導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化趨勢的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

 

一、資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理在于對能夠預(yù)測產(chǎn)生穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化

 

(一)資產(chǎn)證券化的含義

 

資產(chǎn)證券化(Asset Backed Securitization,簡稱ABS)是指將缺乏一定的流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資手段。一般來說，所謂資產(chǎn)證券化的定義是將原始權(quán)益人不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)證券化的最終目的是發(fā)行證券籌集資金。資產(chǎn)證券化最顯著的特征是所發(fā)行的證券并非以證券發(fā)行人整體信用為擔(dān)保，而是以可預(yù)測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池)的信用為支撐，可證券化的資產(chǎn)一定是可預(yù)測其收益的特定資產(chǎn)。

 

(二)適用于證券化標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是能夠預(yù)測在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)或收費(fèi)權(quán)的資產(chǎn)

 

可資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類有：(1)各種能預(yù)測分期實(shí)現(xiàn)的債權(quán)：商品房按揭抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、銀行信貸債權(quán)、市政基礎(chǔ)設(shè)施貸款債權(quán)、交通道路貸款債權(quán)等;(2)各種可預(yù)測分期實(shí)現(xiàn)的應(yīng)收賬款(包括計(jì)算機(jī)租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車租賃、飛機(jī)租賃、小型商業(yè)設(shè)備租賃、貿(mào)易應(yīng)收賬款)等;(3)各種可預(yù)測分期實(shí)現(xiàn)的收入：公路或橋梁和其它設(shè)施收入、航空或鐵路客貨運(yùn)收入、稅收或財(cái)政收入和出口收入以及石油、天然氣、礦藏儲備和林地收入等。

 

不管對何資產(chǎn)進(jìn)行證券化，該資產(chǎn)必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括：(1)可理解的信用特征;(2)明確界定的支付模式、可預(yù)測的現(xiàn)金流量;(3)平均償還期至少為一年;(4)拖欠率和違約率低;(5)完全分期攤還;(6)多樣化的借款者;(7)清算值高。

 

不宜證券化的資產(chǎn)主要指無法或者不能預(yù)測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)等。

 

(三)資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作機(jī)制

 

(1)確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組建資產(chǎn)池原始資產(chǎn)權(quán)益人。首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)要求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對自己合法擁有的能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理估算，確定用于可證券化資產(chǎn)數(shù)并匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的核心內(nèi)容是選擇一批可以預(yù)測到的在未來將會產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。(2)擁有可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人通過“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的特殊法律機(jī)制將這個(gè)優(yōu)良資產(chǎn)真實(shí)出售給一個(gè)為發(fā)行資產(chǎn)證券而專門設(shè)立的特殊中介機(jī)構(gòu)(Special purposevehicle，縮寫SPV)，以達(dá)到保障證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不受原始資產(chǎn)權(quán)益人經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)的影響。(3)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)通過證券等級結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及擔(dān)保公司或保險(xiǎn)公司為證券化資產(chǎn)提供的擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級。(4)信用評級機(jī)構(gòu)對信用增級資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)的信用等級評估。(5)SPV作為證券發(fā)起人委托證券承銷商公開發(fā)行資產(chǎn)支持的債券，并用發(fā)行證券所籌集到資金，向原始資產(chǎn)所有人支付購買證券化資產(chǎn)的資金。(6)SPV通過受托服務(wù)商將基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷發(fā)生的收入現(xiàn)金流進(jìn)行分配并向證券投資者償付債券本息。

 

二、資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露法律體系的構(gòu)建

 

根據(jù)預(yù)測性信息披露理論，筆者認(rèn)為資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露體系可以分為ABS強(qiáng)制性預(yù)測信息披露和資產(chǎn)證券化自愿性預(yù)測信息披露兩方面內(nèi)容。

 

(一)資產(chǎn)證券化強(qiáng)制性預(yù)測信息披露

 

ABS強(qiáng)制性信息披露是指建立在當(dāng)前已知的事實(shí)的前提下，對資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和交易過程中的未來前景中將會發(fā)生的事件做出的合理性預(yù)測的信息披露。其中包括依據(jù)已經(jīng)知曉的事實(shí)和已知趨勢對影響支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類預(yù)測性信息。

 

第一，SPV應(yīng)依據(jù)已經(jīng)知曉的事實(shí)對支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否具有可預(yù)測的在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類信息。

 

第二，SPV應(yīng)披露目前已知的和可以預(yù)測的對該資產(chǎn)證券未來狀態(tài)會產(chǎn)生重要影響的事項(xiàng)、要求、承諾、有利或不利的不確定因素及這些因素的影響結(jié)果。

 

第三，SPV應(yīng)披露對該資產(chǎn)證券在發(fā)行和交易市場目前已知的未來發(fā)展趨勢和可合理預(yù)測的未來發(fā)展趨勢。第四，ABS強(qiáng)制性信息披露是SPV應(yīng)該依法履行是一種信息披露法定義務(wù)。是否履行了以已知的事實(shí)和已知趨勢合理預(yù)測資產(chǎn)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類預(yù)測性信息依法公開披露義務(wù);這些披露是否是依據(jù)已知事實(shí)(而不是假設(shè)事實(shí))依法律要求做出的真實(shí)的、完整的、準(zhǔn)確的和及時(shí)的預(yù)測性信息披露;依據(jù)“已知事實(shí)或已知趨勢”而做出的預(yù)測是法院對SPV是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)預(yù)測性信息不實(shí)陳述的法律責(zé)任的判定標(biāo)準(zhǔn)。

 

如果SPV依據(jù)“已知事實(shí)或已知趨勢”而做出了與未來事件嚴(yán)重不符的虛假陳述或重大誤導(dǎo)性預(yù)測性信息披露，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

 

(二)資產(chǎn)證券化自愿性預(yù)測信息披露

 

強(qiáng)制性預(yù)測信息披露是建立在SPV已經(jīng)知曉的事實(shí)和已知趨勢上應(yīng)該對未來事件和趨勢做出合理性預(yù)測的基礎(chǔ)之上。如根據(jù)目前已經(jīng)知曉的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的事實(shí)為依據(jù)，合理預(yù)測未來某階段內(nèi)該基礎(chǔ)資產(chǎn)能產(chǎn)生可預(yù)計(jì)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流的信息披露是資產(chǎn)證券化信息披露的核心，具有強(qiáng)制性預(yù)測信息披露的法定義務(wù)。如果SPV自愿做出的某種預(yù)測性信息披露不是在“已知事實(shí)或已知趨勢”而做出的預(yù)測，而是公開明示了在“某種假設(shè)”前提下做出的一種建立在以誠實(shí)信用形式和合理推測基礎(chǔ)上的估計(jì)，那么這種在假設(shè)條件下對資產(chǎn)證券化過程中未來某事件的估計(jì)本身就具有很大的不可確知性。只要這些假設(shè)性預(yù)測信息是建立在合理的基礎(chǔ)之上并以誠實(shí)信用形式披露，即使資產(chǎn)證券化期間未來發(fā)生的事件與假設(shè)性預(yù)測不符，也不能視為是虛假或誤導(dǎo)性信息披露而承擔(dān)法律責(zé)任，否則，將會打擊資產(chǎn)證券發(fā)行人努力全面充分披露信息的積極性。畢竟這種公開明示下的在“某種假設(shè)”前提下做出的估計(jì)性信息，對于理性資產(chǎn)證券投資者希望更多的收集各種影響投資對象的有利或不利的相關(guān)信息，從多視角更多的深入了解投資對象只會有一定的好處。

 

三、預(yù)警性原則與安全港理論對資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露的適用分析

 

預(yù)先警示理論是指如果預(yù)測性陳述，如預(yù)測、意見、估算或預(yù)計(jì)等伴有警示性語言，如果這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，那么這些陳述不能成為證券欺詐訴訟的基礎(chǔ)。換言之，如果有充分的警示性語言，那么在法律眼里原告所訴稱的遺漏或誤述便是無關(guān)緊要的。

 

證券市場安全港理論是指證券發(fā)行人對發(fā)行公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測陳述(包括利潤、收入、贏利和資本費(fèi)用等)、公司管理者對未來經(jīng)營計(jì)劃和目標(biāo)的陳述以及對未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的陳述等，只要這些陳述是建立在合理的預(yù)測基礎(chǔ)之上并以誠實(shí)信用方式予以披露，便不視為虛假或誤導(dǎo)性信息陳述，故不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任而免責(zé)。

 

如果在資產(chǎn)證券化中SPV在其發(fā)行文件或報(bào)告中披露預(yù)測性信息時(shí)，不考慮資產(chǎn)證券化的特有性而同樣照般傳統(tǒng)證券發(fā)行披露預(yù)測信息預(yù)先警示性原則和安全港理論，只要伴以警示性語言直接說明這種預(yù)測的具有不確定性，或者說只要是SPV預(yù)測信息是以誠實(shí)信用方式披露，那就意味著說即使該資產(chǎn)的證券化實(shí)際結(jié)果有可能與預(yù)測結(jié)果偏離很大或者預(yù)測結(jié)果有可能無法實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券發(fā)行人也不應(yīng)承擔(dān)任何法律上的責(zé)任。不存在預(yù)測是否能實(shí)現(xiàn)的提供任何保證。在這樣的警示語言下，至少可能會出現(xiàn)以下情形：(1)對證券化資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金收入流的預(yù)測屬于對資產(chǎn)證券發(fā)行公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測陳述，安全港理論認(rèn)為這種財(cái)務(wù)性陳述即使預(yù)測結(jié)果與該資產(chǎn)證券未來實(shí)際現(xiàn)金流收入結(jié)果偏離很大或者預(yù)測結(jié)果根本無法實(shí)現(xiàn)，只要這些陳述是建立在合理的預(yù)測基礎(chǔ)之上并以誠實(shí)信用方式予以披露，都不視為不實(shí)或誤導(dǎo)性信息陳述，故不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任而免責(zé)。這與資產(chǎn)證券化本質(zhì)相沖突，因?yàn)椴豢深A(yù)見能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化。既然已明知不能資產(chǎn)證券化卻要申報(bào)以該資產(chǎn)具有未來可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實(shí)陳述或誤述之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔(dān)任何法律責(zé)任。(2)這種警示性陳述對該資產(chǎn)證券化信息披露總體本質(zhì)和給理性投資者的總體投資印象將構(gòu)成重大性不良影響。

 

