導語：如何才能寫好一篇對貨幣政策的建議，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、把穩(wěn)定人民幣幣值置于實施和貫徹貨幣政策之首位。

保持人民幣幣值穩(wěn)定，歷來是安定民生和實現(xiàn)經濟持續(xù)發(fā)展的基本條件。但2004年能否保持 人民幣幣值穩(wěn)定，面臨國內、國外雙重壓力。近年來的貨幣供應量一直大大高于GDP 的增長，而且一年比一年高，如果2004年貨幣供應量增長 仍是這種態(tài)勢，人民幣的幣值能否穩(wěn)定，尤須警惕。央行須按照貨幣政策目標和操作指標， 嚴格控制貨幣信貸供應， 加強資本市場管理。

二、控制信貸增幅，特別是要加大控制中長期貸款的力度；同時調整信貸投向。

2004年須進一步控制信貸增長幅度，抑制貸 款的過多增長。2003年，各項貸款中增幅最大的是中長期固定資產貸款。其中雖有合理部 分，但有不少是不合理的 ，特別是房地產的盲目開發(fā)、所謂工業(yè)開發(fā)區(qū)和高新技術開發(fā)區(qū)的盲目圈建、某些工業(yè)品( 如轎車、鋼鐵、水泥等等)的重復建設以及形形的所謂"政績"工程貸款。為保持經濟 的協(xié)調發(fā)展，汲取一些國家發(fā)生過的"泡沫經濟"教訓，防范不良債務累增，2004年對固定 資產貸款須采取從嚴從緊的措施，并對已發(fā)放的這些貸款進行一次認真的檢查和清理。

在當前的銀行信貸中，多年存在的中小企業(yè)貸款難和忽視農村貸款的問題依然沒有解決，已 對經濟發(fā)展產生了極為不利的影響。2004年應著力切實解決這兩個問題。主要是糾正一些銀 行對中小企業(yè)和農村貸款的過嚴過死限制，從體制上、程序上、手續(xù)上、要求上(如不以企 業(yè)大小和貸款數(shù)額為貸款標準，而應以信譽和效益好壞為貸款標準)采取措施，力爭盡快 滿足中小企業(yè)和農村對銀行貸款的需求。

三、調整進出口結構和招商引資結構，實現(xiàn)外匯收支的新平衡。

在世界經濟不景氣的情況下，我國的進出口貿易得到持續(xù)快速增長，外匯儲備不斷增加， 但外匯儲備過快增長也給銀行貨幣信貸供應、物價穩(wěn)定和人民幣幣值穩(wěn)定帶來了一 些新問題和壓力，需要有新的思路來對待。建議2004年在進出口貿易中著力調整結構，在招 商引資中也要注意調整結構，適當控制外匯儲備的過多增加，實現(xiàn)外匯收支的新平衡。

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一、對商業(yè)銀行的狀態(tài)有所影響

（一）對商行流動性的影響

首先，要點是商業(yè)銀行的日常管理必須有一定的規(guī)律和一定的流動性。首要做好資金頭寸的控制，從資金頭寸做起，必須要實時監(jiān)測、控制好資金流動和檢測預測信息。二是控制衡量的指標體系流動值，注意流動性表需要定時更新處理。三是建立不同層次的儲備性質流動量，以固定的流動資金為基礎，以短期內的些許生息非信貸到期為延伸，以較長期的信貸作為補充部分。

（二）對商業(yè)銀行利潤盈缺的控制力

通過流動性管理的各種方式相結合，可以有效的控制商業(yè)銀行的盈利經營狀況。第一，商業(yè)銀行應該考慮到資產額度等各種信息來傳遞屬于自己的風險變化，以保證融資來源的穩(wěn)定性，防止由于超額的資產負債引起的各種負面影響。第二，商業(yè)銀行要通過檢測和控制來把握其現(xiàn)金的流量及方向，乃至于各種經濟手段的掌控，及時了解金融狀態(tài)，防止過度依賴不定期的流動資金的來源。同時應以現(xiàn)有可流動資金的數(shù)量來掌握并控制現(xiàn)有的金融姿態(tài)，修正應有的金融方向。第三，商業(yè)銀行應運用各種流動性的壓力測試來掌握很多信息乃至于承擔未來風險的能力，以提高在有一定資金緊張或者運營壓力的情況下的支付能力。第四，商業(yè)銀行應了解本行的業(yè)務量以及規(guī)模來掌控組織的基本框架和應急計劃。流動性應急計劃應按照最基本的市場狀態(tài)和壓力分布做出計劃，涵蓋銀行流動性會有臨時甚至長期危害的狀況和類似矛盾的產生。第五，條件成熟的銀行可以把某些風險轉移至可消化的內部風險之內，漸漸地采用市場宏觀的調控方式來定價，完善內部資金流動和價格產生的基本制度 。

（三）對商業(yè)銀行貸款風險的調控和處理

商業(yè)銀行在在經營和管理時期，應當注意一些流動風險的影響，一些初始目的暫時調整并緩解的壓力，最終成為了流動資金的危機來源，成為追悔莫及的危險信號和流動性風險的危機來源。

資產證券化的到來演變了更具有市場前景的金融創(chuàng)新，初始目的是為了減輕金融危機帶來的資金緊張，流動性資金欠缺等問題，但逐漸在發(fā)展過程中變成了危機的源頭，對流動資金的運行反而起到了不理的影響。次級貸款的被一次次翻用，反而放大了風險，變成了銀行流動資金不足的罪魁禍首。

二、商業(yè)銀行的反擊武器以及采取的策略

（一）轉換經營的主題理念和戰(zhàn)略戰(zhàn)術

要建立比較完善可行的流動性風險以及可以實施的管理系統(tǒng)，同時加強經營管理的基本流動觀念和風險意識。切忌忽視流動性風險管理的潛在意識，制定適當?shù)目己藱C制，凸顯高級管理層對流動資金風險中意義的重要性，實施執(zhí)行監(jiān)督原則分離制，各個相關部門在流動資金風險問題中各盡其責，共同提高流動風險管理的有效性，并且注重完善流動性管理系統(tǒng)，強化經營管理主體的基本風險意識以及行為模式，還要逐步完善流動性管理決策的各個章程，包括關注技術更新和市場變化。

（二）曾強流動資金組織和控制的力度和管理

高級管理層和銀行以及相關部門對流動性危機管理的作用，謹慎經營銀行管理體系，努力養(yǎng)成具有前瞻性的流動風險管理的形式及策略，在流動風險管理難度系數(shù)加大的情況下，便應該將有可能對流動風險產生重大影響的部門，以及分公司，附屬公司，統(tǒng)一灌輸謹慎經營的理念，同時完善各個管理流程的決策。

（三）積極調整公司的貸款理論決策

要謹慎的選擇貸款客戶，有針對性的考慮壞賬風險，綜合回報率比較高的企業(yè)及客戶來進行有重點的創(chuàng)新和調整結構。要做好深入研究，理財，托管等中間業(yè)務和一系列的風險措施。要充分考慮銀行的組織結構，制定適當?shù)目己?，逐步獲取高額利潤。

（四）主動講收入結構做一些有利的調整和增刪

有針對性的調整某些收入主體，甚至可以做必要轉型。因為貨幣管理的首要目標是有效管理通脹的來源和內需，價格型的企業(yè)貨幣有可能加重企業(yè)負擔，從國際經驗著手，新興產業(yè)發(fā)展過程中，流動風險與商業(yè)銀行的發(fā)展息息相關，商業(yè)銀行在經營過程中，流動性風險隨時隨地關系著它的生存和發(fā)展，更要強化其經營管理的風險意識。

一般來說，央行采取擴張性政策的時候，市場流動性是比較充裕的，所以這時候商行比較容易獲取資金，容易得到滿足。這時候的風險幾乎是最小的，而且比較不容易產生危機，但是，一旦當政策轉為穩(wěn)健或者緊縮的時候，將會波及到整個社會的貨幣數(shù)量急速驟減，并使信用總量也會同時緊縮。商業(yè)銀行的資金將會變得十分緊張的狀態(tài)，這時候是商業(yè)銀行成熟危險系數(shù)最高的時候。

商業(yè)銀行的流動資金來源多以存款為主，主要的是儲蓄存款，所以會具有一定的被動性和不穩(wěn)定性，于是商業(yè)銀行不得不采取吸引信貸的方式處理理財資金，有時候甚至會不辭高息的決策主動負債來維持低谷狀態(tài)。

我國銀行業(yè)目前理財發(fā)展及其迅速并且有力。原本這是商業(yè)銀行為了減壓所不得不采取的手段。但是理財?shù)臅r候，往往有很多事情存在著很多風險和轉機，所以，這種很難以流動性來衡量的風險在市場上的交易和理財狀況中，會發(fā)生很多一瞬間的改變，尤其是在緊縮的狀態(tài)下，會有很多的改變和狀態(tài)的一瞬間的巨大轉機，讓人措手不及。這樣也帶來了銀行的流動性理財轉機。因此，商業(yè)銀行需要時時刻刻關注理財對本行的各種哪怕微小的影響，改變基層激勵考核機制與銀行整體風險承受能力的失衡現(xiàn)狀，也防止經濟市場在其他方面的過度膨脹，對比與商業(yè)銀行所帶來的巨大風險。

商業(yè)銀行在經營期間應該隨時隨地的對與自己有危害或者風險的各種適宜做出決斷和考量，然后及時做出行之有效的解決方案，一些初始目的為緩解流動性帶來的壓力所采取的經濟手段和行為，只是為了讓商業(yè)銀行走出緊縮的低谷，保持正常盈利的狀態(tài)。

商業(yè)銀行在正常經營狀態(tài)下的盈利能力，任何商業(yè)銀行都把追求最大的盈利作為其經營活動的內在動力。

參考文獻

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進一步加強和完善價格監(jiān)測工作

不但要進一步完善價格監(jiān)測體系和相關制度，重視對影響重要商品供求的一些重要指標的監(jiān)測，將監(jiān)測重點前移，而且要進一步規(guī)范和強化監(jiān)測信息制度。

