導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇企業(yè)直接融資與間接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融政策的扶持將在一定程度上緩解企業(yè)融資難題，構(gòu)建完善的金融政策支撐體系有利于促進(jìn)企業(yè)融資難題的解決。資金作為稀缺資源，單純依靠市場(chǎng)機(jī)制的作用，難以實(shí)現(xiàn)資金向融資難的企業(yè)大規(guī)模流動(dòng)，必須借助于政策性金融發(fā)揮作用，加大對(duì)企業(yè)融資的支持力度。

(一)把握好金融政策支撐體系的原則。

金融政策支撐體系構(gòu)建需按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)效益為核心。改變過(guò)去重貸款輕效益、重發(fā)放輕管理的做法，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)、貨幣需求企業(yè)實(shí)施管理，引導(dǎo)資金流向效益好、有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)和項(xiàng)目。

(二)出臺(tái)有特殊的金融政策支撐體系。

特殊的金融政策支撐體系需針對(duì)不同類(lèi)型、不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的融資特點(diǎn)，需要具體問(wèn)題具體分析，具體選擇適合自己的融資渠道。

一是政府和銀行在政策和實(shí)際操作中應(yīng)特殊對(duì)待，對(duì)于非常符合國(guó)家政策支持的企業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)投資。如當(dāng)前政策扶持的重點(diǎn)是有產(chǎn)品、有市場(chǎng)、有發(fā)展前景的符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)。對(duì)于污染環(huán)境、能源消耗高、質(zhì)量低劣的企業(yè)，政府下決心采取必要的措施予以關(guān)閉。金融支撐體系構(gòu)建過(guò)程中對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候就需要考慮到這一點(diǎn)，要根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的方向，適當(dāng)避開(kāi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的行業(yè)、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和國(guó)家調(diào)控行業(yè)，并根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，在必要時(shí)予以放貸調(diào)整。

二是對(duì)于處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，財(cái)稅部門(mén)應(yīng)給予減免營(yíng)業(yè)稅和所得稅，相應(yīng)的企業(yè)應(yīng)根據(jù)本地針對(duì)實(shí)際情況出臺(tái)的相關(guān)扶持企業(yè)發(fā)展的政策，積極爭(zhēng)取優(yōu)惠政策支撐。

二、金融生態(tài)環(huán)境支撐體系構(gòu)建策略

社會(huì)信用體系建設(shè)是優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境的關(guān)鍵。社會(huì)信用包括企業(yè)信用、個(gè)人信用和公共信用(主要指政府行政和司法的公信力)，而企業(yè)信用是建立社會(huì)信用體系的重點(diǎn)和突破口。

加強(qiáng)企業(yè)信用建設(shè)需要做好以下幾個(gè)方面：第一，通過(guò)深化國(guó)有企業(yè)改革，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，健全現(xiàn)代企業(yè)制度。逐步建立系統(tǒng)的全社會(huì)共享的企業(yè)商業(yè)信用檔案和信用評(píng)級(jí)機(jī)制，使企業(yè)自覺(jué)地執(zhí)行國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)準(zhǔn)則，按照真實(shí)、合規(guī)、有效的要求，規(guī)范財(cái)務(wù)制度．不做假賬、不做假報(bào)表，提高信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性。第二，優(yōu)化執(zhí)法環(huán)境。地方政府不要局限于局部利益的得失，要站在全局的高度，營(yíng)造良好的執(zhí)法環(huán)境，加大金融維權(quán)力度。通過(guò)建立健全相關(guān)法規(guī)，強(qiáng)化對(duì)債權(quán)人、投資人和投保人合法利益的保護(hù)。為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造一個(gè)公平、公正和良好的生態(tài)環(huán)境，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的信心和決心。第三，積極發(fā)展各類(lèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。從政策上鼓勵(lì)和扶持律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等與金融生態(tài)環(huán)境密切相關(guān)的一系列專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)發(fā)展。

三、金融機(jī)構(gòu)組織支撐體系構(gòu)建策略

(一)促進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革

在今后很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)有商業(yè)銀行仍將是金融組織體系的主體，國(guó)有商業(yè)銀行的改革如何直接決定了它對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用的大小。為此，作為國(guó)有商業(yè)銀行，以經(jīng)濟(jì)效益為中心，以防范風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，追求利潤(rùn)最大化的同時(shí)，努力提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，充分利用好現(xiàn)有資源，提高資金配置效率，做好全方位的金融服務(wù)，支撐企業(yè)發(fā)展。

不斷提高金融服務(wù)能力。國(guó)有商業(yè)銀行不僅是信貸資金的支持，還體現(xiàn)在各項(xiàng)金融服務(wù)的支持上，即發(fā)揮金融部門(mén)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供金融配套服務(wù)。

第一，要積極靈活運(yùn)用各種金融工具，提供結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財(cái)務(wù)管理等多種金融服務(wù)，做好信貸監(jiān)督．監(jiān)測(cè)資金運(yùn)行，充分運(yùn)用金融手段，提高企業(yè)資金的使用效益。

第二，要充分利用商業(yè)銀行視角廣、信息靈的優(yōu)勢(shì)和便利條件，為企業(yè)提供多種信息咨詢服務(wù)。要組織企業(yè)管理人員學(xué)習(xí)金融知識(shí)，運(yùn)用現(xiàn)代金融知識(shí)，更好地用好、用活現(xiàn)有資金，努力提高資金使用效率。

第三，要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念，樹(shù)立服務(wù)意識(shí)、市場(chǎng)意識(shí)、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和榮譽(yù)第一的觀念，變客戶上門(mén)為主動(dòng)上門(mén)，以穩(wěn)定基本客戶，爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶。

第四，大力發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，形成本外幣業(yè)務(wù)一體化的綜合功能，增強(qiáng)國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拓展外匯業(yè)務(wù)市場(chǎng)。

(二)積極促進(jìn)地方性金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展

地方金融機(jī)構(gòu)是指由地方政府、經(jīng)濟(jì)組織和居民個(gè)人投資組成的地方(區(qū)域性)商業(yè)銀行、證券公司、信用社、信托、租賃、典當(dāng)?shù)雀鞣N金融組織的總稱。地方性金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是在服務(wù)“三農(nóng)”、支持城鄉(xiāng)中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了不可替代的作用。目前，地方性金融機(jī)構(gòu)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、管理基礎(chǔ)差、業(yè)務(wù)范圍窄、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等，面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大，迫切需要重組改革和政策的扶持。因此需要進(jìn)一步明確地方金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位，鼓勵(lì)按市場(chǎng)化原則相互兼并重組，組建股份制金融機(jī)構(gòu)，完善公司治理，加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)。

四、金融市場(chǎng)支撐體系構(gòu)建策略

金融市場(chǎng)可分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的支持之間有著密不可分的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)獲得金融市場(chǎng)支持力度越大，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展就越快。當(dāng)前金融市場(chǎng)存在著諸多不足，發(fā)展遲緩；直接融資與間接融資比例不合理，直接融資太少。因此，今后需要大力發(fā)展直接融資，積極引導(dǎo)各類(lèi)企業(yè)向資本市場(chǎng)籌措資金．改變資本市場(chǎng)發(fā)展滯后的局面，建立多層次的資本市場(chǎng)；提高保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)保險(xiǎn)的功能和作用。

對(duì)此，首先應(yīng)建立多層次的資本市場(chǎng)體系。以滿足不同類(lèi)型、規(guī)模的企業(yè)在不同階段的融資需求。其次，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，增強(qiáng)保險(xiǎn)的功能。再次，積極引入產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供經(jīng)營(yíng)服務(wù)發(fā)行基金份額而設(shè)立的基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)、企業(yè)重組和基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。作為一種金融制度的創(chuàng)新，體現(xiàn)在對(duì)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的改善和投融資效率的提高。

五、金融創(chuàng)新的支撐體系構(gòu)建

(一)完善政策支持．激勵(lì)金融創(chuàng)新

地方政府應(yīng)該制定較為完善的支持金融創(chuàng)新的政策措施，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活動(dòng)給予支持，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展創(chuàng)新，完善金融服務(wù)功能。如完善財(cái)政補(bǔ)貼政策、稅費(fèi)優(yōu)惠政策、行政審批簡(jiǎn)化政策、創(chuàng)新獎(jiǎng)勵(lì)政策等等，對(duì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的新金融業(yè)務(wù)，如針對(duì)中小企業(yè)及“三農(nóng)”融資的金融業(yè)務(wù)，地方財(cái)政給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼，降低或免除營(yíng)業(yè)稅；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)多引進(jìn)、開(kāi)發(fā)適合當(dāng)?shù)刈陨韺?shí)際，符合市場(chǎng)需求的創(chuàng)新業(yè)務(wù)；執(zhí)行過(guò)程中，考慮地區(qū)的實(shí)際情況．對(duì)制度適度調(diào)整，靈活處理。銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管政策上要作許多完善，針對(duì)不同地區(qū)能制定適合當(dāng)?shù)氐恼?，特別是準(zhǔn)人政策上，對(duì)存貸款業(yè)務(wù)的新品利，、中間業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)等，簡(jiǎn)化審批，給予創(chuàng)新大力支持；根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)于需要進(jìn)一步改進(jìn)的方面加強(qiáng)調(diào)查研究，要進(jìn)一步完善法規(guī)政策，積極支持。這樣必能對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展起到推波助瀾的作用。

