導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇無(wú)形資產(chǎn)證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞] 高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀

高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和變化的消費(fèi)者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要因素。截至到2003年末我國(guó)共有各類(lèi)企業(yè)1000多萬(wàn)戶(hù)，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國(guó)累計(jì)投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點(diǎn)是資金需求量大、投資風(fēng)險(xiǎn)高。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。

證券化是近幾十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國(guó)開(kāi)始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì)，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無(wú)形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資，其理論還處在探索形成階段。

二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問(wèn)題

1.我國(guó)抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車(chē)、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門(mén)，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費(fèi)用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評(píng)估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門(mén)壟斷，評(píng)估準(zhǔn)確性低。評(píng)估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個(gè)貸款期限內(nèi)重復(fù)評(píng)估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費(fèi)用高的不利局面。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估機(jī)制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無(wú)法拿出更多的抵押物。

2.我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問(wèn)題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶(hù)數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿(mǎn)足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計(jì)擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運(yùn)用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒(méi)有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計(jì)僅為28717戶(hù)中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時(shí)要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒(méi)有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。

3.我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系不完善。我國(guó)還缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?！盁o(wú)形資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)”。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀、公正地評(píng)估。缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支撐證券的市場(chǎng)接受程度。

三、完善高新技術(shù)中小企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)證券化融資方式

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1商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是指貸款人在不能達(dá)到商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的相關(guān)要求，導(dǎo)致商業(yè)銀行在正常運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生巨大的損失，此類(lèi)現(xiàn)象與參與者的各方主體間的關(guān)系較為密切，任何一方參與或者任何一方違約都可能導(dǎo)致在交易過(guò)程中帶來(lái)預(yù)想不到的風(fēng)險(xiǎn)。此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)不僅影響這貸款人的自身信譽(yù)，同時(shí)會(huì)為商業(yè)銀行帶來(lái)巨大的損失，因此在商業(yè)銀行信貸的過(guò)程中普遍存在信用風(fēng)險(xiǎn)。（2）法律風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)正處于信貸資產(chǎn)證券發(fā)展時(shí)期，在發(fā)展過(guò)程中仍然存在各種問(wèn)題，以此同時(shí)我國(guó)相關(guān)法律還處在較為薄弱時(shí)期。相關(guān)的法律條文不明確，部分法律條款存在一定漏洞，導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中存在較大風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在整合、組改飛速發(fā)展的同時(shí)，面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化存在的主體眾多，關(guān)系錯(cuò)中復(fù)雜，有必要建立完整的法律法規(guī)來(lái)明確相應(yīng)的關(guān)系。（3）信息風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)信貸過(guò)程中，信息風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。首先在商業(yè)信貸前期貸款人應(yīng)向相關(guān)部分提交相關(guān)證件，此證件在審核過(guò)程中具有一定的信息風(fēng)險(xiǎn)。部分貸款人在提交證件過(guò)程中，提交虛假信息，此類(lèi)現(xiàn)象將嚴(yán)重影響商業(yè)信貸的真實(shí)性。其次在信貸使用過(guò)程中，少數(shù)人存在不按時(shí)還款現(xiàn)象，不僅影響貸款人的信用記錄，通過(guò)將嚴(yán)重影響我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展。

2信貸資產(chǎn)證券化的作用與影響

從資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展歷史來(lái)看，值得借鑒的是：第一，資產(chǎn)證券化幫助美國(guó)盤(pán)活存量，解決了房地產(chǎn)融資問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化將長(zhǎng)期貸款盤(pán)活變現(xiàn)，解決了資金矛盾問(wèn)題。第二，利率市場(chǎng)化是資產(chǎn)證券化興起的催化劑，利率市場(chǎng)化的改革后，銀行的吸儲(chǔ)難度增加，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題進(jìn)一步放大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，但同時(shí)又必須給美國(guó)人民提供貸款以解決住房問(wèn)題。第三，相關(guān)信托法律法規(guī)的創(chuàng)新完善為資產(chǎn)證券化的大規(guī)模發(fā)展提供了有力保障，法律法規(guī)的演變豐富了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易方式和結(jié)構(gòu)，同時(shí)新的產(chǎn)品出現(xiàn)又推動(dòng)了立法的不斷完善，促進(jìn)了產(chǎn)品的快速發(fā)展。

3商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的對(duì)策

（1）加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)。針對(duì)我國(guó)商業(yè)信貸產(chǎn)生的現(xiàn)象，我國(guó)將健全相關(guān)法律。并將其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，金融行業(yè)的革新，不但有利于信貸資產(chǎn)證券的發(fā)展，同時(shí)更是一項(xiàng)金融領(lǐng)域的一項(xiàng)重大突破。（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理體制。信貸資產(chǎn)證券化所涉及的主體比較廣泛，在發(fā)生的過(guò)程中一旦出現(xiàn)相關(guān)問(wèn)題，將對(duì)我國(guó)金融行業(yè)帶來(lái)巨大的影響，同時(shí)我國(guó)金融行業(yè)將得不到良性的發(fā)展。信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，相應(yīng)的增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，由于資產(chǎn)證券屬于中長(zhǎng)期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)往往是伴隨著市場(chǎng)及政策等因素而發(fā)生變化，因此建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體制尤為重要。（3）加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。健全的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化至關(guān)重要，建立完善的信用評(píng)估系統(tǒng)以及查詢(xún)相關(guān)信用等級(jí)對(duì)于我國(guó)金融行業(yè)尤為重要。事業(yè)單位利用某種措施使企業(yè)或者個(gè)人對(duì)信用評(píng)級(jí)有種認(rèn)識(shí)，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)的管理部門(mén)，制定一個(gè)全國(guó)行業(yè)統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并利用科技技術(shù)手段對(duì)各企業(yè)及個(gè)人的信用信息進(jìn)行收集和評(píng)定，形成一個(gè)完整的查詢(xún)體系。（4）加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制。建立健全市場(chǎng)管理體制，由于利率與通貨膨脹的發(fā)展直接影響著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券的良性發(fā)展，同時(shí)信貸資金與信貸價(jià)格也對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸行業(yè)產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)督體制改革，加大整改力度，完善市場(chǎng)整改體系，有利于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)健康發(fā)展。（5）規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)信貸是發(fā)展過(guò)程中操作應(yīng)得到相關(guān)部門(mén)的重視，在操作過(guò)程中應(yīng)提高相關(guān)人員的綜合素質(zhì)，避免在操作過(guò)程中產(chǎn)生人為失誤現(xiàn)象，將影響著我國(guó)商業(yè)信貸的發(fā)展。

4結(jié)語(yǔ)

信貸資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的成果，在金融行業(yè)形成一道獨(dú)特市場(chǎng)潮流，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也看到了風(fēng)險(xiǎn)失控后的巨大風(fēng)暴，因此我國(guó)在發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的同時(shí)也要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理措施，確保我國(guó)金融行業(yè)能更快更穩(wěn)的發(fā)展。本文通過(guò)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、法律風(fēng)險(xiǎn)分析及信息風(fēng)險(xiǎn)分析，進(jìn)而提出加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、加強(qiáng)市場(chǎng)管理體制、規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)，以期為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供一些有價(jià)值的參考和借鑒。

參考文獻(xiàn)：

[1]商旭.現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理與金融制度改革問(wèn)題研究[J].中國(guó)市場(chǎng)，2013（7）.

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關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)公司；信貸資產(chǎn)證券化；融資

中圖分類(lèi)號(hào)：F832　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1428(2010)07－0052－03

一、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

(一)拓展企業(yè)集團(tuán)融資渠道，支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展

設(shè)立財(cái)務(wù)公司的企業(yè)集團(tuán)一般規(guī)模較大，主要分布在與國(guó)民經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的電力、資源、鋼鐵、汽車(chē)、軍工、制造等重要行業(yè)、并且大多數(shù)都是國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)，資金需求量非常大，融資能力對(duì)這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)影響很大。它們的融資渠道主要包括股權(quán)籌資方式、債務(wù)籌資方式、外資籌資方式以及其他籌資方式。財(cái)務(wù)公司作為大型企業(yè)集團(tuán)重要的融資窗口，熟悉這些大型企業(yè)集團(tuán)的情況，對(duì)成員單位的資金支持更為準(zhǔn)確和迅速，隨著我國(guó)企業(yè)集團(tuán)融資需求的增大，財(cái)務(wù)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸滿(mǎn)足不了企業(yè)集團(tuán)融資要求，而開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以開(kāi)辟新的融資途徑，提高財(cái)務(wù)公司貸款投放能力。建立適應(yīng)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的多元化融資體系，增強(qiáng)對(duì)成員單位的金融支持力度，拓展企業(yè)集團(tuán)融資渠道，支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展。

(二)改善財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境，提升財(cái)務(wù)公司管理水平

目前，財(cái)務(wù)公司中長(zhǎng)期存款少，而貸款以中長(zhǎng)期貸款為主，普遍存在著期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，提高了其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口，存在著一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)證券化技術(shù)的應(yīng)用，財(cái)務(wù)公司可以將不同風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別的信貸資產(chǎn)整合，轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)支持證券，回籠現(xiàn)金，既改善自身資產(chǎn)的流動(dòng)性，有助于減少公司因資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口：又可以改善財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性管理，降低財(cái)務(wù)公司的運(yùn)營(yíng)壓力，降低財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，財(cái)務(wù)公司客戶(hù)為集團(tuán)內(nèi)部成員單位，其信貸市場(chǎng)相比商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)化程度較低，信貸業(yè)務(wù)透明度不高，競(jìng)爭(zhēng)也不充分，因此，財(cái)務(wù)公司行業(yè)信貸管理水平有待進(jìn)一步檢驗(yàn)和提高。開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化需要引入相關(guān)中介機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)公司的貸款發(fā)放及管理制度作全面審視，對(duì)擬作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)作充分的盡職調(diào)查。同時(shí)，應(yīng)證券化的要求，財(cái)務(wù)公司在貸后管理方面需要遵循相關(guān)交易文件的約束并按規(guī)定披露信息。這些都有助于財(cái)務(wù)公司規(guī)范和提高信貸業(yè)務(wù)的發(fā)放和管理水平，增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)透明度，提升財(cái)務(wù)公司經(jīng)營(yíng)管理水平。

(三)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順應(yīng)了形勢(shì)需要

1、完善的法律框架為財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)奠定了制度基礎(chǔ)。

國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系較為完備。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，該《辦法》第十一條規(guī)定“信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)是指通過(guò)設(shè)立特定目的信托轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)”。財(cái)務(wù)公司能夠?qū)瘓F(tuán)系統(tǒng)單位提供信貸服務(wù)，是金融體系的有機(jī)組成部分，可以作為發(fā)起人。在《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)試點(diǎn)監(jiān)管管理辦法》頒布后，央行、銀監(jiān)會(huì)，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局等相關(guān)部門(mén)陸續(xù)制定、公布了《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、《信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)的有關(guān)稅收政策》等關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律規(guī)范性文件。這些后續(xù)制定的法律文件形成了完整的配套措施體系，分別從不同的側(cè)面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，從而使交易各方在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程的每個(gè)環(huán)節(jié)都有法可依。

2、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)為財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了可靠保障。

財(cái)務(wù)公司所依托的企業(yè)集團(tuán)大多數(shù)都是在相應(yīng)行業(yè)中具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)績(jī)優(yōu)良，或者是處于相對(duì)壟斷地位的國(guó)有大型企業(yè)，并且主要集中在能源、制造、交通運(yùn)輸?shù)葒?guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以提供源源不斷的、優(yōu)質(zhì)的可以證券化的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)具有非常高的同質(zhì)性、安全性和十分可靠的預(yù)期現(xiàn)金流，這些資產(chǎn)沒(méi)有商業(yè)銀行房貸類(lèi)資產(chǎn)普遍存在的提前還貸的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，我們認(rèn)為集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，既存在著必要性，也具有可行性。

二、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益、成本與風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益

1、資產(chǎn)證券化可以通過(guò)影響負(fù)債融資和權(quán)益融資來(lái)增加企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的價(jià)值。

資產(chǎn)證券化的表外融資性使企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債比率發(fā)生改變，從而可以改變企業(yè)價(jià)值。在實(shí)際操作中，企業(yè)為了提高自己的信用水平，常常采取資產(chǎn)證券化這樣的表外融資手段來(lái)壓縮報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率，變相地提高自有資產(chǎn)的比率。從而規(guī)避企業(yè)融資時(shí)因自己的負(fù)債比率高而造成的信用等級(jí)低的現(xiàn)狀。同時(shí)，資產(chǎn)證券化通過(guò)將企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券而使企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司本身獲得了現(xiàn)金，不僅增加了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且由于現(xiàn)金或者銀行準(zhǔn)備金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)是為零，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司也因此通過(guò)資產(chǎn)證券化提高了自身資本充足率，即企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以擴(kuò)大它的負(fù)債業(yè)務(wù)而仍然滿(mǎn)足對(duì)資本充足率的要求。

2、資產(chǎn)證券化企業(yè)還降低了發(fā)起人企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的直接融資成本。

在一般情況下，信用級(jí)別越高，利率就越低，融資成本也就越低。而企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中，對(duì)被證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)之后，所發(fā)行的證券可以達(dá)到投資級(jí)水平，高于被證券化資產(chǎn)原始資產(chǎn)的信用等級(jí)，發(fā)行利率一般較低，因此，發(fā)起人企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過(guò)資產(chǎn)證券化可以節(jié)約直接融資成本。

