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篇1

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣基金；匯兌安排；操縱匯率

近年來(lái)，由于我國(guó)長(zhǎng)期在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下保持國(guó)際收支的雙順差狀態(tài)，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，從而引起以美國(guó)為首的一些西方國(guó)家要求人民幣升值的壓力。在美國(guó)，更有一些企業(yè)界人士和國(guó)會(huì)議員指責(zé)中國(guó)操縱人民幣匯率以獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2007年6月15日，在一些西方國(guó)家的推動(dòng)下，國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)又通過(guò)了名為《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定，就基金組織進(jìn)行雙邊監(jiān)管和會(huì)員國(guó)履行《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款義務(wù)規(guī)定了指導(dǎo)原則，并就監(jiān)管的程序作了較為詳細(xì)的規(guī)定。這一決定取代了1977年執(zhí)行董事會(huì)通過(guò)的《匯率政策監(jiān)督》決定，成為國(guó)際貨幣基金組織雙邊監(jiān)管活動(dòng)的依據(jù)。在此情況下，從法律的角度研究國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定下的匯兌安排義務(wù)，對(duì)于指導(dǎo)我國(guó)的人民幣匯率政策，應(yīng)對(duì)來(lái)自美國(guó)等的指責(zé)，都是非常必要的。

一、會(huì)員國(guó)總的合作義務(wù)

在以固定匯率為特征的布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際社會(huì)于1976年就《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》的修改達(dá)成一致，從而形成牙買(mǎi)加體系的國(guó)際貨幣制度。牙買(mǎi)加體系取消了固定匯率制。根據(jù)修改后的《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第2款，國(guó)際貨幣基金組織的會(huì)員國(guó)享有確定本國(guó)貨幣價(jià)值的“匯兌安排”的自由，會(huì)員國(guó)無(wú)論實(shí)行釘住匯率政策，還是浮動(dòng)匯率政策，抑或相互之間達(dá)成合作安排，均是合法的。然而如果將這種選擇匯兌安排的自由絕對(duì)化，將不可避免地導(dǎo)致會(huì)員國(guó)通過(guò)本國(guó)貨幣貶值來(lái)獲得不當(dāng)?shù)馁Q(mào)易利益，進(jìn)而陷入各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作難以為繼的局面。為此，必須對(duì)會(huì)員國(guó)選擇匯兌安排的自由進(jìn)行一定的限制。

1.與基金及其他會(huì)員國(guó)合作的義務(wù)

在承認(rèn)會(huì)員國(guó)有權(quán)選擇自己的“匯兌安排”從而建立本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣之間的比價(jià)關(guān)系的同時(shí)，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》也為會(huì)員國(guó)設(shè)定了相應(yīng)的法律義務(wù)，以免使國(guó)際貨幣制度陷于混亂。協(xié)定第四條第1款“會(huì)員國(guó)的總義務(wù)”(GeneralObligationsOfMembers)規(guī)定，“鑒于國(guó)際貨（中國(guó)整理）幣制度的根本目的是為不同國(guó)家之間貨物、服務(wù)與資本的交換以及為維持經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)而提供一個(gè)框架，而且(國(guó)際貨幣制度的)目標(biāo)之一便是持續(xù)地發(fā)展那些為金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定所必需的條件，各會(huì)員國(guó)承諾與基金及其他會(huì)員國(guó)合作，以保證有秩序的匯兌安排，并促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定?！?/p>

這一規(guī)定為國(guó)際貨幣基金組織的會(huì)員國(guó)設(shè)定了一項(xiàng)重要的義務(wù)，即與國(guó)際貨幣基金組織及其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作，以維護(hù)有秩序的匯兌安排并促進(jìn)匯率制度穩(wěn)定的義務(wù)。為了行文方便，本文且把會(huì)員國(guó)的這一義務(wù)稱(chēng)為“會(huì)員國(guó)總的合作義務(wù)”。盡管該條在上述規(guī)定之后列舉了四項(xiàng)義務(wù)以期將會(huì)員國(guó)的此項(xiàng)總的合作義務(wù)具體化，但根據(jù)協(xié)定的措辭，會(huì)員國(guó)進(jìn)行總的合作的義務(wù)的范圍要寬于四項(xiàng)具體的合作義務(wù)之和，即協(xié)定所列舉的四項(xiàng)具體合作義務(wù)并沒(méi)有窮盡此項(xiàng)總的合作義務(wù)。因此這一總合作義務(wù)的規(guī)定不但對(duì)理解其后所詳細(xì)列舉的四項(xiàng)具體義務(wù)至關(guān)重要，而且這一規(guī)定本身即構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的有效約束。

協(xié)定第四條第1款這一總的合作義務(wù)的規(guī)定，為基金組織要求會(huì)員國(guó)采取某些特別行動(dòng)或禁止會(huì)員國(guó)采取某些特別行動(dòng)提供了法律基礎(chǔ)。如果會(huì)員國(guó)拒絕服從國(guó)際貨幣基金組織的指令，即構(gòu)成對(duì)本條合作義務(wù)的違反。不過(guò)在實(shí)踐中，國(guó)際貨幣基金組織通常會(huì)采取“軟的”方式指導(dǎo)而不是指令會(huì)員國(guó)履行其義務(wù)，即通過(guò)提出建議的方式來(lái)行使其職權(quán)。在這種情況下，如果會(huì)員國(guó)拒絕聽(tīng)從國(guó)際貨幣基金組織的建議，亦不構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的合作義務(wù)的違反。

2.國(guó)際貨幣合作的思想前提和最終目的

在為會(huì)員國(guó)設(shè)定合作義務(wù)之前，本款首先聲明了國(guó)際貨幣制度的目的和目標(biāo)，即為不同國(guó)家之間貨物、服務(wù)與資本的交換以及為維持經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)而提供一個(gè)框架，以及持續(xù)地發(fā)展那些為金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定所必需的條件。實(shí)際上，這一聲明的內(nèi)容與《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第一條所規(guī)定的國(guó)際貨幣基金組織的宗旨是一脈相承的，它是國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)的共識(shí)，也是進(jìn)行國(guó)際貨幣合作的思想前提和最終目的。《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》把對(duì)這些目的和目標(biāo)的承認(rèn)(recognizing)作為會(huì)員國(guó)作出合作承諾的原因，為解釋會(huì)員國(guó)的合作義務(wù)提供了依據(jù)。同時(shí)它也為理解第四條第3款下國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)管義務(wù)的范圍提供了參照。

國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)于2007年6月15日通過(guò)的《對(duì)會(huì)員國(guó)政策的雙邊監(jiān)督》決定在確定雙邊監(jiān)管的范圍時(shí)引入“外部穩(wěn)定”(externalstability)概念，期望通過(guò)鼓勵(lì)會(huì)員國(guó)采用不破壞或不損害外部穩(wěn)定的政策而促進(jìn)國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，正是這一國(guó)際貨幣合作的最終目標(biāo)的體現(xiàn)。

3.合作義務(wù)的具體目的

根據(jù)上述規(guī)定，會(huì)員國(guó)與國(guó)際貨幣基金組織或其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作的目的，一是為了保證“有秩序的匯兌安排”，二是為了“促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定”，2007年《對(duì)會(huì)員國(guó)政策的雙邊監(jiān)督》的決定將二者歸納為“系統(tǒng)性穩(wěn)定”(systematicstability)。

(1)關(guān)于“有秩序的匯兌安排”。顯然，這里所指的匯兌安排與本條第2款中所稱(chēng)由會(huì)員國(guó)選擇的“匯兌安排”的概念略有不同。如果說(shuō)后者系指會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)制度的話(huà)，前者則是指的一項(xiàng)國(guó)際制度；如果后者指會(huì)員國(guó)確定其本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的對(duì)比關(guān)系的法律框架的話(huà)，前者則由國(guó)際貨幣基金組織規(guī)定的用以確定不同國(guó)家之間貨幣對(duì)比關(guān)系的總的安排，即第四條第2款(c)意義上的“總的匯兌安排”(generalexchangearrangements)。很明顯，如果這里的“匯兌安排”系指會(huì)員國(guó)所選擇的國(guó)內(nèi)制度，便不存在有無(wú)秩序的問(wèn)題，也不需要與其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作。

(2)關(guān)于“匯率制度的穩(wěn)定”。必須指出，匯率制度的穩(wěn)定不同于匯率的穩(wěn)定。正是由于布雷頓森林制度只追求匯率的穩(wěn)定，而使得國(guó)際收支的失衡無(wú)法得到有效的調(diào)整，才最終導(dǎo)致了這一貨幣體系本身的崩潰。牙買(mǎi)加體系將布雷頓森林制度追求匯率的穩(wěn)定修改為追求匯率制度的穩(wěn)定，認(rèn)為貨幣匯率應(yīng)當(dāng)隨其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的變化而變化，從而可以自動(dòng)地調(diào)節(jié)國(guó)際收支，維持經(jīng)濟(jì)和金融秩序的穩(wěn)定。這也正是本款規(guī)定所述的國(guó)際貨幣制度的目標(biāo)所在。鑒于此，即使會(huì)員國(guó)根據(jù)本條第2款(b)的規(guī)定選擇實(shí)行釘住某一其他貨幣的匯兌安排，從而使得該會(huì)員國(guó)的貨幣與被釘住貨幣之間的固定匯率成為其匯兌安排的一個(gè)有機(jī)組成部分，會(huì)員國(guó)亦不得以其在第四條第2款下的選擇匯兌安排的權(quán)利對(duì)抗其在本條第1款下所承擔(dān)的與國(guó)際貨幣基金組織及其他會(huì)員國(guó)合作以促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定的義務(wù)?？趽Q言之，作為一項(xiàng)國(guó)際政策的匯率制度的穩(wěn)定，必須優(yōu)先于作為國(guó)內(nèi)政策的匯率的穩(wěn)定。

顯然，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款為會(huì)員國(guó)設(shè)定的與基金組織及其他會(huì)員國(guó)合作的義務(wù)，是在取消固定匯率制，實(shí)行浮動(dòng)匯率，會(huì)員國(guó)享有匯兌安排自由的背景下，維持國(guó)際貨幣秩序的基本紀(jì)律。這一合作義務(wù)具體目的，不論是“有秩序的匯兌安排”，還是“匯率制度的穩(wěn)定”，均著眼于國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融秩序整體的穩(wěn)定。而其最終目的，則和國(guó)際貨幣基金組織的宗旨一脈相承，系為國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的發(fā)展搭建一個(gè)貨幣制度的平臺(tái)，以此擴(kuò)大市場(chǎng)，促進(jìn)資源的有效開(kāi)發(fā)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大就業(yè)。會(huì)員國(guó)總的合作義務(wù)不但是一項(xiàng)政策宣示，同時(shí)其本身也構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的有效約束。

二、會(huì)員國(guó)的具體匯兌安排義務(wù)

《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款在為會(huì)員國(guó)規(guī)定了總的合作義務(wù)之后，又將其具體化為四項(xiàng)內(nèi)容：(i)努力使其經(jīng)濟(jì)與金融政策與在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)有秩序的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)相一致，同時(shí)亦應(yīng)適當(dāng)?shù)卣疹櫟奖緡?guó)的國(guó)情；通過(guò)創(chuàng)造有秩序的經(jīng)濟(jì)與金融條件以及不致引致動(dòng)蕩的貨幣制度來(lái)尋求穩(wěn)定；避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度以阻止國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得對(duì)其他會(huì)員國(guó)的不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；(iv)奉行同本款各項(xiàng)承諾相一致的匯兌政策。

鑒于上述四項(xiàng)內(nèi)容未能窮盡會(huì)員國(guó)依照本款所承擔(dān)的總的合作義務(wù)，因此會(huì)員國(guó)違反上述四項(xiàng)內(nèi)容中的任何一項(xiàng)必然構(gòu)成對(duì)其總的合作義務(wù)的違反，但對(duì)上述四項(xiàng)具體義務(wù)的遵守卻不表明會(huì)員國(guó)一定不會(huì)違反本款所規(guī)定的總的合作義務(wù)。

1.第一項(xiàng)具體義務(wù)

第一項(xiàng)合作義務(wù)首先設(shè)定了在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)有秩序的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。這一目標(biāo)不僅是國(guó)內(nèi)性的，更是世界性的，即使國(guó)際貨幣基金組織關(guān)注的僅僅是會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，在很大程度上也是從會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)（中國(guó)整理）濟(jì)的不穩(wěn)定可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的影響出發(fā)的，至少這種影響是國(guó)際貨幣基金組織需要考慮的—個(gè)重要因素。正是從世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)或會(huì)員國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的積極意義出發(fā)，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》要求會(huì)員國(guó)在制定其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)與金融政策時(shí)，考慮其可能帶來(lái)的消極影響。當(dāng)然，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定)也承認(rèn)會(huì)員國(guó)在制定本國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融政策時(shí)，考慮本國(guó)的特殊情況的必要性，換言之，協(xié)定并不要求會(huì)員國(guó)為了世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的“大局”而忽視本國(guó)利益的訴求。

2.第二項(xiàng)具體義務(wù)

第二項(xiàng)合作義務(wù)把穩(wěn)定設(shè)定為會(huì)員國(guó)追求的目標(biāo)。據(jù)稱(chēng)，在對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》進(jìn)行第二次修訂時(shí)，執(zhí)行董事會(huì)曾試圖在“穩(wěn)定”一詞前面加上“匯兌”字樣，使其成為“匯兌的穩(wěn)定”，但這一努力遭到理事會(huì)的拒絕。因此這種穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)既包括匯率制度與匯兌安排的穩(wěn)定，也包括整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融秩序的穩(wěn)定。為實(shí)現(xiàn)這種穩(wěn)定創(chuàng)造條件，正是在本條“序言”中會(huì)員國(guó)所承認(rèn)的國(guó)際貨幣制度的目標(biāo)之一。

上述第一項(xiàng)和第二項(xiàng)具體義務(wù)有兩個(gè)共同的特點(diǎn)。首先，它們給會(huì)員國(guó)設(shè)定的都僅僅是“軟的”義務(wù)，是“努力”(endeavor)和尋求(seektopromote)的義務(wù)；其次，它們都是指向會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策(domesticpoli—Eies)的。這與《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第二次修訂前第四條條文僅僅聚焦于匯率與匯兌安排這些涉外政策(externalpolicies)是完全不同的。這表明，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》的第二次修訂已經(jīng)將國(guó)際貨幣基金組織的管轄權(quán)延及成員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策領(lǐng)域。而正是由于這兩項(xiàng)義務(wù)涉及會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策，從而涉及會(huì)員國(guó)的國(guó)家，決定了這種義務(wù)只能是“軟的”義務(wù)。

3.第三項(xiàng)具體義務(wù)

相對(duì)而言，第三項(xiàng)具體義務(wù)是最為具體的，從而也是一項(xiàng)“硬的”義務(wù)，即它追求的不僅僅是會(huì)員國(guó)的努力，更是由此所帶來(lái)的效果。該項(xiàng)具體義務(wù)要求會(huì)員國(guó)避免通過(guò)操縱匯率獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)于2007年6月15日通過(guò)的《對(duì)會(huì)員國(guó)政策的雙邊監(jiān)督》決定，構(gòu)成對(duì)本項(xiàng)義務(wù)的違反需同時(shí)滿(mǎn)足以下兩個(gè)條件：其一，會(huì)員國(guó)操縱匯率或國(guó)際貨幣制度；其二，會(huì)員國(guó)操縱匯率或國(guó)際貨幣制度的目的是阻礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(1)關(guān)于會(huì)員國(guó)操縱匯率和國(guó)際貨幣制度。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的最新決定，“操縱匯率”就是確定目標(biāo)匯率或?qū)嶋H影響匯率水平的行為，操縱可能導(dǎo)致匯率的波動(dòng)，也可能阻止匯率的波動(dòng)。因此所謂操縱匯率實(shí)際上就是指以“國(guó)家之手”人為地影響和干預(yù)匯率的行為。對(duì)于什么是操縱“國(guó)際貨幣制度”，則無(wú)論是《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》還是2007年6月15日《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定以及作為該決定前身的1977年《匯率政策監(jiān)管決定》都沒(méi)有給我們提供有益的指導(dǎo)?！b于在國(guó)際貨幣基金組織的會(huì)員國(guó)當(dāng)中，很少有國(guó)家有能力操縱國(guó)際貨幣制度，因此研究操縱“國(guó)際貨幣制度”的概念不具有強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。

