導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國際金融外匯市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公文云整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】外匯清算 國際金融中心 機遇

一、我國外匯清算的主要模式及優(yōu)劣對比

（一）通過境外行進行外匯清算

即商業(yè)銀行在境外行開立外匯賬戶，通過收發(fā)SWIFT電文，在外匯賬戶中完成外匯資金收付的清算。這是一種比較常見的外匯清算模式，眾多國內(nèi)商業(yè)銀行均會選取一家或幾家境外貨幣發(fā)行國的大中型銀行，開立外匯結(jié)算賬戶。常見的境外行有美國大通、美國花旗、英國巴克萊、德商、日本三菱東京、澳國民、加帝商等，這些銀行通常都作為我國商業(yè)銀行在外開立外匯賬戶的首選銀行，因為這些境外行擁有成熟先進的外匯清算系統(tǒng)和經(jīng)驗，其管理能力、業(yè)務(wù)技能、員工水平等相對較高。通過境外行進行外匯清算，能有效利用境外銀行的技術(shù)和能力，實現(xiàn)高效、準(zhǔn)確的外匯清算。但行清算也有其局限性，首先是匡算每日外匯賬戶的出入資金量，及時調(diào)撥頭寸，避免透支，其次境外賬戶行收取不菲的服務(wù)費用，給商業(yè)銀行或客戶增加了清算成本，還有就是許多地區(qū)存在時差，當(dāng)發(fā)生未達賬或查詢查復(fù)事項時，聯(lián)系溝通效率大大降低。

（二）境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)

境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)是為我國境內(nèi)銀行業(yè)機構(gòu)和外幣清算機構(gòu)提供外幣支付服務(wù)的實時全額支付系統(tǒng)，它是我國第一個支持多幣種運營的外幣系統(tǒng)。根據(jù)央行的報告顯示，今年上半年，境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的清算筆數(shù)較去年同期增加了12.53萬筆，清算金額增加了841.24億美元。境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的建成運行，是中國人民銀行完善我國支付體系采取的一項重要舉措，它消除了以往外幣支付清算安排的諸多弊端，為商業(yè)銀行提供了安全、高效、公平的外幣支付結(jié)算服務(wù)，成為了我國境內(nèi)外匯清算的重要渠道。通過境內(nèi)支付系統(tǒng)實現(xiàn)外匯資金的劃轉(zhuǎn)，完全在中國境內(nèi)完成，不受時差和貨幣清算截止時點的影響，清算速度和準(zhǔn)確性都能得到有效保障。但對于需和境外機構(gòu)進行外匯資金清算的情況，則必須通過其他方式進行，顯現(xiàn)出境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的不足之處。此外，國內(nèi)商業(yè)銀行將存放在境外行的外匯資金調(diào)撥到境內(nèi)支付系統(tǒng)，需要一定時間，到賬時間往往較難控制。

（三）通過中國銀行辦理外匯資金的清算

中國銀行是中國國際化和多元化程度最高的銀行，在中國內(nèi)地、港澳臺及36個國家為客戶提供全面的金融服務(wù)。相對而言，中國銀行的外匯清算，在國內(nèi)一直處于領(lǐng)先地位，正因為中國銀行的分支機構(gòu)遍布世界各地，當(dāng)雙方均在中國銀行開立外匯賬戶時，就可以通過其分支機構(gòu)進行外匯清算。在國內(nèi)亦如此，雙方無論同城還是異地，在中國銀行開立外匯賬戶后，即可辦理外匯資金的收付。當(dāng)然，與外資銀行相比，中國銀行在許多情況下還是需要人工干預(yù)，對資金周轉(zhuǎn)速度、清算效率上造成一定的影響。

（四）各商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)的外匯資金清算

在這種方式下，商業(yè)銀行各分支機構(gòu)在總行或上級行開立內(nèi)部外匯清算賬戶，由總行或上級行統(tǒng)一管理、統(tǒng)一清算。如果雙方均在銀行開戶，無論同城還是異地，兩個外幣賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)經(jīng)常可以做到實時到賬，因此商業(yè)銀行內(nèi)部清算效率很高，且針對大額頭寸的申報要求也較低，受到系統(tǒng)、人員、時差等因素的影響很小。但是，該模式也有很大的局限性，這種模式僅限于雙方在同一銀行開戶，跨行清算就會受到很多因素的制約。

二、外匯清算中存在的問題

我國的外匯清算體系建設(shè)已經(jīng)取得了相當(dāng)可喜的成果，尤其是境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)的建成，使我國外匯清算進入了電子化、國際化的階段。但是，也有一些問題不容忽視，主要表現(xiàn)在：

（一）多種清算模式共存，缺乏統(tǒng)一的清算渠道

從我國存在的外匯清算模式上來看，目前仍然處于群雄割據(jù)的時代。多種清算模式的并存局面，顯現(xiàn)出在我國，還是缺乏一個能夠覆蓋全國范圍、吸納大中小型商業(yè)銀行參與、業(yè)務(wù)品種豐富全面、清算快捷安全方便的外匯清算平臺。正是由于這個平臺的缺失，導(dǎo)致了銀行在辦理外匯清算過程中，選擇不同的清算方式，而不同清算模式下需要提供的清算要素又大不相同，容易出現(xiàn)辦理時限延長、信息不完整等問題。再者，各清算模式都會占用外匯資金，導(dǎo)致外匯資金分散管理，除了需要匡算頭寸、調(diào)撥資金外，更加大了銀行自身外匯資金管理的難度，一旦發(fā)生資金未達賬的情況，后果很嚴重。

（二）外匯清算體系與不斷創(chuàng)新金融市場產(chǎn)品之間的脫節(jié)

近幾年以來，我國外匯市場不斷發(fā)展，規(guī)模不斷擴大，品種不斷豐富，一些創(chuàng)新型的外匯金融產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品應(yīng)運而生。在這些產(chǎn)品中，交易方式有詢價和競價的，交易形態(tài)有即期、遠期、掉期等，清算方式又分為全額和凈額。面對雨后春筍般冒出的外匯金融產(chǎn)品，與之配套的外匯清算環(huán)節(jié)仍然通過四種主要清算模式來實現(xiàn)，各商業(yè)銀行或非銀行金融機構(gòu)之間主要通過境外行或境內(nèi)外幣支付系統(tǒng)，來完成清算交割。在我國金融市場化、國際化日益發(fā)展的今天，外匯清算體系與金融產(chǎn)品發(fā)展的不平衡，必然對上海國際金融中心的建設(shè)形成制約。

（三）外匯清算體系與其他清算結(jié)算系統(tǒng)存在分割的現(xiàn)象

我們的金融系統(tǒng)是一個復(fù)雜、龐大的系統(tǒng)，涉及銀行、保險、證券及基金等多個主體，但是我們的外匯清算體系卻與證券系統(tǒng)、保險信息系統(tǒng)等分割開來。例如，我國國內(nèi)銀行的外匯清算與國內(nèi)證券B股市場的關(guān)聯(lián)度不高，外匯資金的劃撥與B股股票之間的對應(yīng)，并不能通過一個高效的系統(tǒng)實現(xiàn)信息交互和清算、結(jié)算，資源也無法共享。此外，正是由于外匯清算較多的通過境外行辦理，無法實現(xiàn)工作時間內(nèi)外幣實時結(jié)算，從而清算風(fēng)險隱患也較難控制。

（四）外匯資金在境外的沉淀考驗金融信息安全

前面已經(jīng)提到，我國外幣清算的現(xiàn)狀是國內(nèi)清算機構(gòu)，通過境外銀行來辦理各清算國幣種的清算，正是由于將外匯資金放在了境外結(jié)算銀行，導(dǎo)致大量的外匯資金沉淀在境外，這樣對維護我國金融信息安全是很不利的。此外，除中國銀行外，多數(shù)商業(yè)銀行未加入持續(xù)連接結(jié)算銀行（CLS），無法實現(xiàn)外幣資金跨時區(qū)不間斷、實時清算，因此資金交易過程中的時差風(fēng)險和清算風(fēng)險，對金融安全也造成了一定的影響。

三、中國外匯市場發(fā)展帶來的機遇和對上海國際金融中心建設(shè)中外匯清算體系的思考

外匯市場是金融市場體系中非常重要的組成部分，在國際金融中心建設(shè)中也發(fā)揮了相當(dāng)重要的作用，尤其在中國，外匯市場的發(fā)展非常迅速，漸漸成為國際外匯市場中不可或缺的一部分。在這種良好的經(jīng)濟、金融環(huán)境下，特別是上海作為國際性開放的大城市，在建設(shè)國際金融中心過程中，如何抓住機遇，建立一套完善、高效、特點鮮明的外匯清算體系，是下一步發(fā)展過程中需要深入研究探討以及付諸實施的重要課題。

（一）中國外匯市場發(fā)展帶來的機遇

21世紀以來，我國的外匯市場發(fā)展速度迅猛、規(guī)模不斷擴大、交易日趨活躍。截至目前，我國外匯市場已形成由柜臺零售市場和銀行間批發(fā)市場組成，多種交易方式并存，覆蓋即期、遠期、掉期及期權(quán)等各類外匯產(chǎn)品的體系。隨著外匯市場體系建設(shè)日臻完善，交易規(guī)模都經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，2006年，銀行間外匯市場累計成交756.9億美元，而到2012年人民幣外匯即期成交3.36萬億美元，7年增長了40多倍。2006年，銀行間遠期市場共成交649.2億美元，而2012年達到2.52萬億美元。與此同時，銀行間外匯市場的參與主體也隨之不斷擴容。截至2012年年末，外匯市場即期市場會員已達到353家，遠期、掉期市場會員有79家，期權(quán)會員也有31家。

總體來看，我國外匯市場的發(fā)展主要體現(xiàn)了幾個特點。（1）建立了多層次的外匯市場，我國的外匯市場既有零售也有批發(fā)，既有基礎(chǔ)產(chǎn)品也有衍生產(chǎn)品，既有詢價交易也有競價交易。（2）隨著我國改革開放程度的深入，外匯市場的參與者愈來愈多，來自各國的外資銀行積極參與到我國的外匯市場中來。（3）我國外匯市場制度日趨完善，做市商制度、凈額清算制度、競價制度及集中清算制度等一系列體制在發(fā)展過程中逐步建立并不斷完善。（4）外匯市場的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐加快，在外匯交易中，從最初基本的遠期、掉期交易，發(fā)展到互換、期權(quán)交易，近幾年來，外匯衍生品及其組合產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)與理財產(chǎn)品、貸款產(chǎn)品等其他金融工具組合形成的外匯創(chuàng)新交易。所以，中國外匯市場的發(fā)展前景是美好的，這充分說明中國金融在更快更深入地融入到世界金融大體系中，并發(fā)揮非常重要的作用，同時，中國外匯市場發(fā)展的節(jié)奏也有力地促進上海國際金融中心的建設(shè)，帶來了層出不窮的機遇。

