導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化行業(yè)研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界雖以對(duì)不良資產(chǎn)證券化定價(jià)問(wèn)題展開(kāi)了廣泛的討論,但>！

一、不良資產(chǎn)證券定價(jià)原則及影響因素

資產(chǎn)證券化有廣義與狹義之分,廣義的資產(chǎn)證券化涉及的范圍較為廣泛,其基礎(chǔ)資產(chǎn)囊括了所有的資產(chǎn)及資產(chǎn)組合(包括有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)),具體來(lái)講,主要有以下四類:

實(shí)體資產(chǎn)證券化:即將房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)以及專利技術(shù)、商標(biāo)使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn),以這些實(shí)體資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市。證券資產(chǎn)證券化:即將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn),再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券,它是證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程。信貸資產(chǎn)證券化:是指把企業(yè)的應(yīng)收賬款、銀行的貸款等流動(dòng)性較差的信貸資產(chǎn)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券?，F(xiàn)金資產(chǎn)證券化:是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程。

狹義的資產(chǎn)證券化僅涉及信貸資產(chǎn)證券化。不良資產(chǎn)證券化也屬于狹義的資產(chǎn)證券化的范疇,它是以發(fā)行證券的方式出售不良資產(chǎn),而對(duì)于證券的本息則主要以不良資產(chǎn)的未來(lái)收益來(lái)支付。對(duì)于不良資產(chǎn)證券的購(gòu)買者而言,他們投資的目的并不是為了占有不良資產(chǎn),而是為了獲得證券的本金及利息收益。不良資產(chǎn)的所有者(即不良資產(chǎn)證券的賣方)是否對(duì)以證券化方式出售資產(chǎn)所得的回收率或收入滿意,不良資產(chǎn)證券的購(gòu)買者是否認(rèn)為未來(lái)所獲得的固定本金及利息回報(bào)足以匹配自己所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),是決定不良資產(chǎn)證券能否得以成功發(fā)行的關(guān)鍵。資本市場(chǎng)具有資產(chǎn)定價(jià)的功能,因此,如果僅從理論上進(jìn)行分析,只要不良資產(chǎn)證券的賣方以市場(chǎng)原則定價(jià),投資者按市場(chǎng)自動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率進(jìn)行投資,雙方即能達(dá)到利益上的均衡。對(duì)商業(yè)銀行這一不良資產(chǎn)原債權(quán)人而言,通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的處理并實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”,可以降低自身所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約分析、利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)務(wù)操作中,對(duì)不良資產(chǎn)證券進(jìn)行定價(jià)絕非是一件簡(jiǎn)單的事,因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)證券的基礎(chǔ)工具——不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益具有很強(qiáng)的不確定性,同時(shí),不良資產(chǎn)證券的價(jià)格還受很多因素的影響。在眾多的影響因素中,以下三種是最為主要的影響因素:

一是不良資產(chǎn)證券的票面利率。票面利率的高低直接決定著證券投資者未來(lái)收益的高低,也直接決定著證券發(fā)行者未來(lái)所要支付利息的多少。一般來(lái)講,票面利率與證券價(jià)格之間呈現(xiàn)的是一種正相關(guān)關(guān)系:票面利率越高的證券,定價(jià)也往往較高;相反,票面利率越低的證券,定價(jià)也往往較低。

二是不良資產(chǎn)證券的貼現(xiàn)率。不良資產(chǎn)證券作為一種固定收益證券,貼現(xiàn)率(經(jīng)常以市場(chǎng)利率來(lái)代替)的變化會(huì)對(duì)其價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生重要影響。一般來(lái)講,貼現(xiàn)率的增減變化證券價(jià)格之間呈現(xiàn)的是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系:貼現(xiàn)率的上升會(huì)造成價(jià)值的降低,定價(jià)往往較低;相反,貼現(xiàn)率的下降會(huì)造成價(jià)值的上升,定價(jià)也往往較高。

三是資本市場(chǎng)本身的運(yùn)行狀況。當(dāng)資本市場(chǎng)處于“牛市”時(shí)期,市場(chǎng)上的投資者眾多,資金充足,抵押證券的供應(yīng)也相對(duì)充裕,證券的定價(jià)自然會(huì)偏高。

二、不良資產(chǎn)證券的定價(jià)方法

(一)靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法

求出內(nèi)含收益率是運(yùn)用靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)不良資產(chǎn)證券進(jìn)行定價(jià)的關(guān)鍵,內(nèi)含收益率是使證券的未來(lái)現(xiàn)金流量等于當(dāng)前證券市場(chǎng)價(jià)格的折現(xiàn)率。由于靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)法具有原理簡(jiǎn)明、計(jì)算簡(jiǎn)單的優(yōu)點(diǎn),該種方法成為抵押市場(chǎng)最基礎(chǔ)的估價(jià)方法。但是,這種方法也有不容忽視的缺點(diǎn),即沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)利率的波動(dòng)特性、利率的期限特性等固定利率證券的一些重要特性進(jìn)行考慮。

(二)期權(quán)調(diào)整利差法

運(yùn)用期權(quán)調(diào)整利差法的步驟:第一步是對(duì)大量利率運(yùn)動(dòng)軌跡進(jìn)行模擬,第二步是根據(jù)資產(chǎn)的具體狀況從不同的利率運(yùn)動(dòng)軌跡中確定一個(gè)資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流量未來(lái)利率運(yùn)動(dòng)軌跡,第三步是以模擬利率加上一個(gè)期權(quán)調(diào)整價(jià)差的和來(lái)貼現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)金,最終得出不良資產(chǎn)證券的定價(jià)。由于期權(quán)調(diào)整利差法將期權(quán)調(diào)整利差的概念引入不良資產(chǎn)證券的定價(jià),并考慮了預(yù)期利率的波動(dòng),使得得出的價(jià)格較為準(zhǔn)確,期權(quán)調(diào)整利差法因此也成為資產(chǎn)支持證券定價(jià)中使用得最多的一種方法。

(三)再融資域值定價(jià)模型

在定價(jià)思路方面,再融資域值定價(jià)模型的與期權(quán)調(diào)整利差法完全不同。在運(yùn)用期權(quán)調(diào)整利差法對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行定價(jià)時(shí),整個(gè)資產(chǎn)支持證券被看做一個(gè)整體,并在此基礎(chǔ)上假定利率的波動(dòng)變動(dòng)對(duì)該整體提前償付的影響是遵循一定規(guī)律的。而在運(yùn)用再融資域值定價(jià)模型時(shí),是針對(duì)每個(gè)個(gè)體的提前支付行為進(jìn)行建模。換句話說(shuō),再融資域值定價(jià)模型將提前償付的內(nèi)在起因作為研究的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn),并不依賴于提前償付函數(shù)這一外生的因素,因此從邏輯上講,該模型具有更強(qiáng)的說(shuō)服力。

三、基于無(wú)套利分析的不良資產(chǎn)證券定價(jià)模型

保證不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中收益大于成本是商業(yè)銀行能夠順利實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的前提。對(duì)于收益大于成本這一問(wèn)題,可以從靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩個(gè)角度進(jìn)行分析。具體來(lái)講,商業(yè)銀行靜態(tài)角度的收益是指對(duì)外貸款利率的利差;商業(yè)銀行動(dòng)態(tài)角度的收益則要綜合考慮銀行資金滾動(dòng)發(fā)展的效益和貨幣的時(shí)間價(jià)值,而對(duì)于銀行資金滾動(dòng)發(fā)展的效益和貨幣的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算則十分復(fù)雜,需要在一系列假設(shè)上編制一個(gè)動(dòng)態(tài)模型。以上是不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中商業(yè)銀行收益的分析,而對(duì)于支出,則包括了以下諸多內(nèi)容:律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、承銷費(fèi)以及一些無(wú)形成本。如果在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中,商業(yè)銀行支出的成本超過(guò)了獲得的收益,便沒(méi)有了實(shí)施證券化的必要。

筆者將基于無(wú)套利分析對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券的定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行探討。本文將使用以下字母代表相關(guān)影響因素:

rf表示市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,常以同期政府債券利率代替;r表示商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券的利率;

β表示發(fā)行的成本率;

r0表示商業(yè)銀行對(duì)外貸款利率;

λ(0

P表示不良資產(chǎn)的面值。

若商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券,

則投資者到期的預(yù)期收益可由式(1)表示: 若商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券存在風(fēng)險(xiǎn)λ,則投資者到期的預(yù)期收益可由式(2)表示:

若購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券則投資者到期的預(yù)期收益可由式(3)表示:

在無(wú)套利原則下,投資者嚴(yán)格遵循“高風(fēng)險(xiǎn)高收益,低風(fēng)險(xiǎn)低收益,收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配”的理論,投資者不可能在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf更高的收益;同理,若商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券,則其賬面到期收益應(yīng)比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf高,由此得出式(4)對(duì)于證券化不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子λ,必然可以找到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平λ*,使得式(4)中的小于號(hào)均取到等號(hào),因此式(4)可修改并進(jìn)行整理為式(5):

另外,商業(yè)銀行為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn),應(yīng)保證對(duì)外貸款利率r0與發(fā)行的成本率β之間的差額大于發(fā)行不良資產(chǎn)證券的利率r,即式(5)應(yīng)滿足:

通過(guò)觀察式(6)可以直觀地得出:若不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限T固定,證券化不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子λ就不能太大;若證券化不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子λ固定,則不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限T就不能太小,換句話說(shuō),就是商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限與發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)要相互匹配。對(duì)以上現(xiàn)象的解釋是:如果證券化不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子λ太大,而商業(yè)銀行愿意承擔(dān)的最高利率為r0-β的利率,在這種情況下,投資者極有可能認(rèn)為不良資產(chǎn)證券的收益率r0-β過(guò)低,而不會(huì)進(jìn)行投資,即商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券不會(huì)發(fā)行成功。如果不良資產(chǎn)證券存續(xù)期限T太小,就不能為商業(yè)銀行提供充足的時(shí)間差以獲得資金滾動(dòng)收益,最終導(dǎo)致收益無(wú)法彌補(bǔ)成本,商業(yè)銀行自然不會(huì)再繼續(xù)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化。

綜合以上分析,為使不良資產(chǎn)證券化能夠順利進(jìn)行,證券的價(jià)格(一般以利率表示)應(yīng)為不良資產(chǎn)證券的賣方(即商業(yè)銀行)與不良資產(chǎn)證券的買方(即投資者)所同時(shí)接受。此時(shí)的利率r應(yīng)滿足:,其中由此得出了基于無(wú)套利理論前提下的不良資產(chǎn)證券定價(jià)模型,即式(7)。其中常以同期政府債券利率代替的市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf是已知的,不良資產(chǎn)證券存續(xù)期限T根據(jù)實(shí)際而定,當(dāng)證券化不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子λ的水平一定時(shí),就可以通過(guò)式(7)計(jì)算得出的不良資產(chǎn)證券發(fā)行利率r的取值范圍。

四、我國(guó)銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券定價(jià)應(yīng)用

我國(guó)商業(yè)銀行在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化實(shí)際操作中,對(duì)于不良資產(chǎn)證券存續(xù)期限的選擇,往往會(huì)根據(jù)商業(yè)銀行本身與投資者的需求發(fā)行不同期限、不同品種的證券。需要特別指出的是,在發(fā)行不良資產(chǎn)證券時(shí),對(duì)于存續(xù)期限的設(shè)定,不僅要滿足《證券法》的相關(guān)硬性規(guī)定,還需要對(duì)不良資產(chǎn)證券本身的特點(diǎn)加以特別考慮。不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期限既不能太長(zhǎng),也不能太短,如果不良資產(chǎn)證券的存續(xù)期過(guò)長(zhǎng),隨之而來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐步增大,投資者不會(huì)去購(gòu)買;而如果存續(xù)期限過(guò)短,銀行將無(wú)法在短期內(nèi)獲得足夠的利率差來(lái)彌補(bǔ)成本。參考我國(guó)國(guó)債與企業(yè)債券的存續(xù)期限,筆者為我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券設(shè)定了三種存續(xù)期限:一年、三年與五年。