預(yù)見性理論基礎(chǔ)上建立和運(yùn)作的這一本質(zhì)特征。基于不可預(yù)見能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券發(fā)行如果已明知某些原始資產(chǎn)不能資產(chǎn)證券化或者不適合資產(chǎn)證券化，發(fā)行人卻要申報(bào)以該資產(chǎn)未來可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實(shí)陳述或誤述甚至欺詐之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔(dān)任何法律責(zé)任，這與資產(chǎn)證券化信息披露制度是保護(hù)投資者合法利益的本質(zhì)特征不一致。

 

預(yù)先警示理論和安全港理論對資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的建立并無多大應(yīng)用價(jià)值和意義。這是因?yàn)轭A(yù)先警示理論和安全港制度與資產(chǎn)證券預(yù)測性信息披露制度資產(chǎn)證券化本身就是以可預(yù)測在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種對證券化資產(chǎn)在未來某個(gè)期限內(nèi)能產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)見的現(xiàn)金流的預(yù)測本身應(yīng)該有明確的事實(shí)依據(jù)的，本應(yīng)該就是確定性的一種預(yù)測。資產(chǎn)證券發(fā)行人如果連這種預(yù)測目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都不敢保證，那么該資產(chǎn)證券化也就根本沒有實(shí)施的意義。

 

四、預(yù)測性信息披露理論對構(gòu)建我國資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的意義

篇2

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)；證化；風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)證分析

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)可預(yù)見的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的新型直接融資工具。信貸資產(chǎn)證券化通過結(jié)構(gòu)安排將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)目的：一是將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給了特殊的目的載體SPV，實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離；二是由SPV發(fā)行在不同情況下償付順序不同、信用等級各異的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分割。信貸資產(chǎn)證券化具有三大特征：資產(chǎn)真實(shí)出售、結(jié)構(gòu)分層、市場交易。美國是最早進(jìn)行資產(chǎn)證券化，也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的國家。自1970年住房抵押貸款證券在美國首次出現(xiàn)以來，資產(chǎn)支持證券市場發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他各類證券市場和市場總體的平均增長速度，并己經(jīng)于1998年超過國債市場，成為第一大債券市場。我國在2005年正式開始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，中國國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行股份有限公司分別會同中誠信托投資有限責(zé)任公司和中信信托投資有限責(zé)任公司，各自發(fā)行了“開元信貸資產(chǎn)支持證券”和“建元個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”，總的發(fā)行規(guī)模接近72億元人民幣?！伴_元”和“建元”的成功發(fā)行，標(biāo)志本土證券化的試點(diǎn)正式開始。2009年，在國際金融危機(jī)的背景下，我國放緩了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)的節(jié)奏。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），2012年9月7日，國家開發(fā)銀行依照《通知》的規(guī)定，成功發(fā)售101.66億元信貸資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟后的第一單交易。再次啟動信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)對于進(jìn)一步優(yōu)化我國金融市場的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信貸體系與證券市場的對接，提高金融資源配置效率，有效增強(qiáng)了我國商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

（一）、資產(chǎn)證券化的歷程一一境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了SPV，利用國外完善的法律和成熟的市場，進(jìn)行境外的融資建設(shè)。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開曼群島注冊SPV，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動車所繳納的過路費(fèi)為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國高速公路項(xiàng)目通過境外證券化融資共籌集約15. 5億美元資金，取得了不錯的效果。

（二）、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀一一境內(nèi)融資

隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場的逐步成熟，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國聯(lián)通計(jì)劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。

國內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動性，也降低了融資成本。2006年12月18日，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型SPV模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

三、資產(chǎn)證券化過程的程序

一般來說，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、SPV、承銷商、投資銀行、信用增級機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評級機(jī)構(gòu)、托管人及律師等。通常來講，資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下兒個(gè)步驟：1、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)；2、組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離；3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級；4、資產(chǎn)證券化的信用評級；5、安排證券銷售，向發(fā)起人支付；6、掛牌上市交易及到期支付。

在上述過程中，最重要的有三個(gè)方而的問題：其一，必須由一定的資產(chǎn)支撐來發(fā)行證券，且其未來的收入流可預(yù)期；其二，資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV；其三，一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制必須建立，該風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的內(nèi)容主要是將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開來，以避免該資產(chǎn)受到發(fā)起人、SPV破產(chǎn)的威肋、，其目的在于減少資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級，減低融資成本，同時(shí)有力地保護(hù)投資者的利益。

四、信貸資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益可能變動，這種因素以同樣的方式對包括資產(chǎn)證券在內(nèi)的所有證券的收益產(chǎn)生影響。資產(chǎn)證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1、政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)資產(chǎn)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是新出臺重要的法規(guī)和舉措，引起資產(chǎn)證券市場的波動，從而帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國證券市場尚處于發(fā)展初期，法規(guī)體系不健全，管理于段不完善，主要以行政于段來干預(yù)市場。而資產(chǎn)證券市場作為我國證券市場的新興板塊，對其發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識、市場建設(shè)、法律規(guī)制，更是處十萌生的低級階段，也更多需要行政于段的干預(yù)和法律制度的確立。因此，政策風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券市場的表現(xiàn)可能尤為經(jīng)常和強(qiáng)烈。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率變動引起證券投資者收益變動的可能性。市場利率的變化引起證券價(jià)格變動，并進(jìn)一步影響證券收益的確定性。資產(chǎn)證券的價(jià)值除了其票而反映的內(nèi)在價(jià)值外，還體現(xiàn)在其交換價(jià)值，即證券價(jià)格。資產(chǎn)證券的收益或者是利率，一般在發(fā)行時(shí)已經(jīng)確定，資產(chǎn)證券的價(jià)格受利率的影響，與債券類似，利率與證券價(jià)格呈反方向變化，即利率提高，證券價(jià)格下降；利率下降，證券價(jià)格上漲。利率風(fēng)險(xiǎn)對資產(chǎn)證券投資者的影響，期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大。

3、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由十通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)?！百Y產(chǎn)證券作為固定收益的證券，通貨膨脹的比率將會同等消減證券的收益率，如果通貨膨脹率超過了證券票而收益率，則資產(chǎn)證券將會帶給投資者實(shí)際上的投資虧損。和利率變動的影響一樣，資產(chǎn)證券的期限越長，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)越大?！?/p>

（二）、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指對資產(chǎn)證券市場局部發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。可能是因?yàn)槭翘囟ㄐ袠I(yè)，或個(gè)別發(fā)行人的某一特定因素引起，只對個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。與資產(chǎn)證券市場有關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指SPV在證券到期時(shí)無法償還證券本息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)證券市場的信用風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。資產(chǎn)證券市場由十其自身不同的特點(diǎn)，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的因素與之不同，更為復(fù)雜。原始債務(wù)人違約、擔(dān)保機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或則務(wù)困難、資產(chǎn)委托管理機(jī)構(gòu)和資金委托管理機(jī)構(gòu)違約等情形，皆可能導(dǎo)致SPV支付不能而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

2、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，二者皆可能危及基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立地位和安全性。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)有被納入破產(chǎn)則產(chǎn)的可能性；當(dāng)SPV破產(chǎn)時(shí)，投資者可能而臨的風(fēng)險(xiǎn)一方而是基礎(chǔ)資產(chǎn)可能而臨其他權(quán)利人的主張而減少，另一方而是基礎(chǔ)資產(chǎn)賴以依托的法律載體將不復(fù)存在。

3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重新定性和被撤銷的風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPV，是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其真實(shí)有效性，將會影響資產(chǎn)證券化目的的實(shí)現(xiàn)。由于證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為將來金錢債權(quán)。我國法律對將來債權(quán)讓與制度規(guī)范的空白，使基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的效力難以確定。另外，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)一般屬于發(fā)起人的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其轉(zhuǎn)讓行為可能因?yàn)閾p害發(fā)起人債權(quán)人的利益而歸于無效或可撤銷。

4、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要指受托人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。按照資產(chǎn)證券化目的，受托人不能從事與證券化無關(guān)的業(yè)務(wù)，但SPV與資產(chǎn)受托管理人、資金受托管理人，與資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和信用增級機(jī)構(gòu)必然要發(fā)生業(yè)務(wù)。為在期間上匹配基礎(chǔ)資產(chǎn)受益和證券本息的償付，SPV有必要進(jìn)行短期投資和借入短期款項(xiàng)，SPV的這些業(yè)務(wù)將會產(chǎn)生SPV的負(fù)債和責(zé)任。此外，SPV在業(yè)務(wù)中可能的侵權(quán)行為還會產(chǎn)生法定債務(wù)。由于這些債務(wù)的清償主要源于基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來收益，可能增加證券化成本從而消減投資者收益。

五、信貸資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)開展的意義

商業(yè)銀行開展以信貸資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新，有助于豐富資本市場投資品種，改善了資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)進(jìn)而緩解其資本的壓力，提高資本充足率，降低存貸比，商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的意義主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方而：

1、增加商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性

隨養(yǎng)商業(yè)銀行的中長期貸款的急劇擴(kuò)張，資金的流動性越來越低。通過信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2、信貸資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式

由于信貸資產(chǎn)證券化是金融衍生工具的一種形式之一，只要達(dá)到真實(shí)出售的標(biāo)準(zhǔn)，這種融資就不會增加發(fā)行人的負(fù)債，對于商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理背景下的業(yè)務(wù)操作具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低商業(yè)銀行的不良貸款率

通過信貸資產(chǎn)證券化能夠先期從資木市場融同資金，緩解了商業(yè)銀行再貸款的支付壓力，提前獲取入池資產(chǎn)的部分預(yù)期收入，使現(xiàn)金同收速度加快，為不良資產(chǎn)的最終處置爭取了時(shí)間，是銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

4、降低商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

銀行調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要，通過資產(chǎn)證券化的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些數(shù)目眾多能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的社會個(gè)體、機(jī)構(gòu)投資者，減低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

六、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化而臨的主要障礙

（一）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量有待提高

一項(xiàng)較為復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到幾家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中投資銀行、會計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)證券機(jī)構(gòu)和信用增級機(jī)構(gòu)則是幾乎所有資產(chǎn)證券化交易都必需涉及到的，也是最重要的中介機(jī)構(gòu)。相對而言，目前投資銀行業(yè)、會計(jì)業(yè)較為規(guī)范，基本上能滿足資產(chǎn)證券化的要求，而資產(chǎn)評估和資信評級業(yè)差距較大資產(chǎn)評估業(yè)的主要問題是：資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)過多過亂，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不正當(dāng)競爭加?。辉u估業(yè)務(wù)重復(fù)收費(fèi)，加大了證券融資經(jīng)營成本；評估方法混亂，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)及法律的約束。所以不對資產(chǎn)評估業(yè)加以規(guī)范，資產(chǎn)證券化在中國將會舉步艱難。