（二）對上海國際金融中心建設(shè)中外匯清算體系的思考

面對突飛猛進發(fā)展的中國外匯市場，如何在上海國際金融中心建設(shè)中建立具有中國特色，集電子化、自動化、國際化的外匯清算體系，成為重中之重。

1.建立一個完整的外匯清算系統(tǒng)，整合現(xiàn)有外幣清算模式

這里所思考的外匯清算系統(tǒng)，并不特指一個專門用于外匯清算的系統(tǒng)，它可以是一個兼具各功能的集中系統(tǒng)，也可以將現(xiàn)有各外匯清算方式通過技術(shù)手段，達到資源共享、信息互通的目的，形成一個完整的清算體系。從國外成熟金融中心的經(jīng)驗來看，外匯清算體系也不是單一的清算系統(tǒng)，而是相關(guān)子系統(tǒng)的整合與優(yōu)化。通過建立統(tǒng)一的清算平臺，既能大大加快清算速度，降低清算成本，也能使各金融機構(gòu)集中管理各自的外匯資金，降低管理成本，提高資金使用效率。當(dāng)然，建立完整的外匯清算系統(tǒng)并不是一朝一夕就可以完成的，我們可以依托現(xiàn)行的境內(nèi)外幣清算系統(tǒng)，在這個基礎(chǔ)上逐步擴展。同時，結(jié)合國內(nèi)其他監(jiān)管機構(gòu)系統(tǒng)，如中央結(jié)算公司的托管系統(tǒng)、中央證券公司的證券系統(tǒng)、上海黃交所的黃金系統(tǒng)以及上海期交所的期貨系統(tǒng)等，學(xué)習(xí)國際金融中心城市的先進經(jīng)驗，將我國的外匯清算系統(tǒng)做到與這些系統(tǒng)的信息交互，形成強大的外匯清算體系。

2.外匯清算體系與人民幣清算體系的融合

我國要建立具有中國特色的外匯清算體系，當(dāng)然離不開與人民幣這個本位貨幣清算的結(jié)合。進入21世紀以來，人民幣在國際上的影響力越來越大，將來人民幣或許會成為國際上通行的主要結(jié)算貨幣之一。我國的人民幣清算具有不可替代的優(yōu)勢，大、小額支付系統(tǒng)的穩(wěn)定高效運行，中債、中證人民幣清算與證券結(jié)算的完美結(jié)合，在這個基礎(chǔ)上，將外匯清算融入其中，形成一套兼具本外幣清算功能的模式，既能形成鮮明的人民幣外匯清算特色，又能進一步提升我國在國際上進行本外幣清算的影響力和實力。

3.進一步完善我國外匯清算的制度和規(guī)則

在我國，有很多外匯業(yè)務(wù)產(chǎn)品，既有簡單形態(tài)的，也有復(fù)雜形態(tài)的，既有單一的，也有組合的。在這眾多產(chǎn)品中，每個產(chǎn)品的監(jiān)管制度、管理方式、清算規(guī)則都不完全相同。隨著我國外匯市場的蓬勃發(fā)展，外匯產(chǎn)品以及和外匯相關(guān)的衍生產(chǎn)品推陳出新，我國也迫切需要對外匯市場的產(chǎn)品進行一次較大的整合，在不斷豐富業(yè)務(wù)產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，從市場整體角度逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管制度和清算規(guī)則，這樣既有利于外匯清算系統(tǒng)的建設(shè)，也能為上海建立國際金融中心奠定良好的制度基礎(chǔ)。

4.構(gòu)建連接國內(nèi)國際金融市場的資金清算高速通道

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【關(guān)鍵詞】外貿(mào)企業(yè)，匯率風(fēng)險

一、 我國外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理現(xiàn)狀

2005 年 7 月 21 日，我國實行匯率制度改革，開始實行真正意義上的以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率制度。在浮動匯率制下，匯率隨外匯市場供求的變動而波動。匯率的頻繁波動和不確定性，對企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債表以及日常經(jīng)營產(chǎn)生了很大影響。對于從事對外貿(mào)易的企業(yè)而言，在從事國際貿(mào)易和國際融資活動時，面臨的匯率風(fēng)險則更加突出。

目前我國外貿(mào)企業(yè)普遍存在著對匯率風(fēng)險認識不足、風(fēng)險管理措施落后的問題，不能適應(yīng)匯率改革后的現(xiàn)實情況。主要表現(xiàn)在：匯率改革后，企業(yè)缺乏足夠的風(fēng)險意識，防范與規(guī)避匯率風(fēng)險的意識較為淡??；其次，受資金規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專業(yè)人才等因素影響，企業(yè)防范匯率風(fēng)險的能力不高，對匯率變動帶來的損失，更多的是被動地接受；再次，商業(yè)銀行為企業(yè)提供的避險工具有限，不能滿足企業(yè)的避險需求。

二、我國外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理存在的問題

（一）企業(yè)匯率風(fēng)險管理的外部環(huán)境

（1）當(dāng)前我國特有的體制性約束。企業(yè)在管理外匯風(fēng)險時，不可避免地要受到我國特有的經(jīng)濟體制約束。市場參與主體只有央行等幾家國有銀行， 基層金融機構(gòu)和企業(yè)被排除在外， 這造成了外匯市場的排他勝和壟斷性；對于少數(shù)幾家指定的外匯交易國有銀行， 其外匯業(yè)務(wù)開展對象主要是一些骨干出口型企業(yè)和大型國有企業(yè)，而對一般的中小企業(yè)卻不甚重視；我國實行的強制結(jié)售匯制，這使外匯供求有一定扭曲， 資源配置的有效性受到影響。

（2）金融市場的不完善，可供選擇的避險工具有限。我國外匯市場提供的避險工具匱乏， 只有遠期結(jié)售匯、掉期等幾種， 對于具有保值性質(zhì)的期貨等國際外匯市場上廣泛應(yīng)用的衍生產(chǎn)品交易要么尚未開展， 有的因市場規(guī)模過小而難以滿足企業(yè)的需要，而且要求遠期外匯業(yè)務(wù)必須具有真實貿(mào)易背景，雖然在一定程度上防范了投機行為，但缺乏投機交易主體的參與，外匯遠期市場很難活躍起來，規(guī)避風(fēng)險的功能難以發(fā)揮。

（3）具有外匯資質(zhì)銀行和外管局等相關(guān)機構(gòu)服務(wù)配套機制落后。具有外匯資質(zhì)銀行， 并沒有積極主動地向企業(yè)宣傳外匯風(fēng)險控制工具和匯率管理知識；與企業(yè)的聯(lián)系不夠緊密， 也沒有及時公開、通報業(yè)務(wù)信息， ；外匯業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力有限， 不能根據(jù)企業(yè)的實際情況制定相應(yīng)的避險策略。

（二）企業(yè)匯率風(fēng)險管理的內(nèi)部問題

（1）缺乏足夠的風(fēng)險防范意識。大多數(shù)企業(yè)沒有將匯率風(fēng)險同市場風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量、信用風(fēng)險等企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的其它風(fēng)險等同對待，沒有從組織、人員配備、內(nèi)控制度等多方面做好匯率風(fēng)險管理的準(zhǔn)備。

（2）缺乏匯率風(fēng)險管理的專門人才。目前，大部分外貿(mào)企業(yè)普遍缺乏專業(yè)的外匯操作人才，一般都由企業(yè)管理人員或財務(wù)人員兼職辦理外匯業(yè)務(wù)。由于風(fēng)險管理者缺乏外匯專門知識和外匯理財技巧，談不上對匯率風(fēng)險的預(yù)測，更談不上有效地運用金融工具來化解風(fēng)險。

（3）風(fēng)險管理體系不健全。企業(yè)在實際經(jīng)營的過程中，凡是涉及到外匯的業(yè)務(wù)通常都由財務(wù)部監(jiān)管，而沒有在組織機構(gòu)上設(shè)置專門的外匯風(fēng)險管理部門或人員；我國公司跨國經(jīng)營時缺乏對外匯風(fēng)險管理方案進行及時、有效的評估。不能通過外匯風(fēng)險管理的成本―收益分析，對方案進行取舍和改進，未能從整體上提高公司的外匯風(fēng)險管理水平。

三、 外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理的對策與建議

（一）提高企業(yè)自身抵御風(fēng)險的能力

首先，企業(yè)要提高匯率風(fēng)險意識。關(guān)注各國基本經(jīng)濟、金融因素，政治和傳媒因素，各國央行的政策因素，心理及市場預(yù)測因素，突發(fā)事件因素等對外匯市場的影響，從而積極做出風(fēng)險防范。

其次，提高運用金融工具防范風(fēng)險的能力。由于中國目前尚不存在國際外匯市場、國際金融期貨市場和國際金融期權(quán)市場，因此，避險企業(yè)可以在海外的國際金融市場上對這些避險工具加以利用，以筑造自己的外匯風(fēng)險管理系統(tǒng)。另外企業(yè)還可以通過外幣應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、投保貨幣保險、短期外幣信貸安排等來避免或減少風(fēng)險。

再次，委托銀行做好規(guī)避匯率風(fēng)險業(yè)務(wù)。比如中國銀行的提供的一系列外匯服務(wù)，利用遠期、調(diào)期外匯買賣、期權(quán)、人民幣遠期結(jié)售匯等工具和組合，可以為企業(yè)、公司進行匯率風(fēng)險的防范，達到外匯保值、增值的目的。目前國內(nèi)很多銀行有能力幫助企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險，銀行能夠提供一些基本的規(guī)避風(fēng)險的工具，諸如：遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯掉期和貨幣掉期等業(yè)務(wù)。

最后，加強外匯人才的儲備。積極引進熟悉國際金融市場和衍生產(chǎn)品交易的專業(yè)人才，提高自身外匯資產(chǎn)管理水平。深挖內(nèi)部潛力，加大科技創(chuàng)新力度，降低經(jīng)營成本，提高產(chǎn)品出口競爭能力。還應(yīng)加強企業(yè)風(fēng)險管理部門的人員素質(zhì)，加強對金融產(chǎn)品相關(guān)知識的學(xué)習(xí)與研究。

（二）國家宏觀調(diào)控

一方面，短期利率則對貨幣市場和金融業(yè)的影響較大，要充分發(fā)揮短期利率對金融宏觀調(diào)控的作用一般情況。要努力創(chuàng)造條件，更多地創(chuàng)造或增加實施短期利率調(diào)控的金融品種，以便靈活運用短期利率實現(xiàn)對金融的宏觀調(diào)控。加快外匯體制的改革，同時協(xié)調(diào)與各國的關(guān)系，為發(fā)展對外貿(mào)易創(chuàng)造條件；完善吸引外資的各項政策和相關(guān)配套條件，吸引外資特別是外商直接提資的持續(xù)進入；加快企業(yè)的技術(shù)改造，提高勞動者的素質(zhì)，以提高勞動生產(chǎn)率，增加產(chǎn)品的科技含量，提高出口創(chuàng)匯效益。