若將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi),存續(xù)期限越長(zhǎng)的證券發(fā)行利率越高,這是證券發(fā)行的一般規(guī)律,不良資產(chǎn)證券也不例外。存續(xù)期限越短的不良資產(chǎn)證券,銀行所需承擔(dān)的發(fā)行成本費(fèi)用就越高。造成這種現(xiàn)象的原因是由于銀行的不良資金在短期內(nèi)的回收速度相對(duì)較慢,并且無(wú)法獲得較高的收益,回收不良資產(chǎn)所付出的成本也相對(duì)較高。銀行為彌補(bǔ)這部分發(fā)行費(fèi)用的支出,不得不降低短期不良資產(chǎn)證券的價(jià)格,即設(shè)置較低的利率。同時(shí),筆者基于無(wú)套利分析的不良資產(chǎn)證券定價(jià)模型得出的發(fā)行利率是發(fā)行區(qū)間利率,而并不是一個(gè)確定的數(shù)值,它實(shí)際上是指不良資產(chǎn)證券的賣方和買方在滿足利益最大化的情況下,證券發(fā)行利率的可行區(qū)間。

我國(guó)不良資產(chǎn)證券作為資產(chǎn)支持證券的一種,公開(kāi)交易的場(chǎng)所主要為上海證券交易所,到目前為止,我國(guó)已有四十多種資產(chǎn)支持證券發(fā)行上市。這些資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率基本上都在3%左右,存續(xù)期限大都為1-5 年,筆者基于無(wú)套利分析的不良資產(chǎn)證券定價(jià)模型得出的發(fā)行利率與目前我國(guó)已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券利率水平基本吻合,說(shuō)明該不良資產(chǎn)證券定價(jià)模型是有效的。

篇2

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評(píng)級(jí) 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

美國(guó)是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國(guó)的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來(lái)隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國(guó)正處于金融改革的創(chuàng)新時(shí)期，未來(lái)資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國(guó)的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主管，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國(guó)已累計(jì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達(dá)775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主管，在交易所市場(chǎng)發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國(guó)已累計(jì)發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達(dá)325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點(diǎn)，具體的融資特點(diǎn)為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要對(duì)擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進(jìn)行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報(bào)利息率的特點(diǎn)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，確認(rèn)新的風(fēng)險(xiǎn)和收益；其次，國(guó)有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成為多家中機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和獲取回報(bào)的活動(dòng)。

二是融資的方式具有收入導(dǎo)向性的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資規(guī)模的先決條件，其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面向投資和發(fā)行時(shí)，投資和也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預(yù)期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進(jìn)行考察，從而決定是否購(gòu)買。

三是融資方式具有低成本的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務(wù)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，并適當(dāng)?shù)牟捎脫?dān)保方式進(jìn)行增級(jí)，增強(qiáng)了債券的發(fā)行條件；其次，通過(guò)設(shè)定優(yōu)先級(jí)及劣后級(jí)分級(jí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很少折價(jià)發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費(fèi)用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

（一）中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始討論在中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實(shí)施，為通過(guò)設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得第一批批試點(diǎn)資格，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕徐徐拉開(kāi)。12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式開(kāi)始。

2007年4月，國(guó)務(wù)院擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等六家銀行進(jìn)入試點(diǎn)范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志第二批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式啟動(dòng)。

2008年，次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹(jǐn)慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國(guó)人民銀行，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國(guó)開(kāi)行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項(xiàng)目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計(jì)約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

（一）中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點(diǎn)。2005年8月，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”設(shè)立，第一單專項(xiàng)計(jì)劃業(yè)務(wù)正式誕生。截至2006年8月末，專項(xiàng)計(jì)劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達(dá)到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點(diǎn)總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)暫停專項(xiàng)計(jì)劃新項(xiàng)目的申報(bào)審批，進(jìn)入總結(jié)階段；2009年3月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)組建專門的研究團(tuán)隊(duì)研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點(diǎn)。2009年5月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新啟動(dòng)。2011年8月5日，遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃完成發(fā)行，成為第二批試點(diǎn)中的第一單項(xiàng)目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點(diǎn)轉(zhuǎn)規(guī)?；?。2013年3月15日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務(wù)的方式等方面進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)和定義，進(jìn)一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的范疇。

（二）已發(fā)行項(xiàng)目主要情況

1.項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目順利發(fā)行，累計(jì)融資超過(guò)300億元，其中7個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃在深交所協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項(xiàng)目發(fā)行特點(diǎn)。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項(xiàng)目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個(gè)行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目存續(xù)期由60天到64個(gè)月不等。

四、未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日趨完善，資本市場(chǎng)基本建立，資本的流動(dòng)達(dá)到了較高水平；從小的角度看，中國(guó)的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進(jìn)行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)不斷進(jìn)行改革開(kāi)放，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已與國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)接，這也為中國(guó)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)開(kāi)辟了廣闊的空間。

但是，中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步晚，發(fā)展緩慢，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務(wù)的發(fā)展還面臨著國(guó)內(nèi)政策的各項(xiàng)約束，未來(lái)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的道路仍然很長(zhǎng)。為了保證未來(lái)資本證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與者仍需要做好以下幾個(gè)方面的工作：

（一）持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)

當(dāng)下的中國(guó)仍處在城鎮(zhèn)化的過(guò)渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長(zhǎng)期資本金的投入，項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過(guò)將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來(lái)收益打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以有效的緩解政府融資難的問(wèn)題，降低銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當(dāng)放松對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管

根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)上的案例，若一國(guó)的政府對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管較少，則一國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全球排名第一美國(guó)。反之，若一國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管較嚴(yán)，則會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，嚴(yán)重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國(guó)的金融監(jiān)管制度一直較為嚴(yán)格，在過(guò)去，嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度降低了中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，所以中國(guó)一直未有大型的金融危機(jī)爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國(guó)資本市場(chǎng)已與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的情況下，嚴(yán)格金融監(jiān)管制度反而限制了中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，中國(guó)需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕鹑诟母?，放松?duì)資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從而為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國(guó)際市場(chǎng)上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，而在國(guó)內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應(yīng)收類賬款等，沒(méi)有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的多樣性。

參考文獻(xiàn)

[1]楊農(nóng).中國(guó)企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實(shí)用手冊(cè).經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012，9.

篇3

資產(chǎn)證券化作為一種誕生不久的新型融資方式，加速了發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)繁榮速度，成為二十一世紀(jì)全球金融市場(chǎng)最搶眼的金融產(chǎn)品之一。資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單說(shuō)就是講具有未來(lái)現(xiàn)金流效益但是缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，通過(guò)一系列方式轉(zhuǎn)換成為可以自由買賣的具有較大流動(dòng)性的資產(chǎn)的行為。這項(xiàng)新的融資技術(shù)雖然才產(chǎn)生五十年，但是產(chǎn)生的效益是不可估量的，發(fā)達(dá)國(guó)家更是利用這項(xiàng)技術(shù)促使經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，如美國(guó)的住房抵押貸款和汽車貸款等大額貸款，很大程度上都運(yùn)用了資產(chǎn)證券化。在我國(guó)目前的現(xiàn)狀下，銀行缺乏資金放貸且不良貸款率很高，企業(yè)缺乏資金運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，而不良貸款證券化恰好能幫助解決這些問(wèn)題，因此，引入并且完善不良資產(chǎn)證券化對(duì)于中國(guó)金融環(huán)境有相當(dāng)?shù)谋匾浴?/p>

一、資產(chǎn)證券化是化解不良貸款的有效路徑

資產(chǎn)證券化有利于化解不良貸款問(wèn)題表現(xiàn)為以下幾方面：

（一）有利于緩解我國(guó)銀行資金需求壓力

我國(guó)當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期，資金仍然是一種稀缺資源，特別是對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金充足與否有時(shí)會(huì)決定企業(yè)的命運(yùn)，資產(chǎn)證券化最基本的功能是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將貸款出售獲得現(xiàn)金, 在不增加負(fù)債的前提下獲得資金, 促進(jìn)了資金的周轉(zhuǎn), 提高了資本的利用效率。因此，發(fā)展資產(chǎn)證券化有利于引進(jìn)多元化的融資工具。通過(guò)商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，聚集閑散資金，擴(kuò)大了銀行的融資渠道，有助于緩解銀行資金壓力，同時(shí)也有利于中小企業(yè)的發(fā)展。

（二）有利于降低銀行負(fù)債率降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)銀行目前以吸收短期存款為主，而貸款往往以長(zhǎng)期貸款為主，這就造成了短存長(zhǎng)貸的現(xiàn)象，很容易增加銀行負(fù)債率并提升銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，特別是一部分貸款成為呆賬壞賬后，也會(huì)極大影響銀行資產(chǎn)流動(dòng)性。如果銀行能夠?qū)⒉涣假J款證券化，這就能在不增加負(fù)債的情況下，大大增加銀行資產(chǎn)流動(dòng)性，銀行獲得流動(dòng)資金進(jìn)行進(jìn)一步的資產(chǎn)運(yùn)作。

（三）有利于催化中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)

資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種嶄新的投資選擇，資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。資產(chǎn)證券化作為一種新的投融資技術(shù)，能夠帶來(lái)廣泛的金融創(chuàng)新和改革，可以衍生出大量新的金融產(chǎn)品，從而產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，帶來(lái)巨大的利潤(rùn)空間。這就像一劑猛烈的催化劑，會(huì)極大的催化中國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。

二、中國(guó)的不良貸款與資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與問(wèn)題

（一）我國(guó)不良貸款與資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

我國(guó)當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，同時(shí)有著通貨膨脹加劇的壓力，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾也日益突出。再加上前幾年的信貸大投放，有可能會(huì)產(chǎn)生大量新的不良貸款，銀行信貸面臨新的嚴(yán)峻考驗(yàn)。房地產(chǎn)價(jià)格上升勢(shì)頭迅猛，按揭貸款成為銀行一項(xiàng)重要貸款業(yè)務(wù)，占到銀行總貸款的三分之一左右，而部分銀行的貸款總量接近或者達(dá)到國(guó)際上公認(rèn)的警戒線，大大增加了貸款風(fēng)險(xiǎn)因此資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)引起熱烈反響，資產(chǎn)證券化呼聲越來(lái)越高。但美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生之后，引發(fā)了人們對(duì)于作為這次金融危機(jī)重要原因之一的資產(chǎn)證券化的審慎思考。筆者認(rèn)為在我國(guó)化解不良資產(chǎn)的途徑，一方面應(yīng)該積極探索各種化解不良資產(chǎn)的方法，一方面要努力創(chuàng)造適合發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)金融和社會(huì)環(huán)境，為未來(lái)更好的發(fā)展資產(chǎn)證券化做好充足的準(zhǔn)備。

（二）中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化化解不良貸款的不足

1.我國(guó)證券市場(chǎng)不規(guī)范

我國(guó)證券市場(chǎng)比起國(guó)外的證券市場(chǎng)，畢竟起步晚，發(fā)展較為落后，進(jìn)入和退出機(jī)制不夠健全，證券行業(yè)弊病多，證券監(jiān)管不嚴(yán)格。上市公司財(cái)務(wù)不透明，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，披露機(jī)制不健全，甚至有些人利用手中的權(quán)利或者信息優(yōu)勢(shì)，操縱證券市場(chǎng)，致使證券交易市場(chǎng)的基本功能的缺失。發(fā)展不良貸款證券化，完善我國(guó)證券市場(chǎng)是擺在面前的第一只攔路虎。

2.我國(guó)缺乏完善的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化過(guò)程必須有完善的中介系統(tǒng)，其中包括資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。而目前中國(guó)的中介服務(wù)系統(tǒng)還亟待完善。一些中介機(jī)構(gòu)缺乏行業(yè)誠(chéng)信，為了獲取最大利益，制造虛假信息，甚至受賄索要額外利益。缺乏行業(yè)規(guī)范，一些不符合中介機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的中介公司擾亂了中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)。再者，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制混亂，監(jiān)管方式滯后，監(jiān)管對(duì)象單一的問(wèn)題也廣泛存在。