(2)關(guān)于阻礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織2006年發(fā)表的一份文件，一旦會(huì)員國(guó)操縱匯率的行為使得貨幣的價(jià)值被“高估或低估”，即可認(rèn)定會(huì)員國(guó)的操縱行為妨礙了國(guó)際收支的調(diào)整；而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定，下列情況下可能認(rèn)定會(huì)員國(guó)操縱匯率的目的是為了獲得“不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”：1)會(huì)員國(guó)通過(guò)低估匯率造成“根本性的匯率失衡”；并且2)會(huì)員國(guó)造成根本性匯率失衡狀況的目的是增加凈出口。顯然，貨幣價(jià)值的“高估或低估”也好，“根本性的匯率失衡”也好，均是建立在一國(guó)貨幣市場(chǎng)價(jià)值的基礎(chǔ)之上的，而一國(guó)貨幣的市場(chǎng)價(jià)值又應(yīng)當(dāng)是與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面相聯(lián)系的。鑒于協(xié)定第四條第2款既不反對(duì)會(huì)員國(guó)實(shí)行釘住匯率制度，亦不反對(duì)會(huì)員國(guó)實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度，因此操縱匯率本身并不違反會(huì)員國(guó)所承擔(dān)的匯兌安排義務(wù)。核心問(wèn)題是會(huì)員國(guó)在操作或干預(yù)匯率時(shí)是否具有妨礙國(guó)際收支調(diào)整或取得不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主觀(guān)目的。另外，如果僅僅存在影響國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的客觀(guān)效果，而不存在影響國(guó)際收支或獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主觀(guān)意圖，則不存在違反《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》第四條第1款(iii)規(guī)定的問(wèn)題。由此看來(lái)，本項(xiàng)義務(wù)所禁止的是會(huì)員國(guó)人為地干預(yù)匯率的水平，使其偏離建立在該國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)及其基本面之上的市場(chǎng)價(jià)值，并因此而獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行為。

4.第四項(xiàng)具體義務(wù)

對(duì)于第四項(xiàng)具體義務(wù)，需要辨析兩個(gè)概念，“匯兌政策”和“本款各項(xiàng)承諾”。從字面上理解，匯兌政策(exchangepohcies)概念的范圍應(yīng)當(dāng)寬于匯率政策(eX--changeratepoicies)概念的范圍，匯兌政策除了包括決定和影響匯率的政策外，還應(yīng)當(dāng)包括是否允許兌換和匯付等外匯管制政策。如此，本項(xiàng)義務(wù)便可解釋為，盡管會(huì)員國(guó)依據(jù)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第六條第3款可以對(duì)國(guó)際資本的流動(dòng)實(shí)施管制，亦可依據(jù)第十四條第2款對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的資金轉(zhuǎn)移或支付實(shí)施限制，但這些限制或管制均不得背離其在第四條第1款下所作的各項(xiàng)承諾。換言之，會(huì)員國(guó)在第四條第1款下所承擔(dān)的義務(wù)優(yōu)先于其基于第六條第3款和第十四條第2款所享有的權(quán)利。

對(duì)于“本款的各項(xiàng)承諾”，不但應(yīng)當(dāng)包括會(huì)員國(guó)所作的總的合作承諾，還應(yīng)包括上述三項(xiàng)具體義務(wù)，因?yàn)楸卷?xiàng)義務(wù)顯然是企圖概括未能在前三項(xiàng)中明確列舉但又與“序言”中所規(guī)定的總的合作義務(wù)的精神相一致的內(nèi)容的，從而是對(duì)前三項(xiàng)具體義務(wù)的補(bǔ)充。因此應(yīng)當(dāng)從“序言”中總的合作承諾出發(fā)解釋“本款的各項(xiàng)承諾”概念。基于此，筆者認(rèn)為，本項(xiàng)義務(wù)要求會(huì)員國(guó)所奉行的匯兌政策應(yīng)當(dāng)與通過(guò)與國(guó)際貨幣基金組織和其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作，以保證有秩序的匯兌安排，并促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定的目標(biāo)相一致。正因此，1977年決定在規(guī)定“會(huì)員國(guó)匯率政策的指導(dǎo)原則”時(shí)，不但要求會(huì)員國(guó)避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度，還要求會(huì)員國(guó)在必要時(shí)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以平抑無(wú)秩序的、損害性的短期外匯波動(dòng)，促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定，同時(shí)還要求會(huì)員國(guó)在進(jìn)行此種干預(yù)時(shí)考慮其他會(huì)員國(guó)的利益，以實(shí)踐其與其他會(huì)員國(guó)進(jìn)行合作的承諾。

通過(guò)以上分析，我們可以看到，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》為會(huì)員國(guó)設(shè)定的具體匯兌安排義務(wù)，雖然仍著眼于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融秩序的整體穩(wěn)定，但實(shí)際已經(jīng)廣泛地涉及到會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融政策，從而與會(huì)員國(guó)的國(guó)家構(gòu)成潛在的沖突。鑒于會(huì)員國(guó)的匯率政策對(duì)國(guó)際貿(mào)易的直接影響以及其在國(guó)際貨幣制度中的重要性，必然受到《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》的約束和國(guó)際貨幣基金組織的審查，而判斷會(huì)員國(guó)是否操縱匯率的標(biāo)準(zhǔn)，則是該會(huì)員國(guó)是否人為地影響匯率以及其匯率水平是否與其經(jīng)濟(jì)的基（中國(guó)整理）本面相一致。

三、IMF協(xié)定下匯兌安排義務(wù)的監(jiān)督機(jī)制

盡管《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款為其會(huì)員國(guó)所設(shè)定的義務(wù)在理解上很容易產(chǎn)生歧義，但鑒于他們?cè)谘蕾I(mǎi)加體系的國(guó)際貨幣制度中的重要地位，必須設(shè)計(jì)一套制度來(lái)監(jiān)督會(huì)員國(guó)履行義務(wù)，以保證國(guó)際貨幣制度的有效實(shí)施和國(guó)際金融秩序的穩(wěn)定。為此，協(xié)定第四條第3款給國(guó)際貨幣基金組織設(shè)定了兩項(xiàng)監(jiān)管義務(wù)。其一是對(duì)國(guó)際貨幣制度實(shí)施監(jiān)督，以保證其有效運(yùn)行；其二是對(duì)會(huì)員國(guó)履行第四條第l款義務(wù)的情況實(shí)施監(jiān)督。鑒于會(huì)員國(guó)能否履行其在第四條第1款下的義務(wù)與國(guó)際貨幣制度能否正常運(yùn)行密切相關(guān)，因此后者亦可視為前者之一部分，兩項(xiàng)監(jiān)管義務(wù)從根本上說(shuō)是一致的。為了履行上述監(jiān)管職責(zé)，第四條第3款(b)要求國(guó)際貨幣基金組織對(duì)會(huì)員國(guó)的“匯率政策”實(shí)施嚴(yán)格的監(jiān)管，并就會(huì)員國(guó)的匯率政策制定指導(dǎo)原則。因此國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行董事會(huì)于1977年通過(guò)決定，就基金組織對(duì)會(huì)員國(guó)的匯率政策的監(jiān)管規(guī)定了指導(dǎo)原則。2007年6月15日國(guó)際貨幣基金組織又通過(guò)了名為《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定，該決定取代了1977年決定，成為國(guó)際貨幣基金組織雙邊監(jiān)管活動(dòng)的依據(jù)。

2007年通過(guò)的《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第3款下的監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行了細(xì)化，就國(guó)際貨幣基金組織對(duì)會(huì)員國(guó)“匯率政策”的監(jiān)管引入了“外部穩(wěn)定”的概念，而就會(huì)員國(guó)的外匯政策，則根據(jù)《協(xié)定》的要求制定了明確的指導(dǎo)原則。

1.對(duì)基金組織監(jiān)管活動(dòng)的指導(dǎo)

如前所述，鑒于國(guó)際貨幣基金組織會(huì)員國(guó)的匯兌安排義務(wù)是由《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款設(shè)定的，因此雙邊監(jiān)管的范圍以會(huì)員國(guó)在第四條第1款下所承擔(dān)的義務(wù)為依據(jù)。那么如何才算履行了第四條第1款所規(guī)定的合作義務(wù)呢?為此，2007年《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》的決定引入了一個(gè)重要的概念，即“外部穩(wěn)定”(externalstability)。“外部穩(wěn)定”是指會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況，沒(méi)有也不至于引起破壞性的匯率波動(dòng)。與外部穩(wěn)定要求符合的國(guó)際收支狀況應(yīng)當(dāng)：(i)基本經(jīng)常賬戶(hù)整體上處于均衡水平，即不存在根本性匯率失衡；并且(ii)資本和金融賬戶(hù)不致引起資本流動(dòng)突然變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合國(guó)際貨幣基金組織對(duì)于“匯率的根本性失衡”概念的解釋?zhuān)巴獠糠€(wěn)定”的概念實(shí)際上是要求會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況及匯率水平與其經(jīng)濟(jì)的基本面保持一致。由此會(huì)員國(guó)在第四條第1款下的義務(wù)在某種程度上轉(zhuǎn)化成了國(guó)際貨幣基金組織要求會(huì)員國(guó)保持“外部穩(wěn)定”的權(quán)利。會(huì)員國(guó)的匯率政策、貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)金融政策乃至其他政策，均需就其現(xiàn)在或?qū)?lái)對(duì)“外部穩(wěn)定”產(chǎn)生的重要影響，受到國(guó)際貨幣基金組織的雙邊監(jiān)管審查，以實(shí)現(xiàn)所謂“系統(tǒng)性穩(wěn)定”(systematicstability)，即《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款設(shè)定的“有秩序的匯兌安排”和“促進(jìn)匯率制度的穩(wěn)定”的合作義務(wù)的目的。

2.對(duì)會(huì)員國(guó)政策的指導(dǎo)

在2007年決定中，國(guó)際貨幣基金組織理事會(huì)制定出四條對(duì)會(huì)員國(guó)匯率政策進(jìn)行監(jiān)管的具體原則。其中第一條要求會(huì)員國(guó)避免操縱匯率或國(guó)際貨幣制度以阻礙國(guó)際收支的有效調(diào)整或獲得對(duì)其他會(huì)員國(guó)的不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上是對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款第(iii)項(xiàng)義務(wù)的重復(fù)；第二條確立了會(huì)員國(guó)在外匯市場(chǎng)處于某種無(wú)序狀態(tài)時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)的必要性，這不但說(shuō)明國(guó)際貨幣基金組織承認(rèn)“市場(chǎng)失效”的可能性，同時(shí)也說(shuō)明國(guó)際貨幣基金組織并不認(rèn)為“干預(yù)”或“操縱”本身一定是違法的；第三條要求會(huì)員國(guó)在采取干預(yù)措施時(shí)要有大局觀(guān)念，要考慮到其他會(huì)員國(guó)特別是相對(duì)貨幣所在國(guó)的利益；第四條則與上述“外部穩(wěn)定”的概念相呼應(yīng)，要求會(huì)員國(guó)避免實(shí)施導(dǎo)致外部不穩(wěn)定的匯率政策。其中前三條是1977年決定中已有的，而第四條則是2007年決定新加入的。根據(jù)2007年決定，第二、三、四項(xiàng)原則僅構(gòu)成對(duì)會(huì)員國(guó)的建議而不是義務(wù)，會(huì)員國(guó)未能遵守這些指導(dǎo)原則并不必然構(gòu)成對(duì)《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款義務(wù)的違反，只是如果會(huì)員國(guó)的政策完全與這些原則相協(xié)調(diào)，則國(guó)際貨幣基金組織通常不會(huì)認(rèn)定會(huì)員國(guó)違反了第四條第1款義務(wù)，顯示國(guó)際貨幣基金組織理事會(huì)無(wú)意擴(kuò)大解釋《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》義務(wù)。

為了監(jiān)督會(huì)員國(guó)遵守這四項(xiàng)原則的情況，2007年決定還詳細(xì)列舉了七項(xiàng)指標(biāo)，其中包括會(huì)員國(guó)在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的干預(yù)活動(dòng)、會(huì)員國(guó)進(jìn)行的官方或準(zhǔn)官方借貸、會(huì)員國(guó)維持對(duì)經(jīng)常易或支付以及對(duì)資本流入或流出的限制或鼓勵(lì)措施、根本性匯率失衡、經(jīng)常項(xiàng)目逆差或順差以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。如果發(fā)生這些指標(biāo)所顯示的情況，國(guó)際貨幣基金組織便需要考慮對(duì)會(huì)員國(guó)的匯兌政策進(jìn)行全面審查，可能還需要就此與該會(huì)員國(guó)進(jìn)行討論。這些指標(biāo)實(shí)際上是提出了衡量會(huì)員國(guó)的匯率政策是否構(gòu)成操縱匯率的標(biāo)準(zhǔn)，為會(huì)員國(guó)履行第四條第1款下的合作義務(wù)提供了參考標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也對(duì)國(guó)際貨幣基金組織執(zhí)行第四條第3款，履行監(jiān)管義務(wù)具有指導(dǎo)意義。其中，部分項(xiàng)目是1977年決定中就包含的，而根本性匯率失衡、國(guó)際收支狀況和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等則是2007年決定修改或新加入的，表明了國(guó)際貨幣基金組織對(duì)這些事項(xiàng)的關(guān)注。另外2007年決定要求國(guó)際貨幣基金組織在對(duì)會(huì)員國(guó)的匯率政策作出評(píng)估時(shí)，考慮會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況，以及資本流動(dòng)的規(guī)模與持續(xù)性，并顧及會(huì)員國(guó)的國(guó)內(nèi)政策。

3.對(duì)2007年《會(huì)員國(guó)政策雙邊監(jiān)督》決定的評(píng)論

縱觀(guān)國(guó)際貨幣基金組織2007年決定，其對(duì)1977年決定的修改主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，引入了“外部穩(wěn)定”概念；其二，增加了有關(guān)會(huì)員國(guó)匯率政策的第四項(xiàng)原則，要求會(huì)員國(guó)避免采用導(dǎo)致外部不穩(wěn)定的匯率政策；其三，部分修改了監(jiān)管的指標(biāo)，引入了“根本性匯率失衡”、“大量和持續(xù)的經(jīng)常賬戶(hù)逆差或順差”、“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”等作為衡量會(huì)員國(guó)是否遵守了有關(guān)匯率政策的四項(xiàng)原則乃至整個(gè)第四條第1款義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)該說(shuō)這些修改所體現(xiàn)的宗旨從總體上說(shuō)是一致的，其中“外部穩(wěn)定”概念則是這些修改的核心。