另一方面，完善人民幣匯率的形成機制及干預(yù)機制。應(yīng)借外匯市場供大于求的有利時機，在逐步放寬售匯限制、簡化結(jié)售匯手續(xù)基礎(chǔ)上，做到結(jié)匯與售匯條件的基本一致，同時創(chuàng)造條件，試行有限度自愿結(jié)售匯制，增大外匯市場供求的代表性，使人民幣匯率建立在相對均衡的供求關(guān)系上，從而進一步完善人民幣匯率形成機制；進一步規(guī)范、完善外匯市場；多方努力提升人民幣的國際地位。

參考文獻：

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一、銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化的特點

產(chǎn)品差異化指企業(yè)使買方將其提供的產(chǎn)品與其他企業(yè)提供的同類產(chǎn)品相區(qū)別，以達到搶占市場份額的目的。［1］產(chǎn)品差異化包含客觀產(chǎn)品差異和主觀產(chǎn)品差異二個層面?？陀^的產(chǎn)品差異主要包括產(chǎn)品性能差異、設(shè)計差異以及銷售的地理位置差異；主觀產(chǎn)品差異主要包括買方的知識差異、賣方的推銷行為造成的差異。［2］一般情況下，產(chǎn)品差異化程度越大，市場壟斷性越高，表現(xiàn)在產(chǎn)品差異化較高的市場上，先進入企業(yè)可通過增加產(chǎn)品差異化程度來提高自己的市場份額，從而提高市場集中度；而后進入企業(yè)可以開發(fā)新的技術(shù)或產(chǎn)品來提高自己的市場份額，從而使原有的市場結(jié)構(gòu)發(fā)生改變?？梢?，產(chǎn)品差異化既是企業(yè)參與市場競爭的重要手段，也是影響市場結(jié)構(gòu)的一個重要因素。對銀行間外匯市場來說，產(chǎn)品主觀差異來自提高服務(wù)質(zhì)量，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)實現(xiàn)差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過研究與開發(fā)實現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，二是以銀行分支網(wǎng)點的不同地理位置實現(xiàn)差異。商業(yè)銀行產(chǎn)品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業(yè)發(fā)展早期占據(jù)主要地位，隨著銀行業(yè)進一步的市場化，客觀差異將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化影響了市場結(jié)構(gòu)。金融產(chǎn)品和服務(wù)價格的差異化造成了銀行間外匯市場利潤的分化，差異化程度越高，市場進入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。

二、銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化分析

（一）銀行間外匯市場產(chǎn)品主觀差異分析

在銀行間外匯市場上，產(chǎn)品差異化是市場主體搶占市場份額、爭奪利潤的手段。目前，我國銀行間外匯市場主體通過提升服務(wù)質(zhì)量、加強技術(shù)進步、改進人力資源、增強信譽等方式形成了產(chǎn)品差異化。在1994年銀行間外匯市場建立之初，由于銀行間外匯市場結(jié)構(gòu)是買方壟斷和賣方極高寡占，所以銀行產(chǎn)品的營銷意識和營銷行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場參與主體的不斷擴大，銀行間外匯市場的競爭在逐步增強，尤其是我國加入WTO后，外資銀行不斷進入，形成了新的競爭格局，銀行間外匯市場參與主體的市場營銷活動逐漸活躍起來，一些市場經(jīng)營主體開始重視市場細分，推出自己的優(yōu)勢服務(wù)項目。但由于市場營銷推廣在我國時間還太短，市場主體還缺乏真正的市場營銷理念，因此，市場主體缺乏品牌營銷差異化。目前，銀行間外匯市場產(chǎn)品差異主要表現(xiàn)為信譽差異化。參與市場主體信譽（尤其是在清償能力方面的聲譽）是我國外匯市場產(chǎn)品差異化的一個重要因素，如我國的四大國有控股商業(yè)銀行，由于存在政府的隱性信用擔(dān)保，清償能力絕對優(yōu)于一般股份制商業(yè)銀行，存在明顯的信譽差異化。

（二）銀行間外匯市場產(chǎn)品客觀差異分析

我國銀行間外匯市場的產(chǎn)品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說，一國外匯市場的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)與該國與和我國貿(mào)易和資本往來密切的國家的幣種相匹配。美國、日本、韓國、德國、荷蘭、英國、新加坡和俄羅斯是當(dāng)前與我國貿(mào)易往來密切的國家，而資本往來密切的國家有美國、韓國、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類型，隨著經(jīng)濟和對外貿(mào)易的發(fā)展，我國銀行間外匯市場產(chǎn)品也在逐漸豐富和完善。

1．匯率即期產(chǎn)品的創(chuàng)新。包括：第一，推出歐元對人民幣交易。1994年4月我國銀行間外匯市場建立，當(dāng)時市場只有美元對人民幣交易，1995年推出日元對人民幣和港幣對人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場推出外幣對交易，便于中小金融機構(gòu)參與國際貨幣之間的交易。交易的貨幣對為歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐元對日元。第三，增加英鎊對人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場推出英鎊對人民幣交易品種，包括即期、遠期和掉期交易。

2．匯率衍生品的創(chuàng)新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規(guī)避匯率風(fēng)險的需求，銀行間外匯市場逐步推出遠期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠期交易穩(wěn)步增長。2005年7月21日匯率形成機制改革后，銀行間外匯市場于2005年8月15日推出外匯遠期交易。自上線運行以來，人民幣遠期交易穩(wěn)步增長。2005年遠期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠期外匯市場共有98個交易日，各幣種、各期限合計成交量為26.90億美元，日均成交2745萬美元；2006年，銀行間遠期外匯市場成交筆數(shù)為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬美元，較2005年下半年日均成交量增長108.64%；2007年，銀行間遠期外匯市場成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長58.6%；2008年，人民幣外匯遠期交易量有所下降，升值預(yù)期逐漸減弱，人民幣外匯遠期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受國際金融危機影響，上半年，銀行間市場人民幣外匯遠期交易累計成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環(huán)比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。

人民幣外匯掉期交易增長迅速。銀行間外匯市場于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達5.67億美元；2009年，銀行間市場人民幣外匯掉期交易累計成交1.1萬筆，成交金額達2887.2億美元，同比和環(huán)比分別增長33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實現(xiàn)歷史最高。

引入銀行間貨幣掉期交易。根據(jù)人民幣利率市場化的進展情況，我國于2007年8月17日開辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統(tǒng)上線，截至2007年末，成交8000萬美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國外匯市場形成即期、遠期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎(chǔ)業(yè)務(wù)到衍生品、從短期到長期衍生品的產(chǎn)品系列，更好地為市場主體提供避險服務(wù)。

三、銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化特征及成因

與發(fā)達國家產(chǎn)品多樣化相比，我國銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化程度明顯不足。一方面，我國銀行間外匯市場產(chǎn)品存在服務(wù)和營銷差異，尤其是信譽化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產(chǎn)品的客觀差異化程度嚴重不足。由于較高寡占性的市場結(jié)構(gòu)，使市場主體缺乏進行產(chǎn)品創(chuàng)新的動力，導(dǎo)致整體外匯市場新產(chǎn)品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場結(jié)構(gòu)通過差異化進行調(diào)整。產(chǎn)品差異化程度不足主要表現(xiàn)為：

（一）交易幣種偏置

從1994年銀行間外匯市場建立以來，很長時間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長時期內(nèi)，我國銀行間外匯市場主要是美元兌人民幣的交易。在過去10年里，人民幣兌美元交易一直占據(jù)主導(dǎo)地位，從1995年開始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險并存，因銀行間外匯市場結(jié)構(gòu)特點是國有控股銀行為主體，而國有銀行產(chǎn)權(quán)不清，銀行從根本上沒有承擔(dān)相應(yīng)金融風(fēng)險的動力，國有商業(yè)銀行的激勵機制受制于國有銀行較為陳舊的管理理念，所以國有商業(yè)銀行通過差異化獲得競爭優(yōu)勢的動力不足，影響了銀行間外匯市場結(jié)構(gòu)通過差異化進行調(diào)整的力度。

（二）即期交易比重大

從1994年銀行間外匯市場建立，即期交易是市場上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠期外匯交易，2006年4月開辦了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，且交易規(guī)模很小。2008年，銀行間外匯市場成交量接近30000億美元，其中，遠期市場交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠落后于即期外匯市場成交量。很顯然，即期交易處于絕對主導(dǎo)地位，交易類型偏置嚴重。而據(jù)2007年國際外匯市場數(shù)據(jù)可知，即期交易占市場交易量的32.62%，遠期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場準(zhǔn)入、匯率水平、業(yè)務(wù)范圍等方面的嚴格管制，導(dǎo)致因創(chuàng)新而可能產(chǎn)生的銀行產(chǎn)品差異不明顯。

（三）銀行間外匯市場產(chǎn)品服務(wù)營銷環(huán)節(jié)薄弱

產(chǎn)品服務(wù)的差異基本上屬于主觀差異，營銷是形成主觀差異的重要手段。由于市場主體營銷理念的薄弱，缺乏以客戶和市場為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新意識，所以還不能利用產(chǎn)品差異來打造自己的品牌。銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化不足，主要原因包括：第一，市場競爭不充分，抑制市場主體的創(chuàng)新。由于我國銀行間外匯市場的買方較高壟斷和賣方較高寡占，加之還有政府的隱性擔(dān)保，導(dǎo)致了我國銀行間外匯市場主體的競爭不充分，尤其表現(xiàn)在爭取市場份額、開拓金融產(chǎn)品工具上。這從四大國有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品明顯少于其他股份制銀行的事實中可以得到證明。第二，嚴格的金融管制壓抑了市場主體創(chuàng)新的積極性。

由于我國存在嚴格的金融監(jiān)管以及銀監(jiān)會對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的嚴格而復(fù)雜的審批，市場主體創(chuàng)新的動力就必然會受到嚴重抑制，這就會導(dǎo)致市場主體在業(yè)務(wù)種類上的趨同而在宏觀上聚集系統(tǒng)性風(fēng)險，最終造成金融服務(wù)產(chǎn)品供給不足和質(zhì)量低下。

四、擴大銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化程度的路徑

從我國銀行間外匯市場產(chǎn)品差異化缺乏的原因分析中可推導(dǎo)出若要客戶得到更多的差異化產(chǎn)品，最主要的辦法是增加市場競爭，減少對市場的人為干預(yù)，規(guī)范市場準(zhǔn)入與退出，發(fā)揮市場的激勵與約束功能，塑造真正的市場主體。具體的建議如下：

（一）確定差異化的市場定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略

長期以來，我國外匯市場占主導(dǎo)的銀行機構(gòu)在市場定位上一直存在趨同化現(xiàn)象，所以銀行間外匯市場的產(chǎn)品不可避免的就會出現(xiàn)同質(zhì)、同構(gòu)現(xiàn)象，這顯然不利于銀行間外匯市場的發(fā)展。因此，各銀行應(yīng)結(jié)合自身實際，制定差異化的市場定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）加強金融創(chuàng)新以增加銀行間外匯市場產(chǎn)品的差異化程度