3.發(fā)展資產(chǎn)證券化的其他負(fù)面影響

由次貸危機(jī)可以想到，隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)提供貸款的能力大大增強(qiáng)，有可能引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，由此引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策，由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

三、中國(guó)化解不良貸款與發(fā)展資產(chǎn)證券化的建議思路

如上所述，在銀行當(dāng)中實(shí)行不良資產(chǎn)證券化確實(shí)有眾多優(yōu)勢(shì)，有利于緩解我國(guó)銀行資金需求壓力，有利于催化中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)等，但是銀行部門應(yīng)當(dāng)注意運(yùn)用資產(chǎn)證券化這個(gè)催化劑的分寸，在利用這個(gè)催化劑優(yōu)勢(shì)同時(shí)，應(yīng)該極力避免它所產(chǎn)生的不利影響。一方面是不能為了賺取高額利潤(rùn)，過(guò)度側(cè)重將不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)證券化；另一方面就是應(yīng)當(dāng)借鑒美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，防止不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的衍生工具過(guò)多，最終完全導(dǎo)致脫離實(shí)際資產(chǎn)。應(yīng)當(dāng)根據(jù)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，優(yōu)化資產(chǎn)組合方式，自主創(chuàng)新不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為良性資產(chǎn)的方式，探索不了資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展模式，同時(shí)不斷改革國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境，以適應(yīng)未來(lái)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（一）健全證券行業(yè)法規(guī)，著力解決實(shí)行不良資產(chǎn)證券化的政策障礙

首先和最應(yīng)當(dāng)做的是健全證券行業(yè)法律，整肅法規(guī)，借鑒國(guó)外系統(tǒng)性的證券法律法規(guī)，形成帶有中國(guó)特色的完善的證券行業(yè)法律法規(guī)，通過(guò)形成一個(gè)良好的大環(huán)境，為實(shí)行不良資產(chǎn)證券化打下良好基礎(chǔ)；其次是通過(guò)不斷的摸索總結(jié)，在實(shí)踐當(dāng)中逐漸完善和推廣不良資產(chǎn)證券化的應(yīng)用范圍；再次是對(duì)于特殊情況特殊案例，應(yīng)當(dāng)研究制定不良資產(chǎn)證券化特殊法條例，以備不時(shí)之需。

（二）大力加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)建設(shè)，加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)和信息披露管理

中介機(jī)構(gòu)作為不良資產(chǎn)證券化過(guò)程必不可少的步驟，必須大力完善中介機(jī)構(gòu)建設(shè)。首先要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，倘若中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管不嚴(yán)，使得一部分人能夠渾水摸魚，那么就無(wú)法保證整個(gè)過(guò)程的公開(kāi)公平公正性；其次要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)在整個(gè)不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的影響，使得中介機(jī)構(gòu)能夠深入了解過(guò)程，全程監(jiān)控；再次進(jìn)一步加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)和信息披露管理，信用評(píng)級(jí)要能真實(shí)準(zhǔn)確的反應(yīng)不良資產(chǎn)和證券公司的信用狀況，加大信用披露范圍和時(shí)間，并實(shí)行定期持續(xù)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。

（三）擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化經(jīng)營(yíng)范圍，提高投資者對(duì)其的了解程度，活躍資產(chǎn)證券化市場(chǎng)

要發(fā)揮不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)，首先要有投資者投資，這就需要投資者加深對(duì)資產(chǎn)證券化的了解程度。部分投資者對(duì)不良資產(chǎn)證券化有著片面的了解，比如有的人認(rèn)為不良資產(chǎn)就是呆賬壞賬，這種資產(chǎn)是沒(méi)有投資價(jià)值的，實(shí)際上不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程是將流動(dòng)性低下的有未來(lái)可以預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化，是具有投資價(jià)值的證券品種。其次要大力擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)營(yíng)范圍，并且以此金融工具為基礎(chǔ)，大力創(chuàng)新新的有安全保障的金融衍生工具。我們?cè)诖竽戦_(kāi)拓業(yè)務(wù)的同時(shí)，還須對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行針對(duì)性防范，同時(shí)借鑒國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)手段和成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，立足我國(guó)現(xiàn)狀，不盲目、不冒進(jìn)，只有這樣，才能保證金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行，才能切實(shí)保護(hù)投融資雙方的利益。

參考文獻(xiàn)

[1] 張衛(wèi)強(qiáng).不良資產(chǎn)證券化:商業(yè)銀行不良貸款處置新思路[J]. 經(jīng)濟(jì)論壇, 2009，1（13） .

[2] 李天懋.不良資產(chǎn)證券化思考[J]. 農(nóng)村金融研究, 2005（10）.

[3] 李佳.資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系運(yùn)行的影響分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理, 2011（01）.

篇4

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;資產(chǎn)支持證券;金融創(chuàng)新

2012年5月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部啟動(dòng)了新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。從試點(diǎn)情況看，標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化(ABS)發(fā)展較為緩慢，券商專項(xiàng)計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)市場(chǎng)改革的實(shí)際效果也難言樂(lè)觀中，而理財(cái)、信托等渠道形成的場(chǎng)外類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻得到了前所未有的蓬勃發(fā)展，形成場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外“一頭冷、一頭熱”的尷尬格局。本文通過(guò)探尋標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的癥結(jié)，分析信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和目前模式的局限性，提出解決對(duì)策，以促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化健康快速發(fā)展，在改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、釋放資本和流動(dòng)性、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)方面真正發(fā)揮主渠道作用。

一、信貸資產(chǎn)證券化舉步維艱

(一)交易市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差目前ABS和ABN在銀行間市場(chǎng)交易，券商專項(xiàng)計(jì)劃則在交易所上市，但整體交易冷淡，流動(dòng)性不足;盡管券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和柜臺(tái)交易已經(jīng)對(duì)ABS和ABN開(kāi)放，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也明確“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，但受制于政策障礙和監(jiān)管協(xié)調(diào)不足，要實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)支持證券完全跨市場(chǎng)流通，或延伸到柜臺(tái)交易尚需時(shí)日。

(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一一是交易基礎(chǔ)雷同。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均為特征相似的貸款組合，同質(zhì)性高，風(fēng)險(xiǎn)狀況易于判斷，且無(wú)合成和再證券化產(chǎn)品。二是內(nèi)部增信為主。信貸資產(chǎn)證券化中，主要以內(nèi)部?jī)?yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)和超額利差保護(hù)為主，少數(shù)有流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶等增信安排，沒(méi)有復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì);企業(yè)資產(chǎn)證券化除了內(nèi)部增信之外，主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信為主。

(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度、相似度偏高一是以對(duì)公信貸資產(chǎn)為主。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的24支產(chǎn)品中，除住房按揭2支、不良資產(chǎn)1支、汽車貸款1支、租賃資產(chǎn)1支外，其余均為對(duì)公信貸資產(chǎn)［1］。企業(yè)資產(chǎn)證券化主要為基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力等應(yīng)收款項(xiàng)目。二是以大中型企業(yè)為主。信貸資產(chǎn)證券化以大中企業(yè)貸款為主，小企業(yè)貸款由于期限短、抵押貸款占比高，信用卡貸款因涉及循環(huán)入池對(duì)會(huì)計(jì)出表有影響等技術(shù)使得證券化難度較大;企業(yè)資產(chǎn)證券化中，也是以基建項(xiàng)目或大型企業(yè)為主。三是行業(yè)選擇集中。從具體每單證券化來(lái)看，雖具備一定的行業(yè)分散度，但從全部資產(chǎn)證券化匯總來(lái)看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然具有一定的集中度。

二、拖累資產(chǎn)證券化的癥結(jié)

(一)參與主體受限一是投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主。盡管銀行間市場(chǎng)投資主體已經(jīng)包括了銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)乃至部分大型企業(yè)，但受制于市場(chǎng)割裂，無(wú)論銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，資產(chǎn)支持證券的投資主體仍然有限，以金融機(jī)構(gòu)為主，風(fēng)險(xiǎn)分散效果仍有待提高。二是特定目的主體受到限制。《信托法》下，由于信托具有風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離的相對(duì)合法性，到目前為止，信貸資產(chǎn)證券化中的特定目的主體(SPV)全部由信托公司擔(dān)任。但在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙、基金子公司等均事實(shí)上已經(jīng)通過(guò)部委規(guī)章成為了“合法”的SPV。三是銀行擔(dān)任承銷商的意愿不強(qiáng)。以往的信貸資產(chǎn)證券化中，主承銷商全部為幾家主流證券公司，無(wú)一家商業(yè)銀行參與。一方面與銀行投行業(yè)務(wù)主要立足于對(duì)外幫助企業(yè)直接融資獲得盈利的業(yè)務(wù)取向有關(guān)，另一方面對(duì)現(xiàn)有存量信貸業(yè)務(wù)證券化和利差收益的切割轉(zhuǎn)移，銀行體系并未獲得外生性盈利增長(zhǎng)。四是可選擇的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較少［2］。

(二)操作成本高一是中介角色較多。完整運(yùn)作一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，除了發(fā)起人需要投入人力、物力進(jìn)行資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查等工作外，還必須安排SPV、貸款服務(wù)、資金保管、登記托管、評(píng)級(jí)以及律師、會(huì)計(jì)師、主承銷商等機(jī)構(gòu)參與，甚至還需要財(cái)務(wù)顧問(wèn)和交易管理機(jī)構(gòu)等角色。不僅所有中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用需要從貸款利差中支出，還涉及與多個(gè)中介機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目組織協(xié)調(diào)、協(xié)議合同等繁雜事項(xiàng)，導(dǎo)致周期長(zhǎng)、成本高。二是審批流程長(zhǎng)。目前信貸資產(chǎn)證券化采用主體資格認(rèn)定和產(chǎn)品審批制，首先需要獲得主體資格準(zhǔn)入，然后分配試點(diǎn)額度，待項(xiàng)目準(zhǔn)備完畢后，申報(bào)產(chǎn)品準(zhǔn)入審批到發(fā)行核準(zhǔn)，涉及幾個(gè)監(jiān)管部門，耗時(shí)周期較長(zhǎng)。三是稅收優(yōu)惠不明顯。通常證券化設(shè)立SPV后應(yīng)該保持稅收中立，按照我國(guó)現(xiàn)行稅法，盡管對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、SPV的收入與支出環(huán)節(jié)和證券交易環(huán)節(jié)基本都進(jìn)行了納稅義務(wù)的轉(zhuǎn)移，但并無(wú)明顯的稅收優(yōu)惠，而且由于資金保管、承銷等環(huán)節(jié)的存在，增加了額外的印花稅支出。

(三)證券化效益差一是發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)自留。在信貸資產(chǎn)證券化中，出于降低發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，要求發(fā)起人必須持有不低于5%的次級(jí)部分，實(shí)際為發(fā)起人部分兜底，未真正起到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。二是會(huì)計(jì)出表難。按照財(cái)政部2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，證券化后資產(chǎn)能否出表取決于風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬轉(zhuǎn)移程度、對(duì)資產(chǎn)的控制程度和繼續(xù)涉入程度，但都屬于原則性規(guī)定，會(huì)計(jì)師對(duì)個(gè)案擁有較大的裁量權(quán)。特別是“國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則10”自去年施行后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)證券化資產(chǎn)出表的規(guī)定更為嚴(yán)格，可能導(dǎo)致資產(chǎn)無(wú)法出表，失去資產(chǎn)證券化的意義。三是資本計(jì)提高。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)政策要求發(fā)起人必須持有5%以上的次級(jí)證券，該部分須全額從核心一級(jí)資本扣除，相當(dāng)于資產(chǎn)被證券化后至少還有62．5%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若再考慮其他風(fēng)險(xiǎn)涉入及扣除相應(yīng)資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化并不能夠充分釋放資本，反而有可能增加資本占用［3］。