3、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司運(yùn)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所獲得的現(xiàn)金流可以提高財(cái)務(wù)管理的靈活性。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司可以將通過(guò)運(yùn)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所獲得的現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為正的新項(xiàng)目，也可以選擇部分歸還債務(wù)、部分進(jìn)行投資，從而優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。有效擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿可選擇范圍，提高公司財(cái)務(wù)管理的靈活性。

(二)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化需要支付的主要成本

為了使證券化資產(chǎn)能夠順利銷(xiāo)售出去，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要對(duì)被證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，信用增級(jí)將增加開(kāi)展資產(chǎn)證券化的成本。因此，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)信貸資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量、證券市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況、發(fā)起人開(kāi)展資產(chǎn)證券化的目的等具體情況來(lái)決定如何在資產(chǎn)證券化成本與收益之間保持平衡。

另外，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中還需要支付一定的中介費(fèi)用成本，包括支付給信托機(jī)構(gòu)的信托費(fèi)用、發(fā)起人有關(guān)會(huì)計(jì)師、律師等費(fèi)用，這些費(fèi)用在整個(gè)資產(chǎn)證券化中比重不是很高。

(三)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

時(shí)應(yīng)注意的主要風(fēng)險(xiǎn)

1、出表風(fēng)險(xiǎn)。

把相關(guān)信貸資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表是信貸資產(chǎn)證券化的重要目的之一。出表可以提高資產(chǎn)流動(dòng)性，減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。提高資本充足率。但如果存在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司未來(lái)有信貸資產(chǎn)回購(gòu)安排等原因，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)定信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益沒(méi)有轉(zhuǎn)移，從而影響出表。因此，集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化應(yīng)妥善設(shè)計(jì)，規(guī)避過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)自留和關(guān)聯(lián)交易。

2、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

信貸資產(chǎn)證券化涉及的環(huán)節(jié)很多，并最終要以證券的形式公開(kāi)發(fā)行。如果集團(tuán)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在發(fā)行等環(huán)節(jié)出現(xiàn)重大差錯(cuò)甚至業(yè)務(wù)失敗，將會(huì)對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的聲譽(yù)造成不利影響。

3、利率風(fēng)險(xiǎn)。

由于貸款利率將隨法定利率變動(dòng)而相應(yīng)調(diào)整，如果資產(chǎn)支持證券采用固定利率或者浮動(dòng)利率基準(zhǔn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)不一致，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)次級(jí)證券來(lái)進(jìn)行信用增級(jí)時(shí)，財(cái)務(wù)公司所購(gòu)買(mǎi)的這部分證券化產(chǎn)品將面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)。

另外，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)所收回的現(xiàn)金資產(chǎn)，如果市場(chǎng)利率提高或者沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，就會(huì)存在著再投資風(fēng)險(xiǎn)。

4、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

由于企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司的控制、集團(tuán)對(duì)借款人的控制或參股，借款人之間存在相互參股、擔(dān)保關(guān)系，財(cái)務(wù)公司發(fā)放貸款的對(duì)象幾乎都是同行業(yè)公司，存在著很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，信貸資產(chǎn)很難在行業(yè)方面分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，由于目前證券化產(chǎn)品投資者范圍較窄，投資者接受度較低，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目可能會(huì)遇到發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，可以引入業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富、承銷(xiāo)能力出眾的主承銷(xiāo)商參與資產(chǎn)證券化項(xiàng)目操作，加強(qiáng)宣傳推介，妥善選擇發(fā)行時(shí)機(jī)，最大程度減少發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。

5、會(huì)計(jì)上對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)會(huì)計(jì)上對(duì)資產(chǎn)的確認(rèn)原則采取的仍然是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，而不是偏向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓視為出售的金融合成分析法。以風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬作為判斷資產(chǎn)出售與否增加了企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)的不確定性，加劇了對(duì)被證券化資產(chǎn)出表判斷的不確定性，構(gòu)成了企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙。

三、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的路徑

企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

為加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)力度，確保資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)安全順利實(shí)施，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司還應(yīng)制定嚴(yán)格的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)：

1、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)有助于信托合法設(shè)立。

2、資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)盡量減少受托人行使權(quán)利的不確定性或困難。如資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不包括銀團(tuán)貸款和最高額保證貸款等。

3、信貸資產(chǎn)中包含的各筆債權(quán)全部為企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司向相關(guān)借款人發(fā)放的信用貸款和保證擔(dān)保貸款所形成的債權(quán)，不包括委托貸款和特定貸款債權(quán)，也不包含企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與其他銀行共同組成銀團(tuán)發(fā)放銀團(tuán)貸款所形成的債權(quán)。

篇4

【關(guān)鍵詞】 激活存量資本； 技術(shù)創(chuàng)新； 對(duì)策

影響國(guó)有存量資本激活的障礙性因素是復(fù)雜的、多方面的，這些因素涉及激活技術(shù)運(yùn)用的創(chuàng)新主體以及主體的創(chuàng)新能力、宏觀環(huán)境因素、金融市場(chǎng)的完善程度以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)等諸多方面。解決影響國(guó)有存量資本激活技術(shù)創(chuàng)新的障礙性因素，除了改善宏觀環(huán)境、完善金融體系、加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)及維護(hù)市場(chǎng)公平等體制機(jī)制方面的建設(shè)之外，更重要的是要在技術(shù)的層面，尤其是財(cái)務(wù)技術(shù)的充分運(yùn)用方面找到適當(dāng)?shù)姆椒?，提出切?shí)可行的解決對(duì)策。本文著重從不良資產(chǎn)處置、無(wú)形資本評(píng)估、無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)、智力資本化、股權(quán)重組信托以及整體上市6個(gè)方面提出激活國(guó)有存量資本技術(shù)創(chuàng)新的對(duì)策。

一、不良資產(chǎn)處置專(zhuān)業(yè)化

不良資產(chǎn)是指由企業(yè)所有但在形式上無(wú)法控制，不能在預(yù)定的期間內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益流入的存量資產(chǎn)。從其內(nèi)涵來(lái)看，不良資產(chǎn)既指資產(chǎn)的質(zhì)量差、企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的控制力差，也指資產(chǎn)喪失部分使用價(jià)值以及不能正常參加經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)、流動(dòng)性差的資產(chǎn)。企業(yè)的不良存量資產(chǎn)主要由不良貨幣資金（抵庫(kù)白條等）、不良債權(quán)（應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等）、不良存貨、不良固定資產(chǎn)及在建工程、不良無(wú)形資產(chǎn)等資產(chǎn)項(xiàng)目構(gòu)成。

黑龍江省經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)中亟待處置的不良資產(chǎn)數(shù)量巨大，而處置效率低下。激活存量不良資產(chǎn)既是資產(chǎn)管理公司的首要任務(wù)，也是各大國(guó)有及國(guó)有控股公司資本運(yùn)營(yíng)的重要內(nèi)容。目前，資產(chǎn)管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，這種簡(jiǎn)單的處置方式用較低的價(jià)格出售了很大一部分存在回收可能性的資產(chǎn)，使得不良資產(chǎn)的資金回收率低。資金實(shí)力比國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)雄厚的國(guó)外投資機(jī)構(gòu)成了不良資產(chǎn)包最大的買(mǎi)家，并通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行先進(jìn)的管理和運(yùn)作，從所購(gòu)不良資產(chǎn)中獲得了巨額回報(bào)。為了避免國(guó)有資產(chǎn)流失，應(yīng)該考慮采用更先進(jìn)的方法來(lái)處置目前幾千億的不良資產(chǎn)。

（一）不良資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將原始權(quán)益人（賣(mài)方）不流通的存量資產(chǎn)或者可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造或轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，具有多種優(yōu)點(diǎn)，它可最大限度地保全國(guó)有資產(chǎn)。由于資產(chǎn)證券化面向整個(gè)市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的每一個(gè)過(guò)程都充分引入價(jià)格機(jī)制，健全的信息披露制度和完善的監(jiān)督機(jī)制使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)透明化，能夠大大降低不良資產(chǎn)處置過(guò)程中的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也降低了處置成本。只要符合一定的條件，任何企業(yè)的不良債務(wù)資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，它能利用規(guī)模效應(yīng)，將單戶(hù)處置變?yōu)榕刻幹?，促進(jìn)資產(chǎn)處置的大規(guī)模開(kāi)展，從而降低經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本。

通過(guò)資產(chǎn)證券化方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)存量資本中不良資產(chǎn)的有效激活是一種比較有效的技術(shù)手段，但鑒于目前始于美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)，無(wú)論是資產(chǎn)管理公司還是國(guó)有企業(yè)在運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行不良資產(chǎn)處置時(shí)，應(yīng)注意資產(chǎn)池組建時(shí)資產(chǎn)組合的選擇，盡可能規(guī)避由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）不良資產(chǎn)集合處置

在國(guó)資委已經(jīng)成立的前提下，可以對(duì)區(qū)域內(nèi)國(guó)有不良資產(chǎn)實(shí)行集合處置，改變?cè)瓉?lái)分散處置時(shí)的一些弊端，提高不良資產(chǎn)的處置效率和價(jià)值?？梢栽趪?guó)資委下設(shè)立不良資產(chǎn)處置的統(tǒng)一平臺(tái)，將同一個(gè)企業(yè)中有關(guān)聯(lián)性的股權(quán)及同一個(gè)行業(yè)中所有的國(guó)有股權(quán)集合處置，做大資產(chǎn)池，從而使分散處置下多對(duì)一的談判變成集合處置下一對(duì)多的談判，形成賣(mài)方市場(chǎng)，提高股權(quán)價(jià)值，降低處置成本，提高處置效率。

（三）運(yùn)用金融創(chuàng)新整合不良資產(chǎn)

利用信托方式整合不良資產(chǎn)。通過(guò)簽訂委托管理協(xié)議，充分利用信托公司專(zhuān)業(yè)的理財(cái)功能，債權(quán)人可以將不良債權(quán)的管理、經(jīng)營(yíng)和變現(xiàn)通過(guò)信托方式委托給信托公司，按照事先的約定比例分配收益。信托資產(chǎn)所特有的破產(chǎn)隔離制度有助于使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系更為明晰、獨(dú)立，一旦信托公司受托整合處理不良資產(chǎn)，這些資產(chǎn)就與所有的債權(quán)人分離，可有效地保障投資者的利益。這種方式可以在最短的時(shí)間內(nèi)迅速降低債權(quán)人的不良資產(chǎn)比率，從而將不良資產(chǎn)激活。

利用債權(quán)互換整合不良資產(chǎn)。債權(quán)互換就是依據(jù)負(fù)債的成因和性質(zhì)來(lái)改變負(fù)債的主體，對(duì)債權(quán)債務(wù)關(guān)系做出重新安排，將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)債權(quán)。例如，H集團(tuán)公司控股A公司和C公司，甲公司擁有對(duì)A公司的不良債權(quán)，而C公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚佳，于是甲公司與H集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，將負(fù)債主體改為C公司，從而激活了債權(quán)，提高了回收率。債權(quán)互換其實(shí)是一種價(jià)值止損和價(jià)值提升相結(jié)合的整合方式，通過(guò)互換便于債務(wù)重組，使債務(wù)人在債務(wù)重組后提高了還款能力。

二、改進(jìn)無(wú)形資本評(píng)估技術(shù)

由于我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)交易缺乏必要的市場(chǎng)參照，因此，無(wú)形資產(chǎn)在價(jià)值評(píng)估方面與國(guó)際差距還很大。我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中運(yùn)用單項(xiàng)評(píng)估和整體評(píng)估的無(wú)形資產(chǎn)只有12項(xiàng)，列入財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的只有6項(xiàng)。傳統(tǒng)上對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估所采用的成本法、收益法和市場(chǎng)法都存在一定的局限，尤其忽略了無(wú)形資本中暗含的期權(quán)價(jià)值，從而造成資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中對(duì)無(wú)形資本進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)可能造成的價(jià)值低估。因而，在老工業(yè)基地國(guó)有存量資本激活的技術(shù)創(chuàng)新手段中必須重視無(wú)形資本評(píng)估技術(shù)的創(chuàng)新。在評(píng)估無(wú)形資本價(jià)值時(shí)，結(jié)合使用實(shí)物期權(quán)方法及傳統(tǒng)方法會(huì)使整個(gè)評(píng)估過(guò)程更具科學(xué)性，從而達(dá)到有效激活無(wú)形資本存量的目的。

實(shí)物期權(quán)是一種選擇權(quán)，其持有人在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利而不負(fù)有義務(wù)的按提前定好的價(jià)格采取某種行為（比如推遲、擴(kuò)展、收縮或者放棄一個(gè)投資項(xiàng)目）。實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用在自然資源領(lǐng)域、土地開(kāi)發(fā)以及R&D項(xiàng)目等無(wú)形資本的價(jià)值評(píng)估方面。