價格總水平是國民經濟運行狀況的綜合反映，也是各國宏觀調控的主要指標之一。為此，各國政府、各類研究機構都非常重視對物價變化的監(jiān)測和預測預警。從宏觀經濟運行和宏觀調控的角度看，在物價特別是CPI總體處于0%—3%的溫和上漲區(qū)間時，是一個較為適當?shù)膮^(qū)間：在CPI漲幅處于3%—5%的區(qū)間時，對物價變化的關注度會明顯增強；而在物價漲幅超過5%或出現(xiàn)負增長（即通縮）時，則一般會將控通脹或防通縮作為重要的宏觀調控目標，并據此會對宏觀調控政策進行相應調整。從這個意義上說，對物價的監(jiān)測預警，關鍵是要對物價可能出現(xiàn)的異常波動做出前瞻性的判斷，這就需要全面、及時、充分的市場監(jiān)測信息，特別是要重視對一些物價先行指標的監(jiān)測。建議借鑒國際經驗，進一步加強和完善價格監(jiān)測工作。

進一步完善價格監(jiān)測體系，擴大監(jiān)測范圍

價格監(jiān)測是一項圍繞政府保持價格總水平基本穩(wěn)定的目標，以監(jiān)視、判斷市場價格變化及走勢為主，專門服務于宏觀調控和價格決策的工作。這就要求價格監(jiān)測覆蓋的范圍要相對廣泛，并具有代表性，同時價格監(jiān)測要及時并具有連續(xù)性。目前，包括國家統(tǒng)計局在內的許多政府部門和一些協(xié)會、民間機構等都對各類商品的價格進行監(jiān)測，價格監(jiān)測的范圍在不斷擴大，價格監(jiān)測的及時性和連續(xù)性也不斷增強。但和美國等發(fā)達國家相比，我國價格監(jiān)測的覆蓋范圍、價格監(jiān)測的及時性和連續(xù)性等方面還存在一定差距。為了更準確地判斷物價形勢，建議借鑒美國等國家的經驗，進一步完善價格監(jiān)測體系和相關制度，建立相對固定的價格監(jiān)測報告制度，確定監(jiān)測地區(qū)、監(jiān)測點、監(jiān)測品種，進行連續(xù)的、不間斷的價格監(jiān)測，以利于正確比較不同時期價格漲落情況，準確判斷價格變動趨勢，為宏觀調控和相關決策提供全面、準確、連續(xù)的數(shù)據支持。

進一步加強對重要商品的價格監(jiān)測，將監(jiān)測重點前移

從我國CPI和PPI的變動歷史看，物價出現(xiàn)異常波動，通常與一些重要商品價格出現(xiàn)大的波動密切相關，如生豬價格的大幅波動對CPI的波動具有重要影響，石油、鋼材等大宗商品價格的變化對PPI具有重要影響。因此，要對物價的異常波動做出監(jiān)測預警，客觀要求能夠對一些重要商品的異常波動做出監(jiān)測預警。從這些重要商品價格變化的影響因素看，不同商品價格波動的影響因素存在較大差異。如生豬等農畜產品的價格波動受供給變動的影響更為明顯，而石油的價格波動受國際因素的影響更為顯著。還要認識到，在宏觀經濟的各項指標中，價格是一個相對滯后的指標，在任何時點上，任何商品的價格實際上是前期諸多因素綜合作用的結果。即，如果要對重要商品的價格進行監(jiān)測預警，需要將監(jiān)測重點前移，找到影響商品價格變動的最主要因素，并在這些主要因素中尋找相關指標，通過對相關指標的監(jiān)測，來對后續(xù)的價格變動趨勢進行預警預測。目前，我國已經初步建立了對一些重要商品的監(jiān)測體系，如對生豬等農畜產品的價格、存欄量、出欄量等數(shù)據進行定期監(jiān)測：對煤炭、鋼材、成品油等大宗商品的價格、生產量、庫存量等指標進行監(jiān)測。建議進一步完善對重要商品的價格監(jiān)測體系，特別是要在價格監(jiān)測的基礎上，更加重視對影響重要商品供求的一些重要指標的監(jiān)測，將監(jiān)測重點前移，以便能真正對價格的異常波動提前做出預警。

進一步規(guī)范監(jiān)測信息制度

目前我國價格監(jiān)測信息不僅存在覆蓋范圍不夠廣泛、監(jiān)測信息的及時性和連續(xù)性還有待進一步提高的問題，在價格監(jiān)測數(shù)據的信息方面差距和不足更加明顯。由于各部門、各機構的監(jiān)測信息普遍存在不能及時、全面、可持續(xù)的問題，這也在一定程度上影響到價格分析和預測預警的準確性。建議進一步規(guī)范和強化監(jiān)測信息制度，特別是要明確政府部門監(jiān)測信息的制度，并對信息的及時性和可持續(xù)性做出規(guī)定。

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2011年央行實行穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣和信貸政策在前三季度呈現(xiàn)明顯偏緊的操作。四季度則隨著經濟形勢的變化，央行對貨幣政策進行了微調，在實際操作中實施了定向寬松。 前三季度，貨幣政策的特色是適度從緊。具體表現(xiàn)是，全年央行進行了三次加息和6次提準。央行于2011年2月9日、4月6日和7月7日三次上調金融機構存貸款基準利率，半年期貸款利率已上漲至6.1%（見表1）。

央行于1月20日、2月24日、3月25日、4月21日、5月18日和6月20日六次上調金融機構人民幣準備金率各0.5個百分點，大型金融機構存款準備金率已高達21.5%（表2）；同時，從2011年起，央行開始對金融機構實施差別準備金動態(tài)調整機制，根據金融機構資本充足率和調控需要進行動態(tài)調整，主要針對信貸增長過快的金融機構，通過提高其準備金率而遏制信貸過度增長。此外，2011年9月起，央行將保證金存款納入存款準備金交存范圍，對不同金融機構分別要求3-6個月完成交存。這一舉措將實現(xiàn)半年內收緊銀行流動性約8000億元，在效果上等同于提高2次存款準備金率。

四季度以來，隨著經濟環(huán)境的惡化和國內經濟指標的回調，“穩(wěn)增長”的重要性突顯。物價走勢的趨穩(wěn)為貨幣政策提供了調控空間，貨幣政策開始了預調微調。主要包括，11月份央行下調1年期央票利率；對浙江6家農業(yè)合作銀行下調準備金率；信貸政策對中小企業(yè)等領域實施了定向寬松；并于12月5日首次下調準備金率0.5個百分點。以上舉措表明了央行貨幣政策的重心已經從控物價轉向保增長。

二、2011年資金形勢概況

(一)前三季度信貸政策較為嚴格，資金面緊張

貨幣供應量是2011年央行貨幣政策的調控重點。前三季度央行不斷緊縮的貨幣政策，導致市場資金面持續(xù)緊張。在信貸政策上，央行在前三季度較為嚴格，通過信貸窗口指導和銀行體系流動性調控等手段，前三季度貸款增速顯著放緩，共增加5.68萬億元，同比少增5977億元。

(二)貨幣政策成效顯著，年末CPI下滑至4.1% ，貸款有所反彈

嚴格控制貨幣供應量的影響逐步顯現(xiàn)。根據1月8日央行的2011年金融統(tǒng)計報告披露，年末廣義貨幣（M2）余額85.16萬億元，同比增長13.6%，遠低于16%的年初目標，貨幣供應量增速整體呈現(xiàn)回落趨勢；全年凈投放現(xiàn)金6161億元，同比少投放214億元。CPI已從7月份6.5%的歷史高位，下滑至12月份的全年最低點 4.1%（見圖1）。

隨著貨幣政策的微調，四季度銀行體系流動性緊張有所緩解，貸款較三季度有所反彈。12月份迎來貸款的快速增長，貸款增加6405億元。全年新增貸款為7.47萬億元左右，接近年初設定的7.5萬億元目標。

(三)各銀行票據貼現(xiàn)業(yè)務非常謹慎

受央行不斷收緊資金面、嚴控信貸規(guī)模的影響，2011年全年各銀行信貸額度極其緊張。前三季度，銀行普遍對票據貼現(xiàn)業(yè)務變得謹慎，為了給借款騰出額度，各銀行基本不做貼現(xiàn)，或者通過價格調節(jié)，貼現(xiàn)率從年初7%漲至九月底15%的全年高點。11月底以來，伴隨央行下調存款準備金率，市場資金面顯著好轉。隨著銀行間市場資金面的好轉，票據市場利率呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，12月底貼現(xiàn)率為9%左右，已回到年中水平（見圖2）。

(四)各銀行美元融資額度緊張，融資成本不斷攀升

2011年美元貸款利率也節(jié)節(jié)攀升。由于人民幣貸款額度緊張、難度較大，而美元融資成本較低、且存在人民幣升值預期，美元融資一度成為企業(yè)融資的首選，導致后期美元融資成本也不斷上升，美元融資額度日趨緊張，各銀行均需提前報批美元融資頭寸。以90天押匯為例，國內商業(yè)銀行進口押匯利率報價從年初加300點左右，上漲至年底加500點左右、押匯利率接近6%（見圖3），押匯成本幾乎翻倍。

三、2011年人民幣匯率走勢回顧

從2011年全年來看，人民幣匯率總體是一個穩(wěn)步上升的趨勢（見圖4）。從2010年12月31日的6.6227升至2011年12月30日的6.3009，全年升值4.86%。從趨勢圖可以看出，除11月底12月初人民幣一度走弱之外，在1月底2月初、5月份、8月份、10月底、12月底這幾個時間段，人民幣有5次加速升值的表現(xiàn)。

在2月召開的G20會議上，人民幣匯率成為眾矢之的，導致人民幣升值加速。2月21日人民幣中間價刷新紀錄，1美元兌人民幣報價6.5705元。

5月份，伴隨著美元在國際市場不斷下跌，人民幣對美元匯率首度突破6.50。

8月5日標普宣布將美國信用評級從AAA下調至AA+，評級展望負面。8月中旬美國宣布在9月份提出刺激經濟增長、創(chuàng)造就業(yè)及控制財政赤字的具體方案。降級和量化寬松措施使美元進一步走弱，導致人民幣升值速度顯著加快。8月31日人民幣中間價報1美元兌人民幣6.3867元，人民幣匯率再創(chuàng)新高。

9月份受歐債危機深化和國際大宗商品暴跌的影響，美元走出了持續(xù)近一個月的連漲行情。然而由于世界經濟復蘇勢頭明顯減弱，經濟運行下行風險加大， 9月28日人民幣匯率中間價為1美元兌人民幣6.3623元，首次突破6.37關口，同時人民幣匯率短期內波動加劇。

進入10月份后，歐債危機出現(xiàn)轉機，令資金重新回流至非美元貨幣。受此影響，10月31日人民幣兌美元匯率中間價報6.3233，再創(chuàng)匯改以來新高。