（二）缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系

我國的資本市場歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管。無論是發(fā)行股票，還是發(fā)行企業(yè)債券，均須獲得管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計(jì)、稅收等多方面因素。單個(gè)的業(yè)務(wù)分工管理難以達(dá)成目標(biāo)，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國目前并沒有對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)，并且缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。

七、案例分析一中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的AAA級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場中尋找投資者。

中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

八、信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢

信貸資產(chǎn)證券化重新啟動試點(diǎn)是大勢所趨。重新啟動信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)是相關(guān)部門對美國次貸危機(jī)深刻反思并且吸取各方經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后的慎重之舉。

此次試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款以及汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化，《通知》要求豐富了基礎(chǔ)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)種類，有利于化解地方政府融資平臺風(fēng)險(xiǎn)，有利于破解中小企業(yè)融資難的問題，探索處置不良資產(chǎn)的新途徑，引導(dǎo)商業(yè)銀行將釋放的流動性資金用于支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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篇3

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)池 銀行收益 風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，銀行間的競爭日趨激烈，努力增加本國銀行收益、提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力成為商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心。資產(chǎn)證券化因具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高金融機(jī)構(gòu)自身競爭力等優(yōu)勢，而深受各國金融機(jī)構(gòu)的青睞。

目前，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展正在加速。2005年我國資產(chǎn)證券化規(guī)模為72億元，而2012年僅國家開發(fā)銀行就獲批101.7億元，這也是我國自2005年開展資產(chǎn)證券化以來規(guī)模最大的一單。盡管我國資產(chǎn)證券化發(fā)展速度相當(dāng)快，但仍處于探索階段，分析資產(chǎn)證券化對銀行收益及風(fēng)險(xiǎn)的影響對促進(jìn)我國資本市場健康快速發(fā)展具有重要意義。

本文以我國銀行間信貸資產(chǎn)證券化市場為樣本，以連接資金來源與去向的資產(chǎn)池為突破點(diǎn)，采用2008年相關(guān)數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)池構(gòu)成情況，發(fā)掘影響銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在因素。在此基礎(chǔ)上，對我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會（IAIS）認(rèn)為資產(chǎn)證券可將金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，降低風(fēng)險(xiǎn)集中度，具有類似于再保險(xiǎn)對保險(xiǎn)部門所提供的穩(wěn)定機(jī)制，銀行可通過資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移給其他銀行進(jìn)而分散風(fēng)險(xiǎn)，甚至獲得更高收益，但學(xué)術(shù)界和銀行業(yè)對此命題爭論不已。

國外資產(chǎn)證券化市場起步較早，相關(guān)研究成果也較多，所得結(jié)論卻存在較多分歧。贊成積極影響的學(xué)者指出，資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力弱的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力高的機(jī)構(gòu)，有利于促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)的有效配置；也會增加銀行額外資金來源，降低流動性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表整體風(fēng)險(xiǎn)。贊成消極影響的學(xué)者則指出，資產(chǎn)證券化雖然提高了銀行資產(chǎn)流動性，但也會促使銀行增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會降低銀行穩(wěn)定性。Mascia和Brunella認(rèn)為資產(chǎn)證券化對銀行的影響不確定，他們在分析金融危機(jī)前后資產(chǎn)證券化對美國商業(yè)銀行的影響效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化可釋放貸款，增加銀行資金來源，但過度使用也會增加銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

我國學(xué)者就資產(chǎn)證券化對銀行影響的研究并不多。彭惠和李勇指出，銀行往往無法正確評估資產(chǎn)證券化效用，對其再次進(jìn)入資本市場產(chǎn)生負(fù)面影響。趙俊生等以美國信用衍生產(chǎn)品市場面板數(shù)據(jù)為樣本，考察信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移對銀行貸款規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)水平與收益水平的影響，結(jié)果表明資產(chǎn)證券化提高了適度型銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，而其對市場主導(dǎo)型銀行的影響并不顯著。丁東洋、周麗莉通過分析歐洲信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場對金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，得出資產(chǎn)證券化對金融系統(tǒng)具有雙重影響。譚琦、高潔認(rèn)為商業(yè)銀行參與信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能夠促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大?？梢姡瑖鴥?nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化對銀行影響的研究主要是定性分析，做定量實(shí)證分析者也主要使用國外相關(guān)市場數(shù)據(jù)。

綜上所述，目前國內(nèi)外有關(guān)資產(chǎn)證券化與銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的研究都未得出一致結(jié)論。本文將利用國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場相關(guān)數(shù)據(jù)來實(shí)證分析資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及產(chǎn)生這種影響的主要原因。

三、資產(chǎn)證券化對我國銀行收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

1、樣本及數(shù)據(jù)的選取

本文選取目前國內(nèi)所有資產(chǎn)證券化的8家銀行為樣本，分別是國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行。樣本區(qū)間為2005―2010年。各數(shù)據(jù)根據(jù)中國債券信息網(wǎng)、中國貨幣網(wǎng)資料整理而成。

2、指標(biāo)設(shè)定

（1）資產(chǎn)證券化規(guī)模。已有文獻(xiàn)以已售資產(chǎn)的未償本金余額、暫未銷售的貸款以及服務(wù)性資產(chǎn)之和來衡量資產(chǎn)證券化規(guī)模。由于服務(wù)性資產(chǎn)規(guī)模與另外兩項(xiàng)相比甚小，且大部分分析報(bào)告未披露，故本文僅使用已售資產(chǎn)的未償本金余額、暫未銷售的貸款來衡量資產(chǎn)證券化規(guī)模。

（2）收益。本文選取各年份銀行的資產(chǎn)收益率（ROA）衡量銀行收益水平，ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)越高，表明銀行資產(chǎn)利用效果越好。

（3）風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者們常使用核心資本充足率衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)，但金融危機(jī)中，該指標(biāo)卻不能充分暴露出各銀行資本方面的問題，普通股權(quán)益比率更保守更嚴(yán)謹(jǐn)，計(jì)算公式如下：

普通股權(quán)益比率（TCE/TA）=

■×100%

普通股權(quán)益比率（TEC/RWA）=

■×100%

上式表示在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，有形普通股權(quán)益對銀行負(fù)債和優(yōu)先股的保護(hù)程度。相比而言，加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的TEC比率得到更廣泛應(yīng)用，巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求使用加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美國花旗銀行等一些國外銀行的年報(bào)中也已經(jīng)有所使用?？紤]到研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文使用考慮了不同資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)情況的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的TCE比率作為衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

3、資產(chǎn)證券化與我國銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系分析

（1）資產(chǎn)池特征分析。就發(fā)信規(guī)模而言，我國資產(chǎn)證券化以2005年發(fā)行的72億資產(chǎn)支持證券為標(biāo)志，2007年進(jìn)入快速發(fā)展階段，2008年底總發(fā)行規(guī)模達(dá)668億元，金融危機(jī)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)停滯。品種方面，據(jù)中國債券信息網(wǎng)披露，截止到2008年底，銀監(jiān)會共批準(zhǔn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券56只，其中2005年7只、2006年7只、2007年16只、2008年26只。

可見，2008年交易規(guī)模和交易品種均處于頂峰時(shí)期，而且2008年金融危機(jī)已波及全球，對經(jīng)濟(jì)影響更加顯著，各發(fā)行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)池構(gòu)成方面考慮因素更全面。因此，本文以2008年相關(guān)數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)池構(gòu)成情況，如表1所示。

從表1可以看出，我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池呈以下特點(diǎn)。

入池資產(chǎn)質(zhì)量方面。我國入池資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，很大程度上會降低貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國銀監(jiān)會2011年年報(bào)顯示，在經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫破滅及對不良貸款整頓清理后，美國住房按揭貸款的拖欠率在2011年年末高達(dá)7.58%，而我國僅為0.30%。

資金使用方向。貸款主要集中應(yīng)用于電力、公共設(shè)施管理業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)等安全性較好的政府相關(guān)項(xiàng)目，雖然這在一定程度上控制了信用風(fēng)險(xiǎn)，但政府相關(guān)項(xiàng)目貸款利率一般不高，而目前我國商業(yè)銀行收入仍主要依靠存貸款利率差額，最終將會導(dǎo)致銀行盈利空間受限，挫傷銀行推進(jìn)資產(chǎn)證券化的積極性。

貸款去向方面。借款人涉及的行業(yè)和區(qū)域都比較多，一定程度上滿足了分散性原則的要求。但貸款集中度仍然比較高，貸款量最多的前三個(gè)行業(yè)和貸款量最多的前三個(gè)區(qū)域貸款余額占比分別超過33.08%、34.22%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均水平15%（3÷20×100%）、17.6%（3÷17×100%），因此，存在較大潛在風(fēng)險(xiǎn)。貸款的分布區(qū)域也主要集中于沿海城市，如廣東、江蘇、杭州等地。

（2）資產(chǎn)證券化與銀行收益和風(fēng)險(xiǎn)。表2給出了2007―2010年各銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模與收益和風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)數(shù)據(jù)。資產(chǎn)證券化規(guī)模逐年遞減，平均資產(chǎn)收益率逐年遞增，國開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，興業(yè)銀行TCE比率維持穩(wěn)定，浦發(fā)銀行TCE比率逐年增加。

具體而言，除工商銀行、建設(shè)銀行2008年數(shù)據(jù)比較異常，其他各年份資產(chǎn)證券化規(guī)模呈逐年遞減趨勢。銀行間資產(chǎn)證券化總規(guī)模差異也比較大，國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模較大，總額分別達(dá)208.17億元、150.17億元、227.93億元；興業(yè)銀行規(guī)模次之；浦發(fā)銀行規(guī)模最小，僅為68.87億元。

平均資產(chǎn)收益率ROA穩(wěn)定增長，年增長率基本維持在10%左右，變動方向與資產(chǎn)證券化規(guī)模變動方向相反。Rule、Loutskina、Mengle認(rèn)為資產(chǎn)證券化會增加銀行資產(chǎn)流動性，擴(kuò)大銀行貸款規(guī)模。一般認(rèn)為影響銀行收益的主要因素是貸款規(guī)模和利差。由表2可見，資產(chǎn)證券化規(guī)模越大（即貸款規(guī)模越大），收益水而越小，表明相同貸款規(guī)模下，貸款利差在減小。表1對2008年資產(chǎn)池特征分析中發(fā)現(xiàn)，銀行貸款主要貸向利息率較低的政府相關(guān)項(xiàng)目，正是促使銀行利差減小的主要原因，最終導(dǎo)致銀行收益減少。