黑龍江省是一個(gè)礦產(chǎn)資源和土地資源儲(chǔ)量相對(duì)豐富的省份，到2008年初，在多個(gè)重點(diǎn)成礦帶上發(fā)現(xiàn)和找到了多處新的金屬資源礦產(chǎn)地，已發(fā)現(xiàn)的礦產(chǎn)資源潛在價(jià)值超300億元。同時(shí)，黑龍江省存量土地資源和礦產(chǎn)資源也十分巨大。礦山企業(yè)獲取開(kāi)采某一礦產(chǎn)資源的采礦權(quán)，意味著它擁有了在采礦許可證規(guī)定的時(shí)間和范圍內(nèi)對(duì)這一礦產(chǎn)資源進(jìn)行開(kāi)采并獲取利潤(rùn)的權(quán)利，企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外部不確定因素的變化，如：礦產(chǎn)品的市場(chǎng)情況和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況等，在采礦許可證規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，采取延遲開(kāi)采、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、停止開(kāi)采等措施，來(lái)獲取最大利潤(rùn)。針對(duì)采礦權(quán)具有的這種期權(quán)特性，可以運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)采礦權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于擁有土地使用權(quán)的企業(yè)，可以對(duì)該土地進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)，并可以在一定期限內(nèi)決定是否對(duì)土地行使開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)、變賣(mài)的權(quán)利。這些決策包含了極大的靈活性及不確定性，使該項(xiàng)目擁有延遲期權(quán)的價(jià)值，公司可以根據(jù)市場(chǎng)的變化，推遲項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，直到能得到項(xiàng)目最大價(jià)值的時(shí)候再啟動(dòng)項(xiàng)目。因此，土地使用權(quán)蘊(yùn)含了因未來(lái)住宅、商業(yè)建筑等升值而導(dǎo)致的看漲期權(quán)的價(jià)值。

運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的方法對(duì)國(guó)有存量資本中的無(wú)形資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，在對(duì)老工業(yè)基地國(guó)有存量資本激活的過(guò)程中，在重組、兼并等資本運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)對(duì)無(wú)形資本實(shí)現(xiàn)充分的價(jià)值評(píng)估和有效運(yùn)用，防止出現(xiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)在與國(guó)外企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)、兼并及商務(wù)交往中不計(jì)算或低估國(guó)有無(wú)形資本價(jià)值的情況；防止國(guó)有企業(yè)的技術(shù)訣竅流失、專(zhuān)利技術(shù)被侵權(quán)、商業(yè)秘密泄露、名牌商標(biāo)被假冒等現(xiàn)象而導(dǎo)致的國(guó)有無(wú)形資本大量流失、國(guó)有股份被降低的現(xiàn)象。

三、創(chuàng)新無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)手段

無(wú)形資本的有效運(yùn)營(yíng)是其發(fā)揮增值功能的關(guān)鍵。通過(guò)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，可以激活國(guó)有存量資本，使流動(dòng)性不強(qiáng)的資本加速向市場(chǎng)流動(dòng)，調(diào)整企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)營(yíng)效率。通過(guò)無(wú)形資本運(yùn)營(yíng)，可以有效激活閑置存量資產(chǎn)。如，利用地理優(yōu)勢(shì)這種無(wú)形資本開(kāi)發(fā)第三產(chǎn)業(yè)，利用債轉(zhuǎn)股、稅收優(yōu)惠等政策進(jìn)行無(wú)形資本運(yùn)作，或利用其他企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)、管理技能或營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等無(wú)形資本上的優(yōu)勢(shì)，有計(jì)劃地激活國(guó)有資本中的存量，達(dá)到國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。

目前，黑龍江省已有一些國(guó)有企業(yè)創(chuàng)立了自己的品牌、商標(biāo)，研究開(kāi)發(fā)了自己的科研成果，積累了一定的管理經(jīng)驗(yàn)，形成了獨(dú)具特色的管理模式。對(duì)于企業(yè)本身來(lái)說(shuō)，這些無(wú)形資本是企業(yè)價(jià)值的一種體現(xiàn)，尤其是當(dāng)企業(yè)效益比較好，又有必要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)，這些無(wú)形資本比現(xiàn)有有形資金、設(shè)備等有形資產(chǎn)更具有價(jià)值。應(yīng)充分運(yùn)用其無(wú)形資本實(shí)施控股兼并，進(jìn)行低成本擴(kuò)張，使無(wú)形資本在擴(kuò)張中優(yōu)化資源配置，激活國(guó)有存量資本，帶動(dòng)資本的保值增值。

四、智力資本化的技術(shù)安排

在老工業(yè)基地，國(guó)有存量資本主要是以物質(zhì)形態(tài)存在的資本。物質(zhì)資本是被動(dòng)的，智力資本是主動(dòng)的，企業(yè)往往利用主動(dòng)的智力資本去開(kāi)發(fā)和利用被動(dòng)的物質(zhì)資本。因此，智力資本對(duì)物質(zhì)資本的開(kāi)發(fā)、利用以及對(duì)存量資本的激活具有決定性的作用。通過(guò)技術(shù)安排使智力資本能夠分享企業(yè)所有權(quán)，成為“資本化”的資本，并通過(guò)對(duì)無(wú)形的智力資本的運(yùn)用來(lái)達(dá)到實(shí)現(xiàn)激活存量的有形資本的目的。

通過(guò)智力資本產(chǎn)權(quán)化實(shí)現(xiàn)國(guó)有存量資本中智力資本的有效激活，是企業(yè)將技術(shù)、管理等智力因素同貨幣、設(shè)備、廠房等有形資產(chǎn)一樣作為資本進(jìn)入產(chǎn)權(quán)，智力擁有者可以持有股份，參與收益分配。確立智力資本擁有者的企業(yè)所有者地位，讓其享有企業(yè)剩余索取權(quán)，承認(rèn)智力資源要素參與分配，承認(rèn)智力資本擁有者在企業(yè)中的所有者地位，也就承認(rèn)了企業(yè)所有權(quán)應(yīng)該由智力資本擁有者與物質(zhì)資本所有者共同分享、合理安排，從而建立起企業(yè)剩余在各類(lèi)企業(yè)所有者之間的高效、合理的分配結(jié)構(gòu)。

五、股權(quán)重組信托

信托就是以信任為基礎(chǔ)，以委托為方式，由信托機(jī)構(gòu)代為管理運(yùn)營(yíng)委托的財(cái)產(chǎn)，并按照事先指定目的謀取利益的經(jīng)濟(jì)行為。信托的方式主要有表決權(quán)信托、員工持股信托以及管理層收購(gòu)信托等。信托作為一種高度專(zhuān)業(yè)化的財(cái)產(chǎn)管理制度，非常適合對(duì)國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)管理。信托投資公司可以根據(jù)國(guó)有資本的不同特點(diǎn)和需要，推出和創(chuàng)新不同的信托品種，在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改組和改造、結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、激活國(guó)有存量資本、提高國(guó)有企業(yè)的整體素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力方面可以大有作為。

國(guó)有大中型企業(yè)在改組改制過(guò)程中采用信托方式，一方面，可以使國(guó)有企業(yè)在改制過(guò)程中留住更多的管理人才、技術(shù)人才等智力資本，避免人才的流失；另一方面，可以有效解決國(guó)企改制中的員工安置問(wèn)題。國(guó)企員工通過(guò)買(mǎi)斷獲得的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償在金額上是微不足道的，運(yùn)用員工持股信托，可以提高對(duì)員工的保障水平，同時(shí)減輕社會(huì)保障的壓力。此外，運(yùn)用員工持股信托，可以顯著提高剩余國(guó)有資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)值，使國(guó)有資本的市場(chǎng)估價(jià)明顯高于前期轉(zhuǎn)讓的價(jià)格。

六、整體上市

整體上市是指一家公司將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司進(jìn)行上市的做法。隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的要求越來(lái)越高，整體上市越來(lái)越成為公司首次公開(kāi)發(fā)行上市的主要模式。

證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》中明確提出：“支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)。地方政府要積極支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)改制上市，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)依托資本市場(chǎng)進(jìn)行改組改制，使優(yōu)質(zhì)資源向上市公司集中，支持具備條件的優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)整體上市?！逼髽I(yè)上市是調(diào)整重組的重要措施，對(duì)于經(jīng)營(yíng)困難的國(guó)有企業(yè)，在激活存量資本的過(guò)程中，需要加大重組力度，注入優(yōu)良資產(chǎn)，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，加強(qiáng)自主創(chuàng)新。通過(guò)整體上市，可以實(shí)現(xiàn)利用資本市場(chǎng)籌措發(fā)展資金，解決在激活存量資本過(guò)程中加大科技創(chuàng)新投入，加速培養(yǎng)企業(yè)人力、智力資本，加快科技成果轉(zhuǎn)化等過(guò)程中的資金需求。因此，實(shí)現(xiàn)大型國(guó)有企業(yè)的整體上市，對(duì)國(guó)有存量資本的激活是一個(gè)比較有效的技術(shù)手段。

【主要參考文獻(xiàn)】

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［2］吳婷婷.淺議無(wú)形資產(chǎn)的資本化運(yùn)營(yíng)［J］.審計(jì)月刊，2006，（12）．

篇5

內(nèi)容摘要：將實(shí)物期權(quán)的特征與被進(jìn)行證券化融資交易的專(zhuān)利的特征進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)具有明顯的美式看漲期權(quán)特征。因此，采用實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法對(duì)專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估可以獲得最接被證券化專(zhuān)利價(jià)值的結(jié)果，為實(shí)物期權(quán)評(píng)估法在專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的運(yùn)用提供了理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán) 專(zhuān)利權(quán) 資產(chǎn)證券化

實(shí)物期權(quán)的主要特征

實(shí)物期權(quán)是從金融期權(quán)發(fā)展而來(lái)的。金融期權(quán)是一種選擇權(quán)合約，賦予持有人在一定期限內(nèi)以約定的價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利；金融期權(quán)以股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)、商品期貨等金融資產(chǎn)作為標(biāo)的資產(chǎn)。與之相類(lèi)似，投資活動(dòng)中決策者所擁有的投資機(jī)會(huì)即對(duì)投資的選擇權(quán)可以看作實(shí)物期權(quán)，實(shí)物期權(quán)賦予決策者在一定的期限內(nèi)進(jìn)行投資決策的權(quán)利；實(shí)物期權(quán)以實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為標(biāo)的資產(chǎn)。除了具有權(quán)利性、時(shí)間性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性等與金融期權(quán)類(lèi)似的性質(zhì)之外，實(shí)物期權(quán)還表現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特征：

（一）隱蔽性

實(shí)物期權(quán)并不像金融期權(quán)那樣以合約的形式明確列出，而且并非所有的投資活動(dòng)中都存在實(shí)物期權(quán)，因此實(shí)物期權(quán)具有隱蔽性特征。在實(shí)踐中，實(shí)物期權(quán)可能出現(xiàn)在不同的投資行為中，由于各項(xiàng)投資行為的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境以及決策者的不同而表現(xiàn)出不同的形式，要對(duì)投資行為中的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行識(shí)別。

（二）不確定性

金融期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格均以合約的形式作出明確規(guī)定。與金融期權(quán)相比，實(shí)物期權(quán)不存在合約的形式，因此也就不存在明確規(guī)定的執(zhí)行時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格。在實(shí)踐中，影響實(shí)物期權(quán)執(zhí)行時(shí)間和執(zhí)行價(jià)格的因素比較復(fù)雜，如市場(chǎng)條件、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、決策者的經(jīng)驗(yàn)與個(gè)人偏好等，由此導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格都具有很強(qiáng)的不確定性。

（三）復(fù)雜性

實(shí)物期權(quán)的復(fù)雜性特征主要表現(xiàn)在：一是識(shí)別的復(fù)雜性。實(shí)物期權(quán)是隱含在投資活動(dòng)中的。有些投資活動(dòng)中存在實(shí)物期權(quán)，有些投資活動(dòng)中則不存在；對(duì)于存在實(shí)物期權(quán)的投資活動(dòng)，不同的投資行為對(duì)應(yīng)于不同的實(shí)物期權(quán)形式；現(xiàn)實(shí)中有些投資活動(dòng)中隱含著期權(quán)的期權(quán)、多項(xiàng)實(shí)物期權(quán)的組合等復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)形式。因此，需要結(jié)合投資活動(dòng)的具體特點(diǎn)對(duì)其中所隱含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行識(shí)別。二是評(píng)估的復(fù)雜性。實(shí)物期權(quán)的評(píng)估方法是從金融期權(quán)評(píng)估方法拓展而來(lái)的，方法大致相同。但是，金融期權(quán)理論假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)復(fù)制或構(gòu)造組合來(lái)對(duì)沖，而在實(shí)物投資領(lǐng)域，投資組合的復(fù)制或者構(gòu)造變得相對(duì)困難，有些實(shí)物投資甚至無(wú)法復(fù)制。此外，與金融期權(quán)相比，投資活動(dòng)所對(duì)應(yīng)的實(shí)物期權(quán)種類(lèi)較多且形式復(fù)雜，給實(shí)物期權(quán)評(píng)估帶來(lái)很大的難度。實(shí)物期權(quán)在執(zhí)行時(shí)間、執(zhí)行價(jià)格等方面的不確定性也對(duì)實(shí)物期權(quán)的評(píng)估技術(shù)提出了很高的要求，使得評(píng)估方法較為復(fù)雜。