12月份上半月，人民幣的貶值預期一度增強。即期外匯市場出現(xiàn)了人民幣對美元牌價連續(xù)十一日“跌?！钡那闆r。但在12月份下旬，人民幣中間價再度走強， 12月30日人民幣對美元匯率中間價報6.3009，達到歷史高位。

四、2012年資金形勢和匯率走勢展望

(一)貨幣政策適度微調，將下調存款準備金3%，大幅降息可能性不大

伴隨著物價趨穩(wěn)和國內外經濟形勢的變化，為了防止經濟過快下滑、保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，2012年宏觀調控的重心已經從“控通脹”向“穩(wěn)增長”傾斜。2011年12月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.1％，這是CPI自7月達到年內高點后，連續(xù)五個月出現(xiàn)下行，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制。與此同時，一系列經濟數(shù)據顯示經濟有快速下行風險。統(tǒng)計數(shù)據顯示，中國全年GDP增速為9.2%，一季度GDP同比增長9.7%，二季度增長9.5%，三季度增長9.1%，四季度增長8.9%，呈現(xiàn)逐季回落態(tài)勢。11月中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49.0％，自2009年3月份以來首次回落到50％的榮枯分界線下方。2011年底CPI與經濟增速的雙回落為2012年穩(wěn)健的貨幣政策基調提供了政策前提和市場條件。

中央經濟工作會議提出，貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優(yōu)化信貸結構。由于物價上漲壓力仍然存在，同時貨幣政策全面放松可能使地方政府和銀行債務風險進一步積聚，盡管2012年貨幣政策將在“穩(wěn)健”基調下較此前略微放松，但并不會全面放松貨幣政策?！胺€(wěn)健”將著重于保持經濟平穩(wěn)增長和促進經濟結構調整，貨幣政策有所放松，并跟隨外部環(huán)境變化適度微調。政策微調以公開市場操作、準備金率下調為主。

考慮到2012年人民幣升值空間不大、以及房地產市場難以復蘇，預計2012年資本流出的情況相對于09年會更加嚴重。外匯占款的下降會對流動性帶來重大影響，將導致基礎貨幣增速下降，這將難以滿足信貸和貨幣正常增速的需求，需要通過法定準備金率的持續(xù)下調來放松內部流動性，推高貨幣乘數(shù)。

市場預測，2012年存款準備金將開啟下調通道，央行預計將下調3個百分點的法定存款準備金比率，達到18%。公開市場以凈投放為主。大幅降息的可能性不大，如果年中通脹壓力得到明確緩解，年中或迎來本輪政策調整后的首次降息。

(二)信貸額度與2011年度基本一致，資金面仍將比較緊張

據發(fā)改委在內部會議上預測，2012年貨幣供應量增速將達到14%，而新增貸款規(guī)模預計會在8萬億左右。此目標與2011年M2同比增長13.6%、新增貸款規(guī)模7.47億基本持平。可以預計，2012年信貸額度并不比2011年有所放松，資金面仍將處于較為緊張的狀態(tài)。

(三)人民幣匯率波動加劇，溫和升值，有可能達到6.1區(qū)間

對于2012年人民幣匯率走勢，市場預期人民幣仍將繼續(xù)溫和升值，同時匯率波動幅度增強。今年貿易順差收窄、資本流入減緩、國內企業(yè)對外投資、物價漲幅逐步回落等因素會減輕人民幣升值壓力，匯改重啟以來的單邊升值勢頭將有所放緩，雙邊波動將更為明顯，靈活性大大增強。市場預計2012年全年人民幣仍會有2%-3%的升幅，波動幅度為1%-2%，年底人民幣兌美元匯率或達到6.1區(qū)間。

五、2012年資金管理相關建議

(一)針對信貸額度有限的情況，建議企業(yè)充分利用現(xiàn)有平臺進行融資，保障資金鏈安全

2012年國內國際經濟環(huán)境較為復雜，受經濟景氣程度、行業(yè)周期和商品種類影響，我司經營形勢不容樂觀，資金壓力依然很大。據機構預測，由于銀行貸款的增量受制于資本充足率的約束， 2012年銀行貸款量很難繼續(xù)上升，最多維持在過去幾年的水平。因此今年各銀行融資額度應當與去年持平。因此建議充分利用企業(yè)現(xiàn)有平臺進行融資，爭取更大規(guī)模的融資額度和更為優(yōu)惠的融資價格，為企業(yè)心經營活動順利運行做好資金保障工作。

(二)關注匯率風險，建議利用遠期結售匯等對沖手段，鎖定結售匯價格，減少匯兌損失

鑒于市場預計2012年人民幣匯率升值態(tài)勢將逐步放緩，雙向波動更加頻繁，這對進出口企業(yè)來說，防范潛在的匯率風險十分必要。對于進口業(yè)務，人民幣短期波動增強，甚至有機構預測人民幣有效匯率上半年繼續(xù)小幅升值，下半年有所回落，因此通過進口押匯、遠期信用證托收等遠期付匯手段，將不一定能獲得匯兌收益，甚至可能由于波動幅度較大而產生匯兌損失。因此，建議對進口采購成本較為敏感的進口業(yè)務可以適當采用遠期購匯工具，以鎖定采購成本。對于出口業(yè)務，由于人民幣仍處于溫和升值的階段，建議繼續(xù)利用遠期結匯合約鎖定結匯收入，減少匯兌損失。

(三)根據人民幣匯率走勢和利率變動的可能性，相機選擇融資幣種

考慮到今年人民幣匯率可能波動加劇，進口押匯產生的匯兌收益將會減少甚至消失，因此對于貿易融資較多的進出口企業(yè)，決定是否采用押匯方式融資，建議從融資成本和資金壓力出發(fā)、而不要從是否產生匯兌收益出發(fā)。目前進口押匯成本在5%左右，相較于人民幣貸款6.1%仍然略有優(yōu)勢，若今年降息可能性不大，美元融資仍然是融資方式的首選。若年中降息，考慮到匯率波動因素，美元融資成本和人民幣融資成本將差別不大，人民幣貸款也具有較大優(yōu)勢。

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[關鍵詞]財政政策；貨幣政策；建議

中圖分類號：F81

文獻標識碼：A

文章編號：1006-0278（2013）08-049-01

一、財政政策與貨幣政策的基本內容

財政政策是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經濟目標，運用各種財政調節(jié)手段，調整財政收支規(guī)模和收支平衡的指導原則。它貫穿于財政工作的全過程，體現(xiàn)在收入、支出、預算平衡和國家債務等方面，是由稅收政策、支出政策、預算平衡政策等構成的一個完整的政策體系，它對市場經濟下財政功能的正常發(fā)揮具有重要作用。

貨幣政策是指國家制定的關于貨幣供應量和貨幣組織流通管理的政策，由信貸政策、利率政策、外匯政策構成，是國家宏觀調控的重要手段，其核心是政府通過控制貨幣供應量以保持社會總供給和社會總平衡的一種經濟政策。貨幣政策的工具主要包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務。

二、財政政策與貨幣政策的組合類型及政策效應

財政政策通過可支配收入和消費支出、投資支出兩條渠道，對國民收入產生影響，而貨幣政策則要通過利率和物價水平的變動，引起投資的變化來影響國民收入。從邏輯上看，財政政策與貨幣政策不外有四種配合模式：

（一）以增加供給為宗旨的“雙松”組合模式

將宏觀經濟調控的方位單純選擇在供給方，一般需要采取擴張的財政政策與擴張的貨幣政策相配合的，即所謂的“雙松”政策模式。這樣的政策選擇，旨在拔低就高，通過財政和信用的同時擴張來擴大社會購買力，刺激經濟增長以求增加供給、實現(xiàn)經濟均衡。

（二）以壓縮需求為目的的“雙緊”組合模式

將宏觀經濟調整的方位選擇在需求方，一般需要采取緊縮的財政政策與緊縮的貨幣政策相配合的，即所謂的“雙緊”政策模式。這樣的政策選擇，旨在壓高就低、通過財政和信用的同時緊縮來壓縮社會購買力，降低社會總需求以實現(xiàn)經濟均衡。

（三）調整消費需求偏旺而投資需求不足的“松貨幣，緊財政”的組合模式

松的貨幣政策能夠鼓勵投資，而緊的財政政策能夠限制公共和個人消費。財政以減少支出或提高稅收實施其緊縮政策，其結果是使國民收入維持在原有水平上，必須依靠貨幣政策使利率下降，以刺激投資。

（四）調整投資需求偏旺而消費需求不足的“松財政，緊貨幣”的組合模式

當經濟運行中通貨膨脹與經濟停滯并存時，抑制通貨膨脹就成為政府調節(jié)的主要目標。這時應采取“緊貨幣，松財政”的政策配合模式，緊的貨幣政策有助于抑制通貨膨脹，但為了不造成經濟的進一步衰退，需要財政實施減稅和增加財政支出等擴張性政策，緩解滯脹現(xiàn)象的產生。

三、改革開放以來我國財政貨幣政策組合存在的問題

根據改革開放后歷年來實施的政策組合工具實踐來看，兩種政策組合運用后擁有了更多的優(yōu)勢，但在深層次的配合和高水平的運用上仍然存在一定的問題。

第一，我國在兩大政策運用之前，政府在兩大政策的區(qū)分和界定上并未給出明晰和準確的標準，導致兩種政策在調控時在調控重點及調控方式上出現(xiàn)了模糊不清、相混干擾的現(xiàn)象，造成宏觀經濟運行秩序紊亂，宏觀調控失效。

第二，我國在財政政策和貨幣政策的分工上并不明確，財政投資融資的體制不完善，財政部門和金融部門功能界定不清，分工不明確致使財政政策和貨幣政策均未起到調節(jié)經濟結構的作用，導致我國的產業(yè)調整過于緩慢，致使最終宏觀調控失效。

第三，政府在進行宏觀調控時，不能充分的發(fā)揮出財政政策和貨幣政策的調節(jié)效力，社會資金總量和資金規(guī)模極速增大的同時，資金結構嚴重失衡，資金盲目流動，致使整個資金結構失衡。

四、強化我國財政政策和貨幣政策組合的政策建議

（一）在產業(yè)結構的調整中應使財政政策發(fā)揮更大的作用

財政政策在我國具有特殊的地位，國家財政規(guī)模GDP占比較大，對經濟結構的調整常常可以起到四兩撥千斤的重要作用。但長期以來，我國財政政策發(fā)揮的作用相對不足，結構失衡問題突出，在結構調整方面，財政政策比貨幣政策具有更強的調節(jié)功能，所以應該充分發(fā)揮財政政策的結構調節(jié)功能。

