導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文關(guān)鍵詞：并購；財(cái)務(wù)效應(yīng)；分析

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)(部分或全部)，而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實(shí)物資產(chǎn)等去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的經(jīng)濟(jì)行為。

一、企業(yè)并購的正向效應(yīng)分析

經(jīng)營(yíng)機(jī)制的僵化一直是制約很多企業(yè)發(fā)展的根本問題。在企業(yè)形成了巨大的內(nèi)部利益而無法從內(nèi)部突破時(shí)，只有借助于外部的力量來打破阻礙改革的利益鏈條。一些大公司正是這樣的一個(gè)外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是企業(yè)改革走到今天最需要的東西。

企業(yè)并購的正向效應(yīng)包含：稅收效應(yīng)、股票預(yù)期效應(yīng)、資金杠桿效應(yīng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)。

(一)稅收效應(yīng)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稅收對(duì)企業(yè)和個(gè)人的財(cái)務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會(huì)在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業(yè)并購過程在實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的同時(shí)，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會(huì)承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會(huì)由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實(shí)現(xiàn)資本收益率的大幅增長(zhǎng)，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實(shí)現(xiàn)避稅目的。一個(gè)虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前未彌補(bǔ)虧損，如果這個(gè)企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。

1、利用虧損遞延條款避稅。稅法規(guī)定：“納稅人發(fā)生年度虧損時(shí)，可以用下一納稅年度的所得額彌補(bǔ)，下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長(zhǎng)不得超過五年。”當(dāng)一家企業(yè)購買了另一家擁有相當(dāng)數(shù)額虧損的企業(yè)時(shí)(盈余與虧損相抵使應(yīng)納稅利潤(rùn)額減少)，即可獲得少交所得稅的好處，因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對(duì)象。

2、采用換股收購避稅。如果企業(yè)采取交換股票的方式進(jìn)行并購，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。

(二)股票預(yù)期效應(yīng)

股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票的評(píng)價(jià)，從而影響股票價(jià)格。股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價(jià)上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。預(yù)期效應(yīng)對(duì)公司并購有巨大的刺激作用，它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了并購的發(fā)生。

在股票市場(chǎng)上，并購?fù)鶄鬟f一個(gè)信號(hào)：被收購公司的股票價(jià)值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價(jià)一般會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，對(duì)于股東來說股票上漲，就意味著財(cái)富的增加。為實(shí)現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在國(guó)內(nèi)幾次并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著。在絕大部分的并購活動(dòng)中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。

(三)資金杠桿效應(yīng)

資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。

假定最高層次的母公司用5萬元對(duì)子公司進(jìn)行投資，這5萬元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50％，則可形成1o萬元的資本對(duì)孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為5oo／ob~，可形成孫公司2o萬元的資產(chǎn)，從整個(gè)控股公司來說，它的負(fù)債率達(dá)到了87，5％(17，5萬元／20萬元)。

(四)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效應(yīng)

此外，通過企業(yè)之問的并購還可對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費(fèi)用和降低產(chǎn)品成本。

1、降低交易費(fèi)用。按照科斯交易費(fèi)用理論，并購可以節(jié)省企業(yè)在市場(chǎng)中花費(fèi)的交易費(fèi)用。企業(yè)在生產(chǎn)要素的購置和產(chǎn)品銷售時(shí)，對(duì)交易對(duì)象進(jìn)行選擇、評(píng)估和監(jiān)督會(huì)發(fā)生交易成本。而企業(yè)并購后，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)，還可對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源重新優(yōu)化配置，以達(dá)到降低交易成本的目的。

2、降低產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本主要包括固定成本和變動(dòng)成本，并購可使固定成本和變動(dòng)成本均降低。首先，并購可直接導(dǎo)致固定成本的降低，如企業(yè)合并后只需要一個(gè)財(cái)務(wù)部門或其它職能部門，使人工成本和制造費(fèi)用等降低；其次，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)合并之后，生產(chǎn)量的提高可以增加對(duì)供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力，從而降低單位變動(dòng)成本。

成功的并購不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還能通過并購：達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場(chǎng)占有率。正是因?yàn)椴①彽模哼@些正向效應(yīng)才使很多企業(yè)愿意加入這個(gè)行列，如果能正確地處理并購企業(yè)之間的效應(yīng)，就可以使新企業(yè)得到更好的發(fā)展。 

二、企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)

事實(shí)上，并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡(jiǎn)單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降。并購的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾方面。

(一)并購后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限

企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購在決策上傾向于財(cái)務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購，并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價(jià)值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動(dòng)機(jī)的并購，由于大量國(guó)有企業(yè)建立時(shí)，土地是由政府無償劃拔的，財(cái)務(wù)沒有入賬，使不少企業(yè)在兼并時(shí)尤其是在同一主管部門進(jìn)行劃拔式兼并時(shí)，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價(jià)獲得土地使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購中，往往會(huì)給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來諸多麻煩，會(huì)在將來付出更大的代價(jià)。由于財(cái)務(wù)性并購的雙方一開始就“門不當(dāng)戶不對(duì)”，導(dǎo)致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實(shí)質(zhì)性改變，使得并購后效益反而惡化。財(cái)務(wù)利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財(cái)務(wù)利益的并購對(duì)象，由于不能對(duì)培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻(xiàn)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒有多少價(jià)值，反而使企業(yè)可能在被并購企業(yè)的短期財(cái)務(wù)利益消失后為其所累。

(二)并購后資產(chǎn)質(zhì)量差

不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長(zhǎng)期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對(duì)稱使得收購方對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

收購此類業(yè)績(jī)差的公司的主要風(fēng)險(xiǎn)在于：一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒有進(jìn)行清理核銷，當(dāng)新的大股東進(jìn)入時(shí)，它們已經(jīng)是病人膏肓了；二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還；三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足；四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。

三、減少負(fù)向效應(yīng)的對(duì)策

(一)并購前應(yīng)充分調(diào)查

企業(yè)在決定是否并購前應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展需求，慎重選擇并購企業(yè)及并購方式，對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行周密詳盡的分析調(diào)查，計(jì)算并購成本和并購收益，為并購進(jìn)行充分的預(yù)測(cè)。

篇2

一、企業(yè)并購概述

為了較好完成本文就企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)展開的相關(guān)研究，我們首先需要深入了解何為企業(yè)并購，而結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)資料我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間的兼并和收購就可以稱之為企業(yè)并購。我國(guó)《公司法》對(duì)企業(yè)并購的概念做出了詳細(xì)劃分，但由于《公司法》的企業(yè)并購定義過于狹義且不能較好滿足本文需求，為此筆者結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)資料與自身認(rèn)知，在本文中筆者將企業(yè)并購視作：“一家企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易將其他企業(yè)納入集團(tuán)之中，通過這種行為獲得其他企業(yè)的一定控制權(quán)，以此實(shí)現(xiàn)自身企業(yè)規(guī)模提升與價(jià)值目標(biāo)最大化的一種行為”[1]。

對(duì)于企業(yè)并購來說，其本身存在著多種并購類型，其中依據(jù)并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)從事業(yè)務(wù)的相關(guān)度，我們可以將企業(yè)并購劃分為橫向并購、縱向并購、混合并購三類；而如果依據(jù)并購的支付方式劃分，我們則可以將企業(yè)并購劃分為現(xiàn)金收購、股票收購、證券收購三類；依據(jù)并購活動(dòng)的進(jìn)行方式，企業(yè)并購能夠分為直接并購與間接并購；而依據(jù)并購企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)態(tài)度，我們則可以將企業(yè)并購分為善意并購與敵意并購。對(duì)于上述企業(yè)并購劃分來說，不同的企業(yè)并購類型往往具備著自身獨(dú)特的作用與優(yōu)勢(shì)，這些作用與優(yōu)勢(shì)正是企業(yè)并購能夠較好滿足我國(guó)當(dāng)下企業(yè)擴(kuò)張需求的原因所在[2]。

二、分析步驟

結(jié)合上文內(nèi)容我們能夠較為全面的了解企業(yè)并購的相關(guān)概念，而為了較好完成本文就企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)展開的研究，我們就必須就這一課題展開具體分析，這里筆者將這一分析劃分為總體研究步驟分析、樣本選取、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源三部分。

（一）總體研究步驟分析

在企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究的步驟分析中，筆者將這一步驟分析劃分為研究樣本的選取、指標(biāo)體系的構(gòu)建與財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)、評(píng)判企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效益是否實(shí)現(xiàn)提升三個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)于研究樣本的選取這一步驟分析環(huán)節(jié)來說，這一環(huán)節(jié)我們需要完成合適的樣本數(shù)據(jù)選??；而在指標(biāo)體系的構(gòu)建與財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)這一分析環(huán)節(jié)中，這一環(huán)節(jié)的指標(biāo)體系構(gòu)建需要結(jié)合相關(guān)企業(yè)年度報(bào)表指標(biāo)實(shí)現(xiàn)，而財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)則需要結(jié)合該指標(biāo)計(jì)算相關(guān)企業(yè)并購前后綜合評(píng)價(jià)得分實(shí)現(xiàn)；而在評(píng)判企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效益是否實(shí)現(xiàn)環(huán)節(jié)中，這一環(huán)節(jié)需要結(jié)合上一環(huán)節(jié)求得的綜合評(píng)價(jià)得分，通過這一得分對(duì)比我們就能夠較好完成本文就企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)展開的研究[3]。

（二）樣本選取

在了解企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)這一總體研究步驟后，我們就需要進(jìn)行樣本的選取工作，這里筆者選擇了國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購實(shí)例，這樣就能夠保證相關(guān)數(shù)據(jù)收集的較好進(jìn)行，而結(jié)合這一數(shù)據(jù)取得的研究成果本身對(duì)于我國(guó)企業(yè)也將帶來一定指導(dǎo)、啟發(fā)作用。值得注意的是，由于本文進(jìn)行的企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究本身需要的樣本數(shù)量較多，這就使得第一手資料的收集往往較為困難，為了解決這一問題，本文研究中筆者通過證券網(wǎng)所提供相關(guān)企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表獲得財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而為了保證這一研究具備著較強(qiáng)的時(shí)代性與價(jià)值性，筆者選擇了2014年完成整合的上市公司作為本文的研究對(duì)象，而為了保證本文研究的說服力，筆者選擇的企業(yè)規(guī)模相差不大，收購三得利（上海）食品有限公司并在2014年底完成并購整合的北京匯源食品飲料有限公司就是其中代表。

在完成基本的樣本選擇后，為了保證企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究的價(jià)值性，我們還需要剔除一些不符合本文要求的樣本企業(yè)，這一剔除的對(duì)象主要為套利目的企業(yè)并購、影響力較低的企業(yè)并購、ST與PT類企業(yè)的并購，這樣就能夠較好保證本文研究所用目標(biāo)的較高價(jià)值性與代表性，企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究也將為相關(guān)企業(yè)帶來更為有價(jià)值的啟發(fā)。

（三）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

為了保證企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究的較高可信性，這一研究的相關(guān)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源也必須得到高度重視，這里筆者選用了表現(xiàn)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力的共十個(gè)指標(biāo)，而研究的數(shù)據(jù)則來自于“新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)”所提供的國(guó)內(nèi)上市公司年報(bào)。

三、財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)

結(jié)合上文內(nèi)容我們能夠較為全面的了解企業(yè)并購相關(guān)概念以及本文研究的思路，而結(jié)合這些信息我們就可以開展具體的企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)，這一評(píng)價(jià)主要分為綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)介紹與分析過程及結(jié)果兩個(gè)部分。

（一）綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)介紹

上文中筆者提到本文進(jìn)行的企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究，選擇了企業(yè)表現(xiàn)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力的共十個(gè)指標(biāo)作為研究指標(biāo)，而為了保證這一研究能夠在這十個(gè)指標(biāo)的支持下得以較好展開，筆者將對(duì)企業(yè)表現(xiàn)盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力共十個(gè)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)論述。

1.盈利能力

對(duì)于企業(yè)的盈利能力來說，其本身屬于描述企業(yè)利用各項(xiàng)資源賺取利潤(rùn)的能，資產(chǎn)報(bào)酬率、股東權(quán)益報(bào)酬率、銷售毛利率、銷售凈利率等四方面指標(biāo)是其具體構(gòu)成，而結(jié)合這些指標(biāo)我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利用各項(xiàng)資源賺取利潤(rùn)的能力在上述指標(biāo)中能夠得到較好體現(xiàn)。