專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的主要特征

（一）權(quán)利歸屬主體明確

對(duì)于一般專(zhuān)利，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)由兩個(gè)或兩個(gè)以上的權(quán)利人共有的情況。在專(zhuān)利資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，除了盡量避免對(duì)共有的專(zhuān)利進(jìn)行證券化外，為保障專(zhuān)利資產(chǎn)的價(jià)值，避免不必要的風(fēng)險(xiǎn)，可以賦予一方共有人享有獨(dú)占實(shí)施權(quán)，其他共有人僅分享獨(dú)占許可實(shí)施費(fèi)；在當(dāng)事人必須共有專(zhuān)利權(quán)，又不能簽訂獨(dú)占實(shí)施許可協(xié)議的情況下，可通過(guò)合同對(duì)以下事項(xiàng)達(dá)成一致：一是明確限定自主實(shí)施共有專(zhuān)利權(quán)的范圍或確定實(shí)施共有專(zhuān)利權(quán)的實(shí)施方給予其他未實(shí)施方合理的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，以避免實(shí)施共有專(zhuān)利時(shí)在獲取利益方面的顯失公平；二是約定任一共有人無(wú)正當(dāng)理由不得阻止共有專(zhuān)利權(quán)的許可實(shí)施轉(zhuǎn)讓?zhuān)蝗羌s定任一共有人提起專(zhuān)利權(quán)侵權(quán)訴訟時(shí)，其他共有人自動(dòng)加入，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)；四是采取專(zhuān)利行政保護(hù)措施時(shí)，其他共有人應(yīng)自動(dòng)加入，并共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益、除非該共有人明確放棄其在行政處理中的權(quán)利和以該行政處理結(jié)果為基礎(chǔ)的訴訟利益；五是當(dāng)專(zhuān)利權(quán)被宣告無(wú)效時(shí)，除該共有人明確表示放棄其共有專(zhuān)利權(quán)外，其他共有人也應(yīng)自動(dòng)加入，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益（蔣遜明、朱雪忠，2006）。

（二）權(quán)利邊界清晰、權(quán)利狀態(tài)穩(wěn)定

專(zhuān)利的權(quán)利邊界是指專(zhuān)利權(quán)的范圍，權(quán)利狀態(tài)是指專(zhuān)利權(quán)利范圍的邊界變化情況。與有形財(cái)產(chǎn)權(quán)不同，專(zhuān)利權(quán)主要表現(xiàn)為權(quán)利人對(duì)專(zhuān)利技術(shù)的占有權(quán)與使用權(quán)。這些權(quán)利是通過(guò)法律手段以文字形式進(jìn)行限定的（王景等，2009）。在專(zhuān)利經(jīng)過(guò)被侵權(quán)、無(wú)效等法律訴訟程序后，其權(quán)利仍然全部有效的專(zhuān)利，權(quán)利狀態(tài)較為穩(wěn)定、在評(píng)估中的價(jià)值則相對(duì)較高。

（三）能產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益現(xiàn)金流

與一般的專(zhuān)利權(quán)相比，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)具有技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)前景良好、容易獲得許可等特點(diǎn)，給專(zhuān)利權(quán)人帶來(lái)包括降低成本、提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、提高生產(chǎn)效率等多方面的預(yù)期收益。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定是關(guān)系到整個(gè)交易是否成功的因素，作為專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利資產(chǎn)，必須產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流具有可預(yù)測(cè)性，是指在現(xiàn)有條件下較為容易地評(píng)估出該專(zhuān)利權(quán)變現(xiàn)的價(jià)值。因此，與一般的專(zhuān)利權(quán)相比，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)能夠產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益現(xiàn)金流。

（四）較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性

在專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的實(shí)施過(guò)程中出資者會(huì)面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和自身風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：一是技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。專(zhuān)利技術(shù)面臨著因新技術(shù)的出現(xiàn)而喪失原有價(jià)值的可能性。由于新技術(shù)是否會(huì)出現(xiàn)是無(wú)法預(yù)料的，而具有沖擊性的新技術(shù)一旦出現(xiàn)，原有的專(zhuān)利技術(shù)可能出現(xiàn)迅速貶值的情況，導(dǎo)致專(zhuān)利技術(shù)價(jià)值的大幅降低。技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)是專(zhuān)利技術(shù)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，也是對(duì)專(zhuān)利權(quán)價(jià)值影響最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。二是地域性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《巴黎公約》規(guī)定的專(zhuān)利獨(dú)立原則，一個(gè)國(guó)家授予的專(zhuān)利權(quán)只在該國(guó)法律管轄的范圍內(nèi)有效，對(duì)其他國(guó)家沒(méi)有任何效力。比如，一項(xiàng)發(fā)明創(chuàng)造只在我國(guó)取得專(zhuān)利權(quán)，那么專(zhuān)利權(quán)人只在我國(guó)享有專(zhuān)利權(quán)或獨(dú)占權(quán)，如果有人在其他國(guó)家和地區(qū)生產(chǎn)、使用或銷(xiāo)售該發(fā)明創(chuàng)造，則不屬于侵權(quán)行為。因此，如果只在本國(guó)申請(qǐng)了專(zhuān)利，國(guó)際市場(chǎng)上有可能會(huì)出現(xiàn)同類(lèi)技術(shù)的進(jìn)口替代品，從而對(duì)市場(chǎng)份額和預(yù)期收益造成沖擊。三是法律制度性風(fēng)險(xiǎn)。由于法律制度的不健全，有可能出現(xiàn)無(wú)法可依或有法不依的現(xiàn)象。地方保護(hù)主義將給專(zhuān)利技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展帶來(lái)阻礙；專(zhuān)利侵權(quán)行為可能會(huì)因立法漏洞或執(zhí)法而得不到應(yīng)有的制裁等。此外，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)也存在多種不確定性。

專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征

第一，實(shí)物期權(quán)的權(quán)利性與專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的專(zhuān)有性相對(duì)應(yīng)。對(duì)實(shí)物期權(quán)而言，權(quán)利性屬性賦予決策者對(duì)投資機(jī)會(huì)的決策權(quán)，其中投資機(jī)會(huì)可能是專(zhuān)有的，也可能是共享的。對(duì)于專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)而言，專(zhuān)有權(quán)屬性則是以法律的手段賦予專(zhuān)利權(quán)人執(zhí)行其專(zhuān)利的排他性權(quán)利。被證券化專(zhuān)利權(quán)利歸屬主體明確、權(quán)利邊界清晰、權(quán)利狀態(tài)穩(wěn)定的特性使其權(quán)利性特征更為顯著。

第二，實(shí)物期權(quán)的時(shí)間性與專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的時(shí)間性相對(duì)應(yīng)。對(duì)于實(shí)物期權(quán)而言，投資機(jī)會(huì)不是永久存在的，而是具有一定的期限，超過(guò)該期限之后投資機(jī)會(huì)將不復(fù)存在，這一期限的長(zhǎng)短取決于實(shí)際情況。而專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)既受到法定有效期的限制，同時(shí)還受到剩余經(jīng)濟(jì)壽命的限制。法定有效期由相應(yīng)國(guó)家的法律作出明確規(guī)定，剩余經(jīng)濟(jì)壽命則根據(jù)市場(chǎng)的具體情況來(lái)確定，二者并不總是一致。被證券化專(zhuān)利的剩余經(jīng)濟(jì)壽命一般短于其法定有效期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束之后，一項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)即使仍處于法定有效期內(nèi)，也不具有證券化的價(jià)值。

第三，實(shí)物期權(quán)的收益性與專(zhuān)利資產(chǎn)證券化能夠帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期收益的特點(diǎn)相對(duì)應(yīng)。對(duì)于實(shí)物期權(quán)而言，在投資決策下該項(xiàng)投資機(jī)會(huì)將帶來(lái)預(yù)期收益。對(duì)被證券化專(zhuān)利而言，實(shí)施該專(zhuān)利也會(huì)帶來(lái)預(yù)期收益。

第四，實(shí)物期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)性及不確定性與專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性相對(duì)應(yīng)。實(shí)物期權(quán)和專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)都面臨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)實(shí)物期權(quán)而言，由于沒(méi)有明確的合約形式，受市場(chǎng)等外界因素中不確定性的影響，投資機(jī)會(huì)的最佳執(zhí)行時(shí)機(jī)和執(zhí)行成本是難以確定的。同樣的，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)也面臨著在不確定環(huán)境下對(duì)實(shí)施時(shí)機(jī)的選擇和實(shí)施成本的確定。

第五，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)是否具有實(shí)物期權(quán)特征，需要通過(guò)識(shí)別才能夠作出判斷。這與實(shí)物期權(quán)所具有的隱蔽性特征相對(duì)應(yīng)。

第六，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利一般為兩個(gè)以上，而是由多項(xiàng)專(zhuān)利組成的專(zhuān)利組合。在專(zhuān)利組合中，各項(xiàng)專(zhuān)利之間相互關(guān)聯(lián)，相輔相成，通過(guò)核心專(zhuān)利、防御專(zhuān)利等不同形式專(zhuān)利的合理搭配，不但能夠降低風(fēng)險(xiǎn)、減少不確定性，使預(yù)期收益現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)，同時(shí)還能夠在很大程度上提升專(zhuān)利組合的價(jià)值。一個(gè)成功的專(zhuān)利組合的價(jià)值，應(yīng)該遠(yuǎn)高于組合中各項(xiàng)專(zhuān)利本身價(jià)值的簡(jiǎn)單相加。但是，專(zhuān)利組合的評(píng)估問(wèn)題比較復(fù)雜。因此對(duì)其進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估都較復(fù)雜，這與實(shí)物期權(quán)所具有的復(fù)雜性特征相對(duì)應(yīng)。專(zhuān)利組合中各項(xiàng)專(zhuān)利之間的相互作用即可看作實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目?jī)?nèi)復(fù)合效應(yīng)（L.Trigeorgis，1993）。

從期權(quán)的形式上看，專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)（或?qū)＠M合中的單項(xiàng)專(zhuān)利）類(lèi)似于美式看漲期權(quán)。首先，美式期權(quán)可以在到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行，而專(zhuān)利權(quán)人則可以在有效期內(nèi)的任何時(shí)間投資于專(zhuān)利技術(shù)。其次，專(zhuān)利權(quán)可看作一個(gè)看漲期權(quán)。看漲期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，其授予權(quán)利的特征是“購(gòu)買(mǎi)”；而專(zhuān)利權(quán)人持有在到期日及到期日之前以一定的初始投資實(shí)施專(zhuān)利技術(shù)獲得專(zhuān)利資產(chǎn)的權(quán)利，其授予權(quán)利的特征是“實(shí)施”，可看作一種變相的“購(gòu)買(mǎi)”。

在探討專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中專(zhuān)利權(quán)的實(shí)物期權(quán)特征時(shí)，同時(shí)也應(yīng)看到兩者的區(qū)別：專(zhuān)利權(quán)雖然是一種無(wú)形資產(chǎn)，但是專(zhuān)利權(quán)人通過(guò)這種權(quán)利獲得其專(zhuān)利技術(shù)的實(shí)施權(quán)。因此，專(zhuān)利技術(shù)既是其專(zhuān)利權(quán)的保護(hù)對(duì)象，也是專(zhuān)利權(quán)人的實(shí)施對(duì)象。在使用專(zhuān)利技術(shù)的過(guò)程中，專(zhuān)利權(quán)人可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理行為影響專(zhuān)利技術(shù)實(shí)施的收益現(xiàn)金流，因此，專(zhuān)利技術(shù)是一種“主動(dòng)性投資資產(chǎn)”，專(zhuān)利權(quán)因此也具有“主動(dòng)性投資資產(chǎn)”的性質(zhì)，可以增加專(zhuān)利權(quán)人的選擇權(quán)。專(zhuān)利權(quán)人在進(jìn)行生產(chǎn)決策的時(shí)候，要根據(jù)市場(chǎng)情況決定是否實(shí)施專(zhuān)利技術(shù)。如果對(duì)專(zhuān)利技術(shù)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)較好，應(yīng)當(dāng)實(shí)施專(zhuān)利，對(duì)專(zhuān)利技術(shù)進(jìn)行投資，生產(chǎn)產(chǎn)品投放市場(chǎng)以獲取利潤(rùn)；如果對(duì)專(zhuān)利技術(shù)產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)出現(xiàn)困難，則應(yīng)當(dāng)暫緩實(shí)施專(zhuān)利，采取觀望態(tài)度，再選擇合適的時(shí)機(jī)決定是否投資。如果專(zhuān)利權(quán)人選擇暫不投資，則專(zhuān)利技術(shù)不會(huì)馬上產(chǎn)生現(xiàn)金流，但這并不意味著專(zhuān)利技術(shù)失去了價(jià)值。專(zhuān)利權(quán)人只有在專(zhuān)利資產(chǎn)的期望現(xiàn)金流大于對(duì)專(zhuān)利技術(shù)投資支出和為獲得并維持專(zhuān)利權(quán)所必須支付的費(fèi)用現(xiàn)值之和時(shí)，才會(huì)選擇實(shí)施這項(xiàng)專(zhuān)利。

由于專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中的專(zhuān)利權(quán)具有上述的實(shí)物期權(quán)特征，因此在證券化的交易過(guò)程中，為采用實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法對(duì)專(zhuān)利權(quán)價(jià)值提供了理論依據(jù)，明確了專(zhuān)利資產(chǎn)證券化中使用的專(zhuān)利價(jià)值評(píng)估方法。為專(zhuān)利資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供了重要的前提條件。

參考文獻(xiàn)：

1.蔣遜明，朱雪忠.專(zhuān)利權(quán)共有的風(fēng)險(xiǎn)及其防范對(duì)策研究[J].研究與發(fā)展管理，2006（2）

篇6

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資

中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，改革開(kāi)放以來(lái)中小企業(yè)迅速崛起，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢(shì)在于規(guī)模小、發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)、融資難，融資難問(wèn)題對(duì)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問(wèn)題，各省各市結(jié)合實(shí)際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問(wèn)題帶來(lái)了希望。而如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

