導語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購中的財務風險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關鍵詞：并購；目標企業(yè)；財務風險；資金

一、并購前目標企業(yè)價值評估風險分析

目標企業(yè)的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當?shù)慕灰變r格。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業(yè)所用信息的質量。

目標企業(yè)價值評估風險產生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，南于它必須對外公布企業(yè)經(jīng)營狀況和財務報表等信息，并購企業(yè)容易取得目標企業(yè)的資料進行分析。但是由于我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換由此可能造成資產負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。目標企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過目標企業(yè)的合作才能獲得相應的信息。如果并購企是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業(yè)會主動地向并購企業(yè)提供必要的資料，這有利于降低并購的風險和成本，同時可避免目標企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本；如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標企業(yè)獲取其實際經(jīng)營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來閑難。由此可見，估價風險的大小很大程度上取決于財務信息分布的狀況和質量。

    二、并購交易執(zhí)行階段的財務風險分析

(一)支付風險

支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。目前，我國企業(yè)并購有三種主要支付方式：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

1現(xiàn)金支付及其相關財務風險。現(xiàn)金并購是指并購企業(yè)以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到并購目標公司的目的。現(xiàn)金收購是企業(yè)并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。

現(xiàn)金支付所面臨的財務風險最大，表現(xiàn)為：一足并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

2．股票支付及其相關的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務負擔，對并購方不存在現(xiàn)金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產的風險，但股票支付也會產生財務風險。

3.混合支付及其相關的財務風險?；旌现Ц赌鼙容^好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標企業(yè)的資本結構合理安排兩者的比例，達到最優(yōu)的資本結構。但混合支付也是有風險存在的，對于企業(yè)的資本結構確認往往并不能達到理想的狀態(tài)，資本結構偏離風險的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。

(二)融資風險

企業(yè)通常采用的融資渠道有內部融資和外部融資。

1．內部融資。內部融資是指企業(yè)利用內部資金進行并購。企業(yè)內部融資有兩個渠道，一是企業(yè)自有資金，指企業(yè)經(jīng)常持有按法定的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產。二是企業(yè)應付而未付的稅金和利息。內部融資主要是現(xiàn)金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業(yè)的融資風險，但僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險。

2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集并購資金。包括權益融資和債務融資。權益融資是指企業(yè)通過增資擴股的方式進行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風險較小但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權。二是債務性融資。債務融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權益融資具有資金成本低，不會稀釋股權，手續(xù)簡單的優(yōu)勢。但在我國國有企業(yè)的平均負債率高達65—70％，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結構惡化，企業(yè)容易陷入財務危機此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

三、并購后內部整合階段的財務風險分析

1．償債風險

償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10％，貸款約占50—70％，投資者發(fā)行高息風險債券約占收購金額的20—40％。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2．流動性資金

流動性資金是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動中占用企業(yè)大量的流動性資源，降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的反應和調節(jié)能力增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。

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【關鍵詞】 企業(yè)；并購；風險；現(xiàn)狀；成因

中圖分類號：F270文獻標識碼：A文章編號：1006-0278(2012)04-026-02

一、國內外的企業(yè)并購現(xiàn)狀

（一）企業(yè)并購的概述

現(xiàn)代意義下的企業(yè)并購是指企業(yè)的兼并和收購，通常被稱為merger &acquisition，簡稱為M&A。所謂兼并，又稱吸收合并，是指兩家或兩家以上的公司結合成一家公司，原公司的權利與義務由存續(xù)或新設的公司承擔。

（二）并購發(fā)展過程

企業(yè)并購伴隨著商品經(jīng)濟的產生和發(fā)展經(jīng)歷了由低級到高級的發(fā)展過程，全球企業(yè)并購已有100多年的歷史，在并購長河中經(jīng)歷了5次大浪潮：

其中的第五次并購浪潮，即多元化并購，始于20世紀90年代，是在經(jīng)濟全球化的背景下發(fā)生的，以投資自由化、貿易自由化和市場全球化為特征的并購。其并購速度加快，并購規(guī)模龐大，并購內容豐富，并購方式無所不包，迅速向世界各個角落鋪開，形成了一大批富可敵國的全球性跨國公司。

（三）企業(yè)并購在我國的現(xiàn)狀

我國的企業(yè)并購也經(jīng)歷了兩次：早在20世紀80年代初，中國企業(yè)就開始了并購的嘗試，不過，這一時期的并購，數(shù)量和規(guī)模都非常有限，且政府意志發(fā)揮主導作用，是我國經(jīng)濟體制改革的產物。進入20世紀90年代，中國的市場經(jīng)濟得到進一步的發(fā)展，隨著中國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟的同時，全球經(jīng)濟一體化、區(qū)域化、集團化的趨勢日益明顯，出現(xiàn)了第二次并購。與第一次相比，企業(yè)并購規(guī)模擴大，上市公司股權收購成為重要形式。

具湯森路透數(shù)據(jù)顯示：2011年，中國占亞洲地區(qū)并購活動總額的33%，僅次于美國成為全球第二大的并購市場，中國的交易金額占全球總量7.5%。今年中國企業(yè)參與的并購總金額達1801億美元，共計3774項并購，較2010年的1873億美元下降4%。

（四）企業(yè)并購的動因

隨著市場的開放與發(fā)展，企業(yè)之間的競爭顯得更加激烈，經(jīng)濟市場上也顯示了一種客觀的規(guī)律：大魚吃小魚，強吃弱。發(fā)生這種行為，無非就是出于以下幾種動因：

1、謀求未來發(fā)展機會。如果一個企業(yè)打算擴大其在特定行業(yè)的生產經(jīng)營時, 常采用的方法是并購行業(yè)中的其他企業(yè)。

2、提高管理效率。企業(yè)現(xiàn)在的管理者以非標準方式經(jīng)營, 當其被更有效率的企業(yè)收購后, 可以進一步提高管理效率?？梢约腥肆?、物力和財力致力于新技術、新產品的開發(fā)。

3、達到合理避稅的目的。在換股并購中, 收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益, 因而這一過程是免稅的。

4、降低成本，協(xié)同效應。無論企業(yè)是橫向收購或是縱向收購，由于在原有技術基礎上擴大規(guī)模，形成規(guī)模效應，極大程度上降低了產品的單位成本，從而大大增加企業(yè)的經(jīng)濟效益，使并購后的企業(yè)出現(xiàn)1+1>2的效果。

通過并購，企業(yè)的資源得到了有效地整合，使利潤得到最大化，價值得到最大化。

二、企業(yè)并購中財務風險的成因

一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合, 上述各環(huán)節(jié)中都可能產生風險。具體來說，企業(yè)并購的財務風險可以概括為：并購過程中由于定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的可能性。它是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

企業(yè)并購的財務風險主要有以下幾個方面因素：

（一）目標企業(yè)價值評估中的信息不對稱風險

目標企業(yè)確定后, 并購雙方最關心的就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎上來合理估算目標企業(yè)的價值, 合理估價是并購成功的基礎, 目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的預期, 而對目標企業(yè)的價值評估可能由此產生了估價風險。由于信息不對稱而產生的估價風險很大程度上取決于財務信息的質量和披露狀況。并購企業(yè)往往無法獲取目標企業(yè)全部客觀真實的資料，尤其是有關財務報表(對于上市公司)以外的信息，這就使得并購企業(yè)在一開始就處于信息劣勢。其次新企業(yè)還面臨著一個新環(huán)境，新市場，新產品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來巨大風險。具體表現(xiàn)為以下幾個方面:

1、會計政策的可選擇性，不同的會計政策會導致企業(yè)會計數(shù)據(jù)計量的不同。2、會計報表不能準確反映或有事項與期后事項。3、財務報表不能反映企業(yè)的所有理財行為。目前，最值得引起并購方“警惕”的是大量存在于我國企業(yè)中的表外融資行為1。企業(yè)進行表外融資的動機很簡單，就是避免融資行為在會計報表中反映引起財務狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，其本質是為了防止財務報表反映企業(yè)真實的財務信息，用“巧妙”的手段來阻斷負面信息的傳遞。4、財務報表不能反映一些重要資源的價值。5、當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購企業(yè)往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保、有無訴訟紛爭等情況估計不足，以至無法準確地判斷目標企業(yè)的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。

（二）流動性風險

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關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 吉利 沃爾沃

一、引言及文獻綜述

企業(yè)并購風險是指企業(yè)在并購活動中達不到預定目標而使企業(yè)面臨失敗的可能性。按照并購風險的成因，可將其主要分為： 政策風險、法律風險、市場風險、產業(yè)風險、信息風險、和財務風險。由于各種風險因子的作用結果最終仍然表現(xiàn)為財務信息，而且財務風險屬于眾多風險中最易量化的指標，因此，廣義的財務風險是一種綜合性風險。

在企業(yè)并購財務風險產生的原因方面，Robert & Paul （2005）認為并購雙方的戰(zhàn)略及組織適應性差、缺乏有效的整合計劃是企業(yè)并購風險產生的主要原因；對企業(yè)并購財務風險的控制，郎咸平（2006）在對香港四大地產商的對比研究中發(fā)現(xiàn)：企業(yè)在不斷擴大的過程中，來自于房地產的現(xiàn)金流連續(xù)五年為負，但是其在主營業(yè)務外的行業(yè)現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，所以解決了并購帶來的現(xiàn)金流斷裂的風險；史佳卉（2008）以企業(yè)并購中的財務風險控制為主線，將現(xiàn)代企業(yè)財務理論，與信號博弈理論結合起來，建立了一套關于不對稱信息條件下企業(yè)并購財務風險動態(tài)控制理論框架。志（2011）從國內外研究發(fā)展現(xiàn)狀，分析了并購財務風險的影響因素，提出了合理確定目標企業(yè)價值、及時、有效進行財務整合的必要性。孫軼等（2012）通過對2004到2010年間中國上市公司509例并購交易數(shù)據(jù)進行分析，結果顯示并購企業(yè)在跨行業(yè)并購、對目標企業(yè)缺乏投資經(jīng)驗、外部市場環(huán)境惡劣、并購交易規(guī)模較大等情況下，更傾向于使用專業(yè)咨詢機構以控制并購前和并購后的風險。

