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關鍵詞：企業(yè) 投融資渠道 分析

企業(yè)管理者依靠科學合理的投融資活動能夠提升自身經濟實力，切實規(guī)避經營過程中可能面臨的經營和管理風險，通過企業(yè)融資及投資的結合推動企業(yè)做大做強，有效提升企業(yè)的經濟效益。越來越多的企業(yè)管理者意識到投融資的重要性，在各個層面創(chuàng)新和完善自身的投融資渠道。但同時，企業(yè)管理者也應當注意到企業(yè)投融資活動的不科學常常會帶來較大的財務風險，進而可能會影響和制約企業(yè)的未來健康發(fā)展。因此，企業(yè)管理者需要結合自身實際，科學確定投融資的渠道和范圍，有效規(guī)避風險。

一、企業(yè)投融資與企業(yè)財務戰(zhàn)略的實施分析

對于企業(yè)管理者來講，有效實施財務戰(zhàn)略是實現自身未來發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，企業(yè)財務戰(zhàn)略的制定以及實施都應當結合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并為公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的實施提供必要的支持和保障。企業(yè)的投融資活動是企業(yè)財務戰(zhàn)略的關鍵環(huán)節(jié)，缺乏企業(yè)財務戰(zhàn)略的有效保障，公司管理者就難以規(guī)避和防范企業(yè)投融資活動中可能出現的財務風險，進而使得企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標難以實現。企業(yè)制定財務戰(zhàn)略應當明確自身財務戰(zhàn)略的實現路徑和最終的戰(zhàn)略目標，確保企業(yè)財務愿景的實現。在制定和實施企業(yè)財務戰(zhàn)略的過程中，主要會涉及到企業(yè)投融資的相關實現形式以及策略等。

一般情況下，企業(yè)融資重點關注資金的籌措來源，這其中既包括內部資金來源，也包括外部資金來源。內部資金來源主要是指企業(yè)自身的利潤留存，而外部融資則主要是指債券融資以及股權融資等。在這其中，還需要充分考慮到資本結構以及融資的成本等因素。外部融資則可以劃分為直接融資以及間接融資兩種。其中直接融資是指企業(yè)進入資本市場進行融資活動，如發(fā)行債券、發(fā)行股票等，這就需要企業(yè)管理者對自身是否滿足債券或者股票的發(fā)行條件進行衡量。與此相對應，間接融資則是指將銀行借款作為企業(yè)最主要的融資渠道，在進行融資時考慮到自身的擔保條件、抵押品以及償債能力等因素的影響。正是基于上述分析，企業(yè)管理者需要有效結合自身實際和融資需求，選擇合適的投融資方式制定科學的財務戰(zhàn)略，以此來推動企業(yè)管理的科學化。

二、拓展和完善企業(yè)投融資渠道的建議措施

企業(yè)管理者應當結合自身發(fā)展實際和企業(yè)所處的行業(yè)特點，進一步拓展企業(yè)投融資渠道，積極創(chuàng)新和完善投融資渠道，選擇合適的投融資渠道來推動企業(yè)投融資活動的進一步發(fā)展，提高企業(yè)的整體管理效率。就企業(yè)融資渠道的擴展來講，企業(yè)融資渠道創(chuàng)新指的是企業(yè)管理者在原先的信貸融資的基礎上，進一步創(chuàng)新和拓展企業(yè)進行融資的方式和途徑，積極吸納融資租賃、項目融資或者保險融資等各種方式，進一步豐富企業(yè)融資的手段。

企業(yè)管理者應當積極結合自身的發(fā)展實際以及國家相關發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃等相關政策支持，盡力為自己爭取利息補貼以及融資支持。與此同時，也可以通過公開的項目來有效吸引社會資金的注入。依靠出讓公司股權或者引進項目風險投資等形式擴展自身的投融資渠道。企業(yè)管理者通過這些方式擴展融資渠道盡管在一定程度上可能會使得自身的利潤預期受到某種程度的影響，但是能夠實際解決企業(yè)在發(fā)展中的融資問題，對于企業(yè)的后續(xù)發(fā)展具有很重要的支持和幫助。

企業(yè)管理者在進行融資渠道拓展時，還可以積極發(fā)揮保險的融資作用。對于不少企業(yè)管理者來講，保險僅僅拘泥于保障的作用，其融資平臺的功能常常難以發(fā)揮。實際上，企業(yè)進行保險管理不應當將其功能拘泥于規(guī)避和防范風險，還應當積極發(fā)揮其保險融資的職能。國家政策性保險公司一般情況下對于企業(yè)都會提供保險融資服務，例如可以將企業(yè)產成品作為企業(yè)進行保險融資的標的物，在此基礎上將企業(yè)保險單作為相應的銀行貸款擔保物，與此同時也可以將企業(yè)的保險索賠收益等轉讓給銀行，通過這一方式來有效拓展企業(yè)的融資渠道。在這一方式下，企業(yè)可以有效規(guī)避市場風險，同時也能夠借助于保險形式實現自身融資，滿足資金需求。

企業(yè)管理者可以積極引進TOT、BOT融資以及融資租賃等形式。TOT融資一般是指企業(yè)按照移交―經營―移交的生產經營模式，將自身已經完成的企業(yè)現有設施等轉讓給投資者。一般情況下，這一模式不會涉及到企業(yè)設施具體的建設過程。而BOT融資模式通常是指企業(yè)的建設―經營―轉讓投資模式，政府相關部門將某些基礎設施的建設項目授予承包商，并準予其特許權，相應的承包商可以參與到這些基礎設施項目的建設開發(fā)中，并且在此基礎上向社會公眾提供基礎性公共服務的一種較為特殊的投資方式。這兩種融資方式對其企業(yè)緩解融資壓力都具有一定的積極意義，并且依靠政府部門對特許經營權的授予，企業(yè)能夠獲得融資保障，在很大程度上降低了融資風險，是一種比較穩(wěn)妥的企業(yè)融資渠道。與此同時，對于傳統(tǒng)的企業(yè)來講，實施融資租賃這一模式也比較合適。企業(yè)管理者可以將自身閑置的設備或者資產等按照市場的公允價值投入市場中，以此來滿足市場上其他相關企業(yè)對于這一資產的需求，這樣就能夠促進資源在企業(yè)之間的優(yōu)化配置，增加設備出讓方的額外性資金收入，這是對企業(yè)融資方式的合理補充，并且可操作性較強，比較適用。

企業(yè)管理者還應當積極拓展投資渠道，優(yōu)化企業(yè)投資結構。按照投資方向的不同，企業(yè)投資可以劃分為內部投資以及外部投資兩種。內部投資指的是企業(yè)管理者將自有資金投入到企業(yè)內部，將其用于購置相關的生產設備等。而企業(yè)對外投資則主要是指企業(yè)管理者將企業(yè)資金用于購買債券、股票等有價證券以及通過現金、實物、無形資產等相關形式對其他組織或者企業(yè)進行的投資。一般情況下，企業(yè)進行外部投資的風險相比較于內部投資會高一些，不過在收益率上外部投資也會更勝一籌。因此，企業(yè)管理者在進行投資渠道拓展時，需要積極結合自身的資金狀況以及未來的發(fā)展?jié)摿Γ茖W地選擇最為優(yōu)化的投資項目，通過適度擴大企業(yè)對外投資規(guī)模來滿足資金投資需求?？梢詫⑼顿Y項目優(yōu)化集中，將優(yōu)勢項目作為主要方向，靈活匹配企業(yè)的負債結構、資本結構以及資產結構等，切實提升企業(yè)投資渠道的多元化、現代化。

篇2

圖1-1為1997年與1998年美國風險投資來源的構成分布，圖1-2為1998年歐洲風險投資新增資本的來源構成分布。

圖1 1997年與1998年美國風險投資來源的構成分布

為了比較方便起見，我們將1998年美國風險投資的來源構成分布與歐洲風險投資新增資本的來源構成分布放在表1中。從表中可以看出，在美國，風險投資來源的前三位分別是養(yǎng)老基金（60.0%）、公司（11.4%）、家族/個人（10.6%）。其中，1998年養(yǎng)老基金對風險投資的投資額幾乎是1997年的2倍。而在歐洲， 風險投資來源的前三位分別是銀行（27.8%）、養(yǎng)老基金（24.0%）、公司（9.8%）。其中， 保險基金和政府對風險投資1998年新增基金的投資分別占8.9%和5.1%.而這二部分在美國的統(tǒng)計中則十分小。下面就養(yǎng)老基金/捐贈基金、公司資金、家族/私人投資、金融機構、政府投資等投資主體在風險投資中的作用分別加以介紹。

