導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的弊端，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化 特殊目的機(jī)構(gòu) 破產(chǎn)隔離 信用增級 法律與風(fēng)險

一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展

資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)國家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產(chǎn)為支持，將這些資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流從新包裝組合后，通過一定的制度安排，以發(fā)行證券的形式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場上流通的證券的過程，其發(fā)行的證券在我國稱之為資產(chǎn)支持證券（ABS證券）。

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券問世，叫抵押債券，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。目的是面對激烈的市場競爭解決儲蓄機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，以便創(chuàng)造更多的住房抵押貸款，獲取更大的收益。20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延也在發(fā)生變化，其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產(chǎn)證券化的順序發(fā)展。在美國等發(fā)達(dá)國家，資產(chǎn)證券化已成為一種主流融資技術(shù)，并保持了較高的增長速度。以美國為例,從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券發(fā)展起來，到1993年，總量達(dá)到5000億美元；1985年汽車貸款的抵押債券開始發(fā)行，1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對學(xué)生貸款的抵押證券問世。在住宅抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛第應(yīng)用到按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。目前，資產(chǎn)證券化以遍及企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款應(yīng)收款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化市場已成為美國僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場，是美國資本市場上最重要的融資工具之一。目前美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規(guī)模的2倍。其中，住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化占債券發(fā)行總額的53％，住房抵押貸款證券化總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌稣紦?jù)很大份額。

亞洲資產(chǎn)證券化市場的建立是在20世紀(jì)90年代，特別是在1997年亞洲金融危機(jī)之后，亞洲企業(yè)的融資能力被嚴(yán)重削弱，區(qū)域內(nèi)評級和企業(yè)整體信用評級都下級，使傳統(tǒng)的融資渠道受阻，銀行貸款和債券發(fā)行規(guī)模嚴(yán)重萎縮，企業(yè)迫切需要新的融資方式和融資技術(shù)。流行于西方金融市場的資產(chǎn)證券化技術(shù)就被作為解決亞洲公司融資和流動性問題的主要方法得到推廣。日本、韓國、泰國、中國香港等國家和地區(qū)也紛紛調(diào)整現(xiàn)有的法律框架以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的需要。資產(chǎn)證券化迅速擴(kuò)張到銀行、財務(wù)公司、貿(mào)易公司、服務(wù)公司、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴(kuò)張了7.5倍。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化是其金融體系與資本市場發(fā)展與深化的重要表現(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化的主要特征

從歐美發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)證券化的發(fā)展，可以總結(jié)資產(chǎn)證券化的主要特征有：

1.資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性機(jī)構(gòu)――特殊目的機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的主體有發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用增級與信用評級機(jī)構(gòu)、投資銀行及專門服務(wù)機(jī)構(gòu)等。其中，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊實體，它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化的過程中，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）起發(fā)行人的作用，它從發(fā)起人手中購買支持證券化的資產(chǎn)，然后對這些資產(chǎn)進(jìn)行分組、打包等技術(shù)處理，組成資產(chǎn)池，再以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券即ABS證券。

2.資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論

發(fā)行人在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前，首先要購買一定數(shù)量的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以來源于一家銀行或企業(yè)，但更多的是從多家銀行或企業(yè)收購，組成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的資產(chǎn)從總體上來屬于同質(zhì)的資產(chǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但這些資產(chǎn)的原始債權(quán)人來自于不同企業(yè)或不同地域，往往又是互不相關(guān)的，某筆資產(chǎn)可能出現(xiàn)違約而不能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但根據(jù)大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論可以知道，這些不同的資產(chǎn)總體上是可以保證未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流的。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行證券是把資產(chǎn)池的資產(chǎn)作為一個整體來對待的,未到期的ABS證券是以資產(chǎn)池的全部資產(chǎn)作為償還保證的,從而可以忽略個別違約風(fēng)險,使證券化過程順利完成。

3.資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)――現(xiàn)金流量分析

資產(chǎn)證券化就是――資產(chǎn)為支持發(fā)行證券的過程。資產(chǎn)之所以能轉(zhuǎn)化成可以公開買賣的證券，主要依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)資產(chǎn)未來可以預(yù)期的現(xiàn)金流構(gòu)成證券化的真實基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化就是以可以預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券的過程。整個證券化的過程和融資結(jié)構(gòu)安排，都取決于對基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的分析和測算，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析是資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)。

4.資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)――破產(chǎn)隔離、信用增級與信用評級

資產(chǎn)證券化之所以不同于其他證券融資，得益于兩項獨(dú)特的技術(shù)支持――即破產(chǎn)隔離和信用增級。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人真實出售給特殊目的機(jī)構(gòu)以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，原始權(quán)益人對出售給特殊目的機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。這就大大增強(qiáng)了資產(chǎn)證券的安全性。信用增級通過外部擔(dān)保和內(nèi)部分級（分優(yōu)先級和次級債券）來實現(xiàn)。信用評級主要考慮證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力。這些安排都降低了投資者的風(fēng)險，使資產(chǎn)支持證券能更好地滿足投資者的需求。

三、我國資產(chǎn)證券化的實踐歷程

我國于1992年就開始資產(chǎn)證券化的實踐歷程。1992年海南省三亞市以發(fā)行地產(chǎn)證券的方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊和高速公路過路費(fèi)為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國成功發(fā)行2億美元的債券,1997年中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支持發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)。1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升公司簽訂了資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。我國早期的證券化實踐規(guī)模小，也沒有引起廣泛的關(guān)注。

近兩年，我國資產(chǎn)證券化開始快速發(fā)展起來。從1995年12月第一只公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券開元證券發(fā)行以來,共有15只資產(chǎn)支持證券公開發(fā)行,分別是開元01、開元02、信元、建元、東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益及越秀收益等?？偘l(fā)行量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級證券為377.950634億元人民幣，次級證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產(chǎn)分三大類：

(1)資產(chǎn)收益類：包括東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益等。共304.287206億元人民幣，其中次級證券7.944772億元人民幣。

（2)可疑貸款類：包括信元、東元等。共37億元人民幣，未分優(yōu)先級與次級。

（3)住宅抵押貸款類：即建元。共29.261825億元人民幣，其中次級證券0.527919億元人民幣。

（4)物業(yè)類：即越秀。共16.58億元人民幣，其中次級證券0.7億元人民幣。

四、我國資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

1.發(fā)展速度較快

近兩年發(fā)展較快。從2005年底至今，總?cè)谫Y量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級證券為377.950634億元人民幣（占比97.63%），由于次級證券都由發(fā)起人購回,優(yōu)先級證券融資量才是向社會的實際融資量，次級證券都沒有規(guī)定利率。

2.關(guān)系結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國家不同

信托公司取代了特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），資產(chǎn)成為信托財產(chǎn)，法律關(guān)系主要由《信托法》規(guī)范，信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)總體較好

支持證券化的資產(chǎn)主要是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但可疑貸款類資產(chǎn)除外，包括信元、東元等，共37億元人民幣（未分優(yōu)先級與次級），占實際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。

4.信用評級機(jī)構(gòu)單一

信用評級機(jī)構(gòu)多為中誠信公司、大公國際資信公司。其他公司很少，且對資產(chǎn)證券的評級缺乏經(jīng)驗。

五、我國資產(chǎn)證券化存在的問題

1.法律與風(fēng)險問題

雖然,我國制定了資產(chǎn)證券化的部分法律,如《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等，但主體法律卻是《中華人民共和國信托法》和《中華人民共和國證券法》，缺乏規(guī)范資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容的專門的法律，法律制度不完善。把資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系用信托關(guān)系來代替，雖然是基于現(xiàn)存法律框架的考慮，但會帶來許多弊端。

弊端一：特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）不存在，取而代之的是信托公司。信托關(guān)系與資產(chǎn)的真實出售形成的買賣關(guān)系截然不同，信托關(guān)系是基于雙方的互信建立的，雙方存在利益關(guān)系。這種利益關(guān)系削弱了發(fā)起人與發(fā)行人的獨(dú)立性、為雙方合謀提供了可能性，增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險。

弊端二：資產(chǎn)的真實出售也不存在了，影響到資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。雖然信托也在一定程度上實現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，但卻是有條件的。資產(chǎn)的真實出售實現(xiàn)的破產(chǎn)隔離卻是無條件的。如《中華人民共和國信托法》第十七條規(guī)定：“除因下列情形之一外，對信托財產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行：（一)設(shè)立信托前債權(quán)人已對該信托財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，并依法行使該權(quán)利的；（二)受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生債務(wù)，債權(quán)人要求清償該債務(wù)的；（三)信托財產(chǎn)本身應(yīng)擔(dān)負(fù)的稅款；（四)法律規(guī)定的其他情形”。這里就為資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離設(shè)立了四個限制條件。

2.資產(chǎn)選擇規(guī)模問題

前述資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論要求資產(chǎn)池的具有相當(dāng)獨(dú)立性的資產(chǎn)有較大的數(shù)量，而我國現(xiàn)在公開發(fā)行的多數(shù)資產(chǎn)證券的資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量太少，如：瀾電收益是以漫灣發(fā)電廠水電銷售收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)、浦建收益是以BT項目未來收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)、遠(yuǎn)東收益是以31份融資租賃合同所產(chǎn)生收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)等。這樣一來，個別資產(chǎn)的違約就會影響資產(chǎn)證券的償付，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就會大大降低。資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險大大增加。

3.擔(dān)保問題

由于信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)，信托關(guān)系取代了發(fā)達(dá)國家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系，而信托關(guān)系是不需要擔(dān)保的，所以，信用增級中的重要一環(huán)――外部信用增級也就不復(fù)存在，只剩下內(nèi)部信用增級這種效力較弱的信用增級手段。

可以看出，我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)行安排與發(fā)達(dá)國家的資產(chǎn)證券化區(qū)別極大，以上三方面的問題都增加了資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險，投資者的風(fēng)險也相應(yīng)增大。

六、總結(jié)

在我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化實踐中，由于受現(xiàn)存法律框架的限制（如SPV受《公司法》限制），與發(fā)達(dá)國家相比，存在許多問題，資產(chǎn)證券化還只能稱之為準(zhǔn)資產(chǎn)證券化，是資產(chǎn)證券化的初級階段,可稱之為資產(chǎn)抵押債券。雖然我國資產(chǎn)證券化實踐取得一定成績（已發(fā)行近400億元人民幣），但還有很長的路要走，有關(guān)的法律制度尚需建立和完善。展望未來，我國資產(chǎn)證券化的前景一片光明。

參考文獻(xiàn)：

[1]周莉:投資銀行學(xué).高等教育出版社,2004年7月第一版第六章

[2]胡濱:“中國特色”資產(chǎn)證券化嘹望.新財經(jīng),總第71期

[3]資產(chǎn)證券化網(wǎng)

[4]易憲榮:資產(chǎn)證券化如何在中國試行.人民網(wǎng)

[5]袁幼鳴:且慢為資產(chǎn)證券化叫好.人民網(wǎng)

篇2

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險因素；對策

一、導(dǎo)論

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義及意義

銀行為了提高資產(chǎn)的流動性，會將其信貸資產(chǎn)證券化，指對那些缺乏流動性的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組，并形成資產(chǎn)池，然后再以這一資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。銀行會向貸款人發(fā)放貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險，而銀行則不用承擔(dān)。

商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上預(yù)防和控制我國金融市場弊端所深化的利率風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，分散商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險；同時，隨著資產(chǎn)流動性的提高，資本充足率也會得到提升。但是，我們在關(guān)注商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所帶來的方便的同時，也要清楚地了解到潛在的風(fēng)險因素。

（二）文獻(xiàn)綜述

國外對資產(chǎn)證券化的研究主要包括以下四個理論：（1）風(fēng)險隔離理論。資產(chǎn)證券化相應(yīng)的風(fēng)險隔離機(jī)制可以隔離破產(chǎn)和重險，通過資產(chǎn)證券化可以使風(fēng)險從風(fēng)險回避型投資者向風(fēng)險中立型投資者轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)帕累托改善。（2）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。資產(chǎn)證券化可以用于投資與風(fēng)險控制，企業(yè)都可以發(fā)行證券和債權(quán)，從而確定最理想的資本結(jié)構(gòu)來促進(jìn)公司的發(fā)展，證明了對資產(chǎn)進(jìn)行證券化是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效方法之一。（3）成本誘導(dǎo)理論。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產(chǎn)證券化能夠節(jié)約的利率高于它的成本。這種將擔(dān)保融資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場融資的方式的過程就可以使企業(yè)得到收益。（4）減少信息不對稱理論。金融行業(yè)與評級機(jī)構(gòu)激勵制度的不合理和信貸資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的新的信息不對稱。信息不對稱所帶來的銀行道德風(fēng)險行為和政府逆向選擇會降低效率。

