導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)直接融資與間接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融政策的扶持將在一定程度上緩解企業(yè)融資難題，構(gòu)建完善的金融政策支撐體系有利于促進(jìn)企業(yè)融資難題的解決。資金作為稀缺資源，單純依靠市場機制的作用，難以實現(xiàn)資金向融資難的企業(yè)大規(guī)模流動，必須借助于政策性金融發(fā)揮作用，加大對企業(yè)融資的支持力度。

(一)把握好金融政策支撐體系的原則。

金融政策支撐體系構(gòu)建需按照市場經(jīng)濟的要求，堅持以經(jīng)濟效益為核心。改變過去重貸款輕效益、重發(fā)放輕管理的做法，加強對金融機構(gòu)、貨幣需求企業(yè)實施管理，引導(dǎo)資金流向效益好、有市場競爭力的企業(yè)和項目。

(二)出臺有特殊的金融政策支撐體系。

特殊的金融政策支撐體系需針對不同類型、不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的融資特點，需要具體問題具體分析，具體選擇適合自己的融資渠道。

一是政府和銀行在政策和實際操作中應(yīng)特殊對待，對于非常符合國家政策支持的企業(yè)進(jìn)行重點投資。如當(dāng)前政策扶持的重點是有產(chǎn)品、有市場、有發(fā)展前景的符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)。對于污染環(huán)境、能源消耗高、質(zhì)量低劣的企業(yè)，政府下決心采取必要的措施予以關(guān)閉。金融支撐體系構(gòu)建過程中對企業(yè)進(jìn)行評估的時候就需要考慮到這一點，要根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的方向，適當(dāng)避開經(jīng)濟過熱的行業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè)和國家調(diào)控行業(yè)，并根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，在必要時予以放貸調(diào)整。

二是對于處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，財稅部門應(yīng)給予減免營業(yè)稅和所得稅，相應(yīng)的企業(yè)應(yīng)根據(jù)本地針對實際情況出臺的相關(guān)扶持企業(yè)發(fā)展的政策，積極爭取優(yōu)惠政策支撐。

二、金融生態(tài)環(huán)境支撐體系構(gòu)建策略

社會信用體系建設(shè)是優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境的關(guān)鍵。社會信用包括企業(yè)信用、個人信用和公共信用(主要指政府行政和司法的公信力)，而企業(yè)信用是建立社會信用體系的重點和突破口。

加強企業(yè)信用建設(shè)需要做好以下幾個方面：第一，通過深化國有企業(yè)改革，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，健全現(xiàn)代企業(yè)制度。逐步建立系統(tǒng)的全社會共享的企業(yè)商業(yè)信用檔案和信用評級機制，使企業(yè)自覺地執(zhí)行國家的會計準(zhǔn)則和審計準(zhǔn)則，按照真實、合規(guī)、有效的要求，規(guī)范財務(wù)制度．不做假賬、不做假報表，提高信息披露的真實性、完整性和及時性。第二，優(yōu)化執(zhí)法環(huán)境。地方政府不要局限于局部利益的得失，要站在全局的高度，營造良好的執(zhí)法環(huán)境，加大金融維權(quán)力度。通過建立健全相關(guān)法規(guī)，強化對債權(quán)人、投資人和投保人合法利益的保護(hù)。為金融機構(gòu)創(chuàng)造一個公平、公正和良好的生態(tài)環(huán)境，增強金融機構(gòu)為地方經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)的信心和決心。第三，積極發(fā)展各類中介服務(wù)機構(gòu)。從政策上鼓勵和扶持律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、評級機構(gòu)等與金融生態(tài)環(huán)境密切相關(guān)的一系列專業(yè)化中介機構(gòu)發(fā)展。

三、金融機構(gòu)組織支撐體系構(gòu)建策略

(一)促進(jìn)國有商業(yè)銀行的改革

在今后很長一段時間內(nèi)，國有商業(yè)銀行仍將是金融組織體系的主體，國有商業(yè)銀行的改革如何直接決定了它對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用的大小。為此，作為國有商業(yè)銀行，以經(jīng)濟效益為中心，以防范風(fēng)險為重點，追求利潤最大化的同時，努力提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，充分利用好現(xiàn)有資源，提高資金配置效率，做好全方位的金融服務(wù)，支撐企業(yè)發(fā)展。

不斷提高金融服務(wù)能力。國有商業(yè)銀行不僅是信貸資金的支持，還體現(xiàn)在各項金融服務(wù)的支持上，即發(fā)揮金融部門的行業(yè)優(yōu)勢，為企業(yè)提供金融配套服務(wù)。

第一，要積極靈活運用各種金融工具，提供結(jié)算、匯兌、轉(zhuǎn)賬和財務(wù)管理等多種金融服務(wù)，做好信貸監(jiān)督．監(jiān)測資金運行，充分運用金融手段，提高企業(yè)資金的使用效益。

第二，要充分利用商業(yè)銀行視角廣、信息靈的優(yōu)勢和便利條件，為企業(yè)提供多種信息咨詢服務(wù)。要組織企業(yè)管理人員學(xué)習(xí)金融知識，運用現(xiàn)代金融知識，更好地用好、用活現(xiàn)有資金，努力提高資金使用效率。

第三，要轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，樹立服務(wù)意識、市場意識、競爭意識和榮譽第一的觀念，變客戶上門為主動上門，以穩(wěn)定基本客戶，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶。

第四，大力發(fā)展國際業(yè)務(wù)，形成本外幣業(yè)務(wù)一體化的綜合功能，增強國有商業(yè)銀行的市場競爭力，拓展外匯業(yè)務(wù)市場。

(二)積極促進(jìn)地方性金融機構(gòu)的發(fā)展

地方金融機構(gòu)是指由地方政府、經(jīng)濟組織和居民個人投資組成的地方(區(qū)域性)商業(yè)銀行、證券公司、信用社、信托、租賃、典當(dāng)?shù)雀鞣N金融組織的總稱。地方性金融機構(gòu)促進(jìn)地方經(jīng)濟發(fā)展，尤其是在服務(wù)“三農(nóng)”、支持城鄉(xiāng)中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了不可替代的作用。目前，地方性金融機構(gòu)由于經(jīng)營規(guī)模小、管理基礎(chǔ)差、業(yè)務(wù)范圍窄、抗風(fēng)險能力弱等，面臨的競爭壓力越來越大，迫切需要重組改革和政策的扶持。因此需要進(jìn)一步明確地方金融機構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位，鼓勵按市場化原則相互兼并重組，組建股份制金融機構(gòu)，完善公司治理，加強防范風(fēng)險。

四、金融市場支撐體系構(gòu)建策略

金融市場可分為貨幣市場和資本市場，經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的支持之間有著密不可分的關(guān)系。一般來說，一個地區(qū)經(jīng)濟獲得金融市場支持力度越大，該地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展就越快。當(dāng)前金融市場存在著諸多不足，發(fā)展遲緩；直接融資與間接融資比例不合理，直接融資太少。因此，今后需要大力發(fā)展直接融資，積極引導(dǎo)各類企業(yè)向資本市場籌措資金．改變資本市場發(fā)展滯后的局面，建立多層次的資本市場；提高保險市場的發(fā)展，增強保險的功能和作用。

對此，首先應(yīng)建立多層次的資本市場體系。以滿足不同類型、規(guī)模的企業(yè)在不同階段的融資需求。其次，促進(jìn)保險市場發(fā)展，增強保險的功能。再次，積極引入產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資并提供經(jīng)營服務(wù)發(fā)行基金份額而設(shè)立的基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)、企業(yè)重組和基礎(chǔ)設(shè)施等產(chǎn)業(yè)投資。作為一種金融制度的創(chuàng)新，體現(xiàn)在對社會融資結(jié)構(gòu)的改善和投融資效率的提高。

五、金融創(chuàng)新的支撐體系構(gòu)建

(一)完善政策支持．激勵金融創(chuàng)新

地方政府應(yīng)該制定較為完善的支持金融創(chuàng)新的政策措施，對金融機構(gòu)的創(chuàng)新活動給予支持，激勵金融機構(gòu)開展創(chuàng)新，完善金融服務(wù)功能。如完善財政補貼政策、稅費優(yōu)惠政策、行政審批簡化政策、創(chuàng)新獎勵政策等等，對金融機構(gòu)開發(fā)的新金融業(yè)務(wù)，如針對中小企業(yè)及“三農(nóng)”融資的金融業(yè)務(wù)，地方財政給予適當(dāng)?shù)难a貼，降低或免除營業(yè)稅；引導(dǎo)金融機構(gòu)多引進(jìn)、開發(fā)適合當(dāng)?shù)刈陨韺嶋H，符合市場需求的創(chuàng)新業(yè)務(wù)；執(zhí)行過程中，考慮地區(qū)的實際情況．對制度適度調(diào)整，靈活處理。銀監(jiān)會在監(jiān)管政策上要作許多完善，針對不同地區(qū)能制定適合當(dāng)?shù)氐恼?，特別是準(zhǔn)人政策上，對存貸款業(yè)務(wù)的新品利，、中間業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)、結(jié)算業(yè)務(wù)等，簡化審批，給予創(chuàng)新大力支持；根據(jù)實際情況，對于需要進(jìn)一步改進(jìn)的方面加強調(diào)查研究，要進(jìn)一步完善法規(guī)政策，積極支持。這樣必能對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展起到推波助瀾的作用。

