外，銀監(jiān)會也對企業(yè)資產(chǎn)類證券化產(chǎn)品的信息披露進(jìn)行詳盡說明，投資者可于債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站查詢發(fā)行說明書、會計(jì)意見書、交易文件等相關(guān)文件。對于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會和中國證券基金業(yè)協(xié)會對披露內(nèi)容亦有充分說明。到目前為止，財(cái)政部對相關(guān)發(fā)起機(jī)構(gòu)在合并及單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露SPV并表與否及出表依據(jù)等僅作原則性要求。因此，國內(nèi)發(fā)起機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。

三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會計(jì)處理業(yè)務(wù)問題及對策

（一）確認(rèn)思路的問題及對策

當(dāng)前國際上對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行會計(jì)確認(rèn)的準(zhǔn)則中，美國的“金融合成方法”更能真實(shí)公正地反映出交易實(shí)質(zhì)，而就使用的便捷度及成熟度而言，“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”更占優(yōu)勢。而我國則采用以“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”為基本并結(jié)合國際上的“后續(xù)步入方法”及美國的“金融合成方法”的綜合思路，即首先判斷證券化資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，繼而判斷發(fā)起機(jī)構(gòu)的控制權(quán)與否，如有則利用“后續(xù)步入方法”綜合評判。上述的步驟突出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移判斷，但風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移是基于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與控制為一體的觀點(diǎn)，這在具體實(shí)務(wù)中過于理想化，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于各種擔(dān)保等其他衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與控制已脫離。因此，這種綜合思路在復(fù)雜證券化產(chǎn)品的確認(rèn)中將有失公允。隨著我國證券化實(shí)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展，當(dāng)前的綜合性思路需要進(jìn)一步優(yōu)化和改革。加強(qiáng)修訂我國關(guān)于企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的第23號文件，參考美國FAS165、FAS166相關(guān)的會計(jì)準(zhǔn)則，建立以“金融合成方法”為基礎(chǔ)的確認(rèn)思路。第一，要進(jìn)一步補(bǔ)充23號準(zhǔn)則中的對于“金融合成方法”的描述性條款，在準(zhǔn)則中第九條與“控制”相關(guān)的條款前列入其概念，進(jìn)而凸顯“合約拆分”和“控制”作為確認(rèn)的評判依據(jù)；第二，修改23號準(zhǔn)則中第七、第八條，淡化“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的核心作用，調(diào)整判斷標(biāo)準(zhǔn)為“金融資產(chǎn)已不受企業(yè)控制”；第三，關(guān)于“控制”的評判依據(jù)要在第十條后進(jìn)行相關(guān)條款的增加，此部分可參照美國相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，例如企業(yè)破產(chǎn)中被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與企業(yè)無關(guān)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)分離”；或者金融資產(chǎn)可以被接受方無限制地轉(zhuǎn)讓抵押，而該資產(chǎn)發(fā)行的證券收益權(quán)則可被投資商有權(quán)轉(zhuǎn)讓抵押；亦或者擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)將不受企業(yè)有效的控制，如在資產(chǎn)到期前企業(yè)有回購該資產(chǎn)的義務(wù)。最后可根據(jù)修改的控制概念及評判依據(jù)，并結(jié)合上述“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的評價(jià)進(jìn)行綜合分析。

（二）分割監(jiān)管的問題及對策

當(dāng)前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管狀態(tài)，這種局面的產(chǎn)生是由于業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)均屬于不同部門分割監(jiān)管。另外，基于各類項(xiàng)目的差異性較大，使得統(tǒng)一的準(zhǔn)則無法滿足現(xiàn)實(shí)需求。這種情況在國際上也是存在的，如在大多數(shù)證券化業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的國家，也沒有分門別類的會計(jì)細(xì)則進(jìn)行對應(yīng)處理，然而不同的是，發(fā)達(dá)國家具有統(tǒng)一的監(jiān)督組織及完善的市場監(jiān)督法規(guī)。針對我國當(dāng)前證券化發(fā)展的初期，分割監(jiān)管可以更專業(yè)及細(xì)化地對相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行有效管理，基于此，有針對性地、分類制定相關(guān)會計(jì)細(xì)則將更利于會計(jì)處理的科學(xué)選擇。本文建議分別以基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，分類別地進(jìn)行相關(guān)細(xì)則的補(bǔ)充。第一，在23號準(zhǔn)則中要具體區(qū)分基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起結(jié)構(gòu)的類型。根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的不同類型，我國分類監(jiān)管不同的證券化產(chǎn)品。信托類及銀行類等由銀監(jiān)會及中國人民銀行進(jìn)行監(jiān)管，并制定其業(yè)務(wù)類型等規(guī)則。財(cái)政部可將針對于信貸類資產(chǎn)證券化制定的專項(xiàng)處理意見補(bǔ)充到23號準(zhǔn)則中。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)為非金融企業(yè)的，發(fā)行證券化產(chǎn)品的目的在于用低成本拓展新融資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速升值，在證券化過程中，此類企業(yè)為擺脫負(fù)擔(dān)往往選擇出售現(xiàn)金流不穩(wěn)定、質(zhì)量差的產(chǎn)品。因此，對于此類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，制定準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺有針對性的意見，把控SPV出表細(xì)則。簡而言之，將稅務(wù)總局、財(cái)政部、證監(jiān)會等編寫的有關(guān)資產(chǎn)證券化會計(jì)處理等相關(guān)規(guī)定，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會計(jì)處理規(guī)定》，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)及發(fā)起機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分類編入23號準(zhǔn)則中。第二，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)的不同編寫指引?；谖覈?dāng)前會計(jì)政策形勢，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起機(jī)構(gòu)的差異性來制定差異性會計(jì)準(zhǔn)則時(shí)間成本較高。而交易結(jié)構(gòu)的不同可以體現(xiàn)出不同的出表動機(jī)，因此，當(dāng)前可先根據(jù)交易結(jié)果制定會計(jì)指引。交易結(jié)構(gòu)主要通過“自持”及SPV體現(xiàn)，當(dāng)交易為“主動管理型”產(chǎn)品時(shí)，SPV具備對基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)利，SPV與基礎(chǔ)資產(chǎn)“雙出表”應(yīng)被確認(rèn)；當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)可關(guān)聯(lián)控制權(quán)的信托發(fā)行類產(chǎn)品時(shí)，SPV一般不能“出表”。另外，當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)有一定比例自持的產(chǎn)品時(shí)，可對基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三類規(guī)范，即“出表”、“不出表”及“部分出表”。綜上，國家財(cái)政部等部門可根據(jù)SPV自持比率及基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制實(shí)質(zhì)，專門補(bǔ)充編寫相關(guān)的指引，尤其對擔(dān)保、贖回等條款設(shè)置進(jìn)行會計(jì)處理規(guī)范。

（三）數(shù)理模型的問題及對策

當(dāng)前我國數(shù)理模型的指導(dǎo)開發(fā)不夠充分，并未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。各中介間的交流少，且過分保護(hù)重要模型的開放，進(jìn)而使數(shù)理模型在開發(fā)上難以一致化。另外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型考量中假設(shè)及方法較為隨意，且在實(shí)務(wù)中未明確規(guī)定具體的計(jì)量指標(biāo)，導(dǎo)致在不同的規(guī)則和假設(shè)下，數(shù)理模型本身的異質(zhì)性會產(chǎn)生不同的結(jié)論，但客觀計(jì)算“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”比例在實(shí)務(wù)中十分必要，盡管這一比例不能刻板將“幾乎所有”等價(jià)于“轉(zhuǎn)移比例90%”進(jìn)行評價(jià)。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國仍處于初步快速發(fā)展階段，在相關(guān)部門對梳理模型的有效指導(dǎo)開發(fā)下，信息對稱性可在會計(jì)確認(rèn)中有效提高。針對當(dāng)前證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的新形勢，相關(guān)部門和機(jī)構(gòu)應(yīng)對指導(dǎo)性數(shù)量模型設(shè)計(jì)進(jìn)行研究，盡快形成一致性規(guī)范，尤其是會計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)及國內(nèi)開展證券化業(yè)務(wù)較多的大型事務(wù)所應(yīng)盡快著手進(jìn)行。不可否認(rèn)的是，證券化業(yè)務(wù)形式多樣復(fù)雜，任意單獨(dú)的參數(shù)或模型都不可能涵蓋全面，甚至發(fā)起機(jī)構(gòu)會根據(jù)某一模型在設(shè)計(jì)產(chǎn)品中進(jìn)行人為操縱，如刻意改變機(jī)構(gòu)自持比例，進(jìn)而從表面上看似乎“剛好”滿足條件。鑒于單一數(shù)理模型自身的局限性，改進(jìn)措施為盡量設(shè)計(jì)相對復(fù)雜的模型，既能更全面地涵蓋業(yè)務(wù)的種類，更能有效監(jiān)督發(fā)起機(jī)構(gòu)操縱套利。具體判斷原則的規(guī)范要等待進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)完全制定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要更為嚴(yán)格地監(jiān)管交易實(shí)質(zhì)。從具體操作上分析，財(cái)政部與注冊會計(jì)師協(xié)會要對我國具備證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的事務(wù)所提供窗口指導(dǎo)及專門培訓(xùn)，對事務(wù)所中不同的轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行一定程度的參數(shù)規(guī)范，進(jìn)一步提高模型間的可比性。

（四）會計(jì)相關(guān)信息披露的問題及對策

關(guān)于會計(jì)信息披露準(zhǔn)則，國際上及我國均對風(fēng)險(xiǎn)信息披露做出要求，如國際準(zhǔn)則要求，對由證券化產(chǎn)品發(fā)行引起的發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的信息進(jìn)行詳盡披露，國內(nèi)準(zhǔn)則也明確指出企業(yè)要對各類金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息進(jìn)行披露，而對于風(fēng)險(xiǎn)外的信息描述未做披露要求。盡管風(fēng)險(xiǎn)信息外披露會提高發(fā)起機(jī)構(gòu)的成本，但考慮到金融危機(jī)中全球證券化業(yè)務(wù)的教訓(xùn)及整條市場信息鏈的公開投入產(chǎn)出比例，披露風(fēng)險(xiǎn)外信息能降低由于低信息流通而產(chǎn)生的高交易成本，更有效的促進(jìn)證券化市場規(guī)范快速發(fā)展。2008金融危機(jī)與會計(jì)規(guī)范的導(dǎo)向性相關(guān)。當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)產(chǎn)品為房地產(chǎn)貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)再證券化，而國際及美國會計(jì)準(zhǔn)則委員會過于強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值在金融計(jì)量中的權(quán)限，未對再證券化產(chǎn)品信息披露及SPV合并做出明確嚴(yán)格的要求，進(jìn)而導(dǎo)致為凈化會計(jì)報(bào)表而出現(xiàn)的大量的大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這些高風(fēng)險(xiǎn)未采取足夠的警示提示或平衡足夠的對價(jià)。當(dāng)前我國證券化業(yè)務(wù)信息披露主要有兩項(xiàng)原則，一項(xiàng)是不同類別證券化產(chǎn)品的主管機(jī)構(gòu)各自的披露規(guī)則；一項(xiàng)為37號會計(jì)準(zhǔn)則中的財(cái)務(wù)報(bào)表附錄的要素性披露，其中第一項(xiàng)操作性更強(qiáng)，但各機(jī)構(gòu)還未對信息披露進(jìn)行細(xì)則統(tǒng)一。雖然再證券化產(chǎn)品在我國明確禁止，但是基于我國證券化產(chǎn)品的監(jiān)管及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足，應(yīng)相對保守謹(jǐn)慎地制定會計(jì)準(zhǔn)則，并具體要求披露風(fēng)險(xiǎn)外信息，進(jìn)而及時(shí)把控會計(jì)處理中對金融市場產(chǎn)生的一切可能風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，應(yīng)加強(qiáng)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)外信息披露的相關(guān)規(guī)范要求，如在37號會計(jì)準(zhǔn)則中增設(shè)“會計(jì)信息披露指引”，發(fā)起機(jī)構(gòu)需按增設(shè)的“指引”要求在當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對披露信息進(jìn)行列示，應(yīng)著重列示產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、事務(wù)所對交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)“出表”的評判依據(jù)，并且提示模型局限性對會計(jì)信息處理的風(fēng)險(xiǎn)。四、結(jié)論目前，我國快速發(fā)展的多樣化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)一步推進(jìn)了國內(nèi)會計(jì)實(shí)務(wù)處理的實(shí)踐性發(fā)展。本文重點(diǎn)分析我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中會計(jì)處理的基本規(guī)則，包括交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、會計(jì)處理思路、出表動機(jī)及信息披露等，并結(jié)合自身實(shí)際，對當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化會計(jì)實(shí)務(wù)中的缺陷逐一進(jìn)行分析及提出相應(yīng)建議，從而對各類別資產(chǎn)證券化的發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，并推動完善資產(chǎn)證券化相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則的制定。