綜上所述，我國目前關于公司并購風險的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運營理論，局限于國外并購理論的框架，與我國實際情況的結合不夠緊密，致使我國的并購風險理論研究缺乏實踐指導意義。

二、企業(yè)并購中的不確定性及風險

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動性和模糊性。波動性是關于無法或準確預測的未來的不確定；而模糊性意味著對現(xiàn)在和過去的不確定，涉及測量和評價問題。企業(yè)并購活動中，并購企業(yè)需要支付的總價值等于被并購企業(yè)當前價值和協(xié)同效應產生的價值，價值本身即存在不確定性。波動性是無法準確預測并購后新公司的協(xié)同價值的不確定性，模糊性是指對目標企業(yè)價值評估的不確定性。同樣，由于不確定性導致的并購風險也主要包括三個方面，并購前的融資風險、并購中的償債和支付風險以及并購后的管理風險和整合風險。Reuer和Koza認為，并購前評估不充分帶來逆向選擇；并購后整合不確定性表現(xiàn)為管理風險和道德風險。

信息經(jīng)濟學認為，市場上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場模型從產品市場擴展到企業(yè)并購市場，目標企業(yè)作為一個待出售的“特殊商品”，當并購活動的買方不能通過獲取足夠的信息來有效評價目標企業(yè)、被并方也無法通過提供相關信息來揭示自身價值時，具有市場潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購買方難以獲得真正具有發(fā)展前景的“并購產品”；而目標公司也難以找到真正合適的并購方。在并購雙方持續(xù)博弈的過程中，由于雙方不同的經(jīng)營戰(zhàn)略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會增加整合難度，使企業(yè)面臨并購風險。

三、吉利并購沃爾沃案例分析

（一）吉利并購沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車從2004年開始，累計凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車在2002年實施了五年振興計劃。不過，2008年開始席卷全球的金融危機讓福特振興計劃成為泡影。從2008年金融危機爆發(fā)開始，為了還清債務，福特就開始在市場上尋求買主，把手里的若干汽車品牌脫手賣出，并且已經(jīng)把捷豹、路虎品牌賣給了印度的塔塔汽車公司。同時福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務，迅速回籠資金，避免進一步陷入困局，同時也希望借此獲得充足資金集中發(fā)展核心品牌業(yè)務，更有助于其未來長遠發(fā)展戰(zhàn)略的實施。

2、 吉利并購沃爾沃動因分析

吉利2009年上市公司年報顯示，上半年吉利共銷售汽車14.7萬臺，總體經(jīng)營利潤達到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車的銷量上升了21%，吉利近年來的快速發(fā)展和較強的盈利能力是收購成功的根本因素。通過收購，吉利將共享沃爾沃在汽車安全技術的優(yōu)勢，將極大增強產品研發(fā)能力有。同時，沃爾沃的加入也會拓展吉利的國際營銷網(wǎng)絡及先進的西方企業(yè)管理經(jīng)驗，從而彌補吉利作為自主品牌短期內難以獲得的國際資源優(yōu)勢及發(fā)展后勁。

（二）吉利并購沃爾沃風險分析

1、并購前的融資風險分析

吉利這次收購資金是18億美元，加上后續(xù)運營資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來自融資。根據(jù)雙方的協(xié)商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購交易全款的資金擔保。要在短時間內籌措如此巨大的收購資金，體量比例遠不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場的支持。

吉利用以收購沃爾沃的資金來自幾個方面：銀行貸款、自有資金以及日后國產沃爾沃項目所在地政府。這些資金一半是在國內融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來自美國、歐洲、香港等地。事實上，這是由吉利牽頭，另有國內部分私營企業(yè)參股的合營公司。在這么紛繁的資金來源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購款來自負債，這等于將資金風險轉嫁到融資機構上。所以其中的資金風險非常大。

2、 并購中的償債和支付風險分析

吉利控股在競購全球五大高檔汽車品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國洛希爾公司、美國高盛等國際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關系，而吉利控股的主要競購對手―美國皇冠集團資金來自于多家美國私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團的一大優(yōu)勢是解決了競購融資方案，而吉利控股的一大難點正是融資方案。爆發(fā)競購戰(zhàn)，這正是福特所樂于看到的，多一個競購者，將抬高競購價格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價―收購交易價格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價值為24億美元。

3、 并購后的經(jīng)營風險分析

吉利收購沃爾沃之后，絕對是要把價值和規(guī)模結合起來，要把價值變成規(guī)模，就是把高端價值鏈變成規(guī)模。變成規(guī)?？隙ㄒ谥袊兂梢?guī)模，就一定要在中國擴大產銷量。但是國外還有幾十萬輛的產銷量，按照現(xiàn)在的虧損十億歐元左右，解決這個問題是一個很大的挑戰(zhàn)。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現(xiàn)金支付。業(yè)內預計，沃爾沃后期的營運資金可能也將達15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時，對于18億美元收購資金以及后續(xù)營運的巨額資金貸款是否會給項目的運營以及吉利自身業(yè)務的經(jīng)營帶來資金壓力，這也是吉利集團不得不考慮的重大問題。

4、 并購的整合風險分析

企業(yè)取得目標公司的控制權后，必須進行資源的重組或整合，小則調整人力資源結構，改善經(jīng)營方式；大則調整經(jīng)營戰(zhàn)略、業(yè)務流程、銷售網(wǎng)絡和治理機制。因此，即使上述風險都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場并購的成功。因為在并購協(xié)議簽訂后還面臨著一項重要風險―整合失敗的風險。吉利面對的整合風險主要有：各關聯(lián)方利益關系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰(zhàn)以及先進技術的消化。

四、對吉利并購沃爾沃后的風險控制建議

吉利收購沃爾沃標志著中國企業(yè)真正開始走向世界舞臺，中國影響力在更快速的提升。但是不能否認的事，吉利并購沃爾沃后依然面臨著嚴峻的風險。針對上文對此問題的分析，本文提出以下建議：

（一）協(xié)調各相關利益主體關系，加強整合和重組

在各相關利益方的關系處理方面，吉利首先應實施有效的財務整合以提高財務整合效應，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關信息；最后再保障并以合適的數(shù)量增加用以償付債券準備的基金。至于沃爾沃的原有的債權人，也都亟待了解公司的發(fā)展動向，吉利也需及時通過各種途徑向他們說明公司的經(jīng)營戰(zhàn)略和政策穩(wěn)定性，使其打消疑慮，建立穩(wěn)定的銀企關系。

（二）拓寬融資渠道，降低財務風險

并購財務風險主要源自流動性風險、融資風險以及杠桿收購的償債風險。發(fā)達國家的實踐證明，解決并購融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過多種渠道，多種方式加以解決。如發(fā)行普通股、可轉換債券等等。因此，吉利應根據(jù)自身的融資條件和資本結構來選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業(yè)資金壓力；根據(jù)時間期限來合理匹配企業(yè)資產和負債，通過建立流動性資產組合增強企業(yè)流動性風險管理；若涉及到杠桿收購，目標企業(yè)應加強自己現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，從而降低杠桿收購的償債風險；對于因利率、匯率變動帶來的利率風險和匯率風險，可以在外匯市場上運用互換、遠期協(xié)議、遠期、期貨交易或期權交易等金融衍生品進行對沖。

（三）加快并購后企業(yè)資產和負債的整合

吉利在進行資產和負債整合時應遵循的原則：一是可用性原則，被并購企業(yè)資產是否符合企業(yè)整體的經(jīng)營目標和總體發(fā)展戰(zhàn)略，可發(fā)揮效用的資產予以保留或重組，無用資產則予以出售，以便做到企業(yè)資源的最優(yōu)配置；二是成本收益原則，資產的使用和運營必須考慮成本收益比，只有當資產產生的收益大于其運營成本，該項資產才應予以保留。資產整合可以選擇出售、置換、托管、回購、承包經(jīng)營等多種形式進行。負債整合主要通過債務重組和負債轉股權等形式來實現(xiàn)。

五、結束語

本文在對企業(yè)并購風險進行理論分析的基礎上，從吉利控股集團并購沃爾沃的案例為出發(fā)點，分析整個并購過程中的風險尤其是財務風險，并針對分析結果提出了可行性的風險管控建議。通過對此案例的深入剖析，可以反映當前經(jīng)濟環(huán)境下企業(yè)并購帶來的財務風險，為今后企業(yè)的并購風險管控提供了寶貴的方案建議。

參考文獻：

[1]Robert Conn， Paul Mgh Guest. The Impact on UK Acquires of Domestic， Cross-border， Public and Private Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting， 2005.