(二)吸引和培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才，增強創(chuàng)新智力支持

加快創(chuàng)新型人才培養(yǎng)機制建設(shè)。建立健全繼續(xù)教育培訓(xùn)的機制，為人才不斷提高素質(zhì)提供優(yōu)質(zhì)的教育，為社會培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)新型人才，也包括為金融機構(gòu)培養(yǎng)金融創(chuàng)新人才。

積極引進(jìn)金融創(chuàng)新人才。制定一些引進(jìn)金融創(chuàng)新人才的優(yōu)惠政策，積極開辟引進(jìn)優(yōu)秀人才的綠色通道，給予引進(jìn)優(yōu)秀人才提供良好的工作條件、生活條件。建立良好的人才激勵機制。細(xì)化和量化對人才及人才績效的評估，形成一套比較科學(xué)的“賽馬機制”；通過人事制度改革，得以吸引人才和留住更多的優(yōu)秀的人才。

(三)創(chuàng)新金融監(jiān)管，防范金融創(chuàng)新風(fēng)險

強化金融機構(gòu)各職能部門的內(nèi)控機制建設(shè)，全面提高內(nèi)部控制水平及內(nèi)部管理水平，作為防范創(chuàng)新風(fēng)險的第一道防線；行業(yè)自律作為第二道防線；積極進(jìn)行監(jiān)管方面的創(chuàng)新，健全法規(guī)體系．不斷完善金融風(fēng)險監(jiān)測體系，將各類風(fēng)險進(jìn)行量化，形成完整的有針對性的并便于測度和實施監(jiān)控的金融風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)體系，制定切實有效的風(fēng)險防范措施，作為第三道防線。

除此之外，還可以構(gòu)建區(qū)域金融合作的金融支撐體系。金融臺作重點是加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建沒，改善區(qū)域內(nèi)的金融環(huán)境，更好地為企業(yè)融資服務(wù)。

參考文獻(xiàn)

篇2

摘 要 企業(yè)對融資方式的選擇以及因為選擇不同方式進(jìn)行融資所形成的不同的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的經(jīng)營效率、市場價值、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著非常重要的作用。為了提高我國企業(yè)的管理效率,本文對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行了分析,并針對所存在的主要問題進(jìn)行了相關(guān)的建議,以期對尋求相應(yīng)的解決措施有所啟迪。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 方式 選擇 問題

一、我國企業(yè)融資方式的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深化,我國企業(yè)可選擇的融資方式也不斷增多。然而,目前我國企業(yè)在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上,很大程度上還是比較依賴內(nèi)部融資,但是由于缺乏對資本成本的正確理解,存在著過度投資的偏好;我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,而外部融資又過于依賴銀行間接融資,然而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求;我國企業(yè)上市融資行為存在著外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。這些問題對我國企業(yè)融資所產(chǎn)生的一系列影響,越來越受到金融界甚至是社會各界的關(guān)注。其主要表現(xiàn)在以下二個方面:

(一)我國企業(yè)外部融資的模式依舊是“間接融資為主、直接融資為輔”

在我國企業(yè)的外部融資方式中,直接融資還不成熟,仍處于最初的發(fā)展階段,在我國存在較大的發(fā)展空間,尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式。在我國,雖然企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債等發(fā)行證券的方式,即所謂的“公募”融資形式來獲得資金的直接融資。然而,由于這種直接融資方式的融資成本很高,大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑。而在外部融資方式的選擇上存在著范圍狹窄的問題,企業(yè)過于依賴銀行間接融資,而僅僅以銀行貸款為核心的間接融資方式又無法完全承載我國各類企業(yè)的融資需求。銀行貸款是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議,嚴(yán)格來講屬于“私募”融資方式。銀行貸款不僅在我國企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用,也是其最為主要的融資方式之一。

(二)我國企業(yè)上市融資行為普遍存在著外部股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象

從1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券以來,股票和債券等直接融資方式也隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展在我國得到穩(wěn)步的發(fā)展。然而,外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)是我國上市公司融資行為的一個主要特征,目前我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序依次如下:銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資。

造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序出現(xiàn)這種現(xiàn)象是因為:一方面,是因為我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券的發(fā)行造成了約束。我國的債券市場不發(fā)達(dá),社會信用水平較低,市場化創(chuàng)新不足,債務(wù)融資工具單一,審批程序復(fù)、條件苛刻。另一方面,是因為我國的市場基礎(chǔ)還不完備,由于當(dāng)前股票融資非正常的低成本,就造成了股票融資比債券具有更大的吸引力。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的二點建議

關(guān)于如何選擇我國企業(yè)融資方式的問題,其最關(guān)鍵的是如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系,進(jìn)而使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

(一)依據(jù)直接、間接融資效率的相關(guān)的研究結(jié)果,努力發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

關(guān)于在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較時,許多研究人員按照直接和間接融資方式所占比重的不同,將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類:一類是銀行導(dǎo)向型融資模式,代表國家有日本、德國為主;另一類是市場導(dǎo)向型融資模式,代表國家是美國。根據(jù)有關(guān)結(jié)果表明,美國的融資效率平均高于日本和德國1/3,這也在一定程度上反映了銀行導(dǎo)向型融資模式與市場導(dǎo)向型融資模式的不同。雖然美國的儲蓄率一直不高,但由于美國資本市場直接與間接金融相互競爭,直接融資很發(fā)達(dá),資本的積累、形成、再生和重組水平很高,就出現(xiàn)了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。然而,日本和德國由于過分倚重間接融資,限制了直接融資的發(fā)展,在一定程度上阻礙了兩種融資方式的合理配置和組合。在我國,由于目前資本市場尚處于最初的階段,還不夠成熟,直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式,因此,我國出現(xiàn)了“間接融資為主、直接融資為輔”的企業(yè)融資模式。然而,從長遠(yuǎn)結(jié)果考慮我們不難發(fā)現(xiàn)為了加強社會盈余資金的使用效率,我國應(yīng)當(dāng)通過發(fā)展直接融資,拓寬企業(yè)的融資渠道,加強資本市場的發(fā)展,減輕銀行等金融部門的貸款壓力,并增強融資工具的流通性。

(二)以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重

對于企業(yè)融資方式的選擇問題,我們應(yīng)該以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo),借助我國債券市場的不斷完善,有效的增大我國企業(yè)的債券融資比重。優(yōu)序融資理論認(rèn)為,在存在信息不對稱的情況下,公司選擇融資方式形成自身的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該按照如下的優(yōu)先次序:一是,公司應(yīng)該首先偏好于內(nèi)源性融資;二是,因公司股利政策具有剛性,很少變動分紅比率,但由于公司投資收益具有不確定性,經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況,公司就會產(chǎn)生外部融資的需求;三是,在外部融資方式中,公司往往應(yīng)該選擇安全性較高的證券,即應(yīng)該先從公司債開始,然后選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券,到最后才選擇股權(quán)性融資。

優(yōu)序融資理論在西方資本市場中已經(jīng)得到了有效的驗證,依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資是西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的主要方式。有資料顯示,“全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元,而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元,債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。”可見,公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。因此,我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式,按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗,在我國證券市場不斷發(fā)展完善的條件下,不斷增大債券融資的比重。

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篇3

關(guān)鍵詞：融資 內(nèi)源融資 外源融資 啄食順序

資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎(chǔ)。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應(yīng)的一種經(jīng)濟行為。20世紀(jì)80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關(guān)于企業(yè)融資順序的理論前提。

企業(yè)的融資方式及其特點

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對融資方式進(jìn)行說明。

（一）內(nèi)源融資和外源融資

內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤（包括公積金、公益金和未分配利潤）等。

內(nèi)源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內(nèi)源融資財務(wù)成本小，不需要向外支付相關(guān)的融資成本和費用。內(nèi)源融資不存在支付危機，因而不會出現(xiàn)由支付危機導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險。