如上所述，《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》第四條第1款所規(guī)定的“合作義務(wù)”的目的是“有秩序的匯兌安排”和“匯率制度的穩(wěn)定”，即所謂“系統(tǒng)性穩(wěn)定”。2007年決定首先認(rèn)定“系統(tǒng)性穩(wěn)定”的目標(biāo)只能通過(guò)實(shí)施促進(jìn)“外部穩(wěn)定”的政策取得，從而使得匯兌安排義務(wù)的目的轉(zhuǎn)化為“外部穩(wěn)定”。然后2007年決定又將“外部穩(wěn)定”轉(zhuǎn)化為國(guó)際收支的平衡問(wèn)題，認(rèn)定“外部穩(wěn)定（中國(guó)整理）”要求會(huì)員國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)不存在“根本性匯率失衡”，資本和金融賬戶(hù)不存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而要做到不存在“根本性匯率失衡”和“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，則要求會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支狀況和貨幣匯率與其經(jīng)濟(jì)的基本面保持一致。同時(shí)根據(jù)本文第二部分的論述，國(guó)際貨幣基金組織監(jiān)督會(huì)員國(guó)是否履行了“避免操縱匯率以獲得不正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”義務(wù)時(shí)，最終也是以會(huì)員國(guó)的貨幣匯率水平是否與其經(jīng)濟(jì)的基本面相一致為依據(jù)的。而會(huì)員國(guó)的貨幣匯率水平是否與其經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和基本面相一致，則是一個(gè)需要由國(guó)際貨幣基金組織通過(guò)與會(huì)員國(guó)的磋商做出判斷的問(wèn)題。這樣國(guó)際貨幣基金組織便完成了由“系統(tǒng)性穩(wěn)定”到“外部穩(wěn)定”再到“國(guó)際收支平衡”，由“國(guó)際收支平衡”再到會(huì)員國(guó)匯率政策與其經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系的轉(zhuǎn)化。盡管這一邏輯過(guò)程或許有將問(wèn)題過(guò)于簡(jiǎn)單化之嫌，但應(yīng)當(dāng)講整體上還是說(shuō)得通的。

然而問(wèn)題在于，根據(jù)2007年決定，國(guó)際貨幣基金組織在監(jiān)督會(huì)員國(guó)履行《協(xié)定》第四條第1款義務(wù)即四項(xiàng)有關(guān)匯率政策的指導(dǎo)原則確定的義務(wù)時(shí)，卻規(guī)定了“根本性匯率失衡”、“大量和持續(xù)的經(jīng)常賬戶(hù)逆差或順差”、“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”等指標(biāo)。對(duì)于這些指標(biāo)是否能夠確切地表明會(huì)員國(guó)的國(guó)際收支與匯率水平已經(jīng)背離了其經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)和基本面，筆者持懷疑態(tài)度。正如中國(guó)人民銀行在2007年6月19日發(fā)表的一份聲明中所說(shuō)的，當(dāng)前國(guó)際貨幣和金融體系發(fā)生的變化是在全球經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)要素配置等出現(xiàn)根本變化的大背景下逐步形成的。基金組織對(duì)成員國(guó)政策的監(jiān)督應(yīng)充分考慮經(jīng)濟(jì)全球化、產(chǎn)業(yè)分工的調(diào)整以及科技進(jìn)步對(duì)于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性影響等因索。如果脫離這一大背景考察會(huì)員國(guó)的匯率水平和國(guó)際收支狀況，便有可能失之偏頗。雖然2007年《國(guó)際貨幣基金決定》規(guī)定這些指標(biāo)僅為基金組織審查和討論會(huì)員國(guó)的匯率政策的依據(jù)而不是得出結(jié)論的依據(jù)，而且要求這些審查以會(huì)員國(guó)的“中期政策目標(biāo)”(medium-termobjective)為視角，2007年決定中的這些規(guī)定總難免讓人感到系針對(duì)中國(guó)所做。

四、結(jié)語(yǔ)

篇2

布雷頓森林會(huì)議與《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》

1944年7月1日至22日,來(lái)自44個(gè)國(guó)家的730名代表出席在美國(guó)新罕布什爾州布雷頓森林召開(kāi)的聯(lián)合國(guó)和盟國(guó)貨幣金融會(huì)議,后稱(chēng)布雷頓森林會(huì)議,會(huì)議通過(guò)了《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》,(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《協(xié)定》)。如果追溯一下《協(xié)定》的發(fā)展過(guò)程可以看到,此《協(xié)定》是以1944年4月公布的《關(guān)于建立國(guó)際貨幣基金組織的專(zhuān)家聯(lián)合申明》以下簡(jiǎn)稱(chēng)《聯(lián)合申明》)為基礎(chǔ),經(jīng)44國(guó)代表討論通過(guò)的。而此《聯(lián)合申明》則是美國(guó)以“懷特計(jì)劃”(由美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)摩根索的助理哈里?德克斯特?懷特撰寫(xiě),并以其名字命名。)為藍(lán)本,在1943年5月至1944年4月約一年時(shí)間內(nèi)與多國(guó)協(xié)商的結(jié)果。在美國(guó)與多國(guó)的談判中,最重要的是與英國(guó)的談判。美國(guó)與46個(gè)國(guó)家廣泛磋商以及其中更小一些范圍的18個(gè)國(guó)家的磋商,僅僅耗時(shí)兩個(gè)月左右(1943年5～6月),而與英國(guó)的談判(包括正式談判和民間學(xué)術(shù)組織的非正式溝通)則貫穿始終,尤其是1943年9～10月和1944年1～2月,英美兩國(guó)在華盛頓有著硝煙彌漫的較量。在英美談判中,英國(guó)手中握有的方案是“凱恩斯計(jì)劃”(由時(shí)任英國(guó)財(cái)政部顧問(wèn)的約翰?梅納德?凱恩斯撰寫(xiě),并以其名字命名)。凱恩斯計(jì)劃、懷特計(jì)劃、《聯(lián)合申明》和《協(xié)定》的關(guān)系參見(jiàn)圖1?！堵?lián)合申明》的達(dá)成,是英美之間妥協(xié)的產(chǎn)物。需要特別指出的是,懷特計(jì)劃、凱恩斯計(jì)劃的出臺(tái),并不是為了某次規(guī)劃戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)秩序的國(guó)際會(huì)議而特意準(zhǔn)備的。實(shí)際上,懷特和凱恩斯是在互不知道對(duì)方也在做類(lèi)似規(guī)劃的基礎(chǔ)上幾乎同時(shí)起草他們的規(guī)劃的。1941年12月,懷特寫(xiě)出了后來(lái)被稱(chēng)為懷特計(jì)劃的第一稿,即“對(duì)盟國(guó)之間貨幣和銀行行動(dòng)的建議”。同年9月,凱恩斯寫(xiě)出了后來(lái)被成為凱恩斯計(jì)劃的第一稿即“關(guān)于國(guó)際清算同盟的建議”。當(dāng)凱恩斯于1942年7月第一次看到懷特計(jì)劃時(shí),他感到既吃驚又受到鼓勵(lì),因?yàn)樗蛻烟卦诓⑿械钠瘘c(diǎn)上思考同類(lèi)問(wèn)題。懷特和凱恩斯各自撰寫(xiě)這樣的計(jì)劃的背景是什么?意圖是什么?這對(duì)了解兩個(gè)計(jì)劃的特點(diǎn)并理解為什么戰(zhàn)后國(guó)際貨幣體系是按懷特計(jì)劃的思路而非凱恩斯的思路演進(jìn)至關(guān)重要。

懷特計(jì)劃、凱恩斯計(jì)劃的由來(lái)

懷特計(jì)劃的由來(lái)

1941年12月14日在美國(guó)財(cái)長(zhǎng)摩根索的辦公室,摩根索要求懷特撰寫(xiě)一份關(guān)于為同盟國(guó)提供幫助和戰(zhàn)后國(guó)際貨幣安排的報(bào)告。此時(shí)的一個(gè)背景是,七天前即12月7日日本偷襲珍珠港,美國(guó)參戰(zhàn)勢(shì)在必行。作為有共同目標(biāo)的盟軍,美國(guó)必須就如何與支援盟軍以及財(cái)政經(jīng)濟(jì)制度如何安排等問(wèn)題做出部署,由此可以推測(cè),正是羅斯福總統(tǒng)要求摩根索財(cái)長(zhǎng)盡快拿出一套方案來(lái)的。而從1941年8月13日羅斯福總統(tǒng)與丘吉爾首相簽署《大西洋》和不久之后的1942年1月1日美國(guó)聯(lián)合蘇、英、中等26個(gè)國(guó)家在華盛頓簽署《聯(lián)合國(guó)家宣言》來(lái)看,美國(guó)的戰(zhàn)略思維已由孤立、中立主義向主動(dòng)承擔(dān)全球領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任的態(tài)度轉(zhuǎn)變。因此,經(jīng)濟(jì)金融上的安排必然與政治、外交上的提議(比如聯(lián)合國(guó))一脈相承,強(qiáng)調(diào)一種聯(lián)合、制衡的機(jī)制。12月30日懷特即拿出了名為“對(duì)盟國(guó)之間貨幣和銀行行動(dòng)的建議”的長(zhǎng)達(dá)20頁(yè)的報(bào)告。在如此短的時(shí)間內(nèi)完成這樣一個(gè)長(zhǎng)的、考慮周全的報(bào)告,顯然許多想法在懷特心中已經(jīng)成熟甚至是呼之欲出了。這與懷特曾在1940年籌備泛美銀行的經(jīng)歷有關(guān),這個(gè)擬成立而當(dāng)時(shí)未得到國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)正是一個(gè)區(qū)域性的國(guó)際組織,懷特已經(jīng)對(duì)其細(xì)節(jié)進(jìn)行了諸多思考,當(dāng)他接到摩根索的任務(wù)之后,需要做的就是將其放到一個(gè)地域范圍更廣闊的背景下去予以考慮了。

凱恩斯計(jì)劃的由來(lái)

促使凱恩斯寫(xiě)出一個(gè)戰(zhàn)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融規(guī)劃的重要背景是英美之間租借協(xié)定的談判,凱恩斯計(jì)劃是作為英方克服英美雙方談判難點(diǎn)的一個(gè)應(yīng)對(duì)方案出臺(tái)的。

1939年第二次世界大戰(zhàn)在歐洲開(kāi)始后,美國(guó)并沒(méi)有參戰(zhàn),所以不能提供免費(fèi)武器,為了向英國(guó)等盟國(guó)供應(yīng)物資和軍需品,并避免走一戰(zhàn)時(shí)用政府借貸為軍售提供融資的老路,美國(guó)政府設(shè)計(jì)了租借制度。根據(jù)這項(xiàng)制度,“任何國(guó)家,只要總統(tǒng)認(rèn)為其防衛(wèi)行動(dòng)對(duì)于保護(hù)美國(guó)至關(guān)重要,就有資格獲得租借援助”。即美國(guó)政府可以購(gòu)買(mǎi)其工廠(chǎng)所生產(chǎn)的所有軍需品,而且,如果它認(rèn)為這些軍需品最好的用途是由英國(guó)、法國(guó)以及包括蘇聯(lián)在內(nèi)的其他盟國(guó)保護(hù)美國(guó),它就會(huì)“在抵押的基礎(chǔ)上,向大西洋對(duì)岸的人們或者出租或者出售這些物資”。租借法案于1941年3月11日成為法律。該法案的提出對(duì)英國(guó)人產(chǎn)生了重要的心理影響,被視為具有在英國(guó)最需要的時(shí)期提供幫助的“輕快、慷慨和偉大的精神”。

當(dāng)時(shí)英國(guó)財(cái)政的困難程度,可以從當(dāng)時(shí)英國(guó)財(cái)政部大臣的估計(jì)中看出來(lái):1939年12月英國(guó)財(cái)政部手中的黃金和美元儲(chǔ)備還有5.45億英鎊,估計(jì)將以每年2億英鎊的速度減少。而在希特勒1940年春迅速征服西歐大陸后,英國(guó)的供應(yīng)問(wèn)題變得更加嚴(yán)重,英軍在敦刻爾克大撤退時(shí)丟棄了大量的軍事裝備?？梢?jiàn)英國(guó)是極需要美國(guó)援助的。凱恩斯作為英國(guó)財(cái)政大臣的私人代表在1941年夏天六次訪(fǎng)問(wèn)華盛頓,磋商英美租借協(xié)議細(xì)節(jié)。盡管英國(guó)可以無(wú)須支付就能得到貨物,但不是沒(méi)有條件的,租借協(xié)議規(guī)定,作為回報(bào),美國(guó)獲得的利益“可以是付款或者實(shí)物償付或者財(cái)物,或者是總統(tǒng)認(rèn)為可以滿(mǎn)意的任何其他直接或間接的利益”。在就英國(guó)如何給美國(guó)“回報(bào)”這個(gè)問(wèn)題上,美方提出的第七條款尤其刺痛了英國(guó),它提出“禁止對(duì)英美雙方的進(jìn)口商品進(jìn)行歧視”,顯然意在打破渥太華協(xié)定建立的帝國(guó)特惠制,雙方經(jīng)過(guò)數(shù)輪談判而僵持不下。

于是,在1941年8月至1942年2月的這段時(shí)間里,英國(guó)以?xún)蓚€(gè)平行的策略來(lái)對(duì)付租借協(xié)定第七條款草案。第一,爭(zhēng)取對(duì)第七條做出一些修正,使英國(guó)的承諾不必具體化,以換取美國(guó)戰(zhàn)爭(zhēng)物資供應(yīng)。第二,設(shè)計(jì)一些符合美國(guó)的要求,或至少看上去是這樣的新建議。在這樣的背景下,英國(guó)政府成立了好幾個(gè)高層委員會(huì)討論戰(zhàn)后問(wèn)題,幾個(gè)規(guī)劃也同時(shí)浮現(xiàn)出來(lái),凱恩斯撰寫(xiě)的戰(zhàn)后規(guī)劃是其中一個(gè)。凱恩斯意識(shí)到如果只是雙邊談判,必然陷入僵局,需要有一個(gè)更為國(guó)際化的方案取代雙邊談判,將國(guó)際收支問(wèn)題的處理交到一個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)去,并要在保證了國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大的基礎(chǔ)上再談“貿(mào)易非歧視”問(wèn)題。在英國(guó)幾個(gè)方案的并行角逐中,凱恩斯的方案最終被采納,于1942月5月7日被戰(zhàn)時(shí)內(nèi)閣批準(zhǔn)為作為與美國(guó)討論第七條款的基礎(chǔ)。這就決定了凱恩斯計(jì)劃必然是以英美兩極為主考慮的,在充分保全英國(guó)利益的基礎(chǔ)上,部分(至少是表面上的)迎合美國(guó)的利益,比如在凱恩斯計(jì)劃的早期版本中,對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)的規(guī)劃是由英美兩國(guó)作為創(chuàng)始人(two founder),并在機(jī)構(gòu)中發(fā)揮絕對(duì)的主導(dǎo)作用。因此,相比而言,“美國(guó)更懂得依靠多邊機(jī)制,建立一個(gè)自由貿(mào)易與金融的機(jī)制;而英國(guó)還在迷戀英帝國(guó)特惠制,企圖借英美雙邊聯(lián)合繼續(xù)保持英國(guó)地位。這從一開(kāi)始就注定了凱恩斯計(jì)劃輸于懷特計(jì)劃。”(Boughton,2002)

懷特計(jì)劃與凱恩斯計(jì)劃的比較

目標(biāo)

懷特計(jì)劃中把要成立的國(guó)際機(jī)構(gòu)命名為“國(guó)際穩(wěn)定基金”,說(shuō)明懷特計(jì)劃更看重的是維護(hù)各國(guó)間匯率的穩(wěn)定,他的邏輯是:匯率穩(wěn)定了,國(guó)際貿(mào)易自然發(fā)達(dá),而要穩(wěn)定匯率,最重要的就是要有一個(gè)信貸機(jī)制調(diào)整國(guó)際收支之短期缺差。凱恩斯計(jì)劃中把要成立的國(guó)際機(jī)構(gòu)命名為“國(guó)際清算同盟”,說(shuō)明凱恩斯更注重的是各國(guó)貨幣多邊清算的功能。

在提筆做戰(zhàn)后規(guī)劃時(shí),懷特和凱恩斯面對(duì)的是同樣千瘡百孔的世界經(jīng)濟(jì)。如(1)1929～1933年大蕭條在主要西方資本主義國(guó)家的傳遞及帶來(lái)的惡果,希特勒可以被視為是對(duì)經(jīng)濟(jì)大蕭條給德國(guó)帶來(lái)的極端惡果的一種極端反應(yīng)。(2)各國(guó)以鄰為壑的貿(mào)易保護(hù)政策和競(jìng)爭(zhēng)性貶值給世界貿(mào)易帶來(lái)的沖擊。(3)金本位制度給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的“黃金枷鎖”――為了保證黃金的可兌換,一國(guó)不得不犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)節(jié)的自主性,直至無(wú)法為繼而停止黃金兌付,即使是能節(jié)約黃金使用的“改良”的金匯兌制度,仍然逃脫不了崩潰的命運(yùn)。兩次世界大戰(zhàn)期間的這一段被凱恩斯稱(chēng)之為“亂七八糟”的混亂局面,引起了當(dāng)時(shí)所有有良知的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者的深刻反思,他們相信,這種混亂是一戰(zhàn)后有缺陷的經(jīng)濟(jì)安排所造成的,他們期望能吸取教訓(xùn)。

