導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資本市場(chǎng)的歷史，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]股指期貨 必要性 影響 風(fēng)險(xiǎn)管理 政策建議

一、股指期貨在我國(guó)發(fā)展的必要性

對(duì)于海外股指期貨及其現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較研究表明,股指期貨的開(kāi)設(shè)有利于促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行效率和信息效率的提高,從而在總體上提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率,完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。股指期貨的推出可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,培育市場(chǎng)交易主體,促進(jìn)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。

二、股指期貨對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

1.我國(guó)推出股指期貨對(duì)資本市場(chǎng)的積極影響

(1)有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無(wú)論從投機(jī)買(mǎi)賣還是套期保值的角度來(lái)說(shuō),機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。因此,股指期貨推出后,也將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次。

(2)滿足投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。由于我國(guó)股市還不夠成熟,股價(jià)和大盤(pán)走勢(shì)上下震蕩劇烈,信息披露仍不夠規(guī)范,各類信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊與影響頗大。

(3)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。我國(guó)目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新,投資基金、保險(xiǎn)基金、三類 企業(yè) 相繼進(jìn)入股票市場(chǎng),開(kāi)設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段,便于其進(jìn)行多元化的長(zhǎng)期投資,從而真正起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

(4)將會(huì)促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)活躍度的同時(shí)提高。這是因?yàn)殚_(kāi)展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險(xiǎn)的操作,因此將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)入;同時(shí),由于有了股指對(duì)股票的避險(xiǎn)作用,使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。

(5)股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)。

2.股指期貨對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的消極影響

(1)導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)。股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會(huì)引起市場(chǎng)資金分流。

(2)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小,股指期貨可能引發(fā)過(guò)度的投機(jī)行為。由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng),交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(通常為5%～10%)即可進(jìn)行交易,極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作。

(3)對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)。由于股指期貨在我國(guó)是一個(gè)新的品種,同時(shí)它又具有一系列的特點(diǎn),在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期,這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。

三、我國(guó) 發(fā)展 股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1.選擇合適的標(biāo)的指數(shù)。股指期貨合約設(shè)計(jì)必須選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。股票指數(shù)要成為股指期貨的標(biāo),必須注意要有一定的市值覆蓋率,而且個(gè)別成分股所占比重不能過(guò)大。

2.防范信息操縱。信息操縱是操縱者操縱市場(chǎng)的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場(chǎng)信息干擾投資者,也是監(jiān)管部門(mén)所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。另外,完善證券民事賠償制度也是一個(gè)重要方面。

3.交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。交易所應(yīng)采取各類風(fēng)險(xiǎn)控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,包括:分級(jí)結(jié)算制度,漲跌停板制度,限倉(cāng)制度,大戶報(bào)告制度等等。

4.聯(lián)合監(jiān)管。對(duì)于股指期貨而言,加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的協(xié)調(diào)監(jiān)管也很有必要。因?yàn)橐倏v指數(shù)必須通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。

5.完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制。從英國(guó)巴林銀行的倒閉、我國(guó)中航油石油期權(quán)的虧損,到法國(guó)興業(yè)銀行的欺詐案,這些教訓(xùn)告訴我們,參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立。

四、一些政策建議

1.交易所對(duì)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。

(1)實(shí)行會(huì)員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會(huì)頒布的股指期貨經(jīng)營(yíng)許可證才能成為股指期貨的會(huì)員。

(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、限倉(cāng)制度、漲跌停版制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等。

(3)建立稽查制度。風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度,稽查的對(duì)象主要是會(huì)員。

2.投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。

(1)選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場(chǎng)之前,應(yīng)選擇一個(gè)具有合法資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。

篇2

五年一個(gè)輪回，連續(xù)五屆，我們作為主辦單位之一與所有合作者一起，秉承“以媒體的力量，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展”這一宗旨，堅(jiān)定前行。

2012年，我們發(fā)起了“中國(guó)證券投資放心工程”，在資本市場(chǎng)傳遞“放心文化”，并將中國(guó)投資者大會(huì)確定為放心工程的年度盛會(huì);

2013年，我們呼吁“重塑理念，重啟股市”，推動(dòng)中國(guó)股市從融資市場(chǎng)向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，充分保護(hù)投資者權(quán)益;

2014年，我們提出“改革、機(jī)遇、紅利”，向改革要紅利;

2015年，我們共同探討“元年：中國(guó)資本新時(shí)代”;

今天，我們以“小資本，大時(shí)代”為主題，聚焦中小微企業(yè)融資。

中國(guó)小微企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“輕騎兵”，其工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅大約分別占中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的60%、57%和40%，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，小微企業(yè)的生存狀態(tài)直接關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。2011年下半年以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入低速增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相結(jié)合的新歷史時(shí)期后，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最活躍的群體也是最脆弱的群體，廣大小微企業(yè)受用工成本大幅上升、原材料成本明顯上漲、資金鏈緊張等困擾，生存環(huán)境十分艱難，其中融資困難始終是困擾小微企業(yè)生存和發(fā)展的重要因素之一。加強(qiáng)小微企業(yè)金融服務(wù)，是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和穩(wěn)定就業(yè)、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的重要內(nèi)容，事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

事實(shí)上，2015年也是證券資訊頻道非常重要的創(chuàng)新年，是證券資訊頻道在傳媒與金融之間再次跨界與創(chuàng)新的一年。CCTV證券資訊頻道發(fā)起的“中國(guó)中小微企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺(tái)”將在這里正式與大家見(jiàn)面。這意味著證券資訊頻道從原先單一的關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易增加到關(guān)注和報(bào)道一、二級(jí)市場(chǎng)投資，頻道的衍生業(yè)務(wù)也從二級(jí)市場(chǎng)資訊服務(wù)增加到一級(jí)市場(chǎng)投融資服務(wù)，助力中國(guó)中小微企業(yè)的融資發(fā)展。

篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)資本；財(cái)務(wù)治理；交易成本；契約

中圖分類號(hào)：F234.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003―7217(2008)06―0052―04

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)是當(dāng)代非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表，是過(guò)去30多年非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中發(fā)展最為迅速、最富有成果的領(lǐng)域之一。它由產(chǎn)權(quán)理論、交易成本理論、理論和制度變遷理論組成，其中交易成本理論和理論構(gòu)成企業(yè)契約理論的兩個(gè)主要分支。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)將注意力集中于制度和結(jié)構(gòu)本身，分析制度結(jié)構(gòu)與資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。其中“制度是一系列被制定出來(lái)的規(guī)則、守法程序和行為的道德倫理規(guī)范，它旨在約束追求主體福利或效用最大化的個(gè)人行為”。也就是說(shuō)，制度(Institution)是一系列對(duì)人的行為施加約束的正式和非正式的規(guī)則。公司財(cái)務(wù)治理屬于制度財(cái)務(wù)學(xué)研究范疇，它是從財(cái)務(wù)的社會(huì)屬性(產(chǎn)權(quán)契約關(guān)系)出發(fā)，以財(cái)權(quán)流為主要邏輯線索，研究如何通過(guò)財(cái)權(quán)在公司內(nèi)部的合理配置，形成一組聯(lián)系各利益主體的正式與非正式制度安排，以期達(dá)到維護(hù)投資者利益的根本目的。因此，從本質(zhì)上說(shuō)，財(cái)務(wù)治理是一個(gè)關(guān)于財(cái)權(quán)配置的合約安排。資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)治理的基礎(chǔ)，激勵(lì)約束機(jī)制的構(gòu)建是財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)核。在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，由于人力資本在企業(yè)組織租金創(chuàng)造中的作用不斷上升，使得人力資本所有者在企業(yè)財(cái)務(wù)治理制度安排中處于一種十分重要的地位，進(jìn)而使得風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理機(jī)制與物質(zhì)資本占主導(dǎo)地位的企業(yè)相比有顯著的區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理機(jī)制在很大程度上是金融創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，物質(zhì)資本與人力資本在企業(yè)內(nèi)部既相互依賴又相互制約的結(jié)果。本文主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論和原理尤其是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理機(jī)制進(jìn)行剖析，以期為風(fēng)險(xiǎn)投資研究提供一種新的方法論基礎(chǔ)。

一、現(xiàn)代企業(yè)理論視角下的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理的本質(zhì)考察

風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是包括風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在內(nèi)的各類要素所有者之間自由、自愿進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易而形成的一種特殊契約集。上述各個(gè)要素所有者進(jìn)入契約的目的是為了獲得最大報(bào)酬。一個(gè)最小化交易成本的風(fēng)險(xiǎn)投資契約必須能夠?yàn)樯鲜鱿嚓P(guān)要素所有者帶來(lái)具有吸引力的報(bào)酬，以吸引他們將要素中的某些產(chǎn)權(quán)讓渡出來(lái)，并由一種特殊的契約鏈將這些要素凝結(jié)成一個(gè)有機(jī)整體來(lái)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。為此，各要素所有者的產(chǎn)權(quán)如何界定、如何定價(jià)、如何保護(hù)等就成為風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)企業(yè)制度選擇的關(guān)鍵問(wèn)題。

企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制是一系列關(guān)于財(cái)權(quán)如何在要素所有者之間合理配置的制度安排，是企業(yè)制度選擇的焦點(diǎn)。企業(yè)財(cái)權(quán)是一系列有關(guān)如何支配企業(yè)財(cái)務(wù)資源的權(quán)利束，最核心的包括剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理機(jī)制實(shí)質(zhì)上是如何在風(fēng)險(xiǎn)資本投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家這三類要素所有者之間配置剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)，是為了降低三者之間的產(chǎn)權(quán)交易成本而從財(cái)務(wù)角度設(shè)計(jì)的一種制度裝置。與其他企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制不同的是，在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理機(jī)制中，集中了風(fēng)險(xiǎn)資本投資者和人力資本所有者二重身份的風(fēng)險(xiǎn)投資家成為最重要的財(cái)務(wù)治理主體，無(wú)論是剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)還是剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)都極大地向其傾斜，這是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)治理機(jī)制最突出的特點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資契約中，契約賦予作為人的風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有比一般公司制企業(yè)中的人更大的剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)；在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的融資契約中，契約內(nèi)涵了企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移功能，賦予作為委托人的風(fēng)險(xiǎn)投資家擁有比一般公司制企業(yè)中的委托人更大的財(cái)務(wù)控制權(quán)。

二、創(chuàng)業(yè)投資基金財(cái)務(wù)治理機(jī)制的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上，除了少數(shù)投資者如天使投資者，采用直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的方式外，大部分投資者采用間接的方式即通過(guò)成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金的方式向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，并且風(fēng)險(xiǎn)投資常常采用有限合伙制這一企業(yè)組織形式。在有限合伙制的財(cái)務(wù)治理架構(gòu)下，作為普通合伙人的風(fēng)險(xiǎn)資本家通常只提供占總額1％的出資承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，獲取大約20％的利潤(rùn)；投資者作為有限合伙人提供占出資總額99％的資金，獲取80％的收益，承擔(dān)有限責(zé)任，并由風(fēng)險(xiǎn)資本家行使主要的投資權(quán)利。與投資者直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資相比，投資者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行投資增加了一個(gè)中間環(huán)節(jié)，形成了投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的“委托一”關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資家獲取遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其出資比例的利潤(rùn)分成和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資基金的權(quán)利，增加了成本。既然如此，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金為什么會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式呢?美國(guó)法學(xué)家波斯納在他1973年出版的《法律的經(jīng)濟(jì)分析》一書(shū)中給出了協(xié)議中權(quán)利安排應(yīng)遵循的一般性規(guī)范：“如果市場(chǎng)交易成本過(guò)高而抑制交易，那么權(quán)利應(yīng)該賦予那些最珍視他們的人”。這一結(jié)論被稱為“波斯納定理”?？扑乖凇渡a(chǎn)的制度結(jié)構(gòu)》一文中曾表述過(guò)相同的思想，他指出契約安排的理想狀態(tài)顯然是權(quán)利應(yīng)配置給那些能夠最具生產(chǎn)性地使用權(quán)利并且有激勵(lì)他們這樣使用的動(dòng)力的人。具體來(lái)說(shuō)，在有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金財(cái)務(wù)治理框架下，剩余財(cái)務(wù)收益權(quán)和剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)向風(fēng)險(xiǎn)投資家一方傾斜是以下條件為前提的：(1)風(fēng)險(xiǎn)約束。風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是以非均衡方式配置在投資者之間：風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人雖然出資額只占1％，但要以其財(cái)產(chǎn)為限承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。因此，一旦風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作失敗，不僅風(fēng)險(xiǎn)投資家的出資不能收回，甚至?xí)?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人財(cái)產(chǎn)構(gòu)成威脅，這種非均衡的風(fēng)險(xiǎn)配置方式有利于抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家濫用財(cái)務(wù)控制權(quán)的行為。(2)聲譽(yù)約束。風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間的博弈是一種重復(fù)博弈。聲譽(yù)模型認(rèn)為，當(dāng)博弈重復(fù)次數(shù)足夠多時(shí)，參與人就傾向選擇合作行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的委托一活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資者為了贏得風(fēng)險(xiǎn)資本投資者的信任，進(jìn)而能夠在以后的融資活動(dòng)中從風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)籌集資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家傾向于最大化投資者效用的行為。(3)最關(guān)鍵的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資家的人力資本的特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)投資基金中剩余財(cái)務(wù)收益權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)向風(fēng)險(xiǎn)投資家一方傾斜。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金能夠存在和發(fā)展的原因，無(wú)非是這種組織能夠創(chuàng)造大于每個(gè)投資者單獨(dú)進(jìn)行投資時(shí)的收入。在風(fēng)險(xiǎn)投資

活動(dòng)中，最關(guān)鍵的資產(chǎn)不是物質(zhì)資產(chǎn)而是人力資本，人力資本是組織租金(organizational rent)或組織盈余創(chuàng)造過(guò)程中最活躍的因素(surplus)。與普通的風(fēng)險(xiǎn)投資者相比，風(fēng)險(xiǎn)投資家享有有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資方面的知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)，具體包括識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家團(tuán)隊(duì)、向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)等方面的特長(zhǎng)，這是風(fēng)險(xiǎn)投資家獲取超額剩余財(cái)務(wù)收益權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)的基礎(chǔ)。另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家提供的勞動(dòng)難以直接定價(jià)，使得企業(yè)剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資者之間分配時(shí)更多地向前者傾斜，以降低二者之間的產(chǎn)權(quán)交易成本。