表1 美國-歐洲風險投資來源比較

來源 美國 歐洲

養(yǎng)老基金 60.0% 24.0%

公司 11.4% 9.8%

家族/個人 10.6% 7.6%

銀行/金融機構 6.3% 27.8%

保險公司 0.3% 8.9%

其他 1.9% 8.1%

捐贈基金 5.9% －

基金中基金 2.8% －

外國投資 0.8% －

再投資資本增加 － 7.6%

政府投資 － 5.1%

資料來源：European Private Equity Highlights

圖2 1998年歐洲風險投資新增資本的來源構成

一、養(yǎng)老基金/捐贈基金

養(yǎng)老基金或稱退休基金是為支付退休而建立起來的基金。在國外養(yǎng)老基金的發(fā)起人可以是公司，政府和工會。公司養(yǎng)老基金稱為私人養(yǎng)老基金（private pension fund）是由大公司按照國家法律規(guī)定為本公司退休人員設立的養(yǎng)老基金，并由公司自行經營管理。而政府主辦的養(yǎng)老基金稱為公共養(yǎng)老基金（public pension fund） 一般公共養(yǎng)老基金委托公共基金管理人進行管理。與美國等發(fā)達國家推行的社會福利政策和國民收入的增長相聯系，發(fā)達國家的養(yǎng)老基金在戰(zhàn)后擴展很快。是發(fā)達國家資本市場上重要的機構投資者。

在美國，由于養(yǎng)老基金對美國工人來說非常重要，為監(jiān)管公司養(yǎng)老基金，美國國會于1994年通過《雇員退休收入保障法案》（ERISA），就其內容的詳盡和明細程度來講有相當強的技術性。對我們而言，在此僅有必要理解ERSIA涉及投資的條款。

首先，ERSIA為養(yǎng)老基金受托人、管理人或顧問制定了信托標準。具體地講，所有對養(yǎng)老基金的管理負有責任的各方在試圖決定哪些投資合理時都應以想象的"謹慎人"評判法作為指導。由于受托人管理的是其他人的資金，為確保受托人盡職盡責的發(fā)揮其作用，徹底地履行其義務，受托人必須遵守合理的謹慎人原則獲取和利用與制定投資決策有關的信息。

其次，ERSIA制定了最低既得利益標準。例如，當一名計劃參與人被雇傭5年后，就擁有了25%的應計養(yǎng)老金利益。10年后，這一百分比就應增加到l00%.

養(yǎng)老基金參與風險投資的發(fā)展過程，顯著地反映了政府政策對風險資本形成的作用。在1969年至1977年間，美國的風險投資每年只有25億美元到30億美元，年變動范圍為2.5億美元到4.5億美元，但其中有很大比例投向了較大的和已成熟的公司。在1977年的一份小企業(yè)管理局的報告中，一些風險投資業(yè)的從業(yè)人員建議修改雇員退休收入保障法案 （ERISA）以及其他稅收和證券法律，以挽救處于困境的創(chuàng)業(yè)資本行業(yè)。1978年至1980年間，一些建議被采納，從而加速了風險投資的快速增長。

其中，最重要的變化是美國勞工部關于雇員退休收入保障法案中的"謹慎的人"（prudent man）條款所作的修改。這一條款曾要求養(yǎng)老基金在投資時要以想象的 "謹慎的人"為評判指導。進一步說，就是禁止養(yǎng)老基金投資于小的或新興企業(yè)所發(fā)行的證券以及風險投資基金。1978年9月，美國勞工部提出，只要不威脅整個投資組合的安全，上述原被禁止的投資行為也是可以被允許的。在此之前，養(yǎng)老基金管理者長期以來一直把風險投資視作對其所承擔的信托責任的一種背離。在1976至1978年間，風險投資合伙公司平均每年從雇員退休收入保障法案的養(yǎng)老金計劃中僅籌集了不到500萬美元，而1979年的頭6個月就籌集到了5000萬美元。

養(yǎng)老基金進入風險資本市場也是出于基金本身的財務考慮。例如，美國 Minesota 州投資委員會為其最大的養(yǎng)老金計劃——總值140億美元基本退休基金 （BRF）采納的投資政策中要求，“BRF的投資應能創(chuàng)造額外的資金收益，這樣才能為資金繳納的減少或養(yǎng)老金給付的增多的情況作好準備”。其中，在具體的投資目標中第一條就是：“創(chuàng)造大于持續(xù)10年期間的通貨膨脹3%～5%的總年度收益率”。表2為1980年～1998年養(yǎng)老基金在年風險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的養(yǎng)老基金占整個風險投資的百分比為38.4%，90年代則上升為46.8%，增加了8.4%.若從絕對值統(tǒng)計， 養(yǎng)老基金在90年代比80年代增加了145.85億美元，年平均增加29.17億美元。

表2 1980年～1998年美國養(yǎng)老基金在年風險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

百分比 29% 33% 34% 50% 46% 53% 42% 46% 33% 60%

資料來源： 根據《風險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

在養(yǎng)老基金進入風險資本市場的過程中，公司養(yǎng)老基金和公共養(yǎng)老基金的地位發(fā)生過一次明顯的轉換。美國政府放寬對養(yǎng)老基金投資范圍的限制是從公司養(yǎng)老基金開始的，對公共養(yǎng)老基金的限制直到20世紀80年代末期才開始松動。因此，直到1992年以前，公司養(yǎng)老基金在風險資本中的地位都要高于公共養(yǎng)老基金。但是，公共養(yǎng)老基金的總量規(guī)模大大超過公司

養(yǎng)老基金，在被允許進人風險資本市場之后，其在風險資本構成中的比重迅速上升，1993年起超過公司養(yǎng)老基金。目前，風險資本構成中的養(yǎng)老基金以公共養(yǎng)老基金為主。

《私人資本分析》雜志對投資于私人權益資本市場的最大的15家公司養(yǎng)老基金作了一次調查，調查表明：在1992年底，這些基金平均將其資產的大約4.3%投資于私人權益資本，最大的8家投資者投資于私人權益資本的數額在5000萬美元至20億美元之間，占了每個基金總投資的6%～7%.同樣根據《私人資本分析》雜志對56個最大公共基金對私人權益資本市場投資的調查表明，到1991年，公共基金已經將其總資產的大約4.3%投入到私人權益資本市場，有9個公共退休基金投入私人權益資本市場的資金達到8億美元和20億美元之間。

養(yǎng)老基金參與風險投資的方式主要是投資于風險投資基金，委托風險資本家進行具體的投資和管理，通過利潤分成的形式實現投資收益。因此，在風險資本的具體行業(yè)流向上，養(yǎng)老基金沒有特別的表現。但是，公司養(yǎng)老基金和公共養(yǎng)老基金在這一方面略有不同。美國法律規(guī)定，公司養(yǎng)老基金不得投資于與公司業(yè)務相關的領域，因此，公司養(yǎng)老基金在風險投資基金的選擇上，就要回避與本公司業(yè)務范圍密切相關的一些專項投資基金。

必須明確的是，雖然養(yǎng)老基金大規(guī)模涉足風險投資，但是，同下文將要分析的其他風險資本來源一樣，風險投資在養(yǎng)老基金的全部投資活動只占其全部資金的很小份額 （5%以下）。這反映了養(yǎng)老基金保守經營的路線，同時也是美國聯邦和州政府僅允許養(yǎng)老基金將2%～5%的資金投資于新興企業(yè)的有關法律所規(guī)定。

在美國，捐贈基金在風險投資中的比例也不算很低。也是一個擁有資金并在金融市場上投資的投資機構。這些機構包括：大學、私立學校、博物館或展覽館、醫(yī)院和基金會?；鹜顿Y所得收入用于機構的運營。捐贈基金也屬于風險資本市場的最早投資者，其大多數投資都是通過合伙制實行

相對退休基金來說，典型的捐贈基金規(guī)模較小，而且僅有少數為私人權益資本市場提供大額的資金。到1991年為止，在50所最大的大學和學院基金中，僅有9所進行了大約超過6000萬美元的（不上市交易的）投資?？偲饋?，非上市 （non-marketable）投資占了由50家最大捐贈基金所管理的總金融資產的5.3%.表3為1980年～1998年捐贈基金在年風險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的捐贈基金占整個風險投資的百分比為16%，90年代則上升為23.6%，增加了7.6%.若從絕對值統(tǒng)計， 捐贈基金在90年代比80年代增加了77.28億美元，平均每年增加15.46億美元。

表3 1980年～1998年美國捐贈基金在年風險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

百分比 15% 7% 6% 6% 12% 13% 19% 21% 12% 5.9%

資料來源： 根據《風險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

二、公司資金

從表1中可知，在美國和歐洲，公司資金在風險投資的構成中占分別居第二和第三的位置。表4為1980年～1998年公司資金在年風險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的公司資金占整個風險投資的百分比為13.2%，90年代則下降為8.5%，減少了4.7%.但若從絕對值統(tǒng)計， 公司資金在90年代比80年代增加了19.59億美元，平均每年增加近2億美元。

表4 1980年～1998年美國公司基金在年風險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

百分比 18% 12% 14% 11% 11% 7% 3% 9% 12.1% 11.4%

資料來源： 根據《風險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

與養(yǎng)老基金進入風險投資的目的是出于基金本身的財務考慮不同，公司資金進行風險投資的主要目的和具體投資方向都與養(yǎng)老基金有很大差別。

從投資的方向上看：公司資金投資的領域與公司的技術領域比較接近。一般來說，從事風險投資的公司大多是成功的高科技企業(yè)，如美國通用、施樂、朗訊科技、IBM、AT&T等大公司都成立了專門的機構進行風險投資的決策和活動。這些公司的風險投資專業(yè)性比較強，方向多集中在與本公司的業(yè)務范圍緊密聯系的領域，如施樂技術創(chuàng)業(yè)公司（Xerox Technology Ventures），專門開發(fā)該公司位于Palo Alto的研究中心（PARC）和其他地方產生的，但是公司覺得不合適的相關創(chuàng)意。如果沒有得到在公司總部的領導的贊同，研究人員可以自由地帶著他們的創(chuàng)意來找施樂技術創(chuàng)業(yè)公司。10多年來，施樂技術創(chuàng)業(yè)公司幫助建立了10多個新公司，開發(fā)那些可能被廢棄、或者有可能丟失而被他人拿去賺大錢的創(chuàng)意。這些新公司有的上市，有的被賣掉，還有一些仍然作為小的成長型的企業(yè)而艱難地經營著。而IBM的風險資本全部流向IT行業(yè)。