(二)吸引和培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才，增強(qiáng)創(chuàng)新智力支持

加快創(chuàng)新型人才培養(yǎng)機(jī)制建設(shè)。建立健全繼續(xù)教育培訓(xùn)的機(jī)制，為人才不斷提高素質(zhì)提供優(yōu)質(zhì)的教育，為社會(huì)培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)新型人才，也包括為金融機(jī)構(gòu)培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才。

積極引進(jìn)金融創(chuàng)新人才。制定一些引進(jìn)金融創(chuàng)新人才的優(yōu)惠政策，積極開(kāi)辟引進(jìn)優(yōu)秀人才的綠色通道，給予引進(jìn)優(yōu)秀人才提供良好的工作條件、生活條件。建立良好的人才激勵(lì)機(jī)制。細(xì)化和量化對(duì)人才及人才績(jī)效的評(píng)估，形成一套比較科學(xué)的“賽馬機(jī)制”；通過(guò)人事制度改革，得以吸引人才和留住更多的優(yōu)秀的人才。

(三)創(chuàng)新金融監(jiān)管，防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)各職能部門(mén)的內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，全面提高內(nèi)部控制水平及內(nèi)部管理水平，作為防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線；行業(yè)自律作為第二道防線；積極進(jìn)行監(jiān)管方面的創(chuàng)新，健全法規(guī)體系．不斷完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，將各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，形成完整的有針對(duì)性的并便于測(cè)度和實(shí)施監(jiān)控的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，制定切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，作為第三道防線。

除此之外，還可以構(gòu)建區(qū)域金融合作的金融支撐體系。金融臺(tái)作重點(diǎn)是加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建沒(méi)，改善區(qū)域內(nèi)的金融環(huán)境，更好地為企業(yè)融資服務(wù)。

參考文獻(xiàn)

篇2

摘 要 企業(yè)對(duì)融資方式的選擇以及因?yàn)檫x擇不同方式進(jìn)行融資所形成的不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、市場(chǎng)價(jià)值、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著非常重要的作用。為了提高我國(guó)企業(yè)的管理效率,本文對(duì)我國(guó)企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行了分析,并針對(duì)所存在的主要問(wèn)題進(jìn)行了相關(guān)的建議,以期對(duì)尋求相應(yīng)的解決措施有所啟迪。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 方式 選擇 問(wèn)題

一、我國(guó)企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,我國(guó)企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國(guó)企業(yè)在對(duì)內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內(nèi)部融資,但是由于缺乏對(duì)資本成本的正確理解,存在著過(guò)度投資的偏好;我國(guó)企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,而外部融資又過(guò)于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無(wú)法完全承載我國(guó)各類(lèi)企業(yè)的融資需求;我國(guó)企業(yè)上市融資行為存在著外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。這些問(wèn)題對(duì)我國(guó)企業(yè)融資所產(chǎn)生的一系列影響,越來(lái)越受到金融界甚至是社會(huì)各界的關(guān)注。其主要表現(xiàn)在以下二個(gè)方面:

(一)我國(guó)企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”

在我國(guó)企業(yè)的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,在我國(guó)存在較大的發(fā)展空間,尚不能成為我國(guó)企業(yè)融資的主要方式。在我國(guó),雖然企業(yè)可以采用通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來(lái)獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過(guò)間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問(wèn)題,企業(yè)過(guò)于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無(wú)法完全承載我國(guó)各類(lèi)企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過(guò)一對(duì)一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議,嚴(yán)格來(lái)講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國(guó)企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。

(二)我國(guó)企業(yè)上市融資行為普遍存在著外部股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象

從1986年我國(guó)開(kāi)始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券以來(lái),股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場(chǎng)的出現(xiàn)和發(fā)展在我國(guó)得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而,外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)是我國(guó)上市公司融資行為的一個(gè)主要特征,目前我國(guó)企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。

造成我國(guó)企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因?yàn)?一方面,是因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)債券的計(jì)劃管理體制對(duì)債券的發(fā)行造成了約束。我國(guó)的債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),社會(huì)信用水平較低,市場(chǎng)化創(chuàng)新不足,債務(wù)融資工具單一,審批程序復(fù)、條件苛刻。另一方面,是因?yàn)槲覈?guó)的市場(chǎng)基礎(chǔ)還不完備,由于當(dāng)前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。

二、我國(guó)企業(yè)融資方式選擇的二點(diǎn)建議

關(guān)于如何選擇我國(guó)企業(yè)融資方式的問(wèn)題,其最關(guān)鍵的是如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系,進(jìn)而使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(一)依據(jù)直接、間接融資效率的相關(guān)的研究結(jié)果,努力發(fā)展我國(guó)企業(yè)的直接融資能力

關(guān)于在對(duì)不同國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較時(shí),許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資模式分為兩大類(lèi):一類(lèi)是銀行導(dǎo)向型融資模式,代表國(guó)家有日本、德國(guó)為主;另一類(lèi)是市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式,代表國(guó)家是美國(guó)。根據(jù)有關(guān)結(jié)果表明,美國(guó)的融資效率平均高于日本和德國(guó)1/3,這也在一定程度上反映了銀行導(dǎo)向型融資模式與市場(chǎng)導(dǎo)向型融資模式的不同。雖然美國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直不高,但由于美國(guó)資本市場(chǎng)直接與間接金融相互競(jìng)爭(zhēng),直接融資很發(fā)達(dá),資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現(xiàn)了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。然而,日本和德國(guó)由于過(guò)分倚重間接融資,限制了直接融資的發(fā)展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國(guó),由于目前資本市場(chǎng)尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,因此,我國(guó)出現(xiàn)了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業(yè)融資模式。然而,從長(zhǎng)遠(yuǎn)結(jié)果考慮我們不難發(fā)現(xiàn)為了加強(qiáng)社會(huì)盈余資金的使用效率,我國(guó)應(yīng)當(dāng)通過(guò)發(fā)展直接融資,拓寬企業(yè)的融資渠道,加強(qiáng)資本市場(chǎng)的發(fā)展,減輕銀行等金融部門(mén)的貸款壓力,并增強(qiáng)融資工具的流通性。

(二)以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),有效的增大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重

對(duì)于企業(yè)融資方式的選擇問(wèn)題,我們應(yīng)該以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),借助我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷完善,有效的增大我國(guó)企業(yè)的債券融資比重。優(yōu)序融資理論認(rèn)為,在存在信息不對(duì)稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該按照如下的優(yōu)先次序:一是,公司應(yīng)該首先偏好于內(nèi)源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動(dòng)分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無(wú)法滿足投資支出的情況,公司就會(huì)產(chǎn)生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應(yīng)該選擇安全性較高的證券,即應(yīng)該先從公司債開(kāi)始,然后選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券,到最后才選擇股權(quán)性融資。

優(yōu)序融資理論在西方資本市場(chǎng)中已經(jīng)得到了有效的驗(yàn)證,依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資是西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場(chǎng)在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過(guò)發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元,債券市場(chǎng)融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”可見(jiàn),公司債券是成熟證券市場(chǎng)的“寵兒”。因此,我國(guó)企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式,按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)證券市場(chǎng)不斷發(fā)展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。

參考文獻(xiàn):

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篇3

關(guān)鍵詞：融資 內(nèi)源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎(chǔ)。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略與發(fā)展需要，經(jīng)過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，通過(guò)一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)行為。20世紀(jì)80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關(guān)于企業(yè)融資順序的理論前提。

企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對(duì)融資方式進(jìn)行說(shuō)明。

（一）內(nèi)源融資和外源融資

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤(rùn)（包括公積金、公益金和未分配利潤(rùn)）等。

