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編者按：本文主要從問題的提出；相關研究評述；符號定價理論進行論述。其中，主要包括：融資與投資這一對基本矛盾營造出波瀾壯闊的金融市場、同一上市公司的股票價格,B股按兌換率計算,大約只到A股價格的一半、股票的基本理論價格、關于股票的價值價格理論、股票價格的隨機漫游理論、夏普資本資產定價模型、股票的符號價格、各個因素影響有多大和何時起作用是難以確認的、股票價格只是一種投資符號、基金的價格絕大多數在其凈資產之下運行、股票符號價格理論的應用,可以從再解讀夏普資本資產定價模型開始、投資符號理論也是價格波動方向理論等，具體請詳見。

[摘要]通過解釋我國同一上市公司的A股與B股H股價格的巨大差額現(xiàn)象,發(fā)掘出影響股票價格的重要因素,引申出新的價格理論、新的投資理念。

[關鍵詞]股票價格符號價格投資符號

一、問題的提出

融資與投資這一對基本矛盾營造出波瀾壯闊的金融市場,多空雙方的爭斗掀起價格的驚濤駭浪。股票的價格是投資者的“國之大事”,“生死之地、存亡之道,故不可不察也”。[1]為了提高投資決策的正確性,人們絞盡腦汁研究迷霧重重的股票價格理論。

比較了我國股票市場同一上市公司的A股與B股價格后,就會發(fā)現(xiàn)一個不可理喻的問題。同一上市公司的股票價格,B股按兌換率計算,大約只到A股價格的一半;比較在香港市場同一上市公司H股的價格,竟然也是如此。持有A股的人為什么不賣掉A股而改去買B股和H股呢?這也就是所謂套利。若有這種套利行為,B股和H股與A股的價格差就絕不會如此大了。這與人民幣的自由兌換與否應該相關性不大,這種不可理喻的現(xiàn)象已經客觀存在許多年了。據我所知,至今還沒有一種理論能令人信服的解釋這一現(xiàn)象。

二、相關研究評述

(一)股票的基本理論價格

從最簡單的基本理論上講,股票的理論價格等于其盈利與利率之比。這種理論太貧乏,誰都知道,當盈利和利率未變時,股票的價格并非是一條直線。其實這只是參照債券的一種評估模式,而債券與股票本身就是性質不同。雖然這一理論無法解釋股票價格的現(xiàn)實問題,但它也并非一無是處。它里面反映了一種樸素的思想,那就是股票的價格是可以或應該用投資價值來評估的。

(二)關于股票的價值價格理論[2-4]

這些理論都有一個根本的疑惑,其根本無法回答某一股票的價值究竟是多少,就言與價值偏離和圍繞其波動。這里容易產生一種誤解,把股票與一般商品混為一談,引導套用所謂經典的商品價值理論。

(三)股票價格的隨機漫游理論[5-6]

順便評論一下股票價格的隨機漫游理論。之所以要在這里提出這一理論,是想說一個永遠顛撲不破的悖論,人們之所以說它沒有規(guī)律是因為尚未找到其規(guī)律,這一悖論永遠是正確的。

同樣,這些理論無法解釋上述那些不可理喻的現(xiàn)象。理性之外還有真理。

(四)夏普資本資產定價模型[7]

還有一種理論有助于解釋上述不可理喻的現(xiàn)象,那就是夏普(willianSharpe)資本資產定價模型。其評估股票收益的公式可以表達如下,

Ri=ai+βiRm+ei

其中αi是某一股票當市場超額收益率為零時的收益

βi是某一股票價格對宏觀因素的敏感程度

Rm是市場收益超過無風險收益的超額部分,可用指數來代替

βiRm合在一起稱為系統(tǒng)因素

ei是某一公司特有因素引起的超額收益

對夏普的定價模型的解讀可以衍生出一種新的理論,

1.股票是資本資產,不同于一般消費商品,其收益是它定價的依據。

2.其收益的三個部分中,αi可以理解為上市公司的股票紅利,是其中一個最少的部分,甚至小到與其它部分相比可以忽略不計的程度。

以江西銅業(yè)(600362)A股為例,近兩年間的最高價78.5元,最低價8.27元;2008年每股分紅0.08元(含稅);同一時期香港市場H股最高價是32.4港元,最低價是2.58港元,2008年每股分紅0.09港元。

3.其收益中巨大的一個部分是股票價格的波動。

三、符號定價理論

(一)股票的符號價格

股票的價格從理論上講其本性是不確定的。若要用數學模型來表達出的話就只能限于:

y=F(x1,x2,x3…xn)

其影響的因素太多了,各個因素影響有多大和何時起作用是難以確認的。以至于現(xiàn)在有許多定價理論存在,又不可能用某單一的理論來解釋所有的股票價格問題。欲試圖解釋前面所提出的不可理喻的巨大差價現(xiàn)象,是否可以這樣來理解和解釋問題。

什么是股票價格,股票價格只是一種投資符號,價格波動是它定價的一個至關重要和影響巨大的因素,波動性大的股票投資價值大,因而相應定價高。就像A股相對于B股和H股,小盤股相對于大盤股,股票相對于基金。股票的價格絕大多數在其凈資產之上運行,基金的價格絕大多數在其凈資產之下運行,其原因也都是因為前者的價格波動的倍率遠高于后者。外資為什么不哄搶價格低廉的B股和H股,即令是合資準入也要叩開A股的大門呢?其直接著眼的主要還是巨額價差所可能的巨大超額利潤。

在此無意解釋我國股市所有的問題,也無意解釋股票價格的所有問題,也不想進一步解釋形成A股巨大價格波動的因素和原因,在此只想探討和說明一種理論,所謂符號價格理論的表達很是直接簡單,那就是股票及價格只是一種投資符號。

(二)應用

股票符號價格理論的應用,可以從再解讀夏普資本資產定價模型開始。在夏普資本資產定價模型中,收益的三個因素可能是正值,也可能是負值。如遇到上市公司再融資配股,投資者的現(xiàn)金流出遠遠大于現(xiàn)金流入;股價向下波動時,投資者可能會巨額虧損,甚至血本無歸;即令是買入很有發(fā)展前途的上市公司的股票,在大熊市里,破巢之下,安有完卵。從股票及價格只是一個投資符號的理論為基礎,可以產生一些新的投資理念。那種買進績優(yōu)股長期持有的所謂理性投資理念很可能是一種毒藥。投資符號理論也是價格波動方向理論。從這一投資理念出發(fā),投資者的第一問題就不是績優(yōu)或績差,選股的第一標準也不是市盈率,而是價格波動的方向。買績優(yōu)股可能賺錢也可能賠錢,買垃圾股同樣可能賠錢或賺錢,重要的是買入的時機。在這里所謂理性是不現(xiàn)實的,沒有對錯可言。或許有許多沒買入狂漲股票的人會說漲錯了,有許多沒賣出狂跌股票的人會說跌錯了。符號價格理論看似中國金融市場股票價格的特殊性問題,其實不然。只要堅持事物的屬性和運動方式源于事物的內因這一唯物主義基本原理,就會換個視角看問題。

參考文獻

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[5]Diamond.D,VerrecchiaR.InformationAggregationinaNoisyRationalExpectationsEeonomy[J]JornalofFinancialEconomics,1981,9,221一235

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[7]BlanchardOlivier.ChangyongRheeandLawrenceSummer.TheStockMarket,ProfidandInvestment[J]QuarterlyJournalofEconomics,1993,108,115一136