二、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵風(fēng)險因素論證

我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具體的風(fēng)險因素有以下方面。

（一）操作風(fēng)險

在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易的過程中，銀行可能會因為內(nèi)部人員的操作問題或設(shè)備問題等造成服務(wù)中斷或者延遲對投資者的支付，因此會引起整個信用等級的下降。操作風(fēng)險包括了內(nèi)部欺詐、外部欺詐、就業(yè)政策、工作場所的安全性、業(yè)務(wù)操作、業(yè)務(wù)中斷或系統(tǒng)失敗、內(nèi)部流程管理等多種商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險。

（二）信用風(fēng)險

銀行在信貸資產(chǎn)證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險是，由于信貸資產(chǎn)證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合相關(guān)的會計準(zhǔn)則，造成的未能真正出售信貸資產(chǎn)、而資產(chǎn)面臨由于質(zhì)量不佳遭受部分或全部損失的風(fēng)險。此外，即使發(fā)起銀行做到了真實有效地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，但是當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問題，造成信用等級下降或者無法產(chǎn)生現(xiàn)金流時，即使從法律上講，銀行已經(jīng)事先聲明了不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產(chǎn)的信用水平或者新回購證券的道義壓力。

（三）第三方風(fēng)險

第三方指的是資產(chǎn)證券化交易中除了發(fā)起人、債務(wù)人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務(wù)商、受托人，以及信用增級機(jī)構(gòu)。

服務(wù)商風(fēng)險指的是服務(wù)商因為其自身經(jīng)營狀況的惡化或其它原因?qū)е碌模蛊錈o法按照合約履行相關(guān)的服務(wù)職責(zé)、管理工作或者有效服務(wù)于支持資產(chǎn)，引起支持資產(chǎn)的品質(zhì)下降或影響某些潛在資產(chǎn)合同的履行?；蚴欠?wù)商不采取有效的措施制止和防范支持資產(chǎn)狀況的惡化狀況，也沒有及時將情況報告給受托管理人或投資者，導(dǎo)致不能實現(xiàn)之前所預(yù)期的支持Y產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期了卻無法得到清償?shù)目赡苄浴?/p>

受托人風(fēng)險不當(dāng)很可能會成為一個造成風(fēng)險的重要潛在因素?？煽康馁Y產(chǎn)擔(dān)保類證券在發(fā)行的過程中，都會考慮在第一受托人出現(xiàn)破產(chǎn)之后，讓下一個預(yù)備的受托人來接替完成，這樣就能大大減少受托人風(fēng)險對于投資者的影響。

信用增級機(jī)構(gòu)風(fēng)險。若信用增級機(jī)構(gòu)的信用等級不高，就會減小其增級的效果，從而影響到證券的信用質(zhì)量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過這種方式才能將證券的等級保持在預(yù)期的信用等級上。

三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的對策

商業(yè)銀行從進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的開始到證券化的結(jié)束都應(yīng)當(dāng)充分考慮到相應(yīng)的風(fēng)險并針對這些風(fēng)險來制定、采取措施來對其進(jìn)行控制。

（一）應(yīng)對信用風(fēng)險的首要對策是對擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行保證。還要加強(qiáng)對商業(yè)銀行的風(fēng)險信息系統(tǒng)以及機(jī)制建設(shè)的投入。使信息系統(tǒng)和信息溝通機(jī)制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經(jīng)營目標(biāo)以及風(fēng)險管理的目標(biāo)結(jié)合起來。此外，還可以通過一些信用管理工具對沖信用風(fēng)險：信用違約互換、信用價差期權(quán)、資產(chǎn)的分割等。

（二）資產(chǎn)池的質(zhì)量也要符合一定的要求。商業(yè)銀行要保證其證券化的信貸資產(chǎn)有較高的流動性以及收益的穩(wěn)定性。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)要有良好的信用記錄，而且資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的性質(zhì)，從而避免資產(chǎn)相似所引起的行業(yè)風(fēng)險。

（三）選擇服務(wù)商的過程中，要充分調(diào)查參與證券化的不同的中介機(jī)構(gòu)，由此選出擁有實際的操作經(jīng)驗、良好市場形象的那個中介機(jī)構(gòu)。還要審查中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用等級和其相關(guān)業(yè)務(wù)受理資質(zhì)，要積極考察中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。對于信用增級機(jī)構(gòu)，必須加強(qiáng)對其資質(zhì)的信用考察評估，還要動態(tài)地管理業(yè)務(wù)能力以及經(jīng)營狀況；對于投資銀行，要積極引進(jìn)發(fā)達(dá)國家成熟的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行模式，減小我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的各種發(fā)行成本以及發(fā)行費(fèi)用，并且使我國國內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的綜合實力得以提升以及業(yè)務(wù)更加熟練。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；風(fēng)險防范

資產(chǎn)的證券化，是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融繁榮的重要動力所在，也是金融創(chuàng)新的一項重要的結(jié)果。資產(chǎn)的證券化是一項創(chuàng)新活動，在全世界的金融活動中都產(chǎn)生了很大的影響。也不斷地推動著全球金融一體化的實現(xiàn)，促進(jìn)了金融活動的不斷完善。2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，華爾街的災(zāi)難性金融操作所帶來的后果也引發(fā)了我們深刻的思考。但是經(jīng)過深層次的思考之后，我們會發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)的證券化其本身作為一種創(chuàng)新的方式，必然帶來一定的好處，但是也會帶有一定的弊端。資產(chǎn)的證券化作為一種比較重要的金融創(chuàng)新方式，其最大的好處就是實現(xiàn)了融資渠道的通常話，使得資金的流動性迅速的轉(zhuǎn)化。同時，信用風(fēng)險也通過證券化轉(zhuǎn)嫁到了投資者的身上。證券化本身不僅僅帶來了比較大的金融發(fā)展，還刺激到了金融的創(chuàng)新機(jī)制，金融神話的腳步也就不斷地隨著金融創(chuàng)新而延伸。本文將針對這些問題進(jìn)行進(jìn)一步的深入探討。

一 資產(chǎn)證券化在中國的實踐

自從上個世紀(jì)90年代，資產(chǎn)的證券化在中國就漸漸地成為了學(xué)者們以及業(yè)內(nèi)人士甚至是政府官員的相關(guān)關(guān)注焦點(diǎn)。但是，直到2005年我國的國內(nèi)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)才正式的進(jìn)入到實際的操作階段。中國人民銀行選擇了兩個國有的大型銀行進(jìn)行一定的試點(diǎn)工作。了一部分的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，這兩個試點(diǎn)的銀行以銀行的貸款作為基礎(chǔ)的資產(chǎn)，發(fā)行了MBS以及信貸資產(chǎn)支持的ABS。到了2006年，國內(nèi)首先出現(xiàn)了一種以企業(yè)的資產(chǎn)作為支撐的證券化的產(chǎn)品。這樣的企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在交易的數(shù)量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過了銀行的相關(guān)產(chǎn)品。這兩種證券產(chǎn)品在銀行間的債券市場上以及在交易所的市場上都開始了交易。

資產(chǎn)的證券化在中國也經(jīng)歷了一定的發(fā)展過程。在2006年的5月，中國的證監(jiān)會就了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》。這個通知基本上準(zhǔn)許基金投資包含了中國人民銀行、銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及進(jìn)一步的規(guī)定了證監(jiān)會批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類的品種。同時，國家所頒布的所謂“國十條”也進(jìn)一步的規(guī)定了，在風(fēng)險可以控制的基礎(chǔ)上，提倡保險資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場同時，進(jìn)一步的擴(kuò)大保險資金投資于資產(chǎn)證券化的規(guī)模以及種類。實際上我國的資產(chǎn)證券化的過程在2006年是走過了一個比較有意義的年度。在2006年的時候就有將近20多只基金公司了將資產(chǎn)投放到資產(chǎn)支持證券的決定。在二級市場中我們也發(fā)現(xiàn)了相關(guān)的支持證券公司和基金公司、保險公司的資產(chǎn)證券化支持跡象。

二、我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范的政策

推動資產(chǎn)的證券化在中國的金融市場發(fā)展過程中是一項很重要的工作。從美國的次貸危機(jī)中我們也得到了一定的教訓(xùn)和啟示。筆者認(rèn)為在金融市場上還需要國家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發(fā)展中國的金融市場。

1.要完善相關(guān)的法律制度

金融市場中，資產(chǎn)的證券化過程本身在發(fā)展的過程中是離不開完善的法律作為基礎(chǔ)進(jìn)行支撐的。在資產(chǎn)的證券化過程中，很多的重要環(huán)節(jié)，比如SPV、破產(chǎn)的隔離以及真實的出售等環(huán)節(jié)都需要一定的法律保證范圍內(nèi)才能夠順利進(jìn)行。在這些方面，我國的相關(guān)立法部門就需要根據(jù)實際的工作中所產(chǎn)生的需求，不斷總結(jié)實際工作經(jīng)驗，盡快總結(jié)和制定出相關(guān)的法律。目前，國內(nèi)的發(fā)展資產(chǎn)證券化選擇了指定的部門進(jìn)行規(guī)章制度――試點(diǎn)工作――總結(jié)教訓(xùn)――立法這樣的發(fā)展途徑，其本身雖然符合我國金融改革的一貫風(fēng)格，但是由于市場的發(fā)展本身就是變化莫測的，所以我們還是需要盡快地制定出相關(guān)的法律。

2.吸取相關(guān)的先進(jìn)理念

在資產(chǎn)證券化的具體細(xì)節(jié)實施過程中，對于圍觀的參與者來講，在改革的過程中要吸取相關(guān)先進(jìn)的理念應(yīng)用到我國的具體資產(chǎn)證券化的過程中去。首先我們要相對應(yīng)的增加交易信息尤其是資產(chǎn)池中的貸款構(gòu)成以及利息收取的具體狀況，同時要根據(jù)實際的具體情況不斷的著呢國家商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的信息實際披露。在產(chǎn)品的細(xì)節(jié)設(shè)計方面，對于發(fā)行方來講，產(chǎn)品要給發(fā)行人保留一部分的利益，進(jìn)一步防止商業(yè)銀行在資產(chǎn)的證券化過程中不斷放松對自身的資質(zhì)審核。這樣將有利于限制放款人的過度冒險行為。

3.加強(qiáng)對于參與主體的實力提升

資產(chǎn)在證券化的過程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及相關(guān)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產(chǎn)的證券化運(yùn)行過程中的流程。還能夠使得發(fā)起者以及投資機(jī)構(gòu)的本身利益不受到損失。在我國，資產(chǎn)的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場所進(jìn)行的。證券化產(chǎn)品本身的流動性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品本身的發(fā)展也會受到比較大的限制。同時，在證券化的過程中扮演了關(guān)鍵角色的評級機(jī)構(gòu)也應(yīng)該進(jìn)行比較好的培養(yǎng)和發(fā)展，其不僅僅影響到了證券化產(chǎn)品的透明度，而且會對市場的信息以及投資者的知情權(quán)進(jìn)行保護(hù)。所以，一個成熟的市場中是不會缺少比較權(quán)威的投資機(jī)構(gòu)的。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 會計確認(rèn)

資產(chǎn)證券化是資本市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，屬于典型的金融創(chuàng)新品種。因而它也遭遇到金融衍生品的共性問題，諸如會計屬性的確認(rèn)、計量及會計風(fēng)險的防范等。會計是對資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動的客觀反映，做好資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)，才能善用其優(yōu)點(diǎn)，預(yù)防其弊端。要做好資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)首先要認(rèn)清資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程及其交易特點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程及其交易特點(diǎn)