2.償債能力

對(duì)于企業(yè)的賠償能力來說，這一能力指的是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，其本身包含著速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金倍率等多種指標(biāo)，這些指標(biāo)都對(duì)企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力進(jìn)行了較好表現(xiàn)，而為了保證這些指標(biāo)能夠較好支持本文所進(jìn)行的企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究，這里筆者只選擇了速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率這三方面指標(biāo)作為綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。

3.運(yùn)營(yíng)能力

對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力來說，其本身直接展示著企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等都屬于直接展示企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的指標(biāo)，為此本文的研究也選擇了這三類指標(biāo)作為綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（二）分析過程及結(jié)果

在具體的企業(yè)并購財(cái)務(wù)效應(yīng)綜合評(píng)價(jià)研究中，為了較好對(duì)上文得到的各類指標(biāo)進(jìn)行分析，筆者選擇了主成分分析法進(jìn)行上述各類指標(biāo)權(quán)重的確定。對(duì)于主成分分析法來說，其本身利用降維思想完成具體分析，這就使得其核心是對(duì)若干指標(biāo)進(jìn)行的因子分析，通過分析得到各因子的得分與方差貢獻(xiàn)率，我們就能夠?qū)崿F(xiàn)綜合得分函數(shù)的建立，而完成綜合得分函數(shù)的建立后，我們還需要結(jié)合相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件得出具體的因子載荷矩陣。

通過對(duì)綜合得分函數(shù)與因子載荷矩陣進(jìn)行的綜合分析，我們就能夠得出不同年度的企業(yè)得分差值與正值比率，而結(jié)合最終差值均值等研究結(jié)果，筆者得出了2014年并購整合當(dāng)年總體得分差值低于2013年得分差值，而2015年出現(xiàn)的財(cái)務(wù)效益可以證明企業(yè)并購是有效的，而2016年企業(yè)業(yè)績(jī)上升明顯則說明企業(yè)并購后走上了發(fā)展正軌，由此我們能夠得出我國(guó)企業(yè)并購的整合速度不斷加快這一結(jié)論。

篇3

摘 要：本文以信息化的

>> 析產(chǎn)業(yè)集群的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 淺論電影產(chǎn)業(yè)中的協(xié)同效應(yīng) 企業(yè)多元化戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)及其對(duì)業(yè)績(jī)作用機(jī)制的分析 企業(yè)購并中協(xié)同效應(yīng)及其估價(jià)的研究 企業(yè)并購及其協(xié)同效應(yīng)的研究 新型城鎮(zhèn)化與基本公共服務(wù)均等化的政策協(xié)同效應(yīng)研究 并購協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)視角 企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng) 淺析跨國(guó)并購的協(xié)同效應(yīng) 體育教育的協(xié)同效應(yīng)研究 水利經(jīng)濟(jì)發(fā)展與水利現(xiàn)代化建設(shè)協(xié)同效應(yīng)研究 產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新的協(xié)同效應(yīng)研究 地方高等教育財(cái)政投入與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)研究 金融控股公司控制下的上市銀行績(jī)效及其協(xié)同效應(yīng)分析 基于協(xié)同效應(yīng)視角的銀行業(yè)并購及其法律規(guī)制 藍(lán)黃兩區(qū)建設(shè)的協(xié)同效應(yīng)及其實(shí)現(xiàn) 腫瘤免疫治療和化療的協(xié)同效應(yīng)及其作用機(jī)制研究 企業(yè)多元化戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)分析 我國(guó)海陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)分析 信貸與財(cái)政政策協(xié)同效應(yīng)對(duì)能耗與排放的影響研究 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l

② Gi-Hong K.. Information Technology （IT） and Regional Economic Development： A Korean Perspective[R]. Financial Cooperation between China， Japan， and Korea， Shenzhen， 2001， 1-10.

參考文獻(xiàn)：

[1] 王錚，龐麗，騰麗，吳靜.信息化與省域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究.中國(guó)人口、資源與環(huán)境，2006（16）：35―39

[2] 姜濤，任榮明，袁象.我國(guó)信息化與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系實(shí)證研究.區(qū)域發(fā)展，2010（6）：120―125

[3] 賈懷京，謝奇志.我國(guó)各地區(qū)1994年信息化水平的測(cè)定與分析[J].情報(bào)理論與實(shí)踐，1997（6）：358-361

[4] DingL，Haynes K.E.The Role of Telecommunications Infrastructure in Regional Economic Growth of China[R].Paper to Be Presented at the Telecommunications Policy Research Conference.2004，Washington D C.

[5] 胡曉鵬.中國(guó)區(qū)域信息化差異的實(shí)證研究.財(cái)經(jīng)問題研究，2003（5）：73―78

[6] 朱幼平.論信息化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響[J].情報(bào)理論與實(shí)踐，1996（5）：5-8

篇4

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財(cái)務(wù) 凈現(xiàn)值 股價(jià)

并購（M&A）是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的簡(jiǎn)稱，企業(yè)并購概念是在1990年以后隨著我國(guó)上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)逐漸流行開來的。按企業(yè)的成長(zhǎng)方式劃分，企業(yè)并購可以分為橫向并購，縱向并購以及混合并購三種類型。企業(yè)并購行為實(shí)質(zhì)上是一種投資行為，追求利潤(rùn)是投資者的原始動(dòng)力和出發(fā)點(diǎn)。一個(gè)成功的企業(yè)并購活動(dòng)，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制能力、進(jìn)入新的行業(yè)或新的市場(chǎng)等多種協(xié)同效應(yīng)。因此，一項(xiàng)企業(yè)并購活動(dòng)，不僅要考慮操作上的可行性，而且更為重要的是要注重經(jīng)濟(jì)上的合理性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)分析涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估、并購價(jià)格確定、并購后雙方企業(yè)財(cái)務(wù)變化等內(nèi)容。本文著重從企業(yè)并購后雙方企業(yè)財(cái)務(wù)變化方面進(jìn)行討論，并對(duì)并購整合中應(yīng)注意的問題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

一、企業(yè)并購后雙方的財(cái)務(wù)變化

1、計(jì)算并購方的凈現(xiàn)值

并購方的凈現(xiàn)值=并購方愿意接受的最高價(jià)格-收購價(jià)格=并購引起的企業(yè)價(jià)值的增加量-收購價(jià)格

并購方的凈現(xiàn)值是反映并購能使并購方企業(yè)凈增加多少價(jià)值的指標(biāo)。只有當(dāng)這一凈現(xiàn)值為正值時(shí)，對(duì)并購方來說此并購方案才是可取的，凈現(xiàn)值越大，對(duì)并購方越有利。

被并購方的凈現(xiàn)值=并購價(jià)格-被并購企業(yè)并購前的價(jià)值=并購價(jià)格-被并購企業(yè)愿意接受的最低價(jià)格

對(duì)于被并購方來說，只有被并購方的凈現(xiàn)值大于零，才能說明被并購方出售自己的方案是可行的。

2、并購后每股盈利的變化

在雙方都是股份制企業(yè)的情況下，并購對(duì)雙方每股盈利產(chǎn)生著重要影響。雙方都應(yīng)要求并購后自己的每股盈利增加。

假定企業(yè)A并購前的股票市價(jià)為每股80元，企業(yè)B的股票市場(chǎng)價(jià)格為每股50元。現(xiàn)在企業(yè)A要收購企業(yè)B的股票，為了實(shí)現(xiàn)收購，必須付出高于企業(yè)目前價(jià)格的價(jià)格，假定為每股56元，則股票交換比例為0.7（56/80）。下面分析這一價(jià)格對(duì)雙方每股盈利的影響，包括并購后初期的每股盈利和并購后較長(zhǎng)時(shí)期的每股盈利。

（1）并購后初期的盈利

假定企業(yè)A和B并購前的財(cái)務(wù)指標(biāo)如表1所示。

企業(yè)A必須發(fā)行14000股（20000 0.7）股票，將企業(yè)B的20000股收購下來，收購成功后，企業(yè)A的發(fā)行在外股票為134000股（120000+14000）。在并購初期，假定兩家企業(yè)的盈利數(shù)未變化，并購后普通股股東可得到的盈利數(shù)量為580000元，企業(yè)A的每股盈利就等于4.33（580000/134000）元。企業(yè)A盈利水平上升而企業(yè)B的盈利水平下降。由于企業(yè)A與企業(yè)B的股票交換比例為1：0.7，所以，企業(yè)B原股東與并購前相比，實(shí)際每股盈利下降到3.03元（4.33 0.7）。因此，并購后企業(yè)A的每股盈利從4元上升至4.33元，企業(yè)B的每股盈利從5元下降到3.03元。

這一結(jié)果的產(chǎn)生，究其原因，是由于企業(yè)A的市盈率高于付給企業(yè)B的市盈率造成的。企業(yè)A的市盈率為20，付給對(duì)方市盈率為11.2（56/5）。當(dāng)情況相反時(shí)，即企業(yè)A付給企業(yè)B的市盈率高于企業(yè)A的市盈率，則會(huì)導(dǎo)致相反的結(jié)果。例如企業(yè)A以每股125元價(jià)格收購，則雙方股票交換率為1.5625∶1（125∶80），企業(yè)A需發(fā)行新股31250股（1.5625 20000），則并購后股票總數(shù)為151250股（120000+31250）。據(jù)此計(jì)算，并購后企業(yè)A的每股盈利為3.83元（580000/151250）；企業(yè)B原股東的每股盈利為5.99元（3.83 1.5625）。因此，并購后，企業(yè)A的每股盈利從4元下降到3.83元，而企業(yè)B的每股盈利從5元上升到5.99元。由此可以得出結(jié)論，如果收購企業(yè)的市盈率大于付給被收購企業(yè)的市盈率，則收購企業(yè)的每股盈利增加，被收購企業(yè)的每股盈利減少。反之，若收購企業(yè)市盈率小于付給被收購企業(yè)的市盈率，則前者每股盈利減少，后者每股盈利增加。除了市盈率這一影響因素外，收購企業(yè)和被收購企業(yè)盈利額的差別也是影響并購后雙方每股盈利的重要因素。如被并購方企業(yè)的盈利額相對(duì)于并購方企業(yè)盈利越大，并購方企業(yè)每股盈利就會(huì)增加得越多。

（2）并購后每股盈利的長(zhǎng)期變動(dòng)

對(duì)于這一并購方案來說，有時(shí)企業(yè)并購后，初期的每股盈利雖然比并購前減少了，但從長(zhǎng)期來看，卻會(huì)超過并購前的水平，這種并購方案仍是可接受的。只要并購后的企業(yè)每股盈利的增長(zhǎng)速度能超過并購前并購方企業(yè)的每股盈利增長(zhǎng)速度，并購后并購方企業(yè)的每股盈利就回逐年增加，最終超過并購前的每股盈利。假定并購方企業(yè)A仍舊按照1.5625∶1的比率換取被并購方企業(yè)B的全部股票。如果企業(yè)A不并購，每年的盈利將按照5%的速度增長(zhǎng)；如果并購了企業(yè)B，總盈利則按8%的速度增長(zhǎng)。這樣，可計(jì)算并購后5年內(nèi)企業(yè)A每股盈利的變化，如表2所示。

（注：a按增長(zhǎng)率5%計(jì)算；b按發(fā)行在外股票數(shù)120000計(jì)算；c按增長(zhǎng)率8%計(jì)算；d按發(fā)行在外股票數(shù)151250（20000 1.5625+120000）計(jì)算。）

因此，按照1.5625∶1的比率交換企業(yè)B的股票，盡管并購初期企業(yè)A的每股盈利會(huì)下降，但第二年就會(huì)超過其初期盈利，以后逐年增加。由此說明，對(duì)于A來說，這一并購方案仍是可行的。

以上從現(xiàn)金流量和每股盈利兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，分析了并購對(duì)雙方的影響。并購方的凈現(xiàn)值可以反映并購的長(zhǎng)期效益，而每股盈利只能反映企業(yè)并購后當(dāng)年的即時(shí)效益，因此還要分析并購對(duì)以后若干年可能發(fā)生的影響。實(shí)際中，這兩個(gè)指標(biāo)通常是同時(shí)使用的。分析凈現(xiàn)值，可以使并購方了解并購能否帶來長(zhǎng)期效益；分析長(zhǎng)期盈利變動(dòng)，可以使其了解長(zhǎng)期效益取得需要的時(shí)間。