（二）對財政政策與貨幣政策進行適當?shù)姆止?/p>

在政策分工上，財政政策一般側重于經濟“過冷”的情況，而貨幣政策則一半適用于經濟“過熱”的情況。在控制通脹方面，貨幣政策的效果是比較明顯的，只要貨幣總量被控制住了，就可以大體控制物價上漲的速度了。但當經濟處于蕭條的時期，貨幣政策作用效果就不太明顯了，貨幣政策側重于對通貨膨脹的控制，應該以價格的穩(wěn)定為主，而財政政策則應該以控制實際經濟目標為主。

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關鍵詞:貨幣政策;房地產;價格;影響

我國商品化住房改革之后，經濟的飛速發(fā)展過程中，人們對于住房的需求大幅增長，并且國家政策也進行了擴大內需的規(guī)定，在這樣的背景下，我國的房地產價格一直處于一個比較高的發(fā)展水平。從2009年之后，受到多個因素的影響，我國的房地產市場價格出現(xiàn)了大幅度的上漲，關于房地產經紀出現(xiàn)泡沫的論斷大量出現(xiàn)。而近年來，國家針對房地產市場開展了多項調控政策，雖然國家提出了針對三四線城市去庫存的政策，但是房價的上漲依然存在。通過貨幣政策，對房地產資金盡心調控，是國家針對房地產市場調控的重要措施之一。因此，為了能夠充分應用貨幣政策達到調控房價的目標，產生良好的效果，有必要對貨幣政策對房地產價格影響進行研究。

一、理論概述

房地產價格的影響因素很多，包括經濟環(huán)境、住房需求、國家政策、城市化、貨幣政策等等。其中，貨幣政策是中央政府進行房價控制的主要政策調控方式，因此，貨幣政策是影響房地產價格的重要因素之一。在貨幣政策傳導機制理論中，貨幣政策在利率、信貸以及資產價格三個方面會對房地產價格產生影響。其中信貸、資產價格的財富效應能夠對房地產價格產生于影響。中央銀行改變貨幣的供應量，能夠使得商業(yè)銀行的準備金與存款產生改變，這樣商業(yè)銀行的可貸資金就會改變，融資規(guī)模會相應發(fā)生變化，這樣就會影響商業(yè)銀行對于房地產市場的融資狀況，而房地產企業(yè)融資會直接對房產價格產生影響。貨幣量的改變同樣也會對利率以及金融資產的價格產生影響，這樣金融財富以及終生財富發(fā)生了改變，消費需求方面也會隨著改變，房地產產出受到需求影響就會改變，物價也會隨著變化。這就是資產價格的財富效應。目前，在已有的研究當中，貨幣政策對于房地產及價格的影響主要集中在不同貨幣政策工具方面。李霜針對不同的貨幣調控工具的作用人，認為利率是對房地產價格調控的最有效工具，相比較而言，貨幣供應量、貸款余額這兩個工具的調控作用沒有得到明顯發(fā)揮。梁斌主要對利率這一調控工具進行了實證分析，得出結果同樣是認為利率調控工具對于房地產價格有著非常顯著的關聯(lián)性。還有學者研究了貨幣政策調整房地產價格存在差異。周虹等對于中西部地區(qū)的貨幣政策發(fā)揮作用進行了比較，認為通過貨幣供應量以及信貸規(guī)模的調整，東部地區(qū)房地產價格調整幅度較小，而中西比地區(qū)的房地產價格影響大，這個不同地區(qū)的房地產貨幣調控政策制定提供了依據。趙奉軍從市場的供給與需求兩個方面進行探討，利率的變動對于全國地區(qū)的房地產價格影響都不大，而信貸規(guī)模增長則會使得房地產價格出現(xiàn)大規(guī)模上漲，并且東部地區(qū)價格上漲比西部地區(qū)更加明顯。

二、貨幣政策對房地產價格影響的實證分析

為了研究貨幣政策對于房地產價格的影響，本文選擇貨幣供應量這一指標作為貨幣政策的代表指標，用LM2表示，而房地產價格則選擇了全國100城市2010年6月到2015年6月的每月歷史房地產價格作為房地產價格的代表指標，用LP表示。首先對兩個指標的基礎數(shù)據進行平穩(wěn)性檢驗，兩個變量并不是平穩(wěn)時間序列，但是一階差分則是平穩(wěn)的。進一步進行協(xié)整檢驗，Johan⁃sen協(xié)整檢驗結果說明LM2和LP至少存在一個協(xié)整關系，即貨幣供應量和百城房地產歷史樣本均價可能存在長期穩(wěn)定的關系，接下來對兩變量進行格蘭杰因果關系檢驗.

三、結論與建議

從以上的實證結果可以看出，貨幣供應量LM2出現(xiàn)一個單位的變化，地產價格LP就會發(fā)生0.26個單位的變化，這表明貨幣供應量與房地產價格存在正向的相關性，并且房地產價格會隨著貨幣供應量的變化而產生變化。因此，在進行房地產價格的調控中，可以對貨幣供應量進行信貸渠道方面的調整，這樣能夠使得房地產企業(yè)的貸款額度發(fā)生變化，從而實現(xiàn)對于房地產價格的調控。另外，還應當注意資產價格渠道的作用，對于房地產股票市場的資源配置進行完善，提高資源配置的效率，從而充分的發(fā)揮股票市場的投資功能。

作者:劉貴麗 單位:深圳大學經濟學院

參考文獻:

[1]李霜.貨幣政策工具調控房價的效果及其動態(tài)特征[J].武漢金融,2013

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一、中國現(xiàn)行貨幣政策框架的缺陷

中國現(xiàn)代意義上的貨幣政策始于1984年?？v觀20多年的發(fā)展,中國的貨幣政策主要存在以下問題:1.中央銀行相機抉擇的貨幣政策導致了貨幣政策的動態(tài)不一致性。2.貨幣政策沒有規(guī)定一個明確的通貨膨脹目標,實際執(zhí)行貨幣政策時,往往會出現(xiàn)貨幣政策的機會主義傾向。3.中央銀行缺乏足夠的獨立性。中央銀行在處理價格穩(wěn)定與經濟增長的關系時,往往對投資增長控制不力,進而導致總量失衡,總量失衡必然會導致價格的波動。4.中央銀行對貨幣政策工具運用的時機、力度以及對貨幣政策時滯的把握存在缺欠。5.貨幣政策整體上比較缺乏公開性和透明度。6.現(xiàn)行貨幣供應量中介目標未能真正起到名義錨作用。

二、積極創(chuàng)造條件,適時向通貨膨脹目標制過渡

國內一些學者建議我國應盡快實行通貨膨脹目標制,而不必等到通貨膨脹目標的成功實施所要求的宏觀經濟制度和操作等方面的所有條件完全具備之后。但本文認為,我國中央銀行不應一味追求盡快進行通貨膨脹目標制的改革,而是要切實穩(wěn)步推行相關制度的完善,待各方面條件成熟后再實行改革。我國中央銀行應從以下幾個方面積極地、有步驟地完善貨幣政策框架,選擇適當時機向通貨膨脹目標制過渡。

1.解決貨幣政策存在的多目標約束問題,確認穩(wěn)定幣值為首要目標

隨著貨幣政策理論的進展和中央銀行實踐經驗的積累,理論界與中央銀行對物價穩(wěn)定作為貨幣政策首要目標的認識愈加深刻。前美聯(lián)儲主席Greenspan、諾貝爾經濟學獎得主Friedman、Lucas均認為在長期內中央銀行可以系統(tǒng)地影響的惟一宏觀經濟變量是通貨膨脹率,維護物價穩(wěn)定是中央銀行的惟一職責。我國在經歷了上世紀80年代與上世紀90年代兩次超過20%的通貨膨脹教訓后,已經認識到控制通貨膨脹率的重要性?！吨袊嗣胥y行法》規(guī)定:我國的貨幣政策目標是保持幣值穩(wěn)定,并以此促進經濟增長。然而這種規(guī)定并沒有區(qū)分價格穩(wěn)定與匯率穩(wěn)定的優(yōu)先層次,有可能在經濟受到沖擊時,由于對匯率目標的考慮,在一定程度上犧牲價格穩(wěn)定,給價格穩(wěn)定目標帶來了威脅。卞志村(2005)提出我國在向通貨膨脹目標制過渡中可以采用混合名義目標框架,這種目標框架既重視產出,又重視通貨膨脹,可以促進經濟協(xié)調發(fā)展。然而這只能是權宜之計,最終還是需要在法律上對價格穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標做出明確規(guī)定。

2.利用人民幣匯率改革有利時機,明確貨幣政策與匯率政策的主從地位

中國目前的貨幣政策在實際操作過程中,貨幣供應量和匯率同時充當著名義錨的角色:1993年起中央開始向社會公布貨幣供應量指標,1996年正式采用貨幣供應量Ml和M2作為貨幣政策的調控目標,1998年中央銀行取消對國有商業(yè)銀行的貸款規(guī)模限制后,每年會提前公布下一年度的貨幣供應量增長目標并根據經濟的實際運行狀況隨時調控貨幣供應量;同時,1994年外匯體制改革后實行了“以市場供求為基礎,單一的有管理的”浮動匯率制。在這樣的情況下,中央銀行同時有義務來維持匯率和貨幣供應量目標的穩(wěn)定,它們都可以被視為中國貨幣政策的名義錨。但是在這種雙重名義條件下,中國貨幣政策操作經常會存在沖突,中央銀行往往會在維持匯率與穩(wěn)定貨幣供應量目標兩者之間陷入困境。

2005年7月,人民幣匯率體制改革邁出了重要的一步,開始實行的“以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節(jié),有管理的”浮動匯率制度。人民幣匯率水平的靈活性增加,匯率作為貨幣政策名義錨的重要性已大為降低。中央銀行在貨幣政策和匯率政策之間,應避因為過多地關注匯率波動,造成匯率取代通貨膨脹目標作為名義錨的問題。在兩者發(fā)生沖突時,應以貨幣政策操作為主。

3.提高中央銀行預測能力,建立一個實際可行的通貨膨脹目標

從某種意義上講,中國向通貨膨脹目標制過渡的最大約束因素是中央銀行對通貨膨脹的預測能力和控制能力。與發(fā)達國家相比,中國缺乏大量可用的數(shù)據樣本,這將加大中央銀行利用預測模型和經驗判斷來預測通貨膨脹的難度。在這個問題上可借鑒巴西、捷克等新興市場國家的經驗,利用小型宏觀經濟模型來預測通貨膨脹目標,也可以利用時間序列模型來預測短期通貨膨脹,然后逐步地建立數(shù)據庫、發(fā)展大型宏觀經濟模型。此外,還應積極進行政策實踐或模擬操作,例如建立預測模型。