一、資產(chǎn)證券化的基本概述

所謂資產(chǎn)證券化，實(shí)則是將當(dāng)前無(wú)法獲得收益的流動(dòng)性差，且未來(lái)存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場(chǎng)上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營(yíng)的資金，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實(shí)體資產(chǎn)證券化指的是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對(duì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過(guò)程。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營(yíng)危機(jī)的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過(guò)發(fā)行債券的方式在資本市場(chǎng)上出售，不僅實(shí)現(xiàn)了加速資金的流動(dòng)性，也為解決企業(yè)的融資難問(wèn)題提供了充分的保障。例如，常見(jiàn)的高新中小企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值提現(xiàn)，高速公路運(yùn)用公司將未來(lái)可以收到的過(guò)路費(fèi)作為產(chǎn)品，將其在資本市場(chǎng)上出售，解決高速公路建設(shè)過(guò)程中缺乏資金的問(wèn)題，確保高速公路建設(shè)項(xiàng)目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題的重要途徑。

二、現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、信用等級(jí)低

中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模下、發(fā)展時(shí)間較短，容易受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，使得中小企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比大型企業(yè)大。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，處于弱勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)普遍存在信用意識(shí)不強(qiáng)、信息披露意識(shí)差、財(cái)務(wù)信息虛報(bào)等問(wèn)題，信用等級(jí)低在很大程度上降低了銀行對(duì)中小企業(yè)融資支持的積極性。

（2）中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢

金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過(guò)程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)順利融資提供充分的保障。就我國(guó)現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對(duì)中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。

總之，現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資還存在諸多問(wèn)題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問(wèn)題。

2.我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

（1）對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)

就我國(guó)目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來(lái)源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運(yùn)行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對(duì)資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識(shí)等，這些問(wèn)題的存在對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。

（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響

次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國(guó)次貸危機(jī)出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時(shí)期，帶有“巨大”風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義

中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動(dòng)性差且未來(lái)具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場(chǎng)上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)困難的問(wèn)題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個(gè)方面：

1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)

以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.可以降低融資成本

與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個(gè)～100個(gè)基點(diǎn)。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑

資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和資產(chǎn)證券化的基本原理，對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。

1.信貸資產(chǎn)證券化融資

信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在當(dāng)前缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專(zhuān)營(yíng)模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來(lái)，在融資市場(chǎng)上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢(shì)，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資

近年來(lái)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對(duì)優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢(shì)在于擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題在于缺乏足夠的資金，這個(gè)問(wèn)題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險(xiǎn)投資尚不發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程中遇到了諸多問(wèn)題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運(yùn)而生，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實(shí)現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問(wèn)題，滿(mǎn)足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險(xiǎn)，大大增強(qiáng)了證券對(duì)投資者的吸引力。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融穩(wěn)定；脈沖響應(yīng)方程；金融危機(jī)

1引言

資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融活動(dòng)產(chǎn)生了巨大的影響。如Frank J Fabozzi和Franco Modigliani（1998）曾指出，自20世紀(jì)60年代開(kāi)始的資產(chǎn)證券化的浪潮徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，極大的促進(jìn)了融資活動(dòng)的發(fā)展。伴隨著金融自由化的趨勢(shì)，資產(chǎn)證券化在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，其在提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮了日益重要的作用。但是，美國(guó)于2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)，使人們深刻的意識(shí)到資產(chǎn)證券化所隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，慘痛的教訓(xùn)使人們清醒的認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化只是把風(fēng)險(xiǎn)在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并沒(méi)有消除這些風(fēng)險(xiǎn)。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)過(guò)度的資產(chǎn)證券化行為時(shí)，資產(chǎn)證券化還會(huì)放大金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，甚至產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，并加速信用風(fēng)險(xiǎn)由金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移。因此，許多人開(kāi)始擔(dān)心：如果資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)沒(méi)有被遏制，那我們的金融系統(tǒng)將變得更加脆弱。

關(guān)于2007年金融危機(jī)爆發(fā)的原因，學(xué)者進(jìn)行了深入的探討。其中，John Kiff和Paul Mills（2007）[1]認(rèn)為在向低信用借款人發(fā)放的長(zhǎng)期貸款的中，中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分對(duì)次級(jí)貸款質(zhì)量進(jìn)行有效的監(jiān)督，是本次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因之一，因?yàn)檫@些次級(jí)貸款被廣泛用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池，造成了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。他們也指出信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在危機(jī)發(fā)生后表現(xiàn)遲緩亦加劇了金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。陳志武（2007）[2]指出，現(xiàn)有的制度結(jié)構(gòu)所能支撐的資本化容量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融化、資本化的需求，最終導(dǎo)致了此次金融危機(jī)的爆發(fā)。雖然資產(chǎn)證券化在此次金融危機(jī)中扮演著不容忽視的角色，但毋庸置疑的是：金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因是由于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的不到位和資產(chǎn)過(guò)度證券化，而不是資產(chǎn)證券化本身。因此，我們有必要準(zhǔn)確的分析資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定之間的作用機(jī)制，從而對(duì)資產(chǎn)證券化有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。

2相關(guān)研究

此次金融危機(jī)之前，人們普遍接受這樣一個(gè)觀點(diǎn)：資產(chǎn)證券化可以分散信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，其可以促進(jìn)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。Donahoo和Shaffer（1991）[3]指出資產(chǎn)證券化可以顯著地降低銀行的金融成本，其作用機(jī)制由Fabozzi 和Kothari（2007）[4]進(jìn)行了充分的闡述。Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化是解決公司金融中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的一個(gè)重要手段。Schwartz（2002）指出資產(chǎn)證券化可以使發(fā)起人在資產(chǎn)市場(chǎng)上以更低的成本進(jìn)行融資，從而降低了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。Katz（1997）[5]指出抵押貸款市場(chǎng)中資產(chǎn)證券化的程度與抵押利率的截面分布呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這表明資產(chǎn)證券化促進(jìn)了抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展。Kothari（2003）指出隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，金融市場(chǎng)的融資雙方之間的聯(lián)系將更加緊密，這一進(jìn)程將推動(dòng)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)主導(dǎo)地位逐漸被投資銀行所取代。

但是，資產(chǎn)證券化并非是一個(gè)沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。Instefjord（2005）[6]指出結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品可以導(dǎo)致發(fā)行人在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，即資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。Rajan等（2005）[7]也指出，資產(chǎn)證券化程度的加深和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移鏈條的延長(zhǎng)導(dǎo)致貸款人降低了保障最終投資者利益的動(dòng)機(jī)，并且增加了金融機(jī)構(gòu)在此次金融危機(jī)中的道德風(fēng)險(xiǎn)。Shin（2009）[8]指出有關(guān)資產(chǎn)證券化的傳統(tǒng)觀點(diǎn)忽視了信用供給的內(nèi)生性，如果增加資產(chǎn)供給的前提之一是降低借貸標(biāo)準(zhǔn)，那么資產(chǎn)證券化將不會(huì)增加金融穩(wěn)定。Allen和Gale（2005）[8]指出如果一國(guó)金融市場(chǎng)不完全，同時(shí)監(jiān)管缺乏效率時(shí)，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制可能成為監(jiān)管投機(jī)的工具，則此種情形下的資產(chǎn)證券化將增加金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。Dionne和Montréal（2003）[10]通過(guò)加拿大的銀行數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)銀行資本、資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化和銀行風(fēng)險(xiǎn)之間具有顯著的正相關(guān)聯(lián)系，同時(shí)，資產(chǎn)證券化和銀行的總風(fēng)險(xiǎn)資本充足率之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，當(dāng)資產(chǎn)證券化手段使用不當(dāng)或者政府監(jiān)管缺位時(shí)，資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。

3資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定之間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)

31 指標(biāo)選擇和樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

資產(chǎn)證券化程度包含實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和無(wú)形資產(chǎn)證券化等內(nèi)容，但是考慮到市場(chǎng)數(shù)據(jù)的可得性以及足夠的樣本區(qū)間，我們僅采用美國(guó)證券市場(chǎng)的市值規(guī)模和GDP的比值衡量其證券化程度（SGDP），計(jì)算方法如下：

SGDP=股票市場(chǎng)總市值/GDP

金融穩(wěn)定反映在金融體系的穩(wěn)定上，金融穩(wěn)定狀態(tài)就是構(gòu)成金融體系的主要要素平穩(wěn)運(yùn)行。Nout Wellink1（2002）認(rèn)為，一個(gè)穩(wěn)定的金融體系應(yīng)該能夠有效地分配資源和吸收沖擊，阻止這些沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和其它金融體系造成破壞性影響。Foot（2003）提出了資產(chǎn)價(jià)格可以通過(guò)改變消費(fèi)、國(guó)內(nèi)信貸和資本流動(dòng)來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定。我們可以使用多個(gè)指標(biāo)來(lái)度量金融體系是否穩(wěn)定，比如宏觀經(jīng)濟(jì)的增速，金融體系的信貸資源分配，金融體系的金融深化程度，金融體系資源配置效率等。

本文構(gòu)建以下四個(gè)指標(biāo)來(lái)度量金融穩(wěn)定：

a宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定程度：DGDP=（GDP-GDP（-1））/GDP（-1），DGDP表示實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度；b金融體系的信貸資源分配：TCGDP= TC/GDP，其中，TC是國(guó)內(nèi)信貸的總量；c金融體系的金融深化程度：M2GDP=M2/GDP；d金融體系資源配置效率：RI，RI代表美國(guó)的實(shí)際利率。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇從1988年到2010年的美國(guó)相關(guān)變量數(shù)據(jù)作為樣本，每個(gè)時(shí)間序列共23個(gè)樣本，原始數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、IMF 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料和美國(guó)財(cái)政部，各個(gè)初始變量經(jīng)整理后得到上文描述的五個(gè)指標(biāo)。

32 格蘭杰因果檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們可以初步檢驗(yàn)各個(gè)變量之間的作用機(jī)制――資產(chǎn)證券化能否影響金融穩(wěn)定，金融穩(wěn)定能否影響資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，或者兩種機(jī)制同時(shí)存在。

從Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，在5%的置信水平，我們可以拒絕資產(chǎn)證券化程度（SGDP）不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（DGDP）和貨幣供給增長(zhǎng)（M2GDP）的格蘭杰原因的原假設(shè)，在10%的置信水平，我們可以拒絕資產(chǎn)證券化程度（SGDP）不是RI的格蘭杰原因的原假設(shè)。即從某種程度上，資產(chǎn)證券化可以影響美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融體系的深化和金融體系內(nèi)資源配置效率，雖然他們之間的作用方式尚不能確定。但是資產(chǎn)證券化程度（SGDP）和美國(guó)信貸規(guī)模（TCGDP）之間互相不是彼此的格蘭杰因果原因，即資產(chǎn)證券化和信貸規(guī)模之間的關(guān)系尚不能確定。此外，即使在10%的置信水平下，我們不能拒絕DGDP、M2GDP和RI是資產(chǎn)證券化格蘭杰原因的原假設(shè)，這可能意味著美國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)程可以對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生作用，但這種作用機(jī)制是單向的，金融穩(wěn)定并沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化程度產(chǎn)生反向的推動(dòng)作用。這些結(jié)論的準(zhǔn)確性還需要通過(guò)建立VAR模型進(jìn)一步討論。

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

33 脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解

在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建VAR模型以研究各個(gè)變量之間的作用機(jī)制。VAR模型在描述多變量系統(tǒng)內(nèi)的相互關(guān)系上具有先天的優(yōu)勢(shì)，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們可以分析各個(gè)變量的外在沖擊對(duì)其他變量的系統(tǒng)反應(yīng)過(guò)程，如外在沖擊影響的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)度和過(guò)程的收斂發(fā)散。根據(jù)ASC和SCI準(zhǔn)則，本文選取滯后2階的VAR（2）模型來(lái)描述各個(gè)變量之間的關(guān)系。由于本文主要考察各個(gè)變量之間的相互作用機(jī)制，所以并不給出VAR模型的各個(gè)參數(shù)。

我們討論變量SGDP在產(chǎn)生一個(gè)單位的正向外部沖擊時(shí)對(duì)其他變量的影響，其中，該沖擊在第一期會(huì)對(duì)SGDP產(chǎn)生正向的影響，然后沖擊對(duì)DGDP的影響程度開(kāi)始震蕩下降至趨近于0，這說(shuō)明資產(chǎn)證券化是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，并且能夠促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是SGDP并不是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的一個(gè)有效指標(biāo)；SGDP的單位沖擊會(huì)對(duì)TCGDP產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的、顯著正向的影響，這表明資產(chǎn)證券化程度的提高可以提高金融市場(chǎng)參與者的融資能力，促進(jìn)信貸擴(kuò)張；SGDP的單位沖擊在期初的兩期內(nèi)會(huì)對(duì)RI產(chǎn)生一個(gè)正向的影響，但在2期后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的長(zhǎng)期影響，這表明在資產(chǎn)證券化加速的過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)格一般會(huì)快速增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)亦會(huì)伴隨著加息周期，利率的提高可以防止資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫，但在長(zhǎng)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的提高會(huì)降低金融市場(chǎng)的融資成本，從而帶動(dòng)真實(shí)利率的下降；該沖擊亦會(huì)對(duì)M2GDP在長(zhǎng)期內(nèi)造成持續(xù)的正向影響。

在圖1b中，我們可以發(fā)現(xiàn)DGDP的一個(gè)單位正向沖擊在期初會(huì)對(duì)SGDP產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的影響，這可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)并能夠反映市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際沖擊與市場(chǎng)預(yù)期相同，由于該沖擊已在資產(chǎn)證券化中有所反映，而宏觀經(jīng)濟(jì)更可能在下一期出現(xiàn)一個(gè)負(fù)向沖擊使宏觀經(jīng)濟(jì)回歸均衡增長(zhǎng)路徑，所以DGDP沖擊對(duì)SGDP的影響是負(fù)向的；相反，M2GDP的單位沖擊在期初對(duì)SGDP會(huì)造成顯著的正向影響，因?yàn)閷捤傻呢泿耪哂欣谫Y產(chǎn)價(jià)格上漲和資產(chǎn)證券化的擴(kuò)張；當(dāng)實(shí)際利率增高時(shí)，投資者會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)索要一個(gè)更高的預(yù)期回報(bào)率，這將降低人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，所以RI的單位沖擊將對(duì)SGDP產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期的負(fù)向影響。