懷特和凱恩斯都試圖避免30年代的那種貨幣戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn),他們都想重建一個(gè)匯率穩(wěn)定、貿(mào)易自由的自由經(jīng)濟(jì)世界。他們希望能結(jié)合傳統(tǒng)金本位制度在固定匯率方面的優(yōu)點(diǎn)和浮動(dòng)匯率制能給國(guó)內(nèi)調(diào)整帶來(lái)獨(dú)立性的優(yōu)點(diǎn),同時(shí)又能避免各自的缺點(diǎn),所以他們都提出了這種可調(diào)整的盯住匯率制(Adjustable Peg)的安排,提倡匯率在通常情況下保持穩(wěn)定,而在重大的不平衡(Fundamental Disequilibrium)時(shí)是可以調(diào)整的。他們也一致認(rèn)為,為應(yīng)對(duì)一些短期的國(guó)際收支不均衡,應(yīng)該有一種機(jī)制提供緩沖(buffer),給缺差國(guó)以喘息調(diào)整的時(shí)間。遺憾的是,雖然兩人有一些共同的目標(biāo),但思路和解決方案卻是不一樣的。

凱恩斯的思路是設(shè)立一個(gè)國(guó)際間的多邊清算機(jī)構(gòu),叫做“國(guó)際清算同盟”(International Clearing Union),并創(chuàng)設(shè)一個(gè)新的世界貨幣來(lái)作為普遍支付的工具,借助這個(gè)機(jī)構(gòu),通過(guò)一系列的制度設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際間匯率的穩(wěn)定及短期國(guó)際收支不平衡的調(diào)節(jié)等功能。凱恩斯計(jì)劃中有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)即“清算同盟”和“世界貨幣”。“清算同盟”的思想是借鑒了德國(guó)的“馮克計(jì)劃”。該計(jì)劃的要點(diǎn)是在戰(zhàn)后成立一個(gè)由柏林管理的“歐洲清算聯(lián)盟”,當(dāng)時(shí)德國(guó)已與27個(gè)國(guó)家簽訂了雙邊協(xié)定,“馮克計(jì)劃”正是要把這種雙邊的清算制度轉(zhuǎn)變成為在德國(guó)控制下的歐洲地區(qū)的多邊清算聯(lián)盟。當(dāng)凱恩斯1940年11月見(jiàn)到關(guān)于“馮克計(jì)劃”的詳細(xì)資料后,非但沒(méi)有如其他許多英國(guó)同僚們預(yù)想的那樣對(duì)其進(jìn)行批評(píng),而是令人大吃一驚地評(píng)價(jià)說(shuō)“這個(gè)計(jì)劃非常出色,這正是我們自己應(yīng)該考慮去做的事”,因此凱恩斯借鑒了這一設(shè)計(jì)。這樣,能通過(guò)一個(gè)多邊的框架代替陷入談判僵局的英美租借協(xié)議之雙邊談判,通過(guò)勸導(dǎo)美國(guó)加入一種一般性的、集體負(fù)責(zé)的體制,比較巧妙地回避英美的直接矛盾。而關(guān)于世界貨幣和世界中央銀行的思想,凱恩斯早在1930年出版的《論貨幣》一書(shū)中在就提到,“理想的方案是成立一個(gè)國(guó)際銀行,它和世界各國(guó)中央銀行的關(guān)系就像各國(guó)中央銀行對(duì)會(huì)員銀行的關(guān)系一樣”,“理想通貨可能應(yīng)當(dāng)采取一種國(guó)際本位”,“我們需要的是這樣數(shù)量的國(guó)際貨幣,它不取決于黃金開(kāi)采的技術(shù)進(jìn)步,也不取決于一國(guó)黃金和儲(chǔ)備政策所引起的巨大波動(dòng),而是取決于當(dāng)前世界貿(mào)易的現(xiàn)實(shí)需要,它能夠隨意擴(kuò)大和縮減,以便抵制世界有效需求中的通貨緊縮和通貨膨脹趨勢(shì)”,并暫稱(chēng)它為“國(guó)際銀行貨幣(簡(jiǎn)稱(chēng)為S.B.M)”(凱恩斯,1930,P547～555)。當(dāng)凱恩斯在1941年9月撰寫(xiě)關(guān)于戰(zhàn)后國(guó)際貨幣體系的恢宏規(guī)劃時(shí),他需要做的就是把清算聯(lián)盟和世界貨幣的思路相結(jié)合,并把穩(wěn)定匯率等功能賦予這個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)去了。

懷特的思路則是設(shè)立一個(gè)國(guó)際貨幣穩(wěn)定基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)ISF),由參加各國(guó)共同出資設(shè)立基金,在成員國(guó)有資金需求時(shí),按各自所出的份額,從該基金中借入所需外匯,以促進(jìn)貨幣的自由匯兌,穩(wěn)定外匯市場(chǎng),使國(guó)際經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易獲得擴(kuò)展。其原型是當(dāng)時(shí)已經(jīng)在美國(guó)運(yùn)作的外匯穩(wěn)定基金(以下簡(jiǎn)稱(chēng)ESF),是一種將美國(guó)本國(guó)的做法擴(kuò)展到國(guó)際去運(yùn)作的一種設(shè)計(jì)。ESF是按1934年1月的《黃金儲(chǔ)備法令》設(shè)立的,是在1933年羅斯福政府對(duì)美元實(shí)施貶值后為穩(wěn)定美元匯率而采取的舉措。該法令還授權(quán)ESF將不需要用于干預(yù)外匯的閑置資金運(yùn)用于政府借貸,因此ESF在向與美國(guó)交好的國(guó)家的政府借貸方面做了很多實(shí)踐,而懷特在1938年成為美國(guó)財(cái)政部貨幣研究部主任后,正是主管ESF貸款方面的工作。他很自然地將ESF的實(shí)踐運(yùn)用于ISF的規(guī)劃中去。在ESF的借貸機(jī)制中,采用的是一種與傳統(tǒng)的雙邊貸款截然不同的方法,是一種非常獨(dú)特的類(lèi)似于貨幣互換的機(jī)制,即美國(guó)將美元借給借款國(guó),借款國(guó)需要同時(shí)支付給美國(guó)一筆等額的該國(guó)貨幣。此特征可以從一筆美國(guó)與墨西哥于1936年1月簽訂的ESF貸款合同中看出來(lái)。當(dāng)墨西哥有美元貸款的需求時(shí),墨西哥央行(作為墨西哥財(cái)政部的行)需將一筆等值墨西哥比索存入紐約聯(lián)儲(chǔ)(作為美國(guó)財(cái)政部的行)在墨西哥央行的賬戶(hù)上(會(huì)計(jì)處理為貸記),當(dāng)紐約聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)后,將發(fā)放這筆美元貸款給墨西哥財(cái)政部,具體會(huì)計(jì)操作是貸記墨西哥央行在紐約聯(lián)儲(chǔ)的賬戶(hù)。而這正是懷特計(jì)劃最鮮明的特征。

份額及其繳納

總盤(pán)子。懷特計(jì)劃中,份額總盤(pán)子設(shè)定為50億美元。凱恩斯計(jì)劃中,總盤(pán)子為250億美元。懷特計(jì)劃的資金需求量比凱恩斯計(jì)劃要小得多,這與英、美雙方的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位有關(guān)。戰(zhàn)后的英國(guó)地位是貿(mào)易地位下降、資產(chǎn)流失和債臺(tái)高筑。而美國(guó)則完全相反。因此,凱恩斯計(jì)劃是從債務(wù)人的角度制定的,想得到一個(gè)無(wú)附加條件即可借錢(qián)的計(jì)劃。而懷特計(jì)劃則是從債權(quán)人的角度制定的,美國(guó)作為世界上最大的債權(quán)國(guó),最擔(dān)心自己成為“取錢(qián)罐”,它要將自己的義務(wù)限定在一定范圍內(nèi)并要用借貸來(lái)強(qiáng)加一定的條件,其態(tài)度自然是趨向謹(jǐn)慎、保守。另外,懷特計(jì)劃中還有關(guān)于國(guó)際復(fù)興與開(kāi)發(fā)銀行即世界銀行的規(guī)劃,將長(zhǎng)期性的融資安排賦予這個(gè)機(jī)構(gòu),因此將ISF的總盤(pán)子設(shè)計(jì)得不那么大,使其僅應(yīng)付那些短期的、不那么棘手的問(wèn)題。

各國(guó)份額如何確定。懷特計(jì)劃中,各國(guó)份額依據(jù)各國(guó)同意的特定公式來(lái)計(jì)算,公式應(yīng)包含以下幾個(gè)因素:該國(guó)的黃金、自由外匯持有量、國(guó)際收支的持有量和波動(dòng)率、國(guó)民收入。

凱恩斯計(jì)劃中,各國(guó)初始份額根據(jù)該國(guó)戰(zhàn)前三年平均的進(jìn)出口總額的一定比例(比如100%或75%)來(lái)確定,待戰(zhàn)后過(guò)渡期以后,可以按戰(zhàn)后各國(guó)貿(mào)易情況再重新計(jì)算份額。英國(guó)只以貿(mào)易額為主要考慮因素,并解釋說(shuō)這符合國(guó)際清算同盟主要解決外匯問(wèn)題和國(guó)際貿(mào)易平衡問(wèn)題的定位。而美國(guó)還將黃金持有等因素納入公式。英國(guó)不愿將黃金等因素納入份額的計(jì)算公式,可能與當(dāng)時(shí)英國(guó)黃金儲(chǔ)備大量流失有關(guān)。

是否需要實(shí)際繳納份額。懷特計(jì)劃中是需要的,且需要全額繳納其份額,其中必須有一定比例的黃金。依各國(guó)情況的不同,黃金繳納比例在30%～50%之間,總體原則是如果一國(guó)的黃金、外匯儲(chǔ)備很多,則應(yīng)繳納更多的黃金,比如說(shuō)一國(guó)如果黃金、外匯儲(chǔ)備超出其份額的三倍,則其份額中應(yīng)有50%以黃金繳納。如果一國(guó)的黃金、外匯儲(chǔ)備比其份額還低,則其份額中只需有30%以黃金繳納。剩余部分可以該成員國(guó)本國(guó)貨幣或本國(guó)政府債券繳納。而凱恩斯計(jì)劃中是不需要實(shí)際繳納份額的。

治理機(jī)制

決策機(jī)構(gòu)。懷特計(jì)劃中,各國(guó)選派一名代表,組成理事會(huì),任期五年,一年開(kāi)一次董事會(huì)。由理事會(huì)選出一位總經(jīng)理和若干副總經(jīng)理。由理事會(huì)選出一個(gè)執(zhí)行委員會(huì),不少于11人,且這個(gè)執(zhí)行委員會(huì)是全職工作人員。凱恩斯計(jì)劃中,各成員國(guó)按份額大小派代表組成一個(gè)不超過(guò)12人(或15人)的董事會(huì),占有大份額的國(guó)家可以單獨(dú)地任命一名成員,而小份額的國(guó)家則需聯(lián)合起來(lái)(這些國(guó)家可以是地緣關(guān)系或者是政治關(guān)系相聯(lián)系的國(guó)家)派一名成員。

投票權(quán)。懷特計(jì)劃規(guī)定,每個(gè)成員國(guó)擁有100個(gè)基本投票權(quán),在此基礎(chǔ)上,根據(jù)它們?cè)贗SF的份額,每擁有100萬(wàn)“尤尼他”(解釋見(jiàn)下文)則增加一個(gè)投票權(quán)。因此該國(guó)的投票權(quán)與該國(guó)的份額相掛鉤,但并非精確地成比例。任何國(guó)家的投票權(quán)不能超過(guò)25%(最終版本)。凱恩斯計(jì)劃要求,董事會(huì)中每個(gè)代表的投票權(quán)與其份額成比例。

匯率

初始匯率如何確定。懷特計(jì)劃中,新創(chuàng)了一種國(guó)際貨幣,名為“尤尼他”,尤尼他的價(jià)值由一定量黃金價(jià)值規(guī)定,各國(guó)貨幣與尤尼他聯(lián)系。如果要改變尤尼他與黃金的比價(jià),需要有85%以上的票數(shù)同意。各國(guó)貨幣與尤尼他的初始比價(jià)按該國(guó)貨幣在1943年7月1日與美元的比價(jià)來(lái)確定。凱恩斯計(jì)劃中,由國(guó)際清算同盟發(fā)行一定量的國(guó)際貨幣“班柯”(Bancor)作為清算單位,班柯的價(jià)值由一定量黃金價(jià)值規(guī)定,各國(guó)貨幣與班柯聯(lián)系。班柯與黃金的比價(jià)由董事會(huì)決定,各成員國(guó)自行確定該國(guó)與班柯的比價(jià)。而在凱恩斯計(jì)劃的早期版本中規(guī)定,班柯與黃金的比價(jià)由兩個(gè)創(chuàng)始國(guó)――即美國(guó)和英國(guó)協(xié)商決定。這體現(xiàn)了凱恩斯腦海中仍存有的帝國(guó)思維。

匯率如何調(diào)整。懷特計(jì)劃中,各成員國(guó)的匯價(jià)只有在面臨重大不平衡時(shí)才能調(diào)整,且需75%以上的票數(shù)的同意。而凱恩斯計(jì)劃規(guī)定,各國(guó)匯率在未經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)下不能隨意調(diào)整,但該規(guī)定比較寬泛,不似懷特計(jì)劃里規(guī)定得那么明確和嚴(yán)格。這再一次看出懷特對(duì)匯率的穩(wěn)定更為重視。

貸款機(jī)制

懷特計(jì)劃中的貸款機(jī)制實(shí)際上是一種貨幣交易機(jī)制,ISF只是作為各國(guó)貨幣和黃金的一個(gè)資金池,而非能夠創(chuàng)造一般化信貸的銀行。如果成員國(guó)要借入某種外匯,首先要增加其在基金賬戶(hù)上的本國(guó)貨幣,它所借出的只是放在它里面的。因此懷特計(jì)劃在貸款資源的配置上是有選擇性、謹(jǐn)慎的。懷特所持謹(jǐn)慎性的部分原因是其賦予ISF這個(gè)機(jī)構(gòu)的職能僅僅是穩(wěn)定匯率,而不是為重大的長(zhǎng)期問(wèn)題提供解決方案,重大的長(zhǎng)期性資金需求由國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行來(lái)滿(mǎn)足。

凱恩斯計(jì)劃中,由于沒(méi)有初始資金的投入,成員的貸款實(shí)際是一個(gè)透支的機(jī)制。成員國(guó)的中央銀行在清算同盟設(shè)立班柯往來(lái)賬戶(hù),對(duì)于國(guó)際收支上有順差的國(guó)家,國(guó)際清算同盟則將其賬戶(hù)做貸記處理,而有國(guó)際收支逆差的國(guó)家,國(guó)際清算同盟則將其賬戶(hù)做借記處理。軋差清算后,整體上擁有國(guó)際收支順差的國(guó)家將呈現(xiàn)貸方賬戶(hù)(可稱(chēng)之為債權(quán)國(guó)),整體上擁有國(guó)際收支逆差的國(guó)家將呈現(xiàn)借方賬戶(hù)(可稱(chēng)之為債務(wù)國(guó))。這樣達(dá)成的效果就是,所有債權(quán)國(guó)作為一個(gè)整體向債務(wù)國(guó)發(fā)放信貸。而這也正是凱恩斯要達(dá)到的目的,“英鎊區(qū)的原則在帝國(guó)的框架下使美國(guó)人感到不能容忍,但如果把這個(gè)原則變成普通的原則,美國(guó)人就可能接受。我預(yù)計(jì),盡管美國(guó)絕不愿意把它的盈余轉(zhuǎn)讓給我們,但它將會(huì)同意把盈余轉(zhuǎn)讓給一個(gè)抽象的X國(guó)(即英國(guó))”(凱恩斯,1941)。