外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。

外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲蓄為集中的、大額的資金。對于債權(quán)融資，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息；對于股權(quán)融資，雖然不需要直接支付資金使用費，但是要向中介機構(gòu)支付各種融資費用。債券融資存在的支付危機會帶來較高的財務(wù)風(fēng)險，而股權(quán)融資在證券市場的高流動性會帶來交易風(fēng)險。

（二）直接融資和間接融資

按照融資過程中資金運動是否經(jīng)過銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。

直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲蓄者要取回本金與發(fā)行者無關(guān)。直接融資的股票和債券在市場上是流通的，具有流通性。

間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲蓄集中起來，然后再供應(yīng)給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點完全與直接融資相背，在此不再贅述。

（三）其他融資方式

隨著市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，經(jīng)濟體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)收貨款融資等在歐美發(fā)達(dá)國家應(yīng)用較廣；在我國也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會、農(nóng)村基金會等，盡管其中出現(xiàn)過這樣那樣的問題，但畢竟是對傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。

西方國家企業(yè)融資順序及動因分析

（一）以美國企業(yè)為代表的融資順序及動因分析

據(jù)統(tǒng)計，美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時（1992年）甚至達(dá)到97%，平均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對受到冷落。一般地，美國企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序。

美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時，主要基于以下原因：美國具有發(fā)達(dá)的證券市場。美國反對金融勢力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣。銀行只能經(jīng)營7年以內(nèi)的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進(jìn)行籌集。同時，美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債而取得的。

（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動因分析

相對于美國以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國等東亞國家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。

我國企業(yè)融資順序分析

由于社會歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會環(huán)境的不同，不同國家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國是一個處于市場化改革初級階段的發(fā)展中國家，我國應(yīng)根據(jù)實際情況，進(jìn)行制度上的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)上的完善，汲取經(jīng)驗與教訓(xùn)，實現(xiàn)有中國特色的企業(yè)融資模式。

（一）我國企業(yè)融資方式的特點

1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國企業(yè)處于擴張期內(nèi)部積累不夠，證券市場優(yōu)勝劣汰的機制尚未建立，并且由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險等問題造成企業(yè)整體業(yè)績水平較低，留存收益不高。

2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國企業(yè)負(fù)債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國上市公司通過發(fā)行上市，負(fù)債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。

3．公司債券比例較小。我國上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國發(fā)行企業(yè)債券以來，累計發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國際市場相比，我國上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國同期債券融資達(dá)9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。

（二）影響我國企業(yè)融資順序的因素

我國上市公司不追求通常認(rèn)為的資金成本較低的債券融資而偏好股權(quán)融資方式。總體來說，這與我國還不太成熟的市場經(jīng)濟環(huán)境和資本市場的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國的企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。

1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革相對滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績水平限制了我國的上市企業(yè)的內(nèi)部融資比例。

2.資本市場發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險也不同，總體來說，利用股權(quán)融資還是債券融資是一個隨機分配的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是我國企業(yè)債券市場和股票市場的發(fā)展極不平衡，資本市場的畸形發(fā)展最終導(dǎo)致了我國企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。

3.企業(yè)經(jīng)理對個人利益最大化的追求。在我國,經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權(quán)的消費，如吃喝、娛樂、消費高檔“公共消費品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒有什么關(guān)系。目前控制權(quán)收益(非貨幣性收入)占我國上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權(quán)融資，進(jìn)而越不想承擔(dān)投資風(fēng)險,就會越偏好于股權(quán)融資。而且，經(jīng)營者通過股權(quán)融資實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張，其結(jié)果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會動搖其對企業(yè)的控制，還避免了債權(quán)融資的硬約束。

（三）我國企業(yè)融資順序選擇原因分析

我國企業(yè)的融資順序普遍實行先外源融資后內(nèi)源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內(nèi)源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國企業(yè)融資順序與西方國家會有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點方面進(jìn)行分析。

1.內(nèi)源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選內(nèi)源融資，我國企業(yè)首選外源融資。西方國家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進(jìn)的科學(xué)管理方法，使得企業(yè)無論是在產(chǎn)品力、銷售力還是品牌力上都是中國企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過內(nèi)源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。

我國企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長期階段，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開始進(jìn)入市場，如果市場對產(chǎn)品的反映積極的話，需要進(jìn)一步擴大市場規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務(wù)融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時期舉債（短期債務(wù)，長期債務(wù)）就成為了首選。進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競爭力，尋找新的發(fā)展機會，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟水平已有了一定基礎(chǔ)，實行長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資成為首選。

2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國家企業(yè)首選間接融資，我國企業(yè)首選直接融資。中西方國家企業(yè)之所以會產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機構(gòu)體系和金融市場體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構(gòu)，無論是銀行性質(zhì)的金融機構(gòu)（銀行），還是非銀行性質(zhì)的金融機構(gòu)（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發(fā)展水平都是我國目前無法達(dá)到的。

我國從20世紀(jì)90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國經(jīng)濟體制改革后，我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由財政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變成為金融主導(dǎo)型，在金融主導(dǎo)型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對我國來說是很危險的。

篇4

關(guān)鍵詞：社會融資結(jié)構(gòu) 社會融資規(guī)模 綜合金融服務(wù)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，也是實體經(jīng)濟良性運行不可或缺的支撐力量。關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟增長的關(guān)系，許多經(jīng)濟學(xué)家進(jìn)行了深入的理論探索和實證研究，比較一致的觀點是金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。1969年戈德?史密斯在《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書中通過對35個國家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首次以實證方式證實了金融與經(jīng)濟發(fā)展具有同時且正相關(guān)性，經(jīng)濟快速增長的時期往往是金融高速發(fā)展的時期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)。在早期的研究中，多數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的總量入手，并沒有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問題。近年來，隨著我國金融總量快速擴張，融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，也不能全面反映實體經(jīng)濟的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟工作會議首次提出“社會融資規(guī)模”的概念，更加注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經(jīng)濟的支持力度。一些學(xué)者結(jié)合區(qū)域情況，運用數(shù)據(jù)模型對社會融資對經(jīng)濟發(fā)展的拉動作用進(jìn)行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會融資總量和代表經(jīng)濟增長的國內(nèi)生產(chǎn)總值作為變量，對社會融資總量和國內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)關(guān)系和長短期影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為社會融資總量與經(jīng)濟增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，且具有一定的促進(jìn)作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對信貸投放、社會融資總量與地區(qū)經(jīng)濟增長關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為非銀行信貸融資特別是境外資本對東莞經(jīng)濟起到了強力支撐作用，信貸投放、社會融資總量對經(jīng)濟增長的彈性分別為0.0421、0.2429，社會融資總量對東莞經(jīng)濟增長的促進(jìn)作用顯著強于信貸投放，社會融資總量每增長1個百分點，GDP將增長0.2429個百分點。

近年來，我國社會融資總量持續(xù)快速擴張，但經(jīng)濟卻沒有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導(dǎo)致社會融資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內(nèi)部并沒有投向?qū)嶓w經(jīng)濟。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實現(xiàn)金融對實體經(jīng)濟發(fā)展的有效促進(jìn)，既要關(guān)注社會融資總量的增長，也要關(guān)注社會融資結(jié)構(gòu)的變化。

二、我國社會融資結(jié)構(gòu)的變遷

社會融資結(jié)構(gòu)是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例，社會融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，自從上世紀(jì)九十年代初我國金融體制開始市場化改革以來，我國金融市場得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個百分點。2004-2007年隨著股票市場的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額持續(xù)提升，到2007年達(dá)到頂峰，2008年受股票市場大幅回調(diào)影響，股票融資額占比呈下降趨勢。2010年以來，在經(jīng)濟快速復(fù)蘇刺激下，股權(quán)融資明顯回升，債券市場發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場融資功能的重啟，資本市場各項功能逐步健全，我國直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從下表可以看出，盡管近些年來隨著我國資本市場的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個百分點。但從占比上看，仍高于英美國家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，我國金融機構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是結(jié)構(gòu)極其不平衡，根據(jù)中國銀監(jiān)會有關(guān)統(tǒng)計，2011年末我國銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬億，占全部金融機構(gòu)資產(chǎn)的92%，保險業(yè)、證券業(yè)資產(chǎn)占比僅為8%。無論從社會融資總量占比還是金融資產(chǎn)占比來看，銀行業(yè)都在我國的金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這表明盡管近年來我國資本市場發(fā)展迅速，市場規(guī)模逐步擴大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國間接融資與直接融資情況

（三）金融機構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速擴大。在人民幣新增貸款占比下降的同時，表外業(yè)務(wù)、“影子銀行”在社會融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達(dá)到3.6萬億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)每年僅有幾百億元。

總體上我國仍是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)融資對銀行信貸的過度依賴，造成宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強烈影響。《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來隨著資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢，提高金融對實體經(jīng)濟支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