從風險投資的目的來看：公司風險資本投資的主要目的是留住下一個“英特爾”。朗訊科技公司（Lucent Technologies）是在AT&T公司加工制造部門和具有傳奇色彩的貝爾實驗室的基礎上建立的。多年來，貝爾實驗室共出現了11位諾貝爾獎得主。貝爾實驗室的人無論如何也不會忘記，半個世紀前，威廉姆 肖特利（William Shochley）把他和幾個同事在貝爾實驗室發(fā)明的晶體管帶到了加州的Palo Alto，在那里創(chuàng)立了一家公司，最終發(fā)展成為后來的英特爾（Intel）公司。今天，朗訊科技公司為了不再讓任何“英特爾”溜掉，成立了自己的新風險企業(yè)集團。在成立兩年多的時間里，該公司已擁有9個生機勃勃的新風險企業(yè)，所涉及的領域包括數字收音機、網絡電話、電鍍，以及公共安全等。所有這些全是基于貝爾實驗室內部研究人員的首創(chuàng)技術。

從風險投資的階段來看：公司風險資本更愿意投入早期的風險企業(yè)或者收購沒有通過IPO方式退出的已有風險投資，這與風險資本的整體投資分布有所不同。一般來說，風險資本主要在創(chuàng)新周期的第二階段，即商業(yè)化階段活動。由于創(chuàng)新活動日益豐富，創(chuàng)新周期日益縮短，判斷一項創(chuàng)新的市場前景是非常困難的。因此，大多數風險資本家不會選擇幫助一個創(chuàng)新公司的初創(chuàng)，進入種子期和導人期的風險投資是很少的，風險資本一般在后續(xù)階段，即風險公司開始運作、需要大量營運投人的時候進人風險企業(yè)。有資料顯示，美國1995年新增的風險投資在一輪投資中，只有1%（約740萬美元）投入到種子期風險企業(yè)。公司資本在投資的手段中較多地采用控股的方式，所以在為導入期的風險企業(yè)提供資金方面，具有更多的自信，也有更多的動力。因為從初創(chuàng)階段開始介入，是控制和把握潛在領先技術的有效方法。在另一方面，現在在電訊、半導體、計算機、藥品、醫(yī)疔設備等高科技領域，都有這樣幾個不久前剛剛起家的公司在技術上處于領先地位。美國加利福尼亞風險投資業(yè)的權威月刊《紅緋魚》（Red Herring）的Brian Taptich說：“靈活的新公司正以難以置信的速度向市場推出新技術。像Cisco、英特爾、微軟等公司都意識到由此所構成的威脅。因此，為保住自己的特權他們愿意以極高的價錢把他們買下來”。而暴漲的股票市場也使得大公司從外面購買新的創(chuàng)意變得更加容易。大公司不再局限于內部的開發(fā)，而是利用他們較高的股票價格收購成長型企業(yè)以得到后者的創(chuàng)新，收購通常用股票而不是現金。結果是，越來越多的企業(yè)家創(chuàng)辦企業(yè)就是為了到時候讓人買走。不久前，微軟就不曾還價用4.25億美元收購了WebTV，用4億美元收購了Hotmail公司。如今，許多新的創(chuàng)業(yè)者并不想去把Cisco、英特爾或微軟拉下馬來，而只是想被這些大公司收購。網景公司的創(chuàng)立者們就于去年11月以價值42億美元的股票互換方式將公司賣給美國在線（America Online，世界最大的網絡服務商）。

在公司資金的投資方式上，公司資本通常采取兩種方式。一是利用公司的風險資本準備直接投資于與公司業(yè)務有關的具體項目；二是投資于風險投資基金。其中，一家公司牽頭，與其他大公司聯合組建產業(yè)戰(zhàn)略基金，對某一重要的戰(zhàn)略領域進行投資，是公司風險資本重要而有特殊的投資方式。例如IBM聯合其他5家公司共同出資1億美元組建Java基金，專門對運用Java技術的硅谷信息企業(yè)進行投資。

三、家族/個人

在美國與歐洲家族/個人資金在風險投資的構成中占分別居第三和第四的位置。表5為1980年～1998年公司資金在年風險投資總額中的百分比變化統(tǒng)計。從統(tǒng)計中可以看出：80年代美國的家族/個人占整個風險投資的百分比為15.4%，90年代則下降為10%，減少了5.4%.但若從絕對值統(tǒng)計， 家族/個人在90年代比80年代增加了19.59億美元，平均每年增加近2億美元。

表5 1980年～1998年美國家族/個人資金在年風險投資總額中的百分比（單位：10億美元）

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1997 1998

總額 0.661 1.423 3.019 3.033 2.947 1.847 2.548 3.764 12.8 19.3

百分比 17% 21% 15% 12% 12% 11% 11% 12% 15.2% 10.6%

資料來源： 根據《風險投資-操作。機制與策略》與VCJ.March 1999 P45整理

家族/個人資金投資于風險投資領域開始于20世紀30年代。例如，洛克菲勒家族為東方航空公司和道格拉斯飛機制造廠提供了大部分的啟動資金。菲利普家族為英格索一蘭德國際紙業(yè)公司提供資金。而惠特尼家族于1946年設立了J.H.惠特尼基金，瓊佩森于1947年設立的佩森。特拉斯克基金。隨著合伙制公司在60年代的繁榮擴散，富有的家族仍然是其資本的一個重要來源，許多著名的公司完全由富有家族或個人提供資金。在風險投資業(yè)發(fā)展的早期，由于受法律對機構在風險投資領域投資的限制，富有家庭和個人在美國風險投資歷史上占有非常重要的地位。到1978年后期，私人提供的資金占了流入私人資本市場資金的32%.

導致家族/個人資金從風險投資市場中退出的是80年代的私人資本市場的機構化。以前，退休基金投資于風險資本在很大程度上受到"雇員退休收入保險法"的限制，1979年隨著這些法規(guī)的管制變得較為寬松，退休基金如同潮水般涌進了這一行業(yè)。1978年退休基金在私人資本市場上大約投資6400萬美元，8年后，其投資額達到44億美元。由此造成的一個直接的后果是私人資本基金規(guī)模空前膨脹。那些早已成立的基金則由于其后續(xù)的資金籌措，規(guī)模膨脹得更為厲害。按照所謂的"99規(guī)則"，如果其投資者不超過100個，風險基金就用不著向證券交易委員會提出各種文件報告，。為了免遭"99規(guī)則"的干擾，基金組織要求每一個投資者的投資額不低于預定籌資規(guī)模的3%～5%，這種規(guī)模增長對家族投資者來說是非常不利的，因為要避免較高的風險，一般的策略是投資分散化，而一般的家族顯然是沒有能力同時投資幾個不同的基金，因而就無法享受到由此帶來的風險降低的好處，只有那些最富有的家族 （其財產一般超過1億美元）才有可能進行這種風險投資。

雖然如此，家族/個人資金由于以下的原因依然在風險投資中占據10%以上的比例。首先，通過風險投資進行權益投資時，個人可以享受到稅收優(yōu)惠的好處。美國1993年稅制改革后，資本收益與普通收入的稅率差別相當大，最高收入類的邊際稅率為39%，而長期資本收益的稅率為28%，1993年稅改中的一條特別條款還進一步規(guī)定，持有5年或更長期某些小型企業(yè)股份的資本收益僅課稅14%.其次，通過風險投資進行權益投資時，個人還可以享受到合理規(guī)避聯邦遺產稅的好處。美國法律規(guī)定對超過1800萬美元的個人資產征收50%的遺產稅。此外，納稅人每年贈給其兒子或孫子的禮物如果超過10000美元則要被征收禮品稅。其稅率與遺產稅相同為50%.而避稅的最好方法就是投資。由于在風險投資的最初幾年，資本收益的計算通常比較保守，所以這種投資方式非常有利于在上下代之間轉移財產。因為這種資產往往流動性較差，美國法律還規(guī)定贈送這種禮物其價值應適當低估 （經常低估30%）。

1991年以來，美國經濟持續(xù)高漲，形成了高增長、低通脹、低失業(yè)的"一高兩低"的所謂美國"新經濟".美國的家庭分享了美國現代歷史上的這次增長期，可支配收入顯著上升。尤其需要指出的是，為了在新的經濟條件下爭取競爭優(yōu)勢，各公司加強了對技術人才的爭奪，一批"技術精英"除了可以獲得較高的薪金收人外，還可以獲得公司根據業(yè)績分配的公司股票的股票期權。在經濟持續(xù)高速增長的條件下，美國股市迭起，以"技術精英"為代表的中產階級成為收入增長最快的群體，他們同時也是對風險投資認識較為深刻、較為偏好的群體?？梢哉J為，他們是風險資本市場新的和潛在的投資者。