[2]史佳卉.企業(yè)并購的定價風險與控制[J].新金融，2008（12）

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關鍵詞：并購 財務風險 管理對策

一、對國美收購庫巴案例的簡述

2009年中國家電B2C網(wǎng)絡購物市場交易規(guī)模為21.2億元，比2008年增長177.0%，增長迅速。艾瑞研究顯示，雖然目前B2C家電網(wǎng)購市場交易規(guī)模占家電整體網(wǎng)購規(guī)模的比例僅為18.7%，但是未來幾年B2C的增長速度將遠遠大于C2C的增長速度，多重因素激發(fā)網(wǎng)購市場發(fā)展?jié)摿?，競爭態(tài)勢將更加激烈。

2010年11月22日，國美電器以4800萬元收購庫巴網(wǎng)80%的股份，正式進軍電子商務領域，根據(jù)雙方的戰(zhàn)略控股協(xié)議，國美電器今后將為庫巴網(wǎng)提供全線家電3C產品的采購、銷售支持，目前國美實體店銷售的逾10萬種家電商品，將全部進入庫巴網(wǎng)銷售目錄。同時，國美電器還將為庫巴網(wǎng)提供全國性的物流配送、售后服務、會員管理和信息處理等支持。庫巴網(wǎng)CEO王治全表示，借助同國美的合作，庫巴將保持年均300%的增長速度，在2014年達到百億銷售目標，這“將改變家電網(wǎng)購市場‘有規(guī)模沒利潤’的格局”。

二、對國美收購庫巴案例的財務風險分析

企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)并購中的財務風險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現(xiàn)嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機。

1、并購中存在的估價風險

根據(jù)雙方股權轉讓協(xié)議，國美電器以4800萬元收購庫巴購物網(wǎng)戰(zhàn)80%股權，而根據(jù)網(wǎng)上資料得到估計80%股權價格為6540.96萬元。這和最終的成交價格存在一定的差異，這就表明了并購中會存在一定的估價風險，由于對企業(yè)的估價與并購企業(yè)對其未來自有現(xiàn)金流量和時間的預測有關，因此這個估價就可能因為預測不當而不夠準確。另外，并購方與被并購方存在著信息的不對稱性，因為庫巴購物網(wǎng)是非上市公司，很難獲得被并購方真實有效的財務信息，則很難準確判斷出被并購企業(yè)的盈利能力和營運能力等，從而存在著估價風險。

2、并購中存在的融資風險

國美收購庫巴的價格是4800萬元，根據(jù)資料，并購的融資方式來自企業(yè)內部自有資金，內部融資有其自身的益處，其無需償還，也無籌資成本， 但是以自有資金并購，可能造成機會損失，特別是抽調本企業(yè)的流動資金用于并購，會使本企業(yè)的流動性受到影響，對本企業(yè)正常資金周轉也會產生一定的影響。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。畢竟在企業(yè)生產經(jīng)營過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，也存在一些新的發(fā)展機會，當這些新的發(fā)展機會和不確定性因素同時出現(xiàn)時，都需要有一定的資金作為支撐，而企業(yè)融資是需要一定時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資有困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。

3、并購中存在的支付風險

企業(yè)并購主要有三種支付方式：現(xiàn)金支付，股權支付和混合支付。如果支付方式的選擇不當，就會帶來財務風險。國美收購中采用的是現(xiàn)金支付方式，這種方式使得并購方要在短期內有大筆現(xiàn)金的支出，會使得并購方產生一定的壓力。其風險也主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產生的資金流動性風險。

4、并購中存在的流動性風險

在國美收購庫巴的案例中，根據(jù)網(wǎng)上資料得出收購價格的支付方式采用現(xiàn)金支付，現(xiàn)金屬于流動資產，這種支付方式下的并購會存在流動性風險，如圖所示

采用現(xiàn)金支付方式，將會導致并購企業(yè)資產的流動性降低，會使得流動比率有大幅度的下降，影響其短期償債能力，使得并購方的資產流動性減弱，進而影響其外部融資能力和盈利能力。另外，并購時也占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了并購方對外部環(huán)境變化的反應能力和調節(jié)能力，這樣就會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。

三、企業(yè)并購中財務風險管理對策

從國美并購庫巴的案例中可以看出企業(yè)并購存在著一定的財務風險，而這些風險貫穿于整個并購活動中，財務風險雖然不能完全消失，但是也應該通過采取一些對策來管理控制這些風險。

1、制定合理明確的企業(yè)計劃

根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確企業(yè)是否要進行企業(yè)并購來尋求更好的發(fā)展，在確定了并購后，要謹慎的選擇要并購的企業(yè)，要對企業(yè)當前自身的條件進行準確的評估分析，首先對自己進行明確定位，再根據(jù)自身條件來確定要并購企業(yè)，對被并購企業(yè)的內部情況和發(fā)展能力進行調查、評價和分析

2、合理的評估被并購企業(yè)價值

通常在并購中，被并購企業(yè)的內部信息尤其是非上市公司有關的真實財務信息很難獲得。企業(yè)應該在并購前對被并購企業(yè)進行全方位的了解和調查，并對所掌握的信息進行分析，最終選擇合理的評估方法。

3、合理安排融資方式

并購中，企業(yè)應該合理安排統(tǒng)籌融資方式，既不單一追求內部融資也不單一追求外部融資。并購企業(yè)應該在對自身情況進行量化分析的基礎上，對并購融資方式進行合理的組合，在自身能夠承受的支付現(xiàn)金能力的范圍內，達到一個比較合理的資本結構，以此來降低融資風險。

4、靈活選擇支付方式

并購中的支付方式多種多樣，而支付方式的選擇在一定程度上依賴于估值、融資方式的確定。支付方式的選擇又會不同程度的影響著企業(yè)資產流動性，企業(yè)要以高瞻遠矚，以發(fā)展的眼光，結合自身的財務狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務和股權等方式的不同組合，在降低支付風險的同時，也降低了流動性風險。

參考文獻：

[1]鐘小蘭、李屏蘭：淺談企業(yè)并購的財務風險《中小企業(yè)管理與科技》2010年7月

篇5

關鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)并購風險管控

一、我國醫(yī)藥企業(yè)并購及財務現(xiàn)狀的整合

(一)我國醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展形勢及特征分析

伴隨著市場經(jīng)濟的高速發(fā)展，醫(yī)藥產業(yè)規(guī)模也實現(xiàn)飛速壯大。據(jù)統(tǒng)計顯示，2011年到2017年期間我國醫(yī)藥產業(yè)的工業(yè)總產值以較快的速度增長，年復合增長率達到25.4%。隨著國家基本醫(yī)療衛(wèi)生保障機制的建立健全，健康中國的建設進入關鍵時期，社會大眾的生活質量也逐漸提高，我國的醫(yī)藥產業(yè)必須通過產業(yè)結構優(yōu)化轉型來提供助力。目前我國醫(yī)藥產業(yè)經(jīng)歷了幾十年規(guī)?；脑鲩L，取得了很大成績，也出現(xiàn)了一些問題。醫(yī)藥產業(yè)的最大特點是新技術與高投入并存，研發(fā)周期長，前期投入大，財務風險高，對技術、人才、資金、規(guī)模等要求高。

(二)我國醫(yī)藥企業(yè)并購現(xiàn)狀

醫(yī)藥企業(yè)的并購發(fā)展主要分為四個階段。第一階段，為了適應我國醫(yī)藥體制改革與產業(yè)結構的升級的需要，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)開始注重縱向收購。第二階段，1993年到1996年，為擴大中小醫(yī)藥企業(yè)規(guī)模，以政府為主導展開企業(yè)間的橫向并購，以消除虧損的國有企業(yè)為最終目標。第三階段，中國加入WTO后，醫(yī)藥企業(yè)為應對經(jīng)濟全球化的沖擊，通過收購、兼并或者戰(zhàn)略聯(lián)盟等多種形式，形成更大規(guī)模，擴大國際市場的份額。第四階段，經(jīng)濟新常態(tài)下產業(yè)結構轉型升級的背景下，醫(yī)藥企業(yè)通過并購形成產業(yè)鏈并提升市場競爭力；在這一時期，并購形式和財務工具更加多樣化，諸如股權轉讓、增資、控股參股等等。

(三)醫(yī)藥企業(yè)并購所面臨的財務風險

并購的目的不是耗損自身實力，而是提升市場競爭力。醫(yī)藥企業(yè)為解決原有財務目標和管理機制無法適應并購后的戰(zhàn)略發(fā)展這一問題，將提出新的財務目標和管理機制。醫(yī)藥企業(yè)一般采用大量舉債融資的方式去推動并購項目，加速擴張市場。這可能會導致繁冗復雜的財務風險，如定價風險、支付風險以及融資后續(xù)風險。再加上并購雙方在財務理念、管理機制、管理架構等諸多方面的差異，加劇財務風險的發(fā)生幾率。在并購過程中，一旦資產負債等并無法有效整合，資金鏈跟不上的，將會危及到企業(yè)正常運營，最終并購項目以失敗告終。

二、我國醫(yī)藥企業(yè)并購過程中的財務風險分析

(一)財務管理目標不統(tǒng)一帶來的風險

醫(yī)藥企業(yè)以進行產業(yè)整合為最終目的，利用提高市場份額從而提高競爭力，實現(xiàn)最大的企業(yè)價值。但醫(yī)藥企業(yè)并購過程中通常以兩方及以上為主體，就可能會導致財務管理目標不統(tǒng)一的狀況，會給并購過程中財務方面會承擔極大的風險。最大原因就是醫(yī)藥企業(yè)雙方財務目標持有意見不統(tǒng)一，在財務目標方面會引起一定的矛盾，直接導致醫(yī)藥企業(yè)財務報表合并的進程減慢，甚至會直接導致整個醫(yī)藥企業(yè)并購項目的失敗。

(二)財務管理制度漏洞帶來的風險

醫(yī)藥企業(yè)并購過程中會存在不同的財務管理制度，財務管理在并購過程中需要通過整合優(yōu)化，來有的放矢，提升效率。但是這一過程不是一蹴而就的，在財務管理制度優(yōu)化的過渡期會出現(xiàn)一些漏洞，這將導致財務風險發(fā)生。在企業(yè)并購過程中可能并購雙方會利用職權進行違規(guī)操作，進一步加劇并購雙方的信息不對稱帶來的風險，給醫(yī)藥企業(yè)并購埋下嚴重的財務隱患。

(三)財務審查核算流程帶來的風險

企業(yè)作為獨立的經(jīng)濟主體，在并購過程中，有權利要求對方及時披露真實完整的財務情況，并接受對方的調查和評估。但因為并購參與方均有各自獨立的財務審查核算流程，從而導致了雙方財務信息的調查尤為復雜，很難對財務數(shù)據(jù)進行分析和比對，比如被收購企業(yè)的有形資產、無形資產、重大信息等，并購企業(yè)因為雙方財務審查核算的差異，增加了財務整合的工作量和核算難度，不能及時準確的為并購團隊提供有效的數(shù)據(jù)進行參考，使信息風險增大，財務合并的準確性下降，對合并后的財務管理帶來消極影響。