3、并購對(duì)每股價(jià)格的影響

顯然，只有并購后股票價(jià)格得以提高，并購雙方才會(huì)對(duì)并購方案采取認(rèn)可態(tài)度。假定并購前企業(yè)A的股票市價(jià)為80元，企業(yè)B的股票市價(jià)為50元，企業(yè)A以高于企業(yè)B股票市價(jià)的價(jià)格，即56元收購，這樣，企業(yè)B首先從收購中獲得股價(jià)上升的好處。下面分析此項(xiàng)收購對(duì)企業(yè)A的股票價(jià)格的影響。假定企業(yè)A和企業(yè)B并購前的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。并購企業(yè)A的市盈率保持不變，則并購后的企業(yè)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表3所示。

因此，通過并購，企業(yè)A的每股贏利從4元上升到4.33元，股票價(jià)格從80元上升到86.60元。

上例中，并購后雙方的股票價(jià)格都得以提高，其原因主要是公眾對(duì)并購后企業(yè)的心理預(yù)期因素，即對(duì)企業(yè)發(fā)展仍抱有樂觀態(tài)度，致使并購后企業(yè)的市盈率仍能維持在企業(yè)A并購前的水平上。反之如果市盈率下降，則股票價(jià)格也隨之下跌。

在并購的企業(yè)財(cái)務(wù)分析中包含著許多不確定因素，許多量化指標(biāo)是隨著市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、公眾心理因素等的變化而變化的。通過財(cái)務(wù)分析，可對(duì)并購方案的可能效果進(jìn)行相對(duì)科學(xué)、準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，從而為決策提供一定的依據(jù)。

二、企業(yè)并購后的整合

企業(yè)在實(shí)施并購戰(zhàn)略之后能否取得真正的成功，在很大程度上還取決于并購后的企業(yè)整合運(yùn)營(yíng)狀況。也就是說，當(dāng)進(jìn)攻性企業(yè)完成收購時(shí)，它只是完成了具有里程碑意義的第一步。而后，如何保持被并購企業(yè)與收購企業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理體制上的一致性，如何對(duì)被并購企業(yè)的人事安排作出調(diào)整以及如何進(jìn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)重整與生產(chǎn)資料重組，都需要并購企業(yè)在日后的經(jīng)營(yíng)中逐步實(shí)現(xiàn)和完成。

1、企業(yè)整合

在并購計(jì)劃完成之后，并購企業(yè)只有將被收購方的發(fā)展軌跡納入自己的整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，取得協(xié)同效應(yīng)，才能發(fā)揮出“1+1>2”的整合效果。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的產(chǎn)權(quán)流動(dòng)必然要突破地區(qū)、行業(yè)和所有制的限制，但在條塊分割、各自為政的既有體制下，跨行業(yè)、跨地區(qū)的企業(yè)并購其難點(diǎn)不在于能否實(shí)現(xiàn)形式上的并購，而在于并購后的管理和控制。即使是同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)并購，制度整合與管理共融都是決定并購各方業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)有效地利用其擁有和購買的生產(chǎn)要素，避免在重整過程中可能產(chǎn)生的整合風(fēng)險(xiǎn)。并購后企業(yè)的資產(chǎn)調(diào)整要與相應(yīng)的管理制度相配合，在制度整合中，既需要把握好整合的度，也必須考慮管理環(huán)境差異，需要通過企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的安排，明確劃分個(gè)人與各管理層次的邊界，避免內(nèi)部過度競(jìng)爭(zhēng)的邊界摩擦而引起不協(xié)作的非效率現(xiàn)象；并購后的企業(yè)同樣面臨文化整合和被并購企業(yè)的人才穩(wěn)定和激勵(lì)問題，并購后要通過各種措施和溝通渠道留住有用人才，穩(wěn)固被并購企業(yè)原有的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶，并不斷發(fā)展壯大這些無形資產(chǎn)，這必將有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展。

2、整合中應(yīng)注意的問題

并購是企業(yè)外部資本運(yùn)營(yíng)，其目的是為了提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，大企業(yè)具有小企業(yè)無可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是，搞好大型企業(yè)要注意其內(nèi)涵，重要的是提高其技術(shù)開發(fā)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力，而不是簡(jiǎn)單地追求規(guī)模擴(kuò)張。如果企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張，大量新建或并購企業(yè)，而企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理體制沒有得到相應(yīng)改進(jìn)的話，必然導(dǎo)致企業(yè)鏈條過長(zhǎng)，管理成本加大，形成“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。因此，就我國(guó)現(xiàn)階段而言，并購并非是所有產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的共同行為。只有通過并購使企業(yè)規(guī)模達(dá)到適度、使成本達(dá)到均衡的企業(yè)，才能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中較好地存活下來。

不可否認(rèn)，并購是企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)的一條捷徑，它與新建企業(yè)相比占有明顯優(yōu)勢(shì)。但并購后的整合運(yùn)營(yíng)卻是不容忽略的，當(dāng)一個(gè)完全獨(dú)立的企業(yè)進(jìn)入另一個(gè)企業(yè)之時(shí)，難免會(huì)產(chǎn)生“抗體”，如何盡快消除對(duì)抗因素，使之迅速融合，值得探討。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 喬梁：規(guī)模經(jīng)濟(jì)論[M].經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2000.

[2] 郭永清：企業(yè)兼并與收購實(shí)務(wù)[M].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1998.

篇5

【關(guān)鍵詞】院線公司 并購 轉(zhuǎn)型價(jià)值 財(cái)務(wù)效應(yīng)

一、并購轉(zhuǎn)型價(jià)值分析

（一）并購轉(zhuǎn)型有利于萬達(dá)集團(tuán)從地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向文化產(chǎn)業(yè)

隨著人們生活水平的提高，市場(chǎng)對(duì)于精神文化領(lǐng)域有了更高的追求，文化領(lǐng)域?qū)⑹侨蘸蟀l(fā)展的一大熱門領(lǐng)域，萬達(dá)集團(tuán)必須加快自身從地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向文化產(chǎn)業(yè)的步伐。而萬達(dá)集團(tuán)并購AMC影院即是加快這一轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

首先并購AMC后，萬達(dá)集團(tuán)可以向國(guó)際市場(chǎng)邁出重要的一步，使世界上其他國(guó)家的用戶更了解“萬達(dá)”這一品牌，使其占據(jù)更大的市場(chǎng)份額；其次并購AMC極大地提升了萬達(dá)集團(tuán)自身的實(shí)力，使得其擁有更多外國(guó)大片的資源，更能滿足消費(fèi)者的需求；最后并購AMC后，萬達(dá)集團(tuán)有機(jī)會(huì)對(duì)比國(guó)內(nèi)文化和國(guó)外文化間存在的差異，使其對(duì)于世界市場(chǎng)的了解、戰(zhàn)略計(jì)劃的制定、營(yíng)銷方法的規(guī)劃都有了更宏觀的了解和認(rèn)知，這有利于其構(gòu)建一個(gè)世界文化帝國(guó)，對(duì)于其發(fā)展格局的規(guī)劃更為明晰。

（二）并購轉(zhuǎn)型有助于提高其績(jī)效水平

如下表所示，在萬達(dá)集團(tuán)完成對(duì)AMC的并購后，雖然消耗了高達(dá)31億美元的資產(chǎn)，但是其總資產(chǎn)還是呈持續(xù)上升趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)額收入也呈上升水平。這表明，萬達(dá)集團(tuán)對(duì)于AMC的并購還是非常成功的。在并購之后，萬達(dá)集團(tuán)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，并且成功發(fā)行了全國(guó)第一支院線股，說明這一并購對(duì)于萬達(dá)集團(tuán)自身的發(fā)展和業(yè)務(wù)水平有了顯著的提高。

而對(duì)于AMC影院來說，完成并購后其觀影人數(shù)和營(yíng)業(yè)額也有了質(zhì)的飛躍，甚至扭轉(zhuǎn)了其之前營(yíng)業(yè)額虧損的局面，使其進(jìn)入一個(gè)良性發(fā)展的過程中。由并購后的下半年，AMC即創(chuàng)造出5000萬美元的利潤(rùn)即可看出這一效果。

綜上所述，可知并購轉(zhuǎn)型之后，無論是對(duì)萬達(dá)集團(tuán)自身的發(fā)展還是對(duì)于AMC影院的發(fā)展都是大有裨益的。

二、財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

企業(yè)并購雖然可以給企業(yè)帶來更高的格局、視野和資源，但是不可否認(rèn)其也會(huì)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就風(fēng)險(xiǎn)的重要程度來說，本文著重分析并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及萬達(dá)的應(yīng)對(duì)手段。

首先是被并購方帶來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在萬達(dá)收購AMC時(shí)，AMC已負(fù)債累累，而且其大部分債務(wù)是中長(zhǎng)期的債務(wù)。在萬達(dá)接手AMC時(shí)，其已存在21.94億美元的高額債務(wù)。對(duì)此，萬達(dá)集團(tuán)的處理策略是：為了償還少量的短期債務(wù)，萬達(dá)集團(tuán)發(fā)行了高級(jí)次級(jí)債券；除此之外還修訂了貸款。通過這兩個(gè)舉措，萬達(dá)集團(tuán)不僅使AMC還清了其債務(wù)，還使其有所收益。

其次是并購時(shí)支付方式帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前最常用的并購支付方式是現(xiàn)金支付，但是現(xiàn)金支付的方式卻要承擔(dān)極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如匯率不統(tǒng)一、并購方和被并購方享有權(quán)益不一樣等。解決的辦法如下：采取多種渠道融合的支付方式，不要只使用現(xiàn)金支付方式。在方式的選擇上可以綜合考慮現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付等多種方式并存的手段，以降低支付方式帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

最后是融資帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)融資市場(chǎng)正處于起步階段，整體發(fā)展得并不完善，所以企業(yè)在并購融資時(shí)可能會(huì)面臨資產(chǎn)不足的風(fēng)險(xiǎn)。而萬達(dá)集團(tuán)在融資時(shí)并不把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里，而是與中國(guó)四大銀行都開展合作，使得其資金來源更廣，降低了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使其并購得以順利進(jìn)行。

三、結(jié)語

跨國(guó)并購是企業(yè)邁向國(guó)際市場(chǎng)的一種重要而直觀的手段，如果在并購時(shí)對(duì)問題的分析較為全面透徹、對(duì)被并購方有著較為深刻的認(rèn)識(shí)，那么就可能創(chuàng)造一次成功的并購，使企業(yè)得以壯大自己、提升自己的各種實(shí)力和資源。在這一方面，本文所分析的萬達(dá)集團(tuán)并購美國(guó)AMC影院就是一個(gè)非常成功的例子。萬達(dá)集團(tuán)通過各種轉(zhuǎn)型策略及應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種種手段，在并購后使得其自身和AMC影院都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步、都獲得了巨大的利潤(rùn)、取得了巨大的成功。本文基于此對(duì)院線公司并購的轉(zhuǎn)型價(jià)值及財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了分析，希望能給讀者一些啟發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

[1]M.Jensen， R.Ruback. The Market for Corporate Control： The Scientific Evidence [J]. Journal of Financial Economics， 1983.

篇6

Abstract: The revenue as the important economy factor in the macro-economy have impact on every microcosmic enterprise, and are the assignable planning object in the deciding and implementing of M&A. The paper combined with the accounting principle, analyzed the tax planning of two different accounting treatments in the M&A to explore the space of the tax planning in M&A and the actual operation of the business had practical reference value.