市場主體應(yīng)以市場需求為導(dǎo)向，借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合業(yè)務(wù)特點，不斷推出創(chuàng)新性的銀行間外匯市場交易產(chǎn)品。［3］目前，國際外匯市場交易產(chǎn)品種類豐富，包括即期交易、遠期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統(tǒng)交易產(chǎn)品，同時也包括貨幣互換和利率互換相結(jié)合的混合互換、外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具。［4］我國的外匯交易產(chǎn)品主要是即期交易，2005年才推出遠期交易和掉期交易，其交易規(guī)模還很小。隨著經(jīng)濟發(fā)展和外匯管理體制的改革，外匯市場匯率波動頻率將會增加，面臨的匯率風(fēng)險將會增大，因此，為適應(yīng)管理匯率風(fēng)險的要求，應(yīng)盡快進行外匯市場產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國商業(yè)銀行及金融機構(gòu)作為外匯衍生工具的開發(fā)主體，應(yīng)以市場需求為導(dǎo)向，開發(fā)出為客戶外匯風(fēng)險管理服務(wù)的個性化的外匯衍生產(chǎn)品。［5］為此，首先，應(yīng)進一步擴大交易的貨幣種類，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴展到可自由兌換所有貨幣，并進一步擴展外幣之間的交易，以滿足不同客戶的需求。其次，應(yīng)進一步豐富產(chǎn)品形式。如在遠期交易基礎(chǔ)上，適時推出人民幣期權(quán)和期貨交易。最后，進一步深化人民幣遠期外匯交易改革，并鼓勵中資銀行參與非交割遠期（NDF）交易，增強人民幣遠期外匯市場的流動性，促進市場化的人民幣即期匯率水平的形成。

（三）提高營銷水平以增加差異化服務(wù)的優(yōu)勢

由于市場參與主體缺乏市場營銷意識，其市場營銷雷同化嚴重。隨著市場競爭意識的加強，參與市場主體應(yīng)逐步建立市場營銷差異化意識，以客戶為中心，了解顧客需求，提升服務(wù)質(zhì)量，以建立與顧客的長期穩(wěn)定關(guān)系作為市場營銷的首要目標(biāo)，實施市場細分戰(zhàn)略，推動業(yè)務(wù)經(jīng)營的發(fā)展。

篇4

關(guān)鍵詞：資本賬戶開放；外匯市場壓力；央行外匯市場干預(yù)

中圖分類號：F830.92 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（2）-0011-06

一、引言

2015年末，我國外匯儲備規(guī)模達到3.3萬億美元。巨額外匯儲備如何管理？國內(nèi)一些專家的建議是“藏匯于民”，“購買外國能源、礦石等自然資源”，“收購國外企業(yè)”。這些建議的本質(zhì)要求是加大我國資本賬戶開放度。

回顧過去二十多年我國外匯管理體制改革的歷程，可以深刻認識到，實施多年的結(jié)售匯制與嚴格管制的資本賬戶是我國外匯儲備得以迅速積累的關(guān)鍵。在資本跨境流動受到嚴格限制的條件下，我國對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的最大特征就是比重“雙高”：一是外匯儲備資產(chǎn)占對外總資產(chǎn)的比重很高，二是外商直接投資類負債占對外總負債的比重很高。2011年，我國外匯儲備規(guī)模為3.2萬億美元，占對外總資產(chǎn)的比重高達67.5%，外商直接投資類負債規(guī)模為1.9萬億美元，占對外總負債的比重高達59.4%。在出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟發(fā)展模式下，持續(xù)多年的國際收支“雙順差”是外匯儲備不斷積累的源泉。伴隨貿(mào)易順差和外匯儲備高速增長而來的是人民幣幣值低估的評論以及不斷加大的人民幣升值壓力。

2005年7月，我國重啟人民幣匯率形成機制改革，宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的管理浮動匯率制。自“匯改”以來，人民幣兌美元匯率的變化歷程以平穩(wěn)單邊升值為主要特征，累計升值幅度達到26%。這段時期，我國逐步放松資本流動管制以緩解外匯儲備迅速增長帶來的人民幣升值壓力。比如，2013年，QDII和QFII（合格境內(nèi)外機構(gòu)投資者）的投資額度分別擴大至810億美元和1500億美元。滬港通已于2014年11月17日開通。

根據(jù)Weymark（1997）對外匯市場壓力的一般定義，當(dāng)一國貨幣面臨升值壓力時，在固定匯率制下，匯率不變，升值壓力只表現(xiàn)為外匯儲備增加；在完全浮動匯率制下，外匯儲備不變，升值壓力只表現(xiàn)為匯率變動；而在有管理的浮動匯率制下，升值壓力既可表現(xiàn)為匯率變動，也可表現(xiàn)為外匯儲備變化?？梢钥闯?，外匯市場壓力的表現(xiàn)形式與匯率制度有關(guān)，而匯率制度與資本賬戶開放與否相互依存、互為前提。易綱（2000）認為，資本賬戶沒有開放的發(fā)展中國家不可能有完全自由浮動的匯率制度。對于一個資本賬戶未開放的國家，無論政府名義上宣布采取何種匯率制度，事實上它都將收斂于固定匯率制。因此，資本賬戶開放水平與人民幣外匯市場壓力以及央行干預(yù)之間存在密切聯(lián)系。遺憾的是，現(xiàn)有相關(guān)文獻要么集中于人民幣外匯市場壓力與央行干預(yù)指數(shù)的構(gòu)建和測算，要么集中于我國資本賬戶開放度的測算，卻幾乎沒有文獻對這三個變量的聯(lián)系進行深入分析。比如，朱杰（2003）較為詳細地梳理了外匯市場壓力定義和測度方法的相關(guān)文獻。卜永祥（2008）、朱孟楠（2009）、李曉峰（2011）、郭紅（2012）等人也研究了人民幣外匯市場壓力與中央銀行外匯干預(yù)程度的大小及變化特征。而藍發(fā)欽（2005）、靳玉英（2006）、黃玲（2011）、陳浪南（2012）等人專門研究了我國資本賬戶開放度及變化特征。本文將這兩方面的理論結(jié)合起來，深入分析資本賬戶開放、外匯市場壓力及央行外匯市場干預(yù)之間的因果聯(lián)系，力求加深對我國金融改革與人民幣匯率形成機制的認識。

二、外匯市場壓力指數(shù)與央行干預(yù)指數(shù)模型構(gòu)建

（一）外匯市場壓力與央行干預(yù)指數(shù)定義

Weymark（1997）將外匯市場壓力定義為在現(xiàn)行匯率政策形成的既定預(yù)期下，國際金融市場對本國貨幣的超額需求。當(dāng)央行只采取購買或銷售外匯的方式干預(yù)外匯市場時，EMP=e+ηr。其中：EMP是外匯市場壓力，EMP>0時本幣有貶值壓力，EMP

如果貨幣當(dāng)局在公開市場進行對沖操作，λ為對沖系數(shù)，表示央行由于購買外匯而增加的基礎(chǔ)貨幣被回收的比重。相應(yīng)地，

EMP=e+η（1-λ）r W=η（1-λ）r / EMP

對我國而言，“雙順差”引起外匯儲備迅速增加進而基礎(chǔ)貨幣的大量投放，人民銀行發(fā)行央票回籠部分基礎(chǔ)貨幣即為對沖操作。

（二）外匯市場壓力指數(shù)與央行干預(yù)指數(shù)的模型設(shè)定與估計

為了計算EMP和W，下面根據(jù)Weymark（1997）的開放宏觀經(jīng)濟模型對相關(guān)參數(shù)η和λ的決定因素進行理論說明和估計。

匯率制度決定了央行是否在外匯市場進行干預(yù)以及干預(yù)力度。固定匯率制下，p=+∞，W=1，e=0，對本國貨幣的超額需求（即外匯市場壓力）全部通過央行買賣外匯的干預(yù)行動，同時改變貨幣供應(yīng)量和需求量給予消除。外匯儲備變化直接改變貨幣供應(yīng)量，進而改變產(chǎn)品價格水平和貨幣需求量[見（2）、（3）式]直至產(chǎn)品、貨幣市場達到均衡，因此外匯市場壓力只表現(xiàn)為外匯儲備的變化。完全浮動匯率制下，p=0，W=0，e=EMP，r=0，對本國貨幣的超額需求全部通過匯率變化引起國內(nèi)價格和利率發(fā)生變化進而改變貨幣需求量給予消除[見（2）、（3）、（5）式]。中間匯率制下，W的取值范圍為（0，1），越接近于1 ，匯率制度越固定。若W的取值為負，央行實行的是“順市場風(fēng)向行事”的干預(yù)政策，干預(yù)放大了市場力量。此時，e/EMP>1，當(dāng)貨幣面臨升值壓力時，EMPEMP，即央行干預(yù)下實際貶值幅度大于市場要求的幅度。若W的取值大于1，央行實行的是“逆市場風(fēng)向干預(yù)”的干預(yù)政策，干預(yù)使匯率的變化方向與市場要求的變化方向相反，因為W>1意味著e /EMP0，e

根據(jù)圖1，我國外匯市場壓力指數(shù)的變化歷程大致可分為兩個階段：1994年至2008年為第一階段，2009年至今為第二階段。在第一階段，從1994年匯率并軌到1997年亞洲金融危機爆發(fā)，人民幣外匯市場壓力指數(shù)取值大多在-1%左右，存在一定升值壓力。從1997年到2000年底，受亞洲金融危機的影響，人民幣外匯市場壓力指數(shù)接近零，升值壓力幾乎消失。從2001年到2008年底，隨著我國加入WTO，一直以來奉行的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟發(fā)展模式帶來經(jīng)常賬戶持續(xù)多年順差，外匯儲備規(guī)模迅速擴大。與此同時，日益強烈的人民幣升值預(yù)期引起外商直接投資等國際資本大量流入，資本賬戶順差進一步推動外匯儲備的積累。因此，人民幣外匯市場壓力指數(shù)基本上保持在-1.5%左右，人民幣匯率面臨很大的升值壓力。2009年至今的第二階段，外匯市場壓力指數(shù)具有頻繁、大幅波動的特點，反映出人民幣升值壓力與貶值壓力并存的現(xiàn)象。雖然較長時期內(nèi)人民幣存在升值壓力，但升值壓力比第一階段明顯降低。2014年9月份外匯市場壓力指數(shù)的取值為2.2%，人民幣存在貶值壓力。

根據(jù)圖2，1994年匯率“并軌”后一段時期，央行對外匯市場的干預(yù)有所降低。1997年至2005年7月“匯改”，央行外匯市場干預(yù)指數(shù)基本上等于1，說明這一時期人民銀行為了維護釘住美元的固定匯率制而對外匯市場進行強勢干預(yù)。從“匯改”至2008年10月，隨著人民幣得到較大幅度升值，央行降低了對外匯市場的干預(yù)。比如，2008年5月的干預(yù)指數(shù)為0.57。從2008年11月至2010年5月，在國際金融市場動蕩的形勢下，外匯市場干預(yù)指數(shù)基本為1，人民銀行為穩(wěn)定人民幣匯率重新加強了對外匯市場的干預(yù)。2010年6月至今，外匯市場干預(yù)指數(shù)呈現(xiàn)較大幅度波動，這是以前所沒有的現(xiàn)象（見圖1、圖2）。