4結(jié)論

在美國(guó)次貸危機(jī)之后，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化給金融市場(chǎng)帶來(lái)的好處和風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅把資產(chǎn)證券化當(dāng)作金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)锥Ｖ菇鹑趧?chuàng)新。資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中重要的金融創(chuàng)新工具之一，它在迎合市場(chǎng)中投資者的多樣化投資需求和提高金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力等方面發(fā)揮著不容忽視的作用。我們的實(shí)證檢驗(yàn)也表明資產(chǎn)證券化可以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信用擴(kuò)張和真實(shí)利率等領(lǐng)域施加顯著的影響，合理的資產(chǎn)證券化可以促進(jìn)金融穩(wěn)定，同時(shí)，金融穩(wěn)定亦會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。但是，非理性的資產(chǎn)證券化也會(huì)產(chǎn)生額外的信用風(fēng)險(xiǎn)，造成金融系統(tǒng)更容易受到外在沖擊的影響。因此，政策決策者應(yīng)該充分理解資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定之間的相互作用機(jī)制，從而能夠在不同的經(jīng)濟(jì)條件下制定不同的資產(chǎn)證券化政策以保持金融穩(wěn)定，如，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政府應(yīng)該鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化，從而促進(jìn)信用擴(kuò)張和降低市場(chǎng)利率，反之亦然。同時(shí)，為了維持金融穩(wěn)定，政府應(yīng)該采取更加積極的金融監(jiān)管措施，禁止金融欺詐和非法投機(jī)活動(dòng)，并且抑制金融市場(chǎng)中可能出現(xiàn)的資產(chǎn)過(guò)度證券化現(xiàn)象。

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[8] Shin HSSecuritization and financial stabilityThe Economic Journal 2009；119：309-32

篇8

摘 要 金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化現(xiàn)象變得更為普遍，作為一種創(chuàng)新型的金融形式。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的指的是發(fā)起機(jī)構(gòu)將自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)專(zhuān)向特定的載體中，然后經(jīng)過(guò)市場(chǎng)包裝變?yōu)榭梢粤魍ǖ淖C券。本文具體分析了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)與操作流程。

關(guān)鍵詞 知識(shí)產(chǎn)權(quán) 證券化 特點(diǎn) 流程設(shè)計(jì)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化形式是金融行業(yè)的創(chuàng)新，融資者不僅可以獲得相應(yīng)的報(bào)酬，還能繼續(xù)保持自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)人地位，而投資者將證券投放市場(chǎng)之后也會(huì)獲得相應(yīng)的收益。從目前金融行業(yè)情況看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特點(diǎn)更加顯著。

一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化特點(diǎn)

知識(shí)產(chǎn)權(quán)本質(zhì)上是一種無(wú)形資產(chǎn)，主要由國(guó)家相關(guān)部門(mén)根據(jù)法律規(guī)定協(xié)調(diào)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種方式。與早期傳統(tǒng)的金融經(jīng)濟(jì)相比，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的呈現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)也更為多樣。根據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化轉(zhuǎn)變過(guò)程看，其特點(diǎn)主要包括：

1．待履行性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的待履行性主要是指授權(quán)方需要根據(jù)合同條款承擔(dān)自己的義務(wù)，若違背合同操作將會(huì)遭到授權(quán)法拒絕支付資金，而相應(yīng)的載體也難以獲得預(yù)期的資金，投資者同樣沒(méi)有利息可收。

2．可重復(fù)性。與早期傳統(tǒng)的金融證券不同的是，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化增加了“可重復(fù)性”的特點(diǎn)。這是所說(shuō)的“可重復(fù)性”指的是每次對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)給另一方之后，合同債權(quán)情況就會(huì)出現(xiàn)新的變化[1]。

3．不穩(wěn)定性。不穩(wěn)定性主要是針對(duì)產(chǎn)權(quán)范圍而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授予了某個(gè)產(chǎn)品享有的獨(dú)特權(quán)利。但受到多個(gè)方面因素的影響，如：知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、資金等，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行狀態(tài)變得更加不穩(wěn)定。

4．不確定性。市場(chǎng)是任何產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)價(jià)格的決定著，社會(huì)主義不同的元素會(huì)造成證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)，這就是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的不穩(wěn)定性。如：消費(fèi)水平、市場(chǎng)環(huán)境、政府決策等，都會(huì)使證券的市場(chǎng)價(jià)格在不同時(shí)間階段出現(xiàn)變化。

5．可通用性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)在市場(chǎng)上經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的轉(zhuǎn)變后則會(huì)成為“公共性”的財(cái)產(chǎn)，逐漸取代別的產(chǎn)業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主流。例如：民族品牌企業(yè)在市場(chǎng)上的影響力不斷增強(qiáng)后，則能轉(zhuǎn)變成一種流通的資產(chǎn)。

二、證券化模式的流程設(shè)計(jì)

對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易模式進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)，能夠保證證券化交易過(guò)程的持續(xù)進(jìn)行。同時(shí)，設(shè)計(jì)模式時(shí)可充分考慮到知識(shí)產(chǎn)權(quán)各方的利益，讓融資者、投資者、產(chǎn)權(quán)人都能參與到證券化過(guò)程。結(jié)合金融行業(yè)目前所處的狀態(tài)，對(duì)證券化模式流程的設(shè)計(jì)，可按照以下幾步：

1．轉(zhuǎn)讓。需要對(duì)某個(gè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)施證券化時(shí)，該知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者則需要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行分配，把知識(shí)產(chǎn)權(quán)在某一期限內(nèi)的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)移到相應(yīng)機(jī)構(gòu)上，但必須要保證這種機(jī)構(gòu)（SPV）的唯一目的資產(chǎn)證券化。

2．評(píng)級(jí)。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)后，則要由載體機(jī)構(gòu)安排專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí)部門(mén)開(kāi)展內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)的對(duì)象則是資產(chǎn)擔(dān)保證券。通過(guò)評(píng)級(jí)過(guò)程能讓社會(huì)各投資方對(duì)證券交易過(guò)程有所了解，以決定自己的投資方式。

3．升級(jí)。為了讓投資者對(duì)所選擇的證券有足夠的信心，特殊目的載體則要按照當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，且在滿(mǎn)足融資者條件之后，選擇合適的信用增級(jí)技術(shù)，讓資產(chǎn)擔(dān)保證券的信用度更高[2]。

4．發(fā)行。資產(chǎn)擔(dān)保的證券主要是交給載體操作，發(fā)行對(duì)象則是廣大的社會(huì)投資人員。證券發(fā)行所得到的收入主要用于支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有者，以此來(lái)?yè)Q取未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)的權(quán)利。

5．收費(fèi)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)被許可的一方需要根據(jù)產(chǎn)權(quán)使用情況交納相應(yīng)的費(fèi)用，而收費(fèi)方既可以是知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者，也可是其制定的服務(wù)機(jī)構(gòu)，產(chǎn)權(quán)擁有者所收的錢(qián)款需存進(jìn)指定好的收款賬戶(hù)。

6．支付。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指定管理者，在對(duì)收費(fèi)款項(xiàng)管理時(shí)期必須要定期將本還給投資方。此外，對(duì)于SPV聘用的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及其它相關(guān)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，也需要支付一定的費(fèi)用。

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的作用

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是我國(guó)金融行業(yè)的創(chuàng)新舉措，也是處理知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題的一大突破。不管是產(chǎn)權(quán)的融資方或者投資方，在證券化過(guò)程中收獲的經(jīng)濟(jì)效益都極為可觀。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的作用主要體現(xiàn)在：

1．自主創(chuàng)新。擺脫早期融資渠道的局限性，讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者的集資途徑更加寬廣，這是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的創(chuàng)新作用。對(duì)于中小型企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，產(chǎn)權(quán)證券化可以提供必須要的融資措施。

2．杠桿融資。通常情況，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的融資金額都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保貸款，這就使得融資成本投入更少。杠桿融資功能發(fā)揮后，能讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)的潛在價(jià)值得以發(fā)揮，這就給知識(shí)產(chǎn)權(quán)的擁有者創(chuàng)造了更大的財(cái)富。

3．減少成本。中小型企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的組成部分，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化為這類(lèi)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)之后，能夠提高ABS的信用等級(jí)，這就吸引了更多的投資者對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化投資[3]。

4．分散風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券的人數(shù)多了，這些投資者數(shù)量到達(dá)一定程度后則會(huì)給知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的資金，讓知識(shí)產(chǎn)權(quán)帶動(dòng)的生產(chǎn)企業(yè)獲得更大的發(fā)展空間。在遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)后，這些投資者可以共同承擔(dān)。

四、結(jié)論

知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)變成市場(chǎng)流通的證券過(guò)程中，需要由融資者、投資者雙方共同完成操作轉(zhuǎn)變。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化模式特點(diǎn)深入了解且掌握其操作的具體流程，對(duì)于今日行業(yè)改革創(chuàng)新是巨大的推動(dòng)力。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙永斌.資產(chǎn)證券化理論及現(xiàn)實(shí)運(yùn)用問(wèn)題的探究.財(cái)經(jīng)周刊.2009.15(9):34-36.

篇9

1、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)

在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)中，發(fā)起人將可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)以一定的價(jià)格打包出售給特殊目的工具（SPV），涉及的納稅主體有發(fā)起人與SPV，可能涉及的稅收問(wèn)題有：

1）發(fā)起人以確定的價(jià)格將資產(chǎn)售予SPV時(shí)，其成交價(jià)格與賬面價(jià)值很可能存在著差異，當(dāng)成交價(jià)格高于賬面價(jià)值時(shí)，發(fā)起人的收入是否須交納資本利得稅；當(dāng)成交價(jià)格低于賬面價(jià)值時(shí)，差額部分是否可作為稅前扣除項(xiàng)從發(fā)起人的總收入中扣除？

2）發(fā)起人與SPV簽訂轉(zhuǎn)讓合同是否要交納印花稅或轉(zhuǎn)讓稅？

3）發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓行為是否要交納營(yíng)業(yè)稅或增值稅？

4）發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)時(shí)，為了達(dá)到相應(yīng)的評(píng)級(jí)要求，常以一定的折扣銷(xiāo)售資產(chǎn)，或通過(guò)“超額抵押”等方式為SPV提供資產(chǎn)信用的內(nèi)部增級(jí)，是否可將“折扣銷(xiāo)售”與“超額抵押”認(rèn)定為發(fā)起人的成本支出并從其轉(zhuǎn)讓收入中予以扣除？

2、證券發(fā)行環(huán)節(jié)

在證券發(fā)行環(huán)節(jié)，SPV（或發(fā)起人）將資產(chǎn)擔(dān)保證券或受益憑證售予投資者，其中也存在發(fā)起人為提供信用增級(jí)，以?xún)?yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)，購(gòu)買(mǎi)次級(jí)從屬證券。這樣這個(gè)環(huán)節(jié)涉及的納稅主體就有SPV、投資者和發(fā)起人，可能涉及的稅收問(wèn)題有：

1）PV銷(xiāo)售證券的收入與其購(gòu)入資產(chǎn)的支出可能存在著差異，當(dāng)收入大于支出時(shí)，SPV是否要交納資本利得稅？當(dāng)支出大于收入時(shí)，差額可否作為稅前扣除項(xiàng)從SPV的總收入中扣除？

2）SPV發(fā)行證券是否要交納印花稅和登記稅？

3）投資者或發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)證券是否要交證券交易稅和印花稅？

3、現(xiàn)金流償付環(huán)節(jié)

在現(xiàn)金流償付環(huán)節(jié)，SPV將從服務(wù)人（通常是發(fā)起人）轉(zhuǎn)移來(lái)的資產(chǎn)債務(wù)人支付的權(quán)益（應(yīng)收賬款，包括本金及利息）支付給投資者（及發(fā)起人，當(dāng)發(fā)起人也作為投資者購(gòu)買(mǎi)了次級(jí)從屬證券時(shí)）。這個(gè)環(huán)節(jié)涉及的納稅主體包括SPV、投資者，可能涉及的稅收問(wèn)題有：

1）SPV收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流是否要交納所得稅？

2）投資者從SPV收到現(xiàn)金流是否要交納所得稅？

3）當(dāng)投資者為外國(guó)居民時(shí)，SPV是否要交納預(yù)提稅？

二、從交易主體來(lái)看資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題

1、SPV的稅收處理

在SPV所得稅收處理的比較上，應(yīng)主要關(guān)注SPV的組織形式、證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行的證券形式三個(gè)焦點(diǎn)。因?yàn)榍罢哧P(guān)系到SPV是否可以獲得免稅實(shí)體的待遇，而后二者則關(guān)系SPV能否利用收入與支出相抵消的原理保持SPV的稅收中立從而達(dá)到減輕或免除稅收負(fù)擔(dān)的目的。

SPV的組織形式包括公司形式、合伙人形式和信托形式（包括所有人信托與讓與人信托）。現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)（只允許發(fā)行一個(gè)種類(lèi)的證券）和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（允許發(fā)行具有不同償付順序和不同到期日的證券）兩種基本結(jié)構(gòu)，所發(fā)行的證券相應(yīng)地稱(chēng)為轉(zhuǎn)遞證券和轉(zhuǎn)付證券。不同的組織形式、償付結(jié)構(gòu)和證券類(lèi)型適用不同的法律，也往往處于不同的稅收地位。