三、我國企業(yè)并購財務風險防范措施和建議

(一)統(tǒng)一財務管理目標

財務管理目標也是日常財務活動的重要基礎。在醫(yī)藥企業(yè)并購后，應統(tǒng)一各個子公司的財務管控，尤其是財務管理目標并，通過新的發(fā)展戰(zhàn)略目標制定財務管理目標，保證并購雙方的目標統(tǒng)一，在此基礎上盡快確定并購后的財務管理機制和團隊建設，降低并購磨合的時間和人力成本，以促進醫(yī)藥企業(yè)未來的發(fā)展，提高財務合并效率。

(二)財務風險管理機制的整合與優(yōu)化

醫(yī)藥企業(yè)在并購過程中要遵循戰(zhàn)略與價值導向，也就是以醫(yī)藥企業(yè)價值最大化、符合醫(yī)藥企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略目標為原則，避免盲目進行規(guī)模擴張。以此為基礎，全面落實目標企業(yè)財務風險管控、企業(yè)參與雙方應從目標醫(yī)藥企業(yè)財務風險管理流程進行調查與研究，從自身財務風險流程出發(fā)，派遣經(jīng)驗豐富的工作人員，或者聘請專業(yè)的并購中介機構，并制定并購項目的財務風險防范流程，做好整合錢的財務審查和整合過程中的關鍵環(huán)節(jié)把控，結合企業(yè)實際管理情況不斷改進和完善，為降低醫(yī)藥企業(yè)并購整合的財務風險奠定基礎。

(三)實踐整合規(guī)劃降低財務風險

醫(yī)藥并購企業(yè)應從多方面多角度進行系統(tǒng)性的優(yōu)化整合，包括運營戰(zhàn)略、財務管理、人力資源、風險防范等多個項目。醫(yī)藥企業(yè)以充分發(fā)揮協(xié)同作用為最終目的，對自身資源和管理能力進行整體優(yōu)化配置。圍繞財務整合的核心地位，通過各個項目的整合規(guī)劃和落實到位，有效提高醫(yī)藥企業(yè)的并購效率，防止并購后出現(xiàn)資產規(guī)模擴大，經(jīng)營業(yè)績不升反降的財務風險。

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（黑龍江天圣科技股份有限公司，黑龍江 哈爾濱 150090）

摘　要：隨著我國社會主義市場經(jīng)濟建設的不斷深化，企業(yè)之間的并購行為愈發(fā)頻繁?？陀^來看，成功的企業(yè)并購不僅能夠促進企業(yè)資源配置的進一步優(yōu)化，還能夠對企業(yè)提高市場占有率帶來積極影響。同時，一些企業(yè)還借助并購的東風，不斷優(yōu)化利潤增長模式。然而，我們也必須意識到企業(yè)在并購中也需要面臨多樣的風險。鑒于此，本文主要探討企業(yè)并購過程中的財務風險及其防范措施。

關鍵詞 ：企業(yè)并購；財務風險；防范對策

中圖分類號：F275文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）13-0173-02

一、引言

從企業(yè)并購的過程來看，財務風險主要是指企業(yè)在定價、融資、支付等方面如果處理不當，容易造成經(jīng)濟損失，或者導致財務狀況的惡化，這種可能性的存在，也就是企業(yè)需要面對的并購過程中的財務風險。企業(yè)并購過程中的價值實現(xiàn)如果嚴重背離企業(yè)預期，那么將可能導致企業(yè)深陷財務困境，對企業(yè)的生存和發(fā)展都將產生極大的不利影現(xiàn)象。財務風險的發(fā)生是一個過程，是多種并購風險的綜合反映，也被看作是一種價值風險，也有學者將并購過程中的所有可以影響預期價值的不確定因素，都納入財務風險的范疇之內。從目前的狀況來看，能夠誘發(fā)并購財務風險的因素是多樣的，其中最核心的因素是信息不對稱性。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，近些年來企業(yè)之間的并購交易日益頻繁，不論在并購金額還是并購數(shù)量上較之以往都有了很大幅度的增長。加入WTO之后，我國不少企業(yè)都希望憑借并購的浪潮，實現(xiàn)自身的產業(yè)轉型與升級，涉足新行業(yè)，獲得更大的市場發(fā)展空間。然而，一些企業(yè)對于并購過程中的財務風險認識較淺，嚴重影響了并購效率和效果，鑒于此，企業(yè)在進行并購行為時，應該對財務風險有一個完善的防范與應對措施。

二、企業(yè)并購過程中面臨的主要財務風險

（一）并購目標、時機選擇不當

一方面，企業(yè)在并購過程中，時常出現(xiàn)并購目標選擇不當?shù)膯栴}。究其原因，最為突出的企業(yè)管理層對于企業(yè)外部的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)內部的發(fā)展階段、資源擁有情況都不甚了解。在這樣的情況下，并購行為往往是建立在決策者的一時興起或者一些偶然因素的技法，這樣并購行為缺乏科學依據(jù)和深入探討，其目標并不是為實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略服務。這樣的并購行為，極有可能在融資、運營過程中引發(fā)較為嚴重的財務風險。另一方面，企業(yè)對于并購時機的選擇也十分關鍵。企業(yè)并購時機氛圍內部時機和外部時機兩大類。內部時機主要是指企業(yè)產品所面臨的生命周期，包括開發(fā)期、成長期、成熟期、衰退期。企業(yè)在選擇并購時機的時候，需要充分考慮產品的生命周期。外部時機指的是企業(yè)應該對宏觀經(jīng)濟環(huán)境進行綜合分析，利用對自己有利的因素，選準并購時機。在經(jīng)濟整體不景氣的狀況下，可以憑借自身的資金實力、技術優(yōu)勢對一些面臨倒閉危機的中小型企業(yè)發(fā)起并購。

（二）融資風險

通常來說，發(fā)起并購的企業(yè)一般擁有著較為充裕的資金量，在并購前就需要籌集完畢。如果企業(yè)選擇股票融資的方式，那么股權稀釋甚至是喪失就是企業(yè)需要面臨的風險。如果選擇內部融資的方式，相對來說減輕了企業(yè)的籌資壓力，短期內出現(xiàn)風險的可能性較小。然而，內部融資需要企業(yè)啟用現(xiàn)有的流動資金，如果出現(xiàn)新的資金需求點，企業(yè)將可能陷入財務危機。債務融資是目前公認的成本較低的融資模式，但是如果一些企業(yè)本身負債率已經(jīng)較高，那么就不再適用這種融資方式，否則過高的償債壓力、利息壓力將進一步惡化企業(yè)的資本結構。

（三）支付風險

企業(yè)并購過程中，極有可能出現(xiàn)支付風險。所謂支付風險，是指企業(yè)在并購過程中同并購資金相關的流動資金、股權等的使用風險。現(xiàn)金支付、杠桿支付、股權支付是普通企業(yè)進行并購比較經(jīng)常選擇的支付方式。對于現(xiàn)金支付來說，往往會對企業(yè)的資金周轉帶來一定的壓力，債務債權數(shù)量也會上升。如果企業(yè)一點出現(xiàn)財務困難，由于缺乏流動資金，企業(yè)甚至可能面臨破產倒閉的風險。對于股權支付來說，股權稀釋是最容易出現(xiàn)的問題之一，并購企業(yè)可能會逐步喪失對目標企業(yè)的控制能力。對于杠桿支付來說，如果企業(yè)未能找到高杠桿與高負債之間的合理平衡點，那么負債的增加，最終會對企業(yè)并購后期的資金整合帶來不利影響。

三、企業(yè)對于并購財務風險的防范措施

（一）深入考察目標企業(yè)，合理確定并購價值

在并購正式實施前，并購發(fā)起方需要對目標公司進行深入地考察，審查內容主要包括該公司的出售原因、日常經(jīng)營業(yè)務狀況、涉及的法律事項、財務狀況、并購風險評估等等內容。對這些內容的了解并不是履行一個簡單的程序，而是企業(yè)在并購之前必須一一了解的問題。并購發(fā)起方尤其需要對目標企業(yè)的財務狀況進行仔細、全面的了解，只有保證所了解到的財務信息是真實可靠的，才能夠合理降低企業(yè)所要面臨的財務風險。另外，并購發(fā)起放還需要對目標企業(yè)的價值進行合理地評估，主要涉及該目標企業(yè)的現(xiàn)在價值和未來價值判斷兩個方面?，F(xiàn)實重置成本是企業(yè)價值的決定性因素，因此，企業(yè)對目標公司進行價值評估時，需要重點關注關鍵字長的重置成本。要想順利完成這一任務，需要選擇最為恰當?shù)膬r值評估方法。成本法、期權法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股估價法等都是現(xiàn)在資本市場并購行為中常用的價值評估方法。由于每一種方法對于會計信息的依賴程度都不盡相同，因此并購發(fā)起方需要根據(jù)已經(jīng)掌握的會計信息狀況，選擇最有適用性的價值評估方法，提高價值評估結果的客觀性，提高并購的效率和效果。

（二）科學選擇資金支付方式，合理降低融資成本

并購企業(yè)在資金支付方面，應該進行科學論證，以促進融資成本的降低?？陀^來看，資金的籌集方式、數(shù)量、支付方式等都將對資金成本產生直接影響。并購企業(yè)需要充分認識到自身的流動性資源狀況，在充分預計股價不穩(wěn)定性、股權結構變動、稅收籌措、每股收益攤薄等問題的情況下，合理設計資金支付方式，將現(xiàn)金、股權、債務等多種支付方式有機結合，實現(xiàn)融資成本的合理化降低。