(四)證券化產(chǎn)品評(píng)估結(jié)果的公信力不足根據(jù)國(guó)際慣例和我國(guó)相關(guān)法規(guī)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須首先經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，中介機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)報(bào)告屬于證券化產(chǎn)品信息披露的重要內(nèi)容，資產(chǎn)支持證券更是依托于信用評(píng)級(jí)制度。但是從實(shí)踐情況看，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)體系不健全、不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)及相關(guān)業(yè)務(wù)不完善，譬如信用違約歷史記錄殘缺不全，運(yùn)用的評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)技術(shù)尚不成熟，評(píng)級(jí)中使用的參數(shù)隨意性強(qiáng)，信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息透明度偏低，評(píng)級(jí)的公允性與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的商業(yè)利益之間存在沖突，評(píng)級(jí)報(bào)告大多對(duì)證券化產(chǎn)品授以最高評(píng)級(jí)，很難獲得社會(huì)公眾和投資者的認(rèn)同。

(五)交易信息披露與投資者的期望相距甚遠(yuǎn)我國(guó)資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，監(jiān)管部門尚未出臺(tái)有關(guān)行業(yè)規(guī)則予以約束。作為發(fā)起人都期望轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非收益，而作為投資人則期望獲取更多收益而非風(fēng)險(xiǎn)。在證券化產(chǎn)品發(fā)行交易過(guò)程中，發(fā)起人明顯具有信息不對(duì)稱的特殊優(yōu)勢(shì)，倘若沒(méi)有充分的制衡手段，發(fā)起人極易隱藏負(fù)面信息，譬如提供不完整甚至經(jīng)過(guò)“包裝”的資產(chǎn)池信息，無(wú)法全面客觀地反映交易風(fēng)險(xiǎn)狀況。

(六)資產(chǎn)證券化配套法規(guī)缺失一是上位法缺失。資產(chǎn)證券化的前提是真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，通過(guò)信托SPV證券化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)作為財(cái)產(chǎn)委托還是作為真實(shí)銷售，仍存在法律模糊:若作為財(cái)產(chǎn)委托，則不能破產(chǎn)隔離，如發(fā)起人破產(chǎn)，則需列入清算資產(chǎn)，損害證券投資人利益;若為真實(shí)銷售，《信托法》并未承認(rèn)受托人對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的法定所有權(quán)，與委托之實(shí)不符。二是權(quán)屬抵押登記繁瑣。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)的真實(shí)出售意味著有關(guān)權(quán)益須一并轉(zhuǎn)讓，擔(dān)保變更登記是確保法律認(rèn)可擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓的必要條件。在現(xiàn)行法律環(huán)境下，除建設(shè)部規(guī)定以個(gè)人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立信托時(shí)可批量辦理抵押權(quán)變更登記，以及《物權(quán)法》規(guī)定以交通工具為抵押物的抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人無(wú)需辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記外，其他類型的信貸資產(chǎn)證券化時(shí)批量辦理抵質(zhì)押變更登記手續(xù)或無(wú)需抵質(zhì)押變更登記尚無(wú)法律依據(jù)［4］。三是監(jiān)管協(xié)調(diào)較難。目前多套監(jiān)管體系并存，多個(gè)交易市場(chǎng)隔離，多個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)需部委間協(xié)調(diào)，可能導(dǎo)致證券化效率低下，難以發(fā)揮證券化提高金融效率的作用［5］。

三、多策并舉加速資產(chǎn)證券化

(一)出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范運(yùn)作掃除法律障礙，制定資產(chǎn)證券化專項(xiàng)法規(guī)，解決設(shè)立SPV、破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售、批量抵押變更登記等的法律依據(jù)問(wèn)題，允許商業(yè)銀行成立專門的公司制SPV用于證券化。

(二)改革資產(chǎn)證券化審批體制，建立跨業(yè)、統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)降低信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起人的次級(jí)持有比例，放寬相應(yīng)的銀行資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本釋放。協(xié)調(diào)、規(guī)范和統(tǒng)一信托、證券、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)證券化資本金要求，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)證券化主導(dǎo)作用，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。必要時(shí)，可考慮以銀監(jiān)會(huì)為主體，成立專門的監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化和泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管和推動(dòng)，引導(dǎo)場(chǎng)外類證券化業(yè)務(wù)陽(yáng)光化、規(guī)范化發(fā)展。同時(shí)，要簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化審批體制，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化審批，在一次性審批總體額度的基礎(chǔ)上明確滾動(dòng)發(fā)行的具體實(shí)施細(xì)則;適當(dāng)簡(jiǎn)化證券化審批流程和申報(bào)要件，降低項(xiàng)目成本。

(三)秉持市場(chǎng)化導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)參與主體、投資者以及證券化產(chǎn)品的多元化在推行“注冊(cè)制+備案制”基礎(chǔ)上，積極促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)化發(fā)展，不斷拓展資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，在引導(dǎo)商業(yè)銀行選擇符合國(guó)家政策的信貸資產(chǎn)、采取簡(jiǎn)單透明交易結(jié)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)根據(jù)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)，在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)開(kāi)展差異化的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(四)發(fā)揮銀行主體性作用，拓展資產(chǎn)支持證券交易市場(chǎng)允許資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易，適時(shí)進(jìn)一步放開(kāi)至金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易，擴(kuò)大投資者范圍，完善做市商制度，提高流動(dòng)性。鼓勵(lì)和支持商業(yè)銀行承銷資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，有效管理和分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)?？煽紤]設(shè)立專門的交易所或托管機(jī)構(gòu)，豐富多層次的交易和托管體系。

(五)以金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過(guò)度衍生化

作為金融衍生工具，信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與發(fā)展決不能偏離金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一主線，必須以所籌資的資金是否投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)利用銀行的信貸技術(shù)促進(jìn)企業(yè)信貸需求與投資人金融資產(chǎn)配置需求的有效對(duì)接，有效避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。同時(shí)，還要吸取2015年我國(guó)資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堅(jiān)決限制在證券化基礎(chǔ)上疊加衍生產(chǎn)品，防止信貸資產(chǎn)證券的交易層級(jí)復(fù)雜化和杠桿化，抑制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)度投機(jī)。

作者:葛軍 單位:中國(guó)人民銀行丹東市中心支行

參考文獻(xiàn):

［1］劉麗娜．信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展實(shí)踐及政策思考［J］．金融監(jiān)管研究，2014(3):52－55．

［2］姚祿仕．銀行信貸資產(chǎn)證券化效應(yīng)的實(shí)證研究［J］．國(guó)際金融研究，2012(9):24－28．

［3］肖云鋼．信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與監(jiān)管［J］．中國(guó)金融，2014(10):73－76．

篇5

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀和問(wèn)題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語(yǔ)。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來(lái)的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過(guò)創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過(guò)兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問(wèn)題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開(kāi)始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問(wèn)題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說(shuō)，有的是剛剛為上市進(jìn)行過(guò)資本注入，有的存款本身過(guò)剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開(kāi)發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒(méi)了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂(lè)意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢文輝的話說(shuō)，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開(kāi)展對(duì)很多銀行來(lái)說(shuō)，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開(kāi)行發(fā)行的2005和2006開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問(wèn)題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開(kāi)行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開(kāi)試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過(guò)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無(wú)從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見(jiàn)稿）》。《意見(jiàn)稿》要求，保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開(kāi)始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問(wèn)題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過(guò)，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來(lái)越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無(wú)存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過(guò)資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無(wú)法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問(wèn)題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問(wèn)題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說(shuō)，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問(wèn)題，其所反映的深層次的問(wèn)題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒(méi)有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開(kāi)辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒(méi)有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過(guò)剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過(guò)程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問(wèn)題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]Leon T.Kendall, Michael J.Fishman. A Primer on Securitization [M].Cambridge.Massachusetts. London.The MIT Press, 1996.31

[2]斯蒂文?L?西瓦茲《結(jié)構(gòu)金融：資產(chǎn)證券化原理指南》[M].清華大學(xué)出版社，2003年出版，第91-92頁(yè)

[3]宋林峰:信托投資公司在資產(chǎn)證券化中的作用[R].北京國(guó)投研究發(fā)展部，2004年6月25日

[4]馬力:中國(guó)資產(chǎn)證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司，2007年4月25日

[5]胡濱張超:中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告[R].省略，2007年12月10日

[6]扈企平:中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和發(fā)展 ［EB/OL］省略，2007年09月27日

[7]孫軻:保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近日開(kāi)閘[M].《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,2008年1月11日

[8]林彬陸星兆:國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的困難與挑戰(zhàn)[N].《證券時(shí)報(bào)》,2008年1月14日

[9]American Bankers Association.[R].“The Trustee’s Role in Asset-Backed Securities.”，2003

[10]《2005年第1期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》[R]. 2005年12月

篇6

關(guān)鍵詞：金融租賃企業(yè);資產(chǎn)證券化;業(yè)務(wù)模式

雖然受目前我國(guó)金融管制的形式和金融行業(yè)的發(fā)展水平制約，我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家較低，但由于資產(chǎn)證券化可提升金融租賃的融資速度，將其應(yīng)用于金融租賃行業(yè)，仍可以解決金融租賃企業(yè)籌集資金等方面的問(wèn)題，提升其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，所以應(yīng)以積極的視角看待金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

1金融租賃資產(chǎn)證券化分析

1.1金融租賃資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的可行性和必然性分析

金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大的現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)集合和結(jié)構(gòu)完整，使其轉(zhuǎn)化成金融市場(chǎng)中具有流通性證券的過(guò)程，金融租賃主體公司可以引進(jìn)資產(chǎn)證券化，主要是因?yàn)?，金融租賃在股東背景、資金成本等方面均較理想，使其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢(shì)明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，使資本風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，隨著近年來(lái)我國(guó)針對(duì)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)，我國(guó)投資環(huán)境得到了法律規(guī)范，為金融市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供了條件[1]。但需要注意的是，我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化并不是偶然現(xiàn)象，而是金融租賃行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。首先，在資金利率和同業(yè)拆借資金成本不斷增加，而融資期限不斷縮減的市場(chǎng)條件下，金融租賃在成本方面的優(yōu)勢(shì)被逐漸削弱，而銀行貸款和金融債券發(fā)行均存在弊端，使金融租賃企業(yè)不得不選擇成本相對(duì)較低的資產(chǎn)證券化；其次，雖然相關(guān)規(guī)定中明確商務(wù)部和銀監(jiān)會(huì)主管的金融租賃企業(yè)的資本杠桿分別為10倍和12.5倍，但在其快速發(fā)展的過(guò)程中，仍受到資本金的制約，而將租賃資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)出售不僅可以實(shí)現(xiàn)其出表和資金快速回籠，而且在擴(kuò)大金融租賃業(yè)務(wù)覆蓋范圍方面也具有積極作用，所以金融租賃企業(yè)在發(fā)展中也必然會(huì)選擇資產(chǎn)證券化。

1.2金融租賃資產(chǎn)證券化的重點(diǎn)

在金融租賃資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，出租人有權(quán)向承租人收取合約中規(guī)定的租金，而且具有對(duì)承租人擔(dān)保債務(wù)償還能力所用的租賃設(shè)備的所有權(quán)，而出租人的前一種權(quán)利受SPV管理，后一種權(quán)利由出租人管理，這種管理模式雖然有利于金融租賃企業(yè)和客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，并減少融資成本，但在實(shí)際應(yīng)用中，并不排除出租人破產(chǎn)的可能，使投資人面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻谌皆谖餀?quán)方面被侵害，其有權(quán)對(duì)承租人和租賃設(shè)備的所有人提訟，所以在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)重點(diǎn)把握物權(quán)管理方面[2]。其次，租賃資產(chǎn)不僅已經(jīng)覆蓋現(xiàn)代大部分行業(yè)，而且在進(jìn)行還款期限設(shè)定、還款方式選擇等方面可以結(jié)合雙方的需求進(jìn)行協(xié)商，這直接導(dǎo)致租賃合同具有非標(biāo)準(zhǔn)化特征；在業(yè)務(wù)流程的實(shí)際落實(shí)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方式多樣的作用下，這種非標(biāo)準(zhǔn)化特征被進(jìn)一步強(qiáng)化，這直接導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的相關(guān)調(diào)查難以被規(guī)范，使資產(chǎn)證券化發(fā)展受到制約，所以改善金融租賃資產(chǎn)證券化開(kāi)展的非標(biāo)準(zhǔn)化特征也是其重點(diǎn)方面。