三、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制的企業(yè)契約理論分析

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理機(jī)制主要涉及如何在以風(fēng)險(xiǎn)投資家為代表的出資者即委托人和以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為代表的人之間合理配置剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)。如前文所述，與其他企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制最突出的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)向以風(fēng)險(xiǎn)投資家為代表的出資者傾斜。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅要出讓一部分剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)，同時(shí)要出讓一部分相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本出資比例更高的剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)，而作為人的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擁有的剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)和剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)受嚴(yán)格限制，其所擁有的索取權(quán)與控制權(quán)則不及風(fēng)險(xiǎn)投資基金中的人――風(fēng)險(xiǎn)投資家。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理主要涉及兩類治理主體，即作為委托人的風(fēng)險(xiǎn)資本家和作為人的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。由于新生的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不確定性高，面對(duì)的管理問(wèn)題、技術(shù)問(wèn)題和市場(chǎng)問(wèn)題更加復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家之間的委托關(guān)系中信息不對(duì)稱性更強(qiáng)。因此，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理的主要內(nèi)容是如何在信息高度不對(duì)稱的背景下，在風(fēng)險(xiǎn)資本家和企業(yè)家之間合理劃分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)。從總體上講，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)呈現(xiàn)出明顯的狀態(tài)依存性：在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)早期，利潤(rùn)很低甚至不盈利，風(fēng)險(xiǎn)資本家掌握風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)：隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，財(cái)務(wù)狀況的改善，企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)逐漸向作為創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一方轉(zhuǎn)移。換言之，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)是一種典型的狀態(tài)依存權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)具有相機(jī)轉(zhuǎn)移的特征。風(fēng)險(xiǎn)資本家的相機(jī)治理是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理的核心。所謂相機(jī)治理指的是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況作出治理安排，平時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本家主要為企業(yè)提供管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷方面的支持性顧問(wèn)服務(wù)，并通過(guò)董事會(huì)等機(jī)制了解和跟蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，一旦企業(yè)陷入困境，風(fēng)險(xiǎn)資本家才會(huì)采取非常措施，調(diào)整企業(yè)發(fā)展策略，更換管理人員，甚至將企業(yè)清算和轉(zhuǎn)讓等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股融資方式吸收風(fēng)險(xiǎn)資本。不同的金融工具代表不同的融資方式和不同的資本結(jié)構(gòu)，從而也意味著不同的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)。由于風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的優(yōu)先股享有投票權(quán)，所以，風(fēng)險(xiǎn)資本家保持了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理特有的現(xiàn)象。分階段融資即風(fēng)險(xiǎn)資本家采用分階段投資的方式，其財(cái)務(wù)治理作用表現(xiàn)在它可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的前景和企業(yè)家表現(xiàn)進(jìn)行周期性、階段性的重新評(píng)估，然后根據(jù)評(píng)估結(jié)果選擇是否注入資金，從而減少錯(cuò)誤決策，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)的配置決定了企業(yè)相關(guān)利益主體在財(cái)務(wù)治理中的地位，是企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制的關(guān)鍵內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)的配置主要是由風(fēng)險(xiǎn)資本家人力資本的特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家特點(diǎn)決定的。就風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，其掌握的財(cái)務(wù)控制權(quán)主要屬于財(cái)務(wù)決策控制權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)資本家的財(cái)務(wù)控制權(quán)源于兩方面：一方面，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本家是特殊的企業(yè)家，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)資本家不僅向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，還提供自身的人力資本，后者表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本家向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，包括推薦管理人員、引進(jìn)外部資金、健全內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度以及將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶入資本市場(chǎng)，如向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供IPO服務(wù)等。另一方面，作為投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)治理，分享剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)是為了對(duì)以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家為代表的內(nèi)部人行為實(shí)施監(jiān)督、約束和激勵(lì)，以更好地控制和規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括：(1)道德風(fēng)險(xiǎn)。Aghion&Bolton(1992)認(rèn)為，與單純追求資本報(bào)酬最大化目標(biāo)的投資者不同，缺乏初始財(cái)富的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不僅追求貨幣收入，而且還要追求不可讓渡的私人收益，比如在職消費(fèi)、閑暇時(shí)間等，結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就有偷懶，或者采取一些不利于風(fēng)險(xiǎn)投資者利益的行動(dòng)。(2)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)活動(dòng)相聯(lián)系的一些特殊投資風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：首先，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家創(chuàng)意的真實(shí)性。風(fēng)險(xiǎn)投資家在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家投資的活動(dòng)中，面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是那些在事前被認(rèn)為很有價(jià)值的創(chuàng)意，在事后可能證明沒(méi)有價(jià)值。在風(fēng)險(xiǎn)投資家看來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)主要原因是后者發(fā)現(xiàn)并掌握了某種潛在的市場(chǎng)獲利的信息或知識(shí)，如某種新的市場(chǎng)需求，某種有市場(chǎng)前景的關(guān)鍵性技術(shù)。然而，這種潛在的獲利機(jī)會(huì)或創(chuàng)新所包含的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有很大的不確定性，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家將資金投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，往往形成專用性很強(qiáng)的物質(zhì)資產(chǎn)，被鎖定在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，一旦項(xiàng)目被確認(rèn)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的投資就會(huì)變成沉淀成本而蒙受相應(yīng)的損失。其次，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家組織能力的不足。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)施創(chuàng)意之前，其所擁有的某種獲利機(jī)會(huì)或創(chuàng)新所包含的經(jīng)濟(jì)價(jià)值還處于潛伏狀態(tài)，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家將企業(yè)帶入順利地運(yùn)作之后，上述獲利機(jī)會(huì)或創(chuàng)新才會(huì)恰當(dāng)?shù)匚锘谄髽I(yè)當(dāng)中。換言之，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或企業(yè)家團(tuán)隊(duì)所具有的領(lǐng)導(dǎo)才能或者企業(yè)家能力是決定潛在的獲利機(jī)會(huì)或創(chuàng)新能否成功轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)企業(yè)的關(guān)鍵。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家能力往往是其私人信息，對(duì)于那些初次創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家而言甚至連他本人難以對(duì)其能力作出客觀的評(píng)價(jià)。

綜上所述，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和分階段融資既是風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家融資契約中的重要融資方式，又是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)重要的財(cái)務(wù)治理工具。雖然在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的權(quán)利多以股權(quán)形式存在，但是，作為外部投資者的風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了某種優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的控制權(quán)。顯然，這種現(xiàn)象有悖于“一股一票”的投票規(guī)則。其產(chǎn)生的根本原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資者除了面臨主流經(jīng)濟(jì)學(xué)所描述的“道德風(fēng)險(xiǎn)”以外，更重要的還面臨一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家創(chuàng)意的不真實(shí)，企業(yè)家能力的不足。在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的產(chǎn)權(quán)交易中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和分階段融資為主要內(nèi)容的融資契約賦予了企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)相機(jī)轉(zhuǎn)移功能，進(jìn)而極大地降低了風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的產(chǎn)權(quán)交易成本，這是提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理效率的關(guān)鍵。

四、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)治理機(jī)制創(chuàng)新的基本思路

與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境不同，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展受產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境和人文環(huán)境的影響，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)治理機(jī)制存在以下主要缺陷：(1)企業(yè)家和關(guān)鍵技術(shù)人員的地位沒(méi)有在企業(yè)所有權(quán)中得到反映。(2)產(chǎn)權(quán)不清晰。由于歷史和政策原因，許多高科技企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)不清尤其是在民營(yíng)科技型企業(yè)中更為突出。(3)內(nèi)部人控制嚴(yán)重。我國(guó)大部分國(guó)有企業(yè)都是在政策、法律不健全的條件下依靠自我創(chuàng)業(yè)發(fā)展起來(lái)的，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，以創(chuàng)業(yè)者為核心的企業(yè)管理層為此付出極大努力，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)最核心的要素所有者，由此形成了以創(chuàng)業(yè)者為核心的企業(yè)管理層在企業(yè)內(nèi)部的絕對(duì)權(quán)威和對(duì)企業(yè)控制權(quán)。加之，中國(guó)傳統(tǒng)文化中人們對(duì)權(quán)利的盲目崇拜，使得企業(yè)創(chuàng)業(yè)人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)賦予極高的私人價(jià)值，從根本上排斥外部人對(duì)企業(yè)控制權(quán)的滲透，這也就限制外部具有比較優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)要素如風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)產(chǎn)權(quán)的通道。

篇4

【關(guān)鍵詞】PEG理論 資本市場(chǎng)有效性 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

一、緒論

股票投資通常分為基本分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析通過(guò)趨勢(shì)，形態(tài)，K線等分析方法?；痉治鲋饕ㄟ^(guò)研究股票的盈利性等方面，綜合判斷一個(gè)公司的綜合狀況從而確定是否進(jìn)行長(zhǎng)期投資。此外，著名投資大師彼得林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》一書(shū)中提到PEG（市盈率相對(duì)盈率增長(zhǎng)指標(biāo)）理論，并將PEG指標(biāo)作為投資股票的重要指標(biāo)在其研究中得以成功應(yīng)用。在國(guó)內(nèi)，該理論尚未得到十足的認(rèn)證。

在國(guó)內(nèi)價(jià)值投資的概念以及關(guān)于價(jià)值投資最有效的方法沒(méi)有得到普遍的關(guān)注。由彼得林奇提出的PEG理論和歐奈爾提出的長(zhǎng)期投資的方法也在中國(guó)股市尚未得到大眾股民的普遍關(guān)注。現(xiàn)狀如此，但隨著資本制度的日趨完善以及中國(guó)審計(jì)質(zhì)量的逐漸提高，國(guó)家政策法規(guī)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格以及群眾普遍意識(shí)的提高，中國(guó)股市的價(jià)值投資將會(huì)越來(lái)越得到投資者的關(guān)注和重視。

二、相關(guān)概念

（一）PEG概念及理論模型

PEG理論首次提出時(shí)由英國(guó)著名投資大師Jim Slater（1992）在他的著作《The Zulu Principle》中。首次為投資者所推崇是在2000年美國(guó)著名投資大師彼得林奇所著書(shū)《戰(zhàn)勝華爾街》中，PEG方法是其選擇股票的主要方法，PEG理論是綜合衡量了股票成長(zhǎng)性與盈利性的指標(biāo)。能夠反映公司未來(lái)盈利的預(yù)期。當(dāng)然，它也有其局限性。PEG=PE/G，即PEG等于市盈率除以盈利增長(zhǎng)率。在其后，Peter D.Easton完善了PEG在學(xué)術(shù)上未經(jīng)推到的遺憾，在學(xué)術(shù)上對(duì)PEG給出嚴(yán)密推理，并與彼得林奇在實(shí)踐中的結(jié)果完全吻合。

（二）資本市場(chǎng)有效性

有效市場(chǎng)理論即有效市場(chǎng)假說(shuō)由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪于1970年研究提出：若在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。后有許多知名學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行延伸與進(jìn)一步證明。

依據(jù)法瑪?shù)难芯?，有效市?chǎng)假說(shuō)有三種形式：弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)。在弱式有效市場(chǎng)下，不能通過(guò)技術(shù)分析獲得超額收益；在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)下，不能通過(guò)基本面獲得超額收益；在強(qiáng)式有效市場(chǎng)下不能通過(guò)任何一種投資分析獲得投資超額收益。

三、數(shù)據(jù)研究及結(jié)論

（一）研究方法

本研究論證PEG理論的方法與以往其他學(xué)者研究方法有所不同。本研究著眼于PEG指標(biāo)的重要影響因素凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率入手。PEG（市盈率增長(zhǎng)率）等于市盈率除以利潤(rùn)增長(zhǎng)率。因此，PEG指標(biāo)的重要影響因素是利潤(rùn)增長(zhǎng)率。因?yàn)槭杏实母叩筒⒉蛔阋苑从痴_的投資決策。研究方法為不同區(qū)間數(shù)據(jù)分析法。通過(guò)提取滿足自變量即凈年利潤(rùn)與第一季度同比利潤(rùn)率持續(xù)增長(zhǎng)的股票，比較其相應(yīng)階段股票收益情況與該時(shí)間段對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)收益情況。此外，在篩選出滿足凈利潤(rùn)增長(zhǎng)條件的股票的基礎(chǔ)上通過(guò)計(jì)算PEG指標(biāo)進(jìn)一步篩選出PEG小于等于1的股票，比較其考察期間股票池個(gè)股回報(bào)率與市場(chǎng)回報(bào)率的情況，從而得出結(jié)論。

（二）操作步驟

一是從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選擇2003～2013年度所有上市公司的“股票代碼”；“市場(chǎng)類型”；衡量公司利潤(rùn)的指標(biāo)“每股收益”；衡量單只股票收益情況“年個(gè)股回報(bào)率”；衡量市場(chǎng)平均收益情況“年市場(chǎng)回報(bào)率”等指標(biāo)。年市場(chǎng)回報(bào)率指標(biāo)是指國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中考慮現(xiàn)金紅利再投資的年市場(chǎng)回報(bào)率（等權(quán)平均法），其中包括上證A股年市場(chǎng)回報(bào)率，上證B股年市場(chǎng)回報(bào)率，深證A股年市場(chǎng)回報(bào)率，深證B股年市場(chǎng)回報(bào)率。

二是對(duì)2003～2013年度所有上市公司的每股收益處理：剔除銀行業(yè)數(shù)據(jù)。

三是分別篩選出2006年，2007年，2008年，2009年，2010年，2011年，2012年，2013年的前三年年每股收益增長(zhǎng)率，當(dāng)年第一季度同比前一年的每股收益增長(zhǎng)率均保持在20%以上的股票。

四是篩選出滿足以上每股收益增長(zhǎng)率條件的股票并查找這些股票對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)分類，股票池中股票在研究年的年個(gè)股回報(bào)率。

五是按照年份，市場(chǎng)類型分類；并計(jì)算研究年份股票池中個(gè)股年回報(bào)率與所屬的股票市場(chǎng)在當(dāng)年的年市場(chǎng)回報(bào)率差額；計(jì)算各市場(chǎng)篩選出的股票池平均年個(gè)股回報(bào)率，并與對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)的年市場(chǎng)回報(bào)率比較。

（三）數(shù)據(jù)分析

由圖可知上證B股中有三年沒(méi)有滿足每股收益增長(zhǎng)率的股票。在其余五年里，絕大多數(shù)股票個(gè)股回報(bào)率高于市場(chǎng)回報(bào)率。

（四）結(jié)論

由此可見(jiàn)，在前三年的每股收益增長(zhǎng)率及當(dāng)年第一季度同比每股收益增長(zhǎng)率維持在20%以上時(shí)，大部分股票的年個(gè)股回報(bào)率高于年市場(chǎng)回報(bào)率，只有少數(shù)股票當(dāng)每股收益率滿足增長(zhǎng)率條件時(shí)，其年個(gè)股回報(bào)率低于年市場(chǎng)回報(bào)率。

參考文獻(xiàn)

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[2]彼得林奇.成功投資學(xué).北京：機(jī)械工業(yè)出版社.2010.4.