（一）對監(jiān)管機構(gòu)而言：完善多層次、多產(chǎn)品的資本市場體系，積極創(chuàng)造良好的市場環(huán)境

提高金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，對監(jiān)管結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機制。一是對直接融資市場與間接融資市場進(jìn)行差異化定位。對于規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)定、風(fēng)險較低的企業(yè)，應(yīng)該通過資本市場，以發(fā)行債券和股票等方式進(jìn)行直接融資；對于規(guī)模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場。大力發(fā)展債券市場，積極推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管的場外市場，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場，形成多層次的資本市場體系。通過發(fā)揮資本市場功能，從體制上增加長期資金市場的競爭者，增加資本供給，相對減少市場對銀行債務(wù)性資金的有效需求。三是鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機構(gòu)，要正視我國金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實，盡快形成市場共識、有效破除體制障礙，積極推動產(chǎn)品創(chuàng)新、機制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。同時，要以市場導(dǎo)向和服務(wù)實體經(jīng)濟需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國國情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設(shè)計，對金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，同時發(fā)揮好市場化機制的作用，以適度監(jiān)管競爭確保金融運行活力。

（二）對各級政府而言：深化金融體制改革，推動多種形式的社會融資

按照中央金融工作會議精神，積極爭取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵金融改革和創(chuàng)新，提高金融機構(gòu)經(jīng)營活力。一是多渠道擴大直接融資規(guī)模。加強企業(yè)上市后備資源培育，推動更多國有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)通過資本市場和債券市場進(jìn)行融資，積極推動債務(wù)型融資工具，通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，促使銀行資金更多投向三農(nóng)和小企業(yè)等急需資金的領(lǐng)域，進(jìn)而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務(wù)模式。探索建立并引進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類風(fēng)險投資機構(gòu)，形成較為完備的風(fēng)險投資體系，為成長型創(chuàng)新企業(yè)開拓融資渠道。引導(dǎo)民間借貸合法化，有效利用社會資源，推動實體經(jīng)濟健康發(fā)展。三是積極運用保險資金。目前，我國可用于投資的保險資金總額接近兩萬億元，地方政府應(yīng)加強與保險公司總部合作，爭取更多保險資金投資。四是積極培育各類地方金融機構(gòu)。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營模式，增強金融服務(wù)中小企業(yè)、民營經(jīng)濟和“三農(nóng)”的能力，實現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢互補。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強力推進(jìn)誠信體系建設(shè)，探索建立資產(chǎn)管理公司，提高各類不良資產(chǎn)處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對企業(yè)而言：積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，實現(xiàn)融資方式的多元化

近年來企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資難問題一直是金融業(yè)討論的焦點，融資難既有金融體系不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身經(jīng)營管理不規(guī)范以及社會信用體系建設(shè)等方面的問題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問題。伴隨著金融市場尤其是直接融資市場的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學(xué)選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營穩(wěn)定、風(fēng)險較低的企業(yè)，可以通過發(fā)行債券和股票，直接面對金融市場公開披露信息，以較低成本進(jìn)行融資；規(guī)模較小，處于成長期，未來不確定性較大的企業(yè)，更適合一對一、個性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴大股權(quán)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)按揭貸款，應(yīng)收帳款、存貨、商品、無形資產(chǎn)、林權(quán)、土地承包經(jīng)營權(quán)預(yù)收收益等抵押多種方式進(jìn)行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或新三板進(jìn)行股權(quán)融資；積極引進(jìn)風(fēng)險投資、私募股權(quán)基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資。

（四）對銀行類金融機構(gòu)而言：加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合金融服務(wù)能力

銀行業(yè)是我國金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)中要起到重要的推動作用。對銀行類金融機構(gòu)而言，隨著利率市場化、金融脫媒趨勢愈加明顯以及資本管制的日益嚴(yán)格，以貸款為主的盈利模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無法合理、高效地配置金融資源，要服務(wù)好實體經(jīng)濟發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須順應(yīng)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和金融改革的要求，積極推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的服務(wù)方式向綜合經(jīng)營服務(wù)方式轉(zhuǎn)變，由簡單的信貸營銷向綜合融資轉(zhuǎn)變，努力在新一輪經(jīng)濟發(fā)展的過程中成為“綜合金融服務(wù)服務(wù)商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應(yīng)客戶融資模式的有效轉(zhuǎn)變，摒棄將資產(chǎn)簡單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營過程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅持資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展方向，堅持為客戶提供綜合融資服務(wù)方案，促進(jìn)債券承銷、理財產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內(nèi)涵。二是積極推進(jìn)綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內(nèi)的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險、證券、信托、租賃等領(lǐng)域，初步建立了綜合化經(jīng)營的框架。未來要通過推進(jìn)跨市場和跨領(lǐng)域經(jīng)營，實現(xiàn)業(yè)務(wù)組合和盈利來源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合競爭實力。三是積極把握直接融資市場快速發(fā)展帶來的市場機遇，大力發(fā)展債務(wù)融資工具承銷、股權(quán)融資、財務(wù)顧問、并購重組服務(wù)等投資銀行類業(yè)務(wù)，提高短融、中票以及理財?shù)戎苯尤谫Y產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

參考文獻(xiàn)：

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篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇

    一、企業(yè)融資方式的類型

    1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費用,其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

    此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點,即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

    2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進(jìn)行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議,或是在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券,將貨幣資金提供給需要補充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機構(gòu),然后這些金融機構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機構(gòu)來完成。

    二、企業(yè)融資方式的選擇

    任何企業(yè)都會面臨融資方式的選擇問題。但是,每個企業(yè)在融資時應(yīng)該根據(jù)自身的實際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業(yè)都有其各自的行業(yè)特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點和具體的財務(wù)狀況,所以每個企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實的和今后幾年預(yù)計的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時考慮本企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點:

    1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績和評價投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因為這樣可以減輕其財務(wù)壓力。當(dāng)然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時的實際情況來綜合考慮。

篇6

中國資本市場發(fā)展到今天,取得了不錯的成績,獲得了很多收益和經(jīng)驗,但是一個基本的事實是存在兩個不平衡。

一是中國直接融資和間接融資的不平衡。為什么要發(fā)展資本市場,是因為我們不能只靠間接融資即銀行貸款來解決中國的金融問題。而直接融資就是企業(yè)直接向有錢人借錢,或者是有錢人直接投資給企業(yè)。早期,中國都是間接融資,后來發(fā)展直接融資是希望解決直接融資和間接融資不平衡的問題。

資本市場發(fā)展了一段時間,這個問題似乎有所解決,但是最近尤其是金融危機以來,我們可以看出直接融資和間接融資仍然是不平衡的。直接融資仍占主導(dǎo)地位,間接融資市場依然很小。這個問題不僅沒有緩解,而且進(jìn)一步加強了,更加不平衡。

這幾年,直接融資發(fā)展確實很快,但是和間接融資的市場規(guī)模相比可以發(fā)現(xiàn),它的比例更小、難度更大、發(fā)展困難更多。最明顯的情況是,現(xiàn)在可以上市企業(yè)資源越來越多,但是能夠進(jìn)入上市通道的難度卻越來越大,在審批前面排隊擁堵的現(xiàn)象越來越嚴(yán)重,而不是越來越舒緩。主板市場是這樣,最新的創(chuàng)業(yè)板市場更嚴(yán)重。

為什么會出現(xiàn)這種情況?這些企業(yè)既然達(dá)到了上市的要求,為什么還被堵得這么厲害?這些問題值得思考。帶來的結(jié)果是什么,是上市企業(yè)達(dá)不到條件嗎?這里我們還要討論上市對銀行業(yè)和金融業(yè)的關(guān)系問題。按照2009年信貸規(guī)模的發(fā)展,按照會議確定的2010年信貸規(guī)模發(fā)展的空間,資本充足率受到了很大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟危機給我們一個教訓(xùn),銀行最好有核心資本,要有真正的直接投資人拿他們的真金白銀投到銀行,這樣叫做核心資本和核心一級資本。最好的方式是通過發(fā)股票,這是銀行長期發(fā)展的最有效的方式,而不是到市場發(fā)次級債,更不是說次級債發(fā)行了以后,銀行間相互買債,比如工商發(fā)債農(nóng)行買,農(nóng)行發(fā)債建行買等等,都互相買債,一旦出現(xiàn)問題,這幾家銀行一清盤就了事,這樣解決不了問題。應(yīng)該是讓全世界的人都相信工商銀行是世界最好的銀行,都來投資,這才是最有效的手段。