內(nèi)源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內(nèi)源融資財(cái)務(wù)成本小，不需要向外支付相關(guān)的融資成本和費(fèi)用。內(nèi)源融資不存在支付危機(jī)，因而不會(huì)出現(xiàn)由支付危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲(chǔ)蓄為集中的、大額的資金。對(duì)于債權(quán)融資，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息；對(duì)于股權(quán)融資，雖然不需要直接支付資金使用費(fèi)，但是要向中介機(jī)構(gòu)支付各種融資費(fèi)用。債券融資存在的支付危機(jī)會(huì)帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資在證券市場(chǎng)的高流動(dòng)性會(huì)帶來(lái)交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過(guò)程中資金運(yùn)動(dòng)是否經(jīng)過(guò)銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲(chǔ)蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲(chǔ)蓄者要取回本金與發(fā)行者無(wú)關(guān)。直接融資的股票和債券在市場(chǎng)上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過(guò)銀行作為中介，把分散的儲(chǔ)蓄集中起來(lái)，然后再供應(yīng)給融資者；而融資者也只能通過(guò)銀行間接獲得資金。間接融資的特點(diǎn)完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)收貨款融資等在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用較廣；在我國(guó)也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會(huì)、農(nóng)村基金會(huì)等，盡管其中出現(xiàn)過(guò)這樣那樣的問(wèn)題，但畢竟是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。

西方國(guó)家企業(yè)融資順序及動(dòng)因分析

（一）以美國(guó)企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來(lái)源總額的比重一直在65%以上，最高時(shí)（1992年）甚至達(dá)到97%，平均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國(guó)企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對(duì)受到冷落。一般地，美國(guó)企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序。

美國(guó)企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時(shí)，主要基于以下原因：美國(guó)具有發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。美國(guó)反對(duì)金融勢(shì)力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機(jī)銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買(mǎi)賣(mài)。銀行只能經(jīng)營(yíng)7年以內(nèi)的貸款。美國(guó)企業(yè)7年以上的長(zhǎng)期資本只能依靠證券市場(chǎng)直接進(jìn)行籌集。同時(shí)，美國(guó)稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期資本中有2/3是通過(guò)發(fā)行公司債而取得的。

（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析

相對(duì)于美國(guó)以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家的資金來(lái)源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來(lái)源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢(shì)。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。

我國(guó)企業(yè)融資順序分析

由于社會(huì)歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會(huì)環(huán)境的不同，不同國(guó)家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國(guó)是一個(gè)處于市場(chǎng)化改革初級(jí)階段的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行制度上的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)上的完善，汲取經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)有中國(guó)特色的企業(yè)融資模式。

（一）我國(guó)企業(yè)融資方式的特點(diǎn)

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國(guó)企業(yè)處于擴(kuò)張期內(nèi)部積累不夠，證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制尚未建立，并且由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題造成企業(yè)整體業(yè)績(jī)水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國(guó)企業(yè)負(fù)債率高，因此利用股票融資無(wú)可厚非。但是，我國(guó)上市公司通過(guò)發(fā)行上市，負(fù)債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來(lái)比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開(kāi)先河以來(lái)，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國(guó)上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券以來(lái)，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過(guò)股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國(guó)同期債券融資達(dá)9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國(guó)企業(yè)融資順序的因素

我國(guó)上市公司不追求通常認(rèn)為的資金成本較低的債券融資而偏好股權(quán)融資方式。總體來(lái)說(shuō)，這與我國(guó)還不太成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國(guó)的企業(yè)和資本市場(chǎng)而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。我國(guó)的上市公司改制前大部分為國(guó)有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革相對(duì)滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績(jī)普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)源融資主要來(lái)源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績(jī)水平限制了我國(guó)的上市企業(yè)的內(nèi)部融資比例。

2.資本市場(chǎng)發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同，總體來(lái)說(shuō)，利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分配的過(guò)程。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡，資本市場(chǎng)的畸形發(fā)展最終導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時(shí)也帶來(lái)了上市企業(yè)過(guò)高的融資成本。

3.企業(yè)經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求。在我國(guó),經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權(quán)的消費(fèi)，如吃喝、娛樂(lè)、消費(fèi)高檔“公共消費(fèi)品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒(méi)有什么關(guān)系。目前控制權(quán)收益(非貨幣性收入)占我國(guó)上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權(quán)融資，進(jìn)而越不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)越偏好于股權(quán)融資。而且，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，其結(jié)果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會(huì)動(dòng)搖其對(duì)企業(yè)的控制，還避免了債權(quán)融資的硬約束。

（三）我國(guó)企業(yè)融資順序選擇原因分析

我國(guó)企業(yè)的融資順序普遍實(shí)行先外源融資后內(nèi)源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內(nèi)源融資所占比例最大不超過(guò)20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國(guó)企業(yè)融資順序與西方國(guó)家會(huì)有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點(diǎn)方面進(jìn)行分析。

1.內(nèi)源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國(guó)家企業(yè)首選內(nèi)源融資，我國(guó)企業(yè)首選外源融資。西方國(guó)家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進(jìn)的科學(xué)管理方法，使得企業(yè)無(wú)論是在產(chǎn)品力、銷(xiāo)售力還是品牌力上都是中國(guó)企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過(guò)外源融資來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過(guò)內(nèi)源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。

我國(guó)企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢(shì)必要通過(guò)外源融資來(lái)完成資本的原始積累這一過(guò)程。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期階段，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)，如果市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反映積極的話，需要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務(wù)融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時(shí)期舉債（短期債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)）就成為了首選。進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競(jìng)爭(zhēng)力，尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平已有了一定基礎(chǔ)，實(shí)行長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國(guó)家企業(yè)首選間接融資，我國(guó)企業(yè)首選直接融資。中西方國(guó)家企業(yè)之所以會(huì)產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機(jī)構(gòu)體系和金融市場(chǎng)體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)論是銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（銀行），還是非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運(yùn)作其發(fā)展水平都是我國(guó)目前無(wú)法達(dá)到的。

我國(guó)從20世紀(jì)90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由財(cái)政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變成為金融主導(dǎo)型，在金融主導(dǎo)型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過(guò)分依賴直接投資，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是很危險(xiǎn)的。

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關(guān)鍵詞：社會(huì)融資結(jié)構(gòu) 社會(huì)融資規(guī)模 綜合金融服務(wù)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行不可或缺的支撐力量。關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了深入的理論探索和實(shí)證研究，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。1969年戈德?史密斯在《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書(shū)中通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首次以實(shí)證方式證實(shí)了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有同時(shí)且正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期往往是金融高速發(fā)展的時(shí)期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時(shí)建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)。在早期的研究中，多數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的總量入手，并沒(méi)有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“社會(huì)融資規(guī)模”的概念，更加注重從社會(huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。一些學(xué)者結(jié)合區(qū)域情況，運(yùn)用數(shù)據(jù)模型對(duì)社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用進(jìn)行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會(huì)融資總量和代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為變量，對(duì)社會(huì)融資總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)關(guān)系和長(zhǎng)短期影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且具有一定的促進(jìn)作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對(duì)信貸投放、社會(huì)融資總量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為非銀行信貸融資特別是境外資本對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)起到了強(qiáng)力支撐作用，信貸投放、社會(huì)融資總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性分別為0.0421、0.2429，社會(huì)融資總量對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著強(qiáng)于信貸投放，社會(huì)融資總量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，GDP將增長(zhǎng)0.2429個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資總量持續(xù)快速擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)卻沒(méi)有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內(nèi)部并沒(méi)有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會(huì)融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)，既要關(guān)注社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)，也要關(guān)注社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化。

二、我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變遷

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，自從上世紀(jì)九十年代初我國(guó)金融體制開(kāi)始市場(chǎng)化改革以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開(kāi)辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個(gè)百分點(diǎn)。2004-2007年隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額持續(xù)提升，到2007年達(dá)到頂峰，2008年受股票市場(chǎng)大幅回調(diào)影響，股票融資額占比呈下降趨勢(shì)。2010年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇刺激下，股權(quán)融資明顯回升，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場(chǎng)融資功能的重啟，資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能逐步健全，我國(guó)直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從下表可以看出，盡管近些年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個(gè)百分點(diǎn)。但從占比上看，仍高于英美國(guó)家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是結(jié)構(gòu)極其不平衡，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年末我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億，占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的92%，保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)資產(chǎn)占比僅為8%。無(wú)論從社會(huì)融資總量占比還是金融資產(chǎn)占比來(lái)看，銀行業(yè)都在我國(guó)的金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這表明盡管近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國(guó)間接融資與直接融資情況

（三）金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大。在人民幣新增貸款占比下降的同時(shí)，表外業(yè)務(wù)、“影子銀行”在社會(huì)融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達(dá)到3.6萬(wàn)億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)每年僅有幾百億元。

總體上我國(guó)仍是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強(qiáng)烈影響?！督鹑跇I(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢(shì)，提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

（一）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言：完善多層次、多產(chǎn)品的資本市場(chǎng)體系，積極創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境

提高金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，對(duì)監(jiān)管結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機(jī)制。一是對(duì)直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)進(jìn)行差異化定位。對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，應(yīng)該通過(guò)資本市場(chǎng)，以發(fā)行債券和股票等方式進(jìn)行直接融資；對(duì)于規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系。通過(guò)發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，從體制上增加長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者，增加資本供給，相對(duì)減少市場(chǎng)對(duì)銀行債務(wù)性資金的有效需求。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí)，盡快形成市場(chǎng)共識(shí)、有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，要以市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，對(duì)金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，同時(shí)發(fā)揮好市場(chǎng)化機(jī)制的作用，以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。

