導(dǎo)語：國際資本流動新趨勢與中國資本市場發(fā)展一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

國際資本流動新趨勢

在經(jīng)濟(jì)全球化加速過程中，國際資本流動出現(xiàn)了一些新的特點：一是短期投機性資本活躍，資本流動的速度加快，流動周期縮短；二是高技術(shù)資本剩余增加，跨國公司資本向外擴張的要求增加；三是資本流入的技術(shù)用途（對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和對新興產(chǎn)業(yè)投資）增加，也就是技術(shù)資本投資擴張加快；四是在FDI（外商直接投資）流入中，并購資本流入份額增加，股權(quán)投資規(guī)模擴大，但在前期快速增長后會面臨短期調(diào)整；五是流入發(fā)達(dá)國家的資本有所減少，更多國際資本正在加快流向發(fā)展中國家（包括中國、俄羅斯、印度和越南等）和地區(qū)；六是從區(qū)域分布上看，國際資本流入亞洲地區(qū)的數(shù)量正在逐漸增加，主要是那些市場容量和潛在需求比較大的經(jīng)濟(jì)體；七是在發(fā)達(dá)國家中，資本流入歐、日的速度正在加快，而流入美國的速度正在降低，美國經(jīng)濟(jì)可能會因資本流入減少而放慢增長。這個變化趨勢還剛剛開始。

總體上，國際資本流動對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)愈益增大，這主要是受經(jīng)濟(jì)全球化的影響。從長期看，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，國際資本流動對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將進(jìn)一步提高。但在世界經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了持續(xù)10年的高速增長后，國際資本流動正在進(jìn)入一定程度的調(diào)整，投資商放出資本進(jìn)行投資更為謹(jǐn)慎。在世界經(jīng)濟(jì)的調(diào)整過程中，國際資本流動的總量增長可能會進(jìn)入一個波動幅度不大的調(diào)整。但是，從國際資本流動的結(jié)構(gòu)變化看，未來幾年國際資本有可能增加對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中地區(qū)流動，特別是向那些正在采取較大開放政策措施的國家和地區(qū)流動。因此從總體上看，今后國際資本流動對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)更為有利。

美國市場的魅力正在下降

在全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中，美國資本市場正在逐漸失去它先前有過的魅力。去年前10個月的全球合并、收購交易總額比上年同期減少54%，12月份以來，全球并購資本流入進(jìn)一步減少。今年第一季度，全球公司并購為2480億美元，下降45%，為1995年第二季度以來最低。2000年美國并購資本流入創(chuàng)歷史紀(jì)錄，達(dá)2170億美元，這滿足了美國經(jīng)濟(jì)高速增長的資金需要。后來，美國并購資本流入減少。去年前三季度，美國并購資本流入減少到100億美元，目前并購資本流入下降現(xiàn)象更為明顯。安然垮臺，安達(dá)信危機，使不少想并購的公司的頭腦開始保持冷靜，在美國的并購行為趨于謹(jǐn)慎，最近的并購活動明顯減少。

不僅實體投資是這樣，而且投機性資本的流動也是這樣。根據(jù)瑞銀華寶的數(shù)據(jù)，美國股市在今年3月的第一周出現(xiàn)了7周中最大的資產(chǎn)凈流出，而歐洲大陸出現(xiàn)了一年中的最大的凈流入。到3月8日的兩周中，流入到亞洲股市的美資總額達(dá)到5.38億美元。從今年2月6日以來，日股升幅達(dá)28%。盡管我們對日股升幅期望并不是很高，但是，國際資本流入美國經(jīng)濟(jì)體的份額下降，流向非美經(jīng)濟(jì)體的份額提高，出現(xiàn)新的“景氣交叉”現(xiàn)象。