構建中國貨幣政策的通貨膨脹目標制,一項重要工作就是選擇合理的盯住目標。目前,我們最熟悉的是居民消費價格指數(shù)(CPI),但它受諸如自然災害或國際油價巨幅波動等短暫沖擊的巨大影響。目前澳大利亞、新西蘭等國利用的是調整后的CPI――稱為核心通貨膨脹(core inflation)。與其他指數(shù)相比,核心CPI可能對貨幣政策來講是一個較好的向導。首先,它度量了持久的基底通貨膨脹而不是對價格水平的暫時性影響。其次,排除了本國貨幣政策無法控制的純粹外生因素,輸入型通貨膨脹。最后,充分考慮了對通貨膨脹產生持久效應的因素,而這部分因素同公眾的通貨膨脹預期密切相關。中央銀行應針對不同原因引起的通貨膨脹采取不同的政策工具,才能有防止貨幣政策的操作失誤。

4.繼續(xù)推行金融體制改革,培育發(fā)達的金融市場

健康穩(wěn)定的金融系統(tǒng)可以使中央銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策過程中集中力量關注通貨膨脹目標的實現(xiàn),最終有利于貨幣政策的順利傳導。這就要求中央銀行一方面應加緊推進、徹底完成四大國有銀行的股份制改革,建立完善健全的公司治理結構,以建立真正的產權明晰、獨立經營、自負盈虧、管理科學的商業(yè)銀行體系。同時,也要大力發(fā)展民營銀行和降低外資銀行的準入要求,打破國有銀行壟斷地位,實行公平競爭,完善金融體系結構,提高金融體系對貨幣政策變動的敏感性。同時,應大力發(fā)展金融市場,不斷擴大市場的深度與廣度,提供市場的流動性,并努力避免金融市場的波動性,維護金融市場的穩(wěn)定性。

5.進一步提高貨幣政策的透明度

通貨膨脹目標制框架的基本原理就是提高中央銀行貨幣政策目標的透明度,從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預期,達到在長期內鎖定低通貨膨脹預期的目的。因此,貨幣政策透明度在通貨膨脹目標制框架內占據及其重要的地位。近年來,中國人民銀行通過多種形式及時地披露貨幣政策信息,如公布貨幣政策會議備忘錄、《中國貨幣政策執(zhí)行報告》以發(fā)揮貨幣政策告示的作用。但也還存在可改進之處:

第一,中央銀行應定期正式公布對經濟的預測性報告,增加預測性報告的實質內容;更多、更及時地公布金融數(shù)據等。通過這種措施,有助于中央銀行與公眾之間的溝通,并為以后提高政策操作水平作準備?？傊?只有當中央銀行不斷提高政策透明度,在市場上給出明確、有效的信號,引導公眾對實施有關貨幣政策的支持,才能提高貨幣政策的有效性。

第二,提高貨幣政策決策的透明度和科學性,限制政府的干預。與國外相比,我國貨幣政策委員會的組成不夠合理,政府官員所占比例過高,中央銀行和學術界的成員占的比例較低。因此我們建議增加中央銀行的研究人員和學術代表以及產業(yè)界代表,提高決策的透明度和科學性,避免決策委員會成為政府各經濟部門首腦的聚會。

第三,逐步公布政策制定的依據,提高公眾對貨幣政策各項問題的認識。我國在公布一些經濟指標時還存在不少問題,主要表現(xiàn)在沒有具體說明這些指標制定的依據和方法以及要達到這些指標將要采取的行動等等,在中央銀行每年的貨幣政策報告中僅僅是說明未來要達到的水平。我國中央銀行雖然目前每周的《公開市場交易報告》以及每年定期《貨幣政策執(zhí)行報告》、將每季度的統(tǒng)計數(shù)據在中國人民銀行網站公布,并及時公告和披露市場動態(tài)。但是公告內容較為簡單,缺少對目標的設定、對經濟形勢的變化、公開市場操作和目標的調整等等相應的說明,這都不利于公眾對貨幣政策意圖的理解,貨幣政策的有效性將大打折扣。因此,我們建議,中央銀行在公布貨幣政策目標時應向公眾具體說明制定這些目標的理論依據、數(shù)量指標、工具以及關鍵假設,在《貨幣政策執(zhí)行報告》中對貨幣政策的執(zhí)行情況進行更詳細的披露。

參考文獻:

[1]柳永明:“通貨膨脹目標制的理論與實踐:十年回顧”,《世界經濟》,2001.(4)

[2]奚君羊 劉衛(wèi)江:“通貨膨脹目標制的理論思考―論我國貨幣政策中介目標的重新界定”,《財經研究》,2002.(4)

[3]王中華 莫學斌:“我國宜建立通貨膨脹目標制下的貨幣政策框架”,《上海金融》,2002.(11)

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國內研究方面，不少學者從理論和實證的角度分析了我國財政政策和貨幣政策的相互關系。姚大鵬（2005）基于IS-LM模型分析認為，從微觀和中觀層面上改革我國的經濟結構，可以使我國的IS曲線和LM曲線更加平緩，從而使財政政策和貨幣政策的調節(jié)效果加強，增強兩者之間的協(xié)調性。李穎（2007）認為僅依靠貨幣政策并不能夠有效治理我國流動性過剩問題，只有配合相應的財政政策，建立起消費主導的良性經濟發(fā)展模式和合理的國民收入分配格局，才能有效抑制流動性過剩帶來的通貨膨脹。苗艷芳（2008）認為我國的財政政策和貨幣政策的配合方面存在三大問題：財政政策和貨幣政策“缺位”和“越位”并存、財政部門和金融部門合作不默契、財政政策和貨幣政策缺乏高水平和深層次配合。李穎（2010）提出應該從四個層面加強財政政策和貨幣政策的配合效果：共同目標、相對作用、實施主體以及搭配方式。曾倩（2011）總結了從1998年到2010年間我國每年的財政政策和貨幣政策文件內容，發(fā)現(xiàn)我國的財政政策措施和貨幣政策措施之間缺乏配合，而且當財政政策和貨幣政策相互配合時往往出現(xiàn)“一邊倒”的調整模式，這為宏觀經濟帶來了過強的刺激，很容易導致經濟“過冷”或“過熱”，不利于宏觀經濟的平穩(wěn)健康發(fā)展。張志棟和靳玉英（2011）利用1980年~2009的年度數(shù)據為樣本建立MS-OLS模型研究財政政策和貨幣政策在價格決定方面的政策效果，實證結果證明，財政政策和貨幣政策在物價穩(wěn)定方面能夠有效互補。

從上文文獻綜述中我們發(fā)現(xiàn)，無論從理論上還是實踐上，財政政策和貨幣政策的效果并不一定是相互加強的，財政政策和貨幣政策能否相互配合取決于經濟結構、宏觀調控體系、經濟發(fā)展水平以及時間等多種因素，分析影響財政政策和貨幣政策協(xié)調性的重要因素，對于增強我國宏觀調控體系的科學性和有效性具有十分重要的意義。但是，國內學者大都從理論和政策層面分析財政政策和貨幣政策之間的協(xié)調性問題，忽視了對兩者之間配合效果的實證研究。張志棟和靳玉英（2011）僅分析了價格層面的配合效果，研究角度比較有限，而且利用29年的年度數(shù)據時間序列較短，建立的模型并不具有很好的穩(wěn)健型。為了彌補目前學術研究的不足，本文采用1999年1月至2014年1月的月度數(shù)據建立了VAR回歸模型，對我國財政政策貨幣政策之間的互動效果進行了分析檢驗，希望就政策組合的效應和政策制定的效果得到清晰的結論，并針對性地提出改進財政政策和貨幣政策協(xié)調性的有益建議。

二、計量模型

1.計量方法。VAR模型可以用下式表示：其中Yt為時間序列構成的向量，p為自回歸滯后階數(shù)，ut~IID（0，Ω）是隨機誤差列向量，其中每個元素都是非自相關的，但不同方程對應的隨機誤差項之間可能存在相關。

2.樣本與統(tǒng)計數(shù)據說明。本文利用財政預算收入完成額、財政預算支出完成額、貨幣供給M2三變量構成的VAR模型研究財政貨幣政策之間的影響關系，為消除變量之間的異方差，將統(tǒng)計數(shù)據取對數(shù)后進行分析。樣本取自期間為1999年1月~2014年1月的月度數(shù)據。本文以lnczsr和lnczzc作為代表財政政策效果的統(tǒng)計量，以lnm2作為代表貨幣政策效果的統(tǒng)計量。Lnczsr表示取對數(shù)的財政預算收入完成額，lnczzc表示取對數(shù)的財政預算支出完成額，lnm2表示取對數(shù)的廣義貨幣供給量M2。所有數(shù)據均來自CCER經濟金融數(shù)據庫。模型利用軟件EViews7擬合。

3.VAR模型的設定和估計。（1）以（lnczsr，lnczzc，lnm2）變量構成一個三變量的VAR模型。在得到正確的模型估計結果前我們需要確定VAR模型的滯后階數(shù)。根據SC準則和HQ準則確定最優(yōu)滯后期為4期。并對VAR（4）模型中的殘差是否服從獨立同分布進行了檢驗，通過診斷檢驗。（2）從水平的VAR（4）模型可以得到估計表達式。