（二）對(duì)各級(jí)政府而言：深化金融體制改革，推動(dòng)多種形式的社會(huì)融資

按照中央金融工作會(huì)議精神，積極爭(zhēng)取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵(lì)金融改革和創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活力。一是多渠道擴(kuò)大直接融資規(guī)模。加強(qiáng)企業(yè)上市后備資源培育，推動(dòng)更多國(guó)有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，積極推動(dòng)債務(wù)型融資工具，通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，促使銀行資金更多投向三農(nóng)和小企業(yè)等急需資金的領(lǐng)域，進(jìn)而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務(wù)模式。探索建立并引進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成較為完備的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)拓融資渠道。引導(dǎo)民間借貸合法化，有效利用社會(huì)資源，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。三是積極運(yùn)用保險(xiǎn)資金。目前，我國(guó)可用于投資的保險(xiǎn)資金總額接近兩萬(wàn)億元，地方政府應(yīng)加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司總部合作，爭(zhēng)取更多保險(xiǎn)資金投資。四是積極培育各類(lèi)地方金融機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營(yíng)模式，增強(qiáng)金融服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和“三農(nóng)”的能力，實(shí)現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強(qiáng)力推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)，探索建立資產(chǎn)管理公司，提高各類(lèi)不良資產(chǎn)處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對(duì)企業(yè)而言：積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化

近年來(lái)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題一直是金融業(yè)討論的焦點(diǎn)，融資難既有金融體系不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范以及社會(huì)信用體系建設(shè)等方面的問(wèn)題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問(wèn)題。伴隨著金融市場(chǎng)尤其是直接融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學(xué)選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行債券和股票，直接面對(duì)金融市場(chǎng)公開(kāi)披露信息，以較低成本進(jìn)行融資；規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，更適合一對(duì)一、個(gè)性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴(kuò)大股權(quán)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)按揭貸款，應(yīng)收帳款、存貨、商品、無(wú)形資產(chǎn)、林權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)預(yù)收收益等抵押多種方式進(jìn)行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場(chǎng)，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或新三板進(jìn)行股權(quán)融資；積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資。

（四）對(duì)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)而言：加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合金融服務(wù)能力

銀行業(yè)是我國(guó)金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中要起到重要的推動(dòng)作用。對(duì)銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)而言，隨著利率市場(chǎng)化、金融脫媒趨勢(shì)愈加明顯以及資本管制的日益嚴(yán)格，以貸款為主的盈利模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無(wú)法合理、高效地配置金融資源，要服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的要求，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的服務(wù)方式向綜合經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式轉(zhuǎn)變，由簡(jiǎn)單的信貸營(yíng)銷(xiāo)向綜合融資轉(zhuǎn)變，努力在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中成為“綜合金融服務(wù)服務(wù)商”。一是牢固樹(shù)立綜合融資理念。積極適應(yīng)客戶融資模式的有效轉(zhuǎn)變，摒棄將資產(chǎn)簡(jiǎn)單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅(jiān)持資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展方向，堅(jiān)持為客戶提供綜合融資服務(wù)方案，促進(jìn)債券承銷(xiāo)、理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內(nèi)涵。二是積極推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內(nèi)的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃等領(lǐng)域，初步建立了綜合化經(jīng)營(yíng)的框架。未來(lái)要通過(guò)推進(jìn)跨市場(chǎng)和跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合和盈利來(lái)源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。三是積極把握直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，大力發(fā)展債務(wù)融資工具承銷(xiāo)、股權(quán)融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)重組服務(wù)等投資銀行類(lèi)業(yè)務(wù)，提高短融、中票以及理財(cái)?shù)戎苯尤谫Y產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財(cái)化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類(lèi)型

    1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。內(nèi)源融資無(wú)需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費(fèi)用,其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點(diǎn),即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過(guò)應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過(guò)初級(jí)證券進(jìn)行融資的方式。初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來(lái)說(shuō)是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議,或是在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買(mǎi)后者發(fā)行的有價(jià)證券,將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位,從而完成資金融通的過(guò)程。一般來(lái)講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過(guò)存款方式或購(gòu)買(mǎi)銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后這些金融機(jī)構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實(shí)現(xiàn)資金的融通過(guò)程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過(guò)程是否通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會(huì)面臨融資方式的選擇問(wèn)題。但是,每個(gè)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個(gè)企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有其各自的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和具體的財(cái)務(wù)狀況,所以每個(gè)企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實(shí)的和今后幾年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)考慮本企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來(lái)綜合選擇融資方式。具體來(lái)說(shuō),我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點(diǎn):

    1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因?yàn)檫@樣可以減輕其財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來(lái)綜合考慮。

篇6

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天,取得了不錯(cuò)的成績(jī),獲得了很多收益和經(jīng)驗(yàn),但是一個(gè)基本的事實(shí)是存在兩個(gè)不平衡。

一是中國(guó)直接融資和間接融資的不平衡。為什么要發(fā)展資本市場(chǎng),是因?yàn)槲覀儾荒苤豢块g接融資即銀行貸款來(lái)解決中國(guó)的金融問(wèn)題。而直接融資就是企業(yè)直接向有錢(qián)人借錢(qián),或者是有錢(qián)人直接投資給企業(yè)。早期,中國(guó)都是間接融資,后來(lái)發(fā)展直接融資是希望解決直接融資和間接融資不平衡的問(wèn)題。

資本市場(chǎng)發(fā)展了一段時(shí)間,這個(gè)問(wèn)題似乎有所解決,但是最近尤其是金融危機(jī)以來(lái),我們可以看出直接融資和間接融資仍然是不平衡的。直接融資仍占主導(dǎo)地位,間接融資市場(chǎng)依然很小。這個(gè)問(wèn)題不僅沒(méi)有緩解,而且進(jìn)一步加強(qiáng)了,更加不平衡。

這幾年,直接融資發(fā)展確實(shí)很快,但是和間接融資的市場(chǎng)規(guī)模相比可以發(fā)現(xiàn),它的比例更小、難度更大、發(fā)展困難更多。最明顯的情況是,現(xiàn)在可以上市企業(yè)資源越來(lái)越多,但是能夠進(jìn)入上市通道的難度卻越來(lái)越大,在審批前面排隊(duì)擁堵的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重,而不是越來(lái)越舒緩。主板市場(chǎng)是這樣,最新的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)重。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況?這些企業(yè)既然達(dá)到了上市的要求,為什么還被堵得這么厲害?這些問(wèn)題值得思考。帶來(lái)的結(jié)果是什么,是上市企業(yè)達(dá)不到條件嗎?這里我們還要討論上市對(duì)銀行業(yè)和金融業(yè)的關(guān)系問(wèn)題。按照2009年信貸規(guī)模的發(fā)展,按照會(huì)議確定的2010年信貸規(guī)模發(fā)展的空間,資本充足率受到了很大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)給我們一個(gè)教訓(xùn),銀行最好有核心資本,要有真正的直接投資人拿他們的真金白銀投到銀行,這樣叫做核心資本和核心一級(jí)資本。最好的方式是通過(guò)發(fā)股票,這是銀行長(zhǎng)期發(fā)展的最有效的方式,而不是到市場(chǎng)發(fā)次級(jí)債,更不是說(shuō)次級(jí)債發(fā)行了以后,銀行間相互買(mǎi)債,比如工商發(fā)債農(nóng)行買(mǎi),農(nóng)行發(fā)債建行買(mǎi)等等,都互相買(mǎi)債,一旦出現(xiàn)問(wèn)題,這幾家銀行一清盤(pán)就了事,這樣解決不了問(wèn)題。應(yīng)該是讓全世界的人都相信工商銀行是世界最好的銀行,都來(lái)投資,這才是最有效的手段。

按照明年中國(guó)資本市場(chǎng)整體規(guī)劃,允許發(fā)行新股票的規(guī)模也就是3、4千億,那么有多少企業(yè)符合這種上市條件呢?其他的企業(yè)我不了解,工行大家還算了解,雖然不是那么優(yōu)秀、那么完美,但是在中國(guó)資本市場(chǎng)增發(fā)股票的條件是沒(méi)有問(wèn)題的,到香港乃至于到美國(guó)、倫敦發(fā)股票應(yīng)該都沒(méi)有問(wèn)題。為什么我們自己的市場(chǎng)就發(fā)不出去呢?這正是上市資源和上市通道之間不平衡的問(wèn)題。

二是中國(guó)的投資者持有的資金總量和投資愿望遠(yuǎn)大于資本市場(chǎng)現(xiàn)在能夠提供的產(chǎn)品。一邊有很多企業(yè)上市上不了,一邊是很多企業(yè)有錢(qián)投不了,現(xiàn)在只放這么幾個(gè)企業(yè)上市增發(fā),顯然,按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給和需求原理一定會(huì)把現(xiàn)有上市企業(yè)的價(jià)格炒作得非常高,這就是中國(guó)上市公司為什么一上市就有那么高的市盈率,為什么創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)幾十倍市盈率報(bào)價(jià)的原因。

如何建立真正的市場(chǎng)

中國(guó)資本市場(chǎng)要國(guó)際化,未來(lái)要往哪個(gè)方向走?我認(rèn)為,與其抓國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)業(yè)板建設(shè)、股指期貨建設(shè),還不如抓市場(chǎng)建設(shè),把這個(gè)市場(chǎng)建立成真正的市場(chǎng)。那么,什么是真正的市場(chǎng)?

