導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇通貨膨脹帶來(lái)的好處，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹　成因　防護(hù)

通貨膨脹的特點(diǎn)是流動(dòng)性過(guò)剩，源自內(nèi)在經(jīng)濟(jì)機(jī)制失衡。過(guò)剩，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，基本含義就是失衡。在貨幣流通失衡的情況下，有些人感覺(jué)錢太多有些人感覺(jué)錢太少。一種更加普遍更加符合教科書定義的觀點(diǎn)是，通貨膨脹屬于成本推動(dòng)型結(jié)構(gòu)性通脹。

一、通貨膨脹的形成原因

北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院仲大軍教授認(rèn)為：通貨膨脹的主要原因是由于前些年里我國(guó)實(shí)施過(guò)度的重商主義發(fā)展戰(zhàn)略。這種發(fā)展戰(zhàn)略有好處，也有壞處，好處是可以動(dòng)員全球的資源涌到中國(guó)來(lái)，壞處是中國(guó)的資源和國(guó)民財(cái)富大量廉價(jià)流失，發(fā)展的結(jié)果被外人所利用。

中國(guó)社科院的金融學(xué)專家李楊指出，通貨膨脹的特點(diǎn)是流動(dòng)性過(guò)剩，源自內(nèi)在經(jīng)濟(jì)機(jī)制失衡。過(guò)剩，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，基本含義就是失衡。在貨幣流通失衡的情況下，有些人感覺(jué)錢太多有些人感覺(jué)錢太少。一種更加普遍更加符合教科書定義的觀點(diǎn)是，通貨膨脹屬于成本推動(dòng)型結(jié)構(gòu)性通脹。所謂結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，就是說(shuō)不是貨幣普遍貶值，而是一部分商品大幅度漲價(jià)；成本推動(dòng)型的含義，就是商品漲價(jià)不是因?yàn)槭袌?chǎng)需求出現(xiàn)異常增長(zhǎng)，而是因?yàn)樯唐烦杀粳F(xiàn)意外增加。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌也是主張成本推動(dòng)論。

而第二第三產(chǎn)業(yè)的成本提高主要是初級(jí)產(chǎn)業(yè)以糧食為龍頭的食品價(jià)格上漲影響價(jià)格總水平上漲的為重要因素。糧食價(jià)格的上漲，已經(jīng)成為影響2008年價(jià)格總水平上漲的主要因素。2008年糧食價(jià)格上漲較2007年仍繼續(xù)：第一，全球糧食供需仍較緊張。導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)糧油價(jià)格的上漲，這是對(duì)我國(guó)糧食價(jià)格上漲將繼續(xù)產(chǎn)生直接影響。第二，近兩年我國(guó)糧食雖然增產(chǎn)，但工業(yè)用糧也大幅增加。

從目前的糧食供求關(guān)系上看，我國(guó)糧食供給還沒(méi)有達(dá)到明顯供大于求的寬松狀態(tài)，僅僅是偏緊狀態(tài)下的供求平衡，而且在糧食供求的結(jié)構(gòu)、時(shí)間和空間上還存在一定的不平衡。特別是南方產(chǎn)糧大省遭遇50年一遇的雪災(zāi)，將影響夏糧產(chǎn)量。根據(jù)國(guó)內(nèi)外糧食供求的變化情況分析，國(guó)內(nèi)糧食供求仍然處于緊平衡狀況。

二、通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成的嚴(yán)重影響

通貨膨脹對(duì)當(dāng)前中國(guó)民眾的生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至少有三大危害。首先是它將使得中國(guó)已經(jīng)不平等的收入分配結(jié)構(gòu)更加不平等。通貨膨脹會(huì)降低消費(fèi)者的實(shí)際生活水平，但是通貨膨脹對(duì)低收入民眾的生活的沖擊最大。土地、資本和其他財(cái)產(chǎn)所有者可以在輪番漲價(jià)的通貨膨脹中通過(guò)提高土地和產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)降低通貨膨脹損失，甚至在通貨膨脹中獲得一些收益。由于低收入民眾只有工資收入（或者養(yǎng)老金收入），而工資收入的增長(zhǎng)不僅總是在落在通貨膨脹之后，而且上漲的幅度也比不上物價(jià)上漲的幅度，這種情況在勞工權(quán)利缺乏的中國(guó)更加明顯。

通貨膨脹的第二個(gè)危害是它給投資和消費(fèi)帶來(lái)的巨大的不確定性。這種不確定性將使得中國(guó)本來(lái)已經(jīng)扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加扭曲。商品的價(jià)格應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)者發(fā)出的信號(hào)，生產(chǎn)者根據(jù)這個(gè)信號(hào)來(lái)掌握市場(chǎng)對(duì)自己產(chǎn)品的需求，從而相應(yīng)地提高或者減少生產(chǎn)規(guī)模，以保證各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源能夠得到更好地運(yùn)用。但是在通貨膨脹的情況下，一種商品價(jià)格的上漲，并非是由于市場(chǎng)的真正需求的上漲，而只是由于生產(chǎn)者的投機(jī)沖動(dòng)或者消費(fèi)者對(duì)價(jià)格進(jìn)一步上漲的恐慌造成的。由于并不是每一個(gè)生產(chǎn)者都能掌握市場(chǎng)的全面信息，因此這種由不確定性帶來(lái)的投機(jī)和恐慌很可能推動(dòng)沒(méi)有根據(jù)的進(jìn)一步的投資沖動(dòng)。

第三，通貨膨脹將阻礙勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高從而降低中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。從生產(chǎn)者的角度看，在一個(gè)通貨膨脹時(shí)期，最簡(jiǎn)單的牟取利潤(rùn)的辦法就是漲價(jià)；而且是爭(zhēng)取自己的產(chǎn)品以更快的速度漲價(jià)。雖然到頭來(lái)輪番的價(jià)格上漲將沖銷自己產(chǎn)品漲價(jià)所帶來(lái)的大部分甚至全部的收益，但是如果不漲價(jià)損失則將更高。

三、對(duì)通貨膨脹的預(yù)防措施

面對(duì)這些因通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不良影響，在現(xiàn)在的情況下，雖然控制危機(jī)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長(zhǎng)是當(dāng)前的首要任務(wù)，但是在保增長(zhǎng)的同時(shí)，必須預(yù)防因過(guò)度投資引發(fā)的通貨膨脹。

首先，制定適當(dāng)?shù)呢泿耪咦罱K目標(biāo)，真確處理抑制通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，促進(jìn)物價(jià)漲幅低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。保持貨幣供給基本適度，貨幣供給既要有利于控制物價(jià)上漲，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)展。改革金融宏觀調(diào)控方式與方法。金融宏觀調(diào)控要從直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)為以間接調(diào)控為主。中央銀行要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，在貨幣供給控制形式上又送有緊，實(shí)行預(yù)調(diào)，微調(diào)，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起伏過(guò)大，要充分發(fā)揮信貸政策引導(dǎo)信貸資金投向的作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，支持貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

其次，中央銀行必須對(duì)存款金制度進(jìn)行改革。要逐步回復(fù)存款準(zhǔn)備金支付，清算和作為貨幣總量調(diào)控工具的作用。改變國(guó)有商業(yè)銀行一方面一較高比例向中央銀行交付準(zhǔn)備金，保留預(yù)付金，另一方面有向中央銀行大量借款的現(xiàn)象，理順中央銀行和商業(yè)銀行的資金關(guān)系，增強(qiáng)商業(yè)銀行資金自求平衡的能力。

第三，必須深化我國(guó)利率管制體制市場(chǎng)化改革，最終建立以市場(chǎng)資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行的基準(zhǔn)利率為核心的市場(chǎng)利率體系。

參考文獻(xiàn)：

[1]何慧剛.我國(guó)中央銀行的貨幣沖銷政策[J]：效應(yīng)、制約因素和對(duì)，.2007，(8)

[2]蘇明.政府財(cái)政投資的定位及其投資方向和重點(diǎn)(上)[J].湖北財(cái)稅，2003年第2期

篇2

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2007年10月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為6.5%，高于9月的6.2%，與8月創(chuàng)下的十年最高點(diǎn)持平。對(duì)此，有許多解讀。在眾多解讀中，很流行的一個(gè)說(shuō)法是“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”，這種提法太過(guò)含糊。

有沒(méi)有“非結(jié)構(gòu)性的”通貨膨脹？也就是說(shuō)有沒(méi)有那么一種通脹，是所有商品和服務(wù)的市價(jià)都以同一幅度全面上漲的？教科書上說(shuō)的“貨幣中性（monetary neutrality）”，意思是一個(gè)經(jīng)濟(jì)一旦多發(fā)了一倍貨幣，所有商品服務(wù)的名義價(jià)格上漲一倍，但真實(shí)變量如總產(chǎn)品并不會(huì)上漲一倍。那樣的通脹指數(shù)再高也沒(méi)關(guān)系，無(wú)非是所有人把自己購(gòu)買和出售的價(jià)格，一律加上相同的零就是了。

這里，“貨幣中性”至少有一個(gè)理論前提，就是交易費(fèi)用或信息成本為零。真實(shí)世界里沒(méi)有這回事，所以真實(shí)的通脹，各種商品服務(wù)的價(jià)格上揚(yáng)不是齊頭并進(jìn)，而總是參差不齊的。特別是通脹壓力開始顯現(xiàn)的時(shí)候，差不多都是從一些熱門貨開始，然后擴(kuò)散、蔓延。

既然天下沒(méi)有“非結(jié)構(gòu)性通脹”這回事，為什么要說(shuō)“結(jié)構(gòu)性通脹”呢？聽起來(lái)好像通貨膨脹還有很多類別，而“結(jié)構(gòu)性通脹”似乎只是其中一個(gè)不是那么嚴(yán)重的類別，似乎是比較可控的一個(gè)類別，甚至“結(jié)構(gòu)性通脹”根本就算不得通脹。要說(shuō)明一下，我不肯定這個(gè)提法的使用者真的有以上這個(gè)想法，但是從聽的角度來(lái)體會(huì)，“結(jié)構(gòu)性通脹”在含含糊糊中就有了太多豐富的意味。

本來(lái)，“通貨膨脹指數(shù)” 已經(jīng)是處理了結(jié)構(gòu)信息以后的一個(gè)總量指標(biāo)?！?007年10月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）為6.5%”的含義，就是所有被列入考核的商品服務(wù)的物價(jià)水平，比去年同期高出了6.5%.被列入考核的商品服務(wù)種類很多，所以在得出CPI的過(guò)程中，結(jié)構(gòu)信息是先被統(tǒng)計(jì)部門處理過(guò)了的，比如肉價(jià)、菜價(jià)、米價(jià)、服裝價(jià)、交通費(fèi)用、房?jī)r(jià)（目前是房租）各自的變動(dòng)，然后才是加權(quán)平均，得出一個(gè)反應(yīng)物價(jià)總水平的指數(shù)來(lái)。很明顯，沒(méi)有哪個(gè)CPI是沒(méi)有結(jié)構(gòu)的?？墒?，結(jié)構(gòu)加權(quán)平均的結(jié)果可能是截然不同的，可能是總體平均為零，可能為正，也可能為負(fù)?，F(xiàn)在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局報(bào)告我國(guó)CPI為6.5%，就是報(bào)告經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性加權(quán)平均以后，消費(fèi)者物價(jià)的總水平上漲了6.5%。

“結(jié)構(gòu)性通脹”的提法，恰恰混淆了總量信息與結(jié)構(gòu)信息。當(dāng)下我國(guó)的通脹，當(dāng)然是各種物價(jià)有升有降情況下的通脹，不過(guò)既然CPI數(shù)值超過(guò)了正的5％，就是清清楚楚披露了各種物價(jià)的變動(dòng)正負(fù)相抵之后，物價(jià)總水平還是上漲了。本來(lái)明明白白的通脹，非要加一個(gè)“結(jié)構(gòu)性”的定語(yǔ)，實(shí)際效果就含糊不清了。通脹有結(jié)構(gòu)性，通縮也有結(jié)構(gòu)性，不漲不縮還有結(jié)構(gòu)性，究竟物價(jià)總水平是怎么樣的一個(gè)變動(dòng)趨勢(shì)呢？

物價(jià)總水平這個(gè)總量指標(biāo)有一個(gè)無(wú)可替代的功能，就是警示政府注意，一旦物價(jià)總水平出現(xiàn)上升勢(shì)頭，就一定要到“貨幣”里去尋找原因以及解決問(wèn)題的辦法。這里，警示政府非常重要，因?yàn)樽詮慕鸨疚唤Y(jié)束以來(lái)，只有政府控制著貨幣，一旦貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)問(wèn)題，個(gè)人、家庭、企業(yè)、地方對(duì)此都無(wú)能為力，所有“微觀行為者”都校正不了貨幣出錯(cuò)，而且在物價(jià)總水平不對(duì)頭的約束下，無(wú)數(shù)人在預(yù)期混亂條件下行為的總結(jié)果，可能增加經(jīng)濟(jì)的振蕩和混亂。

在知識(shí)上，經(jīng)驗(yàn)和理論比較高度一致的地方，就是把“通貨膨脹（物價(jià)總水平上升）”看作是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。這里的因果關(guān)系很可靠：政府多發(fā)貨幣，一定引發(fā)物價(jià)總水平的上漲。經(jīng)濟(jì)學(xué)從古典的修謨（David Hume）到一年前去世的弗里德曼（Milton Friedman），大家之間少有分歧的共識(shí)就是這一點(diǎn)。20世紀(jì)各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)也充分證明，要把經(jīng)濟(jì)搞上去不容易，因?yàn)橐獫M足很多條件；但要把經(jīng)濟(jì)搞下來(lái)，只要一條就足夠，那就是濫發(fā)貨幣、大搞通脹。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)此的解釋很簡(jiǎn)單，通脹在無(wú)形之中剝奪全體人民的財(cái)產(chǎn)，引起預(yù)期的普遍混亂，加劇交易費(fèi)用。惡性通脹，萬(wàn)事皆休，什么也不要談了。

如果說(shuō)作為物價(jià)總水平的“通貨膨脹”指標(biāo)，直指問(wèn)題的根本（貨幣）是一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，那么含糊的“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”，卻很容易把決策者的注意力拉向“結(jié)構(gòu)性解決方案”。什么是結(jié)構(gòu)性對(duì)策？就是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，從最終產(chǎn)品追到中間產(chǎn)品再追到資源產(chǎn)品，深入到所有漲價(jià)品的市場(chǎng)供求。結(jié)構(gòu)性措施不是皆不可取，但是，要清楚再周全的結(jié)構(gòu)性措施，也替代不了貨幣總量的控制。中國(guó)傳統(tǒng)智慧說(shuō)“揚(yáng)湯止沸，不如釜底抽薪”，貨幣就是物價(jià)總水平的釜底之薪，此薪不除，“結(jié)構(gòu)性通脹”就轉(zhuǎn)來(lái)轉(zhuǎn)去，摁下葫蘆浮起瓢，永無(wú)寧日就是了。

不少專家說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)里面就是食品價(jià)格漲得厲害，其他部分還不那么厲害，言下之意似乎就是不要緊。我不同意這個(gè)分析。食品價(jià)格上漲不是不要緊，而是很要緊。倒不是要在這里重彈“民以食為天”的老調(diào)，而是食品價(jià)格上漲已經(jīng)或并將繼續(xù)嚴(yán)重惡化收入分配。先不看復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)，隨便在身邊找兩戶人家，一家是2003年買了房的，另一家是一直買不起房的，看這兩家的收入差距，這兩年怎么樣了？從統(tǒng)計(jì)上看，問(wèn)題更大：恩格爾系數(shù)超過(guò)40％的，在全部城鎮(zhèn)居民家庭中占40％，在農(nóng)村居民家庭中占80％以上（2005年）。食品價(jià)格漲了17％，直接影響全國(guó)62％家庭高達(dá)40％的消費(fèi)開支，這還是小事情？恩格爾系數(shù)40％的家庭，近年當(dāng)然也有買房的，但肯定比恩格爾系數(shù)在20％以內(nèi)的家庭，少買很多。里外里，收入差距要增加幾何！

我一直不贊成拿收入差距（吉尼系數(shù)）來(lái)說(shuō)事，也從不籠統(tǒng)地反對(duì)收入差距擴(kuò)大。因?yàn)槭杖氩罹嗉瓤赡苡煞峙洳还?，也可能由才能、勤奮、機(jī)緣造成。不作區(qū)分地亂反一氣，可能傷及生產(chǎn)力。這個(gè)立場(chǎng)從來(lái)不變。問(wèn)題是，通脹帶來(lái)的收入差距擴(kuò)大，恰恰是分配不公帶來(lái)的收入分配惡化。試想這幾年房?jī)r(jià)漲得遠(yuǎn)比食品快，對(duì)于買得起房的家庭，至少還可以“享受”賬面家庭財(cái)產(chǎn)迅速增加的好處；買不起房子的呢？總還要吃飯吧，可食品價(jià)格上漲怎么也帶不來(lái)賬面財(cái)產(chǎn)的增加。買不起房子的，這幾年工資收入固然都增加了，不過(guò)要是以“食品本位”考核之，也沒(méi)有漲那么多。

相關(guān)聯(lián)的還有一種分析也是錯(cuò)的，就是說(shuō)食品價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)民有利，此說(shuō)錯(cuò)在似是而非。因?yàn)槲飪r(jià)上漲對(duì)所有的賣家都有好處，豈止養(yǎng)豬的農(nóng)民？但是，當(dāng)物價(jià)上漲不是個(gè)別相對(duì)價(jià)格的調(diào)整，而是整體物價(jià)總水平的提升即通脹發(fā)生時(shí)，上述“好處”就要大打折扣了，因?yàn)樗匈u給農(nóng)民的商品和服務(wù)，價(jià)格也上漲了。農(nóng)民賣豬的收入是增加了，但養(yǎng)豬的成本也增加――場(chǎng)地、飼料、人工、運(yùn)費(fèi)等等，全部要加價(jià)。更重要的是，今天養(yǎng)豬的農(nóng)民也買肉吃，種糧的農(nóng)民也買米吃。通俗地講，天下哪一個(gè)賣家不同時(shí)又是買家呢？當(dāng)物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲（一月高過(guò)一月）時(shí)，賣時(shí)貴，買時(shí)更貴，再賣非再貴不可――輪番漲價(jià)就是這樣練成的。

所以，通貨膨脹開始很像一味甜絲絲的毒藥。因?yàn)槲飪r(jià)總水平的提升，開始總是“結(jié)構(gòu)性的”，總有一些賣家先得到甜頭。政府最不容易對(duì)通脹敏感，因?yàn)橥浭且坏离[形的稅收，可以給庫(kù)房帶來(lái)大把白花花的銀子。市場(chǎng)中人包括商人和企業(yè)家，思維定式是把多賺到的看做是自己的“本事”。以我自己為例，為人師表教一些商學(xué)院課程，這兩年商學(xué)院的學(xué)費(fèi)升得驚人，莫非是我教書的本事進(jìn)步那么多嗎？股市的贏家們就更不得了了，你說(shuō)那是水分？他數(shù)錢給你看時(shí)那可是真的?！芭_(tái)風(fēng)大的時(shí)候，牛都飛到天上去了”，這句話不是拿來(lái)說(shuō)笑的。

但是，只要貨幣量過(guò)多，在市場(chǎng)相對(duì)價(jià)格調(diào)整的表象背后，或早或遲總會(huì)露出物價(jià)總水平上漲的猙獰面目。其間，偶發(fā)事件扮演著異乎尋常的重要角色，一些看似無(wú)關(guān)的消息、故事、傳聞和突發(fā)事件，會(huì)無(wú)故影響到人群的心理，然后轉(zhuǎn)化為行動(dòng)。這就是為什么對(duì)通脹指數(shù)過(guò)了5％不能掉以輕心，對(duì)食品價(jià)格急升不能馬虎大意，因?yàn)樯婕暗娜丝诿嫣珡V，通脹的心理預(yù)期比較容易傳染和蔓延。

毫不含糊地反對(duì)通貨膨脹，在思維上就要到貨幣里去尋找物價(jià)總水平上漲的根源。這里的關(guān)鍵詞是“貨幣”，不是“物價(jià)”。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的思維，總是用“物價(jià)管理”來(lái)對(duì)付通脹?！拔飪r(jià)管理”就是上文說(shuō)到的結(jié)構(gòu)性對(duì)策，無(wú)非分兵把口，見(jiàn)肉價(jià)漲抓肉，見(jiàn)房?jī)r(jià)漲抓房。麻煩的是，“抓”得不好，效果適得其反，比如抑制供給的價(jià)格管制，抓來(lái)抓去是火上澆油。打通供給障礙的“抓”法（如發(fā)改委最近處理成品油的供給），大為可取，但是若不管理需求，短期供給總有極限。需求管理要從總量下手，分兵把口，每一個(gè)行當(dāng)?shù)男枨蠖际瞧渌挟?dāng)?shù)墓┙o，管了等于還是抑供給。貨幣總量控制不到位，下死命令“抓”，漲價(jià)壓力會(huì)轉(zhuǎn)移的。這幾年我認(rèn)為看得清楚，鋼鐵、水泥、電解鋁、土地、汽車、房地產(chǎn)一路抓過(guò)來(lái)，政府很辛苦，但CPI還是上來(lái)了。樊綱說(shuō)得對(duì)，要是不抓，問(wèn)題可能更嚴(yán)重。不過(guò)也讓我補(bǔ)一句，這不代表宏觀調(diào)控已經(jīng)到位，再?zèng)]有改善的余地。

關(guān)鍵還是貨幣。1990年我到芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系訪問(wèn)，知道那里的學(xué)科設(shè)置與眾不同：沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，但有money即貨幣；也沒(méi)有微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，有price即價(jià)格。這是貨幣主義大本營(yíng)的風(fēng)范，不知道現(xiàn)在是不是還守得住。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)很多，但最重要是貨幣，也只是貨幣。宏觀調(diào)控的事務(wù)多得不得了，唯有貨幣才是牛鼻子。一戰(zhàn)后的法國(guó)總理講過(guò)一句話，“戰(zhàn)爭(zhēng)是不能拿來(lái)開玩笑的，所以要委托給軍隊(duì)”。弗里德曼拿過(guò)來(lái)改了兩個(gè)詞，化出一個(gè)貨幣主義的警句――“貨幣是不能拿來(lái)開玩笑的，所以要交給中央銀行”。毫不含糊地反通脹，就是要全力支持央行乾綱獨(dú)斷，履行貨幣管理職責(zé)。