通過將人民幣外匯市場壓力指數(shù)與央行外匯市場干預(yù)指數(shù)作HP濾波處理，能夠更清楚地把握這兩個指標(biāo)的長期變化趨勢（見圖3、圖4）。

三、資本賬戶開放度的計算

這樣設(shè)計指標(biāo)主要基于以下兩點考慮：（1）資本賬戶開放是一個循序漸進的過程，開放路徑一般是“先長期后短期、先流入后流出”。結(jié)合我國實際，外商直接投資類資本流入是管制最松的，因此把這個變量放在分母部分，把管制比較嚴格、開放較晚的其他類型子賬戶下的資本流動放在分子部分，這樣能更好地反映開放度的變化情況，便于縱向比較。（2）在資本賬戶受到嚴格管制的情況下，國際收支順差都轉(zhuǎn)化為政府持有的外匯儲備，而沒有掌握在私人部門手里并轉(zhuǎn)化為跨國證券投資、直接投資等資本流動。在資本賬戶逐步開放的過程中，私人部門對外投資所用外匯來源于國家外匯儲備，于是，外匯儲備規(guī)模增長速度放慢或者逐步減少。因此，將外商直接投資資本流入規(guī)模與外匯儲備規(guī)模的變化量相加作為基準(zhǔn)以衡量其他類型資本流動的規(guī)模。隨著指標(biāo)取值增大，表明資本賬戶下風(fēng)險程度較高的子賬戶也逐漸開放，資本賬戶整體開放度更高。

1994年1季度至2014年2季度資本賬戶開放度所用數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站公布的中國國際收支平衡表季度數(shù)據(jù)。將計算結(jié)果經(jīng)HP濾波后得到最終結(jié)果（見圖5）。根據(jù)圖5，指標(biāo)取值與我國資本賬戶開放歷程比較相符。從1994年至2004年底，該指標(biāo)經(jīng)歷了先上升而后下降的過程，但上升幅度和下降幅度都不大，這說明我國在1994年至2004年間資本賬戶總體開放度較低，對資本跨境流動管制嚴格。該指標(biāo)從2000年1月的0.35下降到2004年7月的0.27，因為這段時期我國外商直接投資與外匯儲備規(guī)模增長很快，而資本管制卻沒有放松，資本賬戶其他子賬戶下資本流動的規(guī)模很有限。從2005年初開始，該指標(biāo)保持不斷上升的趨勢，尤其是2009年之后，該指標(biāo)上升速度更快，這反映了2005―2014年間，資本賬戶開放度逐年提高。最近兩年，我國政府大力鼓勵企業(yè)“走出去”，大幅擴大合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）的投資額度，資本賬戶開放水平比十年前有質(zhì)的飛躍。

四、資本賬戶開放度、外匯市場壓力與央行外匯市場干預(yù)關(guān)系的實證分析

（11a）式說明，人民幣外匯市場壓力的變化具有很大的慣性，這從EMP、EMP和EMP的系數(shù)估計值可看出，而且系數(shù)估計值的t統(tǒng)計量說明系數(shù)是顯著的。而央行干預(yù)指數(shù)的系數(shù)估計值則不顯著，外匯市場壓力指標(biāo)取值受央行干預(yù)的影響不顯著，這與理論相符。央行干預(yù)只是改變了外匯市場壓力的表現(xiàn)形式，即表現(xiàn)為匯率變化還是外匯儲備變化，或者兩者兼有之，而外匯市場壓力的大小最終還是由實體經(jīng)濟和資本賬戶開放度決定。（11b）式說明，央行對外匯市場的干預(yù)既具有較大慣性，又受到外匯市場壓力的影響，W和EMP的回歸系數(shù)分別為0.25和-0.12且統(tǒng)計顯著。隨著外匯市場壓力的下降，央行相應(yīng)地減少對市場的干預(yù)。

（11c）式說明，經(jīng)HP濾波后的EMP和W存在協(xié)整關(guān)系，EMP的長期趨勢取值每上升0.1%可引起W的長期趨勢取值下降0.07。（11d）式說明，經(jīng)HP濾波后的W和KAOPEN存在協(xié)整關(guān)系，KAOPEN的長期趨勢取值每上升0.1可引起W的長期趨勢取值下降0.066。（11e）式說明，經(jīng)HP濾波后的EMP和KAOPEN存在協(xié)整關(guān)系，KAOPEN的長期趨勢取值每上升0.1可引起EMP的長期趨勢取值上升0.374%，表現(xiàn)為升值壓力的下降。通過開放資本賬戶，我國國際收支最近幾年逐步趨向均衡（見圖6）。

綜上，可得出結(jié)論：人民幣外匯市場升值壓力下降可減少央行對外匯市場的干預(yù)；資本賬戶開放度提高可降低央行對外匯市場的干預(yù)；資本賬戶開放度提高可降低人民幣外匯市場升值壓力。

五、結(jié)語

長期以來，為防范金融風(fēng)險，同時使匯率在低估的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定以促進出口、吸引外資以及積累外匯資源，我國對資本賬戶進行嚴格管制，央行頻頻干預(yù)外匯市場。人民幣匯率很大程度上反映政府意志而不是市場力量。隨著我國經(jīng)濟、金融領(lǐng)域的失衡問題逐漸暴露出來，金融體制改革變得越來越迫切，改革包括利率市場化、人民幣匯率形成機制、資本賬戶開放、人民幣國際化。為了順利實現(xiàn)這些目標(biāo)，我國應(yīng)在風(fēng)險可控的前提下，加大資本賬戶開放力度，使國內(nèi)外企業(yè)和居民能更加自由地從事各類跨國投融資活動。只有當(dāng)資本賬戶達到較高開放度時，人民幣匯率市場化形成機制和人民幣國際化的改革目標(biāo)才能實現(xiàn)。

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篇5

基金項目：國家社科基金重大項目(10ZD&054)。

作者簡介：鐘陽(1982―)，女，滿族，黑龍江哈爾濱人，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生，主要從事國際金融研究；丁一兵(1973―)，男，湖北武漢人，吉林大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要從事世界經(jīng)濟、國際金融研究；何彬(1979一)，男，云南昆明人，吉林大學(xué)國有經(jīng)濟研究中心博士，主要從事應(yīng)用計量經(jīng)濟學(xué)、公共經(jīng)濟學(xué)研究。

中圖分類號：F821.0

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：i006―1096(2012102-0070―05

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一、我國銀行間外匯市場的發(fā)展現(xiàn)狀

1、主體結(jié)構(gòu)。如表1所示，“811匯改”以來，中國銀行間外匯市場的開放進程明顯加快，主體結(jié)構(gòu)日趨豐富。對內(nèi)開放方面，截止2016年末，銀行間外匯市場共有75家非銀行金融機構(gòu)，較2014年同比增長38.89%，較2015年同比增長11.94%；對外開放方面，截止2016年末，已有59家境外主體成為銀行間外匯市場會員，境外機構(gòu)2017年一季度累計成交924.3億元，同比增長49.3％。匯改兩年來，銀行間外匯市場開放性的提高推動了市場參與者類型與參與者數(shù)量的增加，增強了市場流動性與融合度。實踐證明，開放與包容是正確的政策取向。2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。一方面，隨著匯率衍生品成交量的不斷攀升，銀行間外匯市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)漸趨優(yōu)化。如圖1所示，2012年以來匯率衍生品成交量增速持續(xù)快于即期交易，匯率衍生品占比進一步提升。2016年，匯率衍生品成交量在整個銀行間外匯市場中的占比（不含外幣拆借）從2015年的64.13％增加至64.77％。該比例已非常接近國際清算銀行的國際外匯市場即期與衍生品市場的基本格局33∶67。另一方面，從價格機制的角度看，值得注意的是，貨幣當(dāng)局對即期市場的匯率波動限制和兌換監(jiān)管嚴重影響了遠期市場等的定價機制。作為市場機制的核心，價格機制的上述缺陷亦將對銀行間外匯市場的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。3、交易機制。外匯市場各參與主體進行交易的方式與規(guī)則構(gòu)成外匯交易機制。2005年-2013年，我國銀行間外匯市場的交易制度由競價交易向做市商交易演進；做市商制度與競價交易機制相比，更利于價格發(fā)現(xiàn)，更利于提高市場流動性與價格透明度，更利于人民幣匯率形成機制的改進。近年來，銀行間外匯市場創(chuàng)新交易機制，C-trade系列是該領(lǐng)域的重要成果，與原有的OTC模式優(yōu)勢互補。2015年2月，人民幣外匯掉期標(biāo)準(zhǔn)化交易C-Swap問世；2016年5月，人民幣外匯遠期標(biāo)準(zhǔn)化交易C-Forward問世。隨著交易的創(chuàng)新與優(yōu)化，銀行間外匯市場的交易結(jié)構(gòu)更為科學(xué)，既滿足了不同層次交易主體的參與需要，又顯著提高了市場運行效率。

二、我國銀行間外匯市場存在的問題

1、做市商市場競爭不充分。銀行間外匯市場自2006年引入做市商制度后，做市商報價對人民幣匯率中間價的影響漸趨上升。2016年，我國初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制，其中50%是收盤價，50%是籃子貨幣；在未來，收盤價的比重將逐步提高，可能從目前的50%提高到75%，再到85%，最終到100%。隨著匯率改革的不斷深化，做市商報價對匯率形成將產(chǎn)生越來越重要的影響。但是，做市商準(zhǔn)入仍然面臨較多政策限制。2013年，國家外匯管理局將“資本充足率”等標(biāo)準(zhǔn)予以刪除和變更，在一定程度上放寬了做市商資格限制，但相關(guān)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)依然較高；目前，我國即期和遠掉期做市商均僅有約30家，數(shù)量較少，與我國外匯市場規(guī)模不匹配。因此，做市商之間尚不存在充分的競爭，市場實際需求和實際供給不完全是做市商進行報價的依據(jù)。2、“走出去”水平有待提高。人民幣國際化背景下，離岸市場逐漸興起。由于香港對人民幣外匯交易限制較少，其人民幣即期和遠期外匯市場發(fā)展十分迅猛，香港即期對境內(nèi)即期、香港遠期對境內(nèi)遠期形成替代關(guān)系已成為不爭的事實；2011年6月，香港推出人民幣定盤價，凸顯出其對爭奪離岸人民幣定價權(quán)的重視。2016年1月香港離岸人民幣市場存款規(guī)模達8520億元，離岸人民幣債券存量約為3670億元，人民幣貸款約為2940億元。在此背景下，境內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)紛紛加快“走出去”的步伐，從而導(dǎo)致境內(nèi)市場部分流動性轉(zhuǎn)移到境外，繼而導(dǎo)致境內(nèi)外市場聯(lián)動性不斷增強。一方面，這對境內(nèi)外匯市場隨之“走出去”滿足境外市場參與者境內(nèi)外交易需求的能力提出較高要求。目前，境內(nèi)銀行參與離岸市場存在參與規(guī)模、參與方式等多種條件的制約，安全有效地“走出去”的水平尚有待提高。另一方面，從金融安全的角度看，境內(nèi)外融合發(fā)展的大趨勢意味著跨境套利等復(fù)雜交易行為將漸趨增加。境內(nèi)銀行間外匯市場亦將面臨漸趨上升的風(fēng)險控制壓力與監(jiān)管壓力。