1.3金融租賃資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀分析

2008年～2015年，我國(guó)金融租賃公司售后回租的比例分別為84.75%、77.63%、64.94%、65.26%、75.66%、83.7%、82.6%、89.4%，隨著售后回租比例的不斷提升，承租人所要承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，如果承租人不具備及時(shí)付款的能力，將直接打擊金融資產(chǎn)證券化；其次，隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的下滑，各行業(yè)進(jìn)行的直接租賃也面臨著嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)資料顯示我國(guó)2015年部分行業(yè)的租賃違約現(xiàn)象已經(jīng)超過(guò)20%，這與租賃資產(chǎn)未全面準(zhǔn)確的登記有密切關(guān)系，使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風(fēng)險(xiǎn)[3]。再次，在我國(guó)逐步開(kāi)展?fàn)I改增財(cái)政政策后，融資租賃行業(yè)原本的基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)逐漸向特殊目的載體轉(zhuǎn)移，此時(shí)應(yīng)向租借的當(dāng)事人提供增值稅發(fā)票，但截至目前其并不具有提供增值稅發(fā)票的權(quán)利，這使我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化在深化的過(guò)程中不得不面臨營(yíng)改增環(huán)境的制約。除此之外，在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性不強(qiáng)、評(píng)級(jí)結(jié)果公信力不足、第三方信用評(píng)價(jià)公司在此方面經(jīng)驗(yàn)較少的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)信用環(huán)境下，我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大[4]。結(jié)合遠(yuǎn)東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)中外合資租賃公司、內(nèi)資租賃公司、金融租賃公司均進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索。最后，結(jié)合大量租賃案件的經(jīng)過(guò)和結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)金融租賃資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展，需要對(duì)我國(guó)的資產(chǎn)池資產(chǎn)條件進(jìn)行明確，使資產(chǎn)的選擇、模式的選擇得到法律的保護(hù)和約束，這要求我國(guó)現(xiàn)階段積極建立中央優(yōu)先權(quán)登記系統(tǒng)、統(tǒng)一的交易服務(wù)平臺(tái)、完善相關(guān)法律和稅收政策、提升相應(yīng)的信用評(píng)級(jí)公信力。

2金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式分析

2.1金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的運(yùn)行機(jī)理

2014年12月，我國(guó)證監(jiān)會(huì)提出對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施“事后備案+負(fù)面清單”的管理模式，將事前行政審批取消，而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴(kuò)展，這使我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證券化的環(huán)境更加寬松，現(xiàn)階段我國(guó)存在出售回租、轉(zhuǎn)租賃、融資租賃等金融租賃業(yè)務(wù)種類，在各種業(yè)務(wù)模式開(kāi)展的過(guò)程中要堅(jiān)持以下機(jī)理。

2.1.1配置資源的機(jī)理

在配置資源的過(guò)程中，主要考慮非證券化環(huán)境中投資人并不能及時(shí)有效地掌握資金需求群體的相關(guān)信息，而且受自身專業(yè)知識(shí)、信息掌握能力等方面的制約，其對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況判斷和經(jīng)營(yíng)能力分析也存在一定的片面性和極端性，這直接導(dǎo)致投資者只能按照自身對(duì)市場(chǎng)的了解和可以接觸的最大市場(chǎng)范圍進(jìn)行投資行為的判斷和操作，這直接導(dǎo)致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用，使資金的利用率和利潤(rùn)空間極大縮減[5]。另外，部分金融租賃企業(yè)雖然具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金供應(yīng)，但在短期資金長(zhǎng)期被占用的過(guò)程中，會(huì)使其資金成本投入不斷增加，加大其經(jīng)營(yíng)實(shí)際壓力，此時(shí)需要通過(guò)配置資源使投資人和承租人之間建立較穩(wěn)定的關(guān)系，并有意識(shí)的提升資金的配置效率和利用效率，以此提升參與資產(chǎn)證券化主體的合法收益[6]。例如在資源配置的作用下，投資者的投資選擇主動(dòng)性、投資收益的穩(wěn)定性和規(guī)模均會(huì)明顯提升，而SPC管理機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)LBC的發(fā)行，獲取相應(yīng)的利潤(rùn)，金融租賃公司的資產(chǎn)流動(dòng)效率提升，進(jìn)而不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展，各類中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍得到擴(kuò)展，這對(duì)其提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)能力和防治能力也具有重要作用?？梢?jiàn)在金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式開(kāi)展的過(guò)程中，通過(guò)資源配置機(jī)理可以更好地保證參與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的相關(guān)主體的經(jīng)濟(jì)收益，推動(dòng)其進(jìn)一步深化。

2.1.2組合資產(chǎn)的機(jī)理

組合資產(chǎn)機(jī)理實(shí)際上就是在保留每筆資產(chǎn)自身特點(diǎn)的同時(shí)形成資產(chǎn)池的過(guò)程，這直接決定構(gòu)成資產(chǎn)池的各部分資產(chǎn)都有其特殊性，可以使其自身存在的風(fēng)險(xiǎn)受到一定的控制，并使各部分資產(chǎn)的收益以整合的形式存在，為資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)提供動(dòng)力支持，需要注意的是，組合資產(chǎn)機(jī)理在運(yùn)行的過(guò)程中可以向市場(chǎng)投資者出售，在出售的過(guò)程中，組合資產(chǎn)機(jī)理將被視為有價(jià)證券[7]。由于金融租賃資產(chǎn)證券化在流動(dòng)性、標(biāo)準(zhǔn)化等方面特征顯著，將其應(yīng)用與金融租賃行業(yè)中，對(duì)提升租賃設(shè)備流動(dòng)性具有積極的作用，使原有的債務(wù)關(guān)系和債權(quán)形式的流動(dòng)性和轉(zhuǎn)讓性得到強(qiáng)化，可見(jiàn)組合資產(chǎn)機(jī)理在業(yè)務(wù)模式中的應(yīng)用，實(shí)際上是對(duì)原本債務(wù)和債權(quán)關(guān)系的破壞和充足，使原本混亂的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系得到有效地分離和整合，這對(duì)提升配置的科學(xué)性和定價(jià)的準(zhǔn)確性具有積極的作用，可以進(jìn)一步保證相關(guān)主體的收益。

2.1.3隔離風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理

金融租賃資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是金融租賃企業(yè)的融資過(guò)程，所以在進(jìn)行的過(guò)程中，金融租賃企業(yè)要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離、資金流剝離、信用等級(jí)提升等方面高度關(guān)注，受資產(chǎn)證券化對(duì)可預(yù)期現(xiàn)金高度依賴的影響，在對(duì)資產(chǎn)收益進(jìn)行分割重組的過(guò)程中，要對(duì)其整體資產(chǎn)池中具有某方面相似性的資產(chǎn)進(jìn)行剝離和重組，從而形成所需要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可見(jiàn)隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制在業(yè)務(wù)模式中具有至關(guān)重要的作用，對(duì)提升資產(chǎn)證券化發(fā)起人等主體對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的抵制能力具有積極的作用，是推動(dòng)金融租賃資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)和發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

2.2金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的案例說(shuō)明

為對(duì)金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生更加深入的了解，筆者結(jié)合具體的案例對(duì)其進(jìn)行分析。在甲金融租賃公司與乙承租公司簽訂融資租賃合同時(shí)，乙的總公司丙公司提供了擔(dān)保服務(wù)，在合同中明確規(guī)定租金總額和租賃期分別為9億元和2年，以半年/次等額支付的方式完成租金回收，租賃利率為6.9%，為保證自身利益，甲公司向丁證券公司提出了申請(qǐng)，請(qǐng)其擔(dān)任計(jì)劃管理人?？梢?jiàn)在此次金融租賃資產(chǎn)化的過(guò)程中，丁公司具有向甲公司購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甲公司可以向乙公司提出所有權(quán)益的相關(guān)權(quán)利，而乙公司要按照合同向甲公司定期供應(yīng)租賃資金，在乙公司的供款能力受到嚴(yán)重沖擊的情況下，丙公司要通過(guò)擔(dān)?？钕蚣坠纠^續(xù)供應(yīng)租賃資金。在對(duì)各方主體的權(quán)利進(jìn)行明確的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)行發(fā)售方案的設(shè)計(jì)，在具體設(shè)計(jì)的過(guò)程中要結(jié)合金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的三種機(jī)理以及市場(chǎng)實(shí)際情況進(jìn)行，在設(shè)計(jì)完成后要對(duì)各品種的發(fā)行利率進(jìn)行反復(fù)確定，保證其合理性和準(zhǔn)確性。

3結(jié)語(yǔ)

通過(guò)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，金融租賃資產(chǎn)證券化是突破金融租賃企業(yè)目前發(fā)展困境的有效手段，但現(xiàn)階段我國(guó)相關(guān)法律環(huán)境建設(shè)、具體事務(wù)操作等方面相比西方發(fā)達(dá)國(guó)家均存在較大差距，這要求金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式在開(kāi)展的過(guò)程中，要科學(xué)合理地選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)、注重租賃物權(quán)管理、強(qiáng)調(diào)增信措施、履行稅費(fèi)繳納義務(wù)，并提升發(fā)行定價(jià)和交易定價(jià)的合理性與科學(xué)性。

作者:劉藝超 單位:西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué)

參考文獻(xiàn):

[1]劉洲源.金融租賃資產(chǎn)證券化應(yīng)用研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2014．

[2]牛佳.我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀分析[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2015．

[3]張偉.我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化籌資問(wèn)題研究[D].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2015．

[4]高仕偉.銀行保理資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)研究[D].天津大學(xué),2012．

[5]嚴(yán)彬.中國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化模式設(shè)計(jì)研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué),2015．

篇7

>> 新一輪信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀與前景分析 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐狀況分析 資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析 新一輪農(nóng)業(yè)談判關(guān)稅配額的爭(zhēng)議及中國(guó)的立場(chǎng) 新一輪多邊貿(mào)易談判的進(jìn)程及中國(guó)因素 新一輪溫州金融改革的動(dòng)因分析 新一輪動(dòng)蕩期的埃及局勢(shì)分析 新一輪債轉(zhuǎn)股的利益博弈分析 資產(chǎn)證券化：機(jī)理、效應(yīng)及前景 美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及中國(guó)的借鑒 中國(guó)資產(chǎn)證券化的演變進(jìn)程、存在問(wèn)題及對(duì)策建議 中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及政策性建議 中國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的可能性分析 中國(guó)期刊業(yè)面臨的新一輪調(diào)整及趨勢(shì) 中國(guó)與美歐知識(shí)產(chǎn)權(quán)合作的進(jìn)展、挑戰(zhàn)及前景分析 資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及模式探究 資產(chǎn)證券化的發(fā)展、問(wèn)題及對(duì)策 中、韓發(fā)展資產(chǎn)證券化的比較分析 常見(jiàn)問(wèn)題解答 當(dāng)前所在位置：l.可見(jiàn)，一方面，我國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量和存款余額超過(guò)了100萬(wàn)億元，居民與企業(yè)貸款余額超過(guò)了70萬(wàn)億元，分別約為GDP的2倍和1.5倍，無(wú)論從歷史縱向比較，還是與其他國(guó)家進(jìn)行橫向比較，都居世界第一位。我國(guó)如此大的貨幣發(fā)行量和信貸規(guī)模，已經(jīng)呈現(xiàn)出嚴(yán)重信貸泡沫和流動(dòng)性泛濫態(tài)勢(shì)，被國(guó)外研究機(jī)構(gòu)視為中國(guó)主要的金融潛在風(fēng)險(xiǎn)。然而，另一方面，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門都普遍感到資金緊缺，甚至2013年6月底我國(guó)金融市場(chǎng)一度出現(xiàn)“錢荒”的現(xiàn)象。這種反?，F(xiàn)象，在金融市場(chǎng)上還表現(xiàn)出貨幣數(shù)量指標(biāo)與價(jià)格指標(biāo)嚴(yán)重的背離。從理論上分析，貨幣資金的供給和需求決定了貨幣資金的均衡價(jià)格，包括對(duì)內(nèi)價(jià)格（利率）和對(duì)外價(jià)格（匯率）。而我國(guó)的貨幣供給存量在不斷持續(xù)增加的同時(shí)，貨幣價(jià)格指標(biāo)（利率和匯率）卻不斷走高，出現(xiàn)嚴(yán)重的背離現(xiàn)象。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2012年數(shù)據(jù)顯示，國(guó)際貨幣基金組織：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，2013年10月23日，.為了改變目前我國(guó)融資結(jié)構(gòu)失衡的局面，發(fā)展我國(guó)多層次資本市場(chǎng)是我國(guó)金融改革的重要目標(biāo)，也是我國(guó)金融體系走向成熟的標(biāo)志。而金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐和歷史演變軌跡表明，大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化是改善融資結(jié)構(gòu)失衡，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，提高金融市場(chǎng)配置資源效率的重要舉措。