參考文獻(xiàn)：

篇2

關(guān)鍵詞：銀根緊縮；國資資產(chǎn)證券化；發(fā)展訴求；策略研究

JEL分類號：R5　中圖分類號：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1006-1428(2011)11-0021-04

一、“銀根緊縮”政策對我國地方政府GDP增長的影響分析

在幾十年潛移默化的思想觀念和考核體系中.GDP增長速度和總量似乎已成為衡量各級政府政績的核心指標(biāo)。政府以單純追求經(jīng)濟(jì)的高速增長來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展作為政府公共服務(wù)的唯一職能.以GDP增長幅度作為衡量地方政府及其官員政績的主要標(biāo)準(zhǔn)，甚至形成了所謂的“GDP政績崇拜”。然而不可否認(rèn)的是，在我國已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化中后期和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速推動的十二?五時(shí)期，地方政府要發(fā)展經(jīng)濟(jì).實(shí)施重大項(xiàng)目建設(shè)，改善當(dāng)?shù)孛裆捅厝恍枰^高的GDP作為“支撐點(diǎn)”。

由于GDP仍然是我國地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的“支撐點(diǎn)”，也仍然是衡量各級政府政績的核心指標(biāo)，所以，十二?五時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和政府投融資體制改革將在很大程度上仍然沿襲以往“以政府投資為主導(dǎo)，以行政運(yùn)作為主線”的發(fā)展思路來決定社會資源和資產(chǎn)的配置去向。這樣，地方政府對投融資和金融的依賴性仍然存在。

由于中央銀行通過大幅度提升銀行準(zhǔn)備金率和多次提高基準(zhǔn)利率以達(dá)到緊縮“銀根”和抑制流動性過剩的目的，從而實(shí)現(xiàn)國家從整體上對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的要求。使得對地方政府正在實(shí)施的“大項(xiàng)目帶動大投資”的關(guān)鍵戰(zhàn)略和GDP政績帶來了嚴(yán)重的影響。具體表現(xiàn)為：首先是地方政府的土地財(cái)政收入明顯減少。地方政府的土地財(cái)政收入主要是土地出讓金的收入。根據(jù)中國指數(shù)研究院對全國130個(gè)城市的數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2011年上半年，全國130個(gè)城市土地出讓金2011年與2010年同期相比下跌了5.5％。其次是地方政府的民生工程大批量開工而資金吃緊。以中央政府2011年施政舉措中的保障性住房為例。保障房所需要的投資在1.3萬億元到1.4萬億元之間。中央財(cái)政預(yù)算擬安排補(bǔ)助資金1030億元，其余1.197萬億元(約占總投資的90％)的資金需要通過各種途徑配套解決。如果地方政府配套的資金跟不上，將成為制約保障房建設(shè)的關(guān)鍵問題。但事實(shí)上，許多地方政府的財(cái)力已經(jīng)捉襟見肘，加上地方政府融資平臺已超過10萬億元的債務(wù)，不堪重負(fù)的地方政府財(cái)政更是舉步維艱。

二、我國地方國資證券化的發(fā)展訴求與成效分析

(一)我國地方政府推行國資資產(chǎn)證券化的發(fā)展訴求

在地方政府所掌控的資源當(dāng)中，除了土地和礦產(chǎn)資源之外，國有資產(chǎn)既是一張比較順手的“好牌”，也是一張效益和效率并存的“王牌”。因此，推動國資整合和國資證券化無疑成了地方政府實(shí)現(xiàn)直接融資的首選途徑。同時(shí)，從近期的發(fā)展目標(biāo)看，國有資產(chǎn)證券化改革有助于改善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高國有經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量、效益和效率；有利于各類投資者通過購買國有企業(yè)的股票、債券、信托及理財(cái)產(chǎn)品，享受國有資產(chǎn)經(jīng)營、管理及其增值所帶來的投資收益，而地方政府通過資產(chǎn)證券化途徑實(shí)現(xiàn)直接融資，可以化解當(dāng)前的財(cái)政困境，滿足民生工程等一大批項(xiàng)目的資金需求。從遠(yuǎn)期的發(fā)展目標(biāo)看，國有資產(chǎn)證券化決定著國有企業(yè)整體改革的成敗，決定著地方政府投融資體制改革的成敗，關(guān)系到地方政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力和控制國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力，也關(guān)系到國有經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力和核心競爭力的提升。所以，地方政府推行國資資產(chǎn)證券化的發(fā)展訴求歸根結(jié)底就是一種價(jià)值創(chuàng)造過程。即：地方政府通過國資資產(chǎn)證券化首先要能夠?qū)崿F(xiàn)資源有效配置或具有流動性，即要價(jià)值發(fā)現(xiàn)；其次要能夠滿足政府直接融資或者具有變現(xiàn)性，即要價(jià)值實(shí)現(xiàn)。面臨央行加息和貸款收緊的雙重壓力，地方政府將會通過國有企業(yè)整體上市融資、上市公司再融資或者減持已上市國有企業(yè)的股份進(jìn)行套現(xiàn)來籌集資金。

目前，上海、重慶和廣東實(shí)施國資證券化的實(shí)驗(yàn)與成效也表明，國資證券化在增強(qiáng)國有企業(yè)融資能力、放大國資控制能力、搭建國資進(jìn)退出平臺、提高國資效率、加大公眾監(jiān)督力度以及促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度優(yōu)化等方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢，尤其是利用市場發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能促進(jìn)國資的保值增值。促進(jìn)了國有資產(chǎn)與社會資本的對接?？傊胤絿Y通過證券市場重組整合。最終實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)證券化乃是大勢所趨。

(二)當(dāng)前我國地方國資資產(chǎn)證券化的成效分析

以國資資產(chǎn)證券化走在全國前列并已初具成效的上海、重慶、廣東為例。

根據(jù)2009年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上海市地方國有資產(chǎn)總量為12596.79億元，全國第一，占全國國資總量的1/10，占上海國民經(jīng)濟(jì)的1/4。2011年1至8月，上海市已實(shí)現(xiàn)國資證券化率34.5％的目標(biāo)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤總額605億元。按照上海市國資委“十二?五”時(shí)期的整體工作思路，“十二?五”期間上海國資90％以上的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市。目前，上海推進(jìn)國資證券化的基本路徑除了推進(jìn)整體上市外，還有通過“合并同類項(xiàng)”實(shí)現(xiàn)分板塊上市、跨集團(tuán)重組、推進(jìn)IPO等方式。根據(jù)安信證券的統(tǒng)計(jì)和研究，在過去5年內(nèi)，進(jìn)行過各種重組的37家上海國資企業(yè)平均取得了17％的超額收益。

重慶市提出，到2012年，重慶上市公司的總市值要達(dá)到8000億元左右，適宜上市的市屬國有重點(diǎn)企業(yè)將全部上市。為此，重慶市確定了國資證券化改革的四種主要路徑：一是上市融資。重慶市擬定了首批10個(gè)企業(yè)集團(tuán)整體上市。二是私募股權(quán)融資，以避免國企都去擠公開上市的“獨(dú)木橋”。三是利用收益權(quán)信托、市政收益權(quán)債券等方式對高速公路收費(fèi)權(quán)、供排水收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)信托等存量國有資產(chǎn)證券化，籌集現(xiàn)金投入再發(fā)展。四是加快多層次資本市場建設(shè)，積極籌備區(qū)域性場外柜臺交易市場及家畜產(chǎn)品遠(yuǎn)期交易市場。

廣東省提出，力爭到2015年末，新增20家國有控股上市公司，80％以上集團(tuán)至少控股1家上市公司，證券化率突破60％。廣東國資證券化思路主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先是省屬國資吸收市屬國資，借殼上市。其次是學(xué)習(xí)央企和其他省區(qū)市的經(jīng)驗(yàn)。如通過定向增發(fā)方式注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、吸收合并、資產(chǎn)置換及出售等方式，提高國有資產(chǎn)的證券化水平。第三就是IPO。省廣股份上市是近年來廣東省國資自己推動優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的一次成功嘗試。

三、我國地方國資資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略與前景展望

(一)我國地方國資資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略

可以預(yù)見，未來地方國有資產(chǎn)的運(yùn)營和收益將會在地方政府財(cái)政中扮演著更加重要的角色.而且最終會接力國有商業(yè)銀行成為“積極財(cái)政”的主渠道和錢袋子。伴隨著“銀根”緊縮和國有商業(yè)銀行逐步淡出中

國地方政府的“積極財(cái)政”之后，地方政府的融資結(jié)構(gòu)已在逐漸發(fā)生變化，推進(jìn)國企重組整合、鼓勵(lì)國企上市融資、提高資產(chǎn)證券化率等已成為地方政府主要的直接融資渠道。而地方政府主導(dǎo)的國有資產(chǎn)證券化既能夠滿足傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級以及戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展的投融資需求，推動地方國資資產(chǎn)證券化也在客觀上降低了地方政府的融資成本.同時(shí)為以銀行信貸為主的間接融資體系降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。保證了新增貸款規(guī)模增長速度明顯下降并間接地降低了廣義M2的總體增長水平。在這一背景下，我國地方國資資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略是：

首先，拓寬地方國資資產(chǎn)證券化的發(fā)展渠道，實(shí)現(xiàn)直接融資。具體包括國有企業(yè)上市融資、國有企業(yè)上市前的私募股權(quán)融資、國有企業(yè)收(益)費(fèi)權(quán)等權(quán)益性資產(chǎn)證券化融資、地方金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化融資、國有企業(yè)存量資產(chǎn)(存貨、應(yīng)收賬款等)證券化融資等。積極探索地方政府融資平臺資產(chǎn)證券化、地方政府行政及事業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營性資產(chǎn)證券化、地方政府國有資源(礦權(quán)、產(chǎn)權(quán))證券化的融資渠道，實(shí)現(xiàn)直接融資。