首先,要有合理、可預(yù)期、公平透明的游戲規(guī)則。市場(chǎng)要有合理的規(guī)則,不能天天變。比如一個(gè)合理的規(guī)則是只要企業(yè)滿足條件就一定能上市,而且有把握在三個(gè)月之內(nèi)上市,企業(yè)可以自己判斷是否達(dá)到條件,是否可以上市。當(dāng)所有中國(guó)企業(yè)、外國(guó)企業(yè)、國(guó)際企業(yè)都能夠有這樣一種預(yù)期和理解,都知道這樣的標(biāo)準(zhǔn)時(shí),中國(guó)資本市場(chǎng)不用建設(shè)國(guó)際化也會(huì)成為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)。

第二,要有嚴(yán)格的執(zhí)行力和持久的可信度。如果宣布在中國(guó)市場(chǎng)上任何違規(guī)操作行為都會(huì)受到懲罰和徹底糾正,有這樣一個(gè)標(biāo)桿,我相信這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)有持久的可信度。那么,如果你在這個(gè)市場(chǎng)上違規(guī)操作,用100萬(wàn)賺了1000萬(wàn),不管你跑到世界任何地方,我們都會(huì)把你找回來(lái),要你把錢(qián)退回來(lái),而且讓你在中國(guó)蹲監(jiān)獄。

第三,要讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)。如果每天同時(shí)有幾個(gè)企業(yè)上市,這些企業(yè)的市值并不都是5倍或10倍PE,他們應(yīng)該有不同的PE標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該讓市場(chǎng)定,不要人為規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

篇7

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 供應(yīng)鏈融資 發(fā)展方向 現(xiàn)狀 對(duì)策

“中國(guó)企業(yè)缺乏供應(yīng)鏈管理能力，這已經(jīng)成為制約中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要因素，在當(dāng)前的金融海嘯中，我國(guó)的許多中小企業(yè)由于受到一定因素的影響而陷入困境，要解決這一問(wèn)題，一方面需要企業(yè)自身付出努力，另一方面也需要社會(huì)提供更好的有利于從事供應(yīng)鏈管理的服務(wù)體系，這其中就包括發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)?！边@是我國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬鏈曾說(shuō)過(guò)的一段話。從這段話中可以看出，在中小企業(yè)發(fā)展中，對(duì)其發(fā)展起到制約作用的就是供應(yīng)鏈管理能力的缺乏。為此，必須通過(guò)自身與社會(huì)的努力為企業(yè)的發(fā)展提供更多的機(jī)遇。

一、供應(yīng)鏈融資的發(fā)展

對(duì)供應(yīng)鏈管理產(chǎn)生背景進(jìn)行回顧，可以加大企業(yè)對(duì)新管理理念與技術(shù)的推廣與應(yīng)用，在企業(yè)管理中供應(yīng)鏈管理將成為其發(fā)展的重要方向。Lee提出，70年代行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量加以重視，促進(jìn)全面質(zhì)量管理與零缺陷等管理技術(shù)的快速發(fā)展，在企業(yè)生存中80年代起產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)發(fā)展為企業(yè)的必備能力，在競(jìng)爭(zhēng)中產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)不再是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而開(kāi)始轉(zhuǎn)向提升生產(chǎn)效率等方面，出現(xiàn)了新的管理理念與技術(shù)，如精益生產(chǎn)、準(zhǔn)時(shí)制等。大部分企業(yè)在90年代后，都提升了其生產(chǎn)效率，從那時(shí)起企業(yè)越來(lái)越多地開(kāi)始關(guān)注于企業(yè)之間的相互合作，也就是有效的供應(yīng)鏈管理，這種運(yùn)作方式可以為各個(gè)企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。通過(guò)十幾年的努力，供應(yīng)鏈管理愈加完善，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方向。隨著全球化經(jīng)濟(jì)的不斷深入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，部分企業(yè)已經(jīng)不單單重視企業(yè)自身的成本與收益管理，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)看作是一個(gè)整體的價(jià)值鏈，并進(jìn)行供應(yīng)鏈管理的實(shí)施。同時(shí)，利用企業(yè)之間的合作、交流，對(duì)企業(yè)外一切資源進(jìn)行充分挖掘與利用，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益。

現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)已經(jīng)在1000萬(wàn)家、在企業(yè)總數(shù)的99%，產(chǎn)值為總產(chǎn)值的64%，稅收占總量的43%，但在融資方面，中小企業(yè)卻僅占了30%，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，中小企業(yè)占用資金很多。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分?，F(xiàn)階段，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展與就業(yè)壓力緩解中，中小企業(yè)具有關(guān)鍵性的作用。中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時(shí)，還面臨著諸多問(wèn)題，特別是融資問(wèn)題，已經(jīng)成為中小企業(yè)生存與發(fā)展的主要制約因素。

二、中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資的現(xiàn)狀

通過(guò)20多年的努力，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與就業(yè)壓力緩解等方面，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%，被稱為“毛細(xì)血管”，中小企業(yè)發(fā)展是否健康，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分有利。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)面臨著諸多問(wèn)題，如法律規(guī)章的限制、缺乏專業(yè)人才及難融資等問(wèn)題。中小企業(yè)具備穩(wěn)定的融資渠道是其發(fā)展的重要前提。

（一）中小企業(yè)直接融資渠道狹窄

通常情況下，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及私人資本市場(chǎng)是中小企業(yè)的直接融資渠道，現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展整體水平較低，缺乏一個(gè)多層次的金融體系，并為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。在股票、債券市場(chǎng)等直接融資渠道中相關(guān)部門(mén)進(jìn)行了準(zhǔn)入條件的制定，如要求企業(yè)資本規(guī)模、信用等級(jí)等具有較高的規(guī)定。但中小企業(yè)市場(chǎng)內(nèi)具有較高的融資準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，如到2008年5月，中小企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行的上市企業(yè)只有244家，由此可見(jiàn)，中小企業(yè)直接融資渠道十分狹窄。

（二）內(nèi)源融資提供的資金不足

作為企業(yè)資本融通的重要渠道，內(nèi)源融資的優(yōu)勢(shì)為成本低與效益高，這也是形成中小企業(yè)資本的主要方式。消費(fèi)與積累矛盾、稅收優(yōu)惠缺乏及過(guò)低的規(guī)定折舊率等是造成我國(guó)中小企業(yè)融資難的主要問(wèn)題。因此我國(guó)中小企業(yè)具有較小的資本，通常情況下只有30%以下，由此可見(jiàn)，現(xiàn)階段我國(guó)中小企業(yè)融資機(jī)制還不完善。在中小企業(yè)機(jī)制建立早期，資金需求量較低，可以通過(guò)內(nèi)源融資的方式有效處理，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，內(nèi)源融資已經(jīng)無(wú)法對(duì)企業(yè)資金需求進(jìn)行最大限度的滿足，對(duì)信貸融資需求越來(lái)越高。

（三）銀行貸款難度大

大部分中小企業(yè)直接融資難度較大，但僅僅依托內(nèi)源融資卻很難確保企業(yè)的健康發(fā)展。基于此，大部分中小企業(yè)融資都集中在間接融資渠道上，如銀行貸款等。從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益方面來(lái)看，商業(yè)銀行融資服務(wù)的提供更趨向于大型企業(yè)。這樣不僅可以增加銀行的經(jīng)濟(jì)效益，還可以規(guī)避銀行風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)市場(chǎng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)具有較高的倒閉率，其自身具有不健全的財(cái)務(wù)制度，并缺乏足額財(cái)產(chǎn)抵押與擔(dān)保，為此，出于安全性的考慮，銀行往往不愿將貸款貸給中小企業(yè)?；诖耍行∑髽I(yè)銀行貸款難度也在不斷提高。

（四）間接融資渠道不完善

銀行與其他金融機(jī)構(gòu)貸款、融資租賃、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等都是通常意義上的間接融資渠道。但除銀行貸款以外，在我國(guó)這些間接融資形式還不完善，并沒(méi)有建立完善的間接融資渠道，這樣導(dǎo)致間接融資方式選擇性較小，嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展。