規(guī)模較大的國開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，表明這三家銀行風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加；總規(guī)模為99.41的興業(yè)銀行TCE比率變化不大（標(biāo)準(zhǔn)差為0.005

四、結(jié)論及政策建議

本文對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，以我國銀行間信貸資產(chǎn)證券化市場為樣本，深入研究了2005―2010年間資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行收益水平和風(fēng)險(xiǎn)的影響，結(jié)果表明：首先，資產(chǎn)證券化會降低銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化促使銀行將自身信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，會降低銀行自身風(fēng)險(xiǎn)。其次，資產(chǎn)證券化對我國銀行收益水平影響不明顯。導(dǎo)致此種結(jié)果出現(xiàn)的原因在于，我國銀行收益主要來源于存貸款利差，從上述分析結(jié)果看出，目前我國資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生貸款主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府相關(guān)項(xiàng)目，貸款利率比較低，銀行收益空間受限。這表明我國資產(chǎn)證券化市場對政府項(xiàng)目依賴性較明顯，即銀行自身競爭力不夠強(qiáng)。最后，潛在風(fēng)險(xiǎn)比較大，需要提高警惕。入池資產(chǎn)大多為正常資產(chǎn)，所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流可預(yù)測，而入池貸款在行業(yè)分布及地域分布方面集中度較高，潛在風(fēng)險(xiǎn)加大。

基于此，本文認(rèn)為可從以下幾方面著手，促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展。就政府方面來說，盡量避免將融資渠道局限于銀行，減少銀行對政府的依賴性，激發(fā)銀行自主創(chuàng)新能力；就銀行方面來說，努力增強(qiáng)自身專業(yè)素質(zhì)，開拓收益來源，在使用資產(chǎn)證券化工具轉(zhuǎn)移內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防患意識，避免資產(chǎn)證券化潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

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篇4

關(guān)鍵詞：城市基礎(chǔ)設(shè)施 資產(chǎn)證券化 融資

在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中，一切的社會活動、經(jīng)濟(jì)活動等，都需要以充實(shí)的基礎(chǔ)設(shè)施為前提，同時(shí)在城市生存和發(fā)展當(dāng)中，城市基礎(chǔ)設(shè)施也是重要的基礎(chǔ)。因此，對于政府部門來說，應(yīng)當(dāng)高度重視城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。但是，由于受到各種因素的限制，很多城市在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，難以投入足夠的資金，延緩了城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。對此，可以利用城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，獲取充足的資金開展城市建設(shè)，以推動城市經(jīng)濟(jì)的更快發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)展歷史

在我國，資產(chǎn)證券化的想法出現(xiàn)在20世紀(jì)末，相關(guān)部門對此進(jìn)行了細(xì)致的研究。2005年，銀監(jiān)會、人民銀行等部門建立了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，同年發(fā)行了住房貸款支持證券、信貸資產(chǎn)支持證券；2007年，進(jìn)行了第二批信貸資產(chǎn)支持證券試點(diǎn)；2011年，證監(jiān)會對企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了重新審批；2012年，財(cái)政部、銀監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合頒布了相關(guān)通知，對信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作進(jìn)行重啟。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

經(jīng)過多年的研究和發(fā)展，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，取得了較為理想的效果，參與主體范圍逐漸擴(kuò)大，產(chǎn)品的種類日益豐富，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也隨之增大。在我國，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨著融資困難的問題，隨著城市化水平的不斷提高，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的要求也不斷增加，然而很多城市政府部門并沒有充足的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)融資渠道難以擴(kuò)展，民間資本因素不足，因而對資產(chǎn)證券化融資也提出了更高的要求。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)研究

在資產(chǎn)證券化當(dāng)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括了分傳統(tǒng)資產(chǎn)、可證券化的金融資產(chǎn)、金融衍生產(chǎn)品、住房抵押貸款、住房抵押貸款之外的貸款和資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的不確定性，由于其是資產(chǎn)證券化的源頭，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就是資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的濫觴。通常來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫化、債務(wù)人負(fù)債率上升、信息不對稱等。擔(dān)保抵押債券則與轉(zhuǎn)遞證券不同，其不但對債務(wù)債權(quán)人的關(guān)系進(jìn)行了改變，同時(shí)也對債務(wù)債權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。通過對不同形式、不同等級債券的創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)本息的分期、分級償付，具有更高的多樣化和靈活性，可滿足更多投資者的需求。較為復(fù)雜、細(xì)致的分工和流程，涉及到了受托管理人、信用評級機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、投資銀行、發(fā)行人、服務(wù)人、發(fā)起人等諸多參與方。

由于城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資運(yùn)行當(dāng)中，可能存在一些不確定的因素，因此，還需要會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、政府、保險(xiǎn)公司、銀行等中介及金融機(jī)構(gòu)的參與。在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)行當(dāng)中，首先由發(fā)起人對目標(biāo)進(jìn)行確定，對資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)造，然后項(xiàng)特設(shè)載體SPV出售城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。SPV獲取項(xiàng)目資產(chǎn)，通過相應(yīng)方法對資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，對證券發(fā)行及銷售進(jìn)行設(shè)計(jì)安排。發(fā)起人通過資產(chǎn)管理對現(xiàn)金流進(jìn)行累積，受托人則進(jìn)行監(jiān)督和管理。投資人對ABS進(jìn)行購買及出售，從而使其流入二級市場。資產(chǎn)證券化是一種新型的金融產(chǎn)品，涉及到方方面面的主體及因素，因而會對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。

三、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展趨勢

在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的未來發(fā)展中，相關(guān)法律制度環(huán)境會更加完善。作為一項(xiàng)系統(tǒng)、復(fù)雜的工程，資產(chǎn)證券化融資與稅務(wù)、會計(jì)、法律、證券、金融、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域都具有聯(lián)系，因此，未來會對稅法制度、會計(jì)制度，以及相關(guān)的法律法規(guī)體系進(jìn)行完善，為資產(chǎn)證券化融資提供更加充足的保障[4]。由于我國當(dāng)前并不具備大規(guī)模開展資產(chǎn)證券化融資的條件，因而在未來的發(fā)展中，會以合適的市場為試點(diǎn)進(jìn)行開展，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加以完善，以得到更大的發(fā)展。

四、結(jié)束語

在我國當(dāng)前城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中，面臨的一個(gè)很大的問題就是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，嚴(yán)重阻礙和制約了城市化進(jìn)程和城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。資產(chǎn)證券化融資作為一種以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的融資方式，能夠?qū)鹑谑袌鲋袊馁Y源進(jìn)行優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)更高效的融資。因此，通過對城市基A設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的開展，能夠極大的推動城市建設(shè)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步，具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 金融工具 融資方式

資產(chǎn)證券化源于美國上世紀(jì)70年代末的住房抵押證券，是世界金融領(lǐng)域內(nèi)的重大創(chuàng)新之一。80年代以后，資產(chǎn)證券化在國際資本市場上開始流行，其應(yīng)用范圍已經(jīng)從最初的住房抵押貸款擴(kuò)展到企業(yè)的應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。目前，資產(chǎn)證券化浪潮已經(jīng)席卷全球各國，演變?yōu)橐环N國際化的趨勢。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及基本運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。其核心在于對金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。

資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過程如下:（1）原始權(quán)益人（貸款出售銀行）通過發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。（2）由原始權(quán)益人或獨(dú)立第三方組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，簡稱SPV），然后以“真實(shí)出售”（true sale）方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過程中通常由信用增級機(jī)構(gòu)通過擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)等形式對特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級（credit enhancement）。所謂“真實(shí)出售”，是指貸款出售合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remote）的目的，以保護(hù)投資者的利益。（3）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評級機(jī)構(gòu)評級后，聘請投資銀行在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（asset－backed security，簡稱ABS）募集資金，并用該資金來購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。（4）服務(wù)人（通常由原始權(quán)益人兼任）負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托人，再由受托人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。

二、我國開展資產(chǎn)證券化的積極意義

到目前，我國間接融資仍然占社會融資的絕大比重，商業(yè)銀行基本上是整個(gè)社會的信用中心、資金分配中心和風(fēng)險(xiǎn)中心而資本率低，高度負(fù)債經(jīng)營和自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限是我國商業(yè)銀行的共同特點(diǎn)。就現(xiàn)階段而言，商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)依然是長期性資金占用不斷增加及存量不良貸款的大量沉淀而形成的現(xiàn)金流和資本充足率不足的壓力。要想使我國商業(yè)銀行健康、穩(wěn)步發(fā)展，尋找一種有效的機(jī)制緩解這種壓力和風(fēng)險(xiǎn)已顯得尤為必要。資產(chǎn)證券化將有助于形成這樣的機(jī)制。

1.加強(qiáng)資產(chǎn)流動性，提高銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，提高銀行資金利用效率，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)責(zé)與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機(jī)制，銀行就可較快地收回資金，擴(kuò)大融資來源渠道。同時(shí)，可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的資產(chǎn)流動起來，釋放了銀行資本，用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，這不僅提高了資源利用效率，還將增加銀行更多的潛在利潤。

2.有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會的產(chǎn)生，而且為銀行加強(qiáng)流動性風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效手段。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，提高了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化還為銀行處理不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決途徑。

3.改善信貸機(jī)構(gòu)，優(yōu)化銀行資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，銀行可以獲得新的投資機(jī)會，在較大程度上盤活資產(chǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，并可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。

4.開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。第三，資產(chǎn)證券化可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實(shí)現(xiàn)?？梢哉f，無論是從金融機(jī)構(gòu)的角度，還是從投資者的角度，抑或是從金融體制改革的角度，推行信貸資產(chǎn)證券化都是有利的，因此，資產(chǎn)證券化在我國也會成為一種必然的發(fā)展趨勢。

三、我國實(shí)施資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性強(qiáng)的系統(tǒng)工程，它要求得到法律、信用評級、會計(jì)制度和稅收制度等多方面的支持。由于目前資產(chǎn)證券化在我國仍是一種融資工具的創(chuàng)新，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此法律、信用評級、會計(jì)和稅收制度尚難以對資產(chǎn)證券化形成支持，此皆成為我國開展資產(chǎn)證券化的障礙。