其次，健全地方性金融體系，服務(wù)于地方國資資產(chǎn)證券化。完善的地方性金融體系能有效聚集、配置金融資源.大力發(fā)展屬于本土的地方性金融體系已經(jīng)受到了各省(區(qū)、市)委、政府的高度重視。而地方政府出于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益的考慮。把追逐金融資源的占有規(guī)模壯大金融體系作為其推動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首選政策。

第三，建設(shè)多層次資本市場，滿足地方國資資產(chǎn)證券化的交易要求。我國國有企業(yè)的困境在很大程度上在于存量資產(chǎn)的僵化和增量資產(chǎn)的不足，資產(chǎn)證券化最大的功能就在于提高資產(chǎn)的流動性。要使地方國資資產(chǎn)證券化在我國順利推行，就必須進(jìn)一步完善和發(fā)展我國的多層次資本市場，以滿足地方國資資產(chǎn)證券化的交易要求。這就要求必須進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)結(jié)構(gòu)均衡合理高度完善的資本市場，做到直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，債務(wù)市場與股權(quán)市場互為補(bǔ)充，發(fā)展市場與交易市場緊密銜接。并加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作。

第四，培育合格機(jī)構(gòu)投資者，使其成為地方國資資產(chǎn)證券化的投資主力。機(jī)構(gòu)投資者的參與是繁榮整個(gè)資本市場的關(guān)鍵。由于我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展后勁不足，造成了證券市場的不規(guī)范運(yùn)作，也影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度。目前，在國內(nèi)A股市場上，實(shí)際控制人為地方國資委或地方政府的上市公司有622家.市值達(dá)到約2.7萬億元。因而地方國資資產(chǎn)證券化會吸引一些實(shí)力雄厚、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來。在強(qiáng)化金融監(jiān)管體系的前提下推動地方國資資產(chǎn)證券化逐步向保險(xiǎn)、社保、住房公基金、國家基金等機(jī)構(gòu)投資者開放。

第五，推動地方國有企業(yè)向“平臺化”發(fā)展，增強(qiáng)其綜合實(shí)力。從全國范圍來看，很多地方政府投融資平臺被賦予了金融控股、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國資經(jīng)營和土地一級開發(fā)等職能，在地方政府投融資體制改革中依舊發(fā)揮著工具、平臺、杠桿的作用。因而在地方國資資產(chǎn)證券化過程中，很多地方國有企業(yè)擔(dān)綱了地方政府投融資平臺的角色，通過行政協(xié)調(diào)和市場運(yùn)作獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和項(xiàng)目資源，推動了國有資產(chǎn)資源向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)和優(yōu)秀企業(yè)家集中，多種途徑增強(qiáng)了國有企業(yè)的綜合實(shí)力。而地方國資委的工作重心從過去的國有資產(chǎn)管理和監(jiān)督逐步轉(zhuǎn)向國有資本調(diào)整和運(yùn)營，也助長了地方國資“平臺化”趨勢。

(二)我國地方國資資產(chǎn)證券化的前景展望

首先，資產(chǎn)證券化是國家發(fā)展戰(zhàn)略的融資平臺。通過采取政策性政府信用增級措施，資產(chǎn)證券化可以在相對發(fā)達(dá)的地區(qū)和相對落后的地區(qū)之間建立起一座橋梁，以幫助相對落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)市場化乃至全球化的直接融資。從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)證券化既是化解銀行信貸和政府債務(wù)的一種避險(xiǎn)工具，也是連接信貸市場和資本市場的一個(gè)金融工具。

其次，地方國資資產(chǎn)證券化將引導(dǎo)地方政府經(jīng)濟(jì)活動逐步由產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化作為直接融資的債券類金融創(chuàng)新工具。目前已經(jīng)成熟的國內(nèi)外資本市場得到了迅猛的發(fā)展，它的出現(xiàn)改變了金融市場的發(fā)展格局，也改變了地方政府經(jīng)濟(jì)活動的發(fā)展思路。在地方國有企業(yè)資產(chǎn)證券化浪潮的沖擊下，包括各類地方國有金融資產(chǎn)，以資產(chǎn)證券化方式進(jìn)入資本市場，參與資源在全社會的優(yōu)化配置，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效對接，滿足了地方國有企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大和規(guī)模擴(kuò)張的投融資需求，適應(yīng)了地方政府經(jīng)濟(jì)活動的要求。同時(shí)，地方國資資產(chǎn)證券化也實(shí)現(xiàn)了資本與資產(chǎn)之間的交易.使得地方政府在經(jīng)濟(jì)活動中不僅要掌握產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的規(guī)律還要掌握資本運(yùn)營的規(guī)律，以適應(yīng)資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展變化。

第三，國有資產(chǎn)“社會化”將成為地方國有資產(chǎn)證券化的發(fā)展主題，實(shí)現(xiàn)發(fā)展成果由投資者所享有的目的。區(qū)域振興規(guī)劃實(shí)施、保障房建設(shè)等都面臨嚴(yán)重的資金缺口，要解決資金供給的問題，地方政府融資仍然要發(fā)揮較大的作用。通過地方國有資產(chǎn)證券化途徑來提供資金來源，推進(jìn)區(qū)域振興規(guī)劃實(shí)施和保障房建設(shè)。從社會化角度看，地方國資將不再僅僅是地方政府的“錢袋子”，更多的是投資者所享有的“社會財(cái)富”。作為股東，投資者通過購買股票、債券等享受地方國有資產(chǎn)及其經(jīng)營所帶來的收益，同時(shí)他們還多了一張?jiān)诘胤絿匈Y產(chǎn)證券化的過程中大量社會隱含財(cái)富正在被重新分配的入場券。他們持有的不僅僅是股票、債券等有價(jià)證券，更是一張社會財(cái)富重新分配的有效憑證。

第四，地方國資資產(chǎn)證券化進(jìn)程將會推動地方國企金融創(chuàng)新，產(chǎn)融結(jié)合成為地方國資發(fā)展的新趨勢。目前，以地方國資資產(chǎn)證券化為主要特征的地方國企金融創(chuàng)新，已主要集中在金融、地產(chǎn)、核心產(chǎn)業(yè)和交通四大領(lǐng)域，這既是實(shí)現(xiàn)地方國資實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的主要領(lǐng)域，也是地方政府經(jīng)濟(jì)活動的主要根基。因此。對于地方政府而言，無論是產(chǎn)業(yè)投資金融還是金融支持產(chǎn)業(yè)，都會加快資源的轉(zhuǎn)化率和資金的流動性并能產(chǎn)生良好的協(xié)同效益，也會擴(kuò)大地方政府對金融資源的占有規(guī)模。

篇3

1.1有助于處理不良資產(chǎn)，對金融資產(chǎn)優(yōu)化配置

通過對不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的方式，能將長期貸款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或債券，有助于增強(qiáng)流動性及其管理，加快處理不良資產(chǎn)的速度，使資產(chǎn)管理公司提高處理不良資產(chǎn)的積極性、主動性。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化是以追求預(yù)期收益為目標(biāo)的一種融資方式，對證券化政策的預(yù)期收益將直接決定資金的流向，原始權(quán)益人的資信水平的地位將退其次。由此實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)層面上的競爭，通過資產(chǎn)證券化能夠?qū)?yōu)質(zhì)和劣質(zhì)資產(chǎn)在獲得資金支持的差異方面突顯出來，其結(jié)果就是資金必然流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在資產(chǎn)之間無疑會形成優(yōu)勝劣汰的形勢，最終優(yōu)化金融資源配置。

1.2有助于推動企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)深化改革

長期以來，在銀行不良資產(chǎn)中國有企業(yè)占了相當(dāng)大的一部分，實(shí)施不良資產(chǎn)證券化，將會給國有企業(yè)卸下沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓它們從債務(wù)中解脫出來，同樣也促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新融資機(jī)制，改變傳統(tǒng)融資方式。對于金融機(jī)構(gòu)來說，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的初級階段，將會給以銀行為首的金融機(jī)構(gòu)帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至?xí)斐梢粓鑫C(jī)。但是伴隨資產(chǎn)證券化的不斷深入發(fā)展，在證券化的潮流中銀行等金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步成為主力軍。隨著時(shí)間的推移，金融機(jī)構(gòu)將逐漸以信息與服務(wù)中介來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的融資中介。

2我國實(shí)施資產(chǎn)證券化中的問題

我國實(shí)施資產(chǎn)證券化還處在初級階段，其發(fā)展是在上世紀(jì)九十年代，是在借鑒國外經(jīng)歷的基礎(chǔ)上結(jié)合自身實(shí)際情況發(fā)展起來的，在這十幾年的發(fā)展道路中，雖然我國政府大力推動證券化市場發(fā)展，取得一定成效，并且該項(xiàng)創(chuàng)新金融工具日漸成熟，但它作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融工具的本身就具有一些缺陷，所以在實(shí)踐中也出現(xiàn)了不少問題。

2.1缺乏完善的資本市場體系

首先，缺少投資主體。需求是新的金融工具是否能成功推出的關(guān)鍵。因此資產(chǎn)證券化需要穩(wěn)定的資金供給，或者說需要有對資產(chǎn)證券的穩(wěn)定需求——證券投資者。在金融市場中個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者一同構(gòu)成了需求主體。因資產(chǎn)證券化本身的復(fù)雜性，對于這種金融工具個(gè)人投資者要想充分認(rèn)識還需要一定時(shí)間，只有在保證資產(chǎn)支持證券能達(dá)到一定收益水平時(shí)，他們才愿意積極參與其中。因此在資產(chǎn)證券化起步階段，只依賴于個(gè)人投資者不可能實(shí)現(xiàn)市場規(guī)?；@就需要機(jī)構(gòu)投資者的參與。但當(dāng)前我國的法律嚴(yán)格限制機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入，所以因我國各項(xiàng)政策限制，當(dāng)前投資者以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)投資者很少，這就形成了需求不足的問題。其次，資本市場存在的體制障礙。當(dāng)今我國實(shí)施的是證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)及保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營管理的制度。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新金融制度，它提供給發(fā)行人的金融工具是靈活多樣的，但現(xiàn)實(shí)中金融工具的不同在我國就有不同的管理，人為將其分割成不同的部門，給資產(chǎn)證券增加了不少發(fā)行障礙。

2.2缺乏監(jiān)管體系和法規(guī)監(jiān)督

對資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一個(gè)復(fù)雜的過程，它涉及到金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)和債務(wù)人、廣大投資者及信托機(jī)構(gòu)。在實(shí)際操作中會設(shè)計(jì)到多方利益，所以必須要制定出相應(yīng)的法規(guī)政策給予保障，以及有效監(jiān)督運(yùn)行過程，而目前我國實(shí)施的資產(chǎn)證券化才剛起步，缺乏相關(guān)完善的法規(guī)體系對其運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范?，F(xiàn)有的法律沒有明確規(guī)定證券發(fā)行、對證券化資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離、二級市場的轉(zhuǎn)讓流通及監(jiān)管等方面。我國現(xiàn)行的有關(guān)立法沒有針對資產(chǎn)證券化的專業(yè)性法規(guī)對其收益來源和分配、證券化資產(chǎn)進(jìn)行組合、從業(yè)單位的組織形式等方面實(shí)施嚴(yán)格規(guī)范，從而保障投資者的利益。