無論是家族投資者還是個人投資者，他們的投資方式有3種，早期的家族/個人的主要投資方式是直接投資風險投資基金，90年代的家族/個人的主要投資方式是通過投資“基金中的基金”間接投資風險投資基金或購買公開上市的風險投資基金直接投資風險投資基金。

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關鍵詞：高速公路；投融資渠道；拓展；問題

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-01

為了推進全民經濟發(fā)展，我國政府正在大力推進擴大內需政策，各地公路運營部門抓住這一重要的戰(zhàn)略機遇，積極創(chuàng)新高速公路投融資機制和途徑，盡可能消除各地高速公路建設資金投融資渠道單一所帶來的問題。當前，我國高速公路投融資中存在著銀行融資比例過大、國際信貸籌資效果差、融資渠道單一等問題，它們的存在嚴重影響著我國高速公路的發(fā)展速度。為此，必須采取有效的應對措施解決好這一切問題，推動我國高速公路建設事業(yè)又快又好的發(fā)展。

一、我國高速公路投融資中存在的問題

當前，我國高速公路投融資中存在的問題主要包括三個方面。第一，政府在高速公路項目上的投入資金不如預期中多。高速公路屬于公益性基礎設施，投資金額大、建設周期長、回報率低，這些特征的存在使得政府投入成為高速公路建設資金的主要來源，但是部分地區(qū)政府由于預算不足并沒有在公路建設上投入建設資金；第二，銀行融資在融資金額中的比例大。盡管銀行融資是我國高速公路項目投融資的主要渠道之一，但是在總融資中占有的比例過大導致融資結構失調，使得建設企業(yè)資產負債率高，財務壓力大，金融風險大，滿足不了自身發(fā)展的中長期資金需求；第三，國際信貸融資渠道的運用效果不好。對于收益較高的高速公路項目，國內不少開發(fā)銀行和商業(yè)銀行都愿意提供貸款，加之國際融資組織手續(xù)繁瑣、隱性成本高，對比之下，國內融資組織有著較為明顯的優(yōu)勢，使得國際信貸這一融資手段運用效果不好。

二、我國高速公路投融資渠道拓展與管理策略分析

（一）多管齊下，構建新的融資平臺

當前，高速公路建設原有融資平臺的融資能力逐漸趨于飽和，為了拓展發(fā)展新的融資渠道，構建新的融資平臺。為此，高速公路運營部門應抓好三個方面工作。第一，快速推進改革，挖掘新的融資渠道。為了著力挖掘交通系統(tǒng)內部的融資潛力，逐漸將高速公路運營和高速公路建設分離開來，各司其職，各自負責高速公路投融資中相應的工作。高速公路運營部門主要負責投資和經營管理，高速公路建設部門負責建設項目建設管理等工作；第二，通過盤活存量資產進行融資。當政府是高速投資主體的時候，應做好資本運營管理工作，通過經營權轉讓、資本金置換等方式盤活存量資產，以解決資金不足的問題；第三，加強招商引資。高速公路項目雖然建設周期長、投資金額大，但是與其他公路項目相比仍然有著較為明顯的收益性，積極鼓勵社會資金以獨資、合資、合伙、聯營等方式參與建設，使融資結構愈加多元化，并可以避免銀行投資金額比例過大。

（二）在政府的引導下拓展投融資渠道

隨著高速公路規(guī)模越來越大，建設需要投入的資金越來越多，以致建設資源異常緊缺。在這種情況下，高速公路投資主體必須在政府引導下積極拓展融資渠道，以解決當前建設資金短缺的問題。各地政府可以通過授信、引導、擔保、貼息等手段引導融資渠道拓展方向，介入高速公路投融資市場，進而發(fā)展交通系統(tǒng)融資平臺之外的融資渠道。從市場角度來看，政府參與交通事業(yè)投融資市場并不是長久之計，卻是快速提高高速公路投資主體投融資能力最有效的方法。

第一，運用財政部門職能進行融資。在國家財政部門支持下，各省級財政部門應加強與省級非稅收部門之間的合作，并以省級非稅收入資金作為擔保向各地金融機構進行融資，以補充高速公路建設資金；第二，充分利用積極的財政政策。當前，我國正在實行積極的財政政策和寬松的貨幣政策，高速公路投資主體在獲取國家財政部門支持的同時也可以通過擔保本金和利息的方式，發(fā)展適用于高速公路的建設債券，以拓展投融資渠道；第三，調整稅費政策，為高速公路項目籌資創(chuàng)造良好的條件。為了鼓勵社會資金參與高速公路建設，政府應對在建和新開工的高速公路項目的營業(yè)稅實行返還政策，可以將這部分返還資金用作為建設資金。

（三）實現規(guī)范化管理，嚴格規(guī)范各種行為

由于受到各種因素的影響，我國高速公路投融資中存在著一些不規(guī)范的行為，一定程度上影響了高速公路建設資金數量的多少。在允許的情況下，應改革現行的交通規(guī)費、通行費支出模式，將建設單位本身運轉費用與項目建設資金分離開來，將建設資金全部投入公路建設當中。

（四）積極嘗試融資租賃

高速公路投融資中采用融資租賃的融資手段有著明顯的優(yōu)勢。一是，受讓方不參與高速公路后期的增值收益；二是，不涉及土地經營權、使用權轉讓等事宜，只是一種固定資產的出租形式；三是，融資租賃期間內資產由高速公路投資主體控制，并沒有改變原來的經營模式。鑒于融資租賃有著諸多優(yōu)勢，高速公路投融資中應積極嘗試這一種融資手段，將融資租賃籌資到的資金用作項目資本金，以獲得更大力度的信貸支持，緩解投資主體信貸壓力。

三、結論

在高速公路建設資源愈加緊張的情況下，無論政府是高速公路項目投資主體還是企業(yè)是高速公路投資主體，都必須清楚認識高速公路投融資中存在的問題，針對問題積極拓展投融資渠道，提高投資主體籌資能力，緩解信貸壓力，為項目運行籌資更多建設資金，確保高速公路項目順利開展，全面推動我國高速公路事業(yè)發(fā)展。

參考文獻：

[1]趙彩云.淺談我國高速公路融資渠道及存在的問題[J].中小企業(yè)管理與科技（上旬刊），2009（06）.

[2]劉志鴻.我國高速公路融資體制芻議[J].貴州工業(yè)大學學報（社會科學版），2007（05）.

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其實，無論是溫州民間借貸危機，還是鄭州擔保危機，暴露的都是同一個問題：由于商業(yè)環(huán)境惡化，巨額民間資本無路可走。一方面，由于利率、匯率、薪金、租金、原材料等多種因素疊加推動企業(yè)成本直線上升，導致不少民營企業(yè)利潤比“刀片”還薄，實業(yè)難做，民間資本大量游離實體經濟。另一方面，受限于國內金融渠道體系不完善、樓市限購、股市低迷、存款負利率，民間資本投資渠道變得越來越窄。再加上貨幣緊縮，中小企業(yè)融資困境加劇，而民間借貸又缺乏相應的法律法規(guī)約束規(guī)范，民間借貸大肆蔓延擴張不難理解。

雖然針對溫州、鄭州等地出現的問題，相關部門已經出臺了一系列政策，但大多數都是揚湯止沸，而非釜底抽薪。解決民間借貸問題的根本途徑還在于改革完善金融體系，擴大民間投資渠道。

中央財經大學教授郭田勇建議，將“疏導”民間資本和解決中小企業(yè)融資難問題放在一起，考慮適當放低金融機構例如銀行的市場準入門檻?！澳壳?，我國已有3000家小額貸款公司，但最大問題在于‘子彈打光’，其資本金無法滿足業(yè)務需要。小額貸款公司不能像銀行那樣吸收存款，嚴重制約了發(fā)展，既然新批銀行很難，為何不能讓公司治理水平較高、風控能力較強的小額貸款公司通過‘直通車’式審批‘晉級’銀行呢？農村的小額貸款公司成為村鎮(zhèn)銀行，城市的成為社區(qū)銀行，這兩種中小銀行都是我國間接融資體系中稀缺的?！?/p>

民間借貸猖獗的一個原因是，實體經濟經營環(huán)境惡化，產業(yè)空心化現象嚴重。所以單純地給問題企業(yè)“輸血”也不能從根本上解決問題。復旦大學教授孫立堅表示，很多中小企業(yè)早已放棄了對實業(yè)的堅持，投資完全流向了虛擬經濟，即便是把錢給了他們，也不會投到實業(yè)上去，照樣會拿去炒房、放貸。孫立堅指出，加強政策扶持和制度建設，創(chuàng)造一個有利于中小企業(yè)發(fā)展升級的環(huán)境，比給企業(yè)直接輸血更重要。

在現如今中國經濟中，還存在另外一種兩極化現象，即一端是少數一些壟斷企業(yè)，憑借壟斷地位，獲取豐厚利潤，而另一端是一些行業(yè)中大量民企過度競爭、無序競爭，利潤微薄。民間資本急于拓寬投資渠道，而國家也確實出臺了一系列相關政策性文件，但這類政策的落實情況不盡如人意，尤其是人們廣泛關注的鐵路、金融、能源等重要領域政策落實更是效果甚微。