1.機(jī)構(gòu)投資者參與的法律障礙。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個(gè)決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性，期待個(gè)人投資者成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體是不現(xiàn)實(shí)的，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)占據(jù)資產(chǎn)支持證券的主體。但是，目前我國法律卻嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格。如《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用僅限于銀行同業(yè)存款、買賣國債及經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面，從而明確界定了保險(xiǎn)資金不得用于購買企業(yè)債券及抵押貸款證券。目前我國養(yǎng)老基金介入證券市場也只是處于試驗(yàn)階段。如能在法律上允許保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金進(jìn)入由政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券市場，對我國資產(chǎn)證券化的開展無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求。

2.信用評級與實(shí)現(xiàn)信用增級的障礙。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中不可缺少的重要環(huán)節(jié)，它不僅影響投資者的投資決策，而且決定著發(fā)行人籌資成本的高低。而目前我國的信用評級制度還很不完善，一是許多評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求；二是缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化必須完善和規(guī)范我國的信用評級制度，這方面可考慮與國際著名評級機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司進(jìn)行合作。

3.會計(jì)制度和稅收制度的障礙。資產(chǎn)證券化過程涉及到許多會計(jì)問題，而目前我國尚未有資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，因此相應(yīng)的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計(jì)處理制度也是一片空白。此外，在資產(chǎn)證券化過程中，也涉及到稅收方面的問題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的所得稅處理兩方面。根據(jù)我國現(xiàn)行的會計(jì)和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應(yīng)的會計(jì)和稅收制度將推動我國資產(chǎn)證券化的開展。

四、我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議

除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，政府還應(yīng)該從立法、稅收、會計(jì)準(zhǔn)則等方面給予政策支持。建議根據(jù)市場的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發(fā)展。

1.加快完善法律環(huán)境建設(shè)。鼓勵商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探索和試點(diǎn)，與此同時(shí)，修訂完善相關(guān)法律法規(guī)，切實(shí)推進(jìn)我國資產(chǎn)證券化進(jìn)程。如探索用信托模式發(fā)行證券，借鑒美國的稅收優(yōu)惠措施和我國臺灣地區(qū)的一些做法，對SPV的法律地位盡快予以明確，允許信托機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV。此外，還需完善相關(guān)會計(jì)法規(guī)制度等。為降低立法成本提高效率，可以考慮首先對資產(chǎn)證券化所涉及的相關(guān)法律問題逐一分解研究，看看這些問題是否可以在現(xiàn)行法律的基本框架下，通過制定層級效力較低的規(guī)章的形式加以解決。例如，可以通過人民銀行制定的《資產(chǎn)證券化管理辦法》來解決有關(guān)債權(quán)通知、抵押權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)證券化公司的設(shè)立等問題，可以通過證監(jiān)會制定的《資產(chǎn)支撐證券發(fā)行與交易辦法》來解決有關(guān)發(fā)行與交易的問題。通過這些辦法先進(jìn)行試點(diǎn)工作，待條件成熟后再制定更高層次的法律和法規(guī)，這樣可以盡快推動資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展，同時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加緊《資產(chǎn)證券化法案》的立法進(jìn)程。

2.明晰會計(jì)、稅收方面的支持政策。明確資產(chǎn)證券化過程中的會計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題。參照國際會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國國情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計(jì)處理原則，以及交易后資產(chǎn)負(fù)債與留存權(quán)益的會計(jì)處理方法?；砻馓厥饽康墓竞托磐薪患{實(shí)體所得稅，避免對投資者、發(fā)起人和特殊目的載體的雙重征稅，對于發(fā)起人在不良資產(chǎn)證券化過程中因折扣銷售而產(chǎn)生的損失應(yīng)從應(yīng)稅收入中扣除。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，豁免發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的營業(yè)稅和印花稅。

3.明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并解決可交易性。建議明確資產(chǎn)支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對于債券性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募和公募發(fā)行的條件、方式。對于信托性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。條件成熟時(shí)允許特殊目的信托發(fā)行無紙化、可集中交易的信托權(quán)益。

4.培育機(jī)構(gòu)投資者并規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為。擴(kuò)大投資基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，使其成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體。允許外國投資者投資于資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)評估和信用評級制度，著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)有權(quán)威性、在國際有影響力的資信評級機(jī)構(gòu)，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系。加快發(fā)展擔(dān)保市場，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作及其市場行為，加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督。

參考文獻(xiàn):

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篇6

[論文摘要]隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種新的融資方式。它的出現(xiàn)，對會計(jì)處理提出了新的問題，那么，企業(yè)如何對其進(jìn)行會計(jì)處理，已經(jīng)日益成為一個(gè)迫切需要解決的問題。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標(biāo)準(zhǔn)，將不同風(fēng)險(xiǎn)不同特點(diǎn)的資產(chǎn)組織起來，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢，不僅改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時(shí)也通過多方合約分散投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會計(jì)處理

（一）從會計(jì)要素定義方面來看，資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會和美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會均提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個(gè)會計(jì)要素，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會計(jì)確認(rèn)方面來看，資產(chǎn)證券化確認(rèn)的關(guān)鍵時(shí)間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔(dān)保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對開計(jì)報(bào)表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會計(jì)模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行測試時(shí),需要對證券化的整個(gè)合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國會計(jì)準(zhǔn)則中有必要采用“金融合成分析法”對證券化資產(chǎn)予以確認(rèn)。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個(gè)創(chuàng)新,它不僅與我國《企業(yè)會制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進(jìn)行會計(jì)處理,因此較“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會計(jì)確認(rèn)方法。該方法運(yùn)用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會計(jì)計(jì)量

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計(jì)量,是資產(chǎn)證券化會計(jì)計(jì)量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實(shí)銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計(jì)量。如果某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計(jì)量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價(jià)值-新增負(fù)債的公允價(jià)值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計(jì)量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計(jì)量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計(jì)量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價(jià)值分配標(biāo)準(zhǔn)，作為銷售收入列示于利潤表。而未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價(jià)值繼續(xù)在報(bào)表中列示。相關(guān)損益計(jì)算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價(jià)值。

(四)資產(chǎn)證券化的會計(jì)披露

會計(jì)信息披露是通過財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告進(jìn)行的,即向外界提供合乎要求的會計(jì)報(bào)表及其附注和說明。財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計(jì)報(bào)表體系,會計(jì)報(bào)表附注只起到補(bǔ)充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個(gè)概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實(shí)上既重視表內(nèi)列報(bào),又重視表外披露,才是財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會計(jì)報(bào)表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會在ias39《金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存信息,單獨(dú)披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(spv,special-purpose vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計(jì)報(bào)表時(shí),是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計(jì)亟需解決的又一個(gè)難題。根據(jù)現(xiàn)行的會計(jì)報(bào)表合并理論,母公司應(yīng)以對關(guān)聯(lián)公司活動的實(shí)際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財(cái)務(wù)活動有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報(bào)表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當(dāng)被納入發(fā)起人合并范圍。這時(shí),分別作為獨(dú)立法人實(shí)體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的內(nèi)部交易,從合并報(bào)表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實(shí)銷售處理,還是作為有擔(dān)保的融資處理,對合并報(bào)表結(jié)果都不會產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽(yù)吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動,其發(fā)展需要得到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會計(jì)制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行有重要影響。

參考文獻(xiàn)

[1]王瑞，資產(chǎn)證券化會計(jì)：基礎(chǔ)問題研究 [j] 財(cái)政監(jiān)督,2008 ,(4)

篇7

在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達(dá)國家相比，其主要原因在于：

1.新興市場的投資者對資產(chǎn)證券化的認(rèn)識有待提高。由于對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，許多投資者對資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風(fēng)險(xiǎn)，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發(fā)達(dá)國家的成熟市場。

3.在發(fā)達(dá)國家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場國家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評級機(jī)構(gòu)的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應(yīng)上升。

盡管如此，但新興市場國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會得到長足的發(fā)展。

二，美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

簡而言之，資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)庫(assetpoo1)后銷售給其他機(jī)構(gòu)（在這里稱為特別載體，specialpurposevehicle，簡稱SPV），特別載體以資產(chǎn)庫為抵押擔(dān)保發(fā)行證券為其購買行為融資的活動。這種證券被稱為資產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（asset-backedsecurities，簡稱ABS）。資產(chǎn)證券化往往用于流動性較差或質(zhì)量不高的資產(chǎn)。最初的資產(chǎn)證券化始于按揭貸款市場。試想，如果沒有資產(chǎn)證券化，在美國紐約地區(qū)的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產(chǎn)市場，而住在波士頓的人們也不會關(guān)心邁阿密的房地產(chǎn)。即使最初發(fā)放按揭貸款的機(jī)構(gòu)將貸款在二級市場上銷售，其購買者也只會是一些大型的機(jī)構(gòu)投資者及其他金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人往往無法參與。但是，隨著資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，在二級市場上購買按揭貸款的機(jī)構(gòu)可以發(fā)行以按揭貸款資產(chǎn)庫為抵押擔(dān)保的證券(mortgage-backedsecurities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔(dān)保證券的投資者。這樣，原先流動性較差的資產(chǎn)就會以標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式在資本市場上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發(fā)行機(jī)構(gòu)提供大量的流動性，而且有利于增加房地產(chǎn)市場和資本市場的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔(dān)保證券是按揭轉(zhuǎn)手證(mortgagepass-throughcertificate)。按揭轉(zhuǎn)手證的持有者每月將獲得資產(chǎn)庫所產(chǎn)生的所有本金和利息現(xiàn)金流。當(dāng)然，資產(chǎn)庫產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力直接影響著按揭轉(zhuǎn)手證持有人的利益。

在過去的二十多年中，美國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔(dān)保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數(shù)字已經(jīng)增長到2.2萬億美元?，F(xiàn)在，資產(chǎn)證券化已逐漸發(fā)展到其他領(lǐng)域，用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)包括汽車貸款、信用卡業(yè)務(wù)和其他應(yīng)收賬款。不僅如此，使用資產(chǎn)證券化工具的機(jī)構(gòu)也不再限于金融機(jī)構(gòu)。一些制造商乃至基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)者也在使用資產(chǎn)證券化這一工具?？傮w上，資產(chǎn)證券化可以為市場參與者提供以下便利：

1.通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達(dá)到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。

3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長，因此通常存在資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的問題，并可用于負(fù)債管理。

4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機(jī)構(gòu)對若干經(jīng)濟(jì)部門和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化對金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)和負(fù)債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強(qiáng)。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過程中，不同的金融機(jī)構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔(dān)保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中獲得了進(jìn)一步提高專業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機(jī)會。1995年美國橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的問題和前景