2.3中介服務(wù)機(jī)構(gòu)存在缺陷

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的一個(gè)市場主體，其發(fā)展?fàn)顩r對推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展起到積極的作用，而它也同樣存在著急需解決的問題。首先，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量偏低。在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程中需要健全的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化由其自身復(fù)雜性決定了會涉及到很多中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要有信用評級機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等。但是當(dāng)前我國缺乏有實(shí)力的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它們資質(zhì)水平不夠，整個(gè)證券評級行業(yè)運(yùn)作缺乏規(guī)范，評估標(biāo)準(zhǔn)沒有形成統(tǒng)一。評級機(jī)構(gòu)很難獲得投資者認(rèn)可，評估機(jī)構(gòu)的公信力不高，難以做到公正客觀的評估，我國在實(shí)施資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中受到以上問題的嚴(yán)重制約。其次，缺少實(shí)施資產(chǎn)證券化的專業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及面較廣，它是一項(xiàng)程序復(fù)雜、專業(yè)化程度高及技術(shù)性強(qiáng)的融資工具，涉及到各方面專業(yè)知識，如金融、財(cái)務(wù)、法律、證券、評估、房地產(chǎn)等專業(yè)知識。掌握大量資產(chǎn)證券化相關(guān)專業(yè)知識的專業(yè)人才是實(shí)施資產(chǎn)證券化的前提。但因我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)才剛起步，缺乏經(jīng)驗(yàn)，再加上人們對掌握實(shí)際操作水平和相關(guān)理論知識有限，導(dǎo)致我國當(dāng)前在實(shí)施資產(chǎn)證券化方面嚴(yán)重缺乏專業(yè)人才，這當(dāng)然成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要原因。

3應(yīng)對我國資產(chǎn)證券問題的建議

3.1加大發(fā)展資本市場的力度

通過加大消費(fèi)信貸業(yè)發(fā)展力度，逐漸擴(kuò)大我國汽車和住房抵押貸款等消費(fèi)貸款，用有效資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的保障基礎(chǔ)，并且使其規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。鼓勵(lì)一些擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的大型企業(yè)先行試點(diǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，如電信、電廠、石油、高速公路等企業(yè)，給企業(yè)直接融資創(chuàng)造新的渠道，這樣就可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。進(jìn)一步加大發(fā)展資本市場的力度，大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，在監(jiān)管得到進(jìn)一步強(qiáng)化的基礎(chǔ)上，適當(dāng)調(diào)整某些法規(guī)政策，逐漸向商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、信托基金及保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者放開資產(chǎn)證券化市場，積極推動機(jī)構(gòu)投資者參與其中，并且讓投資額度逐漸增加。政府要加大扶持力度，建立規(guī)范、安全、高效的市場體系，以便吸引更多的投資者參與其中。國外成熟市場的發(fā)展歷程表明，機(jī)構(gòu)投資者擁有強(qiáng)大的需求，如果沒有機(jī)構(gòu)投資者參與到資產(chǎn)證券化市場中，資產(chǎn)證券化就難以形成規(guī)模化。所以大力培育與發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，能為實(shí)施資產(chǎn)證券化提供長久穩(wěn)定的資金來源，對其發(fā)展意義深遠(yuǎn)。在我國實(shí)施證券化中，應(yīng)把培育投資基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者視為一項(xiàng)重要使命，應(yīng)調(diào)整相關(guān)法規(guī)為機(jī)構(gòu)投資者提供制度保障，從而為投資者創(chuàng)造良好的成長環(huán)境，以便保障他們投資行為的可行性、合法性。

3.2建立健全有關(guān)法規(guī)政策，強(qiáng)化操作中的監(jiān)督

借鑒國際成功經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn)，很多國家、地區(qū)都頒布了各自相應(yīng)的資產(chǎn)證券化法規(guī)條例，為發(fā)展證券化業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)保障。我國也應(yīng)該依據(jù)實(shí)施資產(chǎn)證券化的具體操作要求，并結(jié)合金融市場的特點(diǎn)頒布相關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)，同時(shí)要及時(shí)合理的修正現(xiàn)行的與資產(chǎn)實(shí)施證券化中存在沖突的法規(guī)。除此之外，應(yīng)當(dāng)提高相關(guān)交易中的監(jiān)管水平，保障債權(quán)人和投資者的利益。進(jìn)行的監(jiān)管主要有：有效監(jiān)管資產(chǎn)證券化發(fā)行、交易，監(jiān)管資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)，監(jiān)管第三方，監(jiān)管證券化的資產(chǎn)，監(jiān)管融資結(jié)構(gòu)等。

3.3大力培育和扶持中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

明確中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化中的地位，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化獨(dú)立性，在資產(chǎn)證券化中理清各個(gè)環(huán)節(jié)。在資產(chǎn)實(shí)施證券化中，在合同內(nèi)應(yīng)以法律的形式明確中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在其中的作用，評級服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)按照國際規(guī)范對評級的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)做出嚴(yán)格規(guī)定。資產(chǎn)評估和資信評級行業(yè)在我國一直是薄弱的環(huán)節(jié)，這就需要政府相關(guān)部門制定出相應(yīng)的規(guī)章制度對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)令禁止信用評級中的弄虛作假。加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管是一項(xiàng)高難度的金融活動，它涉及到金融、法律及會計(jì)等多方面的專業(yè)知識，所以要想成功實(shí)施資產(chǎn)證券化必須與中介服務(wù)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，這就需要積極采取相關(guān)優(yōu)惠政策給予中介服務(wù)機(jī)構(gòu)大力扶持。雖然我國實(shí)施資產(chǎn)證券化尚處起步階段，但發(fā)達(dá)國家相對成熟。所以可以從發(fā)達(dá)國家引進(jìn)既具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又有大量專業(yè)知識的專家?guī)椭覈鴮?shí)施資產(chǎn)證券化，推動資產(chǎn)證券化在我國能盡快發(fā)展起來。另外，通過一些專業(yè)化的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)對現(xiàn)有人員加大培訓(xùn)力度，培養(yǎng)一批涉及資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)人才和高級專業(yè)人才，以便提高從業(yè)人員的整體水平。

4結(jié)論

篇4

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)；防范

資產(chǎn)證券化起源于美國，美國是全球最大的資產(chǎn)證券化市場，其產(chǎn)品類型也非常豐富。中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，2005年被認(rèn)為是“中國資產(chǎn)證券化元年”，后因美國次貸危機(jī)爆發(fā)而暫停業(yè)務(wù)，2011年重新啟動，并在2014年對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)改審批制為備案制，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，受到越來越多融資者的青睞。

一、資產(chǎn)證券化的概念和管理現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化（Asset-BackedSecuritization,ABS）是指將缺乏即期流動性，但具有可預(yù)期的、獨(dú)立的未來現(xiàn)金流入的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。如信貸資產(chǎn)證券化，物業(yè)費(fèi)、水電費(fèi)、公園門票收入證券化，企業(yè)應(yīng)收賬款證券化等。華爾街有一句名言“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，應(yīng)將它證券化”?？梢娰Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)就是依托未來現(xiàn)金流發(fā)行的證券。目前，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化采取兩條路線：根據(jù)監(jiān)管方的不同，形成以證監(jiān)會為主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式（即證監(jiān)會模式）和以央行、銀監(jiān)會為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化模式（即銀監(jiān)會模式）。兩者的區(qū)別主要在于：一是信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位是人民銀行和銀監(jiān)會；企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位是證監(jiān)會。二是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)；企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)所有的收益權(quán)、債權(quán)資產(chǎn)等。三是信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行市場是銀行間債券市場，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易；企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行市場是交易所市場。四是信貸資產(chǎn)證券化的專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起機(jī)構(gòu)是信托公司；企業(yè)資產(chǎn)證券化的專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起機(jī)構(gòu)是證券公司或基金子公司。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的關(guān)鍵流程

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性融資活動，不同于普通的信貸行為，業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)相對復(fù)雜。在我國改審批制為備案制和實(shí)施基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理之后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品種日益豐富，但關(guān)鍵流程實(shí)質(zhì)差別不大。

（一）選定基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)是指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池。應(yīng)具備的條件：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流。二是企業(yè)對基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實(shí)、合法、完整的所有權(quán)。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓。四是基礎(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄。五是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收益，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法，未來收益金額基本確定。目前，對于企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，證監(jiān)會實(shí)施基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理制度，對負(fù)面清單里面的資產(chǎn)不實(shí)施證券化，如礦產(chǎn)資源開采權(quán)收益等就在負(fù)面清單范圍內(nèi)。這個(gè)清單會根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要或其他實(shí)際情況進(jìn)行動態(tài)更新，審計(jì)應(yīng)關(guān)注清單內(nèi)容。

（二）設(shè)立SPV隔離風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)真實(shí)銷售基礎(chǔ)資產(chǎn)給SPV

特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle，SPV）是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)，SPV必須具有法律上以及財(cái)務(wù)上的獨(dú)立性。同時(shí)作為不破產(chǎn)實(shí)體，在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷售或重組。原始權(quán)益人與SPV之間不存在收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，即使原始權(quán)益人破產(chǎn)清算，SPV不被列為清算資產(chǎn)，原始權(quán)益人的債權(quán)人與股東均不能對證券化資產(chǎn)提出或行使追索權(quán)。這有助于保護(hù)投資者的權(quán)利，因此原始權(quán)益人需把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售給SPV，將與該資產(chǎn)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)與收益轉(zhuǎn)讓給SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表融資。

（三）增信措施

增信措施是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提高資產(chǎn)信用等級的方式，主要分為內(nèi)部增信措施和外部增信措施。內(nèi)部增信措施主要有優(yōu)先次級的分層結(jié)構(gòu)、超額覆蓋、儲備賬戶、回購條款、差額支付承諾等；外部增信措施包括第三方擔(dān)保、流動性支持、保險(xiǎn)、信用證等。審計(jì)視角下應(yīng)更關(guān)注這些增信措施的可靠性以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的信用情況等。