關(guān)鍵詞： 企業(yè)并購；稅收籌劃；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；會(huì)計(jì)處理

Key words: M&A；the tax planning；the accounting principle

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）11-0148-01

0引言

并購已經(jīng)逐步發(fā)展成為企業(yè)成長(zhǎng)的主要方式之一。隨著并購的加速，稅收籌劃的實(shí)務(wù)操作因此更加得以重視。不論企業(yè)的并購行為出于何種主要?jiǎng)訖C(jī)，合理的稅務(wù)籌劃一方面能夠減少企業(yè)在并購時(shí)的成本，另一方面，也對(duì)合并后的企業(yè)的生存起著關(guān)鍵的作用。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒有頒布之前，在原先的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，并沒有與企業(yè)并購會(huì)計(jì)處理方法的有關(guān)規(guī)定，所以，企業(yè)能夠按照本身的情況做出不一樣的選擇。然而，我國(guó)在2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――企業(yè)合并》，使得其與國(guó)際上的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接近，在20號(hào)準(zhǔn)則中，企業(yè)合并有了清晰的概念，同時(shí)給出企業(yè)在合并時(shí)的兩種方式以及他們對(duì)應(yīng)的處理方法，而且按照在合并前后，參與的企業(yè)是否接受相同的一方或者多方的最終控制，將企業(yè)合并劃分為以下兩種：①同一控制下的企業(yè)合并（要依據(jù)權(quán)益結(jié)合法做出會(huì)計(jì)處理）；②非同一控制下的企業(yè)合并（要使用購買法做出會(huì)計(jì)處理）。

1權(quán)益法處理

1.1 會(huì)計(jì)處理方法我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)同一控制下的企業(yè)合并規(guī)定采用權(quán)益法的會(huì)計(jì)處理方法。

1.1.1 權(quán)益法的涵義權(quán)益法又稱股權(quán)聯(lián)合法，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第16號(hào)意見書對(duì)權(quán)益法的定義為：“權(quán)益法處理企業(yè)聯(lián)合是將其作為兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過交換權(quán)益證券將所有者權(quán)益結(jié)合起來。企業(yè)聯(lián)合完成之后，原來的所有者權(quán)益仍繼續(xù)，會(huì)計(jì)記錄也在原有的基礎(chǔ)上保持。聯(lián)合各公司的資產(chǎn)和負(fù)債等要素按它們合并之前記錄的金額記錄。被合并公司的收益包括合并發(fā)生的會(huì)計(jì)期間該實(shí)體的全部收益項(xiàng)目，即還包括被合并公司合并前該期間的收益項(xiàng)目。”

1.1.2 權(quán)益法的會(huì)計(jì)處理特點(diǎn)①在企業(yè)合并中，合并方獲得的資產(chǎn)與負(fù)債，要依據(jù)合并日在被合并方的賬面價(jià)值計(jì)量。②企業(yè)在合并時(shí)產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用，合并方要及時(shí)的將其計(jì)入當(dāng)期的損益之中。③自購買日起，被購買企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益要并入購買企業(yè)的損益表之中，同時(shí)共同計(jì)算應(yīng)納稅所得額。④企業(yè)合并形成母子公司關(guān)系的，母公司要編制在合并當(dāng)日的以下三點(diǎn)：合并利潤(rùn)表；合并資產(chǎn)負(fù)債表；合并現(xiàn)金流量表。

1.2 權(quán)益法的稅務(wù)效應(yīng)分析增加合并企業(yè)留存收益，減少未來潛在的抵稅作用。實(shí)施合并企業(yè)的留存收益或許會(huì)由于合并進(jìn)而加大，從某種角度來看，將來的彌補(bǔ)虧損或許相對(duì)較小，進(jìn)而使?jié)撛诘墓?jié)稅作用得到降低。然而，如果在合并的時(shí)候，被并企業(yè)早已出現(xiàn)虧損的狀態(tài)，那么很有可能使將來的節(jié)稅作用提高。資產(chǎn)按原賬面價(jià)值計(jì)量，不增加資產(chǎn)未來的“稅收擋板”作用。合并后的企業(yè)不存在增加額外的資產(chǎn)值，也不可能額外的增加將來的折舊額，這樣也就不能夠使將來的“稅收擋板”作用增大。被并企業(yè)商譽(yù)沒有確定，合并企業(yè)將來的成本也不增加。

2購買法處理

2.1 會(huì)計(jì)處理方法按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并要使用購買法做出會(huì)計(jì)處理。

2.1.1 購買法的涵義它是指并購的企業(yè)資金或者別的代價(jià)購買企業(yè)的方式，其將企業(yè)并購看做成一般資產(chǎn)的購置，同企業(yè)在購置一般資產(chǎn)的交易大體上是一樣的。

2.1.2 購買法的會(huì)計(jì)處理特點(diǎn)①企業(yè)合并時(shí)，合并的成本是購買方在購買當(dāng)日的出資和負(fù)債以及公允價(jià)值。②購買方在購買當(dāng)日，要依據(jù)公允價(jià)值對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行計(jì)量，公允價(jià)值和它的賬面價(jià)值的差額，應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的損益之中。③在企業(yè)合并時(shí)，購買方對(duì)合并成本超過獲得的被購買方能夠辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，要確定成商譽(yù)或者計(jì)入損益之內(nèi)。通過復(fù)核，出現(xiàn)相反情況時(shí)，它的差額需要對(duì)所有者的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整。④合并企業(yè)的損益不僅包含當(dāng)年本身獲得的損益，還有在被并企業(yè)所獲得的損益。

2.2 購買法的稅務(wù)效應(yīng)分析

2.2.1 減少并購企業(yè)留存收益，增大未來稅前利潤(rùn)補(bǔ)虧的可能性。在購買法下，實(shí)施并購企業(yè)的留存收益或許會(huì)由于并購進(jìn)而降低，從某種角度來說，很要可能提高將來稅前利潤(rùn)補(bǔ)虧，進(jìn)而使?jié)撛诘墓?jié)稅作用加大。

2.2.2 增加并購企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，加大資產(chǎn)的未來“稅收擋板”作用。

2.2.3 確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)，加大并購企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)成本。并購企業(yè)應(yīng)該依據(jù)公允價(jià)值記錄獲得的目標(biāo)方資產(chǎn)和負(fù)債，并購成本高于獲得的凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額確定為商譽(yù)或計(jì)入當(dāng)期損益，然而，本商譽(yù)要在每年進(jìn)行減值測(cè)試，減值額應(yīng)算入當(dāng)期的損益之中。

3小結(jié)

本文以企業(yè)并購為線索，對(duì)并購中的目標(biāo)企業(yè)會(huì)計(jì)處理的不同而進(jìn)行稅收籌劃進(jìn)行了詳細(xì)分析，結(jié)合最新頒布的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，來說明稅收籌劃要點(diǎn)在實(shí)踐中的綜合運(yùn)用。稅務(wù)籌劃的終極目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。這一目標(biāo)定位對(duì)于確定稅務(wù)籌劃的原則和指導(dǎo)稅務(wù)籌劃實(shí)踐都具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]中華人民共和國(guó)財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[2]姜玲.淺談新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司并購與相關(guān)會(huì)計(jì)處理[J].中國(guó)商界，2010，8：129-130.

篇7

關(guān)鍵詞：杠桿收購 企業(yè)并購 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 文獻(xiàn)綜述

一、國(guó)外研究綜述

國(guó)外的并購活動(dòng)經(jīng)歷了五次并購浪潮，因此國(guó)外對(duì)于杠桿收購后企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況的理論和收益情況實(shí)證面的研究都很深入，已經(jīng)形成了比較豐富的理論體系。

美國(guó)學(xué)者萊恩(Lehn)和鮑爾森(Poulsen)于1988年對(duì)1980~1984年期間以108個(gè)完成杠桿收購公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，一半以上企業(yè)都處于零售業(yè)、食品加工業(yè)、紡織服裝業(yè)等受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)。這些基礎(chǔ)性行業(yè)經(jīng)營(yíng)成果可預(yù)測(cè)，由此可見，被收購企業(yè)盈利穩(wěn)定性和可預(yù)見性是至關(guān)重要的。

詹森(Jensen)于1986年研究表明，經(jīng)理人員在公司債務(wù)償還上比對(duì)公司支付股息上擁有更少權(quán)力，因此，杠桿收購帶來公司負(fù)債增加減少了公司管理者對(duì)自由現(xiàn)金流量隨意處置權(quán)，從而降低了成本。

阿斯奎斯(Asqulth)和魏茲曼(Wiztnan)、瓦格(Wrarga)和威爾赫(Welch)分別以標(biāo)準(zhǔn)普爾債券交易數(shù)據(jù)和投資銀行債券交易者報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)為對(duì)象，分析了在調(diào)整杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)后債券持有者得到的收益，得出了債券投資者確實(shí)減少了收益，但是其損失僅占普通股股東收益7%的結(jié)論。

卡普蘭(KaPlan)于 1989年通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)收購前股東收益與收購所處產(chǎn)業(yè)潛在納稅收益顯著相關(guān)，但收購后股東超常收益則不然，他得出了股東在收購前已得到了大部分納稅收益的結(jié)論。

此外，卡普蘭(KaPlan)于1989年和史密斯(smth)于1990年分別從公司管理層收購數(shù)量和信息不對(duì)稱、收購公司績(jī)效提高與信息不對(duì)稱等方面進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)由于管理層有意無意對(duì)外界披露的信息有所保留，從而使市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值做出或高或低評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)對(duì)公司真實(shí)價(jià)值低估時(shí)，就為收購者帶來超額收益。

二、國(guó)內(nèi)研究綜述

國(guó)內(nèi)的研究大多是建立在國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)之上，到目前為止，國(guó)內(nèi)關(guān)于杠桿收購后企業(yè)收益情況的系統(tǒng)性研究還比較少，且大多以定性的理論分析和實(shí)例的個(gè)案分析為主。

李善民、曾昭灶和王彩萍等（2004）以1999~2001年發(fā)生兼并收購的84家中國(guó)A股上市公司為樣本,以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來衡量和檢驗(yàn)上市公司并購后的績(jī)效,采用多元回歸方法分析和檢驗(yàn)影響并購績(jī)效的有關(guān)因素。他們的分析結(jié)果表明,上市公司并購當(dāng)年績(jī)效有較大提高,隨后績(jī)效下降甚至抵消了之前的績(jī)效提高,并購沒有實(shí)質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

姜濤、楊成文（2009）在其研究中對(duì)杠桿收購的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)做了相應(yīng)的分析，他們認(rèn)為企業(yè)的杠桿收購，主要從三個(gè)理論方面即稅收收益理論，管理激勵(lì)與成本效應(yīng)論以及財(cái)富轉(zhuǎn)移論對(duì)公司的收益具有促進(jìn)作用。

白玉鳳、景玉貴（2008）在對(duì)杠桿收購的收益研究后發(fā)現(xiàn)，在杠桿收購中由于債務(wù)資本在收購資金中占據(jù)較大比例，而債務(wù)成本比權(quán)益成本要低，充分利用債務(wù)籌資可以增加股東財(cái)富。此外稅法規(guī)定一般債務(wù)利息允許在稅前扣除，所以債務(wù)資本的高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)會(huì)帶來大量的節(jié)稅收益。具體來說，杠桿收購所帶來的收益可以分為財(cái)務(wù)杠桿收益和稅收收益。財(cái)務(wù)杠桿收益是指企業(yè)由于大量運(yùn)用資本成本率較低的債務(wù)資本所帶來的收益，而稅收收益是指?jìng)鶆?wù)利息抵稅帶來的收益。

何光輝、楊咸月（2008）對(duì)從1997 年開始的美國(guó)、英國(guó)和歐洲大陸出現(xiàn)第二輪杠桿收購（LBO）浪潮中的管理層收購（MBO）進(jìn)行了研究，分別從金融績(jī)效和實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率兩個(gè)方面來探討。他們發(fā)現(xiàn)從金融績(jī)效來看，MBO的績(jī)效基本上好于相對(duì)行業(yè)基準(zhǔn)且經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效。收購收益由于公司治理機(jī)制如活躍的私募股權(quán)投資者、償還債務(wù)的承諾以及管理層股權(quán)的激勵(lì)而顯著提高。而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率來看，LBO 特別是MBO提高了業(yè)績(jī)并對(duì)工作環(huán)境有著突出的影響。關(guān)于生產(chǎn)效率的研究得出了更為普遍的結(jié)論且與近期的理論和實(shí)證證據(jù)（Jovanovic 和Rousseau，2002）是一致的，那就是企業(yè)接管導(dǎo)致了資源更有效地利用和更有效地管理。

向虎、張文昕于2004年對(duì)1999-2002 年國(guó)內(nèi)實(shí)施MBO 的16 家上市公司為樣本, 用凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股凈資產(chǎn)三個(gè)指標(biāo)分析了MBO 前后企業(yè)業(yè)績(jī)的變化, 發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)平均值呈逐年下滑趨勢(shì)。并分析其主要原因是: 國(guó)內(nèi)MBO 的定價(jià)模式不合理; 公司性質(zhì)未發(fā)生根本性的改變; 融資方式?jīng)]有得到充分的拓展等。盡管如此, 他們?nèi)匀幌嘈臡BO 在國(guó)內(nèi)有其廣闊的發(fā)展空間和發(fā)展前景。