在此處我們有必要分析一下兩個(gè)方案中的世界貨幣――“尤尼他”和“班柯”,它們的作用和地位是不同的。懷特計(jì)劃中的“尤尼他”只是單純的記賬單位,ISF在從事貨幣交換后為方便統(tǒng)一記賬,可以創(chuàng)設(shè)一種新的記賬單位,但是如果沒(méi)有這個(gè)記賬單位,也絲毫不影響ISF成員國(guó)之間的貨幣交易,對(duì)整個(gè)機(jī)制毫無(wú)影響。而凱恩斯計(jì)劃中的“班柯”是一種國(guó)際交易的真實(shí)的中介,成員國(guó)貸款時(shí)要真實(shí)地與國(guó)際清算同盟和班柯發(fā)生關(guān)系。

對(duì)逆差國(guó)的約束機(jī)制

懷特計(jì)劃中,由于采用貨幣交換機(jī)制,一國(guó)如處于逆差國(guó)的地位,必定是以本國(guó)貨幣換取所需的外匯,該國(guó)在基金的賬戶(hù)上必然是本國(guó)貨幣增多。因此,懷特計(jì)劃是從ISF對(duì)一國(guó)貨幣的持有量的角度來(lái)對(duì)逆(順)差國(guó)進(jìn)行規(guī)定。它規(guī)定,ISF對(duì)一國(guó)貨幣的持有量不能超過(guò)其份額的150%(第一年),此后不能超過(guò)200%。第一年份額的150%和此后的份額的200%即為容納份額,這就意味著成員國(guó)應(yīng)將其逆差保持在一定范圍內(nèi)。當(dāng)基金持有的一國(guó)貨幣達(dá)到其容納份額時(shí),則該國(guó)進(jìn)一步換得外匯需要董事會(huì)的同意,且需要滿(mǎn)足一定的條件,比如說(shuō)有理由相信這只是暫時(shí)的,該國(guó)正在采取措施調(diào)整此不平衡等。當(dāng)超過(guò)其容納份額時(shí),則該成員國(guó)會(huì)被要求存入抵押品,可存入黃金、外匯或政府債券。

凱恩斯計(jì)劃規(guī)定,未經(jīng)董事會(huì)的同意,一國(guó)的逆差在一年內(nèi)不能提高其份額的四分之一以上。一旦有兩年以上發(fā)生了此情況,該國(guó)貨幣有權(quán)貶值,但貶值幅度不能超過(guò)5%。如果一成員國(guó)的逆差達(dá)到其份額的二分之一以上,董事會(huì)有權(quán)要求該國(guó)繳納一定的黃金、外匯或該國(guó)貨幣(采取什么形式由董事會(huì)決定)作為該逆差賬戶(hù)的抵押,或要求該國(guó)采取貶值、資本管制等措施。如果一成員國(guó)的逆差賬戶(hù)達(dá)到該國(guó)份額的四分之三以上,或理事會(huì)認(rèn)為增長(zhǎng)得太快或量太大,理事會(huì)有權(quán)宣布該國(guó)違約并停止其取款功能。

由此,凱恩斯計(jì)劃中提了逆差國(guó)可采取的具體調(diào)整措施,比如貨幣貶值、資本管制等;而懷特計(jì)劃中并未提及。

對(duì)順差國(guó)的調(diào)整機(jī)制

在懷特計(jì)劃中,一國(guó)如處于順差國(guó)的地位,必定是其他國(guó)家以他們的貨幣來(lái)?yè)Q取該順差國(guó)的貨幣,那該順差國(guó)在基金的賬戶(hù)上必然是該國(guó)貨幣減少,甚至?xí)霈F(xiàn)稀缺。因此,懷特計(jì)劃中規(guī)定,如果一國(guó)貨幣在基金賬戶(hù)中減少,并有跡象將耗盡時(shí),基金要向提供該貨幣的國(guó)家提供一個(gè)報(bào)告,分析其原因并提出建議,基金還可采用多種方法提高對(duì)此種稀缺貨幣的持有量,比如與某些成員國(guó)就取得這種稀缺貨幣做特種借款安排等。

凱恩斯計(jì)劃中則規(guī)定,如果一成員國(guó)的順差超過(guò)了其份額的二分之一,該國(guó)需與董事會(huì)商定應(yīng)該采取什么措施來(lái)重新回復(fù)平衡(且董事會(huì)應(yīng)有最終決定權(quán)),這些措施包括:擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸和國(guó)內(nèi)需求、該國(guó)貨幣升值、降低關(guān)稅以及減少其他進(jìn)口障礙、國(guó)際開(kāi)發(fā)貸款等。

兩相比較可以看到,凱恩斯計(jì)劃明確地對(duì)順差國(guó)提出了調(diào)整的要求,而且凱恩斯計(jì)劃中專(zhuān)門(mén)有一章闡述為什么要對(duì)順差國(guó)施加調(diào)整的義務(wù)以及建議采取的措施,他認(rèn)為,“順差國(guó)應(yīng)當(dāng)被強(qiáng)制性地花掉這些順差額”。而懷特計(jì)劃并沒(méi)有給順差國(guó)規(guī)定調(diào)整的義務(wù),只是一些沒(méi)有實(shí)際約束力的勸說(shuō),并對(duì)基金如何取得順差國(guó)的稀缺貨幣做了一些安排。

另外,凱恩斯計(jì)劃中非常獨(dú)特的一點(diǎn)是對(duì)有過(guò)多順差和有過(guò)多逆差的國(guó)家都有懲罰機(jī)制,既不鼓勵(lì)一國(guó)累積過(guò)多的順差,也不鼓勵(lì)一國(guó)累積過(guò)多的逆差。他規(guī)定,如果一國(guó)在清算同盟的班柯賬戶(hù)(不管是貸方賬戶(hù)還是借方賬戶(hù))比份額多出四分之一以上,就要收取1%的費(fèi)用。如果是多出二分之一以上,再加收1%的費(fèi)用。這樣的話(huà),只有那些將其國(guó)際收支差額控制在其份額25%上下范圍內(nèi)的國(guó)家才能免繳此項(xiàng)費(fèi)用。也就是說(shuō),各國(guó)都應(yīng)盡量保持國(guó)際收支比較平衡,與一國(guó)巨額順差相對(duì)應(yīng)的必定是其他國(guó)家的巨額逆差,如是就產(chǎn)生了匯率不穩(wěn)定、國(guó)際貿(mào)易紛爭(zhēng)等多種問(wèn)題。而如果各國(guó)的國(guó)際收支都比較平衡,就不會(huì)產(chǎn)生那么多尖銳的問(wèn)題。凱恩斯的這一思想時(shí)至今日仍然對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)有非常深刻的指導(dǎo)意義。

重要概念:

篇3

關(guān)鍵詞:金融全球化;國(guó)際貨幣體系;國(guó)際儲(chǔ)備 

 

前言 

 

金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分,是指世界各國(guó)或地區(qū)的金融活動(dòng)趨于全球一體化的趨勢(shì)。在金融全球化下,信息跨國(guó)界的傳播和現(xiàn)代化電子技術(shù)的應(yīng)用使得國(guó)際資本流動(dòng)加速,國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大,各國(guó)之間的聯(lián)系更為緊密。然而,金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行格局,并使得現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系越來(lái)越無(wú)法滿(mǎn)足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求?，F(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系是在“牙買(mǎi)加體系”的基礎(chǔ)上逐步演化而來(lái)的,也被稱(chēng)為“無(wú)體系的體系”,它既沒(méi)有同一的匯率安排,也沒(méi)有明確的本位貨幣,各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策行為也難以受到約束。當(dāng)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),金融全球化使得各國(guó)共同遭受危機(jī)影響的程度加深,特別是發(fā)展中國(guó)家,在這一過(guò)程中處于更加弱勢(shì)的地位,極易受到攻擊。20世紀(jì)八十年代以來(lái),世界各國(guó)爆發(fā)的多次金融危機(jī),究其根源就是金融全球化與國(guó)際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。 

隨著2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā),西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入衰退期,世界經(jīng)濟(jì)重心逐步向發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。由于這些發(fā)展中國(guó)家并未在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中獲得相應(yīng)的話(huà)語(yǔ)權(quán),因此他們對(duì)國(guó)際貨幣體系改革的意愿極為強(qiáng)烈。隨著近年來(lái)其影響力的逐漸擴(kuò)大,改革的呼聲也更加高漲,發(fā)達(dá)國(guó)家已無(wú)法再忽視發(fā)展中國(guó)家的聲音,改革已勢(shì)在必行。 

 

一、金融全球化下現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系引發(fā)的問(wèn)題 

 

(一)導(dǎo)致短期國(guó)際資本流動(dòng)加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度已超過(guò)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展,短期國(guó)際投機(jī)資本數(shù)額仍在不斷膨脹。跨國(guó)資本流動(dòng),尤其是短期性國(guó)際資本規(guī)模的增長(zhǎng)主要得益于現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系,正是現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系為短期性國(guó)際資本的流動(dòng)提供了便利。反過(guò)來(lái),跨國(guó)資本流動(dòng)尤其是短期性國(guó)際資本的快速流動(dòng)又強(qiáng)化了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動(dòng)機(jī)的短期國(guó)際資本總是對(duì)一國(guó)金融體系的缺陷伺機(jī)攻擊,并導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。隨后,當(dāng)短期國(guó)際性資本大批逃離該國(guó)時(shí),又會(huì)將貨幣危機(jī)放大成銀行危機(jī)、金融危機(jī)、甚至整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的衰退。 

(二)導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備供求矛盾深化。國(guó)際貨幣體系決定國(guó)際儲(chǔ)備體系,在現(xiàn)行的多元貨幣體系下,一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中的特別提款權(quán)、儲(chǔ)備頭寸和黃金儲(chǔ)備是相對(duì)穩(wěn)定的,這時(shí),外匯就成了一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。通常來(lái)看,外匯收入的增加來(lái)源于國(guó)際收支盈余,這樣在國(guó)際收支差額與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系上,一些國(guó)際收支長(zhǎng)期盈余的國(guó)家外匯儲(chǔ)備需求較低,卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的過(guò)剩,而赤字國(guó)雖有強(qiáng)烈的外匯儲(chǔ)備需求,卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的短缺。于是,就出現(xiàn)了國(guó)際收支差額對(duì)外匯儲(chǔ)備供給和需求兩方面的矛盾。 

此外,國(guó)際儲(chǔ)備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)與非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的不平等上。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)來(lái)說(shuō),他們可以輕松的通過(guò)貨幣發(fā)行和貨幣互換來(lái)取得外匯儲(chǔ)備,但是他們作為發(fā)達(dá)國(guó)家往往又都是國(guó)際收支順差國(guó),有大量的外匯儲(chǔ)備積累。對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)來(lái)說(shuō),他們只能通過(guò)增加出口來(lái)取得外匯,但是這些國(guó)家往往是發(fā)展中國(guó)家,出口能力有限。這樣,在國(guó)際儲(chǔ)備的管理中,發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家的處境形成強(qiáng)烈反差,迫切需要儲(chǔ)備的國(guó)家面臨儲(chǔ)備短缺,而不需要儲(chǔ)備的國(guó)家反而出現(xiàn)儲(chǔ)備過(guò)剩。 

(三)導(dǎo)致國(guó)際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制允許各國(guó)在國(guó)際收支不平衡時(shí)可采用不同調(diào)節(jié)方式,但除了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外,其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國(guó)自行調(diào)節(jié),并且國(guó)際上對(duì)這種自行調(diào)節(jié)沒(méi)有任何的制度約束或支持,也不存在政策協(xié)調(diào)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。雖然國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用,但是在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下,國(guó)際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化,他的主要義務(wù)由布雷頓森林體系下維護(hù)固定匯率、為嚴(yán)重逆差國(guó)提供資金援助及協(xié)助建立成員國(guó)之間經(jīng)常項(xiàng)目交易的多邊支付體系,轉(zhuǎn)移到了維持貨幣的自由匯兌,因?yàn)樗俣ㄗ杂筛?dòng)的匯率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支的功能,無(wú)需過(guò)多干預(yù)。這樣,當(dāng)部分逆差國(guó)出現(xiàn)長(zhǎng)期逆差時(shí),由于制度上無(wú)任何約束或設(shè)計(jì)來(lái)促使逆差國(guó)或幫助逆差國(guó)恢復(fù)國(guó)際收支平衡,逆差國(guó)只能依靠引進(jìn)短期資本來(lái)平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。在國(guó)際收支調(diào)節(jié)問(wèn)題上的這種混亂狀態(tài),成為了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)矛盾的集中體現(xiàn)。

二、國(guó)際貨幣體系改革構(gòu)想 

 

(一)提高特別提款權(quán)的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創(chuàng)設(shè)了具有超主權(quán)貨幣性質(zhì)的特別提款權(quán),以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在缺陷,也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供了可能。由于特別提款權(quán)具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力,它的擴(kuò)大發(fā)行有利于國(guó)際貨幣基金組織克服在經(jīng)費(fèi)、話(huà)語(yǔ)權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。當(dāng)一國(guó)主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí),該國(guó)匯率政策對(duì)失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來(lái)危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。因此,當(dāng)前改革國(guó)際貨幣體系的首要任務(wù)是著力推動(dòng)改革特別提款權(quán)的分配,考慮充分發(fā)揮特別提款權(quán)的作用,實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣全球流動(dòng)性的調(diào)控,這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面改革不合理的份額制,應(yīng)綜合考慮一國(guó)國(guó)際收支狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)調(diào)整份額,以此來(lái)降低某些經(jīng)濟(jì)大國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的絕對(duì)控制;另一方面繼續(xù)增加國(guó)際貨幣基金組織的基金份額,擴(kuò)大其資金實(shí)力,以便有足夠的可動(dòng)用資金來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)。

篇4

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系，金融危機(jī)，匯率，人民幣區(qū)域化

一、國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀

布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣基金組織成立了專(zhuān)門(mén)委員會(huì)研究國(guó)際貨幣制度改革問(wèn)題。1976年1月，參與專(zhuān)門(mén)委員會(huì)的20個(gè)國(guó)家在牙買(mǎi)加首都金斯敦舉行的會(huì)議上簽訂達(dá)成《牙買(mǎi)加協(xié)議》，奠定了新的國(guó)際貨幣體系形成的基礎(chǔ)，因此現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系也被稱(chēng)為“牙買(mǎi)加體系”?！堆蕾I(mǎi)加協(xié)議》的要點(diǎn)可以歸納如下：一是黃金非貨幣化，以及強(qiáng)調(diào)特別提款權(quán)（SDR）的國(guó)際儲(chǔ)備地位。二是允許會(huì)員國(guó)自由選擇、制定和調(diào)整匯率，使浮動(dòng)匯率合法化。三是增加國(guó)際貨幣基金的總份額，擴(kuò)大基金組織在解決成員國(guó)國(guó)際收支困難和維持匯率穩(wěn)定方面的能力。