三個方程的可決系數(shù)（R2）分別是0.9258，0.8696，0.9998，擬合優(yōu)度較高。從第一個方程來看，度量貨幣供應水平的lnm2的滯后二階的系數(shù)為負（-1.790），但是所有l(wèi)nm2變量的系數(shù)之和為正（1.0052），可見總體上增加貨幣供給速度將增加財政收入增加速度。從第二個方程來看，所有l(wèi)nm2變量的系數(shù)之和為正（1.2655），可見總體上增加貨幣供給速度將增加財政支出增加速度。從第三個方程來看，度量財政政策的財政收入增長速度的總系數(shù)為負（-0.023），說明財政收入增長速度的增加將降低貨幣供應量的增加速度，而度量財政政策的財政支出增長速度的總系數(shù)為正（0.0189），說明財政收入增長速度的增加將增加貨幣供應量的增加速度。綜合以上的分析，我們得出如下結論：當貨幣政策擴張時，由于稅收制度的穩(wěn)定機制導致財政收入也相應增加，這將削弱貨幣政策刺激經濟的效果；但是擴張貨幣供給是同時配合增加財政支出，可以抵消掉財政收入增加的負面效果。（3）格蘭杰因果關系檢驗。檢驗結果如表1所示。檢驗結果發(fā)現(xiàn)lnczsr，lnczzc，lnm2三個變量互為格蘭杰因，說明財政政策和貨幣政策的協(xié)調性較強。（4）脈沖響應函數(shù)。脈沖響應函數(shù)是描述一個內生變量對誤差的反應，也即在擾動項上加一個標準差大小的新息（innovation）沖擊對內生變量的當前值和未來值的影響。圖1是對VAR（4）模型的脈沖響應函數(shù)曲線，橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示內生變量對沖擊的響應程度。從圖1中可以看出，對對數(shù)的財政支出施加一個單位的正向沖擊，6個月內引起對數(shù)財政收入的小幅波動，在10個月之后沖擊的作用消失，財政收入和財政支出逐漸一致，但引起對數(shù)貨幣供給量的大幅度波動，前5個月波動幅度在-6至4個標準差之間，10個月后波動以一個正的標準差為均值上下波動，且波動幅度逐漸減少，30個月后對數(shù)的貨幣供給大致穩(wěn)定在1.0個標準差處。對對數(shù)的財政收入施加一個單位的正向沖擊，在6個月內引起對數(shù)的財政支出的小幅波動，在10個月之后沖擊的作用消失，財政收入和財政支出逐漸一致，但引起對數(shù)的貨幣供給量的大幅度波動，前5個月波動幅度在-2至4個標準差之間，10個月后波動以一個正的標準差為均值上下波動，且波動幅度逐漸減少，30個月后對數(shù)的貨幣供給大致穩(wěn)定在1.0個標準差處。對對數(shù)的貨幣供給施加一個單位的正向沖擊，對數(shù)貨幣供應量的正向沖擊雖然會隨著時間的延長有所減弱但是其影響卻會長期存在，在15個月之后穩(wěn)定在0.7個標準差的位置，而且該沖擊在5個月之后將導致對數(shù)的財政支出的小幅增加和對數(shù)的財政收入的小幅減少。由此我們可以得到如下結論：第一，財政政策的沖擊將對貨幣政策產生長期影響，具體而言，擴張性的財政政策會增強貨幣政策的效果，而且增加財政支出和增加財政收入對于貨幣政策的增強效果是一致的。第二，貨幣政策的正向沖擊對財政政策的影響作用非常小，而且還會引起財政赤字。（5）預測方差分解。VAR方差分解能夠分析影響內生變量的結構沖擊的貢獻度，圖2是對VAR（4）模型的方差分解曲線，橫軸表示滯后階數(shù)，縱軸表示內生變量之間的對結構沖擊的相對作用。從圖2中可以看出，對數(shù)財政收入變動中，自身波動的解釋部分大概占到75%~100%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在75%左右；0%~20%由對數(shù)的財政支出的波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在20%左右；0%~5%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在5%左右。對數(shù)的財政支出變動中，自身波動的解釋部分大概占到74%~82%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在74%左右；18%~18%由對數(shù)的財政支出的波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在18%左右；0%~8%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在8%左右。對數(shù)的財政支出變動中，自身波動的解釋部分大概占到65%~100%，自身波動的影響逐漸減弱，穩(wěn)定在65%左右；0%~25%由對數(shù)的財政支出的波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在25%左右；0%~10%由對數(shù)的貨幣供給量波動解釋，且影響逐漸增強并穩(wěn)定在10%左右。由此我們可以得到如下結論：財政政策對貨幣政策的影響效果要大于貨幣政策對財政政策的影響效果。

三、結論和建議

篇9

關鍵詞：貨幣政策；融資約束；現(xiàn)金持有行為

一、緒論

盡管現(xiàn)金是企業(yè)獲利能力較低的資產，但卻是一個企業(yè)成立、周轉、償債、投資的必要因素，因此企業(yè)保持一定的現(xiàn)金持有率以應對各種可能的情況。但是企業(yè)的現(xiàn)金持有并不是固定的，內部治理和管理環(huán)境以及各種外部因素都會對其造成影響。以往的研究基本都是從企業(yè)的治理環(huán)境、行業(yè)特征對企業(yè)的現(xiàn)金持有特點進行解釋，但是這些相對穩(wěn)定的因素并不能完全解釋包括現(xiàn)金持有變化在內的多種行為。本文從宏觀的貨幣政策角度分析其對不同融資約束程度企業(yè)的沖擊效應，即從宏觀貨幣政策結合企業(yè)面臨的融資約束去解釋企業(yè)現(xiàn)金持有行為。選擇這一角度的原因是銀行信貸渠道作為我國企業(yè)資金來源的重要的渠道，而貨幣政策是影響銀行信貸的重要因素，此外在金融市場不發(fā)達，制度不完善的地區(qū)，融資約束程度可能會更強，企業(yè)的現(xiàn)金持有政策更為重要。

二、理論分析與研究假設

1.貨幣政策與現(xiàn)金持有變化

貨幣政策影響微觀經濟活動的途徑主要有利率途徑、貨幣渠道和信貸渠道，由于我國特殊的金融和制度環(huán)境，我國的貨幣傳導途徑主要是通過以銀行為中心的信貸渠道4，5。信貸傳導渠道（包括利率傳導渠道）影響微觀企業(yè)活動的主要途徑是通過影響企業(yè)外部的融資成本和融資規(guī)模對企業(yè)的資本支出和投資行為進行調整6。由于我國金融體制與國外存在很大差異，金融環(huán)境和制度較為特殊，銀行在我國金融體系中占據中重要的重要，企業(yè)的外部融資除了少數(shù)的未規(guī)范的的民間金融，商業(yè)銀行仍然是企業(yè)融資的重要來源7。我國的金融監(jiān)管當局也承認了這一事實，2009年時任銀行監(jiān)督委員會主席的閻慶民在英國金融時報撰文表示中國的M2與國內生產總值之比已經高達180.6%，這遠遠超過了歐盟（100%）和美國（60%）的平均水平，而且銀行信貸的基本上上呈現(xiàn)出急劇上升的趨勢。M2是影響信貸的直接因素，而且受到政府的直接控制，所以文章認為我國的貨幣政策對經濟個體的現(xiàn)金持有呈現(xiàn)出這樣一種規(guī)律：當貨幣政策趨于寬松時，貨幣供應量充足，此外投資機會也較多，持有現(xiàn)金會造成較高的機會成本，企業(yè)會采取較低的現(xiàn)金持有策略，并降低現(xiàn)金持有比率的增速。而當貨幣政策趨緊時，處于預防性動機企業(yè)會增加現(xiàn)金持有水平，并且提高現(xiàn)金持有比率的增速?；谏鲜龇治鑫恼绿岢龅谝粋€假設：

H1：貨幣政策緊縮程度與企業(yè)現(xiàn)金持有變化程度正相關。

2.融資約束與企業(yè)融資

貨幣政策具有典型的非對稱效應，這種非對稱效應會主要是主管預期、傳導機制和市場制度環(huán)境共同作用的結果8。而貨幣政策是與預期、傳導機制、市場制度的有效性緊密相連的國家短期調控政策，并且它存在著逆周期的現(xiàn)象，這也就意味著短期需求是企業(yè)在貨幣政策調整中的重要的考慮因素。但是不同企業(yè)滿足其短期需求的方式并不一致：低融資約束企業(yè)很容易的通過進入信貸市場之外的其他市場（商業(yè)票據市場）來滿足其短期需求，化解貨幣政策的沖擊，而高融資約束企業(yè)只能依靠信貸市場或者不規(guī)范的金融漏損滿足其短期需求。由于融資約束程度較高的企業(yè)更難獲得信貸支持，所以在面對貨幣政策和經濟環(huán)境波動的沖擊時，相比于低融資約束程度企業(yè)，它們更有可能提高其現(xiàn)金持有以應對各種風險11?；谏鲜稣撌觯恼绿岢霰疚牡牡诙€假設：

H2：融資約束程度越到的企業(yè)現(xiàn)金持有更容易受到貨幣政策的沖擊。

三、實證分析

1.數(shù)據來源

為了全面考察我國近十年貨幣政策對企業(yè)現(xiàn)金持有的沖擊，本文選擇了我國A股所有上市公司作為研究樣本，時間跨度為2005年到2012年，間隔為季度，這主要考慮到貨幣沖擊具有短期性的效應。本文公司層面的數(shù)據來源于國泰君安數(shù)據庫、中國人民銀行官方網站、新浪財經。為了保證研究的穩(wěn)定性和可行性，本文剔除了特殊行業(yè)和數(shù)據不全的企業(yè)，最后得到了32352個樣本數(shù)據。

2.模型設計

文章借鑒了Almeida等和祝繼高、陸正飛的回歸模型，提出本文的基本回歸模型

Cash1=β0+β1MC+β2MC*LFC+β3CFO+β4SIZE+β5BMC+β6Year+β7Industry+ε （1）

Cash1=β0+β1MC +β2CFO+β3SIZE+β4BMC+β5Year+β6I

ndustry+ε（2）

3.變量選取

（1）被解釋變量。為了考察貨幣政策對不同融資約束程度的沖擊效應，本文將主要的被解釋變量定義為現(xiàn)金持有比率的季度之間的差異，同時現(xiàn)金持有比率也是考察貨幣政策對樣本企業(yè)現(xiàn)金持有策略的影響，本文將現(xiàn)金持有比率也納入了考察的范疇。