篇5

一、“企業(yè)”合約本身的特征

科斯企業(yè)理論的重點(diǎn)是解釋在市場(chǎng)機(jī)制起作用的條件下，為什么還存在著企業(yè)。科斯（1937）的發(fā)現(xiàn)是，在真實(shí)世界里的市場(chǎng)機(jī)制并不免費(fèi)，交易費(fèi)用為正；而“企業(yè)”組織正由于節(jié)約交易費(fèi)用而存在。企業(yè)能夠節(jié)約交易費(fèi)用，是因?yàn)椤霸谄髽I(yè)內(nèi)，市場(chǎng)交易被取消”，組合在企業(yè)內(nèi)的各生產(chǎn)要素，不必彼此簽訂一系列買(mǎi)賣合約，原來(lái)用于簽訂和執(zhí)行這些市場(chǎng)合約的費(fèi)用，因此被節(jié)約了。所以，科斯說(shuō)，“企業(yè)的顯著特征就是作為價(jià)格機(jī)制的替代物”（科斯，1937，中譯本第4頁(yè)）。不過(guò)，企業(yè)可不是以一個(gè)非市場(chǎng)的合約替代了市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，在科斯看來(lái)，企業(yè)內(nèi)部的“命令”和“允許某個(gè)權(quán)威（一個(gè)“企業(yè)家”）來(lái)支配資源”，無(wú)非是“一系列的契約被一個(gè)契約替代了”的結(jié)果?！巴ㄟ^(guò)契約，生產(chǎn)要素為獲得一定的報(bào)酬同意在一定的限度內(nèi)服從企業(yè)家的指揮。契約的本質(zhì)在于它限定了企業(yè)家的權(quán)利范圍。只有在限定的范圍內(nèi)，他才能指揮其他生產(chǎn)要素”（科斯，1937：6頁(yè)）。這就是說(shuō)，科斯并沒(méi)有把企業(yè)看成一個(gè)非契約機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)契約的替代。相反，企業(yè)不過(guò)是以一個(gè)市場(chǎng)契約替代了一系列市場(chǎng)契約而已。這個(gè)契約，我在下文將稱之為市場(chǎng)的企業(yè)合約，由投入企業(yè)的各生產(chǎn)要素及其所有者“同意”而訂立，其本質(zhì)正在于界定企業(yè)家權(quán)威的由來(lái)和范圍。換句話說(shuō)，企業(yè)家在企業(yè)內(nèi)的權(quán)威、命令和計(jì)劃等等這一切驟然看來(lái)“反自由市場(chǎng)交易”的東西，本身就是由另一類市場(chǎng)合約——市場(chǎng)的企業(yè)合約——授予并限定的。這是企業(yè)家權(quán)威不同于帝王權(quán)威、農(nóng)奴主權(quán)威和中央計(jì)劃當(dāng)局權(quán)威的地方。結(jié)論是，企業(yè)以一個(gè)市場(chǎng)的企業(yè)契約替代了市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制。

科斯沒(méi)有側(cè)重回答的問(wèn)題是，如果企業(yè)不過(guò)是以一類市場(chǎng)契約替代了另一類市場(chǎng)契約，那么這兩類市場(chǎng)契約有些什么不同呢？張五常（Chueng，1983）指出，企業(yè)“這個(gè)契約”，發(fā)生在要素市場(chǎng)上；而價(jià)格機(jī)制的“那一系列契約”，則是產(chǎn)品市場(chǎng)上的交易。因此，企業(yè)無(wú)非是以要素市場(chǎng)的交易合約替代了產(chǎn)品市場(chǎng)上的合約。張五常的上述闡述，被認(rèn)為是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)理論的一個(gè)重要貢獻(xiàn)。①不過(guò)，在我讀來(lái)，關(guān)于企業(yè)是要素市場(chǎng)上一個(gè)（或一組）交易合約的思想，在科斯1937年的論文里就清楚地表達(dá)過(guò)了。在我們上面的引文中，科斯不是已經(jīng)講到，“生產(chǎn)要素（或它的所有者）”之間的“一系列契約被一個(gè)契約替代了”嗎？這難道不是表明科斯已經(jīng)把企業(yè)看成是要素市場(chǎng)上的一個(gè)合約嗎？其實(shí)，在這一點(diǎn)上，張五常與科斯毫無(wú)不同。

張五常真正不同于科斯的地方，是他認(rèn)為要素市場(chǎng)上的合約，即企業(yè)合約，與產(chǎn)品市場(chǎng)上的合約，并沒(méi)有什么特別的不同。市場(chǎng)交易的時(shí)間間隔性、交易費(fèi)用不為零、以及交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性等等，在產(chǎn)品市場(chǎng)和在要素市場(chǎng)上都是一樣的。因此，這兩類合約在程度和具體安排上的區(qū)別，并不足以把企業(yè)組織與市場(chǎng)機(jī)制區(qū)分開(kāi)來(lái)。張五常提出的問(wèn)題實(shí)質(zhì)是：如果你不會(huì)因?yàn)榈桨儇浌举I(mǎi)了一雙襪子，你就被看成你同這家百貨公司同屬一個(gè)企業(yè)，那么為什么你聘用了一個(gè)工人或一個(gè)工程師，你就與這個(gè)工人或工程師被看成構(gòu)成了一個(gè)企業(yè)呢？在他看來(lái)，買(mǎi)襪子的合約，與企業(yè)家聘用工人或購(gòu)買(mǎi)原料的合約都是市場(chǎng)合約，在本質(zhì)上沒(méi)有什么兩樣。張五常由此得出結(jié)論是：由于企業(yè)的合約本質(zhì)，使我們“不知企業(yè)為何物”?、?/p>

科斯明確表達(dá)他不向意這個(gè)結(jié)論，他認(rèn)為企業(yè)除了是要素及其所有者間的合約之外，本身還有其他特別之處。其實(shí)，在1937年的論文里，科斯就已經(jīng)寫(xiě)道：“由于預(yù)測(cè)的困難，有關(guān)物品或勞務(wù)供給的契約期越長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)的可能性就越小，從而買(mǎi)方也越不愿意明確規(guī)定出要求對(duì)方干些什么。”“契約中的所有陳述是要求供給者供給物品和勞務(wù)的范圍，而要求供給者所做的細(xì)節(jié)在契約中沒(méi)有闡述，是以后由購(gòu)買(mǎi)者決定的。當(dāng)資源的流向（在契約規(guī)定的范圍內(nèi)）變得以這種方式依賴于買(mǎi)方時(shí)，我稱之為‘企業(yè)’的那種關(guān)系就流行起來(lái)了”（科斯，1937：6—7頁(yè)）。這里，科斯論證，由于把要素組合起來(lái)投入企業(yè)契約的期限通常很長(zhǎng)，由于這個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，因此不便（或不能）在訂約前把要素買(mǎi)賣雙方的一切權(quán)利義務(wù)全部規(guī)定清楚。所以，對(duì)科斯而言，企業(yè)合約的特征，是在合約中只陳述要素供給的范圍，而將如何完成這種供給的細(xì)節(jié)作為購(gòu)買(mǎi)者（企業(yè)家）可在簽約“以后”行使的權(quán)利。換句話說(shuō)，企業(yè)合約是權(quán)利義務(wù)條款沒(méi)有事前完全界定、要素買(mǎi)方有權(quán)在合約過(guò)程中追加規(guī)定的一種特別合約。

科斯定義的這種企業(yè)合約，顯然有別于一般產(chǎn)品市場(chǎng)上的合約。在產(chǎn)品市場(chǎng)上，顧客付錢(qián)購(gòu)買(mǎi)襪子后，交易就結(jié)束了。她不能再要求過(guò)問(wèn)交易對(duì)方襪子生產(chǎn)的任何細(xì)節(jié)。她可以事后退貨，但那意味著退出交易，而不是表明可以控制細(xì)節(jié)；她也可以事先定做，但“定做權(quán)”只允許顧客在事前給出各種要求的細(xì)節(jié)，并以此為據(jù)在交貨時(shí)查驗(yàn)、調(diào)試和修改。顧客的定做權(quán)不意味干預(yù)生產(chǎn)過(guò)程細(xì)節(jié)的權(quán)利。只有當(dāng)一位客人事先說(shuō)不清楚她所要襪子的花色，又非要過(guò)把癮，“事先只說(shuō)個(gè)大概，然后由她指揮襪子的生產(chǎn)，直到滿意為止，”那她不但要大大破費(fèi)一番，而且必須在買(mǎi)襪子的同時(shí)，購(gòu)買(mǎi)縫紉工人的勞動(dòng)，并且事先只與這位工人講定工作條件和薪酬，而保留對(duì)加工細(xì)節(jié)的控制和指揮。不過(guò)，當(dāng)她這樣做的時(shí)候，她已經(jīng)在簽一個(gè)科斯意義上的企業(yè)合約了?，F(xiàn)在我們要問(wèn)，科斯抓住的企業(yè)合約的上述根本特征，因何而來(lái)？

二、人力資本的產(chǎn)權(quán)特性

企業(yè)合約不同于一般市場(chǎng)交易的關(guān)鍵，首先是在企業(yè)合約中包含了勞務(wù)的利用。這一點(diǎn)，科斯本人在他1937年的論文里對(duì)此有過(guò)非常簡(jiǎn)潔的交待。他說(shuō)，就企業(yè)合約的特點(diǎn)而言，“購(gòu)買(mǎi)勞務(wù)——?jiǎng)趧?dòng)——的情形顯然比購(gòu)買(mǎi)物品的情形具有更為重要的意義。在購(gòu)買(mǎi)物品時(shí)，主要項(xiàng)目能夠預(yù)先說(shuō)明而其中細(xì)節(jié)以后再?zèng)Q定的意義并不大”（科斯，第7頁(yè)）。反過(guò)來(lái)講，恰恰是由于企業(yè)必須購(gòu)買(mǎi)勞務(wù)，而勞務(wù)買(mǎi)賣“事前只說(shuō)明大概、以后決定細(xì)節(jié)”的意義特別重大，才使企業(yè)合約區(qū)別于其他市場(chǎng)合約。

科斯并沒(méi)有進(jìn)一步說(shuō)明，為什么單單勞力的利用和買(mǎi)賣，需要如此特別的契約。30年代科斯前后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)此似乎也沒(méi)有做過(guò)較為透徹的說(shuō)明。這也難怪，因?yàn)樵诒臼兰o(jì)60年代現(xiàn)代人力資本理論興起之前，經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)勞務(wù)要素的研究，好象從來(lái)要比對(duì)土地和非人力資本的研究要薄弱。當(dāng)代人力資本理論探究了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中何以總產(chǎn)出的增長(zhǎng)比要素投入的增長(zhǎng)更快的根源，發(fā)現(xiàn)健康、教育、培訓(xùn)和更有效的經(jīng)濟(jì)核算能力等等要素，成為現(xiàn)代收入增長(zhǎng)的日益重要的源泉（Schultz，1961）。不過(guò)，多數(shù)人力資本理論的文獻(xiàn)，也不過(guò)是將對(duì)（非人力）資本理論的一些原理推廣到對(duì)人力資源的分析上而已。當(dāng)人力資本經(jīng)濟(jì)學(xué)家把人的健康、生產(chǎn)技能和生產(chǎn)知識(shí)看成是一種資本存量，即作為現(xiàn)在和未來(lái)產(chǎn)出和收入增長(zhǎng)的源泉時(shí)，人力資本與非人力資本在形式上幾乎就沒(méi)有什么區(qū)別了。

但是從市場(chǎng)合約的角度來(lái)研究人力資本，不能不注意到人力資本產(chǎn)權(quán)形式的重要特點(diǎn)。如羅森（Rosen，1985）所說(shuō)，人力資本的“所有權(quán)限于體現(xiàn)它的人”。在我看來(lái)，這可是一種獨(dú)一無(wú)二的所有權(quán)。任何其它經(jīng)濟(jì)資源包括各種非人力資本和土地的所在權(quán)，既可以屬于個(gè)人，也可以屬于家庭、社區(qū)、其他共同體或國(guó)家，還可以不屬于任何人或人的群體。但是，人的健康、體力、經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)知識(shí)、技能和其他精神存量的所有權(quán)只能不可分地屬于其載體；這個(gè)載體不但必須是人，而且必須是活生生的個(gè)人。①羅森在解釋人力資本只能屬于個(gè)人的產(chǎn)權(quán)特性時(shí)，用了一個(gè)限制條件——“在自由社會(huì)里”。他的意思是，只有在不允許將人為奴的法律條件下，人力資本屬于個(gè)人才是真實(shí)的。但是讀了巴澤爾（Barzel，1977）關(guān)于奴隸經(jīng)濟(jì)的研究后，我們可以認(rèn)為，即使撤去“自由社會(huì)”的局限條件，人力資本只屬于個(gè)人的命題仍然成立。奴隸在法權(quán)上屬于奴隸主，是其主人財(cái)產(chǎn)的一部分。因此奴隸主可以全權(quán)支配奴隸的勞動(dòng)并拿走全部產(chǎn)出。但是奴隸是一種“主動(dòng)的財(cái)產(chǎn)”（full-fledged property）②，不但會(huì)跑，而且事實(shí)上控制著勞動(dòng)努力的供給。奴隸主要在強(qiáng)制條件下調(diào)度奴隸的體力和勞動(dòng)努力，即使支付極其高昂的“監(jiān)控（supervision）和管制（policing）成本”，也不能盡如其意。為了節(jié)約奴隸制的費(fèi)用，一部分奴隸主不但必須善待奴隸（如福格爾發(fā)現(xiàn)的那樣，見(jiàn)Fogel，1972），而且只好實(shí)行定額制（quota），即允許奴隸在超額后擁有“自己的”私產(chǎn)，以致一些能干的奴隸積累了財(cái)富，直到最后買(mǎi)下了他（她）自己，成為自由民。這是不是說(shuō)，人力資本作為一種天然的個(gè)人私產(chǎn)，甚至奴隸制的法權(quán)結(jié)構(gòu)都無(wú)法做到無(wú)視其存在呢？

違背市場(chǎng)自由交易法則的法權(quán)和其他制度安排，當(dāng)然可能導(dǎo)致人力資本產(chǎn)權(quán)在德姆塞茲意義上的“殘缺”。象其他任何資產(chǎn)一樣，在完整的人力資本的利用、合約選擇、收益和轉(zhuǎn)讓等等的權(quán)利束中，有一部分權(quán)利可能被限制或刪除。此時(shí)，即便人力資本在法權(quán)上明確歸屬于個(gè)人，其產(chǎn)權(quán)強(qiáng)度也會(huì)遭到損害。就此而言，人力資本與非人力資本的景況相似，沒(méi)有什么特別之處。但是，人力資本天然屬于個(gè)人的特性，使之可以在產(chǎn)權(quán)殘缺發(fā)生時(shí)，以迥然不同于非人力資本的方式，來(lái)作回應(yīng)。人力資本是巴賽爾所說(shuō)的“主動(dòng)資產(chǎn)”，它的所有者——個(gè)人——完全控制著資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)利用。因此，當(dāng)人力資本產(chǎn)權(quán)束的一部分被限制或刪除時(shí)，產(chǎn)權(quán)的主人可以將相應(yīng)的人力資產(chǎn)“關(guān)閉”起來(lái)，以致于這種資產(chǎn)似乎從來(lái)就不存在。更特別的是，這部分被限制和刪除的人力資本的產(chǎn)權(quán)，根本無(wú)法被集中到其他主體的手里而作同樣的開(kāi)發(fā)利用。一塊被沒(méi)收的土地，可以立即轉(zhuǎn)移到新主人手里而保持同樣的面積和土壤肥力；但是一個(gè)被“沒(méi)收”的人，即便交到奴隸主手里，他還可能不聽(tīng)使喚、“又懶又笨”“甚至寧死不從。簡(jiǎn)言之，人力資本產(chǎn)權(quán)的殘缺可以使這種資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)利用價(jià)值頓時(shí)一落千丈。