國際資本流向美國經(jīng)濟(jì)體減少，流向非美經(jīng)濟(jì)體增加，其重要原因：一是“9·11事件”，美國生產(chǎn)、生活安全面臨威脅，居民信心受到打擊，信心恢復(fù)需要一個較長的時期；二是誠信危機，能源巨頭安然的崩潰使美國的會計、監(jiān)管行為的誠信受到懷疑，整個信用體系的根基在動搖；三是執(zhí)行多年的強勢美元政策效應(yīng)下降，美國投資市場的相對優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)，逐利性資本對美國的投資更為謹(jǐn)慎；四是美國IT產(chǎn)業(yè)和股市泡沫破滅后，需要時間調(diào)整和恢復(fù)，而且中國、印度IT產(chǎn)業(yè)的奮起直追對美國是個巨大壓力；五是新保護(hù)主義抬頭，布什的鋼材高關(guān)稅政策會使美國的自由貿(mào)易和競爭工業(yè)體系受到?jīng)_擊，美國的關(guān)稅壁壘會導(dǎo)致美資外流；六是日、歐前期的結(jié)構(gòu)和政策調(diào)整，為今后吸引國際資本流入創(chuàng)造了一定的條件，現(xiàn)在這兩個經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇（或“停止下滑”）跡象開始顯現(xiàn)；七是一些轉(zhuǎn)型國家（俄羅斯、越南等）實行進(jìn)一步擴大開放的政策，體制和市場的開放吸引國際資本流入，這會導(dǎo)致這些國家的外資投資增長加快。

從總體上看，全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生著一種前所未有的變化，表現(xiàn)出一些與古典經(jīng)濟(jì)不同的新特征。這個新變化和特征表現(xiàn)為景氣交叉。就是說，不同國家、不同地區(qū)、不同產(chǎn)業(yè)、不同企業(yè)之間的景氣變化不再是古典式同步振蕩，而表現(xiàn)為交叉性或結(jié)構(gòu)性變化趨勢，有的在上升，有的在調(diào)整，有的在下降。這種景氣交叉，在國家經(jīng)濟(jì)體之間表現(xiàn)為美國經(jīng)濟(jì)體和非美經(jīng)濟(jì)體之間的升降交叉。

最近兩個月，國內(nèi)外不少學(xué)者對全球經(jīng)濟(jì)信心大增。實際上，如果從中周期趨勢看，特別是統(tǒng)觀全球經(jīng)濟(jì)資源配置的最新趨勢，結(jié)論是：美國經(jīng)濟(jì)體正進(jìn)入本輪中周期的“最后繁榮”，接著而來的將是一個時間較長的低速調(diào)整；甚至是一個要比“雙谷衰退”更令人沮喪的調(diào)整；而非美經(jīng)濟(jì)體卻有可能在美國經(jīng)濟(jì)體衰退時獲得發(fā)展的機會，進(jìn)入一個相對繁榮期！

如果美國企業(yè)盈利預(yù)期不能改變，并且有越來越多的大公司（包括500強中的一些老牌集團(tuán)公司）出現(xiàn)虧損或只有微利，以IT產(chǎn)業(yè)為主體的勞動生產(chǎn)率從目前的2.2%左右下降到1995年以前的1.5%以下，以及以低利率刺激的房地產(chǎn)“最后繁榮”的持續(xù)時間縮短，美國投資市場的魅力就會進(jìn)一步下降。在投資市場走向疲軟后，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇或復(fù)蘇后的持續(xù)增長就會面臨新的挑戰(zhàn)。

國際資本流動新趨勢與中國資本市場發(fā)展

所以，國際著名的投資商提出了增加對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)投資（包括實體投資和證券投資）的建議。摩根士丹利今年一直在建議投資者減少對美國股市的投資，買進(jìn)歐洲股票；不久前，美林也建議全球投資者增持新興市場股指的成分股，并對美股持中性態(tài)度。這些投資商的建議正在影響國際資本市場的變化，非美經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)整正在激活非美經(jīng)濟(jì)體市場。比如，日本金融廳2月20日首次透露準(zhǔn)備打擊賣空交易；日本政府在2月26日突然決定控制股市中的賣空活動，此舉因其投資者特別是外國投資者大舉買進(jìn)日股；3月31日，日本財政年度到期之前有大量資金回流日本市場，對日元和日股都是刺激。最近，亞、歐兩大非美經(jīng)濟(jì)體的政策正在發(fā)生有利于資本市場發(fā)展的調(diào)整，這是一個重要的設(shè)法擺脫對美國經(jīng)濟(jì)依賴的征兆。中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)盡早采取措施逐漸擺脫對美國經(jīng)濟(jì)的過度依賴！