作為證券化核心主體的SPV，其稅收處理方式很大程度上決定了SPV的組織形式、證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)和所發(fā)行證券的類(lèi)型，進(jìn)而關(guān)系到證券化整體運(yùn)作結(jié)構(gòu)和融資特色。

1）美國(guó)

在美國(guó)，《1986年稅收改革法》創(chuàng)設(shè)的專(zhuān)門(mén)用于不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化的REMIC及《1996年小企業(yè)就業(yè)保護(hù)法》創(chuàng)設(shè)的可為多種資產(chǎn)提供證券化便利的FASIT，都是為聯(lián)邦稅法明確承認(rèn)的免稅載體SPV。它允許發(fā)行人自由選擇SPV的組織形式：無(wú)論是公司、合伙還是信托，甚至REMIC還可以?xún)H是一個(gè)既定的抵押資產(chǎn)池而無(wú)須是一個(gè)獨(dú)立的法律實(shí)體。該法也允許發(fā)行人選擇證券的形式：無(wú)論采取股票、債券、合伙權(quán)益還是信托利益的形式都可以被認(rèn)定為屬于聯(lián)邦稅法上的債券，其權(quán)益的償付都可以作為稅前項(xiàng)目予以扣除，加上REMIC所要求的殘余利益可以不具有任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值的便利，這樣就可以使更多的資產(chǎn)運(yùn)用于證券化操作以獲得更高的資源使用效率。FASIT同樣也是聯(lián)邦稅法上的免稅實(shí)體，不同于REMIC的是它可以應(yīng)用于各種資產(chǎn)的證券化操作，而且它還享有資產(chǎn)替換、現(xiàn)金流再投資等權(quán)利，使得證券化的操作更有經(jīng)濟(jì)效率。

2）中國(guó)

在我國(guó)，專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)證券化稅收法規(guī)還未出臺(tái)。在SPV稅收處理上，不同組織形式的SPV基本上都是按照一般經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的相關(guān)稅法規(guī)定適用的，類(lèi)同于公司形式的處理辦法，并未針對(duì)SPV自身具有的特殊性和復(fù)雜性而在稅法適用層面上予以區(qū)別對(duì)待。對(duì)于目前推薦的信托形式SPV，由于我國(guó)的信托法律制度在稅制主體框架建立時(shí)尚未明確，因此除對(duì)證券投資基金（信托關(guān)系）的稅法適用有特別規(guī)范外，也按一般辦法處理。采用公司形式SPV有如下的稅收問(wèn)題：首先對(duì)SPV在各環(huán)節(jié)中的收入：如在證券發(fā)行環(huán)節(jié)中收到的現(xiàn)金流和權(quán)益償付環(huán)節(jié)中收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流，應(yīng)視為SPV的應(yīng)稅收入，課征所得稅；其次，SPV在各環(huán)節(jié)的支出：如在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)及憑證權(quán)益償付環(huán)節(jié)的支出面臨著納稅扣除的問(wèn)題。依據(jù)我國(guó)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》，在進(jìn)行納稅扣除時(shí)，有關(guān)支出應(yīng)當(dāng)先區(qū)分經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出。經(jīng)營(yíng)性支出是指支出的效益僅限于當(dāng)期的那部分支出，而資本性支出是指支出的效益涉及多個(gè)會(huì)計(jì)期間的支出。按照規(guī)定，經(jīng)營(yíng)性支出在當(dāng)期直接扣除，而資本性支出則不得在當(dāng)期直接扣除，必須按稅收法規(guī)的規(guī)定分期折舊，攤銷(xiāo)或計(jì)入投資的成本。因此，發(fā)起人與SPV之間約定的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式及轉(zhuǎn)讓金額的支付方式都可能影響對(duì)支出性質(zhì)的判斷，從而適用的納稅扣除方法也將有所不同。比如，一次性支付資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的標(biāo)的金額，應(yīng)當(dāng)視為資本性支出，并依據(jù)對(duì)于該資產(chǎn)規(guī)定的攤銷(xiāo)年限進(jìn)行攤銷(xiāo)，這類(lèi)支出通常不允許在稅前一次性扣除。如果是按債務(wù)的償還進(jìn)度分期支付轉(zhuǎn)讓的金額，依據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制和實(shí)質(zhì)重于形式的原則，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)性支出較為合適。

對(duì)于SPV在證券發(fā)行環(huán)節(jié)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)簽訂轉(zhuǎn)讓合同所涉及的印花稅或登記稅。我國(guó)僅對(duì)A、B股交易雙方征收交易印花稅，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)交易的企業(yè)債券則免征印花稅。如果資產(chǎn)擔(dān)保證券被認(rèn)定為具有股權(quán)性質(zhì)就有可能負(fù)擔(dān)這一稅收支出，反之如果是資產(chǎn)擔(dān)保債券則可能免除這一稅收負(fù)擔(dān)；同時(shí)1988年《印花稅暫行條例及其實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，在我國(guó)書(shū)立領(lǐng)受該法規(guī)定的應(yīng)稅憑證，按應(yīng)稅憑證的性質(zhì)繳納一定數(shù)額的稅收。由于資產(chǎn)證券化中進(jìn)行的是債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼嗽诰唧w的操作中可能牽涉這一立法中所規(guī)范的應(yīng)稅憑證的書(shū)立領(lǐng)受問(wèn)題而須繳納印花稅：購(gòu)銷(xiāo)合同的稅率為千分之0.3，借款合同的稅率是千分之0.05。

3）英、法、日等國(guó)家

針對(duì)SPV在其余環(huán)節(jié)中的稅收，英國(guó)在股票發(fā)行環(huán)節(jié)按1%的比例稅率向發(fā)行公司課征資本稅，而日本則按應(yīng)稅證券金額的0.1-0.5%向發(fā)行公司征收登記許可稅，此外還按發(fā)行證券的票面金額課征一定數(shù)額的印花稅。法國(guó)FCC因不具有獨(dú)立的法律人格而免于公司稅，由此使得其所發(fā)行的單位豁免于登記稅，F(xiàn)CC向投資者銷(xiāo)售單位也豁免于登記稅或印花稅。

2、發(fā)起人的稅收比較

1)英國(guó)

依據(jù)英國(guó)稅法，資產(chǎn)讓與方要對(duì)該轉(zhuǎn)讓證書(shū)按照其銷(xiāo)售資產(chǎn)額的1%征收印花稅，但對(duì)于抵押貸款資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓已在1971年取消了相應(yīng)的印花稅征收要求。同時(shí)，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)不會(huì)產(chǎn)生增值稅負(fù)擔(dān)。但在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的處理上，稅收當(dāng)局不僅考慮未清償?shù)馁Y產(chǎn)本金價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)格的關(guān)系，還評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)關(guān)系，如果資產(chǎn)的利率實(shí)質(zhì)上超過(guò)了當(dāng)前該項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)利率，那么即使發(fā)起人按資產(chǎn)的面值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)惨_認(rèn)發(fā)起人存在著應(yīng)稅收益，從而要交納資本利得稅。

2）法國(guó)

在法國(guó)，即時(shí)交易的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓人并不要求繳納印花稅。如果當(dāng)事人自愿達(dá)成書(shū)面協(xié)議，也只要按照稅法的規(guī)定，繳納數(shù)量微不足道的固定的印花稅。在法國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓豁免于增值稅。如果發(fā)起人以溢價(jià)或折扣的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，所產(chǎn)生的溢價(jià)或損失通常被認(rèn)為是相應(yīng)一方的應(yīng)稅收益或稅收損失，此外如果資產(chǎn)的賬面價(jià)值與轉(zhuǎn)讓價(jià)格之間存在著差距，則這項(xiàng)差距構(gòu)成一項(xiàng)收益或者損失，可以在計(jì)算轉(zhuǎn)讓人應(yīng)稅利潤(rùn)或損失時(shí)予以增加或扣除。但是如果轉(zhuǎn)讓人銷(xiāo)售資產(chǎn)時(shí)以超額抵押的方式提供信用支持，并保留其在FCC中的清償權(quán)益，那么在這一項(xiàng)交易中稅收中收益或損失的確認(rèn)則取決于清償權(quán)益的數(shù)量，并且清償權(quán)益在FCC的資產(chǎn)可能發(fā)生違約前不會(huì)貶值。這樣一方面，轉(zhuǎn)讓人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓當(dāng)時(shí)就能確認(rèn)超過(guò)轉(zhuǎn)讓給FCC資產(chǎn)價(jià)值的任何收益，而另一方面在FCC清償期到來(lái)的時(shí)候轉(zhuǎn)讓人就不用為其先期確認(rèn)的收益納稅。

3）日本

在日本按照1998年的《債權(quán)轉(zhuǎn)讓特立法》，雖然轉(zhuǎn)讓人和受讓人要共同提交轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收款的登記申請(qǐng)，但轉(zhuǎn)讓本身并無(wú)任何登記稅負(fù)擔(dān)。

4）我國(guó)

在我國(guó)，根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》，如果資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷(xiāo)售，轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)的收入在扣除相應(yīng)的成本費(fèi)用之后，發(fā)起人要繳納33%的所得稅。對(duì)于發(fā)起人為其“真實(shí)銷(xiāo)售”產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)收入或其他收入納稅時(shí)，相關(guān)的費(fèi)用及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所造成的損失是否允許發(fā)起人從應(yīng)稅收入中予以扣除的問(wèn)題，就目前的立法狀況來(lái)看并無(wú)相應(yīng)的規(guī)定，這實(shí)際上意味著發(fā)起人無(wú)法將損失予以扣除。營(yíng)業(yè)稅方面，則規(guī)定了一定的稅收優(yōu)惠：如對(duì)信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)管理公司接受?chē)?guó)有銀行的不良債權(quán)，則免征銀行銷(xiāo)售轉(zhuǎn)讓不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及利用不動(dòng)產(chǎn)從事融資租賃應(yīng)當(dāng)繳納的營(yíng)業(yè)稅。對(duì)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的印花稅，股份有限公司企業(yè)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股票，依據(jù)書(shū)立時(shí)證券市場(chǎng)當(dāng)日實(shí)際成交價(jià)格計(jì)算的金額，由雙方當(dāng)事人分別按2‰的稅率繳納印花稅。而對(duì)于債權(quán)類(lèi)證券則沒(méi)有這方面的規(guī)定。資產(chǎn)證券化涉及的證券主要有轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中的受益權(quán)證和轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)中的轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)遞結(jié)構(gòu)中的受益權(quán)證持有人對(duì)證券化資產(chǎn)具有不可分割的所有者權(quán)益，因此歸屬于股權(quán)類(lèi)證券比較合適；而轉(zhuǎn)付證券可以發(fā)行不同期限和到期日的債券，因此它主要以債券的形式出現(xiàn)，這種債券代表持有人對(duì)證券化資產(chǎn)的一項(xiàng)債權(quán)而歸屬于債權(quán)類(lèi)證券比較合適。

3、投資者的稅收問(wèn)題

投資者的稅收負(fù)擔(dān)主要是投資于證券收益的所得稅或預(yù)提稅。

1）英國(guó)

在英國(guó)，當(dāng)SPV向投資者償付證券權(quán)益時(shí)，同樣也要征收一定比例的預(yù)提稅，發(fā)行歐洲債券可以避免引發(fā)預(yù)提稅，或者將投資收益作為原始發(fā)行折扣予以?xún)敻兑膊粫?huì)產(chǎn)生預(yù)提稅，而且任何固定期限少于1年的票據(jù)如商業(yè)票據(jù)其利息的償付也不用負(fù)擔(dān)預(yù)提稅，如此就可以利用這些手段進(jìn)行證券化操作減少投資者的預(yù)提稅負(fù)擔(dān)，增加其收益。

2）法國(guó)

在法國(guó)，投資者要對(duì)其持有的FCC單位所取得的收入納稅，本金償還無(wú)須納稅，并且轉(zhuǎn)讓該單位而取得的資本收益也要納所得稅，但有關(guān)購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售FCC單位的交易免于交納印花稅。

3）日本

在日本，投資者要對(duì)其證券投資所得進(jìn)行納稅，其稅收負(fù)擔(dān)與一般的證券投資者并無(wú)區(qū)別。

4）我國(guó)

在我國(guó)，投資者投資資產(chǎn)化證券涉及的稅種包括：證券交易環(huán)節(jié)的印花稅（參照前發(fā)起人的印花稅）及證券投資所得的所得稅或預(yù)提稅。對(duì)于投資者的證券利息所得和證券交易所得，我國(guó)沒(méi)有采用預(yù)提稅的方式而是將其作為收入進(jìn)行征稅。如果投資者是個(gè)人，那么按照我國(guó)1993年《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，應(yīng)按其利息所得的20%征稅（不扣除費(fèi)用），由所得支付單位代扣代繳，而對(duì)于個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行證券交易的所得暫時(shí)不征收個(gè)人所得稅；如果投資者是國(guó)內(nèi)企業(yè)，那么按照我國(guó)的《企業(yè)所得稅暫行條例》的規(guī)定，其利息收入計(jì)入企業(yè)的收入總額納稅，而企業(yè)在證券交易中除成本之外的凈收益也計(jì)入企業(yè)利潤(rùn)征收企業(yè)所得稅。當(dāng)然在證券交易中的凈虧損可作為投資損失，在納稅時(shí)用企業(yè)的主營(yíng)及其他業(yè)務(wù)的利潤(rùn)加以彌補(bǔ)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題及其建議