三、我國銀行間外匯市場的發(fā)展建議

1、政策支持是基礎(chǔ)。首先，政府部門應(yīng)合理調(diào)整準(zhǔn)入機制，以開放的發(fā)展思路推進市場參與主體的增加。一方面，有序增加做市商數(shù)量，豐富做市商類型以解決做市商競爭不充分問題。另一方面，適度放寬“實需原則”，允許投機者、套利者等不同需求市場參與者加入，推動交易需求多元化，提高市場活力。其次，政府部門應(yīng)秉持創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展理念。在政策設(shè)計上，對產(chǎn)品創(chuàng)新、機制創(chuàng)新過程中的“拓荒成本”增加資金支持，對創(chuàng)新型產(chǎn)品交易給予稅收優(yōu)惠，從而形成支持創(chuàng)新的政策合力。最后，針對日益復(fù)雜的資金流和交易行為，政府部門應(yīng)貫徹審慎的監(jiān)管思路。一方面，完善法律法規(guī)與規(guī)則設(shè)計以增強監(jiān)管與風(fēng)險防控“軟實力”；另一方面，增加硬件、軟件設(shè)備投入以增強“硬件實力”，在“引進來”與“走出去”的同時守護國家金融安全。2、境內(nèi)外聯(lián)動是關(guān)鍵。首先，銀行間外匯市場應(yīng)樹立全球化經(jīng)營的發(fā)展理念，繼續(xù)發(fā)展國際化、標(biāo)準(zhǔn)化的衍生產(chǎn)品，例如跨式期權(quán)組合、蝶式期權(quán)組合等，以滿足境內(nèi)外主體在離岸市場與在岸市場間進行套利的交易需求。其次，作為銀行間外匯市場的微觀主體，境內(nèi)銀行“走出去”進行離岸交易可能面臨大規(guī)模投機交易沖擊的挑戰(zhàn)。對此，境內(nèi)銀行可積極與國際性專業(yè)機構(gòu)投資者展開交易，提高經(jīng)驗準(zhǔn)備；與國際先進金融機構(gòu)合作加強人才培訓(xùn)，提高人才準(zhǔn)備。最后，從宏觀角度看，“走出去”離不開政策引導(dǎo)。一方面，政府部門應(yīng)逐步放寬境內(nèi)銀行參與離岸市場的規(guī)模與方式限制，推動外匯市場實現(xiàn)境內(nèi)外聯(lián)動發(fā)展。另一方面，政府部門應(yīng)積極引導(dǎo)境內(nèi)機構(gòu)參與離岸融資，支持離岸機構(gòu)布局境內(nèi)資產(chǎn)。

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篇7

論文關(guān)鍵詞：外匯儲備 管理 完善

國際儲備是指一國貨幣當(dāng)局擁有的，可直接或通過有保證的同其他資產(chǎn)的兌換，而被各國所普遍接受的流動資產(chǎn)，而外匯儲備則是國際儲備中的主體。適度的外匯儲備應(yīng)當(dāng)是保持足夠的儲備量以保障償債支付、匯率穩(wěn)定與國際收支平衡，同時又不會造成資源浪費。自從1994年我國實行了外匯管理體制改革之后，外匯儲備大幅增長，到2005年末已經(jīng)達到8l88．72億美元，發(fā)生了令世界矚目的變化。至2006年9月末我國外匯儲備余額已達9879億美元。這充分說明了外匯管理體制改革在其中所起的重要。

一、外匯儲備管理制度

外匯管制(foreignexchangecontro1)亦稱外匯管理，是一個國家為了維持國際收支的平衡，通過制定有關(guān)法律、法規(guī)，指定或授權(quán)某一機構(gòu)對其境內(nèi)和其管轄范圍內(nèi)的居民和非居民的一切外匯收支活動實行管制。

各國實施外匯管制有以下目的：(1)防止資本逃避和外匯投機，以穩(wěn)定外匯匯率和維持國際收支平衡，這是外匯管制的首要目的。(2)限制外國商品的輸入，促進本國商品的輸出，擴大國內(nèi)生產(chǎn)，以改善本國國際收支經(jīng)常項目的狀況。(3)穩(wěn)定國內(nèi)物價，避免受國際價格巨大變動的沖擊，促進國內(nèi)經(jīng)濟平衡發(fā)展。(4)穩(wěn)定外匯匯率，保護本國對外貿(mào)易的發(fā)展(5)增加黃金、外匯儲備，提高貨幣對外價值增強本國貨幣的幣信，加強本國的經(jīng)濟地位。通過對國際上一些國家(地區(qū))擁有的外匯儲備的分析，外匯儲備規(guī)模較大的經(jīng)濟體普遍重視儲備的財富增值。它們往往對外匯儲備實行分檔管理，在確保外匯儲備具有必要的流動性前提下，將其余部分投資于收益率較高的領(lǐng)域，以提高外匯儲備的整體收益水平。

從實踐看，分檔管理通常采用兩種模式：一種模式是在單一的外匯儲備管理機構(gòu)內(nèi)部設(shè)立相互隔離的資產(chǎn)部分，另一種模式是分別設(shè)立不同的外匯儲備管理機構(gòu)。韓國是采用第一種管理模式的典型。從1997年開始，韓國銀行將儲備資產(chǎn)分為流動部分、投資部分和信托部分進行分檔管理。流動部分追求高度流動性目標(biāo)，它由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據(jù)儲備現(xiàn)金流來決定合適規(guī)模。投資部分追求較高收益率目標(biāo)，它投資于中長期、固定收益證券，其資產(chǎn)的幣種構(gòu)成主要取決于政府和韓國銀行的外債幣種結(jié)構(gòu)、國際收支幣種結(jié)構(gòu)以及全球主權(quán)債市場的規(guī)模，其他中央銀行的幣種結(jié)構(gòu)也作為參考。信托部分則由國際知名的投資機構(gòu)管理，在提高收益率同時也向其學(xué)習(xí)先進的投資知識。新加坡則是第二種管理模式的典型。毅加坡外匯儲備由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司分別持有。新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于干預(yù)外匯市場，及作為基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的保證，以維持新元匯率的穩(wěn)定。而新加坡政府投資公司則通過全球6個海外機構(gòu)在世界主要資本市場上對股票、貨幣市場證券、房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)和特殊投資項目進行投資，其目標(biāo)是以較高利潤為導(dǎo)向，追求長期的投資回報。

實證研究表明，通過妥善管理，外匯儲備可以取得令人滿意的投資收益。2005年，國際貨幣基金組織在一份題為《外匯儲備的財務(wù)成本》的研究報告中，通過對llO個國家全部數(shù)據(jù)進行嚴格實證分析，得出此結(jié)論：1990到2001年，即便將所有的成本都考慮在內(nèi)，除發(fā)達國家之外的幾乎所有國家的外匯儲備都獲得了凈收益。

二、我國的外匯儲備管理制度

我國現(xiàn)行外匯管理制度的特征有二：一是1996年底來形成的經(jīng)常項目下人民幣的可自由兌換和繼續(xù)實行資本項目下外匯交易控制(這主要表現(xiàn)為對資本流入和流出的審批制度，外債總規(guī)模控制制度，以及防止貨幣投機行為等)；二是經(jīng)常項目下實行強制結(jié)匯和有條件售匯以及外匯銀行外匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。應(yīng)該說，這不是真正意義上的經(jīng)常項目下可自由兌換，而是一種經(jīng)常項目下有管理(管制)的可自由兌換。與這種外匯管理制度相對應(yīng)，我國的外匯市場運行機制主要表現(xiàn)為：在外匯零售市場上，我國居民(主要是企業(yè))的外匯收入絕大部分轉(zhuǎn)化為對外匯銀行的外匯供給，而居民對外匯銀行的外匯需求則受到較大程度的抑制。在銀行同業(yè)問的外匯市場上，現(xiàn)行外匯管理制度對外匯銀行實施外匯結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，外匯銀行不得根據(jù)外匯市場情況自主決定頭寸而有意推遲平衡。因此，在國際收支持續(xù)順差的情況下，就可能出現(xiàn)所有外匯銀行都處于多頭地位的現(xiàn)象，而中央銀行出于維持匯率穩(wěn)定的需要(我國實行的單一的、有管理的浮動匯率只是一種事實上的固定匯率制)，只能動用基礎(chǔ)貨幣在外匯市場上吸納外匯，這就是我國外匯儲備增長的直接來源。上述外匯市場運行機制中的外匯供求關(guān)系是不完整的。其特征可概括為以下幾點：(1)具有外匯儲備規(guī)模的”放大效應(yīng)”：即在外匯收支向外匯儲備的轉(zhuǎn)化過程中由于外匯銀行、工商企業(yè)和居民等外匯需求主體的”外匯蓄水池”作用受到抑制，使得原本應(yīng)轉(zhuǎn)化為民間外幣存款的一部分外匯收入最終成為國家外匯儲備的一部分；(2)國際收支順差情況下只有貨幣當(dāng)局進入外匯市場被動吸納外匯，人為平衡外匯市場供求，缺乏市場機制對外匯儲備的制約；(3)對外支付的主體單一即外匯儲備成為我國主要的對外支付能力主體。

對我國外匯儲備脆弱性的認識：當(dāng)前有部分國內(nèi)學(xué)者認為從國際收支平衡表上看，我國近幾年的外匯儲備增長主要源于巨額的凈資本流入，基本上是對外負債的增加換取外匯儲備的增長。因此，我國的外匯儲備具有一定的脆弱性筆者認為，考察我國外匯儲備是否具有所謂的脆弱性必須建立在綜合分析體制、信心和來源的基礎(chǔ)上。首先，就體制而言，以人民幣完全可自由兌換為目標(biāo)的我國外匯管理體制改革進程本身就是所謂的”放大效應(yīng)”逐步得以削弱的過程。同時，由于現(xiàn)行體制下居民的外匯需求尤其是投機性和預(yù)防性外匯需求受到嚴重抑制，造成外匯成為”稀缺性”資源。建立在對本幣缺乏充足信心基礎(chǔ)之上的我國外匯儲備規(guī)模及其增長在第二個層面也具有了一定的脆弱性。最后，就來源而言，筆者認為來源于金融賬戶的外匯儲備并不必然具有脆弱性，關(guān)鍵在于輸入資本的期限結(jié)構(gòu)和使用效益。如果流入本國的資本主要為中長期資本且在償還期上具有一定的分散性，則在相當(dāng)程度上可避免由于集中性資本外流對外匯儲備可能造成的沖擊；同時，如果本國能夠相對高效運用借入資源，具備未來還本付息的能力就能增加本國凈財富，最終從跨時貿(mào)易中獲益因此，我國外匯儲備具有借入儲備的性質(zhì)并不成為其具有脆弱性的充分條件，現(xiàn)行的不完善的外匯形成機制和僵硬的匯率制度，才是造成我國外匯儲備脆弱性的真正原因。要解決這一問題使我國外匯儲備建立在堅實的基礎(chǔ)之上，只有進一步深化我國外匯管理體制改革，建立完善的外匯形成機制和靈活的匯率制度。