（2）解釋變量。本文的解釋變量為貨幣政策和融資約束，貨幣政策變量運用了中國人民銀行公布的《全國銀行家問卷調查報告》中的貨幣政策偏緊指數(shù)作為貨幣政策的變量，融資約束程度分別用了KZ指數(shù)、產權性質、規(guī)模衡量。選擇KZ指數(shù)作為判斷標準的原因是企業(yè)的融資約束與企業(yè)的信息不對稱程度以及化解信息不對稱的能力和企業(yè)的投資機會密切相關，而且它能最大限度的反映企業(yè)融資約束造成的結果，此外KZ指數(shù)綜合考慮了企業(yè)的財務狀況和現(xiàn)實狀況。KZ指數(shù)的具體算法如下：首先，按照是否發(fā)放現(xiàn)金股利、資產負債率、托賓Q值和現(xiàn)金、經營現(xiàn)金流（NCF）與總資產之比進行分類，如果發(fā)放現(xiàn)金股利，KZ1=0，否則為1；如果資產負債率、托賓Q值、現(xiàn)金與總資產之比、NCF與總資產之比低于中位數(shù)，KZ2、KZ3、KZ4、KZ5=0，否則為1；最后算KZ1-KZ5之和，并將其按照排序邏輯回歸模型與現(xiàn)金股利/總資產、資產負債率、托賓Q、現(xiàn)金/總資產、NCF/總資產進行回歸，求得系數(shù)，最后用估計系數(shù)求出估計值。按照上述程序，本文計算的邏輯回歸的結果為KZ指數(shù)=-37.98*現(xiàn)金股利/總資產+3.69*資產負債率+0.62*托賓Q值-6.64*現(xiàn)金/總資產-13.5*經營現(xiàn)金流量/總資產。KZ指數(shù)的評判標準為如果企業(yè)的KZ指數(shù)大于或者等于該季度KZ指數(shù)65%分位數(shù)時被認為是高融資約束企業(yè)，如果該企業(yè)的KZ指數(shù)小于或者等于該季度KZ指數(shù)的35%，被認為是低融資約束企業(yè)，中間程度的為中等程度的融資約束企業(yè)。選擇產權性質的原因是國有控股程度越高的企業(yè)越有可能與銀行和掌握信貸資源分配的政府建立關系，即便是擁有極強抵押能力的大公司也存在著這種現(xiàn)象。本文將產權性質分為非國有企業(yè)、地方國企、央企三類，并賦值為2、1、0。

選擇企業(yè)規(guī)模的原因是小公司由于成立時間較短，信貸風險較大（無充足的抵押品），嚴重的成本等比大公司的融資約束程度高12。本文按照總資產35%、65%分位數(shù)將融資約束程度分為三類，并賦值為2、1、0。

（3）控制變量。本文借鑒了國內外的相關研究，選取了上季度的貨幣政策偏緊指數(shù)、經營活動現(xiàn)金流量變化程度和企業(yè)資產規(guī)模作為控制變量。

3.回歸結果分析

表2模型二是現(xiàn)金持有增長率與貨幣政策緊縮程度的回歸分析結果。首先貨幣政策指數(shù)系數(shù)為正，這意味著企業(yè)的現(xiàn)金持有與貨幣政策的緊縮程度顯著正相關，這意味著當企業(yè)面臨貨幣政策緊縮時，會出于預防性動機提高現(xiàn)金類資產在總資產的份額，當貨幣政策緊縮程度降低時，企業(yè)會降低現(xiàn)金類資產的增速，文章的第二個假設得到了驗證。其次貨幣政策偏緊指數(shù)與融資約束程度的交叉項的系數(shù)顯著為正，且其與MC系數(shù)之和大于零，這說明了融資約束程度越強的企業(yè)其現(xiàn)金持有的變化程度更大，這驗證了文章的第三個假設。文章還驗證了貨幣政策滯后效應，文章還驗證了貨幣政策的滯后效應，BMC的系數(shù)為顯著為負，這說明了貨幣政策對企業(yè)的現(xiàn)金持有變化有負面沖擊，這與祝繼高、盧正飛的滯后貨幣政策對現(xiàn)金持有沒有解釋能力的結論相反，但是貨幣政策的短期滯后規(guī)律與經濟環(huán)境有關。

表3產權性質作為融資約束標準的分析結果，表4為資產規(guī)模作為融資約束判斷標準的分析結果。

四、研究結論與政策建議

1.研究結論

本文以所有A股上市公司2005年-2012年的四個季度（32352個樣本）數(shù)據為研究樣本，對我國企業(yè)的現(xiàn)金持有行為進行考察。在對國內外現(xiàn)金持有相關文獻進行分析之后，構建本文的理論和模型框架，通過邏輯回歸和其他數(shù)據篩選的方式構建企業(yè)的融資約束指標，進而將該指標與貨幣政策緊縮指數(shù)相結合研究貨幣政策對我國企業(yè)現(xiàn)金持有的沖擊效應。本文的研究結論如下：

第一，貨幣政策的趨緊程度與上市公司的現(xiàn)金持有變化程度成正相關關系，當貨幣政策緊縮時，企業(yè)基于預防性動機進行調高現(xiàn)金持有率，當貨幣政策寬松時，由于沒有預防性動機，企業(yè)會降低現(xiàn)金持有的速度。

第二，融資約束程度不同的企業(yè)隨著貨幣政策的緊縮對現(xiàn)金持有的調整不同。為了滿足自身需求在銀根緊縮期間，為緩解外部融資約束，滿足未來投資需求，高融資約束的企業(yè)會增加更多的現(xiàn)金，而貨幣政策對于低融資約束企業(yè)的沖擊會因為其自身的產權性質、規(guī)模效應和自身在資金市場的地位而相對較小。

2.政策建議

針對上述研究結論，文章提出了如下的政策建議： 由于貨幣政策在不同融資約束企業(yè)之間的非對稱效應，貨幣當局在決定或者調整貨幣政策走向時，要輔以靈活的信貸利率政策，區(qū)別對待不同融資約束程度（規(guī)模、產權性質）企業(yè)。 此外金融市場的信貸歧視是貨幣政策造成不同融資約束程度企業(yè)貨幣政策非對稱效應發(fā)生的重要途徑，所以政府部門應該深化利率市場化改革，加快金融市場化進程；對于企業(yè)而言，首先應該對自身的融資狀況作出合理的評估，融資約束除了外部的因素影響外，自身“原罪”也是無法避免的，正視自身的狀況，然后在做出合理的現(xiàn)金現(xiàn)金持有策略。對于容易受到調控政策影響的融資約束企業(yè)，應該考慮自身的經營、規(guī)模、財務狀況做出合理的流動性安排，如果在信貸市場無法滿足企業(yè)的資金需求，應該考慮現(xiàn)金類資產的替代品，比如同樣流動性很強，同時也有助于企業(yè)經營的商業(yè)信用。

參考文獻：

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onomic conditions[J]. Journal of Monetary Economics， 2007， 54（6）： 1545-1564.

[10]饒品貴，姜國華. 貨幣政策波動，銀行信貸與會計穩(wěn)健性[J]. 金融研究， 2011 （3）： 51-71.

篇10

【關鍵詞】中央銀行貨幣政策有效性

當前,中國經濟快速發(fā)展,資產價格持續(xù)攀升,物價上漲,流動性過剩,人民幣升值,如此特殊的經濟情況是前所未有的。中央銀行已多次實行貨幣政策,但在目前復雜的經濟環(huán)境下,貨幣政策是否能發(fā)揮其應有作用。本文就此問題進行探討。

一、文獻綜述

1.西方經濟學關于貨幣政策有效性的爭論

在西方經濟學的主要流派中,凱恩斯學派和貨幣學派認同貨幣政策的作用,而理性預期學派則提出不同意見。

(1)凱恩斯學派。凱恩斯認為,“有效儲蓄之數(shù)量乃定于投資數(shù)量,而在充分就業(yè)限度以內,鼓勵投資者乃是低利率。故我們最好參照資本之邊際效率表,把利率減低到一點,可以達到充分就業(yè)”?？梢?凱恩斯雖然偏愛財政政策,但也不否定貨幣政策的作用。

之后,凱恩斯主義者漢森、薩繆爾森、索羅和托賓等人也肯定了貨幣政策的作用。隨著他們對貨幣政策作用的認識的加深,他們提出了“逆經濟周期調節(jié)”的“相機抉擇”的貨幣政策主張。

(2)貨幣學派。貨幣學派的代表人物弗里德曼認為,“貨幣政策能夠防止貨幣本身成為經濟波動的一個主要根源”,“貨幣政策能夠發(fā)揮的第二個作用,是為經濟運行提供一個穩(wěn)定的環(huán)境——繼續(xù)用米爾的比喻,就是使貨幣政策這架機器運行”,“貨幣政策有助于抵消經濟體系中來自其他方面的主要波動”。由此可知,弗里德曼充分肯定貨幣政策對穩(wěn)定經濟的作用。

(3)理性預期學派。理性預期學派的主要代表人物之一盧卡斯曾提出過著名的“政策無效性命題”。他指出:“當擴張性貨幣政策反復推行時,它不再能實現(xiàn)自己的目標。推動力消失了,對生產沒有刺激作用,期望生產能擴大,但結果卻是通貨膨脹,而不是別的?！憋@然,盧卡斯完全否定了貨幣政策的作用。

2.中國經濟學界關于貨幣政策有效性的觀點

對于貨幣政策能否發(fā)揮調控作用,中國經濟學界主要有三種觀點:

第一種觀點認為,貨幣政策的作用過分突出甚至否定貨幣政策的有效作用。中國人民大學黃達教授認為,“給人的印象,貨幣政策得心應手,是極有利的工具。但實踐證明,過分高估其效能,不是實現(xiàn)不了設想的目標,就是在強力貫徹實施中帶來很大的副作用”。

第二種觀點認為,貨幣政策的作用具有非對稱性即通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。對外貿易大學的吳軍教授認為,“進入20世紀90年代以后我國的宏觀經濟調控實踐,可以證明再經濟衰退階段的恢復經濟增長方面,財政政策的強效應和貨幣政策的弱效應”。

第三種觀點對貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度。南京大學的范從來教授認為,“我國并沒有陷入流動性陷阱,投資和消費的利率彈性是存在的,貨幣政策發(fā)揮作用的條件是具備的”。

二、評價我國貨幣政策有效性的標準

弗里德曼說,“我相信,某一貨幣總量是目前可得的、最好的、貨幣政策的直接指示器或評價標準。而且我相信:與選擇價格水平的做法相比,具體選擇哪一種貨幣總量所帶來的妨害則小得多?！笨梢?弗里德曼認為評價貨幣政策有效性的標準是貨幣供應量。

在國內,李春琦等學者在研究貨幣政策有效性時,多數(shù)也采用貨幣供應量M2作為評價指標。而崔建軍(2006)認為,貨幣政策的有效性體現(xiàn)在貨幣政策目標及其實現(xiàn)程度。但其是在封閉的環(huán)境下,用物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經濟增長來評價。

考慮到,在我國貨幣供應量是否應作為中介目標尚存爭議,而且經過線性回歸的檢驗,發(fā)現(xiàn)貨幣供應量與CPI的擬合程度不高。中國經濟已逐步與國際接軌,中國的市場已不再封閉。所以本文以中央銀行制定的貨幣政策目標作為評價標準,即“維持幣值的穩(wěn)定,并以此促進經濟發(fā)展”。通過分析貨幣政策在近期調控中發(fā)揮的作用,評價貨幣政策的效果。