三、中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資發(fā)展的對(duì)策

在中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資服務(wù)拓展，應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范加以強(qiáng)化，進(jìn)行供應(yīng)鏈融資主體的創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)服務(wù)模式。中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資發(fā)展中，因其自身原因、國(guó)內(nèi)環(huán)境及市場(chǎng)因素的制約，導(dǎo)致融資難度不斷加大，為此，中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資必須從企業(yè)內(nèi)容進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)效率的提升，進(jìn)行信息共享平臺(tái)與信用評(píng)價(jià)體系的建立與完善，可以有效擴(kuò)展供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域的范圍。只有這樣才能提高中小企業(yè)的綜合實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

（一）資本經(jīng)營(yíng)效率從企業(yè)內(nèi)部提升

拓展中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，必須完善企業(yè)管理體系，資本經(jīng)營(yíng)效率從內(nèi)部提升，可以對(duì)供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效降低。從表面看企業(yè)產(chǎn)品與綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，也就是供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的競(jìng)爭(zhēng)。基于此，在企業(yè)集群中，核企業(yè)應(yīng)樹(shù)立并強(qiáng)化集群化管理理念。價(jià)值重構(gòu)與組合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，并對(duì)財(cái)務(wù)供應(yīng)鏈進(jìn)行優(yōu)化。并將供應(yīng)鏈融資激勵(lì)機(jī)制引入與強(qiáng)化，增強(qiáng)成員企業(yè)的歸屬感.形成相互依賴的“信譽(yù)鏈”、“利益同共體”，這是完善供應(yīng)鏈融資的重要保障。

（二）進(jìn)行數(shù)據(jù)信息共享供應(yīng)鏈融資服務(wù)平臺(tái)的構(gòu)建，對(duì)供應(yīng)鏈融資技術(shù)進(jìn)行突破

供應(yīng)鏈融資具有較高的技術(shù)要求，信息管理技術(shù)水平的高低直接影響到供應(yīng)鏈效率的提升，利用共享信息，可以確保企業(yè)能對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，為供應(yīng)鏈上企業(yè)現(xiàn)有資源的高效整合及配置優(yōu)化的實(shí)現(xiàn)提供可靠保障，并實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，供應(yīng)鏈企業(yè)因其發(fā)展具有獨(dú)立性，導(dǎo)致信息標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。為進(jìn)行數(shù)據(jù)交流共享平臺(tái)的建立，需要通過(guò)多方努力，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)信息傳遞的暢通，才能為企業(yè)發(fā)展提供信息與技術(shù)支持。

（三）中小企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的建立與健全

作為一種信用經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在完善信用制度及處理好信用關(guān)系的前提下，可以對(duì)供應(yīng)鏈融資過(guò)程中企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避，但無(wú)法對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避，基于此，必須進(jìn)行供應(yīng)鏈融資信用體系的完善，這也是中小企業(yè)供應(yīng)鏈有效融資的方式。建立完整的信用體系，可以對(duì)市場(chǎng)交易的安全性進(jìn)行有效提升，還可以對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力進(jìn)行有效提高。只有建立健全的信用體系，才能打消金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資的顧慮，并設(shè)計(jì)合理科學(xué)融資方案，幫助企業(yè)及時(shí)對(duì)自身融資問(wèn)題進(jìn)行有效解決。長(zhǎng)期以來(lái)，在企業(yè)信用評(píng)級(jí)中商業(yè)銀行都采用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因規(guī)模、綜合實(shí)力等因素的制約中小企業(yè)與貸款標(biāo)準(zhǔn)符合的極少。往往增加了中小企業(yè)貸款的難度?；诖?，國(guó)家必須制定相應(yīng)的法律法規(guī)，同時(shí)商業(yè)銀行也必須對(duì)中小企業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整，進(jìn)行與中小企業(yè)特性符合的信用評(píng)定、評(píng)級(jí)辦法的制定。并改善中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)流程設(shè)計(jì)，進(jìn)行與中小企業(yè)授信評(píng)級(jí)體制和貸款管理模式相符合供應(yīng)鏈融資方式的建立與完善。

（四）對(duì)供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)展

現(xiàn)階段我國(guó)主要的間接融資方式為商業(yè)銀行貸款，在多種供應(yīng)鏈融資方案中，供應(yīng)鏈直接融資渠道狹窄，在我國(guó)具有極大的發(fā)展空間，供應(yīng)鏈融資發(fā)展中由間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y是必然趨勢(shì)。只有對(duì)資本市場(chǎng)下供應(yīng)鏈直接融資加以重視并大力發(fā)展，才能解決中小企業(yè)融資難等問(wèn)題，才能促進(jìn)供應(yīng)鏈融資的發(fā)展。在直接融資領(lǐng)域金融市場(chǎng)具有關(guān)鍵性的作用，通過(guò)借貸市場(chǎng)、抵押市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)融資證券化，有機(jī)連接金融市場(chǎng)每個(gè)層次，才能促進(jìn)我國(guó)供應(yīng)鏈融資快速發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，我國(guó)中小企業(yè)在得到快速發(fā)展的同時(shí)，還面臨著融資難等問(wèn)題。目前，融資難已經(jīng)成為制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，建立健全中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資體系，才能有效解決融資問(wèn)題，同時(shí)提高中小企業(yè)的綜合實(shí)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

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篇8

融資是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來(lái)說(shuō),它只是企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的一個(gè)環(huán)節(jié)。但融資活動(dòng),決定和影響企業(yè)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開(kāi)放以來(lái),企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷(xiāo)售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán), 降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其

他06-51240-7

注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱“不缺錢(qián)花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類(lèi)企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

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篇9

一般來(lái)說(shuō)，利率提高對(duì)于商業(yè)銀行是有益處的，在其他條件不變情況下,銀行可獲得的收益將增加。但是,考慮到一些現(xiàn)實(shí)因素，銀行的獲益演變也需加以分析。

由于監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和企業(yè)直接融資，因此,商業(yè)銀行只得去追隨市場(chǎng)變化，不能單純固守信貸業(yè)務(wù)這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。舉例來(lái)說(shuō)，允許企業(yè)發(fā)行短期融資券，使企業(yè)改變了資金來(lái)源于銀行貸款的傳統(tǒng)需求方式，這種直接融資方式可以使企業(yè)降低融資成本。事實(shí)證明，企業(yè)成功發(fā)行短期融資券后，首先會(huì)盡可能償還利率水平較高的銀行貸款。又如：有實(shí)力的企業(yè)收購(gòu)上市公司，也可以從證券市場(chǎng)獲得直接融資通道。另外，利用信托公司融資平臺(tái)發(fā)行信托產(chǎn)品獲得信托貸款，利率也大大低于銀行貸款。此類(lèi)直接和間接融資途徑的轉(zhuǎn)變，都使商業(yè)銀行利用信貸獲取收益的傳統(tǒng)方式面臨極大挑戰(zhàn)，加之因銀行同業(yè)融資成本差異而引發(fā)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，使銀行高利率的信貸業(yè)務(wù)必須面對(duì)考驗(yàn)。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式推動(dòng)了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)觀念的更新。雖然對(duì)于商業(yè)銀行而言，支持企業(yè)融資的創(chuàng)新所帶來(lái)的收入，并不一定比向好企業(yè)發(fā)放貸款來(lái)得穩(wěn)定，但是，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了對(duì)新型融資產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求，廉價(jià)的融資成本是企業(yè)的追求，商業(yè)銀行必須適應(yīng)企業(yè)的需要改變經(jīng)營(yíng)模式。否則，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不會(huì)對(duì)機(jī)遇視而不見(jiàn)。

從銀行信貸的總體規(guī)模分析，我國(guó)企業(yè)目前仍以間接融資作為主流方式，因此，從銀行業(yè)整體看，貸款利率提高后，商業(yè)銀行受益也是不爭(zhēng)的事實(shí)。直接融資渠道對(duì)于實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)好的大企業(yè)是一條新型融資手段，但絕大部分企業(yè)，尤其是中小企業(yè)在直接融資方面受到認(rèn)知度、信譽(yù)、融資規(guī)模等各方面條件限制，靠商業(yè)銀行貸款仍為主要資金來(lái)源。

如果說(shuō)一年多以來(lái)，融資渠道管制的松動(dòng)給企業(yè)融資帶來(lái)了新思路，利率的提高則以經(jīng)濟(jì)杠桿作用撬動(dòng)企業(yè)進(jìn)入直接融資渠道，尋求便宜的資金來(lái)源以降低融資成本，這一變化也僅是一個(gè)開(kāi)始。有關(guān)部門(mén)鼓勵(lì)創(chuàng)新的引導(dǎo)作用，將使商業(yè)銀行對(duì)傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行重新認(rèn)識(shí)。目前，很多商業(yè)銀行已經(jīng)將“強(qiáng)調(diào)開(kāi)展中間業(yè)務(wù)作為部分代替?zhèn)鹘y(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)收入”議題提上了議事日程。