在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達(dá)國家相比，其主要原因在于：

1.新興市場的投資者對資產(chǎn)證券化的認(rèn)識有待提高。由于對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，許多投資者對資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風(fēng)險(xiǎn)，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發(fā)達(dá)國家的成熟市場。

3.在發(fā)達(dá)國家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場國家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評級機(jī)構(gòu)的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應(yīng)上升。

盡管如此，但新興市場國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會得到長足的發(fā)展。

三、結(jié)束語

篇8

一、什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排對資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級，將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。通俗地講，就是將一組流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合，使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資產(chǎn)流動性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backedsecurities，簡稱MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backedsecurities，簡稱ABS)兩大類。二者之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體包括以下幾種：(1)汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；(2)信用卡應(yīng)收款證券化；(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化；(4)設(shè)備租賃費(fèi)證券化；(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；(6)保費(fèi)收入證券化；(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況

我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場從無到有，并快速發(fā)展和不斷突破的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到上世紀(jì)九時(shí)年代，1992年海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物，發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”，通過預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益，集資2億元開發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996—2002年，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。2005年被稱為中國資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國務(wù)院正式批準(zhǔn)中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位，真正拉開資產(chǎn)證券化的帷幕，同年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財(cái)政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作小組正式成立；2005年4月28日頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》。中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)，發(fā)行了基于對公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。

經(jīng)過2006年資本市場快速穩(wěn)定健康的發(fā)展，使我國的資產(chǎn)證券化市場取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長到2006年的471.51億元，增幅達(dá)到了175.20%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，也增加了金融產(chǎn)品的種類，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展。2008年下半年，受美國次級抵押貸款市場危機(jī)所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”影響，以及信貸規(guī)模因拉動內(nèi)需方案而放松，國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元，同比增長69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐，2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場幾乎完全停滯。

三、新形勢下我國資產(chǎn)證券化的展望

作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來收益。近年來，我國資本市場進(jìn)一步完善，金融市場也逐漸國際化，為我國資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國從2005年開始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今，已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額668億元?？梢哉f，目前中國信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的階段，發(fā)展還是比較滯后，并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變，必須擴(kuò)大規(guī)模，推出更多的產(chǎn)品，形成一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場。我國資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間，各方制度亟待進(jìn)一步的完善，證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。

（一）吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，豐富參與主體

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。資產(chǎn)證券化的最大特點(diǎn)就是對未來經(jīng)濟(jì)利益的交易，也即以資產(chǎn)未來經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ)，將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，提高資產(chǎn)流動性。而在我國5年之久的試行過程里，銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者，使得風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散化。目前我國非金融機(jī)構(gòu)，特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙Γ诔浞旨訌?qiáng)市場建設(shè)的前提下，應(yīng)適時(shí)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場參與者范圍，今后保險(xiǎn)資金、共有基金、企業(yè)年金、對沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的60%以上是應(yīng)收賬款，急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式，可有效緩解中小企業(yè)融資難問題。

（二）拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，而我國目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對有限，而且不具規(guī)模。目前已開展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點(diǎn)，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外，汽車信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對象。包括實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)證券化，從國外的實(shí)踐來看，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、和版權(quán)，近幾年，國內(nèi)這幾種知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢，逐漸形成了一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌，如紅塔山、五糧液、海爾等，價(jià)值都達(dá)到幾十億；我國還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂、圖書作品，市場認(rèn)知度較高，隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)，保護(hù)范圍的加大，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，知識產(chǎn)權(quán)的市場價(jià)值得以形成和體現(xiàn)，適宜進(jìn)行證券化的操作。

篇9

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、世界各國資產(chǎn)證券化的一般風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化的運(yùn)作是通過建立一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、有效的交易結(jié)構(gòu)來進(jìn)行的，論文其融資的成功與否及其效率高低與其交易結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。其基本交易結(jié)構(gòu)由原始權(quán)益人、SPV(SpecialPurposeVehicle，簡稱特殊目標(biāo)載體)和投資者三類主體構(gòu)成。從理論上說，只要參與各方遵守所確立的合約，該結(jié)構(gòu)將是一種完善的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的融資方式。但是，由于不同國家對資產(chǎn)出售有著不同的法律和會計(jì)規(guī)定，這一方式將面臨結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體包括：

一是交易定性風(fēng)險(xiǎn)。指根據(jù)相關(guān)法律，有關(guān)部門可能認(rèn)為發(fā)起人與SPV之間的交易由于不符合“真實(shí)銷售”的要求，而將發(fā)起人在破產(chǎn)前與SPV所進(jìn)行的交易行為確定為無效交易，使破產(chǎn)隔離安排失效，從而給證券化投資者帶來損失。

二是收益混合風(fēng)險(xiǎn)。指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人兼服務(wù)人的自有現(xiàn)金流相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于一般無擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而給證券投資人帶來損失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人的視同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸為發(fā)起人的資產(chǎn)、負(fù)債一并處理，從而給證券投資者帶來損失。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)也稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化這一融資方式的信用鏈結(jié)構(gòu)。畢業(yè)論文從簡單意義上講，信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不能支持本金和利息的及時(shí)支付而給投資者帶來損失。在資產(chǎn)證券化的整個(gè)交易過程中，投資者最依賴的兩方是資產(chǎn)支持證券的承銷商、投資銀行和代表投資者管理和控制交易的受托人。在合約到期之前或在可接受的替代方接任之前，任何一方對合約規(guī)定職責(zé)的放棄都會給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1．承銷商風(fēng)險(xiǎn)。承銷是投資者對資產(chǎn)組合惡化采取的主要防范手段。例如，在應(yīng)收款支持的融資中，承銷商能直接以其支付行為影響有關(guān)潛在資產(chǎn)合約的執(zhí)行。因?yàn)槌袖N過程的中斷不僅可能導(dǎo)致對投資者的延期支付，而且可能引起整個(gè)結(jié)構(gòu)信用質(zhì)量的下降。所以當(dāng)應(yīng)收款支持交易被結(jié)構(gòu)化以后，承銷商在招募說明書中應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)對拖欠、違約及索賠給出相應(yīng)的說明。

2．受托人風(fēng)險(xiǎn)。雖然受托人的經(jīng)營狀況不直接影響由應(yīng)收帳款組合所帶來的現(xiàn)金流量，但它卻在很大程度上決定該資金收妥后的安全性以及該資金轉(zhuǎn)給投資者的及時(shí)性。所以大多數(shù)交易有嚴(yán)格的規(guī)定，按投資者的要求對受托人的經(jīng)營狀況進(jìn)行控制，這些規(guī)定在一定程度上能為投資者提供實(shí)質(zhì)性保護(hù)，但是他們并不能完全消除管理不當(dāng)?shù)目赡苄?，而這正成為造成風(fēng)險(xiǎn)的潛在因素。正是在這個(gè)意義上，有關(guān)評級公司已經(jīng)采取了附加措施以提醒投資者注意這種潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(三)可回收條款風(fēng)險(xiǎn)

指發(fā)行人和持有者之間合同的條款之一是發(fā)行人有權(quán)在債券到期前，提前償還全部或部分債券。如果在未來某個(gè)時(shí)間市場利率低于發(fā)行債券的息票利率時(shí)，發(fā)行人可以收回這種債券，并以按較低利率發(fā)行的新債券來替代它。短期贖回等于是由發(fā)行人在行使一種期權(quán)，以便按更為有利的條件對債務(wù)進(jìn)行再融資。從投資者的角度看，提前償還條款有三個(gè)不利之處：

首先，可提前償還債券的現(xiàn)金流量的格局難以確定。其次，當(dāng)利率下降時(shí)，發(fā)行人要提前償還債券，投資面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，債券的資本增值潛力減少。以住房抵押擔(dān)保證券為例，它屬于固定收入證券的一種，但是卻包含一個(gè)提前償還條款。住宅所有者難以預(yù)料的提前償還風(fēng)險(xiǎn)使投資者面臨再投資風(fēng)險(xiǎn)，并使其原本的資產(chǎn)負(fù)債管理計(jì)劃落空。

實(shí)際上，抵押擔(dān)保證券的現(xiàn)金流動時(shí)間安排上的不確定性比公司債券和市政債券要大，因?yàn)樾惺固崆皟斶€一筆抵押貸款的期權(quán)不單純依賴于現(xiàn)行市場利率，它還依賴于每個(gè)房產(chǎn)主面臨的特定經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)因素。例如，房產(chǎn)主遇到遷移或房屋轉(zhuǎn)手時(shí)，可能會提前償還貸款或者當(dāng)房產(chǎn)主發(fā)現(xiàn)了對自己更有利的二次融資可能性，提前償付也會發(fā)生。一般用存續(xù)期這一指標(biāo)來衡量提前償還。存續(xù)期是以各支付期的支付現(xiàn)值為權(quán)數(shù)對支付期加權(quán)平均，存續(xù)期縮短了則說明發(fā)生了提前償還。

(四)利率風(fēng)險(xiǎn)

證券化產(chǎn)品作為固定收益證券的一種，具有和其它固定收益證券類似的各種風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)就是其中一種。具體而言，證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反向變動，即利率上升或下降時(shí)，證券化產(chǎn)品的價(jià)格就會下跌或上漲。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前價(jià)格的變化不會對投資者產(chǎn)生影響；如果投資者可以在到期日前出售證券，那么利率的上升會導(dǎo)致資本損失，這就是通常所說的市場風(fēng)險(xiǎn)，也稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是證券化產(chǎn)品市場上投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。證券價(jià)格對市場利率變化的敏感程度取決于證券的特征，如證券的成熟、證券的息票利率、利息支付的頻率、本金分期攤還的速度、債務(wù)工具當(dāng)前的收益率、證券中含有的選擇權(quán)等。在其它條件相同的情況下，證券化產(chǎn)品的息票利率越高，其價(jià)格對利率的變化就越敏感。證券化產(chǎn)品的到期期限越長，其價(jià)格相對于利率的變化就越敏感。利率水平越低，證券化產(chǎn)品的價(jià)格相對于利率的變化就越敏感。

(五)資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

按照J(rèn)ackM．Guttentag的觀點(diǎn)：銀行具有低估甚至忽略以小概率發(fā)生的重大損失事件的傾向。按照該心理定律，忽視低概率、高損失事件，源于人的非理性。人們長期預(yù)測能力非但不能隨證券化進(jìn)程而提高，反倒有進(jìn)一步短視的傾向，結(jié)果使金融市場存在更大的波動和不確定性。因此，在資金池的構(gòu)建方面，要嚴(yán)格評估資金池的質(zhì)量，警惕發(fā)起人將不良資產(chǎn)以良好資產(chǎn)出售，以防人們對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)僅依據(jù)對市場短期的看法，由此而產(chǎn)生低定價(jià)的可能，導(dǎo)致實(shí)際利潤率曲線低于市場要求的利潤率曲線形成缺口，而且缺口不斷增大，不僅可能給投資者帶來損失，最終還可能引起金融危機(jī)。