廖洪、張娟（2004）以2000-2002 年深滬兩市發(fā)生管理層收購事件的18 家MBO上市公司為樣本，另選取18 家非MBO 上市公司為對(duì)比樣本，將兩組樣本在MBO 前后3 年的每股凈收益( EPS) 、凈資產(chǎn)收益率( NROA) 和主業(yè)利潤(rùn)率( CROA) 等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了系統(tǒng)的定量對(duì)比分析，得出MBO 對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)具有一定的正效應(yīng)，但另一方面，MBO 對(duì)收益質(zhì)量的影響不容樂觀，MBO 公司的流動(dòng)性下降, 費(fèi)用支出比重增加，說明MBO 公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，并且MBO 公司整體的平均資產(chǎn)負(fù)債率在MBO 后是上升的。

杠桿收購及其管理層收購作為企業(yè)并購的一種策略，同時(shí)作為一種經(jīng)典的公司再造活動(dòng)，是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值的重要手段。通過對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的梳理，我們可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)外對(duì)于杠桿收購后企業(yè)績(jī)效情況的變化研究較為成熟，這對(duì)于國(guó)內(nèi)對(duì)于這一問題的研究具有很大的借鑒意義。同時(shí)對(duì)于國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于杠桿收購績(jī)效分析的研究仍需要緊密結(jié)合實(shí)際的案例來進(jìn)行更深入的理論探討和研究創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

[1] 李善民,曾昭灶和王彩萍等.上市公司并購績(jī)效及其影響因素研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004年第9期

[2] 姜濤,楊成文.杠桿收購的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2009年第4期

[3] 白玉鳳,景玉貴.企業(yè)杠桿收購及其收益分析[J].理財(cái)，2008年11月

[4] 何光輝,楊咸月.第二次杠桿收購浪潮中的管理層收購及其經(jīng)營(yíng)效率[J].南京社會(huì)科2008年第十一期

[5] 向虎,張文昕.MBO 對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響探析[J].蘭州商學(xué)院學(xué)報(bào)，2004年12月第6期

篇8

摘 要 當(dāng)前金融危機(jī)席卷全球，各類型企業(yè)都受到不同程度的影響。企業(yè)管理人必須要有清醒的認(rèn)識(shí)，才能保證企業(yè)穩(wěn)步向前發(fā)展。新《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》于2008 年1月1日正式實(shí)施。新《企業(yè)所得稅法》與舊法在稅收優(yōu)惠政策、稅率、稅前扣除等方面都存在很大差異。企業(yè)面對(duì)“兩稅合一”以及相關(guān)政策的重大調(diào)整這一變革，迫切需要尋找新的納稅籌劃方法，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。企業(yè)也應(yīng)利用企業(yè)并購進(jìn)行合理納稅籌劃，擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 納稅籌劃 增值稅 所得稅

一、企業(yè)并購和納稅籌劃

新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)－企業(yè)合并》中規(guī)定：企業(yè)合并，是指將兩個(gè)或兩個(gè)以上單獨(dú)的企業(yè)合并形成一個(gè)報(bào)告主體的交易或事項(xiàng)。國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)合并分立業(yè)務(wù)有關(guān)所得稅問題的通知》（國(guó)稅發(fā)[2000]119號(hào)）中規(guī)定：企業(yè)合并包括被合并企業(yè)（指一家或多家不需要經(jīng)過法律清算程序而解散的企業(yè)）將其全部資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給另一家現(xiàn)存或新設(shè)企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱合并企業(yè)），為其股東換取合并企業(yè)的股權(quán)或其他財(cái)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)的依法合并。

納稅籌劃是指納稅人在稅法允許的范圍內(nèi)，或者至少在法律不禁止的范圍內(nèi)，通過對(duì)尚未發(fā)生或者已經(jīng)發(fā)生的應(yīng)稅行為進(jìn)行合理的籌劃和安排，利用稅法給出的對(duì)自己企業(yè)有利的可能選擇或者優(yōu)惠政策，從中找到合適的納稅方法，最大限度地延緩或減輕本身稅負(fù)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化的一種行為過程。

企業(yè)并購作為一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其背后必然有著深刻的企業(yè)動(dòng)機(jī)和驅(qū)動(dòng)力。西方學(xué)者對(duì)此從多個(gè)角度進(jìn)行了解釋，提出了形形的理論和假說，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論、交易費(fèi)用理論、協(xié)同效應(yīng)理論等。其中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購起因于財(cái)務(wù)方面的目的。這種理論認(rèn)為并購給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)方面的種種效益的取得不是由于效率的提 高而引起的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生一種純粹的效益。從西方國(guó)家100多年的企業(yè)并購史中，我們可以發(fā)現(xiàn)稅收問題常常是企業(yè)進(jìn)行并購需要考慮的重要問題之一。而在各國(guó)稅收實(shí)踐中，不少企業(yè)甚至將獲得稅收優(yōu)惠列為并購行為的直接動(dòng)機(jī)之一；即使是為了其他目的而進(jìn)行的并購，人們也會(huì)調(diào)整交易方式以在遵守稅法的前提下，盡可能的增加納稅優(yōu)惠和減少納稅負(fù)擔(dān)。避稅是納稅人應(yīng)該享有的權(quán)利，也就是說納稅人有權(quán)依據(jù)法律的“非不允許及未規(guī)定、未明確的內(nèi)容”進(jìn)行選擇和決策。國(guó)家對(duì)待避稅的惟一正確的方法是：針對(duì)避稅活動(dòng)中暴露出來的稅法不完備、不合理的地方采取調(diào)整措施，這也是國(guó)家擁有的基本權(quán)利和義務(wù)。因此，從某種意義上說，企業(yè)并購中某些避稅行為還能夠在對(duì)稅法的規(guī)避中助于稅制的建設(shè)和完善。從我國(guó)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，現(xiàn)行的稅制在很多方面制約著并購市場(chǎng)的健康發(fā)展：內(nèi)、外資企業(yè)所得稅的不統(tǒng)一，導(dǎo)致外資并購活動(dòng)中相應(yīng)的稅收問題復(fù)雜化；而資本利得、證券交易稅的缺失，使得我國(guó)資本市場(chǎng)稅收制度很不完善，對(duì)不同方式的并購活動(dòng)也起不到相應(yīng)的激勵(lì)作用。稅收制度的非一致性和不完備性等種種不利因素，不僅不利于資源的優(yōu)化配置，還導(dǎo)致了市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的扭曲和國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)的紊亂。所以，要有效地防范企業(yè)利用并購避稅，就必須完善現(xiàn)行并購的稅制環(huán)境，加快稅制建設(shè)：一方面我們要利用必要的稅收優(yōu)惠激勵(lì)能提高經(jīng)濟(jì)效率，增進(jìn)社會(huì)福利的并購活動(dòng)的發(fā)展，提高我國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率；另一方面又應(yīng)當(dāng)遵循國(guó)際慣例，遵循稅制的一致性原則和中性原則，特別是對(duì)于免稅并購要堅(jiān)持實(shí)質(zhì)重于形式原則，不斷完善我國(guó)反避稅制度。

二、企業(yè)利用并購合理納稅籌劃的幾種方式

納稅籌劃不僅對(duì)納稅人有利，對(duì)國(guó)家也是有利的，這是因?yàn)榧{稅人有了合法的減輕稅負(fù)的手段，就不會(huì)采取或者較少地采取對(duì)國(guó)家不利的非法手段以減輕稅負(fù)。納稅籌劃的基本手段是充分運(yùn)用國(guó)家出臺(tái)的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策。國(guó)家之所以出臺(tái)這些稅收優(yōu)惠政策，是為了讓納稅人從事該政策所鼓勵(lì)的行為。例如，為了促進(jìn)企業(yè)的資產(chǎn)重組和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，不同的國(guó)家或地區(qū)就會(huì)積極鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并購，并給予了很多稅收優(yōu)惠政策。如，設(shè)立虧損遞延條款、允許企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一納稅，減免因并購而發(fā)生的稅費(fèi)等，并購雙方可以充分利用這些規(guī)定來進(jìn)行避稅。企業(yè)并購是復(fù)雜的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，它的避稅形式也是層出不窮。雖然各企業(yè)的具體操作很少公開，但從實(shí)踐的效應(yīng)分析，仍然可以得到相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)避稅信息。一般企業(yè)通過并購來達(dá)到避稅的目的主要有以下幾種途徑。

1．杠桿收購。其具體的方式就是并購方確認(rèn)凈資產(chǎn)的重置價(jià)值高于市值的一個(gè)目標(biāo)企業(yè)，然后在投資銀行的幫助下通過發(fā)行垃圾債券迅速籌資，并以此實(shí)施對(duì)目標(biāo)公司的并購。并購成功后，利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收入或經(jīng)過重新包裝出售目標(biāo)公司，用收益贖回垃圾債券。這是80年代世界并購浪潮中又出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，這種方式由于在進(jìn)行過程中使用了大量的債務(wù)，所以利息的支付可以獲得相當(dāng)數(shù)量的稅收減免。

2．并購企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時(shí)間后再將其轉(zhuǎn)換為普通股票。這在稅收上至少可以產(chǎn)生以下好處：一是并購方可以通過預(yù)先在收入中扣除可轉(zhuǎn)換債券利息少繳所得稅，如果利息支付量大的話可造成可觀的稅收節(jié)約；二是并購方可以保留這些債券的資本收益直到這些債券轉(zhuǎn)化為普通股票為止，使公司享受延期支付資本收益稅的效益。

3．利用虧損遞延條款。這種避稅方式同企業(yè)并購的形式無多大關(guān)聯(lián)，企業(yè)主要利用稅法中的凈經(jīng)營(yíng)虧損的彌補(bǔ)條款來達(dá)到合理避稅的目的。各國(guó)稅法中大多規(guī)定有凈經(jīng)營(yíng)虧損遞延條款：當(dāng)某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧損，該企業(yè)不僅可以免付當(dāng)年的所得稅，而且它的虧損可以向前回溯抵免或向后遞延抵免。這樣，如果一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)虧損并且在短期內(nèi)沒有扭虧為盈的可能時(shí)，由于其擁有相當(dāng)數(shù)量的累積虧損，往往會(huì)被考慮作為并購對(duì)象，或者該企業(yè)考慮并購其他盈利企業(yè)，以利用其在納稅方面的優(yōu)勢(shì)。

4．采取免稅并購。這與企業(yè)并購形式密切相關(guān)，企業(yè)并購活動(dòng)依據(jù)稅收效應(yīng)可以分為兩種：應(yīng)稅并購和免稅重組（注：要實(shí)現(xiàn)免稅重組，一般都要符合一定的限制條件）。免稅重組的顯著特點(diǎn)是當(dāng)并購活動(dòng)發(fā)生時(shí)，并購方以自己有投票權(quán)的股票支付目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或有投票權(quán)的股票。這樣，如果目標(biāo)企業(yè)的股東不立即出售其獲得的并購企業(yè)的股票而形成資本利得的話，在整個(gè)過程中，目標(biāo)企業(yè)的股東既未收到現(xiàn)金，也未實(shí)現(xiàn)資本收益，所以這一過程是免稅的。通過這種并購方式，在不納稅的情況下，企業(yè)就順利地實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的流動(dòng)和轉(zhuǎn)移。股權(quán)支付在國(guó)際企業(yè)并購中被廣泛采用，固然與其方便易行、節(jié)省成本的優(yōu)點(diǎn)密切相關(guān)，但其中避稅的目的也是不言而喻的。此外，并購雙方可以通過精心設(shè)計(jì)并購方案，使得每個(gè)步驟的交易均符合免稅條件，但從整體上看，整個(gè)并購活動(dòng)屬于應(yīng)稅的并購行為，這就產(chǎn)生所謂的多步驟交易避稅問題。

5．利用目標(biāo)企業(yè)可折舊資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值高于賬面價(jià)值。目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的改變往往也是促使并購發(fā)生的的動(dòng)機(jī)之一。根據(jù)會(huì)計(jì)慣例，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表反映其資產(chǎn)的歷史成本，稅法也要求固定資產(chǎn)折舊的計(jì)提以賬面價(jià)值所反映的歷史成本為依據(jù)。但如果目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值大大超過其歷史成本，那么通過并購交易，在購買法會(huì)計(jì)處理方法下，可使并購企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值大大增加，年折舊額也會(huì)相應(yīng)的增加，折舊抵稅的作用將會(huì)增大。同時(shí)，如果并購后相應(yīng)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊方法改變?yōu)榧铀僬叟f法，又會(huì)帶來稅收延遲的好處。