自1970年美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券—房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）已經(jīng)成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：SPVcial purpose vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購買資產(chǎn)的價格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機(jī)構(gòu)，整個資產(chǎn)證券化的過程都是由其發(fā)起的，稱為“發(fā)起人”（originator）。

資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于，在將資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，此次行為的發(fā)起人可以將原本流動性比較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性比較強(qiáng)的證券，這一舉措可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和使用率，進(jìn)而也進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比，最主要的特點(diǎn)在于其參與主體比較多，交易的過程較為復(fù)雜、后續(xù)結(jié)果存在不確定性，也正是這些特點(diǎn)，造成了資產(chǎn)證券化的參與者將面臨巨大風(fēng)險，同時，證券化的發(fā)起人的利益相關(guān)者也面臨一定的風(fēng)險。如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)，以達(dá)到對資產(chǎn)證券化過程的監(jiān)督，進(jìn)而有效的防范風(fēng)險，保護(hù)相關(guān)者利益成為資產(chǎn)證券化發(fā)展中亟待解決的技術(shù)難題。

國際慣例關(guān)于資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)的研究

就資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展歷程，和在國際資本市場上的重要角色，國際會計準(zhǔn)則理事會（International Accounting Standards Board，簡稱IASB）和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）均對資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)進(jìn)行了深入的研究和探討，并在此基礎(chǔ)上歸納出會計確認(rèn)的三種方法，即風(fēng)險與報酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法。除此之外，本文認(rèn)為信息披露也對資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)十分重要。

（一）風(fēng)險與報酬分析法

國際會計準(zhǔn)則委員會于1991年了第40號征求意見稿，首次提出風(fēng)險與報酬分析法（Risk and Rewards Approach）。按照風(fēng)險與報酬分析法，作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，如果仍保留證券化資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬，那么資產(chǎn)證券化交易應(yīng)視為有擔(dān)保的融資，不能終止確認(rèn)該證券化資產(chǎn)，該項資產(chǎn)仍體現(xiàn)在發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方；通過證券化所募集的資金應(yīng)被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債，體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了證券化資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬，那么應(yīng)確認(rèn)為“資產(chǎn)出售”，終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)，即該項資產(chǎn)不在屬于發(fā)起人企業(yè)，不體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上；所募集資金作為一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，體現(xiàn)在利潤表上，并同時確認(rèn)相關(guān)損益。風(fēng)險與報酬分析法對于資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)集中于“風(fēng)險與收益”的歸屬上。

（二）金融合成分析法

金融合成分析法（Financial Component Approach）是在美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會1996年頒發(fā)的125號財務(wù)會計準(zhǔn)則中提出的。這一方法認(rèn)為作為以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，每一個組成部分都可以作為獨(dú)立項目進(jìn)行確認(rèn)。在金融資產(chǎn)出售過程中，應(yīng)將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來，通過對轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債的各個組成部分來分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風(fēng)險和報酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的工具予以確認(rèn)。金融合成分析法認(rèn)為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)取決于發(fā)起人是否放棄證券化資產(chǎn)的控制權(quán)而非交易的形式。金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做銷售處理還是融資處理，而并不像風(fēng)險與報酬分析法那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)與風(fēng)險。

（三）后續(xù)涉入法

國際會計準(zhǔn)則理事會在2002年的IAS39修改意見的征求意見稿中提出了后續(xù)涉入法（Continuing Involvement Approach）。對于資產(chǎn)證券化發(fā)起人會計確認(rèn)這一問題，IASB提出以“沒有后續(xù)涉入”作為證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)的判定標(biāo)準(zhǔn)，稱之為“后續(xù)涉入法”。后續(xù)涉入法要求：不考慮其后續(xù)涉入的程度，只要發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的全部或部分存在后續(xù)涉入，則與后續(xù)收入有關(guān)的那部分資產(chǎn)應(yīng)作為擔(dān)保融資處理，不予終止確認(rèn)；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷售。由此看來，一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，而另一部分資產(chǎn)未被終止確認(rèn)。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應(yīng)用起來較為簡單清晰，具有很強(qiáng)的可操作性。

（四）信息披露

在資產(chǎn)證券化過程中，為了揭示投資風(fēng)險，應(yīng)對證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露。鑒于此，國際會計準(zhǔn)則委員會對資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡的規(guī)定，在IAS139中指出“如果企業(yè)進(jìn)行證券化或簽訂了回購協(xié)議，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存利息進(jìn)行單獨(dú)披露，披露的內(nèi)容包括：這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說明、有關(guān)用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)”。為了能夠讓投資者增進(jìn)理解資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外金融工具對企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流重要性的信息，幫助評價與這些金融工具相關(guān)的未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性，除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASB還鼓勵企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍相聯(lián)系的風(fēng)險、所服務(wù)的經(jīng)營目的和評述等相關(guān)信息。為了加強(qiáng)對證券化資產(chǎn)的披露，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會也對此做出了規(guī)定，SFAS1140中新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露資產(chǎn)證券化有關(guān)的會計政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價值的關(guān)鍵假設(shè)以及公允價值對關(guān)鍵假設(shè)變動的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下幾項內(nèi)容：靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計的損失；反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化 可能對保留權(quán)益的公允價值減低的重點(diǎn)測試；本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失 。

對我國目前資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)準(zhǔn)則的評析

我國2006年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第二章中對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：首先看所有權(quán)上所有的風(fēng)險與報酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移，在既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險與報酬的情況下，再以“控制權(quán)”作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)讓者不再保留控制權(quán)，該資產(chǎn)作為銷售處理，如果轉(zhuǎn)讓者保留了控制權(quán)，按繼續(xù)涉入程度確認(rèn)一項金融資產(chǎn)。從中可以看出我國的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)綜合了“風(fēng)險報酬分析法”、“金融合成分析法”、“后續(xù)涉入法”思想，在充分借鑒了國際會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上進(jìn)行了整合。

如新準(zhǔn)則第23號總則第3條提及的“企業(yè)對金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，除在該企業(yè)財務(wù)報表基礎(chǔ)上運(yùn)用本準(zhǔn)則外，還應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號—合并財務(wù)報表》的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財務(wù)報表范圍”，采用的是金融合成分析法；而新準(zhǔn)則第23號第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)”，又體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)是風(fēng)險與報酬分析法。我國資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會計確認(rèn)法將兩者有效地融合在一起，主要是結(jié)合了我國的金融衍生品發(fā)展程度與其未來趨勢。相較于資產(chǎn)證券化在國際資本市場的角色，在當(dāng)下的中國資本市場，資產(chǎn)證券化才剛剛起步，業(yè)務(wù)單純，應(yīng)用面窄，以風(fēng)險與報酬分析法為引導(dǎo)的會計確認(rèn)方法，方便實施、使用。同時也應(yīng)考慮在這樣一個全球放開的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，我國金融行業(yè)的全面開放是不可避免的。未來我國金融市場會逐步與世界接軌，金融衍生品會越來越多，越來越復(fù)雜，部分引入金融合成分析法為新準(zhǔn)則第23號的應(yīng)用空間留有余地。

完善我國資產(chǎn)證券化會計規(guī)范的建議

綜上所述，本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)的關(guān)鍵在于對于發(fā)起人是認(rèn)定“真實銷售”還是“擔(dān)保融資”，并且在資產(chǎn)證券化中會計信息是如何披露的，而正是這些會計信息的披露將會直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)起人的財務(wù)狀況和利益相關(guān)者的牽扯利益，在我國資產(chǎn)證券化工作剛剛起步，相關(guān)法律和法規(guī)尚不完善的情況下，建立資產(chǎn)證券化相關(guān)的會計準(zhǔn)則并予以進(jìn)一步的健全，才能在日后愈發(fā)頻繁的資產(chǎn)證券化活動中更加真實、客觀的反映資產(chǎn)證券化交易過程，監(jiān)督資產(chǎn)證券化交易過程，進(jìn)行有效地風(fēng)險防范。

明晰資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)方法。我國資產(chǎn)證券化首次啟動于2005年，目前仍處于初步發(fā)展階段，風(fēng)險警惕性高，有一定的推廣助力，傾向使用風(fēng)險與報酬分析法進(jìn)行會計確認(rèn)。待資產(chǎn)證券化發(fā)展，風(fēng)險防范力度需加強(qiáng)時，可采用金融合成分析法。明晰資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)方法，減少企業(yè)自由操作空間，方能有效發(fā)揮會計的反映與監(jiān)督職能。在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段采用適用的會計確認(rèn)方法，做好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動與資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范。

資產(chǎn)證券化會計信息披露。沒有對資產(chǎn)證券化會計信息披露做出專門規(guī)定是我國目前企業(yè)會計制度的一個缺陷。向信息使用者展示完整的交易過程及量化的財務(wù)風(fēng)險是整個信息披露的關(guān)鍵。因此，我國在具體的資產(chǎn)證券化實務(wù)中可參照國際慣例，一方面在財務(wù)報告中披露說明資產(chǎn)證券化在給企業(yè)帶來風(fēng)險或改變企業(yè)風(fēng)險過程中所扮演的角色以及管理當(dāng)局管理這些風(fēng)險的辦法，另一方面披露資產(chǎn)證券化帶來的財務(wù)風(fēng)險（如信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險等）的數(shù)量信息。并且，在披露中將表內(nèi)反映與表外披露相結(jié)合。對資產(chǎn)證券化融資過程完整地加以披露（具體披露環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的初始選擇和集合信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收人分配信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)收益安全保障信息披露、資產(chǎn)證券化中SPV對外委托服務(wù)信息披露、SPV風(fēng)險防范狀況信息披露以及SPV法人治理與經(jīng)營狀況信息披露等等）。

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篇5

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產(chǎn)證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務(wù)，主要面向小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務(wù)。目前阿里小貸已經(jīng)搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務(wù)群體，和面向淘寶、天貓平臺上小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務(wù)群體，并已經(jīng)推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產(chǎn)品。截至2014年2月，阿里小貸服務(wù)的小微企業(yè)已經(jīng)超過70萬家。

2.阿里金融的資產(chǎn)證券化案例

（1）資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，而后者是以公司自身為基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的組合為主要支持，或是以特定的現(xiàn)金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產(chǎn)證券化融資的背景分析

阿里旗下三個平臺主要面向小微企業(yè)或者個人，這些客戶普遍存在融資困難的問題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺提供商阿里巴巴集團(tuán)自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個小額信貸公司為平臺中小型和微型企業(yè)及個人提供短期小額靈活的純信用貸款服務(wù)。擺脫了小微企業(yè)和個人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數(shù)據(jù)來評判客戶信用。這對于小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者來說，是解決自身融資問題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺。

目前在解決中國中小企業(yè)融資困境的成功案例無疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當(dāng)?shù)木窒扌?。通常情況下，銀行貸款同時可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請銀行牌照，也有諸多約束的問題，比如銀行現(xiàn)階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實時面對面交易等，再者說銀行牌照的申請在短時間內(nèi)也難以實現(xiàn)。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計劃的資金周轉(zhuǎn)，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會募集資金近1億元。但畢竟信托計劃的性質(zhì)屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國家會加以限制。另外，信托融資過程中要支付信托公司以及募集者一定的報酬和豐厚的回報，因此募集資金的成本會很高，這樣對試圖在金融領(lǐng)域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿足的。

經(jīng)過不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產(chǎn)證券化這種更為有效的融資手段。因為資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有標(biāo)準(zhǔn)化、流通性較強(qiáng)的優(yōu)勢，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進(jìn)行大規(guī)模融資，同時降低了融資成本。阿里小貸以原有資產(chǎn)證券化帶來的收益擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點(diǎn)。

（3）資產(chǎn)證券化的實施

阿里金融設(shè)置“專項資產(chǎn)管理計劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實現(xiàn)信用增級。社會投資者購買大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級證券。由于優(yōu)先證券信用等級較高，因此融資成本比較低。整個過程實際上是阿里小貸通過資產(chǎn)證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進(jìn)而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產(chǎn)證券化可以是中小企業(yè)和個人的一種嶄新的融資手段。

同時阿里金融開創(chuàng)了自己新的利潤增長方式。該筆貸款的利息大概是證券化產(chǎn)品成本的三倍。如果控制合理，管理得當(dāng)，那么除掉資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中的各項費(fèi)用，從出售資產(chǎn)組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來支持中小微企業(yè)及個人客戶的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而良性促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。