同時(shí)，資產(chǎn)證券化如果定價(jià)不合理，就會產(chǎn)生價(jià)格差。這種價(jià)格差的大小取決于市場正確識別證券化工具價(jià)格水平的能力，也就是說，市場需要時(shí)間來評價(jià)它的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)該意識到新工具、新市場中的低定價(jià)問題是有代價(jià)的，因?yàn)樾陆鹑诠ぞ呋蚴袌鐾ǔＳ捎诖嬖跒楹侠矶▋r(jià)積累經(jīng)驗(yàn)的成本，而比成熟市場效率低下，這種學(xué)習(xí)成本導(dǎo)致低定價(jià)交易，會引起近期或未來的虧損。因此證券化等新興市場上存在實(shí)際利潤率曲線低于市場要求利潤率曲線的情況?？傊?，經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致新產(chǎn)品在初始階段定價(jià)偏低，該階段大量風(fēng)險(xiǎn)積累起來的可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，證券化的風(fēng)險(xiǎn)還包括發(fā)起人回購資產(chǎn)的道德風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人弱化對出售資產(chǎn)管理的道德風(fēng)險(xiǎn)、信用增級和流動性支持的風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，將會危及整個(gè)金融體系。

二、中國開展資產(chǎn)證券化的特殊風(fēng)險(xiǎn)因素

(一)政策風(fēng)險(xiǎn)

政府在資產(chǎn)證券化形成、發(fā)展過程中始終起著舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面(如法律、稅收、利率、監(jiān)管、投資者保護(hù)等)。資產(chǎn)證券化的初期多是政府主導(dǎo)，政府政策的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

比如說，資產(chǎn)證券化本質(zhì)上體現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)信托的關(guān)系，加之我國現(xiàn)存的法律障礙，所以我國現(xiàn)階段多采用財(cái)產(chǎn)信托模式。但是，目前模式?jīng)]有嚴(yán)格的法律定位，是由政府審批形式推動的，民間模式屬于“球”，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。

(二)法律風(fēng)險(xiǎn)

通過財(cái)產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于典型私募產(chǎn)品，不適用我國《證券法》的相關(guān)規(guī)定，在相關(guān)法律沒有正式出臺之前，它的身份并不明確。而且，沒有完善的法律制度，就不能很好地規(guī)范各參與方的權(quán)利義務(wù)，明確收益歸屬，降低操作風(fēng)險(xiǎn)及提供必要的安全性和流動性。此外，中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)沒有建立，這也為資產(chǎn)證券化帶來了法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國《合同法》第八十條規(guī)定：“債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力。”《合同法》第八十七條規(guī)定：“法律、行政法規(guī)規(guī)定轉(zhuǎn)讓權(quán)利或者轉(zhuǎn)移義務(wù)應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記等手續(xù)的，依照其規(guī)定?！币虼撕贤▽鶆?wù)人已采取了“通知主義”，為資產(chǎn)證券化明確了轉(zhuǎn)讓的法律條件。但是，資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池一般較大，項(xiàng)目繁雜，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。

(三)流動性風(fēng)險(xiǎn)

目前，中國證券化信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要限制是流動性問題。證券化產(chǎn)品流動性不足就會要求較高的流動性貼水，大大增加證券化的成本，這就跟證券化“把不流動的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高流動的證券”的初衷相去甚遠(yuǎn)。因此，提高證券化產(chǎn)品的流動性是中國資產(chǎn)證券化突破模式的核心問題之一。

三、防范我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

雖然資產(chǎn)證券化可能會遭遇各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但它是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。它對一國的投融資體制、信用機(jī)制、資源配置方式、風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管等金融結(jié)構(gòu)各個(gè)方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，并極大地促進(jìn)了一國金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境

1．建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。資產(chǎn)證券化在我國剛剛起步，與其他國家或地區(qū)不同，目前并沒有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》、《資產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》為依據(jù)，所以，需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會計(jì)、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣。才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)。要順利實(shí)施資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。目前，SPV主要應(yīng)考慮有全國性的大銀行和自信實(shí)力雄厚的大企業(yè)上來設(shè)立。另外，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在SPV設(shè)立過程中應(yīng)有一定的政府背景，這樣不僅有利于提高資產(chǎn)支持證券的等級，降低運(yùn)作成本，更有利于開拓資產(chǎn)證券化市場。目前可以由政府出面組建國有獨(dú)資公司形式的SPV，也可以在政府的擔(dān)保下由發(fā)起人自行設(shè)立SPV。

3．建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)和增級機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體要素。首先，對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融機(jī)構(gòu)，如會計(jì)事務(wù)所、評估事務(wù)所等，政府應(yīng)當(dāng)出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評級工作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，政府可以出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。

4．大力發(fā)展資本市場，營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)。近年來，我國保險(xiǎn)業(yè)、基金業(yè)發(fā)展迅速，如果能夠在進(jìn)一步放寬對保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金運(yùn)用的限制，對于資產(chǎn)證券化的順利推行無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的推動。

5．加強(qiáng)國際合作，打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。我國資產(chǎn)證券化的時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)少，目前國有銀行缺位、中介機(jī)構(gòu)缺乏影響力的情況下，不進(jìn)行國際合作與交流是不明智的。在這方面，可以考慮從國外聘請資產(chǎn)證券化方面的高級專業(yè)人才，與資產(chǎn)證券化經(jīng)驗(yàn)豐富的外國投資銀行和中介機(jī)構(gòu)合作，由金融資產(chǎn)管理公司抽出部分資產(chǎn)進(jìn)行打包，面向國際投資者出售等。通過這些合作方式，使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)走向國際市場，從而降低我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

(二)強(qiáng)化對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場，其涉及部門眾多。而我國財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1．監(jiān)管理念

(1)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動態(tài)博弈。凱恩斯對金融創(chuàng)新的動因提出了規(guī)避管制的理論解釋：金融創(chuàng)新主要是金融機(jī)構(gòu)為了獲得利潤而回避政府的管制所引起的。許多形式上的監(jiān)管，實(shí)質(zhì)上等于隱含的稅收，阻礙了金融機(jī)構(gòu)從事已有的盈利性活動和利用管制以外的利潤機(jī)會。因此金融機(jī)構(gòu)會通過創(chuàng)新來逃避政府管制，而當(dāng)金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定與貨幣政策時(shí)，金融當(dāng)局又會加強(qiáng)監(jiān)管，新的管制又會導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成一個(gè)相互推動的過程。從博弈論觀點(diǎn)來看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板上做游戲的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——創(chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動金融深化和發(fā)展的過程。

(2)激勵相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)、而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。也就是說，監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)參照金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇，應(yīng)用這兩種力量來支持監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管已很好地詮釋了這一點(diǎn)。在制定過程中，委員會始終尊重和重視來自銀行業(yè)界的聲音，幾易其稿。同時(shí)，對于內(nèi)部評級方法又提出了以評級為基礎(chǔ)的方法和更為復(fù)雜的監(jiān)管公式方法，以供不同風(fēng)險(xiǎn)管理能力的銀行使用。

(3)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。英語論文風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引人內(nèi)部評級法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場敏感性。同時(shí)，委員會賦予了各國監(jiān)管當(dāng)局更多的操作靈活性，在資產(chǎn)證券化的認(rèn)定上注重經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵而非法律形式，這就使得監(jiān)管當(dāng)局更能適應(yīng)資產(chǎn)證券化的動態(tài)發(fā)展。在第二支柱中，委員會提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

總之，巴塞爾系列協(xié)議對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的演進(jìn)歷程清晰地反映了國際金融監(jiān)管理念從常規(guī)性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向監(jiān)管的演變，體現(xiàn)了當(dāng)前國際監(jiān)管領(lǐng)域激勵相容的發(fā)展趨勢。對于我國目前逐步推進(jìn)中的資產(chǎn)證券化，其監(jiān)管層面不僅應(yīng)在資本充足上參照巴塞爾新資本協(xié)議的一些處理方法，更應(yīng)在監(jiān)管理念上逐漸向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏。

2．監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容

(1)監(jiān)管主體和目標(biāo)。對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國為證券交易委員會(SEC)，監(jiān)管目標(biāo)為保護(hù)投資者利益，促進(jìn)市場的形成和發(fā)展。在資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，以評級公司的眼光看待資產(chǎn)證券化中的問題，應(yīng)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對信息披露監(jiān)管；二是對虛假、欺詐行為處罰。目前美國資產(chǎn)證券化監(jiān)管上有兩種趨勢，一是市場增長快，已成為一個(gè)重要的融資渠道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持這個(gè)市場的發(fā)展；二是有濫用此種融資工具的風(fēng)險(xiǎn)，如EN．RON，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更注重加大審查力度。根據(jù)現(xiàn)階段我國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要，央行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)。發(fā)改委、財(cái)政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)監(jiān)管職責(zé)。銀監(jiān)會對銀行類金融機(jī)構(gòu)和信托等非銀行內(nèi)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；保監(jiān)會對保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管；證監(jiān)會對證券公司、基金公司等負(fù)責(zé)監(jiān)管。證券化品種的流通凡是在銀行間市場進(jìn)行的，可由央行金融市場司等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督；在交易所或柜臺進(jìn)行的，可由證監(jiān)會等部門負(fù)責(zé)監(jiān)督。監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場的形成、發(fā)展和完善。

(2)監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國、13本和韓國均為市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊登記制。美國資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主要采取案架注冊(SHELFREGISTRATION)的方式，在總的交易項(xiàng)目案架注冊后，對以后每一筆的發(fā)行交易不再審查。在發(fā)行階段重點(diǎn)審查交易結(jié)構(gòu)及各種合約關(guān)系、資產(chǎn)組合方面的技術(shù)性指標(biāo)，投資人認(rèn)為實(shí)質(zhì)性的信息均要披露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性。發(fā)行后的監(jiān)管主要是報(bào)告制度，一般是半年付息，半年披露一次信息。如發(fā)生虛假、欺詐等行為，SEC專門有一個(gè)執(zhí)行部門(人員數(shù)量上2倍于其他部門)負(fù)責(zé)執(zhí)行。我國資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥啤?/p>