按照明年中國資本市場整體規(guī)劃,允許發(fā)行新股票的規(guī)模也就是3、4千億,那么有多少企業(yè)符合這種上市條件呢?其他的企業(yè)我不了解,工行大家還算了解,雖然不是那么優(yōu)秀、那么完美,但是在中國資本市場增發(fā)股票的條件是沒有問題的,到香港乃至于到美國、倫敦發(fā)股票應(yīng)該都沒有問題。為什么我們自己的市場就發(fā)不出去呢?這正是上市資源和上市通道之間不平衡的問題。

二是中國的投資者持有的資金總量和投資愿望遠(yuǎn)大于資本市場現(xiàn)在能夠提供的產(chǎn)品。一邊有很多企業(yè)上市上不了,一邊是很多企業(yè)有錢投不了,現(xiàn)在只放這么幾個企業(yè)上市增發(fā),顯然,按照市場經(jīng)濟學(xué)的供給和需求原理一定會把現(xiàn)有上市企業(yè)的價格炒作得非常高,這就是中國上市公司為什么一上市就有那么高的市盈率,為什么創(chuàng)業(yè)板會出現(xiàn)幾十倍市盈率報價的原因。

如何建立真正的市場

中國資本市場要國際化,未來要往哪個方向走?我認(rèn)為,與其抓國際板市場建設(shè)、創(chuàng)業(yè)板建設(shè)、股指期貨建設(shè),還不如抓市場建設(shè),把這個市場建立成真正的市場。那么,什么是真正的市場?

首先,要有合理、可預(yù)期、公平透明的游戲規(guī)則。市場要有合理的規(guī)則,不能天天變。比如一個合理的規(guī)則是只要企業(yè)滿足條件就一定能上市,而且有把握在三個月之內(nèi)上市,企業(yè)可以自己判斷是否達(dá)到條件,是否可以上市。當(dāng)所有中國企業(yè)、外國企業(yè)、國際企業(yè)都能夠有這樣一種預(yù)期和理解,都知道這樣的標(biāo)準(zhǔn)時,中國資本市場不用建設(shè)國際化也會成為一個國際市場。

第二,要有嚴(yán)格的執(zhí)行力和持久的可信度。如果宣布在中國市場上任何違規(guī)操作行為都會受到懲罰和徹底糾正,有這樣一個標(biāo)桿,我相信這個市場就會有持久的可信度。那么,如果你在這個市場上違規(guī)操作,用100萬賺了1000萬,不管你跑到世界任何地方,我們都會把你找回來,要你把錢退回來,而且讓你在中國蹲監(jiān)獄。

第三,要讓市場來定價。如果每天同時有幾個企業(yè)上市,這些企業(yè)的市值并不都是5倍或10倍PE,他們應(yīng)該有不同的PE標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該讓市場定,不要人為規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

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【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 供應(yīng)鏈融資 發(fā)展方向 現(xiàn)狀 對策

“中國企業(yè)缺乏供應(yīng)鏈管理能力，這已經(jīng)成為制約中國產(chǎn)業(yè)升級的重要因素，在當(dāng)前的金融海嘯中，我國的許多中小企業(yè)由于受到一定因素的影響而陷入困境，要解決這一問題，一方面需要企業(yè)自身付出努力，另一方面也需要社會提供更好的有利于從事供應(yīng)鏈管理的服務(wù)體系，這其中就包括發(fā)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)?！边@是我國著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬鏈曾說過的一段話。從這段話中可以看出，在中小企業(yè)發(fā)展中，對其發(fā)展起到制約作用的就是供應(yīng)鏈管理能力的缺乏。為此，必須通過自身與社會的努力為企業(yè)的發(fā)展提供更多的機遇。

一、供應(yīng)鏈融資的發(fā)展

對供應(yīng)鏈管理產(chǎn)生背景進(jìn)行回顧，可以加大企業(yè)對新管理理念與技術(shù)的推廣與應(yīng)用，在企業(yè)管理中供應(yīng)鏈管理將成為其發(fā)展的重要方向。Lee提出，70年代行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須對產(chǎn)品質(zhì)量加以重視，促進(jìn)全面質(zhì)量管理與零缺陷等管理技術(shù)的快速發(fā)展，在企業(yè)生存中80年代起產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)發(fā)展為企業(yè)的必備能力，在競爭中產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)不再是競爭優(yōu)勢，而開始轉(zhuǎn)向提升生產(chǎn)效率等方面，出現(xiàn)了新的管理理念與技術(shù)，如精益生產(chǎn)、準(zhǔn)時制等。大部分企業(yè)在90年代后，都提升了其生產(chǎn)效率，從那時起企業(yè)越來越多地開始關(guān)注于企業(yè)之間的相互合作，也就是有效的供應(yīng)鏈管理，這種運作方式可以為各個企業(yè)的發(fā)展提供強有力的保障。通過十幾年的努力，供應(yīng)鏈管理愈加完善，已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個重要方向。隨著全球化經(jīng)濟的不斷深入，市場競爭愈加激烈，部分企業(yè)已經(jīng)不單單重視企業(yè)自身的成本與收益管理，將企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)看作是一個整體的價值鏈，并進(jìn)行供應(yīng)鏈管理的實施。同時，利用企業(yè)之間的合作、交流，對企業(yè)外一切資源進(jìn)行充分挖掘與利用，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，并實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟效益與社會效益。

現(xiàn)階段我國中小企業(yè)已經(jīng)在1000萬家、在企業(yè)總數(shù)的99%，產(chǎn)值為總產(chǎn)值的64%，稅收占總量的43%，但在融資方面，中小企業(yè)卻僅占了30%，在整個經(jīng)濟活動中，中小企業(yè)占用資金很多。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)也是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分?，F(xiàn)階段，在國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展與就業(yè)壓力緩解中，中小企業(yè)具有關(guān)鍵性的作用。中小企業(yè)在快速發(fā)展的同時，還面臨著諸多問題，特別是融資問題，已經(jīng)成為中小企業(yè)生存與發(fā)展的主要制約因素。

二、中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資的現(xiàn)狀

通過20多年的努力，在國民經(jīng)濟發(fā)展與就業(yè)壓力緩解等方面，我國中小企業(yè)發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用，在國民經(jīng)濟中，中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99%，被稱為“毛細(xì)血管”，中小企業(yè)發(fā)展是否健康，對國民經(jīng)濟發(fā)展十分有利。在我國經(jīng)濟發(fā)展中，中小企業(yè)面臨著諸多問題，如法律規(guī)章的限制、缺乏專業(yè)人才及難融資等問題。中小企業(yè)具備穩(wěn)定的融資渠道是其發(fā)展的重要前提。

（一）中小企業(yè)直接融資渠道狹窄

通常情況下，股票市場、債券市場及私人資本市場是中小企業(yè)的直接融資渠道，現(xiàn)階段我國資本市場發(fā)展整體水平較低，缺乏一個多層次的金融體系，并為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。在股票、債券市場等直接融資渠道中相關(guān)部門進(jìn)行了準(zhǔn)入條件的制定，如要求企業(yè)資本規(guī)模、信用等級等具有較高的規(guī)定。但中小企業(yè)市場內(nèi)具有較高的融資準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，如到2008年5月，中小企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行的上市企業(yè)只有244家，由此可見，中小企業(yè)直接融資渠道十分狹窄。

（二）內(nèi)源融資提供的資金不足

作為企業(yè)資本融通的重要渠道，內(nèi)源融資的優(yōu)勢為成本低與效益高，這也是形成中小企業(yè)資本的主要方式。消費與積累矛盾、稅收優(yōu)惠缺乏及過低的規(guī)定折舊率等是造成我國中小企業(yè)融資難的主要問題。因此我國中小企業(yè)具有較小的資本，通常情況下只有30%以下，由此可見，現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資機制還不完善。在中小企業(yè)機制建立早期，資金需求量較低，可以通過內(nèi)源融資的方式有效處理，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，內(nèi)源融資已經(jīng)無法對企業(yè)資金需求進(jìn)行最大限度的滿足，對信貸融資需求越來越高。

（三）銀行貸款難度大

大部分中小企業(yè)直接融資難度較大，但僅僅依托內(nèi)源融資卻很難確保企業(yè)的健康發(fā)展。基于此，大部分中小企業(yè)融資都集中在間接融資渠道上，如銀行貸款等。從經(jīng)營風(fēng)險和收益方面來看，商業(yè)銀行融資服務(wù)的提供更趨向于大型企業(yè)。這樣不僅可以增加銀行的經(jīng)濟效益，還可以規(guī)避銀行風(fēng)險。因為中小企業(yè)市場存在較大的風(fēng)險，企業(yè)具有較高的倒閉率，其自身具有不健全的財務(wù)制度，并缺乏足額財產(chǎn)抵押與擔(dān)保，為此，出于安全性的考慮，銀行往往不愿將貸款貸給中小企業(yè)?；诖?，中小企業(yè)銀行貸款難度也在不斷提高。