我國外匯儲備的國際比較問題：導(dǎo)致1995年以來我國外匯儲備迅猛增長的基本因素在于歷年我國國際收支的巨額雙順差，即長期資本的大規(guī)模流入和貿(mào)易收支持續(xù)順差。在與外匯市場運行機制較為完善的日本2000億美元外匯儲備比較，我國外匯儲備存在一定的”水分”，不可相互簡單比較。產(chǎn)生這種不可比性的原因：(1)外匯儲備的形成基礎(chǔ)不同。日本由于實行經(jīng)常項目下的意原結(jié)匯和無條件售匯以及資本項目下可自由兌換導(dǎo)致相當(dāng)一部分外匯收入轉(zhuǎn)化為民間外幣存款，可以說其現(xiàn)外匯儲備規(guī)模是在相對薄弱的基礎(chǔ)上形成的。(2)對外支付能力主體的構(gòu)成不同。這主要是雙方對外支付體系的結(jié)構(gòu)不同造成的。日元自身就具有一定的國際支付能力，在一定的范圍內(nèi)可以充當(dāng)國際支付和流通手段，同時又擁有雄厚的民間”外匯蓄水池”，它們和外匯儲備共同構(gòu)成多元化的對外支付能力主體，因此其對外支付對外匯儲備的依賴程度較低。在我國人民幣尚不是可自由兌換的貨幣，不具有國際貨幣的職能，除了少量的企業(yè)外幣存款外，我國對外支付的主體主要就是外匯儲備，對外支付體系高度單一化。(3)匯率制度不同。我國人民幣匯率制度雖然是有管理的浮動匯率制，但實際中因匯率基本釘住美元，波動幅度很小而被IMF在1999年列入管理浮動制下的實際釘住制。而日本實行浮動匯率制其匯率具有較大的彈性，中央銀行干預(yù)外匯市場的方式、頻率、程度等與我國中央銀行作為市場上唯一的”做市者”有相當(dāng)差異對我國現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模的認識：目前，根據(jù)公認的衡量一國適度外匯儲備的標(biāo)準(zhǔn)如外匯儲備與全部債務(wù)比例、外匯儲備支持進口時間、外匯儲備與短期外債的比例等，部分學(xué)者認為我國現(xiàn)有的外匯儲備規(guī)模已遠遠超出了應(yīng)付進出口變化沖擊和償還外債的需要，我國應(yīng)通過適度減少外匯儲備來增加國內(nèi)投資，刺激經(jīng)濟增長。筆者認為，以上分析并不足以支持我國現(xiàn)有外匯儲備規(guī)模偏大這一結(jié)論。首先，這一國際普遍運用的標(biāo)準(zhǔn)是建立在本國貨幣對外支付較少受到限制和較完善的外匯市場運行機制基礎(chǔ)之上的，現(xiàn)階段它不具備對我國外匯儲備規(guī)模的準(zhǔn)確評估。其次，這一結(jié)論的得出是以保持國際收支平衡為基礎(chǔ)的，它忽略了各經(jīng)濟主體對外匯需求，尤其是預(yù)防性和投機性的外匯需求的變動對外匯儲備可能造成的沖擊。在我國現(xiàn)行的外匯管理體制下，各經(jīng)濟主體對外匯的貨幣需求實際處于嚴重不滿足的失衡狀態(tài)。實現(xiàn)人民幣完全可自由兌換是我國外匯管理體制改革的核心目標(biāo)，這將從根本上改變我國現(xiàn)有的外匯供求關(guān)系和外匯儲備形成機制。我國現(xiàn)有外匯儲備不僅要滿足國際收支平衡的需要，還要足以避免由于外匯管理體制改革而造成的對于外匯市場和人民幣匯率的沖擊。

三、如何完善我國外匯儲備管理制度

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［關(guān)鍵詞］ 外匯市場 外匯干預(yù) 存貨管制 匯率機制

一、中國外匯市場的發(fā)展

在1992年-1993年期貨市場盲目發(fā)展的過程中，多家香港外匯經(jīng)紀商未經(jīng)批準(zhǔn)即到大陸開展外匯期貨交易業(yè)務(wù)，并吸引了大量國內(nèi)企業(yè)、個人的參與。由于國內(nèi)絕大多數(shù)參與者并不了解外匯市場和外匯交易，盲目的參與導(dǎo)致了大面積和大量的虧損，其中包括大量國有企業(yè)。

1994年8月，中國證監(jiān)會等四部委聯(lián)合發(fā)文，全面取締外匯期貨交易（保證金）。此后，管理部門對境內(nèi)外匯保證金交易一直持否定和嚴厲打擊態(tài)度。

1993年底，中國人民銀行開始允許國內(nèi)銀行開展面向個人的實盤外匯買賣業(yè)務(wù)。至1999年，隨著股票市場的規(guī)范，買賣股票的盈利空間大幅縮小，部分投資者開始進入外匯市場，國內(nèi)外匯實盤買賣逐漸成為一種新興的投資方式，進入快速發(fā)展階段。據(jù)中央電視臺報道，外匯買賣已經(jīng)成為除股票之外最大的投資市場。

與國內(nèi)股票市場相比，外匯市場要規(guī)范和成熟得多，外匯市場每天的交易量大約是國內(nèi)股票市場交易量的1000倍，所以盡管在交易規(guī)則上不完全符合國際慣例，國內(nèi)銀行開辦的個人實盤外匯買賣業(yè)務(wù)還是吸引了越來越多的參與者

總體來看，國內(nèi)絕大多數(shù)的外匯投資者參與的是國內(nèi)銀行的實盤交易，而保證金交易，由于國內(nèi)尚未開放，以及國家的外匯管制政策，國內(nèi)投資者尚需待以時日。

二、發(fā)展和完善中國外匯市場的建議

發(fā)展展外匯市場是推進人民幣自由兌換、完善匯率形成機制、提高外匯資源配置效率、增強金融宏觀調(diào)控效果的重要基礎(chǔ)。面對新一輪改革開放的需要,必須加快中國外匯市場的建設(shè)步伐?；趪鴥?nèi)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的背景,中國外匯市場走的是一條政府推動型、而不是自然演進型的發(fā)展之路,其中的關(guān)鍵問題是,如何通過合理的政府干預(yù),科學(xué)培育和管理外匯市場。

1.鞏固微觀基礎(chǔ)，改善宏觀環(huán)境。加快國有企業(yè)的改革，大力發(fā)展民營經(jīng)濟，建立具有競爭力的現(xiàn)代企業(yè)制度；加快商業(yè)銀行股份制改革，提高銀行風(fēng)險控制能力，優(yōu)化商業(yè)銀行外匯交易行為；加強對銀行的監(jiān)督管理，防范金融風(fēng)險；推進貨幣市場和資本市場的制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)它們與外匯市場的協(xié)調(diào)發(fā)展；加快利率市場化進程，促進形成市場化的基準(zhǔn)利率體系；完善人民幣匯率形成機制，穩(wěn)步推進人民幣可兌換進程；建立和完善發(fā)展外匯市場的配套法律、法規(guī)，約束交易主體行為，保證外匯市場的健康發(fā)展。

2.加大產(chǎn)品創(chuàng)新投入。市場上交易品種的多樣化既可保證匯率形成過程體現(xiàn)現(xiàn)實和潛在的供求關(guān)系，也可為市場交易主體提供多種避險工具。在完善現(xiàn)有的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)外，應(yīng)加強對產(chǎn)品的研發(fā)力量和資金投入，進行新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的需求調(diào)研、論證、推介和開發(fā)。

3.加強外匯市場的流動性。一個流動性好的產(chǎn)品會吸引更多的主體參與交易，主體的參與反過來又增加了該產(chǎn)品的流動性。從中國當(dāng)前的外匯市場環(huán)境看，提高市場的流動性，是推動外匯市場發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)。

4.改變中央銀行在外匯市場上的角色定位。中央銀行作為外匯市場發(fā)展的一個重要動力，應(yīng)逐步減少對外匯市場的持續(xù)直接的干預(yù)，只有在全面掌握市場交易信息的基礎(chǔ)上，通過影響商業(yè)銀行等市場主體的交易行為來進行間接的干預(yù)，才能有利于外匯市場的發(fā)展。

5.增加外匯市場交易主體的數(shù)量。 首先，商業(yè)銀行是外匯市場的主要參與者，應(yīng)提高有競爭實力的各家商業(yè)銀行的市場參與度，改變少數(shù)幾家大銀行在外匯市場上的絕對領(lǐng)導(dǎo)地位，促進公平競爭。其次，很多中小金融機構(gòu)具有健全的風(fēng)險管理系統(tǒng)和良好的組織管理機制，是外匯市場發(fā)展的又一推動力。應(yīng)擴大投資渠道，提高中小金融機構(gòu)在外匯市場上的交易積極性?？梢酝瞥雒涝獌稓W元等交叉盤的報價，也可以改變現(xiàn)有的報價方式，將4種貨幣的交易基準(zhǔn)價格統(tǒng)一為美元的基準(zhǔn)價格，再進行套算。這樣就可以為那些中小金融機構(gòu)提供一個公平競爭的市場環(huán)境，改變其被動地位，加強其在外匯市場的活躍度，進一步完善外匯市場運行機制。再次，應(yīng)逐漸允許非金融企業(yè)進入外匯市場從事交易活動，為外匯市場不斷注入新的活力，增強外匯市場的廣度，促進外匯市場的發(fā)展。

6.加強信用體系建設(shè)和監(jiān)管效率。盡快建立完備的信用數(shù)據(jù)庫，根據(jù)交易主體的資產(chǎn)負債、經(jīng)營業(yè)績、信用記錄等資料評估其信用情況，以防范信用風(fēng)險，保障市場的穩(wěn)健發(fā)展，加強市場信息披露機制，提高外匯市場的透明度。加強對市場風(fēng)險的預(yù)警和評估，完善市場自律機制。建立有效的電子化監(jiān)管系統(tǒng)，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。中央銀行應(yīng)繼續(xù)監(jiān)督外匯市場交易主體的行為，承擔(dān)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的責(zé)任，保證金融體系的穩(wěn)定。監(jiān)管者應(yīng)公平對待不同的交易主體，不能讓任何交易主體享有特殊待遇，為外匯市場的發(fā)展創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境。