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【關鍵詞】利率，市場化，存款，貸款

一、背景介紹：

利率市場化是指由市場供求來決定利率，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。實際上，它就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。十八屆三中全會指出改革將著力在使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，這也預示著利率市場化進程在未來會進一步加快。

二、利率市場化釋放內需潛力的機制：

利率市場化通過對金融市場的影響，通過經濟的傳導機制，間接的影響經濟結構的調整和深化經濟轉型：

消費者方面：利率市場化能夠增加實際存款和投資收益率，提高居民消費能力促進經濟增長向內需為主導的方式轉變。

企業(yè)行業(yè)方面：同時利率市場化將引導資金流向具有可持續(xù)發(fā)展和新興科技行業(yè)和企業(yè)，遏制粗放型投資增長模式，有利于中小企業(yè)融資，促進結構調整的深入加速中國經濟市場化進程。

國家宏觀經濟層面：利率市場化能夠促進投資效率的提高，根據金融深化理論和發(fā)展中國家利率市場化的經驗可以看出，利率市場化可以使實際存款利率保持在一個合適的正數水平，這樣有利于促進一個國家儲蓄、投資及經濟增長。

三、利率市場化對于金融市場的影響：

（一）短期內存款利率呈現上升趨勢，利息差縮窄：利率市場化以后金融機構將獲得更大的金融產品自主定價權，這在一個方面給金融市場帶來了巨大的活力，同時對于銀行等金融機構來說也同樣面臨著巨大的挑戰(zhàn)，因為更加嚴酷的競爭以及存款利率上升所帶來的整體資金成本的上升，加上利息差的縮小都讓將銀行推向了風口浪尖。銀行將通過對于客戶個性化的服務和差異化營銷來為獲取更多的客戶資源，中小企業(yè)融資困難將得到有效的解決，消費者將可以獲得更高的利息收益。

（二）金融產品和工具的創(chuàng)新運用加速：由于存款利率水平上升，帶來短期內股票市場、債券市場等投資市場的資金供給不足，為了吸引資金流入，各種投資渠道贏利性會隨著利率上升而水漲船高。同時伴隨著利率市場化，與穩(wěn)定利率相比各金融機構的風險系數也會上升，這也將促進了各種理財產品的創(chuàng)新和發(fā)展。金融產品的增加能夠使消費者投資渠道增加，更高的收益率也意味著消費者將擁有更高的投資熱情和財富，這都會對消費者的消費和投資決策造成影響。

（三）直接融資市場將得到大力發(fā)展。利率市場化帶來的利率趨升的預期，將沖擊以銀行為主的間接融資市場，而以債券股票信托、票據為主的直接融資市場將得到大力發(fā)展。隨著利率市場化的推進中國資本市場的完善也將同步進行，直接融資和間接融資的結構失衡正在逐步改善，這將有效的配置市場資金和需求，引導資金從不同的渠道流向實體經濟主體，為中國實體經濟注入活力。企業(yè)能夠更有效的獲得資金資本，消費者則能夠更直接的參與到實體資本的投資當中，分享企業(yè)發(fā)展的蛋糕獲得投資收益。

四、金融市場變化對于內需變化的影響：

（一）消費者：根據宏觀經濟學消費者跨期均衡模型，根據中國高儲蓄率的現狀，將典型消費者假設成一個資金借出者，通過分析可以發(fā)現，當利率水平上升的時候，典型消費者面臨收入效應和替代效應。由于中國利率市場化的水平預期不明顯，所以沒有辦法確定哪一種效應比較大，但是通過模型可以肯定的是，消費者在未來的消費一定會增加，消費者的消費需求的增加有效拉動了國內需求水平，有效促進經濟轉型。

1、金融市場的變化影響消費水平的原因：存款利率上升和金融產品的創(chuàng)新和豐富都使消費者面對的投資渠道大大增加，這也意味著消費者手中的剩余資金能夠更多的投向實體經濟，增加消費者投資總額。這不僅能夠有效的拉動內需，同時還能間接刺激消費達到一個乘數效果，有效的促進中國經濟轉向內需型經濟；

居民財富增加，消費水平增加：根據宏觀經濟學消費者跨期均衡模型，由于消費函數是居民財富總額的一個增函數，當居民財富增加的時候，消費者的消費量將會增加。高投資收益和存款利息讓中國消費者的鼓起來，收入和財富總額的增加必將會刺激消費者在消費方面的需求。

（二）企業(yè)：

1、直接融資比重逐步提高，有助于企業(yè)降低融資成本，擴大實體經濟投資：由于直接融資渠道日益暢通，根據相關研究，在中國直接融資的實際成本是低于間接融資的，雖然說理論上并非如此。結合中國的實際情況，在較長時間內間接融資一家獨大，造成融資結構不均衡銀行壟斷現象嚴重，融資成本居高不下的情況，使得直接融資市場的發(fā)展會使得企業(yè)擁有多樣化的資金來源，有效降低融資成本，擴大投資總額。根據宏觀經濟學當中企業(yè)生產的產出模型：Y=zF（K，Nd），更多的融資渠道能夠讓企業(yè)更多地獲得貨幣資本，不僅能夠提高當期產出，也可以進行更廣泛的投資從而有效獲得投資回報。

2、投資效率上升，投資回報率增加：融資渠道的多樣化能夠幫助企業(yè)獲得融資，但是由于在利率市場化的環(huán)境下面臨的高風險，投資者對于投資項目的考察也越來越嚴格，市場決定價格的機制下，更多地公開和透明將使那些真正有潛力和實力的項目輕松獲得融資，而淘汰粗制濫造的項目，提高了投資質量，是企業(yè)和投資人都能獲得較高的投資回報。

（四）總結：通過上面對于中國利率市場化的相關理論的介紹，以及根據宏觀經濟學模型對于消費者和企業(yè)行為的分析，可以得到利率市場化可以說對于中國經濟轉向內需型經濟有著重要的作用和顯著的影響，所以中國在未來的經濟轉型的過程中，利率市場化還將發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：

[1]斯蒂芬D威廉森.宏觀經濟學[M].2010，（1）

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關鍵詞:民間投資

2010年5月國務院《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》提出鼓勵和引導民間資本進入法律法規(guī)未明確禁止準入的行業(yè)和領域,要求消除市場準入障礙,創(chuàng)造公平競爭、平等準入的市場環(huán)境。但現實卻是很多地方政府冷對民間投資,甚至寧愿借錢也不啟用民間資本。如何走出這種困境,我們有必要做一個思考。

一、民間投資現狀及分析

1、投資資金難

在我國,民間投資的資金來源主要是靠自身積累。據數據顯示,我國超一半以上的金融資源被用于國有經濟部門,而用在民營企業(yè)的資金十分有限。這無疑反映了我國民間投資的融資渠道單一,融資難的現狀。

由于民營企業(yè)缺乏有效的信用擔保,很難通過正規(guī)的金融渠道融通資金,在直接融資方面,更是被拒之門外。民營經濟基本上處于自生自滅的狀態(tài)。由于銀行支持力度不夠,資本市場難以進入,社會中的貸款是很難流向民營企業(yè)的,即使民營企業(yè)有幸能夠獲得部分融資資金,但面臨的融資成本也要比國有企業(yè)高很多。融資困難已成為當前民間投資進一步發(fā)展的瓶頸。

2、投資項目局限

民間投資在很多領域的發(fā)展仍然受限,特別是在鐵路、金融、能源、市政公用事業(yè)等重要領域的進展甚微。據統(tǒng)計目前民間資本在電力生產和供應業(yè)中只占13.6%,在金融業(yè)只占9.6%,在交通運輸、倉儲和郵政業(yè)只占7.5%,至于在石油、電信、鐵路等領域,所占比例幾乎可以忽略不計。一些地方政府以重組整合的名義將民間投資擠出煤礦等領域;甚至很多地方政府出現了寧愿借錢建高鐵也不愿意使用民營資本的奇怪現象。在很多領域,由于民間投資的規(guī)模所限,淘汰落后產能的“指標”只能靠關閉民營企業(yè)來完成。民間投資比重較大的行業(yè)仍然是制造業(yè)、房地產業(yè)、農業(yè)和其他一些投資少、見效快、技術性不強的一般性競爭行業(yè),在科學技術、金融保險、文教衛(wèi)生體育等行業(yè)投資比重仍舊很低。

3、企業(yè)自身限制

民間投資自身條件也限制其發(fā)展,在我國,由于許多民營企業(yè)都是私人創(chuàng)立的,他們大多數是非專業(yè)人士,同時也很少有人懂得管理,因此民營企業(yè)呈現出管理水平低、信息不靈、人才缺乏等弊端。除此之外,對于民營企業(yè)的經營管理,國家一直以來也沒有進行相應的制度規(guī)范,使得這種情況進一步惡化,嚴重的已經影響了企業(yè)的發(fā)展。

二、拓寬民間資本的投資建議

1、解決融資難和拓寬融資渠道

若要使民間投資健康持續(xù)發(fā)展,必須解決融資難這一現實問題。我們要結合中小企業(yè)的現實需求,建立健全的中小企業(yè)融資擔保體系。通過融資擔保公司對中小企業(yè)或民營企業(yè)的風險進行監(jiān)督和控制。建立面向民營企業(yè)的政策性金融機構,可以建立專門為民間企業(yè)融資的銀行,除了抵押、質押貸款以外,良好的信譽也可使民間企業(yè)向銀行等金融機構進行貸款。