如果單純從提高存貸款利率考慮，銀行資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)部分的利率水平是同方向變動(dòng)的，而并非單邊的變化。因此，提高存貸款利率對(duì)商業(yè)銀行的影響較之企業(yè)要小。

從普遍意義上講，此次升息對(duì)個(gè)人的影響不大。雖然儲(chǔ)蓄利率提高與儲(chǔ)戶利益相關(guān)，但由于提高的比率十分有限，大多數(shù)儲(chǔ)戶對(duì)此并不敏感。利率變化與幾個(gè)月來(lái)基金、股市的火暴場(chǎng)景相比，顯得黯然失色。因此，在銀行轉(zhuǎn)存款的客戶像一陣微風(fēng)，反響不大。這與發(fā)行國(guó)債時(shí)，銀行門(mén)前排隊(duì)爭(zhēng)購(gòu)場(chǎng)面大相徑庭。

篇10

關(guān)鍵詞：非上市；制造業(yè)；融資

一、 企業(yè)融資簡(jiǎn)介

企業(yè)融資是指企業(yè)融通資金，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各環(huán)節(jié)之間資金供求達(dá)到平衡的過(guò)程。從實(shí)質(zhì)上看，企業(yè)融資就是企業(yè)進(jìn)行資源配置，通過(guò)對(duì)各種要素的投入進(jìn)行組合，最大限度的提高資金利用率。

企業(yè)的資金來(lái)源有內(nèi)部也有外部，因此融資方式按照資本形成方式的不同分為內(nèi)源融資和外源融資：

（一） 內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指從公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取資金，主要由折舊和留存收益構(gòu)成，是指企業(yè)不斷地用自己的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資。內(nèi)源融資具有自主性、低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，所以企業(yè)在對(duì)內(nèi)源資金的使用期限及用途上不會(huì)受到外部因素的干擾，而且由于其來(lái)源于企業(yè)的自由資金，利率相對(duì)來(lái)說(shuō)較低或者根本就沒(méi)有利息，所以還款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)也較低。但是內(nèi)源融資也有一個(gè)缺點(diǎn)，就是資金來(lái)源有限，企業(yè)在融資過(guò)程中不能僅僅依靠?jī)?nèi)源融資。

（二）外源融資

外源融資是指企業(yè)通過(guò)各種方法途徑從企業(yè)外部籌集資金的過(guò)程，就是企業(yè)吸收別人的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。外源融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券、銀行貸款等。外源融資的規(guī)模比較大，企業(yè)可以通過(guò)金融中介或發(fā)行債券就可以募集到大量資金，因而具有規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)因此可以采用杠桿效應(yīng)，能夠有效的增加收益，提高資金的利用效率。但是，外源資金的成本很高、風(fēng)險(xiǎn)性也較大。企業(yè)無(wú)論是通過(guò)發(fā)行股票、債券還是貸款，都需要付出一定的費(fèi)用，這會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的壓力。股票和債券融資都會(huì)由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定而產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)外源融資按是否通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)，分為直接融資和間接融資。

1. 直接融資

直接融資是指企業(yè)通過(guò)證券公司或者自己直接向投資者出售股票而得到資金的融資方式，主要指股票融資和債券融資，它借助于股票和債券直接獲得資金，可以減少資金的管理成本，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的積極性。

2. 間接融資

間接融資是指投資者向銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)或購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的有價(jià)證券，把資金提供給企業(yè)使用，而實(shí)現(xiàn)資金融通的過(guò)程。

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)需要資金時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，其次才是外部融資。

二、我國(guó)非上市制造業(yè)融資現(xiàn)狀

制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)上市公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中固然發(fā)揮了很大的推動(dòng)作用，但大多數(shù)制造業(yè)仍是非上市企業(yè)，對(duì)其研究具有十分重要的意義。目前，我國(guó)非上市制造企業(yè)最大的問(wèn)題就是資金不足、融資不暢，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一） 內(nèi)部融資現(xiàn)狀

內(nèi)部融資是企業(yè)獲取資金的重要途徑。在發(fā)達(dá)國(guó)家，中小企業(yè)內(nèi)部融資資金通常占有一半以上，而在我國(guó)非上市制造業(yè)中，這個(gè)比例還很低，可供提升的空間還很大。造成這種狀況的原因主要是留存收益少，積累意識(shí)差。

我國(guó)非上市制造業(yè)大都是中小企業(yè)，本身投入少，收益自然就少，交完稅后留存收益就所剩不多。而且，這種企業(yè)一般自我積累的意識(shí)較差，沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)積累的思想，利潤(rùn)基本上用來(lái)分配，很少考慮用利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)資金的不足。有的企業(yè)處于虧損狀態(tài)，更談不上留存積累。

（二）直接融資現(xiàn)狀

非上市制造企業(yè)的直接融資渠道包括股權(quán)融資和債券融資。目前，我國(guó)非上市制造企業(yè)的股權(quán)融資和債權(quán)融資困難重重。

1.股權(quán)融資

在我國(guó)，《公司法》規(guī)定，如果股份有限公司想公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市，必須滿足四個(gè)基本條件：一是注冊(cè)資本不得少于5000萬(wàn)元人民幣。二是企業(yè)最近三年連續(xù)盈利。三是向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份占公司總股份的25%以上。四是最近三年公司無(wú)重大違法行為。在我國(guó)滿足這些條件的，絕大多數(shù)是大中型企業(yè)，大部分的中小企被拒之門(mén)外，其中自然包括非上市制造業(yè)。所以非上市制造企業(yè)不能通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行資金籌集。

2.債券融資

債券融資是非上市制造業(yè)進(jìn)行直接融資的主要方式。但從目前的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)和銀行貸款的發(fā)展。

非上市制造企業(yè)債券融資困難主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是發(fā)行規(guī)模。在我國(guó)債券的發(fā)行規(guī)模有嚴(yán)格的要求，非上市制造業(yè)等中小企業(yè)難以通過(guò)發(fā)行債券直接融資。二是國(guó)家隊(duì)債券利息征收所得稅。國(guó)家明確規(guī)定，企業(yè)債券利息要上繳所得稅，從而影響了投資者的積極性并且非上市制造企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險(xiǎn)大的自身缺陷，使的非上市制造企業(yè)的發(fā)行額度也很難完成。

（三）間接融資現(xiàn)狀

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善以及自身規(guī)模的限制，我國(guó)非上市制造業(yè)的間接融資主要是銀行貸款。但由于銀行貸款監(jiān)控和交易成本較高，非上市制造企業(yè)資信不良等原因，銀行不愿對(duì)非上市制造企業(yè)提供貸款，非上市制造企業(yè)也很難在銀行貸到款項(xiàng)。主要表現(xiàn)有：

1. 非上市制造企業(yè)貸款總量少

我國(guó)銀行提供的貸款大部分貸給了國(guó)有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)得到的款項(xiàng)很少，更不用說(shuō)非上市制造企業(yè)。所以，我國(guó)非上市制造企業(yè)間接融資是嚴(yán)重不足的。

2. 信貸條件苛刻

國(guó)有商業(yè)銀行通常以乏抵押資產(chǎn)或者財(cái)務(wù)制度不健全為由拒絕向非上市制造企業(yè)提供貸款，還有很多銀行對(duì)申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)在日均存款額、負(fù)債率、貸款歸還率、抵押、股東結(jié)構(gòu)等方面規(guī)定了各種標(biāo)準(zhǔn)，將其拒之門(mén)外。許多小金融機(jī)構(gòu)雖然能為他們提供資金支持，但限于自身能力有限，發(fā)揮不了多大作用。

3.申請(qǐng)貸款的拒絕率高

我國(guó)非上市制造企業(yè)貸款申請(qǐng)的拒絕率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的上市公司。IFC的調(diào)查結(jié)果也表明貸款的成功率因企業(yè)規(guī)模的降低而降低?？紤]到非上市制造企業(yè)申請(qǐng)到貸款的比例很低，可以得出我國(guó)非上市制造企業(yè)在申請(qǐng)銀行貸款時(shí)處于非常不利的局面。

從以上非上市制造業(yè)融資的現(xiàn)狀可以看出，我國(guó)非上市制造企業(yè)內(nèi)源性融資較為缺乏，外源性融資中直接融資渠道不暢，間接融資中銀行貸款雖是主要的資金來(lái)源，但卻受到銀行的處處限制。非上市制造業(yè)融資困難，會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，造成利潤(rùn)率下滑。所以非上市制造業(yè)的融資困難已成為制約非上市制造業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三、 非上市制造業(yè)融資問(wèn)題產(chǎn)生的原因