我以為這不是小事情。用行政手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)，講到底就是通過(guò)增加制度運(yùn)行的摩擦力來(lái)使經(jīng)濟(jì)減速。這套不得已而為之的辦法，對(duì)法治、政商關(guān)系、反腐倡廉，都有百弊而無(wú)一利。近期代價(jià)也不小，因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)“失速”，那些摩擦力很大的制度性剎車裝置則揮之不去。1997年中國(guó)經(jīng)濟(jì)突然轉(zhuǎn)向通縮，“保八”任務(wù)之艱難，歷歷在目。我們當(dāng)然相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有很長(zhǎng)時(shí)期的高速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但是上帝也不敢打包票，說(shuō)從此經(jīng)濟(jì)就有起無(wú)落，只熱不冷。比較起來(lái)，利率、匯率等經(jīng)濟(jì)手段，摩擦力就很低，差不多可以收放自如。調(diào)控經(jīng)濟(jì)，用交易費(fèi)用低的辦法是上選。否則景氣一旦有變，“反應(yīng)滯后癥”就難免一一對(duì)付“過(guò)熱”時(shí)捆到經(jīng)濟(jì)身上的繩索，到底有多少、在哪里，一時(shí)搞不清楚。

不要誤解，以為明明白白說(shuō)通脹，就是給中國(guó)經(jīng)濟(jì)抹黑。講過(guò)了，物價(jià)總水平上漲是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，但是貨幣過(guò)多的具體成因卻各個(gè)不同。中國(guó)過(guò)去發(fā)生過(guò)的嚴(yán)重通脹，20世紀(jì)40年代末是老蔣為打內(nèi)戰(zhàn)濫印鈔票；80年代是原先貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行的慣性還在，又被用來(lái)作為價(jià)格開放的利益補(bǔ)償辦法；90年代早期高達(dá)27％的通脹，主要是權(quán)力貸款，幾乎等于每一間商業(yè)銀行都敞著口子發(fā)鈔票。成因不同，結(jié)果相同：只要貨幣量過(guò)多，一定有通脹的后果。

當(dāng)前中國(guó)的通脹，直接原因當(dāng)然還是貨幣。但是此次貨幣過(guò)多的原因，又和以往不同。最大的變化，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)大規(guī)模融入全球市場(chǎng)。3萬(wàn)億美元GDP的經(jīng)濟(jì)，進(jìn)出口占了60％以上，這樣的事情經(jīng)濟(jì)史上少見(jiàn)。當(dāng)然是中國(guó)改革開放的成果，具體講就是要素成本低廉、制度成本急速下降，中國(guó)人的學(xué)習(xí)曲線上升，“三合一”成就了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起。不過(guò)，也正是這個(gè)偉大的成就，使“人民幣釘住美元”這件原來(lái)穿著很舒服的衣裳，再也穿不進(jìn)去了。

2003年9月宋國(guó)青教授在北大提出討論的匯率研究報(bào)告，系統(tǒng)分析了人民幣匯率為什么意味日益嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)福利損失，以及主動(dòng)升值的選擇和機(jī)會(huì)。我覺(jué)得國(guó)青的邏輯沒(méi)有絲毫難懂的地方。講到底，是中國(guó)人生產(chǎn)率的提升惹來(lái)的“禍”。這當(dāng)然不是說(shuō)中國(guó)工人生產(chǎn)率的絕對(duì)水平已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)工人，但是比生產(chǎn)率的進(jìn)步速度，20世紀(jì)90年代后的中國(guó)人明顯占了上風(fēng)。如果匯率真的由市場(chǎng)決定，早就反映相對(duì)生產(chǎn)率的變動(dòng)了。這就是說(shuō)人民幣升值有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。不是誰(shuí)喜歡不喜歡的事情。非不喜歡，那就要有兩個(gè)本事：要么讓美國(guó)人生產(chǎn)率的進(jìn)步速度提上來(lái)，要么讓中國(guó)人的進(jìn)步速度降下去。實(shí)際上，誰(shuí)也沒(méi)有這兩個(gè)本事，人民幣釘住美元的體制怎么守得?。糠撬朗?，國(guó)內(nèi)通脹壓力就無(wú)可避免。

很奇怪，這樣邏輯井然的分析，聽得進(jìn)去的人不多。主流的聲音是當(dāng)時(shí)的人民幣不能升值。后來(lái)又說(shuō)可以緩緩地、漸進(jìn)地升――難道不知道，人民幣緩升的宣示等于是“快快向中國(guó)搬錢”的邀請(qǐng)函和動(dòng)員令？果不其然，貿(mào)易順差、外資直投、以及應(yīng)邀來(lái)華分享人民幣漸進(jìn)增值好處的熱錢，三股潮流合并，使中國(guó)的貨幣流動(dòng)性有如“黃河之水天上來(lái)”。

這里要插一句，匯率的影響是全面的。別的不提，近年那么多農(nóng)民轉(zhuǎn)向城市，可是今年中國(guó)的谷物居然還是凈出口。細(xì)節(jié)問(wèn)題很多，但匯率影響是根本的：因?yàn)樗谐隹诳雌饋?lái)很合算，進(jìn)口卻很不合算，那還不是谷物凈出口？幾億農(nóng)民進(jìn)了城，谷物還搞凈出口，同時(shí)無(wú)數(shù)專家天天擔(dān)心“糧食安全”，這個(gè)日子還怎么過(guò)？反正從短期看，2007年我國(guó)谷物的凈出口，對(duì)豬肉和食品價(jià)格的急升，作出了很大的“貢獻(xiàn)”。

2007年2月北大中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心每季一次的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”，請(qǐng)易綱作宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告。我仔細(xì)聽完講解，才明白近幾年央行哪里是在“發(fā)”貨幣，根本就是“收流動(dòng)性”都收不贏！當(dāng)然人民幣還是中國(guó)人發(fā)的，可是發(fā)多少并不完全由中國(guó)人決定。因?yàn)槊恳粔K進(jìn)入中國(guó)結(jié)匯的美元，都換出一定數(shù)量的人民幣去。究竟可換多少，那是由“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率”決定的。這個(gè)票子非發(fā)不可，天天發(fā)、月月發(fā)、年年發(fā)。央行當(dāng)然不能容許這筆驚人龐大的高能貨幣全部留在市場(chǎng)上，于是不斷發(fā)央票“對(duì)沖”，也就是“回收流動(dòng)性”。收不干凈的呢？就是“結(jié)構(gòu)性通貨膨脹”的貨幣基礎(chǔ)。

結(jié)論是，當(dāng)下中國(guó)的通脹不是政府濫發(fā)鈔票的結(jié)果，而是現(xiàn)有匯率形成機(jī)制容納不下中國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)。這說(shuō)明，上好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。因?yàn)椋幢闶恰昂谩睅?lái)的貨幣總量偏多，也一樣引發(fā)物價(jià)總水平上漲的壓力。在開放條件下，經(jīng)濟(jì)圖像更為復(fù)雜，但物價(jià)總水平上漲依然還是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。這條鐵律不變，分析家和決策者不能含糊，物價(jià)問(wèn)題一定要到貨幣里才能找到答案。(摘自2007年12月10日中國(guó)報(bào)道周刊）

通貨膨脹

通貨膨脹是物價(jià)水平普遍而持續(xù)的上升。按照通貨膨脹的嚴(yán)重程度，可以將其分為三類：

第一，爬行的通貨膨脹，又稱溫和的通貨膨脹，其特點(diǎn)是通貨膨脹率低而且比較穩(wěn)定。

第二，加速的通貨膨脹，又稱奔馳的通貨膨脹，其特點(diǎn)是通貨膨脹率較高（一般在兩位數(shù)以上），而且還在加劇。

第三，超速通貨膨脹，又稱惡性通貨膨脹，其特點(diǎn)是通貨膨脹率非常高（標(biāo)準(zhǔn)是每月通貨膨脹率在50％以上）而且完全失去了控制。

另外還有一種受抑制的通貨膨脹，又稱隱蔽的通貨膨脹。這種通貨膨脹是指經(jīng)濟(jì)中存在著通貨膨脹的壓力，但由于政府實(shí)施了嚴(yán)格的價(jià)格管制與配給制，通貨膨脹并沒(méi)有發(fā)生。一旦解除價(jià)格管制并取消配給制，就會(huì)發(fā)生較嚴(yán)重的通貨膨脹。

衡量通貨膨脹率變化的三個(gè)主要指標(biāo)：

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)

生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(Producer Price Index)，是衡量制造商和農(nóng)場(chǎng)主向商店出售商品的價(jià)格指數(shù)。它主要反映生產(chǎn)資料的價(jià)格變化狀況，用于衡量各種商品在不同生產(chǎn)階段的成本價(jià)格變化情況。

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)

消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(Consumer Price Index)，是對(duì)一個(gè)固定的消費(fèi)品籃子價(jià)格的衡量，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，也是一種度量通貨膨脹水平的工具，以百分比變化為表達(dá)形式。

零售物價(jià)指數(shù)(RPI)

零售物價(jià)指數(shù)(Retail Price Index)，是指以現(xiàn)金或信用卡形式支付的零售商品的價(jià)格指數(shù)。美國(guó)商務(wù)部每個(gè)月對(duì)全國(guó)范圍的零售商品抽樣調(diào)查，包括家具、電器、超級(jí)市場(chǎng)售賣品、醫(yī)藥等，不過(guò)各種服務(wù)業(yè)消費(fèi)則不包括在內(nèi)。汽車銷售額構(gòu)成了零售額中最大的單一構(gòu)成要素，約占總額的25%。

許多外匯市場(chǎng)分析人員十分注重考察零售物價(jià)指數(shù)的變化。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，個(gè)人消費(fèi)增加，便會(huì)導(dǎo)致零售物價(jià)上升，該指標(biāo)持續(xù)地上升，將可能帶來(lái)通貨膨脹上升的壓力，令政府收緊貨幣供應(yīng)，利率趨升為該國(guó)貨幣帶來(lái)利好的支持。因此，該指數(shù)向好，理論上亦利好于該國(guó)貨幣。

CPI和核心CPI

CPI即消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(Consumer Price Index)，英文縮寫為CPI，是反映與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來(lái)的物價(jià)變動(dòng)指標(biāo)，通常作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。

篇3

當(dāng)下通脹的基本事實(shí)與特征

基于GDP的觀察 ：實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，存在較大的需求拉動(dòng)型的通貨膨脹壓力

為從總體上觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，我們采用根據(jù)實(shí)際GDP數(shù)據(jù)計(jì)算產(chǎn)出缺口的方法來(lái)觀察經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。從中可以看到，1998年到2003年，中國(guó)一直處于實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài)，與此相伴的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)走低與通貨緊縮。從2004年開始，國(guó)民經(jīng)濟(jì)則又開始進(jìn)入正的產(chǎn)出缺口階段，實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，表現(xiàn)出較大的需求拉動(dòng)型的通貨膨脹壓力。

基于貨幣供需的觀察 ：貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張，通脹預(yù)期明顯

從貨幣供應(yīng)和需求總量的角度來(lái)看，出現(xiàn)了微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，投機(jī)交易性貨幣需求旺盛，大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。

首先，我國(guó)貨幣供給已連續(xù)多年表現(xiàn)為超額供給格局，價(jià)格水平上漲預(yù)期會(huì)使人們希望持有更多的名義貨幣余額。2007年6月M1和M2的超額貨幣變化率（該變化率＝貨幣供給增長(zhǎng)率－經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率－物價(jià)上漲率）分別為5.02%、1.16%。值得注意的是，自2006 年11月以來(lái)，M1增速已連續(xù)10個(gè)月超過(guò)M2增速，反映出我國(guó)企事業(yè)單位投資沖動(dòng)和意愿進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)活期存款的需求迅速增加。除貨幣超額供給的格局外，近年來(lái)我國(guó)銀行存貸差也是持續(xù)加大,金融機(jī)構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢(shì)。1998年亞洲金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)銀行業(yè)已近10 年連續(xù)出現(xiàn)存差加大的現(xiàn)象。到2007年7月底金融機(jī)構(gòu)存貸差高達(dá)11.79萬(wàn)億元。需要關(guān)注是的，我國(guó)企事業(yè)單位和居民一般存款活期化趨勢(shì)明顯。截止到2007年7月末，金融機(jī)構(gòu)居民戶人民幣存款余額17.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%。其中，居民戶活期存款404億元，定期存款同比少增 6343億元；企業(yè)活期存款同比多增3264億元。企業(yè)存款中活期存款比重為66.1%，同比提高1.1個(gè)百分點(diǎn)；儲(chǔ)蓄存款中活期存款比重為37.6%，同比提高2.9個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，價(jià)格水平上漲預(yù)期會(huì)使人們希望持有更多的名義貨幣余額，因此我們說(shuō)存款活期化趨勢(shì)增強(qiáng)，一是表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)；二也意味著近年來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是資本市場(chǎng)的活躍，我國(guó)居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變，微觀主體風(fēng)險(xiǎn)偏好有可能已經(jīng)走高，微觀主體更愿意持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等），其持幣動(dòng)機(jī)更多的是為滿足投機(jī)交易的需要，這種變化將進(jìn)一步助推資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，并推高資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)值的重估；第三，存款活期化趨勢(shì)增強(qiáng)，使得商業(yè)銀行資金來(lái)源短期化，加劇了商業(yè)銀行存貸款期限錯(cuò)配的問(wèn)題，加大了銀行金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

盡管近年來(lái)我國(guó)貨幣供應(yīng)保持了高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是我國(guó)貨幣供給并不是外生變量，已越來(lái)越表現(xiàn)出很強(qiáng)的內(nèi)生性。近期以來(lái)，外貿(mào)順差和國(guó)外資本流入是導(dǎo)致人民幣貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的主要因素。

近年來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，國(guó)外資本大量涌入，再加上我國(guó)實(shí)行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)，使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購(gòu)?fù)鈪R作為國(guó)家外匯儲(chǔ)備。我國(guó)外匯儲(chǔ)備2000年1月只有1560億美元，到2007年6月就上漲到了1.33萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備與M1 之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放，而且隨著國(guó)外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重和外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升，國(guó)外凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)具有了支配性作用。

近年來(lái)，貨幣流通速度扭轉(zhuǎn)持續(xù)下降格局，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，意味著必須對(duì)名義貨幣過(guò)快增長(zhǎng)可能帶來(lái)的通貨膨脹問(wèn)題保持警惕。

無(wú)論是凱恩斯主義的貨幣需求理論，還是弗里德緊的貨幣需求理論都表明，貨幣流動(dòng)速度具有順經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的特點(diǎn)。在我國(guó)，改革開放以來(lái)，由于金融資產(chǎn)種類的缺乏和經(jīng)濟(jì)貨幣化程度相對(duì)較低，貨幣流通速度（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額）到2003年為止一直保持持續(xù)下降（1988年、1994年除外）的格局，但是到了2004年和2005年這一格局被扭轉(zhuǎn)，我國(guó)貨幣流通速度呈上升趨勢(shì)，2005年我國(guó)M0、M1 流通速度的變化率分別達(dá)到4.52%和2.86%。一段時(shí)期內(nèi)資本在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配置比例是相對(duì)固定的，新增貨幣注入流通切入點(diǎn)不同，自然也會(huì)使得資本在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的配置比例變化不同。所以問(wèn)題的關(guān)鍵還在于“誰(shuí)先獲得新增貨幣”。

美國(guó)1952~1984年各種價(jià)格變化的研究以及 1995~2003年高新技術(shù)經(jīng)濟(jì)的事實(shí)也表明，處于生產(chǎn)鏈條前端的公司和產(chǎn)業(yè)，比如自然資源產(chǎn)業(yè)、研發(fā)行業(yè)、制造業(yè)和建筑業(yè)，比處于生產(chǎn)鏈條后端的公司和產(chǎn)業(yè)，如消費(fèi)品生產(chǎn)公司、娛樂(lè)行業(yè)和公用事業(yè)等，更加具有周期性的特點(diǎn)。事實(shí)上，對(duì)近年來(lái)中國(guó)物價(jià)指數(shù)的觀察也反映了這一特征。

總體而言，中國(guó)已步入需求拉動(dòng)型的通貨膨脹通道，通貨膨脹是指總體價(jià)格水平持續(xù)的、較為明顯的上升。自2003年開始，我國(guó)各類價(jià)格指數(shù)連續(xù)四年保持上漲勢(shì)頭，最高的原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)年均漲幅高達(dá)7.62%，最低的生活資料出廠價(jià)格指數(shù)年均漲幅也達(dá)到了1.06%?？傮w價(jià)格已連續(xù)四年表現(xiàn)為較為明顯的上升，我們完全有理由判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入通貨膨脹通道。

我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邏輯關(guān)系

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本特征來(lái)看，我們基本可以判斷我國(guó)已步入需求拉動(dòng)型的通貨膨脹通道，那么其成因的內(nèi)在邏輯是什么呢？

邏輯框架 ：信貸擴(kuò)張互動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲推升總需求

圖3給出了一個(gè)理解當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征的邏輯架構(gòu)。中國(guó)人口紅利、人為的低資金成本和低資源環(huán)境成本導(dǎo)致了兩個(gè)重要結(jié)果：一是在中國(guó)境內(nèi)的投資具有很高的資本回報(bào)率，高資本回報(bào)率使得外資大量涌入；二是憑借低工資、低利率，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上表現(xiàn)出強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)能力，再加上近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)需求大增，使得中國(guó)出口強(qiáng)勁，貿(mào)易順差大幅攀升。高資本回報(bào)率推動(dòng)下的外資涌入以及貿(mào)易順差的持續(xù)攀升，使得人民幣面臨巨大的升值壓力。在穩(wěn)定人民幣匯率，避免人民幣升值過(guò)于迅速的目標(biāo)下，人民幣基礎(chǔ)貨幣的投放被迫迅速擴(kuò)張和增加，中國(guó)外匯儲(chǔ)備大增。而中國(guó)人口紅利也帶來(lái)了持續(xù)多年的高儲(chǔ)蓄?；A(chǔ)貨幣的被動(dòng)迅速擴(kuò)張和高儲(chǔ)蓄率，便直接導(dǎo)致了中國(guó)持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)剩。流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，帶來(lái)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)值的重估。資產(chǎn)價(jià)值重估意味著企業(yè)抵押物價(jià)值的上升以及贏利預(yù)期的增強(qiáng)，從而直接提升企業(yè)融資能力，在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下，導(dǎo)致銀行信貸擴(kuò)張。銀行信貸擴(kuò)張引發(fā)貨幣供應(yīng)總量增加，又進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲和重估，從而形成正反饋，出現(xiàn)貸款擴(kuò)張的自我增強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)體中形成新的投資增加收入、 從而刺激進(jìn)一步的投資帶動(dòng)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)的格局，使經(jīng)濟(jì)步入上升期。

此外，隨著我國(guó)分稅制改革的推進(jìn)，營(yíng)業(yè)稅、土地轉(zhuǎn)讓收入成為地方政府的主要財(cái)源，這使得地方政府的行為由發(fā)展企業(yè)轉(zhuǎn)移到以土地開發(fā)為主的城市化上面來(lái)。地方政府的城市化沖動(dòng)，也使得資金和銀行信貸流向城市基礎(chǔ)設(shè)施、建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等等與城市化相關(guān)的行業(yè)，從而推高土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格。

資產(chǎn)價(jià)值重估帶來(lái)信貸約束的放松，使得效率低下的企業(yè)和項(xiàng)目也能得到資金的支持，出現(xiàn)資源的錯(cuò)配，投機(jī)需求增強(qiáng)，從而一方面使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率下降；另一方面使得社會(huì)總需求迅速擴(kuò)張，出現(xiàn)需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。但是投資的迅速擴(kuò)張，一方面將帶來(lái)對(duì)勞動(dòng)力和資源需求的上升，從而推動(dòng)工資和資源價(jià)格上升，提高企業(yè)成本，最弱將削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力；另一方面將導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)。一旦出現(xiàn)外來(lái)沖擊，經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)入下降通道，企業(yè)出口下降，貿(mào)易順差縮小，低效率企業(yè)被淘汰，銀行實(shí)行信貸緊縮，外資撤出，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格也將隨之下跌。

很顯然，在此邏輯架構(gòu)下，本輪經(jīng)濟(jì)繁榮是由那些出口導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)的，主要是那些勞動(dòng)密集型和資源密集型的企業(yè)和行業(yè)，而后由于資本密集型和資產(chǎn)密集型的行業(yè)和企業(yè)的推動(dòng)，如房地產(chǎn)行業(yè)和金融業(yè)，最后在價(jià)格放開的食品、旅游、交通運(yùn)輸?shù)认M(fèi)型下游行業(yè)形成繁榮格局。在此過(guò)程中，由于勞動(dòng)工資上漲的滯后性，最先獲益的也是那些出口導(dǎo)向型的、國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲的行業(yè)，這些行業(yè)也將吸引大量資金流入；而后是由于流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的低利率，甚至負(fù)利率，使得那些資本和資源密集型行業(yè)獲得低資金成本的好處；最后才是因上述行業(yè)的高利潤(rùn)推動(dòng)勞動(dòng)工資的上升以及帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，使得旅游等下游消費(fèi)類行業(yè)出現(xiàn)繁榮格局。值得指出的是，隨著勞動(dòng)力工資上升或人口紅利的結(jié)束，以及投資過(guò)剩格局的形成，經(jīng)濟(jì)下降期最先受到?jīng)_擊的也將是這些勞動(dòng)密集型和資源密集型的企業(yè)和行業(yè)，然后受信貸緊縮的影響，對(duì)信貸融資依賴性較強(qiáng)的資本和資產(chǎn)密集型行業(yè)和企業(yè)將受到?jīng)_擊，再逐步擴(kuò)展至其他行業(yè)。

此外，在通貨膨脹的通道中，那些價(jià)格放開的行業(yè)將能享受到價(jià)格上漲帶來(lái)的好處，利潤(rùn)豐厚，也將吸引大量的資金流入，而受到政府價(jià)格管制較嚴(yán)的行業(yè)將得不到發(fā)展，甚至出現(xiàn)萎縮，像電力熱力、煤氣等公用事業(yè)行業(yè)在分享經(jīng)濟(jì)繁榮周期的收益時(shí)將受到限制。