實(shí)際上，《牙買(mǎi)加協(xié)議》簽訂后，國(guó)際貨幣體系并未完全按照其規(guī)定的方向發(fā)展。一方面，自由選擇匯率制度的規(guī)則得到了很好的貫徹，匯率制度朝著多元化的方向發(fā)展，匯率政策也成為一些國(guó)家實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策手段之一。另一方面，特別提款權(quán)并未取代美元成為新的國(guó)際貨幣，美元保持著其作為國(guó)際貨幣的地位，它既是全球范圍最主要的儲(chǔ)備貨幣，也是國(guó)際貿(mào)易中最主要的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。需要指出的是，美元在“牙買(mǎi)加體系”中主導(dǎo)地位的確立，是各國(guó)政府和交易商、投資者的選擇，而不是像在布雷頓體系中一樣作出明確規(guī)定的。從相關(guān)參與方享有對(duì)匯率制度、儲(chǔ)備和結(jié)算貨幣等的自由選擇權(quán)這一角度來(lái)說(shuō)，“牙買(mǎi)加體系”可以概括為“無(wú)規(guī)則”的體系。實(shí)際上，隨著歐元的推出以及歐洲央行較為穩(wěn)健的貨幣政策操作，歐元在國(guó)際貨幣體系的地位逐步確立并呈上升趨勢(shì)。這一變化從IMF對(duì)各國(guó)官方儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中得到清晰反映，從2000年末到2008年第二季度末，在可明確幣種的官方外匯儲(chǔ)備部分中，工業(yè)化國(guó)家的美元儲(chǔ)備比率從73%下降到68%，歐元儲(chǔ)備比率從17%上升到23%，發(fā)展中國(guó)家的美元儲(chǔ)備比率從70%下降到59%，歐元儲(chǔ)備比率從19%上升到29%。

二、金融危機(jī)對(duì)美元國(guó)際主導(dǎo)貨幣地位的影響

由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)無(wú)疑是對(duì)美元國(guó)際地位的又一次重大沖擊，這表現(xiàn)在以下各方面：

一是危機(jī)使美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的份額進(jìn)一步下降。計(jì)量研究的結(jié)論認(rèn)為，主導(dǎo)貨幣經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的比重每變化一個(gè)百分點(diǎn)，其在國(guó)際儲(chǔ)備中的比重會(huì)變化1.33個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中份額的下降無(wú)疑會(huì)對(duì)美元的主導(dǎo)貨幣地位產(chǎn)生影響。二是美國(guó)金融體系的調(diào)整降低了美元資產(chǎn)的吸引力。三是危機(jī)使美國(guó)中長(zhǎng)期通脹前景不利于美元的穩(wěn)定。但種種跡象表明，這次危機(jī)仍不足以從根本上動(dòng)搖美元的霸主地位，美元作為國(guó)際主導(dǎo)貨幣的地位仍會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。國(guó)際貨幣體系向美元和歐元雙極化演進(jìn)還有一段路要走。這主要是基于以下幾方面的原因：

首先，當(dāng)前的金融危機(jī)并不只是美國(guó)的危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。不僅美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)受打擊的程度絲毫不亞于美國(guó)，歐盟和日本經(jīng)濟(jì)甚至先于美國(guó)進(jìn)入了衰退。因而在這場(chǎng)危機(jī)中，歐元金融資產(chǎn)的安全性并不高于美元資產(chǎn)，美元傳統(tǒng)上作為危機(jī)資本避難所的角色沒(méi)有改變。這也是近期美元對(duì)包括歐元在內(nèi)的多數(shù)貨幣不貶反升的主要原因。

其次，歐元區(qū)金融市場(chǎng)中還存在著一系列問(wèn)題導(dǎo)致在與美元競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。歐元區(qū)金融市場(chǎng)的深度與流動(dòng)性與美國(guó)相比還有相當(dāng)?shù)牟罹?，歐元區(qū)金融市場(chǎng)的一體化也尚未完全實(shí)現(xiàn)，跨境金融交易與服務(wù)的成本高，也沒(méi)有形成統(tǒng)一的收益率。這些都制約了外部投資者持有歐元資產(chǎn)。

第三，歐盟發(fā)展中的一些長(zhǎng)期問(wèn)題也影響著歐元的吸引力。歐盟的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要低于美國(guó)，并面臨著比美國(guó)嚴(yán)重得多的人口老齡化問(wèn)題，這些都會(huì)影響到歐元資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益率。此外，歐盟作為一個(gè)民族國(guó)家的聯(lián)合體，其政治一體化進(jìn)程順利與否也對(duì)其貨幣的國(guó)際影響有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，歐元的不確定性也因此增加。

第四，歷史經(jīng)驗(yàn)表明國(guó)際貨幣體系中主導(dǎo)貨幣的轉(zhuǎn)換常常滯后于經(jīng)濟(jì)實(shí)力的轉(zhuǎn)換。長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有任何一個(gè)使用單一貨幣的經(jīng)濟(jì)體規(guī)模接近美國(guó)，這也是歷史上曾多次發(fā)生美元危機(jī)，但美元的主導(dǎo)地位仍難以撼動(dòng)的重要原因。美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果持續(xù)出現(xiàn)問(wèn)題，美元主導(dǎo)貨幣的地位是有可能被替代的。但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這種替代的過(guò)程很漫長(zhǎng)并往往伴隨著十分重大的歷史事件。

總體而言，當(dāng)前金融危機(jī)對(duì)美元和歐元地位的影響目前還有很大的不確定性。兩大經(jīng)濟(jì)體誰(shuí)能夠率先走出危機(jī)，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重返正軌，誰(shuí)就能夠在主導(dǎo)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)中占有先機(jī)。

三、我國(guó)的對(duì)策－－積極推進(jìn)人民幣區(qū)域化進(jìn)程

（一）推進(jìn)人民幣區(qū)域化的必要性與可行性

面對(duì)國(guó)際貨幣體系的這一變化與中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，我們應(yīng)抓住機(jī)遇提高人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位。通過(guò)適度推進(jìn)人民幣國(guó)際化，降低我國(guó)在對(duì)外貿(mào)易、儲(chǔ)備等方面對(duì)美元的過(guò)度依賴(lài)，以保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的穩(wěn)定。

人民幣適度國(guó)際化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有多方面的積極意義。減少美元匯率波動(dòng)對(duì)我與周邊地區(qū)貿(mào)易的干擾。人民幣國(guó)際化有利于我適度降低外匯儲(chǔ)備規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源更有效率的使用，減少巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的制約，并降低儲(chǔ)備自身的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化有利于降低中國(guó)出現(xiàn)貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，并有利于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，解決債務(wù)與收益貨幣不匹配的問(wèn)題。人民幣國(guó)際化有利于更好地利用國(guó)際資源實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)與消費(fèi)的穩(wěn)定，對(duì)提高國(guó)民福利也有所助益。

當(dāng)前，人民幣區(qū)域化的條件也日趨成熟。我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)為人民幣區(qū)域化提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。巨額的外匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)有能力參與區(qū)域金融合作機(jī)制的建立并在其中起到相對(duì)主導(dǎo)作用，也有利于提升周邊國(guó)家和地區(qū)對(duì)人民幣的信心。同時(shí)，我國(guó)有著與其他亞洲國(guó)家密切的貿(mào)易聯(lián)系，對(duì)亞洲其他地區(qū)保持著較高的逆差。2007年中國(guó)進(jìn)口總額的近40%是與亞洲國(guó)家的貿(mào)易。而且，人民幣對(duì)內(nèi)對(duì)外的幣值均總體穩(wěn)定。實(shí)際上，亞洲金融危機(jī)以來(lái)，人民幣區(qū)域化的進(jìn)程已經(jīng)呈現(xiàn)出加快的趨勢(shì)，在東南亞部分地區(qū)已經(jīng)成為“硬通貨”?！把蕾I(mǎi)加體系”所具有的“無(wú)規(guī)則”的特點(diǎn)和近年來(lái)國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)的多元化發(fā)展的趨勢(shì)，也為人民幣的區(qū)域化、國(guó)際化提供了有利空間。國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，促使各國(guó)反思當(dāng)前國(guó)際貨幣體系、美元霸權(quán)的弊端，對(duì)于推進(jìn)人民幣區(qū)域化可以說(shuō)是一個(gè)良好的契機(jī)。

（二）推進(jìn)人民幣區(qū)域化的對(duì)策建議

1、建立有利于實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化的各類(lèi)機(jī)制

第一，與主要貿(mào)易伙伴建立有效的合作機(jī)制，簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議，逐步擴(kuò)大人民幣作為對(duì)外貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨

幣的比重和范圍。

第二，實(shí)行人民幣在資本賬戶(hù)某些項(xiàng)目下的有條件兌換。

第三，建立多元化的人民幣回流機(jī)制，包括嘗試允許境外人民幣到境內(nèi)直接投資、允許用境外人民幣支付我國(guó)出口商品貨款等。

第四，與區(qū)域內(nèi)國(guó)家和地區(qū)建立信息交換和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的合作機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)人民幣非法和突發(fā)性流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和控制。

2、推動(dòng)香港成為人民幣離岸金融中心

為了有效促進(jìn)人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展，推動(dòng)人民幣區(qū)域化進(jìn)程，應(yīng)充分運(yùn)用香港作為亞洲主要國(guó)際金融中心的地位和優(yōu)勢(shì)，將香港發(fā)展成為人民幣離岸業(yè)務(wù)中心。一方面，作為亞洲主要的金融中心之一，香港經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，其金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施及監(jiān)管制度都相對(duì)完備和規(guī)范，金融人才聚集，對(duì)于發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)有良好的硬件和軟件基礎(chǔ)，這有利于幫助人民幣離岸業(yè)務(wù)加快發(fā)展，推進(jìn)人民幣區(qū)域化。另一方面，承接人民幣離岸業(yè)務(wù)，加強(qiáng)與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系，也有利于香港分享內(nèi)地改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，從而提高其國(guó)際金融中心的地位。

3、加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)走出去步伐

金融機(jī)構(gòu)走出去、發(fā)展海外業(yè)務(wù)是推動(dòng)人民幣區(qū)域化過(guò)程中的戰(zhàn)略必然選擇，同時(shí)也有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的進(jìn)一步開(kāi)放。通過(guò)金融機(jī)構(gòu)走出去，在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，能夠?qū)I(yè)已形成的周邊地區(qū)人民幣流通納入正規(guī)的銀行金融服務(wù)體系，降低不規(guī)范的流通方式給交易者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)人民幣流通規(guī)模和范圍的擴(kuò)大，同時(shí)也有利于對(duì)人民幣境外流通狀況的監(jiān)測(cè)與分析。

篇5

深究美國(guó)房地產(chǎn)泡沫形成原因,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策乃始作俑者。更令人無(wú)法接受的是,當(dāng)美國(guó)深陷危機(jī)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī),大量增加貨幣供應(yīng),利用美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位,制造通貨膨脹,通過(guò)美元貶值,迫使持有美元的世界各國(guó)分擔(dān)美國(guó)的金融救援成本和財(cái)政刺激成本,這無(wú)異于他捅下了婁子,卻要你來(lái)埋單。

美國(guó)人之所以這樣做,是因?yàn)樵诂F(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系中,美國(guó)貨幣當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)和收益嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng),有著增發(fā)美元的強(qiáng)烈沖動(dòng)。印鈔票既可以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),發(fā)生危機(jī)后又可以減少美國(guó)人的債務(wù)負(fù)擔(dān),而增發(fā)美元的成本主要是通貨膨脹,卻由全世界來(lái)分擔(dān)。

這個(gè)問(wèn)題一天不解決,美國(guó)就會(huì)繼續(xù)利用美元的國(guó)際通貨地位,超發(fā)貨幣,以鄰為壑,轉(zhuǎn)移成本。收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱(chēng),將繼續(xù)在貨幣政策的層面上造成“道德風(fēng)險(xiǎn)”,為下一次全球金融危機(jī)埋下伏筆。

從理論上講,新的國(guó)際貨幣體系應(yīng)減少一個(gè)國(guó)家貨幣政策當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)-收益不對(duì)稱(chēng),將增發(fā)貨幣的危害盡可能地限制在該國(guó)之內(nèi),以通脹的風(fēng)險(xiǎn)制約超發(fā)貨幣的沖動(dòng),從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。不僅如此,將增發(fā)貨幣的危害限制在一國(guó)之內(nèi),在發(fā)生危機(jī)時(shí),還可以阻斷危機(jī)的擴(kuò)散,防止“城門(mén)失火,殃及池魚(yú)”。

中國(guó)政府近日提出,以非國(guó)際貨幣例如特別提款權(quán)(SDR)逐步替代美元等主要硬通貨,作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,這是重建國(guó)際貨幣金融體系正確的第一步。若中國(guó)的外匯儲(chǔ)備都是SDR,則美元貶值造成的中國(guó)外儲(chǔ)價(jià)值損失就會(huì)小很多。如果各國(guó)的外匯儲(chǔ)備都是SDR,則美國(guó)人很難再向世界轉(zhuǎn)嫁危機(jī),濫發(fā)美元的后果將是美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹,美國(guó)人只好自己承擔(dān)金融救援和財(cái)政政策的大部分成本。正因如此,美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬回應(yīng)中國(guó)的建議,認(rèn)為非貨幣是沒(méi)有必要的,美元可以繼續(xù)作為世界的主要貨幣。要拿走他的“免費(fèi)午餐”,他怎么會(huì)贊同呢?

SDR俗稱(chēng)“紙黃金”,是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在1969年設(shè)立的國(guó)際準(zhǔn)備資產(chǎn)單位,用美元、歐元、日元和英鎊按照各經(jīng)濟(jì)體的出口權(quán)重(目前分別為44%、34%、11%和11%)計(jì)算其價(jià)值。IMF根據(jù)各國(guó)攤付的基金比例分配SDR,IMF的成員國(guó)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差時(shí),可憑SDR從IMF獲得硬通貨,平衡本國(guó)的國(guó)際收支。由于SDR的最重要成分是美元,僅靠SDR無(wú)法完全隔絕美國(guó)貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響,但畢竟是一個(gè)顯著的改進(jìn)。

篇6

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金；外匯儲(chǔ)備；國(guó)際貨幣體系；美元  

  

一、定義及特征  

  

主權(quán)財(cái)富基金(Sovereign Wealth Funds，SWFs)’又稱(chēng)主權(quán)基金，與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，是指一國(guó)或地區(qū)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配、不可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。到目前為止，國(guó)際社會(huì)并沒(méi)有對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的定義形成共識(shí)。IMF認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金是一種基于許多宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而建立的政府所有的基金，通常靠投資于長(zhǎng)期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。主權(quán)財(cái)富基金機(jī)構(gòu)對(duì)它的定義為：一種國(guó)家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國(guó)際收支盈余，官方外幣運(yùn)作，私有化收入，財(cái)政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的Stephen Jen認(rèn)為：主權(quán)財(cái)富基金有5個(gè)特征，即主權(quán)性、很高的外幣暴露、無(wú)負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)容忍度、長(zhǎng)期投資。美國(guó)財(cái)政部對(duì)其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當(dāng)局(中央銀行和財(cái)政部的儲(chǔ)備相關(guān)職能)的官方儲(chǔ)備中分離出來(lái)的那部分資產(chǎn)。  

在現(xiàn)實(shí)中，目前沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的類(lèi)似基金取名為主權(quán)財(cái)富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，主權(quán)財(cái)富基金是一類(lèi)活躍在國(guó)際社會(huì)里的以國(guó)家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱(chēng)。盡管各支主權(quán)基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來(lái)源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來(lái)自擁有國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備或自然資源出口、無(wú)負(fù)債、致力于長(zhǎng)期投資，杠桿化較低、追求可容忍風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。  

  

二、當(dāng)前的規(guī)模  

  

截止到2009年8月，全球已有約40個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立了自己的主權(quán)財(cái)富基金，總規(guī)模約為3.7萬(wàn)億美元，倫敦國(guó)際金融服務(wù)協(xié)會(huì)(IFSL)(2009)認(rèn)為總規(guī)模為3.9萬(wàn)億美元，新建立的主權(quán)財(cái)富基金抵消了原有的主權(quán)財(cái)富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個(gè)估計(jì)值，其原因在于許多主權(quán)財(cái)富基金的不透明性。  

目前全球主權(quán)財(cái)富基金的分布具有下列特點(diǎn)：①半數(shù)以上的主權(quán)財(cái)富基金都來(lái)源于自然資源，尤其是石油收入；②資產(chǎn)集中度較高，阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)一國(guó)就擁有4支大型或超大型的主權(quán)基金；③主權(quán)財(cái)富基金的主體以一國(guó)的中央政府居多，地方政府只占少數(shù)；④從設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金的經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)來(lái)看，既有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也有新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，但以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體居多。來(lái)源于石油等自然資源的主權(quán)財(cái)富基金占據(jù)了數(shù)量和規(guī)模上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