二、中小企業(yè)融資的啟示

1.資產(chǎn)證券化融資對中小企業(yè)融資的意義

（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級，避免因資本抵押擔(dān)保的問題融資難

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級，但對于中小企業(yè)是很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的。而資產(chǎn)證券化則把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)用于證券化并由專門的運(yùn)行機(jī)構(gòu)SPV管理以解決這一問題。SPV主要功能是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過程中，證券化資產(chǎn)的采購，包裝，并管理證券投資者購買的產(chǎn)品。具體操作流程以證券化產(chǎn)品效益循環(huán)生成資產(chǎn)池，整個過程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級相比大型企業(yè)資信等級較低的情況。而中小企業(yè)因為沒有足夠的抵押擔(dān)保有形資產(chǎn)和無法從銀行獲得貸款的問題可以由資產(chǎn)證券化順利解決。由于貸款償還擔(dān)保直接基于預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，所以不需要額外的抵押有形資產(chǎn)。

（2）提高了資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金

與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)證券化融資是一種資產(chǎn)型的融資形式。它是唯一能夠確認(rèn)可用現(xiàn)金的增加、證券化資產(chǎn)的減少和所有證券相關(guān)的收益或虧損，但不去確認(rèn)負(fù)債。所以公司在資產(chǎn)證券化融資期間并沒有擴(kuò)大現(xiàn)有公司債務(wù)比率和財務(wù)風(fēng)險。在融入所需資本的同時，將融資方流動性緩慢且較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有苑e極并較強(qiáng)的資產(chǎn)，使資產(chǎn)的流動性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過程中的成本

構(gòu)建穩(wěn)定交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)信用增強(qiáng)技術(shù)使得資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產(chǎn)品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產(chǎn)證券化相關(guān)制度要求SPV組織結(jié)構(gòu)簡單，業(yè)務(wù)規(guī)模小，專注于資產(chǎn)證券化，所以SPV幾乎沒有破產(chǎn)損失的任何風(fēng)險。因此在融資過程中也就不需要支付其他可能的風(fēng)險補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低融資成本。

（4）降低中小企業(yè)在融資過程中可能承受的損失

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資使得證券化的資產(chǎn)相對隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴(yán)重的信息不對稱問題，減小融資時的系統(tǒng)風(fēng)險。同時，增加了公司的自由現(xiàn)金流證券化，可以通過優(yōu)化資產(chǎn)管理實現(xiàn)資本收益。

2.證券化資產(chǎn)的選擇

并不是所有的中小企業(yè)的資產(chǎn)可以被證券化，并根據(jù)市場情況，資產(chǎn)證券化主要有以下選擇：

（1）貿(mào)易應(yīng)收款

中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無論從規(guī)模上、信用評級上還是從應(yīng)收款的實現(xiàn)水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強(qiáng)。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產(chǎn)進(jìn)行證券化。但是，在我國市場中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團(tuán)生產(chǎn)零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產(chǎn)品面向國際市場并已經(jīng)擁有穩(wěn)定的客戶群或者是在某個市場中擁有無可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產(chǎn)企業(yè)。這類企業(yè)應(yīng)收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產(chǎn)生壞賬，將其整合重組后可以達(dá)到證券化的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）知識產(chǎn)權(quán)收入

小型和中型高科技企業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，但不是能將知識產(chǎn)權(quán)形成收益。而且國內(nèi)的風(fēng)險投資發(fā)展程度較國外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無法解決。證券化操作的現(xiàn)金流主要由知識產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)產(chǎn)生。這種方法通過采用破產(chǎn)隔離、信用增級等技術(shù)在滿足企業(yè)對資金需求的同時，較為有效地減少了企業(yè)的融資風(fēng)險。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會吸引中小型投資組織和個人購買。獲得的資金可以用來增減知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）公司在營項目的資產(chǎn)證券化

中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營項目初期階段并沒有能力進(jìn)行外部融資，所以一些在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的在營項目因缺乏資金投入而導(dǎo)致發(fā)育不良，無法擴(kuò)大項目規(guī)模，壓制了本來應(yīng)有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產(chǎn)證券化可以將在營項目的預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營項目的預(yù)期收益向社會發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來籌集企業(yè)在項目初期無法獲得的資金，來擴(kuò)大在營項目的生產(chǎn)規(guī)模，使項目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_發(fā)。在國際市場，這種資產(chǎn)證券化操作較為常見，往往可以使空有項目卻苦無資金的中小企業(yè)順利融資。

3.中小企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業(yè)信用等級在證券化過程中會在相當(dāng)大的程度上影響資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級不足，企業(yè)的證券化產(chǎn)品就會出現(xiàn)定價困難或價格與市場公允價值嚴(yán)重不符，這會導(dǎo)致資產(chǎn)證券化無法正常開始。所以資信等級對于中小企業(yè)開展證券化工作是一個很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，政府可以使用官方手段強(qiáng)化SPV的通過成立相關(guān)法案、使用宏觀調(diào)控手段和借助政府的影響力來協(xié)助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對較高，有利于吸引投資者。

（3）設(shè)立專項投資基金

目前國內(nèi)資本市場依然存在相當(dāng)大的缺陷，中小企業(yè)資產(chǎn)依靠證券化來籌集資本是一項新興業(yè)務(wù)，需要依靠政府部門的大力幫助來推動資產(chǎn)證券化進(jìn)程。因此，政府應(yīng)設(shè)置一個特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產(chǎn)證券化環(huán)境，使證券市場更積極。

（4）加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化信用評級標(biāo)準(zhǔn)的制定

對有價證券信用的評級是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的信息不對稱問題，具體途徑有：嚴(yán)格要求進(jìn)入市場的硬性條件，對進(jìn)入市場的證券化產(chǎn)品實行登記、備案等管理措施；使用專業(yè)的模式和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)方法進(jìn)行評估；在信用等級評定方面，完善評估相關(guān)的法律法規(guī)，從實際操作出發(fā)，做到長久的法制化。

（5）培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才

需要很多在證券擔(dān)保、金融評估、會計財務(wù)方面均有高水平的專業(yè)金融專業(yè)人士。要想達(dá)到市場的要求，應(yīng)著重培養(yǎng)一批兼具先進(jìn)的金融理論與知識儲備，又能充分與具體實踐相結(jié)合，嚴(yán)格遵守有關(guān)法律、法規(guī)的高素質(zhì)的金融人才。

在競爭激烈的商場中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要創(chuàng)新提高金融體系的資產(chǎn)流動性，增加資金投入，最關(guān)鍵的一步是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作整合了資金、技術(shù)與管理，有機(jī)結(jié)合了投資者、中介機(jī)構(gòu)（風(fēng)險資本商）和企業(yè)管理層三方為一個系統(tǒng)，建立了完整的與績效掛鉤的激勵機(jī)制，從而有效規(guī)避股權(quán)融資過程中的所有權(quán)問題，擺脫了傳統(tǒng)的債權(quán)融資中，投資者對企業(yè)激勵機(jī)制不清楚的狀況。在機(jī)制上促進(jìn)了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對稱問題，提高了融資效率。貨幣流動性通過資產(chǎn)證券化得以顯著提高，在金融與實體經(jīng)濟(jì)間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個體經(jīng)營者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。

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篇6

關(guān)鍵詞：銀行不良資產(chǎn)；結(jié)構(gòu)效益；資產(chǎn)證券化；特殊目的載體

中圖分類號：F016文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0141-03

1 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置進(jìn)展

1.1 銀行不良資產(chǎn)的定義

銀行不良資產(chǎn)是指處于非良性經(jīng)營狀態(tài)的、不能及時給銀行帶來正常利息收入，甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。由于我國資本市場不發(fā)達(dá)，加之分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制約束，商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較單一，主要集中于貸款這一資產(chǎn)項目，所以商業(yè)銀行不良資產(chǎn)主要是指不良貸款。

銀行不良資產(chǎn)的界定主要根據(jù)自2002年1月1日起執(zhí)行的貸款五級分類方法，即把銀行貸款劃分為正常（pass）、關(guān)注（other assets especially mentioned）、次級（substandard）、可疑（doubtful）和損失（loss）五類，其中后三類合稱不良貸款。

1.2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的數(shù)量及處置進(jìn)度

河北省域商業(yè)銀行是指傳統(tǒng)四大國有商業(yè)銀行的河北省分行和股份制銀行的河北分支機(jī)構(gòu)，由于河北經(jīng)濟(jì)增長能力相對較弱，河北省域商業(yè)銀行近年來不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)相對較重。

（1）不良資產(chǎn)總量及不良資產(chǎn)率偏大

如表1所示，2003-2006年河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的額度由1401億元減至566億元，呈逐年下降趨勢，反映出商業(yè)銀行股份制改造和剝離不良資產(chǎn)的成果，但是相對全國水平，不良資產(chǎn)總量仍然很龐大，2003年至2006年河北省域商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)在全國總量中所占的比例依次為5.7%、5.27%、6.6%和4.8%，除香港和澳門兩個特別行政區(qū)和臺灣以外，全國31個省份將近5%-6%的不良資產(chǎn)都存在于河北省域商業(yè)銀行系統(tǒng)中，顯然所占比例偏高；而且河北省2006年的不良資產(chǎn)比率高達(dá)11.54%，已超出10%的國際警戒線。

（2）不良資產(chǎn)處置速度較低。

如表2所示，2003年至2006年間，各年末不良資產(chǎn)余額和比率比年初都有不同程度的減少，不良資產(chǎn)余額和占比保持了“雙降”趨勢，但同時也可以看出河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的削減金額越來越少，不良資產(chǎn)率的下降幅度越來越小，不良資產(chǎn)的化解速度趨緩，處置不良資產(chǎn)的難度越來越大。

2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方式評價

2.1 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方式分類

河北省域各商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的處置模式基本類似，其中以中國建設(shè)銀行河北分行最為典型，現(xiàn)以建行為例詳述?！吨袊ㄔO(shè)銀行河北分行公司類不良貸款經(jīng)營管理操作流程》列示了如下不良資產(chǎn)處置模式：

（1）貸款重組是指對構(gòu)成貸款的各項要素進(jìn)行重新組合。主要包括變更借款人、調(diào)整擔(dān)保方式、借新還舊等方式。

（2）法律手段追索是指按照法律規(guī)定，通過向法院、強(qiáng)制執(zhí)行等法律手段，保護(hù)信貸資產(chǎn)安全，清收不良資產(chǎn)的一種手段。

（3）以資抵債是指債權(quán)到期或債權(quán)雖未到期，但債務(wù)人已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)營問題，無法用貨幣資金償還債務(wù)，且擔(dān)保人也無力用貨幣資金償還債務(wù)，經(jīng)銀企雙方或三方協(xié)商同意或人民法院、仲裁機(jī)構(gòu)依法裁定，債務(wù)人、擔(dān)保人或第三人以資產(chǎn)折價抵償債權(quán)的行為。

（4）減免表外欠息是指對企業(yè)經(jīng)營困難、無足額還款能力，還款意愿較強(qiáng)的客戶形成的不良貸款，采取減免其部分或全部表外欠息方式清收不良貸款的一種方法。

（5）呆賬核銷是指對按照國家有關(guān)規(guī)定審核認(rèn)定的，確實無法收回的利用信貸資金發(fā)放的本外幣貸款，按照有關(guān)規(guī)定通過審查批準(zhǔn)，進(jìn)行沖銷。

近年來，河北省域各商業(yè)銀行綜合運(yùn)用多種方式來處置不良貸款，取得積極成果：2003年中國農(nóng)業(yè)銀行河北省分行對存量抵債資產(chǎn)進(jìn)行了統(tǒng)一公開拍賣，全年全省共組織拍賣會82次，拍賣處置抵債資產(chǎn)23602萬元，實現(xiàn)收回現(xiàn)金10124萬元；2004年中國工商銀行河北省分行運(yùn)用訴訟終結(jié)、還款免息等各種手段清轉(zhuǎn)處置不良貸款68.17億元，其中核銷呆賬貸款10.76億元，通過減免表外欠息方式收回不良貸款9528萬元；同年該行舉行了不良資產(chǎn)拍賣推介會，將以資抵債的不良資產(chǎn)，包括房產(chǎn)、地產(chǎn)、交通工具、廠房、機(jī)器設(shè)備、商品物資等，進(jìn)行了拍賣，會上共推介了15個項目，擬出讓金額54.6億元，最終有12個項目拍賣成功。