而這一邏輯中，我們認(rèn)為本輪通貨膨脹成因有別于我國(guó)1988年和 1994年的通脹。

本輪經(jīng)濟(jì)繁榮是由那些勞動(dòng)密集型和資源密集型、出口導(dǎo)向的企業(yè)和行業(yè)啟動(dòng)的，而后由房地產(chǎn)、金融業(yè)等資本密集型和資產(chǎn)密集型的行業(yè)和企業(yè)推動(dòng)，最后在價(jià)格放開的食品、旅游、交通運(yùn)輸?shù)认M(fèi)型下游行業(yè)形成繁榮格局。在此過(guò)程中，由于貨幣最先流入的是那些資本密集和資源密集型的行業(yè)，因此資本和資源密集型行業(yè)首先獲得低資金成本的好處，然后才是因上述行業(yè)的高利潤(rùn)推動(dòng)勞動(dòng)工資的上升以及帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，使得旅游等下游消費(fèi)類行業(yè)出現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

人口紅利、巨額貿(mào)易順差和外資流入、流動(dòng)性過(guò)剩、銀行信貸的擴(kuò)張?jiān)谄渲邪缪萘酥匾巧?/p>

基于上述分析可以看到，本次通貨膨脹與1988年、1994年通貨膨脹還是存在顯著差異的。1988年在很大程度上是成本推動(dòng)型的，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有出現(xiàn)總需求顯著大于潛在產(chǎn)出的局面；1994年雖然也是需求拉動(dòng)型的，但是主要是在銀行主導(dǎo)型的融資結(jié)構(gòu)下，由地方政府投資沖動(dòng)所引發(fā)的；而本輪通貨膨脹如前所述，很大程度上是在穩(wěn)定匯率目標(biāo)的背景下，巨額貿(mào)易順差和大量外資流入導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量被動(dòng)投放所引發(fā)的。

我國(guó)通脹的發(fā)展趨勢(shì)

根據(jù)通貨膨脹的嚴(yán)重程度，可以把通貨膨脹分為爬行式通貨膨脹（年物價(jià)上漲率在10%以下）、奔跑式通貨膨脹（年通貨膨脹率達(dá)到兩位數(shù)甚至三位數(shù)）和惡性通貨膨脹（物價(jià)呈天文數(shù)字般地急劇上漲）三類。從我國(guó)通貨膨脹的形成邏輯來(lái)看，我國(guó)目前爬行式通貨膨脹將有可能仍然持續(xù)一到兩年的時(shí)間，但發(fā)展成奔跑式通貨膨脹的可能性很小。

首先，在本輪景氣周期中，貨幣擴(kuò)張主要影響物價(jià)水平，而對(duì)產(chǎn)出影響有限。而貨幣擴(kuò)張主要是由貿(mào)易順差和外資流入引起的，如果人民幣匯率升值進(jìn)一步加快，將能有效減輕基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投入的壓力，緩解流動(dòng)性過(guò)剩格局，從而抑制通貨膨脹的進(jìn)一步惡化。

就貨幣增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)的影響而言，利用1998年一季度到2007 年二季度的GDP、CPI 和M1 增長(zhǎng)率的季度數(shù)據(jù)，進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，建立向量自回歸（VAR ）模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析可以看到：貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效果有限，但貨幣供應(yīng)量的變化在一年以后可以解釋CPI 變化的30%，GDP 增長(zhǎng)率的變化可以解釋CPI 變化的40%。

2007年一季度和二季度M1的增長(zhǎng)率分別高達(dá)19.8%和20.92%，達(dá)到了2003年一二季度以來(lái)的最高水平。目前貨幣供應(yīng)速度的高速增長(zhǎng)，最終將在3至4個(gè)季度以后反映到價(jià)格水平增長(zhǎng)上來(lái)，因此我們預(yù)計(jì)未來(lái)一至兩年內(nèi)中國(guó)的CPI 同比增長(zhǎng)率仍將面臨較高壓力，隨著經(jīng)濟(jì)主體通脹預(yù)期的形成，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)將面臨較高的通貨膨脹壓力。

盡管目前我國(guó)貨幣供應(yīng)量的高速增長(zhǎng)使得未來(lái)一至二年我國(guó)面臨較高的通貨膨脹壓力，但我國(guó)的貨幣擴(kuò)張主要是由貿(mào)易順差和外資流入引起的，這是可控的。我國(guó)自2005年7月放寬人民幣匯率調(diào)整幅度，人民幣兌美元匯率開始緩慢爬升。2005年6月到2007年6月，我國(guó)外匯儲(chǔ)蓄由7110億美元增加至13326億美元，增加87%，與之相對(duì)應(yīng)，人民幣兌美元匯率也由8.2765元上升至7.633元，升值8.43%。按此計(jì)算，由于人民幣升值使得我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放減少了8575 億元，相當(dāng)于此期間基礎(chǔ)貨幣投放的33%。可見(jiàn)人民幣匯率升值沖減流動(dòng)性的能力是非常強(qiáng)大的。隨著我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩局面的進(jìn)一步惡化，我們有理由預(yù)期人民幣匯率升值會(huì)進(jìn)一步加快，而人民幣匯率升值將有效抑制我國(guó)基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放的格局，最終減輕物價(jià)上漲壓力。

2007年8月13日，國(guó)家外匯管理局《關(guān)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)自行保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的通知》，取消境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要，自行保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入。這一法規(guī)的也將有助于改善貨幣被動(dòng)擴(kuò)張的格局。其次，從利率走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)利率提升空間仍然很大，提高利率將成為有效抑制我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)的需求拉動(dòng)型通貨膨脹的另一個(gè)有力手段。

篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)財(cái)務(wù)管理通貨膨脹

2003年國(guó)慶節(jié)后，還沉浸在假日氣氛中的人們突然發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定了7年的糧油價(jià)格一夜之間上漲了許多，不僅油、肉、蛋價(jià)格全面上漲，小麥、玉米、水稻、棉花等主要農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也在幾天之內(nèi)陡然走高。這些產(chǎn)品的漲價(jià)，直接帶來(lái)了面粉、大米以及食用油、飲料制成品價(jià)格上漲。

糧油價(jià)格上漲作為通貨膨脹的領(lǐng)頭羊似乎是已被歷史見(jiàn)證過(guò)的一條公理。從改革開放的歷史看，1985年，1988年至1989年和1993年至1995年三次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，都是有上年或當(dāng)年糧油價(jià)格大幅度上漲引起的。糧油價(jià)格的上漲會(huì)帶動(dòng)物價(jià)總水平出現(xiàn)一定程度的提高。

對(duì)于可能引發(fā)新一輪通貨膨脹因素的解釋還來(lái)自于另一種經(jīng)典的推斷：投資過(guò)快的增長(zhǎng)高于信貸投放的擴(kuò)張。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，2003年前三季度全社會(huì)固定資產(chǎn)投資34351億元，是1993年以來(lái)的最高水平。而這些投資基本上集中投向少數(shù)幾個(gè)行業(yè)，如汽車與房地產(chǎn)開發(fā)，各類房地產(chǎn)貸款增加了4264億元，占全部中長(zhǎng)期貸款增加額的37%.還有少數(shù)國(guó)有大中型和國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如鋼鐵業(yè)投資增長(zhǎng)了150%、紡織業(yè)投資增長(zhǎng)了626%，均達(dá)到了空前水平。

與此同時(shí)，2003年以來(lái)銀行貸款、國(guó)家外匯儲(chǔ)備和居民人民幣儲(chǔ)蓄存款余額也超高速增長(zhǎng)。中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組在《2003年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出：“目前，生產(chǎn)價(jià)格、固定資產(chǎn)投資價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格快速回升，要防止出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上升，形成資產(chǎn)‘泡沫’的危險(xiǎn)。在最終需求不旺，中間產(chǎn)品供大于求的情況下，如果沒(méi)有控制的話，很快就會(huì)出現(xiàn)比較高的通貨膨脹?！?/p>

中國(guó)社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任袁剛明認(rèn)為，目前為止，中國(guó)的通貨膨脹壓力主要來(lái)自對(duì)投入工廠，道路及其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的原材料和其他商品的龐大需求。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者擔(dān)心的是，這種不是由收入，需求忽然上升而是由投資推動(dòng)價(jià)格上漲引發(fā)人們產(chǎn)生上漲心理預(yù)期的狀態(tài)，也是通貨膨脹的典型癥狀之一。

（一）通貨膨脹的產(chǎn)生原因及形成類別

1、需求拉動(dòng)通貨膨脹

當(dāng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)接近充分就業(yè)的國(guó)民生產(chǎn)總值水平時(shí)，總需求的繼續(xù)增長(zhǎng)對(duì)最終產(chǎn)品產(chǎn)生過(guò)度的要求，各種物品和勞物的價(jià)格趨于上升。同時(shí)，對(duì)最終產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)又導(dǎo)致對(duì)生產(chǎn)要素需求的急劇增加，生產(chǎn)要素價(jià)格急劇上升。這種因總需求的增長(zhǎng)，最終產(chǎn)品和生產(chǎn)要素價(jià)格的持續(xù)上升造成的通貨膨脹，稱為需求拉動(dòng)通貨膨脹。

2、成本推進(jìn)通貨膨脹

因產(chǎn)品成本上升引起的通貨膨脹三種具體情況。

（1）工資增長(zhǎng)過(guò)快引起通貨膨脹。其發(fā)生需要具備兩個(gè)條件：

其一是勞動(dòng)市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭(zhēng)性。在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的勞動(dòng)市場(chǎng)中，工資率取決于勞動(dòng)的供給和需求。若工資率因某種原因趨于上升，那么勞動(dòng)的供給量就會(huì)增加，勞動(dòng)的需求量卻會(huì)減少。勞動(dòng)的過(guò)剩將促使工資率下降到原來(lái)的水平。因此不存在工資率過(guò)快增長(zhǎng)問(wèn)題。可是，現(xiàn)實(shí)的勞動(dòng)市場(chǎng)是不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。職工和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)節(jié)制地搞行業(yè)攀比，實(shí)發(fā)工資比應(yīng)發(fā)工資急劇增長(zhǎng)。產(chǎn)品成本急劇上升，在利潤(rùn)不變情況下導(dǎo)致商品價(jià)格上升，并成為普遍現(xiàn)象，于是出現(xiàn)通漲。其二是貨幣工資率的增長(zhǎng)快于勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。企業(yè)的單位產(chǎn)量工資成本等于貨幣工資率除以平均勞動(dòng)生產(chǎn)率所得的商。當(dāng)貨幣工資增長(zhǎng)率超過(guò)平均勞動(dòng)生產(chǎn)率時(shí)，單位產(chǎn)量的工資成本必然上升，于是又產(chǎn)生通脹。

（2）利潤(rùn)增長(zhǎng)過(guò)快。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，商品價(jià)格取決于商品的需求和供給。如果某個(gè)企業(yè)試圖以提高價(jià)格的方法增加利潤(rùn)，其需求量必然減少，其價(jià)格也就無(wú)法維持下去。可是，在壟斷或其它不正常情況下，某一行業(yè)只有幾個(gè)企業(yè)，或某種產(chǎn)品只有一個(gè)廠家，當(dāng)職工要求提高工資，原材料價(jià)格又不斷增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)便乘機(jī)大幅度地提高價(jià)格以獲取高額利潤(rùn)。當(dāng)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升引起別的行業(yè)產(chǎn)品成本上升而影響到其他行業(yè)，或者通過(guò)示范作用波及其他行業(yè)時(shí)，利潤(rùn)推進(jìn)通貨膨脹便會(huì)出現(xiàn)。

（3）進(jìn)口成本推進(jìn)通貨膨脹。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中，某一國(guó)家某行業(yè)如果其進(jìn)口物品的費(fèi)用在這行業(yè)的成本中占有一定比重，那么，進(jìn)口物品價(jià)格的上升將提高這些行業(yè)的成本，從而提高這些行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格，當(dāng)這些進(jìn)口行業(yè)的價(jià)格大幅度提高而波及整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)時(shí)，便引發(fā)進(jìn)口成本推進(jìn)通貨膨脹。

3、資源配置結(jié)構(gòu)化引發(fā)通貨膨脹

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)，如果社會(huì)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，而資源配置結(jié)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，一些發(fā)展迅速的產(chǎn)業(yè)便出現(xiàn)資源短缺，產(chǎn)品價(jià)格趨于上升；一些衰落的行業(yè)就會(huì)出現(xiàn)資源過(guò)剩。每個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)均存在工資和價(jià)格上升容易而下降困難的情況。這樣，社會(huì)資源不能在各個(gè)行業(yè)迅速流動(dòng)，缺乏彈性變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)便引發(fā)出通貨膨脹。

產(chǎn)生通貨膨脹的原因除上述三個(gè)方面外，還包括人們的預(yù)期和心理，以及通脹發(fā)生原因消除后的慣性，國(guó)外通脹的傳染等。通脹產(chǎn)生的原因往往不是單一的，在不同時(shí)間和不同國(guó)家里，可能有不同的因素起著主要作用。但專家們一致認(rèn)為，如果沒(méi)有貨幣供應(yīng)量增加的支持，通貨膨脹不可能長(zhǎng)期持續(xù)下去。

（二）通貨膨脹的測(cè)算

國(guó)家經(jīng)濟(jì)主管部門和大企業(yè)集團(tuán)計(jì)算通貨膨脹，主要采取計(jì)算各類商品和勞物價(jià)格變動(dòng)綜合價(jià)格指數(shù)的方法進(jìn)行測(cè)算。依據(jù)研究和觀察問(wèn)題的視角不同，可分別采用三種價(jià)格指數(shù)進(jìn)行計(jì)算。

1、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）

這是表示居民購(gòu)買有代表性的商品平均價(jià)格變化的指數(shù)。其計(jì)算公式是：

CPI=（Pt1Q01+Pt2Q02+…+PtmQ0m）/（P01Q01+P02Q02+…+P0mQ0m）*100

式中P_____商品價(jià)格；

Q______商品數(shù)量；

m——商品的種類；

t——現(xiàn)期；

0——基期。

公式中，分母表示在需要進(jìn)行比較的基期里居民對(duì)有關(guān)商品的支出總額；分子表示居民在現(xiàn)期以現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買相同種類、同樣數(shù)量的商品支出總額。式中乘以100是為了把基期的消費(fèi)物價(jià)水平作為100，以便其他時(shí)期的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)和他進(jìn)行比較。如果計(jì)算結(jié)果為現(xiàn)期消費(fèi)價(jià)格指數(shù)大于100，說(shuō)明價(jià)格指數(shù)上升了，小于100則說(shuō)明價(jià)格水平下降了。如果等于100，說(shuō)明價(jià)格水平?jīng)]有變化。如果分析通脹對(duì)居民的影響，使用CPI指標(biāo)較合適。

2、批發(fā)價(jià)格指數(shù)（WPI）

這是廠商購(gòu)買有代表性的商品平均價(jià)格變化的指數(shù)。其計(jì)算公式與CPI的公式相似，不同的是商品的種類和數(shù)量有變化，購(gòu)買者有變化。

WPI=（Pt1Qo1+Pt2Qo2+…。+PtnQon）/（Po1Qo1+Po2Qo2+…+PonQon）*100

分母是廠商在基期O按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格購(gòu)買n種商品的支出總額；分子是廠商在現(xiàn)期t按現(xiàn)行價(jià)格購(gòu)買和基期相同種類同樣數(shù)量的n種商品的支出總額。如果分析通脹對(duì)企業(yè)的影響，使用WPI較合適。

3、國(guó)民生產(chǎn)總值折算價(jià)格指數(shù)（GNP）

這是表示全部社會(huì)產(chǎn)品價(jià)格水平變化的指數(shù)。其計(jì)算公式是：

國(guó)民生產(chǎn)總值折算價(jià)格指數(shù)=以現(xiàn)期價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值/以基期價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值*100

如果分析社會(huì)價(jià)格總水平，應(yīng)采用國(guó)民生產(chǎn)總值折算價(jià)格指數(shù)。

（三）通貨膨脹對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)挠绊?/p>

持續(xù)的通貨膨脹，給經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)了許多問(wèn)題，當(dāng)然，也給企業(yè)理財(cái)帶來(lái)了許多影響。這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1、企業(yè)資金需求不斷膨脹

通貨膨脹對(duì)企業(yè)最明顯的影響是使企業(yè)資金占用量不斷增加，資金需求迅速膨脹。這是因?yàn)椋海?）由于物價(jià)的上漲，是同等數(shù)量的存貨占用更多的資金；（2）在通貨膨脹時(shí)，企業(yè)為了減少原材料漲價(jià)所受的損失，或想在囤積中獲得利益，于是提前進(jìn)貨，超額儲(chǔ)備，資金需要量增加勢(shì)在難免；（3）在通貨膨脹期間，資金供求矛盾比較尖銳，企業(yè)間相互拖欠貨款的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，應(yīng)收帳款的增加，也是引起資金需求增加的一個(gè)重要因素；（4）在嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)期，會(huì)計(jì)上如果按歷史成本原則進(jìn)行核算，就會(huì)造成成本虛低，利潤(rùn)虛增，資金補(bǔ)償不足，企業(yè)要想維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)的正常進(jìn)行，必須追加資金。

2、資金供給持續(xù)性短缺

在通貨膨脹時(shí)，企業(yè)的資金需求迅速膨脹，然而，企業(yè)的資金來(lái)源卻受多方限制，以致于資金的供給量持續(xù)性短缺。這是因?yàn)椋海?）政府為了控制通貨膨脹，不得不抽緊銀根，這必然減少貨幣資金的供給量；（2）在通貨膨脹率較高時(shí)，利息率上升的幅度往往趕不上物價(jià)上漲的幅度，而且在物價(jià)波動(dòng)劇烈時(shí)，投機(jī)利潤(rùn)大大高于正常的生產(chǎn)利潤(rùn)，在這種情況下，越來(lái)越多的資金用于囤積商品、搶購(gòu)黃金、購(gòu)買外匯等投機(jī)活動(dòng)，使閑置資金轉(zhuǎn)化成信貸資金的過(guò)程受到嚴(yán)重阻礙，大大減少了信貸資金的來(lái)源；（3）物價(jià)快速上漲，容易引起利息率飛漲，從而使各種有價(jià)證券如股票、債券等價(jià)格暴跌，并把許多財(cái)務(wù)狀況薄弱的公司擠出資金市場(chǎng)，這就增加了企業(yè)在資金市場(chǎng)上籌資的困難；（4）在物價(jià)不斷上漲時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，這迫使銀行在選擇貸款對(duì)象時(shí)更加小心謹(jǐn)慎，對(duì)財(cái)務(wù)狀況較差的公司往往拒絕貸款，即使是財(cái)務(wù)狀況較好的企業(yè)，貸款的條件也更加苛刻了。

3、貨幣性資金不斷貶值

貨幣性資金包括貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債兩部分。貨幣性資產(chǎn)是指應(yīng)由企業(yè)承擔(dān)的支付定量貨幣的義務(wù)，這類負(fù)債主要有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付利息、應(yīng)付公司債等。貨幣性資金的數(shù)量不隨物價(jià)變動(dòng)而升降，但他們所實(shí)際代表的商品或勞物的數(shù)量，卻直接的隨物價(jià)的升降而上下波動(dòng)。在物價(jià)上漲時(shí)，幣值下降，付出同樣多的貨幣，只能獲得較少量的商品或勞物，因而，此時(shí)持有貨幣性資產(chǎn)，必然喪失一部分購(gòu)買力，而遭受可以按一般物價(jià)水準(zhǔn)來(lái)計(jì)量的貨幣購(gòu)買力損失。同樣，在物價(jià)上漲時(shí)，負(fù)有以一定貨幣數(shù)量計(jì)量的債務(wù)，將會(huì)因?yàn)榍房顣r(shí)貨幣所含有的購(gòu)買力較大，而清償時(shí)可以用貶值的、即購(gòu)買力較小的貨幣去償付，是企業(yè)獲得按一般物價(jià)水準(zhǔn)計(jì)量的貨幣購(gòu)買力收益。

4、實(shí)物性資金的相對(duì)升值

實(shí)物性資金主要指各種實(shí)物資產(chǎn)，如原材料、在制品、產(chǎn)成品、固定資產(chǎn)等。在物價(jià)變動(dòng)時(shí)，實(shí)物性資產(chǎn)的貨幣額不是固定不變的，一般都隨物價(jià)水平的上漲而上漲，隨物價(jià)水平的下降而下降。因此，在通貨膨脹條件下，各種實(shí)物資金占用具有在貨幣計(jì)量上不斷升值的特性。當(dāng)然，由于物價(jià)上漲對(duì)不同資產(chǎn)有不同的影響，各種資產(chǎn)的升值幅度并不完全一致。

5、資金成本不斷提高

通貨膨脹是通過(guò)影響利息率來(lái)影響企業(yè)資金成本的。一般來(lái)說(shuō)，物價(jià)上漲，利息率也會(huì)隨之上漲。利息率一般由三部分構(gòu)成，即純利率（Ko），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ID）和通貨膨脹貼水（IP）。利息率（K）的計(jì)算公式為：

K=Ko+ID+IP

實(shí)際報(bào)酬率是由資金的供求來(lái)決定的，如前所述，通貨膨脹時(shí)資金的供求矛盾比較尖銳，會(huì)引起實(shí)際報(bào)酬率的上升。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是由不能償付的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)決定的，通貨膨脹時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，所以，要求有更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。通貨膨脹貼水是由通貨膨脹的程度來(lái)決定的，通貨膨脹越甚，這部分貼水越高。這就是說(shuō)，通貨膨脹會(huì)使構(gòu)成利息率的三個(gè)部分都升高。那么，利息率的上漲也就不可避免了

（四）企業(yè)對(duì)付通貨膨脹的財(cái)務(wù)策略和措施

（1）治理通貨膨脹的投資決策

企業(yè)在進(jìn)行投資決策的分析時(shí)，必然要考慮通貨膨脹對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響。并作出相應(yīng)決策。西方國(guó)家的一些企業(yè)主要采取兩種處理方法。

1、剔除法

這是指在投資方案的現(xiàn)金流量分析過(guò)程中將通貨膨脹因素從現(xiàn)金流量和資金成本兩個(gè)方面同時(shí)給予剔除的一種方法。

例一個(gè)投資者購(gòu)買面額為2000元，期限為1年，利率為10%的債券一張。一年后，投資者可收回2000*（1+10%）=2200元的本利和?，F(xiàn)在，假設(shè)物價(jià)上漲率為7%，那么，在年底的2200元購(gòu)買力，只相當(dāng)于年初的2200/（1+7%）=2056.07元。顯然，這為投資者損失了143.93.