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)施，可以提高金融機(jī)構(gòu)或是企業(yè)的流動性，降低資產(chǎn)負(fù)債率，所以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場越來越大。但資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一把“雙刃劍”，在作為金融衍生產(chǎn)品的同時(shí)還需防范業(yè)務(wù)對投資者或監(jiān)管者乃至整個(gè)金融市場穩(wěn)定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心在于未來現(xiàn)金流，而未來現(xiàn)金流是由基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來的，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征和風(fēng)險(xiǎn)對于證券的信用風(fēng)險(xiǎn)影響巨大。1.應(yīng)收賬款類的債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)對信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。首先，應(yīng)收賬款的期限一般較短，不確定性較大。循環(huán)期內(nèi)，SPV回收的應(yīng)收賬款現(xiàn)金流在支付完投資者利息后，不會支付證券的本金，而是再購買新的應(yīng)收賬款；而如果在循環(huán)期觸發(fā)信用事件（如應(yīng)收賬款壞賬增加、原始權(quán)益人破產(chǎn)、發(fā)起人資產(chǎn)重組等），就有可能提前結(jié)束循環(huán)期，進(jìn)入攤還期，而此時(shí)的資金有可能已經(jīng)用于購買新的應(yīng)收賬款而不在托管賬戶中。因此，采購循環(huán)結(jié)構(gòu)中的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。如購房尾款類應(yīng)收賬款，以銀行按揭貸款或公積金貸款購房尾款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，大多涉及循環(huán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)由于監(jiān)管政策、銀行審批流程、貸款截留等原因，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的不確定性更大。其次，應(yīng)收賬款的回收不能與發(fā)起人完全隔離，發(fā)起人的信用等級對證券的本息償付會產(chǎn)生影響。主要是因?yàn)橥顿Y者基于應(yīng)收賬款的收益仍依賴于發(fā)起人的持續(xù)經(jīng)營能力。如企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的貿(mào)易類應(yīng)收賬款，這類應(yīng)收賬款的回收和企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營、風(fēng)險(xiǎn)控制息息相關(guān)。2.收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)對信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)品種比較豐富，比較常見的有公園、景區(qū)等門票收費(fèi)權(quán)、城市基礎(chǔ)設(shè)施（電力、熱氣等）經(jīng)營收益權(quán)、特定項(xiàng)目或資產(chǎn)如PPP項(xiàng)目、房地產(chǎn)等收益權(quán)。這些基礎(chǔ)資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化賣出后，收益權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，如果這部分收益占總收益的比例較大，那么如何保證原始權(quán)益人對于持續(xù)經(jīng)營的關(guān)注，在原始權(quán)益人已經(jīng)將收益權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓、持續(xù)經(jīng)營動力下降的情況下，不會產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營業(yè)績下降，將直接影響資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益，所以收益權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，對于證券信用風(fēng)險(xiǎn)的影響值得關(guān)注。

（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)普遍采用的是由原始權(quán)益人“代持所有權(quán)”的交易模式，即原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)通過證券化的方式出售，后續(xù)基于資產(chǎn)的債權(quán)或是收益權(quán)帶來的現(xiàn)金流入仍由原始權(quán)益人先代為收取，經(jīng)其過手后，把現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)入資產(chǎn)證券化的收益托管賬戶。因?yàn)閷τ诨A(chǔ)資產(chǎn)的對手方，如應(yīng)收賬款的債務(wù)人，通常情況下信貸資產(chǎn)的債務(wù)人并不知道原始權(quán)益人把這部分資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化出售；此外原始權(quán)益人在后續(xù)維護(hù)、資金收取方面可能比外部機(jī)構(gòu)更為專業(yè)，所以通常采用“代持所有權(quán)”的模式。在“代持所有權(quán)”的模式下，審計(jì)人員要準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移，一般來說，發(fā)起機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的（通常95%及以上情形）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，即可確認(rèn)該項(xiàng)資產(chǎn)終止，將該項(xiàng)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移出，同時(shí)將賬面價(jià)值與所收對價(jià)之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)與該項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，或者SPV按合同約定能夠單獨(dú)將該項(xiàng)資產(chǎn)出售給與其不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三者，且沒有額外條件對銷售加以限制時(shí)，應(yīng)視同發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄對該項(xiàng)資產(chǎn)控制，確認(rèn)出售該項(xiàng)資產(chǎn)，并將賬面價(jià)值與所收對價(jià)之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。只有“真實(shí)銷售”實(shí)現(xiàn)了，才能把相關(guān)資產(chǎn)出表，否則就是違規(guī)確認(rèn)資產(chǎn)銷售出表，不符合會計(jì)計(jì)量原則。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)中，參與主體較多，包括原始權(quán)益人、發(fā)起人、管理人、承銷機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)（會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等），審計(jì)人員還需關(guān)注這些機(jī)構(gòu)在市場上的聲譽(yù)情況及其歷史上有無違約或違規(guī)情況披露等。這些機(jī)構(gòu)如果履職到位，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制能起到非常重要的作用。

（三）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化是一個(gè)金融衍生產(chǎn)品，其自身具有很強(qiáng)的杠桿功能，能夠創(chuàng)造極大的流動性。在金融監(jiān)管滯后的情況下，這些工具的杠桿功能容易被金融機(jī)構(gòu)不當(dāng)利用，造成各種風(fēng)險(xiǎn)暴露。如當(dāng)銀行能很容易地將資產(chǎn)證券化時(shí)，為獲取利益不斷擴(kuò)充信貸規(guī)模，可以將貸款打包出售給SPV，再次擴(kuò)充信貸規(guī)模，從中賺取價(jià)差和費(fèi)用，如此循環(huán)，將導(dǎo)致信貸擴(kuò)張。而信貸的擴(kuò)張將創(chuàng)造市場需求，如果是房地產(chǎn)市場，住房抵押貸款的擴(kuò)充所創(chuàng)造的住房需求并不是有效需求，而是被夸大的需求，一方面造成房地產(chǎn)市場供不應(yīng)求的假象和房產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升的局面，另一方面使居民實(shí)際當(dāng)期收入對住房購買決策的約束減弱。但如果政策導(dǎo)向引導(dǎo)得好、監(jiān)管到位，將釋放的流動性投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)或其他消費(fèi)領(lǐng)域，則會刺激市場的積極性。此外，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以降低不良率，提高商業(yè)銀行的流動性，但是如果商業(yè)銀行大規(guī)模通過這種方式降低不良率，那么對于外部監(jiān)管或投資人來說就無法掌握真實(shí)的不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，造成信息不對稱。監(jiān)管部門對于不良數(shù)據(jù)應(yīng)制訂能真實(shí)反映業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的報(bào)送口徑，嚴(yán)格監(jiān)管不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模。對央企的考評指標(biāo)中包含應(yīng)收賬款回收率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，而企業(yè)資產(chǎn)證券化可以降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，這就導(dǎo)致許多企業(yè)利用資產(chǎn)證券化來完成考核指標(biāo)，但這是建立在一定代價(jià)之上的。如2016年年末中國建筑的報(bào)表顯示，當(dāng)期期末實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量1070億元，其中420億元是通過金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)行確認(rèn)的，同時(shí)該業(yè)務(wù)是真實(shí)的出表業(yè)務(wù)，但在出售應(yīng)收賬款的時(shí)候，財(cái)務(wù)報(bào)表顯示存在折價(jià)損失16.87億元。如同金融機(jī)構(gòu)一樣，企業(yè)過度利用資產(chǎn)證券化，也是監(jiān)管者需關(guān)注的問題，應(yīng)防范由于監(jiān)管不當(dāng)或監(jiān)管不到位帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）新準(zhǔn)則下會計(jì)核算風(fēng)險(xiǎn)

國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號：金融工具（InternationalFinancialReportingStandard9FinancialInstruments）核算的會計(jì)準(zhǔn)則，由國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會（IASB）制定，我國將于2018年1月1日正式實(shí)施。新準(zhǔn)則下，金融工具由“四分類”變?yōu)椤叭诸悺?。按業(yè)務(wù)模式與現(xiàn)金流特征分為三類：以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入損益的金融資產(chǎn)。分類規(guī)則如圖1所示。新準(zhǔn)則對投資資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的會計(jì)處理提出了與以往不一樣的要求，因此會計(jì)人員要仔細(xì)研究準(zhǔn)則，結(jié)合自己投資證券所簽定的合同特征和現(xiàn)金流特征來判定所持證券應(yīng)該放入哪個(gè)科目核算、投資收益如何核算等。比如，企業(yè)持有的是風(fēng)險(xiǎn)自留部分的次級債券，合同條款一般不約定償還固定收益義務(wù)，沒有穩(wěn)定的可預(yù)測現(xiàn)金流入，那么通常情況下要放入“以公允價(jià)值計(jì)量其變動計(jì)入損益”科目。對于優(yōu)先級債券，則要仔細(xì)分析其合同簽訂情況和現(xiàn)金流特征再做出判斷。投資核算正確與否直接關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)按新準(zhǔn)則要求進(jìn)行核算，對于其資產(chǎn)和利潤都會帶來巨大影響。

四、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對策

篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益

一、我國資產(chǎn)證券化概述

隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的一種融資活動。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。

二、我國資產(chǎn)證券化存在的主要問題

（一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問題

我國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如：投資銀行、會計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、資信評估機(jī)構(gòu)等。就我國目前而言，會計(jì)師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評估和資信評級相對較落后。資產(chǎn)評估中主要存在如下問題：評估管理尺度不一、政出多門；機(jī)構(gòu)過多過亂，業(yè)內(nèi)秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競爭現(xiàn)象；重復(fù)收費(fèi)。資信評級中存在的主要問題有：機(jī)構(gòu)信譽(yù)及獨(dú)立性差；投資者對資信評級機(jī)構(gòu)認(rèn)識不足。

（二）資產(chǎn)證券化供給方面的問題

目前我國資本市場的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進(jìn)行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。

（三）資產(chǎn)證券化中的稅收問題

稅務(wù)問題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問題，因?yàn)槎愂赵谫Y產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過程中，稅務(wù)主要涉及三個(gè)環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)；二是SPV機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營證券化資產(chǎn)時(shí)是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時(shí)所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安排而產(chǎn)生的費(fèi)用，因而非本文所討論問題。

其一，發(fā)起人的稅收問題。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人如果將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)后，構(gòu)成真實(shí)出售，則該項(xiàng)資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項(xiàng)收入，進(jìn)而將有相應(yīng)的稅收問題。

其二，SPV機(jī)構(gòu)的稅收問題。目前在我國現(xiàn)有的框架下，可能成為SPV機(jī)構(gòu)的有兩類，一類是經(jīng)過中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，另一類是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到SPV機(jī)構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進(jìn)行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進(jìn)行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實(shí)質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實(shí)質(zhì)上是重復(fù)納稅。

三、我國正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

對于我國目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場的健康發(fā)展，就必須對我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行深入的分析和防范。

（一）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)， 加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)

大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽(yù)，是我國推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問題，是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評估和資信級業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動，涉及會計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化 ABS 法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。

（二）培育完善資本市場，放寬機(jī)構(gòu)投資者人市限制

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

（三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問題

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計(jì)、稅收問題。因?yàn)槎愂张c會計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問題的發(fā)起人的稅收問題和SPV機(jī)構(gòu)的稅收問題。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅務(wù)問題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷售過程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對于上述問題，在處理時(shí)必須堅(jiān)持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。

四、結(jié)論

總之，雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國起步較晚，與我國的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)行人；SPV；稅收分析

中圖分類號：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1673—1573（2012）03—0077—03