（四）間接融資渠道不完善

銀行與其他金融機構(gòu)貸款、融資租賃、商業(yè)信用、票據(jù)貼現(xiàn)等都是通常意義上的間接融資渠道。但除銀行貸款以外，在我國這些間接融資形式還不完善，并沒有建立完善的間接融資渠道，這樣導(dǎo)致間接融資方式選擇性較小，嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展。

三、中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資發(fā)展的對策

在中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資服務(wù)拓展，應(yīng)對供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)風(fēng)險防范加以強化，進(jìn)行供應(yīng)鏈融資主體的創(chuàng)新，突破傳統(tǒng)服務(wù)模式。中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資發(fā)展中，因其自身原因、國內(nèi)環(huán)境及市場因素的制約，導(dǎo)致融資難度不斷加大，為此，中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資必須從企業(yè)內(nèi)容進(jìn)行資本經(jīng)營效率的提升，進(jìn)行信息共享平臺與信用評價體系的建立與完善，可以有效擴展供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域的范圍。只有這樣才能提高中小企業(yè)的綜合實力和抵御風(fēng)險的能力，才能為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

（一）資本經(jīng)營效率從企業(yè)內(nèi)部提升

拓展中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，必須完善企業(yè)管理體系，資本經(jīng)營效率從內(nèi)部提升，可以對供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行有效降低。從表面看企業(yè)產(chǎn)品與綜合實力的競爭，也就是供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的競爭?；诖耍谄髽I(yè)集群中，核企業(yè)應(yīng)樹立并強化集群化管理理念。價值重構(gòu)與組合整個產(chǎn)業(yè)鏈，并對財務(wù)供應(yīng)鏈進(jìn)行優(yōu)化。并將供應(yīng)鏈融資激勵機制引入與強化，增強成員企業(yè)的歸屬感.形成相互依賴的“信譽鏈”、“利益同共體”，這是完善供應(yīng)鏈融資的重要保障。

（二）進(jìn)行數(shù)據(jù)信息共享供應(yīng)鏈融資服務(wù)平臺的構(gòu)建，對供應(yīng)鏈融資技術(shù)進(jìn)行突破

供應(yīng)鏈融資具有較高的技術(shù)要求，信息管理技術(shù)水平的高低直接影響到供應(yīng)鏈效率的提升，利用共享信息，可以確保企業(yè)能對生產(chǎn)經(jīng)營方案進(jìn)行及時調(diào)整，為供應(yīng)鏈上企業(yè)現(xiàn)有資源的高效整合及配置優(yōu)化的實現(xiàn)提供可靠保障，并實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益最大化。但市場經(jīng)濟發(fā)展中，供應(yīng)鏈企業(yè)因其發(fā)展具有獨立性，導(dǎo)致信息標(biāo)準(zhǔn)化程度不高。為進(jìn)行數(shù)據(jù)交流共享平臺的建立，需要通過多方努力，只有這樣才能實現(xiàn)信息傳遞的暢通，才能為企業(yè)發(fā)展提供信息與技術(shù)支持。

（三）中小企業(yè)信用評價體系的建立與健全

作為一種信用經(jīng)濟，市場經(jīng)濟在完善信用制度及處理好信用關(guān)系的前提下，可以對供應(yīng)鏈融資過程中企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行有效規(guī)避，但無法對信貸風(fēng)險進(jìn)行有效規(guī)避，基于此，必須進(jìn)行供應(yīng)鏈融資信用體系的完善，這也是中小企業(yè)供應(yīng)鏈有效融資的方式。建立完整的信用體系，可以對市場交易的安全性進(jìn)行有效提升，還可以對銀行風(fēng)險控制能力進(jìn)行有效提高。只有建立健全的信用體系，才能打消金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資的顧慮，并設(shè)計合理科學(xué)融資方案，幫助企業(yè)及時對自身融資問題進(jìn)行有效解決。長期以來，在企業(yè)信用評級中商業(yè)銀行都采用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，因規(guī)模、綜合實力等因素的制約中小企業(yè)與貸款標(biāo)準(zhǔn)符合的極少。往往增加了中小企業(yè)貸款的難度?；诖?，國家必須制定相應(yīng)的法律法規(guī)，同時商業(yè)銀行也必須對中小企業(yè)信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整，進(jìn)行與中小企業(yè)特性符合的信用評定、評級辦法的制定。并改善中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)流程設(shè)計，進(jìn)行與中小企業(yè)授信評級體制和貸款管理模式相符合供應(yīng)鏈融資方式的建立與完善。

（四）對供應(yīng)鏈融資領(lǐng)域進(jìn)行擴展

現(xiàn)階段我國主要的間接融資方式為商業(yè)銀行貸款，在多種供應(yīng)鏈融資方案中，供應(yīng)鏈直接融資渠道狹窄，在我國具有極大的發(fā)展空間，供應(yīng)鏈融資發(fā)展中由間接融資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y是必然趨勢。只有對資本市場下供應(yīng)鏈直接融資加以重視并大力發(fā)展，才能解決中小企業(yè)融資難等問題，才能促進(jìn)供應(yīng)鏈融資的發(fā)展。在直接融資領(lǐng)域金融市場具有關(guān)鍵性的作用，通過借貸市場、抵押市場、證券市場和期貨市場的力量實現(xiàn)融資證券化，有機連接金融市場每個層次，才能促進(jìn)我國供應(yīng)鏈融資快速發(fā)展。

四、結(jié)束語

綜上所述，隨著經(jīng)濟全球化的不斷深入，我國中小企業(yè)在得到快速發(fā)展的同時，還面臨著融資難等問題。目前，融資難已經(jīng)成為制約我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，建立健全中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資體系，才能有效解決融資問題，同時提高中小企業(yè)的綜合實力和抵御風(fēng)險的能力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供可靠的保障。

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篇8

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進(jìn)行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐帧⒘可系姆指?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國家不得不進(jìn)一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進(jìn)行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán), 降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達(dá)市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其

他06-51240-7

注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

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篇9

一般來說，利率提高對于商業(yè)銀行是有益處的，在其他條件不變情況下,銀行可獲得的收益將增加。但是,考慮到一些現(xiàn)實因素，銀行的獲益演變也需加以分析。

由于監(jiān)管部門鼓勵金融機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和企業(yè)直接融資，因此,商業(yè)銀行只得去追隨市場變化，不能單純固守信貸業(yè)務(wù)這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。舉例來說，允許企業(yè)發(fā)行短期融資券，使企業(yè)改變了資金來源于銀行貸款的傳統(tǒng)需求方式，這種直接融資方式可以使企業(yè)降低融資成本。事實證明，企業(yè)成功發(fā)行短期融資券后，首先會盡可能償還利率水平較高的銀行貸款。又如：有實力的企業(yè)收購上市公司，也可以從證券市場獲得直接融資通道。另外，利用信托公司融資平臺發(fā)行信托產(chǎn)品獲得信托貸款，利率也大大低于銀行貸款。此類直接和間接融資途徑的轉(zhuǎn)變，都使商業(yè)銀行利用信貸獲取收益的傳統(tǒng)方式面臨極大挑戰(zhàn)，加之因銀行同業(yè)融資成本差異而引發(fā)的同業(yè)競爭，使銀行高利率的信貸業(yè)務(wù)必須面對考驗。

市場經(jīng)濟模式推動了商業(yè)銀行經(jīng)營觀念的更新。雖然對于商業(yè)銀行而言，支持企業(yè)融資的創(chuàng)新所帶來的收入，并不一定比向好企業(yè)發(fā)放貸款來得穩(wěn)定，但是，市場已經(jīng)出現(xiàn)了對新型融資產(chǎn)品的強烈需求，廉價的融資成本是企業(yè)的追求，商業(yè)銀行必須適應(yīng)企業(yè)的需要改變經(jīng)營模式。否則，其他競爭對手不會對機遇視而不見。

從銀行信貸的總體規(guī)模分析，我國企業(yè)目前仍以間接融資作為主流方式，因此，從銀行業(yè)整體看，貸款利率提高后，商業(yè)銀行受益也是不爭的事實。直接融資渠道對于實力強、信譽好的大企業(yè)是一條新型融資手段，但絕大部分企業(yè)，尤其是中小企業(yè)在直接融資方面受到認(rèn)知度、信譽、融資規(guī)模等各方面條件限制，靠商業(yè)銀行貸款仍為主要資金來源。