（三）并購結束后，盡快完成財務整合工作

在企業(yè)發(fā)起并購行為的過程中，必須保障企業(yè)能夠在這一過渡期間實現(xiàn)安全運行。在處理完畢并購活動的前期工作之后，企業(yè)應該將進行財務整合提上日程，總的來說就是要加強針對財務的監(jiān)控，可以從財務人力資源、財務管理目標、財務資源等方面著手進行。具體來說，首先企業(yè)應該強化財務監(jiān)控，對財務人力資源進行整合升級，建立健全財務組織機構，進一步梳理各個財務崗位的職責和權限。其次，完成對財務目標的整合。并購結束后，企業(yè)應該在充分了解被并購企業(yè)生產方式、財務狀況、發(fā)展階段的基礎上，結合自身的財務目標，提出被并購企業(yè)的財務管理目標，并將其納入自身的全面預算管理體系之內。最后，企業(yè)還應該對資產、負債等財務資源進行優(yōu)化配置和科學整合。并購完成后，針對被并購企業(yè)的資產和負責，要進行深入分析，將劣質資產進行剝離，通過資產置換，不斷優(yōu)化資產結構和負債結構，為實現(xiàn)企業(yè)轉型升級打下良好的財務基礎。

四、結語

總的來說，企業(yè)并購過程中所涉及到的財務風險，不僅僅體現(xiàn)在價值風險方面，而是多種風險的綜合反映。因此，對于財務風險的防范，也不是一項能夠一蹴而就的工作，而是一個動態(tài)的管理過程，貫穿于企業(yè)并購的計劃、實施、運營等多個階段。企業(yè)應該樹立起嚴謹?shù)娘L險管理意識，對并購中每一個階段容易產生的財務風險進行監(jiān)控和防范，最大程度上降低財務風險發(fā)生的可能性。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，再加之各行業(yè)之間的資源整合，并購在很長一段時間內都將受到極大的關注，對于財務風險的研究想必也將更加全面。

參考文獻：

[1] 方美君.企業(yè)并購的財務風險分析[J].財經(jīng)界（學術版）.2011（04）.

[2] 周玲.淺議企業(yè)并購中的財務風險分析及防范[J].會計師.2012（15）.

篇7

關鍵詞：煤炭企業(yè)；兼并重組；資本運作；財務管理

近年來，國內外的資本運作活動風起云涌并呈持續(xù)上升的態(tài)勢，促使企業(yè)經(jīng)營者紛紛踏人資本運作的行列。以企業(yè)兼并重組為核心的資本運作成為煤炭企業(yè)的中堅力量和主要支柱。成功的資本運作，離不開科學的財務管理指導。現(xiàn)結合我們河南煤化焦煤集團兼并重組、資本運作實踐中存在的財務管理的有關問題進行分析探討，旨在促使煤炭企業(yè)兼并重組、資本運作實踐活動健康發(fā)展，使其在煤炭企業(yè)經(jīng)濟資源配置方面發(fā)揮更大的作用。

筆者認為：煤炭企業(yè)兼并重組、資本運作所面臨的財務管理問題主要包括:前期調查的財務管理問題、目標企業(yè)價值評價財務管理問題、并購融資財務管理問題、并購支付財務管理問題和并購整合財務管理問題等五種，以下分別具體分析：

一、前期調查的財務管理問題

開展前期調查是企業(yè)資本運作、兼并重組的前提，通過審查作出實施決策，如果不履行必要性的審慎性調查，對目標企業(yè)缺乏深入了解，盲目決策，很可能作出的兼并重組決策是錯誤的，甚至造成了企業(yè)的累贅和資金的無底洞。在焦煤集團兼并新鄉(xiāng)的幾個煤礦時，在前期審查過程中，除對企業(yè)概況、人員、資產分布、產業(yè)特點、發(fā)展趨勢等內容作全面的了解外，更關注被兼并企業(yè)的或有事項，被并購企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，全面揭示企業(yè)并購風險。同時根據(jù)審查情況，對被兼并企業(yè)的財務狀況作出客觀評價，提出科學性建議。

（一）了解目標企業(yè)的資產構成情況。資產構成狀況是企業(yè)狀況的重要方面，優(yōu)質的資產狀況是企業(yè)規(guī)范運作的前提和基礎，在煤炭企業(yè)兼并重組時，應將資產構成狀況作為重點進行調查，包括并購目標企業(yè)的總資產情況、凈資產情況、注冊資本構成、負債結構、企業(yè)負擔情況、經(jīng)營性資產狀況等。通過審慎性調查了解，對目標企業(yè)價值從財務角度有一個大體的評價。

（二）把握目標企業(yè)的財務管理問題。企業(yè)并購是一項風險性很高的投資活動，應審查企業(yè)隱性負債，對或有負債及潛在的危機等問題進行分析評價。

二、目標企業(yè)價值評價的財務管理問題

煤炭企業(yè)兼并重組的動機是為了擴大其整合資源的界域，使其能夠在更為寬廣的平臺配置資源，以實現(xiàn)企業(yè)整體價值的最大。在這個方面主要關注資產評估過程中的財務問題。對煤炭企業(yè)資產在價值形態(tài)上的評估，應結合目標企業(yè)的實際，選定評估基準日，確定切實可行的評估方法，對有形和無形資產、可辯認的和不可辯認的資產進行客觀的評估。資產評估包括：機器設備、建筑物、長期投資等各類實體性資產的整體評估。無形資產的評估包括目標企業(yè)的兩權價款、土地使用權等資產的評估。不可辯認的資產如商譽的評估。在評估中應1.聘請資信高的中介機構進行評估，評估基準日應當有利于評估結論有效地服務于評估目的，有利于評估資料的準備和評估業(yè)務的執(zhí)行。2.在全面深入了解的基礎上進行評估，根據(jù)資產評估基本方法的適用性，恰當選取評估方法，客觀公正地進行評估③認真抓好帳實核對。要根據(jù)帳面資產情況進行資產核實，對資產質量與帳面不符的，要進行科學調整。由于目標企業(yè)經(jīng)營是個動態(tài)的過程，在評估過程中應重點關注可能存在的潛在問題和風險。

三、并購融資財務管理問題

對企業(yè)的兼并重組行為需要大量資金的支持。首先，并購要支付大量前期費用，包括對目標公司背景調查、產業(yè)情況分析、財務與會計有關資料分析、會計處理程序的調查研究等費用；其次，并購過程中需要大量的資金投入，主要是指支付給目標公司的費用；此外，并購后還要注入大量的資金對被并購企業(yè)進行整合和營運，如建立新的管理機構、人員安置和培訓、資產處置、啟動資金的撥入等。這就需要關注以下方面的財務問題：

（一）借入資金財務問題。舉債會使企業(yè)背上高利息負擔，使稅后盈余份額縮小，也可能提升負債比率，使企業(yè)高債務風險運營；同時，借入資金嚴格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借人資金不能產生效益，導致企業(yè)不能按期還本付息，就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟和社會代價。

這就需要做好籌資的各種預測和預算工作，應保持適當?shù)呢搨嚷剩瑧鶕?jù)兼并重組活動需求確定資金需求總量，合理安排籌集資金的時間和數(shù)量，降低空閑資金占用額，提高資金收益率，避免由于資金不落實或無法償還到期債務而引發(fā)的籌資風險。

（二）所有者投資財務問題。它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分融入資金的風險，只存在于其使用效益的不確定上，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，而無法滿足投資者的投資報酬期望，使籌資難度加大，資金成本上升。應重點強調資金的使用效率，加強對資金運用過程的管理。在資金的使用過程中，謹慎使用籌集到的資金，注重最后的回報效益，建立資金使用效果的評價體系和激勵懲罰機制，促使資金使用人員有效使用所籌集到的資金。

四、并購支付財務管理問題

企業(yè)并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。這些支付方式所產生的財務問題主要有：1、現(xiàn)金支付方式將增加企業(yè)產生流動性困難的風險，在企業(yè)其他流動性資產不足和不能通過外部籌資方式籌資等情況下，企業(yè)償債能力下降，這將會增加企業(yè)債務到期不能償還的財務風險。2、股權對價支付方式將降低并購企業(yè)的股權控制能力，從而增加并購企業(yè)股權稀釋風險，削弱其在企業(yè)中的控制權，攤薄每股收益和每股凈資產，股價下降，導致合并企業(yè)原有股東利益受損，從而加大其財務風險。3、杠桿支付方式增加企業(yè)的財務風險，杠桿支付方式雖然可以增強企業(yè)的收購能力，實現(xiàn)以小博大式并購，但與之相伴的償債風險也將數(shù)倍放大，當面臨債務風險時，杠桿支付系數(shù)越高，其財務風險也就越大。4、混合支付方式，即以現(xiàn)金、股權、實物資產、無形資產等多種形式作為支付工具。 轉貼于

以上四種支付方式，每一種方式都有其優(yōu)點和弊端?？刹捎靡宰灾髻Y金為主的混合支付方式;當并購企業(yè)財務狀況不佳，債務負擔重，資產流動性差，財務風險大時，可以采取股權置換為主的支付方式;當并購企業(yè)發(fā)展前景看好，預計并購后通過有效的整合，能獲得更大的贏利空間時，可采用以債務資金為主的混合支付方式。

五、并購后整合財務管理問題

企業(yè)并購支付只是完成并購戰(zhàn)略的第一步，更加重要的工作是對并購后新成立企業(yè)的資源進行有效的整合，對做好資產劃轉、資產過戶手續(xù)、帳務處理，真正與母體企業(yè)在財務管理上無縫對接，實現(xiàn)突破性重組，達到收益最大化和對并購企業(yè)經(jīng)營、投資、融資等財務活動實施有效管理有重要意義，并且也使并購后的生產要素發(fā)揮出最大的效應，最終實現(xiàn)盤活資產存量，提升企業(yè)市場競爭力的目的。

（一）委派財務負責人，加強財務人員管理。并購目標企業(yè)接收后，要確保財務管理平穩(wěn)過度。同時，結合對應的并購企業(yè)財務人員管理規(guī)定，制定財務管理人員的選拔、任命、考核和獎懲制度，提高財務工作效率。

（二）實現(xiàn)目標企業(yè)與并購企業(yè)財務管理制度的有效對接。企業(yè)實施整合后，財務必須實施一體化管理，目標企業(yè)必須按主體企業(yè)的財務管理模式進行整合。主體企業(yè)對目標企業(yè)的生產經(jīng)營實施有效控制，并做出及時、準確的決策。但一般而言，整合雙方的會計核算體系、定額體系、考核體系、財務制度等并不完全一致，因此整合主體企業(yè)客觀要求統(tǒng)一財務口徑，實現(xiàn)與并購企業(yè)的無縫對接，才能實施有效的控制。