如果對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)形式的上述特點(diǎn)一無(wú)所知，要理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中非常熱門(mén)的“激勵(lì)”理論就困難重重了。為什么土地和其他自然資源無(wú)須激勵(lì)，廠房設(shè)備無(wú)須激勵(lì)，銀行貸款也無(wú)須激勵(lì)，單單遇到人力因素就非談激勵(lì)不可？道理就在于人力資本的產(chǎn)權(quán)特性。一方面，人力資產(chǎn)天然歸屬個(gè)人；另一方面，人力資本的產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受損，其資產(chǎn)可以立刻貶值或蕩然無(wú)存。這兩條相結(jié)合，就是奴隸制下僅僅為了利用奴隸的簡(jiǎn)單勞務(wù)也不能只靠棍棒和鞭子，何況自由市場(chǎng)合約條件下的種種復(fù)雜的勞務(wù)利用合約！激勵(lì)的對(duì)象是人，更準(zhǔn)確地說(shuō)，是個(gè)人，因?yàn)閭€(gè)人才是人力資本的具有技術(shù)不可分性的所有者和控制者。激勵(lì)（包括負(fù)激勵(lì)）的內(nèi)容，就是把人力資本開(kāi)發(fā)利用的市值信號(hào)（現(xiàn)時(shí)的或預(yù)期的），傳導(dǎo)給有關(guān)的個(gè)人，由他或她決策在何種范圍內(nèi)、以多大的強(qiáng)度來(lái)利用其人力資本的存量，進(jìn)而決定其人力資本投資的未來(lái)方向和強(qiáng)度。激勵(lì)機(jī)制的普遍性是因?yàn)槿肆Y本的利用在經(jīng)濟(jì)生活中無(wú)處不在，而在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，人力資本的開(kāi)發(fā)利用日益居于中心地位。①

三、企業(yè)里的人力資本

在一般的產(chǎn)品市場(chǎng)交易中，無(wú)論消費(fèi)者還是生產(chǎn)者的人力資本就已經(jīng)很重要了。即便是在交易費(fèi)用為零的假設(shè)下，供求雙方的產(chǎn)品和勞務(wù)交易中就已經(jīng)包含了或多或少的人力資本。價(jià)格機(jī)制不單單配置物質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)資源，它同時(shí)也激勵(lì)著生產(chǎn)者消費(fèi)者雙方人力資本的利用。買(mǎi)什么、買(mǎi)多少和賣什么、賣多少，都離不開(kāi)雙方當(dāng)事人的健康、體力、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和判斷。這些人力資本如何調(diào)用，全憑市場(chǎng)信號(hào)的激勵(lì)。所謂價(jià)格機(jī)制配置資源，不能少了一個(gè)由當(dāng)事人在價(jià)格信號(hào)下作決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。道理很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)交易需要的人力資本只歸屬個(gè)人，除了相對(duì)價(jià)格變動(dòng)引起相對(duì)利益變化的激勵(lì)，當(dāng)事人既不會(huì)“進(jìn)入（買(mǎi)和賣）”，也不會(huì)“退出（不買(mǎi)和不賣）”。用其他方法來(lái)“配置”，千千萬(wàn)萬(wàn)當(dāng)事人不配合，當(dāng)然麻煩一大堆。

但是，人力資本產(chǎn)權(quán)特性在企業(yè)合約的場(chǎng)合才得到突出的表現(xiàn)。企業(yè)合約把隱藏在一般市場(chǎng)交易商品和勞務(wù)之中的人力資本分解了出來(lái)，并把人力資本本身當(dāng)作可為企業(yè)購(gòu)買(mǎi)的獨(dú)立要素。我們已經(jīng)知道，加入企業(yè)合約的至少有一方是人力要素及其所有權(quán)。最簡(jiǎn)單的如“古典企業(yè)”，就是企業(yè)物質(zhì)資本的所有者與勞務(wù)要素的所有者——工人——達(dá)成的一個(gè)企業(yè)契約。這里投入企業(yè)的勞務(wù)，還不就是工人人力資本（體力、基本技能和努力）的發(fā)揮和利用？勞務(wù)天然屬于工人個(gè)人，這個(gè)鐵則在古典企業(yè)里同樣存在。企業(yè)的物質(zhì)資本所有者——資本家——除了找尋激勵(lì)之道，別無(wú)良策可讓工人盡心盡力。阿爾欽和德姆塞茨（Alchian and Demsetz，1972）強(qiáng)調(diào)的企業(yè)內(nèi)的“計(jì)量和監(jiān)督（measuring and monitoring）”，意義在于識(shí)別出個(gè)別工人對(duì)企業(yè)生產(chǎn)的貢獻(xiàn)，從而奠定“激勵(lì)性報(bào)酬安排”的基礎(chǔ)?！坝?jì)量和監(jiān)督”，可不是“壓榨工人”的意思。①工人的勞動(dòng)努力，象任何其他人力資本的利用一樣，可“激勵(lì)”而不可“壓榨”。資本家濫用權(quán)力的事情雖然象任何權(quán)力都會(huì)被濫用一樣史不絕書(shū)，但資本權(quán)力的濫用，除了激起工人的集體行動(dòng)（罷工、游行和工人運(yùn)動(dòng)），從來(lái)達(dá)不到充分利用工人勞動(dòng)能力的效果。另一方面，工人自發(fā)的集體行動(dòng)，只以反制資本家濫用權(quán)力為限。在多數(shù)情況下，工人接受勞務(wù)市場(chǎng)上的交易，并對(duì)“激勵(lì)性合約”能夠作出積極回應(yīng)。

計(jì)量和監(jiān)督，就是另一類人力資本，即通常被叫做經(jīng)理的管理知識(shí)和才能在企業(yè)里的應(yīng)用。同樣，所謂“企業(yè)家才能”，即對(duì)付市場(chǎng)的不確定性，作出企業(yè)“做什么和怎么做”的經(jīng)營(yíng)決策，不過(guò)就是企業(yè)家人力資本在企業(yè)里的運(yùn)用罷了。因此可以更完整一點(diǎn)說(shuō)，任何企業(yè)合約都離不開(kāi)工人的勞動(dòng)、經(jīng)理的管理知識(shí)和能力以及企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)決策。這三種人力資本，象任何其他經(jīng)濟(jì)資源一樣，在生產(chǎn)中的功用不同，也會(huì)因?yàn)橄鄬?duì)稀缺性的不同而市價(jià)迥異。但是，這些人力資本的產(chǎn)權(quán)特性，卻共同地與非人力資本的產(chǎn)權(quán)特性不同：第一，人力資本天然只能屬于個(gè)人；第二，人力資本的運(yùn)用只可“激勵(lì)”而無(wú)法“擠榨”。這就是為什么在企業(yè)這樣一個(gè)團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)里，不可沒(méi)有對(duì)所有個(gè)別成員勞動(dòng)貢獻(xiàn)的計(jì)量、監(jiān)督和管理。②阿—德主張“以剩余索取權(quán)來(lái)激勵(lì)企業(yè)監(jiān)管者”，僅僅是因?yàn)椤氨O(jiān)管監(jiān)管者”的信息成本過(guò)于高昂；奈特（Knight，1921）強(qiáng)調(diào)以“利潤(rùn)”回報(bào)企業(yè)家才能的合理性，道理也在于企業(yè)家面對(duì)的是無(wú)概率可尋的市場(chǎng)不確定性，根本無(wú)人可知企業(yè)家是否盡心盡力在做經(jīng)營(yíng)決策。

企業(yè)，無(wú)非是上述各種人力資本與其他非人力資本之間的一個(gè)市場(chǎng)合約。市場(chǎng)的企業(yè)合約之所以特別，就是因?yàn)樵谄髽I(yè)合約中包含了人力資本。人力資本的產(chǎn)權(quán)特性使直接利用這些經(jīng)濟(jì)資源時(shí)無(wú)法采用“事前全部講清楚”的合約模式。在利用工人勞動(dòng)的場(chǎng)合，即使是那種簡(jiǎn)單到可以把全部細(xì)節(jié)在事前就交待清楚的勞動(dòng)，勞務(wù)合同執(zhí)行起來(lái)還是可能出問(wèn)題。因?yàn)閱蝹€(gè)工人在團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中提供的勞動(dòng)努力，要受到其他成員勞動(dòng)努力的影響。要維護(hù)并激發(fā)全體成員的勞動(dòng)努力，離開(kāi)“計(jì)量、監(jiān)督和其他激勵(lì)”就無(wú)計(jì)可施。在利用經(jīng)理勞動(dòng)的場(chǎng)合，要事前講清楚企業(yè)管理的全部細(xì)節(jié)即使在技術(shù)上可能，也會(huì)因?yàn)樾畔⒊杀咎叨诮?jīng)濟(jì)上不合算。聘任企業(yè)經(jīng)理的合同在事前真正可以寫(xiě)入的，實(shí)際上要經(jīng)理相機(jī)處理事前不可完全預(yù)測(cè)的事務(wù)的責(zé)任，以及經(jīng)理的努力所應(yīng)該達(dá)到的目標(biāo)。經(jīng)理努力的供給，是由激勵(lì)機(jī)制的安排和執(zhí)行決定的?！凹?lì)”不足，你到處看到“管理不善”跡象就不必奇怪了。至于要利用企業(yè)家才能，事前恐怕連“大概”的內(nèi)容也寫(xiě)不出來(lái)。因?yàn)椤鞍l(fā)現(xiàn)市場(chǎng)”和“在一切方向上的創(chuàng)新”這樣的事，畢竟誰(shuí)也不能在事前加以“規(guī)劃”或“計(jì)劃”。企業(yè)家才能的發(fā)揮，甚至在事后都難以監(jiān)督和計(jì)量。除了用類似“分成租合約（sharecropping contract）這樣的制度安排，即由企業(yè)家人力資本的所有者分享企業(yè)經(jīng)營(yíng)的剩余，企業(yè)家才能是無(wú)法被“激勵(lì)”出來(lái)的。企業(yè)家才能屬于個(gè)人，如果“激勵(lì)”不足，這種才能就好象“天生匱乏”一樣供給不足。經(jīng)營(yíng)敗筆隨處可見(jiàn)，“企業(yè)”就不如拆成多個(gè)小個(gè)體戶到市場(chǎng)上分頭練還更劃算些?？傊?dāng)不同質(zhì)量的人力資本作為可以獨(dú)立買(mǎi)賣的生產(chǎn)要素進(jìn)入企業(yè)時(shí)，有一些共同的產(chǎn)權(quán)特征。企業(yè)合約作為一個(gè)特別的市場(chǎng)合約，其特別之處——合約里多少保留一些事前說(shuō)不清楚的內(nèi)容而由激勵(lì)機(jī)制來(lái)調(diào)度——可以由人力資本的產(chǎn)權(quán)特征得到說(shuō)明。

四、企業(yè)合約和企業(yè)所有權(quán)

上文達(dá)到的理解，即企業(yè)是一個(gè)物質(zhì)資本和人力資本的特別市場(chǎng)契約，還牽連到一些有關(guān)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題需要討論。第一，企業(yè)作為一個(gè)市場(chǎng)契約已經(jīng)包括著多個(gè)要素及其所有者，那么企業(yè)本身還有沒(méi)有一個(gè)獨(dú)立的所有權(quán)即企業(yè)的所有權(quán)？第二，“資本雇傭勞動(dòng)”是不是市場(chǎng)的企業(yè)合約的永恒內(nèi)容？第三，所謂的“經(jīng)理革命”真的弱化了所有權(quán)嗎？本節(jié)簡(jiǎn)要討論這些互相有些連帶的問(wèn)題。

企業(yè)是一個(gè)市場(chǎng)契約的思想，應(yīng)該已經(jīng)明明白白地包括了“企業(yè)不可能只有一個(gè)所有權(quán)”的意思。沒(méi)有兩個(gè)或兩個(gè)以上的資源所有權(quán)，何來(lái)“市場(chǎng)合約”？?jī)蓚€(gè)或兩個(gè)以上的所有權(quán)如何通過(guò)產(chǎn)權(quán)的交易來(lái)合作利用各自的資源，這就是一個(gè)契約的內(nèi)容了。因此，一個(gè)契約一定包括多個(gè)所有權(quán)，應(yīng)當(dāng)是清楚明了的事情，在經(jīng)驗(yàn)里，一份契約總有多個(gè)同樣的文本。每個(gè)契約文本除了其作為法律依據(jù)的功能之外，本身也可以有獨(dú)立的市值，如作為抵押的憑據(jù)。但是，同一個(gè)契約各個(gè)文本的市值，可能極其不同，取決于各持有方在契約中的產(chǎn)權(quán)地位。比如一份租地合約，租佃雙方在理論上都可以將其“上市抵押”，只是在出租方能夠押出100元的地方，佃入方可能只能押出10元。這清楚地表明每個(gè)市場(chǎng)契約都會(huì)有多個(gè)所有權(quán)。市場(chǎng)契約是多個(gè)所有權(quán)之間為讓渡各自產(chǎn)權(quán)而彼此作出的保證兌現(xiàn)的承諾。沒(méi)有人會(huì)問(wèn)，“這個(gè)契約屬于誰(shuí)”，因?yàn)槠跫s既不屬于任何單方的所有權(quán)，也不是由各參與方“共同擁有”。

但是在企業(yè)合約的場(chǎng)合，人們似乎很自然地去想“企業(yè)的所有權(quán)屬于哪一方”這樣的悖論性問(wèn)題。一般說(shuō)來(lái)，普遍的結(jié)論是“企業(yè)由其資本所有者擁有”。但是，企業(yè)里難道只有一個(gè)資本（及其所有權(quán)）嗎？在古典企業(yè)里，企業(yè)的物質(zhì)資本所有者同時(shí)又兼任企業(yè)的管理者和企業(yè)家。這種非人力資本與人力資本的所有者合為一身的現(xiàn)象，造成了經(jīng)濟(jì)學(xué)上一個(gè)籠統(tǒng)的“資本”概念。資本家，即是這種籠統(tǒng)的古典資本的人格化代表。資本家在古典企業(yè)里一身多任，他并不需要作為財(cái)務(wù)資本家的自己與作為經(jīng)理和企業(yè)家的自己簽訂契約。這就足以構(gòu)成“資本家擁有古典企業(yè)”命題的認(rèn)識(shí)論起源。人們常講的早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中“資本的相對(duì)稀缺”，現(xiàn)在看來(lái)，那不過(guò)是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資本和企業(yè)家人力資本不加區(qū)分的一種模糊判斷而已。其實(shí)，正如著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家布勞代爾指出的那樣，在以往任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代都有“一些錢(qián)財(cái)找不到投入的場(chǎng)所”（Bruadel，1977：35頁(yè)）。換言之，即使在古代，真正稀缺的也是企業(yè)家人力資本而不是財(cái)務(wù)資本。不過(guò)，在物質(zhì)資本的所有者與企業(yè)家人力資本的所有者“一身二任”的時(shí)代，看到這一點(diǎn)實(shí)屬不易。