以上是幾種常見的利用并購進(jìn)行納稅籌劃的方式。另外，以資本收益代替常規(guī)收益，利用資本利得稅稅率低于一般所得稅稅率的稅收政策，也能達(dá)到降低企業(yè)綜合稅負(fù)的目的，實(shí)務(wù)操作中方式也多種多樣。

又如，利用現(xiàn)金流量的分散性，通過并購，在未來期間內(nèi)，一個(gè)公司的利潤(rùn)會(huì)因?yàn)榱硪患夜镜膿p失而抵消或有所降低，這將會(huì)產(chǎn)生因降低現(xiàn)金流量的變動(dòng)性的節(jié)稅等等。

三、企業(yè)利用并購合理納稅籌劃案例分析

目標(biāo)公司乙公司被并購前尚未彌補(bǔ)虧損為1200萬元，合并基準(zhǔn)日賬面資產(chǎn)與負(fù)債均為3000萬元，合并時(shí)確認(rèn)的公允價(jià)值為零。乙公司有A、B兩個(gè)股東。合并公司甲公司合并基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)為4000萬元，假設(shè)合并后第一個(gè)納稅年度補(bǔ)虧前應(yīng)納稅所得額可達(dá)到1000萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，如果甲、乙公司直接合并，將很難利用乙公司的虧損。

合并方案修改為：合并前，乙公司債權(quán)人C公司將其在乙公司的800萬元債權(quán)等值轉(zhuǎn)為800萬元股權(quán)，按照國(guó)家稅務(wù)總局[2003]第6號(hào)令中規(guī)定的計(jì)稅原則，乙公司債務(wù)重組時(shí)不產(chǎn)生所得，尚未彌補(bǔ)額虧損仍為原來的1200萬元，但乙公司合并前凈資產(chǎn)因該項(xiàng)債務(wù)重組而增加800萬元。合并后當(dāng)年甲公司可利用乙公司的可彌補(bǔ)虧損則為1200*800/（800+4000）＝200萬元，少納稅50萬元。

這種方案實(shí)施的前提是甲公司及原乙公司的A、B股東必須接納C股東進(jìn)入新公司，給予其相應(yīng)的股份，不會(huì)擔(dān)心C股東的加入而稀釋其控制權(quán)；而C公司由債權(quán)人變?yōu)橥顿Y人后，其對(duì)公司財(cái)產(chǎn)要求權(quán)的順序由前向后推遲，C股東必須愿意接受該事實(shí)。

除了上述債轉(zhuǎn)股方式外，還可使用讓步式債務(wù)重組。上述合并中，假定乙公司尚欠甲公司貨款500萬元，現(xiàn)雙方簽訂債務(wù)重組協(xié)議，乙公司一次性向甲公司支付300萬元，甲公司豁免其剩余債務(wù)。按照相關(guān)規(guī)定，乙公司因此而獲得了200萬元的債務(wù)重組所得，彌補(bǔ)虧損后上尚有未彌補(bǔ)虧損1000萬元，同時(shí)因債務(wù)重組使得凈資產(chǎn)增加200萬元；而甲公司發(fā)生債務(wù)重組損失 200萬元，直接沖減其當(dāng)期應(yīng)納稅所得額，從而通過債務(wù)重組實(shí)現(xiàn)了對(duì)乙公司虧損的直接利用，因此項(xiàng)交易將使合并當(dāng)年甲公司少納稅50萬元。同時(shí)，由于乙公司債務(wù)重組后凈資產(chǎn)增加200萬元，合并后當(dāng)年甲公司仍可利用乙公司的未彌補(bǔ)虧損，為1000*200/（200+4000）＝48萬元，少納稅12萬元。兩項(xiàng)合計(jì)少納稅62萬元。

值得注意的是，上述合并需要經(jīng)過精心準(zhǔn)備，與各方簽署規(guī)范、嚴(yán)密的債轉(zhuǎn)股協(xié)議、債務(wù)重組協(xié)議及合并協(xié)議等，確保在債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組后能實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并與補(bǔ)虧抵稅的雙重目的。另外，按照相關(guān)規(guī)定，合并前免稅合并重組須經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)的審核批準(zhǔn)，為此應(yīng)注意在企業(yè)合并的稅收法規(guī)中對(duì)合并前相關(guān)利益方交易的限制性條款。

參考文獻(xiàn)：

[1]隋玉明,王雪玲.我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)所得稅納稅籌劃研究.中國(guó)管理信息化.2009(08).

[2]趙選民,王平.納稅籌劃的新策略―政策性籌劃.財(cái)會(huì)月刊(會(huì)計(jì)).2006.2.

[3]陳曉玲.淺論企業(yè)并購中的避稅與反避稅.才智.2009(16).

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 績(jī)效 東航 上航

購所具有的促進(jìn)資源優(yōu)化配置、改善企業(yè)公司治理、提高企業(yè)價(jià)值的功能，使得它一經(jīng)產(chǎn)生就成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的浪潮（李善民等，2004）。據(jù)普華永道的《2014年中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購》報(bào)告顯示，2014年我國(guó)內(nèi)地企業(yè)并購交易量達(dá)6 899宗，交易金額達(dá)4 070億美元。本文采用縱向單案例研究法，以并購主要戰(zhàn)略動(dòng)因是否實(shí)現(xiàn)作為衡量并購績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而研究并購活動(dòng)對(duì)合并雙方績(jī)效的影響。

一、并購主要的戰(zhàn)略動(dòng)因

（一）扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)下滑的態(tài)勢(shì)。中國(guó)東方航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東航）前身為中國(guó)東方航空公司，成立于1988年，并于1997年在上海、香港和紐約三地掛牌上市。東航在合并前幾年業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重滑坡，并在2008年出現(xiàn)140.46億元的巨虧。由于東航2008年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益為-110.65億元，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，公司股票自2009年4月17日被實(shí)行其他特別處理。

上海航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱上航）前身為成立于1985年的上海航空公司，是國(guó)內(nèi)第一家多元投資商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的航空公司。上航于2002年在上海證券交易所掛牌上市。公司2007―2008年連續(xù)兩年虧損，虧損金額分別為4.35和12.49億元。公司自2009年3月26日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理，公司把“扭虧為盈”作為2009年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

綜上可以看出，并購重組前兩家公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都較差，都面臨著改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的巨大壓力。

（二）整合資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。東航和上航都是以上海為基地的航空公司，擁有良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。但是，由于獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，長(zhǎng)期以來，兩家公司在航空客運(yùn)、貨運(yùn)、機(jī)務(wù)等主輔業(yè)務(wù)方面形成了各自的營(yíng)運(yùn)系統(tǒng);飛機(jī)、航材、航線、人員等資源配置重疊，固定資產(chǎn)和基本建設(shè)重復(fù)。早在2002年，作為上航實(shí)際擁有者的上海市國(guó)資委就曾首次提出，希望把東航劃給上航，整合優(yōu)勢(shì)資源，當(dāng)時(shí)東航也提出過這樣的申請(qǐng)，但兩者的建議均沒有得到國(guó)資委的認(rèn)同。

2009年3月，國(guó)務(wù)院提出到2020年將上?；窘ǔ删哂腥蚝竭\(yùn)資源配置能力的國(guó)際航運(yùn)中心，作為國(guó)際航運(yùn)中心的重要組成部分，上海航空樞紐戰(zhàn)略的實(shí)施至關(guān)重要。兩家公司共同擔(dān)負(fù)著建設(shè)上海亞太航空樞紐中心的重任，所以實(shí)施聯(lián)合重組變得格外重要。如表1所示。

東航作為上?？崭壑饕幕睾娇展?，在上?？崭鄣氖袌?chǎng)份額，與首都機(jī)場(chǎng)基地航空公司中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱國(guó)航）、白云機(jī)場(chǎng)基地航空公司中國(guó)南方航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱南航）相比，存在一定的差距，如表2所示。

（三）提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的航空運(yùn)輸市場(chǎng)之一，但我國(guó)航空運(yùn)輸企業(yè)與國(guó)際航空運(yùn)輸巨頭相比仍然缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。并購前，東航、上航在上海航空樞紐港的市場(chǎng)份額分別為33%和15%左右，前4家航空公司在上海的市場(chǎng)份額之和也不到70%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)外大型樞紐港市場(chǎng)集中度。公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和國(guó)內(nèi)的國(guó)航和南航以及國(guó)際航空運(yùn)輸巨頭相比都存在一定的差距。

二、并購后戰(zhàn)略動(dòng)因?qū)崿F(xiàn)情況

（一）并購活動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響分析。在國(guó)際和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利背景下，作為受經(jīng)濟(jì)衰退影響最大的行業(yè)之一，航空業(yè)2008年普遍面臨經(jīng)營(yíng)困境。國(guó)內(nèi)三大航空公司無一幸免，其中南航虧損48.62億元，國(guó)航虧損92.60億元，東航虧損140.46億元。在此背景下，東航、上航兩家公司從2009年6月合并公告，到2010年1月東航定向增發(fā)和東上吸收合并工作順利完成。

鑒于現(xiàn)行《證券法》將“最近三年連續(xù)虧損”作為公司退市的條件之一，本文選用凈利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化的一個(gè)指標(biāo)。此外，根據(jù)國(guó)資委2006年頒布的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》中業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售收入增長(zhǎng)率，分別代表盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的指標(biāo)。從表3可以看出，并購后東航實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的盈利。東航也因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和運(yùn)營(yíng)管理雙優(yōu)，在2010和2011年被國(guó)資委評(píng)為A級(jí)中央企業(yè)，以及2010―2012年任期業(yè)績(jī)考核A級(jí)企業(yè)。然而，并購當(dāng)年公司的凈利潤(rùn)、銷售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)均達(dá)到最大值，表明公司存在報(bào)表性重組的傾向;合并后凈利潤(rùn)、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及銷售收入增長(zhǎng)率呈下滑趨勢(shì)，說明合并后公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力并沒有得到持續(xù)的改善。

（二）并購在服務(wù)質(zhì)量方面的協(xié)同效應(yīng)分析。近年來，中國(guó)民用航空局重視運(yùn)輸服務(wù)和消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)工作。自2006年起，按月對(duì)航空運(yùn)輸消費(fèi)者投訴和處理情況進(jìn)行通報(bào)，通過定期的信息公開能夠促進(jìn)航空公司改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量，提高服務(wù)水平。面對(duì)激烈的航空運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，航空公司也把改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量作為工作的重點(diǎn)。那么，合并對(duì)公司的服務(wù)質(zhì)量帶來了怎樣的影響呢？本文以消費(fèi)者投訴情況作為衡量服務(wù)質(zhì)量好壞的替代變量進(jìn)行分析。合并前（2007―2009年）、合并后（2010―2013年）消費(fèi)者投訴情況如表4所示。

由表4數(shù)據(jù)可以看出，合并后東上合計(jì)的投訴率明顯高于合并前的水平，也高于同期行業(yè)平均水平。合并前兩家消費(fèi)者投訴率遠(yuǎn)低于行業(yè)水平的狀況，在合并后變得高于行業(yè)平均水平。說明合并后的公司在服務(wù)質(zhì)量上并沒有得到提升，為了進(jìn)一步解釋這種現(xiàn)象，對(duì)兩家公司合并前（2007―2009年）、合并后（2010―2013年）的消費(fèi)者投訴情況進(jìn)行比較，如表5所示。

表5數(shù)據(jù)顯示，合并前后上航的消費(fèi)者投訴率總體上較東航低，也明顯低于行業(yè)平均水平。然而，東航的消費(fèi)者投訴率在合并前高于行業(yè)水平的狀況，在合并后并沒有得到改善，說明兩家公司在服務(wù)質(zhì)量方面的整合效果較差。

（三）并購對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的影響分析。通過東航、上航戰(zhàn)略性重組，整合了內(nèi)部資源，解決了“同城”競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)部企業(yè)搶資源爭(zhēng)市場(chǎng)的問題，打造了以航空主業(yè)為核心、主業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)為支撐的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為東航后續(xù)的健康發(fā)展奠定了基石。通過合并，兩家公司實(shí)現(xiàn)了價(jià)格共進(jìn)、控制共行、航班共保、代碼共享，降低了彼此競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的內(nèi)耗，提高了資源的利用效率。本文將選用合并前后東航客座率指標(biāo)，并與同期國(guó)際航空市場(chǎng)平均客座率指標(biāo)進(jìn)行比較作為衡量國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的替代變量。