2.2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)傳統(tǒng)處置方式的弊端

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jack1Revell曾于1983年在其《Efficiency in the Financial Sector》中將金融體系的效率分為三個標(biāo)準(zhǔn)，即：結(jié)構(gòu)效率、分配效率和操作效率。結(jié)構(gòu)效率反映金融資產(chǎn)按其特點(diǎn)(期限、利率、信貸品種) 分解后重新進(jìn)行結(jié)構(gòu)組合(包括重新定價、重新分配風(fēng)險收益) 的效率；分配效率反映的是金融體系以價格機(jī)制為基礎(chǔ)對資源進(jìn)行有效配置的能力；操作效率是指金融體系能通過最小成本對所提供的資源進(jìn)行有效利用。這三個標(biāo)準(zhǔn)是評價河北省不良資產(chǎn)處置模式合理性的基本依據(jù)。

上述五種處置方式理論上可歸為三類，即貸款重組、依法追繳和以資抵債，貸款重組實際上是通過變更貸款條件緩解借款人的近期、長期或永久的還款壓力，減免表外欠息、呆賬核銷可歸為此類。這三種方式都存在風(fēng)險收益失衡、非市場化、非規(guī)模經(jīng)濟(jì)性等缺陷。

（1）風(fēng)險收益失衡包括兩種含義：

一是風(fēng)險過度集中。從理論上講，不良資產(chǎn)是一種高收益高風(fēng)險的投資標(biāo)的，其收益體現(xiàn)在銀行意愿折扣和一定概率下債務(wù)企業(yè)還債數(shù)額。在三種處置方式中，銀行是唯一的處置主體，也是不良資產(chǎn)的唯一投資者，由于道德風(fēng)險和逆向選擇的存在，債務(wù)企業(yè)會通過各種方法逃廢債務(wù)，例如河北省中小企業(yè)利用破產(chǎn)、分立重組、兼并、股份制、承包和拍賣出售等方式逃廢懸空商業(yè)銀行債務(wù)的現(xiàn)象較為普遍，承德市截至2002年6月末，逃廢金融債務(wù)的企業(yè)達(dá)365戶，逃廢金融機(jī)構(gòu)債務(wù)總額9.2億元；邢臺市截至2005年6月末，共有逃廢債企業(yè)44戶，逃廢債筆數(shù)49筆，逃廢債金額1.48億元。即使通過法律訴訟也難以完全避免，例如廊坊市工商銀行截至2001年6月底，共46戶貸款戶，全部勝訴，其中10戶已經(jīng)剝離，2戶已經(jīng)破產(chǎn)，執(zhí)行的只有8戶，占17%，其余26戶由于種種原因執(zhí)行未果。

二是造成社會投資者的資產(chǎn)組合收益次優(yōu)。上述三種處置方式意味著銀行是不良資產(chǎn)的唯一投資者，其他投資者無法持有，它們也無法實現(xiàn)不良資產(chǎn)在銀行和其他投資主體之間的流動，這會造成銀行資產(chǎn)組合中對不良資產(chǎn)的過度投資和其他投資者資產(chǎn)組合中不良資產(chǎn)的配置不足，影響社會整體的資產(chǎn)配置效率，造成金融體系的結(jié)構(gòu)效率不高。

（2）非市場化降低了金融體系的分配效率。

按照三種方式處置不良資產(chǎn)過程中存在明顯的政府主導(dǎo)行為。例如,利用貸款重組方式處置不良資產(chǎn),通常不是銀行的內(nèi)在要求的自愿選擇,而是迫于地方政府壓力的無奈選擇；債務(wù)企業(yè)重組往往也是地方政府的后臺操作,并非企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。再者大面積的企業(yè)逃廢債行為，尤其是在當(dāng)?shù)胤ㄔ旱葯C(jī)構(gòu)以地方保護(hù)主義的名義給予袒護(hù)的情況下，商業(yè)銀行不論是運(yùn)用以資抵債還是依法追索的方式都無力有效的清收或轉(zhuǎn)化巨額的不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)的處置需要一個公平、公正的市場環(huán)境,如果地方政府對處置不良資產(chǎn)進(jìn)行不適當(dāng)?shù)母深A(yù),會導(dǎo)致不良資產(chǎn)處置的有失公允。

同時處置不良資產(chǎn)的規(guī)范化市場運(yùn)作機(jī)制尚未形成，這主要表現(xiàn)在以下幾方面: 一是不良資產(chǎn)價值評估機(jī)制尚未形成。目前我國市場化處置不良資產(chǎn)面臨的最大困難就是資產(chǎn)價值的定價,由于缺乏一個規(guī)范的資產(chǎn)價值評估機(jī)制,致使資產(chǎn)價值無法通過市場來進(jìn)行客觀判斷,勢必誘發(fā)價值決定中的爭議。二是缺少一個開放的、規(guī)范的不良資產(chǎn)交易場所,處置不良資產(chǎn)的二級市場培育不夠,從而限制了我國不良資產(chǎn)交易進(jìn)入市場的途徑。

（3）規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致操作效率不高。

實施上述三種處置方式的共同點(diǎn)是處置的單項性和分散性，也就是說各項不良貸款是各自分散、獨(dú)立進(jìn)行的，相互間無法根據(jù)貸款合約條件進(jìn)行有效組合，這一方面造成銀行單項貸款的處置成本上升，另一方面資產(chǎn)打包組合的風(fēng)險收益水平無法有效提升，打包拍賣和資產(chǎn)證券化具備此項優(yōu)勢。

3 不良資產(chǎn)證券化――解決河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題的新舉措

3.1 資產(chǎn)證券化概述及其在處理商業(yè)銀行不良資產(chǎn)方面的優(yōu)勢

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指發(fā)起人將同質(zhì)的，缺乏流動性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池，通過一個特殊目的的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securities，ABS）發(fā)售給投資者。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化是指將目前商業(yè)銀行內(nèi)流動性差、但在未來能夠產(chǎn)生較穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入的不良資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為可以在市場上出售和流通的證券的操作過程。其主要操作步驟包括：

（1）尋找可證券化的資產(chǎn)。由發(fā)起人對銀行的一些不良資產(chǎn)進(jìn)行組合，并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對這些貸款的未來現(xiàn)金流做出預(yù)測或提供保障。

（2）成立特殊目的載體。SPV主要負(fù)責(zé)以這些貸款組合為抵押發(fā)行證券。

（3）資產(chǎn)出售。發(fā)起人將其擁有的不良資產(chǎn)賣給特殊目的載體的行為和過程，這里必須保證資產(chǎn)的出售是“真實出售”。

（4）信用增級。為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息，以及在信用質(zhì)量、償付的時間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，必須采取信用增級手段。如內(nèi)部信用增級的方式有：劃分優(yōu)先、次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、開立信用證、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融“擔(dān)保人”的擔(dān)保來實現(xiàn)。

（5）信用評級。信用評級主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險，即通過破產(chǎn)申訴條例與債務(wù)限額，資產(chǎn)賣方的破產(chǎn)風(fēng)險被限制在不影響證券正常償付的范圍內(nèi)，它是資產(chǎn)證券的投資者選擇投資證券的主要依據(jù)。

（6）證券發(fā)行。SPV委托投資銀行，通過證券承銷機(jī)構(gòu)的銷售渠道銷售這些證券，并可以通過二級市場自由轉(zhuǎn)讓買賣。

（7）獲取發(fā)行收入。

（8）向原始權(quán)益人支付購買價格。

（9）償還債務(wù)。由發(fā)起人作為服務(wù)機(jī)構(gòu)，管理進(jìn)行證券化的資產(chǎn)組合，收取原始債務(wù)人償還的本息。

（10）向投資者支付本金和利息。在每一個規(guī)定的證券償還日，受特殊目的載體的委托，由服務(wù)機(jī)構(gòu)按時、足額地向證券化資產(chǎn)的投資者支付本息。

不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下四個方面：第一，采用不良資產(chǎn)證券化方式，使不良資產(chǎn)在法律歸屬上脫離了商業(yè)銀行，可以實現(xiàn)批量、規(guī)模處置不良資產(chǎn)，使處置時間縮短而回收現(xiàn)金時間提前，有利于緩解不良資產(chǎn)規(guī)模與處置進(jìn)度的困境，從而有效的防止“冰棍效應(yīng)”，降低了銀行資產(chǎn)進(jìn)一步損失的風(fēng)險；第二，在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場中，避免出現(xiàn)出售、拍賣等賣斷交易的一次性定價困難，以及銀行損失加大的問題。采用不良資產(chǎn)證券化，使發(fā)起銀行能獲得資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，有利于緩解快速處置壓力與回收價值之間的矛盾，促進(jìn)貸款二級市場的發(fā)展和不良資產(chǎn)價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成；第三，不良資產(chǎn)證券化可以轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行持有不良資產(chǎn)的風(fēng)險。不良資產(chǎn)證券化是通過向全社會發(fā)行證券的形式籌集資金，可以把集中在商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成眾多投資者手中的債券，從而就能轉(zhuǎn)移并分散不良資產(chǎn)的風(fēng)險；第四，不良資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行創(chuàng)造了新的融資方式。信用增級、評級機(jī)構(gòu)以及服務(wù)機(jī)構(gòu)等多方的參與，可以實現(xiàn)銀行與企業(yè)之間的信息對稱和對債務(wù)企業(yè)經(jīng)營狀況、各項財務(wù)指標(biāo)等的多項監(jiān)督，有效遏制新增不良貸款的產(chǎn)生。

3.2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性

受不良資產(chǎn)品質(zhì)的限制，河北省在處置不良資產(chǎn)的實踐中沒有實施過資產(chǎn)證券化措施。但是應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前河北省已經(jīng)具備了實施不良資產(chǎn)證券化的一些有利條件：

（1）我國積極鼓勵債券市場發(fā)展，成為金融體制改革的重點(diǎn)，為河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化提供了良好的外部環(huán)境。

我國鼓勵債券市場的發(fā)展，不僅可以實現(xiàn)我國企業(yè)融資途徑的多元化，引導(dǎo)企業(yè)提高自我約束能力和信用意識，而且構(gòu)建了商業(yè)銀行實施不良資產(chǎn)證券化的金融環(huán)境，保證整個金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

（2）法律的不斷健全和國家相關(guān)政策的出臺為河北省運(yùn)用不良資產(chǎn)證券化處置商業(yè)銀行不良資產(chǎn)建立了制度保障。

信托型不良資產(chǎn)證券化是不良資產(chǎn)證券化主要方式，其過程是銀行將擬處置的不良資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)，由SPV作為受托人來管理運(yùn)作不良資產(chǎn)的證券化。2001年4月，《中華人民共和國信托法》的出臺為特殊目的信托的設(shè)立提供了法律依據(jù)。在《信托法》中已經(jīng)明確債權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利可以作為信托財產(chǎn)，對銀行作為委托人資格沒有禁止性限制，這就使利用信托方式處置不良資產(chǎn)成為現(xiàn)實。

（3）國內(nèi)外不良資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗，為河北省域商業(yè)銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。

在20世紀(jì)90年代，美國、韓國等都采用過不良資產(chǎn)證券化技術(shù)，解決銀行危機(jī)，化解金融風(fēng)險。

在我國已經(jīng)完成的不良資產(chǎn)證券化項目有三例。國內(nèi)外銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的實踐，為河北省域商業(yè)銀行實施不良資產(chǎn)證券化積累了經(jīng)驗，河北省可以借鑒它們在資產(chǎn)池設(shè)計、信用增級方式以及SPV設(shè)立等方面的成功點(diǎn)，再結(jié)合自身不良資產(chǎn)的特點(diǎn)，盡快構(gòu)建出適合河北省域商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化模式。

4 小結(jié)