一、資產(chǎn)證券化及特設(shè)公司的概念

隨著我國金融市場與世界金融市場的接軌，面對國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競爭之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的一種融資活動。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。在資產(chǎn)證券化交易中，特設(shè)公司（SPV）以相關(guān)的資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，用于向資產(chǎn)收購交易提供足夠的資金，在交易中會存在比如住房按揭、租賃合約等資產(chǎn)從資產(chǎn)的原始權(quán)益人手中轉(zhuǎn)入到特設(shè)公司中，但是法律上規(guī)定的通常情況是特設(shè)公司作為獨(dú)立的法人實(shí)體，與相關(guān)資產(chǎn)原始權(quán)益人不存在關(guān)系，而且也不受原始權(quán)益人的債權(quán)人的影響。由于獨(dú)立法人主體等原因，其發(fā)行的證券會獲得原始資產(chǎn)權(quán)益人的信用評級，而且不論資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)劣都可以證券化，只是優(yōu)劣資產(chǎn)證券化的出售價(jià)格不同。由于在資產(chǎn)證券化交易過程中存在交易成本，而稅收成本這種交易成本在資產(chǎn)證券化融資的每一步都會涉及，因此稅收成本的高低將直接影響資產(chǎn)證券化融資的成敗。

二、資產(chǎn)證券化中三個(gè)交易主體的稅收分析

（一）SPV的稅收政策及問題的分析

我國SPV征收的稅種有所得稅、印花稅等。首先分析SPV在各環(huán)節(jié)的收入，如SPV證券發(fā)行環(huán)節(jié)會有現(xiàn)金流的流入和債務(wù)人償付的現(xiàn)金，表現(xiàn)為SPV實(shí)現(xiàn)其權(quán)益得到的收入，以上均視為SPV的應(yīng)稅收入課征企業(yè)所得稅。其次分析SPV在各環(huán)節(jié)的支出，資金的支出在繳納稅收的時(shí)候享受一定的納稅扣除，應(yīng)考慮不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式和支付方式的支出性質(zhì)。因我國規(guī)定，經(jīng)營性支出和資本性支出不同的支出性質(zhì)所使用的納稅扣除的方法也是不同的。在我國簽訂合同會涉及印花稅或登記稅，因此SPV的證券發(fā)行可能存在印花稅，目前我國只對交易A、B股征收印花稅，對債券交易免征印花稅，印花稅的征收應(yīng)根據(jù)證券的不同性質(zhì)進(jìn)行判定是否征收，對SPV簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同環(huán)節(jié)要根據(jù)應(yīng)稅憑證的性質(zhì)繳納相應(yīng)的印花稅。

目前我國普遍存在的信托型SPV，稅法上沒有規(guī)定所得稅類型，這就必然存在開展資產(chǎn)證券化交易的當(dāng)事人繳納稅收的不確定性。我國發(fā)行債券所支付的利息可從應(yīng)稅收入中扣除，在征收所得稅時(shí)可少繳稅，減輕SPV的稅收負(fù)擔(dān)。但是信托型SPV一般發(fā)行的是權(quán)益類證券，無法從應(yīng)稅收入中扣除利息和股利，因此從發(fā)行證券的類型看，信托型SPV難以有效地規(guī)避所得稅。我國境內(nèi)公司型SPV都要繳納企業(yè)所得稅，使其存在雙重征稅問題。我國SPV發(fā)行證券若要實(shí)現(xiàn)合理地規(guī)避所得稅，就應(yīng)盡量發(fā)行債權(quán)的證券而不是股權(quán)的證券。公司型SPV能實(shí)現(xiàn)在稅收成本不增加的情況下發(fā)揮更大的靈活性，但是就我國目前的情況，由于取得發(fā)債資格需經(jīng)過嚴(yán)格的審查，其他形式的制度設(shè)置也影響公司型SPV發(fā)行債券。借鑒美國稅務(wù)處理，關(guān)于支付股東股息的不能扣除和債券持有人的利息應(yīng)可扣除，將這項(xiàng)優(yōu)惠運(yùn)用到調(diào)整證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)，有助于實(shí)現(xiàn)SPV的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）發(fā)起人的稅收分析

發(fā)起人稅收處理問題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中轉(zhuǎn)讓價(jià)差和作為中間商取得服務(wù)費(fèi)引起的征稅問題，發(fā)起人涉及主要的稅種有印花稅、所得稅、營業(yè)稅。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，銷售方交納25%的企業(yè)所得稅，可從相應(yīng)的銷售收入中扣除成本及費(fèi)用再征稅。所得稅方面，稅法沒有特別地規(guī)定發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所發(fā)生的損失可以從應(yīng)稅收入中予以扣除，因此證券化發(fā)起人在發(fā)生銷售收入繳納所得稅時(shí)無法扣除。營業(yè)稅方面，統(tǒng)一的征收率不符合發(fā)展層次，可針對不同的發(fā)展水平設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定行業(yè)差別稅率、地區(qū)差別稅率等，對部分剛起步的SPV可免征營業(yè)稅。根據(jù)我國對印花稅的征收政策可知，印花稅的征收是根據(jù)發(fā)行債券的性質(zhì)，而不是根據(jù)發(fā)行單位的不同分別規(guī)定不同的征稅政策，因此與SPV征收印花稅的政策一樣，債券分股權(quán)性質(zhì)與債權(quán)性質(zhì)來征收印花稅。

（三）投資者的稅收分析

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；不良資產(chǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)

一、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

二、不良資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化具有很多優(yōu)點(diǎn)，但是在資產(chǎn)尤其是不良資產(chǎn)證券化的過程中面臨很多的風(fēng)險(xiǎn)。主要有下面幾種風(fēng)險(xiǎn)，是商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化過程中要密切注意的。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場交易對手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，它也包括由于借款人信用評級的變動和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場價(jià)值變動而引起的損失。在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信用風(fēng)險(xiǎn)即由于證券化各參與主體信用狀況惡化從而違約導(dǎo)致?lián)p失產(chǎn)生的可能性。按照證券化參與者的情況，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指不良資產(chǎn)證券化的過程中遇到的技術(shù)問題產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級風(fēng)險(xiǎn)。

1、資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)是指證券化資產(chǎn)池構(gòu)建過程中，可證券化資產(chǎn)選擇是否合理，給證券化交易主體造成損失的可能性。資產(chǎn)池質(zhì)量的高低直接決定著證券化的成敗。一般來說，證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)滿足三個(gè)原則：第一、分散性原則，避免資產(chǎn)過度集中于某一地域引起局部風(fēng)險(xiǎn)，從而影響資產(chǎn)證券化的整體風(fēng)險(xiǎn)。第二、規(guī)模性原則，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，擴(kuò)大資產(chǎn)組合的規(guī)?？梢愿蟪潭鹊胤?jǐn)傎Y產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的固定成本，會有效降低交易成本。第三、可預(yù)測性原則，資產(chǎn)組合進(jìn)行構(gòu)造時(shí)，一般選擇的資產(chǎn)要具備某種特征，使得這些資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金流能被預(yù)測。

2、破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是指證券化資產(chǎn)"真實(shí)出售"與否，以及給證券化交易主體造成損失的可能性。破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要問題是SPV的設(shè)置問題，國際上SPV的組建形式主要有公司形式和信托形式兩種。采用公司形式時(shí)，則SPV是發(fā)起人專門設(shè)立的一個(gè)"空殼公司"，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，自身并不擁有職員和場地設(shè)施。這是違背我國《公司法》的規(guī)定的，由此可見，我國的SPV只有采用信托形式是可行的。但是目前我國的信托制度不夠完善，信托業(yè)務(wù)發(fā)展不充分，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否真正的充分利用好信托這一形勢還存在很大的疑問。

3、信用增級風(fēng)險(xiǎn)

信用增級是資產(chǎn)證券化的基本技術(shù)之一，也是資產(chǎn)支持證券不同于傳統(tǒng)證券的特征之一。信用增級利用內(nèi)部或外部信用的支持來保證投資者應(yīng)該得到的未來現(xiàn)金流，信用增級分為內(nèi)部增級和外部增級兩種形式，內(nèi)部增級的方式主要包括信用分層、超額抵押、儲備基金等；外部增級方式主要包括政府擔(dān)保、關(guān)系方擔(dān)保等。目前，我國《擔(dān)保法》對采用超額抵押和政府擔(dān)保方式進(jìn)行信用增級有著較大的限制。我國《擔(dān)保法》第8條規(guī)定："國家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)營組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外。"

（三）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況給各交易主體造成損失的可能性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律制度的不完善給各交易主體造成損失的可能性。政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指戰(zhàn)爭、政局動蕩以及政策變化等因素引致的風(fēng)險(xiǎn)。政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的不確定性通常并不直接導(dǎo)致虧損，但可通過影響其它風(fēng)險(xiǎn)造成損失。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

新巴塞爾協(xié)議征求意見稿中對操作風(fēng)險(xiǎn)的定義是，由不完善或有問題的內(nèi)部程序，人員及系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從這項(xiàng)規(guī)定出發(fā)，可以將操作風(fēng)險(xiǎn)分成四類，（1）人員因素引起的操作風(fēng)險(xiǎn)，包括操作失誤、違法行為（員工內(nèi)部欺詐、內(nèi)外勾結(jié)）、違反用工法、關(guān)鍵人員流失等情況；（2）流程因素引起的操作風(fēng)險(xiǎn)，分為流程設(shè)計(jì)不合理和流程執(zhí)行不嚴(yán)格兩種情況。

三、減少商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)的對策

從上面的分析中能夠看出在我國現(xiàn)行的市場條件及法律環(huán)境下，開展商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)，為了極力避免各種風(fēng)險(xiǎn)，努力推進(jìn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展，本人認(rèn)為應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面著手。

（一）健全法律法規(guī)體系

國家應(yīng)通過制定專門的"不良資產(chǎn)證券化條例"，對發(fā)行銀行不良資產(chǎn)支持證券做如下規(guī)定：第一、對適合證券化的銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的法律限定，可以證券化的銀行不良資產(chǎn)有兩類：第一類應(yīng)該是未來具有良好收益，但現(xiàn)在流動性差的沉淀性資產(chǎn)；第二類應(yīng)該是質(zhì)量相對較好的、采取批發(fā)方式處置的不良資產(chǎn)本身，此種處置方式也可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但必須要對銀行不良資產(chǎn)本身進(jìn)行信用增級或?qū)嵭姓庞脫?dān)保；第二、對銀行不良資產(chǎn)的"真實(shí)銷售"進(jìn)行法律界定。第三、對債權(quán)轉(zhuǎn)讓作出相關(guān)規(guī)定，形成一整套關(guān)于不良資產(chǎn)證券化的制度規(guī)定。

（二）完善金融監(jiān)管體

在金融混業(yè)經(jīng)營漸成風(fēng)潮的背景下，我們應(yīng)當(dāng)本著前瞻性、現(xiàn)實(shí)性、有效性的原則制定有關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)，建立高效、規(guī)范、安全的市場體系。具體至資產(chǎn)證券化，在集中精力制定好市場規(guī)則、建立完善監(jiān)管法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，建立以強(qiáng)制信息披露為中心的監(jiān)管框架。監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對信息披露進(jìn)行監(jiān)管，二是對虛假、欺詐行為進(jìn)行處罰，從而保持最低限度的干預(yù)和管制，而將更多的選擇自由留給市場。