（三）制定并購整合失敗的補救策略。并購后企業(yè)如果不能實現(xiàn)財務上的協(xié)同效應，將對并購的成功及并購后企業(yè)的發(fā)展造成嚴重影響。因此，并購前企業(yè)應制定出有效的財務策略，一旦出現(xiàn)財務整合失敗就可以從容應對，以免造成更大的損失。這些財務策略包括：

1.套利出售。并購方在完成并購后，妥善處理被并購企業(yè)財產，可將不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的資產出售，以抵消籌資所引起的債務。也可采取各種方式將不良資產轉讓出去，以減少財務風險。

2.果斷撤資。并購后，如果出現(xiàn)某些預料之外的情況，使得并購整合的結果與原來設想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購目標不能實現(xiàn)，企業(yè)應果斷撤資，以降低財務風險，避免持續(xù)下去造成更為嚴重的損失。焦煤集團在收購新疆的小煤礦時就對有些礦采購這種措施，成為出資合理、規(guī)避風險的集團公司。

煤炭企業(yè)兼并重組、資本運作的最終目的是通過整合并購企業(yè)與被并購企業(yè)的各種資源，以實現(xiàn)資源互補、優(yōu)化配置、效用最大的并購戰(zhàn)略目標，以提高資產運作效率，增強企業(yè)的核心競爭能力。

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篇8

企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過獲取其它企業(yè)的部分或全部產權，從而獲得該企業(yè)控制權的一種投資行為。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者喬治?J?斯蒂格勒曾說過：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有一家不是以某種方式、在某種程度上應用了兼并、收購而發(fā)展起來的”。我國企業(yè)并購始于20世紀80年代，雖然起步較晚，但已成為我國經(jīng)濟領域中的一大熱點。然而，在這20年的并購浪潮中，并購案的成功率一直徘徊在20%至40%之間。HP并購康柏以慘淡的業(yè)績告終，TCL與阿爾卡特的不歡而散，曾經(jīng)創(chuàng)造神話的德隆在三個月內泯滅，這些鮮活的例子無不給熱衷于并購的企業(yè)以警示。實證研究結果表明，大多數(shù)并購活動并沒有達到預期價值創(chuàng)造目標，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財務困境居多。因此，對企業(yè)并購的財務風險進行分析和探討具有較強的理論和現(xiàn)實意義。

二、企業(yè)并購財務風險分析

企業(yè)并購中的財務風險是指企業(yè)在并購過程中，由于并購定價、支付、融資等各種財務決策行為引起的企業(yè)財務狀況惡化或損失的不確定性。具體地說，企業(yè)并購財務風險主要包括以下五個方面：

（一）目標企業(yè)價值評估風險

目標企業(yè)價值評估主要受并購方所獲取信息質量的影響。一方面，目標企業(yè)有可能為了獲取更多的利益，利用會計政策上的差異，粉飾財務報表，或者對或有事項不加以批露，或不作真實的批露，或者故意隱瞞損失信息，夸大收益信息；另一方面，中介機構可能在個人利益驅動下選擇不恰當?shù)脑u估方法和技術導致評估結果失真，或由于專業(yè)勝任能力不足，使評估價值與企業(yè)真實價值產生偏離。這些都有可能產生目標企業(yè)的價值評估風險。

（二）融資風險

并購融資風險主要是指并購資金需求的保證和并購融資引起的資本結構變化導致的風險。企業(yè)并購通常需要巨額的資金支持，所需并購資金可以以自有資金的方式提供，也可通過發(fā)行股票、對外舉債融資獲得。融資風險主要包括融資結構風險和資金使用結構風險。

1.融資結構風險

企業(yè)并購所需資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)面臨著融資結構風險。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。而完全以自有資金支付會造成機會成本增加。

2.資金使用結構風險

企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內容：并購價格、并購費用、增量投入成本。在企業(yè)并購資金的使用安排上，首先支付的是并購費用，其次是支付目標企業(yè)的買價，最后是支付增量投入資金。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。必須看到，并購價格是一個確定的需求，增量投入成本則是一個變數(shù)較大的需求。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結構的要求。任何安排不當，都將影響到企業(yè)并購預期效果的實現(xiàn)。

（三）支付方式風險

并購支付存在現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付等常用方式，在信息不對稱的條件下，支付方式的不同將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務風險的重要因素。

1.現(xiàn)金支付風險

現(xiàn)金支付受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。被并購方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利能力，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。該方式會導致大量現(xiàn)金流出企業(yè)，可能導致企業(yè)現(xiàn)金短缺，不能滿足日常經(jīng)營活動而遭受巨額損失。

2.股票支付風險

股票支付程序復雜，且改變了企業(yè)的股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產。如果并購方第一大股東控股比例較低，則可能出現(xiàn)并購方被被并購方所控制的風險。

3.混合支付風險

混合支付將多種支付工具組合在一起，可能存在搭配不當，而導致財務結構惡化，股權稀釋或發(fā)生控制權轉移等風險。

（四）并購方式風險

并購方式不同，導致并購各方相應的權利和義務亦不同。通常，依據(jù)并購標的不同，并購方式可分為股權并購和資產并購兩種方式。

1.股權并購。股權并購的主要風險在于并購方在并購完成后作為目標企業(yè)的股東，要承接并購前目標企業(yè)存在的各種風險，如負債、各種糾紛等。如果并購方在并購前缺乏對目標企業(yè)的充分了解，則極有可能導致并購后目標企業(yè)各種潛在風險的爆發(fā)。

2.資產并購。資產并購要以自身有相關行業(yè)經(jīng)驗為前提，否則就不能達到快速進入該領域的目的。資產并購還可能會受到資產轉移限制相關規(guī)定的制約，比如，目標企業(yè)存在特定資產可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無法直接轉移給第三方，這些都有可能導致并購失敗而產生財務風險。

（五）并購整合風險

在企業(yè)的并購活動中，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結構、管理體制和財務運作方式的不同，在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當處理，不能產生財務協(xié)同效應，將不僅會抵消并購所帶來的利益甚至會侵蝕原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢。并購后的財務整合風險主要包括：

1．財務目標的整合風險

并購雙方在很多情況下財務目標是不一致的，必須進行整合。整合的過程會涉及到各方利益，各方在爭取利益的過程中可能導致財務目標整合失敗。

2．財務制度的整合風險

財務制度歸根結底是企業(yè)所實行的一系列財務政策的選擇。并購前各方會根據(jù)各自的總體目標和現(xiàn)實要求制定或選擇有利于自身發(fā)展的財務政策，因此，處于不同利益主體地位的并購各方在并購前其財務政策可能會存在很大的差別，在進行財務制度上的融合時，有可能產生整合失敗的風險。

3．資產、負債的整合風險

資產整合主要是對目標企業(yè)資產進行重新組合。資產整合失敗，不但目標企業(yè)核心競爭力沒有建立起來，原有的業(yè)務也可能受到損害，造成企業(yè)資金無法運轉，給并購企業(yè)帶來財務危機。負債的整合，如果結構不合理，或者外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化使企業(yè)的債務成本上升，企業(yè)的財務整合風險就會加大，財務危機就可能產生。

4.財務組織機構和職能的整合風險

并購勢必帶來組織機構上的混亂，人員配備上的重疊，職責不清等問題，財務組織機構若不能適應并購企業(yè)的生存和發(fā)展的需要，就會導致企業(yè)財務風險。

三、企業(yè)并購財務風險應對辦法

財務風險在企業(yè)并購風險中處于非常重要的地位，能否有效防范并購財務風險，直接關系到并購活動的成敗。對于上述并購中產生的財務風險，應當從如下五個方面加以防范：

（一）對目標企業(yè)進行盡職調查，核實目標企業(yè)財務狀況

并購方應組成專門的并購調查小組，調查小組通常應當履行如下工作：

1.查閱目標企業(yè)的歷史資料、管理制度文件、公開信息等，初步了解目標企業(yè)基本情況；

2.查證目標企業(yè)是否存在未了結的法律訴訟；是否存在違法情況；是否有被罰款、沒收違法所得、強制停業(yè)等導致財產損失的潛在風險；有無未計的收支、擔保、抵押等情況；目標企業(yè)是否按時足額繳納各項稅款以及其他任何可能影響目標企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力或權益變化的重要事項等；

3.核實目標企業(yè)的資產、負債和所有者權益。觀察存貨實物狀況，關注往來賬款賬齡，注意有無目標企業(yè)抽走注冊資金，空掛其他應收款的情況，有無虛增收入、虛增利潤、空掛應收賬款的情況，關注成本費用是否真實，有無少計成本，故意調增利潤等情況。

（二）合理評估目標企業(yè)價值

并購雙方信息不對稱是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因。并購方在并購前應對目標公司進行詳盡地審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力作出合理的預期。在此基礎上形成的目標企業(yè)估價較接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風險。

（三）采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應積極開拓不同的融資渠道，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進并購整合。同時注意將資本結構控制在一個相對合理的范圍內，對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務等現(xiàn)金流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結構進行調整，力求資本成本最小化。

（四）采用靈活的支付方式

企業(yè)應在支付方式上采用現(xiàn)金、債務和股權等方式的不同組合。如果并購方預期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務支付為主的混合支付方式，利用債務的抵稅作用，降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值可能被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果并購方財務狀況不佳，資產負債率高，企業(yè)資產流動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結構。

（五）做好并購財務整合

1.做好財務組織機構與財務制度的創(chuàng)新整合。并購方必須重新設計其財務組織機構，以支持新的發(fā)展戰(zhàn)略。應當保證機構內部分工具體、權責明確。在財務制度的整合上應實行優(yōu)選創(chuàng)新，在目標企業(yè)與并購方中選擇適合的制度體系，進行適當?shù)膭?chuàng)新，實現(xiàn)并購后企業(yè)經(jīng)營策略與財務制度的匹配。