7.建立實需易與金融易相結(jié)合的外匯市場。目前我國的銀行間外匯市場主要是配合結(jié)售匯制度下外匯指定銀行平衡結(jié)售匯交易產(chǎn)生的頭寸，商業(yè)銀行并不是基于營利目的在外匯市場上買賣外匯，而只是為了履行國家外匯管理局關(guān)于結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的管理規(guī)定。這顯然與商業(yè)銀行的營利性原則相違背，也不適應(yīng)市場化的發(fā)展要求。而實際上，各交易主體在外匯市場上進行交易，其實需性的需求趨于下降，金融性需求趨于上升。因此，應(yīng)逐步改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度，拓展外匯市場的金融易，這將有利于提高外匯市場的活躍度，擴大外匯市場的交易規(guī)模。

8.建立非集中的交易中心和獨立的清算機構(gòu)。外匯市場交易的發(fā)展趨勢是逐漸采用遠距離的場外交易市場的形式，交易主體將通過計算機獲得市場信息并進行交易行為。因此，目前的外匯交易中心將最終發(fā)展為非集中的無形市場，而中國正逐步推進非集中外匯交易市場的形成。目前集中的清算風(fēng)險大，不符合國際慣例，清算機構(gòu)應(yīng)該發(fā)展為不再從屬于中央銀行的一個獨立的商業(yè)實體，并按市場經(jīng)濟的基本規(guī)則運營，一方面可以使外匯交易中心擺脫承擔(dān)的清算風(fēng)險，另一方面也可以約束交易主體控制自身的經(jīng)營風(fēng)險，從而達到完善和發(fā)展外匯市場的目的。

參考文獻：

[1]袁詠梅：中國外匯市場發(fā)展方向探析[J].經(jīng)濟研究,2002(4)

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金融風(fēng)暴并未失控

這場金融風(fēng)暴的原因眾說紛紜，有人說是道德問題，有人說是資產(chǎn)證券化，有人說是資產(chǎn)創(chuàng)新。我歸納起來，是美國人過于自我，全世界自我不足。我們應(yīng)該用綜合全面數(shù)據(jù)特別是長期數(shù)據(jù)考量這次風(fēng)暴。全世界都看到了美國短期的風(fēng)險，美國人也一定看到了。

美國、日本以及歐洲的金融危機，金融機構(gòu)的狀況和金融政策都沒有失控。特別是美國，作為金融風(fēng)暴的起源國，不僅沒有失去控制力，而且控制力相當(dāng)有效、自我。在金融風(fēng)暴中，我們看到美國非常獨特的現(xiàn)象――股票在跌，但美元匯率在漲。很多發(fā)展中國家遇到金融危機時，股票、匯率和房地產(chǎn)價格都是一瀉千里。從這個角度講，目前美國的金融形勢沒有失控，而且影響力非常大。這說明美聯(lián)儲不僅是美國的央行，而且是全世界的央行。

美元依舊主宰外匯市場

透過當(dāng)前的認知，從外匯市場的角度來看，美元主宰不但沒有脫離，而且穩(wěn)固了美國霸權(quán)的根基。過去的貨幣體系，原來討論的是兩極分化，歐元出臺以后，變成三足鼎立。我認為現(xiàn)在國際貨幣體系全面的說法是美元一支獨霸，歐元、日元和英鎊等多邊參與。

投資者的投資分配，特別是外幣投資分配的重點應(yīng)該很清楚了?，F(xiàn)在美元的相對強勢不代表它的長期走勢。美元波動很大，投資空間非常充分。美元貶值會對美國的經(jīng)濟有利，對美國的海外競爭力有利，所以它一定會大幅度地快速貶值，貶值的時間不會停留很長。

注重歷史觀察

對于投資者而言，在外匯理財方面一是要科學(xué)搭配。要從長遠趨勢上看清貨幣的組合。二是要理性選擇。不是看短期哪個貨幣升值就偏重于這個產(chǎn)品，而要全面綜合地考量其長遠的投資價值。

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關(guān)鍵詞：外匯市場；改革；匯率外匯市場是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。外匯市場是一國經(jīng)濟對外開放的產(chǎn)物是聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟的紐帶。隨著我國改革開放以來，國內(nèi)經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的聯(lián)系更加緊密，國際市場的一舉一動都關(guān)系到國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)性，特別是涉及外幣交易的外匯市場。如何在經(jīng)濟全球化的大環(huán)境下，保護我國外匯市場平穩(wěn)運行成為了時代經(jīng)濟的必然要求。

一、我國外匯市場的發(fā)展歷程

我國外匯市場的建立和發(fā)展是隨著改革開放的進行而誕生，在社會經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化的要求，我國的外匯市場也逐步的進步和完善。根據(jù)我國外匯市場的管理形態(tài)我們可以將其劃分為三個發(fā)展階段：外匯調(diào)劑市場、外匯調(diào)劑公開市場和全國統(tǒng)一外匯市場。

外匯調(diào)劑市場階段——1979年8月至1988年8月，改革開放前，中國實行高度集中統(tǒng)一的外匯管理體制，所有的外匯收入的企業(yè)和機構(gòu)必須賣給國家，官方匯率繳納營業(yè)稅，所有外匯支出按國家計劃統(tǒng)一安排，實際上沒有外匯市場。為了調(diào)動創(chuàng)匯通過出口企業(yè)的積極性，我國的外匯管理體制改革，決定實施保留外匯配額制度。該系統(tǒng)客觀導(dǎo)致我們需要調(diào)整他們的外匯。1980十月，在與中國銀行聯(lián)合國務(wù)院國家外匯管理局制定了中國6的銀行開始在12個大中型城市調(diào)整暫行辦法的外匯，包括北京和上海經(jīng)營外匯掉期業(yè)務(wù)，到1985年底在深圳設(shè)立第一個外國外匯調(diào)劑中心，這一階段是我國外匯調(diào)劑市場起步。

外匯調(diào)劑公開市場——1988年9月至1993年12月。隨著改革開放程度加深，我國對外匯需求越來越強烈，現(xiàn)有的外匯管理制度已經(jīng)不能滿足我國經(jīng)濟發(fā)展對外匯要求，因此外匯管理制度的進一步改革勢在必行。終于在1988年9月，上海率先成立外匯調(diào)劑公開市場，引起其它省市效仿，深圳等地也相繼成立外匯調(diào)劑公開市場。這種模式的開創(chuàng)較好地體現(xiàn)了公平、公開和公正的交易原則。促進外匯資源的合理配置起到了積極作用。

全國統(tǒng)一的外匯市場，從1994一月，中國人民銀行決定在我國的外匯管理體制的重大改革?；谠械耐鈪R調(diào)劑市場銀行間外匯市場，取消儲備貨幣，取消外匯收支的指令性計劃，銀行書面保證體系，實現(xiàn)經(jīng)常項目下有條件可兌換。匯率制度，要根據(jù)市場的供給和需求建立一個單一的，有管理的浮動匯率制度；取消外匯儲備和支付，銀行被迫退出，允許人民幣在經(jīng)常帳戶下的有條件可兌換，并在此基礎(chǔ)上，建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場是中國外交外匯交易中心。

二、我國外匯市場存在的問題

1.人民幣匯率的市場化程度低

外匯市場的供求結(jié)構(gòu)在2005年外匯形成機制改革后發(fā)生了較大的變化，擴大了外匯市場的交易主體，促進了人民幣匯率市場化水平的提高。但從那以后，人民幣對美元一直處于緩慢升值的態(tài)勢，由此可見人民幣匯率市場化程度仍然受到很多因素的影響。雖然雙向資本流動的機制在資本項目自由化程度提高的影響下將形成，但是資本流出仍然處于嚴格控制下，居民參與國際金融市場的資格仍然受到很大的限制，要在有效防范風(fēng)險的前提下建立對稱的“雙向資本流動”的格局是一個漸進的實踐過程。從經(jīng)濟基本面看，中國國際收支一直持續(xù)“雙順差”格局，中國外匯供給呈現(xiàn)剛性增長的趨勢，外匯供給和需求處于不對稱的狀態(tài)，人民幣匯率面臨繼續(xù)升值的壓力，“雙向變動”預(yù)期的形成較難，這意味著必須對經(jīng)濟政策進行調(diào)整，以實現(xiàn)國際收支的平衡。

2.外匯市場交易過于集中，缺乏流動性

提高外匯市場的競爭性，有利于均衡外匯價格的形成，同時有利于規(guī)避風(fēng)險，較多不同質(zhì)的外匯交易主體，不同的風(fēng)險偏好和預(yù)期，有利于促進有效外匯市場的形成。自2005年5月18日以來，中國外匯交易中心開辦了9個外幣對交易，但是根據(jù)中國外匯交易中心統(tǒng)計，EUR/USD、GBP/USD、USD/CHF占據(jù)了交易量的主導(dǎo)地位，其他貨幣相對缺乏流動性，這種狀況直接制約了外匯市場的發(fā)展。交易主體的集中性雖然有利于監(jiān)管機構(gòu)的直接監(jiān)管，但是由于商業(yè)銀行交易行為的趨同性，不利于匯率形成的市場化程度和彈性的提高。

三、促進我國外匯交易市場發(fā)展的建議

1.改進人民幣匯率管理制度

隨著中國大國經(jīng)濟特點的形成，中國不能放棄貨幣政策的獨立性，貨幣政策是中國進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控、實現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟平衡發(fā)展的主要政策工具，合理的匯率制度是平穩(wěn)促進外匯市場發(fā)展的關(guān)鍵。

2.完善即期外匯交易

即期外匯市場在中國外匯市場占據(jù)主導(dǎo)地位，對中國外匯市場的建設(shè)起著十分重要的作用，即期外匯市場也是外匯遠期交易工具的基礎(chǔ)，外匯遠期合約的定價需要即期匯率，因此，即期外匯市場的發(fā)展關(guān)系到外匯遠期交易工具的運行情況。提高即期匯率的市場化水平，應(yīng)減少中央銀行對外匯市場的干預(yù)程度。因此，進一步擴大指定銀行外匯持有額度，有利于促進外匯市場的發(fā)展。

3.加強外匯市場監(jiān)管

在外匯市場加速改革下，銀行的自也在增加，因此應(yīng)該完善外匯市場的監(jiān)管法規(guī)，提高外匯市場參與者的自律管理能力和水平，中央銀行允許銀行有較大的自由度以保證外匯市場的有效性，使銀行能夠根據(jù)外匯市場變化識別和規(guī)避本身面臨的外匯風(fēng)險。監(jiān)管的分散影響了外匯市場監(jiān)管的有效性，因此，應(yīng)該加強與各部門之間的溝通和協(xié)調(diào)，減少可能的市場波動和系統(tǒng)性風(fēng)險，提高對整個金融市場的監(jiān)管水平。（作者單位：吉林大學(xué)學(xué)院）

參考文獻：

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