河北省域商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)具有“總量大，比率高，處置速度低”的特點(diǎn)，并且隨著新增不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，傳統(tǒng)的貸款重組、法律手段追索、以資抵債、減免表外欠息、呆賬核銷等方法，在處置不良資產(chǎn)的過程中逐漸凸現(xiàn)出局限性，因此河北省域商業(yè)銀行急需構(gòu)建新的不良資產(chǎn)處置模式，加快不良資產(chǎn)的清收。不良資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新手段，對商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)的處置具有重要意義。基于河北省目前的經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境以及國內(nèi)外商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化方面的積極探索和嘗試，為達(dá)到更快更好的處置商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，趕超全國銀行業(yè)平均水平，逐步與國際接軌，不良資產(chǎn)證券化在河北省域商業(yè)銀行中的實施將成為必然趨勢。

參考文獻(xiàn)

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篇7

【關(guān)鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產(chǎn)

【中圖分類號】 F832.39 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04

一、地方版AMC由來

（一）當(dāng)前我國不良資產(chǎn)現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代末，為剝離中行、農(nóng)行、工商、建行四大國有銀行的不良資產(chǎn)，我國成立了東方、華融、信達(dá)、長城四大資產(chǎn)管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產(chǎn)管理公司從國有商業(yè)銀行共收購政策性債務(wù)超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發(fā)債等[ 1 ]。2008年，我國經(jīng)濟(jì)隨著世界經(jīng)濟(jì)的低位運(yùn)行開始進(jìn)入長期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和升級階段，為此銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)不良貸款率的快速攀升，已經(jīng)嚴(yán)重影響到當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境[ 2 ]（圖1）。

（二）地方版資產(chǎn)管理公司由來

為化解地方不良資產(chǎn)，優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，2012年2月，財政部、銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，規(guī)定各省級人民政府原則上可“設(shè)立”或“授權(quán)”一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司，參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)處置轉(zhuǎn)讓工作。隨后，銀監(jiān)會先后分三次批準(zhǔn)設(shè)立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產(chǎn)管理公司[ 3 ]（具體如表1）。

總體上新設(shè)地方版資產(chǎn)管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業(yè)務(wù)模式和體系大多處于發(fā)展和完善階段。

二、當(dāng)前地方版AMC主要融資模式及與四大資產(chǎn)管理公司的對比

（一）四大資產(chǎn)管理公司融資模式

四大資產(chǎn)管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：

1.原始資金

1999年，四大資產(chǎn)管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發(fā)放了5 700億元的再貸款，四大資產(chǎn)獲準(zhǔn)向?qū)趪猩虡I(yè)銀行發(fā)行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農(nóng)、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產(chǎn)[ 4 ]。

2.銀行借款

銀行借款一直是四大資產(chǎn)管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產(chǎn)管理公司集團(tuán)化發(fā)展，銀行融資占四大資產(chǎn)管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產(chǎn)管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準(zhǔn)利率以下。

3.金融債

隨著業(yè)務(wù)市場化的拓展，四大資產(chǎn)管理公司規(guī)模逐漸壯大，資質(zhì)提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產(chǎn)獲批發(fā)行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產(chǎn)首次在香港成功發(fā)行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優(yōu)化了四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動了其市場化業(yè)務(wù)的發(fā)展和金融創(chuàng)新。

4.信貸資產(chǎn)支持證券

隨著四大資產(chǎn)管理公司信貸資產(chǎn)保有量的不斷增加，信貸資產(chǎn)支持證券成為其籌資的重要創(chuàng)新手段，如2014年初東方資產(chǎn)發(fā)行了8.074億元信貸資產(chǎn)支持證券，華融資產(chǎn)發(fā)行了12.38億元信貸資產(chǎn)支持證券，長城資產(chǎn)發(fā)行了12.12億元信貸資產(chǎn)支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。

5.戰(zhàn)略融資

戰(zhàn)略融資是目前四大資產(chǎn)管理公司的主要工作，信達(dá)和華融已經(jīng)完成了戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，獲得了充足的長期發(fā)展資本，長城和東方資產(chǎn)的“引戰(zhàn)”工作也已經(jīng)接近尾聲。四大資產(chǎn)管理公司的“引戰(zhàn)”目標(biāo)主要集中在國內(nèi)大型保險資本、全國性金融控股集團(tuán)以及國際大型投行機(jī)構(gòu)。

6.體系內(nèi)籌資

隨著內(nèi)部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構(gòu)建，為四大資產(chǎn)管理公司的內(nèi)部融資創(chuàng)造了便利條件。目前，內(nèi)部融資逐漸成為四大資產(chǎn)管理公司籌資的重要渠道。

7.IPO融資

信達(dá)資產(chǎn)管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產(chǎn)管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產(chǎn)管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業(yè)務(wù)的發(fā)展提供支持。

得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產(chǎn)管理公司可以靈活安排融資結(jié)構(gòu)，隨時為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。

（二）地方版AMC現(xiàn)行主要融資模式

地方版資產(chǎn)管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉(zhuǎn)制設(shè)立的地方版資產(chǎn)管理公司正在探索債券等融資渠道?，F(xiàn)行主要融資模式如下：

1.銀行借款

對于成立不久的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔(dān)保的方式或股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的方式向銀行融資開展業(yè)務(wù)。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規(guī)定，有天花板效應(yīng)。

對于成立時間較長，與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立了長期合作關(guān)系的資產(chǎn)管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業(yè)務(wù)開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規(guī)模依然有限，不能滿足地方版資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求。

2.其他融資方式

一是股東增資，地方版資產(chǎn)管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據(jù)需要適時向資產(chǎn)管理公司增資，以便提高資產(chǎn)管理公司的實力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。二是發(fā)債融資，發(fā)債融資需要發(fā)債主體有一定的實力，包括業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標(biāo)都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產(chǎn)管理公司于2015年7月成功發(fā)行了20億元非上市公司非公開發(fā)行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創(chuàng)舉。

總體上地方版資產(chǎn)管理公司由于規(guī)模較小，業(yè)務(wù)發(fā)展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產(chǎn)管理公司高。短期看資金規(guī)?？梢灾纹錁I(yè)務(wù)的發(fā)展，但隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，資金不足與業(yè)務(wù)發(fā)展的矛盾將逐漸體現(xiàn)，且短期融資與不良資產(chǎn)處置的長期性和復(fù)雜性契合度低，即業(yè)務(wù)發(fā)展與籌資發(fā)展的協(xié)同性要遠(yuǎn)低于四大資產(chǎn)管理公司。

三、地方版AMC融資的劣勢與優(yōu)勢

與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優(yōu)勢均相對明顯。

（一）劣勢

與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：

一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發(fā)行低成本的金融債，不能與金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)借款，只能以銀行信貸為主的常規(guī)融資模式融資。

二是地方版AMC成立時間較短，業(yè)務(wù)模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。

三是管理資產(chǎn)有限，創(chuàng)新融資缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐。在不良信貸資產(chǎn)證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產(chǎn)不夠，無法形成充足有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，因此發(fā)行證券化產(chǎn)品融資存在障礙。

四是體系不夠完善，無法充分利用內(nèi)部合力。四大資產(chǎn)管理公司目前已經(jīng)形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內(nèi)的完整體系，內(nèi)部資金的調(diào)配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。

（二）優(yōu)勢

盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優(yōu)勢也相對明顯：

一是股東資質(zhì)雄厚，擔(dān)保融資能力強(qiáng)。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業(yè)，實力雄厚，一定程度上增強(qiáng)了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔(dān)保支持。

二是業(yè)務(wù)形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業(yè)務(wù)模式靈活，在收購銀行不良資產(chǎn)時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發(fā)放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產(chǎn)。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。

三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機(jī)構(gòu)為服務(wù)對象，一般都會得到省政府及有關(guān)部門的高度重視，如在司法、財政補(bǔ)貼、稅務(wù)等方面的支持比四大資產(chǎn)管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。

四、地方版AMC融資模式探索

資本或資金是企業(yè)發(fā)展的血脈，對于資本密集型的資產(chǎn)管理公司而言，資金的充足是其發(fā)揮“化解地方金融不良資產(chǎn)，優(yōu)化本省金融生態(tài)環(huán)境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴(kuò)大融資渠道，獲得充足資金，緩解業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸，是地方版AMC發(fā)展的重中之重。結(jié)合目前資本和金融市場發(fā)展體系、資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式，本文認(rèn)為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨(dú)特融資模式[ 8 ]。

（一）業(yè)務(wù)融資

對于成立時間相對較長的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)模式和盈利模式相對成熟，與銀行關(guān)系穩(wěn)定，可考慮在開展不良資產(chǎn)收購的同時，獲得目標(biāo)銀行與收購價款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產(chǎn)的處置提供資金支持。這種方式稱為業(yè)務(wù)融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風(fēng)險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產(chǎn)處置過程中更加積極和務(wù)實。

（二）發(fā)債融資

盡管目前僅有一家地方版資產(chǎn)管理公司成功進(jìn)行了發(fā)債融資，但發(fā)債融資是地方版資產(chǎn)管理公司進(jìn)入資本市場融資的一個較好渠道。發(fā)債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產(chǎn)處置的期限相吻合，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；二是發(fā)債融資有利于提高資產(chǎn)管理公司在資本市場中的信譽(yù)，提升公信力，便于業(yè)務(wù)的拓展。但發(fā)債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務(wù)年度的資產(chǎn)管理公司可以嘗試。

（三）利用地方政府資金

銀行不良資產(chǎn)的持續(xù)攀升會嚴(yán)重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產(chǎn)管理公司的合作擁有較強(qiáng)的迫切性和積極性。地方版資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與地級市政府合作，通過少量出資，發(fā)揮自有資金的杠桿效應(yīng)，發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金或公司的形式，專門開展當(dāng)?shù)氐牟涣假Y產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優(yōu)勢開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，必將成為地方版AMC籌資與業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的重要模式。

（四）公眾籌資

隨著不良資產(chǎn)市場的逐步擴(kuò)大，同期金融和資本市場投資渠道短期內(nèi)卻無法暢通，大量社會資本（包括企業(yè)和自然人）逐漸將目光轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)處置行業(yè)。為此，地方版資產(chǎn)管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產(chǎn)處置的過程中。由于不良資產(chǎn)行業(yè)屬于高風(fēng)險行業(yè)，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結(jié)構(gòu)如圖2所示。

公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區(qū)分和設(shè)置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風(fēng)險可控，資金與項目緊密結(jié)合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產(chǎn)行業(yè)的認(rèn)識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。

（五）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是目前異常火爆的融資方式，自人民銀行放開商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化后，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為當(dāng)前流行的融資模式。但是對于資產(chǎn)管理公司而言，由于持有的都是不良資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產(chǎn)證券化的流動性問題，資產(chǎn)證券化必須滿足穩(wěn)定現(xiàn)金流要求，由于不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，因此需配置一些經(jīng)過特殊處理的擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)放入資產(chǎn)池；二是時間搭配問題，不良資產(chǎn)處置的正常期限一般為2―3年，因此資產(chǎn)證券化的存續(xù)期也應(yīng)保持在這個時間區(qū)間，時間越長，融資成本越高；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的問題，因地方版資產(chǎn)管理公司目前存量資產(chǎn)較少，而資產(chǎn)證券化要求擁有一定規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產(chǎn)的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。

五、結(jié)語

地方版AMC作為各省資產(chǎn)管理的“巨鷲”，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展必須以強(qiáng)大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產(chǎn)管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環(huán)境的優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的升級。

地方版AMC的融資需要根據(jù)自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經(jīng)運(yùn)作成熟的資產(chǎn)管理公司，可考慮在銀行借款基礎(chǔ)上增加公司債、社會融資、項目融資、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行籌資，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，放大資本的杠桿。對于運(yùn)作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔(dān)保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產(chǎn)證券化是地方版AMC未來融資的主要創(chuàng)新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產(chǎn)證券化方面，地方版AMC可探索聯(lián)合開展資產(chǎn)證券化的模式進(jìn)行融資和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，即幾家AMC共同提供基礎(chǔ)資產(chǎn)和流動性支持來進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，可以有效避免基礎(chǔ)資產(chǎn)不充分、評級不高的問題?？傊?，多元化融資是地方版AMC融資的發(fā)展方向。

【參考文獻(xiàn)】

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[6] 董紅曄.金融資產(chǎn)管理公司管理會計應(yīng)用問題探討[J].會計之友，2016（16）：30-32.