從下頁表6可以看出，2008―2014年，東航的客座率一直保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。合并前東航的客座率遠(yuǎn)低于國(guó)航和南航同期的水平，在合并后實(shí)現(xiàn)了逐步趕超，說明合并后東航的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到提升。此外，合并前東航客座率低于國(guó)際航空的情況，在合并后得到改善，并且一直保持高于同期國(guó)際航空的水平，說明合并后的新東航在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力得到了提升。

三、結(jié)論及啟示

通過對(duì)東航、上航兩家公司的合并重組案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)合并后公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，公司業(yè)績(jī)也得到明顯改善，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。但是，合并后消費(fèi)者投訴率不降反升，公司的服務(wù)質(zhì)量并沒有隨規(guī)模的擴(kuò)大而得到相應(yīng)改善，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也沒有得到持續(xù)改善，整體整合效果較差。通過分析還發(fā)現(xiàn)合并當(dāng)年公司各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)到最大值，表明公司并購存在報(bào)表性重組的傾向。

通過案例分析有如下啟示：（1）企業(yè)通過橫向并購?fù)軌蚩焖佼a(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，若想獲得質(zhì)的提升，還需要在戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、人力資源以及文化等方面整合。東航、上航兩家合并的順利完成僅用了半年多的時(shí)間，但是這也給整合帶來了挑戰(zhàn)，公司的整體整合效果較差。（2）政策的指引對(duì)國(guó)企并購產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。國(guó)資委在2006年制定了《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，明確提出“要推進(jìn)和完善民航等行業(yè)的改革重組”和“鼓勵(lì)中央企業(yè)和地方企業(yè)之間通過股權(quán)并購、股權(quán)置換、相互參股等方式進(jìn)行重組”，這些政策有力地推動(dòng)了國(guó)企的并購。（3）并購時(shí)機(jī)的選擇對(duì)并購績(jī)效起著關(guān)鍵性作用。東航并購上航是在上海國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)，上海世博會(huì)舉辦以及上航面臨經(jīng)營(yíng)困境的時(shí)機(jī)下進(jìn)行的，這對(duì)合并的順利完成起著關(guān)鍵性的作用。S

參考文獻(xiàn)：

[1]李善民等.上市公司并購績(jī)效及其影響因素研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004，（9）：60-67.

[2]馮根福，吳林江.我國(guó)上市公司并購績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（1）：54-61.

[3]唐兵，田留文，曹錦周.企業(yè)并購如何創(chuàng)造價(jià)值――基于東航和上航并購重組案例研究[J].管理世界，2012，（11）：1-8.

[4]吳寧，金龍.企業(yè)并購績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系探析[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2001，（26）.

篇10

[關(guān)鍵詞]并購　整合　協(xié)同效應(yīng)　價(jià)值鏈

中圖分類號(hào)：F271　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1007－1369(2008)5－0092－06

協(xié)同被認(rèn)為是企業(yè)并購的主要?jiǎng)右蛑?，因此我們認(rèn)為，能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的并購才是合理的，但在實(shí)踐中真正的協(xié)同則很難實(shí)現(xiàn)。在實(shí)證研究中，盡管我們能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購后的績(jī)效增長(zhǎng)，但是仍不能肯定增長(zhǎng)的績(jī)效一定來自于協(xié)同效應(yīng)。如馬克?賽羅沃認(rèn)為，期望通過協(xié)同獲得與收購成本相匹配的收益是非常困難的。波特(Michael E.Porter)認(rèn)為，“協(xié)同的失敗主要源于公司沒有真正理解和正確實(shí)施它，而不是因?yàn)楦拍畋旧泶嬖谌毕荨?。?duì)并購中的協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)需要探索系統(tǒng)化的實(shí)施路徑。

對(duì)管理協(xié)同的相關(guān)研究

安索夫(H.Igor Ansoff)最早將協(xié)同的概念引入管理領(lǐng)域，在多元化的公司里，協(xié)同效應(yīng)指的是“使公司的整體效益大于各獨(dú)立組織部分總和的效應(yīng)”，在涉及到并購領(lǐng)域時(shí)，“它被認(rèn)為是公司與被收購的企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài)，使得公司的整體業(yè)績(jī)好于兩個(gè)公司的業(yè)績(jī)之和”。安索夫認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)所帶來的利益，如通過共用生產(chǎn)線提高設(shè)備的利用率、共用采購與銷售隊(duì)伍等，同時(shí)也可能來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)以外，如“經(jīng)理協(xié)同”效應(yīng)。安索夫?qū)f(xié)同的界定具有一般意義，也是并購整合的主要目標(biāo)。

1、對(duì)協(xié)同機(jī)會(huì)的來源與識(shí)別的有關(guān)研究

伊丹廣之(Himyuki Itami)對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了比較嚴(yán)格的界定，并把協(xié)同效應(yīng)概念進(jìn)一步細(xì)分為“互補(bǔ)效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”兩部分。伊丹廣之認(rèn)為，互補(bǔ)效應(yīng)主要是通過有形資產(chǎn)的共享來實(shí)現(xiàn)的，協(xié)同效應(yīng)則主要通過隱形資產(chǎn)的共享來實(shí)現(xiàn)的。只有隱形資產(chǎn)才是公司持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的不竭源泉，因?yàn)樗枪舅?dú)有的。在伊丹廣之看來，協(xié)同是一種發(fā)揮資源最大效能的方法。

普拉哈拉德與多茲(C.K.Prahalad&Yves L.Doz)通過分析多元化跨國(guó)公司中企業(yè)之間的依存關(guān)系的來源來發(fā)現(xiàn)協(xié)同利益，這種依存關(guān)系主要來源于縱向整合與技術(shù)、后勤、宗主國(guó)政府、分銷與市場(chǎng)營(yíng)銷、公司形象等幾個(gè)方面。羅莎貝絲?莫斯?坎特(Rosabeth Moss Kanter)探討了后創(chuàng)業(yè)型公司的協(xié)同效應(yīng)，認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)可能來源于行政管理和公司服務(wù)中的附加價(jià)值、公司的重組與業(yè)務(wù)精減以及多元化公司的業(yè)務(wù)協(xié)同等方面。一個(gè)新型的公司模式應(yīng)該是尋求以更少的資源和更有效的組合實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。與坎特的工作類似，克里斯托弗?巴特利特和蘇曼特拉?戈沙爾(Christopher Bartlett&Sumantra Ghoshal)探討了跨國(guó)公司的協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造，小約瑟夫?L.巴達(dá)拉科(Joseph L.Badaracco，Jr.)研究了聯(lián)盟中的協(xié)同效應(yīng)來源。除了業(yè)務(wù)本身的協(xié)同外，這些研究認(rèn)為，文化的協(xié)同是協(xié)同效應(yīng)的主要來源，而這類大型企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)的創(chuàng)造對(duì)公司經(jīng)理人員的能力提出了較高的要求。

在協(xié)同機(jī)會(huì)的識(shí)別方面，克里斯托弗?J.克拉克和基爾瑞?布倫南(Christopher J.Clorke&Kriron Brennan)提出了四分類組合分析法，他們認(rèn)為，可從公司的四類組合：產(chǎn)品組合、資源組合、客戶組合以及技術(shù)組合等的聯(lián)結(jié)情況進(jìn)行比較分析，從而識(shí)別潛在的協(xié)同機(jī)會(huì)。

波特在研究企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)在企業(yè)價(jià)值鏈的層面上討論了業(yè)務(wù)單元之間的協(xié)同，他將其稱為關(guān)聯(lián)。波特通過對(duì)價(jià)值鏈上的關(guān)聯(lián)分析，從微觀的層面上揭示了協(xié)同效應(yīng)的來源。

2、有關(guān)企業(yè)并購中協(xié)同效應(yīng)的研究

運(yùn)營(yíng)方面的協(xié)同對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整工作具有重要意義。馬克?L.賽羅沃提出了動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)的觀點(diǎn)：協(xié)同效應(yīng)應(yīng)該是合并后的公司的整體效益的增長(zhǎng)超過市場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公司及收購公司作為獨(dú)立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分。John A.Weber與Utpal M.Dholakia對(duì)并購的市場(chǎng)協(xié)同問題進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為，市場(chǎng)的協(xié)同才是并購成敗的關(guān)鍵因素。他們認(rèn)為，對(duì)并購的評(píng)估一般都是集中于對(duì)股票價(jià)值及財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，但其重點(diǎn)應(yīng)包括與市場(chǎng)協(xié)同及相關(guān)的方面，路徑分析法(pathmod)是對(duì)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行微觀市場(chǎng)分析的主要方法。

郭俊華對(duì)并購中知識(shí)資本協(xié)同的研究分析了并購中知識(shí)資本協(xié)同演化的規(guī)律，追求知識(shí)資本的協(xié)同是當(dāng)今企業(yè)間并購最重要的動(dòng)因之一。并購整合的價(jià)值是通過對(duì)象企業(yè)的資源的相互作用來實(shí)現(xiàn)的，國(guó)內(nèi)也有多人對(duì)并購中資源協(xié)同進(jìn)行過研究，如周琳就應(yīng)用復(fù)雜系統(tǒng)間的自組織理論建立了開放環(huán)境下資源協(xié)同過程的模型，通過定量化的分析來解釋企業(yè)并購的起因和結(jié)果。但本文認(rèn)為企業(yè)并購后的資源整合是企業(yè)管理能力發(fā)揮作用的過程，因此整合及協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的過程本質(zhì)上是一個(gè)他組織過程，在企業(yè)內(nèi)部，資源的種類與數(shù)量都沒有多到聚集的程度，因而其產(chǎn)生自組織效應(yīng)的可能性是很小的，運(yùn)用自組織理論來定量化地分析這一過程并不具有較大的實(shí)用價(jià)值，所以，對(duì)協(xié)同效應(yīng)的定性分析更為有效。林祥從企業(yè)核心資產(chǎn)與核心能力兩個(gè)維度來定義協(xié)同效應(yīng)，核心資產(chǎn)的協(xié)同是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益，提高公司的整體價(jià)值；核心能力協(xié)同則是為了鞏固或者提升核心資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。這些研究說明，無論并購企業(yè)間業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性如何、資源是否有互補(bǔ)性，協(xié)同效應(yīng)總是存在的。

并購整合中協(xié)同效應(yīng)的來源分析

根據(jù)前述協(xié)同效應(yīng)的有關(guān)研究，本文認(rèn)為，并購的協(xié)同效應(yīng)來源于整合的過程，在這一復(fù)雜的系統(tǒng)演化過程中，參與企業(yè)的知識(shí)與能力是系統(tǒng)演化的序參量，而協(xié)同的過程則是自組織與他組織共同作用的結(jié)果，他組織的力量則是來源于企業(yè)家和整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的遠(yuǎn)見卓識(shí)。由于結(jié)構(gòu)調(diào)整是在整個(gè)行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下進(jìn)行的，調(diào)整和整合的過程希望能在盡可能短的時(shí)間內(nèi)完成，所以在這一過程中，管理團(tuán)隊(duì)有目的的整合行為起到了決定性的作用。這一過程的資源協(xié)同機(jī)制主要有以下幾種：

(1)資源的替代。資源的替生于并購企業(yè)間擁有相同或相似的資源，整合后的企業(yè)只使用其中的一部分即可完成原有的全部任務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)成本的節(jié)約與資源使用效率的提高。多余的資源則可進(jìn)行重新配置。

(2)資源的互補(bǔ)。如果一個(gè)企業(yè)的資源對(duì)于另一個(gè)企業(yè)資源效率的提高具有重要作用，或是在新企業(yè)某一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要兩種資源同時(shí)投入其效能才能得以發(fā)揮，即一方資源的效率以另一方資源的使用為條件，此時(shí)資源的互補(bǔ)就發(fā)生了。資源互補(bǔ)常見于縱向整合的情形。

(3)資源的轉(zhuǎn)移與共享機(jī)制。這是在整合過

程中對(duì)優(yōu)勢(shì)資源使用的一種方式，如企業(yè)的某一關(guān)鍵技術(shù)、某一企業(yè)享受的一種優(yōu)惠政策、企業(yè)的資質(zhì)、管理能力等，都可在企業(yè)整合過程中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移與共享，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