1、我國(guó)目前資產(chǎn)證券化的稅收處理上存在的問(wèn)題

在我國(guó)，由于沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)證券化的法律，稅法中也沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化的特別規(guī)定，因此對(duì)于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的稅收處理來(lái)說(shuō)存在著重復(fù)征稅的問(wèn)題：對(duì)于發(fā)起人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)銷(xiāo)售的收益要交納所得稅而資產(chǎn)銷(xiāo)售的損失卻無(wú)法被確認(rèn)；對(duì)于SPV而言，要為證券化操作中的收入，如發(fā)行證券收入、權(quán)益償付環(huán)節(jié)收到債務(wù)人支付的現(xiàn)金流等支付所得稅；而對(duì)于投資者，仍要對(duì)其證券投資收益交納所得稅，這明顯導(dǎo)致了多重征稅的問(wèn)題，違反稅收中性的原則，不利于證券化操作的開(kāi)展。

對(duì)于SPV的組織形式，目前所推薦使用的是信托形式，但我國(guó)的信托法律制度在稅制主體框架建立時(shí)尚未明確，信托活動(dòng)稅收制度與信托制度不銜接，如在資產(chǎn)證券化操作中，由于信托中受益權(quán)證代表的是受益人（投資者）對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的受益權(quán)，而受托人只是進(jìn)行財(cái)產(chǎn)的管理或處分，因此對(duì)于資產(chǎn)在未來(lái)產(chǎn)生的可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，受托人必須按信托文件的要求將其分配給受益人，從這個(gè)流程來(lái)看應(yīng)該只有受益人要對(duì)其受益所得繳納稅收，而不是發(fā)行人、SPV和投資者同時(shí)都要為其證券化收益繳納所得稅。

對(duì)于在資產(chǎn)證券化操作中涉及的印花稅，按照1992年的《股份制試點(diǎn)企業(yè)有關(guān)稅收問(wèn)題暫行規(guī)定》的要求對(duì)股票交易雙方各征收3%的印花稅，1997年5月這一稅率調(diào)整為各征5%，1998年6月12日起再次調(diào)整為各征4%，從這一印花稅征收的操作來(lái)看是套用《印花稅暫行條例》第11稅目“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)”和第13稅目“權(quán)利許可證照”的臨時(shí)變通辦法，缺乏相應(yīng)的理論依據(jù)，而且由于目前對(duì)股票交易實(shí)行電腦撮合進(jìn)行無(wú)紙化運(yùn)作，并沒(méi)有書(shū)立和領(lǐng)受憑證，這就使得股票交易印花稅的征收更為牽強(qiáng)。此外從國(guó)外的立法實(shí)踐來(lái)看，美國(guó)、瑞典、西班牙、南非、韓國(guó)等世界大多數(shù)國(guó)家出于鼓勵(lì)資本流動(dòng)的考慮，已經(jīng)停征了證券交易印花稅，現(xiàn)仍然征收的國(guó)家如意大利、法國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、泰國(guó)、印度尼西亞等國(guó)稅率也是很低的，最高不超過(guò)3%，最低只有0.5%，而且呈不斷下調(diào)的趨勢(shì)。因此一旦資產(chǎn)擔(dān)保證券在我國(guó)發(fā)行，如果仍然適用4%的證券交易印花稅，必將不利于建立一個(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)，不利于促進(jìn)資本的流動(dòng)。

2、建議

1）專(zhuān)門(mén)匯總立法

從我國(guó)的情況來(lái)看，在法制傳統(tǒng)上我國(guó)屬大陸法系，如果按照我國(guó)現(xiàn)行《立法法》的做法，逐一地按照法定程序，修改法律中不適應(yīng)證券化發(fā)展的規(guī)定，并補(bǔ)充調(diào)整證券化的法律空白，不僅不可行而且即使進(jìn)行了部分操作，也會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的創(chuàng)新性而無(wú)法融入既有的法律體制中。從我國(guó)對(duì)待金融創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大多是通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)的立法來(lái)進(jìn)行調(diào)整，如有關(guān)證券投資基金和資產(chǎn)管理公司的立法。同樣地作為金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化，雖然現(xiàn)存立法中也有一些適應(yīng)其發(fā)展的規(guī)定，但這些零散的規(guī)定一方面無(wú)法勾勒一個(gè)清晰的證券化過(guò)程，另一方面又與其他阻礙證券化發(fā)展的規(guī)定相混雜，對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)剛開(kāi)始嘗試證券化操作的國(guó)家而言，通過(guò)專(zhuān)門(mén)匯總立法，遠(yuǎn)要比讓人們毫無(wú)頭緒地尋找適用的條文來(lái)得既不浪費(fèi)現(xiàn)有的法律資源又有調(diào)整的效率；再者我國(guó)的資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，不僅中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量有待提高，而且投資者的投資理念也有待增強(qiáng)，我們存在著認(rèn)識(shí)乃至把握這一創(chuàng)新金融工具的問(wèn)題，通過(guò)專(zhuān)門(mén)的立法無(wú)疑可以清晰地界定證券化各個(gè)操作階段、各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)，有利于解決對(duì)民眾的證券化教育問(wèn)題，而且可以以其中的規(guī)定為衡量標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范參與者的操作，將證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制在可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi)。

2）賦予SPV免稅載體資格

證券化的主要?jiǎng)?chuàng)新之處就在于創(chuàng)設(shè)了專(zhuān)門(mén)用于證券化操作的載體SPV，這一特殊的法律結(jié)構(gòu)應(yīng)在證券化專(zhuān)項(xiàng)立法中得到確認(rèn)。按照我國(guó)現(xiàn)行的法律規(guī)定，一方面可以采用《信托法》中的信托結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，再由信托投資公司等可以從事信托業(yè)務(wù)的法律主體充任資產(chǎn)受托人，以所信托的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，按照發(fā)起人設(shè)定的受益權(quán)證要求，向投資者償付權(quán)益完成證券化的操作；另一方面可以設(shè)立公司形式的SPV，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保債券來(lái)完成證券化操作。無(wú)論采取哪種操作模式，都應(yīng)將其做為一個(gè)免稅載體對(duì)待，這樣才可以有效地避免多重征稅問(wèn)題，促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)健康快速成長(zhǎng)，更有利地服務(wù)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。同時(shí)應(yīng)加快信托稅制的建立和完善，使信托更好地為資產(chǎn)證券化服務(wù)。

3）出臺(tái)優(yōu)惠措施減輕證券化參與各方的稅收負(fù)擔(dān)。

稅收負(fù)擔(dān)是關(guān)系證券化操作是否具有可行性的重大問(wèn)題，不少?lài)?guó)家都對(duì)證券化操作提供了一定的稅收優(yōu)惠，而有學(xué)者經(jīng)過(guò)研究也指出證券化在我國(guó)尚處于萌芽階段，它對(duì)稅收成本比較敏感，從社會(huì)的整體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，政府應(yīng)提供稅收優(yōu)惠。針對(duì)我國(guó)目前的稅制狀況，從有利于證券化發(fā)展的角度出發(fā)，在證券化專(zhuān)項(xiàng)立法中應(yīng)規(guī)定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠措施。例如將發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收益和損失都作為計(jì)稅的依據(jù)，將SPV作為一個(gè)免稅載體對(duì)待，減輕投資者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)擔(dān)保證券所得的稅負(fù)和進(jìn)行此類(lèi)證券交易所要交納的印花稅負(fù)擔(dān)等。

關(guān)鍵字:資產(chǎn)證券化；稅收

摘要：資產(chǎn)證券化是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)集中及重新組合，并以這些資產(chǎn)作抵押來(lái)發(fā)行證券，從而實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)性的一項(xiàng)金融工程。實(shí)務(wù)操作中，她會(huì)涉及很多具體問(wèn)題，稅收是其中一個(gè)關(guān)鍵。明確資產(chǎn)證券化在其所涉及的環(huán)節(jié)中是否需要承擔(dān)以及承擔(dān)多少稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)于大金額的且在我國(guó)作為新生事物的資產(chǎn)證券化的發(fā)展而言，十分迫切而且必要。同時(shí)它對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價(jià)值評(píng)估也至關(guān)重要。本文分三部分分析，在納稅環(huán)節(jié)角度的分析中提出了在資產(chǎn)證券化的不同環(huán)節(jié)所涉及的具體稅收問(wèn)題；在納稅主體角度的分析中對(duì)當(dāng)前中外資產(chǎn)證券化操作涉及的具體稅收問(wèn)題進(jìn)行比較；最后針對(duì)我國(guó)具體情況提出一些建議。

參考文獻(xiàn)

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4、《資產(chǎn)證券化法律問(wèn)題研究政策》洪艷蓉北京大學(xué)出版社2004

篇10

國(guó)際金融證券化的發(fā)展及其影響

20世紀(jì)70年代以來(lái)，證券化作為發(fā)達(dá)國(guó)家金融創(chuàng)新的一種趨勢(shì)，在現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展中產(chǎn)生了極為深刻的影響。金融證券化是指金融機(jī)構(gòu)以證券形式進(jìn)行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和融資業(yè)務(wù)在全部金融活動(dòng)中所占比重日益提高的趨勢(shì)。金融證券化的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段:首先是企業(yè)越來(lái)越趨向干在資本和貨幣市場(chǎng)上發(fā)行證券舉債或股權(quán)籌資，這種直接融資方式在全球范圍內(nèi)逐漸取代銀行間融資市場(chǎng)份額的證券化過(guò)程，也稱(chēng)為貸款的非中介化，動(dòng)搖了銀行的傳統(tǒng)資金提供者的地位，作為一級(jí)證券。其次是企業(yè)將已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收帳款集中起來(lái)，重新包裝分割為證券，出售給市場(chǎng)投資者，是從已有的信用關(guān)系基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)，基本上屬于存量的證券化，又稱(chēng)為二級(jí)證券化。一級(jí)證券化和二級(jí)證券化的市場(chǎng)都在擴(kuò)大，并且二級(jí)證券化的比例增加更快。金融證券化作為金融領(lǐng)域重要的創(chuàng)新之一，對(duì)現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。第一，證券化創(chuàng)造了新的投資渠道，使融資方式發(fā)生了重大變化。第二，金融機(jī)構(gòu)與金融工具呈現(xiàn)出多樣性特征。第三，金融監(jiān)管規(guī)則的調(diào)整?，F(xiàn)代金融創(chuàng)新的主動(dòng)動(dòng)因源于金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而不斷追求經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的。金融機(jī)構(gòu)為了自身生存與發(fā)展，要突破傳統(tǒng)金融工具和管理規(guī)則的限制，發(fā)展可以規(guī)避或轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，積極參與金融創(chuàng)新活動(dòng)。但政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，不斷調(diào)整管理規(guī)則，支持金融創(chuàng)新，也是金融創(chuàng)新長(zhǎng)足發(fā)展的原因。比如，證券化在美國(guó)就是由政府出資設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的。同時(shí)，美國(guó)政府也根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展，在立法和管理規(guī)則上進(jìn)行修改，這些法規(guī)都為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造新的金融工具，為企業(yè)運(yùn)用新方法籌集資金、規(guī)避與管理金融風(fēng)險(xiǎn)提供了必要的法律保障。

借鑒國(guó)外證券化技術(shù)進(jìn)行金融創(chuàng)新

當(dāng)前金融證券化，特別是資產(chǎn)證券化，不僅在國(guó)別地域上有擴(kuò)展的趨勢(shì)，而月_在種類(lèi)和規(guī)模上也急劇擴(kuò)增。從信用特征單一、利率固定、期限相對(duì)較長(zhǎng)因而較容易證券化的住宅抵押貸款，到較難證券化的應(yīng)收帳款、應(yīng)收租金和呆滯放款，再到能形成一定現(xiàn)金流的無(wú)形資產(chǎn)如汽車(chē)牌照、特許權(quán)等，證券化趨勢(shì)越來(lái)越深地滲透到各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)部門(mén)和社會(huì)財(cái)富的各個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)，融資證券化具有明確的金融創(chuàng)新意義。金融創(chuàng)新從廣義上講是對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融實(shí)務(wù)的創(chuàng)新，融資證券化在這幾個(gè)方面均有明顯的表現(xiàn)，其中包括許多衍生的金融工具和融資方法、融資策略變革。日前國(guó)際上金融證券化有加速發(fā)展和繼續(xù)創(chuàng)新的趨勢(shì)，中國(guó)應(yīng)以此為契機(jī)，促進(jìn)金融的深化。其次，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊制度給定，決定著金融證券化將逐步形成為中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的核心一環(huán)。一國(guó)的金融發(fā)展水平，在很大程度上是由該國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制狀況決定的;金融改革和融資機(jī)制的變遷，也往往依賴(lài)和配套于經(jīng)濟(jì)體制的變革需要。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是與市場(chǎng)主導(dǎo)型融資機(jī)制相輔相成的。在一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，金融相關(guān)比率FIR(某一時(shí)點(diǎn)上一國(guó)金融工具的市場(chǎng)總值與實(shí)物形式國(guó)民財(cái)富的市場(chǎng)總值之比)和信用證券化程度都比較高，金融工具種類(lèi)繁多，銀行系統(tǒng)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重較低。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程的深化，企業(yè)、政府將會(huì)越來(lái)越多地依靠證券市場(chǎng)融通資金，金融工具會(huì)越來(lái)越多、越來(lái)越豐富，金融資產(chǎn)的證券化程度會(huì)越來(lái)越高，融資證券化會(huì)逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用，成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的核心樞紐。