2.做好資源的優(yōu)化配置。對并購后企業(yè)資產進行整合，對無效或低效資產進行剝離，改變原有公司不良資產充斥，資產利用率不高的狀況；對于并購后企業(yè)負債的整合，可以從集團的角度對負債進行重新組合，如以新債代替舊債，對長短期債務結構進行重新優(yōu)化，降低資金成本。

3.做好整合的財務監(jiān)管工作。如并購方向并購后企業(yè)委派財務負責人，并接受并購方的考核與評價，負責并購后企業(yè)財務管理工作；并購方對并購后企業(yè)的資產經(jīng)營活動實行嚴格的控制，重大資產增減變動或其他重大事項必須向并購方報批后實施；實行全面預算，動態(tài)監(jiān)控并購后企業(yè)財務活動，防范和控制財務風險。

四、結束語

財務風險是企業(yè)并購中各種風險的集中體現(xiàn)，貫穿于并購活動的始終。本文探討了并購過程中可能出現(xiàn)的財務風險，并提出了相應的解決辦法。盡管這些風險客觀存在，但只要企業(yè)在并購的過程中精心籌劃，最終仍可以有效規(guī)避，提高并購成功率。

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關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 存在問題 整改對策

隨著我國社會經(jīng)濟的進步和發(fā)展，我國各行各業(yè)已經(jīng)進入了深化改革的關鍵階段。企業(yè)并購對提高企業(yè)市場競爭力和經(jīng)濟利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購成功，就能通過最小的成本獲得最優(yōu)的運營資本。企業(yè)并購需要按照相應的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購成功的概率要遠小于并購失敗的概率。通過不完全統(tǒng)計，導致企業(yè)并購失敗的主要因素就是財務風險，因此如何有效控制企業(yè)并購中發(fā)生的財務風險，對企業(yè)并購成敗有很大幫助。

一、相關理論概述

（一）企業(yè)并購

所謂企業(yè)并購指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)市場、產品、產權、控制權等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購是在市場經(jīng)濟體制下一種合理合法的企業(yè)擴張行為，不但能擴展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務，還能提高企業(yè)的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購風險

企業(yè)并購過程中沒有選擇正確的對象，就會導致并購失敗，同時市場外部環(huán)境和企業(yè)內部環(huán)境的變化和相應并購法律法規(guī)問題等因素，同樣會導致企業(yè)并購失敗。除此方面風險問題外，如果并購活動中包括定價、融資以及支付等并購活動中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會在并購后出現(xiàn)財務問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務、管理、財務等多方面內容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導致后期的財務風險，故為保證并購效益，必須針對并購活動的特征，制定全面的風險應對方案，推動并購活動的順利開展。

二、企業(yè)并購中面臨的財務風險及其成因解析

（一）并購前企業(yè)價值評估的風險及其成因

1、企業(yè)并購前的價值評估風險

企業(yè)并購是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要決策，主要并購流程是：企業(yè)制定并購計劃、尋找合適的并購目標、篩選并確定并購目標、對選擇的目標企業(yè)進行合理評價、企業(yè)和被并購企業(yè)進行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標，如果談判成功就可以進行并購交易，如果并購交易成功代表企業(yè)并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標。所以說企業(yè)并購過程非常繁瑣復雜，確定目標企業(yè)的價值只是并購的開始，目標企業(yè)評估的準確性是后期企業(yè)并購的基礎和前提，也是決定企業(yè)并購能否成功的關鍵，而收購企業(yè)獲取的被收購企業(yè)的信息質量是評估定價準確性的基礎。在實際的并購交易活動中，很多企業(yè)內部信息是不對外公開的，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都很難獲得對方詳細的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對稱的狀態(tài)，這也是并購企業(yè)對被并購企業(yè)的定價高于實際價值的主要原因，有的時候價格甚至超出了收購企業(yè)的能力范圍。

2、價值評估風險的成因

很多企業(yè)在并購過程中仍然使用被并購企業(yè)的財務報告為價值評估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購企業(yè)財務報表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業(yè)在財務報表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購過程中價值評估的風險。另一方面，企業(yè)并購前期需要專業(yè)的中介結構密切配合。我國目前的中介結構有投資銀行、并購經(jīng)紀人、顧問公司、會計事務所等。雖然我國企業(yè)比購的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國企業(yè)并購起步比較晚，而且還沒有達到全面市場化，能夠提供真實、準確、有效信息的專業(yè)中介機構匱乏，有些反而會加大企業(yè)的并購成本，很大程度上增加了并購的財務風險。

（二）并購過程中融資與支付風險及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風險

企業(yè)在進行并購活動時，需要預留充足的資金儲備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業(yè)內部和外部兩條途徑，如果是企業(yè)內部融資，那么就會占用企業(yè)的財務資源，降低財務風險抵御能力，帶來經(jīng)營風險。而外部融資主要是通過股票、債券的發(fā)行，可能導致企業(yè)損失一部分股權還可能使企業(yè)面臨債務壓力，這都會對企業(yè)未來運營帶來一定的風險。

除融資風險外，支付風險也是并購過程中常見的財務風險問題。企業(yè)并購時具體選擇何種支付方式，需要結合企業(yè)的實際情況進行優(yōu)化設計。常見的支付方式主要有現(xiàn)金、股權、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實際情況，就可能帶來財務風險。

2、融資與支付風險的成因

（1）融資渠道單一、融資結構不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會需要較多的時間成本，延誤并購的時機，而且會增加企業(yè)償債壓力，并在未來的經(jīng)營過程中可能因債務壓力過大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運轉。因此在融資過程中建議選擇多種方式進行融資。另一個因素是企業(yè)的融資結構，并購企業(yè)要想保證企業(yè)并購的順利進行，除了需要堅持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結構是否科學合理有效。通常情況下，并購企業(yè)的融資結構主要由股權資本結構、債務資本結構共同構成，不合理的融資結構，不但會造成融資風險，甚至可能導致企業(yè)并購失敗。股權資本結構通過擴大企業(yè)的所有者權益，達到實現(xiàn)融資的目的。其主要的特點是審批嚴格，成本較高，融資時間比較長。債務資本結構的組成主要包括短期債務和長期債務，企業(yè)主要通過發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時間比較短，面臨的融資風險較少。債務融資對企業(yè)并購產生影響的主要因素是并購企業(yè)并購的動機不同，同時每個并購企業(yè)都具有不同的資本結構，使得企業(yè)長期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來的資金流動性風險

現(xiàn)金支付指的是收購企業(yè)通過固定的現(xiàn)金收購目標企業(yè)的股份，對于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會受到原有股權的影響從而降低企業(yè)的控制權。如果在并購過程中存在其他企業(yè)也在并購目標企業(yè)，可以使對方因難以在短時間內拿出足夠的現(xiàn)金而退出競爭，同時目標企業(yè)能夠在第一時間獲得支付款項。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點，比如：可能在并購過程中不能在數(shù)量和時間上滿足其對資金的要求，從而造成并購失敗。

（3）股權支付產生的股權稀釋風險

股權支付是指以股票作為并購的支付手段，包括并購企業(yè)在股票市場發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實現(xiàn)并購兩種形式。這種方式減少了并購企業(yè)在短時間內支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會擠占公司正常的營運資金，被并購企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權，對目標企業(yè)和并購企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權支付的企業(yè)越來越多，隨著我國資本市場不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過股權支付的方式不但能滿足企業(yè)并購的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時通過股權支付，使得并購企業(yè)和目標企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對并購企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會造成企業(yè)股本擴展，稀釋每股股票收益和股東的權益。

（三）并購后整合風險及其成因

1、并購后的整合風險

企業(yè)并購以后很大程度上擴展了經(jīng)營規(guī)模，但是并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營管理差異等等，勢必會在后期整合過程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時解決這些問題，不但會導致企業(yè)失去原有并購帶來的利益，甚至會對原有的企業(yè)造成一定的財務影響。

2、并購后整合風險的成因

（1）財務組織機構整合不力

財務組織機構整合是企業(yè)并購整合的重要內容，直接關系到企業(yè)并購后的價值和作用能否順利實現(xiàn)。財務組織機構整合不力主要體現(xiàn)在兩個方面，第一，當企業(yè)并購前期完成以后，并購企業(yè)需要結合實際情況對相應的部門崗位進行調整，如果并購企業(yè)目標定位不明確，會導致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運行。第二，財務組織責任和權利分工是否明確，是保證財務部門履行責任的主要指標，有些企業(yè)并購后新的財務組織結構設置不當，不能與集權、分權的程度相互適應，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進一步增加企業(yè)面臨的財務風險。

（2）財務制度建設不完善

企業(yè)并購的目的有很多，主要的目的是為了增長企業(yè)業(yè)務和經(jīng)濟利益。企業(yè)要想實現(xiàn)這一目的，就必須加強財務管理的控制。但是在實際運行過程中，財務制度的管理整合涉及到的內容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務管理、股利分配等等都需要財務部門進行管理。如果不能科學、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財務制度標準，企業(yè)各項經(jīng)營活動就不能順利開展，也就難以達到預期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點，第一，并購后企業(yè)對文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個或者兩個以上的企業(yè)并購以后，企業(yè)機制和管理模式存在很多差異，通過文化或者物質形式體現(xiàn)出來，任何企業(yè)要想在激烈的市場競爭中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學合理的企業(yè)文化，才能保證并購后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購財務風險的防范

（一）并購前企業(yè)價值評估風險的控制

1、充分掌握目標企業(yè)的基本信息

為了確定科學合理的并購交易價格，規(guī)避因錯誤評估而導致企業(yè)財務面臨風險，收購企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時間、組織結構、固定資產、負債情況等，從而為評估提供真實的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€方面進行入手：第一，對被并購企業(yè)提供的財務報表中的數(shù)據(jù)進行詳細分析，包括：資產負債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產等，因為通過財務報表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營狀況和資本結構是否合理，從而杜絕財務造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購企業(yè)存在隱藏真實財務的狀況，使企業(yè)陷入財務陷阱，并購企業(yè)要利用其他方式對其進行調查和分析，比如：聘請專業(yè)的中介機構對目標企業(yè)進行調查分析，包括：收集材料、信息以及相應信息的真實性；第三，并購企業(yè)也要委托律師對目標企業(yè)進行法律調查，通過律師對目標企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營業(yè)務、產權等提出評估意見。評估的內容不能僅僅限制在目標企業(yè)的賬冊資料中，需要從方方面面進行評估，并提交相應的律師報告。