幣值穩(wěn)定,包括對內幣值穩(wěn)定和對外幣值穩(wěn)定。本文通過06年和07年的CPI指數(shù)和人民幣匯率走勢,進行考察。而對于經濟增長的影響,則通過GDP增長率來評價。

三、我國貨幣政策有效性評價

經過數(shù)據統(tǒng)計,在這兩年中央銀行已多次上調存款準備金、年存貸款利率。存款準備金以達14%,創(chuàng)歷史新高,凍結了商業(yè)銀行大部分資金。年貸款利率也調至7.47%,比06年年初上升了1.89%,明顯是要控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模。雖然中央銀行頻繁地實行貨幣政策,但物價仍呈上升趨勢,超過警戒線3%,這似乎與貨幣政策的調控目標背道而馳。

而人民幣兌美元匯率一路上升,人民幣持續(xù)升值,貿易順差也持續(xù)增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高。我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率要控制在一定范圍,但現(xiàn)在匯率已上升了一定幅度,中央銀行似乎無法控制。

再看GDP增長率,07年第一季度GDP增長率為11.1%,第二季度為11.9%,第三季度為11.5%,第四季度為11.2%,仍成雙位數(shù)增長,并沒有放慢的跡象。緊縮的貨幣政策并沒有影響到經濟的增長。

如果貨幣政策的緊縮效應顯著,應該能平抑通貨膨脹,且不影響經濟發(fā)展。雖然貨幣政策在這輪調節(jié)過熱經濟的過程中,沒有影響到經濟的增長。但沒有成功地維持幣值穩(wěn)定,人民幣仍然對外升值,對內貶值,并且日趨嚴重,所以貨幣政策的效果不顯著。

四、影響我國貨幣政策有效性的原因

影響貨幣政策的因素有很多,尤其在復雜的國內外經濟環(huán)境下,既有貨幣政策本身存在的缺陷,也有經濟環(huán)境的制約。主要表現(xiàn)為:

1.貨幣政策本身的缺點

貨幣政策存在時滯性。貨幣政策由制定、執(zhí)行到產生效果,需要一個較長的過程。在市場較完善的發(fā)達國家,貨幣政策發(fā)揮效用需為六個月到一年。在中國,國有商業(yè)銀行信貸集中,貨幣政策傳導渠道阻塞,由貨幣政策所推動的貨幣供給很難達到縣域地區(qū)。貨幣市場體系尚存缺陷,市場利率尚沒形成,這也影響到貨幣政策發(fā)揮效用。此外,中央銀行隸屬于國務院,只有制定和執(zhí)行貨幣政策的權力,沒有決策權。所以,貨幣政策的時滯要比發(fā)達國家要長。

貨幣政策的傳導主要通過商業(yè)銀行,而商業(yè)銀行一般很少給中小企業(yè)貸款。所以,貨幣政策的作用影響不到中小企業(yè),中小企業(yè)能夠按往常一樣進行貸款投資。在我國,中小企業(yè)占據市場的大部分。調控不了中小企業(yè),貨幣政策的效果也減弱。

從貨幣供給性質來看,目前我國處于轉軌經濟,同時,我國奉行二級銀行體制,中央銀行、商業(yè)銀行體系、企業(yè)、居民個人都參與貨幣創(chuàng)造過程。因此,我國的貨幣供給同時具有外生性和內生性,而不是純粹的外生性,中央銀行控制的貨幣供應量有限,貨幣政策的效果有所減弱。

2.國內外經濟環(huán)境的制約

本次的通貨膨脹屬成本推動型通貨膨脹,所以貨幣政策的效果不顯著。這次的物價上漲是由食品價格上漲引起的,而食品價格的上漲又引起其他物品的價格上漲。全面的物價上漲,自然引起工資上漲,市場上貨幣供給增多,從而使通脹加劇。即便中央銀行能控制貨幣的供給,但不管貨幣政策如何緊縮,人們都不可能將購買食品的錢存入銀行。在這種情況下,緊縮的貨幣政策難以發(fā)揮應有的作用。

由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度,匯率被控制在一定范圍內。而人民幣持續(xù)升值,外界對人民幣產生升值的預期,也看好中國的經濟發(fā)展,所以國內外的投資者都拋出美元,買入人民幣。中央銀行為維持匯率穩(wěn)定,被迫拋出更多的本幣,使貨幣供應量上升,流動性加大,通貨膨脹加劇,貨幣政策產生了反效果。

我國的金融體系不完善,利率的種類很多,有基準利率、同業(yè)拆借率、存貸款利率、銀行間債券利率等,沒有統(tǒng)一的市場利率,這在一定程度上影響利率政策的實行。

3.中央銀行實行貨幣政策的情況

根據理性預期學派的觀點,貨幣政策要超出人們的預期,才能發(fā)揮作用。但現(xiàn)在人們對貨幣政策已有預期,中央銀行所制定的貨幣政策沒有考慮到預期因素,所以貨幣政策沒有達到所需要的效果。此時,貨幣政策在更大程度上只是一種警告,真正的調控作用較弱。

中央銀行決定執(zhí)行貨幣時,已經延誤了時機。市場已存在大量貨幣,緊縮的貨幣政策很難控制住這種趨勢。而且,每次上調存款準備金或年存貸款利率都是小幅度的調整,到后期才增大幅度,所以貨幣政策暫時效果微弱。

五、提高我國貨幣政策有效性的建議

針對影響貨幣政策的種種原因,本文將從三方面提出改善貨幣政策有效性的建議:

1.盡量減弱貨幣政策的時滯性

首先,縮短貨幣政策產生效果的時間。貨幣政策的時滯性不能完全消除,但以我國目前的情況,時滯性可以減弱。這就要求中央銀行提高對經濟情況的預見,制定出有預見性的貨幣政策。而且中央銀行的調控要適時,避免貨幣政策在經濟情況發(fā)生轉變時才起作用。而且,中央銀行要有一定的獨立性。雖然和建國初期相比,中央銀行的獨立性有了很大的提高,但還是較弱。我國的中央銀行隸屬于國務院,沒有決策權,執(zhí)行貨幣政策要遵照國務院的決定。這在一定程度上延誤了實行貨幣政策的時機。此外,還需商業(yè)銀行的配合。商業(yè)銀行的分支機構要深入縣級金融機構,并放寬對中小企業(yè)的貸款限制,使貨幣政策得到更有效的傳導。

2.改善貨幣政策實施的環(huán)境

繼續(xù)推進我國的利率市場化改革,促使市場利率形成。這有利于我國貨幣市場的發(fā)展,而貨幣市場的完善則使貨幣政策的傳導更有效。因為中央銀行的公開市場業(yè)務,主要通過銀行間債券市場發(fā)行票據,若利率能夠市場化,則利率所反映的市場情況更加真實,有助于中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控,制定的貨幣政策也更有效。

如果財政政策不和貨幣政策相配合,這也會使貨幣政策的效果被抵消掉?？紤]到現(xiàn)在通貨膨脹產生的原因,財政政策似乎比貨幣政策更有效。通過政府補貼、減免稅收、政府限價等措施可降低食品生產的成本,控制價格,在一定程度上緩解物價上漲的幅度。通過制定對出口的管制,取消部分出口產品的優(yōu)惠政策,可控制住貿易的持續(xù)順差。財政政策是一種直接調控的政策。所以貨幣政策應與財政政策配合使用,會事半功倍。

匯率政策是貨幣政策體系的重要部分?，F(xiàn)在人民幣被低估,對外貿易持續(xù)順差,造成較多貿易摩擦,人民幣面臨較大的升值壓力。而國內通貨膨脹的問題日趨嚴重,政府可考慮放寬對人民幣匯率的控制,以緩解通貨膨脹問題。人民幣升值,出口減少,進口增加,擴大國內供給,而且也減少了貨幣供應量,對解決通貨膨脹問題有較大幫助。隨著中國經濟發(fā)展,國力增強,金融市場的逐步開放,美元走弱,升值是人民幣必然的趨勢?；蛟S要人民幣一次升值較多會對中國經濟和金融穩(wěn)定造成沖擊,但政府可根據中國具體國情,讓人民幣逐步升值,達到人民幣真實的價值。

3.提高中央銀行執(zhí)行貨幣政策的能力

加強金融創(chuàng)新。目前,一般的貨幣政策工具主要有存貸款利率、存款準備金、公開市場操作,但這些工具都有各自的缺陷?，F(xiàn)在經濟形勢越來越復雜,中央銀行很應該創(chuàng)造出適合當前情況的新貨幣政策工具,加大對沖的力度。

中央銀行實行貨幣政策要考慮到預期因素,每次的貨幣政策能超出人們的預期之外,將使調控更有效果,也表明中央銀行調控的決心,加大了警告作用。

加大貨幣政策的強度。中央銀行每次上調存款準備金或利率都是小幅上調,效果不大,反而使通貨膨脹的情況越來越嚴重,增加調控的難度。所以,中央銀行可以減少調控的次數(shù),但加大調控的強度。有人認為這種做法會造成經濟的“硬著陸”。但以現(xiàn)在的經濟情況,市場能承受得了較強的緊縮政策。相反,現(xiàn)在頻繁地使用貨幣政策,效果不大,對市場的警告作用也不大。當貨幣政策產生累積效應時,也同樣會導致經濟的“硬著陸”。

中央銀行也可以嘗試使用窗口指導等貨幣政策措施,加大對商業(yè)銀行貸款規(guī)模的控制,同時督促商業(yè)銀行承擔穩(wěn)定經濟的義務。

六、結語

綜上所述,2006到2007年以來,我國的貨幣政策因其自身缺點和環(huán)境影響等原因,所以效果不太顯著。貨幣政策有效性偏弱,對宏觀調控十分不利。以現(xiàn)在的經濟形勢來看,中央銀行必須實行宏觀調控以穩(wěn)定經濟,提高貨幣政策的有效性迫在眉睫。所以,中央銀行要根據現(xiàn)時中國經濟的情況,分析影響貨幣政策有效性的原因,加深對貨幣政策的認識和研究,克服貨幣政策的缺點,改善金融環(huán)境,提高貨幣政策的有效性,以便更好地實現(xiàn)貨幣政策目標。只有這樣,中央銀行才能充分發(fā)揮調節(jié)經濟的作用,有效地控制本次的經濟過熱,維持經濟穩(wěn)定增長。

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