因此，如果投資者預(yù)計(jì)到每年的通貨膨脹率為r=7%，而且仍然要求獲取10%的實(shí)際收益率K時(shí)，則這項(xiàng)投資的名義收益率Kn必須滿足下述方程式：

1+Kn=（1+K）（1+r），即（1）

Kn=（1+K）（1+r）-1（2）

=K+r+Kr

公式（1）表示本金和利息均受通貨膨脹影響情況下的名義利率。它與公式（2）中只考慮本金受通貨膨脹影響下的名義利率不同。資金償付期或收回期小于等于一年的短期資金，其利息在期末一次支付或收入，可視為不受通貨膨脹影響。長(zhǎng)期資金因其按復(fù)利方式計(jì)算收益，所以，利息和本金一樣也受通貨膨脹影響。

名義利率Kn為：

Kn=10%+7%+10%*7%=17.7%

這說(shuō)明，投資者購(gòu)買債券2000元，在獲取名義利率17.7%時(shí)，其實(shí)際資金收回額仍為

（2000*17.7%）/（1+7%）=2354/1.07=2200（元）

這樣就達(dá)到了投資者所要求的實(shí)際收益率。

如果不考慮通貨膨脹的影響，則Kn=K.若NCF，代表第t年的實(shí)際凈現(xiàn)金流量，C為初始投資額。則無(wú)通貨膨脹下的投資方案凈現(xiàn)值NPV1的計(jì)算公式為：

nNCFt

NPV1=∑___________-C

t=1（1+K）t

現(xiàn)在，我們預(yù)期通貨膨脹出現(xiàn)，并且在投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為r，原材料成本和產(chǎn)品售價(jià)都上升為r.那么，名義現(xiàn)金流量CFAT，也會(huì)以每年r的比例增加。所以有：

CFATt=第t年的實(shí)際現(xiàn)金流量=NCFt（1q-r）

現(xiàn)在假設(shè)凈現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率相同，都是r，資金成本也以，的比例增加，則通貨膨脹下的NPV2為：

nNCFt（1+r）t

NPV2=∑_______________-C

t=1（1+K）t（1+r）t

nNCFt

=∑_______________-C

t=1（1+K）t

可見(jiàn)，NPV1=NPV2.這說(shuō)明，只要在現(xiàn)金流量和資金成本中同時(shí)將通貨膨脹的影響給予剔除，則投資方案現(xiàn)金流量分析仍然能夠正確反映投資決策的真實(shí)情況。西方國(guó)家企業(yè)財(cái)務(wù)人員稱之為剔除法。

2、吸納法

吸納法是企業(yè)在分析投資方案現(xiàn)金流量過(guò)程中，將通貨膨脹因素同時(shí)考慮到現(xiàn)金流量和資金成本中去的一種方法。該方法使用的凈現(xiàn)值計(jì)算公式是：

nNCF1（1+r）t

NPV=∑______________

t=1（1+K）t（1+r）t

nCFATt

=∑______________

t=1（1+Kn）t

可以看出，只要在現(xiàn)金流量和進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算的資金成本中同時(shí)吸納了通貨膨脹因素，則此種情況下現(xiàn)金流量分析結(jié)果與同時(shí)將通貨膨脹從上述兩個(gè)項(xiàng)目中扣除的結(jié)果——剔除法的結(jié)果是一致的。

應(yīng)當(dāng)指出的是，剔除法和吸納法是兩種不甚準(zhǔn)確的計(jì)算方法。它們的前提是通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度相同。但在實(shí)際工作中情況并非如此。一般地，不僅通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量和資金成本的影響程度不同，而且通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的影響也不同。另外，通貨膨脹對(duì)初始投資額也有影響。如果按原始價(jià)值計(jì)提折舊費(fèi)，通貨膨脹對(duì)折舊沒(méi)有影響。因此，在考慮通貨膨脹影響的條件下，投資方案比較準(zhǔn)確的凈現(xiàn)值計(jì)算公式應(yīng)是：

nSt（1+r1）t-Vt（1+r2）t（1-T）+DT（1+r3）

NPV=∑____________________________-C

t=1（1+K）t（1+r）t

式中，S______第t年的現(xiàn)金銷售收入；

Vt______第t年的現(xiàn)付成本；

D_______按直線法計(jì)算的年折舊額；

C_______初始投資額；

T_______所得稅稅率；

n________投資項(xiàng)目的計(jì)算期，含建設(shè)期和使用期；

k________資金成本或必要投資收益率；

r________通貨膨脹率；

r1________因通脹引起的銷售收入增長(zhǎng)率；

r2________因通脹引起的現(xiàn)付成本增長(zhǎng)率；

r3________因通脹引起的初始投資增長(zhǎng)率。

這是一個(gè)看起來(lái)較為復(fù)雜的理論公式。在財(cái)務(wù)管理實(shí)際工作中，企業(yè)在制定財(cái)務(wù)決策時(shí)要調(diào)整通貨膨脹影響因素的方面可能比理論公式還要復(fù)雜。企業(yè)需要對(duì)影響凈現(xiàn)值的每一個(gè)因素，如銷售收入、原材料成本、人工成本、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、所得稅支出、初始投資額、墊支的營(yíng)運(yùn)資金、設(shè)備殘值等，進(jìn)行具體分析、調(diào)整和處理，從而達(dá)到?jīng)Q策最優(yōu)化。

（五）通貨膨脹條件下的企業(yè)資金籌集

在通貨膨脹時(shí)，企業(yè)資金供求矛盾十分尖銳，因此，合理籌措資金，是通貨膨脹期間財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

一、發(fā)行債券時(shí)采用浮動(dòng)利率

通常，債券的利息在債券的發(fā)行年限內(nèi)保持固定，這對(duì)發(fā)行債券的企業(yè)和投資人都十分方便。但在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期，這種固定利息率債券往往會(huì)使投資人的實(shí)際利息率非常低，甚至是負(fù)利息率，因此，在嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)期，很多人都不愿購(gòu)買固定利率債券，這極大地限制了企業(yè)利用債券籌措資金。為了對(duì)付通貨膨脹，順利發(fā)行公司債券，西方許多企業(yè)發(fā)行了浮動(dòng)利率債券，這種債券的利息率隨物價(jià)變動(dòng)而變動(dòng)，使投資人在嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)不至于因通貨膨脹而遭受損失。浮動(dòng)利率債券在70年代末和80年代早期十分走俏，多企業(yè)解決了資金危機(jī)。另外，在通貨膨脹時(shí)，行發(fā)放長(zhǎng)期貸款，往往也用浮動(dòng)利率，這也是通貨膨脹給財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的一個(gè)新變化。

二、利用股票集資時(shí)采用高股利政策

在高速通貨膨脹時(shí)，為了保證股東的實(shí)際報(bào)酬不致降低，必須增加股利的發(fā)放，只有這樣才能保證普通股股票的吸引力，使企業(yè)的股票得以順利發(fā)行。因此，在通貨膨脹比較激烈的時(shí)候，企業(yè)股利的發(fā)放都以較高的速度增長(zhǎng)。表1反映了美國(guó)企業(yè)通貨膨脹與股利支付之間的關(guān)系。

表1美國(guó)企業(yè)的通貨膨脹和股利增長(zhǎng)率

時(shí)間通貨膨脹率（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）股利增長(zhǎng)率

1976一19819.63%12.71%

1971一19818，44%10.97%

1966一19817.11%8.42%

1962一19815.97%8.29%

從表1中可以看出，在1976一1981年，美國(guó)的平均通貨膨脹率比較高，股利增長(zhǎng)率也比較高，而1962一1981年，美國(guó)的平均通貨膨脹率比較低，股利增長(zhǎng)率也比較低。

三、改變了自有資金和負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

在通貨膨脹時(shí)，雖然利息率也在不斷提高，但由于有時(shí)利率上漲趕不上物價(jià)上漲的速度，從而造成實(shí)際利息率下降，個(gè)別年份甚至成為負(fù)利息率。例如，從1976一1981年，英國(guó)的名義利息率分別為14.4%，12.7%，13.5%，13.0%和15.3%，而實(shí)際利息率則分別是-0.2%，-1.3%，-1.0%，1.4%，-5.0%.這時(shí)若采用借款方式籌措資金，則對(duì)企業(yè)十分有利。所以，在通貨膨脹率比較高時(shí)，西方企業(yè)都改變了傳統(tǒng)的資金結(jié)構(gòu)，增加了負(fù)債資金的比例。

（六）通貨膨脹條件下的投資管理

在通貨膨脹期間，無(wú)論是進(jìn)行證券投資還是直接投資，都必須考慮通貨膨脹因素。在通貨膨脹條件下進(jìn)行證券投資，要避免投資于那些有固定收益的證券，而應(yīng)投資于變動(dòng)收益證券，普通股股票，浮動(dòng)利率債券則屬于比較好的投資對(duì)象，這在前面已有所述及，這里重點(diǎn)說(shuō)明通貨膨脹條件下的直接投資問(wèn)題。

用于評(píng)價(jià)投資方案經(jīng)濟(jì)效果的指標(biāo)很多，現(xiàn)以凈現(xiàn)值為例來(lái)說(shuō)明通貨膨脹對(duì)投資決策的影響。

在沒(méi)有通貨膨漲時(shí)，計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：

nNCFt

NPVi=∑_____-C

t=1（1+K）t

式中：NPVi_____無(wú)通貨膨脹時(shí)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

NCFt_____第t年的現(xiàn)金凈流量；

K______資金成本或必要報(bào)酬率；

N______投資項(xiàng)目的使用年限；

C______初始投資額。

現(xiàn)在，假設(shè)在投資項(xiàng)目的壽命周期內(nèi)每年的通貨膨脹率為I，那么，用于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的資金成本或必要報(bào)酬率必須反映預(yù)期的通貨膨脹率。除分母中的必要報(bào)酬率需要考慮通貨膨脹因素外，分子中的現(xiàn)金凈流量也要考慮通貨膨脹的影響。現(xiàn)假定現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率與通貨膨脹率相同，都是I，則此時(shí)的凈現(xiàn)值NPV2應(yīng)按下式計(jì)算。

nNCFt（1+I）t

NPV2=∑________________C

t=1（1+K）t（1+I）t

nNCFt

=∑_______-C

t=1（1+K）t

由于通貨膨脹因素在分子和分母中是相同的，故可以約掉，這樣，NPV2與NPV1ji計(jì)算的結(jié)果相同。所以，當(dāng)通貨膨脹率既適用與分子中的現(xiàn)金凈流量，又適用于分母中的貼現(xiàn)因子——資金成本時(shí)，凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果與無(wú)通貨膨脹時(shí)是一樣的

從以上情況來(lái)看，似乎長(zhǎng)期投資決策與通貨膨脹無(wú)關(guān)。但實(shí)際上并非如此。（1）通貨膨脹對(duì)分子中的現(xiàn)金流量和對(duì)分母中的必要報(bào)酬率的影響是不相同的；（2）通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的構(gòu)成——現(xiàn)金流如和現(xiàn)金流出的影響也不一定一樣；（3）如果按原始價(jià)值計(jì)提折舊，通貨膨脹對(duì)折舊無(wú)影響；（4）通貨膨脹還會(huì)影響到初始投資?？紤]以上四個(gè)方面的因素，此時(shí)凈現(xiàn)值NPV可按下式計(jì)算：

nSt（1+i1）t-Vt（1+i2）t（1-T）+DT-C（1+i3）

NPV=∑_____________________________________-C

t=1（1+i3）t（1+I）t

式中NPV____考慮通貨膨脹因素的凈現(xiàn)值；

St_____第t年的現(xiàn)金銷售收入；

Vt_____第t年的現(xiàn)付成本；

D_____按直線折舊法計(jì)算的年折舊額；

C_____初始投資；

T——所得稅稅率；

n——投資項(xiàng)目的使用年限；

i——通貨膨脹率；

i1——因通貨膨脹引起的現(xiàn)金銷售收入的增長(zhǎng)率；

i2——因通貨膨脹引起的現(xiàn)付成本的增長(zhǎng)率；

i3——因通貨膨脹引起的初始投資的增漲率。

上面這個(gè)公式已比較復(fù)雜，但這只是一個(gè)理論上高度概括的公式，事實(shí)上，企業(yè)在投資決策中調(diào)整通貨膨脹因素時(shí)還要更加復(fù)雜，它需要對(duì)影響凈現(xiàn)值的每一個(gè)因素，如銷售收入、原材料費(fèi)用、人工成本、管理費(fèi)用、所得稅支出、初始額投、墊支的營(yíng)運(yùn)資金、設(shè)備殘值等進(jìn)行具體的分析和調(diào)整，以便使決策準(zhǔn)確無(wú)誤。

（七）通貨膨脹條件下的營(yíng)運(yùn)資金管理

通貨膨脹會(huì)使資金成本升高，這就要求企業(yè)在合理籌措資金的同時(shí)，必須加強(qiáng)對(duì)資金的管理，以便節(jié)約使用營(yíng)運(yùn)資金，提高營(yíng)運(yùn)資金的使用效果。由于通貨膨脹對(duì)貨幣性資金和實(shí)物性資金具有不同的影響，因而，采取的對(duì)策和管理辦法也不完全一樣，現(xiàn)分述如下。

一、對(duì)貨幣性資金管理采用凈債務(wù)人法

近年來(lái)，西方許多財(cái)務(wù)學(xué)者和企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理都認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，只要企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，就可從中獲益。這是因?yàn)?，在通貨膨脹時(shí)，持有貨幣性資產(chǎn)因購(gòu)買力下降而遭受損失，持有貨幣性負(fù)債則因購(gòu)買力下降而獲得利益。企業(yè)保持凈債務(wù)人地位，即貨幣性資產(chǎn)小于貨幣性負(fù)債時(shí)，企業(yè)從貨幣性負(fù)債上獲得的貨幣購(gòu)買力收益，超過(guò)了貨幣性資產(chǎn)因購(gòu)買力下降而遭受的損失，勢(shì)必會(huì)發(fā)生購(gòu)買力凈收益。當(dāng)然，這種情況必須是在利息或其它貨幣性負(fù)債的成本抵銷不過(guò)預(yù)期的通貨膨脹率時(shí)才成立。但在比較嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，利息率的上升通長(zhǎng)總是趕不上物價(jià)的上漲幅度，因此，只要企業(yè)維持凈貨幣債務(wù)人的地位，往往有利可圖。

二、對(duì)實(shí)物性資金管理采用超額儲(chǔ)備法

流動(dòng)資金管理中所說(shuō)的實(shí)物資金，主要包括原材料`在產(chǎn)品和產(chǎn)成品等存貨。增加存貨，可以保證企業(yè)生產(chǎn)、銷售的需要，實(shí)現(xiàn)均衡生產(chǎn)，防止意外發(fā)生，從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)更具有彈性。但增加存貨儲(chǔ)備的缺點(diǎn)是會(huì)增加儲(chǔ)存成本。存貨管理的主要方法是建立經(jīng)濟(jì)批量模型，但在通貨膨脹時(shí)，必須對(duì)這一模型進(jìn)行修正才能使用。

設(shè)：Q______訂購(gòu)批量；

A______全年需要量；

A/Q_____訂購(gòu)批數(shù)；

Q______經(jīng)濟(jì)訂購(gòu)批量；

P______每批定貨成本；

C______每單位存貨年儲(chǔ)存成本；

T______年定貨成本與儲(chǔ)存成本合計(jì)。

則

T=Q/2*C+A/Q*P

經(jīng)推導(dǎo)得：

Q=2AP/C

以上公式是物價(jià)穩(wěn)定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)批量模型，但在通貨膨脹時(shí)，這一模型就不適用了。這是因?yàn)?，在通貨膨脹時(shí)，存貨具有隨通貨膨脹升值的特性，這部分升值可以部分（甚至全部）抵銷存貨的儲(chǔ)存成本（盡管存貨的儲(chǔ)存成本可能也在不斷上漲）。

設(shè)：g____原材料單價(jià)；

i——材料的價(jià)格上漲率；

r——單位儲(chǔ)存成本上漲率；

K——批量定貨成本上漲率。

則

T=Q/2[C（1+r）-gi]+A/Q*P（1+K）

經(jīng)推導(dǎo)得：

Q=2AP（1+K）/C（1+r）-gi

[例]某企業(yè)對(duì)甲材料年需要量為6000件，每件單價(jià)為3元，每次訂貨成本為112.5元，每件材料的年儲(chǔ)存成本為0.6元，在沒(méi)有通貨膨脹時(shí)，經(jīng)濟(jì)批量為：

Q=（2*6000*112.5）/0.6=1500（件）

現(xiàn)假設(shè)通貨膨脹率為10%，原材料儲(chǔ)存成本`訂貨成本和材料單價(jià)將以相同速度上漲，那么，此時(shí)的經(jīng)濟(jì)批量為：

篇5

關(guān)鍵詞：升值；通貨膨脹；政策；補(bǔ)貼

一、當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的形勢(shì)與分析

通貨膨脹問(wèn)題是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大問(wèn)題。中國(guó)物價(jià)從2007年下半年開始進(jìn)入較快且不斷增長(zhǎng)的上漲時(shí)期。從1997年到2007年上半年近十年間，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）增幅都保持在4%以下，但是從2007年下半年開始，CPI開始出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2007年下半年至今的物價(jià)上漲主要是食品價(jià)格的快速上漲，食品消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)幅度都在15%以上，并出現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在食品類商品內(nèi)部，漲幅最多的是豬肉和食用油。2007年7月以來(lái)，豬肉價(jià)格月同比增長(zhǎng)幅度平均達(dá)71%，食用油為40%，蔬菜為23%，糧食僅為5.3%。值得注意的是，2008年3月份豬肉價(jià)格已出現(xiàn)穩(wěn)定與下降的跡象，但食用油受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的拉動(dòng)，自2007年10月以來(lái)同比增長(zhǎng)幅度已經(jīng)超過(guò)40%。

要正確認(rèn)識(shí)中國(guó)近期和未來(lái)食品價(jià)格的上漲趨勢(shì)必須從全球的視角來(lái)分析。國(guó)際能源價(jià)格上升和生物質(zhì)燃料發(fā)展是推動(dòng)世界和中國(guó)食品價(jià)格上漲的根本原因，這些因素不但增加了農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而且拉動(dòng)了用于生產(chǎn)生物質(zhì)燃料的農(nóng)作物及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，同時(shí)更為重要的是通過(guò)加深農(nóng)產(chǎn)品與能源市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系，使許多食品價(jià)格隨石油價(jià)格上漲而上升。另外，各國(guó)糧食等農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易干預(yù)及市場(chǎng)投機(jī)行為和預(yù)期心理進(jìn)一步拉動(dòng)了食品價(jià)格的上漲。

二、人民幣升值對(duì)通貨膨脹的影響

伴隨著本輪國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，人民幣也出現(xiàn)了不斷升值的趨勢(shì)。2008年4月10日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破7元整數(shù)關(guān)口，走進(jìn)“6時(shí)代”，自匯改以來(lái)，人民幣已累計(jì)升值達(dá)17%。從理論上講，貨幣升值具有緊縮作用，可以通過(guò)降低進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，緩解通貨膨脹。在加息空間受到制約的條件下，較多使用匯率工具，降低進(jìn)口成本，更受學(xué)者的青睞。于是，在國(guó)際大宗商品價(jià)格高漲、輸入型通脹顯著的局面下，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者倡導(dǎo)讓人民幣加速升值來(lái)“醫(yī)治”通貨膨脹。

首先，可以考慮適當(dāng)加快人民幣升值步伐，減輕輸入型成本上漲帶來(lái)的通脹壓力，化解全面通脹的可能。以原油價(jià)格為例，一方面，原油價(jià)格是以美元標(biāo)價(jià)，因此人民幣匯率的不斷上升減小了這種壓力，另一方面，原油價(jià)格的上漲也將促使我們進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高能源使用效率、加大開發(fā)和使用替代能源的力度。

其次，在人民幣不斷升值的情況下，出口持續(xù)高增長(zhǎng)的難度加大，可以很大程度上減少國(guó)際收支順差，減少外匯占款的壓力，從源頭上緩解流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，抑制通貨膨脹的全面爆發(fā)。

最后，盡管匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元已經(jīng)有了一定程度的升值，但比較其他貨幣對(duì)美元的升值幅度以及人民幣對(duì)歐元等貨幣的貶值狀況，仍有較大升值余地。鑒于歐盟是我國(guó)最大的出口目的地，日本是我國(guó)最大進(jìn)口原產(chǎn)地，可以考慮促使人民幣對(duì)歐元和日元升值，以此來(lái)更好地應(yīng)對(duì)通脹的影響。

三、人民幣升值抑制通貨膨脹的局限性

雖然從理論上講，人民幣升值可以通過(guò)降低進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，緩解國(guó)內(nèi)通貨膨脹，但不能高估升值對(duì)降低通脹的作用。對(duì)于香港、新加坡這些以第三產(chǎn)業(yè)為主、主要依靠進(jìn)口產(chǎn)品滿足自身消費(fèi)品需求的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，升值抗擊通脹的效果相當(dāng)明顯；但對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)主要依靠國(guó)內(nèi)生產(chǎn)滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)品需求的國(guó)家來(lái)說(shuō)，其效果就相當(dāng)有限了。從數(shù)字上看，雖然中國(guó)目前的進(jìn)口額大約占國(guó)內(nèi)消費(fèi)的60%，但我們的進(jìn)口中有一半是加工貿(mào)易（這些產(chǎn)品最終還要出口到國(guó)外），真正留在國(guó)內(nèi)使用的進(jìn)口產(chǎn)品只占到國(guó)內(nèi)消費(fèi)的30%。這其中，還有相當(dāng)大的比例是原材料或投資品，而并非最終消費(fèi)品。

雖然進(jìn)口原材料和投資品價(jià)格的下降，也可以通過(guò)降低廠商的生產(chǎn)成本，來(lái)降低其生產(chǎn)的最終消費(fèi)品價(jià)格，但前者下降的幅度能否全部傳遞到后者，卻是一個(gè)很大的未知數(shù)。同時(shí)，從前者傳遞到后者需要一定的時(shí)間，不見(jiàn)得能立即解決目前抗擊通脹的燃眉之急。即便對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，匯率升值帶來(lái)的進(jìn)口成本的下降，能否全部轉(zhuǎn)化為進(jìn)口商品零售價(jià)格的下跌，其實(shí)也是一個(gè)未知數(shù)。也就是說(shuō)，在通貨膨脹預(yù)期較高的環(huán)境下，匯率升值的好處很可能會(huì)被很多中間商所“截獲”。