三、國(guó)際貨幣體系的缺陷  

  

當(dāng)今主權(quán)財(cái)富基金主要集中于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)，歸其原因，可發(fā)現(xiàn)絕不是偶然，國(guó)際貨幣體系的不合理在其中發(fā)揮了重要作用。當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的缺陷包括：  

第一，匯率制度缺陷。布雷頓森林體系時(shí)期，美元同黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤。這樣的制度安排對(duì)除所有國(guó)家的貨幣都有約束，各國(guó)不能隨意采取匯率政策以調(diào)節(jié)本國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系下，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而言，浮動(dòng)匯率取代了固定匯率。很多時(shí)候，一國(guó)貨幣匯率并不是根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易發(fā)展情況來(lái)確定的，各國(guó)央行經(jīng)常根據(jù)自身的需要和利益對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，競(jìng)爭(zhēng)性貶值或競(jìng)爭(zhēng)性升值的情況時(shí)有發(fā)生，匯率的決定并不完全是市場(chǎng)決定的結(jié)果。  

第二，國(guó)際儲(chǔ)備主要依賴(lài)于外匯儲(chǔ)備。在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系下，一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)包括貨幣用黃金、特別提款權(quán)(SDR)、成員國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸和外匯儲(chǔ)備。其中，特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸是IMF按照一定的份額比例分配給成員國(guó)的，但I(xiàn)MF并沒(méi)有根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)對(duì)這兩種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。有約90％的份額屬于外匯儲(chǔ)備。因此，增加外匯成為一國(guó)增加國(guó)際儲(chǔ)備的主要手段。  

第三，外匯儲(chǔ)備幣種以美元為主。布雷頓森林體系的瓦解宣告了美元作為全球基礎(chǔ)貨幣地位的崩潰，歐元誕生以后，有分析家認(rèn)為歐元會(huì)對(duì)美元的地位形成挑戰(zhàn)。但從近幾年的實(shí)際情況看并非如此，美元在外匯儲(chǔ)備中的優(yōu)勢(shì)仍然十分明顯，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額始終維持在2／3左右。  

篇7

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期形勢(shì)

（一）增長(zhǎng)逐步提速，就業(yè)狀況改善，通脹低位運(yùn)行

2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)前低后高，增長(zhǎng)逐步提速。一、二季度，受企業(yè)存貨投資下降和歐債危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯減速，按年率計(jì)算增長(zhǎng)率從2009年四季度的5.0%下降至3.7%和1.7%。此后，受消費(fèi)、企業(yè)非住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資和出口增長(zhǎng)影響，經(jīng)濟(jì)逐步提速，三、四季度增長(zhǎng)率分別達(dá)2.6%和3.1%，全年增長(zhǎng)率為2.9%。

美國(guó)私人部門(mén)就業(yè)自2010年3月起逐月增長(zhǎng)，全年新增就業(yè)110萬(wàn)人，是2006年以來(lái)私人部門(mén)就業(yè)年增長(zhǎng)的最高點(diǎn)。今年1、2月，私人部門(mén)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比分別增加6.8萬(wàn)和22.2萬(wàn)，長(zhǎng)期失業(yè)（27周以上）人數(shù)環(huán)比分別下降23.1萬(wàn)和21.7萬(wàn)，失業(yè)率從2010年12月的9.4%下降至9.0%和8.9%。

美國(guó)通貨膨脹保持低位運(yùn)行。2010年7月至今年1月，美國(guó)城市居民消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)月度增速一直保持在0.5%以下，去年全年僅上升1.6%。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)生一定變化

2010年消費(fèi)拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用逐步上升。其中，耐用消費(fèi)品消費(fèi)增長(zhǎng)最快，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用最明顯。一至四季度，耐用消費(fèi)品消費(fèi)按年率計(jì)算分別增長(zhǎng)8.8%、6.8%、7.6%和21.1%，遠(yuǎn)高于私人消費(fèi)支出1.9%、2.2%、2.4%和4.0%的增速。這反映居民對(duì)經(jīng)濟(jì)前景較為樂(lè)觀(guān)，也反映消費(fèi)信貸狀況改善。2010年一至三季度，美國(guó)消費(fèi)信貸環(huán)比降幅逐季收窄，四季度實(shí)現(xiàn)2.1%的正增長(zhǎng)。

2010年投資拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)，作用超過(guò)消費(fèi)。1970年以來(lái)，這種情況為第三次出現(xiàn)。前三季度，住宅類(lèi)投資和非住宅類(lèi)建筑物投資持續(xù)下降，四季度實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。這反映美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)低迷對(duì)企業(yè)投資信心影響嚴(yán)重。設(shè)備和軟件投資一直保持正增長(zhǎng)，2010年一至四季度按年率計(jì)算分別增長(zhǎng)20.4%、24.8%、15.4%和7.7%，成為投資增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元貶值影響，2010年美國(guó)出口增長(zhǎng)11.7%，為1998年以來(lái)的歷史最高點(diǎn)。其中，貨物出口增長(zhǎng)14.7%，服務(wù)出口增長(zhǎng)5.8%。不過(guò)，受美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)，美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)更快。2010年進(jìn)口增長(zhǎng)12.6%，其中貨物進(jìn)口增長(zhǎng)14.8%。2010年美國(guó)貿(mào)易逆差為4218億美元，較2009年3630億美元的逆差有所擴(kuò)大，但仍處于2000年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。凈出口導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下降0.49個(gè)百分點(diǎn)。

2010年美國(guó)政府消費(fèi)和投資支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.21個(gè)百分點(diǎn)。受財(cái)政狀況惡化影響，美國(guó)州和地方政府減少雇員、壓縮支出，2010年支出下降1.4%。財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)將是長(zhǎng)期困擾美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題之一。

（三）復(fù)蘇基礎(chǔ)仍較脆弱，下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在

美國(guó)就業(yè)狀況雖有改善，但形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2010年美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)雖為2006年來(lái)歷史最高，但僅夠吸納新增勞動(dòng)力，遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)2008年1月至2010年2月875萬(wàn)非農(nóng)就業(yè)崗位的損失。改善就業(yè)仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的第一要?jiǎng)?wù)，也是支持美國(guó)繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政與貨幣政策的最重要依據(jù)。

美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)疲軟。2010年下半年，美國(guó)權(quán)威房?jī)r(jià)指標(biāo)CoreLogic指數(shù)持續(xù)走低，從6月的146.86下降至12月的137.27，創(chuàng)下自2006年4月最高值以來(lái)除2009年5月外的歷史新低。房?jī)r(jià)不振主要原因是住房按揭貸款違約導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的住房資產(chǎn)激增，加大了住房市場(chǎng)供給。

美國(guó)財(cái)政狀況堪憂(yōu)。2010年美國(guó)聯(lián)邦赤字率為8.9%，雖較2009年有所下降，但仍遠(yuǎn)高于危機(jī)前水平。美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)負(fù)擔(dān)率已達(dá)94.3%，遠(yuǎn)超60%的國(guó)際警戒線(xiàn)。美國(guó)州和地方政府情況更為嚴(yán)重，許多州已面臨財(cái)政危機(jī)。

二、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持寬松貨幣政策的原因及影響

美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)今年1月25―26日的會(huì)議紀(jì)要中明確宣布，將繼續(xù)保持寬松貨幣政策，聯(lián)邦基金利率調(diào)控目標(biāo)繼續(xù)維持在0―0.25%之間，繼續(xù)執(zhí)行2010年11月公布的第二輪量化寬松計(jì)劃（QE2），到2011年6月底購(gòu)買(mǎi)6000億美元的財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債，使美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)內(nèi)債券規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億美元。而且，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把出售美國(guó)各政府部門(mén)債券和抵押支持證券所得的本金用于對(duì)財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債的再投資。

在2010年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的保守態(tài)度受到不少批評(píng)和質(zhì)疑，然而，從目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克半年度貨幣政策報(bào)告中可看出，美聯(lián)儲(chǔ)之所以保持寬松貨幣政策，主要原因在于：

第一，至2010年底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖已連續(xù)六個(gè)季度保持正增長(zhǎng)，但高企的失業(yè)率說(shuō)明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固。

第二，較低的通脹水平和較穩(wěn)定的通脹預(yù)期為美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松貨幣政策提供了較大空間。通脹預(yù)期穩(wěn)定的主要原因在于，一是美國(guó)資源閑置嚴(yán)重，2011年1月整體產(chǎn)能利用率為76.1%，制造業(yè)產(chǎn)能利用率為73.7%，明顯低于1972―2010年80.5%和79.1%的平均水平。資源閑置為美國(guó)在不觸發(fā)明顯通貨膨脹的同時(shí)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。二是大宗商品價(jià)格上漲雖給美國(guó)通脹造成上行壓力，但因勞動(dòng)力成本是美國(guó)生產(chǎn)成本的主體，約占60%左右，原材料成本在生產(chǎn)投入中占比較低，因此大宗商品價(jià)格到消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的傳導(dǎo)率較低。三是美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷上升加上失業(yè)率高企，壓低了單位勞動(dòng)成本。2009和2010年，美國(guó)單位勞動(dòng)成本分別下降1.6和1.5個(gè)百分點(diǎn)。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在合適的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)貨幣政策的及時(shí)轉(zhuǎn)向。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)聯(lián)邦基金利率的影響力早已為市場(chǎng)公認(rèn)；美聯(lián)儲(chǔ)有能力靈活調(diào)節(jié)銀行法定準(zhǔn)備金存量，從而影響貨幣投放量；美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要中明確聲明，委員會(huì)將繼續(xù)定期評(píng)估購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部長(zhǎng)期國(guó)債的速度和債券持有規(guī)模，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的變化調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)操作方向。因此，繼續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策并不會(huì)形成慣性依賴(lài)，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在合適的時(shí)候及時(shí)轉(zhuǎn)向。

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持寬松貨幣政策的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面：

一是有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇步伐。二是有助于緩解美國(guó)財(cái)政政策困境。三是可能助推國(guó)際短期資本向新興市場(chǎng)流動(dòng)。

三、美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期走勢(shì)及對(duì)我國(guó)的影響

（一）美國(guó)刺激性政策將持續(xù)發(fā)揮作用，投資、消費(fèi)和出口增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)化

1、今年美國(guó)私人投資預(yù)計(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)

首先，企業(yè)家對(duì)近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較樂(lè)觀(guān)。權(quán)威機(jī)構(gòu)Conference Board關(guān)于美國(guó)CEO信心的調(diào)查顯示，2010年四季度美國(guó)CEO信心指數(shù)由三季度的50上升至62，56%的人認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較6個(gè)月前明顯改善，未來(lái)6個(gè)月將繼續(xù)改善。

其次，2010年美國(guó)企業(yè)盈利狀況良好，企業(yè)現(xiàn)金充裕，有能力進(jìn)行擴(kuò)張性投資。2010年美國(guó)企業(yè)稅后利潤(rùn)達(dá)1.37萬(wàn)億美元，較2009年增長(zhǎng)29.4%，為2006年以來(lái)的最高水平。利潤(rùn)豐厚使企業(yè)現(xiàn)金流充裕。2010年末，美國(guó)非農(nóng)業(yè)非金融類(lèi)企業(yè)擁有的現(xiàn)金和支票存款為3543億美元，分別是2007、2008和2009年的2.5、10.83和1.92倍。

第三，銀行對(duì)工商業(yè)投資貸款意愿上升。美聯(lián)儲(chǔ)今年1月的調(diào)查報(bào)告顯示，無(wú)論對(duì)大中型企業(yè)，還是小企業(yè)，銀行進(jìn)行工商業(yè)貸款的意愿都有所上升，貸款標(biāo)準(zhǔn)降低。

第四，擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策改善了企業(yè)的投資環(huán)境，擴(kuò)大了稅前抵扣力度，降低了企業(yè)融資成本，有利于刺激企業(yè)的投資積極性。不過(guò)，房地產(chǎn)市場(chǎng)近期出現(xiàn)明顯復(fù)蘇的可能性不大，銀行對(duì)房地產(chǎn)類(lèi)的貸款意愿也沒(méi)有明顯改善。美國(guó)投資預(yù)計(jì)繼續(xù)集中在設(shè)備和軟件領(lǐng)域，住宅類(lèi)投資和非住宅類(lèi)建筑物投資可能繼續(xù)疲軟。

2、消費(fèi)預(yù)計(jì)將保持增長(zhǎng)

首先，擴(kuò)張性財(cái)政政策有助于居民收入穩(wěn)定和增長(zhǎng)。目前，美國(guó)政府支付的工資和社會(huì)保障支出占居民可支配收入的30%左右。2010年底奧巴馬總統(tǒng)簽署法案，在擴(kuò)大減稅規(guī)模的同時(shí)，將失業(yè)保險(xiǎn)等社會(huì)福利政策展期，這將有助于居民收入的穩(wěn)定和增長(zhǎng)。

其次，銀行對(duì)消費(fèi)者貸款意愿上升，有助于減少居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，增加居民當(dāng)期消費(fèi)。2010年下半年，美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)走低，從2010年6月的6.3%下降至12月的5.4%。

第三，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期樂(lè)觀(guān)。Conference Board調(diào)查結(jié)果顯示，今年以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)不斷上升，1月為64.8，2月為70.4，對(duì)未來(lái)6個(gè)月持樂(lè)觀(guān)預(yù)期的消費(fèi)者明顯增多。

今年推動(dòng)美國(guó)出口增長(zhǎng)的內(nèi)外因素仍將繼續(xù)發(fā)揮作用。從內(nèi)部看，美國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策持續(xù)發(fā)揮作用，美國(guó)改革高技術(shù)產(chǎn)品出口管制體系、放寬高技術(shù)產(chǎn)品出口，這將推動(dòng)美國(guó)兩大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品――農(nóng)產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)；從世界環(huán)境來(lái)看，一方面世界經(jīng)濟(jì)整體仍將保持正增長(zhǎng)，而我國(guó)作為美國(guó)第三大出口市場(chǎng)，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需和進(jìn)口戰(zhàn)略，將為美國(guó)出口創(chuàng)造強(qiáng)勁的需求，另一方面，美國(guó)出口促進(jìn)內(nèi)閣正在加強(qiáng)與新興市場(chǎng)國(guó)家的談判，要求加大進(jìn)口、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)力度。

中東北非局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在對(duì)石油價(jià)格的影響上。如果沙特阿拉伯、伊朗等核心產(chǎn)油國(guó)能夠保持穩(wěn)定，石油供給不出現(xiàn)大幅波動(dòng)，那么中東北非局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響預(yù)計(jì)比較有限。日本大地震對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明朗，不過(guò)就目前看，由于日本并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)的影響預(yù)計(jì)不會(huì)太大。

國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率升至2.8%，通貨膨脹率為1.1%；美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.1%，通貨膨脹率為1.4%；美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)比較樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將達(dá)到3.4―3.9%，通貨膨脹率為1.3―1.7%；費(fèi)城儲(chǔ)備銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀(guān)點(diǎn)的調(diào)查報(bào)告預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為3.2%，通貨膨脹率為1.3%。

（二）美國(guó)就業(yè)狀況將緩慢改善，財(cái)政狀況可能進(jìn)一步惡化

美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)將滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的調(diào)查顯示，雖然企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇普遍樂(lè)觀(guān)，但相當(dāng)多企業(yè)近期投資的目的是提升生產(chǎn)率而非擴(kuò)大就業(yè)。預(yù)計(jì)今年美國(guó)失業(yè)率較2010年的9.6%會(huì)略有下降，但仍將在高位。美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)預(yù)測(cè)2011年美國(guó)失業(yè)率為9.3%，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)為8.8―9.0%，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查報(bào)告預(yù)測(cè)為9.1%，高盛公司預(yù)測(cè)為9.0%。