如果說一年多以來，融資渠道管制的松動給企業(yè)融資帶來了新思路，利率的提高則以經(jīng)濟杠桿作用撬動企業(yè)進(jìn)入直接融資渠道，尋求便宜的資金來源以降低融資成本，這一變化也僅是一個開始。有關(guān)部門鼓勵創(chuàng)新的引導(dǎo)作用，將使商業(yè)銀行對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行重新認(rèn)識。目前，很多商業(yè)銀行已經(jīng)將“強調(diào)開展中間業(yè)務(wù)作為部分代替?zhèn)鹘y(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)收入”議題提上了議事日程。

如果單純從提高存貸款利率考慮，銀行資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)部分的利率水平是同方向變動的，而并非單邊的變化。因此，提高存貸款利率對商業(yè)銀行的影響較之企業(yè)要小。

從普遍意義上講，此次升息對個人的影響不大。雖然儲蓄利率提高與儲戶利益相關(guān)，但由于提高的比率十分有限，大多數(shù)儲戶對此并不敏感。利率變化與幾個月來基金、股市的火暴場景相比，顯得黯然失色。因此，在銀行轉(zhuǎn)存款的客戶像一陣微風(fēng)，反響不大。這與發(fā)行國債時，銀行門前排隊爭購場面大相徑庭。

篇10

關(guān)鍵詞：非上市；制造業(yè)；融資

一、 企業(yè)融資簡介

企業(yè)融資是指企業(yè)融通資金，使企業(yè)經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)之間資金供求達(dá)到平衡的過程。從實質(zhì)上看，企業(yè)融資就是企業(yè)進(jìn)行資源配置，通過對各種要素的投入進(jìn)行組合，最大限度的提高資金利用率。

企業(yè)的資金來源有內(nèi)部也有外部，因此融資方式按照資本形成方式的不同分為內(nèi)源融資和外源融資：

（一） 內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指從公司的經(jīng)營活動中獲取資金，主要由折舊和留存收益構(gòu)成，是指企業(yè)不斷地用自己的儲蓄進(jìn)行投資。內(nèi)源融資具有自主性、低成本、低風(fēng)險的特點，所以企業(yè)在對內(nèi)源資金的使用期限及用途上不會受到外部因素的干擾，而且由于其來源于企業(yè)的自由資金，利率相對來說較低或者根本就沒有利息，所以還款的風(fēng)險相對來說也較低。但是內(nèi)源融資也有一個缺點，就是資金來源有限，企業(yè)在融資過程中不能僅僅依靠內(nèi)源融資。

（二）外源融資

外源融資是指企業(yè)通過各種方法途徑從企業(yè)外部籌集資金的過程，就是企業(yè)吸收別人的儲蓄轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。外源融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券、銀行貸款等。外源融資的規(guī)模比較大，企業(yè)可以通過金融中介或發(fā)行債券就可以募集到大量資金，因而具有規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)因此可以采用杠桿效應(yīng)，能夠有效的增加收益，提高資金的利用效率。但是，外源資金的成本很高、風(fēng)險性也較大。企業(yè)無論是通過發(fā)行股票、債券還是貸款，都需要付出一定的費用，這會給企業(yè)帶來較大的壓力。股票和債券融資都會由于市場的不穩(wěn)定而產(chǎn)生較高的風(fēng)險。

企業(yè)外源融資按是否通過銀行等金融中介機構(gòu)，分為直接融資和間接融資。

1. 直接融資

直接融資是指企業(yè)通過證券公司或者自己直接向投資者出售股票而得到資金的融資方式，主要指股票融資和債券融資，它借助于股票和債券直接獲得資金，可以減少資金的管理成本，降低風(fēng)險，提高銀行對中小企業(yè)貸款的積極性。

2. 間接融資

間接融資是指投資者向銀行等金融機構(gòu)購買有價證券，然后由這些金融機構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)或購買企業(yè)發(fā)行的有價證券，把資金提供給企業(yè)使用，而實現(xiàn)資金融通的過程。

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)需要資金時，會優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，其次才是外部融資。

二、我國非上市制造業(yè)融資現(xiàn)狀

制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)上市公司在經(jīng)濟發(fā)展中固然發(fā)揮了很大的推動作用，但大多數(shù)制造業(yè)仍是非上市企業(yè)，對其研究具有十分重要的意義。目前，我國非上市制造企業(yè)最大的問題就是資金不足、融資不暢，其主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一） 內(nèi)部融資現(xiàn)狀

內(nèi)部融資是企業(yè)獲取資金的重要途徑。在發(fā)達(dá)國家，中小企業(yè)內(nèi)部融資資金通常占有一半以上，而在我國非上市制造業(yè)中，這個比例還很低，可供提升的空間還很大。造成這種狀況的原因主要是留存收益少，積累意識差。

我國非上市制造業(yè)大都是中小企業(yè)，本身投入少，收益自然就少，交完稅后留存收益就所剩不多。而且，這種企業(yè)一般自我積累的意識較差，沒有長遠(yuǎn)積累的思想，利潤基本上用來分配，很少考慮用利潤來彌補資金的不足。有的企業(yè)處于虧損狀態(tài)，更談不上留存積累。

（二）直接融資現(xiàn)狀

非上市制造企業(yè)的直接融資渠道包括股權(quán)融資和債券融資。目前，我國非上市制造企業(yè)的股權(quán)融資和債權(quán)融資困難重重。

1.股權(quán)融資

在我國，《公司法》規(guī)定，如果股份有限公司想公開發(fā)行股票并成功上市，必須滿足四個基本條件：一是注冊資本不得少于5000萬元人民幣。二是企業(yè)最近三年連續(xù)盈利。三是向社會公開發(fā)行的股份占公司總股份的25%以上。四是最近三年公司無重大違法行為。在我國滿足這些條件的，絕大多數(shù)是大中型企業(yè)，大部分的中小企被拒之門外，其中自然包括非上市制造業(yè)。所以非上市制造企業(yè)不能通過公開發(fā)行股票進(jìn)行資金籌集。

2.債券融資

債券融資是非上市制造業(yè)進(jìn)行直接融資的主要方式。但從目前的發(fā)展?fàn)顩r來看，我國債券市場的發(fā)展要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場和銀行貸款的發(fā)展。

非上市制造企業(yè)債券融資困難主要表現(xiàn)在兩個方面:一是發(fā)行規(guī)模。在我國債券的發(fā)行規(guī)模有嚴(yán)格的要求，非上市制造業(yè)等中小企業(yè)難以通過發(fā)行債券直接融資。二是國家隊債券利息征收所得稅。國家明確規(guī)定，企業(yè)債券利息要上繳所得稅，從而影響了投資者的積極性并且非上市制造企業(yè)規(guī)模小、信用風(fēng)險大的自身缺陷，使的非上市制造企業(yè)的發(fā)行額度也很難完成。

（三）間接融資現(xiàn)狀

由于我國資本市場的不完善以及自身規(guī)模的限制，我國非上市制造業(yè)的間接融資主要是銀行貸款。但由于銀行貸款監(jiān)控和交易成本較高，非上市制造企業(yè)資信不良等原因，銀行不愿對非上市制造企業(yè)提供貸款，非上市制造企業(yè)也很難在銀行貸到款項。主要表現(xiàn)有：

1. 非上市制造企業(yè)貸款總量少

我國銀行提供的貸款大部分貸給了國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)得到的款項很少，更不用說非上市制造企業(yè)。所以，我國非上市制造企業(yè)間接融資是嚴(yán)重不足的。

2. 信貸條件苛刻

國有商業(yè)銀行通常以乏抵押資產(chǎn)或者財務(wù)制度不健全為由拒絕向非上市制造企業(yè)提供貸款，還有很多銀行對申請貸款的中小企業(yè)在日均存款額、負(fù)債率、貸款歸還率、抵押、股東結(jié)構(gòu)等方面規(guī)定了各種標(biāo)準(zhǔn)，將其拒之門外。許多小金融機構(gòu)雖然能為他們提供資金支持，但限于自身能力有限，發(fā)揮不了多大作用。

3.申請貸款的拒絕率高

我國非上市制造企業(yè)貸款申請的拒絕率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的上市公司。IFC的調(diào)查結(jié)果也表明貸款的成功率因企業(yè)規(guī)模的降低而降低?？紤]到非上市制造企業(yè)申請到貸款的比例很低，可以得出我國非上市制造企業(yè)在申請銀行貸款時處于非常不利的局面。

從以上非上市制造業(yè)融資的現(xiàn)狀可以看出，我國非上市制造企業(yè)內(nèi)源性融資較為缺乏，外源性融資中直接融資渠道不暢，間接融資中銀行貸款雖是主要的資金來源，但卻受到銀行的處處限制。非上市制造業(yè)融資困難，會直接導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不開，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟效益，造成利潤率下滑。所以非上市制造業(yè)的融資困難已成為制約非上市制造業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三、 非上市制造業(yè)融資問題產(chǎn)生的原因