（三）規(guī)范發(fā)行主體的經(jīng)營行為，創(chuàng)造良好的信用環(huán)境

為防止商業(yè)銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，必須制定相應(yīng)的手段促使金融機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，同時(shí)，資產(chǎn)處理公司應(yīng)提高其信息組織和處理能力以正確選擇證券化方案和提高投資者對證券的信心。為了防止發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，使不良資產(chǎn)證券化價(jià)格能充分地反映收益性和安全性的有機(jī)統(tǒng)一，需要提高透明度，使投資者能夠及時(shí)了解不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體的經(jīng)營情況，形成有效的價(jià)格機(jī)制。

（四）規(guī)范中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，完善信用評級

為了使得資產(chǎn)證券化能夠順利的得以實(shí)施，必須進(jìn)一步規(guī)范專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，使廣大投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的得到有關(guān)信息資料，提高證券市場的透明度和效果。國家對金融中介機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、評估師事務(wù)所等建立統(tǒng)一的操作規(guī)程，杜絕在信用評級過程中出現(xiàn)的弄虛作假、亂收費(fèi)等現(xiàn)象，可以考慮設(shè)立一個(gè)一家專業(yè)從事證券化信用評級的機(jī)構(gòu)。

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篇8

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 資產(chǎn)證券化融資困境 對策

中小企業(yè)問題是世界上大多數(shù)國家都非常重視的問題。隨著我國進(jìn)入“WTO后過渡期”，市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入，我國不僅迫切需要一批大企業(yè)來參與國際市場競爭和確保國家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展，同時(shí)也需要更多的中小企業(yè)來為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國家分擔(dān)市場競爭帶來的社會壓力。近三年來，我國把近50％的國內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資水平，這樣寬口徑的資金來源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動資金、社會資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來。我國中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個(gè)金融體系的資產(chǎn)流動性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵(lì)的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對稱問題,顯著提高了融資效率。通過資產(chǎn)證券化，貨幣流動性將得以提高，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度，財(cái)務(wù)信息公開程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場對信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)信息、以及其他信息的公開化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)相對于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量僅占大企業(yè)的0.5%，銀行對中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體,既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來該基金支出劇增，因而社會保障基金參與證券市場的能力有限；我國保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額雖大有增長，但其保費(fèi)收入增長速度不斷放慢，同時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國證券市場上最為市場化、專門化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次，準(zhǔn)入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險(xiǎn)法》中規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策

1、加大政府支持力度

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開始對中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。國家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。　2、促使信用升級

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場上收購中小企業(yè)用于證券化的各種無形資產(chǎn)，并對其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類成分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到最充分地對沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動新的融資手段在國內(nèi)的發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級的提升。

篇9

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；監(jiān)管套利；激勵(lì)兼容；信息披露；監(jiān)管資本套利

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2009）15-0129-02

過去三十多年金融創(chuàng)新發(fā)展歷程表明，逃避監(jiān)管是金融創(chuàng)新最主要的動因之一，而資產(chǎn)證券化自《巴塞爾資本協(xié)議I》頒布以來，已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利的重要技術(shù)和方法。新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架主要針對的，也是資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利和資本監(jiān)管的有效性，資本監(jiān)管成為證券化監(jiān)管的核心。

監(jiān)管資本套利（Regulatory Capital Arbitrage）是指商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面對的監(jiān)管資本要求及其成本與該資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)資本）要求及其成本不一致時(shí)，力求降低監(jiān)管資本數(shù)量及其成本的行為。在巴塞爾協(xié)議中，即使計(jì)量監(jiān)管資本需要量的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)劃分再細(xì)，也不可能完全準(zhǔn)確反映銀行資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。于是，便導(dǎo)致某些資產(chǎn)之間監(jiān)管資本要求相同而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不同的情況。當(dāng)銀行被要求維持超過他們自身意愿水平的股權(quán)緩沖儲備時(shí)，即當(dāng)監(jiān)管資本大于銀行自己所評估的資本要求（經(jīng)濟(jì)資本）時(shí)，銀行便將為達(dá)到監(jiān)管資本所付出的成本看作是一種“監(jiān)管稅收”（Donahooa和Shaffer，1991），因此，銀行就會通過對資產(chǎn)組合先進(jìn)流量、信用關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合和配制，在滿足監(jiān)管資本要求的前提下降低資本持有量及其成本。

一、資本套利動因

在銀行監(jiān)管資本要求計(jì)算方法既定的情況下，監(jiān)管資本套利的動因可以歸納為以下幾點(diǎn)：

（一）通過資產(chǎn)管理提高潛在資本收益率

如上所述，當(dāng)某幾類資產(chǎn)監(jiān)管資本要求相同，而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不同的情況下，在相同資本權(quán)重的資產(chǎn)中盡量減少低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的資產(chǎn)，而增加高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)以低資本要求量支撐高收益的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，提高資本收益率。譬如說，在標(biāo)準(zhǔn)法中，BBB級和BBB-級資產(chǎn)同樣面對100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這樣減少BBB級資產(chǎn)而增加BBB-級資產(chǎn)，將組合轉(zhuǎn)向較低質(zhì)量的資產(chǎn)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)提高了，收益提高了，但銀行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和監(jiān)管資本要求卻沒有變化。這種做法是傳統(tǒng)的資本套利方式，稱為“采摘櫻桃”（Cherry-Picking）。

（二）進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)充

當(dāng)監(jiān)管資本套利使資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中挪出，降低了監(jiān)管資本要求，資本便被釋放出來以進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，只要銀行能順利將信貸資產(chǎn)繼續(xù)證券化，理論上便可使信貸規(guī)模無限擴(kuò)大。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在繁榮周期時(shí)，市場貸款需求不斷擴(kuò)張，通過信貸資產(chǎn)證券化，銀行便可一邊擴(kuò)張信貸規(guī)模一邊通過證券化釋放資本，通過資產(chǎn)價(jià)差賺取利潤及收取各種費(fèi)用牟取利益。

（三）滿足監(jiān)管資本需求

通過資產(chǎn)證券化調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)組合，將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大的的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)重小的資本，或?qū)⑤^高權(quán)重的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，使風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)額降低，資本充足率提高，滿足監(jiān)管資本需求。

二、通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的方法

（一）傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中，銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的條件是“真實(shí)出售”資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，但實(shí)際上，銀行往往在進(jìn)行證券化時(shí)采用優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)安排，實(shí)際上保留了一定的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)的隱性支持（implicit support）將會影響“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”效果的信用增強(qiáng)措施，因而實(shí)際上保留了部分證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生相應(yīng)的監(jiān)管資本要求。當(dāng)這一資本要求小于原證券化資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求時(shí)，就可以用證券化方式進(jìn)行監(jiān)管資本套利。

（二）合成型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

在合成型資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，原資產(chǎn)池中的資產(chǎn)并沒有移出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，只是證券化結(jié)構(gòu)中的“參考信貸資產(chǎn)”（王秀芳，2006）。SPV通過購買高信用證券和信用衍生合約（如CDS），構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)收益與資產(chǎn)池相同的資產(chǎn)組合，產(chǎn)生現(xiàn)金流來支持證券的支付。銀行通過衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)降低了資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管資本要求，釋放了部分法定資本，提高了資本充足率。在合成資產(chǎn)證券化中，只需要通過簽定信用衍生合約就可釋放資本金，手續(xù)簡便，交易成本低，監(jiān)管套利效率更高。

三、通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利對金融體系的負(fù)面影響

（一）增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

銀行通過監(jiān)管資本套利的主要方式是在監(jiān)管資本比例不變的情況下，通過將高質(zhì)量資產(chǎn)證券化，保留高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以在監(jiān)管資本比例一定的條件下提高資產(chǎn)的收益率。因此，證券化的結(jié)果使銀行普遍降低了資產(chǎn)負(fù)債表保留的未證券化資產(chǎn)的平均信用質(zhì)量，導(dǎo)致通過資本充足率對銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的效率降低，而資本標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上也被扭曲，當(dāng)銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平被掩蓋，表面資本比例提高，銀行財(cái)務(wù)狀況惡化會被掩蓋，延緩銀行調(diào)整的速度，出現(xiàn)問題時(shí)將使整個(gè)銀行系統(tǒng)混亂，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）使資本監(jiān)管的有效性降低

銀行通過證券化等金融創(chuàng)新調(diào)整資產(chǎn)組合比例，在遵守資本充足率8%國際標(biāo)準(zhǔn)的情況下追求高收益，銀行風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)楸O(jiān)管而降低，違背了資本監(jiān)管的初衷，使資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管效率降低。證券化等金融創(chuàng)新使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒有反映到銀行資產(chǎn)負(fù)債表之中，風(fēng)險(xiǎn)難以度量和管理，監(jiān)管者無法判斷銀行是否達(dá)到某種程度的“穩(wěn)健”水平。即使實(shí)行了新資本協(xié)議，如無法對資產(chǎn)證券化及其創(chuàng)新工具和其他衍生品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量，資本監(jiān)管的效率也難以提高，監(jiān)管紀(jì)律被削弱。新協(xié)議提高了證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露資本配制的敏感度，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的精確性、敏感性和標(biāo)準(zhǔn)化，突出內(nèi)部評級法的核心地位，還規(guī)定了監(jiān)管當(dāng)局對證券化操作的監(jiān)督檢查和信息披露要求，有一定改善作用。

（三）造成銀行業(yè)競爭環(huán)境惡化，大銀行壟斷

由于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池資產(chǎn)規(guī)模要求巨大，大銀行在證券化業(yè)務(wù)方面占明顯優(yōu)勢，由于規(guī)模效應(yīng)，大銀行可創(chuàng)造出更具吸引力的證券化產(chǎn)品，交易成本也較低；而投資者，顯然也傾向于投資大銀行的資產(chǎn)證券化品種。結(jié)果導(dǎo)致大銀行能更有效率地進(jìn)行資本監(jiān)管套利，而小銀行則處于競爭的劣勢。新資本協(xié)議采用激勵(lì)相容監(jiān)管的方式，同時(shí)允許銀行使用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評級法，但不同風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法之間總還留有套利空間，大銀行在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)、創(chuàng)新能力方面大大優(yōu)于小銀行，也將導(dǎo)致競爭環(huán)境的惡化。

四、對資產(chǎn)證券化監(jiān)管套利的監(jiān)管對策

監(jiān)管套利使商業(yè)銀行在滿足監(jiān)管條件的情況下提高了資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，違背了監(jiān)管的初衷。從有效市場角度看，套利機(jī)會的存在是源于不同定價(jià)方式或不同市場之間非均衡狀態(tài)下的價(jià)格差異，具體來說，就是當(dāng)銀行發(fā)現(xiàn)監(jiān)管資本與自身經(jīng)濟(jì)資本出現(xiàn)差異時(shí)，利用監(jiān)管漏洞、借助衍生工具達(dá)到在滿足監(jiān)管資本要求下提高風(fēng)險(xiǎn)和資本收益率的目的。因此，如需追求更完善的監(jiān)管，則應(yīng)盡量使銀行監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本一致。根據(jù)當(dāng)前國際監(jiān)管的狀況，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、計(jì)算所需監(jiān)管資本時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)注意以下問題：

（一）理清資產(chǎn)證券化過程中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)

銀行通過資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，但風(fēng)險(xiǎn)是否真正轉(zhuǎn)出，不能只看法律意義上的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，而應(yīng)看其在經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是否真正實(shí)現(xiàn)了完全的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)關(guān)注銀行是否為其資產(chǎn)出售提供了隱形支持，如仍有留存風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做適當(dāng)扣減或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，計(jì)提監(jiān)管資本。