企業(yè)家稀缺的結(jié)果是創(chuàng)新不足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、結(jié)構(gòu)單一。在這樣的經(jīng)濟(jì)里，就業(yè)的容納能力不可能強(qiáng)，所以看上去人力資源“過(guò)?！?，工人的體力和技能一錢(qián)不值。在古典時(shí)代，“資本”的相對(duì)稀缺和人力的相對(duì)過(guò)剩，使“資本”不但“雇傭”勞動(dòng)（馬克思），而且“支配”勞動(dòng)（奈特）。如果財(cái)務(wù)資本與企業(yè)家才能和管理職能這些人力資本永遠(yuǎn)合為一體，那么“資本雇傭勞動(dòng)”如同“企業(yè)屬于資本家”一樣，可能就是一個(gè)永恒的命題了。人們有理由不去思考，究竟是什么在“雇傭”勞動(dòng)。人們也有理由想當(dāng)然，似乎純粹的物質(zhì)資本的人格化代表（資本家）就有權(quán)力“支配”勞動(dòng)——工人人力資本的應(yīng)用。這使我們看到，所謂“資本雇傭勞動(dòng)”，不過(guò)是“企業(yè)屬于（財(cái)務(wù)）資本家所有”命題的一個(gè)翻版而已。

但是隨著現(xiàn)代企業(yè)組織的發(fā)展，企業(yè)家才能和管理才能這些人力資本從一體的“資本”里分立了出來(lái)。市場(chǎng)范圍的擴(kuò)張、交易從內(nèi)容到形式的復(fù)雜、企業(yè)組織的成長(zhǎng)，使企業(yè)家和企業(yè)管理的人力資本的獨(dú)立不但勢(shì)在必行，而且在經(jīng)濟(jì)上有利可圖。這無(wú)非是分工法則在經(jīng)濟(jì)組織變化中的體現(xiàn)。古典“資本家”逐漸被一分為二：一方面是單純的非人力資本所有者，另一方面是企業(yè)家（管理者）人力資本的所有者。在這個(gè)過(guò)程里，單純的非人力資本日益顯示出它們“消極貨幣”的本性。其實(shí)，早在古典企業(yè)里，非人力資本就是一堆消極貨幣了。只不過(guò)那時(shí)這些消極貨幣的所有者本身又是“積極貨幣”的握有者，人們難以覺(jué)察而已。例如，即使在卓別林傳神地表演過(guò)的“機(jī)器流水線支配工人”的場(chǎng)合，機(jī)器和設(shè)備也并不知道“生產(chǎn)什么和生產(chǎn)多少”，那是由企業(yè)家才能，即冒險(xiǎn)地“預(yù)測(cè)市場(chǎng)”來(lái)決定的。經(jīng)營(yíng)決策錯(cuò)了，工廠要關(guān)門(mén)，多少機(jī)器流水線也只好停擺，上哪兒去“支配工人”？因此即便是在古典企業(yè)里，與其說(shuō)是物質(zhì)資本家在“雇傭”勞動(dòng)，不如說(shuō)是具有企業(yè)家才能的人力資本家（奈特講過(guò)的“能對(duì)付市場(chǎng)不確定性的冒險(xiǎn)家”）在非人力資本的影子里扮演關(guān)鍵角色罷了。這說(shuō)明，“資本雇傭勞動(dòng)”的命題是由含糊的資本概念支持著的。①

古典企業(yè)向現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，不但使企業(yè)家（管理）人力資本從企業(yè)資本的影子里走了出來(lái)，而且徑直走向大企業(yè)的舞臺(tái)中心。1930年代中，伯勒和米斯觀測(cè)到在200家美國(guó)最大的非金融公司里，經(jīng)理已經(jīng)在公司股權(quán)極其分散的條件下控制了這些企業(yè)資產(chǎn)的大部分（Berle and Means，1933）。他們稱此為美國(guó)企業(yè)制度史上的一場(chǎng)“經(jīng)理革命”（managerial revolution），這場(chǎng)革命造就了一種“與所有權(quán)相分離的經(jīng)濟(jì)權(quán)勢(shì)”，“那些提供資財(cái)?shù)娜吮毁x予‘所有者’的地位，從而使新王子們能夠行使他們的權(quán)勢(shì)”。伯勒和米斯的觀察堪稱一流，但他們的概括和理解卻是錯(cuò)的。他們的鼻子已經(jīng)碰到企業(yè)家（管理）人力資本及其所有權(quán)，卻無(wú)以名之，不但模模糊糊稱其為“經(jīng)濟(jì)權(quán)勢(shì)”或“新王子們”，而且把走到大企業(yè)舞臺(tái)中心的經(jīng)理們，看成是其老板（即“提供資財(cái)?shù)娜恕保?quán)力的僭越者。他們把企業(yè)家人力資本的產(chǎn)權(quán)與企業(yè)資財(cái)資本所有權(quán)的分離，理解成“控制權(quán)（經(jīng)營(yíng)權(quán)）與所有權(quán)的分離”。本世紀(jì)60年代以后，“伯勒—米斯假設(shè)”大行其道，許多人甚至把股權(quán)分散的大公司看成“所有權(quán)已經(jīng)淡化”的經(jīng)濟(jì)組織。①

“伯勒—米斯假設(shè)”在理論上的誤差直到1983年斯蒂格勒和弗里德曼的才得到糾正。斯蒂格勒和弗里德曼指出，大企業(yè)的股東擁有對(duì)自己財(cái)務(wù)資本的完全產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)，他們通過(guò)股票的買(mǎi)賣行使其產(chǎn)權(quán)；經(jīng)理?yè)碛袑?duì)自己管理知識(shí)的完全產(chǎn)權(quán)和支配權(quán)，他們?cè)诟呒?jí)勞務(wù)市場(chǎng)上買(mǎi)賣自己的知識(shí)和能力。股份公司并不是什么“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離”，而是財(cái)務(wù)資本和經(jīng)理知識(shí)能力資本這兩種資本及其所有權(quán)之間的復(fù)雜合約（Stigle and Friedman，1983）。這在理論上第一次把人力資本及其產(chǎn)權(quán)引進(jìn)了對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度的理解。

推廣運(yùn)用這個(gè)理論，我們可以看到現(xiàn)代股份公司引起企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的真正重大的變化，是人力資本在現(xiàn)代企業(yè)里的相對(duì)地位急劇上升，以及純粹的財(cái)務(wù)資本的相對(duì)重要性下降。一方面，在當(dāng)代企業(yè)最展開(kāi)的形式上，人力資本的專門(mén)化達(dá)到前所未有的高度，人力資本的各種發(fā)揮和利用——一般勞務(wù)、專業(yè)技能、管理（計(jì)量和監(jiān)督）、各種企業(yè)家才能——都變成獨(dú)立可交易的要素進(jìn)入企業(yè)合約。由此而來(lái)的，是人力資本與非人力資本之間的企業(yè)契約變得極為精巧和復(fù)雜。另一方面，各種人力資本及其所有權(quán)在契約里的競(jìng)爭(zhēng)與合作，發(fā)展出多種多樣的超越“古典企業(yè)”時(shí)代的新組合和新形式。如何充分動(dòng)員企業(yè)里各種人力資本，即發(fā)展“激勵(lì)性契約”（incentive contracts），成為有效利用企業(yè)財(cái)務(wù)資本的前提，也因此日益成為當(dāng)代保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)力的中心問(wèn)題?，F(xiàn)在才看得清楚，不是“消極貨幣”即純粹的企業(yè)財(cái)務(wù)資本的存在，才使個(gè)人、經(jīng)理和企業(yè)家人力資本的所有者“有碗飯吃”，而是“積極貨幣”的握有者——企業(yè)的人力資本——保證了企業(yè)的非人力資本的保值、增值和擴(kuò)張。這個(gè)局面底下，企業(yè)的人力資本市值上升，非人力資本的市值下降，何怪之有？②問(wèn)題是，企業(yè)里人力資本市值的相對(duì)上升，可不是通過(guò)“剝奪”企業(yè)財(cái)務(wù)資本的產(chǎn)權(quán)而實(shí)現(xiàn)的；而財(cái)務(wù)資本的相對(duì)市值下降，也不是什么“所有權(quán)弱化”的結(jié)果。企業(yè)的不同資本的相對(duì)市價(jià)的變化，是由一切進(jìn)入企業(yè)合約的要素的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定的。沒(méi)有發(fā)達(dá)的勞務(wù)市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、企業(yè)家市場(chǎng)和財(cái)務(wù)資本市場(chǎng)，沒(méi)有這一系列市場(chǎng)的通暢和聯(lián)成一體，哪里可以“創(chuàng)新”出一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)制度來(lái)？市場(chǎng)的企業(yè)合約只有在市場(chǎng)（即產(chǎn)權(quán)交易）中才能找到其經(jīng)濟(jì)有效性的邊界，這在現(xiàn)代和“古代”并沒(méi)有什么兩樣?，F(xiàn)代企業(yè)，如果可以這樣稱呼的話，不過(guò)是一組更為復(fù)雜的“市場(chǎng)的企業(yè)契約”罷了。其中，企業(yè)合約的特性更加顯著了，因?yàn)榫哂歇?dú)特產(chǎn)權(quán)形式的人力資本，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的組織中，占據(jù)著在以往任何時(shí)代都不曾有過(guò)的重要地位。

結(jié)論

篇6

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)管理;資本市場(chǎng);資金價(jià)值

中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0089-02

一､資本市場(chǎng)對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的制約作用

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的條件下,資本市場(chǎng)是統(tǒng)一開(kāi)放的市場(chǎng)體系中最基本的組成部分,并成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一種內(nèi)在的原動(dòng)力｡資本市場(chǎng)上流動(dòng)的資金是公司進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件,沒(méi)有足夠的資金,公司的生存､發(fā)展就沒(méi)有保障,因此,公司作為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體,其財(cái)務(wù)管理活動(dòng)同理財(cái)環(huán)境――資本市場(chǎng)形成了一種魚(yú)水關(guān)系,如果把財(cái)務(wù)管理比作魚(yú),那么資本市場(chǎng)就是水,兩者相互依存,相互制約,構(gòu)成了公司財(cái)務(wù)管理的主要特征｡能否及時(shí)､足額地籌措資金,積極有效地投放使用資金,已成為公司發(fā)展的頭等大事｡

1.資金是公司生存和發(fā)展的保證

資金是公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液,是公司進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件,沒(méi)有足夠的資金,公司的生存和發(fā)展就沒(méi)有保障,公司資金如同人體的血液,循環(huán)正常,人體才能行動(dòng)自如,精力旺盛,公司資金周轉(zhuǎn)順暢,公司才能充滿活力,生機(jī)勃勃｡公司沒(méi)有資金,也就無(wú)從求利,血液缺乏,人體就會(huì)死亡,資金短缺,公司就會(huì)倒閉｡公司建立與發(fā)展的過(guò)程,也就是資金的循環(huán)與運(yùn)動(dòng)過(guò)程,這個(gè)過(guò)程包括資金籌集､資金運(yùn)用､資金耗費(fèi)､收益實(shí)現(xiàn)與分配等四個(gè)環(huán)節(jié),而其中資金的籌集則是公司再生產(chǎn)能否正常進(jìn)行的前提和基礎(chǔ)｡在經(jīng)濟(jì)生活中,由于資金周轉(zhuǎn)不暢而倒閉破產(chǎn)的公司也不在少數(shù),比如,在不到20年里迅速成長(zhǎng)為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)第一強(qiáng)的新疆德隆集團(tuán),于2004年宣告破產(chǎn)｡德隆倒閉的直接原因就是沒(méi)有平衡好資金計(jì)劃,導(dǎo)致資金鏈斷裂｡由于德隆產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)周期長(zhǎng)短搭配不當(dāng),持續(xù)的并購(gòu)和后續(xù)管理費(fèi)用都只能靠融資解決,最終帶給德隆的是巨大的資金壓力｡德隆的實(shí)業(yè)多以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主,資金回收緩慢,而德隆的融資都是短期的,這樣的短貸長(zhǎng)投,導(dǎo)致德隆的現(xiàn)金只能是入不敷出,資金鏈斷裂是其管理模式的必然結(jié)果,外部金融環(huán)境的變化只是問(wèn)題演變?yōu)槲C(jī)的導(dǎo)火索而已｡

2.資本市場(chǎng)是公司融通資金的主渠道

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)體系不可缺失的組成部分,沒(méi)有完備的資本市場(chǎng),就不可能有運(yùn)轉(zhuǎn)正常的市場(chǎng)體系｡作為公司財(cái)務(wù)管理的籌資､投資活動(dòng),必須運(yùn)用資本市場(chǎng)來(lái)配置有限的社會(huì)資源及協(xié)調(diào)供求關(guān)系,資本市場(chǎng)的發(fā)育程度及運(yùn)作規(guī)則,時(shí)時(shí)在左右公司的理財(cái)活動(dòng)｡資本市場(chǎng)為公司各種長(zhǎng)､短期資金的相互轉(zhuǎn)化提供了媒介和場(chǎng)所,在資本市場(chǎng)中,公司可以根據(jù)需要,將暫時(shí)閑置的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票､債券,在需要現(xiàn)金時(shí),也可以將股票､債券在資本市場(chǎng)上出售,收回投資以取得現(xiàn)金,還可以通過(guò)資本市場(chǎng)貼現(xiàn)遠(yuǎn)期票據(jù),滿足公司對(duì)短期資金的需要｡資本市場(chǎng)這種轉(zhuǎn)化功能,起到了調(diào)劑資金余缺,加速資金周轉(zhuǎn),提高經(jīng)濟(jì)效益的作用｡并且資本市場(chǎng)通過(guò)多種金融工具,為資金供求雙方提供了多種多樣的選擇機(jī)會(huì),以適應(yīng)不同的籌資與投資需求｡

對(duì)需要資金的公司來(lái)講，可以根據(jù)公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況和資金需要的性質(zhì)，通過(guò)發(fā)行股票和債券，有選擇性地在資金市場(chǎng)上籌集足夠的資金，提高籌資效益；對(duì)有充足資金的公司來(lái)講，也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票､債券等,進(jìn)行長(zhǎng)期投資,這樣就可以在保證資金的流動(dòng)性和安全性的同時(shí),又能獲利,或者達(dá)到影響和控制其他企業(yè),以實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的目的｡經(jīng)過(guò)近十年的快速發(fā)展,我國(guó)的資本市場(chǎng)有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模,尤其是股票市場(chǎng),以2006年末為例,股票投資者達(dá)到8 100萬(wàn)戶,上市公司總數(shù)達(dá)到1 378家,股票總市值突破9萬(wàn)億大關(guān)｡根據(jù)測(cè)算,2006年我國(guó)的GDP已超過(guò)20萬(wàn)億,滬深股市總市值已占當(dāng)年GDP的45%,而在2005年年底,這一數(shù)據(jù)還僅有18%,與美國(guó)､日本等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相比,這一比率還較低,我國(guó)的股市還具有巨大的發(fā)展?jié)摿?隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,公司對(duì)資本市場(chǎng)的依賴性只會(huì)越來(lái)越強(qiáng)｡