這些并不是要否定升值的緊縮作用，而是說(shuō)在中國(guó)特定的發(fā)展階段，在很多關(guān)系還沒(méi)有理順的情況下，單純依靠升值有時(shí)并不一定能起到很好的緊縮作用。因此，通過(guò)人民幣升值來(lái)抑制通脹只能是權(quán)宜之計(jì)，絕非長(zhǎng)久之策。

四、抑制通貨膨脹切實(shí)可行的措施

2007年開始的這一輪通貨膨脹，原因確實(shí)很復(fù)雜，有總需求拉動(dòng)的因素，也有總供給推動(dòng)的因素?？傂枨罄瓌?dòng)的主要?jiǎng)恿κ沁^(guò)度的投資、過(guò)大的貿(mào)易順差以及過(guò)多的流動(dòng)性?？偣┙o推動(dòng)的主要原因是要素價(jià)格上升，比如工資上漲，石油價(jià)格上升，以及糧食價(jià)格上升對(duì)食品的成本推動(dòng)。此輪通貨膨脹是在絕大部分產(chǎn)品相對(duì)過(guò)剩的情況下出現(xiàn)的，成本推動(dòng)和需求拉動(dòng)同時(shí)作用，但以成本推動(dòng)為主，需求拉動(dòng)為輔。由于影響本輪物價(jià)上漲的因素復(fù)雜，加之未來(lái)幾年食品價(jià)格還將面臨較大的上漲壓力，為了緩解這種壓力，筆者認(rèn)為可從以下幾方面入手來(lái)進(jìn)行控制：

第一，落實(shí)區(qū)別對(duì)待、有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則，采取適度從緊的貨幣政策。為解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的突出問(wèn)題，以保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，央行應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化采取預(yù)調(diào)和微調(diào)辦法，合理調(diào)控貨幣供應(yīng)量增幅，保持信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，通過(guò)貨幣政策窗口指導(dǎo)，控制投資過(guò)快行業(yè)的信貸規(guī)模，及時(shí)傳達(dá)貨幣信貸政策意圖，引導(dǎo)社會(huì)投資預(yù)期。

第二，充分發(fā)揮財(cái)政、稅收等政策作用。通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼和減稅手段，減輕企業(yè)面對(duì)的成本上升的壓力，支持企業(yè)積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng)新來(lái)提升勞動(dòng)生產(chǎn)率。

第三，積極發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策和投資政策的作用，努力抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)，增加有效供給。要實(shí)行最嚴(yán)格的土地保護(hù)制度，強(qiáng)化對(duì)土地使用的審批和監(jiān)督；充分利用國(guó)際市場(chǎng)，加大農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料和農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，在必要的時(shí)候也可以考慮采取短期

和適當(dāng)?shù)倪M(jìn)口補(bǔ)貼；大力加強(qiáng)交通、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，能源交通項(xiàng)目建設(shè)應(yīng)適度超前；加快投資體制改革步伐，投資權(quán)直接下放給企業(yè)，加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)投資的作用，國(guó)家通過(guò)經(jīng)濟(jì)的、法律的手段，輔之以必要的行政措施，調(diào)控企業(yè)投資方向。

第四，應(yīng)允許糧食等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)上漲，提高農(nóng)民的生產(chǎn)積極性。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的直接干預(yù)來(lái)控制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不是上策，它在長(zhǎng)期內(nèi)是無(wú)效的，而且過(guò)度干預(yù)糧價(jià)還將為未來(lái)糧價(jià)突發(fā)式的上漲埋下隱患?？刂剖称穬r(jià)格上漲和保障糧食安全，其最根本措施是增加政府和社會(huì)對(duì)農(nóng)業(yè)的投入，特別是對(duì)科技、灌溉等基礎(chǔ)設(shè)施，中低產(chǎn)田改造等的投資。

第五，政府應(yīng)繼續(xù)出臺(tái)各種減免優(yōu)惠辦法，加強(qiáng)價(jià)格宏觀調(diào)控管理，執(zhí)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施和加大價(jià)格監(jiān)測(cè)預(yù)警，提高對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)控能力；并進(jìn)一步擴(kuò)大城鎮(zhèn)低保人群的范圍和提高低保水平，加大對(duì)城鎮(zhèn)低收入人群的食品價(jià)格補(bǔ)貼，緩解物價(jià)上漲給社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)的影響，維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格秩序和保障機(jī)制有效運(yùn)行。

第六，適當(dāng)控制出口增速，改善出口結(jié)構(gòu)，從全局出發(fā)，大幅度減少資源性產(chǎn)品尤其是原油的出口量，繼續(xù)堅(jiān)持以內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王曉靜.淺析人民幣升值預(yù)期下的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)[J].集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究,2007(11).

篇6

一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反映了該國(guó)在該時(shí)期內(nèi)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成果。這一成果可以用幾個(gè)主要的綜合經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表示出來(lái),借以考察國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配和使用的情況,并可用以對(duì)不同國(guó)家和不同時(shí)間進(jìn)行對(duì)比,以分別出各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低和發(fā)展速度的快慢等。這些綜合指標(biāo)包括:國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)民收入、物價(jià)指數(shù)、利率、工人就業(yè)率、進(jìn)出口貿(mào)易額、政府支出、社會(huì)商品零售總額等一系列總量指標(biāo),其中最重要的是國(guó)民生產(chǎn)總值與國(guó)民收入。

①國(guó)民生產(chǎn)總值(GNP)。國(guó)民生產(chǎn)總值是綜合反映一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期(通常為一年)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成果的最概括、最主要的指標(biāo)。它是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值的簡(jiǎn)稱,其內(nèi)容為一個(gè)國(guó)家所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)收入初次分配的最終成果。一國(guó)常住單位從事生產(chǎn)活動(dòng)所創(chuàng)造的增加值在初次分配過(guò)程中主要分配給該國(guó)的常住單位,但也有一部分以勞動(dòng)者報(bào)酬和財(cái)產(chǎn)收入等形式分配給該國(guó)的非常住單位。同時(shí),國(guó)外生產(chǎn)所創(chuàng)造的增加值也有一部分以勞動(dòng)者報(bào)酬和財(cái)產(chǎn)收入等形式分配給該國(guó)的常住單位,從而產(chǎn)生了國(guó)民生產(chǎn)總值的概念。

國(guó)民生產(chǎn)總值的內(nèi)涵是指明在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)所生產(chǎn)的總值如何在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門間分配和使用的,它可以用以下幾種方法來(lái)計(jì)算:第一,產(chǎn)品流動(dòng)法。產(chǎn)品流動(dòng)法又稱為產(chǎn)品支出法或最終產(chǎn)品法。它從產(chǎn)品的使用出發(fā),把一年內(nèi)購(gòu)買各項(xiàng)最終產(chǎn)品的支出加總起來(lái),計(jì)算出該年內(nèi)生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品與勞務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值,即把購(gòu)買各種最終產(chǎn)品所支出的貨幣加在一起,得出社會(huì)最終產(chǎn)品的流動(dòng)量的貨幣價(jià)值的總和。運(yùn)用這種方法計(jì)算國(guó)民生產(chǎn)總值時(shí)不計(jì)算作為以后生產(chǎn)階段投入的中間產(chǎn)品,僅考慮最后供人們使用的產(chǎn)品。例如在美國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值統(tǒng)計(jì)中,按產(chǎn)品流動(dòng)法計(jì)算可將其國(guó)民生產(chǎn)總值表示為下式:

GNP=A+B+C+D-E

式中A代表個(gè)人消費(fèi)支出,

B代表私人總投資,

C代表政府支出,

(D-E)代表凈出口。

第二,所得法(收入法)。所得法(收入法)又稱要素支付法,它是從生產(chǎn)角度出發(fā)把生產(chǎn)中所形成的各種收入相加起來(lái),即把雇傭人員報(bào)酬、非公司企業(yè)的業(yè)主收入、公司利潤(rùn)、凈利息、租金收入、固定資產(chǎn)折舊和間接稅相加而求得國(guó)民生產(chǎn)總值。

第三,部門法。部門法按物質(zhì)產(chǎn)品與提供勞務(wù)的所有各個(gè)部門的產(chǎn)值來(lái)計(jì)算國(guó)民生產(chǎn)總值,它反映了國(guó)民收入的來(lái)源,所以也稱為生產(chǎn)法。根據(jù)這種方法進(jìn)行計(jì)算時(shí),各生產(chǎn)部門要把所使用的中間產(chǎn)品的產(chǎn)值扣除,僅計(jì)算所增加的價(jià)值。

以上三種計(jì)算方法中,產(chǎn)品流動(dòng)法是最基本的方法,最后所得出的國(guó)民生產(chǎn)總值的數(shù)字應(yīng)以它為標(biāo)準(zhǔn)。如果用其余兩種方法計(jì)算所得出的數(shù)字與用產(chǎn)品流動(dòng)法計(jì)算所得出的數(shù)字不一致時(shí),則應(yīng)按產(chǎn)品流動(dòng)法所得出的數(shù)字進(jìn)行調(diào)整。

在計(jì)算國(guó)民生產(chǎn)總值時(shí),一般同時(shí)計(jì)算另外兩個(gè)與之密切聯(lián)系的總量指標(biāo):國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)與國(guó)民生產(chǎn)凈值(NNP)。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的簡(jiǎn)稱。它是一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài),即價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價(jià)值形態(tài)看,它是所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價(jià)值超過(guò)同期投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價(jià)值的差額,即所有常住單位的增加值之和;從收入形態(tài)看,它是所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造并分配給常住單位和非常住單位的初次分配收入之和;從產(chǎn)品形態(tài)看,它是最終使用的貨物和服務(wù)減去進(jìn)口貨物和服務(wù)。在實(shí)際核算中,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的計(jì)算方法與國(guó)民生產(chǎn)總值是一樣的,即產(chǎn)品流動(dòng)法、所得法和部門法。國(guó)民生產(chǎn)總值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的區(qū)別在于前者是一個(gè)收入概念,后者則是一個(gè)生產(chǎn)概念。所以,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值等于國(guó)民生產(chǎn)總值加上付給國(guó)外的勞動(dòng)者報(bào)酬和財(cái)產(chǎn)收入減去來(lái)自國(guó)外的勞動(dòng)者報(bào)酬和財(cái)產(chǎn)收入。

國(guó)民生產(chǎn)凈值是指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的、以市場(chǎng)價(jià)格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的凈值。這個(gè)指標(biāo)表明了國(guó)家可以用于社會(huì)消費(fèi)和凈投資的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值,它等于在國(guó)民生產(chǎn)總值中扣除折舊以后的產(chǎn)值。

②國(guó)民收入(NI)。國(guó)民收入是反映一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)情況的另一個(gè)主要的綜合指標(biāo),它是一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)以貨幣計(jì)算的用于生產(chǎn)的各種生產(chǎn)要素所得到的全部收入,即等于工資、利潤(rùn)、利息、租金與政府津貼的總和,也等于國(guó)民生產(chǎn)凈值減去企業(yè)間接稅再加上政府津貼,用公式表示為:

國(guó)民收入=工資+利潤(rùn)+利息+租金+津貼=國(guó)民生產(chǎn)凈值-企業(yè)間接稅+津貼

與國(guó)民收入密切聯(lián)系的也有兩個(gè)重要的總量指標(biāo),即個(gè)人收入(PI)與個(gè)人可支配收入(PDI)。個(gè)人收入指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)個(gè)人所得到的全部收入,它等于從國(guó)民收入中減去公司未分配利潤(rùn)與所得稅,加上政府給居民戶的轉(zhuǎn)移支付與政府向居民戶支付的利息。個(gè)人可支配收入等于從個(gè)人收入中減去個(gè)人所交納的所得稅、財(cái)產(chǎn)稅等,表示一國(guó)一定時(shí)期內(nèi)可以由個(gè)人支配的全部收入,又可分為個(gè)人消費(fèi)支出與個(gè)人儲(chǔ)蓄兩部分。

③實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值與人均國(guó)民生產(chǎn)總值。國(guó)民生產(chǎn)總值是以貨幣來(lái)表示的,因此,它的變動(dòng)可能有兩種原因:一種是由于產(chǎn)量所發(fā)生的實(shí)際變動(dòng),另一種是價(jià)格所發(fā)生的變動(dòng)。

產(chǎn)量的變動(dòng)所引起的國(guó)民生產(chǎn)總值的變動(dòng)是正常的,而由于價(jià)格變動(dòng)所引起的國(guó)民生產(chǎn)總值的變動(dòng)則是虛假的。為了準(zhǔn)確反映產(chǎn)量的變動(dòng)情況,使得各年國(guó)民生產(chǎn)總值的比較能反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況,就要按某一不變價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,以消除價(jià)格變動(dòng)的影響。同樣,對(duì)于國(guó)民收入也應(yīng)作如此的處理。

利用不變價(jià)格折算當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值時(shí),一般首先要把某一年確定為基年,以該年的價(jià)格為不變價(jià)格,然后用物價(jià)指數(shù)來(lái)調(diào)整按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算出來(lái)的國(guó)民生產(chǎn)總值。這樣就得到按不變價(jià)格計(jì)算出來(lái)的國(guó)民生產(chǎn)總值,便于進(jìn)行比較。

物價(jià)指數(shù)是各單個(gè)商品按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的總價(jià)值與按基年不變價(jià)格計(jì)算的總價(jià)值之比,通常表現(xiàn)為百分?jǐn)?shù)。對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō),這種方法所需的數(shù)據(jù)資料很難尋找,因此并不適用。實(shí)際上,利用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》所公布的有關(guān)資料同樣也可以求得實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值。例如,我國(guó)1990年國(guó)民生產(chǎn)總值為18,531億元人民幣,1994年名義國(guó)民生產(chǎn)總值為45,006億元人民幣。以1990年為基年,由《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》可查到,1994年對(duì)19

90年的發(fā)展速度為158.5%,用它乘以1990年的國(guó)民生產(chǎn)總值就可以得到1994年實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值為29,372億元人民幣,比1990年增長(zhǎng)58.5%。而如果用1994年名義國(guó)民生產(chǎn)總值計(jì)算,其增長(zhǎng)率為142.9%,二者的差距約為85%。存在這樣大的差距表明利用名義國(guó)民生產(chǎn)總值顯然不能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)情況。 關(guān)于國(guó)民生產(chǎn)總值還有一個(gè)重要概念就是人均國(guó)民生產(chǎn)總值。這是一個(gè)平均指標(biāo),它等于某年國(guó)民生產(chǎn)總值除以當(dāng)年人口數(shù)量。人均國(guó)民生產(chǎn)總值反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的側(cè)重點(diǎn)與國(guó)民生產(chǎn)總值不同,后者主要是表明一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與市場(chǎng)規(guī)模,而前者則有助于了解一國(guó)人民的富裕程度與生活水平。

因此,以人均國(guó)民生產(chǎn)總值作為國(guó)民生產(chǎn)總值的補(bǔ)充可以更好地了解一定時(shí)期的國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

投資者基本上明了并掌握了上述幾個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要綜合指標(biāo)的資料后,通過(guò)對(duì)它們的水平高低、增長(zhǎng)速度、部門構(gòu)成和地區(qū)差別的情況進(jìn)行分析,就可以大體了解當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本狀況。如根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其增長(zhǎng)情況、國(guó)民生產(chǎn)總值和國(guó)民收入在各個(gè)部門與行業(yè)間的分配情況,以及國(guó)家在各個(gè)時(shí)期的投資情況等,就可判斷現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)氣候?qū)ν顿Y將有何影響,為選擇投資對(duì)象、投資時(shí)機(jī)和解決如何投資打下最根本的基礎(chǔ)。

(2)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動(dòng)特點(diǎn)

國(guó)民生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)的情況只能對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一個(gè)大致的判斷,要深入掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律,還必須對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變動(dòng)特點(diǎn)進(jìn)行分析。與對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值等總量指標(biāo)的分析相比,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變動(dòng)特點(diǎn)進(jìn)行分析更偏重于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的研究,主要包括以下幾方面:一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史動(dòng)態(tài)比較,說(shuō)明增長(zhǎng)波動(dòng)的特征,即所處經(jīng)濟(jì)周期的階段特征;二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)比較,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程和趨勢(shì);三是物價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)比較,說(shuō)明物價(jià)總水平的波動(dòng)與通貨膨脹狀況,并聯(lián)系經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展變化等,說(shuō)明物價(jià)變化的特點(diǎn)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要方面的影響。

①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史動(dòng)態(tài)比較。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史動(dòng)態(tài)比較,實(shí)際上就是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的分析與判斷。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,在實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家里,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有周期性。這種周期性反映了國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種波動(dòng),每個(gè)周期由大量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎同時(shí)的擴(kuò)張與隨之而來(lái)的普遍的收縮、蕭條與復(fù)蘇等階段組成,并且這種波動(dòng)重復(fù)出現(xiàn)。

一般來(lái)說(shuō),經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段:繁榮時(shí)期,即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張的或向上的階段;衰退時(shí)期,即由繁榮轉(zhuǎn)向蕭條的過(guò)渡階段;蕭條時(shí)期,即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的收縮的或向下的階段;復(fù)蘇時(shí)期,即由蕭條轉(zhuǎn)為繁榮的過(guò)渡階段。判斷整體經(jīng)濟(jì)處于哪一個(gè)階段的主要依據(jù)是一個(gè)國(guó)家的投資規(guī)模、工業(yè)產(chǎn)量、銷售量、資本借貸量、物價(jià)水平、利息率、利潤(rùn)率與就業(yè)率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)。

對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的研究經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)階段,即傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期階段和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期階段。第二次世界大戰(zhàn)之前,西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)為絕對(duì)水平的上升、下降,因此,經(jīng)濟(jì)周期統(tǒng)計(jì)和分析基本上建立在絕對(duì)水平的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)上。但是本世紀(jì)30年代西方大蕭條之后,國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展較少出現(xiàn)原來(lái)那種絕對(duì)水平的經(jīng)濟(jì)波動(dòng),據(jù)此有人認(rèn)為西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期消失了。然而進(jìn)一步的分析研究表明:雖然絕對(duì)水平的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在消失,但相對(duì)水平即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)卻存在。為了區(qū)別兩種不同性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)周期,定義了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期的概念。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期,又稱古典經(jīng)濟(jì)周期,是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程表現(xiàn)出的繁榮、收縮、蕭條、復(fù)蘇是在絕對(duì)水平的上升下降過(guò)程中循環(huán)的。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期,又稱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期,是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程表現(xiàn)出的繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇是在相對(duì)水平即增長(zhǎng)率指標(biāo)基礎(chǔ)上來(lái)測(cè)度反映和分析的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)程。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期中,其四個(gè)階段的區(qū)分已經(jīng)不很明顯,不過(guò)繁榮階段與衰退階段的區(qū)別還是比較明顯的,通過(guò)對(duì)前面所講的幾個(gè)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)比較,可以發(fā)現(xiàn)在繁榮與衰退兩個(gè)階段都各有其典型的表現(xiàn):繁榮階段,國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)展到比較高的狀態(tài),各行業(yè)都欣欣向榮,新行業(yè)、新企業(yè)紛紛建立,老企業(yè)進(jìn)行更新、開拓,投資規(guī)模與生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,工業(yè)產(chǎn)品種類、產(chǎn)量都呈上升趨勢(shì)。同時(shí),總體市場(chǎng)需求也大大增加,商品銷售量猛增。工商業(yè)企業(yè)迅猛擴(kuò)張,對(duì)資金的需求越來(lái)越大,因而信貸規(guī)模趨于膨脹,資本借貸量增大,利息率上升;另外,在對(duì)資金的需求擴(kuò)大的同時(shí),對(duì)另一生產(chǎn)要素--勞動(dòng)力的需求也相應(yīng)擴(kuò)大,因此,失業(yè)人數(shù)減少,失業(yè)率下降。企業(yè)盈利增長(zhǎng),利潤(rùn)率提高。

衰退階段,整體經(jīng)濟(jì)收縮,各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都開始衰退,市場(chǎng)需求銳減,產(chǎn)品滯銷,各企業(yè)被迫縮減投資規(guī)模與生產(chǎn)規(guī)模,工業(yè)產(chǎn)量與銷售量急劇減少。隨之而來(lái)的就是對(duì)資金與勞動(dòng)力的需求的相應(yīng)減少,資本借貸活動(dòng)收縮,失業(yè)率上升。企業(yè)利潤(rùn)率普遍下降,部分企業(yè)甚至倒閉關(guān)門。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行這種潮汐般的漲落對(duì)投資者的影響非常大。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),能否識(shí)別整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于哪個(gè)階段,能否預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)將在何時(shí)轉(zhuǎn)到下一階段,這對(duì)于其資金的投入方向、規(guī)模等的選擇至關(guān)重要。因?yàn)楦鞣N行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)作用的程度并不完全相同,有些行業(yè)受其影響很大,當(dāng)循環(huán)處于繁榮時(shí)期時(shí),它們隨之繁榮,而在循環(huán)轉(zhuǎn)向衰退時(shí)它們也隨之衰退;有些行業(yè)受循環(huán)的影響則較小。前者一般包括生產(chǎn)奢侈品、裝飾品或一些耐用消費(fèi)品的行業(yè)以及旅游業(yè)等需求彈性較大的行業(yè),因?yàn)閷?duì)這些行業(yè)的消費(fèi)主要視收入狀況而定,收入高時(shí)就多消費(fèi),收入低時(shí)就少消費(fèi)或不消費(fèi)。因此,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期人們對(duì)該行業(yè)的需求就高,該行業(yè)的利潤(rùn)率也高;而衰退時(shí)期需求減少,行業(yè)利潤(rùn)也降低。投資者在經(jīng)濟(jì)繁榮階段或由復(fù)蘇向繁榮的過(guò)渡階段中就應(yīng)該選擇這些行業(yè)投資,以分享其在繁榮時(shí)期的豐厚收益;在衰退時(shí)期或由繁榮轉(zhuǎn)向衰退的時(shí)期則應(yīng)及時(shí)抽出資本轉(zhuǎn)向那些與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)少的行業(yè)。與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)少的行業(yè)主要包括兩類:一類是增長(zhǎng)型行業(yè),即由于新技術(shù)應(yīng)用或新產(chǎn)品開發(fā)所形成的行業(yè),其產(chǎn)品由于采用了新技術(shù),因而生產(chǎn)效率高、生產(chǎn)成本低、功能強(qiáng)大或用途廣泛,價(jià)格也不一定很貴,易于為一般消費(fèi)者接受。而且,作為新生事物,這些行業(yè)更有發(fā)展前途,具有很強(qiáng)的行業(yè)增長(zhǎng)能力。投資于這類行業(yè)可以避免或減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的影響,并且可以分享由于行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的利益。第二類主要是一些生產(chǎn)人們生活必需品的行業(yè),如飲食業(yè)、服裝業(yè)、醫(yī)藥業(yè)及公用事業(yè)等,其產(chǎn)品為人們生活所必需,需求彈性很小,即使收入大幅度減少也不能因此而縮減對(duì)此類商品的需求,因此,在衰退時(shí)期投資于這些行業(yè)是比較穩(wěn)妥的選擇,可以少擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然,投資于這類行業(yè),在繁榮時(shí)期很難獲得像前面所講的奢侈品業(yè)等與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)密切相關(guān)的行業(yè)那樣的高額利潤(rùn)。因此,如何妥當(dāng)?shù)匕才磐顿Y資金,選擇最佳的投資組合,在盡量少擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取最大利潤(rùn),仍需投資者把握實(shí)際情況,依據(jù)形勢(shì)的不同做出安排。關(guān)于這方面的一些技術(shù)與技巧將在以后章節(jié)中談到。