篇8

下面是我對證券公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新的幾點(diǎn)建議：

1.要通過調(diào)查分析，對客戶類型進(jìn)行分類

我們要遵循“了解客戶”的原則，通過柜臺和項目洽談的開戶信息、問卷調(diào)查、分析交流、投資理財咨詢等業(yè)務(wù)模式，對有意向的投資者和投資企業(yè)尤其是剛?cè)胧械耐顿Y者和交易頻繁的投資企業(yè)進(jìn)行職業(yè)、文化水平、財產(chǎn)收入狀況、資信背景、交易習(xí)慣、投資經(jīng)驗及風(fēng)險偏好等情況的調(diào)查評估，建立完整的客戶檔案資料，并實行分類分級。按照客戶的風(fēng)險承受能力分析，將客戶分類為：保守型、中庸保守型、中庸型、中庸進(jìn)取型和進(jìn)取型等類型；按照投資的經(jīng)驗分析，將客戶分為：初級、中級、高級和專業(yè)級。如我們公司在開展創(chuàng)業(yè)板的業(yè)務(wù)工作中，開展了自然人客戶參與的創(chuàng)業(yè)板市場投資意向調(diào)研，按其參與的新股申購、新股首日買入、權(quán)證交易以及交易活躍客戶等分類，對客戶的相關(guān)信息作調(diào)查、分析，形成調(diào)研報告，并提供給中國證監(jiān)會市場部參考，同時，根據(jù)以上分類的客戶群體，按其的交易特征和需求，對客戶進(jìn)行分類服務(wù)。

2.要建立證券經(jīng)紀(jì)人的制度

推行證券經(jīng)紀(jì)人制度在長期的觀察中，應(yīng)當(dāng)是順應(yīng)市場發(fā)展需求和潮流的必然趨勢。我們可以考慮并借鑒相關(guān)法規(guī)中關(guān)于證券經(jīng)紀(jì)人的規(guī)定，建立一套完整的證券經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證和業(yè)務(wù)管理制度，明確其與券商的關(guān)系。對于不適合直接規(guī)定在證券法中的制度，可以另規(guī)定在證監(jiān)會的規(guī)范性文件中。

3.要建立并完善保薦人的制度

目前核準(zhǔn)制下實行的是通道周轉(zhuǎn)制度，存在許多弊端。應(yīng)增加保薦人制度的原則規(guī)定，更細(xì)化的規(guī)則可以由證監(jiān)會的規(guī)范性文件做出，在制定規(guī)則時，應(yīng)當(dāng)對保薦人的盡職調(diào)查和盡職督導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)化規(guī)定，從而增強(qiáng)可操作性，并可有針對性地解決我國上市公司的質(zhì)量問題。

4.要明確券商可以從事并購財務(wù)顧問業(yè)務(wù)

我國經(jīng)濟(jì)正面臨著大規(guī)模結(jié)構(gòu)性調(diào)整，新一輪的并購重組浪潮為券商財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的開展提供了有利的契機(jī)和廣闊的空間。但我國目前券商從事財務(wù)顧問的業(yè)績非常單薄，這與券商固守“通道”業(yè)務(wù)有關(guān)。在國內(nèi)券商財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的重要性日漸顯露的時候，僅僅依靠證監(jiān)會要求的“財務(wù)顧問”通道業(yè)務(wù)生存，將使國內(nèi)券商在與國外投行、國內(nèi)專業(yè)財務(wù)顧問中介的競爭中處于十分不利的地位。應(yīng)當(dāng)考慮在突破財務(wù)顧問業(yè)務(wù)的“通道”方面做出調(diào)整，把“并購財務(wù)顧問”明確為綜合類券商的業(yè)務(wù)范圍。

5.要拓寬綜合性券商的融資渠道

一直以來，融資渠道狹窄而且不暢通的問題一直制約著證券公司的發(fā)展。目前，券商發(fā)債的問題已進(jìn)入了監(jiān)管范圍，但發(fā)債的規(guī)模還受到《公司法》關(guān)于發(fā)債累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)百分之四十的限制。建議修改相關(guān)的條款，為證券公司融資渠道的拓寬而創(chuàng)造制度空間。

6.要清除資產(chǎn)證券化的制度障礙

資產(chǎn)的證券化使得難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)獲得了較高的流動性，使發(fā)行資產(chǎn)證券的金融機(jī)構(gòu)更快地獲得現(xiàn)金。在我國，目前無論是《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》、《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等法律和行政法規(guī)，都找不到資產(chǎn)證券化的任何法律依據(jù)。建議修改有關(guān)法規(guī)，為資產(chǎn)證券化提供發(fā)展空間。

7.要拓展證券公司的集團(tuán)化運(yùn)作制度空間

篇9

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；金融安全

一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤

次貸危機(jī)的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信用風(fēng)險在住房信貸市場孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會是政府設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國劃分為12個片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會員機(jī)構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，2007年發(fā)放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的

2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險管理“失靈”

(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風(fēng)險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤，對貸款流程進(jìn)行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對借款人的還款能力進(jìn)行審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)——貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機(jī)構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介服務(wù)變成為金融機(jī)構(gòu)“賣貸款”，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高成本、高風(fēng)險的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時風(fēng)險提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務(wù)、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風(fēng)險，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識別風(fēng)險從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業(yè)銀行忽視表外實體的業(yè)務(wù)風(fēng)險。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實體持有大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風(fēng)險的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風(fēng)險。按照美國以市價調(diào)整(MarktoMarket)的會計準(zhǔn)則，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。

第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風(fēng)險危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運(yùn)用風(fēng)險價值模型或基于模型的指標(biāo)計量風(fēng)險，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險，尤其是市場發(fā)生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險估計不足，未充分考慮信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的傳染性，沒有建立有效的信用風(fēng)險和交易對手風(fēng)險之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險暴露的低估。

(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險監(jiān)管“失靈”

投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風(fēng)險轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風(fēng)險的動力。

投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風(fēng)險并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風(fēng)險管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機(jī)構(gòu)通過OTC市場一對一進(jìn)行的，OTC市場交易分散，流動性低，市場監(jiān)管相對較少，風(fēng)險到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險，如交易對手風(fēng)險。

從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學(xué)會(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險會及時處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業(yè)務(wù)模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低”模式。這種模式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營中過度注重當(dāng)期收益而淡漠風(fēng)險，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎，股東對管理層激勵也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務(wù)模式面臨嚴(yán)峻的考驗，需要重新評價。

(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”

在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權(quán)基金、財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽(yù)，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務(wù)杠桿進(jìn)行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險承擔(dān)水平，同時也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險即刻顯現(xiàn)。同時導(dǎo)致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應(yīng)。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場的作用和風(fēng)險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。

(四)對信用評級機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險的監(jiān)管“失靈”

信用評級機(jī)構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機(jī)構(gòu)要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評級，以提高其市場風(fēng)險可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險，因此，各類投資者基于對評級機(jī)構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評級機(jī)構(gòu)的評級進(jìn)行。但事實是評級機(jī)構(gòu)對這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實風(fēng)險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤最大化為目標(biāo)，在有保險公司對評級資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評級。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評估其風(fēng)險的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機(jī)構(gòu)對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評級機(jī)構(gòu)對75％的次級債全都給予AAA評級，相當(dāng)于美國聯(lián)邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而聞名于世的美國評級機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也揭示了作為純營利性中介機(jī)構(gòu)的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實。

二、中國金融業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建

(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系

金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應(yīng)，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國目前實行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對相應(yīng)行業(yè)實施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風(fēng)險的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風(fēng)險暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。

(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理

1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系

2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，后被銀監(jiān)會強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機(jī)構(gòu)個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對全國20個大中城市的抽樣調(diào)查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預(yù)期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時期。全國按照購買價格計算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達(dá)到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足?？傮w分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動違約的系統(tǒng)性風(fēng)險較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動，監(jiān)管部門的及時預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。

2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用

從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認(rèn)識。第一，次貸危機(jī)與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動性，分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風(fēng)險信貸業(yè)務(wù)。因為證券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險，并不能消除風(fēng)險，風(fēng)險仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險暴露會通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風(fēng)險防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴(yán)密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險向投資者充分揭示，避免誤導(dǎo)。同時，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險甚至增加風(fēng)險的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機(jī)警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險的高度著眼，對風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。

(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實質(zhì)性實施

實質(zhì)性實施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險管理至少在下列幾個方面得到改進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風(fēng)險的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險計量模型的同時應(yīng)輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計量風(fēng)險。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風(fēng)險暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信用風(fēng)險的計量方法，以估計由于交易對手信用惡化導(dǎo)致的信用風(fēng)險。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、風(fēng)險的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)SPV都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信用風(fēng)險和市場風(fēng)險計提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有實質(zhì)性風(fēng)險，如操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、銀行賬戶利率風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險、模型風(fēng)險等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險計量方法和標(biāo)準(zhǔn)。

基于新資本協(xié)議實施的需要，商業(yè)銀行必然要對風(fēng)險管理的組織架構(gòu)、IT系統(tǒng)、風(fēng)險管理政策流程進(jìn)行改造，這將有效推動中國銀行業(yè)整體風(fēng)險管理基礎(chǔ)設(shè)施的完善，促進(jìn)風(fēng)險管理的效率和效果提升。

篇10

【摘要】本文介紹了柜臺市場下的證券公司及兩者的聯(lián)系，由柜臺市場未來串聯(lián)統(tǒng)一大方向中得出證券公司發(fā)展重要性，通過對證券公司當(dāng)前弊端的分析研究，提出在柜臺市場下證券公司的發(fā)展新思路。

 

【關(guān)鍵詞】柜臺市場；證券公司；投資銀行；激勵機(jī)制

一、柜臺市場下的證券公司及兩者的聯(lián)系

柜臺市場（otc，over-the-counter market）又稱場外交易市場。是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的廣泛市場。是一種由證券交易商組織的、實行買入賣出制的市場組織形式。證券公司又可稱券商大多是通過電話互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系而完成交易。柜臺交易市場活動是由眾多各自獨(dú)立經(jīng)營的證券公司分別進(jìn)行并不是簡單由一個或少數(shù)幾個同意的機(jī)構(gòu)來組織交易。因此，柜臺交易并沒有一個集中的交易場所，而是將交易活動分散于各家證券公司。所以證券公司既是柜臺市場的組織者，又是直接參與者。他們通過參加市場交易來組織市場活動，為有價證券提供或創(chuàng)造轉(zhuǎn)讓市場。這些交易絕大多數(shù)都是在投資人和證券公司之間進(jìn)行的。即證券的實際出售人將證券賣給證券公司，實際購買人再從證券公司買入證券。柜臺市場上的交易是行下的證券轉(zhuǎn)讓，由證券公司和投資人協(xié)商議價。每筆交易的參與雙方都是證券公司和一個投資人，柜臺交易市場上的每筆證券轉(zhuǎn)讓價格，一般是由證券公司根據(jù)投資者能夠接受程度進(jìn)行協(xié)商調(diào)整報出。

 

二、柜臺市場發(fā)展大方向

目前證監(jiān)會推進(jìn)柜臺市場的形式是“自下而上”，是要以地域為立足點(diǎn)，由地方政府、本地證券公司共同搭建交易平臺，引導(dǎo)本地企業(yè)掛牌交易股權(quán)的形式進(jìn)行試點(diǎn)、推進(jìn)，進(jìn)而在全國融合聯(lián)通成統(tǒng)一大市場模式?，F(xiàn)在柜臺交易市場仍處在初始建設(shè)階段，但是最終的串聯(lián)統(tǒng)一肯定是一個大方向。那么如何做好證券公司的創(chuàng)新發(fā)展就成為實施柜臺市場未來設(shè)想的第一步。

 

三、當(dāng)前證券公司的弊端

1.證券公司守舊的業(yè)務(wù)模式

我國百余家證券公司的總資產(chǎn)從最近三年看不斷縮水，營業(yè)收入和凈利潤呈階梯式縮減。整個金融資產(chǎn)120多萬億里邊，證券公司只有1.57萬億一點(diǎn)。而這些證券公司財務(wù)數(shù)據(jù)的盤落，正是簡單重復(fù)過去守舊的業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致的。

 