二､資金價(jià)值是財(cái)務(wù)管理與資本市場(chǎng)聯(lián)系的切入點(diǎn)

資金價(jià)值包括時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理要求公司建立以資金價(jià)值管理為核心的財(cái)務(wù)管理體系,價(jià)值管理既可以用來(lái)推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的觀念,深入到公司各個(gè)管理層,又與公司資本提供者的目標(biāo)相一致,從而也有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的股東財(cái)富的最大化｡

資金的時(shí)間價(jià)值決定了資金的市場(chǎng)利率,而資金利率則被人們稱作經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“晴雨表”和“氣象臺(tái)”,在這個(gè)信息系統(tǒng)中,市場(chǎng)利率與公司經(jīng)營(yíng)管理的關(guān)系最為密切,是公司選擇資金來(lái)源､擬定籌資方案的依據(jù),也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)｡因?yàn)?只有當(dāng)公司的投資收益高于市場(chǎng)利率時(shí),公司才能收益大于成本,投資項(xiàng)目才是可行的｡同時(shí),財(cái)務(wù)管理活動(dòng)始終是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的,風(fēng)險(xiǎn)在公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是時(shí)時(shí)存在的,風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)超出預(yù)期的收益,也可能帶來(lái)超出預(yù)期的損失｡如大量舉債會(huì)加大公司的風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)氣好時(shí)賺得更多,但運(yùn)氣不好時(shí)會(huì)賠得更慘,甚至于讓公司遭到滅頂之災(zāi),甚至一些赫赫有名的跨國(guó)集團(tuán)公司也往往不能幸免｡

因此,公司籌集資金､選擇投資項(xiàng)目,要設(shè)法降低成本､優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)｡籌資､投資是財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),只有以最低的資金成本,從不同的渠道籌措公司發(fā)展所需的資金,才能使公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟,穩(wěn)步發(fā)展｡財(cái)務(wù)管理部門(mén)應(yīng)及時(shí)研究籌資､投資環(huán)境,把握籌資､投資最佳時(shí)機(jī),為公司優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)､緩解資金缺口､降低籌資成本､提高經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)｡如果籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn)低,公司就能以較少的資金成本獲得更多的資金,從而能取得更多的利潤(rùn)｡資金成本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果,資金成本是由資本市場(chǎng)的資金價(jià)值來(lái)決定的,資金成本的高低直接影響資金的使用效益｡如果公司的籌資､資金價(jià)值成本高于資金的報(bào)酬率,公司的經(jīng)營(yíng)就會(huì)陷入困境,投資就會(huì)失敗｡

為了控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),滿足資金需要,公司在不同發(fā)展時(shí)期,應(yīng)當(dāng)權(quán)衡債務(wù)資本和股東資本的構(gòu)成,從而采用不同的資金管理策略｡因?yàn)?適當(dāng)利用債務(wù)資本可以降低公司資金成本,并通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用使每股盈余增加,進(jìn)而使股票價(jià)格上升,但債務(wù)的過(guò)多增加也會(huì)給公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),又會(huì)使資金成本上升,導(dǎo)致股票下跌｡一般來(lái)說(shuō),股東資本大于借入資本較好,但也不能一概而論,產(chǎn)權(quán)比率高,是高風(fēng)險(xiǎn)､高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),產(chǎn)權(quán)比率低,是低風(fēng)險(xiǎn)､低報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),公司最佳的資本結(jié)構(gòu)是使公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)｡在公司創(chuàng)立期,資金需求很大,內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口,公司的融資來(lái)源一般是風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益成本,可以通過(guò)發(fā)售股票的方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行融資;而在公司成熟期,公司已經(jīng)產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流,資金需求降低,應(yīng)大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資,以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),進(jìn)行合理避稅,公司也會(huì)提高股利支付率,把富余的資金分配給股東,以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化｡

三､以資本市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行績(jī)效考核

公司財(cái)務(wù)管理在以資本市場(chǎng)為導(dǎo)向的前提下,公司的績(jī)效考核基礎(chǔ)和標(biāo)準(zhǔn),也相應(yīng)要轉(zhuǎn)向以資金的價(jià)值為考核依據(jù)｡在以往的績(jī)效考核指標(biāo)中,多建立在會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)上,會(huì)計(jì)利潤(rùn)是指公司在一定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果,主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)､投資凈收益和營(yíng)業(yè)外凈收支,這是經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的總收入和與之相關(guān)的費(fèi)用支出配而得來(lái)的,可簡(jiǎn)單表示為:會(huì)計(jì)利潤(rùn)=收益-支出｡從這一公式可以明顯看出,會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)有一定的局限性,它忽略了資金需求和資金成本｡

從資金價(jià)值的內(nèi)在要求出發(fā),資金價(jià)值管理則要求將管理與績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)從會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來(lái)衡量｡經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是公司投資成本收益超過(guò)加權(quán)平均資金成本部分的價(jià)值,或者公司未來(lái)現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資金成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分｡其計(jì)算公式是:

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=(投資資本收益率-加權(quán)平均資金成本率)×投資成本總額

篇7

關(guān)鍵詞：償付能力額度；保險(xiǎn)公司；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

近幾年來(lái)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化：一方面，資本市場(chǎng)日益發(fā)達(dá)，共同基金的發(fā)展使保險(xiǎn)公司推銷保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，投資報(bào)酬壓力空前增大，人壽保險(xiǎn)公司不得不在儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品如遞延年金中提供更有利于客戶的投資保證契約等；另一方面，保單持有人要求比較高的投資收益率，這迫使保險(xiǎn)人不得不舍棄傳統(tǒng)的投資方式，轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域，比如股票、信托、債券等。保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式正在經(jīng)歷著一個(gè)從單一走向多樣化的過(guò)程。這也意味著主要靠監(jiān)管保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)預(yù)測(cè)保險(xiǎn)公司潛在財(cái)務(wù)狀況的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力的影響將會(huì)越來(lái)越明顯。研究市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于保證保險(xiǎn)公司充足的償付能力具有重要的意義。

一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指與市場(chǎng)價(jià)格或收益率相關(guān)的非預(yù)期變化造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，它與信用風(fēng)險(xiǎn)（包括破產(chǎn)等事件造成的可能損失）、操作風(fēng)險(xiǎn)（包括操作人員或系統(tǒng)錯(cuò)誤造成的可能損失）等風(fēng)險(xiǎn)不同。然而，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能和其他類型的風(fēng)險(xiǎn)完全分離，有時(shí)甚至由其他風(fēng)險(xiǎn)引起。例如，信用性事件可以導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格或收益率發(fā)生變化由此引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。操作性事件也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)常見(jiàn)的類型有：股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和歐洲償付能力Ⅱ（Solvency Ⅱ）中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

二、歐盟償付能力II中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

歐盟償付能力II（Solvency Ⅱ）較之Solvency 0和Solvency Ⅰ有了較大的改變，在最低資本要求的基礎(chǔ)之上增加了基于風(fēng)險(xiǎn)的償付能力資本要求SCR充分的考慮了各類風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性，而不是將信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單的相加，使得償付能力資本要求數(shù)額的確定有理可循，有據(jù)可查。

時(shí)，保險(xiǎn)公司償付能力資本要求； 表示當(dāng)利率下降時(shí)，保險(xiǎn)公司償付能力資本要求；Mkteq為應(yīng)對(duì)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司所需的償付能力資本額度；Mktprop為應(yīng)對(duì)財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司所需的償付能力資本額度；Mktsp為應(yīng)對(duì)利差風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司所需的償付能力資本額度；Mktconc為應(yīng)對(duì)集中度風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司所需的償付能力資本額度；Mktfx為應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司所需的償付能力資本額度；Mktip為應(yīng)對(duì)非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)保險(xiǎn)公司所需的償付能力資本額度。

三、國(guó)內(nèi)某壽險(xiǎn)公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)償付能力的實(shí)證分析

本文利用參考文獻(xiàn)1中某公司2010年的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)，對(duì)該公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)償付能力進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)公式（1）發(fā)現(xiàn)，Solvency Ⅱ計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)別要考慮利率增加與利率下降的情況。因此，需要分別計(jì)算利率增減時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債市值的變化情況。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，外匯風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)組成，進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理，并沒(méi)有考慮利差風(fēng)險(xiǎn)，集中度風(fēng)險(xiǎn)，非流動(dòng)性溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司持有的不動(dòng)產(chǎn)目前還比較少，因此也沒(méi)有考慮商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)Solvency Ⅱ，將利率上升時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)482095.86萬(wàn)元；利率下降時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)5225415.16萬(wàn)元；外匯風(fēng)險(xiǎn)14794.69萬(wàn)元；股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)1489188.03萬(wàn)元代入公式（1），可以求得該家保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)償付能力資本要求為：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)償付能力資本要求=max（1678264.912，5435779.483）

因此，該公司對(duì)應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的償付能力資本要求為5435779.483萬(wàn)元。

當(dāng)不使用于Solvency Ⅱ中的計(jì)算方法，而只是將這3種風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單相加時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的償付能力資本要求為4357738.23萬(wàn)元，小于使用Solvency Ⅱ計(jì)算的5435779.483萬(wàn)元。因此，使用Solvency Ⅱ的計(jì)算方法更能保證償付能力的充足性。

四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)償付能力的建議

相對(duì)于其他國(guó)家，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展較晚。因此，我國(guó)的第一代償付能力基本上是對(duì)歐盟償付能力0（Solvency 0）的簡(jiǎn)單套用，只是將Solvency 0中的歐元換成了人民幣，同時(shí)沒(méi)有考慮再保險(xiǎn)的情況。這種借鑒辦法在中國(guó)償付能力監(jiān)管制度建立的初期對(duì)于中國(guó)的償付能力監(jiān)管還是有一定的作用，但是我們必須承認(rèn)這種方法并不符合中國(guó)的實(shí)際情況，歐盟的保險(xiǎn)市場(chǎng)與中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)還是有區(qū)別的，長(zhǎng)期使用這種辦法將會(huì)是中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)面臨巨大的危機(jī)。因此，我們應(yīng)該研究出符合中國(guó)國(guó)情的償付能力監(jiān)管制度體系。

計(jì)算償付能力資本要求的本質(zhì)其實(shí)是對(duì)保險(xiǎn)公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的評(píng)估。也就是說(shuō)，合理評(píng)估保險(xiǎn)公司資產(chǎn)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債面臨的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，承保風(fēng)險(xiǎn)，使得保險(xiǎn)公司不會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況而導(dǎo)致破產(chǎn)。

目前，我國(guó)償付能力二代正在積極準(zhǔn)備當(dāng)中，歐盟償付能力II對(duì)于我國(guó)償付能力制度的建立具有重要的意義。與我國(guó)目前采用的償付能力管理辦法，美國(guó)的RBC最低資本額度確定辦法及加拿大的最低持續(xù)資本和盈余要求（MCCSR）不同，歐盟償付能力Ⅱ（Solvency Ⅱ）沒(méi)有將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的利率風(fēng)險(xiǎn)，非流動(dòng)性溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，利差風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單的進(jìn)行相加，而是充分考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中各種風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性。每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都不是獨(dú)立存在的，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生必將導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生相應(yīng)的變化，因此，基于風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性求出的償付能力額度才是合理的。

參考文獻(xiàn)：

篇8

【關(guān)鍵詞】 長(zhǎng)期股權(quán)投資； 初始投資成本； 會(huì)計(jì)處理； 合并

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》（以下簡(jiǎn)稱新投資準(zhǔn)則）與舊準(zhǔn)則相比變化較大，將長(zhǎng)期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算主要分為初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量?jī)刹糠?。而長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定在兩部分中都有涉及，其具體會(huì)計(jì)處理還需要比照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――合并準(zhǔn)則》等具體準(zhǔn)則，業(yè)務(wù)比較復(fù)雜。

一、企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的會(huì)計(jì)處理

企業(yè)合并分為控股合并、吸收合并和新設(shè)合并三種。只有在控股合并方式下，才可形成合并方對(duì)被合并方的長(zhǎng)期股權(quán)投資。在控股合并方式下，雙方經(jīng)濟(jì)上已經(jīng)實(shí)為一體。為真實(shí)反映“投資”實(shí)質(zhì)，合并方的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本應(yīng)體現(xiàn)為享有被合并方凈資產(chǎn)份額，而具體的計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，是由合并會(huì)計(jì)方法決定的。合并會(huì)計(jì)方法主要有權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買(mǎi)法之分。權(quán)益結(jié)合法假設(shè)企業(yè)由合并形成的聯(lián)合在合并之前已存在，因而只須按被購(gòu)企業(yè)賬面的資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)格進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表的合并，合并后參與合并企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表均保持原來(lái)的賬面價(jià)值。購(gòu)買(mǎi)法認(rèn)為，企業(yè)合并是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)凈資產(chǎn)的一項(xiàng)交易，與企業(yè)購(gòu)置普通資產(chǎn)的交易基本相同。在購(gòu)買(mǎi)法下，要求合并方按與之相交換的資產(chǎn)或權(quán)益的價(jià)值來(lái)衡量所收到的資產(chǎn)或承擔(dān)的負(fù)債，將公允價(jià)值體現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)方的賬戶和合并后的資產(chǎn)負(fù)債表中。

在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――合并準(zhǔn)則》中，將企業(yè)合并分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。從其認(rèn)可的合并計(jì)價(jià)基礎(chǔ)（賬面價(jià)值和公允價(jià)值）以及會(huì)計(jì)處理程序來(lái)看，采用的是權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買(mǎi)法共存的方法。對(duì)于同一控制下的企業(yè)合并，由于參與合并各方的股東（即最終控制方）的控制權(quán)并未發(fā)生變更，合并各方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在會(huì)計(jì)方法上采用權(quán)益結(jié)合法。而對(duì)于非同一控制下的企業(yè)合并，合并各方相對(duì)獨(dú)立，能夠較為充分地表達(dá)自己的意愿，交換價(jià)值的“公允性”較高，因此采用了購(gòu)買(mǎi)法進(jìn)行核算。