②物價(jià)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)比較。物價(jià)總水平是綜合反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量的重要指標(biāo)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的效果等,都要通過(guò)市場(chǎng)供求和行情變動(dòng)表現(xiàn)出來(lái),而反映市場(chǎng)供求和行情變動(dòng)的最直接的依據(jù)就是商品和勞務(wù)的價(jià)格。一旦經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問(wèn)題,就會(huì)引起物價(jià)總水平的一定程度的波動(dòng)。因此,對(duì)投資者來(lái)說(shuō),觀察物價(jià)總水平的變動(dòng)為判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好壞提供了重要依據(jù)。

物價(jià)總水平作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的重要經(jīng)濟(jì)變量,從變動(dòng)的可能性而言,無(wú)非有三種:上升、下降和穩(wěn)定。從實(shí)際變動(dòng)情況看,在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),價(jià)格總水平具有不可遏制的上升趨

勢(shì)。因此,分析物價(jià)變動(dòng)不能不聯(lián)系到通貨膨脹。 一般在沒(méi)有價(jià)格管制、價(jià)格基本上由市場(chǎng)調(diào)節(jié)的條件下,通貨膨脹與物價(jià)總水平上漲是同義語(yǔ)。但是需要指出,一次性或短期性的物價(jià)總水平上漲,或者個(gè)別商品價(jià)格的上漲都不能算作是通貨膨脹,只有一般物價(jià)水平的持續(xù)的、普遍的上漲才能算作通貨膨脹。

既然通貨膨脹是物價(jià)總水平的持續(xù)上漲,那么,對(duì)通貨膨脹的衡量就可以通過(guò)對(duì)一般物價(jià)水平上漲幅度的衡量來(lái)進(jìn)行。一般說(shuō)來(lái),常用的指標(biāo)有以下三種:零售物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。

第一,零售物價(jià)指數(shù)。零售物價(jià)指數(shù)又稱為消費(fèi)物價(jià)指數(shù)或生活費(fèi)用指數(shù),它反映消費(fèi)者為購(gòu)買消費(fèi)品而付出的價(jià)格的變動(dòng)情況。零售物價(jià)指數(shù)是由一國(guó)政府根據(jù)本國(guó)若干種主要日用消費(fèi)品的零售價(jià)格以及水、電、住房、交通、醫(yī)療、文娛等費(fèi)用編制計(jì)算而得,用以衡量一定時(shí)期生活費(fèi)用上升或下降的程度。

第二,批發(fā)物價(jià)指數(shù)。批發(fā)物價(jià)指數(shù)是根據(jù)商品批發(fā)價(jià)格編制而成的指數(shù),反映一國(guó)商品批發(fā)價(jià)格上升或下降的幅度。

第三,國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)是按當(dāng)年不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值與按基年不變價(jià)格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值的比率。例如,我國(guó)1994年國(guó)民生產(chǎn)總值按當(dāng)年價(jià)格計(jì)算為45,006億元人民幣,而若按1990年不變價(jià)格計(jì)算則為29,372億元人民幣。設(shè)1990年平減指數(shù)為100,則1994年的平減指數(shù)為45,006F29,372×100=153.2,說(shuō)明1994年物價(jià)比1990年上漲53.2%。

以上三種指標(biāo)在衡量通貨膨脹時(shí)各有優(yōu)缺點(diǎn),而且,由于這三種指數(shù)所涉及的商品和勞務(wù)的范圍不同,計(jì)算口徑不同,即使在同一國(guó)家的同一時(shí)期,各種指數(shù)所反映的通貨膨脹程度也不盡相同,所以,在衡量通貨膨脹時(shí)需要選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。一般說(shuō)來(lái),在衡量通貨膨脹時(shí),零售物價(jià)指數(shù)使用得最多、最普遍。

根據(jù)對(duì)以上指數(shù)的衡量,可將通貨膨脹按程度不同劃分為三種類型:第一類是爬行的通貨膨脹,即緩慢而持續(xù)的通貨膨脹,一般物價(jià)水平上漲率不超過(guò)10%;第二類是奔騰的通貨膨脹,即較為嚴(yán)重的通貨膨脹,物價(jià)上漲率達(dá)到兩位數(shù)水平;第三類叫狂奔的通貨膨脹,即物價(jià)上漲率達(dá)到天文數(shù)字的通貨膨脹,這類通貨膨脹可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的崩潰。

具體地說(shuō),通貨膨脹一般以兩種方式影響到經(jīng)濟(jì):通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配以及通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型影響經(jīng)濟(jì)。

通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在隨著物價(jià)水平的上漲,一方面固定收入階層、撫恤金與養(yǎng)老金的領(lǐng)取者以及債權(quán)持有者將因此而蒙受損失,因?yàn)槠湄泿潘貌⑽措S物價(jià)上漲而增加,這意味著他們的實(shí)際所得或?qū)嶋H債權(quán)將會(huì)應(yīng)之而減少;另一方面,大部分的工商業(yè)企業(yè)及債務(wù)人、投機(jī)者等將從通貨膨脹中獲得好處。企業(yè)將因產(chǎn)品價(jià)格比成本價(jià)格上升更快而增加盈利,債務(wù)人將因貨幣貶值而減少其實(shí)際債務(wù),投機(jī)者則因其預(yù)測(cè)到通貨膨脹的來(lái)臨而進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)而獲得收益。

通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是由于物價(jià)持續(xù)上漲使得生產(chǎn)成本上升,如果這種成本的升高不能通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格轉(zhuǎn)移到消費(fèi)者身上,那么企業(yè)就不愿生產(chǎn),總體產(chǎn)量將會(huì)下降;另外,在較劇烈的通貨膨脹情況下,進(jìn)行產(chǎn)品或原材料的囤積比進(jìn)行投資更能獲得利潤(rùn),因而將刺激企業(yè)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng),阻礙工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。二是不同商品價(jià)格上漲速度并不完全相同,一般地說(shuō),需要最迫切、需求量最大的商品價(jià)格上漲最快,如生活必需品價(jià)格上漲速度往往快于非必需品價(jià)格上漲速度。這就造成了投資主要流向那些價(jià)格上漲較快的部門,而非必需品生產(chǎn)部門等價(jià)格上漲較慢的部門盡管因物價(jià)普遍上漲而導(dǎo)致成本上升,但由于產(chǎn)品價(jià)格上漲速度慢而使得利潤(rùn)下降,因此,投資就不易流向這些部門。

正因?yàn)橥ㄘ浥蛎泴?duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有這樣大的影響,那么投資者要進(jìn)行投資就不能不考慮到通貨膨脹,就必須對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生的可能及其程度有一個(gè)大約的預(yù)測(cè)。這就要求投資者必須知道通貨膨脹是如何產(chǎn)生的。

對(duì)于通貨膨脹產(chǎn)生的原因,傳統(tǒng)的理論解釋主要有三種:需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。

所謂需求拉上的通貨膨脹是指通貨膨脹是由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在過(guò)度需求所造成的結(jié)果。這種理論認(rèn)為一般物價(jià)水平的上漲是由于存在過(guò)度的需求\拉上"的,具體而言即由于貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)率超過(guò)了產(chǎn)量的增長(zhǎng)率而引起了通貨膨脹,或者說(shuō)由于過(guò)多的貨幣追逐過(guò)少的產(chǎn)品導(dǎo)致了通貨膨脹。

成本推進(jìn)的通貨膨脹則是指由于產(chǎn)品成本上升導(dǎo)致的通貨膨脹。持該種觀點(diǎn)的人認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)中存在著某種壟斷力量而促使生產(chǎn)成本上升,從而將一般物價(jià)水平往上\""推進(jìn)\"",造成通貨膨脹。成本推進(jìn)的通貨膨脹表現(xiàn)為兩種類型:一是工資推進(jìn)的通貨膨脹,即由于貨幣工資的增長(zhǎng)率超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率導(dǎo)致的通貨膨脹;二是利潤(rùn)推進(jìn)的通貨膨脹,即壟斷經(jīng)濟(jì)組織為追逐高額利潤(rùn),通過(guò)制定壟斷價(jià)格人為地抬高物價(jià)而造成的通貨膨脹。

結(jié)構(gòu)性通貨膨脹則是指由于一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化而引起的通貨膨脹。在整體經(jīng)濟(jì)中不同的部門有不同的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率,但卻有相同的貨幣工資增長(zhǎng)率。因此,當(dāng)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率較高的部門貨幣工資增長(zhǎng)時(shí),就給勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率較低的部門形成了一種增加工資成本的壓力,因?yàn)楸M管這些部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率較低,但各部門的貨幣工資增長(zhǎng)率卻是一致的,在成本加成的定價(jià)規(guī)則下,這一現(xiàn)象必然使整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一種由工資成本推進(jìn)的通貨膨脹。這一理論實(shí)際上仍是對(duì)前兩種理論的修改與綜合。

一般情況下,通貨膨脹的最初成因可以是成本推進(jìn)或需求拉上,有時(shí)也可能是其他因素。一旦通貨膨脹起動(dòng)之后,成本推進(jìn)與需求拉上就互為因果了,一定條件下二者甚至?xí)瑫r(shí)出現(xiàn),因果關(guān)系也不復(fù)存在。因此,當(dāng)通貨膨脹發(fā)展到一定程度之后,再用需求拉上與成本推進(jìn)的理論就不合適了。

沖擊與傳導(dǎo)理論是一種關(guān)于通貨膨脹成因分析的新的理論。該理論認(rèn)為,沖擊是一種力量施加于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)上,這種力量可以來(lái)自于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部,也可來(lái)自于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)外部;可以是經(jīng)濟(jì)力量,也可以是非經(jīng)濟(jì)力量;可以是確定的,也可以是非確定的。例如,進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升可以視為一種來(lái)自外部的沖擊,利率提高可視為一種政策沖擊等等。一個(gè)沖擊發(fā)生后,將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)產(chǎn)生一系列的影響,這一影響過(guò)程稱之為傳導(dǎo)。如進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升必將影響到國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平上升,這一影響的具體途徑,就是一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程。

沖擊與傳導(dǎo)理論對(duì)通貨膨脹成因的解釋是否完全合理,仍是一個(gè)可以討論的問(wèn)題。但運(yùn)用這一理論的確有助于解釋一些前述三種理論不能解釋的問(wèn)題,而且,在實(shí)際分析時(shí),用這一理論比較容易把握問(wèn)題的重點(diǎn)。

理論與事實(shí)都證明:當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快時(shí),必定會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。可見(jiàn),在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間存在著一定的因果關(guān)系,我們可以把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)視為影響通貨膨脹的一個(gè)重要沖擊因素。那么,這一因果關(guān)系體現(xiàn)在哪里呢?大致地說(shuō),有以下幾點(diǎn):一是通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段有關(guān),如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到潛在增長(zhǎng)水平之下時(shí),其對(duì)應(yīng)的通貨膨脹率較低,而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于潛在增長(zhǎng)水平時(shí),通貨膨脹率較高;二是在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,相同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可對(duì)應(yīng)不同的通貨膨脹率,一般而言,對(duì)應(yīng)于擴(kuò)張時(shí)期的通貨膨脹率較低,而對(duì)應(yīng)于收縮時(shí)期的通貨膨脹率則較高。

依據(jù)上述兩個(gè)結(jié)論,我們可以看出,要正確把握通貨膨脹可能的發(fā)展變化,必須把它與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)比較結(jié)合起來(lái)考慮。例如,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率處于較高水平,通過(guò)種種分析后我們認(rèn)為下一年度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)呈下降趨勢(shì),那么根據(jù)前面的結(jié)論,同一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在收縮時(shí)期會(huì)對(duì)應(yīng)較高的通貨膨脹率;又依據(jù)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段的關(guān)系,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是向潛在增長(zhǎng)水平下降,所以這一通貨膨脹率將會(huì)降低。

除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之外,還有很多比較重要的沖擊因素,如政治經(jīng)濟(jì)體制的改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)際收支狀況以及一些突發(fā)的不確定性事件等。在一定條件下,這些因素可能會(huì)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而成為影響通貨膨脹的主要因素。例如,若一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)的、大量的順差,那么一方面意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上商品可供應(yīng)量減少,另一方面,因出口換回的外匯或流入的外國(guó)資本在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上不能流通,需要兌換

成本國(guó)貨幣,就會(huì)迫使政府大量投放本國(guó)貨幣。在這兩方面原因之下,通貨膨脹將會(huì)顯著上升?？梢?jiàn),要想比較準(zhǔn)確地把握通貨膨脹的發(fā)展?fàn)顩r,必須注意全面觀察各種可能的沖擊將對(duì)通貨膨脹發(fā)展所產(chǎn)生的影響。能否及時(shí)判斷各種沖擊的產(chǎn)生與傳導(dǎo),對(duì)投資者來(lái)說(shuō)將是至關(guān)重要的。 ③經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的動(dòng)態(tài)比較。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中各種比例關(guān)系的總稱,主要包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、分配結(jié)構(gòu)、最終需求結(jié)構(gòu)等,這里只介紹產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)分析,因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展演化是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化的中心。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門產(chǎn)業(yè)之間的分工協(xié)作關(guān)系。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理與否,對(duì)于優(yōu)化生產(chǎn)力和生產(chǎn)要素的配置,提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效益,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、高速發(fā)展具有決定意義。

衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化率。對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已達(dá)到高等級(jí)的國(guó)家來(lái)說(shuō),這一指標(biāo)不成為衡量經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要指標(biāo),但對(duì)于像我國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家,由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要逐步升級(jí),因而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化率成為衡量經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主要指標(biāo)。這一指標(biāo)的具體化就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)結(jié)構(gòu)變化率,即三次產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的相對(duì)比重變動(dòng)狀況。計(jì)算GDP變化率時(shí)可用現(xiàn)價(jià)或不變價(jià),如果要用于反映現(xiàn)狀可用現(xiàn)價(jià)計(jì)算指標(biāo),若要反映變化規(guī)律時(shí)則必須用不變價(jià)計(jì)算。按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律,構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)在整體國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值結(jié)構(gòu)中的比例應(yīng)該是在保持絕對(duì)量增長(zhǎng)的前提下,第一產(chǎn)業(yè)(農(nóng)業(yè))的GDP相對(duì)比重下降,第二產(chǎn)業(yè)(工業(yè)與建筑業(yè))與第三產(chǎn)業(yè)(流通服務(wù)部門),尤其是第三產(chǎn)業(yè)的比重上升,才能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高層次演變,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能更有效率。

(3)政策措施影響分析

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下主要通過(guò)市場(chǎng)這只\""看不見(jiàn)的手\""來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,通過(guò)價(jià)格杠桿與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

但是市場(chǎng)機(jī)制不是萬(wàn)能的,它也有其自身固有的缺陷或由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中種種條件的限制而使其作用無(wú)法發(fā)揮出來(lái),因此還必須由政府這只\""看得見(jiàn)的手\""從宏觀上把握經(jīng)濟(jì)局勢(shì),采取一定調(diào)控措施使市場(chǎng)作用的機(jī)制充分發(fā)揮出來(lái)。政府的這種宏觀調(diào)控主要表現(xiàn)為各種經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)措施,因此,對(duì)政府政策措施的影響進(jìn)行分析就成為宏觀分析一個(gè)必不可少的環(huán)節(jié)。關(guān)于這方面的具體介紹將在本章第三節(jié)中展開。

(4)>！

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是一個(gè)龐大而又復(fù)雜的系統(tǒng)工程,其過(guò)程不可能一帆風(fēng)順,必然會(huì)存在這樣那樣的問(wèn)題。由于這些問(wèn)題的存在將影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行,因此,對(duì)政府來(lái)說(shuō),應(yīng)及時(shí)對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行研究,以制定有效的政策措施予以解決,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)轉(zhuǎn);對(duì)投資者來(lái)說(shuō),也應(yīng)對(duì)此認(rèn)真分析,預(yù)測(cè)政府可能采取的調(diào)整措施,并據(jù)此及時(shí)調(diào)整自己的投資戰(zhàn)略。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的各種問(wèn)題依其形成原因主要可分為以下幾類:第一,由于自然條件變化引起的問(wèn)題。很明顯,自然條件的變化如自然資源的銳減和自然災(zāi)害的發(fā)生等,都會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重波動(dòng),給經(jīng)濟(jì)生活造成巨大損失。

第二,由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)條件的變化引起的問(wèn)題。主要指國(guó)際間政治、經(jīng)濟(jì)關(guān)系等的變化而引起的大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng),這些變化包括戰(zhàn)爭(zhēng)、貿(mào)易條件急劇惡化、國(guó)際封鎖和經(jīng)濟(jì)制裁等。

第三,由于國(guó)內(nèi)非經(jīng)濟(jì)條件變化引起的問(wèn)題。主要指國(guó)內(nèi)政治、社會(huì)環(huán)境變化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重干擾。例如,發(fā)生政治動(dòng)亂、發(fā)生影響社會(huì)安定和民族團(tuán)結(jié)的重大事件等,都會(huì)給經(jīng)濟(jì)生活造成巨大損失。

篇7

【關(guān)鍵詞】上市公司價(jià)值；凈資產(chǎn)收益率；通貨膨脹

通貨膨脹是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一段時(shí)間內(nèi)貨幣數(shù)量增速大于實(shí)物數(shù)量增速，普遍物價(jià)水平上漲，于是單位貨幣的購(gòu)買力下降。貨幣是實(shí)物交換過(guò)程中的媒介，貨幣也就代表著所能交換到的實(shí)物的價(jià)值。在理想的情況下貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)與實(shí)物市場(chǎng)實(shí)物數(shù)量的增長(zhǎng)相一致，這樣物價(jià)就能穩(wěn)定，就不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。當(dāng)貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)速度大于實(shí)物數(shù)量的增長(zhǎng)速度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。

通貨膨脹是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的固有屬性，對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)而言，有三個(gè)問(wèn)題最為重要：其一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其二通貨膨脹；其三失業(yè)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是大國(guó)最關(guān)心的，而通貨膨脹則伴隨著許多發(fā)展中國(guó)家，更伴隨著發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

通貨膨脹，這個(gè)既直接牽動(dòng)著宏觀調(diào)控政策，直接反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，還直接影響投資者預(yù)期和股價(jià)估值的重要指標(biāo)，可以成為判斷股市趨勢(shì)的一個(gè)基本關(guān)注點(diǎn)。而通貨膨脹對(duì)上市公司的影響，這要從兩方面來(lái)看，溫和的通脹是經(jīng)濟(jì)的劑，也有利于上市公司的生產(chǎn)和擴(kuò)張，提高效益。但是惡性的通脹則對(duì)上市公司不利，當(dāng)嚴(yán)重通脹出現(xiàn)后，情況就有所不同了。因?yàn)閻盒缘耐洷厝粚?dǎo)致原材料和勞動(dòng)力價(jià)格的上漲。成本提高必定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的提高，而這種價(jià)格的巨幅波動(dòng)必然會(huì)導(dǎo)致客戶的忠誠(chéng)度的下降和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)增加。另外，企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，股息分配也不確定，由此，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期增大，再加上貨幣迅速貶值，人們更多囤積商品，購(gòu)買房屋以求保值，從而分流了股市的資金，導(dǎo)致股價(jià)下跌，這更反映在上市公司的短期流動(dòng)資金，應(yīng)收賬款、存貨上。嚴(yán)重通脹又通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化影響股市。各類商品價(jià)格上揚(yáng)并不是同步的，因此不同行業(yè)所受影響不完全一致，有些企業(yè)利益嚴(yán)重受損，有些則獲得好處。當(dāng)然通脹延續(xù)并進(jìn)一步惡化時(shí)，所有股票都會(huì)受到影響。

下面我們就通貨膨脹對(duì)于上市公司的凈資產(chǎn)收益率的影響進(jìn)行分析。

想要提高上市公司凈資產(chǎn)收益率可以主要從改善ROE來(lái)源和提升利潤(rùn)率兩方面著手。

一、改善ROE來(lái)源

為了提高資本回報(bào)率，企業(yè)需要至少下面的其中一項(xiàng)：1）提高周轉(zhuǎn)率，也就是銷售額與總資產(chǎn)的比。2）更低的借款利率。3）更高的債務(wù)杠桿。4）更低的所得稅。5）更高的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率。我們主要就前三項(xiàng)做出分析。

1.周轉(zhuǎn)率分析

為了分析周轉(zhuǎn)率，我們必須考慮三個(gè)主要類型的資產(chǎn)：應(yīng)收帳款、庫(kù)存和固定資產(chǎn)，如廠房和機(jī)器。

（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析

我國(guó)企業(yè)應(yīng)收賬款占流動(dòng)資金的比重為50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家20%的水平。應(yīng)收帳款隨銷售額增加成比例增加。而以美元計(jì)的銷售額增加是由銷量增加或通貨膨脹引起。在這里沒(méi)有改善的空間。企業(yè)之間尤其是國(guó)有企業(yè)之間相互拖欠貨款，造成逾期應(yīng)收賬款居高不下，已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一大頑癥。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)逾期應(yīng)收賬款總額一般不高于10%，而在我國(guó)，這一比率高達(dá)60%以上。應(yīng)收賬款數(shù)額大、賬齡老化、關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款急劇增多等都是現(xiàn)在上市公司中存在的問(wèn)題。