四是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。2008年以來(lái)，我國(guó)政府為應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的影響，出臺(tái)了4萬(wàn)億的刺激計(jì)劃，同時(shí)放松銀根，擴(kuò)張銀行信貸，導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模比上年增長(zhǎng)近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個(gè)百分點(diǎn)，造成企業(yè)和地方政府負(fù)債率高企，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患威脅增大的后果。盡管后來(lái)采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為代表的融資主體資金需求強(qiáng)度不減，這反而導(dǎo)致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年6月底正規(guī)金融體系理財(cái)產(chǎn)品已高達(dá)9.85萬(wàn)億元。影子銀行的資金來(lái)源和業(yè)務(wù)與正規(guī)金融體系盤根錯(cuò)節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風(fēng)險(xiǎn)，一旦缺乏有效防火墻， 會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務(wù)陽(yáng)光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風(fēng)險(xiǎn)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競(jìng)爭(zhēng)手段，解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風(fēng)險(xiǎn)匹配，改善商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力與資產(chǎn)定價(jià)能力，從而達(dá)到降低和抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式

1.我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

雖然資產(chǎn)證券化在我國(guó)出現(xiàn)僅有8年的時(shí)間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。

（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而進(jìn)行的證券化。該產(chǎn)品由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國(guó)累計(jì)發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達(dá)到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心工作報(bào)告，NO.2013W19，2013，10.試點(diǎn)8年來(lái)，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運(yùn)行穩(wěn)健，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒(méi)有一支證券化產(chǎn)品在試點(diǎn)過(guò)程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問(wèn)題，試點(diǎn)取得積極成效。

（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設(shè)立SPV，以計(jì)劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購(gòu)買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋各種債權(quán)、收益權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計(jì)357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，說(shuō)明監(jiān)管層有意對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適度松綁，試點(diǎn)業(yè)務(wù)將變成常規(guī)業(yè)務(wù)，未來(lái)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)空間廣闊。

（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具。ABN由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，其基礎(chǔ)資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來(lái)，金融市場(chǎng)已經(jīng)累計(jì)發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達(dá)82億元。③

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化模式比較

從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點(diǎn)看（見(jiàn)表1），信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的監(jiān)管文件、法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等細(xì)節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點(diǎn)到推廣的道路，其特點(diǎn)是雖然其法律基礎(chǔ)、財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來(lái)看，融資成本大大低于同時(shí)間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎(chǔ)資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點(diǎn)是不循常規(guī)，采取注冊(cè)制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。

三、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素

1.我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件

（1）我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是要有龐大的基礎(chǔ)資產(chǎn)作為支撐，而目前我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)、個(gè)人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財(cái)產(chǎn)及權(quán)益規(guī)模巨大，有推進(jìn)資產(chǎn)證券化的雄厚基礎(chǔ)。就信貸資產(chǎn)來(lái)看，目前70.28萬(wàn)億元的貸款中，金融機(jī)構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長(zhǎng)期貸款余額27.95萬(wàn)億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬(wàn)億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬(wàn)億元，住戶消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)性貸款余額19.22萬(wàn)億元。中國(guó)人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)儲(chǔ)備池也十分龐大。

（2）政府意愿強(qiáng)烈、政策思路清晰。

一是定位明確。此次擴(kuò)大試點(diǎn)的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是基礎(chǔ)設(shè)施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點(diǎn)。

二是策略得當(dāng)。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，完善相關(guān)法律法規(guī)。2013年8月20日國(guó)務(wù)院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級(jí)聯(lián)席會(huì)議制度?！奥?lián)席會(huì)議制度”由中國(guó)人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局，必要時(shí)可邀請(qǐng)財(cái)政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運(yùn)行。另外，此前我國(guó)已有8年前期試點(diǎn)的操作實(shí)踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)可控。

三是設(shè)置底線。此次啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)總原則是，在實(shí)行總量控制的前提下，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模。對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設(shè)置了底線：明確指出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)不納入試點(diǎn)范圍，不搞再證券化。

（3）金融改革將加速推進(jìn)，全面鋪開(kāi)。近期包括民營(yíng)銀行準(zhǔn)入、國(guó)債期貨重啟、規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)、規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國(guó)金融改革將加速推進(jìn)，這將為資產(chǎn)證券化營(yíng)造有利的外部環(huán)境。

2.我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素

（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場(chǎng)流動(dòng)性較差。

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國(guó)約10萬(wàn)億美元的證券化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報(bào)告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場(chǎng)交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性嚴(yán)重不足。從我國(guó)已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來(lái)看，投資者以國(guó)有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達(dá)80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險(xiǎn)等其他機(jī)構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過(guò)于單一的問(wèn)題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設(shè)計(jì)的目標(biāo)對(duì)象是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者尚無(wú)法參與。另外，在市場(chǎng)交易平臺(tái)和流動(dòng)性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導(dǎo)致市場(chǎng)分割，做市商及回購(gòu)機(jī)制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場(chǎng)流動(dòng)性較差。

（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機(jī)制需完善。

我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒(méi)有統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機(jī)構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機(jī)構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進(jìn)行交易，以券商作為特殊目的機(jī)構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會(huì)主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時(shí)，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，尚缺乏很清晰的投資者保護(hù)機(jī)制出臺(tái)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)主要依賴于中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級(jí)等機(jī)制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。

（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動(dòng)力不足，風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有真實(shí)轉(zhuǎn)移。

從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國(guó)的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動(dòng)力不足。從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)大型商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營(yíng)性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長(zhǎng)的時(shí)間和過(guò)程。從擴(kuò)大試點(diǎn)的資產(chǎn)池來(lái)看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的重點(diǎn)，因此銀行對(duì)于個(gè)人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費(fèi)信貸證券化動(dòng)力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無(wú)法將風(fēng)險(xiǎn)從銀行分流，因?yàn)槲覈?guó)大商業(yè)銀行及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場(chǎng)發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議

1.國(guó)際市場(chǎng)資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動(dòng)

國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際金融市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動(dòng)中發(fā)展。據(jù)美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)證券化市場(chǎng)發(fā)行量在2006年達(dá)到2.9萬(wàn)億美元高峰，2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后跌至1.5萬(wàn)億美元，此后證券化市場(chǎng)逐步恢復(fù)。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬(wàn)億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國(guó)國(guó)債。

2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬(wàn)億歐元，占同期債券余額的10.5%（見(jiàn)圖3）。同時(shí)，雖然經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國(guó)和歐洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行量仍占全球市場(chǎng)總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見(jiàn)圖4）。

從美國(guó)和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊和負(fù)面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達(dá)570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景展望

（1）從國(guó)際的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1980～2010年，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬(wàn)億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國(guó)外成熟市場(chǎng)有著巨大差距，因此我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬(wàn)億元的貸款余額計(jì)算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7000億元；若達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7萬(wàn)億元。

（2）從我國(guó)三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開(kāi)額度，未來(lái)的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來(lái)看，符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來(lái)幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來(lái)收益權(quán)，未來(lái)有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及證監(jiān)會(huì)高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項(xiàng)目的承包人，通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會(huì)占用企業(yè)債融資審批通道，也不會(huì)受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

（3）從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來(lái)看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12 萬(wàn)億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬(wàn)億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對(duì)比分析》，中信證券研究報(bào)告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。

3.加快發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的政策建議

（1）消除市場(chǎng)分割，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)互相割裂。而市場(chǎng)的不協(xié)調(diào)導(dǎo)致了二級(jí)交易市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，影響了我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場(chǎng)的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴(kuò)大資金來(lái)源，豐富資產(chǎn)證券化市場(chǎng)類型。另一方面要加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，消除兩個(gè)市場(chǎng)之間的分割，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場(chǎng)流通。

（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。

為解決我國(guó)目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問(wèn)題，應(yīng)逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念?？朔F(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對(duì)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出更為嚴(yán)格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)撥備，對(duì)銀行使用外部信用評(píng)級(jí)設(shè)置額外限制條件，加強(qiáng)銀行作為流動(dòng)性提供者的風(fēng)險(xiǎn)暴露的管理機(jī)制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報(bào)告，2013年10月8日。

（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補(bǔ)行政監(jiān)管的缺陷。

國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場(chǎng)和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展。第一，積極倡導(dǎo)由行業(yè)協(xié)會(huì)制定貸款標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫(kù)，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對(duì)證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行對(duì)證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場(chǎng)秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢(shì)以及提供交易設(shè)施與服務(wù)的便利，實(shí)時(shí)監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動(dòng)，促進(jìn)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)和公平，營(yíng)造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。

（4）加快金融市場(chǎng)改革，增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。

我國(guó)資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關(guān)鍵是加強(qiáng)商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵(lì)機(jī)制。而加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，真正實(shí)現(xiàn)要素市場(chǎng)化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過(guò)度依靠存貸款利差獲得高額利潤(rùn)的市場(chǎng)外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務(wù)收入為核心的軌道上來(lái)，這樣證券化的優(yōu)勢(shì)就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會(huì)主動(dòng)將一些占用資本較多的中長(zhǎng)期貸款通過(guò)證券化的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)化；同時(shí)，通過(guò)出臺(tái)會(huì)計(jì)和稅收等方面相應(yīng)的優(yōu)惠配套措施，會(huì)進(jìn)一步激發(fā)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力和熱情，為我國(guó)資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

篇8

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注2005年4月21日,中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作2005年12月15日,建行國(guó)開(kāi)行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開(kāi)行發(fā)行總額為41億余元因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問(wèn)題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性

三、信貸資產(chǎn)證券化的特征

美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)拉美債務(wù)危機(jī)《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避法律管制與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開(kāi)始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過(guò)將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)盤活資金正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來(lái)美國(guó)是世界上開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開(kāi)始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款機(jī)器設(shè)備貸款消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心

四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程

信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):

1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資

從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中

2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資

傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問(wèn)題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充

3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低

雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)評(píng)級(jí)費(fèi)托管費(fèi)服務(wù)費(fèi)承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來(lái)吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)

4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛

信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來(lái)源是該資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件

五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization)是指銀行通過(guò)一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來(lái)源再用于發(fā)放貸款證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(TrueSale)資產(chǎn)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(CreditEnhancement)發(fā)行資產(chǎn)支持證券實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜

六、我國(guó)商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向?qū)Υ?我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開(kāi)展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力因此,資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力

20世紀(jì)80年代以來(lái),中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過(guò)70%而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?/p>

資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過(guò)為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入通過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度

商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格

因此,可以說(shuō)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過(guò)程

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率

資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理

同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過(guò)對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來(lái)改善其資本充足率的大小這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義

5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)

目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款汽車消費(fèi)貸款耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制

證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象通過(guò)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑

6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解

不良資產(chǎn)問(wèn)題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問(wèn)題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開(kāi)始大規(guī)模處置近1.4萬(wàn)億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬(wàn)億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來(lái)幾年里處置而且據(jù)專家估計(jì),未來(lái)三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒(méi)有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來(lái)化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患

各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來(lái)處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法1998年7月日本設(shè)立過(guò)渡銀行以化解高達(dá)100萬(wàn)億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示

7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)

目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開(kāi)放為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行中行建行已經(jīng)成功在A股或H股上市筆者認(rèn)為,上市只能說(shuō)是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)

從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開(kāi)放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)

目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題,需要我國(guó)在開(kāi)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意

1.評(píng)級(jí)成本問(wèn)題

我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開(kāi)展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)

2.會(huì)計(jì)稅收法律問(wèn)題

資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)稅收法律等方面的問(wèn)題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有關(guān)會(huì)計(jì)稅收法律等方面問(wèn)題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用

3.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)等因此,我國(guó)在積極研究開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化

當(dāng)然,上述問(wèn)題的解決不可能一蹴而就我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問(wèn)題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開(kāi)展

參考文獻(xiàn):

［1］中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國(guó)收購(gòu)的法律背景,.