（一）同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的會(huì)計(jì)處理

對(duì)同一控制下的企業(yè)合并進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，根據(jù)權(quán)益結(jié)合法的思想，合并方取得的被合并方的凈資產(chǎn)是雙方交換股權(quán)的結(jié)果，屬于內(nèi)部交易，不具有商業(yè)實(shí)質(zhì)。因此，直接以取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本，由此體現(xiàn)進(jìn)行這項(xiàng)投資的目的。確認(rèn)時(shí)不需要考慮合并方支付的資產(chǎn)或承擔(dān)的債務(wù)的公允價(jià)值，也不需要考慮被合并方所有者權(quán)益的公允價(jià)值。因合并發(fā)生的如審計(jì)費(fèi)等直接相關(guān)費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)方式以及發(fā)行權(quán)益性證券作為合并對(duì)價(jià)的，長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)的賬面價(jià)值以及發(fā)行股份面值總額之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整股東權(quán)益。調(diào)整時(shí)，先調(diào)整資本公積；資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。對(duì)被投資單位已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)作為應(yīng)收項(xiàng)目核算，不構(gòu)成長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本。（為便于理解，下文均不考慮此應(yīng)收項(xiàng)目。）

（二）非同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的會(huì)計(jì)處理

在非同一控制下企業(yè)合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的確定是分兩步進(jìn)行的。

首先，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)法的思想，合并方通過(guò)購(gòu)買(mǎi)行為取得被合并方的凈資產(chǎn)，應(yīng)視同購(gòu)買(mǎi)普通資產(chǎn)的外部交易，以購(gòu)買(mǎi)時(shí)支付的實(shí)際成本作為其入賬依據(jù)，且采用公允價(jià)值計(jì)價(jià)。因此，以購(gòu)買(mǎi)方支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值及直接相關(guān)費(fèi)用之和構(gòu)成的合并成本作為長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本。支付合并對(duì)價(jià)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，作為資產(chǎn)處置損益計(jì)入合并當(dāng)期損益。

其次，從投資的目的看，由于投資方取得此項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資取得具有控制力的被投資方的股份，這時(shí)，取得投資的成本應(yīng)是與享有被投資方凈資產(chǎn)的份額相等。因此，在以合并成本作為長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本后，還需要進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整時(shí)，對(duì)初始投資成本大于取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，確認(rèn)為商譽(yù)。對(duì)初始投資成本小于取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，計(jì)入合并當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收入。調(diào)整后長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本為取得被合并方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額。

例1，A公司以土地使用權(quán)和專利技術(shù)對(duì)B公司投資，取得B公司70%的股份。該土地使用權(quán)和專利技術(shù)賬面價(jià)值合計(jì)為1 200萬(wàn)元，至購(gòu)買(mǎi)日已合計(jì)攤銷200萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)日時(shí)公允價(jià)值為1 250萬(wàn)元。A公司在合并中支付評(píng)估費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用為30萬(wàn)元。A公司在合并日的資本公積為50萬(wàn)元，盈余公積為40萬(wàn)元，未分配利潤(rùn)為100萬(wàn)元。B公司在購(gòu)買(mǎi)日的所有者權(quán)益的賬面價(jià)值為1 500萬(wàn)元，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1 600萬(wàn)元。

以下分同一控制和非同一控制兩種情況分別進(jìn)行會(huì)計(jì)處理：

1.假設(shè)A、B公司同屬C公司的子公司，則該項(xiàng)合并為同一控制下的合并。

A公司直接以取得B公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值份額1 050萬(wàn)元作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。做分錄：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資1050萬(wàn)元，資本公積50萬(wàn)元，盈余公積40萬(wàn)元，利潤(rùn)分配――未分配利潤(rùn)10萬(wàn)元，投資收益 30萬(wàn)元，累計(jì)攤銷200萬(wàn)元；貸：無(wú)形資產(chǎn)1 400萬(wàn)元，銀行存款30萬(wàn)元。

2.假設(shè)A、B公司合并前不存在任何關(guān)聯(lián)方關(guān)系，則該項(xiàng)合并為非同一控制下的合并。

首先，A公司應(yīng)以支付的無(wú)形資產(chǎn)的公允價(jià)值加相關(guān)稅費(fèi)1 280萬(wàn)元作為長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本。支付的無(wú)形資產(chǎn)公允價(jià)值與賬面價(jià)值之間的差額50萬(wàn)元，作為已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)處置損益計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。做分錄：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資 1 280萬(wàn)元，累計(jì)攤銷200萬(wàn)元；貸：無(wú)形資產(chǎn)1 400萬(wàn)元，銀行存款30萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入50萬(wàn)元。

其次，做進(jìn)一步調(diào)整。將初始投資成本中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額160萬(wàn)元（1 280-1 600×70%）確認(rèn)為商譽(yù)。借：商譽(yù)160萬(wàn)元，貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資160萬(wàn)元。

可將兩步的分錄結(jié)合為：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資1 120萬(wàn)元，商譽(yù)160萬(wàn)元，累計(jì)攤銷200萬(wàn)元；貸：無(wú)形資產(chǎn) 1 400萬(wàn)元，銀行存款30萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入50萬(wàn)元。

二、企業(yè)合并以外其他方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的會(huì)計(jì)處理

對(duì)企業(yè)以合并外其它方式取得的長(zhǎng)期股權(quán)投資，初始投資成本以支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值加相關(guān)稅費(fèi)為基礎(chǔ)確定。對(duì)以發(fā)行權(quán)益性證券方式作為支付對(duì)價(jià)的，初始投資成本為所發(fā)行證券的公允價(jià)值，手續(xù)費(fèi)等直接費(fèi)用不構(gòu)成投資成本。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第37號(hào)――金融工具列報(bào)》的規(guī)定，這部分費(fèi)用應(yīng)從發(fā)行溢價(jià)收入中扣除，溢價(jià)收入不足沖減的沖減留存收益。

但當(dāng)投資方通過(guò)長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)被投資方具有共同控制、重大影響能力時(shí)，由于采用權(quán)益法核算，因此需要根據(jù)取得被投資方相應(yīng)股權(quán)份額對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本作出調(diào)整。按照新投資準(zhǔn)則的規(guī)定，初始投資成本大于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，實(shí)際上是購(gòu)買(mǎi)的與被投資方股權(quán)份額相應(yīng)的商譽(yù)。由于這部分商譽(yù)的存在無(wú)法和企業(yè)自身區(qū)別開(kāi)來(lái)，不具有可辨認(rèn)性，不滿足資產(chǎn)確認(rèn)條件，因此不予確認(rèn)。這樣，初始投資成本就包含了購(gòu)買(mǎi)的商譽(yù)，且不需要進(jìn)行攤銷，保留到處置為止。初始投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，是已實(shí)現(xiàn)的交易中被投資方作出的讓步，計(jì)入當(dāng)期的營(yíng)業(yè)外收入，調(diào)增長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。

例2，A公司以一項(xiàng)機(jī)器設(shè)備對(duì)B公司投資，取得B公司20%的股份。A公司該項(xiàng)機(jī)器設(shè)備的原值是200萬(wàn)元，在交換日的累計(jì)折舊為60萬(wàn)元，公允價(jià)值為150萬(wàn)元。A公司在合并中支付評(píng)估費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用為30萬(wàn)元。B公司在交換日的所有者權(quán)益的賬面價(jià)值為700萬(wàn)元，可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為800萬(wàn)元。

首先，A公司應(yīng)以支付的機(jī)器設(shè)備的公允價(jià)值加相關(guān)稅費(fèi)180萬(wàn)元作為長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本。機(jī)器設(shè)備的公允價(jià)值和賬面價(jià)值之間的差額10萬(wàn)元計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。做分錄借：長(zhǎng)期股權(quán)投資180萬(wàn)元，累計(jì)折舊60萬(wàn)元；貸：固定資產(chǎn)200萬(wàn)元，銀行存款30萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入10萬(wàn)元。

其次，做進(jìn)一步判斷，將初始投資成本180萬(wàn)元和取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額160萬(wàn)元進(jìn)行比較，差額20萬(wàn)元不予確認(rèn)，也就不用做調(diào)整分錄。假設(shè)B公司在交換日的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1 000萬(wàn)元，則需要將初始投資成本180萬(wàn)元和取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額200萬(wàn)元之間的差額確認(rèn)為營(yíng)業(yè)外收入。做調(diào)整分錄：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資20萬(wàn)元；貸：營(yíng)業(yè)外收入 20萬(wàn)元。此時(shí)可將兩步的分錄結(jié)合為：借：長(zhǎng)期股權(quán)投資200萬(wàn)元，累計(jì)折舊60萬(wàn)元；貸：固定資產(chǎn) 200萬(wàn)元，銀行存款30萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入30萬(wàn)元。

綜上所述，長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本的會(huì)計(jì)處理原則是由投資方對(duì)被投資方具有的影響力而確定的。根據(jù)投資方對(duì)被投資方的影響關(guān)系，分為控制、共同控制、重大影響以及不具有以上關(guān)系，且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資四種類型。對(duì)這四種類型的投資成本可以總結(jié)如下：

第一，對(duì)前三種，一般應(yīng)以取得被投資方凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額作為基礎(chǔ)來(lái)最終確認(rèn)初始投資成本。對(duì)同一控制下合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資，計(jì)價(jià)基礎(chǔ)為賬面價(jià)值。

第二，對(duì)第四種類型，直接以支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)來(lái)確認(rèn)初始投資成本。但有一點(diǎn)特殊，根據(jù)新投資準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算，其初始投資成本是以支付對(duì)價(jià)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)確認(rèn)。這是因?yàn)槟腹具€要編制合并報(bào)表，編表時(shí)需要采用權(quán)益法，為了簡(jiǎn)化母公司的工作量，才要求母公司采用成本法。而其中合并形成的長(zhǎng)期股權(quán)投資仍遵從第一條，因?yàn)樵诤喜⑷站托枰幹坪喜?bào)表。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 楊有紅.并購(gòu)會(huì)計(jì)處理：購(gòu)買(mǎi)法與權(quán)益結(jié)合法[J].新理財(cái)，2004（3）.

篇9

【關(guān)鍵詞】科技活動(dòng)人員 技術(shù)市場(chǎng)交易額 協(xié)整關(guān)系

一、文獻(xiàn)回顧

隨著科教興國(guó)戰(zhàn)略的全面實(shí)施,以及國(guó)家對(duì)科學(xué)技術(shù)及創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的重視,我國(guó)的知識(shí)市場(chǎng)不斷完善,專利申請(qǐng)和授權(quán)量增長(zhǎng)迅速,發(fā)明專利所占比重進(jìn)一步提高,專利創(chuàng)新結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。近年來(lái),國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)主要集中在知識(shí)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)上及R&D與知識(shí)創(chuàng)新的關(guān)系上。許多文獻(xiàn)以專利數(shù)量來(lái)評(píng)估全國(guó)以及各省區(qū)創(chuàng)新產(chǎn)出或創(chuàng)新能力(如范麗娜,2005)。薛敬、修亞妹、宋建剛(2007)建立了研究與發(fā)展(R&D)投入與自有專利數(shù)關(guān)系的模型,并以1991―2004年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的協(xié)整分析方法,對(duì)R&D投入與自有專利數(shù)間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)“二者存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系”,并提出相關(guān)政策建議。研發(fā)要素的投入僅僅是國(guó)家知識(shí)創(chuàng)新的一個(gè)方面,創(chuàng)新是一個(gè)從知識(shí)創(chuàng)造到經(jīng)濟(jì)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的社會(huì)系統(tǒng),知識(shí)市場(chǎng)是知識(shí)交易的場(chǎng)所,知識(shí)通過(guò)市場(chǎng)交易才能夠發(fā)揮出經(jīng)濟(jì)效益。目前,知識(shí)市場(chǎng)的研究主要集中在企業(yè)層面,例如,戴俊、朱小梅(2004)對(duì)企業(yè)內(nèi)部知識(shí)市場(chǎng)及其價(jià)格體系構(gòu)建進(jìn)行了研究,崔鑫生(2008)對(duì)專利表征的技術(shù)進(jìn)步與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述。這些研究開(kāi)始關(guān)注到區(qū)域知識(shí)市場(chǎng)的建設(shè)問(wèn)題。專利申請(qǐng)而沒(méi)有能夠在知識(shí)市場(chǎng)中進(jìn)行交易從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值應(yīng)該是主要原因,知識(shí)商業(yè)化需要通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。

知識(shí)市場(chǎng)的主體是科技工作者,科技工作者在國(guó)家創(chuàng)新系統(tǒng)中的作用是非常重要的,是知識(shí)生產(chǎn)與創(chuàng)新的源頭,但是,缺乏科技活動(dòng)人員與知識(shí)市場(chǎng)關(guān)系的研究,本文將采用協(xié)整模型說(shuō)明科技活動(dòng)人員總量與知識(shí)市場(chǎng)發(fā)展的相互影響程度,并提出相關(guān)的政策建議。

二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)處理

本文選取1987―2007年間我國(guó)科技活動(dòng)人員總量(H),技術(shù)市場(chǎng)成交額(M)的年度數(shù)據(jù)作為樣本,樣本容量為21。為了消除物價(jià)影響,以變量實(shí)際值進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn),將技術(shù)市場(chǎng)成交額用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)處理。所有數(shù)據(jù)源于中國(guó)科學(xué)統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站。同時(shí)在用OLS法建立模型時(shí)對(duì)數(shù)據(jù)分別取對(duì)數(shù),我們采用了對(duì)數(shù)模型的形式。之所以選擇對(duì)數(shù)形式,一是為了消除異方差,二是在于方程兩邊同時(shí)取對(duì)數(shù)以后,解釋變量前的系數(shù)所表示的就是彈性的概念,以便于實(shí)證結(jié)果的比較。然后通過(guò)兩變量(LnM,lnH)的向量自回歸系統(tǒng)進(jìn)行分析。

三、協(xié)整關(guān)系實(shí)證分析

1、單位根檢驗(yàn)

在對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列進(jìn)行最小二乘回歸分析之前,首先要進(jìn)行單位根檢驗(yàn),以判別序列的平穩(wěn)性。只有平穩(wěn)的時(shí)間序列才能進(jìn)行回歸分析。在此對(duì)序列采用ADF檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),Ln(M)和Ln(H)在5%的顯著性水平上都沒(méi)有通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。而其差分后的ln(M)在5%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的假設(shè),表明是一階差分平穩(wěn)的,即一階單整。對(duì)Ln(H)進(jìn)行二階差分后,在5%的顯著性水平上通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn),即二階單整。

綜上所述,序列Ln(M)、Ln(H)均為二階單整序列。依據(jù)協(xié)整理論,對(duì)于通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)且為同階單整序列來(lái)說(shuō),可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),分析它們之間的協(xié)整關(guān)系。

2、協(xié)整檢驗(yàn)

由于兩個(gè)變量是同階單整,所以協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)直接用OLS法建立模型,然后對(duì)殘差作平衡性檢驗(yàn)即可。若殘差是平穩(wěn)的,則兩變量間存在協(xié)整關(guān)系,否則就不存在。本文構(gòu)建技術(shù)市場(chǎng)成交額(M)和科技活動(dòng)人員總量(H)之間的實(shí)證模型為:

LN(M)=-15.54799+ 3.710685?鄢LN(H)