上市公司中有很多這樣的例子，如杭蕭鋼構(gòu)。成立于1994年，2003年11月公司股票在上海證券交易所掛牌上市，公司屬于建筑行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑鋼結(jié)構(gòu)工程的設(shè)計(jì)、制作與安裝。公司發(fā)展規(guī)模居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位，02年到04年應(yīng)收賬款每年都在增長(zhǎng)，而且速度非?？?，其中02年到03的增長(zhǎng)了130.5%，03年到04年為72.79%，05則回落為9.77%。另外我們也看到這三年應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比重都比較高，其中04年的比重最高，達(dá)51.56%。從2003年到2005年杭蕭鋼構(gòu)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)在逐年減少，由2003年的6.49次到2005年的3.04次，并且相應(yīng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)在逐年增加。這說(shuō)明杭蕭鋼構(gòu)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度在減慢，可能存在資金周轉(zhuǎn)的隱患。

（2）庫(kù)存周轉(zhuǎn)率

庫(kù)存的情況就比較復(fù)雜了。從長(zhǎng)期看，計(jì)件的實(shí)體庫(kù)存數(shù)量趨勢(shì)跟隨銷量趨勢(shì)。但是從短期看，實(shí)體庫(kù)存的周轉(zhuǎn)率會(huì)上下波動(dòng)，原因可能是空間影響、成本預(yù)期、或者生產(chǎn)瓶頸。

在通脹時(shí)期，使用后進(jìn)先出庫(kù)存估值方法會(huì)提高報(bào)告的周轉(zhuǎn)率。當(dāng)由于通貨膨脹引起銷售額上升，使用后進(jìn)先出方式的公司庫(kù)存值要么會(huì)保持不變（如果銷量不增加），要么會(huì)跟隨銷售額上升（如果銷量上升）。無(wú)論哪種情況，以美元計(jì)的周轉(zhuǎn)率都會(huì)提高。

在70年代早期，公司的一個(gè)顯著趨勢(shì)就是轉(zhuǎn)向“后進(jìn)先出”會(huì)計(jì)方式（這樣做有降低公司報(bào)告的盈利和降低稅的效果）。這一趨勢(shì)目前似乎有所減緩。但是，很多“后進(jìn)先出”公司的存在，加上很多其他公司也可能加入“后進(jìn)先出”這一行列，會(huì)使未來(lái)報(bào)告的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率提高。

由于在1973年出現(xiàn)了原材料價(jià)格超乎尋常的上漲，而且出現(xiàn)了1974年會(huì)繼續(xù)上漲的信號(hào)，我們選擇采用后進(jìn)先出法進(jìn)行存貨計(jì)價(jià)。這種存貨計(jì)價(jià)方法會(huì)使現(xiàn)在的成本和現(xiàn)在的收入更加匹配，使包括在報(bào)告利潤(rùn)中的存貨‘利潤(rùn)’減少到最低限度。在通脹的影響下，2009年存貨周轉(zhuǎn)率為1.8次，比去年同期減慢0.4次。

（3）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

在固定資產(chǎn)方面，假定對(duì)所有產(chǎn)品的影響是相同的的情況下，任何通脹，在一開始會(huì)有改善周轉(zhuǎn)率的效果。這是因?yàn)殇N售額會(huì)立即反映新的價(jià)格水平。但固定資產(chǎn)會(huì)逐漸反映價(jià)格的變化。當(dāng)前的資產(chǎn)逐漸消耗掉，新的資產(chǎn)反映新的價(jià)格水平。很明顯，一個(gè)公司的固定資產(chǎn)替換過(guò)程越慢，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的越多。但是當(dāng)替換過(guò)程完成后，這一上升就停止了。假定通貨膨脹率是固定的，那么銷售額和固定資產(chǎn)將隨通貨膨脹率一起上升。

我國(guó)國(guó)有企業(yè)總體的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年只有0.4～0.7次，其中工業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有0.4～0.7次，而商業(yè)也僅維持在0.9～1.7的水平，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)使用效率較低。我國(guó)投資量的持續(xù)高增長(zhǎng)與建成后的資產(chǎn)使用效率低形成了鮮明對(duì)比，如果能提高資產(chǎn)的使用效率，將可大大地節(jié)省資產(chǎn)的投資量，產(chǎn)生可觀的經(jīng)濟(jì)效益。因此，在我國(guó)，提高企業(yè)資產(chǎn)的使用效率是當(dāng)務(wù)之急。

通脹將引起周轉(zhuǎn)率在一定程度的上升。如果通脹加速，由于銷售額增速超過(guò)固定資產(chǎn)增速，也會(huì)改善周轉(zhuǎn)率。但是，所有這些改善都是中等程度的，沒(méi)有達(dá)到明顯改善資本回報(bào)率的程度。從1965到1975這10年間，雖然通脹總體加速，企業(yè)廣泛應(yīng)用“后進(jìn)先出”會(huì)計(jì)方式，財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)的周轉(zhuǎn)率只從1.81比1提高到了1.29比1。

2.降低貸款利率

存貸款利率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)變量之一，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有重大影響。高通脹通常導(dǎo)致借貸成本昂貴而不是便宜。快速增長(zhǎng)的通脹創(chuàng)造了快速增長(zhǎng)的資本需求。但是發(fā)放貸款的一方越來(lái)越不相信長(zhǎng)期合同，變得更苛求。即使通貨膨脹率不進(jìn)一步上升，債務(wù)杠桿也會(huì)變得更加昂貴。因?yàn)槟壳肮編っ娴慕栀J成本低于替換成新的貸款后的成本。而替換新的貸款需要等目前的貸款到期?？偟膩?lái)看，未來(lái)的債務(wù)杠桿成本的變化會(huì)輕度壓縮資本回報(bào)率。

面對(duì)2003年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的溫和通貨膨脹的現(xiàn)象，2006年8月19日，央行把一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，主要是針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多等情況。1988-1989年、1993-1995年我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，央行通過(guò)提高利率并對(duì)存款實(shí)行保值貼補(bǔ)，同時(shí)輔之以貸款規(guī)模管理，取得了良好的成效。比如，以五年期的貸款基準(zhǔn)利率為例，1988.09.01以前的貸款基準(zhǔn)率為10.08%；而此后的一段時(shí)間內(nèi)，貸款基準(zhǔn)利率逐步上漲，由13.32%直至1989.02.01日的19.26%。當(dāng)93年再一波通脹逐漸掀起時(shí)，貸款利率也有93年5月15日的12.24%上漲到95年7月1日的15.3%。而在最近一次的高通脹影響下，貸款利率也由2010年的6.14%上漲到2011年7月7日修改的7.05%央行對(duì)于貸款利率的調(diào)整是通過(guò)固定資產(chǎn)投資影響到通貨膨脹上的。近幾年我國(guó)出現(xiàn)了投資增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象，這種過(guò)度投資也是使得通貨膨脹率上漲的原因之一。貸款利率是影響投資的一個(gè)很重要因素。

3.增加財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿簡(jiǎn)單的說(shuō)就是利用負(fù)債來(lái)經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)杠桿越大，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，但同時(shí)股東權(quán)益回報(bào)也越大，如果權(quán)益相對(duì)債務(wù)而言較小，那么在公司盈利的前提下，產(chǎn)生的利潤(rùn)將導(dǎo)致高的股東回報(bào)率。在衰弱時(shí)期，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)支付利息。無(wú)論在好的年成還是差的年成，債務(wù)都擴(kuò)大了這種利潤(rùn)對(duì)權(quán)益回報(bào)的影響。當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率和權(quán)益回報(bào)率之間出現(xiàn)較大的差異時(shí)，投資者就應(yīng)該認(rèn)真的考察一下流動(dòng)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比率了。通過(guò)增加杠桿的方法也可以在一定程度上緩解通貨膨脹給我國(guó)上市公司帶來(lái)的沖擊。

中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入改革開放以來(lái)的第五輪通脹，從上市公司的報(bào)表上得知，每次通脹都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的負(fù)債水平明顯上升。雖然許多人認(rèn)為負(fù)債是個(gè)危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，但在通脹時(shí)期，若合理運(yùn)用債務(wù)這個(gè)杠桿放大投資，適當(dāng)轉(zhuǎn)嫁些風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)@得更大收益。

二、提升利潤(rùn)率

通貨膨脹期間產(chǎn)品價(jià)格的上漲速度通脹沒(méi)有材料、人工、利息、實(shí)際稅率上漲的速度快，導(dǎo)致利潤(rùn)率可能下滑。

從中國(guó)上市公司通脹的歷史經(jīng)驗(yàn)看，高通脹難以提升上市公司整體的利潤(rùn)率。1965到1975年的10年是一個(gè)通脹相對(duì)較高的時(shí)期。而這一時(shí)期年平均稅前利潤(rùn)率為8%。雖然通脹顯著提高，利潤(rùn)率卻降低了。而在最近的通貨膨脹的影響下，上市公司利潤(rùn)率大幅度下滑，對(duì)于市場(chǎng)的傷害不斷加深，市場(chǎng)的恐慌心理也進(jìn)一步加劇。從目前來(lái)看，行情還要再下一個(gè)臺(tái)階，從2007年10月以來(lái)，指數(shù)已經(jīng)走下了3個(gè)臺(tái)階。

并且通脹時(shí)期上市公司凈資產(chǎn)收益率沒(méi)有提高。例如2007年，在1393家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率同比增幅在50%以上的公司只有66家。說(shuō)凈資產(chǎn)收益率也許抽象了，但說(shuō)到巴菲特大家一定知道。巴菲特正是利用這一指標(biāo)輔以其他指標(biāo)，來(lái)尋找價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票進(jìn)行投資，每每獲得不菲的長(zhǎng)期收益。但是1393家上市公司的年報(bào)中表明，平均凈資產(chǎn)收益率也不過(guò)7%，且六成多的公司凈資產(chǎn)收益率低于這一平均水平。通脹背景下，不少中游產(chǎn)業(yè)鏈的盈利空間將受到極大影響。比如中國(guó)鋁業(yè)(601600.SH)，2007年，中國(guó)鋁業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為19.91%，但同比增長(zhǎng)為-33.22%，近三年的增長(zhǎng)率為-27.15%。通貨膨脹顯著影響行業(yè)盈利能力。通脹可能增加企業(yè)的收入，但也會(huì)增加企業(yè)運(yùn)行的成本，如果收入增加不足以抵消成本增加并影響企業(yè)的投資，那么長(zhǎng)期增長(zhǎng)也會(huì)受到影響。因此，我們更加關(guān)心通脹對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，并一般選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量指標(biāo)。

部分行業(yè)的ROE受CPI顯著影響，而多數(shù)行業(yè)ROE對(duì)GDP增長(zhǎng)率變化不敏感；ROE對(duì)通脹彈性最大的行業(yè)分別為家用電器、農(nóng)林牧漁、信息設(shè)備、電子元件、銀行、建筑建材，其彈性都在0.5以上，因此通脹將改善這些行業(yè)的盈利能力；ROE對(duì)GDP增長(zhǎng)彈性最大的行業(yè)分別為黑色金屬、化工、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)和采掘業(yè)，GDP增長(zhǎng)率的上升會(huì)顯著改善這些行業(yè)的盈利能力，這部分行業(yè)的ROE具有顯著順周期特征。

高通脹不僅影響著上市公司，而且影響著整個(gè)社會(huì)。面對(duì)越來(lái)越嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們必須及時(shí)地進(jìn)行分析，以便做出更準(zhǔn)確、更合理的對(duì)策。

參考文獻(xiàn)

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篇8

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);升值;外匯儲(chǔ)備;國(guó)際貿(mào)易

中圖分類號(hào):F113.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B 文章編號(hào):1009-9166(2009)020(c)-0069-01

次貸危機(jī)引起的金融風(fēng)暴在06年春季已經(jīng)凸顯出來(lái),導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)資金流動(dòng)性不足。07年次貸危機(jī)已經(jīng)成為國(guó)際上的一個(gè)熱點(diǎn),而中國(guó)也難逃此劫。由于金融市場(chǎng)的密切聯(lián)系各方面都會(huì)受到影響。自從金融危機(jī)帶來(lái)的慘重危害,美國(guó)政府采取了一系列的積極性政策導(dǎo)致美元貶值,而美國(guó)作為中國(guó)最大貿(mào)易出口國(guó)中國(guó)不免受其影響。

一、原因

(一)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)人民幣升值有較大影響。我國(guó)實(shí)行的是強(qiáng)制結(jié)售匯制,即企業(yè)的外匯所得只能與銀行兌換成人民幣才能使用;當(dāng)企業(yè)需要外匯時(shí)再向銀行購(gòu)買回來(lái)。近年來(lái),我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng),出口創(chuàng)匯能力增強(qiáng),使得出口貿(mào)易持續(xù)貿(mào)易順差;又因?yàn)檎畏€(wěn)定和良好的投資環(huán)境,外商直接投資增勢(shì)迅猛,并進(jìn)一步帶動(dòng)我國(guó)出口的增長(zhǎng),最終形成了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期“雙順差”的局面。這使得我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期處于不平衡、收入大于支出、入超長(zhǎng)期積累形成數(shù)額龐大的外匯儲(chǔ)備。至2008年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到1.95萬(wàn)億美元。外匯供大于求,增加了人民幣升值的壓力。為保持人民幣與美元的匯率穩(wěn)定,央行不得不收購(gòu)大量外匯,投放大量的基礎(chǔ)貨幣(形成外匯占款),而投放基礎(chǔ)貨幣量過(guò)大會(huì)引起國(guó)內(nèi)的通貨膨脹,對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生不利影響。在我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放中,外匯占款的比例高達(dá)60%―70%,這給我國(guó)帶來(lái)巨大的通貨膨脹壓力,需要通過(guò)人民幣升值來(lái)加以緩解。(二)近年來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有了很大的提高,這給國(guó)內(nèi)外投資者提供了更大的投資空間。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的利好發(fā)展消息和綜合國(guó)力的增強(qiáng)是世界有目共睹的。人民幣升值是大勢(shì)所趨已成為各界人士談?wù)摻裹c(diǎn),所以這種對(duì)人民幣升值的預(yù)期也加劇了升值的步伐。

二、影響

任何事物都有兩面性,而人民幣升值更是一個(gè)復(fù)雜而現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。我們應(yīng)該從利弊兩方面分析。人民幣升值的好處顯而易見(jiàn):提高人民幣地位中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提高,減輕外債壓力增強(qiáng)購(gòu)買力等等。雖然升值會(huì)帶來(lái)某些方面的優(yōu)勢(shì)但我們感受更多的是它帶來(lái)的不利影響。恰恰不利影響是慘重又深遠(yuǎn)的。人民幣升值將會(huì)制約著中或的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要表現(xiàn)為三個(gè)方面。(一)次貸危機(jī)主要影響我國(guó)出口。次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視,而這其中最主要是對(duì)出口的影響。2007年,由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟,我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國(guó)次貸危機(jī)造成我國(guó)出口增長(zhǎng)下降,一方面將引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上放緩,同時(shí),由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給,將使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加。(二)我國(guó)將面臨通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩的雙重壓力。由于國(guó)際大宗商品價(jià)格居高不下,以及我國(guó)冰雪地震等自然災(zāi)害的影響,我國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品、生產(chǎn)資料、生活消費(fèi)品等價(jià)格持續(xù)上漲,目前已形成成本推動(dòng)型通貨膨脹。2008年1―5月份累計(jì),全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲8.1%,流通環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲16.7%。同時(shí),人民幣升值又將進(jìn)一步影響中國(guó)出口增長(zhǎng)。

(三)美元大幅貶值給中國(guó)帶來(lái)了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.5萬(wàn)億美元,成為持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家。美元貶值10%―20%的存量損失是非常巨大的。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下,國(guó)際資本加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港,將加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣繼續(xù)升值,今年會(huì)引起大量廉價(jià)資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),唯一可以消逝資金的就是房地產(chǎn),到那時(shí)房地產(chǎn)泡沫破裂,內(nèi)部需求急劇下降,中國(guó)將面臨同日本易樣的困境。“目前人民幣升值已超出自我承受范圍,并不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,因此政策管理層可考慮在合適時(shí)機(jī)采取一次性貶值對(duì)策”。

三、對(duì)策

人民幣升值問(wèn)題確實(shí)是一個(gè)復(fù)雜而現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題,是一把雙刃劍。只有審時(shí)度勢(shì),把握好利弊,才能有理有力有節(jié)地從容應(yīng)對(duì)。面對(duì)繼續(xù)升值的壓力,我們應(yīng)該從容、冷靜、沉著應(yīng)對(duì),兼顧現(xiàn)實(shí)和未來(lái)。(一)變革人民幣匯率制度,確立市場(chǎng)的地位。其一,在逐步放開資本管制和利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上,使人民幣匯率的決定基礎(chǔ)由經(jīng)常項(xiàng)目逐步過(guò)渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主多因素共同決定。其二,改革強(qiáng)制結(jié)售匯制和銀行間外匯市場(chǎng)的封閉性,向意愿結(jié)售匯制直至自由結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變,從而真正發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。其三,增加人民幣匯率的彈性。包括擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間,運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)整匯率水平。其四,控制外匯儲(chǔ)備的規(guī)模,抑制其增長(zhǎng)速度,更重要的是促其合理使用,在降低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高運(yùn)營(yíng)效率。其五,推動(dòng)人民幣可自由兌換的進(jìn)程。(二)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。單一地依靠比較優(yōu)勢(shì),易陷入“比較利益陷阱”。人民幣升值與我國(guó)比較優(yōu)勢(shì)單一也有很大關(guān)系。為此,我國(guó)應(yīng)該在保持勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)的同時(shí)創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),通過(guò)以經(jīng)濟(jì)手段為主的政策引導(dǎo)出口產(chǎn)業(yè)提高技術(shù)水平,變靜態(tài)比較優(yōu)勢(shì)為動(dòng)態(tài)比較優(yōu)勢(shì)。國(guó)家要支持戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,特別是鼓勵(lì)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的民族產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。(三)人民幣不斷升值的一個(gè)重要原因就是預(yù)期指標(biāo)的推進(jìn)。今年以來(lái),一些外資金融機(jī)構(gòu)不斷推出對(duì)中國(guó)人民幣升值幅度的預(yù)期,不僅上升幅度超出中國(guó)匯率改革以來(lái)的預(yù)期目標(biāo),而且也超出中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)金融壓力的現(xiàn)實(shí)。一次性人民幣貶值是打消預(yù)期的重要措施,是表明中國(guó)匯率態(tài)度的重要對(duì)策。(四)人民幣升值也使得熱錢在國(guó)內(nèi)導(dǎo)致嚴(yán)重后果大量熱錢的涌入,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)人民幣過(guò)剩、CPI飛漲、通貨膨脹壓力日益嚴(yán)重;所以為了抑制通貨膨脹可以通過(guò)加息、提高準(zhǔn)備金、發(fā)行央票等緊縮政策減少貨幣流通量,但央行的緊縮政策無(wú)法只針對(duì)國(guó)際熱錢收繳多余的流動(dòng)性,而是針對(duì)全社會(huì)包括產(chǎn)業(yè)部門來(lái)收繳流通中的資金。

作者單位:北京大學(xué)應(yīng)用文理學(xué)院

參考文獻(xiàn):

篇9

“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代；這是智慧的時(shí)代，這是愚蠢的時(shí)代；這是充滿自信的時(shí)候，這是難以置信的時(shí)候；這是光明的季節(jié)，這是黑暗的季節(jié)；這是希望的春天，這是黑暗的冬天；這是信仰的時(shí)期，這是懷疑的時(shí)期?！备呤喬珔^(qū)董事總經(jīng)理胡祖六在上海表示，用上述英國(guó)作家狄更斯在《雙城記》開篇中寫到的經(jīng)典名句來(lái)描寫2008年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是非常生動(dòng)和準(zhǔn)確的。

胡祖六在《財(cái)經(jīng)》雜志舉辦的專家論壇上說(shuō)，2008年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中各種各樣的指標(biāo)、變量、現(xiàn)象，錯(cuò)綜復(fù)雜，撲朔迷離，給你不同的信號(hào)和不同的結(jié)論。

應(yīng)對(duì)通脹　政策從緊

“我們正處在一個(gè)不確定的時(shí)期，存在各種風(fēng)險(xiǎn)。目前哪種風(fēng)險(xiǎn)最大?5月份的通脹率有所回落，但是我覺(jué)得還沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，通脹率有很大的波動(dòng)性，目前來(lái)說(shuō)通脹的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以政策還應(yīng)該從緊?！焙媪岢隽怂麑?duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本判斷。

不僅貨幣政策需要從緊，財(cái)政政策也需要收緊。胡祖六認(rèn)為，通貨膨脹說(shuō)到底是一種貨幣現(xiàn)象，但要抑制較為嚴(yán)重的通脹，僅僅實(shí)行貨幣從緊政策是不夠的。

“中國(guó)的財(cái)政收入增長(zhǎng)連續(xù)多年超過(guò)GDP增速，但即使如此，還維持著將近GDPI％的財(cái)政赤字，這是令人擔(dān)心的?！焙媪f(shuō)，“CPI連續(xù)上漲，政府還維持一種非常寬松的財(cái)政政策，還繼續(xù)維持比較大的財(cái)政赤字，這就難以真正達(dá)到控制通脹的效果和目標(biāo)?！?/p>

他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，政府應(yīng)當(dāng)減少支出，或者把以前的公債推出來(lái)?yè)Q取收入，以應(yīng)付未來(lái)可能會(huì)遭遇到的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到低谷的時(shí)候，則應(yīng)增大政府的支出，刺激內(nèi)需。就當(dāng)前而言，政府應(yīng)該利用當(dāng)前財(cái)政收入的增長(zhǎng)期，適當(dāng)收緊財(cái)政政策。一來(lái)可以與從緊貨幣政策配套，抑制通脹，二來(lái)可以保存部分收入應(yīng)對(duì)將來(lái)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低的風(fēng)險(xiǎn)。

行政手段調(diào)控加大風(fēng)險(xiǎn)