中國資本市場發(fā)展面臨新機遇

美國經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展速度放慢，國際資本逐漸從美國經(jīng)濟(jì)體分流到非美經(jīng)濟(jì)體，對非美經(jīng)濟(jì)體特別是對亞歐經(jīng)濟(jì)是一個機遇，對中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的發(fā)展也許會產(chǎn)生積極的影響。因為“入世”后的中國經(jīng)濟(jì)充滿活力，投資和貿(mào)易環(huán)境快速改善，投資回報率明顯高于一些發(fā)達(dá)國家，甚至高于美國，這會促使越來越多的投資商到這個地方來投資、做貿(mào)易。最近兩年外商直接投資增長加速，充分說明外商看好中國這個市場。當(dāng)然由于我們的資本市場開放度還不高，這個積極影響還只能是間接的，只能發(fā)生在某些重要的領(lǐng)域。一是直接影響B(tài)股市場，因為目前這個市場雖然微小，但是是開放的，容易直接進(jìn)入，B股市場應(yīng)可成為中國資本市場開放的試驗地；二是刺激外資對國內(nèi)企業(yè)特別是上市公司的并購行為，中國的國際并購資本流入增加，各類企業(yè)的并購、整合會掀起一個浪潮；三是推動國內(nèi)券商國際化，通過國際資本入股投資使國內(nèi)券商規(guī)模擴大，融資能力提高，經(jīng)營改善，形成資本國際化和證券化互動；四是推動外資逐步進(jìn)入金融領(lǐng)域，包括逐步為貨幣市場開放創(chuàng)造條件，努力實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的有機聯(lián)系和互動。

如何利用美國經(jīng)濟(jì)體和非美經(jīng)濟(jì)體的“景氣交叉”機遇，加快發(fā)展資本、貨幣市場，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速增長，是我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣金融政策要考慮的問題。這里，最重要的是對需求政策的操作進(jìn)行兩方面的調(diào)整。一方面，在千方百計擴大對美的出口同時，應(yīng)以主動性、進(jìn)攻性開放精神，加快對非美經(jīng)濟(jì)體的開放步伐，通過落實多元化開放戰(zhàn)略，逐漸減少對美國經(jīng)濟(jì)體的出口依賴，尤其要考慮擴大對歐、俄和其他非美經(jīng)濟(jì)體的開放政策支持。另一方面，適當(dāng)調(diào)整擴大內(nèi)需政策的結(jié)構(gòu)，在充分運用世界貿(mào)易組織的“綠箱”規(guī)則，通過財政、金融手段大力改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和投資環(huán)境，支持農(nóng)業(yè)的改造和發(fā)展，為農(nóng)民創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，增加農(nóng)民收入。

在投資需求方面，今年應(yīng)進(jìn)一步改善民間投資和直接金融投資的環(huán)境，其中重要的是，通過迅速建立一個立足于發(fā)展的資本市場管理框架，改善資本市場發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)全社會投資增長。近期的資本市場管理政策導(dǎo)向，可考慮以下幾點：一是總的宏觀經(jīng)濟(jì)政策逐漸注意資本市場的動態(tài)，既要講規(guī)范，又要講發(fā)展，而且更重要的是發(fā)展，使資本市場的發(fā)展實現(xiàn)“穩(wěn)中求進(jìn)”；二是貨幣政策支持資本市場發(fā)展，除了減息引導(dǎo)儲蓄分流到股市外，還有通過允許機構(gòu)投資者的正常融資進(jìn)入股市，包括質(zhì)押、二級市場全額配售新股等，在活躍二級市場同時加快資本市場的資金流動，為提高貨幣政策有效性形成直接金融的基礎(chǔ)；三是財政政策對股市的支持，包括降低印花稅，對一些直接沖擊資本市場的措施（如國有股減持、開設(shè)創(chuàng)業(yè)板等）應(yīng)當(dāng)慎重行動，首要任務(wù)是從法律約束、過程監(jiān)管、市場環(huán)境上準(zhǔn)備條件，以免市場過大波動造成經(jīng)濟(jì)和社會不穩(wěn)定；四是發(fā)展機構(gòu)投資者，除了國有控股的證券公司外，還可考慮銀行混業(yè)經(jīng)營中增加對證券業(yè)發(fā)展的支持，以及發(fā)展包括B股證券投資基金和中外合作基金在內(nèi)的基金體系等。

搞活資本市場，在資本市場和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間建立互動機制，不僅是一項短期金融政策，而且是一項戰(zhàn)略性宏觀政策，因為今后中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)逐步減少對美國的依賴，就需要通過發(fā)展資本市場來吸引外資，特別是吸引外國并購資本和投機資本，通過吸引這些國際資本來增加國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的資本供給，為實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長打下一個良好的金融基礎(chǔ)。