法律意義上的風(fēng)險(xiǎn)隔離，側(cè)重于資產(chǎn)證券化交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，而監(jiān)管過程中，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，穩(wěn)定金融體系，監(jiān)管者應(yīng)更注重的是銀行在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的留存風(fēng)險(xiǎn)。

（二）注重對銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和過程的監(jiān)督檢查

在關(guān)注隱性支持，準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需監(jiān)管資本的情況下，監(jiān)管當(dāng)局還需注重對資本充足率的監(jiān)督檢查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期檢測銀行的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的準(zhǔn)確度，以及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和有效期是否達(dá)到要求，在計(jì)算過程中是否根據(jù)證券化交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，隱性支持等對證券化風(fēng)險(xiǎn)的影響是否被準(zhǔn)確評估等。

（三）促進(jìn)外部及內(nèi)部評級體系的建設(shè)

在次貸危機(jī)中暴露出的“發(fā)行者”付費(fèi)評級的機(jī)制存在難于調(diào)解的內(nèi)在矛盾，監(jiān)管者應(yīng)參與重構(gòu)評級體系，提高評級質(zhì)量，建立對評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度。此外，還需改變投資者對外部評級過分依賴的狀態(tài)，促使銀行發(fā)展內(nèi)部評級系統(tǒng)，提高銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

（四）建立激勵(lì)兼容監(jiān)管機(jī)制

“激勵(lì)相容”監(jiān)管是新《巴塞爾資本協(xié)議》的核心思想之一，也是國際監(jiān)管體系發(fā)展的趨勢，它將內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，發(fā)揮兩者力量，使商業(yè)銀行主動改善風(fēng)險(xiǎn)管理，達(dá)到有效監(jiān)管的目的。監(jiān)管當(dāng)局如能建立激勵(lì)相容的監(jiān)管機(jī)制，銀行自主選擇內(nèi)部管理中所運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型計(jì)算監(jiān)管資本需求，監(jiān)管當(dāng)局將重點(diǎn)防在數(shù)據(jù)的真實(shí)性及模型的可靠性上，使銀行內(nèi)部管理與外部監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，不僅有效促進(jìn)銀行加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理平臺建設(shè)，還使監(jiān)管效率得到了提高。

（五）加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化的信息披露要求

在銀行體系日益市場化的條件下，依靠市場外部約束機(jī)制的重要性變得日益突出，信息披露和透明度更為重要。次貸危機(jī)表明，大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)信息的透明度不夠，誤導(dǎo)了市場參與者的判斷，加劇了市場波動。特別是對于資產(chǎn)證券化這一類場外交易產(chǎn)品，價(jià)格透明性不如場內(nèi)產(chǎn)品，當(dāng)市場發(fā)生波動時(shí)，容易由于流動性缺失而加劇價(jià)格的波動，市場監(jiān)管者應(yīng)建立資產(chǎn)證券化參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露信息披露制度，指導(dǎo)市場披露行為。

美聯(lián)儲主席格林斯潘曾說過：“監(jiān)管不可能總是正確的，也不可能對所有的監(jiān)管目標(biāo)都行之有效外部的監(jiān)管，永遠(yuǎn)不可能代替銀行自身的謹(jǐn)慎管理以及市場對銀行的監(jiān)督?！北O(jiān)管當(dāng)局除了加強(qiáng)對銀行監(jiān)管資本要求的管理，盡量減少導(dǎo)致監(jiān)管套利的漏洞外，促進(jìn)商業(yè)銀行自身改善風(fēng)險(xiǎn)管理意識與水平也是十分重要的。

參考文獻(xiàn)

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篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 功能 環(huán)境

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代美國的住房抵押貸款市場。之后該金融衍生品為許多國家相繼采用并予以了發(fā)展完善，目前已成為全球金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要潮流。與美國相比我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，1992年海南地產(chǎn)投資券項(xiàng)目開始了證券化的嘗試，成為我國第一份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著中國本土證券化的試點(diǎn)正式開始。

文獻(xiàn)綜述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）問世以來，學(xué)界就對該產(chǎn)品展開廣泛的討論研究。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gardener（1991）將資產(chǎn)證券化分解為一級證券化和二級證券化，廣義的資產(chǎn)證券化包括一級證券化和二級證券化，狹義的資產(chǎn)證券化則僅指二級證券化。

陳昀（2007）通過對我國資產(chǎn)證券化推薦過程的分析，總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國內(nèi)和國外的發(fā)展?fàn)睿J(rèn)為目前在我國只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會計(jì)處理方法出臺，對于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有；資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷售，對基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求。張韶華（2007）通過對中外資產(chǎn)證券化市場法律地環(huán)境的比較分析，結(jié)果顯示我國資產(chǎn)證券化應(yīng)采取統(tǒng)一的立法模式，制定資產(chǎn)證券化的單行法；實(shí)踐中我國所走的是一條制度和試點(diǎn)并舉、交替進(jìn)行、互為促進(jìn)的漸進(jìn)式的立法道路；列舉了我國未來單行立法中所應(yīng)包括的框架內(nèi)容。何韻（2009）認(rèn)為美國次級貸款危機(jī)是資產(chǎn)證券化濫用的結(jié)果，但資產(chǎn)證券化本身并沒有錯(cuò)，錯(cuò)誤的是它被不恰當(dāng)?shù)睦?。周茂清?010）通過對美國次貸危機(jī)的深入分析，結(jié)果顯示雖然次貸危機(jī)給美國和全世界造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，但不能否定資產(chǎn)證券化這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。我們要認(rèn)真分析造成美國次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，并據(jù)此提出發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的策略

目前，關(guān)于中國資產(chǎn)證券化主要集中在我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀介紹、問題剖析、法律環(huán)境對比以及相應(yīng)政策建議方面，關(guān)于我國資產(chǎn)證券化環(huán)境的研究比較少，從國際經(jīng)濟(jì)和國際政治兩個(gè)方面來看當(dāng)前全國資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢對于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響的研究較少。本文將從以上兩個(gè)方面入手，分析研究我國資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展走勢情況。

理論分析

李佳，王曉（2009）將資產(chǎn)證券化的功能劃分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增大流動性兩個(gè)最基本的功能。其中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，并通過一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移；增大流動是指證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過把具有未來現(xiàn)金流收入和缺乏流動性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭魍ǖ淖C券，并把這些證券銷售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。

縱觀中美兩國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程，作者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要功能在不同的資本市場條件和不同的貨幣政策條件下發(fā)揮的主導(dǎo)性有所差異。為了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，從2001年開始，美聯(lián)儲連續(xù)13次將利率由6.5%下調(diào)至1%。寬松的信貸條件刺激了民眾的投資熱情，收入并不穩(wěn)定的居民也較容易取得房貸。當(dāng)時(shí)的美國金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將該類信貸資產(chǎn)證券化，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)融通資金。

如圖1所示，近年來我國存款準(zhǔn)備金率一直處于較高水平，一度達(dá)到歷史最高。在我國，資本市場本來就不夠完善，企業(yè)融資渠道有限，再加上銀根縮緊，增加了企業(yè)對于資金渠道的渴望程度。在這種情況下，我國放開資產(chǎn)證券化后，企業(yè)必然首先將他視為一種融資渠道，讓資產(chǎn)流動起來，獲得現(xiàn)金。

比較兩個(gè)國家的資產(chǎn)證券化功能可以發(fā)現(xiàn)：在資本市場發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動性為主導(dǎo)，結(jié)果如圖2所示。由此可以看出來，資產(chǎn)證券化增加流動是對資本市場中銀行信貸規(guī)?；蛘咔赖难a(bǔ)充；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是對銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散與規(guī)避?？傮w來說，資產(chǎn)證券化是對傳統(tǒng)金融市場的補(bǔ)充。

環(huán)境分析

（一）我國資產(chǎn)證券化國際環(huán)境分析

1.國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。目前各國對于資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑主要源于2008年美國金融危機(jī)。早期用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將原本屬于銀行借貸系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會內(nèi)分散后系統(tǒng)化，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為以上情況是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一。出于對金融危機(jī)的反思，目前各國對于資產(chǎn)證券化的使用非常謹(jǐn)慎，在這種情緒的影響下，未來一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的腳步可能會緩慢一些。2009年12月8日全球三大評級機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布將希臘信用評級由“A-”降為“BBB+”，以此為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)使得還未從金融危機(jī)中蘇醒過來的全球經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷，歐債的負(fù)面消息使得以債券證券化為主流產(chǎn)品的西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次面臨挑戰(zhàn)。對于我國而言，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，銀監(jiān)會嚴(yán)禁做“捆綁”貸款，嚴(yán)禁開展不良資產(chǎn)證券化和無收益房屋信托。2009年“中國資產(chǎn)證券化暫時(shí)停滯”，成為我國資產(chǎn)證券化的冬天。

圖3中，世界經(jīng)濟(jì)三大主體的美國、歐盟和日本在金融危機(jī)后產(chǎn)出均出現(xiàn)了顯著的負(fù)增長，最低值出現(xiàn)在2009年第一季度，離金融危機(jī)爆發(fā)差不多一年左右，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的滯后效應(yīng)。隨后在各國的救市政策下提高到正常水平后，在2010年左右又受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，開始下滑。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下滑導(dǎo)致社會對于債券的安全性信任降低，對于貨幣流動性的需求也下降，在兩個(gè)因素的作用下，目前國際上對于資產(chǎn)證券化的需求相對處于疲軟狀態(tài)。

2.國際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動蕩，甚至政治動亂。一個(gè)國家政治穩(wěn)定情況決定了該國的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國在利比亞等發(fā)生動亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國的對外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對中國經(jīng)濟(jì)的壓制和對本國經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國和歐盟紛紛對華展開反傾銷策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷稅，直接影響我國商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對產(chǎn)于中國的瓷磚做出反傾銷終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對從中國進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷稅，讓我國的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國資產(chǎn)證券化國內(nèi)環(huán)境分析

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國GDP環(huán)比增長率，基建完成額增長率和M2增長率。一個(gè)國家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長，其中在我國，我們通過前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來，多種因素導(dǎo)致我國的GDP增長率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開始，我國實(shí)施4萬億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來，我國的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房價(jià)合理回歸，我國實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開始回升，2012年GDP保持7.5%的增長，在GDP和基建保持相對高位，但是M2偏低的情況下，對于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來說，無疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說，未來我國資產(chǎn)證券化的市場需求量非?？捎^。

2.國內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開放以來，尤其是21世紀(jì)以來，我國一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國家也加大對于各項(xiàng)環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國度中，對于金融衍生品來說是一個(gè)非常利好的消息。在黨的十報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來一個(gè)更加積極的未來。對于已經(jīng)步入市場經(jīng)濟(jì)的中國來說，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來更多的機(jī)會。

結(jié)論

文章通過對于我國資產(chǎn)證券化環(huán)境的分析，以美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對象和研究對象，分國內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國資產(chǎn)證券化的環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對，認(rèn)真分析我國所處狀態(tài)，找出符合中國國情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國內(nèi)需求和投資開始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

參考文獻(xiàn)：

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