［2］李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.

篇9

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；資產(chǎn)池；信用評(píng)級(jí)

信貸資產(chǎn)證券化是國(guó)際金融領(lǐng)域近幾十年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一，其起源于美國(guó)，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有著較長(zhǎng)的發(fā)展歷史。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚,期間經(jīng)歷發(fā)展、停滯、業(yè)務(wù)重啟、較快發(fā)展等階段，在制度設(shè)計(jì)、參與主體等方面都存在著一些制約因素，如何借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，立足我國(guó)實(shí)際來(lái)克服機(jī)制障礙，對(duì)進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展具有重要意義。

一、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

（一）主要運(yùn)作模式

目前，國(guó)際上主要有三種具有代表性的模式：一是以美國(guó)為代表的表外模式。這種模式是在銀行外部設(shè)立特殊機(jī)構(gòu)（SPV），用以收購(gòu)銀行信貸資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售。這種做法雖然提高了資產(chǎn)流動(dòng)性，但由于基礎(chǔ)資產(chǎn)池的資產(chǎn)入池后不可更換，貸款風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)轉(zhuǎn)嫁給了投資者，因此容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。2008年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)被認(rèn)為正是由于信貸資產(chǎn)證券化過(guò)度發(fā)展引起的。二是以英國(guó)、德國(guó)等歐洲國(guó)家為代表的表內(nèi)模式。這種模式是在銀行內(nèi)部設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)，在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中如實(shí)反映，資產(chǎn)所有權(quán)仍然歸屬銀行。在這種模式下，發(fā)起人有較強(qiáng)動(dòng)力進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)由于資產(chǎn)池是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)池中資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，發(fā)起機(jī)構(gòu)要及時(shí)用其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)入池對(duì)其進(jìn)行替換。因此，該模式在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，逐漸獲得了越來(lái)越多國(guó)家的認(rèn)可和效法。三是以澳大利亞為代表的準(zhǔn)表內(nèi)模式。這種模式兼有表內(nèi)模式及表外模式的部分特征，由原權(quán)益人成立全資或控股子公司，子公司通過(guò)購(gòu)買母公司或其他公司資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資金池，發(fā)行證券。

（二）政策監(jiān)管環(huán)境

歐美國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展歷史較長(zhǎng)，有著較為完善的證券法律體系和法律監(jiān)管體系，同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展均來(lái)自于市場(chǎng)的自發(fā)創(chuàng)新，國(guó)家在相關(guān)金融法規(guī)中對(duì)于該業(yè)務(wù)的發(fā)展留有較大的空間，在政策監(jiān)管上采取了先發(fā)展后管制的模式。在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中，美國(guó)政府相繼出臺(tái)了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》、《證券法房產(chǎn)投資信托法》以及《多德——弗蘭克華爾街金融改革法案》等一系列法律法規(guī)，同時(shí)在業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中不斷對(duì)這些法律法規(guī)進(jìn)行完善修訂，優(yōu)化信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境。

二、國(guó)內(nèi)探索

（一）起步及發(fā)展

與歐美不同，我國(guó)對(duì)信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展主要采取了在管制中逐步推進(jìn)發(fā)展的路徑。2005年我國(guó)正式啟動(dòng)了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。同年，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行41.8億元的第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券以及建設(shè)銀行發(fā)行30億元的建元個(gè)人住房抵押貸款支持證券，標(biāo)志著中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式起步。2008年全球金融危機(jī)之后，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)曾一度停滯。2012年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)得以重啟，試點(diǎn)規(guī)模確定為500億元。2013年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入了第三輪試點(diǎn)，試點(diǎn)額度3000億元。隨著第三輪試點(diǎn)工作的推進(jìn)，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化加速發(fā)展，銀監(jiān)會(huì)、人民銀行相繼發(fā)文將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制升級(jí)為備案、注冊(cè)制，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)入了常規(guī)發(fā)展階段。2015年5月，國(guó)務(wù)院新增5000億信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，11月資產(chǎn)證券化交易商協(xié)會(huì)在北京成立，一系列的政策措施持續(xù)推動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)向前發(fā)展。

（二）發(fā)展特征

1.發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2012年重啟以來(lái)，尤其是2014年國(guó)家將行政審批制升級(jí)為注冊(cè)、備案制后，發(fā)行總量實(shí)現(xiàn)了快速增加。2015年1~11月，全國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行總額為3291.86億元，約為2012年發(fā)行總額的17倍。2.發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步多元化。隨著業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)范圍放寬，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)逐步由政策性銀行、國(guó)有大型銀行向股份制商業(yè)銀行、區(qū)域性城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、汽車金融公司以及金融租賃公司延伸（圖1）。從總量上來(lái)看，銀行信貸資產(chǎn)證券化總額遠(yuǎn)超其他金融機(jī)構(gòu)。尤其是2012年開(kāi)始，國(guó)家放寬了商業(yè)銀行的準(zhǔn)入要求，越來(lái)越多的以城商行為代表的區(qū)域性中小銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模明顯增加，這主要與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及金融監(jiān)管要求下中小商業(yè)銀行資產(chǎn)出表壓力有關(guān)。

3.信貸支持證券化種類逐漸豐富。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的10年間，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券種類逐漸多元化，從信貸支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)看，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是企業(yè)貸款，其次是鐵路專項(xiàng)貸款、汽車貸款以及房地產(chǎn)抵押貸款。

4.信托計(jì)劃為SPV的表外模式。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作模式更接近于美國(guó)的表外模式，SPV由特殊目的信托（SPT）擔(dān)任。發(fā)起人（通常也是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)）將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPT，由SPT發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至目前，我國(guó)已有近40家信托公司擁有特定目的受托人資格，其中中信信托、金谷信托、北京信托位列前三位，占比分別為21.95%、12.57%和10.72%。

5.公募和私募兩種募集方式并存。公募即在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這種方式需通過(guò)相關(guān)部門審批，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)要求高、審批時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。私募信貸資產(chǎn)證券化則具有不需要監(jiān)管審批、不占用試點(diǎn)額度、審批時(shí)間短等特點(diǎn)，在目前銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展受資本約束的背景下，對(duì)銀行有更大的吸引力，因此，私募類信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)前景可期。

（三）政策監(jiān)管

目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管部門為中國(guó)人民銀行及銀監(jiān)會(huì)。自2005年信貸支持證券化試點(diǎn)以來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列專項(xiàng)法規(guī)（右表），信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)體系不斷完善。

三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問(wèn)題

因我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從試點(diǎn)起步至今僅短短10年時(shí)間，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸匯等常規(guī)業(yè)務(wù)相比，仍然屬于非常規(guī)業(yè)務(wù)。從發(fā)行規(guī)模上來(lái)看，目前3000多億的信貸資產(chǎn)支持證券總額，與我國(guó)超90萬(wàn)億的信貸資產(chǎn)規(guī)模、超46萬(wàn)億債券市場(chǎng)規(guī)模相比占比依然很低。在政策頂層設(shè)計(jì)、具體監(jiān)管措施、市場(chǎng)參與主體等方面還存在一些問(wèn)題。

（一）政策監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)還不夠完善

1.針對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)性專門法律缺失。雖然我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)已有幾十年的發(fā)展歷程，但是與國(guó)外成熟市場(chǎng)相比，在制度設(shè)計(jì)方面依然不夠完善。自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化開(kāi)展相繼出臺(tái)了一系列政策法規(guī)，但更多的是從專業(yè)監(jiān)管角度出發(fā)，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化中所涉及的銀行、證券公司、特殊目的信托在宏觀整體上進(jìn)行規(guī)范，在實(shí)際操作中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及銀行、證券、信托、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、法律等多領(lǐng)域，有相對(duì)復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，目前在國(guó)家層面還并沒(méi)有形成一項(xiàng)專門的法規(guī)對(duì)各個(gè)參與主體的法律責(zé)任進(jìn)行明確。

2.跨市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全。目前我國(guó)金融監(jiān)管體系采取的是分業(yè)監(jiān)管，對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化這種涉及銀行、證券、信托等多個(gè)金融市場(chǎng)主體的現(xiàn)代金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，各專業(yè)監(jiān)管部門只能按照職責(zé)分工，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管體系并不健全，監(jiān)管合力不夠，可能難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加了業(yè)務(wù)監(jiān)管的難度。

（二）業(yè)務(wù)開(kāi)展門檻較高，市場(chǎng)參與度較低

1.業(yè)務(wù)準(zhǔn)入要求較高。目前雖然銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已施行備案制，但僅是針對(duì)已經(jīng)具有信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行資格的發(fā)行主體，對(duì)于從未開(kāi)展過(guò)該業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行還需要經(jīng)過(guò)人民銀行及銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行資質(zhì)認(rèn)定審批，加之試點(diǎn)額度有限，并不是所有商業(yè)銀行均能開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展形成了機(jī)制障礙。

2.對(duì)入池資產(chǎn)限制過(guò)多。雖然近年來(lái)我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類逐漸多元化，但與國(guó)外80%以上基礎(chǔ)資產(chǎn)為零售消費(fèi)類貸款不同，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)80%以上依然為企業(yè)貸款。這主要是監(jiān)管部門對(duì)入池信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)種類放寬的同時(shí)，對(duì)信貸資產(chǎn)的性質(zhì)要求很高，比如要求基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)、剩余加權(quán)平均期限不得少于18個(gè)月，抵質(zhì)押貸款占比不得超過(guò)20%等，對(duì)于商業(yè)銀行而言，尤其是城商行來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)層層篩選，符合條件的能夠入池的資產(chǎn)已經(jīng)很小了，加之信貸資產(chǎn)證券化收益率一般不高，而中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)本身利差相對(duì)較高，回報(bào)率較高，在不考慮監(jiān)管壓力的情況下，商業(yè)銀行持貸到期比將其證券化轉(zhuǎn)讓更具有吸引力，商業(yè)銀行創(chuàng)新潛能沒(méi)有充分發(fā)掘出來(lái)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不夠。

3.發(fā)行制度安排細(xì)化程度不夠。雖然2013年以來(lái)國(guó)家已允許優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在證券交易所上市交易，并允許受托機(jī)構(gòu)、發(fā)起機(jī)構(gòu)與主承銷商或其他機(jī)構(gòu)通過(guò)協(xié)議約定做市安排，但截至目前并沒(méi)有出臺(tái)具體的實(shí)施細(xì)則，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公開(kāi)發(fā)行仍主要依靠銀行間債券市場(chǎng)。截至2015年11月，通過(guò)證券交易所上市交易的信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行額僅有5.2億元（不含已結(jié)束交易的），占信貸資產(chǎn)支持證券總量的0.08%。