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，證券公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)仍維持最重比例。公司收入大部分都是傭金收入，券商們需要做的只是提供通道。這種工作就好比在修好的高速公路上設(shè)置收費(fèi)口，過一個車收一份錢。并且證監(jiān)會只對這120家發(fā)有牌照的券商開放，一家把一個收費(fèi)口，也不允許其他的進(jìn)入。收得太容易就會不思進(jìn)取。在這樣沒有壓力沒有競爭環(huán)境下，券商們就不會想如何提高自己的風(fēng)險控制能力去掙錢了。這個狀態(tài)要再持續(xù)，證券公司競爭性的做交易的能力就沒有了。

 

再有券商奢望a股再恢復(fù)到幾年前的交易頻率，從換手率中賺取傭金，這顯然不現(xiàn)實。隨著現(xiàn)在股指持續(xù)走低，成交量的日漸萎縮，監(jiān)管部門對市場操縱行為的打擊看，中國a股震蕩下行的情勢已不可能再恢復(fù)過去高頻的換手率了。所以只因循守舊的走通道業(yè)務(wù)模式，證券公司的發(fā)展只會止步不前。

 

2.證券公司對人力資源激勵機(jī)制的空白

金融業(yè)內(nèi)對優(yōu)質(zhì)人才需求都是不間斷的，但目前較高的人員流動率仍在持續(xù)。不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在多家證券公司的高管和核心人才紛紛出現(xiàn)跳槽熱潮，他們的頻繁變動緊隨帶來的就是公司業(yè)務(wù)層面的流動及對原有產(chǎn)品設(shè)計的沖擊。盡管證券公司熱衷于為上市公司做股權(quán)激勵、重組改制方案，但長期以來都沒能建立起自身的股權(quán)激勵制度。由此可以看出我國證券公司在人力資源激勵機(jī)制上存在明顯問題。這樣下去會導(dǎo)致公司高管和核心人員缺乏長期歸屬感，給企業(yè)帶來經(jīng)營理念的中斷，研發(fā)項目的夭折。繼而缺少動力建立長期的公司戰(zhàn)略，短期行為嚴(yán)重。所以建立適合公司特色的股權(quán)激勵制度就變得十分重要。

 

3.證券公司忽略其投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)

證券公司在國際上一般叫投資銀行，現(xiàn)在我們習(xí)慣叫證券公司。從側(cè)面顯示了我們并沒有把投資銀行的本質(zhì)突顯出來。無論從我國證券公司的歷史演變還是現(xiàn)狀來看，均與投行本質(zhì)相距甚遠(yuǎn)。幾乎所有的中國投行都只考慮了短期的利益取向，且投行隊伍的建設(shè)也大多采取高度短期化的類個體戶模式，沒有站在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)角度、行業(yè)專家的角度進(jìn)行更深層次的定位與開發(fā)。證券公司要做投資銀行該做的事，經(jīng)營投資銀行的業(yè)務(wù)，回歸投資銀行的本質(zhì)，釋放投資銀行的基本屬性，拓寬現(xiàn)有的金融服務(wù)領(lǐng)域，開發(fā)投資銀行的業(yè)務(wù)潛能，推進(jìn)行業(yè)向綜合金融服務(wù)的方向轉(zhuǎn)變。

 

四、證券公司的發(fā)展新思路

（一）首先對證券公司守舊的業(yè)務(wù)模式問題

證券公司的及時推陳出新。

在券商資產(chǎn)和利潤逐級下滑的同時，信托公司、銀行的財務(wù)數(shù)據(jù)卻在快速增長，這都說明市場上存在著龐大的投資者群體和資金，只是券商在過去不能順應(yīng)市場需求有效及時推出新產(chǎn)品新服務(wù)。

 

1.產(chǎn)品創(chuàng)新方面引入優(yōu)質(zhì)低風(fēng)險投資品種，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嘗試發(fā)行結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，針對低風(fēng)險偏好的客戶，發(fā)行固定收益類理財產(chǎn)品，類似于銀行的保本產(chǎn)品，使得客戶在低風(fēng)險情況下獲取利益，增強(qiáng)客戶對證券的信任度；嘗試一些新的融資方式，像產(chǎn)品和服務(wù)的證券化。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將持有流動性較差的金融資產(chǎn)如住房抵押貸款分類整理出售給證券公司，由其為買下的金融資產(chǎn)作擔(dān)保發(fā)行支持的證券產(chǎn)品。發(fā)起人實質(zhì)出售的是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流。產(chǎn)品和服務(wù)的證券化拓寬了企業(yè)資產(chǎn)證券化的范圍，為上市公司融資提供了新的渠道。由不動產(chǎn)深入為產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)押式融資。像茶葉生產(chǎn)商通過茶葉證券化處理，獲得一些資金來源，加快資金周轉(zhuǎn)，提高產(chǎn)品流動性。或是景點(diǎn)以入場券門票為基礎(chǔ)資本來實現(xiàn)資產(chǎn)融資。在產(chǎn)品創(chuàng)新積極推進(jìn)的同時也要寧缺毋濫。券商們把品種繁雜的價值產(chǎn)品推出后，往往使得客戶眼花繚亂，這樣極大消耗了人力資源其效果也微乎其微。所以價值產(chǎn)品不在于多而在于精。新產(chǎn)品要能切實的為客戶帶來實際收益，發(fā)展多維業(yè)務(wù)走向，經(jīng)受住波動市場上的考驗。

2.服務(wù)創(chuàng)新方面可以依照客戶群細(xì)化分類，將營業(yè)部劃分為小型、傳統(tǒng)和高端營業(yè)部。金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)將在三個業(yè)務(wù)平臺上非競爭性展開，讓客戶需求與各種金融產(chǎn)品相匹配。當(dāng)年，美林等美國大型投行通過向富?？蛻籼峁└叨藗€性化服務(wù)，一舉實現(xiàn)了從純傭金型券商到獨(dú)立資產(chǎn)管理顧問的成功轉(zhuǎn)型。那么國內(nèi)證券公司也可以這么做，設(shè)立高端營業(yè)部。我們現(xiàn)今面對的不再是一個毫無差別的客戶群體。這一群體客戶處于各個年齡階段，有不同的性別、職業(yè)、興趣愛好以及財富水平。且越來越多的高凈值人群愿意以開放的心態(tài)接受來自專業(yè)人員的理財分析和規(guī)劃。對于沒有自我決策能力的客戶，可以由客戶需求來制定合理的投資和資產(chǎn)配置策略，且定期個月跟蹤，及時更新投資內(nèi)容信息。對于具有自我決策能力的客戶，對提出的決策進(jìn)行跟蹤完善，定期的舉辦客戶見面會，提高客戶的凝聚力。高端營業(yè)部除了提供重要客戶交流活動如藝術(shù)鑒賞

、乒乓球賽、親子活動外，還引導(dǎo)高凈值客戶了解金融產(chǎn)品代銷、新三板等業(yè)務(wù)的個性化輔導(dǎo)。深入客戶對于理財產(chǎn)品的習(xí)慣認(rèn)知。

 

（二）其次是證券公司對人力資源激勵機(jī)制的空白問題

企業(yè)除了增加員工薪酬福利、提升職位、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、開發(fā)和制定員工職業(yè)生涯管理等方式爭奪人才，還可以選擇股票期權(quán)和員工持股的激勵機(jī)制。

股票期權(quán)。即以股票作為手段對經(jīng)營者進(jìn)行激勵。股東與激勵人員簽訂相關(guān)協(xié)議，當(dāng)激勵的員工完成既定的業(yè)績目標(biāo)或因業(yè)績增長使公司股價有一定程度上漲，公司以一定優(yōu)惠價格授予激勵的員工或允許其以一定價格在有效期內(nèi)購買公司股票，從而使其獲得一定利益，促進(jìn)激勵人員為股東利益最大化努力。

 

員工持股，公司每年向這個計劃貢獻(xiàn)一定數(shù)額的公司股票或用于購買股票的現(xiàn)金數(shù)額可以參訂為參與者工資的25%，使員工可以利益分享并擁有參與經(jīng)營決策的權(quán)力，員工的利益與股東利益一致，就有利于提高公司的盈利水平。若公司的盈利績效提高，反過來就會刺激股價上漲，員工又能繼續(xù)在股市上獲利。這樣將員工與公司效益綁在一起，一個雙贏的舉措。

 

吸引并激勵員工更好的為公司服務(wù)。

通過這些措施，一來使人力資源管理機(jī)制更加健全，組織結(jié)構(gòu)更加合理；二來使得在職員工加強(qiáng)了對公司的信心，其個人職業(yè)生涯得到發(fā)展。

（三）再次是證券公司忽略其投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)的問題

1.恢復(fù)金融中介即服務(wù)職能

系統(tǒng)的優(yōu)化證券公司的服務(wù)流程。選擇和設(shè)計服務(wù)模式。依據(jù)客戶的特征需求，選擇和設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)化或是個性化的顧問服務(wù)模式。與客戶簽約。在全面了解客戶情況后，評估客戶的風(fēng)險承受能力，為客戶選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y顧問服務(wù)及產(chǎn)品，與客戶探討服務(wù)的方式、內(nèi)容、收費(fèi)及風(fēng)險情況，并由客戶自主決定是否簽約。目前服務(wù)協(xié)議體現(xiàn)為多種形式，如客戶提交書面的服務(wù)申請表開通服務(wù)、客戶在交易平臺網(wǎng)上申請開通服務(wù)等。制定服務(wù)產(chǎn)品。營業(yè)部的投資顧問團(tuán)隊通過研究證券報告以及其他公開證券信息，分析證券理財產(chǎn)品、投資品種的風(fēng)險特征，形成具體的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)產(chǎn)品樣板或投資建議，提供給直接面向客戶的服務(wù)人員。服務(wù)人員由面對面交流、電話、電子郵件、短信等方式向客戶提供投資咨詢服務(wù)。證券公司通過適當(dāng)?shù)募夹g(shù)手段，監(jiān)督、記錄服務(wù)人員與客戶的溝通過程，實現(xiàn)過程留痕，保證服務(wù)質(zhì)量。

 

減小證券公司產(chǎn)品設(shè)計阻礙。目前證券公司要推出的產(chǎn)品都需要報批且創(chuàng)新大都是自上而下的，由證監(jiān)會制定產(chǎn)品路線，券商要根據(jù)投資者需求設(shè)計推出產(chǎn)品就受到限制，這種局面要逐步轉(zhuǎn)變。按照目前的流程，券商申報理財產(chǎn)品，必須在同一時間內(nèi)申報同一類型的產(chǎn)品，且審批時間需20天左右。若改為報備制，則意味著券商發(fā)行產(chǎn)品，僅需事先告知監(jiān)管部門，待備案期限屆滿，備案機(jī)關(guān)不表示意見就被視為同意。這樣券商發(fā)行產(chǎn)品的速度必將大大提升且能更好的服務(wù)大眾。

 

2.打破原有的分業(yè)經(jīng)營模式

積極推動金融混業(yè)經(jīng)營，對于銀行理財、信托計劃、保險資金進(jìn)入證券市場現(xiàn)在并無實質(zhì)性障礙。而證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受到投資范圍的限制，無法與銀行理財、信托計劃、保險計劃順利對價。應(yīng)放開證券公司資管業(yè)務(wù)的投資限制，豐富證券公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，圍繞客戶需求從專注于股票投資中解放出來。鼓勵國內(nèi)券商與其他金融機(jī)構(gòu)在銀證轉(zhuǎn)帳、存折炒股、個人投資理財服務(wù)、現(xiàn)金管理賬戶、資產(chǎn)證券化、過橋貸款、保險資金入市等業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作，將潛在的競爭對手變?yōu)閼?zhàn)略合作伙伴。在資源共享方面，共同出臺相關(guān)政策措施，促進(jìn)券商與銀行、保險公司結(jié)成利益整體，共享資金、客戶和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

 

總之，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，證券公司不能再停滯不前，要尋求新思路，避免在發(fā)展大浪潮中被淘汰。證券公司要將滿腔的發(fā)展熱情、執(zhí)著的專業(yè)追求和強(qiáng)烈的憂患意識轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新的力量、創(chuàng)新的動力，將自身和外部的認(rèn)識轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險控制的能力，將潛在的條件、機(jī)遇轉(zhuǎn)化為持續(xù)不斷提升的現(xiàn)實。

 

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