擴(kuò)張性財(cái)政政策可能導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。2010年，美國(guó)赤字率預(yù)計(jì)進(jìn)一步上升，從2010年的8.9%上升至10.9%，達(dá)到二戰(zhàn)以來(lái)的歷史最高點(diǎn)。

（三）美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)我國(guó)的影響

首先，為我國(guó)穩(wěn)定外需創(chuàng)造有利條件。美國(guó)是我國(guó)僅次于歐盟的第二大出口市場(chǎng)，占我國(guó)出口的20%左右。模型測(cè)算表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)帶動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)1.71個(gè)百分點(diǎn)。

其次，我國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口和人民幣升值壓力會(huì)加大。2010年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將堅(jiān)定美國(guó)通過(guò)出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。今年美國(guó)很可能繼續(xù)要求我國(guó)擴(kuò)大市場(chǎng)開(kāi)放，增加從美國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，推動(dòng)人民幣升值。

篇8

干預(yù)外匯市場(chǎng)

美國(guó)可以會(huì)同其他主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家在一定的時(shí)間內(nèi)控制匯率水平，并通過(guò)外匯市場(chǎng)把危機(jī)傳染給新興工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家。什么時(shí)候?qū)ν鈪R市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，干預(yù)到怎樣的水平，只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家知道。美國(guó)是聯(lián)合干預(yù)的倡導(dǎo)國(guó)家，干預(yù)確實(shí)能夠把匯率調(diào)整到他們期望的匯率水平上。新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家事前無(wú)法知道美國(guó)等國(guó)家的匯率意圖，只是既定價(jià)格的接受者，其結(jié)果是新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備遭遇很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，相當(dāng)多的新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家采用盯住美元的匯率制度，在美國(guó)等對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)之時(shí)，這些國(guó)家為了維持盯住匯率制度，將被迫付出昂貴的代價(jià)。

美元泛濫導(dǎo)致信用貨幣貶值

現(xiàn)在的貨幣體系，從本質(zhì)上說(shuō)是美元本位制。美元是最主要的國(guó)際清償手段，也是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。所以，美國(guó)之外的國(guó)家就有強(qiáng)烈的對(duì)美貿(mào)易順差的沖動(dòng)，從而也刺激了美國(guó)大肆發(fā)行美元而牟利。美國(guó)還可以干或正在干的一個(gè)不利于其他國(guó)家的事情，就是通過(guò)國(guó)際收支的逆差向美國(guó)境外投放大量的美元。這些投放到美國(guó)境外的美元，一部分以美國(guó)國(guó)債或者其他種類(lèi)的債券形式回流到美國(guó)，其中還有很大一部分是沉淀在其他國(guó)家央行、官方部門(mén)和私人部門(mén)手中，作為國(guó)際清算手段在發(fā)揮作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)投放貨幣的總量，大約有3/4是在美國(guó)境外流動(dòng)，只有1/4是為了滿(mǎn)足美國(guó)國(guó)內(nèi)交易的需求。美國(guó)可以通過(guò)發(fā)行美元長(zhǎng)期占有別國(guó)的商品和勞務(wù)。與此同時(shí)，按照信用貨幣的一般規(guī)則，信用貨幣長(zhǎng)期的變化趨勢(shì)是貶值的。大量美元流到美國(guó)之外以后，經(jīng)過(guò)若干年才有可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)力，再?gòu)拿绹?guó)購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)。經(jīng)過(guò)貶值的美元再回流到美國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的商品和勞務(wù)，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是非常劃算的。

傳導(dǎo)通脹和價(jià)格波動(dòng)

由于美國(guó)大量向境外通過(guò)國(guó)際收支投放美元，使得美國(guó)可以非常容易或輕而易舉地把其通貨膨脹傳導(dǎo)到其他國(guó)家去。我們可以看到，美元的貶值就意味著這些持有美元資產(chǎn)的國(guó)家，必須要以更多的本幣投放，才能夠購(gòu)買(mǎi)到通貨膨脹之前的商品和勞務(wù)。此外，美元的大起大落，總是經(jīng)常地沖擊新興國(guó)家的物價(jià)水平，并導(dǎo)致宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的大幅度波動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)物價(jià)水平而言，美元是傳導(dǎo)通貨膨脹的一個(gè)重要渠道。為了減輕由于美元濫發(fā)可能導(dǎo)致的通貨膨脹，不少新興國(guó)家的央行經(jīng)常采取對(duì)沖交易，回收由于購(gòu)買(mǎi)美元而投放出去的基礎(chǔ)貨幣。這不僅增加了央行的運(yùn)行成本，也使這些國(guó)家貨幣政策的運(yùn)用陷入被動(dòng)的局面。

儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)

美元是最重要的國(guó)際清償手段，又是最為重要的國(guó)際儲(chǔ)備手段。持有美元的這些國(guó)家，不可能持有大量的現(xiàn)金。因?yàn)楝F(xiàn)金是一種不生息的資產(chǎn)，它不能夠給你帶來(lái)收益，持有大量現(xiàn)金的行為是很愚蠢的。就像中國(guó)有1.9萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備的主要表現(xiàn)形態(tài)是什么呢？其中，現(xiàn)金是很少量的一部分，其他形態(tài)的資產(chǎn)占很大一部分。大多數(shù)國(guó)家在持有大量外匯儲(chǔ)備的情況下，持有美國(guó)的債券類(lèi)資產(chǎn)是最主要的，其中包括國(guó)債、公司債。比方說(shuō)有很多國(guó)家持有美國(guó)國(guó)家的兩房債券。所以?xún)煞恳怀鰡?wèn)題，這些國(guó)家就非常緊張。據(jù)美國(guó)財(cái)政部最近公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)1.9萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中的51%，即9613億美元是美國(guó)債券，如果美國(guó)債券出問(wèn)題，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也難逃厄運(yùn)。

美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

最后一個(gè)方面，由于美元是最重要的國(guó)際資產(chǎn)，在金融自由化和金融國(guó)際化的原則下，要進(jìn)行全球性的金融投資，美國(guó)市場(chǎng)是最重要的市場(chǎng)。加之傳統(tǒng)慣例，歐洲，主要是歐盟國(guó)家，在美國(guó)金融市場(chǎng)上的各種投資活動(dòng)是非常頻繁的。所以美國(guó)金融一旦有問(wèn)題，就非常容易影響歐洲的金融機(jī)構(gòu)。外國(guó)金融機(jī)構(gòu)只要到美國(guó)去投資，一旦美國(guó)金融出現(xiàn)危機(jī)，這些金融機(jī)構(gòu)都會(huì)被傳染?，F(xiàn)在我們可以看到，在這次危機(jī)中，實(shí)際上遭受損失的銀行都是有一定規(guī)模的，至少它的業(yè)務(wù)有一定的開(kāi)放度。從中國(guó)的銀行來(lái)說(shuō)，像中國(guó)銀行，它持有的美國(guó)各種債券總量是最大的，遭受的最直接損失也是最大的。

如果沒(méi)有當(dāng)前國(guó)際貨幣體系所決定的美元中心地位的話(huà)，紐約就不可能成為這個(gè)世界性的金融中心。其實(shí)，從國(guó)際金融中心、國(guó)際金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，紐約真正提供的具有國(guó)際金融意義上的產(chǎn)品并不多。

篇9

論文關(guān)鍵詞：貨幣政策,效果分析

貨幣政策包括貨幣政策的目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段。多年來(lái)，中國(guó)一直執(zhí)行“穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟(jì)”的雙重貨幣政策貨幣中介目標(biāo)，直到1995年的《中國(guó)人民銀行法》中，將貨幣政策的目標(biāo)定義為“保持貨幣的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)”。保持人民幣幣值穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)是指保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定，對(duì)外是指保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這一轉(zhuǎn)變確認(rèn)了：貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，主要在于創(chuàng)造一個(gè)良好貨幣環(huán)境；偏離這個(gè)目標(biāo)，只會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的震蕩。在中國(guó)，貨幣政策的中間目標(biāo)是貨幣的供應(yīng)量。貨幣政策的手段包括存款準(zhǔn)備金制度、利率政策、匯率政策等。本文通過(guò)研究中國(guó)2005年至今通過(guò)運(yùn)用貨幣政策手段實(shí)施積極的貨幣政策得到的效果，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣政策的取向。

貨幣政策的有效性分析

2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。對(duì)中國(guó)的匯率改革來(lái)說(shuō)，2005年是里程碑的一年。

考察2005年到2009年的貨幣政策制定的效果：

外匯儲(chǔ)備

匯率

GDP

GDP

CPI

M2

m2

(億元)

（RMB/$）

（億元）

增長(zhǎng)率

（億元）

增長(zhǎng)率

2005

8188.72

8.0702

180000

9.90%

1.80%

298,755.50

17.60%

2006

10663.44

7.8087

209000

10.70%

1.50%

345,577.90

16.90%

2007

15282.49

7.3046

247000

11.40%

4.80%

403,401.30

16.70%

2008

19460.3

6.8346

301000

9%

5.90%

475,166.60

17.80%

2009

23991.52

6.8282

335000

8.70%

0.70%

篇10

摘 要 本文通過(guò)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的基本框架和實(shí)施條件的分析，認(rèn)為在我國(guó)短期內(nèi)不適合采用通貨膨脹目標(biāo)制，并對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期內(nèi)采用通貨膨脹目標(biāo)制提出了一定的政策建議。

關(guān)鍵詞 通貨膨脹目標(biāo)制 貨幣政策 中央銀行獨(dú)立性

一、我國(guó)貨幣政策效率較低的原因

隨著全球金融危機(jī)的影響逐漸消去，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸復(fù)蘇，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度仍然位居世界前列，這與我國(guó)貨幣政策在國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控中發(fā)揮的積極作用不可分割，但是，近年來(lái)我國(guó)的貨幣政策效果卻在明顯減弱。主要原因在于貨幣政策中介目標(biāo)存在問(wèn)題：

（1）貨幣供應(yīng)量方面的問(wèn)題主要表現(xiàn)在：第一，貨幣供應(yīng)量的可控性越來(lái)越弱，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性越來(lái)越強(qiáng)；第二，貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性降低，貨幣供給的漏出效應(yīng)增強(qiáng)；第三，貨幣供應(yīng)量與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性減弱。

（2）利率方面的問(wèn)題主要是其刺激消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果越來(lái)越不理想，主要原因在于貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制具有“時(shí)滯”效應(yīng)，從而導(dǎo)致利率難以被精確控制，效果逐漸減弱。

（3）匯率。匯改后我國(guó)的匯率政策實(shí)際上仍為釘住美元，浮動(dòng)匯率制度并未完全發(fā)揮效用。由于匯率傳導(dǎo)機(jī)制的存在，從而減弱了匯率作為貨幣政策中介目標(biāo)的效用，影響了我國(guó)貨幣政策的實(shí)施效果。

二、通貨膨脹目標(biāo)制在我國(guó)的適用性分析

IMF（2005）把通貨膨脹目標(biāo)制的前提概括為四個(gè)部分：機(jī)構(gòu)獨(dú)立、設(shè)計(jì)良好的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和健康的金融體系。因此，要討論我國(guó)是否適宜實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，必須從上述四個(gè)部分進(jìn)行分析。

（1）機(jī)構(gòu)獨(dú)立。通貨膨脹目標(biāo)制的首要條件是中央銀行的高度獨(dú)立性和責(zé)任感，貨幣政策的高透明度。目前，中國(guó)人民銀行仍然隸屬于國(guó)務(wù)院，缺乏獨(dú)立性和決策權(quán)，人民銀行的獨(dú)立性水平與通貨膨脹目標(biāo)制的要求仍有較大的差距。另外，人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的統(tǒng)計(jì)項(xiàng)目還相對(duì)較少，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不夠完整，更新速度較慢，并且使用者較少，從而減弱了貨幣政策的透明度。最為重要的是，人民銀行溝通和監(jiān)督機(jī)制建設(shè)相對(duì)較為落后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)制的要求。

（2）設(shè)計(jì)良好的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。由于貨幣政策在實(shí)施過(guò)程中存在“時(shí)滯”效應(yīng)，必須考慮通脹預(yù)期因素，因此，要求中央銀行具有精確預(yù)測(cè)通貨膨脹未來(lái)走向的能力。由于我國(guó)特殊的國(guó)情，導(dǎo)致了中國(guó)人民銀行在數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、整理和分析以及數(shù)據(jù)庫(kù)的建立方面與通貨膨脹目標(biāo)制的要求還有一定的差距。

（3）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)面臨著巨大的國(guó)際順差，嚴(yán)重的外部經(jīng)濟(jì)失衡造成了人民幣面臨著巨大的升值壓力。而我國(guó)采取的是逐步放開(kāi)的策略，這就導(dǎo)致了國(guó)際上對(duì)人民幣具有強(qiáng)烈的升值預(yù)期。在這種情況下，通貨膨脹目標(biāo)制反而會(huì)增加中央銀行市場(chǎng)操作的難度，因此，我國(guó)暫時(shí)不適宜實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制。

（4）健康的金融體系。通貨膨脹目標(biāo)制下貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制是中央銀行通過(guò)貨幣政策調(diào)控調(diào)整基礎(chǔ)利率，利用調(diào)控短期利率以影響與利率相關(guān)的金融市場(chǎng)變量的改變，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)的資源配置以及微觀(guān)市場(chǎng)參與主體的需求和供給產(chǎn)生影響，從而影響總需求和總供給等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策既定的通貨膨脹目標(biāo)。這就要求實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家擁有健康的金融體系和完善的金融市場(chǎng)。而我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀是利率市場(chǎng)化還處于穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中，商業(yè)銀行不具有完全的利率決定權(quán)，市場(chǎng)機(jī)制不健全，監(jiān)督體系不完善，政府常常對(duì)金融市場(chǎng)施加行政干預(yù)，從而導(dǎo)致不同層次的金融市場(chǎng)之間難以形成有效的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，影響公眾產(chǎn)生合理的預(yù)期。

通過(guò)以上分析可以看出，我國(guó)短期內(nèi)不適宜實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架體系。

三、長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的政策建議

通過(guò)此次金融危機(jī)可以看出，價(jià)格穩(wěn)定和利率政策不足以實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定，而現(xiàn)行的通貨膨脹目標(biāo)制基本上都是單一的釘住消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），忽略了資產(chǎn)價(jià)格的因素，容易導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生泡沫并破裂，致使金融體系穩(wěn)定性減弱，一旦貨幣當(dāng)局監(jiān)管力度不夠，便有引致金融危機(jī)的可能性。另外，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)還會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)等影響企業(yè)和居民等微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的投資消費(fèi)行為，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹率，使得貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜和不可控。因此，未來(lái)我國(guó)選擇通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策框架時(shí)，不僅僅要釘住消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，而且還要把資產(chǎn)價(jià)格作為政策目標(biāo)也納入到貨幣政策體系之中，從而，提高貨幣政策的有效性，保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的雙重穩(wěn)定。

金融危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，但是金融危機(jī)的沖擊還沒(méi)結(jié)束，并且我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，因此，在建立全新的貨幣政策框架體系的過(guò)程中不可操之過(guò)急，必須循序漸進(jìn)。目前，可以采取有管理的浮動(dòng)匯率制度與通貨膨脹目標(biāo)制相結(jié)合的方式，逐漸改變我國(guó)匯率制度“管理有余，浮動(dòng)不足”的現(xiàn)象，并借鑒運(yùn)用通貨膨脹目標(biāo)制較為有成效的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，從而為我國(guó)長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制積累經(jīng)驗(yàn)，以避免因貨幣政策框架變動(dòng)引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。另外，由于我國(guó)仍然是發(fā)展中國(guó)家，不能單純的為了追求較低的通貨膨脹目標(biāo)而犧牲實(shí)際經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

隨著我國(guó)各項(xiàng)制度改革的穩(wěn)步推進(jìn)，以及通貨膨脹目標(biāo)制的發(fā)展完善，通貨膨脹目標(biāo)制在長(zhǎng)期內(nèi)將會(huì)成為我國(guó)的貨幣政策框架體系的一種可行性選擇。

參考文獻(xiàn)：

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