當然要樹信,企業(yè)必須培養(yǎng)高技術人才,提高民間企業(yè)投資者的素質,樹立良好的企業(yè)形象,提升民間企業(yè)的信用程度,而商業(yè)銀行也要把支持民間投資作為信貸工作的重點,制定貸款政策和管理辦法,增強對民間投資的服務意識。

2、拓寬投資項目,認真落實《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》

2010年7月印發(fā)的《意見》就相關行業(yè)和領域中存在的市場準入障礙,進一步明確和

細化了有關放寬市場準入的政策規(guī)定,從以下四個方面解決了民間投資發(fā)展過程中存在的困難和障礙:第一,進一步拓寬民間投資的領域和范圍;第二, 鼓勵和引導民間資本重組聯合和參與國有企業(yè)改革;第三,推動民營企業(yè)加強自主創(chuàng)新和轉型升級;第四,建立健全民間投資服務體系,加強服務和指導, 為民間投資創(chuàng)造良好環(huán)境。這一系列政策措施,對民間投資都是機遇,都有利于我國民營企業(yè)的未來發(fā)展。擴大民間投資的準入領域,為民間資本提供更大投資空間,開放更多投資領域,提供更多優(yōu)質項目。只有這樣才能促進我國民間投資的長足發(fā)展。

3、加大政府的扶持和服務,提高民間投資的質量

政府投資要引導民間投資,在政府與民間投資的協同 發(fā)展中,政府要起到積極引導,拋磚引玉的作用,充分搞活全社會資本,讓政府政策的作用發(fā)揮到極致。在營造良好的投資環(huán)境基礎上,政府應結合政府與民間投資的相應特點,強化后續(xù)管理,提高投資質量。發(fā)揮民間投資優(yōu)勢,大力發(fā)展第三產業(yè)。

政府或相關部門應該定期組織培訓,對企業(yè)的管理者進行管理能力和經營能力等全方位的培訓。并且制定落實相關政策,鼓勵高知識水平的專業(yè)人士到民營企業(yè)中進行實踐和發(fā)展,給民營企業(yè)注入鮮活有力的新生力量。

4、進行立法,規(guī)范和保障民間投資行為。

目前,在中國投資領域和與之密切相關的融資領域,存在著法律空白。我國對民間投資權益保護的法律體系很不健全,必須把完善這方面法律規(guī)范擺上立法工作的議事日程。例如:溫州管理科學研究院設立了《中華人民共和國民間投資促進法》立法調研課題。經過充分的調查研究和論證,起草了《民間投資促進法》立法建議稿。《民間投資促進法》立法建議稿有26條,對投資和民間投資做出了界定,立法目的是促進民間投資,改善投資環(huán)境,拓寬投資渠道,保障國民自由投資的權利,推動經濟可持續(xù)發(fā)展,創(chuàng)造更多的就業(yè)機會,讓更多國民擁有財產性收入,實現民富國強。

此外對以往出臺的有關法律規(guī)范,必須毫不動搖地加以全面貫徹,如對反壟斷法,不能停留在宣傳上,而要落實在行動上,這對拓寬民間資本投資領域意義重大。同時要加大打擊力度,盡可能減少和克服侵害民間投資者合法權益的違法行為,確保民間投資者放心、放膽投資。

文獻參考:

[1] 辜勝阻 拓寬民間投資渠道推動民營企業(yè)健康發(fā)展[J].財經(2011):59.

[2] 潘勁松.關于我國民間投資政策的思考[J].科技創(chuàng)新與生產力2011(3):34-37.

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【關鍵詞】中小企業(yè)；民間金融；可行性

一、民間金融在解決中小企業(yè)融資困境中的優(yōu)勢

中小企業(yè)不可能完全依靠正規(guī)金融渠道獲得資金支持，經驗證據也表明中小企業(yè)在正規(guī)金融市場上只能獲得有限的資金支持，而民間金融在與正規(guī)金融的對中小企業(yè)的比較中，卻顯示出顯而易見的優(yōu)勢。

（一）信息成本優(yōu)勢

民間金融組織具有很強的地域性，民間金融組織多集中在鄉(xiāng)鎮(zhèn)，其放貸對象一般是本鄉(xiāng)鎮(zhèn)的企業(yè)，因而其信息優(yōu)勢反映在貸款人對借款人還款能力的甄別上。貸款人對借款人的資信、還款能力比較了解，避免或減少了信息不對稱及其伴隨的問題；信息優(yōu)勢還反映在貸款的監(jiān)督成本中，由于地域、人緣和血緣等原因，交易雙方可保持相對頻繁的接觸，收集和處理借款人的信息成本很低，這種較透明信息的把握使得貸款人能夠較為及時地了解貸款的風險性，并采取相應的行動。而這一點恰恰是正規(guī)金融所不具有的，也解決了中小企業(yè)信息不透明這一最大的融資障礙。

（二）信用約束優(yōu)勢

民間金融機構在放貸時一般不要求抵押或擔保，主要是靠借款人或者中間人的個人信用。一方面，這種由親戚、朋友介紹的借貸活動有著道德約束的保障，而且這種道德約束往往比法律制裁更有效；另一方面，借貸是以個人信用為基礎的，即所發(fā)生的是一種個人的關系，借款人對借款有著無限責任，當借款企業(yè)逾期不還時，民間金融機構就可憑借條上訴，法院也會以個人借貸糾紛的形式予以受理。民間借貸在放貸時也可能要求擔保，但對擔保品沒有嚴格的限制，民間金融的交易雙方能夠繞開政府法律以及正規(guī)金融機構關于最小交易額的限制，許多在正規(guī)金融市場不能作為擔保的東西，在民間金融市場都可以作為擔保。

（三）交易成本優(yōu)勢

所謂交易成本，就是在一定的社會關系中，人們自愿交往、彼此合作達成交易所支付的成本，即人—人關系成本。民間金融操作簡便，可以針對企業(yè)的不同信用狀況、資金用途等設計個性化信貸合同，有時可能只需幾分鐘即可辦理好一筆貸款業(yè)務。而正規(guī)金融機構的貸款手續(xù)比較繁瑣，貸款審批所需時間較長，和中小企業(yè)資金需求“短、頻、急”的特點不相適應，等貸款審批下來可能已經延誤了企業(yè)的投資時機，正規(guī)金融機構的貸款方式無法適應中小企業(yè)的需求。相比之下，民間金融更具有靈活性的交易成本優(yōu)勢，再者，民間金融組織本身具有小巧靈活的特點，合同執(zhí)行期間，交易雙方可以根據實際情況就貸款的歸還日期、利率、歸還的方式等進行創(chuàng)新與變通，與正規(guī)金融機構比具有相對較低的交易成本。

（四）資金配置效率高

在金融市場處于完全競爭狀態(tài)時，資源配置能夠自動實現帕累托效率。在正規(guī)金融的現實活動中，由于信息不對稱存在逆向選擇和道德風險，使得信貸市場無法出清，從而降低了資金配置效率。而民間金融在很大程度上改善了資金配置效率，民間金融一般都有明晰的產權制度，這種產權制度具有很好的激勵約束功能。民間金融的委托——問題要少得多，極少出現在國有商業(yè)銀行中經常存在的過度風險承擔或風險回避的傾向。民間金融組織的股東常常與運作者之間關系密切，他們的監(jiān)督成本以及出現不良行為的可能性會大大降低。民間金融明晰的產權制度與中小企業(yè)具有很多的相似性與兼容性，從而使兩者之間較容易形成誠信和協作。民間金融是一種合約雙方自愿達成交易的市場化融資機制，貸款人一般都是具有理的“經濟人”，貸款人在沒有任何行政干預的情況下自主地把資金投放到還款能力最有保證的借款人手中或預期收益最佳的投資項目上。而對借款人來說，由于資金供給方是產權明晰的民間金融組織，強化了借款人的信用約束和還款責任，決定了借款人必須合理和高效率地使用資金。民間金融的發(fā)展有助于資金的有效流動，在一定程度上提高了資金的配置效率，增加了社會的總體福利。

二、民間資本豐厚，社會投資渠道狹窄

巨大的資金來源和市場需求構成了民間金融存在的市場空間，投融資需求滋養(yǎng)著民間金融。

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摘 要 我國建筑企業(yè)直接融資模式主要以外源直接融資和內源直接融資為主。而多數未上市的建筑企業(yè)通過非正式資本市場對創(chuàng)業(yè)投資、私募法人股權資本等進行吸納，其直接融資渠道是不通暢的。對此，給予建筑企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，完善我國建筑企業(yè)多層次直接融資模式是非常重要的。

關鍵詞 建筑企業(yè) 多層次 直接融資

通過不同發(fā)展階段建筑企業(yè)多層次直接融資模式的分析，對企業(yè)直接融資需求以及相關問題進行了探討?；诮ㄖ髽I(yè)關聯的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思想和目標，多層次資本市場的投資主體與直接融資需求對建筑企業(yè)投資模式的結合，是我國建筑企業(yè)多層次直接融資模式拓展的重要路徑。