2、科學選擇企業(yè)價值的評估方法

就理論而言，評估企業(yè)價值的方式方法有很多種，比如：資產價值評估、現(xiàn)金流量評估、清算法評估等等，不同的評價方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購過程中可以選擇單一的評估方式，也可以結合多種評估方式進行評估，以便降低在價值評估過程中出現(xiàn)的偏差，進一步降低財務風險。在實際并購過程中，每一種評估方式并沒有嚴格的好壞之分，并購企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財務信息以及經(jīng)營狀況，同時結合本企業(yè)的經(jīng)營性質和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學合理的價值評估方式。我國企業(yè)并購起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級階段，證券市場的制度和管理機制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價值評估方法時多選擇資產價值評估法和現(xiàn)金流量法進行。

（二）并購中融資與支付風險的控制

1、靈活選擇并購融資方式

融資是企業(yè)并購順利完成的主要關鍵因素之一，選擇科學、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財務負擔，從而降低企業(yè)并購成本。企業(yè)要根據(jù)實際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務壓力。同時根據(jù)目標企業(yè)基本的財務信息、股價的變化，對每個流程環(huán)節(jié)需要的資金進行預算，在知己知彼的基礎上，結合融資規(guī)模選擇科學合理的融資方式，為后期整合奠定堅實基礎。

2、確定合理的融資結構

融資結構是影響融資風險的的另一個重要因素，并購企業(yè)在明確融資方式基礎上，根據(jù)并購的資金總額、財務風險和成本管理選擇合適的融資結構，并確定相對于自身而言最佳的資本結構。從而使得財務利益和風險保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購需要較大的交易數(shù)額，如果在并購前期沒有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會增加企業(yè)債務負擔，進而出現(xiàn)債務利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運行?；诖?，如果并購企業(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤確定換股比例，用將來預期的收益確定換股比例，用市場價格確定換股比例等，凈資產比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購前一年每股凈資產比率為換股比率，主要缺點是沒有考慮資產的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產加成法，對凈資產的實際內容進行調整，把調整后的每股凈資產比值當作換股比率。市價比法，每股市價法是以并購各方每股市價為基礎確定換股比率的方法，此方法應用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競爭的市場上進行交易。

（三）并購后整合風險的控制

1、組織機構的整合

組織機構的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實際情況合理安排財務組織機構，根據(jù)財務管理的具體要求，把經(jīng)營過程和會計核算業(yè)務量納入財務組織當中，設置科學合理的財務組織機構；另一種是合理調整人力資源安排，無論并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都擁有各自獨立的人員設置，并購以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營造高效氛圍。

2、建立完善的財務制度

為了加強并購之后的整合，對企業(yè)的財務制度進行有效實施，應該不斷完善企業(yè)的財務機構設置。從宏觀的角度進行分析，因為企業(yè)的性質和所處的行業(yè)存在本質上的區(qū)別，所以經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃也會存在一定的差異，因此完善財務制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認可行為，而組織團隊中的成員一般無法解釋公司文化內涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內部成員會自動和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開?！痹谶@一思想領導下，在進行企業(yè)并購的過程中，企業(yè)要對其經(jīng)營理念、企業(yè)文化以及管理進行整合。

四、結束語

綜上所述，企業(yè)并購社會經(jīng)濟發(fā)展的主要趨勢之一。本文結合理論和實踐，首先分析企業(yè)并購財務風險概述；其次，分析了企業(yè)并購中面臨的財務風險；最后，提出了企業(yè)并購財務風險的防范，希望對企業(yè)并購業(yè)務的發(fā)展有一定幫助?？偠灾?，企業(yè)并購過程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個環(huán)節(jié)都一定的風險。為保證企業(yè)并購產生的效益實現(xiàn)最大化，就需要采取如強化并購前企業(yè)價值評估、結合企業(yè)實際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進并購活動的有序開展，盡可能規(guī)避其中存在的財務風險問題。

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篇10

關鍵詞 企業(yè)并購 并購動因 風險防范

前言

20世紀90年代以后特別是進入21世紀以后，國內企業(yè)并購實踐不斷發(fā)展和深化，并購種類更多，動因更加多元化，程序更加復雜，市場日益擴大，對并購的研究也不斷深化。事實上，在經(jīng)濟全球化趨勢的影響下，通過并購方式實施跨國經(jīng)營和全球擴張，已成為國際資本流動的主要選擇和企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。可以預見，未來幾年隨著并購資本流入份額的增加，股權投資規(guī)模的擴大，在我國將掀起新一輪外資并購浪潮。但與此同時，并購的財務風險也貫穿企業(yè)并購活動的始終，如何防范并購中的財務風險，對并購企業(yè)具有重要意義。

一、企業(yè)并購的根本動因

企業(yè)并購的根本動機是企業(yè)逐利的本性和迫于競爭壓力而采取主動行動。尋求擴張的企業(yè)面臨著依靠內部擴張和通過并購謀求發(fā)展的選擇。在現(xiàn)實生活中，企業(yè)實施并購行為，往往存在以下動機：（1）獲取企業(yè)發(fā)展機會。企業(yè)發(fā)展一是通過企業(yè)內部積累，二是通過并購其它企業(yè)，來迅速擴大自己的生產能力。相比而言，并購方式比內部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發(fā)展機會。（2）追求企業(yè)價值最大化。企業(yè)從事經(jīng)營活動的根本宗旨是追求企業(yè)利潤最大化。但通過內部擴張往往需要一個緩慢而不確定的過程，而通過并購發(fā)展則可迅速達到預期目標。就具體業(yè)務而言，并購的動因可歸納為以下方面：

1. 能夠提升行業(yè)戰(zhàn)略地位。企業(yè)規(guī)模的擴大，伴隨著生產力的提高、銷售網(wǎng)絡的完善以及市場份額的提升、從而確立企業(yè)在行業(yè)中的領導地位。

2. 能夠增強企業(yè)競爭力。通過并購實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大，成為原料供應商的主要客戶，能夠極大增強企業(yè)的談判能力，從而為企業(yè)獲得廉價的生產資料提供可能。同時，高效的管理、人力資源的充分利用和企業(yè)知名度的提高，都有助于企業(yè)降低勞動力成本，提升整體競爭力。

3. 能夠擴大規(guī)模，降低成本費用。通過并購，企業(yè)規(guī)模得以擴大，能夠形成有效的規(guī)模效應。規(guī)模效應能夠帶來資源的有效整合和充分利用，降低生產、管理、原材料供應等環(huán)節(jié)的成本費用。

4. 能夠推動實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略。并購活動收購的不僅是企業(yè)的資產，而且獲得了被收購企業(yè)先進的生產技術、管理經(jīng)驗、經(jīng)營網(wǎng)絡、專業(yè)人才等各類資源，這些都有利于企業(yè)整體競爭力的根本提升，推動公司發(fā)展戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

5. 能夠實施多元化戰(zhàn)略，分散投資風險。隨著行業(yè)競爭的加劇，企業(yè)通過混合并購等方式對其他行業(yè)進行投資，從而跨入了新的行業(yè)，這樣不僅能夠有效擴展企業(yè)的市場空間，而且能夠分散因本行業(yè)競爭激烈而帶來的風險。

總之，成功的企業(yè)并購會產生協(xié)同效應，即合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產生1+1>2的效果：有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟效益；有助于企業(yè)以很快的速度擴大生產經(jīng)營規(guī)模，確立或者鞏固企業(yè)在行業(yè)中的優(yōu)勢地位；有助于企業(yè)消化過剩的生產能力，降低生產成本；有助于企業(yè)降低資金成本，改善財務結構，提升企業(yè)價值。

二、企業(yè)并購風險分析

盡管兼并和收購是推動公司增長的一條快捷途徑，兼并的優(yōu)勢也很多，但也很可能帶來的潛在危機和風險。

企業(yè)并購風險往往是由于并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理的復雜性和企業(yè)自身能力的有限性從而導致企業(yè)并購后達不到預期的經(jīng)濟效益。而企業(yè)并購中的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是并購價值預期與價值實現(xiàn)的嚴重負偏離而導致的企業(yè)財務困境和財務危機，具有動態(tài)性、綜合性、可控性和關聯(lián)性等特征。主要體現(xiàn)為以下幾方面：

（一）目標企業(yè)定價風險

在計劃決策階段，最重要的是對目標企業(yè)的價值評估，但往往會由于信息不對稱和價值評估方法的不當，造成目標企業(yè)的定價風險。它同目標企業(yè)的性質、并購雙方的態(tài)度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關系，很大程度上取決于信息不對稱程度的大小。另外，價值評估方法的選取不當也會使得目標企業(yè)的估值和定價過高，導致并購方承擔了過高的成本。

（二）融資風險和支付風險

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)在決定融資手段和支付方式時，可能會面臨融資風險和支付風險。是否能夠按時足額籌集到資金，是關系到企業(yè)并購能否成功的關鍵所在。一方面如果并購企業(yè)融資能力較差，可能會缺少足夠的流動資金來支付并購價款和其他費用；另一方面如果企業(yè)融資結構不合理，會造成企業(yè)資本結構的惡化，不能滿足企業(yè)正常運營的需要。

支付風險主要是指企業(yè)并購時資金支付能力不足及與股權稀釋有關的資金使用風險?，F(xiàn)金支付很容易導致并購企業(yè)的現(xiàn)金余額不足，而股票支付則可能會使得股權被稀釋，并購企業(yè)的收益下降。

（三）流動性風險和償債風險