在監(jiān)管內(nèi)容上，美國SEC主要監(jiān)管信息披露，在監(jiān)管資產(chǎn)證券化方面表現(xiàn)了高度的靈活性，有效地結(jié)合了法律的規(guī)定要求和實(shí)踐的需要。如確認(rèn)ABS的“證券”屬性，將資產(chǎn)證券化活動納入證券法監(jiān)管范疇；修改SPV的“投資公司”定性，簡化相應(yīng)的監(jiān)管要求等。我國監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，并在證券化中起著基礎(chǔ)作用(沒有信用評級、信用增級，資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝)，因此，中國資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。

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篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；國企改革；法律法規(guī)

1資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

自2005年起，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)入起始階段，迄今為止，大致經(jīng)歷了12年的發(fā)展。自2008年金融危機(jī)重啟之后，在我國政策的大力驅(qū)動下，資產(chǎn)證券化市場發(fā)展迅猛。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融深化的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是企業(yè)本身進(jìn)行理財(cái)?shù)倪^程，也是金融工具與金融產(chǎn)品結(jié)合的創(chuàng)新。它將企業(yè)擁有的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，以證券形式融資,滿足市場的投資需求。另外，證券化也增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)?；谝陨险J(rèn)識，本文對國企資產(chǎn)證券化所存在的問題進(jìn)行淺析，并提出政策建議。資產(chǎn)證券化這一概念最早由美國的路易斯•拉涅利在1977年接受采訪時(shí)提出。各國的機(jī)構(gòu)、學(xué)者和研究人員等都對其作了不同解釋。美國的證券交易委員會將它定義為“一組不連續(xù)的應(yīng)收賬款或以其他資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為支撐的證券，能夠在未來一定期限內(nèi)變現(xiàn)，同時(shí)附加給投資者一些其他權(quán)利”。而中國的王松奇教授則認(rèn)為它是用對應(yīng)的、由貸款或應(yīng)收賬款產(chǎn)生的現(xiàn)金流或經(jīng)濟(jì)價(jià)值作為基礎(chǔ)，來匹配投資者對相關(guān)證券購買時(shí)的支出，以達(dá)到經(jīng)營活動的融資目的。以諸多學(xué)者的分析作為基礎(chǔ)，本文認(rèn)為國企資產(chǎn)證券化可以概括為以下幾點(diǎn)：通過對現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行重組，將原本一系列缺乏流動性的、具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)重新組合，形成資產(chǎn)池，以達(dá)到降低負(fù)債或增加總資產(chǎn)的目的。為了降低融資成本，在證券化過程中通常會使用信用增級的方式提高發(fā)行證券的信用等級。而通過風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，即對發(fā)起人進(jìn)行隔離管控以避免投資者的收益在其破產(chǎn)時(shí)參與財(cái)產(chǎn)清算，最終使得各方參與者受益。2016年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420.51億元，同比增長37.32%［1］。其中，企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，占發(fā)行總量的52.08%。企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。國企經(jīng)營效率低，負(fù)債水平高，發(fā)行證券化產(chǎn)品不僅有利于優(yōu)化國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)引入更多資本，盤活各個(gè)區(qū)域國有資產(chǎn)，但在實(shí)際運(yùn)用中，國企資產(chǎn)證券化仍然存在很多問題。

2國企資產(chǎn)證券化存在的問題

國企具有的行政性、國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位、政府的長期扶持等造成了國有企業(yè)經(jīng)營效率低下、不良資產(chǎn)龐大、負(fù)債率高、企業(yè)缺乏競爭力等問題。在資產(chǎn)證券化過程中除了具有一般資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)外，針對國企特性所帶來的問題可以總結(jié)為如下3個(gè)方面：實(shí)體支撐能力不強(qiáng)；證券化產(chǎn)品流動性不足；法律法規(guī)建設(shè)滯后性。

2.1實(shí)體支撐能力不足

財(cái)政部于2016年5月份公布了前4個(gè)月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。2015年1—4月國有企業(yè)利潤總額7120.7億元，2016年1—4月國有企業(yè)利潤總額為6522.5億元，同比下降8.4%。其中，央企2015年1—4月利潤總額5410.2億元，2016年1—4月利潤總額5054.1億元，同比下降6.6%；地方國有企業(yè)2015年1—4月利潤總額1710.5億元，2016年1—4月利潤總額1468.4億元，同比下降14.1%［2］。經(jīng)對比可以看出，國有企業(yè)的整體盈利不太樂觀。其中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，鋼鐵、煤炭等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，盈利情況令人擔(dān)憂。在這種情況下，即使國企資產(chǎn)證券化的推進(jìn)持續(xù)進(jìn)行，但是由于國有企業(yè)主營業(yè)務(wù)不集中、效益較差、實(shí)體支撐能力不足，對投資者來說，往往缺乏吸引力，使得融資效果大打折扣。

2.2證券化產(chǎn)品流動性不足

我們都知道金融中介結(jié)構(gòu)的重要作用之一就是解決市場中的信息不對稱問題，而資產(chǎn)證券化是建立在基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用之上的，因此，證券化產(chǎn)品的流動性和價(jià)格是否具有效率取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露是否充分、公開以及透明。而對于企業(yè)資產(chǎn)證券化來說，從成立到轉(zhuǎn)讓，其產(chǎn)品信息并沒有在滬深交易所的信息端上體現(xiàn)出來。信息不完善和不對稱造成了證券化產(chǎn)品的流動性不足。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為債券的一種，其流動性比已經(jīng)偏低的債券市場還要低。2015年，據(jù)中央結(jié)算公司的數(shù)據(jù)可知，滬深交易所大宗交易平臺上的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易量為194.69億元，換手率為8.46%。2015年我國債券市場整體換手率為172.7%，企業(yè)債換手率為202.2%，中期票據(jù)換手率為198.1%，不同融資品種的換手率對比可知，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性水平較低。2016年滬深交易所企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品換手率為24.93%，同比增長大約17個(gè)百分點(diǎn)。和2015年相比，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的換手率雖然有所提升，但與2016年債券市場整體187.87%的換手率相比，證券化市場流動性水平依舊不足。

2.3法律法規(guī)建設(shè)滯后性

自2005年資產(chǎn)證券化正式起步，雖然整體呈現(xiàn)出繁榮趨勢，相關(guān)的法律法規(guī)方面卻不夠完善。目前，證券化方面的業(yè)務(wù)規(guī)范主要是受滬深交易所的約束，另外就是中國證監(jiān)會頒布的一個(gè)管理規(guī)定，并無專門的法律制度，表現(xiàn)出較嚴(yán)重的滯后性。而現(xiàn)在一般情況下專用車輛（SpecialPurposeVehicle，SPV）的設(shè)立其實(shí)是以金融中介機(jī)構(gòu)的“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”形式展開的，這種類型SPV實(shí)際上并不具備獨(dú)立主體資格，無法真正意義上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化所必需的破產(chǎn)隔離與真實(shí)出售，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品違約情況，與其相關(guān)的金融產(chǎn)品也容易出現(xiàn)聯(lián)動性違約，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)容易產(chǎn)生資產(chǎn)糾紛問題。所以完善的法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)合法的破產(chǎn)隔離機(jī)制至關(guān)重要。另外，我國目前的稅收與會計(jì)制度并不能完全適用于現(xiàn)在國企資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)程，相關(guān)法律制度的滯后性使得國有企業(yè)在履行資產(chǎn)證券程序中增加了成本。雖然資產(chǎn)證券化的整體趨勢向好，但地方政府對各自區(qū)域中的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化缺少針對性政策，因此部分國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境缺失，制約其進(jìn)一步發(fā)展。最后，目前雖然有《破產(chǎn)法》《擔(dān)保法》《信托法》《物權(quán)法》和《公司法》等法律的規(guī)定，但是不同基礎(chǔ)資產(chǎn)使得不同類型的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)在處理上有差異，辦理程序也不相同，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

3政策建議

3.1注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高國企基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)的活水之源，實(shí)體的健康發(fā)展才能為社會帶來切實(shí)效益。因此國企必須提高自身技術(shù)水平，調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，吸引投資者參與國企資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易。基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量直接影響投資者的興趣，應(yīng)積極金融創(chuàng)新與優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行，減少不良資產(chǎn)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)打包組合，增加信用等級等，堅(jiān)定市場信心。

3.2增強(qiáng)信息透明度，建立良好的市場交易機(jī)制

為了化解信息不對稱，必須注重信用評級過程的作用。信用評級是為了避免投資者在不知情的情況下承擔(dān)本來不用承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者作出合理決策，使各方參與者受益，因此，信用評級過程十分重要。另一方面，為了提高證券化產(chǎn)品的流動性，滬深交易所大宗交易平臺理應(yīng)健全交易平臺和交易系統(tǒng)，完善交易機(jī)制，增加對相關(guān)產(chǎn)品信息的公布和披露，增強(qiáng)信息透明度，提高中介服務(wù)水平，更好地服務(wù)投資群體。

3.3完善相關(guān)的法律規(guī)章制度

制定針對性的法律法規(guī)，地方政府理應(yīng)加強(qiáng)管轄區(qū)內(nèi)國企的管理和完善外部法律環(huán)境。不同企業(yè)面臨的稅收政策不一樣，進(jìn)而所應(yīng)對不同企業(yè)的稅收制度進(jìn)行匹配，根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)制定相應(yīng)的法律規(guī)范和會計(jì)準(zhǔn)則。只有將各自特點(diǎn)與稅收和會計(jì)制度匹配起來，才能避免可能造成的重復(fù)征稅問題，提高國企效率。

4結(jié)語

國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義較強(qiáng)，不僅可以優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，降低不良資產(chǎn)和負(fù)債率，也符合供給側(cè)改革的意義，提高市場競爭力。但在國企資產(chǎn)證券化過程中，問題重重。實(shí)體支撐能力不足導(dǎo)致投資者對證券化產(chǎn)品缺乏信心，同時(shí)交易市場的流動性差、業(yè)務(wù)推進(jìn)過程法律環(huán)境不完善共同阻礙了國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的有序推進(jìn)，人們?nèi)匀灰獣r(shí)刻關(guān)注國有企業(yè)特性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和問題，注重發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融創(chuàng)新、完善法律法規(guī)、增強(qiáng)信息透明度等等，才能更好地通過國企資產(chǎn)證券化促進(jìn)國有企業(yè)混改，進(jìn)而促進(jìn)我國的供給側(cè)改革。

參考文獻(xiàn)

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