胡祖六認(rèn)為，為避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大滑坡、急剎車，采取什么樣的宏觀調(diào)控的手段非常重要。用行政手段調(diào)控容易增加政策操作的風(fēng)險(xiǎn)，容易引起經(jīng)濟(jì)大起大落，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。比如說(shuō)價(jià)格管制，表面上暫時(shí)把通貨膨脹率降下來(lái)，實(shí)際上并沒(méi)有化解消除經(jīng)濟(jì)中根深蒂固的供需不平衡的因素。所以一旦價(jià)格管制放松，通貨膨脹就會(huì)死灰復(fù)燃。更主要的是，直接的調(diào)控手段會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)誤區(qū)，造成很多負(fù)面的后遺癥。如果我們?nèi)匀粓?jiān)持行政導(dǎo)向的價(jià)格管理，未必是對(duì)癥下藥的一種做法。因此，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的宏觀調(diào)控是非常關(guān)鍵的。

我們需要什么樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

很多人擔(dān)心，如果采取“雙緊”的政策是否會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢?“我們希望GDP高增長(zhǎng)、低通脹，價(jià)格比較穩(wěn)定，這是理想中的局面。而調(diào)控并不是要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大剎車，是要維持高增長(zhǎng)。但經(jīng)濟(jì)應(yīng)該保持什么樣的增長(zhǎng)速度才能可持續(xù)發(fā)展呢?如果經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、嚴(yán)重失衡、通貨膨脹趨高，這樣就不可能持續(xù)增長(zhǎng)，就可能爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。因此我們需要宏觀調(diào)控，最后使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，保持持續(xù)的增長(zhǎng)。”胡祖六說(shuō)。

他認(rèn)為，2007年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度11.7％，是偏高的，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)應(yīng)該是在9％～10％之間，超過(guò)了10％就超過(guò)了我們的承受的能力。多了的部分就轉(zhuǎn)化成了通貨膨脹的壓力，所以需要進(jìn)行宏觀調(diào)控，通過(guò)從緊的貨幣政策和財(cái)政政策，使經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度從11.7％調(diào)整到10％左右，或者略微低一點(diǎn)，這是正常的成長(zhǎng)區(qū)間。把通貨膨脹率從8.5％回調(diào)到3％-5％區(qū)間，這對(duì)于國(guó)際社會(huì)和諧、保障就業(yè)、農(nóng)村人口進(jìn)一步向城市轉(zhuǎn)移都是有好處的。

胡祖六還建議，中國(guó)對(duì)內(nèi)平衡，對(duì)外也要平衡，因?yàn)橹袊?guó)是一個(gè)開放型的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是全球中的一部分?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受次貸風(fēng)暴的影響有所放慢，中國(guó)在進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)要有充分考慮。同時(shí)也應(yīng)看到國(guó)際油價(jià)、原材料價(jià)格持續(xù)高漲的趨勢(shì)，因此，宏觀調(diào)控所采取的政策工具和手段是非常重要的，尤其是匯率政策。2005年7月進(jìn)行匯率制度改革以來(lái)，人民幣已經(jīng)展示了更大的靈活性，但是相對(duì)于現(xiàn)在國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、國(guó)際貿(mào)易壓力越來(lái)越大以及國(guó)內(nèi)通脹率越來(lái)越高的情況，人民幣匯率政策還是顯得縮頭縮尾，謹(jǐn)慎有余。

“只有在一個(gè)內(nèi)外平衡的政策機(jī)制下，中國(guó)才能夠獲得整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一種平衡發(fā)展，才能應(yīng)對(duì)內(nèi)外同時(shí)出現(xiàn)的各種沖擊?！焙媪f(shuō)。

中國(guó)不太可能發(fā)生金融危機(jī)

亞洲金融危機(jī)，包括最近越南的危機(jī)，對(duì)中國(guó)有很大的啟示。胡祖六說(shuō)，亞洲金融危機(jī)的主要原因是，經(jīng)常賬目出現(xiàn)逆差，數(shù)額占GDP6％以上，或者是8％以上，這是非常嚴(yán)重的事。同時(shí)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，引發(fā)通貨膨脹，包括股市、房市產(chǎn)生泡沫。在這種情況下，一旦信心喪失，就會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。而且它們本身國(guó)內(nèi)金融體系不健全，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理非常薄弱。

近期越南金融危機(jī)爆發(fā)，人們擔(dān)心危機(jī)是否會(huì)向中國(guó)蔓延，中國(guó)是否也會(huì)受到感染。上海金融服務(wù)辦主任方星海在論壇上表示，只要中國(guó)的金融體系不是由大量的外債所支撐的，金融體系最后還是會(huì)穩(wěn)定的。雖然政府控制的金融體系可能效率不高，或者說(shuō)在調(diào)整過(guò)程中造成很多浪費(fèi)，但是它不會(huì)垮掉。

方星海稱，由于自己在政府部門工作多年，對(duì)政府的決策過(guò)程有所了解。他認(rèn)為，政府決策過(guò)程的反應(yīng)速度還是很快的，真正面臨挑戰(zhàn)的時(shí)候，會(huì)做出積極的反應(yīng)，找到一條克服困難的道路。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力還是很足的，這個(gè)內(nèi)在的動(dòng)力說(shuō)簡(jiǎn)單了也就是，中國(guó)人，人人都想致富，從上到下，從中央到地方，從干部到普通百姓，大家都有這個(gè)愿望，這個(gè)是最大的動(dòng)力。

篇10

領(lǐng)先指標(biāo)（LeadingIndicators）指的是那些總是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)（波峰和低谷）變化的衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。通過(guò)觀察領(lǐng)先指標(biāo)的變動(dòng)情況，可以預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)是否將進(jìn)入衰退。據(jù)美國(guó)大企業(yè)聯(lián)合會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，領(lǐng)先指標(biāo)綜合指數(shù)從2007年10月開始已經(jīng)連續(xù)下降5個(gè)月。從1959年到2006年期間，美國(guó)共出現(xiàn)過(guò)7次綜合指數(shù)連續(xù)5個(gè)月下降。除了1966年之外，領(lǐng)先指標(biāo)綜合指數(shù)連續(xù)5個(gè)月下降之后，美國(guó)要么是即將陷入衰退，要么是已經(jīng)處于衰退之中。

領(lǐng)先指標(biāo)包括10個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)。其中，制造業(yè)平均每周工作小時(shí)數(shù)在2007年8月見(jiàn)頂，之后逐步下降。首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)在7月見(jiàn)底，之后不斷攀升，說(shuō)明勞動(dòng)力市場(chǎng)在逐漸惡化。反映制造業(yè)情況的原材料和消費(fèi)品定單、資本品定單、供貨商推遲交貨比例等早在2005年下半年就已經(jīng)達(dá)到峰值。反映建筑業(yè)狀況的私人住宅動(dòng)工許可也是在2005年9月達(dá)到頂點(diǎn)，目前的數(shù)量不及那時(shí)的一半，說(shuō)明美國(guó)房地產(chǎn)投資嚴(yán)重萎縮。反映投資者和消費(fèi)者預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)和消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)分別于2007年10月和7月見(jiàn)頂。此外，10年期國(guó)債與聯(lián)邦基金利率之間的利差在2008年1月前已經(jīng)連續(xù)19個(gè)月為負(fù)。在過(guò)去48年中，長(zhǎng)短期利差為負(fù)連續(xù)超過(guò)8個(gè)月以上的有6次，其中5次出現(xiàn)之后發(fā)生了經(jīng)濟(jì)衰退。不過(guò)，由于美聯(lián)儲(chǔ)最近一段時(shí)間大幅減息和向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性，實(shí)際貨幣供應(yīng)量仍然處于高位。此外，擴(kuò)散指數(shù)（DiffusionIndex）也連續(xù)5個(gè)月低于50，說(shuō)明多數(shù)單項(xiàng)指標(biāo)處于下降態(tài)勢(shì)，可以進(jìn)一步佐證經(jīng)濟(jì)已陷入衰退。綜合上述分析來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退基本已成定局。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，領(lǐng)先指標(biāo)綜合指數(shù)的峰值平均比衰退開始時(shí)間早9個(gè)月。這次綜合指數(shù)的峰值出現(xiàn)在2007年7月，以此推算美國(guó)經(jīng)濟(jì)將于2008年4月前后進(jìn)入衰退。也有人認(rèn)為美國(guó)已進(jìn)入衰退，但從同步指標(biāo)（CoincidentalIndicators）的走勢(shì)還看不出來(lái)。同步指標(biāo)指的是那些高峰和低谷與總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高峰和低谷時(shí)間大致相同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。截止到2008年2月底，同步指標(biāo)綜合指數(shù)一直保持平穩(wěn)。四個(gè)同步單項(xiàng)指標(biāo)中，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處于下降趨勢(shì)，而個(gè)人收入（減去轉(zhuǎn)移支付）和制造業(yè)和商業(yè)銷售額仍然在上升。因此二季度出現(xiàn)衰退的可能性更大。

二、美國(guó)衰退的性質(zhì)：資產(chǎn)負(fù)債表式衰退

美國(guó)此次衰退的原因是房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)相關(guān)資產(chǎn)以及居民財(cái)富的大量減值。也就是說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化－－資產(chǎn)大幅縮水，而負(fù)債沒(méi)有變化，甚至可能因利率上升而增加。在這種情況下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)實(shí)行全面的信貸緊縮，而居民戶由于負(fù)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)降低消費(fèi)，再加上房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)本身的收縮，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

這就是所謂的資產(chǎn)負(fù)債表式的衰退（BalanceSheetRecession）。日本在20世紀(jì)90年代資產(chǎn)泡沫破滅后經(jīng)歷的就是資產(chǎn)負(fù)債表式衰退。日本的房?jī)r(jià)從泡沫頂峰下跌了80%，使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額壞賬，企業(yè)擁有大量負(fù)債。即使日本央行后來(lái)把利率降到零，企業(yè)也不愿意通過(guò)借貸的方式擴(kuò)大生產(chǎn)和投資，而是把利潤(rùn)都用來(lái)還債。整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入了“流動(dòng)性陷阱”，貨幣政策失去作用。

美國(guó)此次房地產(chǎn)泡沫及之后的衰退和日本當(dāng)年相比有一些不同。首先，美國(guó)的泡沫沒(méi)有當(dāng)年日本大。2001年到2006年，美國(guó)住宅均價(jià)上升了60%左右，個(gè)別城市最高上升了160%。而1985～1990年期間，日本六大城市平均地價(jià)上升了三倍左右。因此，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格如果下跌，估計(jì)幅度也不會(huì)有日本大。據(jù)美國(guó)學(xué)者估計(jì)，如果美國(guó)房地產(chǎn)要回到長(zhǎng)期合理價(jià)值，可能最多要下跌50%。

其次，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫主要集中在住宅市場(chǎng)，因此受影響的主要是居民戶。而日本商業(yè)房產(chǎn)泡沫更大，因此受影響更多的是企業(yè)。房地產(chǎn)是美國(guó)居民的主要資產(chǎn)形式。前幾年房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)使美國(guó)居民消費(fèi)能力不斷提高，并成為美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量之一。如果房地產(chǎn)價(jià)格顯著下跌，消費(fèi)者支出將會(huì)受到影響并拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)估計(jì)，美國(guó)房地產(chǎn)總價(jià)值大約在21萬(wàn)億美元左右，如果下跌50%，將有10.5萬(wàn)億美元的財(cái)富縮水。假設(shè)長(zhǎng)期財(cái)富效應(yīng)系數(shù)是9%左右，消費(fèi)將因此減少1萬(wàn)億美元。如果上述效應(yīng)分五年實(shí)現(xiàn)，每年2000億美元相當(dāng)于美國(guó)GDP的1.5%。

最后，日本房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)和壞賬集中在商業(yè)銀行，而美國(guó)通過(guò)房地產(chǎn)證券化，將貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到其他金融機(jī)構(gòu)、一般投資者和世界其他國(guó)家，商業(yè)銀行受影響較小。如美國(guó)高盛公司預(yù)計(jì)，次貸危機(jī)造成的最終信貸損失在1.2萬(wàn)億美元左右，其中美國(guó)金融機(jī)構(gòu)占40%，大部分都由其他國(guó)家承擔(dān)了。從有利的一面看，美國(guó)金融業(yè)近年的年均利潤(rùn)都在5000億美元左右，因此如果高盛公司的預(yù)計(jì)準(zhǔn)確，那么美國(guó)金融業(yè)損失的也就是1年利潤(rùn)而已。

三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)判斷

自1945年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了10個(gè)周期，衰退時(shí)間平均為10個(gè)月。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)于2008年第二季度陷入衰退，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將于2009年第一季度復(fù)蘇。多數(shù)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管美國(guó)2008年將陷入衰退，但全年100%的增長(zhǎng)還是可能的。

反周期的首要工具是貨幣政策。2001年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之后，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)將利率降低到1%的歷史最低水平并維持1年之久，終于使美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了增長(zhǎng)。但美國(guó)目前面臨的一個(gè)很大問(wèn)題是通貨膨脹率正在逐步攀升。2007年最后3個(gè)月的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比上升了3.5%、4.3%和4.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前9個(gè)月2.5%的平均值。經(jīng)濟(jì)減速的同時(shí)通貨膨脹率卻居高不下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)依然采取了迅速和大幅度的減息措施，其力度甚至超過(guò)了2001年。其原因就在于，美國(guó)此次衰退的同時(shí)伴隨著金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)已經(jīng)變成防止金融系統(tǒng)崩潰。這就是為什么在減息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還向金融體系注入大量的流動(dòng)性，并且出面參與美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登的挽救工作。從理論上說(shuō)，利率最多只能降到零，但中央銀行創(chuàng)造流動(dòng)性的能力是無(wú)限的。讓金融市場(chǎng)重新穩(wěn)定，恢復(fù)正常的融資和交易功能，這一目的應(yīng)該是可以達(dá)到的。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退中，貨幣政策作用十分有限，而財(cái)政政策有一定發(fā)揮空間。雖然美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算狀況并不太好，但美國(guó)國(guó)債余額占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本和歐盟國(guó)家。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，出臺(tái)一些總值數(shù)千億美元的擴(kuò)張性措施是完全可能的，并可以在一定程度上抵消私人消費(fèi)下降帶來(lái)的不利影響。

美國(guó)商務(wù)部公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)私人消費(fèi)在2007年第4季度仍然是增長(zhǎng)的。由于房?jī)r(jià)下降是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，負(fù)的財(cái)富效應(yīng)在未來(lái)逐步體現(xiàn)。如果房?jī)r(jià)最終下跌50%，有很多居民的凈資產(chǎn)將成為負(fù)數(shù)。美國(guó)居民戶將因此減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄以償還貸款。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，私人消費(fèi)將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累。

相比之下，除房地產(chǎn)和金融業(yè)之外，美國(guó)企業(yè)受此次金融危機(jī)影響較小。盡管總體盈利水平在2007年第4季度有所下降，但這只是經(jīng)濟(jì)放緩的正常反應(yīng)。美國(guó)企業(yè)總體負(fù)債比例并不高，如果信貸緊縮有所緩解，企業(yè)投資有可能成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)力量。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一的亮點(diǎn)是出口。前一段時(shí)間，由于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁和美元持續(xù)貶值，美國(guó)的出口增長(zhǎng)很快，貿(mào)易逆差開始下降。從2005年第4季度到2007年第4季度，凈出口占美國(guó)GDP的比重從-6.2%下降到-5%。2007年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到27%。但是，通過(guò)美元貶值刺激出口的局限性很大。美元的持續(xù)貶值會(huì)提高進(jìn)口商品的價(jià)格，給通貨膨脹帶來(lái)壓力。2007年1月到12月，美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲了12.2%。隨著世界其他主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)放緩，靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的潛力也十分有限。

因此，本文對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)的判斷是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)于2008年衰退，2009年復(fù)蘇。國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)在高水平上大幅振蕩，通貨膨脹壓力不會(huì)減輕。美元將保持弱勢(shì)，但大幅下跌的空間有限。隨著2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將重新把降低通貨膨脹作為首要政策目標(biāo)而開始加息，美元也將因此反彈。鑒于房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，利率上升后可能會(huì)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2010或2011年再次陷入衰退，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲的趨勢(shì)將因此逆轉(zhuǎn)。

四、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國(guó)的影響和對(duì)策

（一）影響

美國(guó)是中國(guó)第一大出口市場(chǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國(guó)最直接的影響就是導(dǎo)致我國(guó)出口放緩甚至下降。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，美國(guó)從中國(guó)月度進(jìn)口總值同比增速連續(xù)六個(gè)月下降到1位數(shù)，連續(xù)四個(gè)月低于美國(guó)進(jìn)口總值的增速，中美雙邊貿(mào)易逆差總額連續(xù)兩個(gè)月同比下降。美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩也影響到了其他國(guó)家，我國(guó)出口增速已連續(xù)五個(gè)月低于進(jìn)口增速，這都是多年沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的情況。

美國(guó)2007年全年自中國(guó)的進(jìn)口總額比上年增長(zhǎng)11.7%，低于2006年的18.2%和2005年的23.7%。說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩之前，我國(guó)對(duì)美出口已開始減速。反映出國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，如人民幣升值、出口退稅調(diào)整、要素價(jià)格上漲對(duì)出口的負(fù)面影響已開始發(fā)生作用。再考慮到美國(guó)衰退和世界經(jīng)濟(jì)放緩等因素，預(yù)計(jì)今年我國(guó)出口增速可能會(huì)回落到1位數(shù)，而進(jìn)口將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速甚至?xí)哂谕?。全年貿(mào)易順差將低于去年，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)。

除了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響之外，還需要特別關(guān)注美國(guó)金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)可能會(huì)通過(guò)傳染效應(yīng)（ContagionEffect）影響我國(guó)，這種影響可能是雙向的。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度提高，可能會(huì)有部分熱錢從我國(guó)流出。另一方面，如果美國(guó)利率保持低位，美元可能成為繼日元之后的又一個(gè)套利貨幣。隨著中美利率差不斷擴(kuò)大，人民幣可能成為一個(gè)主要的套利對(duì)象。2008年前兩個(gè)月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備又上升了1200億，控制流動(dòng)性的壓力有增無(wú)減。但如果美國(guó)能于明年開始進(jìn)入加息周期，這種壓力可能會(huì)有所緩解。

（二）政策建議

經(jīng)濟(jì)周期是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可回避的現(xiàn)象，有衰退就會(huì)有復(fù)蘇。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，全球化、信息化依然向前發(fā)展，推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基本要素沒(méi)有發(fā)生變化。盡管短期內(nèi)世界經(jīng)濟(jì)放緩將給我們帶來(lái)一些困難，但作為一個(gè)處于轉(zhuǎn)軌中的新興市場(chǎng)國(guó)家，我們?cè)隗w制改革、提高效率、降低成本等方面還有巨大的提升空間。

為防止通貨膨脹率明顯上升，應(yīng)雙管齊下，在加強(qiáng)總需求管理的同時(shí)擴(kuò)大總供給。西方國(guó)家20世紀(jì)70年代和80年代初反通脹的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)表明，如果過(guò)于依賴緊縮性的需求管理政策，雖然通貨膨脹可以壓下來(lái)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)必要付出很大代價(jià)。因此，我們應(yīng)著力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，消除各種阻礙市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的因素，特別是要協(xié)調(diào)好價(jià)格在短期內(nèi)控制通貨膨脹和在長(zhǎng)期有效配置資源的關(guān)系。這不僅有利于擴(kuò)大總供給，也是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的要求。

同時(shí)，我們也要充分認(rèn)識(shí)到美國(guó)衰退可能給我國(guó)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇。中國(guó)很有可能在2008年成為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的國(guó)家。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將越來(lái)越依賴于中國(guó)，這有利于我國(guó)國(guó)際地位和在國(guó)際事務(wù)中影響力的提升。美國(guó)等西方國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)放緩，需要吸引更多的外部投資。我們可以利用這一機(jī)會(huì)，要求對(duì)方加大市場(chǎng)開放力度，為我國(guó)產(chǎn)品和企業(yè)走出去創(chuàng)造良好的長(zhǎng)期環(huán)境。

具體政策建議如下：

1、進(jìn)一步推進(jìn)多邊和區(qū)域貿(mào)易自由化

全球化是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?。在全球?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，推動(dòng)貿(mào)易自由化、防范貿(mào)易保護(hù)主義滋生尤為重要。我們應(yīng)敦促各國(guó)早日重啟世貿(mào)組織多哈回合談判，并加快我國(guó)雙邊和區(qū)域自由貿(mào)易區(qū)進(jìn)程。降低貿(mào)易壁壘，既可以擴(kuò)大外部需求，又可以降低進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格、增加供給。

2、采取積極措施，推進(jìn)貿(mào)易便利化

簡(jiǎn)化海關(guān)程序、加快貨物流動(dòng)、提高貿(mào)易效率所帶來(lái)的好處可能不亞于關(guān)稅減讓。我們應(yīng)全面推進(jìn)“大通關(guān)”制度的建設(shè)，不僅可以有效降低企業(yè)成本，也符合機(jī)構(gòu)改革、建立服務(wù)型政府的大方向。體制改革，消除各種阻礙市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的因素，特別是要協(xié)調(diào)好價(jià)格在短期內(nèi)控制通貨膨脹和在長(zhǎng)期有效配置資源的關(guān)系。這不僅有利于擴(kuò)大總供給，也是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的要求。

3、鑒于出口形勢(shì)的變化，出口退稅率不宜再做下調(diào)

可以考慮擴(kuò)大“不征不退”產(chǎn)品的覆蓋面，以緩解出口企業(yè)面臨的壓力。建議有關(guān)部門對(duì)此方法的可行性做進(jìn)一步論證。

4、加大企業(yè)“走出去”的政策支持力度

企業(yè)走出去在短期內(nèi)可以緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力，長(zhǎng)期目的則是要培養(yǎng)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)跨國(guó)企業(yè)。在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì)下，走出去面臨的壁壘和成本都要小一些。政府在降低審批門檻、簡(jiǎn)化審批程序、下放審批權(quán)限、放松用匯管制等方面還有很大改進(jìn)余地。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，工作重點(diǎn)是加強(qiáng)信息提供、融資和擔(dān)保以及海外維權(quán)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，應(yīng)減少對(duì)具體項(xiàng)目可行性的審批，把重點(diǎn)放在事前激勵(lì)和事后問(wèn)責(zé)的制度建設(shè)上，為企業(yè)走出去創(chuàng)造更加寬松的環(huán)境。