一、建筑企業(yè)發(fā)展各階段的多層次直接融資需求

依據我國企業(yè)發(fā)展的具體情況，可以將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期-成長期-成熟期-衰退期四個階段。建筑企業(yè)在發(fā)展過程中，均對可持續(xù)的戰(zhàn)略發(fā)展思想進行了確立，通過在企業(yè)自身價值取向的融入，最終促使各個發(fā)展階段中都具備一定的核心競爭優(yōu)勢。由于建筑企業(yè)的發(fā)展并不成熟，其融資需求主要為直接融資需求，分為外源和源直接融資兩大類別。對于企業(yè)融資而言，其難易程度主要由內外部融資環(huán)境直接決定，對企業(yè)融資需求的滿足具有一定的影響。與此同時，我國多層次資本市場體系已經形成，通過體系的運用能夠獲得直接融資的方式、渠道和工具，并最大程度的對金融資本、社會資本進行吸收。此類直接融資具有流通性、長期性、直接性的特點，有利于企業(yè)直接融資活動的資金訴求。不同發(fā)展階段的企業(yè)可以依據企業(yè)自身直接融資的訴求以及不同資本市場的融資條件拓展多層次的直接融資。

二、多層次資本市場中企業(yè)的投資模式

（一）正式資本市場企業(yè)公募資本投資模式

我國正式資本市場以境內外公開的基金市場、股票市場、債券市場為主，集聚著不同 共證券投資者的大量流動性公募金融資本，此類資本適用于處于成熟期的建筑企業(yè)。當前，我國上市企業(yè)的投資渠道、信息等均是公開透明的，且融資工具十分多樣。隨著國家政策的大力支持，建筑企業(yè)的發(fā)展受到了公眾投資者的追捧。我國現行正式資本體系主要為基金市場和股票市場，債券市場用以輔助，而流動性公募金融資本的投資和退出方式與正式資本市場的特征存在一定的聯系。一方面，基于各類流動性公募金融資本，企業(yè)投資方式主要呈現債市、股市互補的階段性周期特征；另一方面，企業(yè)公募金融資本退出企業(yè)投資方式和渠道的特征也呈現為階段性周期特征。

（二）非正式資本市場企業(yè)私募資本投資模式

并購投行類資本市場、創(chuàng)業(yè)柚子及私募投資市場是非正式資本市場主要的投資市場，集聚著私募投資主體的私募股權資本主要分為兩類：一是私募機構股權基金，金融機構發(fā)起，同時通過合伙制結構對私募股權資本進行設立，但不具備法人實體性質；二是私募法人股權資本，由企業(yè)發(fā)起，通過公司型合資結構對資金進行吸納，是具有法人實體性質的私募股權資本。私募是此類基金的募集方式，依據行業(yè)投資范圍，私募股權資本主要劃分為綜合性私募機構股權基金和產業(yè)發(fā)展投資基金。

非正式資本主義市場中，私募股權資本的投資對象是處于不同發(fā)展階段中非上市的建筑企業(yè)。其中，通過實業(yè)參股方式，私募法人股權資本投資于初創(chuàng)期、改制期的建筑企業(yè)，是企業(yè)重要的實業(yè)資本來源。當前，私募股權資本的投資主體及方向可以分為兩種：一是投資主體為產業(yè)發(fā)展投資資金，對某個建筑企業(yè)單個項目的私募參股式股權投資；二是以專業(yè)工程設備為投資主體，對企業(yè)機構的私募參股式股權投資。

三、不同發(fā)展階段建筑企業(yè)多層次直接融資模式的拓展

從資本市場的層面出發(fā)，建筑企業(yè)直接融資模式的核心要素主要包括直接融資的方式、渠道、工具。隨著多層次資本市場體系的形成，其直接融資的核心要素已經趨于多元化，由單一的正式資本市場擴展為非正式與正式的資本市場；其融資方式也由單純的公募轉變?yōu)樗侥寂c公募并存的投資方式；融資工具則由股票擴展為債券、股票、基金等為一體的多樣化融資工具。均為建筑企業(yè)多層次直接融資模式提供了有利的實踐基礎。結合多層次資本市場不同類型企業(yè)的投資模式和不同發(fā)展階段企業(yè)的多層次直接融資需求，可對不同發(fā)展階段建筑企業(yè)的多層次直接融資模式進行擴展。通過拓展可知多層次直接融資模式以多種內源直接融資為重要基礎，外源直接融資為主的趨勢發(fā)展。

具體觀察資本市場的發(fā)展趨勢，我國建筑企業(yè)公募投資方式。渠道是非常豐富的，且包含便利的私募投資渠道，但沒有上市的建筑企業(yè)在非正式資本市場直接融資的的渠道是不暢通的。大量發(fā)展初期的建筑企業(yè)并不能輕而易舉的獲得設備投資相關的風險資本支持，因而早期建筑企業(yè)直接融資存在著較多困難。要解決這一問題，一方面可以提升建筑企業(yè)吸納非正式資本市場私募資本的能力。1.提升基于產業(yè)發(fā)展關聯持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的盈利與抗風險能力；2.對非正式資金市場各類私募資本退出建筑企業(yè)的定進行強化。另一方面，對建筑企業(yè)投資基金的市場化運作能力進行提升，使其股權投資的本位功能能夠回歸，促使發(fā)展初期建筑企業(yè)直接融資的需求。

總的來說，我國建筑企業(yè)投資僅僅的募集量是較為樂觀的，但由于專業(yè)人才和市場經驗的缺乏，難免會受到一定的限制和制約。但可以預見的是，建筑企業(yè)私募股權資本的渠道和投資主要為私募產業(yè)投資資金，而股權投資本位功能的回歸也是十分樂觀的，一定程度上推動了我國建筑企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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[2]趙蓓文.公司融資結構理論與中國公司融資模式的選擇.世界經濟研究.2001.5.

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摘 要 運用文獻資料法、問卷調查法等方法對湖南省體育資本市場投融資存在的問題進行了調查和分析，發(fā)現湖南省體育產業(yè)資本市場投融資存在的主要問題有：投資渠道較窄，投融資規(guī)模小，資金來源不穩(wěn)定；體育產業(yè)資本市場投融資管理的科學化、法制化水平有待提高；從事體育產業(yè)投融資的從業(yè)人員素質不高、管理不規(guī)范；信息交流不暢，企業(yè)之間沒有形成良好互動；體育投融資的作用得不到充分有效的發(fā)揮。并提出了充分拓展投融資渠道，最大限度發(fā)揮現有渠道的作用、要加大體育產業(yè)投融資支持力度，拓寬體育產業(yè)發(fā)展資金來源渠道等促進湖南省體育產業(yè)投融資發(fā)展的對策。

關鍵詞 湖南省體育產業(yè)資本市場 投融資 困境與出路

一、前言

體育產業(yè)資本市場投融資是一種集金融、創(chuàng)新、科技管理與體育市場于一體的資金運作模式。體育產業(yè)資本市場投融資作為體育事業(yè)最重要的基礎，起著難以替代的關鍵性作用，為我國體育事業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻。但是體育產業(yè)資本市場投融資發(fā)展還存在很多障礙，尤其是在經濟不是很發(fā)達的地區(qū)，體育產業(yè)市場投融資還舉步維艱，融資渠道很不暢通，這一定程度上阻礙了這些地區(qū)的體育事業(yè)的發(fā)展，本文對長株潭地區(qū)體育產業(yè)的投融資環(huán)境進行了調查和分析，以發(fā)現長株潭體育產業(yè)資本市場投融資存在的問題，為長株潭地區(qū)體育產業(yè)市場投融資走出困境提供參考。

二、研究對象與方法

（一）研究對象

湖南省體育產業(yè)資本市場投融資。

（二）研究方法

1．文獻資料法：閱讀了相關體育產業(yè)的融資的法律法規(guī)，以及相關研究成果。

2．訪談法：對部分專家及管理人員進行了訪談，獲取第一手資料。

3．問卷調查法：針對當前體育產業(yè)資本市場投融資的困境設計問卷一份，對管理者進行問卷調查，發(fā)放問卷50份，回收45份，回收率95%，并進行統(tǒng)計分析。

三、結果與分析

湖南省位于長江中游，2011年全省的地區(qū)生產總值達到19635.19億元，增長12.8%，增速明顯快于全國平均速度，經濟總量居全國第9位。全省人均GDP超過了4000美元的水平。全省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為18844元，增長13.8%；農民人均純收入為6567元，增長16.8%。和經濟增長相比較，其體育產業(yè)的投融資狀況相對滯后，還存在很多的問題。

（一）湖南省體育產業(yè)資本市場投融資存在的主要問題

1．投資渠道較窄，投融資規(guī)模小，資金來源不穩(wěn)定

體育產業(yè)資本市場包括體育證券、體育基金、體育保險、銀行信貸、體育贊助以及體育彩票等諸多投融資渠道。調查發(fā)現，湖南省目前融資的主要渠道還是體育彩票和銀行信貸和體育贊助，其中體育彩票占總融資的21%，體育贊助為12%，銀行信貸占52%，其它如體育基金、體育保險等占15%。體育大部分的投資還靠政府投資，資本市場的投融資還不能在體育產業(yè)化方面起到主導作用，個人、企業(yè)、金融或非金融機構等具有投資潛力的力量還沒有充分動員起來，還沒有形成體育產業(yè)資本市場投融資網絡，體育產業(yè)資本市場的投入渠道有待多元化。