R2值為0.923407D.W.值為0.983785

Prob(F―statistic)為0.000000

對(duì)技術(shù)市場(chǎng)成交額(被解釋變量)、科技活動(dòng)人員總量(解釋變量)做OLS回歸分析,經(jīng)過(guò)檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)其殘差序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果是平穩(wěn)的。

根據(jù)實(shí)證模型和殘差序列平穩(wěn)檢驗(yàn)結(jié)果,可以得出如下結(jié)論:第一,中國(guó)科技活動(dòng)人員總量對(duì)技術(shù)市場(chǎng)成交額的作用較顯著,模型擬合優(yōu)度較高,且不存在序列相關(guān)與異方差。模型估計(jì)式的殘差序列為平穩(wěn)性,變量lnM與lnH之間存在協(xié)整關(guān)系,即中國(guó)的科技活動(dòng)人員總量與技術(shù)市場(chǎng)成交額存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。第二,由回歸方程可知,科技人員總量(H)每增長(zhǎng)1%,技術(shù)市場(chǎng)成交額(M)將增長(zhǎng)3.71%。原因在于隨著中國(guó)科技人員總量的增長(zhǎng),從事發(fā)明創(chuàng)造與為知識(shí)市場(chǎng)服務(wù)的人也增多,促進(jìn)了中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。另外,我國(guó)的知識(shí)市場(chǎng)發(fā)育程度還不高,從事科技活動(dòng)的人員占我國(guó)人口總量比重尚低,根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟(jì)遞減規(guī)律可以知道,隨著人力資本要素的不斷投入,技術(shù)市場(chǎng)成交額增長(zhǎng)會(huì)較明顯。

3、誤差修正模型及因果關(guān)系檢驗(yàn)

通過(guò)white檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)存在一定的異方差現(xiàn)象,為了得到理想的模型,尋求適當(dāng)?shù)姆椒ㄓ枰孕拚?。本文?yīng)用加權(quán)最小二乘法(WLS)消除異方差現(xiàn)象,得到誤差修正模型,結(jié)果如下:

lnM=0.068882-0.476976?鄢LN(Ht-5)-0.392202?鄢LN(Ht-6)+

T:(93.128713) (-2.185254) (-1.862937)

0.806361?鄢LN(Mt-1)+0.020635?鄢LN(Mt-7)-0.131681?鄢Et-1

(6.254672 ) (0.505247) (-2.791301)

在誤差修正模型中,協(xié)整關(guān)系對(duì)M的增長(zhǎng)起到了反向修正作用,當(dāng)超出中國(guó)科技活動(dòng)人數(shù)總量的均衡約束(Et-1)時(shí),則誤差修正作用降低了當(dāng)期M(彈性系數(shù)為-0.131681),M的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程具有一定的穩(wěn)定性,而且誤差修正模型Et-1項(xiàng)對(duì)應(yīng)t(-2.791301)值較高,說(shuō)明中國(guó)科技活動(dòng)人數(shù)總量與科技知識(shí)交易額之間短期比較穩(wěn)定。

4、Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)表征變量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,但是否構(gòu)成因果關(guān)系,還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。H表示科技活動(dòng)人員總量,M表示技術(shù)市場(chǎng)成交額。實(shí)證分析及結(jié)果見(jiàn)表1。

在滯后1期時(shí),科技活動(dòng)人員總量對(duì)于技術(shù)市場(chǎng)成交額在5%的顯著性有單向的因果關(guān)系,說(shuō)明了從事科技活動(dòng)人員的總量對(duì)知識(shí)市場(chǎng)的發(fā)展的影響強(qiáng)度相對(duì)較大,一年內(nèi)對(duì)其促進(jìn)作用就很明顯了。另一方面,在滯后3期時(shí),對(duì)于技術(shù)市場(chǎng)成交額(M)的發(fā)展不是科技活動(dòng)人員總量(H)的格蘭杰原因假設(shè),拒絕犯第一類錯(cuò)誤的概率也較低(LM技術(shù)市場(chǎng)成交額的可能性程度雖然只有82.5%,但仍能視作為存在因果關(guān)系),這說(shuō)明知識(shí)市場(chǎng)的發(fā)展變化情況也是科技活動(dòng)人員總量變動(dòng)的原因,只是沒(méi)那么顯著,影響強(qiáng)度相對(duì)較小,效果慢一些,三年后其促進(jìn)作用才較明顯。

四、主要結(jié)論

實(shí)證研究表明,科技活動(dòng)人員總量對(duì)于知識(shí)市場(chǎng)發(fā)展起著不可忽視的作用,知識(shí)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)科技活動(dòng)人員總量的影響強(qiáng)度相對(duì)較小,針對(duì)這種情況,提出以下建議:第一,盡管科技活動(dòng)人員總量對(duì)知識(shí)市場(chǎng)發(fā)展的影響強(qiáng)度較大,但仍然需要一年的滯后期,主要是因?yàn)榭萍既藛T參加工作后有一個(gè)磨合適應(yīng)的過(guò)程,一到兩年后才能出創(chuàng)新成果。因此國(guó)家應(yīng)該加大財(cái)政扶持力度,加強(qiáng)科研基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),創(chuàng)造良好的科研環(huán)境,同時(shí)建立合理的福利制度,加強(qiáng)科技人員職業(yè)生涯規(guī)劃的培訓(xùn)引導(dǎo),讓員工能專心做研究,順利過(guò)渡到能出成果的階段,從而促進(jìn)知識(shí)市場(chǎng)的發(fā)展。第二,由于多數(shù)知識(shí)創(chuàng)新,技術(shù)發(fā)明是由各類科研院所、高校等機(jī)構(gòu)完成的,與市場(chǎng)的掛鉤不強(qiáng),所以要引導(dǎo)大學(xué)和科研院所面向產(chǎn)業(yè)界,積極與企業(yè)直接合作,提高知識(shí)產(chǎn)品的商品轉(zhuǎn)化率。第三,知識(shí)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)從事科技活動(dòng)的人員總量的影響不明顯,主要是因?yàn)槲覈?guó)的知識(shí)市場(chǎng)發(fā)育還不夠完善。要優(yōu)化提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),加大企業(yè)科研力度,提高知識(shí)市場(chǎng)開(kāi)放度,激勵(lì)吸引更多的高素質(zhì)人才投入到科技活動(dòng)之中。第四,完善技術(shù)交易市場(chǎng)和知識(shí)產(chǎn)品交易的法律法規(guī)。市場(chǎng)是知識(shí)產(chǎn)品交換的平臺(tái),要對(duì)其進(jìn)行規(guī)范,尊重和保護(hù)知識(shí)創(chuàng)新者的勞動(dòng)成果,這樣才有利于知識(shí)市場(chǎng)的更好發(fā)展。

(注:本文系廣西2008哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“創(chuàng)新困境與廣西知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略研究”前期研究成果之一。)

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篇10

新準(zhǔn)則對(duì)投資的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行了重新分類，將原來(lái)一個(gè)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——投資》中的內(nèi)容，分為《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)———長(zhǎng)期股權(quán)投資》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》兩部分。新準(zhǔn)則與原投資準(zhǔn)則中的長(zhǎng)期股權(quán)投資相比，主要變化有：

1.初始計(jì)量中的情況多元化。

長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本分別按企業(yè)合并和非企業(yè)合并兩種情況確定，企業(yè)合并又分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并。

2.后續(xù)計(jì)量中成本法的適用范圍變化。

下列情況下企業(yè)應(yīng)運(yùn)用成本法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資：投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資；投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資。

新準(zhǔn)則既擴(kuò)大又縮小了成本法適用范圍。說(shuō)擴(kuò)大了其適用范圍，是因?yàn)樾聹?zhǔn)則要求投資企業(yè)對(duì)能夠向被投資單位實(shí)施控制（持有50%以上表決權(quán)）的長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法進(jìn)行核算，只是在編制合并報(bào)表時(shí)按權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。說(shuō)縮小了適用范圍，是因?yàn)閷?duì)于投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響的長(zhǎng)期股權(quán)投資，新準(zhǔn)則不再像舊準(zhǔn)則那樣一律采用成本法，而是區(qū)分是否可以可靠地獲取公允價(jià)值，只有對(duì)那些在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資才采用成本法。

3.計(jì)提的減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回。

當(dāng)長(zhǎng)期股權(quán)投資的可收回金額低于其賬面價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值減計(jì)至可收回金額，減計(jì)的金額確認(rèn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失，計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)計(jì)提相應(yīng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備。長(zhǎng)期股權(quán)投資減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。

長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則的實(shí)例處理

興業(yè)公司為一家上市公司，2007年該公司發(fā)生的與投資相關(guān)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)如下，假設(shè)不考慮增值稅以外的其他流轉(zhuǎn)稅：

1.2007年1月1日，興業(yè)公司以房產(chǎn)和舊設(shè)備向振華公司投資（二者屬于同一控制下的兩個(gè)公司），占振華公司60%的股權(quán)，投資時(shí)振華公司所有者權(quán)益的賬面價(jià)值為14000萬(wàn)元。投資時(shí)興業(yè)公司資本公積為500萬(wàn)元，盈余公積為200萬(wàn)元。該房產(chǎn)的賬面原價(jià)為8000萬(wàn)元，已計(jì)提累計(jì)折舊500萬(wàn)元，已計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬(wàn)元，公允價(jià)值為7600萬(wàn)元。舊設(shè)備的原值220萬(wàn)元，已提折舊20萬(wàn)元，公允價(jià)值200萬(wàn)元。

2.接上面1，假如2007年1月1日，興業(yè)公司以房產(chǎn)和舊設(shè)備向振華公司投資（二者不屬于同一控制的兩個(gè)公司），占振華公司60%的股權(quán)。其余情況相同。

3.興業(yè)公司2007年4月1日與三和公司的原投資者a公司簽訂協(xié)議（興業(yè)公司和三和公司不屬于同一控制下的公司），興業(yè)公司以自產(chǎn)產(chǎn)品（非應(yīng)稅消費(fèi)品）和承擔(dān)a公司的短期還貸款義務(wù)換取a持有的三和公司股權(quán)。興業(yè)公司投出存貨的不含稅公允價(jià)值為500萬(wàn)元，增值稅85萬(wàn)元，賬面成本400萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為50萬(wàn)元，承擔(dān)歸還貸款義務(wù)200萬(wàn)元，興業(yè)公司占三和公司70%的股權(quán)。

4.接上面3，如果興業(yè)公司與三和公司屬于同一控制下的公司，占三和公司70%的股權(quán)，投資時(shí)三和公司的所有者權(quán)益賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元。投資時(shí)興業(yè)公司資本公積為100萬(wàn)元，盈余公積為50萬(wàn)元。其余情況相同。

案例解析：1.興業(yè)公司的會(huì)計(jì)處理：

借：固定資產(chǎn)清理7500萬(wàn)元累計(jì)折舊520萬(wàn)元固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬(wàn)元

貸：固定資產(chǎn)8220萬(wàn)元借：長(zhǎng)期股權(quán)投資8400萬(wàn)元（14000×60%）

貸：固定資產(chǎn)清理7500萬(wàn)元

資本公積900萬(wàn)元。

注：同一控制下的企業(yè)合并，合并方以支付現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓非現(xiàn)金資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)方式作為合并對(duì)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在合并日按照取得被合并方所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額（14000×60%）作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本。長(zhǎng)期股權(quán)投資初始投資成本與支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)以及所承擔(dān)債務(wù)賬面價(jià)值之間的差額，應(yīng)當(dāng)調(diào)整資本公積，資本公積不足沖減的，調(diào)整留存收益。

2.借：固定資產(chǎn)清理7500萬(wàn)元累計(jì)折舊520萬(wàn)元固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬(wàn)元

貸：固定資產(chǎn)8220萬(wàn)元

借：長(zhǎng)期股權(quán)投資7800（200+7600）萬(wàn)元

貸：固定資產(chǎn)清理7500萬(wàn)元

營(yíng)業(yè)外收入300萬(wàn)元。

注：非同一控制下的企業(yè)合并，合并成本為購(gòu)買(mǎi)方在購(gòu)買(mǎi)日為取得對(duì)被購(gòu)買(mǎi)方的控制權(quán)而付出的資產(chǎn)、發(fā)生或承擔(dān)的負(fù)債以及發(fā)行的權(quán)益性證券的公允價(jià)值。企業(yè)合并成本是公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額，貸記“營(yíng)業(yè)外收入”，或借記“營(yíng)業(yè)外支出”等科目。

3.借：長(zhǎng)期股權(quán)投資785萬(wàn)元(500+85+200)

貸：短期借款200萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元應(yīng)交稅費(fèi)——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）85萬(wàn)元

借：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本350萬(wàn)元

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備50萬(wàn)元

貸：庫(kù)存商品400萬(wàn)元。

注：新準(zhǔn)則對(duì)于存貨，例如庫(kù)存商品、材料等稅法上界定的視同銷售，都要按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》的要求，結(jié)轉(zhuǎn)收入和成本，不再按成本結(jié)轉(zhuǎn)。

4.借：長(zhǎng)期股權(quán)投資700萬(wàn)元（1000×70%）資本公積85萬(wàn)元

貸：短期借款200萬(wàn)元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入500萬(wàn)元

應(yīng)交稅費(fèi)——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）85萬(wàn)元

借：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本350萬(wàn)元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備50萬(wàn)元

貸：庫(kù)存商品400萬(wàn)元。

注：同一控制下的企業(yè)合并，按賬面價(jià)值計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資成本，借貸差額計(jì)入“資本公積”或留存收益科目，不像非同一控制下的企業(yè)合并，將差額計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”或“營(yíng)業(yè)外支出”科目。

成本法下新長(zhǎng)期股權(quán)投資準(zhǔn)則與稅法差異

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)〔2000〕118號(hào)）文件規(guī)定，企業(yè)以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的部分非貨幣性資產(chǎn)對(duì)外投資，應(yīng)在投資交易發(fā)生時(shí)，將其分解為按公允價(jià)值銷售有關(guān)非貨幣性資產(chǎn)和對(duì)外投資兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行所得稅處理。

業(yè)務(wù)1中，應(yīng)納稅所得額=固定資產(chǎn)的應(yīng)納稅所得額（公允價(jià)值7600-賬面價(jià)值7300-減值準(zhǔn)備200）+設(shè)備的應(yīng)納稅所得額（公允價(jià)值200-賬面價(jià)值200）=100（萬(wàn)元）。該筆業(yè)務(wù)產(chǎn)生財(cái)稅差異100萬(wàn)元，納稅申報(bào)時(shí)應(yīng)做納稅調(diào)增100萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)2中，應(yīng)納稅所得額＝7600-7500=100（萬(wàn)元），會(huì)計(jì)上的損益為300萬(wàn)元，產(chǎn)生的財(cái)稅差異為固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備200萬(wàn)元。如果資產(chǎn)不計(jì)提減值準(zhǔn)備，非同一控制下以固定資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)對(duì)外投資，由于采用了公允價(jià)值，則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)稅差異。所以，這一點(diǎn)不同于業(yè)務(wù)1的財(cái)稅差異處理。