(4)資源沖突的消除機(jī)制。將不同企業(yè)的資源整合于一個(gè)新的企業(yè)，資源之間必然會(huì)存在互相影響、互相制約的現(xiàn)象，嚴(yán)重的沖突甚至?xí)绊懙叫缕髽I(yè)的有效運(yùn)作。對(duì)有形資源而言，可能是由于某一企業(yè)的資源不能適應(yīng)新企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，從而成為閑置資源，對(duì)這一資源的使用則會(huì)耗費(fèi)較多的投入。資源的沖突更常見于無形資源的整合過程，企業(yè)文化的差異、企業(yè)管理與運(yùn)作模式的不同、人力資源的辦事風(fēng)格以及信息系統(tǒng)的差異等都會(huì)帶來資源沖突，及早地發(fā)現(xiàn)并消除這種沖突是協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的重要條件。

(5)學(xué)習(xí)與創(chuàng)新機(jī)制。學(xué)習(xí)與創(chuàng)新機(jī)制主要產(chǎn)生于知識(shí)資源的協(xié)同過程，不同的資源擁有者通過共享、學(xué)習(xí)、互補(bǔ)、替代等多種非線性的相互作用，從而使企業(yè)的知識(shí)系統(tǒng)處于一個(gè)有效的協(xié)同演化過程，在一定的內(nèi)外環(huán)境下會(huì)產(chǎn)生新知識(shí)，從而形成資源的創(chuàng)新，這一機(jī)制比靜態(tài)的資源重組協(xié)同具有更大的優(yōu)勢(shì)，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整中協(xié)同效應(yīng)最重要的來源。

并購整合中的協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生過程可用圖1進(jìn)行定性描述。

基于價(jià)值鏈優(yōu)化的協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)的并購整合是并購雙方的資源重新配置的過程，其協(xié)同效應(yīng)則應(yīng)體現(xiàn)于整合后新企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過程，因此我們選用價(jià)值鏈分析法作為并購整合協(xié)同效應(yīng)的基本分析工具。波特用價(jià)值鏈理論解釋了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的真正來源，他認(rèn)為，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)不只是某個(gè)環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)，而是其價(jià)值鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)?！跋M(fèi)者心目中的價(jià)值是由一連串企業(yè)內(nèi)部物質(zhì)與技術(shù)上的具體活動(dòng)與利潤(rùn)所構(gòu)成，當(dāng)你和其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，其實(shí)是內(nèi)部多項(xiàng)活動(dòng)在進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而不是某一項(xiàng)活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)”。這意味著企業(yè)價(jià)值鏈上活動(dòng)的效率決定了其整體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在并購整合過程中，如果能夠在多條價(jià)值鏈上實(shí)現(xiàn)活動(dòng)的共享或關(guān)聯(lián)，則可大幅度地降低活動(dòng)的成本，增強(qiáng)價(jià)值鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行價(jià)值鏈上活動(dòng)的共享與關(guān)聯(lián)分析成為識(shí)別協(xié)同效應(yīng)來源的基礎(chǔ)。

1、波特對(duì)價(jià)值鏈中關(guān)聯(lián)的認(rèn)識(shí)

波特認(rèn)為，價(jià)值鏈之間的各種關(guān)聯(lián)可以成為協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)重要來源。他將業(yè)務(wù)單元之間的關(guān)聯(lián)分為三種類型：有形關(guān)聯(lián)、無形關(guān)聯(lián)和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)。這三種關(guān)聯(lián)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的影響都很重要，但并不互相排斥。所謂有形關(guān)聯(lián)指的是由于共同的客戶、渠道、技術(shù)和其他因素的存在使相關(guān)的業(yè)務(wù)單元之間的價(jià)值鏈的活動(dòng)有可能共享。如果共享可以降低成本或者使其與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差異化程度增加到足以超過共享成本的程度，那么有形關(guān)聯(lián)就產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無形關(guān)聯(lián)通過基本技能或技巧在不同業(yè)務(wù)之間的傳播產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盡管有些業(yè)務(wù)之間沒有可共享的活動(dòng)，但其基本的經(jīng)營(yíng)要素則可能相似，這使得產(chǎn)生于某一業(yè)務(wù)的技能或技巧能應(yīng)用于相關(guān)的業(yè)務(wù)，從而在相關(guān)業(yè)務(wù)中贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無形關(guān)聯(lián)常常體現(xiàn)于企業(yè)在多個(gè)業(yè)務(wù)單元中采用同一競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，這反映出在執(zhí)行某一特定戰(zhàn)略時(shí)的管理技巧。競(jìng)爭(zhēng)性關(guān)聯(lián)指的是由于多點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的存在，多元化公司必須將自己在多個(gè)行業(yè)中的業(yè)務(wù)連接成一個(gè)整體。雖然競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)并不依賴于有形或無形關(guān)聯(lián)，但競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)常常與有形或無形關(guān)聯(lián)是并存的，這是因?yàn)樗鼈兡転槎嘟腔?jīng)營(yíng)提供基礎(chǔ)。競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)使得發(fā)掘有形與無形關(guān)聯(lián)更為重要，一家企業(yè)要么使自己的業(yè)務(wù)相匹配，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)，要么面臨競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。從波特的分析來看，前兩種關(guān)聯(lián)是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)，也是協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。在此，我們分析并購整合中有形資源的協(xié)同效應(yīng)。

2、并購整合中的價(jià)值鏈協(xié)同分析

價(jià)值鏈分析認(rèn)為，一個(gè)業(yè)務(wù)單元可以與同一個(gè)企業(yè)內(nèi)的其他業(yè)務(wù)單元共享任何價(jià)值活動(dòng)，包括基礎(chǔ)性和輔活動(dòng)。在并購整合過程中，由于多家企業(yè)的整合，多條價(jià)值鏈就同時(shí)存在于一個(gè)企業(yè)之中，這為有形資源的協(xié)同提供了大量的機(jī)會(huì)。我們可以通過價(jià)值鏈的比較來發(fā)現(xiàn)這些共享的機(jī)會(huì)。圖2所描述的就是價(jià)值鏈的橫向比較，在并購整合過程中，有形資源的協(xié)同主要存在于：共享技術(shù)開發(fā)、共享采購、共享后勤、共享運(yùn)營(yíng)、共享市場(chǎng)營(yíng)銷等各項(xiàng)職能中。通過對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源管理等領(lǐng)域的比較則可發(fā)現(xiàn)無形資源協(xié)同的來源。

價(jià)值鏈的橫向比較可以幫我們發(fā)現(xiàn)并購企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的關(guān)鍵增值環(huán)節(jié)，及其支持這些增值的戰(zhàn)略資源，以評(píng)價(jià)其可能存在的協(xié)同機(jī)會(huì)。綜合考慮圖1中所描述的五種資源協(xié)同機(jī)制則可實(shí)現(xiàn)并購對(duì)協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期。

對(duì)價(jià)值鏈上的比較，張秋生還提出了縱向比較，通過縱向比較可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的重新組合，或是對(duì)某一關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)替換，從而提高整條價(jià)值鏈的效率。價(jià)值鏈的縱向比較還有助于發(fā)現(xiàn)潛在的協(xié)同效應(yīng)，有利于企業(yè)資源與能力的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散、吸收與融合，即實(shí)現(xiàn)雙方價(jià)值鏈系統(tǒng)的相容性，形成消除沖突的機(jī)制。本文認(rèn)為，價(jià)值鏈的縱向比較可以幫助整合企業(yè)發(fā)現(xiàn)潛在的協(xié)同機(jī)會(huì)，而橫向比較是發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)，通過橫向比較可識(shí)別活動(dòng)的效率，這是進(jìn)行價(jià)值鏈優(yōu)化決策的標(biāo)準(zhǔn)。

3、基于無形資源的協(xié)同

在協(xié)同機(jī)制基礎(chǔ)上的價(jià)值活動(dòng)比較分析實(shí)現(xiàn)了并購企業(yè)間有形資源的優(yōu)化與協(xié)同。從價(jià)值鏈理論來看，作為一個(gè)組織用來設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、交付與支持產(chǎn)品和服務(wù)的各種活動(dòng)的集合，為提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)剔除不產(chǎn)生價(jià)值增值的活動(dòng)，而優(yōu)化價(jià)值增值活動(dòng)，從提高增值活動(dòng)的效率著手提高整條價(jià)值鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，價(jià)值鏈本身就是一個(gè)協(xié)同的系統(tǒng)。在這個(gè)協(xié)同系統(tǒng)中，價(jià)值鏈間無形資源的協(xié)同具有重要價(jià)值。

企業(yè)無形資源的協(xié)同是指通過價(jià)值鏈間或價(jià)值鏈的活動(dòng)之間的知識(shí)和技能的傳播產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同來源于價(jià)值鏈結(jié)點(diǎn)或整個(gè)價(jià)值鏈之間基本屬性的相似性，主要有：相同的基本戰(zhàn)略、相似的價(jià)值鏈模式、相近的客戶或外部環(huán)境關(guān)系等。盡管有些價(jià)值系統(tǒng)中的有些資源不能共享，但業(yè)務(wù)單元的基本相似性意味著從一個(gè)業(yè)務(wù)單元中獲得的技巧對(duì)另一個(gè)業(yè)務(wù)單元是有價(jià)值的。基于無形資源協(xié)同的戰(zhàn)略并購就是從這一目的出發(fā)的，如在20世紀(jì)90年代末期為搞活國(guó)有企業(yè)所發(fā)生的大量并購案例就是基于無形資源的協(xié)同的。優(yōu)勢(shì)企業(yè)擁有良好的發(fā)展戰(zhàn)略、暢銷的產(chǎn)品、優(yōu)秀的人力資源、成功的管理體系等等，通過將這些無形資源復(fù)制、傳播到被兼并的企業(yè)中，在提升其價(jià)值鏈效率的同時(shí)也提升了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

協(xié)同的成本與效益分析

價(jià)值鏈上的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)間的各種形式的協(xié)同可能給企業(yè)帶來利益，但同時(shí)也要產(chǎn)生成本，所以在并購整合過程中協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生還有一個(gè)基本的前提：由于活動(dòng)的共享所產(chǎn)生的成本節(jié)約或差異化利益應(yīng)大于為共享所支付的成本。

基于價(jià)值鏈的資源協(xié)同要求業(yè)務(wù)單位以某種方式修正它們?cè)械男袨槟Ｊ?，這必定要發(fā)生成本。波特在分析價(jià)值活動(dòng)共享時(shí)認(rèn)為，共享價(jià)值活動(dòng)的成本一般有三種：協(xié)調(diào)成本、妥協(xié)成本、剛性成本。協(xié)調(diào)成本指的是業(yè)務(wù)單元為實(shí)現(xiàn)共享必須在諸如制定工作計(jì)劃、確定工作重點(diǎn)和解決問題矛盾等方面進(jìn)行協(xié)調(diào)的成本，它取決于共享的類型。妥協(xié)成本指的是共享一個(gè)活動(dòng)就要求這個(gè)活動(dòng)按照某種一致的方式運(yùn)作，而這種方式對(duì)所涉及的任何一個(gè)業(yè)務(wù)單元而言可能都不是最優(yōu)的。剛性成本指的是共享可能帶來的對(duì)競(jìng)爭(zhēng)變化反應(yīng)方面存在的潛在困難，以及可能增加的退出壁壘。共享一項(xiàng)活動(dòng)可獲得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大小與共享成本的大小有密切的關(guān)系，尤其是其中的協(xié)調(diào)與妥協(xié)成本是必定要發(fā)生的，因此，確定成本與收益的大小是價(jià)值鏈上活動(dòng)共享的關(guān)鍵。這些成本是在追求協(xié)同效應(yīng)時(shí)產(chǎn)生的，在并購整合中也都或多或少地存在，在整合時(shí)也應(yīng)加以評(píng)估。這一工作的困難在于，這些成本并不能在財(cái)務(wù)報(bào)表中單獨(dú)反映出來，有時(shí)對(duì)這些成本的界定也不是完全清晰的，所以要準(zhǔn)確地評(píng)估這類成本并不現(xiàn)實(shí)。一個(gè)有效的策略是，在整合之前有效地識(shí)別這些成本的來源，在整合過程中進(jìn)行系統(tǒng)化的控制。在評(píng)估這類成本時(shí)還應(yīng)注意，這類在價(jià)值鏈層面發(fā)生的成本，在企業(yè)整合的層面也可能會(huì)發(fā)生。