對(duì)非上市制造企業(yè)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析后，我們從企業(yè)內(nèi)外兩個(gè)方面對(duì)非上市制造企業(yè)產(chǎn)生融資問(wèn)題的原因進(jìn)行深入的分析：

（一） 內(nèi)部原因

非上市制造企業(yè)融資難的內(nèi)部原因主要是信用低，風(fēng)險(xiǎn)高，無(wú)法具備與上市公司同等的市場(chǎng)地位。

1. 信用度低

企業(yè)信用度的高低與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有關(guān)，非上市制造企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位，主要原因是:一是非上市制造企業(yè)投資規(guī)模小并且產(chǎn)出規(guī)模也較小。二是非上市制造企業(yè)獲得信息的能力弱。非上市制造企業(yè)難以承擔(dān)市場(chǎng)交易中巨額的信息費(fèi)。三是多數(shù)非上市制造企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)能力有限，創(chuàng)新能力不行。四是非上市制造企業(yè)勢(shì)單力薄，沒(méi)有與非上市制造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。正是由于這些原因的存在，非上市制造企業(yè)與上市公司相比，非上市制造企業(yè)總是有著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.理財(cái)能力缺乏。絕大多數(shù)非上市制造企業(yè)處于成長(zhǎng)階段，還沒(méi)有形成科學(xué)的的管理體制，因而與上市公司相比，非上市制造企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上存在著以下問(wèn)題:缺乏縝密的資金使用計(jì)劃，存貨管理缺乏內(nèi)部控制，財(cái)務(wù)管理體系不健全，內(nèi)部資金調(diào)度能力不強(qiáng)，盲目的進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，注重利潤(rùn)卻忽視現(xiàn)金流量的管理。這些問(wèn)題導(dǎo)致了企業(yè)理財(cái)能力的匱乏，進(jìn)而加劇了非上市制造企業(yè)融資的困難。

3.金融意識(shí)有待加強(qiáng)

大部分非上市制造企業(yè)融資渠道單一，在改革過(guò)程中，自身的角色還沒(méi)改變過(guò)來(lái)，金融意識(shí)較弱，不會(huì)通過(guò)新的途徑（優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、重組等）去開(kāi)辟融資渠道，這不僅會(huì)錯(cuò)失良機(jī)，還會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的資金困難。

（二）外部原因

1. 經(jīng)營(yíng)環(huán)境劣化

在當(dāng)前的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總體上處于供大于求的狀態(tài)，是買(mǎi)方市場(chǎng)，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，很多非上市制造企業(yè)由于大量存貨，而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資出現(xiàn)問(wèn)題。特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化后，信息技術(shù)發(fā)展越來(lái)越快，并成為企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的主要依靠條件，面對(duì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，非上市制造企業(yè)缺乏的已不是勇氣，而更多的是融資問(wèn)題的解決方法。

2.缺乏政府的政策支持

由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展階段，各個(gè)方面還不是很完善，政府出臺(tái)的各種政策措施與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不是很契，非上市制造企業(yè)的融資問(wèn)題就十分凸顯。

首先，法律環(huán)境不健全，個(gè)別非上市制造企業(yè)為了獲得資金，鉆法律空子，通過(guò)合并、改制、重組、破產(chǎn)來(lái)逃避銀行貸款，對(duì)此司法部門(mén)也束手無(wú)策。其次，對(duì)中小企業(yè)信貸支持力度不夠，政府沒(méi)有強(qiáng)而有力的支持政策，中小企業(yè)也沒(méi)有健全的信用擔(dān)保系統(tǒng)。再次，我國(guó)缺少融資的中介機(jī)構(gòu)，在我國(guó)，銀行基本上是為大企業(yè)服務(wù)的，像非上市制造企業(yè)這樣的中小企業(yè)很難從銀行獲得資金支持，所以就需要借助融資中介，而我國(guó)融資中介種類(lèi)和數(shù)量都很少，無(wú)法滿足中小企業(yè)的需求。最后，非上市制造企業(yè)無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)，國(guó)家證券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的進(jìn)入有嚴(yán)格的條件，并且對(duì)其發(fā)行規(guī)模也有嚴(yán)格的要求，大多數(shù)非上市制造企業(yè)無(wú)法滿足條件，所以被拒之門(mén)外。

四、如何增強(qiáng)非上市制造業(yè)融資能力

非上市制造企業(yè)因其行業(yè)特點(diǎn)與規(guī)模限制，決定了其在市場(chǎng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)很容易轉(zhuǎn)化為融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，要提高非上市制造業(yè)的融資能力，必須針對(duì)融資問(wèn)題產(chǎn)生的原因而采取相應(yīng)的對(duì)策。

（一） 完善企業(yè)融資環(huán)境

首先，健全的資金扶持政策能夠?yàn)榉巧鲜兄圃炱髽I(yè)等中小企業(yè)順利的融資提供法律保護(hù)。我國(guó)政府在構(gòu)筑這方面法律政策時(shí)應(yīng)該以全方位為原則，應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)的類(lèi)型、勞動(dòng)密集度、資源優(yōu)勢(shì)、科技發(fā)展程度、外匯程度的不同，確定融資扶持的重點(diǎn)、比例和方式。其次，國(guó)家要硬性規(guī)定商業(yè)銀行積極、有效、合理地向非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。并且要求他們采用多種金融工具為這些企業(yè)提供多層次的金融服務(wù)。最后，國(guó)家應(yīng)加快建立并完善中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系。我國(guó)非上市制造企業(yè)信用度低是其融資困難的很主要的原因，建立適合我國(guó)非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系，可以有效地應(yīng)對(duì)中小企業(yè)融資過(guò)程中引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。

（二） 增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)源融資能力

增強(qiáng)非上市制造業(yè)的內(nèi)源融資能力主要依靠的是強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)的資金使用效率。這樣才能提高企業(yè)留存盈余的比例，不斷提高企業(yè)本身資本積累的能力。

首先，要增加企業(yè)的保留盈余，促進(jìn)企業(yè)自有資本的積累。其次，企業(yè)要提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高企業(yè)的盈利能力。內(nèi)源融資是企業(yè)最重要的融資渠道，也是最安全、最可靠的融資方式。企業(yè)應(yīng)不斷提高企業(yè)的盈利水平，增加保留盈余，不斷提高自身的發(fā)展水平。

（三） 增加直接融資渠道

在我國(guó)，直接融資的手段主要是股權(quán)融資，依靠股權(quán)融資，企業(yè)可以迅速地募集大規(guī)模的資金，于企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常有利的。因此非上市制造企業(yè)應(yīng)盡快得到進(jìn)行股權(quán)融資。非上市制造企業(yè)要進(jìn)行股權(quán)融資，首先要打破中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的壁壘，可也通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資、中小企業(yè)改制、創(chuàng)業(yè)板上市結(jié)合，從而使得規(guī)模不同、發(fā)展階段不同的企業(yè)都可以進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)而得到有效的資金支持。

（四）爭(zhēng)取間接融資機(jī)會(huì)

當(dāng)前，我國(guó)非上市制造企業(yè)融資最困難的是間接融資，但企業(yè)并不能因此就放棄間接融資，而是應(yīng)該積極爭(zhēng)取間接融資的機(jī)會(huì)。

企業(yè)可以嘗試進(jìn)行融資租賃，融資租賃是指租賃公司購(gòu)買(mǎi)企業(yè)所需要的設(shè)備，在規(guī)定的期限內(nèi)，租賃企業(yè)支付租金使用設(shè)備，從而使租賃企業(yè)獲取長(zhǎng)期資金融通的一種方法。非上市制造也采取租賃融資的門(mén)檻比較低、可以避免企業(yè)大量資金用于一次性投資，使資金的使用效率得到提高。

企業(yè)也可以用無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行抵押獲得貸款。許多非上市制造企業(yè)都有自己的專利權(quán)，往往無(wú)形資產(chǎn)比較大，因此企業(yè)可以將無(wú)形資產(chǎn)抵押給銀行，從而獲得銀行貸款。

企業(yè)也可以使用商業(yè)承兌匯票，商業(yè)承兌匯票是指企業(yè)簽發(fā)，在以后某個(gè)日期銀行承兌即可付款的票據(jù)。商業(yè)承兌匯票的特點(diǎn)是利息低、手續(xù)簡(jiǎn)單。持有票據(jù)的企業(yè)在到期日前在貼現(xiàn)市場(chǎng)可以隨意貼現(xiàn)，需要資金的企業(yè)可以立即得到資金，銀行在整個(gè)融資過(guò)程中也不必動(dòng)用存款，這種融資方式是解決中小企業(yè)融資的行之有效的方式。（重慶市渝路混凝土有限公司；重慶；400000）

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