4.投資主體進(jìn)入門檻較高。從投資主體進(jìn)入門檻來(lái)看，僅限于有資格進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)和交易所交易的機(jī)構(gòu)投資者，且超過(guò)90%的投資者為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，而其他機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者無(wú)法投資。目前大約60~70%的證券化產(chǎn)品被銀行體系交叉持有至到期，產(chǎn)品市場(chǎng)流轉(zhuǎn)性較差。從中央結(jié)算公司登記的債券換手率來(lái)看，2015年11月，信貸資產(chǎn)支持證券換手率僅0.22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于較為活躍的政策性銀行債41.2個(gè)百分點(diǎn)、企業(yè)債23個(gè)百分點(diǎn)。

（三）主要環(huán)節(jié)參與主體專業(yè)化程度有待提高

1.商業(yè)銀行缺乏投行專業(yè)人才。信貸資產(chǎn)證券化在商業(yè)銀行屬于現(xiàn)行業(yè)務(wù)，尤其是對(duì)于長(zhǎng)期植根于地方，以存貸業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)的城市商業(yè)銀行而言，更是屬于金融前沿領(lǐng)域，這方面的人才儲(chǔ)備較為匱乏。目前雖然許多城商行在總行層面已成立專門負(fù)責(zé)投行業(yè)務(wù)的部門，但分支行業(yè)務(wù)主要還是以傳統(tǒng)的存貸款為主，在投行業(yè)務(wù)開(kāi)展方面主要是承擔(dān)收集資料等一些基礎(chǔ)性的工作，專業(yè)力量非常薄弱。

2.外部信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不完善，評(píng)級(jí)公信力不高。一是外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)獨(dú)立性不強(qiáng)。目前，我國(guó)除中債登采取的是投資者付費(fèi)模式外，其余的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取的模式主要是被評(píng)對(duì)象付費(fèi)模式，對(duì)評(píng)級(jí)的獨(dú)立性和客觀性帶來(lái)一定影響。二是評(píng)級(jí)信息采集壁壘較大。在數(shù)據(jù)獲取方面，我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)起步時(shí)間不長(zhǎng)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍缺少龐大的信用數(shù)據(jù)庫(kù)，只能依賴于相關(guān)政府部門和受評(píng)企業(yè)等外部信息進(jìn)行評(píng)價(jià)。一方面，從政府部門來(lái)看，大量企業(yè)信用信息分散在財(cái)政、稅務(wù)、工商、司法、金融等機(jī)構(gòu)，雖然近年來(lái)各地政府大力開(kāi)展社會(huì)信用體系建設(shè)，但一些部門出于自身利益考慮，并沒(méi)有完全向社會(huì)開(kāi)放其擁有的企業(yè)信用信息。另一方面，從受評(píng)企業(yè)來(lái)看，不同程度地存在公司治理不完善、財(cái)務(wù)制度不健全等問(wèn)題，提供給評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的信息真實(shí)性和準(zhǔn)確性都不高，嚴(yán)重降低了評(píng)級(jí)信息的價(jià)值。三是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)等不統(tǒng)一。相對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)技術(shù)和方法處于探索階段，信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不明確且不統(tǒng)一，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有一家在國(guó)際上具有一定公信力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

3.信托服務(wù)質(zhì)量有待提高。信托機(jī)構(gòu)作為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中唯一法定的特殊目的機(jī)構(gòu)，其服務(wù)價(jià)值對(duì)信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程有著較重要影響。雖然我國(guó)在2001年頒布了《信托法》，但在信貸資產(chǎn)證券化中承擔(dān)特殊目的的信托有別于傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)，《信托法》中并沒(méi)有對(duì)這一部分進(jìn)行制度安排。加之信托行業(yè)在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，自2007年國(guó)家對(duì)信托公司重新登記以來(lái)，信托行業(yè)發(fā)展歷史不足十年，在制度建設(shè)、系統(tǒng)搭建、風(fēng)險(xiǎn)管理、人才儲(chǔ)備等方面均還處于起步階段，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的興起既是信托行業(yè)發(fā)展的新方向也對(duì)信托服務(wù)提出了更多更高的要求。

四、建議

（一）以完善制度建設(shè)、提升服務(wù)效率為抓手，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)

一是借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，從國(guó)家層面出臺(tái)支持和規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的專門法規(guī)，及時(shí)修訂完善對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、內(nèi)部管理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等方面的法律法規(guī)，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供法律保障。二是進(jìn)一步理清信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式，落實(shí)各監(jiān)管部門監(jiān)管職責(zé)，推動(dòng)跨市場(chǎng)監(jiān)管體系建立。

（二）以審慎創(chuàng)新、提升活力為抓手，推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

一是審慎擴(kuò)大入池資產(chǎn)的選擇范圍，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品創(chuàng)新。可借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，從制度安排上鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)展零售小微信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新；鼓勵(lì)不同區(qū)域的城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行組團(tuán)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大入池資產(chǎn)的地域選擇范圍，降低區(qū)域性銀行信貸資產(chǎn)證券化由于地域集中所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。二是進(jìn)一步豐富投資主體，使符合條件的一般企業(yè)、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司以及合格境外投資者等多元化投資主體參與到銀行信貸資產(chǎn)證券化的投資中。三是進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)交易平臺(tái)和機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和監(jiān)督約束功能，提高資源配置效率。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背景下，還可以進(jìn)一步探索信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)+的運(yùn)作模式，形成多層級(jí)、多元化交易方式。四是加大人才培養(yǎng)，提高各參與主體業(yè)務(wù)開(kāi)展專業(yè)能力。商業(yè)銀行要加快傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向現(xiàn)代銀行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型步伐，積極引進(jìn)和培養(yǎng)一批具有信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)操作能力的人才隊(duì)伍，不斷提高分支行人員投行業(yè)務(wù)素質(zhì)；外部資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，不斷提高評(píng)級(jí)獨(dú)立性，逐步培養(yǎng)具有國(guó)際公信力的本土外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；信托行業(yè)要完善自身組織機(jī)構(gòu)建設(shè)，加快創(chuàng)新，進(jìn)一步提高信托作為法定特殊目的機(jī)構(gòu)服務(wù)信貸資產(chǎn)證券化的專業(yè)性。

（三）以防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)，高度關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化中的潛在風(fēng)險(xiǎn)

信貸資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)較為復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。監(jiān)管部門要以防范金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定為目標(biāo)，密切關(guān)注信貸資產(chǎn)證券化中各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。一是要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)。國(guó)家相關(guān)部門要進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)信用體系完善,建立信貸資產(chǎn)及證券化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù),形成參與主體信息共享機(jī)制,有利于在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中,及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn),并加以防范,進(jìn)一步暢通信貸資產(chǎn)支持證券的交易和發(fā)行。二是加強(qiáng)資產(chǎn)池的信息披露。發(fā)行人和發(fā)起人應(yīng)主動(dòng)承擔(dān)信息披露義務(wù)，增加信息透明度，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱，同時(shí)，要對(duì)投資者進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)提示,維護(hù)投資者的知情權(quán)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。

作者:唐璐 李博 單位:貴州銀行貴陽(yáng)管理部 中國(guó)人民銀行貴陽(yáng)中心支行

參考文獻(xiàn)：

[1]高蓓,張明,鄒曉梅.資產(chǎn)證券化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)［J］.中國(guó)金融,2014（10）.

[2]周昱今.我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的制度性缺陷與破解對(duì)策［J］.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,2011（12）.

[3]俞勇.推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化改善銀行資本充足率［N］.中國(guó)證券報(bào),2012-2-25.

[4]劉夏村.信托公司“好日子”來(lái)了?［N］.中國(guó)證券報(bào),2014-11-24.

篇10

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；控制

[中圖分類號(hào)]F830.9　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1006-5024(2009)04-0177-03

[作者簡(jiǎn)介]朱祖友，浙江麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院高級(jí)講師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)管理。(浙江麗水323000)

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1　資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，ABS)，是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。

2　資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，政府開(kāi)始啟動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開(kāi)辟一條資金來(lái)源的新途徑。1968年美國(guó)推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對(duì)投資者對(duì)金融工具不同的期限要求，又設(shè)計(jì)發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國(guó)3萬(wàn)多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。

3　資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國(guó)家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國(guó)際金融市場(chǎng)，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來(lái)資本市場(chǎng)融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過(guò)對(duì)流程進(jìn)行精妙的設(shè)計(jì)安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開(kāi)辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來(lái)收益的同時(shí)，整個(gè)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。

4　信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

二、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義

1　增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來(lái)變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來(lái)源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會(huì)。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤(rùn)。此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2　增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生。通過(guò)證券化組合、出售、購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決思路。

3　改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過(guò)建立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會(huì)，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問(wèn)題?？梢?jiàn)，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。

4　開(kāi)拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營(yíng)”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來(lái)了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過(guò)在市場(chǎng)中較好地匹配長(zhǎng)期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時(shí)也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來(lái)，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書結(jié)構(gòu)及過(guò)手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國(guó)際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)。

三、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析

可以把我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。

1　優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來(lái)權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒(méi)有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。

優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流，通過(guò)適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過(guò)真實(shí)出售，可以獲得外界高級(jí)別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)?？梢哉J(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。

2　不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題思考。自1999年4月以來(lái)我國(guó)相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國(guó)家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國(guó)商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。

按照人民銀行2002年1月1日開(kāi)始正式實(shí)行的貸款五級(jí)分類，正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類貸款中，次級(jí)、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒(méi)

有履行義務(wù)的可能?？梢珊痛渭?jí)是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來(lái)仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級(jí)相對(duì)可疑來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性要好，保全的可能性大，違約程度輕。

不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無(wú)法克服的困難：

(1)如何處理?yè)p失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是對(duì)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等的重新組合與分配，不會(huì)產(chǎn)生額外的收益，不能用來(lái)彌補(bǔ)損失或虧損，因此對(duì)于損失，資產(chǎn)證券化是無(wú)能為力的，損失必須通過(guò)核銷或其他方法處理。

對(duì)于次級(jí)和可疑類，也存在同樣的問(wèn)題：在處理這兩類貸款的過(guò)程中，不可避免的會(huì)存在損失。如果通過(guò)賬面價(jià)值處理，誰(shuí)將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會(huì)承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對(duì)商業(yè)銀行沒(méi)有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于這種損失更加沒(méi)有動(dòng)力承擔(dān)。

另一種考慮是根據(jù)次級(jí)和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價(jià)處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價(jià)處理，因?yàn)榇渭?jí)和可疑貸款以賬面價(jià)值掛在賬上時(shí)，不必確認(rèn)損失；但如果在他們?cè)谖粫r(shí)確認(rèn)損失，他們就可能會(huì)承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會(huì)追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛?。另一方面，商業(yè)銀行有動(dòng)力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過(guò)一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說(shuō)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。

(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問(wèn)題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個(gè)疑問(wèn)。按照我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤(rùn)來(lái)源，自然不會(huì)被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級(jí)貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長(zhǎng)期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流?？梢哉f(shuō)，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。

(3)信用擔(dān)保問(wèn)題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場(chǎng)投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國(guó)家財(cái)政在特定時(shí)期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國(guó)家財(cái)政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒(méi)有這種能力，也沒(méi)有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無(wú)關(guān)，它將不會(huì)花精力去處理有關(guān)問(wèn)題，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過(guò)資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對(duì)放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險(xiǎn)；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒(méi)有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動(dòng)力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會(huì)購(gòu)買這種證券，存在“逆選擇”問(wèn)題。

(5)商業(yè)銀行的“舊車市場(chǎng)”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場(chǎng)上同時(shí)存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚?duì)稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個(gè)劣質(zhì)品充斥的市場(chǎng)里，根據(jù)著名的“舊車市場(chǎng)模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場(chǎng)，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。

四、我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作的AMC把接收過(guò)來(lái)的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對(duì)既無(wú)還款意愿又無(wú)還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對(duì)于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過(guò)法律手段追回債權(quán)；三是對(duì)于愿意還款但目前沒(méi)有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問(wèn)題、產(chǎn)品有市場(chǎng)，只是財(cái)務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。