2．體育產業(yè)資本市場投融資管理的科學化、法制化水平有待提高。

政府對體育產業(yè)資本市場投融資的法制不健全，立法和制度建設滯后是目前制約湖南體育產業(yè)資本市場投融資發(fā)展的一個瓶頸。尤其是體育產業(yè)資本市場投融資的法律環(huán)境、稅收減免、財政補助、信貸支持等優(yōu)惠政策還不完備。其次是政府對體育產業(yè)資本市場知識產權的保護力度還遠遠不夠，無法保證體育產業(yè)資本市場創(chuàng)新活動的基本利益，這樣就無法調動體育產業(yè)資本市場創(chuàng)新的積極性。這主要是和當前我國的《體育法》、《風險投資基金法》、《風險投資法》、《中小企業(yè)法》等文件中對有關體育產業(yè)資本市場投融資的一些基礎性法律法規(guī)不健全，地方政府也沒有制定相應的政策制度來保障資本市場的投融資主體的利益，體育產業(yè)資本市場投融資的發(fā)展處于法律真空狀態(tài)，這些都嚴重影響到體育產業(yè)資本市場投融資的發(fā)展，制約了體育產業(yè)的發(fā)展。

3．從事體育產業(yè)投融資的從業(yè)人員素質不高、管理不規(guī)范

我們調查發(fā)現，目前在湖南省從事體育投融資的從業(yè)人員主要由體育官員（20%）、教練（18%）、運動員或者曾經從事過訓練的退役運動員（45%）以及大學畢業(yè)生（15%），其他占2%。懂經濟又懂體育產業(yè)的和投融資運作的專業(yè)人員非常少，政府對這些人員的從業(yè)資格也沒有相關的規(guī)定，從業(yè)人員的素質良莠不齊，造成投融資不規(guī)范，給湖南體育產業(yè)的投融資帶來負面影響。

4．信息交流不暢，企業(yè)之間沒有形成良好互動

一方面，體育企業(yè)、職業(yè)體育俱樂部需要資金來發(fā)展壯大自己，另一方面，體育產業(yè)資本投資者之間以及體育產業(yè)資本投資者的資金又得不到有效利用，急需要尋找好的項目來投資，但是由于投資者和企業(yè)間沒有形成良好的互動，使得體育企業(yè)、職業(yè)體育俱樂部之間，體育產業(yè)資本投資者之間以及體育產業(yè)資本投資者與體育企業(yè)之間的先進經驗不能及時交流，體育產業(yè)資本投資者又難以尋找到能充分發(fā)揮自己專業(yè)素養(yǎng)的合適的投資企業(yè)，使體育企業(yè)難以迅速了解和跟蹤國內外體育產業(yè)發(fā)展狀況和最新動態(tài)，造成了體育企業(yè)的應變能力低下。在這種狀況下的體育企業(yè)開發(fā)有著很大的盲目性，增加了體育產業(yè)開發(fā)與投資的風險。

5．體育投融資的作用得不到充分有效的發(fā)揮

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關鍵詞：經濟金融化；成因；后果

一、經濟金融化相關概念

經濟金融化在發(fā)達國家已成為一種常見現象，不過在中國經濟金融化才剛開始形成。經濟金融化在正常經濟結構范圍內是合理的，但如果超出經濟社會的承受力，就將會對經濟社會產生不利影響，危害經濟社會的發(fā)展。希臘債務危機、冰島的經濟金融化、美國次貸危機都是過度經濟金融化的后果，都是由于經濟金融行為超出了本國經濟的承受能力。

經濟金融化是指經濟與金融相互滲透和融合的一種積累模式，在這種模式下，企業(yè)利潤不是通過商品生產和貿易產生，而是通過金融途徑產生。金融已經成為資源配置的重要手段，金融關系隨著經濟結構、科學技術和各社會階層在社會經濟關系中不斷傳播、滲透和融合。很多金融學家都給出了衡量經濟金融化科學的計算方法。當前衡量金融化程度應用最廣泛的指標，就是美國經濟學家戈德?史密斯1969年首次給出的金融相關率FIR，即用一國某一時點現存金融資產總額和一國國民生產總值GNP的比率。我國經濟金融化正向證券化、信貸化、貨幣化、虛擬化的方向進一步發(fā)展，我們也可以用這些指標計算中國經濟金融化的發(fā)展程度。

從總體上來看，中國的經濟金融化意味著泛金融行業(yè)的過度膨脹，即傳統(tǒng)金融業(yè)與房地產業(yè)在我國產業(yè)和就業(yè)結構中所占比例明顯提高。改革三十年以來，這些金融部門的GDP貢獻率從過去的4%上升到12%，且在2006年之后有加速增長的趨勢；吸納就業(yè)比例從九十年代中期的2%上升到2012年的5%。中國金融企業(yè)的利潤占比也明顯增加。大部分企業(yè)利潤的獲取越來越依靠金融途徑。同時，非金融企業(yè)利潤的積累手段也不斷金融化。中國非金融行業(yè)A股上市公司2004年～2013年的財務數據說明，在過去十年間非金融企業(yè)對通過金融手段獲利的依賴程度逐年提高，占比由3%上升到近20%。近二十年來，中國經濟金融化程度快速發(fā)展，尤其最近五年提升過快，對實體經濟已有一定影響。因此，適度金融化對中國經濟和金融發(fā)展非常重要。

二、我國經濟金融化的成因

現在中國的經濟金融化還處于開始階段，但明顯有加速傾向。目前引起我國經濟金融化加速發(fā)展的原因是多方面的，具體表現為：

1.傳統(tǒng)生產行業(yè)長期不斷下降的利潤率

近幾年來，以制造業(yè)為代表的生產性行業(yè)利潤率長期不斷下降。資本為了獲取最大利潤，不斷尋求各種渠道取得較高的利潤率，而且生產與金融相結合的理念也逐步被企業(yè)接受，使得企業(yè)經濟活動的方向從商品生產領域轉向了金融獲利領域。2014年9月的《2008至2014中國制造業(yè)500強研究報告》顯示，2014年中國制造業(yè)500強企業(yè)的利潤率僅為2.7%，遠低于世界制造業(yè)的利潤率。

2.不斷增加的金融資源供給

不斷增加的金融資源供給持續(xù)進入傳統(tǒng)金融業(yè)和房地產業(yè)等行業(yè)，造成金融市場對實體經濟的擠壓，資本市場投機盛行和嚴重資產價格泡沫。同時，實體經濟金融化也成為企業(yè)獲得金融投資利潤的逐利手段。在一定程度上，這些增加的金融資源供給縮小了國有企業(yè)和民營企業(yè)獲得金融服務方面的差異，但國有上市公司國家政策與制度紅利的獲得，金融資源錯配的程度并未得到根本改善。目前資本市場在發(fā)行方面的制度缺陷，以銀行為代表的信貸金融制度的壟斷，已經在民營企業(yè)自身層面上形成了二元分割，民營企業(yè)是否上市決定民營企業(yè)所能獲得資金方面的金融支持的多寡。

3.社會積累大量財富，需要尋求新的投資渠道

我國目前的投資渠道太過狹窄，改革三十年來我國經濟社會積累了大量貨幣財富，這些財富資本為了逐利，需要尋求新的投資渠道，不僅要求進入生產領域獲取利潤，還要求進入金融領域獲取利息和紅利。這使得大量貨幣進入資產領域，導致資產價格的飛漲。國家在改革開放后在經濟管制方面有所放松，國營資金也可以進入金融部門，從而為我國經濟金融化提供了條件。

4.經濟全球化下的貿易開放與金融開放

經濟全球化下，資本能夠在世界范圍內自由流動，在短時間內進行投機獲利。在傳統(tǒng)生產性行業(yè)利潤率下降時，經濟全球化使得金融資本可以向全世界進行投資，擁有更多的投資機會和更可觀的金融投資回報。國家金融政策的推行，也使得金融部門快速發(fā)展。國家主導的投資結構，尤其政府主導的投資拉動模式，也強化了經濟金融化。

三、我國經濟金融化的后果

1.改變了傳統(tǒng)的價格形成機制和資源配置方式

生產性企業(yè)依附于金融渠道，金融企業(yè)逐漸脫離實體經濟。金融資本的進入，使普通商品體現出資本性質，甚至純金融產品的性質。普通商品的價格化使得商品完全與其投資價值有關，而與其他無關。商品金融化加劇了商品價格的波動，使治理通脹的成本上升。

2.加劇收入分配差距

經濟金融化改變了就業(yè)市場結構和企業(yè)中的勞資關系，企業(yè)對金融獲利渠道的依賴使得企業(yè)減少了對生產性收入的依賴，降低了企業(yè)對于勞動力的需求。金融資產在國民財富中分布的不均衡，經濟金融化程度的加深進一步加劇了社會收入分配不公。目前，我國的基尼系數呈現不斷上升的趨勢，這表明我國的貧富差距越來越大。1998年我國居民基尼系數為0.455，2009年為0.490，2010年0.481，2013年0.473，2014年為0.469，而高收入國家在20世紀90年代基尼系數才僅為0.338。