對非上市制造企業(yè)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析后，我們從企業(yè)內(nèi)外兩個方面對非上市制造企業(yè)產(chǎn)生融資問題的原因進(jìn)行深入的分析：

（一） 內(nèi)部原因

非上市制造企業(yè)融資難的內(nèi)部原因主要是信用低，風(fēng)險高，無法具備與上市公司同等的市場地位。

1. 信用度低

企業(yè)信用度的高低與企業(yè)的競爭實力有關(guān)，非上市制造企業(yè)在激烈的競爭中處于不利的地位，主要原因是:一是非上市制造企業(yè)投資規(guī)模小并且產(chǎn)出規(guī)模也較小。二是非上市制造企業(yè)獲得信息的能力弱。非上市制造企業(yè)難以承擔(dān)市場交易中巨額的信息費。三是多數(shù)非上市制造企業(yè)的研究開發(fā)能力有限，創(chuàng)新能力不行。四是非上市制造企業(yè)勢單力薄，沒有與非上市制造企業(yè)競爭的物質(zhì)基礎(chǔ)。正是由于這些原因的存在，非上市制造企業(yè)與上市公司相比，非上市制造企業(yè)總是有著較高的經(jīng)營風(fēng)險。

2.理財能力缺乏。絕大多數(shù)非上市制造企業(yè)處于成長階段，還沒有形成科學(xué)的的管理體制，因而與上市公司相比，非上市制造企業(yè)在財務(wù)管理上存在著以下問題:缺乏縝密的資金使用計劃，存貨管理缺乏內(nèi)部控制，財務(wù)管理體系不健全，內(nèi)部資金調(diào)度能力不強，盲目的進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，注重利潤卻忽視現(xiàn)金流量的管理。這些問題導(dǎo)致了企業(yè)理財能力的匱乏，進(jìn)而加劇了非上市制造企業(yè)融資的困難。

3.金融意識有待加強

大部分非上市制造企業(yè)融資渠道單一，在改革過程中，自身的角色還沒改變過來，金融意識較弱，不會通過新的途徑（優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、重組等）去開辟融資渠道，這不僅會錯失良機，還會導(dǎo)致嚴(yán)重的資金困難。

（二）外部原因

1. 經(jīng)營環(huán)境劣化

在當(dāng)前的市場發(fā)展?fàn)顩r下，國內(nèi)市場總體上處于供大于求的狀態(tài)，是買方市場，這對于企業(yè)來說市場競爭非常激烈，很多非上市制造企業(yè)由于大量存貨，而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險，融資出現(xiàn)問題。特別是經(jīng)濟發(fā)展全球化后，信息技術(shù)發(fā)展越來越快，并成為企業(yè)間競爭的主要依靠條件，面對知識經(jīng)濟的挑戰(zhàn)，非上市制造企業(yè)缺乏的已不是勇氣，而更多的是融資問題的解決方法。

2.缺乏政府的政策支持

由于我國的市場經(jīng)濟處于發(fā)展階段，各個方面還不是很完善，政府出臺的各種政策措施與市場經(jīng)濟并不是很契，非上市制造企業(yè)的融資問題就十分凸顯。

首先，法律環(huán)境不健全，個別非上市制造企業(yè)為了獲得資金，鉆法律空子，通過合并、改制、重組、破產(chǎn)來逃避銀行貸款，對此司法部門也束手無策。其次，對中小企業(yè)信貸支持力度不夠，政府沒有強而有力的支持政策，中小企業(yè)也沒有健全的信用擔(dān)保系統(tǒng)。再次，我國缺少融資的中介機構(gòu)，在我國，銀行基本上是為大企業(yè)服務(wù)的，像非上市制造企業(yè)這樣的中小企業(yè)很難從銀行獲得資金支持，所以就需要借助融資中介，而我國融資中介種類和數(shù)量都很少，無法滿足中小企業(yè)的需求。最后，非上市制造企業(yè)無法進(jìn)入資本市場，國家證券市場和股票市場的進(jìn)入有嚴(yán)格的條件，并且對其發(fā)行規(guī)模也有嚴(yán)格的要求，大多數(shù)非上市制造企業(yè)無法滿足條件，所以被拒之門外。

四、如何增強非上市制造業(yè)融資能力

非上市制造企業(yè)因其行業(yè)特點與規(guī)模限制，決定了其在市場中的抗風(fēng)險能力較弱，其面對的風(fēng)險很容易轉(zhuǎn)化為融資風(fēng)險。因此，要提高非上市制造業(yè)的融資能力，必須針對融資問題產(chǎn)生的原因而采取相應(yīng)的對策。

（一） 完善企業(yè)融資環(huán)境

首先，健全的資金扶持政策能夠為非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)順利的融資提供法律保護(hù)。我國政府在構(gòu)筑這方面法律政策時應(yīng)該以全方位為原則，應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)的類型、勞動密集度、資源優(yōu)勢、科技發(fā)展程度、外匯程度的不同，確定融資扶持的重點、比例和方式。其次，國家要硬性規(guī)定商業(yè)銀行積極、有效、合理地向非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。并且要求他們采用多種金融工具為這些企業(yè)提供多層次的金融服務(wù)。最后，國家應(yīng)加快建立并完善中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系。我國非上市制造企業(yè)信用度低是其融資困難的很主要的原因，建立適合我國非上市制造企業(yè)等中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系，可以有效地應(yīng)對中小企業(yè)融資過程中引發(fā)的各種風(fēng)險和問題。

（二） 增強企業(yè)內(nèi)源融資能力

增強非上市制造業(yè)的內(nèi)源融資能力主要依靠的是強化企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理，提高企業(yè)的資金使用效率。這樣才能提高企業(yè)留存盈余的比例，不斷提高企業(yè)本身資本積累的能力。

首先，要增加企業(yè)的保留盈余，促進(jìn)企業(yè)自有資本的積累。其次，企業(yè)要提高自身的經(jīng)營管理水平，提高企業(yè)的盈利能力。內(nèi)源融資是企業(yè)最重要的融資渠道，也是最安全、最可靠的融資方式。企業(yè)應(yīng)不斷提高企業(yè)的盈利水平，增加保留盈余，不斷提高自身的發(fā)展水平。

（三） 增加直接融資渠道

在我國，直接融資的手段主要是股權(quán)融資，依靠股權(quán)融資，企業(yè)可以迅速地募集大規(guī)模的資金，于企業(yè)來說是非常有利的。因此非上市制造企業(yè)應(yīng)盡快得到進(jìn)行股權(quán)融資。非上市制造企業(yè)要進(jìn)行股權(quán)融資，首先要打破中小企業(yè)進(jìn)入資本市場的壁壘，可也通過風(fēng)險投資、中小企業(yè)改制、創(chuàng)業(yè)板上市結(jié)合，從而使得規(guī)模不同、發(fā)展階段不同的企業(yè)都可以進(jìn)入資本市場，進(jìn)而得到有效的資金支持。

（四）爭取間接融資機會

當(dāng)前，我國非上市制造企業(yè)融資最困難的是間接融資，但企業(yè)并不能因此就放棄間接融資，而是應(yīng)該積極爭取間接融資的機會。

企業(yè)可以嘗試進(jìn)行融資租賃，融資租賃是指租賃公司購買企業(yè)所需要的設(shè)備，在規(guī)定的期限內(nèi)，租賃企業(yè)支付租金使用設(shè)備，從而使租賃企業(yè)獲取長期資金融通的一種方法。非上市制造也采取租賃融資的門檻比較低、可以避免企業(yè)大量資金用于一次性投資，使資金的使用效率得到提高。

企業(yè)也可以用無形資產(chǎn)進(jìn)行抵押獲得貸款。許多非上市制造企業(yè)都有自己的專利權(quán)，往往無形資產(chǎn)比較大，因此企業(yè)可以將無形資產(chǎn)抵押給銀行，從而獲得銀行貸款。

企業(yè)也可以使用商業(yè)承兌匯票，商業(yè)承兌匯票是指企業(yè)簽發(fā)，在以后某個日期銀行承兌即可付款的票據(jù)。商業(yè)承兌匯票的特點是利息低、手續(xù)簡單。持有票據(jù)的企業(yè)在到期日前在貼現(xiàn)市場可以隨意貼現(xiàn)，需要資金的企業(yè)可以立即得到資金，銀行在整個融資過程中也不必動用存款，這種融資方式是解決中小企業(yè)融資的行之有效的方式。（重慶市渝路混凝土有限公司；重慶；400000）

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